管理 【海通证券策略：上证综指 2638 点来的复盘：行业分化四梯队】
核心结论：①16 年 1 月底以来 A 股结构分化显著，一梯队迈向 15 年中高点，如上证 50、中证 100，二梯队靠近 15 年底点位，如上证综指、中小板指，三梯队底部震荡走平，如中证 500，四梯队阴跌创新低，如创业板指。
②结构分化源于盈利趋势、估值水平，行业层面一梯队如白酒、家电等，二梯队如周期、电子等，三梯队如券商、机械等，四梯队如计算机、传媒等。
③结合盈利估值、基金持仓，目前较优的如银行、汽车、电子、券商等。

上证综指 2638 点以来指数分化明显。
①新时代经济平、盈利上，盈利增长推动市场中枢抬升。
②上证综指 2638 点以来指数分化成四梯队。一梯队：已越过 15 年底熊市最后一轮下跌前点位，接近 15 年 6 月牛市高点，包括中证 100、上证50、沪深 300。二梯队：震荡中枢不断抬升，逐渐靠近 15 年底熊市最后一轮下跌前点位，包括上证综指、中小板指。三
梯队：中证 500 整体震荡走平。四梯队：创业板指持续走熊。
③分化本质源于盈利和估值的匹配度差异。一梯队估值盈利双击带动股价走牛。二梯队盈利回升，估值中位，股价震荡上行。三梯队盈利回升对冲估值消化，整体震荡。四梯队估
值盈利双杀，股价走熊。

一梯队：盈利估值双击，持续加仓。一梯队行业已越过 15 年底熊市最后一轮下跌前点位，接近甚至超越 15 年 6 月牛市高点，呈现牛市形态。统计 16 年 1 月底至今涨跌幅，白酒（201%）、家电（104%）、保险（127%）、银行（48%）。从估值盈利角度看，这一上涨其实是戴维斯双击的过程，盈利好转推动股价上行，进而带动估值修复。综合盈利估值匹配和机构持仓，金融特别是银行低估低配优势明显。
二梯队：盈利回升，估值中位，波段加仓。二梯队行业震荡中枢不断抬升，逐渐靠近 15 年底熊市最后一轮下跌前点位，统计 16 年 1 月底至今涨跌幅，钢铁（44%）、煤炭（41%）、有色（36%）、石化（32%）、建筑（17%）、建材（41%）、
地产（20%）、汽车（17%）、食品（66%）、电子（31%）、医药（16%）。二梯队行业 16 年 1 月底估值多数处于历史中位水平，股价上涨更多来自于盈利。地产、电子低估低配优势明显。
三梯队：盈利回升，估值消化，多数减仓。三梯队行业基本属于 16 年 1 月底以来底部震荡的行业，统计 16 年 1 月底至今涨跌幅，交运（11%）、化工（10%）、机械（-4%）、电力设备（-6%）、轻工（4%）、旅游（4%）、批零（-0.2%）、农
业（-2%）、通信（6%）、公用事业（-0.1%）、券商（-1%）。三梯队行业 16 年 1 月底估值多数处于历史高位，虽然多数行业 16 年底以来盈利在逐步回暖，但处于估值消化的过程，股价因此呈现底部波动。券商、交运行业低估低配优势明显。
四梯队：盈利估值双杀，持续减仓。四梯队行业基本是自 16 年 1 月底以来持续走熊的行业，统计 16 年 1 月底至今涨跌幅，纺织服装（-8%）、计算机（-26%）、国防军工（-27%）、传媒（-34%）。戴维斯双杀，16 年 1 月底行业估值处于历史高点，过去两年盈利持续下滑，股价走熊。传媒行业低估低配优势明显。
风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧