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　　===本文导读===

　　【相关背景】福建国企证券化步伐加快 四主线掘金概念股

　　【个股解析】象屿股份：脚跟“依”稳 | 紫金矿业：1H15业绩预增好于预期

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　　福建国企证券化步伐加快 四主线掘金概念股

　　福建省国资委主任郭锡文在近日举行的半年度经济工作会议上表示，域内国资企业既要正确认识当前面临的严峻形势，又要看到经济发展中的积极变化和有利条件，加快转型升级，加快融入“一带一路”及福建自贸试验区建设，加大资本运作力度，推进国有资本证券化。

　　齐鲁证券对福建省29家上市地方国企及其所属集团公司进行梳理。从集团整体上市与借壳上市的角度，对集团证券化率进行考察，观察出，对于公开披露信息的17 家集团公司中，有15 家的证券化率低于50%，结合政策表述，齐鲁证券认为为上市公司注入优质资本，实现集团整体上市的空间巨大，将成为国企改革的重要方向。对于集团上市受益标的的筛选逻辑，主要把握以下几条脉络进行推演：一是对于集团或地区内唯一上市公司，关注集团内与其主业关联度高的兄弟公司资产注入的可能性；二是对于业绩较差，市值较小的上市公司，可能成为资本运作的重点标的；三是对于集团内拥有优质资产的未上市子(孙)公司，给予重点关注；四是对于经营状况良好的优质企业，重点实施股权激励和员工持股计划，及引进民资进行混改。

　　齐鲁证券指出，整体来看，实际上福建多数企业国资持股的集中度并不高，国企混合所有制改革的空间并不广阔，但这也使得在混改方面具有想像力的标的更为集中和明晰。在集团公司资产整合与并购方面，重点关注盈利水平一般且市值较小的标的，这些公司更有动力对产业进行整合，将大概率在国企改革中受益。对于大股东持股比例较低的上市公司，集团资产整合注入存在较大可能性。重点标的：福日电子、漳州发展、厦门空港、福能股份、建发股份、紫金矿业、兴业证券、厦门钨业、象屿股份等。(来源：证券时报)

　　象屿股份：脚跟“依”稳，政府背书加速异地扩张

　　事件描述

　　当象屿股份发布 2015 年一季报，营收同比上升17.51%至107.1 亿，毛利率同比上升12.13%至3.80%，实现归属净利润同比21.41%至7367.58 万元，对应EPS 为0.07 元。

　　事件评论

　　五大核心供应链体系增收，象屿农产贡献主要利润。公司营业收入较上年同期提升17.51%，我们判断主要是黑龙江地区玉米增产带动粮食业务规模进一步扩大，同时其他“核心产品供应链体系”：金属材料，林产品、塑化产品供应链业务量也有所提升。毛利率提升12.13 个百分点主要归功于子公司象屿农产较高的利润率，带动公司整体营业利润增长49.61%至1.48 亿。公司期间费用较去年同期增加47.09%至4.24 亿，其中销售费用增加112.26%至2.10 亿，我们判断主要是去年新增的大连及美国公司平台开展的农产品供应链业务和木材供应链业务，导致运输等销售运营费用增加。另外，公司营业外收入下降89.01%，主要是上期存在北粮南运补贴，本期没有。

　　政府背书，加速粮食仓储物流异地扩张。2015 年初，公司控股股东象屿集团与黑龙江省粮食局签署关于粮食仓储物流和深加工的战略合作协议，力争在五年内新建1000 万吨粮食仓储能力和300 万吨粮食深加工能力，打造全国最大的粮食全产业链经营龙头企业。公司旗下重要子公司象屿农产将在现有依安服务平台的基础上，加快复制依安模式，积极向三江平原异地扩张，拟投资45 亿，将建设富锦345 万吨和北安55 万吨(合计400万吨)粮食仓储物流基地项目，其中富锦项目中的195 万吨粮食仓储与物流建设项目资金，将通过第2 次增发募集完成。

　　预期逐步落地，重申“推荐”。象屿股份自2013 年起以粮食流通为突破口，先后两次定增对粮食仓储流通进行扩张(第2 次定增预计2015 年大概率完成，继而完成在三江平原的异地扩张)，向“种植+流通+贸易”的全国性粮商更近一步。短期催化因素较多，包括公司依安粮食仓储物流基地的开工，福建自贸区厦门片区挂牌成立，象屿商业保理公司揭牌等系列预期落实，重申对公司的“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别0.40元、0.52 元和0.63 元。(长江证券)

　　福日电子：手机与LED业务确保低估值，国企改革可期

　　公司曾经是福建改革开放旗帜，母公司资产有升值潜力。公司前身是全国第一家电子行业中外合资企业。近年设定通过内生式增长以及外延式扩张并举的方式，以图进一步做大做强通讯及智慧家电、 LED 光电及绿能环保、内外贸供应链业务等三大主营产业，优化产业发展布局，并积极关注TMT 行业新一代信息技术外延发展机会。此外公司持有华映科技1000 多万股，国泰君安910 万股股票，以及其他控股参股公司，总价值在8.2 亿以上。

　　第一，并购中诺通讯，手机行业集中度提高受益者：中诺通讯近2 年承诺业绩1 亿，1.2 亿，规模占据智能终端ODM 行业前四。手机行业中，智能手机出货量占比已经达到65%。而国产手机品牌占比也持续提升，到2014 年已经达到40%左右，而千元级别智能机占到需求量一半以上，ODM 厂家在这个市场占主导，行业潜在利润规模100 亿元/年。目前行业处于整合阶段，中诺将受益这个趋势，有望在近年内提升市场占有率。

　　第二，LED 业务快速成长：公司并购迈锐光电和源磊科技，完成布局LED显示和芯片封装领域，未来可以预期对集团的LED 芯片业务的整合，完成全产业链的打造。LED 显示和芯片封装2015 年承诺归属上市公司业绩5200 万。目前均处于增资扩产阶段，未来成长确定性较高。

　　第三，信息技术投资基金战略入股，国企改革可期。2014 年7 月，福建省政府印发《关于进一步完善促进产业发展体制机制工作实施方案的通知》吹响福建国企改革的号角。2015 年3 月公司拟非公开发行股票 7555 万股。除大股东电子信息集团认购7600 万元以外，福建新一代信息技术创业投资有限企业也认购1.9 亿元，将成为公司的战略投资者；该创业投资企业总资产4.56 亿，由福建省级财政创投基金参股成立，主要发挥资金的产业引导作用，引导社会资金投向福建新一代信息技术产业领域。此次作为战略投资者参与福日电子增发，也反映出其看好福日电子未来的发展。

　　投资建议

　　如果扣除母公司原有净资产和可出售股权投资，不考虑增发影响，目前公司实际估值在22 倍左右，尚未考虑未来国企改革以及外延式拓展新一代信息技术产业领域的预期。维持“买入”评级。

　　风险

　　公司定向增发进程遇阻；智能手机行业下游品牌客户结构发生重大变化。(国金证券)

　　厦门空港：上半年业务量增速创2006年来新低

　　2015H1 运营数据回顾：业务量增速创 2006 年来同期新低

　　公司公告， 2015 年上半年公司起降架次、旅客量分别累计同比增长 3.6%、5%，为 2006 年来同期最低值，差于我们此前预期。在 A 股上市机场中，仅略好于产能饱和的白云机场( 0.8%/2.2%)。我们认为： 1)上半年业务量增速疲弱或源于高铁分流、航空公司运力投放配置调整等影响； 2)上半年国际航线表现或好于国内。

　　2015Q2 业绩前瞻：降幅或较 1 季度有所收窄

　　2 季度，起降架次/旅客量同比增长 5.1%/7.3%，较 1 季度( 2.1%/2.7%)有所改善，但增速逐月放缓。我们预计，考虑到增速提升，加之国际客运表现或较好， 2 季度业绩同比降幅有望较 1 季度收窄。

　　2015-2016 年展望：产能富裕， 2015 年 4 季度或为业绩拐点

　　T4 航站楼已于去年 12 月底投产运营，我们测算年新增折旧额约 0.9 亿元，占2014 年净利润 4.6 亿元的约 20%； T4 投产后，按照 2014 年旅客吞吐量测算，产能利用率约为 60%。我们预计，最快 10 月底新航季高峰小时起降架次有望上调，带动客量快速增长，加之国际航线快速发展、福建自贸区建设，非航收入增速或加快。由于 T4 航站楼 14 年 12 月底投产， 2015 年 4 季度折旧将与去年同期持平，或将出现业绩拐点。

　　估值：目标价 19.7 元， “卖出” 评级

　　我们 2015-2017 年 EPS 预测为 1.41/1.63/1.86 元。基于瑞银 VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值( WACC7.2%)，得出目标价 19.7 元，对应 2015 年PB 为 1.9 倍， “卖出”评级。公司将于 8 月 21 日发布中报业绩，届时我们将重新审视我们的盈利预测。(瑞银证券)

　　紫金矿业：1H15业绩预增好于预期

　　预测盈利同比增长20%

　　紫金矿业发布上半年盈利预告，预计公司2015 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长约20%。去年同期归属于母公司净利润为11.1 亿元，折合EPS 为0.051 元。关注要点

　　业绩增长主要来自于降本增效和套保收益。业绩同比增长主要是由于：1)矿山企业通过提高产能、减员增效、降低成本费用等措施，弥补了由于价格下跌带来的部分毛利减少；2)冶炼企业降低成本，减亏增效显着；3)抓住市场机会，套期保值措施有效。业绩增幅高于预期。1H2015 业绩同比增长20%，好于我们全年预测的-17%，但考虑到目前金、铜价格维持低位，预计下半年业绩仍将承受压力。

　　增发仍在进行中，未来金铜储量将大幅提升。紫金已于5 月底公告，计划发行24 亿股股票，筹集不超过100 亿元用于收购卡莫阿铜矿、波格拉金矿部分股权和其它项目。收购交易完成后，紫金铜资源量和产量有望增加63%和34%，黄金产量增长20%。

　　估值与建议

　　维持2015/16 年EPS 为0.09/0.10 元，同比-17%/+11%。假设2015/16 年黄金价格-5%/+2%，铜价-5%/0%；黄金产量+7%/+5%，铜产量+8%/+5%；黄金生产成本-3%/+3%，铜单位成本+3%/+3%。

　　前期市场出现恐慌性下跌，紫金A/H 自高点累计下跌34%/33%，随着市场情绪的恢复，公司估值将有望得到修复。维持A 股推荐评级和目标价8.3 元，维持H 股推荐评级和目标价5.3 港币。

　　风险

　　金属价格超预期下跌。(中金公司)

　　厦门钨业：风格稳健的新材料领军企业

　　投资逻辑

　　厦门钨业是一家技术实力突出、经营稳健的老牌新材料国企。公司盈利来源以钨钼材料为主，稀土、电池材料、房地产业务为辅。公司以最具竞争实力的国际性一流公司作为战略目标，通过硬质合金和钨钼深加工产品做强，通过能源新材料(稀土)做大，房地产业务为公司一段时期的利润增长点。

　　钨产业链优势突出，期待钨价回升。公司拥有多家钨矿，依靠金鼎钨钼产能释放及集团公司潜在的资源注入，公司上游资源自给量不断提升；公司APT冶炼产能居全国之首，钨粉及硬质合金产能、产量及出口量居国内前列，品质优良。我们预计，随着钨成本支撑趋强，国内刺激政策不断加码，制造业、基建需求回暖将带来钨价回升，提升钨业务业绩。

　　稀土业绩改善：整合主体，资源扩张前景乐观，冶炼盈利改善，磁材产能释放。公司是福建稀土资源的整合主体及6 大稀土集团之一，年指令性计划指标近2000 吨，资源成长前景好、保障度高；稀土冶炼盈利改善，磁材产能不断释放，及预期价格回升对公司业绩形成正面支撑。

　　电池材料行业领先，市场更具空间。公司电池材料业务迅速成长，如2014年，公司锂离子材料产销量进一步扩大至4552 吨，同比增长55%，目前公司已成为电池材料行业的领军企业，贮氢合金粉、锂电材料市场占有率都处行业前列，与松下等客户合作关系稳固。公司锂离子电池材料3C 与动力电池各占一半，随着电动汽车需求爆发，公司成长空间更加广阔。

　　2015 年，房地产业务主要看漳州湾区，利润贡献可能有所降低。

　　盈利预测与投资建议

　　盈利预测：我们预计公司2015 年到2016 年的业绩分别为0.43 和0.57 元，对应当前股价的PE 水平分别为79 和60 倍。

　　投资建议：我们看好，公司在钨、稀土资源拓展上的潜力，及深加工产品产能的释放空间，随着钨、稀土产品价格的回升，公司业绩将逐步好转，而公司电池材料业务，紧扣新能源汽车行业发展方向，随着产能的增长与释放，其盈利能力也将显现，为此，我们给予公司“增持”评级。

　　催化剂与风险提示：我们关注，钨价、稀土价格、钨资源注入、电池材料放量等因素对公司股价的催化作用。风险在于：稀土、钨价持续低迷；电池材料质量与市场不及预期，漳州等地房地产市场风险等。(国金证券)

　　兴业证券：估值明显偏高

　　积极多渠道融资，融资类业务优势有望延续

　　股票质押、融资融券等高增长的融资类业务一直是公司最大的亮点。2015 年3 月公司发行 25 亿元次级债并拟配股募资 150 亿元，我们认为这将显着增强公司资本实力。2014 年末公司杠杆率 3.53x，增速在同类公司领先。考虑到2014 年公司两融、股票质押规模同比分别+228%和+231%，增速均高于行业，同时公司目前仍积极扩张资产负债表，我们预计公司融资类业务未来仍将持续高增长，继续保持在同类公司中的领先水平。

　　自营表现优异，盈利向上弹性大

　　公司自营表现一直较优异，2014 年总投资收益率和综合投资收益率分别达12.2%和 13.4%，投资收益增长成为公司 2014 年业绩增速高于行业的主要原因。考虑到公司经纪份额保持稳定、投行并购业务表现突出、投资能力较强，市场情绪显着高涨下我们预期公司盈利向上弹性较大。

　　基于行业假设调整及月度财务数据，上调 2015-17年盈利预测

　　我们预计 1)2015 年市场环境显着好于原先预期，2)公司资产负债表快速扩张中，融资类业务有望持续高增长，我们上调 2015-17 年 EPS 预测至0.61/0.78/0.92元，上调幅度分别31%、37%和 42%。

　　估值：偏高，维持“卖出”评级

　　基于分部估值法，我们将目标价上调至 15.95 元，上调 24%，对应 2015E P/B 4.75x。尽管我们的盈利预测中已考虑到融资类业务收入高增长、日均成交额维持高位、IPO加快等乐观预期，但公司目前股价对应 2015E P/B 5.3x，明显高于可比公司。我们认为公司估值偏高，维持“卖出”评级。(瑞银证券)