鲍大侠之建材

过去10年瓷砖替代了地板，随着人口老龄化和二胎放开后婴儿潮的到来，地板的需求偏好将出现明显提升，同时地板安装成本性价比凸显。

在地面材料的消费选择上，基于木地板材料的安全性、保温性以及老年人审美偏好，老年人与幼儿人口比例的增加将提高社会对地板的需求偏好，推动地板业发展。

• 龙头大亚圣象受益行业替代效应，低估的家居品牌建材。

  大亚圣象主要从事地板和人造板的生产销售业务，旗下圣象品牌地板市占率11%，是中国最大和最知名的地板品牌，我们认为建材B2C领域直面消费者，渠道、品牌重要性更加凸显。圣象渠道国内首屈一指。目前拥有遍布全国的约3000家成熟的品牌专卖店，遍布全国40个一线城市及重点地区，并占据了大量优势地段；二期股权激励主要针对圣象集团，公司治理还将进一步理顺。

  
  

• 

• 过去10年瓷砖替代了地板，未来格局或将出现反转。

  由于消费者偏好和产品性能差异，我们观察到过去10年木地板一定程度上被瓷砖材料替代。2012-2015年间，木地板上市公司的收入增速普遍低于瓷砖上市公司的收入增速水平，e.g.地板龙头大亚圣象的收入体量几乎没有增长。而2016年开始我们观察到木地板行业复苏迹象明显，我们判断随着人口加速老龄化和全面放开二胎迎来的婴儿潮，同时当前木地板重新获得了价格优势，未来10年木地板有望实现对瓷砖的加速替代，木地板行业景气度升，龙头企业如大亚圣象等最受益。

• 

• 
  

• 人口“老幼化”加速到来，地面材料偏好发生改变。

  根据统计局数据，2000年我国65岁以上人口占人口总比例达到7%，而2015年这一数据已经提升至10.5%，老龄化有加速的迹象。而随着2015年全面放开二胎，2016年新生儿数量达到1846万人，达到16年来的最高值，婴儿出生量开始呈现触底回升，判断未来婴幼儿在人口结构中占比也将快速上升。我们认为老年与幼儿对地面材料具有两项刚性需求：安全性（防摔倒）与保温性。而在这两项性能上，地板相较于瓷砖具有绝对优势，因此我们认为老幼人群对地板需求偏好将逐渐上升。

• 

• 地产后市场触发再装修市场，木地板完全成本重新获得价格优势。我们认为重装需求崛起（根据8-12年的建筑重装经验周期），二手房交易越发活跃。在重装需求下，瓷砖装配成本明显高于地板，近年来劳动力成本迅速上升，我们测算每平米地板安装费用比瓷砖拆后重装节省60-70元左右。因此在完全成本上（包工包料），同样档次下铺设木地板将比铺设瓷砖更具有性价比，促使地板对瓷砖产生替代；而地板在产品近年在耐磨性，导热性，环保性，产品多样性等方面的升级也将压缩瓷砖的相对竞争优势。

  
  

• 

• 

• 风险提示：房地产投资下滑、竞品出现重大产品升级等；

圣象市占率国内第一

地板已经属于消费品建材类产品，经过多年耕耘，圣象品牌已经成为地板行业的绝对龙头企业，市占率约11%，是第二名大自然地板的2倍，地板龙头品牌已经深入人心。

圣象的渠道国内首屈一指

我们认为建材B2C领域直面消费者，渠道、品牌重要性更加凸显。根据行业协会数据显示，在国内一线城市，地板门店的销量占据整体销量的四分之一左右，在二线城市，门店销售量占整个销售量的比例约为二分之一左右，三线城市，门店销售占整体销售量的比例更高，基本可以达到三分之二左右，地板行业的渠道网络尤其重要。

圣象渠道国内首屈一指。目前拥有遍布全国的约3000家成熟的品牌专卖店，遍布全国40个一线城市及重点地区，并占据了大量优势地段；同时，公司配备了专业安装人员逾5000名，每家专卖店都设有安装服务网点，可在最短的时间内解决客户地板安转难题。优质的渠道及品牌均将助力公司切入整体家居领域攻城拔寨。圣象的品牌首选率常年位居国内第一。

技术面：

该股已经在这个平台构筑一年左右的横盘，借助周期板块尤其是建材板块的强势，有突破可能。