本文为私密投资圈2018春季会议发言节录

私密投资圈2018春季会议发言：

这段时间我在想一个问题，就是为什么每年的春季会议都会成为每年最有价值的会议，其价值甚至远高于年度扩大会议，我想明白了，因为一年之计在于春，还因为三岁看老。

这次会议距离年度会议才两个月时间，但会前大公子说似乎过了一年，是的，开年两个月的行情把很多人打懵了，一月份看到大象也跳舞，感觉钱不是问题，二月份却看到股票不分大小都跳水比赛，才突然发现原来钱是大问题。

前面林通兄做的特别发言，是我看到的他说话最正经的一次，他的几个问句不知大家听了舒不舒服，反正我听了不是太舒服。他问：

1、两个月时间，宏观经济有重大变化吗？为什么两次会议大家由此推导得出的股市未来走势结论会差别这么大？

2、两个月时间，行业格局有重大改变吗？为什么两次会议大家看好的板块会如此不同？

3、两个月时间，很多股票估值变低了，为什么大家的信心反而不如上次会议？上次会议不是定调2018价值及价值成长依然是投资主流吗？

4、大家对我国未来宏观经济并不悲观，企业前景依然看好，也认为一些股票和成熟市场比估值也明显偏低，那大家为什么兴奋不起来？

我想林兄这些疑问并不是对前面发言的两位年轻研究员的质疑，而是乐观的林兄用严肃的方式表达了他自己对A股未来乐观的情绪。

研究员必须用数据说话，但数据很多，选用哪些数据则看研究员的个人喜好，而个人喜好是一定会受市场情绪影响的。在证券公司研究所工作的时候，我明白了一个道理，数据是死的，但人是活的，股市走势由活的人决定。

人是非常情绪化的动物，要回答林兄的问题，从价值投资的数据研究方向显然很难找到答案，我试着用前两年春季会议的分析思路来看看能不能回答这些个问题，个人认为政策市从资金面解读才能找到答案，找到的答案也更靠谱，这里我也讲四点，自问自答：

1、为什么大象跳舞的同时小盘股却出现流动性枯竭式闪崩？市场缺钱吗？

记得一次在美国从洛杉矶驾车去拉斯维加斯，一路上看到的基本是寸草不生的沙地及偶尔可见的大树，这个景象显然是因为沙地严重缺水造成的。所以，A股市场不能因为看到少数的大象（沙地上的大树）起舞就认为市场不缺钱，也不能因为看到上证50的走势就认为A股市场就是歌舞升平（上证50就如沙漠中的拉斯维加斯不夜城）。

2、为什么A股市场会缺钱？

A股市场有四大出血点：国家队的大额减持、活跃资金降杠杆（信托资金等）、游资在逃离（涨停板敢死队等）、资金南下香港。监管层对炒作的打压（降低炒作资金杠杆、停牌核查、严厉处罚、及国家队直接出手干预指数等），让A股的整体波动性及流动性大幅下降，这让一些小盘股出现了流动性枯竭，形成了恶性循环，很多资金不再敢介入平庸的小股票，只好往流动性好的大股票聚集，所以大象起舞，很多兔子却奄奄一息。

今天会议大家没看到每次会议必到的涨停王王总，是不是很奇怪，人家节前一个礼拜就去埃及旅游了，这可是他近20年来第一次开盘时间离开他的操盘房，也难怪，他的好朋友去年有两个被罚了，吓得他去年第四季度只参与了一个股票京东方，一个从不做大盘股的人做起了千亿市值的大盘股，也真难为他了，当然我和他聊过这事，他说倒不是怕罚，他都是合规交易，主要是怕小股票流动性不够，进去容易出来难。

这里道出了一个背后逻辑，2017年到现在，为什么国家队一直在减持名特优股票，但名特优股票涨幅却整体不错。名特优股票也许不好理解，但如果说成交量越大（流动性越好）的股票涨势一定越好，大家是不是特别好理解。

3、缺钱的现状能改变吗？

这就得问监管层了，国家队会不会继续减持？信托、资管杠杆降到什么程度？存量怎么处理？游资能不能找到新的商业模式回归A股？监管层对南下资金的态度等？这其中国家队最关键，是影响行情的主线，但从监管心态看也最容易观察，有几点是肯定的，大涨之后才会减持，大跌之后是不会减持的。从这点看，A股整体走势就会时不时的呈现慢涨快跌的态势，即，当国家队减仓致使A股市场资金失衡，大盘一脚踩空快速下跌后，国家队停止减持反而少量买入，让A股达到新的平衡，人气逐渐恢复，加上长线资金的逐步入场（养老金、外资、高富帅等），这个时候A股的一些板块就会呈现短则月余，长可达半年的慢牛走势，一旦涨幅加速，若国家队逐步减仓致使市场资金失衡，大盘就会再次出现快速下跌，但调整时间一般不会超过一个月，之后一些板块又会呈现慢牛走势，如此反复。

这样的慢涨快跌走势，至于是高点上移或下移，还是低点下移或上移，比较难说，因为板块不同是不一样的，但基本呈现的规律是有主动资金介入的板块及个股会呈现高点低点都上移的走势，而平庸板块及个股则表现为高点、低点均下移的走势。

那些在A股市场尝到过大甜头的游资，短期离开股市是可能的，但不会长期离开，他们的生存力特别强，相信他们一定会找到顺应监管思维的新的商业模式进入股市的。这里，我说一个之前和涨停王聊过的一个模式，就是“站在实业角度选择可控标的，以时间换空间，用细水长流化解流动性问题”……（因为涉及个股此处省略若干字）。

4、年度策略要不要调整？

先回顾一下年度会议发言中的几个判断，一是A股市场面临的主要矛盾是新时代强国梦同金融资本市场强监管之间的矛盾；二是根据前面判断得出的判断2018年是战略建仓期（2018要把参与A股市场提到战略的高度，需要有长远计划和策略）；三是提出要做到这一点必须有耐心，要做回时间的主人；四是要继价值投资之往，开科技股的未来；五是大金融中银行地产是基石不能出大问题，调整反有大机会等。说实话这些年度判断今年验证得太快，开年银行地产大涨，上证指数连续阳线，给了我资金面可能出现了本质变化的错觉，好在心底一直有个声音告诉我主要矛盾并没有改变，所以强迫自己在夏季板块也启用降级打击策略，思想虽然癫狂，但行动还是选择放慢了节奏，否则真的要撞墙。

现在看，年度判断中主要解决的是行情大脉络的问题，这点无须调整。

但年度策略并没有很好的解决板块及个股选择的问题，

一是因为存量甚至减量博弈的市场板块变化很快；

二是越提倡价值投资个股其实更难选择；

三是我强迫自己接受一个观点，就是好的股票不需要多，强迫自己一年只做一两个股票，选股一定要耐心加专一。

但，个股选择是个必须要解决的问题，今天换个角度说一说。

关于价值投资选股，前面有新财富金牌研究员说过了，我就不班门弄斧了，我一直强调龙头板块龙头股及跌出来的机会（痛点变甜点），考虑现在的市场特征，今天讲一个讨巧的选股方法：就是前面提到的“流动性”，既然现在市场如此关注“流动性”，那我们就可以在“流动性”上做文章。

一是最好的建仓时机一定是“市场流动性差”的时候，即市场整体成交量萎缩的时候，这个时候要建仓那些“相对流动性好的股票”，即成交量相对大（或成交量在低位逐渐放大）的板块（股票）；

二是在大盘（比如上证50）连续上涨后出现特别大的成交量时，反而是需要小心的时候，其流动性可能会向小盘股转移，即大盘成交量放量滞涨时要抛出大盘股转而关注小盘股；

三是选股时，在其他条件差不多时，尽量选成交量大（相对大）的那个板块或股票。

注：以上内容删减了一些不宜公开的发言，删减部分仅提供给V+会员小范围参考。