在上一篇文章中，我曾许诺将以我买入的金风科技为例，阐述持股后的投后管理策略，现在如约而至。

一、前言

10月9日，我撰写了《风的使者——金风科技》，对其喜爱之情“昭然若揭”，如今，股价已从当时的13.45元涨至16.37元，涨幅21.7%，可以说不负我所爱，已然满足我今年15%的收益要求，各位朋友，如果是你们，会选择卖出吗？

对我来说，这个问题有点复杂，金风科技我是从2015年开始买入的，至今快3年，这几年的操作情况为：2015年净买入81189.62元，当年分红到账1140元；2016年净买入21861元，当年分红到账2352元；2017年净买入45831.2元，分红到账1700元，此时持有11090股，假设我以12月8日的收盘价16.37元将其卖出，那么2017年在这支票上还将实现183243元的现金流入，将上述数值放入现金流量表，可以计算出我在该股票上的投资内部收益率irr为19.4%，如下表：

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这个收益也是高于我设定的标准，那我应该卖出吗？ 

用段永平的话来说，股票该卖的理由有很多，唯一不该用的就是“我已经赚钱了”，我非常认同他的话，所以上述问题对我来说实际上可以归结为：对于一支股票，股价处于什么水平时，我可以选择买入、持有或是卖出。多数人可以不假思索的说到，很简单，股价低估则买入，高估则卖出，处于中间的情况则持有。可股价怎么样算是高估或低估呢？以下是我的看法。

二、估值模型

首先将股价分解，对于金风科技我用市盈率法分解（我持仓的平安银行选择用市净率法），即股价=每股收益×市盈率。

问题来了，你说的高估（低估），究竟是说每股收益高估（低估）还是市盈率高估（低估），还是两者都高估（低估），还是其中一个高估（低估），另一个低估（高估）？

如此分析问题，相当复杂，从股价拆解出来的两个因素来看，我倾向于高估或低估说的是每股收益，因为市盈率本质是市场的情绪，对于情绪价格，我实在找不出一个基准的价格来说明当前的市场情绪是高估或低估的。

所以，我的策略是，确定一个我认为合理的市盈率，锚定它，然后看股价透支了多少。举个例子，假设一只股票价格10元，前一年每股收益为1元，则对应市盈率为10，然而我们通过一系列的方法确定出这支股票合适的市盈率应该是5，那么股价应该拆解为前一年每股收益2元，市盈率5，这意味着在合理市盈率的情况下，该股票至少透支了1个前1年的盈利业绩（因为前一年盈利为1元），但这是否意味着必须要卖出呢？得两看，如果有充分的数据证明接下来的一年每股收益能暴涨到2元，那么我认为目前的股价仍是合理的，并不高估。

总结一下，根据上述策略，判断股价是否高估或低估，首先应确定该股票的合理市盈率，然后合理预测每股收益，根据当前股价反算透支还是低估了业绩。

三、合理市盈率

之前我曾写文（详见《A股跌了那么多天，可以抄家伙了吗？》）认为市场上大概率可接受的市盈率=历史市盈率最低值+（历史最高市盈率-历史最低市盈率）×20%，当时也觉得是拍脑袋，找不到理论根据，心里边始终觉得不太合适，因为单纯从数字上计算过于片面，似乎应该加入时间的考虑。

最近忽然想起在专业学习中曾学过一个叫“通航保证率”的概念，这是什么意思呢，我们都知道，河流里的水位是时刻在变化的，丰水期水位上涨，枯水期水位下降，而在河流上行驶的船舶如何保证不发生搁浅事故呢？为了解决这个问题，国家在河流上布设了水文观测站，观测站积累了大量的水文资料以研究在99%以上的时间里水位始终是高于某一水位的，从而根据这一水位来确定河流所能通行的船舶，避免发生船舶搁浅事故。举例子说明，假如一条河流，经观测在1年的时间里，有99%以上的时间河流水深是大于5m的，那么吃水小于5m的船舶在该河流上行驶有99%的概率不会搁浅，即对于吃水小于5m的船在该河流上行驶，通航保证率为99%。看了这个解释，是不是觉得可以套用在市盈率的确定上呢！

想到了就开始干。首先下载了金风科技2015年1月5日至2017年12月8日共计717个交易日的市盈率数据，这个时期经历了一个完整的牛熊阶段，数据应该具有一定的代表性。在这段时间里，最低市盈率为13.1671，最高市盈率为33.6084。

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根据我原来的模型，合理的市盈率=13.1617+（-13.1671）*20%=17.25。

用通航保证率法计算过程如下：

①编制市盈率历时曲线统计表

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 ②绘制保证率曲线

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③求出保证率为80%时的市盈率为14.996，取15。通航保证率法算出的市盈率比“拍脑袋法”低13%。

综上，在我的模型里，最近一段时间内金风科技的合理市盈率应为15。

四、高估

回过头来我们再看看合理市盈率与历史市盈率极值之间的关系，历史最高市盈率为33.6084，是合理市盈率的2.24倍，意味着在过去的3年里，金风科技的股价最多能透支1.24年的业绩，当然，能以这样的机会卖出也只有1个交易日的时间而已，保证率很小。我的模型里，我选择20%的保证率作为高估的评判标准，对应市盈率为23，即透支0.53年的业绩。

当前金风科技股价16.37元，按合理市盈率15反算每股收益为1.09元。

2015年金风实现净利润28.49亿元，2016年为30.03亿元，2016年同比增长为5.39%，2017年的盈利会怎么样？首先是风机销售在手订单与风机销售营业收入的关系，见下图：

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2016年底在手订单相对2015年的11908MW增加了19%。

其次是累计权益并网容量与发电收入（弃电情况有缓解，实际情况更好）的关系，见下图：

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2016年底在累计权益并网容量相对2015年的2647MW增加了39%。

根据上述情况可以得知，2016年末为2017年的业绩打下了良好的业绩基础，2017年的净利润大概率同比增长超过15%，以15%来计算，2017年净利润应该为34.53亿元，对应每股盈利为0.97元，所以当前股价透支了0.12年的业绩，尚未触及我高估的标准，高估的价格应该是0.97*1.53*15=22.26元，目前仍可继续持有。

五、低估

我模型的低估标准为股价所反映的每股盈利低于我的预期值，即，我认为2017年每股盈利应该为0.97元，所以我能接受的价格是0.97*15=14.55元，股票低于该价格我将买入，当然还有一个前提，2018年净利同比增长能大于15%，对于金风科技我很有信心，因为2018年大概率又是一个抢装年。

这里有个数据，从低估到高估，完美操作下来能实现53%的收益。

六、结语

通过3篇文章的梳理，我的股票操作模型已基本成型，当然不排除随着我知识的增长，会不停的修改模型，毕竟，我还有好多东西没学，同时也欢迎各位朋友不吝赐教。如果有朋友觉得这个模型不错，想拿来用，在这里提醒一句，这只是我的一家之言，不构成对大家盈利的保证，投资有风险，入市须谨慎，祝大家投资顺利！