前言：

今年下半年的手机行业什么最火？无可厚非，一定是全面屏。9月以来，几乎所有的品牌国产机都发布了全面屏新品。在遭遇手机外观设计瓶颈之后，国内外各大厂商的旗舰机均已把全面屏视为标配，“无全面屏不旗舰”几成行业铁律。

相比于传统屏幕，全面屏手机由于其具备外形科技感、分屏操作、舒适便捷等众多优势，更加迎合消费者的需求。另外，由于全面屏手机拥有更加宽广的物理视野，随着我国手游用户的不断增加，全面屏手机将拥有更大的市场空间。

前期发布了相关行业报告，我们认为从行业角度来看，全面屏行业的发展最直接受益的板块当属面板和模组企业，因此这里我们先就屏幕模组的相关企业进行深度的对比分析，涉及的上市公司有合力泰、长信科技。

一、公司基本情况对比

1.长信科技

公司的主要业务是传统的LCD屏幕的代工、部分屏幕模组的零部件生产以及中大尺寸屏幕的减薄业务。在显示模组领域，公司通过中高端ITO导电玻璃、高端触控sensor、TFT薄化业务、全贴合业务快速发展的基础，积极进行产业并购和募投项目建设，成功打造触控显示一体化产业链，另外公司还通过并购还切入车载屏幕以及锂电池领域（收购比克）。

2.合力泰

公司的主要业务包括触摸屏模组、液晶显示模组、电子纸模组、摄像头模组、指纹识别模组、无线充电模组核心零部件及配套的柔性线路板、盖板玻璃、背光等产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于通讯、3C、汽车电子、智能零售（新零售及无人零售）等诸多领域。

纵观公司从上市以来的发展历程，其发展方向是不断的向显示模组的上游扩张，目前公司主要切入了一级材料部分（FPC/盖板等），根据公司的规划，未来逐步向二级甚至三级材料产业进行扩展。

二、全面屏业务产能对比

说明：备注部分为公司的月产能（KK），2017或2018年产能为根据月份产能推算得出，产量是根据产能及开工率（2017年为60%，2018年为80%）推算得出。（比如长信科技17年产能=2.5*6+4*3+8*3=51KK，产量=51*60%=31KK）

根据两家公司全面屏业务的产能以及产量数据我们可以看出，在2017年长信科技在产能以及产量上均占有比较大的优势，而根据合力泰的规划，我们预计2018年在长信科技没有其他扩产规划的情况下，合力泰的产能以及产量将超过长信科技。

但是如果我们用两家公司的市值/（产能或者产量）这个指标（体现了公司单位产能/产量能够给公司带来的估值）来看，长信科技的估值水平要明显小于合力泰。

三、业务经营对比分析

1.毛利率

通过两家的历年整体销售毛利率数据可以看出，合力泰的毛利率在逐步提升，长信科技的毛利率反而在逐步下滑，主要原因是两家的业务拓展方面有很大的区别，长信科技是逐步从上游材料往下游拓展，合力泰是逐步从下游往上游材料拓展，对于显示模组行业来讲，上游的毛利率要明显大于下游（一般上游在30%左右，下游在10%左右）。

2.营业收入

对两家公司来讲，近5年来尤其是2014-2106年期间都是处于高速成长期，长信科技近五年的营业收入年复合增长率为61.01%高于合力泰的54.31%，并且就17年的营收增长来讲，长信科技也是高于合力泰。

小结：综合两家公司的经营情况来看，长信的发展方向是毛利率较低但是能够更快带来营收增长的下游，合力泰的重点是朝向营收增长相对较少但是毛利率相对较高的上游。并且长信科技下游业务多为OEM模式，合力泰的下游多为ODM模式。因此从生意质量的角度来看，合力泰的优势要由于长信科技。

四、财务对比

首先我们从两家公司的盈利能力角度来看，通过下表的数据，我们可以看出，长信科技的净利润率在逐年下滑（主要是公司发展方向所致），但是在2017年盈利水平相比于2016年有所提升；合力泰的净利润率在2012-2013年由于借壳上市的问题数据异常，但是在2014-2017年期间始终保持增长趋势，相比于长信科技要好很多。

单纯的从净利润的数值来看，2017年前三季度合力泰是长信科技的2倍左右，并且年复合增长率也优于长信科技。

其次，从两家公司的资产负债率情况来看，在16年之前长信科技的负债率要高于合力泰，但是近两年来两者的负债率基本差不多，保持在45%左右的水平。

最后，在现金流方面，通过近5年来两家公司的经营活动现金流净额数据可以看出，除了在15-16年期间两家公司差不多之外，其他年份长信科技的现金流情况要明显优于合力泰。并且在17年期间长信科技的现金流情况有大幅好转的迹象。

小结：总得来看，合力泰的盈利水平要高于长信科技，但是在现金流方面长信科技要明显好于合力泰，也就是说长信科技的盈利稳定并且盈利质量更好些。

五、估值对比

1.长信科技

根据公司的历史业绩来看，每年的三四季度为旺季，一二季度为淡季，我们保守假设公司四季度的营收保持二季度的水平，利润率相比三季度略有增长到8%，我们预计2017年公司全年的净利润有望达到7.32亿元。

我们按照三季度报告发布后的最新估值测算，2017年全年的营业收入为121.86亿元，我们假设2018年公司营收保守增长10%，也就是134.05亿元，我们按照8%的净利润率测算，预计2018年的净利润保守为10.72亿元，同比17年增长46.44%。

2.合力泰

根据公司的年报预告，净利润区间为13-14.5亿元，中值为13.75亿元，根据公司历史单季度业绩情况来看，一般一季度为淡季，二季度到四季度的净利润都差不多，我们保守假设2018年公司一季度业绩保持2017年水平，二季度到四季度都保持在今年四季度净利润的90%的水平，再加上定增的三个项目收益，预计2018年全年净利润有望达到14.68+3.62=18.30亿元。

小结：通过我们对17-18年的业绩预测以及PE情况来看，两者的保守估值都差不多，17年20多倍，18年20倍以下。

六、综合分析

通过对两家公司的分析，我们可以看出，在业务方面17年之前两者类似，在18年长信科技有切入特斯拉以及锂电池行业的预期，合力泰有切入摄像头模组以及指纹模组的预期，盈利水平上合力泰要大于长信，但是现金流水平上长信要由于$合力泰(SZ002217)$，并且两者的估值水平差不多。

虽然表面上看两者各方面水平不相伯仲，但是考虑到长信科技18年有收购比克电池的预期以及叠加特斯拉概念，以及合力泰18年的减持因素，因此我们认为长信科技在18年的估值弹性可能要优于合力泰，因此在全面屏模组细分行业，我们建议关注$长信科技(SZ300088)$。

七、风险提示

1.全面屏行业发展不及预期；

2.公司业务发展不及预期。

来源微信公众号：澄泓财经（id：chenghongcaijing）