海通证券-苏州高新-600736-开发、旅游、投资、环保，多轮驱动-150812

投资要点：

        事件。 公司公布2015  年半年报。 报告期内，公司实现营业收入12.53  亿元，同比下滑16.25％；归属于上市公司股东的净利润3630  万元，同比下滑37.91%；实现基本每股收益0.03  元。

        2015  年上半年公司房产结转下滑使得公司营收减16％，降价促销及费用上升因素使得公司净利润降幅扩大至37.9％。2015  年上半年，公司商品房累计实现合同销售面积8.51  万平，同比增长34.52%；累计合同销售金额7.65亿元，同比增长26.08%。上半年，公司实现旅游产业营业收入1.40  亿元，同比增长9.17%，共接待游客近93  万人次，同比上升2.32%。上半年，公司重点加快大阳山、大小贡山等旅游项目的落地；推出了“苏高新股份生态大旅游”主题活动。上半年公司完成苏州乐园152.80  亩土地收储，实现了优质资产盘活。上半年，公司旗下的污水公司实现营业收入5593  万元，完成净利润1232  万元；污水处理量2888  万吨，同比增长6.29%。公司推进参股投资、直饮水等项目的合作洽谈以及管理的对外输出，积极培育环保产业。截止报告期末，公司直接参股投资企业共10  家，股权投资金额达5.26  亿元。

        2015  年以来，公司对旗下子公司股权进行清理。2015  年6  月，公司位于苏州高新区内的152.8  亩土地被收储，实现1.4  亿元净利润。2015  年，公司计划施工面积173  万平，新开工面积28.25  万平。

        投资建议。公司主要在苏高新区和徐州从事旅游地产开发，主要涉足开发、基础设施、旅游业和产业投资，并积极推动“开发+旅游+投资+环保”组合扩张和转型。公司强化文化旅游及酒店服务产业，徐州彭城乐园开始贡献业绩。

        而公司产业基金所投资的金埔园林、江苏银行等正加快上市进程。我们预计公司2015、2016  年EPS  分别是0.24  和0.34  元，对应RNAV  是6.60  元。

        截至8  月11  日，公司收盘于9.62  元，对应2015、2016  年PE  分别为40.1倍和28.3  倍。公司参股多家苏州高新区内企业，多家企业正加快A  股上市步伐，未来有望受益。我们认为公司属目前创新类园区标的（平均动态47XPE），考虑目前该主题处于持续升温阶段，给予公司2015  年45XPE，对应目标价10.8  元，维持对公司的“增持”评级。

        风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。