申万宏源-大唐发电-601991-公司深度：拟剥离煤化工资产，关注央企整合及资产注入-150812

投资要点：

        公司是国内最大的独立发电公司之一，电源结构多元化且布局广阔。 公司及子公司电源结构包括火电、水电、风电和光伏，发电业务主要分布于全国18  个省、市、自治区，其中火电装机集中于京津唐、东南沿海区域，水电项目大多位于西南地区，风电、光伏广布全国资源富集区域。

        受益低煤价，火电盈利能力突出。公司14  年受宏观经济增速放缓影响，累计完成发电量、上网电量和机组利用小时均有一定程度的降低，然而受益于煤价下跌，燃料成本大幅降低，公司电力板块利润不降反升。

        煤化工业务剥离在即，有望甩掉包袱轻装上阵。14  年公司煤化工业务受产品市场价格低迷和产量未达到经济规模影响，亏损较大，加上公司于14  年4  季度计提煤炭和煤化工业务资产减值损失32.4  亿元，严重拖累公司业绩。公司于2014  年7  月与国新公司签署了煤化工板块及相关项目重组框架协议。我们认为，未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目，回到电力主业上后，盈利能力将有望进一步增强。

        集团资产注入将近，资产有望大幅增值。大唐集团于2010  年10  月做出承诺，用  5-8  年的时间，将盈利能力改善且符合相关条件的火电资产注入大唐发电，其中位于河北省的火电业务资产将于不迟于  2015  年  10  月注入公司，目前日期已近，一旦实行公司效益有望大幅提高。

        我们预计公司2015  年-2017  年归属母公司净利润48.12  亿元、59.69  亿元和62.09  亿元，EPS0.36  元、0.45  元和0.47  元。当前股价对应2015  年-2017  年PE  分别为20  倍、16  倍和15  倍。考虑到严重拖累公司业绩的煤化工业务已确定剥离，公司有望甩掉包袱。公司15年20  倍PE  估值与行业均值19.5  倍基本一致，如集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组增加7%，业绩上升确定。首次评级给予“买入”。