长江证券-安科生物-300009-生物药表现出色，快速增长有望维持-150812

报告要点

        事件描述

        安科生物发布2015  年半年报：1-6  月公司实现营业收入2.95  亿元，同比增长29.33%；归属上市公司股东净利润6117  万元，同比增长38.10%；扣非净利润5902  万元，同比增长33.89%；实现每股收益0.16  元。

        事件评论

        业绩继续快速增长，下半年有望延续：公司继一季度高增长后，二季度度继续维持快速增长趋势，上半年收入与净利润分别同比增长29.33%、38.10%。其中，生长激素受益于终端销售改革，收入8760万元，同比增长38.59%；干扰素增长平稳，上半年收入8358  万元，同比增长17.22%；中药逐渐扭转去年下滑的局面，活血止痛膏收入4491  万元，同比增长14.29%；化药等其他品种收入增速接近30%；公司一体两翼格局逐步成型，上半年销售费率改善明显，研发费用略有提升，期间费率同比下降0.52  个百分点，毛利率基本与去年持平。

        外延扩张提速，多肽原料药及细胞治疗有望成新增长引擎：公司外延扩张进展顺利，3  月公司4.05  亿元发行股份及现金收购苏豪逸明100%股权，一方面完善公司生物医药产品线，并入胸腺五肽、生长抑素等多肽原料药生产线，协同效应将逐步显现；另一方面引入员工持股计划，提升公司经营活力。6  月公司携手博生吉公司进军免疫细胞治疗领域，丰富公司生物制药产品线，符合精准化医疗发展趋势，未来有望成为公司新的利润增长点。

        研发进展顺利，储备产品丰富：公司研发进展顺利，1  月重组人干扰素α2b（安达芬）栓大规格临床试验顺利启动；3  月重组人干扰素α2b  乳膏及重组人干扰素α2b  滴眼液新规格获批上市；此外，生长激素水针剂申报生产已获受理，PEG  重组人生长激素II、III  临床合并，创新方案有望缩短研发时间；KGF-2  三期临床，PEG  重组人干扰素临床研究，HER2  完成补发材料。公司产品梯队逐步清晰，随着未来新产品上市快速增长有望维持。

        维持"买入"评级。公司一体两翼建设顺利，生物药表现优异，并购多肽原料药降低成本，进军细胞治疗有望带来新增长点。预计2015-2017  年EPS  分别为0.39  元、0.54  元、0.75  元，对应PE  分别为66X、48X、35X，维持"买入"评级。