近期，清华系动作频频。清华控股有限公司(以下简称“清华控股”)在理顺紫光股份(000938.SZ)和*ST古汉(000590.SZ)的股权之后，紫光股份就开始大规模收购资产，*ST古汉也处于停牌中。随后，其又耗资70亿元取得桑德环境(000826.SZ)的控股权。

　　8月10日，银润投资(000526.SZ)公告称，公司将定向增发股份购买资产。定增完成后，清华控股将成为公司新的实际控制人。清华控股通过旗下公司股权受让、认购此次公司定增股份成为公司新的实际控制人。受此消息影响，公司股价连拉五个涨停板。

　　上述这些资本运作背后，突显了清华系的整合路径。清华控股董事长徐井宏今年曾表示，清华产业将形成自己独特的生态系统，一方面依托国家重大成果转化进行内部产业培育，一方面在创新引领行业开展外部并购，以“孵化+投资+运营”创新型企业的模式，最终实现自我繁衍和可持续发展。未来3~5年内，旗下几个领域的公司一定都会成为千亿级公司，每一个公司都将是平台型公司。

　　入驻银润投资

　　8月10日，银润投资发布《非公开发行A股股票预案》称，公司非公开发行拟募集资金总额不超过55亿元，其中23亿元用于收购学大教育100%股份，17.6亿元用于设立国际教育学校投资服务公司，14.4亿元用于在线教育平台建设。

　　银润投资此次非公开发行对象为紫光育才、长城嘉信、健坤长青、学思投资、乐金兄弟等机构。

　　以游乐设备综合服务和物业租赁为主业的银润投资业绩并不理想，公司2014年营业收入仅为0.19亿元，净利润也仅为197万元，而2013年，公司净利润为-667万元。

　　在主业低迷的情况下，公司将眼光放在重组上。2014年，公司拟引进赣州晨光稀土新材料股份有限公司，但稀土行业的相关政策发生了较大的变化，导致重组流产。

　　随后，公司控股股东萌生退意，将控股权拟转让给清华控股。

　　2015年4月21日，银润投资控股股东深圳椰林湾投资策划有限公司(以下简称“椰林湾投资”)与西藏紫光卓远股权投资有限公司(以下简称“紫光卓远”)签订股权转让协议，椰林湾投资拟将其持有的1500万股份转让给紫光卓远，紫光卓远为紫光集团有限公司全资子公司，如股权转让完成，公司实际控制人将变更为清华控股，最终实际控制人变更为教育部。

　　本次非公开发行后，紫光育才将持有银润投资1.07亿股股份，占公司发行后总股本的 27.79%，将成为公司的控股股东。由于紫光育才的实际控制人为清华控股，此次非公开发行后，清华控股将通过紫光集团下属公司紫光卓远和紫光育才间接合计持有公司1.22亿股股份，持股比例上升至31.70%，为公司的实际控制人。

　　值得注意的是，清华控股并未持有银润投资此次收购的学大教育的股权。

　　“虽然学大教育的股东没有清华控股，但清华控股仍通过股权受让和认购定增股份取得了银润投资的控股权。”一位私募人士对《中国经营报》记者指出，这或许与清华控股已经把在线教育纳入其战略布局有着密切关系。

　　资料显示，因承接清华大学丰富的应用学科，清华控股当前已经形成了多元化综合性科技实业孵化器、科技产业集群、创新服务集群、科技金融集群、创意产业集群、在线教育六个群组。

　　2013年年底，清华控股将目光投向了在线教育领域。清华大学当年10月份正式推出“学堂在线”，面向全球提供在线课程，“学堂在线”当前注册人数达到了170万人，并以每天近万人的速度在快速递增，目前“学堂在线”估值超过15亿元。2013年年底清华大学设立慕华教育科技公司，这为在线教育事业的可持续发展奠定了重要基础。

　　事实上，清华控股旗下教育资源主要集中在启迪控股股份有限公司(以下简称“启迪控股”)控制的启迪教育集团。

　　资料显示，启迪教育集团的发展目标是成为清华大学社会服务型教育输出与投资平台，依托清华大学深厚的文化底蕴和优秀的教育资源，开拓教育服务社会的全新模式。

　　上述私募人士指出，未来银润投资将可能成为清华控股旗下教育产品的资本平台，进而来实现清华控股在教育行业的“孵化+投资+运营”创新型企业的模式。

　　理顺股权关系

　　清华控股董事长徐井宏今年曾对媒体表示，清华产业独特的“生态系统”，是清华控股战略转型的核心环节。清华控股形成自己独特的生态系统，一方面依托国家重大成果转化进行内部产业培育，一方面在创新引领行业开展外部并购，以“孵化+投资+运营”创新型企业的模式，最终实现自我繁衍和可持续发展。

　　截至2014年，清华控股总资产规模已跃升至1425亿元，营收达到605亿元。

　　清华控股基本形成了集成电路、环保、新能源、生命健康、创新服务和科技金融生态互动的产业格局。

　　“现在我们自己才是个千亿级公司，未来3~5年内，旗下这几个领域一定都会成为千亿级公司，当前的发展势头和趋势已经非常明显。”徐井宏说，每一个公司都将是平台型公司，按照这样的逻辑，清华控股旗下各大投资企业都有自己的一套生态系统。集团层面作为战略制定者和格局引导者，主导旗下公司完善战略布局。

　　北京一位券商人士指出，每个公司都是平台型公司，意味着未来清华控股旗下每个上市公司都将可能有与之对应的资产注入预期，而相关资产的证券化也从理顺旗下上市公司股权开始。在这方面，紫光股份(000938.SZ)和*ST古汉(000590.SZ)已经有所行动。

　　资料显示，在2012年大股东清华控股将所持紫光股份25%的股权转让给启迪控股(彼时启迪控股未持有紫光股份的股权)，此后，持有公司5.26%股份的紫光集团却一直在减持紫光股份股权。就在市场以为紫光集团有意彻底淡出紫光股份之际，2015年1月份，紫光集团全资子公司紫光卓远从启迪控股手中获得紫光股份2679.04万股股权，以13%的持股比例成为紫光股份的第一大股东。

　　而在紫光股份回归紫光集团不久，即今年5月份，公司就宣布定增募集资金225亿元，其中188.5亿元用于收购香港华三51%股权，4.62亿元用于收购紫光数码44%股权，3.5亿元用于收购紫光软件49%股权。

　　在理顺紫光股份股权的同时，清华控股旗下另外一家上市公司*ST古汉股权也发生变化。今年1月份，紫光集团有限公司将持有的*ST古汉18.61%的股权转让给启迪股份有限公司全资子公司启迪科服，股权转让后紫光集团将不持有*ST古汉，*ST古汉控股股东变更为启迪科服，而启迪控股是清华控股的控股子公司。

　　对于此次股权划转的原因，*ST古汉称，是为了配合实际控制人清华控股对其整体产业板块的战略调整，优化产业布局，整合板块资源。

　　值得注意的是，在今年4月份上述股权划转完成后，*ST古汉在7月份就发布了《关于筹划重大事项的停牌公告》。

　　有市场人士指出，主营业务为医药的*ST古汉业绩低迷，在此情况下，启迪控股有望将旗下资产注入到*ST古汉中来。

　　启迪控股网站显示，启迪控股旗下有金融控股、科技园区、创新研究、科技实业、教育传媒、科技地产六大业务。其中，金融控股板块有北京启迪汇金投资管理有限公司、北京中外名人投资基金管理有限公司等13家公司。科技实业板块主要有北京亚都室内环保科技股份有限公司、北京清华阳光能源开发有限公司、扬州稻源微电子科技有限公司。科技地产板块主要有地产、酒店两大板块，旗下公司有近32家公司。

　　有市场人士分析指出，由于清华控股旗下教育平台上市公司已经有银润投资，加之科技园区和创新研究并不适合注入到上市公司中来，所以启迪控股将旗下金融控股、科技实业、科技地产三大业务之一注入到*ST古汉的可能性较大。

　　值得注意的是，在环保领域，清华控股也已经有大举动。

　　今年4月，“清华系”四家公司共耗资70亿元，联袂受让了桑德环境(000826.SZ)29.8%的股权。其中，启迪科服为上市公司第一大股东，上市公司实际控制人变更为清华控股。

　　对于桑德环境未来是否将成为清华控股旗下环保产业平台，桑德环境证券部一位人士对记者表示，目前上述股权转让正在办理中，对于公司未来在清华控股旗下的定位，还需要等清华控股正式入驻后才能知晓。

　　或将展开横向整合

　　上述北京券商分析师对记者表示，从清华控股今年来对紫光股份、*ST古汉、桑德环境、银润投资的动作来看，公司已经开始在资本市场搭建相应的平台，但是清华控股对整合板块资源还有很多事情要做，而其中绕不开的就是同方股份(600100.SH).

　　清华控股目前旗下有三家公司，其中紫光集团旗下有紫光股份、银润投资两家上市公司，启迪控股目前旗下有桑德环境、*ST古两家上市公司，同方股份旗下主要有同方国芯(002049.SZ)、泰豪科技(600590.SH)、同方泰德(01206.HK)三家上市公司。

　　同方股份始终坚持“技术+资本”的发展战略，被市场称为“小清华”。

　　同方股份2014年年报显示，目前公司已经形成了计算机、数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、半导体与照明、知识网络、军工、数字电视、节能和安防系统十一大产业板块。

　　2014年，公司参、控股企业多达53家，其中，公司持有41.38%股权的同方国芯、持有20.43%股权的泰豪科技已经上市。

　　值得注意的是，同方股份旗下很多产业与清华控股旗下上市公司都存在相同的业务，如龙江环保集团股份有限公司、淮安同方水务有限公司都从事水务方面业务，与桑德环境相同。而同方环境股份有限公司也处于环保行业。

　　再如，同方国芯主营业务为集成电路、压电石英晶体元器件的开发、生产和销售，与紫光集团近年来所收购的展讯等公司都属于芯片业务。

　　上述券商分析师对记者指出，清华控股近期动作比较多，要实现其整合板块资源的目标，未来进行横向整合的可能性较大。即在条件成熟的情况下，将旗下不同资产都集中到一个上市公司中来，如教育以银润投资为平台，环保以桑德环境为平台，集成电路以同方国芯为平台，当然这样做的前提是将相关上市公司股权对应的旗下集团公司股权理顺。

　　其进一步指出，如果实施上述战略，同方股份仍可以正常运营，即使将同方股份的环保、芯片等资产划转出去，则其仍有包括军工、物联网等多项资产。

　　值得注意的是，2013年至2014年，紫光集团先后斥资17.8亿美元、9亿美元收购了通信芯片设计领域全球第三和第四名的展讯通信和锐迪科，紫光集团凭借收购成为了内地芯片设计行业的绝对龙头。

　　而在紫光股份今年停牌时，有市场猜测展讯通信和锐迪科可能会被注入到公司中，但结果却是香港华三等公司的注入。

　　对此，上述券商人士对记者指出，展讯通信和锐迪科迟迟未被注入到清华控股旗下上市公司中来，可能是还未考虑好哪个平台更合适，在香港华三等公司注入后，紫光股份再获得展讯通信和锐迪科两家公司注入的可能性较小，而同方股份旗下同方国芯因为主业为芯片业务，未来被注入上述两家公司的可能性更大些。