管理 【申万计算机：行业深度 : “软件互联网三杰”基本面出清说明什么？】

2015 年是上轮“软件互联网三杰”创新极致，此后经历 3 年整合。

三杰之上海钢联：利用行业整合开始利润高增。2017 年开始，钢铁市场回暖，钢铁电商行业在经历了迅速兴起与激烈竞争的阶段后，呈现出整合的趋势。钢铁电商将主要经营毛利率更高的寄售交易与自营交易，商业模式最终趋向于同质化。新三板挂牌钢铁电商为验证。

三杰之东方财富：经纪业务市占率逆势奋起直追，基金业务有弹性。1）2017 年 9 月发东方财富深度研究《剑指财富管理长尾市场，打造综合金融服务在线平台》。2014 年 12 月东方财富证券的股票市场份额仅占0.23%，排名第 74 位；2017H1 经纪业务市占率已翻五番，攀升至市场第19 名； 2017 年 12 月份额为 1.98%。2）2016 年随着蚂蚁金服取得基金代销牌照，基金第三方销售平台掀起费率价格战。

三杰之网宿科技:CDN 外部竞争趋缓得到财报分拆验证。1）网宿科技遭遇互联网公司 CDN 业务冲击，毛利率下降，利润增速趋缓。但经过2016-2017，财务验证冲击趋缓。2）2015Q4 是现金流量表隐含毛利率的顶部，2016 年资产负债表膨胀，现金流量表中缴税开始不增长。但2017 现金流量表已领先利润表开始反转， 2017Q2 现金交税恢复高增，是利润恢复先导信号。

“互联网三杰”预示在”脱虚向实”下，高壁垒科技公司即使面临低经营与财务杠杆，仍可提升市占率，巩固领军地位。类似推荐两类公司。1）高壁垒传媒互联网：视觉中国、顺网科技、完美世界（低估值）。2）高壁垒计算机：中科曙光、上海钢联、东方财富、太极股份（低估值）等。