安信证券-纺织服装行业纺织板块国企改革梳理：国企改革步伐加快，助推纺织行业风起云涌-150811

■我国纺织业受内外环境夹击，企业面临设备和管理落后问题。受国内外宏观经济形势、汇率变动影响及国内外棉价差、棉价波动影响，以及国际纺织产业向东南亚转移影响，国有纺织企业原有的设备老旧、技术及管理落后等问题导致订单下滑、利润不稳定，生存空间受到挤压。2012  年以来，我国纺织制品出口增速回落至10%以内，而2001  年-2011  年十一年间纺织品出口增速中位值为22%。

        ■国企改革顶层方案即将出台，国有企业集中在纺织板块，具有强烈的改革需求。竞争性纺织行业国有资本存在强烈推出预期，民营资本进入的混合所有制改革将在下半年深入推进，员工持股将结合混合所有制改革开启试点。纺织制造板块中，国有企业占比达到78%，共14  家。我们梳理了纺织板块下四个子版块中国有企业和非国有业的毛利率、营业净利率、销售费用率和管理费用率指标，四个子版块中的民营企业毛利率及净利率（除非棉纺织板块外）均显著高于国有企业水平。纺织板块国有企业相对民营企业效率低下问题显著，具有强烈的改革需求。

        ■三条路径引领纺织国有企业改革。一为混合所有制改革，通过国有资本退出激发企业活力，建立现代企业制度，提升工作效率，改善经营困境；二为集团资产注入，集团旗下优质非上市资产可利用纺织企业上市平台进行资产注入，既可获得融资平台又可改善纺织企业亏损窘境，一举两得；三为具有壳价值的公司，一些市值小、进来业绩差，集团无可注入资产的，且不予集团形成联动同向发展的公司，存在被其他行业企业借壳上市的可能性，可以带来公司价值的完全重估。

        ■政策助推改革预期，关注地方政策推进。经过我们的梳理，结合企业具体情况和所在地国企改革政策，建议关注：际华集团（第一批央企改革试点标的，管理层激励改革）/华纺股份（地方国资委唯一控制上市平台，山东国企改革标的）、申达股份和龙头股份（上海纺织集团整体上市，上海国企改革标的）、上海三毛（重庆国资改革）；同时建议密切关注如下企业地方国企改革政策：华茂股份（安庆市政府控股的国有独资企业，存混合所有制改革可能性）、华升股份（实际控制人湖南国资委，存混合所有制改革可能性）、三毛派神（甘肃国资投资集团资产丰富）、山东如意（业绩不佳，存资产整合可能性）、新野纺织（实际控制人新野市财政局，存所有制改革、资产整合预期）、美尔雅（控股股东有望更换，改善经营能力）。

        ■风险提示：国企改革进度低于预期