江涛：乐趣投资下午茶，4点一起来喝茶，欢迎各位收看第179期乐趣投资下午茶节目。我是主持人江涛，我们请来的是节目的老朋友北京铀链投资公司董事长张翼翔先生。

还有三个交易日，我们就要迎来一个狗年的春节。在鸡尾巴的时候，市场用2周的时间就把15个月的涨幅基本给跌回去了，真是有点鸡飞狗跳的感觉，而且让大家这个年都过得有点不是太舒服。不过最近市场好像有一个反弹行情，你怎么来看最近的行情变化？

张翼翔：你刚说的挺对的，只用了不到两周的时间，把将近一年的涨幅全跌回去了，这印证了股市上有句老话，就是牛市拾级上，熊市穿窗下。在行情涨的时候，就像你上楼梯的台阶一样，需要一步一步慢慢上去。但是市场暴跌的时候，就像你从楼上的窗户往下跳一样。这是一句广东人的俗语。所以股市为什么把风险放到第一位，就是这样，哪怕你看涨得挺好，其实下来也是飞快的事情。

我们从2018年元旦到现在做节目的时候，逻辑和观点都是一致的，我一直在说增量资金没有流入蓝筹，我不参与。虽然蓝筹创造了18连阳，但在节目中可以很清晰地看到，我不为所动，坚决不进。

江涛：而且你一直认为没有到扣动扳机的时候，第一波上涨宁愿放过，但是也不要轻易介入。

张翼翔：对，结果蓝筹仅用了3天时间下来，18连阳抵不过3天，而且蓝筹跌到比2018年元月4日启动的时候更低的位置，甚至打到2017年5月份的最低点附近。

江涛：那这样的下跌速度更猛。因为我觉得像创业板从2017年开始一直就是走在一个下跌的通道里面，所以它的下跌大家可能都有点习惯了。但是像上证50这种蓝筹股，大家已经习惯它的上涨了，但是它却以这么迅猛的方式来暴跌，的确让很多人有点意外。

但是在节目里面，你也一直在强调，从增量资金来看，资金一直没怎么进入，而是有点往中小票在流入。从目前的市场表现来看，也印证了资金的流向。

张翼翔：对，我们在节目中一直很明确地说蓝筹板块的增量资金是流出的。因为我们这个模型对增量资金有非常精确的计算，历经13年的考验，所以我们对这个模型很有信心。我们在上两周做节目，我清晰地提出增量资金开始流入中票和小票，目前市场的演变充分证明了这一点。大家可以看到，周一的反弹就是小票一马当先，创业板涨了3.49%，但是上证50依然还跌了0.17%，这一进一出差了将近4%。

历史上也有经验，在一轮强烈的洗牌当中，哪一个板块最抗跌，哪一个板块最先反弹，它往往是下轮行情的真正主力。这次能很清晰地看出来。

江涛：那在这一波下跌的行情里面，是什么板块最抗跌，什么板块最先领涨呢？

张翼翔：就是中小票。中小票是在下跌过程中虽然也跌，但从它的分时图上可以看出来是很抗跌的，如果盘中有反弹，它反弹非常快。所以站在今天的时点上看，我们很看好中小票，至少增量资金也是在流入。

江涛：实际上在半个月前我们做的那期节目里面，你当时就说中小票会在第二波行情登台。那么现在经过这一轮巨幅的下跌之后，第二波行情起来了吗？还是说现在只是一个反弹的状态？中小票是不是就要在第二波行情里面粉墨登场？

张翼翔：1月4日以来，我们反复说蓝筹只是一个佯攻，主攻不见得是它。现在中小票是不是主攻呢？目前还不能明确，但是至少信号已经露出端倪，这个时候我们作为操盘的人是明显在关注中小票。

江涛：经过市场的大幅下跌，增量资金现在最新的状态能跟我们分享一下吗？

张翼翔：我们的模型基本上每天都会观测，计算的很准确，而且也很细致。元旦到现在，蓝筹板块是增量资金一直流出，包括18连阳的时候。所以我们高度怀疑当时是有些大机构在出货。中小票从今年元旦到现在一直不是流出的状态，而是一个平衡状态，说明它在养精蓄锐，准备粮草。最近很明显，增量资金开始流入了中小票。

江涛：我看最近深交所也有一个规划，未来3年要大力推进创业板的改革，也是周一的一个大新闻。深交所首次发布了《发展战略规划纲要》，2018-2020年，它的目标是要形成国际领先的创新资本的中心，建立世界一流的证券交易所，更好地服务国家经济社会发展全局。第一是要形成领先的创新支持市场体系；第二是要形成领先的创新资本生态圈，把市场监管与风控体系加大，另外市场基础设施和制度体系也要到领先的位置。创业板是深交所的一个主要构成部分，会不会由于这样政策引导让资金和大家的关注点集中到中小创或者创业板呢？

张翼翔：你说的这个事是一个重磅新闻，而且这也是深交所自创立以来发布的几个历史性的文件之一。这个文件很清晰地表明了监管层的态度，对中票小票，尤其对创业板这种微型小票大力扶持。

怎么一个扶持法呢？这个文件当中一个很重要的具体细节就是降低上市公司的门槛，一个是财务指标降低了，另外一个宽容了同股不同权的创业型公司在创业板上市。这意味着创业板至少在监管层面未来3年是大力扶持的，所以周一的创业板大涨也与此有很大的关系。

江涛：如果能够在同股不同权上做一些改革的话，这是一个很大的突破。可能包括类似于阿里、腾讯这些在香港或者海外上市的公司会在A股创业板来落地。这块也是港交所发展的一个突破目标。

张翼翔：是这样的。因为包括美国的纽交所和中国的上交所一般都是传统经济为主，但是新兴经济和传统经济有非常不一样的地方，表现在两点：现在的新经济尤其在互联网上创业的新经济，很大的特点是长期不盈利，但是投资人看好它。第二个，现在互联网的创业型经济是个知本时代，知识的知，跟原来的资本时代用钱说话不一样，这就导致同股不同权，这都是为了适应新经济的发展而产生的新经济模式。那么在这种情况下，创业板当然应该适应它。所以深交所的这个文件就是放宽了这两条，财务上放宽，允许不盈利的企业可以上市。第二个允许同股不同权的企业也可以上市。

江涛：这也是深交所在未来3年要做的7项重点工作里面的第一条，它会优化多层次的市场体系，突出新经济新产业特征，针对创新创业型高新技术企业的盈利和股权特点，推动完善IPO的发行上市条件，扩大创业板的包容性。如果是创业板的包容性越来越大的话，有容乃大，那这个市场未来的发展空间还是值得期待的。除了你刚刚说的IPO的放宽，另外就是在产品体系上面，深交所也在丰富完善。

我们之前在节目里面说过REITs产品的试点，就是房地产信托基金，它也要形成具有深式特色的一个板块，同时还要推动股票ETF期权的成功试点，形成以场内标准化产品为核心的衍生品体系，打造一个一站式的资产配置平台，构建1+2指数格局。我觉得随着产品体系的丰富，可以供投资者参考的品种或者标的也会越来越多，这个你怎么看？

张翼翔：刚刚你说的这些在金融学上概括为一句话，就是衍生品。推出衍生品的目的，就是让你的操作更精确，让你能够准确回避市场风险，在市场准确获利。所以包括像期权啊、利率掉期等各种衍生品的搭配，在西方发达国家都运用的很纯熟。对资本市场来说，它就是需要精确才能达到充分的资源配置。

所以这个对中国还有很长一段路要走，但是在走的过程当中，对现在的投资人是个优势。因为你现在开始学习，相当于跟大家一起在学习，没有谁比你更有优势，大家都在一个起跑线上。所以这个时候是投资人进行学习的好时代，因为你现在学习了，很快在你的账户上就能得到真金白银的兑现。

江涛：而且很多时候，尤其是一个新的事物推出的时候，可能越早去接受它的人，相对来说在这里面的获利空间或者是操作空间越大，因为你先人一步，走在别人的前面。

说到期权这样的衍生品工具，在我们国家目前也是有相关产品的，不过它是上证50ETF期权，目前只有这么一个ETF期权的品种，拿它在做试点。这个试点推出多长时间了？

张翼翔：这是在证券账户里面推出的，不是在期货账户里面推出的，有一段时间了。但是火热起来是最近半年，之前关注的人特别少。除非像我们这些专业人士关注以外，一般普通股民不会关注它。其实就是在西方发达国家，普通股民一般也不关注。

我们在大学读研究生的时候，就学过期权，在金融衍生品类目里，当时我们还觉得离中国市场很远，没想到这么快就来了。

江涛：如果深交所作为未来三年的一个发展目标的话，深交所的ETF期权我相信也会在不远的将来能见到。说到期权的推出，也是最近因为市场的大幅下跌，包括上证50也没有避免，所以市场的避险需求非常大。而且你本身是在做宏观对冲基金产品，对冲工具的品种越多，对你的操作灵活度会越来越广。

最近有一张图在各投资群广泛传播，据说是一个期权投资者的交易实仓图，称该投资者持有235张50ETF沽3月2950合约，截图的时候涨幅已经获利达到52万1700元。这条消息对于普通投资者不太了解，你能够解释一下怎么理解这个概念吗？

张翼翔：期权跟股票、股指期货不一样。股票靠差价赚钱，后来多了个融券可以做空，让你的操作越来越复杂，目的就是越来越精确。股指期货其实也属于衍生品，相当于放了大约10倍杠杆买未来的涨跌。期权有4个方向，涨跌、做多和做空4个方向，杠杆放得更高。

而且它跟股指期货还不一样，股指期货有保证金，期权只是交权利金进去就能玩。这样就形成一个什么局面呢？股指期货如果暴跌，穿仓之后你就需要补交抵押品，否则不交抵押品会强行平仓。期权因为更精确，如果爆仓之后只是你的权利金没有了，不需要补仓，而且杠杆放得更大。

所以你刚才说的那个投资者案例这是完全可能的。你下个很小的比例，如果连续都预测对了，每次放100个杠杆，连续预测对3次，那就是天文数字的钱。但是它也有风险，万一你要是预测错了，几秒钟的时间你的钱就没有了，归零只用几秒钟。

江涛：这个50ETF沽3月合约就是相当于是看空3月跌的品种吗？

张翼翔：对，就是预测未来，就像股指期货。股指期货有当月、下月，还有下季，还有预测明年的，都是说的未来。

江涛：那一张50ETF期权合约需要多少钱？需要投资多少？

张翼翔：根据保证金不一样，很便宜，具体金额根据各证券公司设置的保证金，而且你的风险其实很小，大不了权利金不要了。我假设一张合约比如300块钱，如果你做错了，300块钱不要了，不需要补仓，这是它跟股指期货最大的区别，损失的就是权利金，但是股指期货不补仓要被强平的。所以期权工具通俗地讲，杠杆更高，预测对了赚大钱，预测错了瞬间归零。

江涛：对，尤其是以上周五的一个大跌为例，50ETF认沽期权再次迎来暴涨，其中50ETF沽2月2650合约的盘中最高涨幅一度达到2200%，相当于22倍。不过我是觉得在暴涨的背后，其实对应的可能是另一方的暴跌。所以买对方向的时候可以赚钱，买错方向的话，你的权利金就全部化为乌有了。

张翼翔：对，因为这就是零和博弈。比如你挣了100倍，那一定有人输了100倍给你。          

江涛：所以伴随着认沽权证连续大涨，上周ETF期权成交量明显增加，50ETF期权上周累计成交888万9574张，较一周前增加了66.8%。相信通过这一次市场大幅调整，市场对期权的关注度会很高。我看媒体也有报道说现在去证券公司、期货公司咨询期权开户的人数也越来越多。

对于普通人来说，他会觉得50ETF期权很复杂难懂，很多人不敢碰，不想碰，但是最近股市大跌，他也会认识到在极端行情下期权对冲风险的重要性。所以在这个时候，我们是不是可以来关注期权的投资？你有什么方面的建议吗？

张翼翔：总的建议是，投资人想在股市里面长期盈利的话，你肯定需要学习各种衍生品的知识，包括期权、股指期货。但你用的时候要特别谨慎，尤其是杠杆越高的品种越要谨慎。你可以把不同的衍生品品种按杠杆排序。

江涛：我看现在对于期权开户也是有要求的，一般投资者要期权开户，需要具备6个月以上的证券或者期货交易经验，同时要开通融资融券或者金融期货交易资格，此外需要在开户前20个交易日的日均资产余额满足50万元，还要具备期权的基本知识，通过交易所认可的相关测试，而且没有严重不良诚信记录等。按照日均资产余额满足50万元的要求，相对来说还是有一定的门槛，它也要求你要学习期权基础知识，所以还不是普普通通的投资者就可以轻易去做期权。

张翼翔：我们国家对散户的保护是全世界做的最好的，股民要想开股指期货、期权这类凡是带杠杆的品种，一般开户都有严格的门槛。监管部门鼓励你先学习好、练习好再上来用。

我们可以看看韩国、日本、美国期权市场是怎么发展的，站在股民个人的角度。美国主要是机构在玩，甚至是很专业的机构在玩，一般的机构和股民碰都不碰。它是用在宏观对冲上，索罗斯这些人经常用，是为了操作更精确。

但是到了亚洲就变味了，比如日本和韩国，它们的期权搞来搞去就搞变味了。因为它们的机构在金融上不专业，但是证券公司又有很强大的利益驱动去推广期权，这就产生一个怪胎：机构用它反而少，因为它太专业了，机构都不怎么懂。老百姓玩的特别多，因为它们的监管机构对普通老百姓不需要这么充分的保护。

我举个例子，一个日本主妇每天早上去买菜，买菜之前她拿出1000日元在期权市场下注，赌股市是涨是跌。赌对了，至于挣个20倍还是挣个100倍，看她自己放多大杠杆。赌错了，1000元不要了，就接着去买菜。在韩国也是这样。

所以在日本有种特殊的期权玩法，就像老虎机一样。对他们来说，期权的竞争对手是博彩场，它的人群跟澳门博彩场的人群是一样的。但是在美国是真的在用期权，是特别专业的机构在用。中国目前的期权发展不知道往哪个方向发展，正常的应该像美国那样。

江涛：我相信中国的监管层也一定是让它往专业的方向去发展的，所以设了这么高的门槛，也是希望大家能以投资者的角色来参与期权的投资。

不管怎么样，你首先要自我学习，学习专业的知识，以专业的要求来要求自己，再来做期权这样一个专业的衍生品工具。市场可以给你提供的投资工具越多，你掌握的越多，相对来说，你对于一些突发事件可能应对的措施工具就会越多。距离春节只有3个交易日了，那你觉得在春节前后我们可以给中小板一个更多的期待吗？

张翼翔：是，我们强烈建议投资人如果持有中小票的话，节后大概率是向上的，而且极可能演变出一波像样的行情。

江涛：大概有多像样的行情？

张翼翔：中小票，尤其是中票已经横盘两年半了，一旦它来一波行情的话，绝对不是一波小行情，因为小行情对它根本就不解渴。蓝筹股就是再来行情，也只是小行情，因为它已经涨了两年。

江涛：我看创业板在这一波的下跌里面，也创了最近两年多的新低。

张翼翔：对，所以我们目前对创业板并没有看好，因为创业板属于超跌小票，还在下跌通道里面。所以我们目前更倾向于是中票偏小票，比如002开头的股票。

江涛：在节目的最后，你还有什么要来跟大家分享吗？

张翼翔：提醒大家关注一下统计局刚刚发布的CPI数据，是1.5%，这就意味着轻微通胀已经接近来临。在这种情况下，股市一定有一波行情在等待，历史上的规律都是如此。目前来看不是蓝筹，只是在中票或者小票里面，所以大家不要错过大好的机会。