管理 【安信证券高善文：走进新时代】
内容提要
本文讨论了四个方面的内容。
在经济增长部分，我们强调，2016 年 6 月份以来，全球经济转入周期性恢复，这提升了中国的出口，拉动中国经济超过 1 个百分点的加速；由于同期供给侧改革对经济活动的抑制，中国在增长率层面的改善相对轻微；但这两方面的因素都大幅推高了工业品价格，改善了企业盈利。目前来看，全球经济的改善势头具有可持续性，这扭转了过去 7 年以来中国经济面临的外部不利环境。

在房地产部分，我们指出，经过三年多的调整，中国的房地产市场目前可能已经完成了存货去化过程，从而消除了造成内需乏力、金融风险积聚的一个关键风险因素，其对经济的支持作用也将随着时间的推移逐步显现出来。

在企业盈利部分，我们认为，周期性行业销售利润率的改善过程已经结束，并将波动下行，向历史均值水平逐步回归。由于多年投资减速的影响，未来可预期的企业资产增速处于较低水平，再加上全球经济改善和房地产市场变化对经济名义增速的影响，这推动企业资产周转率转入了较长时期的上升通道，并成为企业盈利未来继续改善的关键力量。
我们进一步认为，由于目前资产周转率仍然处于很低水平，制造业投资的迅速反弹难以实现，但依赖于出口、消费和房地产等因素，经济的周期性恢复仍然可以实现。

在市场风格部分，我们提出，从历史经验看，流动性紧缩是市场风格分化的必要条件，基本面分化是风格分化的重要基础，趋势投资的作用加剧了这一分化。

我们进一步认为，金融去杠杆是造成 2017 年以来流动性紧缩的主要原因，从一些指标看，这一过程在 2018 年仍然不会结束，但可能出现边际上的改善，值得留意。

风险提示：1）金融去杠杆操作失当引发冲击；2）外围经济恢复的持续性