中信建投-国电南瑞-600406-上市公司深度：新变化、新机遇-150811

配电网将迎来大投资、大建设

        我国配电网投资建设长期存在欠账，网架结构相对薄弱，配网自动化覆盖率远低于发达国家水平，分布式能源和多元化负荷接纳能力不足，具有很大的建设和改造空间。 2013  年起配电网建设上升为国家任务，但对于“输配分离”的顾虑对电网公司投资建设配电网形成了阻碍。 今年“新电改”落地，明确输配仍为一体，配电网薄弱的客观现状和稳增长托经济的需求将驱动电网的投资，配电网将迎来高速发展。公司是配网自动化系统的龙头企业，将大幅受益。

        轨交业务持续发展

        公司将电力自动化系统同源技术发展到轨交领域，迅速占领轨交综合监控系统40%以上的市场份额。PPP  模式有助于迅速占领市场和推广新产品，公司充足的资金实力和实际控制人国家电网公司的信用背书保证了其在PPP  项目竞争中的优势。信号系统中ATS  已通过劳式认证，其余两个子系统也有望在明年取得突破，轨交业务的竞争力和盈利能力将进一步增强。

        电改催生电力交易系统市场，公司先发优势显著电力交易需要依托于电力交易平台开展。国电南瑞承担了国网总部、5  个分部和全部26  个省电力交易平台的建设。现有的交易平台主要还是体现为直购电的形式，随着电改的深入推进、售电侧的逐步放开以及交易规模的扩大，必然要求在现有平台的基础上进行很大程度的维护、改造和升级。作为原有平台系统的开发者，国电南瑞接手这块后市场顺理成章。

        投资建议

        预计公司2015、16、17  年的EPS  分别为0.61、0.76、0.90  元，PE  分别为33、27、22  倍，给予“买入”评级，目标价24  元。