分享中信证券首席分析师的观点，因为我很认同，所以也代表我的心声

周五新和成涨停（猪肉涨价，维生素涨价），五粮液新高，这些背后的通胀逻辑不应该被忽视，地产区块链是热点风口不假，但是格力电器，洋河股份波段持有的话也不差，要重视通胀题材的持续性

♚ A股牛市节奏的关键：通胀预期&金融监管。

➤CPI预期是影响上半年A股大势的核心，但1、2月风险并不大。一季度CPI同比走势很关键，但是需要等到3、4月份公布数据之后，才会进入博弈通胀的关键时期，1、2月A股整体趋势向好的动能依然比较足。

➤更短期的趋势研判关键是金融监管。整体上，趋严的金融监管原则方向上没有弹性，但执行上有。预计2018年监管并不会像2017年那样，成为全面压制市场的重要风险项。开年后发布的监管规则中，除了“302号文”及其配套的“89号文”属于新的监管口径，《商业银行股权管理暂行办法》较其意见征求稿修改较小之外，其他监管政策都是资管新规（征求意见稿）的细节规定落地，超市场预期的成分较少。我们认为，短期监管政策落地确实会影响市场情绪，可能导致市场回调，但只要不明显超越资管新规（意见征求稿）的框架，其就不会影响中期A股走强的方向。

♚ 这种中期研判更多是基于对增量资金的判断，这也是“开年红”的主驱动。趋势上：1）今年的“开年红”表现为A股和港股共振，全球新兴市场溢价也再度走扩，海外资金增配意愿不弱。2）跨年后国内短期流动性明显改善，一年期国债收益率回落，GC001和GC007收盘价也大幅改善。数据上：1）近期海外资金依旧明显增配A股。EPFR显示海外机构资金连续四周净流入A股，陆股通过去五周北向累计净买入333.8亿元。2）去年11、12月，偏股型基金到位规模分别为189.9亿和72.9亿份，超过2017年前10个月的总和，开年后增量配置资金充足；另外，融资余额也创下2015年年底以来新高。流入A股的增量资金偏长线，潜在规模和持续性都值得期待：A股并非处于强弩之末，相反，短期调整后，风起青萍之末，中期行情更值得期待。

♚ 配置节奏：抓大放小，先抓“再通胀”，再看“中周期”。目前市场对于大强小弱的风格分歧已经很小，但对领涨主线的分歧不小。对此，我们这里再强调并细化我们之前的观点。

      ➤机会更多在权重板块。纯粹从估值切换、增速预期弹性来看，主要的机会依旧是权重类的大行业。市场一致预期显示银行、保险、券商、房地产、石油石化行业的2018年盈利增速普遍高于2017年。只要短期经济数据配合，给予明确的催化机会，市场并不吝啬于给估值。

      ➤先抓“再通胀”：生产端带动的结构性通胀，需细选受益标的。这一轮通胀是生产端（企业部门）拉动的通胀，且表现为只有部分细分行业涨价的结构性通胀，而非各个行业普涨。这种环境下，需要结合细分产业链的具体景气格局挑选受益标的，而非大板块全面配置，消费行业先受益，如白酒、啤酒、航空（看似周期，实则消费）等，而周期板块中的电子产业链、光伏、挖掘机等亦得利好。

      ➤再看“中周期”：伺机而动、聚焦中游。近期市场普遍热炒“春季躁动”的周期主线，但我们认为，目前经济基本面的不确定性因素太多，并不建议机构投资者在目前全面增配周期，尚需等待开年经济数据的公布再研判。如果一定要在当前阶段布局，我们认为2018年上半年周期板块中的主要机会可能来自中游周期中的细分产业链，建议精选小部分景气度确定性高+估值修复弹性较大的中游周期的细分产业链，如：集装箱制造、水泥、轨道交通设备等。

➤再看“中周期”：伺机而动、聚焦中游

今年年初经济基本面的不确定性太多：1）需求侧：去年年底，市场对于2018年的终端需求并非乐观，如果年初经济基本面数据低于预期，做多周期股的风险过大；2）供给侧：供给侧改革在2018年难有超预期因素，短期并没有看到拉动周期全面回暖的明显信号，所以尤其在当前消费板块确定性（季节旺季+涨价）较强的情况下，周期板块的相对配置价值较弱。对周期板块整体配置价值的研判，尚需等待开年经济数据的公布再做分析。

如果一定要在当前阶段布局，2018年上半年周期板块中的主要机会可能来自中游周期中的细分产业链，过去4个季度，中游周期板块在非金融板块中的盈利占比从30%提升到38%，但市值占比一直维持在26%左右，相对而言，P/E下行。小部分景气度确定性高+估值修复弹性较大的中游周期的细分产业链、比如水泥、轨道交通设备等。