为何要坚决清仓美股？西方已向病毒投降｜疫外思考

文| 李成东

来源| 东哥笔记（ID：donggebiji）

东哥笔记038

3月13日，在美股大反弹的时候，我清仓了美股及美股相关基金，一股未留。

3月1日我写文章《为何要清仓A股？新冠状病毒威胁将大于次贷危机｜疫外思考》中预测西方发达国家将至少感染5000万人，大流行已经势不可挡了。

但我依然还是低估了最糟糕的情况。

按照英国和德国的“群体免疫”的平躺方案，至少60%以上人口感染，那么10亿人口的西方发达国家感染人数应该是5亿，而不是5000万。这个痛苦的阵痛过程，将持续至少在9个月以上。

说起来很愚蠢，我既然预判了大危机的到来，却没有在第一时间清仓美股，经历了两次美股大熔断，而是在2月底第一时间把A股仓位减至最低。只是因为相信自己持有的是中国电商公司，它们是直接受益者，业绩结实，估值偏低，应该不会跌。但现实打脸，在市场恐慌之下，泥沙俱下。今年至少损失了20个点的收益。

为什么坚定清仓美股？

两次熔断，足以证明市场恐慌程度远大于次贷危机，也就是担心新冠状病毒肺炎对经济的冲击大于次贷危机。次贷危机的时候，美股最大跌幅超过50%，这一次30%不到，所以至少还有两个跌停板。

如果美股最大跌幅50～60%，那么中概股即使有中国护体，也至少打六折，就是25～30%回调。也就意味着至少还有15～20%的下跌空间。

其次美股已经处于喜马拉雅山的顶峰，经历了十二年的牛市，美股已经上涨了4倍。看上去公司的市盈率并不高，但这些都得益于经济增长。显然今明两年都不大可能了。另外即使没有新冠状病毒，美股也要回调了，不然巴菲特怎么会持有1200多亿美元现金，就是因为美股太贵了。

一场大型的西方民主国家的科学实验

其三简单说一下对经济的影响，西方国家的“群体免疫”，即平躺模式就是避免挤兑医疗资源的“钝刀割肉模式”，不像中国这样，就影响两个月，之后该干嘛干嘛。这意味长时间的跨境旅行取消、大型赛事，活动取消，聚餐聚会取消，尽可能的在家办工，取消差旅等待。而我们知道西方发达国家都是服务型经济体，即占到GDP的80%，就业占到了90%以上。让我们想一想美国，仅仅是旅游业就会损失多少就业机会，餐饮，航空运输业会损失多少就业机会？

你认为美国的资本家们，会在经济下行，未来前景不明的时候，依然不裁员吗？不会。泥菩萨过河自身难保，为保股价，先裁员节省成本。

20世纪30年代经济大萧条的主要表现是高失业率，1931年美国失业率是15.9%(大萧条之前是3%左右)，1933年最高达到了37%的失业率，新政实施后虽有缓解，但1939年仍停留在17.2%，直到美国参加二次大战之后。

次贷危机中，失业率最高的时候是2009年8月的10.1%。那么这一次新冠状病毒带来的美国失业率会是多少？肯定没有大萧条那么惨，但不会比次贷危机强，15%吧。

其四特朗普会很快发现，他已经愚蠢的把所有的弹药都打光了。而大的危机还在后面，这才是刚开始！现在才确诊2000多例，死了40多人。等到日确诊2万例，日死亡400人的时候，股市大跌，特朗普手里还有什么牌可打？又如何救市？

特朗普最骄傲的三件事，通通歇菜

一个是经济高速增长，基本可以明确的说宣告结束了，今年肯定是负的，就看是负多少了。一个是近二十年最低失业率，目前没戏了，马上就是服务业裁员失业。一个是股市有史以来最高，美国家庭财富的42.6%在股市，特朗普关心是很正常的事情。对美国总统来说，稳股市最重要。而中国的领导人最重要的则是稳房价，因为房产占中国老百姓财富的78%。

在特朗普当政期间，美国房价还涨了不少。而股市和房价上涨通过“财富效应”会对居民消费产生明显的提振作用。如果股市和房价都纷纷下跌，那么又会变成另外一种情况，美国消费将会熄火，进一步打击经济。

疫情一旦失控，将会产生一系列连锁反应，川普还能连任吗？不能。控制不住疫情，特朗普慌的一批。当然共和党也要慌了，因为肯定也会丢掉参议院多数席位。这真的是“特朗普的切尔诺贝利时刻”！

控制疫情，将是川普和共和党大选前最最重要的事情，没有之一。所有的事情都将靠边站。在这个时候，川普需要他的老朋友，中国的帮助。

这告诉了我们一个简单的道理，“邻居家着火了，别围观嘲笑，还煽风点火，因为有可能接下来倒霉的就是你。”

当然川普不能让这些发生，平躺模式不能解决经济和股市问题，我相信会有越来越多严厉的措施出台，来降低损失，就如意大利发生的事情。

钝刀割肉模式下，中间会有太多的不可确定性。比如海量感染下，重症率20%，也是一个非常庞大的数字，其实任何一个发达国家都不会有那么多负压病房，据我所知整个英国好像也就4000多张，美国纽约1000张。那么最后病亡率就不是1%了，也不是中国的3. 5%，而是武汉的5%，意大利的7%以上了！

我从来不认为美国人和中国人有什么本质不同，他们爱自由不怕死。我认为，他们只是不见棺材不落泪！众多的不确定性，以及不断增加的重症患者和死亡病例，会逐渐让老百姓恐慌，在大恐慌的情况下，经济正常运转是不可能的。这将给经济带来巨大的不确定性，给资本市场带来巨大的不确定性。

这是为什么，我今天看完了英国方案以后，坚定的清空美股！

最终他们会意识到，学习中国模式，长痛不如短痛，才是损失最小的，才是最佳解决方案！

A股市场怎么看？相信中国，满仓中国

A股是否会不一样？经过两周的观察，我认为肯定会不一样。除了中国股市本身受国际资本影响较小之外，根本原因在于国内疫情得以控制，经济可确定性强，虽然可能今年会是零增长。所以李总理强调，保就业比保增长更重要，是对的。

我的确是在写文章的前一周清空了A股大部分仓位。

但在近期修正了部分对市场看法，市场或许会泥沙俱下，但最重要的还是选择行业。2015年夏天A股熔断，惨不忍睹的时候，茅台依然表现靓丽。这一次我选择了养猪行业，且在上周开始不断加仓养猪龙头企业。

一个是生猪市场足够大，刚需，中国人一年吃7亿头猪，3万多亿，比苹果公司所在全球通讯手机市场大1万亿，比茅台所在的白酒市场大2万亿。而这个行业还依然非常分散，前五名的份额还不到整个市场的10%。因为猪瘟打破了生猪周期，拉高了门槛，行业集中化趋势非常明显，行业第一的份额超过10%是必然发生的事情。这意味着这家公司的收入，将是当下茅台的3倍，而茅台现在的市值是14000亿。所以不要担心，它现在的股价过高，市值过高。

有前同事问过，龙头公司增长的不确定性。我说实在不放心的话，可以买生猪出栏数增速最快的前五名，做一个组合，类似于5年前茅台+五粮液白酒组合。

生猪行业公司是否值得买入，欢迎留言讨论！

下一篇继续写，“疫情全球扩散对商业的影响分析”，欢迎关注！

蘑菇街的失与得，直播业务占GMV已超5成 |海豚财报解读

文| 李伟龙

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

北京时间3月12日，时尚电商平台蘑菇街发布2020财年第三季度（截止2020年3月31日，下文特指为2019年第四季度）未经审计财报。

► 业绩一览：

财报显示，蘑菇街2019年第四季度GMV（商品成交总额）为62.99亿元，同比增长8.0%。

其中，直播业务GMV达33.52亿元，同比增长99.5%，翻了近一倍；直播业务GMV占平台总GMV的比重已达53.2%，超去年同期的两倍，且环比上一季度提升了14.3个百分点。

该季度蘑菇街总营收为2.695亿元，其中佣金收入占比进一步提升至52.4%，达1.412亿元；营销服务收入减至7246万元，占总营收的比例下降至26.9%。

数据来源：蘑菇街历年财报

蘑菇街CFO表示，“直播业务继续保持强劲增长，带动佣金收入在总营收中的占比扩大。我们预计，直播业务将在可预见的未来保持强劲增长，并推动平台商家结构的持续优化。尽管公司接下来发展中还将遇到各种挑战，比如此次新冠疫情的冲击，这可能会给业务带来不确定性，但我们仍将继续推进直播战略，直播业务将占据更重要的份额。”

事实上，直播作为蘑菇街时尚内容的重要载体和时尚商品销售的高效转化场景，蘑菇街这三年的直播成绩十分亮眼，已连续十几个季度实现高速增长。

► 直播电商，蘑菇街的失与得

2011年成立的蘑菇街，由社区起家，经历了导购时代的变迁。随着淘宝对导购平台的封杀，蘑菇街转而为垂直电商。如何寻找获得下一个增长点成为蘑菇街的首要任务。

如今来看，蘑菇街应该找到了他的增长点。

从历史数据来看，蘑菇街17年初直播占比才1.4%，到18财年占比11.8%，到20财年第一季度已达到31.5%的占比，本季度占比已达50%。

另一方面，蘑菇街2019年Q4营收之所以下降，原因在于营销服务收入减至7246万元，占总营收的比例从下降至26.9%。实际上，从17财年开始，我们就发现蘑菇街传统营销占比在逐渐缩小。

从17财年的7.4亿元下降到4.8亿元，到19财年，已经下滑到4.0亿元。占比从17财年的70%，到19财年占比已降到40%。

一方面蘑菇街直播业务高速发展，另一方面营销服务收入占比下降。可见，这些变化的背后一定是蘑菇街的商家结构出现了变化。

而导致这一变化最有可能的原因，就是由于蘑菇街持续在直播业务上发力，商城业务中的商家结构发生改变，直接的结果就是长尾商家在营销服务上的支出减少。

选择就是放弃。当年直播电商仍未兴起时，蘑菇街就毅然决然选择了发力直播业务，也意味着要放弃传统营销服务业务。这就是蘑菇街必然要损失的部分。

► 那蘑菇街能得到什么？

从财报中我们看到，得益于这几年蘑菇街在直播上的持续战略投入，报告期内蘑菇街日均可观看直播内容时长已超过3800小时，环比上季度提升11.8%；直播业务MAU（平均移动月活跃用户）同比增长132.7%；

直播业务的活跃买家也同比增长32.4％至320万。此外，在截至2019年12月31日的12个月期间，蘑菇街平台GMV为人民币182.95亿元，同比增长7.8%。

受年初新冠疫情影响，全民直播时代正加速到来。报告期内，蘑菇街主播人才池的规模也在扩大，新增约5000名主播。

除了主播的继续增加，蘑菇街也在品类上进一步扩展。蘑菇街CEO陈琪表示，除了数字的增长外，蘑菇街也在积极探索直播业务的边界，包括鼓励支持主播增加商品在品类、品牌、价位等方面的维度。

我们了解到，在商品品类方面，蘑菇街在全国各产业带新增了约2000家直播商品供应商。除了美妆、服装等核心品类，蘑菇街已将珠宝、家居用品、生活方式产品以及其他时尚相关类别都纳入了直播范畴。

多品类并进也使得蘑菇街获得可喜的效果。2019年双11“直播狂欢节”，蘑菇街全品类直播GMV同比增长155%，其中美妆、家居等品类涨幅超200%，医美健康品类涨幅超1000%；“12.10直播购物节”，蘑菇街全品类直播GMV同比上涨120%，其中，珠宝专场成交1600万、美瞳专场成交251万更是打破了各自行业的纪录。

这些各方面的直播成绩，都在一定程度说明蘑菇街在直播电商的探索前沿获得了显著效果。

那接下来，蘑菇街除了在直播电商继续探索，还会进行哪些尝试？

► 直播电商+短视频社区

蘑菇街创始人、董事会、CEO陈琪表示，未来公司还将继续加强短视频形式的社区建设，激励主播分享更多时尚与生活方式内容，加强与粉丝的互动，增加直播间之外的活跃度，提升粉丝营销的效率。

除此之外，蘑菇街还会继续发力直播电商。蘑菇街作为直播电商的鼻祖，在长时间不断地摸索中，蘑菇街已经总结出了一套经验，即“P2K2C”模式。

“P”代表蘑菇街，作为整合开放资源的提供者，输出供应链能力、直播电商基础设施和达人赋能体系；“K”代表KOL（意见领袖），TA们是蘑菇街平台上的主播，是这个模式中的绝对中心角色；“C”则代表消费者。蘑菇街通过协同供应商、深度赋能主播，从而为消费者创造独特的消费体验。

据了解，蘑菇街接下来会进一步推进上述模式。

2020年蘑菇街将根据新人主播、上升期主播、头部主播三个阶段，实现各自对应的SOP孵化标准和商业化体系，并将推出促进主播和品牌牵手的“百加计划”。至于供应链及商家侧，蘑菇街将通过搭建代播服务商体系，提供一站式的输出培训和基地搭建，支持商家自播赋能。

蘑菇街CEO陈琪表示，相信更多的优秀主播借助多元化的直播形式，与更多的优秀供应商结合，会持续产生协同效应，带来业绩的正向循环。

疫情过后，口罩会是个好生意吗？

巨大口罩需求下创业者蜂拥而至，潮水褪去，疫情过后，口罩到底是个好生意还是烂生意呢？

文| 李伟龙

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

新冠病毒的出现让口罩一时间出现了紧缺现象。1月23日“战疫”全面打响，关于如何防范病毒的科普迅速在各媒体传播开来，而N95口罩和医用防护口罩随之成为防疫首选。从国内到海外的口罩买得到的口罩都被买走了，甚至出现了“一罩难求”的情况。口罩自己也没想到，一不小心就跻身成为社交硬通货，不少网友也调侃起来：“交个朋友吗？送我口罩的那种”。

不过这种情况没有持续太久，随着复工的到来，如同一夜之间，众多企业家、创业者统统把目光聚焦到了口罩生产上。一时间，从防病毒口罩核心原材料熔喷料，到中端的熔喷布，到口罩最终的成型都成为大家眼里的机会。

中石化敢勇当先，全国3000多家企业转产口罩。截至2月29日，口罩日产能从春节期间的2000万飙升至1.1亿，居民一罩难求的境况也得到改善。

但笔者在查看了一些网购平台后发现，N95和一次性医用防护口罩缺货情况依然严重，一家店里卖的四个N95品牌，就有三个缺货。而另一家品牌的口罩，则出现每人限购10只的情况。价格从15块钱到30块钱不等。

可见，目前国内的口罩仍是卖方市场状态，供需上仍没有达到平衡。据统计，在部分复工情况下（第二产业、医疗、交通运输业复工），每天有2.38亿人需要口罩；若是全面复工，按照第四次全国经济普查数据，国内法人单位和个体经营户合计就业人口高达5.33亿人，按每人每天一只口罩计算，至少每天需要5.33亿只口罩。这么一看，口罩仍然有很大的需求空间，但事实真的如此吗？要回答这个问题，我们就得先看为什么口罩的产量上不来。

►那为什么产量上不来？

口罩的生产看似简单，但也有不短的供应链，从原材料、生产设备、劳动力等投入都需要时间。

从具备防病毒功能的口罩原料来看，最核心的原材料就是熔喷料。据国内最大口罩核心材料喷绒料生产商道恩股份董事长所说，他们实际早已复工，熔喷布的原材料熔喷料已从日产135吨增加到230吨。按照这个产量来算，这些熔喷料可以生产2.3亿只一次性医用口罩，即使是N95，也可以生产7000万~1.15亿只。

但如今，全国口罩的日产能才刚刚突破1亿只，所以问题并不出在熔喷料上。

据佛山一家医疗物资配送企业负责人透露，他们一笔500万只一次性医用防护口罩的订单，目前只交付了几十万只。而迟迟未能生产出来的核心原因，就是过滤层熔喷布紧缺。目前市场对熔喷布的需求量是200吨每月。

而熔喷布的缺货也使得价格一涨再涨。据笔者了解，重量25g，尺寸175mm这一规格熔喷布，一吨的价格已经从疫情前的3万涨到40万甚至更高，还出现了缺货的情况。所以，口罩生产线再多，只要熔喷布缺货，那也是巧妇难为无米之炊。

以此来看，口罩产能关键就卡到了熔喷布环节。而熔喷布这一生产环节到底出了什么问题？实际上，这是一场扩产能与口罩未来潜能之间的博弈。

►扩产能与口罩潜能背后的博弈

从供给端来说，熔喷布的生产之所以出现问题，原因就在于熔喷布原产能仍未恢复，新产能又上不来，具体而言有四个问题。

第一个是复工问题。湖北省仙桃市是国内重要的无纺布生产基地，生产全国60%的无纺布产品，占据全球市场份额的四分之一。湖北省企业难复工也造成了熔喷法无纺布产能未能达到疫前水准。

第二是资本投入问题。熔喷布的生产线投入较大，生产单层熔喷布的设备是260万元，三层的是720万元。而一台口罩机的投入只要几十万。

第三是因为投产周期长。熔喷布设备生产从运输到安装周期较长。熔喷布设备的核心零部件，喷丝板、喷丝模头的生产主要靠进口。进口装备的交付周期和组装时间都比较长，再加上受疫情影响，设备的物流运输速度也有所下降，一条产线的投产至少需要三到五个月的时间。

第四个原因就是技术的掌握问题。生产熔喷布的技术要比做口罩的技术更难一些，工人需要由熟练工进行专门培训，对厂房也有专门的要求。

这些导致一个较大的问题，一方面熔喷布缺口很大，但因为投入较大，投产周期又长，如果等到建好投产时，需求也下去了，这可没有谁来兜底的。而建一条口罩生产线，如果有设备，半个月二十天就可以。所以事实如此，口罩工厂的建设速度要远大于熔喷布工厂的建设速度。

那么，真有必要大力推进熔喷布生产线的投建吗？

从需求端来看，在部分复工情况下（第二产业、医疗、交通运输业复工），每天有2.38亿人需要口罩。1吨熔喷布可以生产100万个一次性医用外科口罩。按每天生产2.38亿只一次性医用外科口罩的需求来算，每天就需要238吨熔喷布。

国家卫健委也表示，居民戴口罩的生活状态预计持续到4月份，预计民众主观防护较强的情况下，持续时间更长。我们以疫情结束后还会戴口罩到8月份来算，也就是还有5个月的需求，需要35700吨熔喷布。

而2018年我国熔喷法无纺布生产能力为83240吨，实际产量为53523吨，火力全开的话每个月产6936吨，五个月也能产34683吨。基本能满足口罩厂商对熔喷布的需求。

据最新消息，湖北省已经在逐步推进企业复工。通过复工来恢复熔喷布产能要比重建新产能要快得多。

►另外，我们再来看疫情过后口罩的潜能还有多大？

要搞清楚这个问题，我们就需要意识到，这次口罩是非正常下的需求，只有出现影响较大的疫情，才会导致民众对口罩的需求激增。

一旦疫情结束，民众对口罩的需求量必然会大幅度下降，巨大的产能与急剧缩小的需求又产生不平衡。

如同03年非典期间，一做医疗器械的厂家因口罩需求大涨，所以进行了大规模进货，结果夏天“非典”结束了，导致口罩滞销，送人都没人要，最后只能当洗碗布处理。

据了解，一些微商在疫情期间拼命囤货，甚至不惜花大价钱抢货，如今却开始慌了。

像这一种囤货的骚操作，不在少数。如今看国内疫情即将结束，又慌忙找渠道砸向市场。必定会造成市场上会有大量口罩被释放出来。而且口罩扩能还在持续，广汽集团、比亚迪、爹地宝贝、富士康等企业表示，至2月底日产量大大提升。

而且，从这两天来看，其实民众在线上已经买得到口罩，只是价格比较贵而已。而买得到口罩，不缺货就说明目前的产能基本能满足市场需求。

我们第一时间在海豚智库社群里也发现，开始有厂家说手里有现货了，在寻问哪里有门路可以卖到海外。我认为这是一个非常关键的信息和节点。

所以我们就得到一个结论，只要疫情能在几个月内结束，需求量快速回归平常，熔喷布的产能是足够的，口罩的产能也是足够的。

但如果疫情继续下去，需求继续上涨，从2亿涨到5亿，那熔喷布的产能肯定不够，口罩紧缺局面也就无法改变。

哪一种情况的概率更大呢？随着疫情的防控获得成效，国内疫情在几个月内结束是大概率的事情。

所以我们应该回到日常来看，回到疫情之前来看，口罩到底是个什么生意。

►口罩是个好生意吗？

一位生产口罩的朋友告诉我们，“为什么没人愿意扩充产能？口罩就是个情怀产品烂生意，需求没法把握，天气好的时候送人都不要，库存一压压三年，遇到今年的疫情，库存却秒净。”

事实也是如此，15年雾霾天那会，关于雾霾的讨论不绝于耳，大多数人都预判口罩会是个机会，是个好生意。结果这位朋友花了两三年时间设计投产，终于在18年初将一款自主设计的N95口罩上市。结果从那一年开始，雾霾却没那么严重了。整个局面从卖方市场突然转变到买方市场。

下了一百万只口罩，最终送出去的就有五十万只。在持续的研发投入、高昂的制造成本以及惨淡的销售业绩面前，2020年元旦前这家公司就已经亏了600万。而这家公司的代工厂四年来赔的就剩底裤，甚至做好了春节前关门停业的计划。结果又在一瞬间砸来无数订单。

那么这家公司在疫情下赚到钱了吗？实际上没有。如果这家公司能两个月再原价卖出60万只口罩，才刚刚好回本，把四年来的投入摊平。而就在这种情况下，他们原价卖的口罩还被骂是发国难财，甚至频频举报。真是宝宝心里苦啊，说不出。

所以口罩这个生意在平时就是个苦生意，而且毛利之低就像是捡钢镚过活似的。

►口罩商该何去何从

基于上文的判断，哪里疫情不结束，哪里就有需求。而如今国内疫情即将结束，外国却才刚刚开始。

3月3日，世界卫生组织（WHO）总干事谭德塞在日内瓦总部的新闻发布会上表示，为应对新冠疫情，WHO预计全球每月需要使用8900万个医用口罩、 7600万副检查用手套和160万副护目镜。而目前医用口罩的价格上涨了6倍，N95口罩的价格增至3倍，而防护衣的价格翻了一番。

数据来源：新闻报道

所以无论是口罩厂商还是熔喷布厂商，只要打通海外销售渠道，那还是可以放开生产的。但如果只有国内渠道，还是需要谨慎对待扩产。

因为虽然说有国家兜底，但国家发展改革委副主任连维良也表示过，只有符合标准，才会兜底：“疫情过后富余的产量，政府将收储。只要符合标准，企业可以开足马力生产。”

问题是，扎堆赶工赶出来的东西质量如何保障？口罩的甲醛、酸碱、荧光剂等质量要求是否达标？现实就是，只要国内疫情结束，第一个淘汰的就是临时增设的中低端口罩生产流水线。

如果在线上卖，也是需要各种资质。拿阿里来说，今后普通商家也不能卖了，因为不具备以下这些资质。

所以要继续经营口罩，最主要的就要有互联网药品经营资质以及第三方器械销售备案。

而要做海外市场，也有不低的门槛。只有拿到欧盟CE和美国FDA这两个资质的，才有资格谈出海。一位朋友这两个资质一周就下证了，为啥？因为用了BFE99的熔喷布，符合国际过滤标准。

如果通过跨境电商平台销售，如亚马逊、eBay、速卖通等平台，也对于销售医疗器械的卖家也有着严格的标准和资质要求，比如FDA。所以不是所有的卖家都能达到这个标准。如果冒险卖的话，会被平台查处。所以没达到这些标准的，国外市场再大也碰不了。

另外，外国稍微大点的单，都只跟大厂签，出口还要验厂，所以中间商只能拉业务赚佣金，基本没有意义。而且国内口罩价格降下来后，老外也不会花高价来买。利润实际没有想象中高。

所以，口罩是个好生意吗？在国内疫情结束后，口罩需求回归日常，口罩一定会被一些商家吐槽为烂生意。

但像3M这种国际大牌，市值超千亿美元，百年来在各国赚得盆满钵满，此次疫情下推动的需求从历史长河来看也不过是3M是一次波动而已，对其增益可谓是沧海一粟。换句话说，像3M、重松这些品牌，难道会认为口罩是个烂生意吗？

总而言之，打铁还靠自身硬，只有多年的积累，再抓住一次次波动需求，借力实现突破，成为国际知名大牌，到那时还会认为口罩是个烂生意吗？我想不会。

拼多多2019年GMV破万亿，超过淘宝还需几年？|海豚财报解读

导语：3月11日美股盘前拼多多交上了2019年第四季度及全年的成绩单：全年GMV达到1.0066万亿元，稳坐国内电商平台第三把交椅；年度活跃买家数5.85亿，仅次于阿里的7.11亿；全年不断上涨的营收也已经突破301亿元。197亿个年度订单包裹数逐渐蚕食阿里市场份额，拼多多超过淘宝到底还要多久？

文| 朱柳香

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

拼多多收盘后下跌近七个点的股价，表明市场对其亏损的业绩仍有争议。用“盈利与否”作为评判拼多多价值的标准，并不合适。当当网在2010年上市时盈利的，随即遭到了京东的图书价格挑战，继而陷入亏损，股价一路下跌。回顾19Q3拼多多发布的财报：年度活跃用户同比增长39%至5.36亿，但因营收不达预期、净亏损扩大到23亿元，拼多多股价跌破20%，随后的5天又涨回16%。对年轻的拼多多来说，应该关注其成长性，无论是交易额，还是收入，拼多多都给市场巨大的想象空间。当当网作为前车之鉴——盈利了按照PE估值不划算，而且还会绑架业务。

► 业绩一览

概括来说：拼多多全年营收维持增长，用户数量及消费额度大幅上涨。但过于实在的“百亿补贴”让拼多多仍处于亏损状态。

拼多多财报显示：2019年全年实现营收301.4亿元，较2018的131.2亿元同比增长130%。

2019Q4营收107.93亿元，同比增长91%，营收成本同比上涨43%至20.37亿元。其中：在线营销服务营收同比增长91%达到96.87亿元；交易服务营收同比增长87%达到11.06亿元。

数据来源：拼多多历年财报

费用方面，2019全年拼多多运营费用为323.4亿元，营销费用占84%。2019Q4运营费用达到108.91亿元，较2018年的68.71亿元增长59%。其中：销售与营销费用同比上涨54%达到92.73亿元，2018Q4为60.24亿元；总务与行政费用同比增长7%达到3.46亿元；研发费用同比增长142%达到12.72亿元。

拼多多2019Q4归属于普通股股东的净亏损为17.52亿元，较2018Q4亏损24.24亿元缩减28%。

拼多多2019全年，经营活动产生的净现金流为148.21亿元，2018年为77.68亿元。截至2019年底，拼多多的现金、现金等价物及受限资金为333亿元，与上年持平。

截至2019年12月31日：拼多多GMV达1.0066万亿元，同比增长113%；年活跃买家数达5.85亿，较上一季净增4890万；每位活跃买家的年度支出为1720.1元，同比增长53%。

► 高质量用户下的GMV上涨

一方面是稳定增长的年度活跃买家数，另一边是年度人均消费额提升，成为了平台万亿GMV的双驱动力。

截至2019年12月31日的12个月期间，拼多多年活跃买家数达5.85亿，较去年同期净增1.66亿，较上一季度净增4890万。每位活跃买家的年度支出达到1720.1元，同比增长53%，要知道该数值在2017年仅577元。

数据来源：阿里巴巴、京东及拼多多历年财报

拼多多人均消费金额的大幅提升得益于下单频次的提高，意味着用户粘性大幅提高。拼多多电话会议披露：2019年平台共计产生197亿个订单包裹数，较上一年的111亿个订单包裹同比增长77%，同期行业平均增速为25.3%。高盛预计，2019年全年拼多多的包裹占比将达28%，2020年将达31%。而18年的时候拼多多只占22%的市场份额，短短一年时间增加了9%。

数据来源：高盛全球投资研究部

订单包裹数不同于交易额，代表了真实的用户选择。自2018年以来，淘宝系的电商包裹贡献占比逐年下降，意味其用户转而投向拼多多，在这点上拼多多完全有能力超过淘宝。

2020年开始，拼多多的年度活跃用户数将奔向6亿，要想再快速增长很难，毕竟京东2年来仍保持在3亿数量级，但拼多多的交易额和营收却有数倍增长潜力。阿里2013年达到一万亿GMV，解锁同样成就拼多多只用了四年半，拼多多的成长速度远快于淘宝。

回到订单包裹数来看，三年后拼多多有望超过淘宝。据eMarketer对前年阿里核心商务的GMV统计来看，淘宝和天猫二者GMV比例约为55%和45%。其中，天猫的客单价约为淘宝的6倍，这样算得淘宝订单包裹数是天猫的7.3倍。意味着淘系58%的订单包裹数中有51%为淘宝订单，而拼多多28%的订单包裹数相当于大半个淘宝。按照拼多多62%的订单年增速，和淘宝20%的订单年增速来看，两年后拼多多的订单包裹量将与淘宝持平，第三年超过淘宝。

如果说随着新零售布局加速，纯电商的交易额意义会越来小，并且阿里、京东等有意开始弱化该数值的统计，但对此时的拼多多来说，万亿GMV仍是个关键节点。

数据来源：拼多多历年财报

在品牌商和卖家眼里，拼多多对标淘宝和京喜，三者本质上是差不多的，都是线上渠道。而渠道的规模和特性，决定了公司在不同渠道的资源投入比例。拼多多对于平台佣金的收取始终保持和支付机构的千分之六手续费一致，并针对优质优价的商品提供足量的流量扶持。只有拼多多拉开和阿里、京东的GMV差距，才能让商户看到渠道间的差异在缩小，以获得更多的商家支持和话语权。所以，拼多多GMV破万亿后，阿里再想从“二选一”动刀将很难。

最近大伙谈之色变的“新冠”疫情，也算高压之下给拼多多带来的一线机遇。在没有运力和存货的背景下，商户的日子最不好过，要么承受高运费成本，要么待业。拼多多推出的“抗疫助农”活动既缓解了滞销农产品和一线地区蔬菜水果供不应求的不平衡供需关系，更重要的是“补贴”政策带动了商户积极性，巩固了自身在农产品线上渠道的首要地位。

现在，拼多多的用户和商户规模不断扩大。截至2019年底，平台农(副)产品活跃商家数量达58.6万，直连农业生产者超过1200万人，年度农产品活跃买家数达2.4亿。

► “百亿营销”——成长建设下的必要支出

作为“百亿补贴”的先驱，拼多多不是在喊口号，而是实实在在的补贴。2019全年拼多多运营费用为323.4亿元，营销费用占84%。2019Q4运营费用达到108.91亿元，包括92.73亿元的销售与营销费用。与此同时，2019Q4归属于普通股股东的净亏损为17.52亿元，较2018Q4亏损24.24亿元缩减28%。市场对于拼多多的争议点在于：拼多多还有必要补贴吗？

数据来源：拼多多历年财报

很有必要，对于拼多多来说，现阶段是高速成长期。为了通过高频消费提高老用户对平台的信任，以及提升留存和转化率，现在拼多多主力补贴品类由苹果手机为代表的数码3C产品扩展到了更多品类，尤其是美妆和母婴。拼多多首先加大了对高客单价的3C数码产品的补贴，另外还有“新品牌扶持计划”，以及电视的品牌广告投放。

这对拉动用户增长有实质性效果。自去年“618”推出在百亿补贴后的三个季度里，拼多多每个季度新增的月活买家数量均远超阿里、京东。而在这之前，新增用户显示出疲态，月度增速达到个位数。拼多多表示，老用户年均消费已经达到2000元，而一线城市用户已经达到5000元。

随着补贴范围加大，拼多多2月底推出的“百亿补贴节”已有超过500万件补贴商品，活动上线半日，商品总补贴金额就已经达到1亿元，单日活跃用户数已超过1亿。

今年拼多多用财报数据喊话——无畏被友商效仿，因为其他平台很难跟烧百亿。并且拼多多表示，在2020年会加大补贴力度，做到“日日618，天天双11”。今年2月，拼多多推出“百亿补贴节”，补贴幅度从此前的20%最高增长至50%。

市场关于拼多多“多空”言论不一，对于“拼多多是史诗级的泡沫”这一观点，海豚智库认为：对于一家成立不到5年，上市不过2年的公司来说，拼多多不需急于盈利，而是要增加自己的想象空间和竞争壁垒。现在还不是为了PE估值，而自毁业务的时候。这也是投资人需要注意的，因为这是持有拼多多的风险所在。散户和投机机构会因烧钱模式下的长期亏损选择看空，而拼多多最该受关注指标应该是是用户增长、交易额增长以及营收增长，而不是阶段性的费用增长。

面对融来的巨额资金和不断增长的收入，没有必要都变成大家喜闻乐见的“利润”，或者减少亏损去取悦于任何投资人。拼多多2019全年，经营活动产生的净现金流为148.21亿元，2018年为77.68亿元。截至2019年底，拼多多的现金、现金等价物及受限资金为333亿元，与上年持平。按照这个速度，账面上的非受限资金也足够再烧好几年，事实上当现金流为正向且不断增长的背景下，理论上可以一直烧下去。

所以，拼多多没有必要马上交出PE的估值故事，我们且看这匹黑马如何成长。对于拼多多来说从无到有，从劣到优，都是一种升级。这是平台规模和口碑的升级，如果以前90%的人不看好拼多多，到现在有一半人支持，那也是一种成功，至少从用户角度来看确实如此。

拼多多疫情期间“补贴”加码，盈利和成长怎么选？|疫情财报解读

导语：疫情给拼多多带来的影响：短期看会导致部分订单无法履约，多数商家歇业，拼多多要提供数十亿的补贴，导致亏损进一步扩大；从业务规模来看，加速农产品上行，巩固了拼多多在农产品线上销售的主导地位。现阶段的拼多多，“盈利”和“成长”到底哪个更重要？

文| 朱柳香

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

有人说疫情加速了电商发展，让即时配送站在风口，而传统电商变得难做，至少在疫情期间的确如此。

突发的疫情，打乱了消费者和商户间的供需关系。一线城市用户开始习惯在网上生鲜平台买菜，水果蔬菜供不应求；农村地区因交通管制，快递停运，导致农产品滞销，农户资金断流……

快递停工没了运力，工厂歇业缺了库存，作为平台，拼多多必须得想个办法打赢这场“抗疫仗”。否则面临只有“四成”运力的快递，拼多多要损失过半的营收。

农产品是拼多多最好的切入类目，为什么？切入农产品既是需求使然，也是疫情高压下给拼多多带来的一线机遇。

对于消费者来说农产品是刚需。而且，2012到2017年以来，国内农产品网上零售额增长12倍至2436亿元。国家统计局预测到2020年，将增长至8000亿元，复合年增长率达39%。意味着市场前景广阔，农产品上行渐成主流。

回到疫情，加快了农产品上行的进程，城市居民可以选择自营生鲜电商和平台电商。但事实上，随着交通管制以及物资驰援武汉，多数地区农产品都供不应求，导致自营电商的价格水涨船高。

于是，以农产品起家的拼多多，其原产地直发模式，由农民直接把货卖给消费者，比前置仓等模式，刨去繁琐的仓配成本，没有中间商赚差价，具备了货源以及价格上的优势。既解决了农产品滞销问题，也缓解了消费者的需求。

“小农”缺乏低门槛的销售渠道，于是有了拼多多的流量支持，正如黄铮所说：“电商企业参与扶贫工作，核心是利用互联网的优势，解决农产品流通问题。”

► 南果北粮销量可观，补贴再加码

拼多多公开数据表明，今年1月以来，其平台食品生鲜需求持续旺盛。水果的订单量较去年同期涨幅超过120%，米面粮油、肉禽蛋类、新鲜蔬菜的订单量同比涨幅超过140%。不过受疫情影响，交通管制打击了农户的积极性，产量和供给都受挫。

“补贴商家”，行之有效。

首先是物流补贴。春节间不停运的主流快递，分担了医疗物资的紧急疏运工作，电商件履约成本变高。从商家处了解到，拼多多对于在疫情期间坚持承担物流补贴成本、维持运营和发货服务消费者的商家给予补贴，每笔订单补贴奖励金2-3元。对此拼多多表示，用于激励商家的补贴资金已经超过10亿元。在此期间，商家多使用邮政快递。

其次是商品补贴。拼多多上月推出的“抗疫助农”活动主要针对特殊时期农产品滞销问题，并投入了5亿元的专项补贴。公开数据显示，销量过百万的雪莲果、百香果等非传统消费类水果，通过拼多多平台成为一线城市的新宠儿。

图片来源：拼多多官方

截至2019年底，平台农(副)产品活跃商家数量达58.6万，直连农业生产者超过1200万人，年度农产品活跃买家数达2.4亿。

透过数据来看：2017年其平台农产品及农副产品订单总额达到196亿元，平台全年GMV为1412亿元；2018年农产品交易额同比上涨233%至653亿元，平台年GMV为4716亿元；而2019年农产品交易额已经达到1364亿元。以农产品占年GMV比例来看，其销售额贡献了13.8%的GMV，也符合拼多多对其2019年GMV过万亿的预测。

现在，拼多多将分散的农户以及他们滞销的产品聚集，以平台5亿用户的流量优势带来销售渠道，这种“以需带销”的方式正是拼多多最擅长的玩法。

► “抗疫”补回营收，但拆大亏损

作为价格战的资深老兵，拼多多对于平台的用户毫不吝啬。这种烧钱换增长的方式，在过去三年内：给拼多多带来了5亿用户，单季度新增用户5000万，增幅远超阿里；年度GMV翻倍，阿里在2013年完成万亿GMV成就时，年增速仅有60%，拼多多的黑马速度不容小觑。

数据来源：阿里、京东、拼多多历年财报

“补贴”也是双刃剑，拼多多今年第一季度亏损将再扩大。2019Q3拼多多营收75亿元，同比增长123%；在84亿元运营支出下，亏损扩大两倍至23亿元。

数据来源：拼多多财报及招股书

财报发布后，11月20日拼多多股价跌破20%，随后的5天又涨回16%，这起伏的背后到底是什么?

数据来源：东方财富网

从2019Q3财报发布后，拼多多的股价走势可以观察到：市场对于拼多多的关注点从“盈亏”逐渐转向“成长性”。因为长远来看，现阶段的拼多多正处于成长建设期。拼多多的亏损不会成为投资人重点关注的指标，相反他们更看重业务数据：用户数，成交额，活跃用户年度支出均在大幅上涨。市场营销费用可视为占领用户心智的长期投资。

今年第一季度，如果不受疫情影响，预测2020Q1营收同比增速约为80%，拼多多本该有超过80亿元的营收，单月营收约26亿元。2月是受疫情影响最大的时段，快递运力只有4成，除了农产品，其他品类销量均会受到负面影响，即便农产品销量翻倍，其不到15%的营收占比并不能完全挽回数十亿营收亏损。而且由于补贴加码，2020Q1亏损扩大是不争的事实。但从业务角度来看，拼多多是农产品第一大平台已然占据用户心智，用户仍保持可观增长，在2月缺席的成交额也将在疫情稳定后的3月恢复增长。

数据来源：拼多多财报

► 从农产品电商到电商兴农

对于占领用户心智，拼多多“抗疫助农”一系列政策，加上过去两年在农产品以及农户合作留下的伏笔，巩固了在农产品类目核心电商平台的地位。

同样是电商平台，淘宝的历史远比拼多多深厚，难道这套组合拳阿里打不出来？实际上，淘宝上的农产品以生鲜类为主，单价高，其货源不来自“小农”，而是大型生产基地，疫情对经销商只是短期内影响，他们大可以收购毛利高的生鲜产品。而对种/养植户来说，滞销的农产品没有收购商，拼多多给了一个不必“贱卖”的渠道和扶持活动，促进了产地的农产品销售和农户积极性。

中商产业研究院公开的数据显示，预计接下来五年农村电商市场的年均复合增长率约为38.87%，2020年我国农村电商市场规模将达到16860亿元。农村地区也会成为电商平台的争夺地，而农户的信任和5亿流量池是拼多多的优势。

疫情影响了拼多多2020Q1的营收并使亏损再放大，但占据用户和农户心智是发展贫困地区电商业务的敲门砖，这和拼多多稳抓下沉市场的战略方向一致。拼多多的亏损拉大离不开高涨的营销费用，但从发展规模增长来看，现阶段的拼多多应更关注成长性。

唯品会股价大涨27%！“妖股”要走土味品牌折扣路线？丨财报解读

文| 张奡

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

唯品会发布最新的19年第四季度财报后，由于业绩好于预期，唯品会股价达到14.67美元，大涨26.98%收官，市值达到了111亿。实际上唯品会曾一度从巅峰市值150亿市值跌至最低30多亿市值，而后又重回百亿市值，是什么逻辑让唯品会在美股一片跌跌不休中重新被资本市场看好呢？

► 业绩一览

唯品会2019Q4净收入总额同比增长12.4%，从上年同期的261亿元人民币增长至293亿元人民币（42亿美元），主要受活跃客户总数增长的推动。

19Q4 GMV同比增长14%，从上年同期的418亿元人民币增至476亿元人民币。19年全年GMV同比增长13%，从上年的1310亿元人民币增至1482亿元人民币。

19Q4毛利润同比增长30.0%，由上年同期的54亿元人民币增至70亿元人民币（10亿美元）。19年全年毛利润同比增长21.2%，由上年的171亿元人民币增长至207亿元人民币（30亿美元）。

Non-GAAP下,Q4归属于唯品会股东的净利润同比增长111.4%，从上年同期的9.136亿元人民币增至19亿元人民币（2.774亿美元）。19年全年归属于唯品会股东的净利润同比增长84.4%，从上年的27亿元人民币增至50亿元人民币（7.201亿美元）。

2019年第四季度的活跃客户从上年同期的3240万增加到3860万，同比增长19%。2019年全年活跃客户由上年的6050万增加到6900万，同比增长14%。

2019年第四季度的总订单5同比增长24%，从上一年的1.403亿增加至1.746亿。2019年全年订单总量同比增长29%，由上年的4.374亿份增至5.663亿份。

► 唯品会价值逻辑：经济低迷下，特卖模式反成香饽饽

其实唯品会也曾是出名的“妖股”，12年初，世界经济都在从雷曼倒闭的影响下缓慢恢复中，中概股普遍低迷，唯品会流血上市，股价一度跌至4美元，最终5.5美元收盘，开盘当日股价下跌了15.38%。

而在2012年第四季度中，唯品会实现了首次盈利，开启了股价一路上涨的序章，此后股价一度飞升至30美元每股，被冠以“妖股”名号。

唯品会股价真正上涨的逻辑在于，最初唯品会以品牌特卖为核心，用户和营收迅速增长，经济低迷时，特价打折的品牌商品对消费者来说更具有吸引力。我们可以看到，在美国，维多利亚的秘密，forever 21等零售品牌做不下去时，量贩折扣的Costco和品牌折扣TJX连锁却反而愈做愈勇，越做越大。

从活跃用户的人数增长来看，唯品会19年度的活跃用户增速明显高于18年度，这主要是因为唯品会和快手合作，开始拓展下沉市场。

唯品会16Q4-19Q4季度活跃用户

数据来源：唯品会历年财报 海豚智库整理

唯品会2013-2019年度活跃用户

数据来源：唯品会历年财报 海豚智库整理

受下沉市场带来的活跃客户总数增长的推动。唯品会 19Q4 营收为 293 亿元人民币，同比增长12.4%，可以看到因为下沉市场，唯品会的营收增速又开始增加，新的增长市场已经找到。

唯品会16Q4-19Q4营收

数据来源：唯品会历年财报 海豚智库整理

因经济越低迷，打折越狠，客户越多。唯品会的股价在2012 到 2015 年上半年期间到达巅峰，由于经济萧条，唯品会的生意模式反而体现出非常好的抗周期特性。

此次疫情，对经济的影响不亚于08年，人民购买力下降，则会寻求便宜的替代品，因此过了疫情影响后，长久来看唯品会的品牌折扣反而需求会增大。

► 唯品会向平台转型失败，卖品骏物流，回归垂直电商

在国内强敌四绕的电商环境中，前有阿里、京东后有拼多多，阿里是大平台，全品类，京东垂直于3C开始，后期重点卖服务，拼多多以低价为切入点，他们都找到了自己的位置，唯品会初期的品牌特卖也正是自己的独有护城河，但是中期唯品会的业务拓展与其用户调性严重不符，毕竟让那些买品牌折扣的小资们忽然看见平台上还卖其他接地气的商品时，反而会觉得逼格不够，造成反效果。

所以中期唯品会股价一路下跌，不仅仅因为数据增速放缓，而是和其公司战略有关，唯品会一度尝试平台化、拓品类、开展物流及金融业务，但未带来显著效果，反而险些影响其护城河，资本市场用脚投票，股价开始进入下跌模式。

2018 年四季度至今，唯品会终于发现唯有差异化、垂直化才是在这乱世纷争中的存活之道，开始重新梳理业务，回归到特卖，出售品骏物流，从做加法到做减法，唯品会股价重启增长，到今天重新站稳百亿市值。

► 出售品骏物流，履约费用下降，现金流情况改善

卖出品骏物流宣告着唯品会彻底放弃平台化，转而垂直化的标志，物流非常烧钱，需要长年投入巨大的基础设施费用，占用大量现金流，对财报的影响也非常大，关键唯品会属于垂直电商，转型平台失败，业务量还没有那么大，应该是在慎重的权衡下，卖出品骏和顺丰合作，将履约成本从十几元下降到4-5元。从订单量看，每年将会节省大概50亿左右的费用，怪不得收购消息一传出，股价应声大涨。

因为并购，Q4支付了大量管理费，不过这是一次性的。而由于出售品骏物流，履约费率降低到了历史最低仅7个点。

唯品会16Q4-19Q4年度活跃用户

数据来源：唯品会历年财报 海豚智库整理

19年四季度，唯品会无论是经营现金流还是自由现金流都大幅度好转，尤其是自由现金流！这主要是唯品会年底的促销活动和行业特点有关，也和出售品骏后手中获得了大量现金流有关。

唯品会17Q4-19Q4现金流

数据来源：唯品会历年财报 海豚智库整理

► 毛利润增长秘诀，折扣服装为主要品类

此次唯品会股价受到追捧的另外一个主要原因是因为，唯品会毛利润同比增长了30%，由上年同期的54亿元人民币增至70亿元人民。Q4毛利率提升到23.9%，同比提高3个点，净利率，营业利润率都明显较上季度明显提高。

唯品会16Q4-19Q4利润率

数据来源：唯品会历年财报 海豚智库整理

要知道毛利率越高，说明这个企业在行业里护城河越深，竞争力越强。毛利率提高的另外一个秘诀是因为，唯品会在核心业务上选择了高利润的服装类业务。在2019年第四季度，服装相关类别占总GMV的70%以上，同时配合一些美妆或其他用品，搞一些抢购活动拉动人气。

例如“最后疯抢”和“唯品快抢”两个折扣频道就做了不少贡献。

一般情况下唯品会0.5-1折拿到厂商尾货，最后3折卖出去。服装行业里普遍高毛利率，低净利润，国内服装行业里最赚钱的应该算海澜之家，三季度海澜之家的净利率为17.7%。因此唯品会如果能优化费用，净利率的提升还是有一定空间的。

► 得屌丝者得天下！走中国特色的土味TJX路线

唯品会最初主要引进海外高端品牌，吸引了一批高质量的种子用户，现在唯品会的定位是线上“奥特莱斯”，唯品会目前有超过3万个品牌的特价商品。

唯品会之所以尝试线下业务，主要是借鉴了美国一个上市公司TJX，TJX最开始是一家处理尾货的公司，现在已经变成平价百货公司，主要服务中产阶级女性。全美有4000家门店，出货能力极强，目前市值700亿美元。在美国零售行业普遍低迷的背景下，市值大幅超过梅西百货，创造了美国百货业的奇迹。

唯品会有没有可能成为中国的TJX呢。他们有相似点，虽然都是做品牌尾货起家，但是现在的唯品会发展却极具中国特色。

TJX一开始就定位中产，旗下门店出售的品牌都是一线大牌，比如华伦天伦、Gucci、Givenchy、D&G、CELINE、LV等重奢品牌; Coach、Furla、MK、Rebecca Minkoff、Kate Spade等轻奢鞋包品牌;以及雅诗兰黛、SKII、娇韵诗等一线化妆品品牌。

一位资深奢侈品行业运营人士透露，唯品会现在主要和大众品牌合作居多，定位大众特卖。国内品牌给唯品会专门开一条线。因此唯品会其产品虽然也是品牌特卖，但更切合中国市场，尤其是下沉市场人群喜好。

奢侈品圈，流行一句话。中国精英和美国同步，草根跟越南同步。“最无知”的人创造了腾讯淘宝以及拼多多这些最大的互联网公司。中国市场，得屌丝得天下。

唯品会由于前几年平台化做的太杂，已经不太符合一线奢侈品品牌的合作要求，高端奢侈品品牌对品牌维护要求特别高，非常在乎声誉，其次，才是销量，任何打折都是毁品牌的，就是降低它的品牌价值。当一个品牌被一些不合适的人买到。一些高端客户的存在感和炫耀性都会减弱，他们就会找其他更高端的品牌。

富人拼命在创造阶级鸿沟，穷人拼命在抹去这个阶级鸿沟。这些都是不可调和的矛盾，因此国际一线品牌十分谨慎的选择的自己的合作渠道，转战下沉市场的唯品会已经选择了后者，正走向中国特色的品牌折扣之路。

从开拓下沉市场后，客单价和人均GMV只是略微下降，这是因为下沉市场的购买力正在显著提高。同时将免邮门槛从288降低到88后，人均消费频次也提升到了每年8.2次。

唯品会2017年-2019年人均GMV和客单价

数据来源：唯品会历年财报 海豚智库整理

唯品会2010年-2019年人均下单频次

数据来源：唯品会历年财报 海豚智库整理

► 疫情对唯品会的影响

刚好转的唯品会现金流下一季度将面临严峻考验，疫情对服装行业受冲击巨大，唯品会财报中也确认了此点，由于疫情影响，一季度服装需求大幅度减少，唯品会预计，在2020年第一季度净收入总额将在171亿元至181亿元之间，同比下降约15%至20%。

疫情对现金流的影响也不小，唯品会目前的几百家线下店，也会收到一波不小的冲击，本来最适合线下消费场景的春季，大家都因为躲避病毒不能出门，可是房租、工资还是要出的，唯品会CEO沈亚表示线下实体店目前处于微亏损状态。这一波影响至少要到Q2下半段才会好转。

过去十二个月的现金流情况来看，自由现金流略有下降，可能是开设线下店等资本支出造成。

唯品会17Q4-19Q4现金流(TTM)

数据来源：唯品会历年财报 海豚智库整理

这几个月对唯品会的现金流确实是次考验，幸好刚卖了品骏，手中有钱，唯品会才能稳稳度过危机。

疫情是黑天鹅事件，所以这次疫情对线下的影响是一过性的，不能因噎废食，但沈亚表示，线下实体店还在探索阶段，不会投入过多利润进入实体，虽然这样唯品会的利润比较稳定，但是想象力空间却大打折扣。这样一来，唯品会的业绩压力全部来自于线上了。

► 增设线下渠道，是为了更持久的竞争力

唯品会做的是品牌特卖，品牌清理库存要的是快，快速清空库存，快速回收现金流，快速周转资金，一旦周转不及时，一个打折品长久没有销售出去，也会对品牌造成更坏的影响。因此有大量线下渠道出货的TJX是品牌的最爱。

不仅仅作为渠道，线下体验店还可以作为前置仓使用，可以节省仓储费用，加快配送效率，增加消费者满意度。

光做垂直电商显然是远远不够的。虽然目前垂直电商足以让唯品会吃穿不愁，但是未必能带来更多增量，不仅唯品会的自身线上增速已经放缓已久，来自其他平台的压力也迫在眉睫。

天猫奢侈品专享平台LuxuryPavilion已拥有超过100个重要奢侈品品牌，疫情期间，各大奢侈品牌也纷纷和京东展开合作，像天猫、京东这类有流量的，信誉相对好的大平台来说，显然会挤压唯品会的生存空间，唯品会总不能坐以待毙，指望天猫、京东奢侈品部的高管们都是笨蛋吧？

为了避开线上激烈争夺，唯品会应该抓紧机会，把线下品牌连锁体验店尽快布局起来，快速形成渠道规模性，让品牌商离不开，这才是唯品会最新也可能是最后的机会。

是转战下沉市场的唯品会更有想象力，还是拿出魄力，孤独一掷的去向线下700亿市值的方向前进，唯品会需要做出选择。不管哪条路，都比转型平台靠谱。

又一国际奢侈品牌进军中国电商，为什么首选京东？

前言：我们发现，中国奢侈品境外消费出现了回流，这让奢侈品行业出现了一句不成文的话，叫“得中国奢侈品市场者得天下”。那谁又是奢侈品牌进军中国的最大受益者呢？

文| 李成东、李伟龙

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

近日比利时皇家御用品牌Delvaux在中国京东上开店，而Delvaux是一个比爱马仕历史还悠久的国际奢侈品大牌。为什么Delvaux会在这个时候选择京东？中国的奢侈品市场又在发生哪些改变？

► 得中国者得奢侈品天下，得京东者得奢侈品电商

从2019年的数据来看，中国人在境内外的奢侈品消费额达到1527亿美元（约合10600亿元人民币），约占全球奢侈品消费的三分之一。

但是从购买路径来看，中国消费者中有近70%的人选择在境外购买奢侈品，原因一是出境旅游越来越寻常，二是中国的进口税制以及品牌定价策略导致了价格差异明显过大。

资料来源：要客研究院报告

但是情况正在发生变化，因为受新冠状病毒影响，今年中国消费者可能会大幅的减少去欧洲的旅行。如果奢侈品品牌不能进入到中国内地市场，那么必然将损失70%的中国消费需求。但即使进入到中国内地市场，选择门店，开店速度慢是一方面，受疫情影响，线下消费也会受到约束。

只有拥抱电商，才是最佳的捷径。当然Delvaux有很多的电商平台选择，问题是为什么首选京东？除了京东有3.6亿主流中产消费者以外，还有什么原因？

在周一的财报分析师会议上，京东零售集团CEO徐雷或许透露了一点答案。“因为此次疫情，京东的商业模式让供应商更加认识到与京东加强合作的重要性，京东在入仓全渠道的建设，比以往的速度会更快，而且得到了他们积极的参与。”

京东自建仓储物流，控制供应链，能够为消费者提供稳定的高品质服务，这个是奢侈品品牌非常看重的。Delvaux缺的不只是一个卖货的渠道。

► 电商平台，奢侈品品牌最看重什么？

首先，Delvaux这个品牌建立已有190多年，比爱马仕早8年，更是比LV早25年，是属于金字塔顶尖的奢侈品大牌，根本不是名不见经传的年轻品牌。其次，这是他们在全球开的第一家线上官方旗舰店，他们之前在网上也没有开发过小程序和网站销售。他们没有选择英国的时尚奢侈品电商Net-a-porter，也没有入驻Farfetch，而第一次就选择在了中国，这一点都不像一个国际顶级奢侈品大牌做出的选择。

图片：Delvaux

要知道，头部奢侈品牌通常都比较传统的，在与主流B2C电商平台和奢侈品垂直平台的合作度是非常低的。以六家国际头部奢侈品品牌Gucci、Burberry、Cartier、Louis Vuitton、Dior、Chanel为例，2019年在华开设电商自营品牌店的Burberry和Gucci，Cartier和Dior仅限个别品类，甚至是个别sku的合作。而Louis Vuitton和CHANEL没有跟任何B2C电商合作。

可见，与电商平台合作对于这些传统顶级奢侈品牌来说，是非常谨慎的。原因也容易让人理解，在与垂直类奢侈品电商平台合作时，这些奢侈品牌很难在顾客体验上做到位，品象的展现方式也要依平台而定。一旦处理不好将会对品象造成伤害，这是头部奢侈品牌无法接受的。另外，垂直电商平台的促销活动会让奢侈品牌失去对产品和价格的把控。而平台售卖的奢侈品是否为正品，也是它们宁可错过电商这波机会的重要原因。

所以我认为，京东与Delvaux达成合作的背后，并没有表面看的那么简单。实际上，在2019 年就已初见端倪，法国著名时装集团 SMCP 集团旗下轻奢代表 Sandro、Maje、意大利时尚品牌 Moschino以及旗下的 Moschino Underwear & Swimwear、英国经典品牌 Mulberry ，意大利奢侈品巨头PRADA集团旗下Prada，MiuMiu，Car Shoe等诸多奢侈品牌一年时间不约而同地入驻京东；同年PRADA也入驻了寺库；而Cartier在年底也入驻了天猫……紧接着Delvaux就选择京东来进军中国电商。

在诸多阻碍之下，顶级奢侈品牌Delvaux仍一反传统奢侈品常态，选择在这种特殊时期进入中国电商的背后，肯定是有重大战略判断支撑的。

► 疫情将改变中国奢侈品市场格局

为什么Delvaux进军中国电商？通常国际奢侈品牌选择进驻某一渠道定是思虑已久的决定，特别是Delvaux这样在此前未开设过线上销售渠道的顶级品牌。想必Delvaux与京东的合作也是此前经过了多番详细的沟通和周密的规划，但此次入驻恰逢疫情期间，却并没有因此受到影响而延期，我认为这其中有着长期战略布局的考量。

2019年全球奢侈品市场规模约3817亿美元，而中国的消费者在境外奢侈品消费占比高达69%，境外消费就是通过海外旅行购买。但最近发生的疫情打破了这一境外奢侈品消费场景。

据世界卫生组织数据显示，截至欧洲中部时间3月2日10时（北京时间17时），除中国外，已有64个国家报告新冠肺炎确诊病例。其中，韩国、意大利、伊朗和日本的情况最让世卫担忧。

由于新冠肺炎疫情在全球多地的扩散仍在继续，中国居民出境游也出现骤减。中国作为世界最大的出境游市场，中国出境游从2000年的450万人次一路飙升至2018年的1.5亿人次。而此次新型冠状病毒肺炎的爆发，会给出境游带来多长时间的影响？

世界旅游及旅行理事会（WTTC）认为，SARS之后中国花了16个月的时间恢复到此前的国际入境水平，而这一次疫情结束后，通常需要19个月游客数量才能恢复。

如果是基于2003年非典爆发的时间轴来看，在非典期间，中美、中日、中港的客流量损失平均达到20.2%，其中SARS导致的赴美客流减少高达38.9%。

在非典疫情结束后，2003年下半年客流有所反弹，但并没有出现预期中的井喷式增长。直到2004年5月，航空出行才出现彻底反弹。据wind与国泰君安证券研究的数据显示，2004年5月同比2003年非典最严重的5月，航空客运增速超400%。也就是说，非典疫情期间损失的出境客流，要一年的时间才能得到反弹补足。

图片来源：国泰君安证券

这也意味着，国际奢侈品牌无法坐等疫情结束后的报复式消费反弹，必须主动出击中国市场。消费者在哪里，奢侈品品牌就得去哪里。如果不这样做，就意味着放弃一半的奢侈品市场。

同样的原因，受疫情影响，中国奢侈品业线下客流量已经减少了八成。据上海交通大学行业研究院统计，在武汉、深、广、上、北五大中心城市，春节期间顶级购物中心与奢侈品旗舰店人流与2019年相比下滑了80%左右。当触达中国的奢侈品消费者的渠道从线下转移到线上，奢侈品牌选择做电商而非开线下店也是正常不过的事了。

当然，还有一个趋势是显而易见的，奢侈品境内消费在上涨。2019年奢侈品境内消费比重已比2018年提升了5个百分点至31%。

随着中国电商的发展，特别是跨境电商的发展，消费者更容易通过线上进行比价和跨境购买，从而推动了国内外价格的趋同。

而且，我国正在大力推动“鼓励进口拉动内需”政策。随着奢侈品进口税率的下调，近几年来一些奢侈品牌也相继下调了中国门店的产品售价。LV从在18年就开始下调了中国官网和线下实体店商品的售价，下调幅度在3%至5%之间。随后Hermes和Gucci等奢侈品牌也纷纷下调中国境内商品价格。

在国内可以花更少价钱买奢侈品，消费也就自然出现了回流。这让奢侈品行业出现了一句不成文的话，叫“得中国奢侈品市场者得天下”。

以上这些原因正是Delvaux选择进军中国电商的核心原因。也是2020年会成为国际奢侈品牌入驻年，成为中国奢侈品电商的分水岭的原因。

那么，为什么Delvaux将京东作为进军中国电商的一个首选？

图片：Delvaux

► Delvaux的选择，为什么是京东

我想Delvaux全球首席执行官Marco Probst在接受媒体采访时所言，就很能说明原因。“我们一直在寻找机会为顾客创造非凡的购物经历，并努力提供独一无二的高品质服务。”Delvaux全球首席执行官Marco Probst说到，“京东的独特之处在于它既能保证商品的真实可靠性，又能提供如承诺般的高端服务。我们期待，在开拓中国电商市场的同时，巩固这种优质的合作关系。”

事实上，短短两年，京东就吸引了超过200家奢侈品牌官方入驻，去年5月与全球时尚垂直电商Farfetch的合作，又为其引入了数以千计的品牌。为什么京东对奢侈品牌有更强的吸引力？

我认为最主要原因是，京东特有的奢侈品牌入驻模式，具备风险更可控、正品有保障的优势，庞大的高端用户基础，对奢侈品牌更具吸引力，其次京东的数字化能力赋能奢侈品牌特有的“体验性”要求，在对新中产崛起的今天，无疑是更吸引力的。

具体来讲：

奢侈品入驻京东的模式品质更有保障，风险更可控。

我留意到中国奢侈品消费的年轻群体，他们按理说是互联网的原居民，但却仍有88%的年轻消费者选择在线下门店购买奢侈品，原因也很简单，就是怕买到假货。而奢侈品牌之前对电商平台很谨慎的一个原因，也是怕假货。如今在疫情的影响下，年轻消费者减少外出购物，这一需求肯定是被压抑了。所以，哪个电商平台能让消费者足不出户，放心买到100%的正品，谁就有大机会。

机会是留给有准备的人的。拥有数字化能力的京东早已发现并着手满足年轻奢侈品消费者的需求。

为此，京东打通了线上技术优势与线下服务之间的联结，实现由购物网站向更为立体的虚拟门店转变，对于互联网原住民的千禧一代，流畅舒适的电商平台购物体验甚至比实体店购物更具吸引力且节省时间，这也让京东奢侈品在疫情之下的竞争力与优势愈发凸显。

另外，众所周知京东从创建之初，对假货就零容忍，100%正品的保障，这和奢侈品牌的精神理念是一致的。具体来看，京东目前销售奢侈品是主站平台，一种是品牌的官方旗舰店，品牌直接在京东上开店，通过京东的一些基础服务设施，例如京东金融，京东AR技术，京尊达高端配送服务等，让消费者在线上购物也能享受到尊贵的购物体验，Delvaux采取的就是这种模式，同时也能做到与线下步调一致，同步上新。让消费者足不出户购买到品牌新品和限量款。

还有一种是京东特有的，叫自营官方授权旗舰店。这个模式是京东和品牌方直接签约，货品直接来自于品牌方，京东帮助品牌进行店铺的运营，商品入京东仓，通过京东物流发货。像是前不久刚刚入驻的MSGM，和之前入驻的Prada都是采取这种模式。

这种品牌直供同样意味着没有中间任何第三方环节，以100%的质检来确保每件产品的品质。而且京东还是目前唯一有三段检测标准的电商平台。能达到这一标准，是源于京东国际在直采完整链路和系统标准上的研究和确定，让奢侈品牌和消费者能够放心的同时，也享受到在京东旗舰店上实现足不出户即可买到奢侈品牌全球新款的尊享服务。

而具备数字化能力的基础，就是京东有庞大的用户基础。只有足够多的的数据，才能构建起最贴近真实消费者需求的数字模型。

京东有庞大的高端用户基础。

目前，中国消费者的奢侈品购买力仍然主要集中在千万以上资产人群，占人口千分之三的400多万名千万以上资产净值的消费者2019年贡献了62%的奢侈品市场消费额，合计947亿美元。他们对品牌忠诚度高、价格敏感度低，从年龄结构上来看，35岁以上群体是奢侈品消费核心群体，贡献75%的消费份额，消费频次高、客单价高。

而京东有着庞大体量的高端用户群体和年轻消费者，从19Q4财报我们也可以看到，最令人瞩目的是用户增长了18.7%，而2018年同期增长只有4.4%，用户增速首次超越阿里。用户的增长也是所有业务增长的基础所在。相应的，京东的高端用户群体和年轻消费者也在高速增长。

而且，京东用户也有惊人的消费力。例如京东Plus会员在 11.11 期间，其人均消费额是普通用户的 4 倍，忠诚型用户占比高达 98%。高消费力、高忠诚度，这就是奢侈品消费者的重要特性。所以说京东用户与奢侈品的消费人群是高度匹配的。

京东具备了数字化能力，而这是奢侈品牌们所欠缺的。

在新消费时代，消费者的喜好一直在变，想要在中国卖奢侈品，就需要了解中国的消费者，因为外国人的奢侈品消费与中国大有不同。简单来讲，据麦肯锡报告称，外国的奢侈品消费者往往是事业有成的中年人，可中国的奢侈品消费者的群体年龄比欧美要年轻15-20岁。在中国，“90后”、“80后”消费者占到了61%以上。

另外，他们的奢侈品消费观也不同以往。例如有90%的“90后”接触奢侈品的时间少于三年，大多是被网购平台、电影电视剧种草，就购买了。他们会选择多个品牌里面，每个品牌当中最火的的产品。例如在电影《碟中谍4》里面，有个女杀手背了一款Prada的手提包，电影上映后手提包就火了，还被消费者取了个“杀手包”的外号。在这里面，KOL对消费者的影响是很大的。这与以往奢侈品牌靠历史故事来打动消费者大有不同。

图片：Delvaux

这意味着，奢侈品牌想要进入中国市场，获得消费者青睐，以往的宣传策略已经不太够了。只有通过数字化，通过平台研究消费者最新行为习惯，弄清楚消费者背后的真实需求，才能稳步走向未来。

正如英国奢侈品电商平台Farfetch首席执行官José Neves在最新财报后的会议中如此强调的，“奢侈品牌们需要以数字化的方式在中国市场寻求突破”。爱马仕首席执行官Axel Dumas也在最新的股东大会上透露，在中国开通中国官网后，下一步或考虑与京东等第三方电商平台合作。但如果这是消费者会发生购物行为的地方，就是品牌需要占领的地方。

而奢侈品牌依托京东大数据分析，为奢侈品消费者，尤其是年轻消费者选择更符合其审美喜好与时尚品位的货品，同时，也能为品牌提供精准的用户画像，帮助品牌拓展其潜在有效用户，这就是京东奢侈品能够赢得品牌与消费者双重信任的重要优势。

总的来说，2020年，一定会成为中国奢侈品行业的分水岭。全球奢侈品牌会进一步向中国聚集，有的会脱颖而出成为奢侈品行业的佼佼者，营养不良先天不足的则会被惨烈淘汰。而具备入驻模式优势、具有奢侈品用户基础、掌握数字化能力的中国电商平台则会成为国际奢侈品牌的首选。从综合能力上讲，京东会更合适。

全球疫情下，跨境出口电商即将起飞？

导语：大家都没想到，当疫情在国内开始进入收尾阶段时，国外星星点点的疫情开始呈现出燎原之势。在经济全球化的当下，疫情可能会迟到，但绝不会缺席，那么我国的跨境出口电商会不会因此而起飞？

文| 张雅坤

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

图片来源：新浪微博

从来只知道地区有时差，没想到病毒竟然也有“时差”。截至欧洲中部时间3月3日上午10时，中国境外共72个国家确诊新冠肺炎超1万例。其中英国表示至少会有80%感染病毒，这数字属实有点虚高，毕竟最后结果只要比80%少都算是政客的“业绩增长”，为了避免政绩爆炸，是不能直接说100%的。

不过，即使80%虚高，病毒的传染速度范围依旧不可小觑，尤其是大多数发达国家地区并不让民众在家隔离，也不呼吁全民戴口罩的情况下。在已经出现多起病例的日本，仍有15000人戴口罩观看球赛。韩国则有数万教徒参加“集会”。种种迷惑行为，探其究竟，还是小看了病毒扩散的速度。从意大利、韩国等国家这几天的情况来看，疫情接下来在一些国家内的大规模爆发很可能会成为现实。

这次疫情中的最大受益者是自建仓储物流的京东和生鲜电商。不过随着二月底工厂与企业的陆续复工、物流的逐渐恢复，国民经济又开始走上原本的轨道。可以预测，疫情结束后，线下实体经济势必会迎来一波报复性的消费反弹。

而跳出国内来看，眼下国外疫情却才刚开始爆发，因此除了以上这些因祸得福的行业，还有一个在闷声发大财的行业，即我国的跨境出口。

► 国外医疗情况是跨境行业的神助攻

1个月前，跨境出口还在因各地封路物流不通、工厂不开工供应链出问题这些因素担惊受怕，整日活在现金流断裂的恐惧中，如今却先于线下实体经济一步，实现了“翻身农奴把歌唱”。

其实跨境出口之所以会在国外疫情爆发中受益，除了经济、物流全球化的影响以外，还有一个重要原因就是国外许多发达国家地区虽然福利很高，但是医疗制度和医疗资源的状况并不如我们想的那么美好。在这场抗疫战争中，跨境行业相当于有了“神助攻”。

世界上的发达国家，除了美国外，基本上都实现了全民免费医疗。当病人进入医院的一刻起，病人所有的花销，包括住院费，医药费，手术费，耗材，护理费，甚至饭费以及家属探视时候的饭费都不用花钱。

听上去很美好，但是羊毛出在羊身上，医院里一切的费用都是由纳税人来买单。国外医生的工资通常都很高，护理，药剂师，理疗师等等辅助职业也不低，医用材料、医疗器械更不可能便宜。所有的费用都需要纳税人来负担，但是即使如此也无法保证所有人终生的健康。

因此，医疗服务的费用会在整体经济的比重中越来越高。欧洲国家现在普遍医疗支出占到整体经济的10%以上。而美国这样一个非全民免费医疗的国家，一个仍然有3000多万人看不起病的国家，医疗费已经占到整体经济的20%以上。

为了缩减赤字，只能压缩医疗成本，一方面是压缩医疗行业人员的收入。国外许多公立医院的医生工资降低、工时超长，直接导致医生大量流失，转移到私立医院。所以对于想享受免费医疗的公民来说，等待的时间也变得越来越长。2013年，英国有5%的病人需要等4个月才能进入大医院，而现2019年这个比例超过15%。

这次肺炎的潜伏期只有14天，按照这种效率，等排到自己的时候，人已经凉了。当然，如果真的疑似感染，病人也可以选择不排队等待公立医院的医生，直接去私立医院检查治疗，但费用会高达每天几万人民币。即使是发达国家，能负担得起的也不在多数。

另一方面就是压缩医疗器械用品的成本。疫情爆发之初，我国也面临了同样的困境，而目前随着疫情的全球扩散，发达国家的口罩也供不应求，价格飙升。近日，在美国一只N95口罩售价已经到达20至25美元，德国个别地区则已经卖到每个约45欧元；在亚马逊上，40个装的N95口罩，标价701美元不包邮，而且还不一定买得到。

图片来源：雨果网

估计除了推特治国判断“疫情危险程度较小”的川普，国外多数人民都陷入了买不到口罩的恐慌中。但是越是一“罩”难求，越容易造成恐慌性挤兑医疗，感染人数就会越多，形成恶性循环。越南离中国非常近，没有颁发行业禁令、没有全民抢口罩，却安然度过了我们的爆发期。这也说明没有恐慌性医疗挤兑，就不会发生多重交叉感染，更容易解决问题。但很显然，有了中国的前车之鉴，多数国家的消费者并不能做到不抢口罩。

从口罩的情况也可以想象，国外多数国家地区的消毒液、一次性手套、酒精甚至检验新冠肺炎的试剂盒也不会那么充足。据第一财经3月4日报道，预计全球范围内个人防护设备的供应需要将增加40％。作为世界工厂，这对于我国境内的商家来讲，无疑是巨大的利好消息。

► 世界工厂的自我修养

医用口罩是此次疫情爆发后最为紧缺的疫情防控产品之一，但随着产业链上下游企业逐渐复工，更多企业转产口罩，产能得以恢复、增长。3月2日，国家发改委披露，全国口罩日产能及日产量均突破1亿只，虽没有完全解决供需问题，但很大程度缓解了医护人员的物资紧缺。

而就境外需求端来讲，当地时间3月3日，世界卫生组织（WHO）总干事谭德塞在日内瓦总部的新闻发布会上表示，为应对新冠疫情，WHO预计全球每月需要使用8900万个医用口罩、 7600万副检查用手套和160万副护目镜；阿里巴巴国际站大数据也显示，近30天，全球买家购买意愿大幅提升，医用口罩买家需求增长13769%。

各个国家的实际情况比官方数据更糟糕：伊朗采用我国的治疗方案以后，要求大量生产口罩和消毒凝胶；日本多地药妆店发生抢口罩打架事件；随着疫情爆发，韩国开始限制口罩出口；欧洲多个国家的口罩、消毒剂价格疯涨；美国的口罩缺口达2.7亿。

如此庞大的需求下，中国的跨境电商获利最大绝不仅仅是因为疫情爆发于国内，我们做的措施比较充足，也和口罩本身的生产特征有关。口罩虽然不是什么高科技产品，但同样拥有复杂精巧的产业链。口罩用的聚丙乙烯多数来自浙江，这些原料在山东被加工成熔喷无纺布，再运输到河南的工厂，用广东等地生产的口罩机和辅料，最终制成口罩。一个小小的口罩，牵动了数十条大大小小的产业链。

目前，中国的产业链是最为完整的，因此仅就口罩本身来讲，中国占据了世界口罩生产近一半的产能规模。基于这种情况，我国的跨境出口企业相比于其他国家来讲，优势是显而易见的。

根据海豚智库对几位东南亚跨境平台商家的采访，他们表示这个月开始口罩和酒精湿巾等用品订单量暴涨。据悉，这几位卖家原本售卖的商品都并非医疗用品，整个2月份的销量几乎都是个位数；在3月份开始售卖口罩、消毒液等商品以后，仅单日销量就都平均达到4位数。

至于最近传出的“口罩不能出口”消息，也是谣言。截止至目前为止，国家还尚未正式禁止口罩出口，登陆海关总署网站，也未看到任何禁止口罩出口的政令。

► 产能不息，机会不止

中泰证券认为，从需求端来看，海外疫情滞后于中国，目前处于爆发早期阶段，疫情严重地区口罩脱销。从全球口罩限购和价格飞涨来看，口罩需求急剧增加。从供给端来看，为满足国内市场需求和增加对外出口，国内还需持续增加口罩产能。

当然，从我国的经验来看，随着疫情的进一步发展，不仅是口罩、酒精等防护用品，其他生活必需品也会随之增加。目前已经有不少国家开始建议居民储备隔离时期需要的物资。德国联邦内政部下属的联邦民众保护与灾害救助局提议，每个成年人都应储备可维持10天的食物，该机构还制定了一份“食品清单”。

同时，该救助局还要求每个家庭准备应急药品、口罩、消毒剂、急救箱、蜡烛、野营炉、手电筒、备用电池、身份证件等。疫情当前，地下室也成防疫室，供德国人储藏各种防疫物资。而这些其他的用品，或许也会成为跨境出口电商的下一个增长点。

中国这次是在毫无准备的情况下被突然抽中参加一个闭卷考试，这种情况下依旧出现了生鲜电商和京东等优等生；而其他国家不仅是开卷考试，还有一个月的复习时间，无论最终结果如何，这1个月都是在为我们的跨境出口行业进行预热，世界工厂的价值也被提升到了新高度。

疫情过后，兄弟分家的永辉超市能翻身了吗？|海豚财报解读

文| 张奡

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

近期一个月，不少文章都在总结疫情所带来的商机，生鲜电商是展露光芒的行业之一，其实生鲜电商的商机几年前就被各大资本抢占赛道、纷纷布局了。机会永远是给有准备的人的，先进的有肉吃，后知后觉的别说肉渣，汤都分不到。永辉超市(601933)近期的股价迅速反弹宣告了它依旧得到资本市场的青睐。

永辉超市(601933)近1年股价

在消费行业中，永辉超市拥有稳定的现金流，按理来说是不错的投资标的，为何股价大起大落？向来以“生鲜”为护城河的永辉超市能否通过这次机会彻底站稳生鲜市场？

永辉系在分家后主要分为两部分，其中上市公司部分，永辉超市由张轩松负责，主要业务包括，永辉超市（5000-10000平方米），永辉mini（300-500平方米），永辉买菜。

永辉云创由张轩宁负责，超级物种、永辉生活、永辉生活·到家是永辉云创的三大核心业态，通过打通线下门店和线上APP/小程序等来服务消费者。

简单理解，永辉生活是便利+生鲜的小店型（100-200平），永辉到家是前置仓。18年底，因为持续亏损，永辉云创被破剥离出永辉超市，自此不再影响上市公司财报。

► 永辉超市是怎么把生鲜做成护城河的？

永辉超市这样的中小型超市如果要与沃尔玛、家乐福、甚至天猫超市竞争的话，必须做到以下三点：形成规模效益，从而形成对上游的议价能力，形成价格优势；通过加强公司管理和供应链管理，提高效率，降低成本和费用；选择差异化战略。

具体来讲：

以生鲜为特色，永辉通过自营+加盟模式迅速扩张达到规模效益

由于市区的地价越来越贵，再加上交通成本、脏乱差等问题，菜市场正逐渐在市区边缘化，大型批发市场主要在郊区，这就给永辉超市这样以生鲜为主的中小型超市带来了新的机会。而生鲜因为其需要人到店铺挑选是受电商冲击最小的领域。

永辉超市选择以生鲜作为切入口，配合搭配销售毛利润高的生活用品，通过这种模式以自营和加盟模式迅速扩张，扩张后增加了对上游供应商的议价能力，以此达到良性循环。

永辉合伙人模式

为了更好的激发员工的积极性，解决基层员工动力不足，高层员工拿钱不干事等管理上的难题，永辉内部启用了合伙人制度，合伙人制度是以门店为单位与总部共同商定。永辉总部代表、门店店长、经理以及课长，一起开会探讨一个预期的毛利额作为业绩标准。将来门店经营过程中，超过这一业绩标准的增量部分利润就会拿出来按照合伙人的相关制度进行分红：例如四六分。店长拿到这笔分红之后就会根据其门店岗位的贡献度进行二次分配，最终使得分红机制照顾到每一位基层员工。

在多干多得的激励下，重要岗位都得到激励，这样不需要通过涨工资的传统方法激励员工，而最终达到提高公司效益和员工收入提高的双赢结果。

基层员工，例如收货员、买手等，店内员工在服务态度上也有了动力，推销热情，认真理货配货、及时清理腐坏食材，弹性定价，打折促销等方面效率大大提升，这是永辉超市5%低损耗率的原因之一。

永辉如何加强供应链和仓储物流的优化

目前永辉超市物流中心覆盖全国 18 个省市，总运作面积约45 万平方米，员工人数约 2300 多人。

永辉低损耗率的另外一方面是其科学的供应链管理，以及在仓储物流方面的投入。永辉采用“农超对接”的主要管理模式，70%的生鲜在产地直接采购。

从采购地区来看，永辉分为全国统采，区域直采，供应商采购三种模式，大批量易保存的采用全国统采，有当地特色，不易保存的生鲜产品采用地区直采，供应商采购是依靠供应商对零散的农户进行统一的整合，直接“一村一品”和供应商对接。

永辉在采购上也有一套特殊的办法，在以采定销的同时，实现采付分开的管理方式，从而防止腐败发生，只有在门店工作两年以上者，才有资格进入采购团队。

永辉是这样解决生鲜产品的配送损耗问题。要求农户在源产地将商品进行初步拣择、剥皮、去根、清洗、打捆、装袋、装箱、降温等处理，卸货后即可直接上架售卖，这也是永辉超市低损耗的另外一个原因，这样从源头环节上节省物流配送中心的管理费用。

在配送方面永辉通过投资了物流配送中心和冷链配送系统，再经由系统做出计算，决定车队将物资配送到配送中心还是门店，这样也提高了物流效率。

在销售方面，永辉采取了一系列措施，例如商品展示技巧，促销技巧，阻止损耗等措施保证产品销售周转速度。

可以看到，通过永辉在合伙人模式和供应链物流等的科学管理下，永辉超市的生鲜成为了其护城河，使之得以在这些年永辉的销售毛利率整体控制的比较稳定、近三季度毛利率升高是因为MINI新开店扩张店带来的影响。

永辉超市16Q3-19Q3毛利率

数据来源：永辉超市历年财报 海豚智库整理

从费用率来看在18年之前，三费控制的都比较好，从18年开始的超级物种扩张和19年的永辉MINI扩张开始，三费略有提高，永辉还需要继续加强公司的供应链和管理优化。

永辉超市2014年-19年Q3毛利率

数据来源：永辉超市历年财报 海豚智库整理

► 永辉超市商超数字化的艰难之路

缺乏统一规划、业务重复

即使永辉把生鲜做出了护城河，在瞬息万变的商场也还远远不够，人无我有，人有我优，人优我新才是真理，只有坚持创新才能永远立于不败之地。

阿里巴巴开始了新零售盒马鲜生后，永辉也跟进开始做起了超级物种，明明同样是“新零售”，一场疫情下来，盒马鲜生和超级物种的命运却截然不同。

一开始盒马的定位是客单价高的超级超市，品类又全，又新鲜，关键是还能线上下单，店仓结合，而且盒马本身还要革餐饮业的命。不仅有取代传统餐馆的野心，而且还能在线下进行一场场景革命。

盒马想的是利用餐饮增加线下人气，同时计划以餐饮高毛利打平初期超市的低毛利，回头来看，这种商业逻辑一点问题都没有，所以永辉就被盒马的“新零售”带到沟里去，也all in跟进了超级物种，但是问题来了，商业逻辑没错，但是有点太超前了，一个全新的业态，教育用户是需要时间和金钱的！最致命的是阿里家大业大，盒马那点投入不至于让阿里财报太难看，但是超级物种的财报让永辉就悲剧了。

张轩松和张轩宁两兄弟从这时候开始在在公司战略上产生了重大分歧，张轩宁看好餐饮，张轩松更看好送货到家。所以张轩宁和云创一起从永辉超市分离了出去。

图片 ：张氏兄弟

2019年底张轩宁质押其持有的永辉超市9530万股，根据市价折算融资金额超过3亿元，这3亿元是张轩宁用来救云创的钱。云创的战略也发生了转变，部分门店将转型为社区生鲜菜市。

看到这里我们就发现永辉超市有到家业务，云创有永辉生活.到家；云创有永辉生活便利+生鲜的小店型，永辉超市有永辉mini；云创的永辉到家是前置仓，永辉超市有永辉买菜；云创有超级物种，永辉超市有BravoYH........

既然业务都类似，还分家做什么？如果说云创分出去的目的是尝试用新的业态带动数字化转型，用云创来测试再推广到整个永辉。这个解释虽然说的通，但是如果这样，做好的云创重新回归永辉就好，永辉又何必再做一遍相同业务？

初期永辉抄阿里，其实就是只看树叶不见森林，阿里的新零售绝对不仅仅是盒马鲜生那么简单，新零售真正的涵义是线下商超数字化，利用大数据和最新的云技术等，突破原有超市、商场等线下场景局限性，降低成本。盒马不过是阿里一盘新零售大局的一个棋子，这两年，就连盒马本身都在不停探索。

所以永辉一开始如果只做对一件事，线下超市数字化，就根本不用走歪路。简单来说，盒马本身就是一个超市，目的是超市数字化，餐饮不过是对新场景的一个探索，永辉要做的应该是做好自己的超市线上化，顺便花小钱探索个餐饮，而不是为了餐饮开个超级物种。

如今永辉云创与永辉超市存在明显的竞争关系，没有统一的规划，造成了一定布局重复和资源浪费，两边都花了那么多钱，风险非但没有降低，甚至可能因为互相恶意竞争出现1+1小于2的情况。

例如疫情期间，主要的线上流量都在云创那里，超市线上化的价值终于展现出来，除夕到初六，永辉生活到家订单同比增长率超过450%，销售额同比增长超过600%。

而永辉超市自己也开发并推广了支撑到家业务的 C 端应用以及社区团购、永辉超市小程序等。 云创做过的事，永辉又做一遍，明显出现了资源的浪费。

一旦云创后续发展顺利，最应该的是回归永辉，永辉超市的关键是加强供应链和物流，为用户提供价格优势和便利性，而不是把云创的探索业务再做一次，同理如果云创的永辉生活能专注做好线上到家业务，将到家业务完全和永辉超市打通，永辉主体也将节省大量的时间和成本，现在永辉云创和永辉本来就是同气连枝，只有互补协同合作团结才能做到1+1大于2。

► 业绩受永辉mini拖累，永辉能否翻身？

云创脱离永辉上市公司后，永辉的财报立刻变得好看起来，剥离前，扣非净利润增速实现同比负增长，而到了19年Q3已经实现了同比140%的高速增长。但是这期间利润率却变少了，这是因为从19年Q1开始，永辉开始扩展mini店。

永辉超市19Q1-19Q3扣非净利润同比增速

数据来源：永辉超市历年财报 海豚智库整理

永辉超市17Q3-19Q3营业利润率和净利率

数据来源：永辉超市历年财报 海豚智库整理

如果说超级物种是被盒马带进沟里，我严重怀疑mini小店是和苏宁易购借鉴了模式。简单介绍下什么是永辉mini。永辉mini通常只有永辉超市的一半大，主要针对社区，以生鲜为主，自己没有仓库，依靠永辉大店做仓库。这和依靠家乐福辐射的苏宁小店及其相似，疫情前苏宁小店曾因亏损带来大批关店。

截止19年Q3，永辉一共开了510家mini店，中金公司预测，永辉mini店2019年全年亏损幅度在2亿元左右。因为生鲜的独特属性，对社区居民来说，线下购买属于刚需。永辉mini要替代那些逐渐远离市区居民的菜市场，而此时云创那边也正在把一些店面改成社区生鲜店。可见，无论是苏宁、永辉超市还是云创永辉生活，一是满足居民的便利性策略是重中之重；二是比供应链、比价格，比谁便宜。

那么为什么mini会赔钱呢？首先，消费者的选择越来越多，在疫情前，除了永辉mini，还有各种各样的竞品，有的甚至烧钱赢取客户。永辉为了不失去这块市场，只能也跟着降价，自然也影响利润。

另一方面，一个新开的超市至少有8个月左右的过渡期，前8个月左右是不赚钱的，从财报来看，新建超市的费用会分批待摊到营业费用中，从而影响利润，因此在永辉扩建mini期间，日益增长的营业费用导致利润一定会减少。

永辉超市17Q3-19Q3营业费用

数据来源：永辉超市历年财报 海豚智库整理

永辉半年财报中指出，上半年 MINI 店共开 业 398 家，营业收入 5.5 亿元，而永辉超市共 518家门店为消费提供到家服务，实现销售额 13.3 亿元，MINI 拖累了永辉我们还可以从总资产收益率中看出。

总资产收益率是用来衡量资产投资规模和销售收入直接效率的重要指标，可以看到从2019年开始，永辉的总资产收益率开始明显下降，这是由于扩建mini引起的。但是通过比较可以看到，在行业中此前永辉的总资产收益率仅次于沃尔玛。

永辉超市2014年-19年Q3总资产收益率

数据来源：永辉超市历年财报 海豚智库整理

不过我认为，MINI带来的亏损只是暂时的。首先从开店战略上来看，永辉超市想要增加竞争力，必须做到两点，1.价格优势，2.便利。

MINI是以生鲜为切入点，走差异化路线，以永辉超市为中心辐射开设在社区中，大批量开店可形成规模效益，可以增加供应商议价能力，降低市内运输成本，提高效率。同时永辉一直通过加强公司管理和供应链管理，降低三费。

因此当开店的营业费用摊销完毕后，永辉的利润率将会大幅度回升，从长远来看，从商业逻辑来看，永辉的基本面良好，但永辉超市和云创的业务相似，存在竞争，内斗的可能不是没有，这依然是个很大的隐患，永辉需要尽快处理好两个公司的业务，达到协同发展，减少类似业务，避免重复开销。

财报解读：2019年京东122亿净利收官，用户增长首超阿里

有记者问京东年报你最看重的指标是什么？我们认为最重要的是用户增长18.7%，而2018年同期增长只有4.4%。用户增长，是所有业务增长的基础所在。还有疫情对京东2020年Q1季度财报又会构成什么影响？

文| 李成东、朱柳香

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

3月2日京东公布2019年第四季度及全年财报，所有财务数据都超出华尔街投资人预期。盘后，京东股价大涨12.44%！

2019Q4京东净收入为1707亿元人民币（约245亿美元），同比增长26.6%；单季度净服务收入为210亿元人民币（约30亿美元），同比增长43.6%。2019年全年净收入为5769亿元人民币（约829亿美元），同比增长24.9%；全年净服务收入为662亿元人民币（约95亿美元），同比增长44.1%。

相比2018年全年经营亏损达到26亿元，2019年京东扭亏为盈。全年经营利润为90亿元人民币（约13亿美元）;2019Q4经营利润为5亿元人民币（约7610万美元）；2019年京东全年净利润达到122亿元人民币，2018年全年为净亏损25亿元人民币。

截至目前，38位分析师给出支持“买入”，11位分析师给出“持有”评级，无一看空。美东时间2号收盘时，京东股票已大涨12.44％，股价达到43.3美元。2019年全年，京东的股价涨幅达71%，是京东在美股上市后涨幅最大的一年。

有记者问京东年报你最看重的指标是什么？我们认为最重要的是用户增长18.7%，而2018年同期增长只有4.4%。用户增长，是所有业务增长的基础所在。还有疫情对京东2020年q1季度财报又会构成什么影响？海豚智库在文章中将做重点分析。

京东零售在徐雷执掌一周年以后，做到了营收、利润、用户等多方面的加速增长？京东股票现在又是否值得买入？

►业绩一览

概括来说：本季度及全年的四大核心业绩指标均超预期，服务性收入保持高速增长，实现连续三年以上经营盈利。

京东财报显示：2019Q4净收入为1707亿元，同比增长26.6%，超过市场预期1667.2亿元。其中，本季度净商品销售收入同比增长24.5%；净服务收入为210亿元，同比增长43.6%，占净收入的比重稳步提升至12.3%，收入结构更加均衡。

数据来源：京东历年财报

2019年全年净收入为5769亿元人民币，同比增长24.9%。全年净商品销售收入同比增长22.7%，净服务收入同比增长44.1%。

京东2019Q4经营利润为5亿元，2018年同期为经营亏损9亿元，经营利润率为0.3%；本季度Non-GAAP下经营利润为7亿元，2018年同期为3亿元。2019Q4净利润为36亿元，上年同期为亏，48亿元；Non-GAAP下净利润为8亿元，同比保持增长。

2019年全年经营利润为90亿元人民币，2018年全年为经营亏损26亿元人民币；全年非美Non-GAAP经营利润增长364%至89亿元人民币，经营利润率为1.5%。2019年全年京东零售经营利润率为2.5%，2018年全年为1.6%。

截至2019年12月31日，京东现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计645亿元人民币。相比去年同期395亿元有较大增长，现金流更加充足稳定。

业务数据方面：京东2019年全年GMV达到20854亿元人民币（约2996亿美元）。截至2019年12月31日，京东年度活跃用户数增长至3.62亿，环比截至第三季度末的年度活跃购买用户数大幅增长2760万，单季增幅创下过去12个季度以来新高。

►加码技术投入，物流规模效应助力利润大涨

2019年京东全年净利润达到122亿元人民币，2018年全年为净亏损25亿元人民币，大幅超过市场预期。实际上，自今年第一季度以来，京东的营收增速和成本增速保持一致，而利润的大幅上涨归功于加大研发投入下，规模经济带来的运营效率提升。

数据来源：京东历年财报

第一，今年以来，京东将费用增速的控制保持在营收增速以下。

本季度费用为234亿元，较上年同期增长17%。其中，Q4履约费用为110亿元，较上年同期的89亿元增长24.1%；市场与营销费用为82亿元，较上年同期的64亿元增长29.5%。研发费用36亿元，管理费用15亿元，均与去年同期持平。

营销费用上涨主要是来自阿里和拼多多的市场竞争压力不断，“百亿补贴”以及“双11”的推出都让营销费用只增不减。可观的是，去年京东双十一大促期间成交额达到2044亿，同比增加27.9%，为全年GMV作出贡献。

全年履约费用率保持在6.5%，受益于物流能力利用率和员工生产力提高带来的规模经济。同时，这也是京东物流加大了开放化以后，更多的订单，摊薄了运营成本。2019下半年“京喜”业务上线，即便是在三四线城市，京东依然坚持自有物流配送，但由于订单密度还未高到足以完全覆盖成本，导致2019Q3开始，履约费用率有轻微反弹。不过相比近几年仍处于低位，我们认为短期内起伏属于正常现象。

数据来源：京东历年财报

得益于优质的购物体验和稳定可靠的供应能力，京东赢得了更多的用户信赖。就我个人的亲身体验而言，京东从不“打样”，品类多、送得快、买得到，有保障。所以老用户复购率高，新用户信赖度强。

2019年末的年度活跃购买用户数增长至3.62亿，环比截至第三季度末的年度活跃购买用户数大幅增长2760万，远高于竞争对手阿里巴巴的1800万，单季新增年度活跃购买用户数创下过去12个季度以来的新高，其中第四季度的新增用户中超过七成来自低线城市。

在分析师会议上徐雷表示：“关于社交电商，我们在上获得了一级入口和二级入口。二级入口是以京东购物为代表，是京东主站模式衍生在社交网络上的入口。我们的一级入口在三季度改版叫京喜，是我们专门打造的，针对低线市场的一个渠道和业务。通过几个月的发展，在春节疫情爆发之前，日均单量已经突破100万。京喜业务给我们带来的新客之中，来自于低线城市的用户是比较多的，他们更喜欢社交这种属性，冲动性购买比较多，转化率也比较高。”

我们认为京喜拼团创新业务对京东拉动低线市场用户增长和激活沉睡用户起着非常大的作用，而这种价值将在未来的季度财报继续体现。

数据来源：京东历年财报

另外，京东加码技术服务投入，此举可谓是高瞻远瞩——看重的是其回报能力。刘强东表示接下来的5年，技术服务收入的增长会远远高于收入的增长幅度，成为收入和利润增长的重要驱动力。在2019年全年净服务收入中，来自于物流及其他服务收入的占比也从2017年、2018年的16.8%、27.0%大幅增长至2019年的35.5%。

就如京东零售集团CEO徐雷强调：因为此次疫情，京东的商业模式让供应商更加认识到与京东加强合作的重要性，京东在入仓全渠道的建设，比以往的速度会更快，而且得到了他们积极的参与。

“从整体表现来说，京东的自营模式在这次疫情当中相对来说表现非常好，另外我们去年加大了商家的入仓的支持，尤其是2020年入仓的商家，我们给予了资源上相应的支持。在疫情期间，我们看到入仓的商家表现远远好于没有入仓的商家。”

► 京东依托自建物流和供应链——疫情阶段最大电商赢家

京东对2020年第一季度营业收入给出不低于10%增长的预期指引。

海豚智库曾在20天前分析过疫情对阿里巴巴的业务影响，在《阿里2020年Q1核心电商或将损失150亿|疫情财报解读》一文中分析，虽然外界普遍认为疫情对电商平台发展有促进作用，但实际上每家短期表现并不一样。阿里和拼多多都因为商家的供应链和物流中断，导致至少一个月大部分业务订单无法履约。我们预计在Q1季度，阿里巴巴核心电商业务因为物流限制，核心电商营收或将损失150-200亿元。

百度上周五表示，受新冠病毒疫情影响，Q1收入可能同比下降5%-13%。剔除视频流媒体子公司爱奇艺，百度的核心业务收入可能将下降10%-18%。而上周微博公布第四季度财报，预计Q1可能同比下降15%-20%。

所以京东一季度同比10%以上增长还是非常不容易的，家电业务在京东营收占比中贡献很大，疫情期间大家电业务因为无法入户，销售量在疫情期间整体表现欠佳，通过用户反馈可以看到家电的需求还在，家电的销售现在慢慢得到恢复，当然还是需要时间。而对于其它家电商来说，大家电业务的影响会更大。

而对于京东小家电业务，疫情期间很多人呆在家里，这一季度销表现不错，包括学生呆在家里上课，笔记本电脑的销售也不错。还有就是自从湖北省封省以来，湖北业务就无法正常展开，武汉又是京东亚洲1号在华中地区最大的物流中心，对业务造成了部分损失。另外京东非入库的开放平台业务也同样受到了影响。

要补回家电业务，开放平台和湖北省的业务损失，就意味着快销品食品和生鲜品类，以及其它省份业务得更快速地增长。

京东继续加大基建投入，以巩固零售硬件优势。截至2019年末，京东物流在全国共运营700多个仓库，仓库总面积约1690万平方米，并拥有亚洲最大的智能仓库群。在同行都歇业的时候，京东依然能够为大多数用户正常提供电商服务，京东的供应链能力到底有多强？用这次疫情表现来解释再清晰不过了。

同样这也告诉了大家，菜鸟物流和京东物流压根就不是一回事，菜鸟的服务能力在疫情期间现了原型。菜鸟缺乏供应链管理能力，也无法控制干线及末端物流配送，更谈不上服务品质。所以也就谈不上多少年以后，菜鸟物流能够追得上京东物流。

另外我们认为京东Q1毛利率和运营利润率可能会有所提升。京东的家电及数码销量占整体业务六成，但毛利不足8%，而快消品及生鲜毛利率能达到20%。另外疫情期间，订单多到无法及时履约，可以削减大量不必要的促销补贴，这将有助于降低市场费用，所以总体利好毛利率和运营利润会在第一季度有所提升。

不过第一季度本属于淡季，京东强势增长还要看二季度。三月以后物流恢复，随着武汉等地区物流管制解除，京东仍可“送货上门”，进入四月后可以补回家电和开放平台业务的损失。

但实际上我们建议投资人更多的关注疫情期间的用户增长。中国7亿网购用户，月均网购订单包裹6个，而2月期间物流瘫痪，无法上淘宝和拼多多，天然的会把数以亿计的用户推向京东，也会帮助京东激活沉睡老用户。

徐雷：“京东老用户的回流加速，以及被唤醒了的沉睡用户的增速非常高。从流量结构可以看到，新用户的主动访问和主动购物在提升，未来我们将通过这部分用户的精细化运营来提升和改善他们的用户体验，将其转化为我们长期的忠诚用户。”

所以我们认为Q1季度财报中，新用户增长数据才是最重要最靓丽的数据。这将有助于帮助京东持续长久的增长，而不只是第一季度表现优于同行。

► 救灾义不容辞，修复品象

另外我们认为疫情期间，也是对京东品象极大提升的阶段。

除自身业务稳定发展以外，京东更是驰援武汉的一支标杆。据京东官方消息，疫情期间京东照常向全国消费者供应了1.2亿件,超过16万吨的米面粮油、肉蛋菜奶等生活用品。京东也是第一批向武汉医院捐赠并送达口罩及医疗物资的企业。

凭借着供应链和物流优势，截至2月28日，通过全国各地救援物资特别通道，京东物流累计承运了约5000万件、总重量超过1.5万吨的医疗应急物资。国家邮政局表示，在春节期间，京东能够提供正常的服务保障，并迅速参与医疗物资的集疏运工作，为打好防疫战发挥了重要支撑作用。

养兵千日用兵一时，我们也乐见自建物流的京东成为最大的赢家。

► 市场对京东不再产生分歧：无一看空，全是利好

不仅本季度，过去的四个季度里，京东的实际营收均超出了市场预期。在此基础下，市场对京东热情高涨，盘后大涨12.44%。

来源：Bloomberg

按照传统的估值逻辑来看，市场对京东的价值给予了完全的认可。京东的这份财报中：用户环比增量迎来新高，重回高速增长轨道；GMV突破2万亿元，营收、净利双增长。财报之外，京东高效物流正在为武汉疫情奔波，游刃有余。

中国的零售行业正在从平台时代向供应链时代升级，然而，对于供应链能力的建设绝非一朝一夕的功夫，在过去的十几年间，京东在供应链能力上投入了巨大的人力物力成本，现如今来看，天道酬勤，这些“笨功夫”最终会获得应有的市场价值，表现出了巨大的领先优势。

新的一年，京东依然值得期待。顺便问一句，有财报前抄底上车的吗？

微盟掏1.5亿人民币为损失商户买单 自愿承担5000万

导语：1.5亿赔付，管理层承担5000万，是微盟的担当，也是血的教训。也相信这一次高昂的学费，能够让微盟更加值得信赖的伙伴。

文| 李成东、李伟龙

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

3月1日晚10点，微盟发布了新公告。在腾讯云团队的协助下，微盟庞大的数据终于全部找回，而且会在3月2日凌晨2点进行系统上线演练，将于3月3日上午9点数据恢复正式上线。而事情正是源于这几天微盟遭遇的一场“黑天鹅”事件。

于我也是黑天鹅，因为买了微盟的股票。也是看好疫情会加速传统零售行业，转型互联网，依托于小程序搭建自己的线上平台。而微盟作为生态最大的小程序和广告服务商，当然也是受益最大的公司，加上认识孙涛勇好多年，年前入手了不少微盟。

对于此次事故对商家造成的严重影响，微盟则“负荆请罪”公布商家赔付计划，1.5亿赔付，其中管理层承担5000万，是微盟的担当，也是血的教训。也相信这一次高昂的学费，能够让微盟成为更加值得信赖的伙伴。

► 微盟推两方案诚意赔付商户损失

据微盟发布的《自愿公告SaaS业务生产环境和数据遭到破坏》一文称，2月23日晚7点，收到系统监控报警，服务出现故障，大面积服务集群无响应。微盟表示，调查发现是公司员工恶意破坏导致。目前，该犯罪嫌疑人已被上海市公安局宝山分局刑事拘留。

在紧急恢复数据期间，微盟在2月25日采取了应急措施，包括确保新用户不受影响，老用户则能够在数据恢复过程中正常经营；2月28日则首先恢复了所有业务的线上生产环境，并且开放了老用户登录，以及恢复了微站产品的所有数据。

这次破坏让微盟暴露了一些管理上的问题，但既然事故已经发生，损失也已不可避免，那微盟能做的就是尽快恢复数据和弥补损失，对此微盟的处理是否到位？

第一种方案是业绩损失赔偿。微盟会针对因系统不可用期间商家边际贡献利润额进行赔付。（边际贡献利润额=日均收入×行业平均边际贡献利润率×系统故障时间）

第二种方案是延长服务期和赔偿流量损失。微盟会针对因系统不可用期间的商家给予腾讯广告50000曝光次数进行流量补偿，并且提供账户运营服务，同时再延长SaaS服务有效期两个月。

对于该如何对商家进行赔付，这是有争议的。一来微盟上的商户有一部分是交易受损，但事故发生一周的商户损失交易订单具体收入很难计算，不同行业的利润率也不同。另外，还有另一部分商户是没有使用交易的，仅是使用微盟的软件功能，如小程序官网在故障期间无法正常展示，这一部分用户损失的无法用利润额来衡量。

在这种情况下，微盟采用了两种赔偿方案，由商户根据情况自主选择，这算是比较灵活且尊重用户的方案了。

具体来看，微盟按照故障发生前一周的日均收入减去经营成本得出边际利润贡献额来补偿商户。受疫情影响电商增长迅猛，取近一周的交易收入取平均值，这样则更贴近商户的近期交易真实情况。

对于另一部分未使用交易功能的用户，则采用延迟服务期或者流量赔偿来弥补商户损失，这也是有诚意的做法了。

从总体来看，微盟真金白银补偿商户大概1.5亿元人民币资金储备，而且四位高管，CEO孙涛勇、执行董事方桐舒、集团总裁游凤椿、CTO黄骏伟都以个人名义承担赔付资金，这些事后弥补的做法，虽然没办法无缝修复，但这种以客户服务为中心的解决态度还是值得认可的。

这七天时间，微盟经历了一场“黑天鹅”，对于所有微盟的客户来说也都是黑天鹅。客户造成了损失，微盟理所应当做出赔付。对于微盟来说，这不是一笔小钱，甚至是过去一年的利润，这也代表了微盟的担当。

但“黑天鹅”事件过后，更重要的是思考能从中吸取什么教训？如何才能避免下一次“黑天鹅”？这才是微盟和我们最需要思考的问题。

► 越顺风顺水的企业越要有危机感

这是一次低级错误，一次本来可以避免的低级错误。在员工招聘，数据备份，信息安全任何一环多注意一点，微盟都不至于出现这么大的问题。

在人类第一次见到黑天鹅之前，会认为天鹅就是白色的，甚至在欧洲人的口中，“黑天鹅”就是“不可能”的意思。但只要见过一次黑天鹅，“天鹅都是白的”这种常识就被彻底颠覆。所以黑天鹅出现的概率极低，但只要出现一次，就会给人带来巨大的冲击和影响。

对于微盟来说也是如此，员工的破坏行为是一种小概率事件，但一旦发生就会给企业和用户带来冲击。

在这次疫情我们都能体会到，疫情本身是个小概率事件，但造成的伤害却是巨大的。很多企业忙于狂奔发展，将所有资金都于如何快速发展上，在抗风险能力上几乎无积累。

一旦遇到小概率危机事件，基本只能靠自救，别无他法。所以抗风险能力低的企业根本活不过疫情结束，就被惨烈淘汰。

这里面有个最大的问题，就是大多数企业家、高管，都会注重对“大概率中等危害”，“大概率大危害”，“中等概率大危害”这三类风险事件进行危机管理，但很多人却忽略了“小概率大危害”这类风险，但恰恰这一类的危害更大！

原因很简单，因为概率太小，所以很少人能预料到事件会发生，也没有人会事先准备，所以一旦碰到，这一危害就被会进一步放大。

以07年美国次贷危机，就是小概率事件，在此之前美国已经繁荣了三十年，谁也想不到会在07年出现经济奔溃。与“大摩”“小摩”齐名的美国投资银行贝尔斯登公司，就是因为没有注重“小概率大危害”这类危机的管理而倒在这场危机之下。

据贝尔斯登老董事长回忆，05年时，美国房地产就出现了崩盘的迹象，当时就应该撤了。但由于没有人认为这种小概率事件会发生，所以他们没有收手，甚至犯下了一个又一个错误。最终引起了市场更大的恐慌，三个月内股价从173块跌到2块钱。虽然在此之前，贝尔斯登通过“抵押担保证券”获得巨大财富，但最终这家八十年历史的企业被摩根大通接盘，结束了这一残局。

车开得快不是目的，能安全到达才是目的。同样的道理，企业迅速发展也不是目的，能安全稳定地为用户持续提供服务，才是最终要达到目的。

所以，拥有危机感，在下一次危机来临前做好危机管理，杜绝此类事件发生，就是微盟在修复“黑天鹅”事件后应该做的事。

我们看到微盟此次也推出了数据安全保障计划。在数据储存与备份管理、运维人员权限管理制度方面，都做了反思与改进。

微盟是一家成立于2013年的年轻公司，管理团队也十分年轻。用了不到七年时间就成为最大的服务商，还在2019年实现上市。

据微盟2019年半年报显示：上半年总收入6.57亿元，同比增长97.8%；经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）6830万元人民币，同比增长79.2%；微盟集团核心业务支柱之一的SaaS产品在今年上半年营收增长41.1%至2.19亿元人民币，对比上年同期的26.9%，收入增长提速了14.2%。

而增长速度过快，也不见得是件好事。此次事故就暴露了微盟发展速度过快，导致在管理上出现问题。但有问题并不可怕，事故也是对公司长远发展的一种鞭策。

当然，虽然有反思和改进，但纵观许多企业成长过程中，有经历过风险或命悬一线，有的不久后就销声匿迹，有的企业却能置之死地而后生，有着超强的复原力。那微盟还能快速复原吗？

► 吸取教训，砥砺前行

我在第一时间就看到了相关新闻，从内部了解到了真实情况。一名欠债的员工，因为心理压力过大，而犯下了不可挽回的错误。另外我并没有卖掉微盟的股票，因为这相信这只是短期的影响，并不改变微盟增长的核心逻辑。微盟回到原来的业务轨道，并没有那么难。

首先，拥有超强复原力的企业，都会把风险和困难当做企业成长必需经历的过程，所以愿意直面问题来帮企业渡过难关。微盟在公告中直面在运维、管理监督机制上存在的问题。成立事故调查组，对高管及相关责任人进行问责。这说明微盟已经具备复原的核心特质。

其次，微盟出现此事的时机也比较巧。这一波疫情下，大部分没有线上化的零售企业突然意识到，以往基于线下地理因素而聚集流量的销售模式是有局限的。这一认知大大加速了零售基于生态的线上化发展，而微盟作为最大的服务商，在这波趋势的推动下，也自然会成为最大的受益者。

一个是自身的条件，一个是外环境赋予微盟的势能，这使得微盟具备了快速复原的能力。总体来看，事故给微盟造成的负面影响是短期的，只要微盟顺利解决技术管理问题，那基本面对微盟仍然有利的。而事故给微盟带来的教训，却是非常宝贵且有长期价值的。从这一点来讲，长期看微盟一点都不亏。

有人说微盟复原到危机发生前要花费巨资，这很亏。但这种阵痛会使得商家和技术层面得到快速复苏，商家经营得更好了，微盟自然就会更好，花这笔钱显然是值得的。

有句老话说的好“因祸得福”，这不，今天的微盟股票就反弹了，微盟加油！

为何要清仓A股？新冠状病毒威胁将大于次贷危机｜疫外思考

东哥笔记037

文| 李成东

来源| 东哥笔记（ID：donggebiji）

人的记忆只有三秒钟。

相信3月疫情过后，很快人们的生产生活会恢复正常，该吃吃该喝喝，不然经济如何复苏呢，如何完成6%的经济增长。

我对中国向来乐观，但对世界却难以乐观起来。

1月30日疫情最严重的时候，我认为可能确诊人数5万人，2月份达到峰值，3月份彻底消除。这应该是当时最乐观的预测了吧。因为就如张文宏医生说的，在当时世界仅对上海的预测就是80万人以上的感染。

目前确诊人数近7万例，今天全国427例确诊，其中湖北省423例，其中武汉420例。我相信不超过十天，武汉市的确诊病例将控制在10例左右。届时85%的确诊病例都会治愈出院。3月份结束国内战役是大概率的事情，主要工作转向防范海外病例输入。

我对中国超级有信心，但我对世界控制疫情完全没有信心。就如我在微博上回复知名投资人但斌的观点说的“在海外只有几十例的时候，中国就开始封城了。给了全球各国一个月的时间准备，现在还搞到了5000多例确诊。说明根本就控制不住！“

所以比尔盖茨在《新英格兰医学杂志》发表的文章称：新冠肺炎可能成为百年不遇的大流行，并且呼吁“全球领导人应当立即行动，刻不容缓。”

因为不放心，我在这周五清仓了85%的A股股票，以及70%的A股基金，吐回部分利润，见好就收，落地为安吧。美股和港股只持有自己最熟悉的几家电商公司，因为相信它们的业绩长期受益于疫情。

让我来说一下，为什么要选择清仓？

我们来做一个简单的假设，就是“新冠状病毒扩散到几乎所有国家，仅在日韩及欧美发达国家感染人数超过5000万以上，会怎么样？”

“打击本地生产，打击餐饮服务，打击旅游文化行业，打击交通出行行业。但凡受传染的国家都会受到显著影响。因为发达国家的经济80%依赖服务业，就业更是如此。”

所以想象一下大批中小企业倒闭，裁员，失业率从4%在两三个月时间里，就跳涨到8%以上，会对经济和股市有什么影响？这个已经是两个月就控制住疫情的中国，将面临的挑战。

美国次贷危机，主要还是美国的房地产泡沫问题，通过金融衍生品而渗透到了其他国家。流动性枯竭，而影响到了制造业。所以美国开启了直升机撒钱模式，恢复市场信心。

但是新冠状病毒扩散，不是一个国家的问题，而是所有国家爱的问题。这也不是房地产泡沫，也不是什么金融流动性短缺。撒钱不解决问题。而且疫情又直接影响生产制造，以及一般老百姓的工作生活。Google、宝洁等跨国公司已经减少员工的全球商旅计划。

这个不是什么大胆的假设，因为2009年h1n1流感在美国就感染了超过6000万人。今年在有疫苗的情况下，依然还感染了1500万人。就新冠状病毒的传染性，加上发达国家无力做大范围的隔离，以及担心影响经济，那么病毒扩散几乎是100%的事情。如果能够控制住，早就控制了。昨天的新闻是，欧盟国家无意封锁意大利。

那政府能否骚操作，视而不见呢？毕竟2009年美国人就这么干过，日本现在也是这么个想法。采取鸵鸟政策，就是拉高检测门槛，不检测，就没有确诊病例。

我觉得这个想法会越来越危险，因为病死率要远高于一般的流感，政府的舆论压力也会越来越大。至少日本有点扛不住了，最近在取消各种活动，还要全国停课了，搞不好8月份的东京奥运会要黄了。

美国民主党推选的人，各个渣一般，没有意外的话，川普连任几乎是铁板钉钉了。现如今能给扭转全局的可能就是“新冠状病毒”了。民主党必定会通过迫使川普加强对疫情的控制，而影响经济增长，影响股市，这是川普连任的基础。

目前的数据显示，2019新型冠状病毒的病死率在1%左右，介于1957年大流感（病死率0.6%）和1918年大流感（病死率2%）之间，说明它比典型的季节性流感要严重好几倍。中国的病死率不能作为全球的参考，因为中国是全力以赴的免费救治。尽管如此，一旦医疗资源短缺，武汉的病死率就超过了2%，北京是1.9%。所以全球来看，新冠状病毒的病死率可能在3%以上。

面对一个致死率3%以上的病毒，任何一个国家都必须谨慎起来，尤其是那些医疗资源匮乏的发展中国家。就算是美国的医疗资源，也经不起挤兑。即使不考虑竞选，川普也必须重视起来。

如果说全球的感染确诊人数以5000万为基础，那么病毒的全球大爆发，“峰值”的日子还远着呢。比如到秋天的10月份，实际日感染人数达到20万级以上。所以新冠状病毒在相当长的一段时间里，都会成为大家关注的重点，直到大家麻木不仁。

那个时候，没有太多的安全国家。所以大家都有疫情了，或许中国那个时候是唯一的“安全孤岛”，抑或还有少数热带国家才能够幸免疫情影响。

次贷危机，大A股跌去了70%

我昨天又重新把2008年“次贷危机”看了一遍，实际上次贷危机并不是从2008年9月雷曼兄弟倒闭才开始的，而是一年半前2007年2月。

2007年2月美国抵押贷款风险就开始浮出水面，当时汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备，美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷，美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警。

而在2007年夏天油价曾经创出历史新高140美元/桶，到10月份A股也曾创出新高6252点，纳斯达克达到新高2239点。而一年后，A股跌去了70%市值，而美国股市也跌去了40%，接近骨折。

也就是很清楚的一个事情，发生持续性危机的时候，股市并非马上立马大跌，直到市场意识到问题大到不可收拾的时候。就如现在的疫情爆发，从1月23日武汉封城至今，确诊的病例90%来自中国，且中国疫情已经得到了显著的控制，似乎没有理由担心疫情造成全球经济的下滑。但中国结束了疫情，并不代表世界能够终结新冠状病毒。就如张文宏说的，猜到了开始，没有猜到结尾。

随着新冠状病毒的海外快速传播，海外观望的情绪，逐渐会变成恐慌的情绪。就如我们在日本、韩国、意大利、美国已经看到的，有人开始涌入超市囤积食品和卫生纸了。为什么不是囤积口罩，因为大多数都被中国人加价买回了国内。但尽管如此，也就是13亿枚口罩。

这个疫情时间节点，顶多算是次贷危机的2007年10月份，糟糕的事情才刚刚开始。真正最糟糕的时刻是一年后的9月份，雷曼兄弟宣布破产倒闭。

或许今日不比当年，一个是神A，已经在3000点上下趴窝多年，属于被低估时期。一个是美股连涨十年已经处于历史高位。这一次美股会跌多少？A股会跌多少呢？或者说中国会一枝独秀？

我相信“覆巢之下，无完卵”。

2008年中国也推出了4万亿刺激，当年经济增长9%。但经济一枝独秀，并不妨碍大A股跌去70%的市值。

虽然说清仓，但A股还是留了15%股票，30%基金，我选择相信中国。

如果是参考次贷危机的话，现在该买入什么股票，还没有想好。欢迎留言推荐！

下一篇继续写，“疫情全球扩散对商业的影响分析”，欢迎关注！

网易19Q4营收157.35亿，有道亏损背后真相 |海豚财报解读

文| 朱柳香

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

2月27日，网易公布了2019Q4及全年财报。

得益于游戏稳定的表现以及有道IPO：网易Q4净收入157.35亿元，同比增长7.5%；基于非美国通用会计准则，归属股东的持续经营净利润为36.6亿元，同比增长15.1%。全年净收入592.4亿元，同比增长15.8%；基于非美国通用会计准则，归属股东的持续经营净利润为156.6亿元，同比增长45.5%。

► 业绩一览

网易2019Q4营收157.35亿元，较上年同期的144.05亿元增长9%。其中2019Q4游戏收入116.04亿，同比增长5%；2019Q4有道净收入4.10亿元，同比增长78%；2019Q4创新及其他净收入37.20亿元，同比增长17.8%。

数据来源：网易历年财报

2019Q4毛利率为52%，毛利润上涨9%至82.10亿元，上年同期为75.31亿元。

关于费用：网易2019Q4费用达到52.34亿元，较上年同期的44.55亿元增长17%。

利润方面：2019Q4运营利润率为19%，运营利润达到29.76亿，较上年同期的30.75亿元下降了3.2%。2019Q4净利仅有30.54亿元，环比下降76%，较上年同比增长79%。

► 游戏业务赚钱养家，营收连续破百亿

从网易收入结构来看，游戏仍然是网易的核心业务。依旧保持超过七成的总营收贡献，但其同比增速略有下降。网易2019Q4游戏服务净收入为116.04亿元，连续七个季度破百亿，较上一季度的115.35亿元增长1%，较上年同期的110.20亿元增长5%，在百亿体量下维持平稳增长。其中，手游净收入占游戏总收入的70.4%，份额常年保持稳定。

数据来源：网易历年财报

受政策影响，自2018年以来国内游戏行业增速均放缓，头部的腾讯也不例外。18Q2腾讯游戏收入占总收入的比重下降至34.19%，为2015年以来的最低值。如今政策恢复，释放利好，更有助于游戏行业发展。

公开信息显示，网易在旗下众多经典产品表现稳定的基础上，第四季度在国内推出了一系列手游新作，广受用户青睐。另外，游戏出海后让网易的全球影响力持续提升，目前有10%的游戏收入来自海外市场。AppAnnie公开数据显示，网易位居2019年11月中国发行商出海收入排行榜的榜首。

数据来源：APP ANNIE

对于游戏出海，网易的第一站是打通日本市场，再进军北美。游戏的成功出海，离不开“文化输出”。以《阴阳师》作为融入日本孤岛文化的敲门砖，网易先后在日服推出多款游戏，手游《率土之滨》影响了很多日本玩家，开始积极学中国文言文。足球手游《绿茵之巅》上线72小时内就登顶了巴西iOS游戏免费榜并大获好评。即便是游戏，也遵循了“入乡随俗”，文化交流。

所以我们看好网易游戏维持体量并保持增长的态势，不过基于游戏业务规模触顶，有增速放缓的风险。作为网易独立上市的首个业务，有道近年营收涨幅较大，有望成为新的增长点。

► 有道独立IPO，亏损换扩张

网易有道是网易旗下首个独立上市公司。有道的收入构成有两部分：学习服务和产品以及在线营销服务。

有道第四季度学习服务和产品净营收为3.12亿元，较上年同比增长128.6%；营销服务的净营收为9850万元，较上年同期的9370万元增长5.2%。在线课程销售额达3.5亿，同比增长211.1%。其中，有道精品课销售额达2.8亿，同比增长201.4%。

但值得注意的是，历经13年有道从未实现盈利。IPO时招股书显示，2018年有道净亏损为2.39亿元，今年上半年经营亏损达到了1.68亿元。本季度亏损仍在扩大：营收4.104亿元同比增长78.4%；有道普通股持有人应占净亏损为2.06亿元，较上年同期净亏损7000万元扩大。

数据来源：网易有道招股书及财报

受亏损和美股整体动荡的影响，昨日收盘后，有道股价跌2.19%，报25.47美元。

导致有道亏损扩大的关键，是有道费用居高不下，而且转化率过低。

本季度有道费用为3.27亿元，较上年同期的1.19亿元增长175%。其中，销售与营销支出为2.06亿元，上年同期为5410万元；研发支出为8930万元，总务和行政支出为3140万元。

有道靠词典、云笔记等学习类产品获客，再把沉淀的用户转化为付费用户。但打开有道我们会发现，第三方平台的课程占比过半，由此带来的营销服务收入仅占总收入的1/4。自己辛苦获得的流量却成了别人的付费用户，事与愿违导致成本无法完全覆盖。换言之：如果有道想靠的是流量赚钱，问题在于获客成本太高了；如果有道想靠产品赚钱，问题在于第三方课程过多了。在没有确定主营业务之前，扩大的营销费用加大了亏损。

对此，有道CEO周枫表示，有道正着力于在线教育服务和产品内容打磨。2019Q4有道学习型产品和服务毛利率达29.3%，去年同期为21.6%。可以理解为，有道更倾向于扩大学习服务和产品收入下3/4的收入，并以此作为主营业务。

尽管亏损，有道仍在持续完善业务并扩大规模。所以费用的大幅上涨完全在我们的意料之中。

今年上半年，有道的营销费用为1.86亿元，占总运营支出的58%，较去年同期的9430万元同比增长97.2%。实际上，目前有道的营销费用处于行业最低，远不及尚德机构和流利说等企业。

其次，在线教育市场前景可观。新东方等竞争对手实力强悍，网易不得不为有道加码。2018年中国智能教育市场规模达到1034亿元，近5年复合增长率达56.4%，并有望在2023年进一步扩大至7198亿元，未来五年复合增长率47.4％。作为新拐点，上市后的有道应该朝着行业话语权努力。亏损只是暂时的，毕竟行业普遍面临获客成本高，付费转化率低的痛点。

► 创新业务及其他

本季度网易的创新及其他业务（包括网易邮箱、网易云音乐及网易严选等）净收入为37.20亿元，同比增长17.8%，毛利率上涨到20.6%。

财报显示，网易邮箱用户规模和收入均得到增长。网易邮箱总注册用户数达10.58亿，环比净增600万；同比去年同期增长2800万，涨幅达到2.7%。本季度，以收入良性增长为目标，网易邮箱一方面持续优化产品体验提高用户粘性，另一方面保持精细化运营，持续优化价格体系和流量分配体系。

出售网易考拉后，网易严选成为了网易旗下唯一的电商品牌。严选将持续通过优化供应链等方式提升运营效率，预计电商业务亏损有望进一步缩小。

艾媒咨询发布的《中国互联网发展20年盘点专题报告》显示，网易严选获选互联网繁荣期标杆企业，“严选模式”也成为品质零售方面的典型模式。据QuestMobile公开的数据，严选在春节期间日均DAU突破12万，出现较大增幅。虽然一线城市依是网购消费主力军，但严选也在向下沉市场渗透，维持老用户的同时，在积极开拓新增用户。

另外，网易财报电话会议披露，第四季度网易云音乐会员收入同比翻番，同时来自数字专辑和直播的收入也迅速增长。

相比腾讯的QQ音乐，网易云更有优势。相比腾讯对版权的重视，网易云更偏向于“原创音乐”，据网易云音乐公布的数据，自2016年“石头计划”正式启动以来，入驻音乐人超10万，原创作品超150万首，原创音乐作品的播放量三年增长了1341%。用户增长速度及留存率均领先行业。网易云音乐是个潜力股，如果能在版权上面加把劲，仍有机会超过腾讯。

总结上述，网易游戏业务表现平稳，基于体量超百亿，其营收增速放缓。网易考拉出售，电商业务及时止损。随着网易有道独立上市，给网易营收带来新的增长点，让其可以摆脱对游戏的过度依赖。当前有道仍处于扩张、布局线上教育市场阶段，长期亏损是可预见的。不过也意味着，网易可以摆脱对游戏的过度依赖，其核心业务正多元化发展。

解读亚马逊Q4季度财报，科技驱动的亚马逊能否冲向一万五千亿？

文| 张奡

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

财报显示，亚马逊第四季度营收为874亿美元，与上年同期增长21%；净利润为33亿美元，同比增长8%；运营利润为38.79亿美元，比去年同期的37.9亿美元增长2.5%。每股摊薄收益为6.47美元，相比之下2018年同期为6.04美元。

亚马逊现在将进入一个新的蛰伏期，这阶段也是他的转折点，过高的估值，在云业务疲软的同时，线下零售停滞不前，营业利润增速进入历史新低位，一切看似不乐观的时候，不能忽视服务是亚马逊的护城河，prime会员已超过1.5亿人，prime videl正在开始动Netflix的蛋糕，看待亚马逊要用无边界的思维去看，不论亚马逊进入什么领域，前提一定是建立在科技驱动的基础上。

► 亚马逊创始人的科技基因

别看亚马逊创始人贝索斯在商业上睿智又冷酷，把供应商和竞争对手玩弄于鼓掌之间，其实私下的他不仅浪漫多情，可以给情人写甜腻情诗（感兴趣可以去搜搜看），而且还是一个不折不扣“梦想家”，这就是火箭男孩贝索斯。

如果国内某些上市公司忽然宣布我要搞高科技了，那么百分比是在炒概念，但是贝索斯不是！他从小就是个火箭爱好者，早在亚马逊创建早期就投资了一家叫做蓝色起源公司（Blue Origin）专门研发火箭。

贝索斯不久前宣布，其位于美国阿拉巴马州亨茨维尔的新火箭发动机厂将于下周开工。蓝色起源公司于2011年开始研发火箭发动机BE-4。贝索斯称，每次抛售完亚马逊股票，都会把钱投给蓝色起源，蓝色起源重要性已经超过了亚马逊。真男人就是这样，融资、赚钱、有钱后再实现儿时的梦想。

一边是蓝色起源一边是万亿市值的亚马逊，这两者似乎完全没有任何关系。因为蓝色起源只是贝索斯个人投资，看似和亚马逊没有关系，其实不然，两家公司都有着相同的科技基因。

蓝色起源火箭

公司的基因其实取决于创始人，贝索斯是个科技狂人，亚马逊自打一出生就打着科技的烙印，如今亚马逊的商业边界越来越模糊，他做线上零售、新零售、做云计算、做文娱，看待这样一个巨头公司，我们不能把亚马逊定义在某一个狭窄的框架里，而应该理解，无论做什么业务，亚马逊都是驱动在科技之上的。

亚马逊在零售上抓住用户，通过prime会员增加客户黏性，通过云业务赚钱，赚到的钱投入到各种新科技中，这个操作就和贝索斯养蓝色起源一样，熟悉的配方，熟悉的味道，这就是我提到的企业基因。新科技可以增加用户的的终身价值LTV。在未来创作的商业价值还有无限可能。

► 亚马逊的明星，疲软的云业务

早在十年前，贝索斯就说过，“Amazon is a technology company. We just happen to do retail”。时至今日，云计算一直是亚马逊利润的重要贡献者，19年第四季度，抛去不盈利的国际业务，云计算的营业利润占所有营业利润的六成左右，北美业务占4成，AWS的营业毛利率高达26%。相比起来北美业务3.54，国际业务-2.6%。

单独看AWS的收入增速有所放缓，这是因为亚马逊为了抢占市场，采取一系列降价措施，因此收入增速有所放缓，另一方面是微软云、Google云带来的压力。谷歌云业务在19年四季度营收26.14亿美元，同比增长52.95%。阿里云营收107亿，增速62%，微软Azure增速了64%，而亚马逊的增速只有34%。

亚马逊云服务收入

数据来源：海豚智库整理 亚马逊历年财报

从营业利润上来看，AWS的营业利润增速微微有所回升，不过难抵疲软之势。要知道亚马逊大部分盈利都来自AWS，如果AWS利润停滞增长，那么亚马逊的实力将会受到严重冲击，为此亚马逊做了一系列研发工作增加效率和开发全球市场。

亚马逊云服务营业利润

数据来源：海豚智库整理 亚马逊历年财报

电商公司，在云服务和开拓电商市场上往往可以一箭双雕。亚马逊承诺投资10亿美元，帮助印度各地的贸易商和微型、小型和中型企业（MSMB）实现数字化，目标是到2025年使1000多万MSMB实现在线。如今，亚马逊印度市场上有55万多家卖家，6万多家印度制造商和品牌正在向亚马逊全球客户出口他们的“印度制造”产品，亚马逊预计，10亿美元投资将使到2025年印度累计出口额达到100亿美元。

► 被高估的亚马逊终于要靠财务做账减少成本了

建立在科技基础场上讲的股市很动人，但不代表股价可以无限制超前透支，一万亿市值的亚马逊实在有点太高了。亚马逊的peg估值在6.18左右，要知道peg大于2，就是严重高估了，到了6就是超超高估了。亚马逊整体营业利润也不乐观，19Q4增速低到了历史新低2.5%。

亚马逊营业利润

数据来源：海豚智库整理 亚马逊历年财报

尽管本季度营业利润增长有限，但是净利润却依然完成了预期，这是因为本次亚马逊净利润提高是在财务处理方面，资产折旧上延长了资产使用寿命，因此减少了8亿美元的成本。合规的财务处理我不能说不对，但是肯定没有营业利润真正提升来的香。

不过亚马逊头脑很清醒，该花的钱，一分都不省，独立的第三方卖家（主要是中小型企业）在黑五节日期间售出了10多亿件商品，其中包括1亿多件商品在一天内免费送货。为了让消费者享受到更好的第三方卖家服务，亚马逊在递送成本上同比提高了43%。长期来看，亚马逊将收获更多。

► 折翼的线下零售？

亚马逊的线下零售主要是全食和无人零售店。目前亚马逊的线下业务数据上表现的并不好，不过我认为亚马逊其实在布局更大的一步棋。

无人零售在未来会彻底颠覆线下零售店，高科技带来的会是效率的提升和成本的降低，线下零售店的盈利模型将会被重新改写。

亚马逊无人零售店amazon go

亚马逊收购全食后，亚马逊的科技可更有效的导入线下门店，实现门店数字化。

此外全食用户还可以丰富亚马逊的数据样本，实现更为准确的消费者画像和特征标签，通过人工智能进一步优化数据驱动模型。

虽然通过这两年的数据来看，全食的销售收入一直处于原地踏步，甚至第四季度同比还下降了0.8%。实际上线下零售店本来就不是增量业务，将门店数字化后的线上业务才是关键所在，线下的全食将为亚马逊提供数量充足的线下消费、体验和服务场景，并为其提供前置门店仓，配合亚马逊高度发达的仓储物流能力，进一步提升最后一公里的配送效率。

亚马逊线下零售收入

数据来源：海豚智库整理 亚马逊历年财报

每月14.99美元的亚马逊新鲜（Amazon Fresh）送货服务对主会员的免费。美国2000多个城镇的会员可以从亚马逊新鲜食品和全食市场免费获得两小时的食品杂货配送服务。第四季度，亚马逊新鲜食品和全食市场的杂货配送订单同比增长了一倍多。

亚马逊用户还可以在美国18000多个投递点进行免费退货，包括亚马逊图书和亚马逊4星店、亚马逊集线器店、科尔店、精选全食市场店、UPS等。为了支持亚马逊对可持续发展的承诺，现在有5800多个地点提供无标签和无包装退货，限制了包装的使用量。

► Prime会员大礼包稳稳抓住新老用户成为最强的护城河

对亚马逊来说，服务一直是他的核心，从二季度开始，亚马逊开始大规模调整递送服务，将一部分两日达的区域改为一日达，从成本和运输角度是有优势的，让库存离消费者更近，减少递送时间。同时亚马逊还将继续提高效能，拓展递送中心网络，过去两年亚马逊的递送中心和运输面积每年都增加了15%。

这就意味着未来会有更多区域的消费者可以享受到亚马逊在零售领域所带来的便利性。迄今为止全球亚马逊prime会员人数已经超过了1.5亿，并在四季度为亚马逊带来了52.4亿的收入，占总收入的6%。

亚马逊的Prime其实和Costco的会员制类似，但是除了更优惠的价格，其丰富的各种会员增值服务和产品也让其更有竞争力，成为其护城河，这种方法对传统零售商打击力度极大，所以亚马逊未来的趋势就是不会在零售上赚钱，而是在广告、佣金、广告服务和云服务等其他更多科技产品上实现盈利。

亚马逊订阅服务收入

数据来源：海豚智库整理 亚马逊历年财报

Prime会员虽然一直在调价，但性价比依然很高，Prime Video开始推出原创系列剧集和电影，其中Prime Video获得了八项金球奖提名，Prime Video正在开始做Netflix的生意，长期来看，有着综合商业优势的Prime Video比Netflix可以更有商业优势，毕竟Netflix做不了零售和云服务。

亚马逊音乐在全球拥有5500多万客户。总的来说，在美国、英国、德国和日本，亚马逊音乐客户比去年增长了近50%；在新的市场上，法国、意大利、西班牙和墨西哥，亚马逊音乐客户在2019年间增长了一倍多。此外，亚马逊音乐无限订户在2019年增长超过50%。

因此亚马逊的边界正在模糊，如果亚马逊能把流媒体做起来，毫无疑问，会更加增加用户的黏性。不过不管亚马逊做什么领域的生意，背后永远少不了科技的助力，做物流用高科技，做娱乐同样也离不开高科技。永远别忘记，亚马逊的内核是一家科技公司。

► 亚马逊的科技产品是下一个“云服务”吗

在黑五节日期间，客户在全球订购了数以千万计的亚马逊设备。这个节日最畅销的设备是Echo Dot、Fire TV Stick 4K和Alexa语音遥控器，以及Echo Show 5。

目前有数亿台支持Alexa的设备在客户手中，客户每周与Alexa互动数十亿次。用户每周依靠Alexa控制智能家庭设备数亿次，可以享受新功能，包括使用语音暂停或恢复家庭Wi-Fi接入。

亚马逊的科技产品们

Alexa越来越聪明，并通过新功能使客户的生活更轻松，这些功能包括药物提醒和语音补充、BuzzFeed美味食谱视频、支付水电费的能力，以及在超过11500个埃克森美孚和美孚加油站购买燃油。客户还可以享受更多的Alexa娱乐选项，包括Spotify Free、Spotify播客、苹果播客、SiriusXM点播库和Tubi TV的内容。另外，顾客可以说“Alexa，你为什么这么做？”听她简短解释她的反应。

Alexa开始与新汽车品牌的整合，菲亚特克莱斯勒、兰博基尼等汽车正在为其最新版本的汽车信息娱乐系统增加Alexa，兰，而Rivian正在将Alexa整合到其电动汽车阵容中，包括即将推出的10万辆全电动亚马逊送货车。

FireTV目前在全球拥有4000多万活跃用户。宝马和菲亚特克莱斯勒也在未来汽车中引入FireTV的汽车制造商之一。

FireTV为客户添加了更多内容，包括来自迪斯尼+、苹果电视和Peloton的应用程序。亚马逊发布了一些专为儿童设计的新产品和服务，包括全新的Fire HD 10儿童版、Kindle儿童版、Echo Glow，以及扩展Alexa上的FreeTime以回声显示设备——使儿童能够观看适合年龄的视频、与经批准的家人和朋友进行视频通话、拍照和添加贴纸等。

总之，这些智能小家电可能才是亚马逊的新未来，也许在未来某一天，他们在家家户户无处不在，同时为亚马逊会员提供一站式的购物方式和生活服务，到那时候消费者已经发现，从工作到生活，已经无法逃离亚马逊的“魔掌”。

可怕的亚马逊，也许短期来看，亚马逊估值偏高，但掌握了未来的亚马逊在未来几年也许真的可以冲向一万五千亿。

疫情下的京东，拼实力还是靠运气？

文| 朱柳香

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

一开年，各大企业的商业计划随疫情打乱。当年的非典改变了人们的消费习惯，成为了电商发展的催化剂。这次的冠状肺炎，让各企业纷纷开展预案，业务深受影响的同时，也在合力抗击疫情。

现在物流、生鲜电商及在线服务等行业均迎来了爆发式的增长机会，而机遇面前人人平等。所谓养兵千日用兵一时，抛去价格战，真正有竞争力的电商企业是有自营且自建供应链物流的，我们最熟悉的当属京东。所以此次疫情，到底会对京东的一季度业务造成何种影响呢？

► 机遇成就有准备的人

京东2019年Q3财报显示：营收1348亿元。包括电商零售净收入1188.5亿元，净服务收入160亿元，净服务收入占净收入的比重稳步提升至11.9%。其中，京东60%的产品都是自营，服务收入中，物流及其他服务收入同比大涨94%，外部收益占到京东物流总营收的40%。相比基数大，经济规模触顶的电商业务，现在物流比重逐渐拉大，成了京东营收的催化剂。

数据来源：京东历年财报

京东的优势在于，自营业务和物流服务。不同于天猫的自营，京东有货权。先把货从供应商处买下，通过自有物流团队管理并配送。从供应链来看，京东效率更高。春节期间京东自营不打烊，即便是私人件也可以通过京东自建物流收寄。

对于疫情这种不可抗力，其他电商平台因为工厂停工、档口缺货，快递停运的缘故业务深受影响。即便是逐步恢复三通一达，也只能达到四成运力。此时的京东物流仍然保持高效运作，足以占据用户心智和市场份额，为一季度的业务增量打下基础。

回首2019年，京东物流初步实现盈亏平衡。资本市场普遍认为京东物流有更好的前景，京东股价随之回暖。京东物流为什么能从低谷反弹，从被马云嗤之以鼻的业务成为独立造血的现金牛呢？

物流崛起的原因主要在于效率的提升，规模经济放大。一方面，京东物流从为自营电商服务，到全面对市场开放，加强了其输出能力；另外，五年前京东物流大举进入低线城市，随着布局完善，效率也随之提升，进而大量外部订单进入，物流成本大幅度下降。

而在今年春节，京东再次用它的供应链和人力告诉我们，什么叫：机遇面前人人平等，凭什么京东能赢？

京东物流网由中小件、大件、冷链、B2B、跨境和达达（众包）构成，协同作用，涵盖生活到商业的多用户需求，更为抗击疫情起了至关重要的作用。所谓养兵千日用兵一时，京东的快递小哥，仓储员工和客服人员等共同奋斗在一线，为应急物资的筹集、运输及分发共同出力。为武汉捐赠的物资，仅耗时七小时便安全送达。

京东零售集团CEO徐雷谈到：以供应链为基础的能力和用户体验的提升是增长的驱动力——“无论以前，现在还是未来，我们一直在优化供应链的能力”。正因为京东数十年磨一剑，才让机遇来临时，自己成为赢家。

曾经并不看好京东斥重资打造物流的阿里，也不得不加码菜鸟网络。即便是当下大火的生鲜电商，如每日优鲜等也无一不把构建高效的配送体系放在首要位置。

► 一季度京东仍可领涨

节前的电商价格战乐此不疲，“百亿”、“千亿”补贴持续加码。突如其来的疫情变数，让各电商开始秀实力——仓储、供应链、物流以及服务。

公开数据显示，春节期间京东超市货品供应充足。粮油成交额同比增长15倍，仅1月19日至22日期间，京东平台口罩累计售出超过1.26亿只、消毒液累计销售31万瓶，洗手液累计销售100万瓶。在1月22日，武汉宣布封城的前一天，口罩的销量环比上月日均，增幅高达48倍。

2019年Q3京东的收入结构更贴近近期业务实际占比，所以以其财报数据为分析依据。从各业务占比来看，疫情对京东的影响是增量。

电商零售业务营收超千亿，包括60%的自营业务和40%的非自营业务。意味着，疫情影响了京东零售的“此消彼长”。非自营业务因为货源和快递停运问题，不得不愁云惨淡；自营业务供不应求，营销支出减少，并逆势而涨。

实际上，按照商品类目的不同，家电销售量减少，数码通讯及快消品则有增长。家电、数码属于京东的核心类目，由于大家电类需要送货上门或是提供安装服务，所以消费者不倾向于在疫情期间购买家电，对此会有负面影响；据了解，即便整体市场对手机通讯类需求在降低，但京东的销量却逆势而涨；另外，快消品供不应求，以及凑单购买等也带动了京东商城相关商品的销量。

过百亿的服务性收入中，物流收入约占40%，也将迎来涨势，京东到家在春节期间使用量提升，其达达物流收益可观。至少在通达系“休假”到完全恢复运力的这段时间内，其业务被京东物流分担了。

数据来源：京东历年财报

由此利好了京东到家。受疫情影响，线下商超的门店客流量骤降，由此衍生了线上线下融合的全渠道零售运营。在此基础上，京东到家作为平台，其达达物流解决了线下商超的末端配送问题，带动了用户购买以及商家入驻。

值得注意的是，占服务性收入60%的广告及佣金收入将小幅度下滑，京东本月发布的《11项补贴政策，与25万商家共渡难关》的文章称，面向平台25万商家推出11项补贴支持措施，涵盖费用减免、金融和物流支持、流量支持、技术支持等。

从费用角度来看，一方面一季度的营销支出将会降低，另一方面物流履约费用仍可保持稳定。

从新增用户角度来看，现在京东的每一分增长都是从阿里和拼多多手里抢来的。春节期间阿里核心电商业务受损，用户购物需求不变，很有可能选择京东商城。预计一季度京东用户同比增长有大幅提高。不过疫情之后用户的留存问题，则取决于京东的综合实力。

此前京东公开表示新增用户近七成来自下沉市场，意味着京喜上线后带动了低线城市的消费潮。因为京喜对标聚划算和拼多多，可以满足不同市场人群的多样化需求。京东的老用户中，用户粘性大，购买力强，而新用户是价格敏感人群，后续要做的就是价位升级，将京喜的流量转移至京东商城。虽然目前京喜的物流仍然是通达系，但不排除京东自建物流在低线城市完善布局，扩大规模，成本降低后也会成为京喜的优势所在。

总结来看，京东2020年Q1季度营收仍能保持涨势，主要得益于自营业务在以疫情间保持较大增幅，以及物流的规模效应放大，随着订单量提升，其成本固定并可控，利润亦会随之增加。相比其他电商平台来说，京东是屈指可数的受疫情影响而正增长的企业。

► 价格休战，疫情之下拼实力

京东零售CEO徐雷表示，2020年京东零售会实现有质量加速增长的发展路径。具体来说，则是交易额、收入、用户、利润这四大核心指标上均实现加速增长。而这四点也正是中国整个电商零售业的增长机会所在。

这次疫情，给了京东一个台下十年功，台上一分钟的展示机会。但疫情终将会结束，疫情之后看长远发展，还是要拼自身实力。对于京东来说，做好充分的准备才能应对种种突发状况，保持用户的留存。

首先，下沉市场已经崛起，低线城市消费能力不容小觑。另外，老年市场步入快轨，其收入更加稳定，生活压力相对较小，消费意愿更高。其次，即时消费已经在一线城市呈现，消费者对半小时达，一小时达有了更多的需求。在此基础上，打造线上线下全渠道运营不失为更好的准备方向。

对于京东来说，突出的供应链和优质的服务是其在疫情中脱颖而出的杀手锏。不过，快递行业细分领域的竞争如火如荼，眼前以“快”为特点的顺丰以及价格更低的通达系等都有自己的一杯羹，京东物流的入场让行业竞争更加激烈，最终获益的还是消费者。所以，如何在不打价格战的前提下，让消费者看到京东的优势？这是很重要的课题。

有公开消息称，京东物流将谋求上市。杀入资本市场显然是不错的选择，随着京东物流逐渐开放，未来有望成为造血池。独立IPO可以提高市场竞争力，扩大利润。为京东的估值再加码。

数据来源：京东历年财报

不拼价格，拼实力，京东还是很有发言权。

疫情下的惨烈洗牌与零售八大机会

文| 李伟龙

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

现在大家不爱用“机会”这个词，事实上，我们讨论疫情下的机会，并不是在利用疫情谋取背后的财富。而是因为满足了疫情期间乃至疫情过后产生的巨大的供需失衡，才获得的红利。拿下这些机会，本身就是为了让社会回归平衡。

2003年非典导致了短暂供需失衡的困境，淘宝和京东的出现，在供需平衡中提供了有力的支撑。在早期阶段，线上卖家数量少，消费者众多需求未被满足，这就是早期所谓的大红利期，那时随便一个开淘宝店的商家都能快速致富。等到2015年，卖家数量与买家数量趋于平稳，供需平衡之后，人口红利消失，电商就很难做了。

讨论疫情下对商业的影响，首先我们要判断，此次疫情给我们带来的影响是短期还是长期的。

疫情过后对公众行为的影响持续时间，可以从人群流动性直观来看。2003年上半年，非典最为严重期间是3月到6月，8月最后一例非典病例痊愈出院。但疫情平息后人们对出游仍心存忌惮，据国家旅游局与国泰君安证券研究数据显示，国内入境旅游在2到3季度内仍显低迷，下半年客流有所反弹。

事件发生1年，影响基本消除，行业在低基数下经营数据出现高增长。据wind与国泰君安证券研究的数据显示，2004年5月同比2003年非典最严重的5月，航空客运增速超400%，铁路客运量同比超175%。

总的来说，非典的全程影响时间约为1年。新冠疫情期间，海量正负面信息对公众心理的冲击较非典只会更加猛烈和深刻，所以我们预计，疫情对公众的行为影响持续性只会更长。

在疫情对公众的行为有长期影响的预计下，我们来看短期和长期的机会所在。

► 短期机会

1、反弹式消费

无论是在2003年“非典”期间，还是新冠疫情下，我们能体会到大家的消费心理是大体一致的。由于疾病传播对大众生存和安全产生了极大威胁，在短时间内，大家都会把安全需求放在第一的位置。而满足社会活动的相关需求，则会暂时被压抑下来。非典期间，限额以上批发零售贸易业中，服装类销售同比下降7.6%，金银珠宝类下降15.8%。而满足自我实现需求的旅游消费等需求也会被压抑下来。

而“非典”疫情过后，安全需求得到保障，被压抑住的更高层次需求出现暴涨，2003年5月底，北京餐饮出现爆发式增长，6月一个月，北京部分餐饮营收超过同年1月餐饮收入。而携程也在“非典”结束后的一个月迎来反弹。

因此，我们预计在新冠疫情结束后，这些被压抑的消费会出现迅速反弹。

被压抑了几个月的餐饮业、娱乐业在疫情结束后必定要迎来报复性爆发。原本打算春节跟朋友聚会，出去旅行，结果被憋住了。这部分需求并没有真正消失。

但值得注意的是，由于疫情结束后对大众的行为造成的影响仍会持续一段时间，所以聚会、旅行这些需求在今年的满足方式一定不同于以往，而无法满足需求的企业将会面临惨烈洗牌。

要聚会、要旅行，但更要安全健康。基于此我们判断，满足聚会需求的餐饮娱乐行业一定会出现大的变化，而这一变化就是围绕安全和健康展开。

从安全的角度上讲，开放式、共享环境式不再适合作为聚会、社交场地。不共享空气的封闭式包间型餐厅、KTV、网吧将成为主流。

从健康的角度上讲，由于真材实料的食材不仅价格贵而且产量有限，不足以支撑以往密集的线下餐饮店，大多数餐饮店根本谈不上健康。经此一疫，消费者宁可多花钱也不愿吃不健康的食材，能提供健康饮食的餐饮将能获得被惨烈淘汰的餐饮店释放出来的市场，行业进一步集中化。

疫情结束后这一波释放出来的势能很大，但时间也很短，只有现在做好准备，才能在报复性消费来临时，承接住这波红利。

2、防范于未然消费

大众是有预防心理的，当年“非典”期间，虽然很大一部分人不相信通过喝绿豆汤能预防“非典”，但看到大家都在喝，也就煮着喝了，反正也没有害处。

那如果这一物品真的对防范有作用，那消费者肯定愿意花钱买未来。防范于未然这种心理能产生短期的消费机会是毋庸置疑的。2011年日本福岛事件出来后，就有不少群众买了含碘药品在家备用。

此次疫情让大家都看到，公交，的士等交通工具停摆。平时通过滴滴打车出行的人突然发现自己没有车是多不方便，另外一旦出现有事要深夜出行，也不至于打不到车走投无路。

所以我们预计汽车、药品这种防范于未然的消费会是未来短期机会。

3、线上教育衍生消费

这是为辅助线上教育而衍生出来的消费，如平板电脑，打印机，保鲜膜等需求。

由于平板电脑屏幕比手机更大，比电脑更轻便，而且可触控，立马就成为学生家长首选的上网课工具；居家学习发不了练习卷怎么办？打印机就能解决这个问题。而且在打印机缺货费钱的情况下，有的家长选择了平板电脑加保鲜膜组合，将透明保鲜膜铺在平板电脑上进行答题，然后拍照给老师。

现在很多人寄希望于3月1日开学，但大学生基本是跨地域上学，不仅要考虑学校所在地，还要考虑学生所在地的情况，所以无论是什么年级学生，都很难在短期内开学。

总而言之，与线上教育相关的辅助设备消费，短期内都有非常旺盛的需求。

► 长期机会：线下产业线上化的大机会

我们来看疫情对消费者和线下零售企业产生的影响。

在新冠疫情冲击下，消费者减少出门购买，但需求并未消失，只是被暂时压抑住。从心理上来看，由于社交媒体发达，新冠的传染性比非典强，其引起的对公众情绪负面影响也会更加强烈，即使疫情结束后，影响也会持续一段时间，进而对消费者行为产生影响。

另一方面，即使在疫情过后有一部分消费者回归线下，但仍会有一部分留下来。因为这个线上化过程是不可逆的。什么意思呢？并不是说线上会完全取代线下，事实上是取代不了的。但消费者体验过，享受到线上安全方便快捷的好处，就有可能在特定时机下重新使用线上产品，如雨雪天，流感季。那就会出现部分取代。

这些用户，在过去是属于低频高教育成本的人群，但被疫情推着使用了线上产品，市场教育不用砸钱就完成了。所以说，消费者线上化这一过程也是不可逆的，因为场景需求并不会凭空消失。

之前大部分线下企业并没有线上化意识，当遭遇突发疫情时，过往基于线下地理因素而聚集流量的销售模式，直接失效了，线下零售企业跟自己的消费者失联了。

消费者需求的结构性改变，导致抗风险能力弱的企业惨遭淘汰，这将对活下来的企业造成重大影响，进而反思如何抵抗风险，成为坚定的长期主义者。

在疫情对公众行为的持续性影响和供需的极度不平衡下，为了满足消费者线上化的需求，线下产业一定会进行线上化，这个就是最大的机会。

而在这个大机会之下，会细化出很多小机会，我们一一道来。

4、销售渠道线上化

在此次疫情中，我们发现同样是奶茶店，对喜茶的影响却不是很大。最大的原因在于喜茶的用户有82.31%选择了在线上小程序下单。据喜茶披露数据显示，到2019年12月31日，喜茶小程序用户就有2150万，19年新增1582万。目前喜茶有390家门店，19年新增220家店门。

也就是说，喜茶在大力开设线下店的同时，也在铺设线上渠道。

另外一个案例是凉皮先生，他们家主要服务白领和学生，在疫情的冲击下也影响不大，原因就在于其“大外卖，小食堂”的销售模式，也就是以外卖为主，堂食为辅。这种模式一来减轻了门店成本，二来提高了抗风险能力。

还有名创优品，在2018年就开始线上布局，疫情期间也通过京东到家、美团、饿了么全面铺开线上销售，所以在关闭了近半门店的情况下，对其影响也不大。

经此一疫，线下商户无论是餐饮、服装，还是百货，都一定会铺设线上销售渠道。但铺设线下渠道对于不了解线上的零售商而言是非常难的，不同电商平台的运营逻辑和品类优势都不同，这就需要专业的指导。

5、餐饮零售化

根据上文分析，此次疫情对大众心理和行为造成的影响仍会持续一段时间。所以食品消费方面，消费能力强的大众宁可多花点钱也要吃的健康，并不愿意在开放式餐馆与他人共享空气；消费能力弱的宁可多花时间也要自己做饭或者点干净的外卖。

有需求就有机会，上班族一边是忙碌的工作，一边是想要吃健康的食物，如何同时满足这两者需求？购买准成品或许是个好的选择，卖净菜或者预制品，就是一个不错的机会。

还有，突发疫情没有直接带来消费需求和欲望降低，阻挡的产生是隔离状态本身。在2003年的时候，非典一样造成了70%餐饮歇业。

大家想吃但吃不到怎么办？当时海底捞做了一件事，就是把火锅送上门，第二天再把电磁炉拿回来。后来海底捞还制作了海底捞mini火锅。

图片来源：网络

到了今天，同样的道理，将餐饮零售化，生产具备便携包装的速食品或半加工品就是一个机会。

据中国饭店协会调研数据，国内超过74%的连锁品牌自建了中央厨房，超过半数的餐饮品牌正在研发可直接加热享用的标准化半成品。

如最近比较火的自热小火锅，目前已有50多个品牌，18年就已达到44.9亿元规模，皆是依赖线上销售。

6、私域流量的机会

私域流量的本质是基于真实的用户关系，构建一个去中心化的分布式服务网络，为消费者提供一对一的个性化优质服务。我们发现，在此次疫情影响中，有自己私域流量的线下零售企业，明显情况要好得多。甚至由于同行无法开业，使得流量进一步向他们集中，实现逆势增长。

我们了解到，服装品牌茵曼跟诸多服装实体店一样，到2月5日，茵曼线下正常营业店铺从原有的600多家到仅剩下的50多家。按理说，线下客流急剧减少，业绩也会急速下滑。但短短七天，茵曼微店小程序日活用户反而突破 6.5万人，很多门店当天销售额超5000元，2月5日销售额完成了日常的140%，微店相当于以往1个月的销售额，目前2月份线上销售额达千万元。

茵曼之所以在突发事件面前，实现逆势增长，在于茵曼能在线上与顾客紧密联系。据了解，茵曼每家线下店铺都会配置区域个人号，导购员通过引导顾客信，进而关注顾客的穿衣体验，逐步与顾客形成信任关系。这意味着，在平时运营私域流量可以作为为顾客提供更个性化服务，增加复购率的一种重要打法。

另外还有一个案例，不卖隔夜肉的钱大妈。疫情期间，基本上跟以往的线下门店一样，当天就能清光所有肉，很多产品已经售罄。根本不受疫情影响。

钱大妈的做法是把门店驻扎在每个社区，通过建立联系，由社区KOL激活口碑，疫情期间消费者通过订购生鲜产品，1小时配送到家，迅速被居民接受。

而当线下无法正常运营时，平时通过线下门店维护的老顾客如何找到自己？自己又该如何找到顾客？只有私域流量能办到。所以做私域流量，就相当于多了一条命。

可以预见，会有越来越多的企业做私域流量，这是铁定的趋势，运用好这一打法的企业会获得强劲的增长机会。

7、直播卖货

直播这种工具实在是大大降低了线下零售商户做线上的门槛。以往要在线上卖货，首先就要会拍照，p图，写文案，然后就是推广三板斧，这是图文的逻辑。但直播卖货，只要架个手机而已，其他工作跟以往的导购工作并没有太大区别。这大大降低了线上卖货的门槛。

疫情期间，也让直播成为大众娱乐的选择。直播到底有多火爆呢？火爆到直播睡觉都有人看。2月10日有一位江西95后主播在抖音直播睡觉，没想到一觉醒来，发现有54万陌生人在线围观了他睡觉，获得7.6万打赏。

来源：抖音视频截图

有人直播睡觉，也有人利用直播卖货。在淘宝上，有农户直播草莓，一下子从滞销变成了脱销，每天发货量特别大，店铺每天的销量最高能达到3.6万斤；

在拼多多上，原本洋葱运不出去滞销了，结果直播两小时就卖出了一万斤洋葱；

银泰近期发起了一个 " 导购在家直播 " 的项目，雅诗兰黛、兰蔻、悦木之源、科颜氏、NIKE 等 50 多家品牌的导购，直接变身主播线上卖货。效果怎么样？据银泰百货的相关负责人透露，一名导购直播 3 小时服务的消费者人数，相当于复工 6 个月服务的客流；一次直播产生的销售额，相当于在门店上了一周的班。

从以上这些现象我们可以看到，无论从流量上还是从转化上，直播都展现出它的爆发力。

8、生鲜电商成香饽饽

2019年底，呆萝卜、我厨、吉及鲜、妙生活等生鲜电商，纷纷接连倒闭或关店。但春节期间众多线上生鲜平台都得到了爆发式增长。据报道，除夕到正月初四，每日优鲜实收交易额较去年同期增长321%，预计春节7天总销量将突破4000万件；叮咚买菜1月24日开始，订单量同比上月增长超300%，客单价翻倍，预计春节7天下单量将突破400万单；春节期间，京东超市粮油成交额同比增长15倍，其中食用油成交额同比增长556%，米面杂粮成交额同比增长超过20倍，方便速食类成交额同比超10倍，牛奶品类成交额同比增长300%，饮用水成交额同比增长200%……

而这些数据只是线上交易的冰山一角，还有大量消费者通过其他APP直接下单。

七麦“美食佳饮”ios APP前10排行榜

火爆的生鲜平台大体具备这三种能力，一种是具备线上能力的生鲜电商平台，像叮咚买菜、每日优鲜；一种是具备供应链优势的线下传统商超，像大润发、步步高；一种是具备线上线下两种场景能力的生鲜新零售，他们既有线上场景优势，也有供应链能力，例如盒马

而生鲜之所以能获得暴涨，从濒临被抛弃到成为香饽饽，最重要的原因依旧是消费者减少出门，都在家自己做饭吃，所以把生鲜消费需求转移到了线上，通过快递配送来实现物流。

问题是，本次疫情虽然提升了用户在线消费生鲜产品的渗透率，但这一现象会持续多久呢？事实上，我们上文已经分析，这次疫情对于消费者的行为影响绝对不是一次性的，疫情结束后影响还会持续一段时间。而且，消费者线上化这一过程不可逆。虽然无法完全替代线下，但也会出现部分替代。

所以未来生鲜电商会不会依旧高速增长？会，这是个大机会。

► 写在最后

祸兮福之所倚。事实上，这里面最大的机会就是在冲击之下，每个人更懂得敬畏大自然，敬畏生命，到个人则是敬畏自己的生命，会将价值观重新排列。把以往看得很重的金钱地位甩到后面去，把家人、健康安全排在前列。

当我们的价值观发生改变，需求发生改变，商业的侧重点也会随之而变，整个产业和企业都会加速向健康和安全的目标前进。这不仅仅是商业的机会，也是我们收获健康未来，给后代留下的更好明天的机会。

美团大数据，春节疫情期间哪些消费在崛起？

导语：中国人的消费力有多强大？即使是疫情爆发，也能催生各种需求，衍生出来“宅经济”。

文| 李成东、张雅坤

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

这个春节，“我在家，我骄傲，我为祖国省口罩”成了主流口号。这个春节，可能是我们有史以来过的最长的一个春节。集体家里蹲的情况对线下零售产生了巨大的冲击。电影院、餐饮、KTV等场所全部都处于歇业状态，连喝一杯奶茶都成了奢望。

上班的时候我们用美团点外卖，这个春节，或许在北京，上海等城市大的用户才开始意识到还可以在美团买菜。就如广为转发的下图，通过美团买菜或许还是一个不错的选择。

疫情结束后，线下商场是否一定会迎来报复性的消费反弹，我不知道。但因为受疫情影响限制用户出门，而只能宅家里。在线教育，在线办公，短视频游戏娱乐，以及在家买菜的需求暴增，这是一个可确定的事情。

也就是说，尽管宅经济的出现代表了一波意外红利的到来，但并非卖所有的东西都能赚到钱，从前的爆款商品如今也已经不再是爆款。对商家来讲，要清楚消费者的消费需求和行为特点，才能在意外与变化中找到机会。

► 宅家不影响剁手：即使足不出户也有N种花钱的理由

疫情初期，人们出于恐慌曾短暂出现过去超市抢菜的场景，情绪稳定后，发现此举确属不必。因为零售发展至今一直在创新与变化，如今不需要挤破头去扫货，一个外卖就可以搞定在家的基本生活需求。当然，在全民宅家的情况下，万物皆可外卖也成为了多个平台的主流趋势。

当然，提到外卖，大家总会想到行业龙头的美团。从美团的财报来看，外卖业务确实贡献了其超过一半的营收。但是美团点评的生态中，并非只有通过线下餐饮支撑的外卖，广义上来讲，所有可以实现下单后当日达的形式都可以算得上是“外卖”业务。美团是中国最大的本地生活服务平台，每天配送订单里面，既有餐饮外卖，也有包括药品，生鲜、超市快消品等诸多商品的非餐饮类外卖，正在延展出“万物皆可外卖”的趋势。

疫情盘活了一批生鲜百货零售电商。而对于美团来讲，除去狭义上的外卖，美团买菜和美团闪购作为另外的“外卖”形式，继续活跃在大众眼中。所以当疫情把我们困在家里的时候，大家也很容易想到了自己常用的美团。

根据美团发布的《2020春节宅经济大数据》报告显示，尽量避免出门的这个春节，在家中钻研厨艺成为全民娱乐，美团外卖上烘焙类商品的搜索量增长了100倍，药品也增长了数倍。那么具体来讲，消费者在家里都在买什么商品？

► 宅经济下爆卖产品的三大关键词

《2020春节宅经济大数据》显示，春节期间，本来销量一直平平无奇的酵母/酒曲商品突然变成了新生网红，销量增长近40倍，饺子皮也销量增长了7倍多，说明确实很多人在家中蒸馒头、烤面包、包饺子。在自己动手丰衣足食的背后，其实是多数消费者对于自己做饭更加放心的事实，可见，“安全”这个关键词是推动热销产品销量的真正原因。

另外，在家研究做菜的人也在增加。数据显示，春节期间葱姜蒜售出了393万份，酱油醋、十三香等各式调味料的总体销量增长了8倍多，美团买菜食谱中家常菜、烘焙、滋补靓汤、冬季养生、应季时蔬、无辣不欢的菜谱最受欢迎。

而从地区来看，各地人民消费偏好是有所不同的。对于商家来讲，根据所处地区选择主推的商品是十分必要的。比如西安地区因爱吃面食，干酵母冲到了地区销量Top5的位置；沈阳外卖销量top1则是火锅蘸料；而长沙地区水果切的销量比水果高。

但是，疫情影响的不仅仅是食物，“健康”也是宅经济的关键词之一。这份报告显示，春节期间，人们通过美团外卖买走了500多万个口罩，而为了保持健康、增加免疫力，各类维生素C销量近20万，感冒清热类的中成药也售出了20多万；对于患有高血压、糖尿病、关节炎等慢性病的老年人来说，美团外卖的“在线复诊”功能，解决了他们购买常备处方药的需求。数据显示，此类药品在春节期间的销售增幅达到237%。

数据显示，疫情期间有消费者“组团”买走了15577套乐高、1819个魔方和1286个拼图，联系到拥有狼人杀、你画我猜等多款连线游戏的app“玩吧”在疫情爆发后，系统屡屡崩坏，可以发现，“杀时间”也是重要的关键词。

经此一疫，大家看到了美团的想象空间远比从前认为的“外卖”大。

► 拿下宅经济红利下的美团优势

熬夜到12点抢盒马的菜，定闹钟凌晨1点抢每日优鲜的蔬果，早上6点半爬起来抢叮咚的菜，接着在每日优鲜买速冻早餐……这是许多人2020年春节假期的真实写照。爆发的疫情把多个新零售平台集体推到了保障民生的重要位置上，让生鲜电商迎来了消费者的巨大需求。

从购物人群看，使用外卖购物的人中，90后依然以53%的比例牢牢占据了外卖平台主力军的位置；令人诧异的是，1%的70前群体也开始使用美团外卖；而80后用户在过去一个月的增长幅度为7%，是所有群体中增速最快的。

显然，原本更倾向于线下买菜的部分70前与80后人群也不得不向疫情低头了。该报告还显示，美团外卖上购买非餐饮类商品的平均客单价增长了80.7%。而美团买菜的平均客单价则上涨了70%。可见，宅在家也要吃得好是大多数人认同的。

那么这样一来，商品的供应就必须尽量与消费者增长的需求相匹配，平台的供应链能力也迎来了前所未有的考验。目前大多数平台出现了上架就被秒空的情况。那各平台又是如何应对这一问题的？

为了控制上架就被秒空的情况，每日优鲜、叮咚买菜等平台都把商品上架时间放在了深夜。但这也导致了顾客需要定闹钟半夜起床抢货，一方面用户体验较差，另一方面早上起来购物的顾客也发现无货可买。

而从美团买菜的顾客抢购时间段来看，大多集中在白天。美团买菜数据显示，宅家期间，超过60%以上订单在中午12点前下单，其中上海市民“抢”菜最积极，早7点至8点的订单占比最高为30%。根据顾客的需求来制定上架商品，美团买菜在用户体验方面确实有独到之处。

而美团买菜之所以有能力做到白天供应，正是其在打法策略上具备优势。首先，其他家买菜平台是全国跑马圈地，而美团买菜依照美团的一贯打法，是先在几个地域试点，做到在供应和服务上能满足消费者，模式上跑通后再快速扩张到全国。目前，美团买菜仅在北京、上海、深圳、武汉等地区试点。

据了解，美团买菜自建供应链体系，目前已建立起全国统采+区域统采+本地采购的采购体系与网络，并不断完善物流基础设施建设。此外，美团买菜每个前置仓都可以成为独立经营的中心，这使得物业成本、店面装修成本最小，仓内面积运营效率最优，从而最大化节约成本，让利消费者。

此外，为了深刻践行“安全第一”的原则，美团买菜第一时间成立了疫情防控应急小组，全面升级了服务站卫生安全保障措施，第一时间在北京、上海、深圳上线了“无接触配送”，近日还在部分社区设立了“无接触配送”货架，实现三餐食材安心送达。

紧接着，近日为了助力无接触配送的同时提升配送效率，美团买菜开始在北京试点无人车配送，服务场景主要是公开道路、封闭园区及室内楼宇等。通过无人车配送服务，最大限度降低了人际接触带来的潜在感染风险，更安全地满足了用户特殊时期的生活需求。

除了供应端，这次表现得可圈可点的新零售平台也在配送方面各出奇招。在配送方面，美团买菜在服务站设有驻站骑手，并在高峰期共享美团的配送体系，为用户提供最快30分钟配送到家的即时配送服务。由于需求量激增，配送人手不足成为各个平台共同面临的问题。美团买菜等多平台不仅给予现有配送员更多激励，还在网上挂出招聘骑手信息，在到家新鲜菜场计划中，京东到家联合达达，协助零售合作伙伴面向全国超过30个城市招募拣货员、打包员等门店岗位，开放岗位超过5000个。

可以看出，想要真正服务好“宅家”用户，供应端和配送端都马虎不得。许多人觉得，疫情结束后用户留存会迅速降低，但是根据21天养成习惯的说法来看，线上买菜或许正在悄悄占领用户心智。对于生鲜零售平台来讲，这倒也真的是因祸得福了。

对于用户来说，以前用美团主要是外卖，或许现在有了新的标签“买菜”！

美股泡沫，A股抬头

2月21日美股三大估值盘集中收跌，而20日A股三大指数强势收涨。两市成交1.06万亿。美国股市近期长的真是太好了，亚马逊、苹果、特斯拉等一再高涨，然而这些公司估值真的合理吗？为什么美股还长势那么好？为什么疫情之下，百业待兴，A股指数也连连高开呢？

只要长期关注这些公司，不得不承认，美股被高估了，那么美股被高估的证据如下，一个是经济底层逻辑，一个是企业价值。

►凯恩斯经济学和美联储的“QE4”

通过利率调节市场经济是典型的凯恩斯主义经济学，美联储做了什么？从19年10月开始，每月购买600亿美元美债，200亿美元左右进行国债与抵押贷款支持证券(MBS)再投资，还有数百亿美元的隔夜与定期回购。

结果。美联储的资产负债表在4个月的时间里暴增逾4000亿美元，扩张的速度已经超过了QE1、QE2和QE3。美联储主席鲍威尔还说这不是QE4，我信你个鬼，糟老头子坏的很。

在短时间内注入大量流动性后，这些钱不能进入经济，那么就将进入市场。在美国，房子是避险资产，不是风险资产，热钱只能流进股市，标普、纳斯达克指数屡创新高，但企业没有那个利润去支撑，股市的增长几乎全部都来自于联储放水带来的估值扩张。

所以说美股看似疯狂，实则整体泡沫严重，投资者都是不理智的，泡沫什么时候彻底破裂没有人知道。

►美股公司估值过高，利润未见起色

96岁的查理芒格在2020年的DailyJournal股东大会中说到：我认为最强大的公司并不在美国。我认为中国公司比我们更强大，他们增长得也更快。我有投资在中国。这也侧面说明芒格也觉得美股估值高，不合理，而中国的公司估值合理。

美国公司到底好不好，我们看看三家三家标杆公司亚马逊、苹果、特斯拉。

亚马逊的经营利润增速已经停滞，经营利润本身也开始呈现下跌趋势。亚马逊的peg估值在6.18左右,要知道peg大于2，就是严重高估了，到了6就是超高估了。

亚马逊16年Q4-19年Q4经营利润

数据来源历年财报，海豚智库整理

特斯特斯拉的营收为73.84亿美元，营业利润3.59亿美元，归属于普通股股东的净利润为1.05亿美元，但是特斯拉的股价已经到了887美元，市值就突破1600亿，苹果的股价也不过才320美元。

数据来源：特斯拉财报

苹果的估值呢？其ps是6.8左右，而竞争对手三星仅1.8左右，再加上中国疫情影响，苹果的销量呈现下跌趋势，因此苹果的股价自然也就不被华尔街看好了。

好的公司也要看他的买入价格，苹果、特斯拉、亚马逊不强大吗？当然强大，但是他们的利润和销售额已经支撑不起那么高的估值了，怪不得芒格会认为伟大的公司在中国，因为中国这里相对美股的天价估值来说，还算合理的价格。

► A股上涨的逻辑

除了美股，A股也在涨，明明疫情对经济影响那么明显，为什么A股在疫情期间也屡屡新高呢？今后还能不能买？

美国量化宽松政策大量向市场投放货币，除了进入债市、股市，再通过贸易、投资等方式输出到全球，川普要求降毛衣税，实际就是为此后大把钱和中国买买买埋的伏笔。

美元输出期间，全球经济开始涨潮，风险资产节节攀升。当美联储实行货币收缩政策后，美元回流，全球经济随之崩盘，风险资产价格崩溃，避险资产价格上涨。

所以黄金这两年涨的那么好主要原因是因为此前美联储在缩表，底层逻辑说明，近期随着重新扩表，再意外搭配些危机事件，黄金现在是最后的疯狂，就和印度的蝗虫一样，蹦跶不了几天了。

因此A股，随着热钱涌入，涨起来也无可厚非了，至于能不能继续买的问题？很简单，美股整体估值现在已经在高位，而A股相对来说，还比较低，低买高买，作为犹太财团，自然会坚决奉行这个原则。

一方面美国放水本身就会引起汇率变化，中国国内又因为疫情严重影响了经济，我个人认为区区这几个月疫情让中国经济崩溃是不可能的，但是确实有可能带来经济通缩，因此央妈一定会采取一系列货币政策来调节，通过降准降息，采取一定的货币宽松政策来刺激经济。

通过降息，老百姓的钱不想存到银行了，就会找其他投资方式，中国和美国不同，中国的房地产此前一直是风险资产，是投资品，因此几年前中央开始采取严格的限购措施，严格贯彻只住不炒，目的是减少流动性，让房子脱离投资品属性，所以只住不炒，最近时期中央更会严格贯彻执行的，既然房子普遍不能炒了，股票就是一个非常理想的投资标底。这就是为何中国股市近日涨的那么好的原因。

至于A股能不能买，个人觉得如果在没有其他黑天鹅事件了，经济能够在未来3个月内逐渐恢复，A股能够持续进入牛市，近期三个月买A股要注意以下两点，首先好的公司如果价格合理永远值得购买，现在A股估值整体又低，但是越是妖股越是接连涨停，好公司往往慢慢持续不断的涨起来。如果只想投机，或者不懂财务分析，也不愿意深入专注的研究一个行业和公司，我的建议是不要随便入金。其次由于遭受疫情影响，现在国内的经济更适合选择防守型策略，买入不受周期影响的行业，例如公共事业行业，医疗，酒类等。

听到蝗虫来了就去看农药股，听到疫情就去买医药股，这就是投机，这种方法炒股不赔光才怪，深入研究一个行业，好好研究公司，只买真自己看得懂企业，如果真的看懂一家公司，下跌是最好的补仓机会，而不是追涨杀跌。不投机，坚持投资有价值的企业，长久来看，盈利大门才会向你敞开。

美股股市现在主要依靠市场情绪在推动股价，100倍泡沫和150倍有什么区别呢？虽然不知哪一刻这个泡沫会被捅破，但是美国股市吃屎不代表中国股市也要跟着吃，证监会曾给出市场引导，要快牛不要慢牛，意思就是要注重企业长期真实价值，警惕热钱炒作。

Lazada：阿里鄙视链最底层的养成之路

导语：眼下，疫情已经得到了初步控制，但疫情的后续影响，终是蔓延向了海外市场。

文| 张雅坤

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

2月18日，根据电商媒体平台《电商报》报道，受疫情影响，许多卖家供应链断裂，急需解决方案，为此，Lazada将布局海外仓作为重点，并从降低费用和提升流量两大方面去帮助卖家解决痛点。

其实，对于做跨境电商的人来讲，Lazada这个平台绝不陌生。但是关于Lazada具体的运营数据，阿里一直讳莫如深。相比较母公司已经上市、主要数据指标都会披露的shopee来讲，背靠阿里的Lazada并不那么透明。无论是在财报中，还是网上的公关消息，都极少发现它单独的数据踪影。

大多数人只知道，阿里前后斥资几十亿美元将其收购，它是阿里布局海外业务的重要一环。但是关于其具体的运营状况，除了内部员工，很少有人知道。这也使得它尽管在阿里的光环下名震四方，却依旧带有一种神秘感。

观察最新财报，可以发现，阿里把本地生活服务、新零售及进口直营、Lazada以及菜鸟物流这四个板块的亏损汇总在了一起。不过同样是因亏损被汇总在一起的云计算、数字媒体及娱乐和创新业务，却提供了各项数据。

这其实也情有可原，毕竟本地生活、新零售、菜鸟物流这些都属于业务分支较细的板块，但是无论是哪一个，曝光率都比Lazada高；反过来，曝光率同样不高的云计算、数字媒体娱乐和创新业务，亏损值却也披露的明明白白。

这一对比，我们可以发现，Lazada不仅存在感弱，似乎阿里也觉得它“拿不出手”。不然这阿里布局海外业务的重要一环，怎么会如此低调？有人说，从阿里将其高层人员陆续换成杭州团队这个举措来看，阿里确实是想好好做Lazada这条业务线的。

殊不知，收购以后搬运杭州铁军的运营经验，是阿里一直以来的习惯。

回顾阿里收购的那些公司，无一例外都是在收购以后将高层人员大批换血。阿里收购优酷以后，除了杨伟东以外，多数优酷的元老都黯然离场。随着与阿里大文娱的逐步联合渗透，优酷的人员架构更是完全换血。后来，杨伟东因经济问题被调查后，阿里影业董事长兼CEO、大麦网CEO樊路远接替他出任新一任轮值总裁。

2018年4月阿里95亿美金估值全资收购饿了么后，《晚点LatePost》平台报道称，原团队中除去康嘉和邓烨以外的联合创始人，除CTO张雪峰、CSO潘远、VP钟宪文等几个少数管理层以外的高层人员，都已离职或即将离职；

收购完成后，饿了么新晋高管CEO王磊在内部推动城市经理制度的改革，不再直接管理交易和物流两条业务职能的高管，而是把交易和物流大权交给地方，由大区经理和城市经理管理，再向CEO汇报；饿了么产品VP王秋晓也离职，公司产品由白起和季山负责，前者来自口碑，因口碑和饿了么合并加入，是阿里P9，后者来自阿里其他业务线。

与腾讯“佛系投资，收购公司半条命交给合作伙伴”的放权作风不同，阿里对于收购或者控股的公司，更喜欢采取“中央集权制”，要绝对的收权。当然，这必定是跟企业文化相关的，同样也是跟擅长领域相关的。或许在腾讯看来，自己并不擅长电商业务，内部员工也更倾向于产品经理思维，所以更愿意“战略投资”，把企业交给有电商运营经验的原本团队去做。

阿里作为电商行业的老大，自然是有充足的理由认为杭州的铁军团队比那些被收购公司的原团队更胜一筹的；“自己能当线上零售行业的老大，就能当其他行业的老大”，这种猜测也是合理的；这种管理方式也确实便于阿里把所有业务牢牢控制在自己手中，免得为他人做了嫁衣。

对于Lazada，阿里亦是如此。据某资本机构的东南亚海外业务负责人透露，Lazada在东南亚布局的那些国家中，几乎每个国家的团队总经理都是逍遥子的秘书。而阿里在战略上也很重视，CEO每两周就要跑一趟杭州总部进行汇报，但是即便如此，GMV增速依旧不快。

而2018年，原蚂蚁金服董事长彭蕾接任lazada，成为新任CEO，将Lazada按照阿里的组织架构和价值观改造后，最终还是把CEO一职让还给了彭龙领导的创始团队，如今彭龙去杭州也是直接找到逍遥子进行汇报。这是阿里非常难得的一次放权了，可对业务依旧没有太大起色。

而联系起阿里曾经收购过的那些公司，很少有做的风生水起的，无论是优酷还是饿了么，几乎都是在走下坡路。很多人认为阿里这种收购以后换血高层的集权制，并不太好，但是反观腾讯投资的那些企业大多放权，日子也不太好过。在这个问题上，我等小人物自然是没有资格批判巨头的决策，但是就Lazada来讲，走到今天这样不被阿里其他团队待见的境地，绝对也有自身的原因。

► 成为鄙视链的底层，既有自身原因，也是因阿里不够重视

其实Lazada发展得慢，并不全是阿里本身的锅。其母公司的基因劣势也占很大一部分原因，另外，这几年国内的电商环境瞬息万变，确实让阿里感到压力越来越大，难以再分出精力去重视海外市场的布局。

自身：优化难度高

2012年，以“抄袭”为主业的德国公司Rocket Internet将Lazada打造成了东南亚的亚马逊。Rocket Internet在业界的口号是“我们抄袭、复制、不要脸，但我们知道自己是赚钱的好公司”。更具体地说，这家公司一旦发现成功的、可行的模式，便将其粘贴在没有这种模式的地区，进行孵化、建立和运营。紧接着，最骚的一步操作来了：等他的“成果”达到一定规模之后，他并没有以之为收入引擎进行长久发展，而是将其高价卖给大佬，捞一笔就溜。

一个由克隆工厂复制出来的、不为长久发展只为捞钱的平台，想要踏下心去钻研技术、好好运营是很有难度的。在这样的原始背景下，想要优化Lazada原有的底层操作系统，是难度非常高的。一位不愿透露姓名的业内人士称：“之前Lazada内部运营很烂，数据造假、流量造假也是早有耳闻。”

但是从另一个角度去看，Rocket Internet也是在帮巨头开拓新市场。实际上，作为第一家服务印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南这六个东南亚国家的电子商务公司，Lazada确实具有不可替代的先发优势，这也是阿里在知晓自己“受害”后，2017年依旧追加投资，想要改写Lazada的原因之一。

而另一个原因，则是因为阿里的不低头不认输，早就成为一种习惯。

阿里：对国内业务具有明显倾向性

收购lazada以后这几年，阿里在国内电商圈的业务有什么改变？

首先，京东与天猫对于网上超市的市场份额争夺赛进入白热化；拼多多以星火燎原之势从五环外迅速崛起，快得还没等阿里反应过来，拼多多就已经站在了京东的高度与他们一争高下；直播电商开始崛起，淘宝直播正式启动，成为核心电商业务中越来越重要的一块业务；

其次，2016年马云在云栖大会上首次提及“新零售”，并以盒马鲜生作为契机，进入动荡的线上生鲜零售市场，而生鲜电商的烧钱能力，自称第二，整个电商圈没人敢称第一。

此外，阿里旗下饿了么与美团拉开了外卖市场大战的序幕。在屡战屡败之后，终于被美团在各个维度彻底反超，也成了一个尴尬的存在；并且，阿里收购了ofo，意图以ofo共享单车打通本地生活入口，并意图掌握话语权，当然，目前还没有看到效果。

说到这里，其实可以看出，阿里在国内确实是一个四面楚歌的情况。在这样的情况下，shopee凭借母公司SEA团队在东南亚深耕多年的经验和游戏业务的资本输血，得以进入战略机遇期，迅速发展起来。

今后，阿里在国内的本地生活服务业务一定会加紧布局，与美团一争高低；新零售的盒马鲜生，也在疫情中让人们重新看到了新零售的价值，菜鸟物流状况同样开始好转，尤其被二级市场的投资人看好，剩下Lazada，如果不抓紧思考解决办法，怕是真的要成为核心商业中的最大累赘。

► 更大的机会是支付方式与物流

目前东南亚跨境电商的格局就是Lazada和Shopee两家分庭抗礼，其他的几家其实并没有什么流量。一位跨境从业者表示，Lazada入局早，本身积累了一定的市场和流量，所以没有在宣传上有太大投入，目前做的就是全球化，引进阿里的技术，客单价较高；

而Shopee目前在运费补贴和广告上面的打法比较激进，属于后起之秀，且客单价较低，就类似拼多多，消费者一想到买便宜的商品就去拼多多，买贵的就去淘宝天猫这种感觉。所以二者本身业务有交叉，但是定位还是不同的。就复购来看，显然shopee要比lazada做的更好，因为东南亚大部分地区的发展状况像极了我国的下沉市场。

不过Shopee目前的交易支持做的还是比较差，商品详情只能文字，图片都不能放，除了很大力度进行物流补贴，成本控制做的不如lazada好；另外，地推对于跨境卖家来讲是有难度的，有些淘宝系的也在地推，但很难持续投入，需要和agents合作。

一位shopee内部人员表示，东南亚电商短期不太能爆发到一个很高的点，目前印尼和马来西亚的跨境生意shopee做的更好，菲律宾和泰国则是lazada更胜一筹。泰国也确实是lazada重点布局的一个市场。

根据一位在泰国做母婴跨境的商家称，泰国的物流费用如果不超过首重就是35泰铢，大概9-10元人民币，到清迈的价格也是一样。因此高盛此前在研究中表示的“曼谷地区两美元，其他地区三美元”这一数据应该是偏高的。

事实上，物流方面来讲，这两家没有什么大的区别，都是提供几家第三方物流公司供选择，和国内一样，lazada所谓的自建物流只是有系统全程监控而已。若未来引入菜鸟体系，真正建立起东南亚范围内自己的物流体系，将会是lazada的一个亮点。

支付还是货到付款为主，还是用户习惯的问题，支付宝和支付也都在推，社交软件line也在推，正在申请牌照，支付问题只是时间问题。如果能依靠阿里的技术支持在支付方式上拔得头筹，也是相当不错的一个选择。

lazada想翻身的话，是时候做出一些真正的改变了，反正已经是鄙视链的最底层，再糟糕的情况还能糟到哪儿去呢？

从历年财务报表看，谁是快递江湖的第一把交椅？

文| 张奡

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

春节后各大快递公司正常运作都受到了较大影响，由于不能如期复工，目前运力也仅仅恢复了40%，但是另外一方面，社会正常运转，百姓衣食住行，购物需求，战略物资输送，又都离不开快递，因此疫情过后，快递公司会迎来一大波业务反弹。而在过往的时间里，运营得越好的快递公司，就会有更坚固的基础来承接更高的势能。那么，从历年财务报表看，哪家快递公司做的最好呢？

我们的分析策略如下：选出以下快递公司，顺丰控股，圆通速递，申通控股，中通快递，韵达股份，根据这几家公司从财务风险、盈利能力、现金流量、发展潜力四个层面财务数据进行比较，根据权重评出分数，第一名5分，第二名4分……以此类推，最后根据综合得分看快递公司实力。

► 实力比拼，谁的财务风险最小

好借好还，再借不难。一个企业如果拥有良好的偿债能力，就可以获得债权人的青睐，利用资金杠杆更好的发展企业，我们可以从资产负债率，流动比率，速动比率三个数据综合看出一家快递公司的硬实力，即企业债务多少，有多少还债能力。

可以用流动性衡量企业是否有资源偿还当期债务，流动比率可以衡量企业在一定周期内的短期偿债能力。速冻比率指企业资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力，看企业遇到突发情况能不能拿钱出来救急。

资产负债率需要辩证来看，他既不是越多越好，也不是越少越好，太少了说明企业对资本运作的不合理，太多了债台高筑，现金流紧张甚至资不抵债。

从各公司资产负债率可以看到，顺丰资产负债率更高，高达48.5%，中通最低，仅13.64%，两个公司对负债的态度上天差地别，一个是使劲借钱，搞生产，一个是适度借钱，不激进。

2014-2018年各快递公司资产负债率

数据来源 ：各快递公司历年财报 海豚智库整理

流动比率过高，一部分资金滞留在流动资产形态上，影响企业的获利能力。因此企业应将流动比率测定一个较为合理的界限，低于这个界限，说明资产负债率有可能会高，企业信用受到损害，再举债会发生困难； 高于这个界限，说明一部分资金被闲置，资金使用效率不高，造成资金浪费。

通常来说，流动比率的合理界限在2左右，我们可以到到了2018年，圆通、申通的流动比率接近2，顺丰韵达有点低，因此他们的资产负债率很高，而中通的流动比率高达4.13，这说明中通的资金使用效率不高，但综合来看在几家里面中通的资产负债率也是最低的。

2014-2018年各快递公司流动比率

数据来源：各快递公司历年财报 海豚智库整理

速动比率就是把流动资产不能马上变现的存货和待摊费用扣除掉，只保留能立即变现的部分，相比流动比率，速动比率更能反映立即还债的能力和水平。速动比率过低，企业的短期偿债风险较大，速动比率过高，企业在速动资产上占用资金过多，会增加企业投资的机会成本。

速冻比例的合理极限在1左右，几家企业都达标了，但是都面临在流动资产中占用资金过多的问题。相比较来看，企业宁可钱多些，债低些，尤其是在整个行业遇到重创的时候。后面还会提到现金流问题。

2014-2018年各快递公司速冻比率

数据来源：各快递公司历年财报 海豚智库整理

综合三个数据来看，中通快递5分，申通快递4分。圆通快递3分，韵达快递2分，顺丰1分。

► 谁的赚钱能力最强？

对于快递公司来说，最核心的竞争力就是赚钱，无论故事讲的多好，概念蹭的多热，衡量企业好坏的的最重要因素之一就是是否赚钱了，这里的赚钱包含着两个意义，一个是在市场上能不能赚到钱，一个是其在扣除息、税后仍然盈利。这里我选取两个关键数值做参考，分别是营业利润和扣非净利润。

营业利润是企业营收减去营业成本和费用，这个数字越高，代表了企业在这个领域的竞争力越强，可以看到在17年时，顺丰快递营业利润遥遥领先其他快递公司，而在18年，虽然顺丰快递营业利润仍是几家公司中最高的，但是其营业利润却开始减少，这说明顺丰快递的市场份额正在被其他快递公司瓜分，果然，其他快递公司的营业利润都有所上升，尤其是中通快递和韵达快递增长明显，相对来看，圆通申通营业利润的增长就十分缓慢了。

2014-2018年各快递公司营业利润

各快递公司历年财报 海豚智库整理

扣非净利润，之所以选择这个数据是因为为了排除企业的其他一次性收入，例如投资收益，利息收益等，只从其主营业务中看其赚钱的能力，这样可以更精准的衡量企业的盈利能力。

历年财报中数据显示，顺丰和中通的扣非净利润增长最快，等到了18年底，他们的扣非净利润基本持平，而其他三家公司，圆通、申通在18年的扣非净利润也就仅有顺丰的一半左右，韵达比顺丰少大概三分之一的扣非净利润。

2014-2018年各快递公司扣非净利润

各快递公司历年财报 海豚智库整理

这说明在18年，虽然顺丰在营业利润方面做的最出色，但是中通快递，在营业利润明显落后顺丰的时候，竟然能做到扣非净利润和顺丰近乎持平，这就好比两个学生，一个人一天学习8小时，另外一个人只学习4小时，但是最后两个人成绩却差不多，显然，中通快递在主营业务赚钱方面略胜一筹。

营业利润评分：顺丰5分，中通4分，韵达3分，申通2分，圆通1分。

扣非净利润评分：顺丰5分，中通4分。韵达3分，圆通2分，申通1分。

目前我们可以暂时得出结论，顺丰快递的营业利润和扣非净利润是最好的，中通快递其次。而且中通的其他业务对财报中净利润影响最小，因此利润含金量非常高。但是这就说明这两个公司最好了吗？当然不是，考虑到顺丰业务的营收是其他快递公司的好几倍，因此这样单独对比有失公平。

接下来可以参考两个非常重要的财务数据，那就是营业利润率和扣非净利率。

营业利润率说明了营业利润和公司营收之间的比例，2018年韵达营业利率排第一26%，中通快递第二名25%，顺丰快递的最少6%。

2014-2018年各快递公司营业利润率

各快递公司历年财报 海豚智库整理

而从扣非净利率可以看到中通的扣非净利率最高18%，其次是韵达15%，顺丰最低4%。

2014-2018年各快递公司扣非净利率

各快递公司历年财报 海豚智库整理

同时我们还可以通过净资产收益率和扣非每股收益来衡量企业赚钱的能力。

净资产收益率高则反映公司管理层的资产管理及财务控制能力，以及企业的盈利能力。企业净资产收益率越高，运营效益越好，管理者为股东创造的收益越大，可以简单理解为高ROE意味着企业投入少，产出高，收回投资成本快。

我们可以看到韵达快递的净资产收益率最高，而顺丰的最低。

2014-2018年各快递公司净资产收益率

各快递公司历年财报 海豚智库整理

扣非每股收益顾名思义，指股东每持有一股所能享有的企业净利润，我们可以看到中通的的股东享有的扣非每股收益远远高于其他公司股东。

2014-2018年各快递公司扣非每股收益

各快递公司历年财报 海豚智库整理

营业利润率评分，韵达5分，中通4分，申通3分，圆通2分，顺丰1分。

扣非净利率评分：中通5分，韵达4分，申通3分，圆通2分，顺丰1分。

roe评分：韵达5分，申通4分，圆通3分，中通2分，顺丰1分。

扣非每股收益评分：中通5分，韵达4分，申通3分，顺丰2分，圆通1分。

► 现金为王，谁的现金最多？

老话说，这就好比一分钱憋死英雄汉。现金可以说是衡量企业好坏最重要的因素了，其重要性远远高于营收，净利润等，如果现金周转不过来，再大的企业也会因为周转不灵而破产。

通过比较，看18年的数据，顺丰的经营现金流是最多的，54.3亿，中通排第二，44亿且经营现金流明显越来越高，申通是最少的，10.6亿。

在自由现金流这里，现金情况最恶化的是中通快递，顺丰快递的现金流情况也不乐观，而韵达快递的现金流情况正在逐渐好转。这说明现金流情况不好的公司资本支出比较大，而现金流情况好转的企业资本支持相对来说控制的比较合理。

经营现金流评分：顺丰5分，中通4分，韵达3分，圆通2分，申通1分。

自由现金流评分：韵达5分，申通4分，圆通3分，顺丰2分，中通1分。

► 哪家公司潜力最大？

分析了往年企业的财务风险、盈利能力和现金流量后，我们大概已经对企业实力有了基本判断，不过之前用的是历年的企业指标，过去做得好不等于永远好，做得不好也可能咸鱼翻身，我们还需要进一步判断企业的发展潜力。

看公司发展潜力可以结合营业收入增速和营业利润增速这两个数字来判断公司，之所以选择这两个数据，是因为营收增速可以反映公司大盘基本面，而营业利润可以最直观反映出公司在业务方面的赚钱能力。

从近年季度财务数据可以看到韵达股份的营收增速最大，明显高于其他公司，圆通增速下滑最明显。

17Q3-19Q3营业收入增速对比

历年财报整理 海豚智库整理

而从近一年来营业利润增速来看，顺丰营业利润增速最快，中通其次，也是一路缓慢上扬，申通、韵达营收利润增速呈现下降趋势。

18年Q3-19Q3营业利润增速对比

历年财报整理 海豚智库整理

营业收入增速评分：韵达5分，申通4分，顺丰3分，中通2分，圆通1分。

营业利润增速评分：顺丰5分，中通4分，圆通3分，韵达2分，申通1分。

综合下来看，各家快递公司综合实力如下，韵达 30分，顺丰 28分，中通 26分，申通 20分，圆通 16分。快递公司第一把实力竟然不是我们传统意义上认为的顺丰，也不是国外上市的的中通，而是韵达这个后期之秀，有没有有一点意外？我认为，韵达若能凭借更好的综合实力，抓住这一波势能，将能再上一个台阶。