把简单的小生意做大

这些年研究上市公司的时候发现许多有意思的商业模式（通俗点就是怎么做生意的），而这些生意人把这些小生意做大路径出奇的一致，下面就拿一些最简单的生意，并结合我自己做生意和研究心得来梳理下：

什么是小生意，通俗点说就是：小生意=投入小+操作简单，比如便利店（过去有些地方叫“小卖部”），超市，火锅，牙科诊所等，这些生意做起来难度并不高（当然火锅店需要厨师，牙科诊所需要牙医，可相关人才获取并不困难），按照经济学的基本原理，这样的小生意“只能获取社会的平均回报率”，通俗点说“养家糊口”而已，照理说赚不到大钱，然而品牌化和连锁化却如火如荼，说明其中是有机会的，那我们来好好拆分下，他们是怎么做大的。

而根据马斯洛的三层需求，当小生意人仅仅只能养活自己时，是不会有很强的动力来进行扩张，就像2013年，国内的便利店还未兴起时，我曾去跟东莞的美宜佳便利店的店长聊过，为什么不自己继续多开几家，他们说“这个店仅仅只能养活一家人，攒不下钱”，因而由于资本积累不够，也导致缺乏资金来进行开分店。

不过研究美国的连锁店历史和中国正在迅猛发展的连锁店历史，会发现能把小生意做大的共同特征是“优秀的管理”，在社会发展中，一个很明显的感觉就是“马太效应”，当你有一处做的不错，且是个值得信赖的人或者公司时，会有源源不断的资源汇集到你身边。在这种背景下，单店运营好了，自然会有资本愿意帮助你扩张，在这个过程中，就从“个体户”变成“连锁商店企业主”了。

举个例子，永辉超市的老总张轩松早点开啤酒厂失败，不过在亲朋的帮助下搞了家生鲜超市，张轩松算是比较朴实的人，定价一直比较低，靠薄利多销来经营，当第一家生鲜店运营好了，亲朋又给了他更多的钱来进行扩张，到现在过去了不到20年，已经从一家小超市变成了营业收入预计有900亿元，净利润预计高达25亿元的庞然大物：

所以在这里，我们明白，想把小生意做好的第一步是“优秀的管理”，第二步是“让大家知道你能把这个事情做好，获取资本的信任”。

那我们来总结一下，即：先把这个小生意做好，再获取资本信任。

可是这样真的足够吗？显然聪明的读者们会觉得“既然是小生意，那别人为什么要跟着你干，不自己干？毕竟小生意投入并不高，自己完全可以干啊”。这个想法一点问题也没，那么在行业选择和公司治理上就会涉及到一些新的问题，我们说通俗点，做生意就是为了赚钱，赚钱嘛，“买过来，卖出去”，留下来的就是毛利，那么我们拆开看：

想在“买过来”上比“个体户”有优势，那就要有“规模优势”，比如集中采购会降低运营成本，而个体户的采购成本就比你高。

想在“卖出去”上比“个体户”有优势，那就要有“品牌优势”，这样大家就更信任你，愿意在你那里消费。

而超市这个生意，是能在“买过来”上有优势，供应链上“源头采购”会让成本低很多，而“品牌化”却不是太有优势，不过也对部分消费者有吸引力，所以当品牌商出现在超市这个行业中时，大量的个体户就被消灭了，比如生鲜超市的出现，使得人们更愿意去干净的生鲜超市购物而非农贸市场购物：

图：亿元以上的农贸市场数量不断减少

而如果在“买进来”没什么优势，却在“卖出去”有优势的行业，比如牙科诊所，那行业的集中度显然就不会像生鲜超市那样快速集中，这在发达国家亦是如此：

图：美国个体户牙科诊所占比

所以，一个容易快速集中的行业，通常是在“买进来”和“卖出去”上都有优势的行业，比如餐饮行业的火锅行业，这个行业集中采购成本低，有品牌的话想吃饭大排长龙，那么反应到集中度上即是：

图：中美餐饮行业top50的市占率对比

那么我们继续总结一下，即小生意开始连锁以后，想进一步做大，则依赖于“买进来”和“卖出去”的构造自身优势。

结合前文，想把小生意做大，需要：先把这个小生意做好，再获取资本信任，然后在“买进来”和“卖出去”的构造自身优势。

可是作为小生意，净利润率（净利润/营业收入）不会特别高，那就需要把员工管理好，才能比较好的降低运营成本，内部管理这个事情，永辉超市和海底捞当属典范中的典范，他们在激励机制上做的非常之好，简单来说永辉超市就是：基本工资都不高，单店赚多少钱，员工按照比例来分成； 海底捞还多一层“老带新”，老店长带的徒弟去新店当店长，老店长可以分得徒弟的一部分利润，这样企业内部就“拧作一股绳”，都朝着一个方向向前冲。

我们继续总结下，除了上述条件，还需要：让员工成为企业的主人，分享企业的利润。当然，这个“成为主人”不是靠大老板打嘴炮出来的，没有实质性激励，换谁都是干着干着就没动力了嘛。

我们最终总结下，想把小生意做大，需要：先把这个小生意做好，再获取资本信任，然后在“买进来”和“卖出去”的构造自身优势，同时让员工成为企业的主人，分享企业的利润。

今天突然想到总结一下这个事情，是我感觉到中国的各个散乱的行业都在快速集中，这些零散的行业在过去没有提供给大家优质的产品和服务，作为投资研究人员，大可以找到优秀的人才，联合资本市场，将行业好好整合，为社会提供更多优质的产品和服务嘛

【闲聊杂谈】本轮行情的尾声在哪里

过去对自己择时能力比较自信，曾经统计过有80%+的准确率，.上发的择时文章每一篇都命中了，不过自己在投资中逐步在放弃择时，因为：

1.这会导致行为的出发点是赌博，而非投资和做买卖；

2.一旦错一次，比如底部轻仓或顶部满仓，那就是亏损严重；

3.宏观是广博而无限的，而自己是微弱且无知的，与其用微弱且无知来预判广博而无限，不如直接承认自己的渺小，这样来做投资，反而更加具有“安全边际”；

因此，针对择时的问题，后来将该方法论改为：

1.自己是进行投资的，投资范围不局限于股票市场，那么其他市场也会关注，比如实体里面去做生意什么的，那么我关注的重点就从“预测市场波动”变为“被投项目能够给我带来什么样的预期回报及风险水平”；

2.研究被投项目（企业股份）的估值水平和预期收益率是否符合自己的投资要求，再根据具体投资物的好坏来进行资产配置；

划分到更细致一点，会发现各类投资需要考虑的问题很多，比如：

1.实体经济的股权投资上，会考虑主要负责人的能力，团队的运营水平，政策变动，周围人流量预期什么时候兴起，配套设施完善程度时间表；

2.二级市场股票投资上，除了考虑实体中同样需要考虑实体中需要考虑的事情外，更需要考虑当前股价有没有什么利空，还是有什么利好，否则这个买卖就不好做了；

也就是最终将单项目投资的预判可综合判断为=这个生意的回报率怎么样=什么时点去做这个生意+商业模式好不好（钱好不好赚）+花多少钱去做会比较好+把本金亏掉的概率

那么反馈到本文标题和文中的内容，我们可知道，继续采用“预判大盘”相对于“预判单一投资品”来说其实还是很困难的，在过去的投资岁月里，几次抓住以及错过的大投资机会通常是来源于极端情况，如：

a.2014年开始的牛市，那时候谁要是说炒股票，绝对是万人唾弃，就像我这次过年回老家，亲朋及老同学问我现在在做什么工作，我说炒股票，理我的人就很少了；

b.2015年的房子，当时部分区域已经出现“租金回报率”高于“公积金+商贷”的组合贷款，在牛市中赚了一些钱的我从武汉光谷天桥下走过来时随手拿了一张商品房的宣传海报，一群人把我堵在一个巷子里给我介绍武汉的房子，当时武汉均价仅6000，而我将改善性需求集中爆发和财政货币政策双宽松的逻辑给很多人推销后，都是换来嘲笑，而后的市场表现让当时的那批人陷入“房价永远涨”的信仰；

c.2015年末的大宗商品，尤其以黑色系为主，彼时有个笑话“一吨钢材还不如一吨白菜贵”，受制于2011年产能集中投放完毕后，此时整个黑色商品（钢铁、煤炭、沥青、热卷等）出现“供应过剩，需求不振“的情况，此时商品的市场价格陷入极端之低，稍有风吹草动，价格即开始暴涨，而后的黑色系造福神话又推起了一批批的大神，在业内最有名的属于中泰证券研究所的钢铁行业研究员笃慧，传闻一年赚了4亿；

所以对于“择时”这码事，考虑起来的难度非常大，频繁择时则可能频繁出错，与其考虑频繁择时追求“概率游戏”，不如考虑“确定性”事件，比如“最近我们能看见确定性最高的事件就是“养猪”，由于猪wen的存在，大量猪场的存栏猪直接被灭杀，预计对猪肉总供应将减少高达30%，所以读者中家里有规模养猪的可以联系我，相关合作事宜可以聊聊。” 那么在实际的投资中，确定性是非常重要的，而投资无法保证一定会赚钱，那么概率也会是非常重要的甄别项，在构造基金的组合中，将功夫花在投资之前的研究，尽量的提高“投资成功率”和“项目质量”，这样一个投资组合反而是更好的。

就目前而言，我个人对市场上流行的几个观点是保持中性，因为很多只是“长期逻辑”，却挪到短期市场中来解释投资，如中国的人口问题，人口巅峰是2027年，而高素质的劳动人口陆陆续续减少则是从2025年开始，而当下的经济小周期可能仅是2019-2022，这轮小周期再来一圈都摸不到人口减少的边，那么以“长周期的投资逻辑”来解释“短周期的市场变化”，本身就是效率极低的，再者，包括mao yi 战的过分悲观，也是进入了“长周期逻辑解释短周期市场变化”的悖论，那么至少在6年的时间内，经济还有一个蓬勃的发展，这会决定未来几年，中国的宏观基本面仍然将处于一个高速发展的现状。

从经济小周期的逻辑来看，当前处于货币财政双宽松的初期，实体经济还处于非常痛苦的阶段，所以我们可以看见企业开始逐步裁员，上一轮裁员的高潮是2015年下半年，那个时候也是财政货币双宽松的初期，而后的2016-2018H1，经济是经历了整整一大波复苏，不少人回忆起来都觉得是很好的时光，账上有钱，自己敢花钱，小日子过得很舒坦，现在是时刻担心自己失业，现金流崩塌后有房贷车贷的痛苦感，比如链家一月汇总给出的数据来看，目前有20%的二手房挂牌者挂牌原因是“月供还不起”，链家相关负责人在调研纪要中表示这在过去是从来没有过的现象。而这轮小周期处于早期，伴随着光伏的发展带来的全要素成本下降和5G发展带来的经济运行效率提高后，中国经济仍较有个发展的小高潮，人均GDP突破一万美金是极大概率事件。

在短周期来看，市场的表现是取决于资金驱动，目前掌握中国市场优质公司股票定价的是外资企业（如2440的低点就是外资买出来的），内资的投资机构仍处于追涨杀跌的倒腾中，就我接触的机构来看，认真踏实做投资的极少，多数都以为自己比其他人更聪明，想从别人荷包里面掏钱，而不是通过认真做好投资研究，选好投资品，以及深度参与企业运营，为社会创造价值赚钱，所以内资机构在投资中往往短视化严重，追涨杀跌搞习惯了。而垃圾公司的定价掌握在游资手中。市场的波动从短期来看是资金驱动，那么：指数的波动=外资买入节奏，情绪的波动=游资的情绪。

如果非要进行择时，那么本轮行情中指数波动的末期来源于“外资不想买了”，甚至是“涨的太快”导致“外资开始减仓”，由于我在.上挂了开户链接，这几天能很明显感受到开户人数在增加，所以外部资金也在跑步进场，后面自己炒股和购买基金的也会增加，而由于大量的外部资金入场，外资可能会减持不到头部，很可能减持在脖子阶段，那么我们参与本轮行情，一旦外资开始撤退，我们需要开始紧密关注，而情绪波动则来源于“游资”，游资最喜欢玩“事件驱动”，2019年是事件驱动大年，有猪肉价格的波动，5G的招投标，光伏的投产，随着5G的逐步落地后，又会有物联网和人工智能的发展，那么2019年整体市场情绪不会太差，短线机会不少。不过如果宏观上有严重悲观的事件出现，对行情还是会起到转折点作用。

综合来看，本轮小反弹的高点更多的是来源于“外资行为”+“宏观上的严重悲观事件”。

而从历史经验来看：

本轮行业行情上证指数反弹约14.6%，历时近两个月

2016年熔断后见底反弹约16.13%，历时两个月

2013年6月的见底后反弹约22%，历时三个月

2012年末的见底后反弹约23%，历时两个月

2010年7月的见底后反弹约37%，历时四个月

2008年10月第一波见底反弹约22%，历时两个月

2005年6月第一波见底反弹约22%，历时两个月

这样来初步判断的话，我们这波反弹较大概率还处于中间位置，时间和空间都跟之前的没法比，从外资买入情况来看，目前也正处于持续买入的阶段，如果本次能达到之前的反弹界限，如22%，那就是2976点，叠加当前房价表现不佳，大家处于对房价的恍惚感之中，出手继续买房有些犹豫，所以预计周五收盘的2800点只是本轮反弹的一个中枢位置，那么现在最该做的就是不断储备好公司的股票，当投资组合中的股票出现估值过高的时候，有更好的投资进行选择才是作为一名专业投资者基本的职业素养。

是什么导致家庭和个人的长期贫穷

最近两年仅回家过年了一次，中途虽然会时常回家，可是并没有与亲朋有过接触，每次来去匆匆，处理完该处理完的事情就回去了。

几天前去我父亲家族的几个亲戚处走一走，着实心理不是滋味，可能仅小时候我有过一段家境贫寒的时光，后期在家人的努力下，日子也在逐步好转，而部分亲属的贫困让人看着便心酸和痛苦，在给同辈留下钱和礼物，小辈带去书店买书，离开后的我陷入深思：究竟什么才导致了贫困，而如果我们也是如此贫困，究竟该怎么做才能摆脱这种现状，而目前的我们如何才能保证自己不陷入贫困。

一、较低的劳动附加值

这些生活贫困的亲属普遍无大专及以上的学历，最高学历仅为中专，由于无法胜任高附加值的工作（比如当下的程序员、设计师等工作），这些亲属仅能在车间流水线，锅炉房工作，亦或是仅是从事农业生产，在这种劳动附加值并不高的工作中，付出同样的时间，却无法获取足够多的回报。

二、没有做事的方法论

就日常的观察而言，同样没读过书的人，广东人（江浙人也是）做生意发财的就比内地的多，广东人从小对做生意耳濡目染，那么在找不到高额附加值劳动时，自己便会进入商品流通领域，进行倒买倒卖赚钱，而中部地区的，更多是执着于“吃皇粮”的工作岗位，不断羡慕这批人拿着稳定的工资，享受不错的社会地位，而日常讨论便陷入对自身无法进入该领域的自怨自艾，所以虽然都难以进入高附加值劳动的领域，可是拥有“生意经”（亦或可称为方法论）的广东人（江浙人），更容易找到出路来摆脱当下困境。

三、不善交际

虽然没读过书的穷人多，不过没读书的富人也多，而没读过书的富人通过自己的社交活动来获取更多的信息，亦或是攀附上更高社会阶级的人，从而分享到一定回报，而不善交际的穷人，可能受限于自己并没有接受过“礼仪教育”，进而让自己在不知觉中得罪了潜在贵人，而国人也喜欢对弱者挥去屠刀，从而让弱者在当下的圈子中陷入更大的困境。

四、不知道如何处置积累的财富

我们赚的钱从最根本的意义上讲是“货物交换的媒介”，当拥有钱越多，那么能换取更多的交换，如果处理好这些交换，将钱投入可预期回报率更高的地方则能获得较高的收益，而受限于并不知道如何投资，大多数人只是将钱存于银行，而在天朝这种以银行为金融体系根本，压低存借款利率以推动财富转为投资的地方，单纯存钱也是处于劣势地位，更别说由于当前社会发展速度快，看见同龄人纸醉金迷后，不少人为了追求财富的爆发而去赌博，最终财富就烟消云散，而伴随上述所说的其他几种情况，那么这个家庭或个人将陷入持续贫困的恶性循环。

而如何改变这种现状，我最开始忍不住掏出自己那一点点财富给予其帮助，而写下这篇文章时，认识到这样做没有意义，他们还是会陷入上述的几项恶性循环，所以最该做的是：

1.成立家族式信托基金。每一年或半年给予各家现金流，这样保证大家不被饿死，同时对吃饭穿衣基本无忧后，会进一步想着去提升自己，追求技能和精神的进步；

2.强制或鼓励学习，提高劳动的报酬率；

3.定期培训，培训个人的勇气和做事的方法论，学会主动融入集体，并在生产流通环节来获取财富。

这样一个恶性循环，必须主动施加外力去打破，作为芸芸众生中的一员，想依靠自己的力量来打破这样的循环，只是极少数人的游戏，大多数人在这样的环境下只会越来越绝望，作为一名尚未完成“0到1”的人，也时时刻刻让自己警醒切莫落入恶性循环中以及哪天有实力后主动打破一些循环

我们该花多少钱为上市公司老板们吹的牛逼买单？

在周五三棵树的年报预报出来了，看完四季度收入有40%的增长，而扣非利润净利润没有增长，算了算PE，觉得还挺高的，20多倍，一下子心里就不好受了，市场短期的波动是与大多数人看见的现状进行交易，比如大家一看20多倍的PE，想想地产产业链同行业其他公司只有15倍，那可能估值就直接无脑跌个25%，其实还是挺难受的。

股票价格从长周期的角度来看是取决于公司的价值，中周期取决于利润趋势，短周期取决于事件驱动，而如果上市公司的老总吹完牛逼后，平时给市场的利润预期指引并没有达到，那么短周期的利空和中周期的利润趋势叠加，将使得股价出现较为严重的下跌。

而我们在买入公司股票时，以“股息率”和“社会平均回报率”对比，会有几种情况，简单说即是：买入价格足够低，现在的买入价格所，实质上对股权进行价格支付得到的“股息率”大于“社会平均回报率”，再加上企业生产经营，行业现状比较稳定，那么买入的安全边际就足够高，相反，我们对股权价格所赋予的“股息率”给予高于“社会平均回报率”的价格，就应该是“我们为上市公司吹的牛逼买单价格”；

最稳妥的投资，还是购入的资产能够稳健的为我们提供红利，且经营情况越来越好，这就像平时做生意，做的好的半年回本，剩下的都是利润，过的也非常爽，做的不好的，累死累活，没赚到几个钱。（起码也要超过市场的平均股息率吧）

资本市场中，对于喜欢吹牛逼的老板，喜欢赋予不低的估值，前有乐视网，东方财富，也在2017年中信建投策略会时听日海通讯（现在的日海智能）董事长一堆牛逼猛吹，当天就大涨，而后若牛逼无法兑现，股价自然一泻千里（红圈处即董事长到处路演开始吹牛的时点），而吹牛时点的日海通讯股息率即0.088%

所以我们可以经过这样一个反思可知道：

1.经营稳健的公司提供的高股息率实际上是一种安全边际；

2.牛逼无法兑现，估值会快速下杀，也对高价买入股票是一种伤害；

那么我们可以推断的是：

在投资前，先判断出公司到底能成长到多大，这个过程有多久，是否值得我们为当前的估值（价格）买单

这个推断的前提是：

拥有很强的经营分析能力，能够看出该公司是能够把事情做好，并打败竞争对手的。

反观我目前持股情况：

1.三棵树，目前股息率1.4%（股息支付率32%），现在买入是买其未来能够挤出立邦和多乐士，打造中国健康漆龙头，而其目前通过压货的方式发展工程漆，同时也针对消费者推出“刷漆服务”，那么在低于股息率1%的背景下购入此公司是对其未来发展进行下注，那么溢价部分就是来赌这个未来的，一旦收入和利润增长比预期的要慢，市场自然会对其估值进行快速下杀；

2.爱尔眼科，目前股息率1.01%，股利支付率在30-60%之间，单从这点来看，同样是非常的昂贵，买的数量其实和三棵树差不多，为未来不断并入医院和这样不错的商业模式支付了非常高的溢价，这笔投资，我觉得风险也不小；

3.分众传媒，目前股息率2.1%，股利支付率在30%左右，买分众传媒是基于其规模巨大而存在巨大的波动性，经济形势好的时候会更好，所以买分众传媒则是为“未来的短周期经济复苏”下注；

4.中国平安，目前股息率约2.8%，股利支付率在25%左右波动，买平安是基于其强大的营销能力、留存资金10%投入权益，40%在债券，因而拥有较强的同步市场的β属性，同时保险行业还有很深的空间值得挖掘；

5.伊利股份，目前股息率约3%，股利支付率在65%左右，买伊利是基于公司治理结构、行业深度、零售端情况进行对比后选择出的乳业最优秀的公司，目前来看，其股息支付率其实还是低于市场所要求的平均回报率；

6.永辉超市，目前股息率约为2%，股息支付率在80%左右，买永辉超市是基于其稳固的商业模式、优良的治理结构，分散化的市场空间，永辉超市极有可能是长期大牛股，所以对于较高的估值，我还是比较敢下注；

不过我们用wind的条件选股，对市场中能连续三年保持股息率在4%以上的其实数量也很少：

所以这个时候会让人有一些疑惑，A股其实普遍估值并不便宜，我在别的地方还有一些生意，说老实话，如果耐心找，且精心设计，在实体经济中，找一些3-5年回本的生意其实很容易，单从股息率来说，我们买股票想获得很高的分红，还是有些困难，那么我们实际上是“购买未来能成长的企业”，忍受在短周期里面的微薄股息率，而谋求长周期的高额分红，用一个公式拆开，即：

股息率=股利/市值=（净资产*净资产回报率）/市值=净资产回报率/市净率

如果买入的企业能够保持不错的“净资产回报率”和“不断降低的市净率”，那么从长逻辑来看，这个企业的投资回报率通常就不错，而我们为上市公司老板吹的牛逼买单所支付的“溢价”，其实是来源于“稳健或不断提高的净资产回报率”和“不断降低的市净率”。

那么我们进一步推断，由于当前的买入价格并不便宜，且为未来“支付溢价”，所以买入的价格需要提供很高的价格上的安全边际，比如买入后没有很多的利空，或者存在较多的利好，这样在短周期的交易维度来看，自己不至于陷入买入后就亏损的境地。

那么我们进一步进行总结，可以发现对公司的合理估值取决于：

1.未来能成长成为多大的企业和达到这样大的企业需要多少时间，计算出市值上的年化回报率，而这个预判正确与否将直接决定投资的成功或失败，而这个研究的目的是在于“判断这家公司能不能把这事办得成”；

2.利润的增加可以使得买入后的股息率不断增加，进而增加持有公司股份的安全边际；

3.同时来预判是否在中短周期上存在显著的利多和利空消息，来防止买入后出现大亏的可能；

那么再次回到三棵树、爱尔眼科、永辉超市这种高估值公司的问题上，显然，买入此类企业是为企业的未来支付的高昂的溢价，而高估值的公司在估值水平上则取决于“事件驱动”，即好消息和坏消息的数量。

这样综合来看，在A股这样一个“高估值”市场投资，对传统的“价值分析”能力和“博弈”能力都是要求奇高，“价值分析”决定我们买的公司对不对，“博弈”能力决定我们买的价格对不对。

我们再对比下传奇投资人巴菲特的投资，来看看上述理论，比如巴菲特最近买的苹果公司的股票，大概以股息率1.4%进行买入，其看好的仍然是苹果公司的未来，所以其投资决策依然是采用了“价值分析”为主，可能由于体量过大，对博弈的考虑就不在乎，当然，其也忍受了较大的亏损。

所以这些问题就很有意思，聪明的资本市场会将不少看起来不错的企业推升至较高的估值，那么这个估值到底按多少来给比较合理，最安全的方法还是股息率，可是除非对大盘和个股都能预判精准（因为涉及到大盘涨跌带来的涨跌和单纯个股的涨跌），否则在买入的时候又难以购买到极佳的位置（就像2018年我所投资的项目，实际上由于地产火爆，施工队的紧缺而导致建筑安装成本高昂，如果是2015年投资则反而在建安成本上能够省一大笔），那么最好的办法是在前面的三大要素（利润天花板、需要的时间、短期事件驱动）上进行初步判断后，发现估值尚可，并针对极端情况对股价进行压力测试后，发现整体情况不错并进行投资。

好久没写这么长的反思，每一次反思都有一些新的体会，在目前难以接触到很多大佬的背景下，自己进行不断的深度反思（反熵），将反思的痛苦留在平时，那么出现爆亏的痛苦则会更少。

这半年时间，我的投资方法论有一些改变，考虑到“与好的企业为伍，那么时间就变成朋友而非追赶自己的敌人”，将过去的通过“高频次事件驱动”来“堆沙子”改成“选择10年10倍、或5年3倍的公司进行投资，并根据预期收益率波动来进行动态调仓”后，整体感觉在职业护城河的积累上确实有很大进展，半年时间跑赢沪深300指数20%，在3000点进行建仓，而今自己的净值相当于在3100点，而大盘才刚刚从2500点回升到2600点，所有未来还是将继续坚守“研究挖掘价值”，通过不断的深度研究来发现更好的投资方向。

泊通投资对中国平安和分众传媒的逻辑和观点

泊通投资是我非常尊重的一家私募基金，总经理卢洋很有自己的想法，也做的非常的好，并且具有很强的洞察力，这是他们对$中国平安(SH601318)$ 和$分众传媒(SZ002027)$ 的逻辑和观点，我分享给大家看看：

以下是正文部分

12月份最近两周，我们净值回撤比市场要大，两个原因：第一是我们仓位非常高，第二是我们的重仓股出现了超跌，主要是平安和分众。分别看两个公司为什么会跌。

平安下跌原因是，最近一段时间有单一大机构用大宗交易的方式减持平安，是一家中大型保险公司，他们一直重仓持有平安，减持原因是年底考核的时候权益部分超标，减持的折价率也仅仅是2%，很多做套利的机构从大宗市场接盘后二级市场减持，超过1亿股，金额在60-100亿之间。短期对股价形成了压制。

保险公司基本面是不是出现了变化，我们有跟踪。所谓的开门红预销售，中国人寿和中国人保在12月预售4.025%年金，目前保费同比已经翻倍。新华保险年金险和健康险同步推进，同比两位数增长。平安认为年金保险利润很薄，没有重点推荐，主打保障性等高毛利产品，销售情况领先行业。

保险公司的估值是按照EV企业价值增长率和NBV新业务价值增长率来计算的，2019年NBV行业目标均为两位数增长。各公司对2019年的预期基本一致，保障型产品件均保费和保额快速增长，2019年保障型保费增速预计高于整体新单增长。平安无论是EV还是NBV增长率一直是遥遥领先行业，而且之前的新业务价值计算的假设是悲观的，所以后面的边际剩余价值的贡献会越来越大。

综上，平安的基本面在2019年比2018年更好，如果说2018年我们认为100元是平安的合理价格（对应2018年1.5倍PEV），到2019年我们认为是120元以上（对应2019年1.5倍PEV）。目前是保险行业PEV最低的时候，比2016年保险股大牛市起点还要低。

分众传媒下跌主因就是2018年12月底的解禁，大家担心这个解禁不想买，本身有的人希望可以二级市场减持后，等着解禁拿大宗。那么我要想，第一、分众的基本面是不是有问题了，第二、分众大宗解禁压力到底大不大。

分众的电台广告、影院广告是今年唯一有20%增长的广告领域，其他传统广告媒体都出现了较大的负增长。而且分众的电梯广告领域还远远没有达到饱和的状态，目前他只有接近300万块屏幕，去年底只有170万块屏幕占比行业的30%，今年从覆盖2亿人，提高到了覆盖3亿人。为了做到这一点，公司在三四季度每个季度多支出了10亿的费用。所以在2018年下半年分众的财报看来，收入依然保持20%以上的增长，但是利润没有增长，原因也是这些点位资源的扩张，以后，新增收入要在2019年一季度招标中体现。2019年分众的目标会提高到500万块屏幕和覆盖5亿人，也许依然是费用大年，但是我相信大家看了分众的年报后会认同这种低成本的扩张方式，保证未来长期的增长。目前分众每一块屏幕的价值是一年产生6000元的收入，伴随着每年价值率20%的增长，按这样的扩张计划和单屏的收入增长情况，我们认为后面扩张的屏幕价值不如老的屏幕价值率高，到2020年以后每块屏幕的平均收入依然是6000元，但是有500万块屏幕，会导致他的整体收入从100多亿提高到300亿，按分众60%的净利润率，会产生180亿的净利润。然后稳定在这个水平，享受每年的单屏价值率的提升。之前分众没有扩张的习惯，只是享受每年单屏价值率20%提升的效益，每年赚的净利润和现金流都很好，所以净利润基本上用来分红和回购股票。这样的公司给20-25倍的估值是合理的，15倍的估值是非常低估的。

今年分众的变化有两点，第一、和阿里合作以后，更容易通过快递的数据和淘宝购物的数据了解每个楼的用户偏好，未来更好的做到千楼千面的分析，提高单屏价值率。这是跟今日头条和抖音学习的新理论。第二、之前分众一直放弃了长尾市场，他认为中国头部的2亿人是最有效的，后面80%的人口会学习上面2亿人的消费方式。但是今年拼多多的成功，让他反思尾部的市场也许也很大，因为把子弹打出去扩张到覆盖5亿人。如果我们认识到了2021年给分众15倍市盈率是低估的，那么分众的价值应该在3000亿左右，往前两年用20%的折现率折现，2019年合理的估值应该是2000亿，目前是770亿。

分众这次解禁压力大不大，首先压力最大的时候过去了，压力让持有分众的人卖出，但是想买分众的人还没有入场，最近有很多人来问我分众要不要卖给他们，我们也联系了这次解禁的多个机构，他们反馈这个价格不卖。阿里这边这次解禁前签约了一些参与美国退市回A的基金，解禁后会交割。所以分众这次解禁后的压力并不大。分众还有很多有启发的思考，大家有喜欢讨论的地方，可以随时留言给我。

所以我们看到重仓股的超跌原因都是短期的因素，不是长期基本面问题导致的，我们应该给予一些理解，并耐心等待这个短暂的时间窗口过去。我会密切跟踪这些公司，替大家守护好财产

2018年交的学费

作者：虚心学习中的小杨

今年成绩：亏损13%

个人净资产：基本无增长

炒股九年，从2014-2017，每年个人净资产同比增速在两位数以上，然而2018年却做的不好，趁着这波亏损，总结经验比矫情更重要。

下面的经验教训，有赚有亏，也有自己观察出来的。

老板电器

1.一定要去和管理层聊一聊，否则不知道他们居然如此愚蠢和自大；

2.对于收入结构需要进行拆分，否则不知道钱具体是怎么赚的；

浙江美大

实际控制人年纪太大的不要投，这种有进取心的少

青岛海尔和科力远

喜欢搞一言堂的公司竞争力不行

荣盛发展和华夏幸福

做投资研究，首先要看商业模式；

万科

减持对股价压力还是挺大的，不要贸然接飞刀

华泰证券

有些公司是既有周期性又有投资价值，而华泰证券这种净资产回报率这么低的公司是只有周期性，以后不要赌博了

顺丰控股

周期股在经济下行周期还是挺难受的，再好的公司在周期行业都会挺难受

恒瑞医药

再好的资产也不能买贵了

腾讯控股

即使是所谓比较成熟的港股市场，也一样以季度为周期来判断业绩，进而影响股价

美年健康

如果一个公司的老板没正确的价值观，没情怀，只想捞钱，这公司迟早出事

福寿园

涉及民生的公司会有巨大的政策风险

华大基因

1.总经理人喜欢打嘴炮，执行力差，爱忽悠人其实挺不好的

2.高估值总得回归

3.对投资者傲慢的公司就不要摸了，这种会忽视股东利益，还有华夏幸福也是

伊利股份

不确定性是会增加市场对其风险担忧，降低估值，有时候自己以为很好的东西，还是要回归教条主义看看那些手握重金的大机构咋想的，不要盲目螳臂当车

颐海国际

跟得紧才有超额收益

金徽酒

做生意不专注的一般就别投资了，叠加行业下行周期只会更惨

中国平安

对于投资机构，拆分资产情况很重要，了解这钱怎么赚的才能看清楚股票价格的波动

分众传媒

要想如果最坏的情况出现会怎么样，如果说竞争对手真站稳脚跟，实际上分众传媒的毛利率会下行和租金成本会有所抬升，这会影响行业的竞争格局，有时候不仅要看自己怎么想，也要看市场怎么想，而市场总喜欢往最坏的地方想

三棵树

喜欢吹牛，执行力差的老板做小生意还行，搞大事情就不够

爱尔眼科

高估值总会回归，再好的资产也要好价格去买

福耀玻璃

周期属性太强的公司，不能用消费品的思路来看

碧桂园

牛逼的公司需要品质控制环环把关，搞品牌输出却不能全面掌控的公司是有缺陷的

广誉远

远离喜欢粉饰财务的公司

中国医药

毛利率低的，通常是苦活累活的生意，而且门槛还低，有时候大佬顺手就把你干掉了

海正药业

不要投资国企

商品房

做投资，人多的地方不要去

投资理念

认识搞博弈的，基本上都亏了很多，一些搞价值投资的虽然惨一点，不过没搞博弈的那么惨，还是要做能不断积累护城河的工作，不过博弈对于找到买点和卖点还是挺重要的，做好性价比调优就能严控回撤，较好的跑赢大盘

适应需求是2C端业务成功的关键——读《零售的哲学》有感

作者：杨刘名

最近读完了日本知名零售店711创始人铃木敏文的《零售的哲学》，书的封面有两句话，其中第一句是“无论卖什么都能大卖的零售哲学”，第二句是“零售就是心理战”，第二句话是对第一句话做出的深层次解释，只有深刻了解消费者需要什么，而不是自己需要什么，这样直面客户才能对市场的应变不断作出调整，以更好的适应动态变化的市场。

好的商业行为需满足当下消费者需求

最初711是美国公司是创立的品牌，而铃木敏文去美国出差途中发现这种小便利店，该种连锁便利店此时在日本并未兴起，日本本土更多是以“大型商超”为主的商品零售业态，而此时的铃木敏文正在日本的商超集团“伊藤华堂”下打工，促使铃木开便利店的想法来源于此时日本实行“周日停业”和“缩短营业时间”，消费者无法在24小时能够买到自己需要的商品，将美国的711引入日本也是迎合该该市场契机。

可是为什么当时的日本并没有其他人进入连锁商店市场呢？便利店是一个高度分散的行业，更多的是“个体户”在经营，中国俗称“小卖部”，在对行业进行研究时，可发现分散的行业并不会一直高度分散下去，当行业内出现一个“管理牛人”时，该牛人有能力将现有的资源进行整合，如代表送货渠道的供应链，销售时的商品监控，以及员工培训管理以提高整体运营效率，当这些做完后，单个便利店的毛利率会上升，而一旦自己的连锁化运营展开后，出现“规模经济”（即规模越大，成本越低），这样会导致整体运营成本进一步下降，那么该片区的其他个体户所开设的便利店就无法与其进行竞争。

在我们中国市场也存在这种现象，如过去的“小卖部”（711），餐饮店（海底捞），油漆店（三棵树），地产商（万科），生鲜超市（永辉超市），都出现了一批在管理上能够领跑同行的企业，进而逐渐在消费者口中积累更好的口碑，这也导致企业自身也能领跑同行，而该现象在不少行业还处于萌芽阶段，如幼儿园品牌、在线教育品牌等，这也是后一阶段投资客着重关注的行业性机会。

拥抱变化，动态看问题

每个人都有其历史的局限性，在面对新事物时，通常人会有恐惧感，而该恐惧感会使得决策者停滞不前。在铃木提出引入711时，他的领导和同事都强烈反对，认为目前日本的经济现状下，只有“大商超”这一种业态存在，而小超市在该环境下无法生存，不过铃木面对强势的“大商超”，而具有“深度”的提出在目前便利店并不是完全打不过大商超，只是因为管理不到位。在预判日本未来人口老龄化将加剧后，铃木提出需要提前布局“送到家”业务，彼时也被管理层强烈质疑和反对，而后的社会发展却印证了铃木的正确。

故而我们发现，反对铃木的人更多是以“静态”的眼光在看待商业世界的变化，从《自私的基因》这本书里，我们能看出从细胞到人，都喜欢处于“静态”的环境，而对“动态”有反感，毕竟动态也意味着更多的“不确定性”，而铃木所进行决策时，则更多是运用“动态”的眼光，“前瞻”的看待社会发展，并提前进行商业布局。

多次重复是有效的

在经营管理中，管理层通常对于下属并不能按照自己的意图来执行战略、战术而感到苦恼，对于总部而言，旗下的经销商并不能领会总部的经营意图，最终则可能导致强势推出产品而影响供销关系，这都是我们在管理中不得不面对的问题，而铃木所面对的员工，很多都是素质水平并不高的人，针对这些员工，铃木采取的办法是“多次开会重复”，铃木用不断的重复使得员工明白：1.老板觉得这事很重要；2.这事对我们也很重要； 进而使得总部的战略意图能够很好的贯彻执行下去。

通读此书，从中更多的感觉是经营企业如履薄冰，授予日本711的品牌美国南方公司最终因为忽视供应链和销售监控的重要性使得成本居高不下，在遇到恶意收购后为抵抗恶意收购而大量借债回购上市公司股票，不过高昂的借款利息难以负担最终被铃木所在公司“全面托管”。我们在分析上市公司，抑或是自己在领导一家企业时，不得不提高“专注度”，对市场保持敏感，同时也对各环节业务进行深度了解，将风险点提前堵住，那么企业这艘小船才能继续平稳航行下去。

从带量采购使药企股价暴跌看企业核心竞争力（每周市场简评）

上周最引人注目的事件，当属公布“带量采购”的中标结果（药价平均腰斩）让医药板块连续暴跌，部分上市公司甚至出现连续两个跌停，这个问题不得不值得大家想想“企业的核心竞争力”：

1.首先明确的是，“带量采购”对老百姓和中国药物研发都是好事，过去卖药依赖渠道，药代和医生都会从中抽走一部分，这样成本就直接转嫁到医保和老百姓身上，而带量采购通俗点的意思是“一把给多买点，那你给我便宜点卖我”，医保（也可以理解成“返还给老百姓的税收”）和老百姓的压力也小，而药企方面，过去的关系户，如信立泰（叶jian英元帅亲属所办企业）等，依仗政zhi力量，抄袭欧美研发出来的药物并在国内高价销售，长期对老百姓吸血，且生意这么赚钱，企业没什么动力去搞研发，本次带量采购出台后，将逼迫此类企业转型为研发类企业，对中国产业结构调整从长远来看也是好事；

2.经济学基本原理的奏效。经济学基本原理中提到，若无法出现明显的竞争优势时，企业获取的利润将是“社会平均利润”，原研药（自己研发出来的新药）专利保护期为10年，10年后，其他企业可以较为容易的研发出“仿制药”，而仿制药的研发是陆陆续续出“竞品”，这样即使没有“带量采购”，毛利率降低将是个大趋势，正如美国的科技狂人“Musk”所说，真正的“护城河”来源于“不断进取”，通过“不断进取”来打败竞争对手，“进攻反而是最好的防守”；

3.警惕游戏规则的改变使得护城河消失。过去仿制药企业的投资逻辑为“药品产线”+“经销商渠道”，一个能赚钱的药企，拥有大量的医药产品，同时也有很多的经销商（理解成“药代”更容易）帮自己卖药，而“政策”作为经济发展中“有形的手”是可以“改变游戏规则”，当“带量采购”出现，过去的投资逻辑中“经销商渠道”就被破坏，此时投资逻辑就变成“药品产线”+“研发能力”，那么过去过度依赖“经销商渠道”的仿制药企业股价将会持续暴跌，这也说明“游戏规则会决定企业护城河的改变”，不过作为有正常思考能力的人也知道，单纯依赖“抄作业”（仿制药）是不能长久，真正有护城河的企业是能够自己“做作业”（原研药），所以如果我们回归本真，不考虑细枝末节的东西，研究一个行业中什么因素真正在长期影响企业发展时，应该去研究“最核心”的因素。

谈完了医药，谈谈本周市场，作为二级市场参与者，个人认为2600点附近已经不需要过度的担心，政策作用于实体经济通常是六个月的时间，也就是明年二季度开始，经济下滑将有所减弱，且5G新时代的来临将带来“人工智能的飞跃”，进而驱使企业生产经营效率的提升和科技的进步，科技进步是经济发展的重要外生变量，在两年内，5G的巨额投入将直接带动中国社会整体效率的提升，而在2020年，5G商用就开始铺开，技术对经济发展的带动更快，进而提升经济运行效率，所以我们可以对未来的经济更乐观，对股市更乐观。

估值是个值得深究的艺术

在2018年1月14日，..写了篇文章《如何给企业或投资项目估值》，当时只是粗略的提到：当我们对一家企业深度研究后，明白：企业现在的估值水平、未来能多赚多少钱、需要花费多长时间、存在什么风险；那我们可以粗略的估计出，我们这笔钱购买股权后，大概多长时间可以回本，如果赔钱大概会赔掉多少，最后得出：投资回报率，产生亏损的概率，产生亏损的幅度。最终再根据这三点来选择自己可以接受的投资项目。现在回头看看大体思路问题不大，不过这样没有深究下去，仅得到一个粗浅的结论，尚不足以更准确的指导投资，属于比较幼稚的行为，这个问题今天来好好探求一下。

既然是进行探讨，我又比较笨，那么就祭出科学研究笨孩子常用的套路“极限思想”来探讨这个问题。

既然咱们是做投资，而不是博弈、赌博，那么最终期望赚的钱还是“分红的钱”，因此，我们“回归本真”，用最淳朴的做生意思维来看这个事：

全资拥有这家杂货店，杂货店的净资产回报率（ROE）为20%，赚的钱全部被我自己拿走，那么我的收益就是每年拿到20%，总收益即为=每年固定赚的钱*年份，专业点的说法就是“分红不投资”，那么15年的时间里，累计收益率曲线则是：

这种一江春水向东流的曲线，也就是最符合大众投资思想：“我投资了，你要给我每年有分红，这才是投资”，那么给的估值是：“要求比银行理财高的回报率”，我们用专业点的术语来说就是“资本资产定价模型”（无风险收益率+我要求的收益率），举个栗子，就是“银行理财收益率+3%”，也就是买入该资产后，分红率能到7.5%左右就是比较合理的资产价格。当然，社会不会如此简单，我们再复杂一点：

继续假定ROE有20%，由于我每年拿到分红后可以收购别人的股份（假设以净资产来收购），那也就意味着我的股份越来越多，来年的分红也越来越多，总收益=每年的投资回报率汇总，下图就是传说中“复利”的作用了

，通俗点就是我们拥有这家杂货店越来越多的股份给我们的回报情况。

那么在这种情况下怎么给估值呢？显然你很难每年都以“净资产”的价格来收购杂货店其他股东的股份，毕竟没人会把一年回报率20%的香饽饽卖给你，如果要卖，也是以上述的“7.5%”来卖，而在股票市场，由于买卖太容易了，所以回报率更低，我们假设“5%”，如果在第二年，你以“5%”的回报率不断进行再投资，那么回报率如何呢？（比较类似双汇发展，没什么增长，分红还不错，不过这里不作推荐，毕竟钱大妈现在对双汇的影响还挺大的，搞不好双汇以后收入利润还要下行）

是不是发现好像比上面的收益少了不少，那我们就来把5%的回报率资产和20%的回报率资产对比一下下，会发现：回报率有20%的资产比5%的资产高出了足足200%，这就说明了一个恒久远的常识“再好的资产，便宜点买更好”

那么这种不增长的企业怎么给估值呢？也许就取决于每个人的看法，当市场的平均利率走低的时候，大家也许觉得5%还挺高的，就进去抢，资产价格也水涨船高，说不定回报率就进一步掉到4%，如果社会无风险利率一直在走高，资产价格也会掉下来，这种“分红再投资”更类似于债券，在给估值的时候则取决于个体对投资回报率的要求咯。不过现实世界稍稍更复杂一点点，比如：你投的杂货店生意好的不得了，杂货店里面的东西每年涨价10%。

这就当然意味着一个结果，即“每年的收入增加了，分红也每年提高10%”，不过考虑到现实的复杂性，你还是只能以5%的收益率来买别人的资产，那收益曲线是，整体来看，比不增长的还是高59.3%：

那么，这个逻辑也比较顺，也就是“在估值较低”的水平买入不断成长的公司，随着公司的成长，分红也会越来越多，如果说行业空间足够大，公司也足够优秀，未来赚的钱也会越来越多。而且当利润不断增长时，除了分红的收益，股权价值也能提升，所以在给估值的时候，要自己能够比较准确的预判出“公司的质量”，也就是分辨出这个公司能在竞争中脱颖而出，同时判断成长速度，这就比较考验个人的研究能力。

再者，虽然股权的价格会随着公司收入和利润的增加，不过股权的估值水平也会随着行业和公司的空间减少而减少，那么在预判资产的估值水平时，需要准确的预判出“处于天花板时的估值水平下，公司值多少市值”。

市场参与者有这样几种：

赌博（投机）型，即完全不看估值来搞；

价值投资型，通常要求年化回报率15%以上；

吃股息型，股息回报率在5%左右就对他们有吸引力了；

我们不考虑赌博型的玩家，而考虑价值投资型和吃股息型，在上述的讨论下，我们知道“回归吃股息”的本质的话则看“自己预期未来的股息率”，那么真正在选择估值足够低（合理）：

1.市值的波动。利润增长背景下，我们需要算出未来即使估值水平有所回归后，也不至于在市值端出现亏损，这是底线，如果能进一步，最好是市值方面能有进一步提升，这样“价值投资型投资者”会介入市场；

2.股息率。在预期公司的成长进入天花板后的股息率可观，投资机会比较好的即是当前的股息率也比较高，这样即使最保守的“吃息型投资者”也会介入该市场。

所以真正对于估值来说比较低的环境，应该是“成长性”和“股息率”共振。

不过每个人的忍耐程度不一样，比如爱尔眼科和恒瑞医药里面的朋友就比较能忍。

本文谈到的都是周期偏长的投资，至于中短期，则依赖于事件驱动下的边际反应，这个未来有空再谈吧~

欢迎留言拍砖，多多指教，多多转发关注~

变成“大聪明”

今天跟朋友在聊如何做投资的时候，想到《西虹市首富》里面有个有趣的角色“大聪明”，这个大聪明在家宅了很多年，也不工作，每天在家“领悟投资之道”，在被男配角请出山时，已经混成下图模样。当电影出现这个片段时，周围的人笑弯了腰，可是我却受到了深深的震撼，对自己的内心非常的触动。

做投资的，在外界眼里，通常是出入顶级场所，与上市公司老总谈笑风生，弹指间影响市场。实际上是一条“千军万马过独木桥”的路，因为只有极少数人才能领悟到“大聪明”口中的“投资之道”，如果路子走错了，即使做再多的研究，当了专业机构的研究总监，负责投资的“基金经理”，拿着几百万的年薪，依然还是会亏掉投资人的钱。（右侧任职期回报，除了中小盘精选赚了一点点的钱，其他的都是亏的，赚的几个还是债券型基金）

而且如果没有在年轻时培养出不错的投资能力，领悟“投资之道”，一旦遭遇中年危机失业，后半辈子该怎么办？那个时候既没有投资能力，也没有什么资源，且没有独特的行业护城河，用人单位更愿意请年轻可塑造性强的，也不会选择年纪大的，即使还便宜点。

那么，到底怎样才能领悟“投资之道”，避免自己研究琢磨了很久，也还是像《西虹市首富》中“大聪明”一样荒废了时间，也荒芜了人生？

在电影前震撼的我内心受到巨大的冲击，想到市场有很多的玩法、博弈，超短，量化，价值投资，技术分析等等等等。想到世界是会不断变化的，如果自己不是有“上帝视角”，是无法把握住“每一次变化”，那么我们应该寻找的是“不变的东西”，也就是“朴素价值”。并且在一个行业里，寻找大多数人都能走出来的方向，进而提高自己的成功率，不否认各种游资也是从散户白手起家走出来，可是更多走出来的却是“回归朴素价值”，踏踏实实做“投资” 人，读者可以默数各投资流派叫得上号的人，绝对是“价值投资”是最多的。

三百六十行，每一行都有自己的“核心竞争力”，而投资这一行不仅有“对行业、公司的理解和判断”，也需要“博弈能力”，说到底，“博弈能力”是一层窗户纸，一捅就破，需要的天赋是“比其他人更聪明”，而能够不断构建自己在行业中“职业的护城河”的却是“对行业、公司的理解和判断”，而这个也就是“朴素价值”，最根本的东西是“不变的东西”，做投资：买入增长、买入低估值、需要分红。不脱离本质，向优秀者学习，才不至于像“大聪明”一样“悟道多年”却“荒芜了岁月”

每周市场简评：绩优股近期表现预计强于小票（小市值公司）

作者：杨刘名

一个月以前的每周市场简评提到“我们可以更乐观一点，小票的涨幅预计强于大票”，当时的主要逻辑是：资本市场在长期虽然是看业绩，不过中短期更多是估值水平的扰动，而估值水平既取决于情绪面的事件驱动，亦取决于资金面的状况，而近期我的..朋友圈中的“资金贩子”们（配资等业务）开始逐渐活跃，所以在资金面的扰动上会给予市场更大的支撑，同时前一阶段小票的流动性出现较为严重的枯竭，小几百万即可将股价推升至涨停，若资金面宽松显著，则小票的涨幅将领跑大盘。而市场表现也验证了我一个月之前的判断。

对于未来行情的展望，由于小票涨幅过高过快，且类似于长生生物这种企业也被强制退市，当小票一番炒作至高点后，短线高手（游资）们通常会趋于谨慎，从传统小票中撤出以防自己接盘，而将炒作对象转为次新股，在监管再次展现对短炒的严厉打击、且小票脱离底部区间后，预计小票的短期风险将进一步加大，而近期滞涨的绩优股预计表现更好。

关于公司方面，前期提到的（一周前）分众传媒、（10月15日的《每周市场简评》提到）万科、中国平安、永辉超市也都表现强于同期市场，而未来我们发现另外一家很好的非药企业为“爱尔眼科”，单纯以市盈率和分红率进行估值，发现当前估值水平需要大概18个月（一年半）进行消化，不过公司自有现金流增长迅猛，且护城河极高，在该情况下，预计公司未来大概率出现估值消化阶段，如果出现业绩增长边际下行导致“最后一跌”，也将有助于股价更好的表现。

近期看了三本书，觉得还挺不错的，分别是《答案在现场》（王育琨著），《亚洲教父》（乔·史塔威尔著），《财富增长论》（约瑟夫 熊彼特著），推荐大家看看。

这三本书分别是提到；

《答案在现场》：丰田汽车的优秀管理的根源是“实事求是的精神”以及“扎根基层”的态度；

《亚洲教父》：东亚模式下的zheng商变革以及教父在经济、政zhi运行中的角色；

《财富增长论》：自由经济学派关于经济是如何运行、社会财富如何增长的探讨。

分众传媒的护城河在哪里？

一、新进入者的竞争

单从市占率的情况来看，分众传媒已经在自己进入的领域占据龙头地位，而分众传媒由于眼光比较毒辣，进入市场的期间足够早使得自己占据了较好的广告位置，而广告主相较于广告费用，更看重广告的效应，因此，当分众传媒占据了较多优质广告位置后，新进入市场者对其的的冲击也会减少。

图表：分众传媒各业务市占率

数据来源：艺恩咨询

如果说新潮传媒进场烧钱，那么就涉及到这样一个问题：

1.好地段付出更高的成本，这样就赚不到钱（在与分众传媒直接竞争的背景下，很可能不要利润的抢夺地盘，资本更雄厚的分众传媒相较更有优势），租约到期后，没赚到啥钱，只能转投更可能赚钱的边缘市场；

2.一般的地段，快速抢占市场，这样却很难获取优质的广告主，广告主多为小企业，新潮传媒招商压力大，勉强苟活，如果遇到经济下行阶段，很可能亏损。

所以我们看现有格局就比较清晰，新潮传媒想撼动分众在核心地段的地位基本不可能，如果说本次新潮传媒打算在分众的核心地段竞争，那么预计竞争格局会演变成：

1.分众传媒被迫迎战，这几年利润会下滑，不过还是能活，新潮传媒租约到期后被迫出局；

2.新潮传媒出局后转投边缘市场，更多去吃小广告主的边角料，分众传媒业绩回暖；

二、进一步对眼球的吸引不用过分担心

除本报告首页的逻辑外，我们可以发现，当前网民数量和每周上网时间增速也开始放缓，我们对于手机端抓住消费者眼球的隐忧不必过度担心。

图表：中国网民数量及增速

数据来源：CNNIC

图表：人均每周上网时间不再增长.

数据来源：CNNIC

三、招商能力

招商能力即获取更好的广告主资源的能力，而对招商能力的拆解则来自于：具体的广告位置，其次为销售人员的激励，从公司通过优先占据核心地段和以有限合伙捆绑招商团队，外部竞争对手一时难以颠覆分众传媒的竞争对手。

图：分众传媒员工持股平台

图表：看准网口碑（上：分众传媒，下：新潮传媒）

数据来源：看准网

所以，我们可以初步预判的是分众传媒会在净利润上存在压力，不过撼动其地位有困难，对股价的利空肯定是有的，不过长期来看，还是比较乐观。

每周市场点评：猜底意义小，投资抓重点

我们上周一提到市场可以更加乐观，不过超预期的是市场有些过度乐观，周一券商板块集体涨停，这与上上周末管理层喊话有关，不过关系更大的是“市场情绪提振”，上周国海证券出现连续涨停，对板块的刺激效应更大，这与过去炒雄安新区，西藏板块类似，妖股龙头带动板块效应，其他公司跟涨，若基本面没有实质性利好，短期因情绪刺激导致过快的估值膨胀将会随着情绪的冷却而被抹平。

最近市场开始“猜底”，猜测“政策底”后面有市场底，不过我们回望过去历次熊市底部：1、2005年：政策底到市场底历时近半年（2005.1-2005.6），政策底后出台的系列政策解决了市场制度性风险，改善市场机制和环境，修复投资者预期。2、2008年：政策底到市场底历时近1个半月（2008.9-2008.10），政策切实拯救实体经济，政策底传导市场底。3、2012年：政策底到市场底历时近半年（2012.6-2012.12），政策底出现于货币、财政政策转向宽松，市场底出现的背景是政策明朗+宏观经济数据开始回暖。4、2015年：政策底到市场底历时近一个半月（2015.7-2015.8），真正走出底部靠的是实体经济的好转。我们可以发现所谓“政策底”和“市场底”并无显著时间线，由于人是有局限性，无法囊括所有信息并进行客观分析，那么进行“底部预判”大概率不准确，且如果我们知道当前资产价格便宜，为什么不趁机逐步购买呢？

而在下一阶段，继续通过研究挖掘出符合投资理念的资产（有增长，估值低，有分红），并进行积极布局，在买入资产前考虑与市场认识的不同，还是能够很好跑赢大市。

《买入，持有，富有》精华提炼

本书是格雷资产的老板张可兴所著，全文内容主要是对过去十年给股东的信进行提炼。张可兴由创办培训机构起家，且将该机构做成陕西省最大的校外培训机构，而后由于战略思考上的不足，未能抢在新东方等巨头前抢占其他省份市场，导致其异地扩张失败。在积累大量物质财富后，张可兴从培训领域退出并进行全职投资，在发现进行股权投资的风险巨大且退出困难后，转向职业二级市场投资者，并于2007年开始代客理财，而今据传私募规模已超40亿元。

此书是在网上偶然看见书评，随后查阅目录后发现有值得学习之处方才购买阅读，2017年作者张可兴曾在wind的《私募论道》栏目中召开电话会议阐述个人投资理念，此时讲述的是：好公司+好价格+催化剂，三者合一为公司进行股票投资的主要依据，而本书的内容主要谈到的是“好公司”如何筛选，此书内容整体深度较浅，属于通俗读物，我们抓住重点内容进行快速阅读，并将有用之处吸纳至个人研究体系为佳，以下是原书不错的内容（少部分进行简化正整合）。

谈投资理念和策略：

选股逻辑：

1.能看懂企业的未来，懂的定义是能够大致判断未来的现金流和是否会议合适的方式将利润返还给股东；

2.商业模式很重要；

3.未来的发展空间是否足够大；

4.优秀的管理层和企业文化；

5.便宜的价格；

如何筛选股票

1.产品好的公司值得关注并研究；

2.能力..不错的企业；

3.近期出现危机或恶性事件的企业；

4.朋友推荐的企业；

5.股价大跌50%以上的企业；

筛选企业的标准：

1.判断自己能否看懂这个企业；

2.企业未来是否具有持久的竞争优势；

3.企业未来是否有很大的发展空间；

企业评估基本原则：

1.要有较深的“护城河”。最好是垄断（垄断或特许经营权=产品确实长期有需求甚至是强烈的需求+被顾客认定为没有比较接近的替代品+不受政府管制和不受价格上的管制）

2.产品简单易懂；

3.业务稳定无经常变化（不要投资这些股票：1.正在解决某些难题；2.因为以前的计划不成功，正在改变经营方向）；

4.企业要有很大的发展空间或潜力；

5.无负债或低负债；

6.无需较大的资本支出就能很好地发展；

7.具有高毛利率和高经营利润率的特性；

8.管理层是否理性（理性分配资金）；

9.企业是否有很好的企业文化。比如重视消费者导向，是否聚焦、诚信、不追求销售额或市场份额等；

10.管理层是否优秀能干；

11.管理层是否诚信；

12.管理层是否“随大流”。那些避开出现这些问题的管理层往往更加优秀、理性；

13.不易受到经济、利率、汇率等宏观因素影响，最好不要受到政策影响较大；

14.公司的战略目标是什么；

15.管理层对未来几年行业的发展状况怎么看？

16.企业的销售体系是怎样，与同业相比是否有优势；

17.公司的客户意见反馈和员工建议意见处理机制如何？

18.管理层加班情况如何？每天一般用于工作多长时间；

19.公司目前最大的问题、差距、不足和短板是什么？未来公司最可能遇到的危机是什么？有何应对措施；

20.是否以主营业务为核心，而不是更多地做无关联的多元化发展？管理层是否盲目模仿其他公司管理者的行为；

21.管理者的薪酬是否与公司的业绩挂钩，是否太高了；

22.公司的劳资关系和人事关系如何？

23.主要产品会不会淘汰；

24.核心管理层是否会变化；

25.企业在经济危机中会怎样？是否可以恢复？

26.行业是否会出现只有一家公司能存活，它一定是存活的那家吗？

27.警惕管理层过度关注股价表现的企业；

28.从现实生意的角度，买下整个公司多少钱是合适的？多少年回本？

29.不要用走捷径的估值方法，比如市盈率和市净率。

谈选择基金经理（资产受托管理人，即你将钱给他帮你投资）

1.好的基金经理应该具备完善的、正确的投资哲学和逻辑体系；

2.优秀的基金经理不是自以为无所不懂，无所不知；

3.要看基金经理过往是怎么做的，他们是否言行合一；

4.优秀的基金经理从来不会向客户承诺未来的高收益；

基金经理的专业素质固然重要，但是别忘了他的人品和道德素养很重要；

谈亏损

研究失败远比研究如何成功更重要，国外有一句谚语：“我只想知道将来我会死在什么地方，这样我就永远不会去那儿了”。（从这期起，本..也将进行系列研究企业、个人如何失败，未来并逐步形成《不为清单》）