国金证券-有色金属行业：人民币贬值，利好黄金、对外工程、出口业务

事件

        8  月11  日，中国人民银行决定完善人民币中间价报价，自2015  年8  月11  日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。 同时，8  月11  日人民币兑美元汇率中间价较8  月10  日中间价贬值近2%。 离岸人民币兑美元汇率跌幅扩大至2.9241%，至6.3955。受此影响，国内金属价格上涨，黄金股纷纷涨停。

        评论

        国金宏观指出，人民币汇率贬值是对中间价的校正，也顺应了经济状况的要求。人民币汇率调整既非一次到位，也非失控，从趋势上看，人民币汇率的贬值幅度在3%-5%之间比较合适，并非进入贬值通道。

        基本金属：一次性价格调整后，关注需求前景。我们认为汇率的调整，基本金属的人民币价格第一反应是同幅上涨，第二步再看价格上涨后对于需求的影响，人民币的币值变化不影响基本金属的海外需求，但由于人民币价格的上升，基本金属下游终端产品的国内需求有负面影响（由于相对竞争力的变化，基本金属下游产品出口量的上升，替代了他国产出，海外有一部分金属需求转移到国内）。因此，人民币贬值对于需求的效应可能是略微负面的。在价格重新寻求均衡时有向下的压力。再考虑到近期，我国基本金属需求状况，我们认为，基本金属的价格还是要看财政政策落地的状况及其对有色需求的影响。

        黄金：人民币贬值，有望刺激投资需求，但金价中长期仍受制于美国加息及美元升值压力。与基本金属的分析类似，人民币汇率的调整，对于金价的第一反应也是同幅上涨，第二步，由于当期消费对金价的影响较小，投资需求的影响更大，我们需要考察投资需求对人民币汇率调整的反应。我们预计人民币的贬值，会进一步强化信用货币的宽松与贬值趋势，在人民币与黄金的对比当中，黄金的投资价值边际改善，而增强投资者对黄金的投资需求。因此，人民币汇率调整对黄金有利。但从中长期来看，我们还需要关注，黄金的美元价格与人民币汇率的趋势，从趋势上看，我们认为黄金的美元价格可能会下跌，人民币兑美元汇率在可控的范围内进一步贬值空间只有1-3%，因此，中长期黄金的人民币价格，仍然面临着美元加息带来的美元升值压力。

关注外币收入占比较高的有色工程类企业：我们认为有色对外工程承包企业，外币订单价值确定，外币收入占比较高，净利率水平不高，其业绩对人民币贬值有较好的弹性。

        出口业务占比高的新材料与加工企业受益：这些企业，以外币计价的出口业务占比较高，受益于一次汇率调整收益，及汇率贬值带来的出口增长机遇。

        投资建议

        因此，我们认为人民币贬值对于基本金属的中长期影响是较弱的，需要关注需求前景是否因为中国财政政策的支出增长有实际的效果；黄金受益于人民币贬值及其对黄金投资需求的刺激作用，但金价中长期仍受制于美国加息及美元升值压力；同时，人民币贬值对于外币收入占比较高的企业如有色对外工程企业、有色出口企业较为利好。我们建议关注黄金资源股：如山东黄金，有色对工程承包企业：中色股份等；有色出口占比较高企业如磁材（银河磁体出口占63%，宁波韵升，出口占57%）、宜安科技（47%）、明泰铝业（33%）等。例如，中色股份近年来在中亚、中东等地签订了数百亿的工程订单，这些都主要以美元计价，2014  年公司工程承包的毛利率约为17%，净利润率估计在10%以内，人民币汇率贬值2%，对净利润影响较大。