市值差距仅为32亿美元，拼多多被高估还是京东被低估？

导语：本周四，美国股市因感恩节而休市。京东和拼多多的股价得以在294亿美元和262亿美元做短暂停留。两者市值仅仅相差32亿美元，这成为了最近几天不少媒体的头条。究竟是市场误判了两者的价值，还是中国第二大电商的位置真的要易主了？

文| 赵骐

11月21日，拼多多公布上市后第二份财报。2018年第三季度，拼多多实现营收33.7亿元，同比增长697%。净利润-11亿元，去年同期亏损为-2.2亿元。

各项业务指标全面上涨。截止到9月底，拼多多过去12个月GMV达3448亿元，增长386%；活跃买家3.855亿，同比上涨144%。年化客单价894.4元，较去年同期翻倍。

强劲的财报推动拼多多股价在周二大涨16.63%，以23.14美元收盘，并在周三进一步上升至23.66美元。

►亮眼数据背后的隐患

仍然在亏损的拼多多之所以会有如此大的市值涨幅，关键在于高成长的用户和交易额。本季度这两个指标虽然继续高歌猛进，但随着基数扩大，增长也在放缓。

17Q4是拼多多斩获用户最多的一个季度，单季净增8700万，活跃买家数量达到2.448亿。随后用户增长趋缓，今年1-3季度分别净增加5000万、4900万和4200万。

来源：DonG整理拼多多财报

由于去年4季度的用户体量已经达到2.4亿，这意味着拼多多连续多个季度3位数的用户增长大概率将在18Q4告一段落。拼多多在本季度活跃买家已经接近3.9亿，参考淘宝6亿活跃用户，明年这匹黑马的奔跑速度极有可能会降下来。

互联网企业常见的策略是先烧钱圈用户，然后再想盈利方式。一旦用户增速回落，拼多多自然也需要考虑盈利的事情。

拼多多本季度营收增长697%高于交易额386%的增速，代表营收驱动更多来自Take rate的上调。实际上，拼多多的Take rate的确在提升。本季度为2.51%，今年1、2季度分别为1.56%和2.17%。

阿里巴巴2017财年和2018财年的Take rate分别为3.0%和3.3%。换句话说，两者的差距其实并不大。考虑到阿里刚刚调低了2019财年的营收预期，不排除今年其Take rate回落的可能。

对于拼多多来说，阿里的Take rate是一个很重要的门槛，如果高于对手的话，是否导致卖家流失？这是拼多多必须要思考的问题。

如果收入无法继续维持高增长，想要盈利就必须控制成本，提高效率。作为社交电商和..生态的代表，极低的获客成本一直是拼多多的优势。但随着用户规模的增长，获客难度也在不断提升。

本季度，拼多多营销费用32.3亿元，以新增4200万用户计算，单客获取成本77.08元。虽然依旧远低于行业平均水平，但去年同期仅为7.38元，为现在的十分之一。

►京东股价重回起点

实际上，两者市值如此接近的原因并非因为拼多多股价飙涨。这家年轻的公司自7月26日以19美元的价格上市后，股价一直在30-16美元之间徘徊。即便财报发布后出现了16.63%的涨幅，也没有跳脱这个范围。可见市场对其未来的预测并没有明显变化。

真正的原因来自京东市值跌幅过大。

今年以来，京东股价已经跌去了5成。目前20.34美元的价格甚至已经回到了2014年5月上市时的价位。

不过，拼多多真的已经具备了取代京东成为行业老二的实力了吗？

截止到9月底，京东过去12个月的GMV为1.57万亿元，大概是拼多多的4.5倍，并且依旧保持着30%的同比增长。用户虽然首次出现了环比负增长，但5130元/年的客单价也不是拼多多短期内有望追上的。

截至2018年9月，拼多多与手机淘宝、京东的重合用户数分别达到了9580万和6351万。这组数字被外界解读成拼多多成功拓展高端用户的信号。但其实以客单价来看的话，拼多多和京东用户的购买力还有很大差距。

除了电商业务本身之外，京东在整个零售行业的布局也比拼多多完整许多。他们不仅涉足无人机、无人店、京东到家、7Fresh这样的新技术、新业态，其物流、金融业务的估值更是已经超过百亿美元。

今年2月，京东物流获得25亿美元融资，交易后估值达134亿美元。京东在交易后将持有京东物流81.4%的股权。9月，京东物流推出个人快递业务，进军5000亿规模的市场。据此前的消息，京东物流有望在2019年下半年上市。

京东在二季报披露，京东金融已经与中金资本、中国银行、中信建投证券、中信资本等投资者达成B轮投资协议，此轮融资后京东金融投后估值为1300亿元，约188亿美元。此外，当京东金融累积税前利润为正时，需要将该利润的40%划归到京东金融集团以弥补京东集团向京东金融输出的许可及服务。同时，该协议还提到如果监管部门批准，京东可能将其利润分享权益转换为京东金融40%的股权。如果B轮融资完成后，京东集团所享受的利润分配和可享受的最大股权按比例将会摊薄至约36％。

做一个简单的估算，81.4%的京东物流股权约109亿美元，36%的京东金融股权价值约68亿美元。就算考虑到一二级市场价格倒挂，两者至少也值120亿美元（打7折）。

►京东市值是否被低估？

截止到9月底，京东账面现金、受限制现金、短期投资共计62亿美元，存货58亿美元。存货周转天数为38天，即这些存货可以在38天内转换为现金。固定资产26.8亿美元，土地使用权14亿美元。

拼多多固然优秀，本季度的财报也确实亮眼，但这颗业界新星还有很长的路要走。反观京东，他们固然面临很多困难，但其股价近期走弱，主要是参合了一些非业务的因素。其整体规模、实力依旧明显强于拼多多。此外，京东同样拥有..生态的资源，拼多多相对于京东来说并不存在独有优势。

因此，当京东股价重返2014年的时候，我们是否需要好好思考一下，不到300亿美元的市值是否被低估了？

财报解读：2018Q3小米营收大涨49%，但中国出货量同比降10.9%

导语：11月的第三周，中外股市动荡。截至到21日，沪深300下跌1.03%，恒生指数跌0.86%。美股情况更糟，截至到20日的两个交易日，道琼斯重挫3.73%，以科技股为主的纳斯达克跌幅更是达到了4.68%。

不过，在一片跌跌不休中，小米却显得格外另类。19-21日的三个交易日，雷军的公司股价分别上涨5.10%、8.38%和0.68%。是什么让小米显然如此强势？

文| 李成东、赵骐

11月19日，小米公布2018年第三季度财报。本季度小米营收508.5亿元，同比大涨49.1%。毛利润65.8亿元，上涨26.4%。净利润24.8亿元，去年同期为亏损110亿元。经调整利润28.9亿元，增长17.3%。

具体业务组成方面，智能手机板块实现营收349.8亿元，同比上涨36.1%；IoT与生活消费产品营收108亿元，涨幅89.8%；互联网服务营收47.3亿元，增幅85.5%；其他收入3.3亿元，增长124.6%。

508亿元的营收超过了市场预期的504亿元，推动小米股价在周二大涨8.38%，以14.74港元收盘。

►手机板块量价齐升，平均售价突破1000元

股价逆市飙涨的背后是业务逆水行舟。多家机构的数据显示，全球智能手机出货量在今年三季度持续下滑。根据Counterpoint报告，18Q3全球手机出货量同比下滑3%，跌至3.868亿台。IDC的数据也显示，三季度全球智能手机的销量总共为3.552亿，同比下跌了6%。

值得一提的是，在这两家机构的数据中，小米的销量却都在逆流而上。他们在三季度的出货量实现了25%（Counterpoint数据）或21.2%（IDC数据）的增长。

小米自己的财报则给出了更加精准的数据。三季度，小米智能手机销量3330万部，同比增长20.4%。截止10月26日，小米智能手机出货量全年突破一亿台。

在数量增长的同时，小米手机的价格也实现了上涨。财报显示，本季度，小米手机的平均售价达到1052元，首次突破千元大关。其中，国内市场增长16%，海外市场增长18%（但财报同时披露17Q3和18Q3的手机均价分别为930.7元和1052元，以此计算的话，涨幅为13%。可能是不同的统计口径造成的误差）。

来源：DonG整理小米财报

海外业务是推动小米手机出货量上涨的主要动力。

根据Canalys的数据，三季度，小米在印度的手机出货量同比增长31%，连续四个季度保持第一。印度排灯节期间，小米手机的订单量超过600万部，金额超过10亿美元。小米印度在昨天宣布，小米在印度的门店数量已经超过500家。

小米在印尼的手机出货量也达到了排名第二。同时，他们在西欧市场也是高歌猛进。根据Canalys的资料，2018年第三季度，小米在印尼和西欧的智能手机出货量同比增长337%和386%。

价格上涨则主要来自国内产品结构的优化（以及西欧市场的增长）。

财报显示，截至2018年第三季度末，小米8系列（小米的中高端机型）出货量接近600万部，高端手机（定价在2000元以上的机型）占手机业务的比例达到31%。今年双11期间，小米8在天猫和京东夺得2000-3000元价位智能手机销量第一。小米8也夺得了苏宁易购上2000-2499元价格段位上的销量冠军。

手机业务的良好表现可否持续？从大环境来看，智能手机市场已近饱和，全球手机的出货量已经出现下滑。据IDC数据分析，中国智能手机市场目前约占整个全球市场的三分之一，而中国智能手机市场自2017年第二季度以来一直在下降，至今已经是连续第六个季度同比下滑，而2018年上半年，中国智能手机市场更是同比下降了11%。未来市场的增长动力将主要是新兴市场的拓展以及价格上调。

就本季财报来看，小米的机会还是非常大的。他们无疑是目前海外扩张做的最好的中国互联网企业，其优异的表现足以令阿里、腾讯汗颜。在印度市场持续保持着巨大优势，同时又出人意料的在西欧取得突破性进展。

价格调整方面，调研机构GFK此前公布的数据显示，全球智能手机的平均售价约为374美元，约2596元人民币。中国的手机均价也已经达到了2250元左右。小米在3季度的手机平均售价才刚刚突破1000元，未来拥有广阔的价格调整空间。

有人会觉得手机是小米的流量入口，他们不会轻易调整价格。这当然没错。但首先，小米手机均价上涨主要来自产品结构的调整，他们正在向中高端机型拓展。本季度，2000元以上的手机贡献了31%的手机业务总收入，显然还有很大的提升空间。其次，随着“全面屏”和“双摄镜头”等技术的成熟，手机本身就在变得越来越好。只要能保持性价比优势，小米完全有能力在上调价格的同时继续维持数量上的增长。

当然，手机业务也并非无懈可击。虽然小米的产品在海外市场增长迅猛，但在国内却表现平平。根据IDC的最新报告，2018Q3，小米在中国市场的出货量为1400万部，同比下滑10.9%。虽然市场份额只是小跌0.1个百分点，为13.6%，但却和前三位的华为、vivo、OPPO差距进一步拉开。

来源：《IDC中国季度手机市场报告 2018年第三季度》

虽然从总的出货量来看，小米增长非常不错。但是影响小米手机有两个非常重要的关键，一个是全球及中国智能手机市场负增长，一个是中国作为全球最大的智能手机市场，小米在本土市场竞争中市场份额下降。

小米本季度才刚刚开始在海外市场尝试互联网服务变现，3季度海外服务收入占总服务收入的比例仅仅为4.4%。换而言之，国内市场是小米服务收入的主要来源，如果小米在中国市场的手机出货量持续下降的话，势必会影响到他们的服务收入增长。

►互联网服务收入增长85.5%，营收占比9.3%

接下来就来谈一下小米本季度的服务收入。

18Q3，小米互联网服务收入达到47.3亿元，同比增长85.5%。营收占比从去年同期的7.5%提升到9.3%。

来源：小米18Q3财报

进一步细分互联网服务的构造。广告收入为最大收入来源，同比增长109.8%，至32亿元；增值服务收入为15亿元，上涨49.7%。增值服务收入又包括了游戏（6.5亿元，上涨12%）和其他（8.9亿元，上涨98.6%，主要是互联网金融和电商平台）。

可以看到，广告成为了小米互联网服务收入上涨的核心动力。原因主要是国内市场的变现能力提升。小米在财报中宣称广告收入的增长主要是因为推荐算法持续优化，强化了用户粘性，以及预装收入的增长。

不过，实际的用户体验可能没有官方所说的那么好。由于推送广告过多，网上到处都是用户的吐槽和寻求关闭广告推送的方法。

加大广告推送力度极有可能是小米本季度广告业务实现翻倍的主要原因，这也许是上市后带来的盈利压力。如何在骚扰用户和营收之间取得平衡，是他们必须要面对的问题。本季度每位用户贡献的服务收入同比上涨了29.4%，这是看的见的数字，而这背后的代价或许是用户对小米信任的下降和反感的上升，这些东西没有办法量化，但却是影响小米未来的关键。

►小米三季报：不完美但亮眼

虽然有些许瑕疵，但综合来看小米的三季报表现亮眼。硬件和服务的协同进一步提升。手机出货量和售价的提升推动了用户数量和质量的上涨，而用户粘性的增加又带动了其他硬件的销量。截止到2018年9月底，拥有5台以上小米IoT设备（不含手机和笔记本电脑）的用户数接近1.98亿，环比增长16.5%。这些业务之间的相互支持最终推动公司整体业绩的提升。

相较于阿里、携程、京东等互联网巨头，小米的三季度表现出色。对于全球手机市场来说，小米是硕果仅存的亮点；而对于中国经济而言，小米也让人感到这个冬天或许没有那么寒冷。

财报解读：唯品会Q3利润超预期，逆势下用户增长才是王道

导语：双11期间，唯品会实现交易额102亿，同比增长27%。携双11之势，唯品会在几天后公布了其2018年第三季度财报。这是唯品会连续24个季度盈利，活跃用户同比增长11%，较第二季度6%同比增长加速。整体来看，交易额、营收等均快于用户增长，意味着老用户重复购买次数增加。

文| 李成东、赵骐

美东时间11月14日公布了2018年第三季度财报。本季度，唯品会营收178.3亿元（约26亿美元），同比增长16.4%。净利润2.3亿元（约3331万美元），Non-GAAP净利润5亿元（约7290万美元），差别主要在于其第三季度一次性计入了1.92亿股权激励费用。

26亿美元的营收高于市场预期的25.2亿美元；Non-GAAP每ADS收益0.11美元，高于预期的0.09美元；四季度展望261-273亿元，同样高于华尔街预测的271亿元。在多项指标均超预期的情况下，唯品会股价在周三收盘后大涨5.42%，以5.64美元收盘。

来源：Google Finance

►230万超级VIP会员，季度环比增长21%

和很多互联网企业一样，随着线上人口红利的消退，用户增长成为了制约唯品会发展的瓶颈。不过，本季度11%的活跃用户增速却是近几个季度中首次出现反弹的迹象。

不但增速出现回升，用户质量也持续增长。本季度，超级VIP会员人数达到230万，环比增长21%。用户复购率85%，复购客户贡献了96%的订单，推动本季度订单量达到9570万，同比增长29%。

唯品会在3季度尝试了多项全新的获客方式，这是用户增速反弹的主要原因。

7月，“唯品快抢”进行了全新改版，以品牌好货深度折扣为特色，作为唯品会回归特卖的王牌栏目。“唯品快抢”将货品和价格上做到极致，一价到底打造简单纯粹的购物场景。据了解，“唯品快抢”在10月的销售额比8月增长近50%。

在推动销量提升的同时，“唯品快抢”还进一步激活了用户粘性较低的铁牌、铜牌用户的参与度，帮助主站有效进行新客转化和老客价值提升。

8月，唯品会上线“最后疯抢”栏目，以穿戴类为主，主打品牌组货，目前已实现10月销售额比9月翻番。最后疯抢定位核心是回归特卖本身，发挥品牌超高的性价比，首先以品牌命中客户，其次以超低价格实现转化，目前大约99%的品牌是3折封顶。

零售的核心是供应链，但供应链的作用主要是黏住老客户，而非吸引新客户。唯品会在供应链上的能力有目共睹，他们以往欠缺的是引流的手段，但从本季度来看，这一局面正在被改变。

在线下门店中，生鲜、水果等刚需高频商品往往会被用来引流，消费者在采购这些商品的同时经常会顺便购买其他的产品。

唯品会现有的获客方式有着异曲同工之妙。通过“唯品快抢”和“最后疯抢”带来了高频下单的用户，而这些用户在购买快抢/疯抢商品后，也开始购买其他商品，提高了用户活跃度和回购率。最终实现用户数量和质量同时上涨。

►宏观经济增速放缓 特卖模式占天时？

从2012年起唯品会在品类，商家数和模式上都做过大量创新性的扩张，但从今年起的一个明显特征是回归特卖，聚焦特卖。当下宏观经济下行只是让特卖模式对用户更有吸引力之一，但更重要的还是消费升级本身，让唯品会聚焦品牌特卖更有吸引力。就如每年中国1.2亿海外游的中产用户，都会去逛当地最大的奥特莱斯一样。

国家统计总局的数据显示，2017年，人均可支配收入25974元，扣除价格因素，实际增长7.3%。同时，人均消费支出18322元，扣除价格因素后的实际增长为5.4%。

推动消费支出增长的主要是居住、教育文化娱乐，以及医疗保健，三者涨幅分别为9.6%、8.9%和11%。传统的食品烟酒和服饰支出增幅分别只有4.3%和2.9%。

可以看到，住房、教育文化娱乐、医疗保健支出的涨幅不仅高于整体支出的增长，更超过了收入增长。相比之下，人们用于吃和穿的开销则涨幅并不明显。

长期以来，我们以为的消费升级具备了两个特征，一是高端商品的销量提升，人们买的越来越多，越来越贵；二是消费结构发生变化，实体商品的占比下降，而用于健康、娱乐等服务开支的占比上升。

现在看来，受制于整体收入增速放缓和住房压力，第一种趋势并不明显，所谓消费升级更多的表现出第二种趋势，即人们更愿意将有限的收入投入到教育、健康等服务领域，从而导致食品和服饰的支出增幅放缓。这也是为什么关于“消费降级”的讨论会兴起的原因。

在东哥资本看来，特卖模式以低价满足用户对于实体商品的需求，或许在这个特殊的大背景下已经占据了天时之利。

纵观国内外，不乏这样的成功案例。美国名牌折扣店T.J. Maxx自2008年金融危机以来，其同店销售已经保持了32个季度的增长。

2019财年2季度（截至到2018年8月4日的13周），其同店销售上涨6%，高于去年同期3%的涨幅。营收达到93亿美元，增长12%。

《财富》杂志如此解释T.J. Maxx的成功“虽然人人都热衷于赶时髦，但通常在权衡过自身经济实力或者性价比之后，大多数人并不是非要一味走在主流品牌的时尚最前沿。因此，即使是过季的名牌，只要品质有保障，让合适的商品在合适的时间送到合适的店铺，消费者依然喜爱”。

唯品会同样崛起于2008年的经济下行周期，同样连续多个季度实现盈利。他们在10月提出了“消费升维，特卖升级”的观点，并进一步明确了自己深耕特卖行业的目标。随着理性消费逐渐回归，优惠价格买到名牌好货是广大消费者的刚需，性价比和质价比成为人们的关键追求。唯品会顺应消费升维的趋势，在宏观经济下行的大背景中，他们或许占据了先天优势。

►费率稳定，股价或迎来反弹

本季度，唯品会归属股东净利润2.3亿元，同比下滑32%，但股价反而大幅上涨。我们认为原因有两个。

首先，零售行业净利润率原本就很低，由于基数很小，导致容易出现大的波动。唯品会17Q3的净利润为3.4亿元，比本季度的2.3亿高出1.1亿。1.1亿对于单季营收规模上百亿的唯品会来说显得微乎其微。也就是说从百分比来看，净利润下滑很厉害，但从绝对值来看，这是一个非常小的体量。

这方面比较极端的例子是亚马逊。由于一直在盈亏平衡点排行，所以小幅的净利润上涨可以导致巨大的百分比波动。比如18Q3亚马逊净利润为28.83亿美元，而去年同期的净利润仅仅为2.56亿美元，这导致净利润增幅达到1026%。考虑到其整体营收规模达到565.76亿美元，多出来的20多亿净利润其实真不能说明什么。

唯品会本季度净利率1.3%，低于去年同期的2.2%。原因主要是新的引流模式折扣力度比较大，导致成本上升20%，高于收入增幅。但从这个运行效率来看，唯品会依然在持续优化。

来源：DonG整理唯品会历年财报

本季度唯品会整体运营费率19.4%，低于去年同期的20.6%，显示整体运营效率的提升。

其次，在资本市场的眼中，互联网公司的用户数量远比净利润更加重要。唯品会近年股价回调的主要原因就是用户增长放缓，包括京东从去年开始的市值缩水也是受到用户增速放缓的影响。

本季度，唯品会所展示出的高效获客方式给了资本市场一个惊喜，进而推动股价上涨。

18Q3，唯品会市场费率3.2%，去年同期为3.1%。用仅仅0.1个百分点的增长换来了11%的用户增幅，这证明通过打造简单纯粹的购物场景，唯品会不用像其他平台那样付出巨大的营销费用来获得用户。

综合而言，在解决了用户增长的问题后，唯品会再次赢得了资本市场的认可。至于这是否意味着股价即将迎来反弹？还需要持续的用户增长来证明这一点。

52.51亿，小米新零售的双十一考试

导语：新零售这个词，普遍的说法是马云提出来的，盒马鲜生也是玩的最溜的。但一说雷军比马云早半天提出新零售的概念，只是因为阿里体量大声音响，小米的声音被淹没了。但说来也巧，在品牌商里做的最好的是小米。这也不奇怪，在大多数的通讯手机品牌集中在线下的时候。小米通过主推电商渠道，实现了6年时间过千亿的销售目标。

这也是小米IPO以来的第一个双十一，备受资本市场关注，对小米布局新零售是一次期中考试！ 

文| 李成东、董晨阳

11月7日，第五届世界互联网大会现场，小米创始人雷军，谈及小米IPO，“今年是个上市的时间点，小米已经创立八年，接受市场的锤炼会更好。”

而今年双十一，同样也是对小米全力进军线下新零售的一次考验，也是一次考试。

双十一一直以来都是阿里天猫的主角，京东的配角，再加上数以万计的品牌陪着玩，成为为平台贡献数字的一部分，吃力不讨好。品牌商该如何借力天猫和京东，搭建自己的平台，从而不被渠道绑架？

为了应对这场上市之后的新零售大考，小米首次打破了线上线下优惠政策的壁垒，真正实现了线上线下同价。除了像往年一样手机新品爆款准时开售，今年小米最值得一提的是在AI+loT(人工智能+物联网)领域的突出表现，凭借全球领先的loT研究成果，今年双十一小米的产品将由智能手机为主升级为全品类智慧生活。

►52.51亿，双十一战绩

根据小米披露: 2018年小米新零售全渠道支付金额突破52.51亿，远超去年小米在天猫旗舰店全天金额24.64亿的成绩。新零售全渠道狂揽128项第一。从披露数据角度来看，小米并不弱于天猫等电商巨头。

参与人数超过4419万，其中线上参与人数3550万，线下参与人数869万，占比19.6%。

在天猫、京东和苏宁三大平台，小米电视包揽了电视品类的销量&销售额双冠军，9大单品包揽42项冠军。此外，小米IoT智能硬件及生活消费品拿到了72项品类和单品冠军。

►小米渠道发展史

小米成立于2010年，从2011年开始在线销售手机算起，渠道发展主要经历了三个阶段。

从2011年9月5日，小米官网上线，并正式开放网络预订。基本都是依靠自身官网销售。

2012年7月前后正式入驻天猫旗舰店，也逐渐增加了与京东等电商平台的合作。

2015年5月，小米正式入驻京东平台，提供全线的手机与配件产品如小米手环等明星产品销售及相关服务，虽然接受了京东自营的运营方式，但通过京东，小米获得了..、..等多个线上销售渠道。

2015年9月13日，小米第一家实质意义上的线下体验店在北京海淀当代商城开业，从此开启了小米新零售之旅。到2018年小米之家已达515家，覆盖了全国32个省市自治区的247个城市。截至2018年10月，小米授权体验店达1183家，覆盖了全国567个区县。小米直供专营店数量为36256家，遍布中国2630个区县和18049个乡镇。

小米已经不是单纯的电商互联网品牌，也不是单纯的通讯手机，而是全品类全渠道全场景的一个新事物。

►从小米手机到AI+loT，从电商到新零售

今年7月9日小米赴港股IPO，招股书显示，小米营收由2015年的人民币668亿元增至2016年的人民币684亿元，再增至2017年的人民币1146亿元。

今年对小米来说，并不容易，因为无论国内，全球通讯市场都在负增长。知名市场研究公司IDC最新发布的全球智能手机市场季度跟踪报告显示，2018年第三季度全球智能手机市场总出货量为3.552亿部，同比下降6.0%，这也是全球智能手机市场连续第四个季度出现同比下滑。

IDC通讯手机数据

只有来自中国的华为和小米达到了两位数的高速增长，其他巨头要么低速增长、要么出现下滑。而小米创始人雷军在其个人微博宣布“今年手机出货量跨过一亿台门槛，提前完成了全年目标。”

而小米之所以能够在通讯手机市场寒冬中，还能提前完成目标，与小米布局新零售有着直接的关系。

数据表明，双十一期间小米之家成交量有了很大提升。截止11日15时，小米之家订单数量相比普通周末增长了96%，转化率增长96%，销售额增长316%，客单价增长111%，连带率增长132%。根据小米透露的数据，小米之家的坪效是国内零售店的20倍以上。

特别之处在于，小米“AI+IoT”产品在小米之家呈现出爆发式增长。截止11日15时，小米手机销量增长94%，小米电视销量增长342%，笔记本电脑销量增长356%，IoT智能设备销量增长了389%。此外，智能灯具销量增长1243%，移动电源销量增长1270%，电饭煲销量增长2225%，空气净化器销量增长2975%，小米手环销量增长10212%，扫地机器人销量增长14862%，小米净水器销量增长14726%。

另外从上面的数据也看出来非常明显的一点，小米不只是一个通讯手机品牌，而是一个“AI+IoT”超级孵化平台。

互联网大会上，雷军说过，“AI+IoT”是未来的风口，也是小米核心战略之一。据小米二季度财报显示，小米已经投资或孵化了超过220家生态链公司，其中100家专注于发展智能硬件和生活消费品。小米人工智能开放平台已连接超过1.15亿台IoT智能设备，MIUI月活跃用户达到1.9亿，同时建成了全球最大的消费级IoT平台，领先亚马逊、谷歌和苹果。回顾小米的投资历史，不难发现，小米已经在各个领域为“AI+IoT”时代的到来做足了铺垫。小米系投资的公司接近400家，覆盖智能硬件、生活消费用品、教育、游戏、社交网络、文化娱乐、医疗健康、汽车交通、金融等领域。

近年来，全球物联网设备爆发式增长，权威机构预测2020年全球物联网设备数量将超过200亿。而过去的2017年，是中国AI+loT飞速发展的一年，智能家居的不断升级，无人模式的涌现......往日的互联网巨头，百度、阿里、京东、腾讯、小米......也纷纷变身科技公司，开始在物联网加速布局。

►品牌新思考，全品类全渠道全场景

新零售这个词，普遍的说法是马云提出来的，盒马鲜生也是玩的最溜的。但一说雷军比马云早半天提出新零售的概念，只是因为阿里体量大声音响，小米的声音被淹没了。但说来也巧，在品牌商里做的最好的是小米。这也不奇怪，在大多数的通讯手机品牌集中在线下的时候。小米通过主推电商渠道，实现了6年时间过千亿的销售目标。这就形成了一个很有意思的局面，在很多品牌线下增长困难的时候，小米恰逢线下市场增长的起步阶段，增长空间巨大。

全渠道下品牌新零售的方向在于，通过零售基础设施升级为消费者提供多种购买渠道、提升购物体验的同时提高转化率。

对于品牌商来说，新零售下的全渠道场景赋予了消费者更多选择权，消费者可以在米家有品进行产品体验，在京东小米旗舰店查找产品评价，最后在小米官网购买。线上线下都具备不代表全渠道，对品牌来说新零售也不是线上线下融合那么简单，而是多种零售业态互相融合。线下社区店可以与微商、社区购物kol结合，而通过线上app、网络平台与门店数据联动，通过零售基础设施的升级实现线下门店的升级换代。

2017年的阿里巴巴网商大会上，雷军曾经说过，新零售是用电商的成本做零售。他认为“新零售”的本质就是高效率。个人认为这里的“高效率”可以用罗振宇在《时间的朋友》跨年演讲中提到的定义，即“在你的购买欲萌发时，就能完成支付。在你的购买欲消退前，就能完成送货。”所以很简单就能解释以往品牌一股脑的涌向线上，全渠道布局成为零售品牌趋势，而随着线上获客成本不断升高，品牌回归线下，旨在填补线上体验感缺失。如果可以做到线上线下同价，那么必然会有更多购买场景转入线下。

过去的小米是一个电商，按销售额算可以进入中国前五名。小米是一个通讯品牌，在全球也是前五。现在的小米还拥有数以万计的深度打通的线下门店，也包含数以百计的生态产品，已经演化成“AI+loT”超级平台。

15年前的阿里只有1688这个B2B信息平台，10年前多了个支付宝、淘宝，5年前多了个天猫，菜鸟和阿里云。阿里一直都在变。小米，同样也永远不是一成不变的。这也是为什么说，双十一，也只是对小米新零售的一次期中考试，而不是终极考试。

财报解读：阿里巴巴18Q3 竞争加剧 下调全年营收预期

导语：正在备战双11的阿里巴巴公布了最新财报。18Q3，阿里活跃用户首次突破6亿。不过，他们的收入增长却出现了放缓的迹象，并且下调了2019财年的营收预期。在走得快和走得稳之间，电商巨人选择了后者。

文| 赵骐

11月2日，阿里巴巴公布了截止到9月底的2018年第三季度（2019财年第二季度）财报。本季度阿里营业收入达到851.48亿元，同比增长54.5%。净利润为182.41亿元，增长4.8%。Non-GAAP净利润234.53亿元，同比增长6.2%。

来源：阿里巴巴18Q3财报

营收结构方面，核心商业收入为724.75亿元，同比增长56%；云计算营收56.67亿元，增幅90%；数字媒体和娱乐营业收入59.4亿元，增长24%；创新业务和其他收入10.66亿元，较去年同期上涨20%。

►活跃用户突破6亿

18Q3，阿里用户持续增长。截至到6月底，阿里巴巴活跃用户达到6.01亿，较6月底增加了2500万，比去年同期增长了23.2%。移动端月活用户达到6.66亿，相较6月底增长3200万。

来源：DonG整理公司历年财报

自去年1季度跌至7.3%后，阿里巴巴的用户增速已经实现了连续5个季度的反弹，并且在18Q2达到23.6%。本季度虽然小幅回落至23.2%，但相较于京东的21.5%和唯品会的6%，阿里巴巴依然非常强势。

阿里巴巴将用户高增长归功于新的淘宝用户界面。基于强大的AI能力，淘宝得以根据用户的购物行为对用户进行细分，向用户推送更加高质量的商品和服务，并进一步优化购物体验。张勇在电话会议中表示：“我们已经建立了非常全面的产品和消费者信息图谱，以及用于产品和消费者的知识图谱。我认为这对推荐信息流的成功非常重要”。

我们在此前发布的《阿里投资者日：淘宝拼多多化，饿了么向美团点评开火》中谈到，淘宝这次的改版可以看作是阿里朝着拼多多“货找人”的社交电商逻辑靠近。现在看来，他们确实取得了不错的成绩。

►探索新模式+竞争加剧 下调营收预期

活跃用户突破6亿，营收增长54.5%，看似不错的成绩并没有让华尔街满意。阿里巴巴周五股价下跌2.42%，以147.59美元收盘。

原因在于阿里在财报中宣布将下调2019财年的收入指引至3750亿元至3830亿元。他们在今年1季报中披露，2019财年（2018年4月-2019年3月）的收入预计将比2018财年增长60%，即4004亿人民币。

来源：阿里巴巴2018Q1财报

如今，在2019财年过半后，他们将营收预期下调至3750亿-3830亿，减少254亿-174亿，幅度为6.4%-4.4%。

来源：DonG整理公司历年财报

阿里巴巴的营收增速在上季度为61%，符合既定计划。但本季度54%的收入增长已经明显低于60%的目标。更糟糕的是，如果按照调整后2019财年3750亿元-3830亿元的收入指引来计算，2019财年的营收增速预计将在49.8%-53%之间，这比本季度的54%还要低。也就是说，阿里巴巴接下来两个季度的收入增幅可能还会下降。

官方在财报中给出的解释是，受到宏观经济环境的不确定，公司决定短期内不会对国内零售平台上的增量广告库存进行货币化，以此让平台上的中小企业获益。

这直接影响到了阿里巴巴最核心的业务——客户管理，即平台上的广告收入。该业务在本季度的营业收入达到了329亿元，同比增长25%，占总营收的比重为39%。

来源：DonG整理公司历年财报

大环境当然会产生影响，但我们认为对新模式的探索和来自竞争对手的压力才是阿里决定暂缓货币化的主要因素。

由于淘宝在模式上向拼多多转变，新的信息流广告商业化和原有的移动端广告并不一样。因此，平台一方面要探索如何让新的广告类型更具效果，同时又要教育商家接受这种新的模式。

张勇在电话会议中坦诚：我们需要花一点时间来教育商家，让他们了解我们在这个移动时代创建的新消费者旅程——新的移动界面，即推荐流程。实际上，今天我们的团队正在努力培训商家，并向他们展示如何利用新的移动界面来进行销售，同时还可以参与管理客户并创建新的需求。我认为这需要一些时间，但基于我们的经验，实际上商家对于壮大自身业务的新方法非常敏感。他们具有快速学习能力，我相信他们能在短时间内掌握新方法。

另一方面，如果阿里巴巴开始对增量广告库存进行货币化，那么可能会出现两种情况。一个是加剧商家之间的竞争，刺激一些还没有投广告的商户开始在广告上花钱。第二种情况是更多的商户被迫离开平台。

第一种情况显然是阿里巴巴希望看到的，但现在看来他们更担心出现第二种情况。因为以往商家没有太多选择，可现在随着拼多多的崛起，阿里巴巴不得不有所顾忌。这或许是他们暂缓换币化的另一个原因。

实际上，除了淘宝暂缓货币化以外，阿里巴巴在国际化、新零售、本地生活服务等主要扩张领域也面临着增速放缓或竞争加剧的困境。

来源：DonG整理公司历年财报

去年凭借着并表Lazada，阿里巴巴的海外业务实现了高速增长。一年后，增速回落至45%。当然不能算慢，但相较于原先制定的60%增长目标，海外业务明显是在扯后腿。

新零售方面，盒马鲜生在年初确定了2018年开店百家的目标。而截止到9月底，门店数量为77家。按照这个进度看，盒马最终只能勉强完成既定目标，除非四季度开店速度突然加快。

本地生活服务的表现同样差强人意。18Q2，“消费者服务”首次亮相阿里财报。这项以饿了么为主体的业务实现了26.12亿元的收入。三季度，该业务营收上升至50.21亿元，环比增长92%。提醒下，饿了么是在5月被阿里并表的，即18Q2中的26.12亿并非来自一个完整的季度。如此看来环比92%的营收增长或许很一般。

7、8、9月是饿了么的“夏季战役”，当时他们号称投入10亿资金。用10亿的投入换来50亿的营收，我不知道这个烧钱效率算不算高，但从财报的一些细节来看，阿里巴巴是不满意的。

财报披露，截止到6月底，饿了么活跃用户1.67亿，商户350万，覆盖676座城市。这里有个很奇怪的地方，为什么三季报披露的却是截至到6月的数据？为什么没有披露最新一个季度的数据？实际上财报中的这些数字早在9月的投资者日上就出现过了，再披露一遍完全没有任何意义。

上市公司的财报向来是一个报喜不报忧的地方。和阿里几乎同时发财报的苹果宣布不再公布硬件销量，这助长了人们对其销量疲软的担心，苹果股价在周五重挫6.63%。所以在我看来，阿里没有公布三季度饿了么用户规模，或许暗示了夏日战役的结果令人失望。

►阿里巴巴 增速调档

如同中国GDP正从高速增长放缓至中高速，阿里巴巴的增长速度在本季度也开始放缓。由于上季度和本季度的增速分别为61%和54%，高于官方预测的2019财年增速区间（49.8%-53%），这意味着接下来的两个季度的增长很可能在这个区间之下。16Q2以来，阿里的营收增速从来没有低于50%，但这一记录或许即将终结。

此前有人认为，拼多多的出现触动了阿里巴巴最核心的业务——淘宝。现在来看，拼多多确实对淘宝产生了影响。虽然用户增速依然稳步向前，但淘宝却不敢贸然对这些流量进行变现。除此以外，海外市场、新零售、本地生活服务等新业务的拓展也正遭遇不小的阻力。

阿里巴巴这个进击的巨人正在调整它前进的步伐。