点评：

        金属价格下降及矿权减值影响公司利润：2014  年，公司实现营业收入335.51  亿元，比上年同期增加10.04  %；实现营业利润总额4.91  亿元，较上年下降49.01%；此外，公司归属于上市公司股东的净利润为8434.23  万元，比上年同期下降80.43  %。 公司今年利润下降主要由两点原因导致：其一，受全球经济表现不佳，美国量化宽松退出影响，公司主要产品黄金和副产品铜价格较上年同期下降较多；其二，公司对陕西久盛公司金龙山矿权计提减值准备。受此影响，公司利润比上年同期有较大幅度下降。但是，公司2014  年营业收入较上年同期上升较多，主要因2014  年黄金交易量增加导致。

        优化五率降本增效成果显著：公司2014  年度通过加强生产组织，强化地质探矿，确保三级矿量平衡和生产衔接。同时公司通过优化“五率”指标着重推进降本增效工作。从结果看，公司上述一系列措施效果明显：目前，公司矿山企业“五率”指标有所提高且通过优化“五率”和降本增效，实现增利1.85  亿元。

        矿山资源储备继续增厚改造项目进展顺利：2014  年全年公司通过探矿新增资源储量47.1  吨。截至报告期末，保有资源储量金金属量562.72  吨，铜金属量52.02  万吨，拥有矿权136  个，矿权面积达到836  平方公里。此外，公司旗下主要项目推进顺利。其中，嵩县金牛项目、湖北三鑫项目、山东鑫泰项目和中原冶炼厂搬迁项目正稳步推进；河北金厂峪扩能改造项目选厂已建成投产。

        股东承诺优质资产注入未来估值提升可期：公司控股股东于2014  年6  月30  日承诺未来将，结合黄金集团实际情况根据黄金集团下属各企业拥有的资源前景、盈利能力、权证规范程度等实际情况，将黄金集团所属境内资产注入公司。目前控股股东承诺注入的资产包含三类：第一，黄金集团拟注入上市公司企业，该类企业资源前景较好、盈利能力较强、权证相对规范，现初步确定主要6  家；第二，黄金集团承诺将剥离资源已近枯竭、经营状况不良，或权证难以规范的企业；第三类为委托黄金集团孵化企业，该等企业资源储量目前尚未探明、盈利状况也并不明朗，未来待该类公司盈利能力提升后再行注入。

        盈利预测：2014  年，虽然公司业绩受到金属价格大幅下跌的影响，但是考虑到以下四点因素，我们对公司未来估值仍有期待：第一，进入2015  年，随着美国经济环比回落，全球宽松浪起，黄金及基本金属价格有望迎来反弹。第二，公司拥有的生产矿山大都分布于全国重点成矿区带，位置好，潜力大，有进一步获取资源的优势。第三，公司控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源将为公司估值上升提供保障。第四，公司拥有一大批具有自主知识产权且处于国际领先水平矿业核心技术，形成了比较完善的科技创新体系。基于以上四点因素，我们预计公司15-17  年EPS  分别为0.30元、0.34  元和0.24  元。考虑同行业山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金2015  年PE  一致预期39.01、43.09、26.42  以及未来控股股东优质资产注入预期我们给予公司2015  年50  倍的动态PE，目标价15  元。维持“买入”评级。

        主要风险：金价持续下行风险，资源注入未达预期风险。

上期所黄金主力合约夜盘

中金黄金资产存货整体估值上升