公司公布2015  年中报，实现营业收入203.5  亿元，同比下降3.3%；归母净利润19.8  亿元，同比下降9.8%；  EPS  为0.6  元。 2Q  公司实现营业收入104.2亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润10.6  亿元，同比下降5.1%。 

        受需求低迷影响收入持续负增长，肉制品发货量环比提升带动利润降幅收窄。

 公司股价横盘月1个月压力位20元左右，一旦突破则迅速拉升跃进！

       上半年屠宰业务收入105.3  亿元/+5.76%，屠宰量为620.45  万头/-19.1%，其中二季度降幅扩大，主要是由于猪价快速上涨，限制屠宰上量，此外公司采取了限量控价的经营策略，同时肉价的较快上涨形成了消费抑制，对屠宰规模产生影响；肉制品业务收入111.2  亿元/-9.1%（高温肉制品70.1  亿/-8.8%；低温肉制品41.1  亿/-9.7%），肉制品销量75.3  万吨/-8.9%（1Q  -13.2%，2Q-4.8%），二季度发货量环比提升，带动上半年利润降幅收窄。渠道方面，1H15公司新增生鲜品网点2000+、肉制品网点60000+，截至6  月末两大主业网点近80  万个，终端掌控力和市占率持续提升。预计下半年随着渠道网络的扩大以及新品的逐步放量，公司收入、利润同比增速有望转正。

        成本和费用控制能力较强，盈利能力未来仍有提升空间。公司1H15  综合毛利率为21.50%/-0.3pct，其中肉制品毛利率29.43%/+3.02pct，在国内猪价上涨的背景下，毛利率提升主要是由于公司拥有低价冻肉库存以及公司从美国进口低价原料猪肉以对冲国内高成本，此外新品销售占比的逐步提升也有利于提高肉制品毛利率；屠宰毛利率8.81%/-2.88pct。费用方面，销售费用率5.43%/-0.19pct；管理费用率3.56%/+0.26pct；财务净收入1127  万元，去年同期净收入3648  万元。预计未来随着产品结构的调整以及成本和费用的进一步控制，公司盈利能力仍有提升空间。

        猪价上涨对公司盈利能力的影响可控。国内生猪价格自3  月20  日以来快速上涨，截至8  月7  日涨幅约60%，根据海通农业判断，下半年国庆旺季猪价仍有上涨预期，全年均价大约15.1  元/kg，比去年均价高约14%。猪价上涨对公司肉制品毛利率带来一定的压力，据我们测算，生猪成本上升15%将会使公司综合毛利率下降约3pct。公司管理能力较强，可采取多种措施对冲成本上升，如低价原料库存、通过关联方进口美国低价猪肉等，据公司公告及我们的测算，公司15  年计划进口原料共计14.87  亿元，将可为公司节约成本超过3  亿元，提升综合毛利率0.6pct。因此我们认为，在突出管理能力之下，猪价上涨对公司盈利能力的影响可控。
        新品陆续上市，产品结构持续升级。公司15  年全力打造新品，上半年先后推出两批肉制品和生鲜品的新产品，在包装、口味、目标定位等方面均有较大突破，意在打造肉制品销量提升的新引擎，此外，新品盈利能力显著高于老产品50%以上，随着新品的逐步放量，公司产品结构也将持续升级。下半年公司将继续大力研发推广新品，并计划与专业营销机构合作，通过新营销助力新品上量，因此我们判断新品有望在下半年进一步贡献业绩，全年销量达到肉制品销量的10%。根据我们的测算，新品全年有望贡献毛利5-10  亿元，提升公司综合毛利率0.4pct-1.5pct。

        盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017  年EPS  分别为1.30/1.43/1.61元，给予15  年20xPE，对应目标价26  元，买入评级。

        主要不确定因素。新品推广不达预期，猪价上涨超预期，食品安全问题。（海通证券）