东北证券-伊利股份-600887-公司调研报告：乳业大龙头市场份额稳步提升-150811

报告摘要：

        终端促销力度较大  ，但公司市场份额保持稳步提升：根据市场调研情况，目前行业整体增速放缓，各品牌终端促销力度较大，公司采取相近战略，我们预计公司安慕希2015  年有望实现收入25-30  亿元，明年产能翻倍，核桃乳全年实现收入4  亿元左右，儿童奶和奶粉有望保持个位数增长。 预计二季度公司收入有望保持在10%左右（份额继续提升），二季度打折促销、广告投放较为集中，我们判断利润增速可能略微低于收入增速，但二季度集中广告投放的效果可能会在下半年有所体现，因此我们判断二季度可能是公司全年利润增速的低点。

        乳制品制造行业仍保持稳定增长，生鲜乳价格有望持续维持低位：根据wind  资讯数据显示，乳制品行业2015  年上半年实现收入1587.96亿元，同比增长2.87%，利润总额116.03  亿元，同比增长15.34%，营业费用179.98  亿元，同比增长3.51%，数据基本与乳制品零售终端调研情况保持一致，即乳制品行业仍然有小幅度增长。农业部7  月初监测到，内蒙古、河北等10  个奶牛主产省生鲜乳平均价格3.41  元/公斤，比前一周下降0.3%，同比下降16.0%，在整体供大于求的状况下，我们判断2015  年生鲜乳价格有望持续维持低位。

        公司中长期目标为乳业全球五强和世界知名的健康食品集团：公司乳业市场份额逐年稳步提升，2014  年已进入全球乳制品十强，预计2020年有望成为全球乳业五强，同时，公司通过自身研发和并购，例如核桃乳产品，未来有望打造成世界领先的健康食品集团。公司一直在寻求并购标的，包括乳制品及与食品相关的优质资产，但是这种资产的并购可遇而不可求，因此目前公司还是集中精力做好品牌和产品。

        盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017  年EPS  分别为0.74元、0.90  元、1.12  元，对应PE  分别为24  倍、20  倍、16  倍，考虑到公司作为乳制品行业龙头企业并有望打造成世界健康食品集团，同时公司公告回购股份有利股价，首次覆盖给予公司“增持”评级。

        风险提示：市场竞争进一步加剧风险。