高华证券-汇川技术-300124-2015年上半年业绩符合预期；新产品推进迅速；维持强力买入名单

与预测不一致的方面

        汇川技术于8  月10  日公布了2015  年上半年业绩，收入/净利润同比增长7%/9%，符合7  月12  日公布的业绩快报。 二季度净利润同比增长12%，占到我们之前全年预测的24%，而去年二季度该比例为27%，符合预期。 要点：1)  新产品推进强于预期：a)  上半年通用伺服收入（占2014  年全年收入的6%）同比增长75%（而2014  年增幅为34%，2015  年预期增幅为46%），可能表明公司市场份额的扩张强于预期；b)  上半年电动汽车控制器收入（占2014  年收入的13%）同比增长近70%（2015  年预期增幅为63%）。鉴于产品交付主要集中在四季度，我们预计这一高增长将延续至下半年。

        2)  传统产品收入进一步走软，受到宏观不利因素的持续影响：a)  电梯控制系统收入（占2014  年收入的40%）同比下降1%，自2014  年（同比增长13%）进一步走软；b)  注塑机伺服收入（占2014  年收入的8%）同比下降18%（而2014  年同比下降2%）。我们预计传统业务收入占比将从2015  年上半年的48%降至2015  年下半年的40%，并在2017  年进一步降至33%。

        3)  待推出的新业务也将在未来2-3  年带来收入贡献：除了已有的机器视觉解决方案，汇川技术还投入人民币2.85  亿元收购了江苏经纬（一家位于江苏的地铁控制系统供应商）50%的股权。

        4)  尽管各业务板块表现分化，但二季度公司毛利率上升0.8  个百分点至49.8%。

        我们预计2015-17  年公司毛利率将大致稳定在50%左右。

        投资影响

        我们将2015-17  年每股盈利预测下调了7%，以体现传统业务收入预测下调的因素。我们基于2016  年预期EV/GCI/CROCI  的12  个月目标价格下调了5%至人民币52.5  元。该股仍位于强力买入名单。

        主要风险：收入增长/利润率弱于预期。