李宁、安踏、361度财务分析——安踏最优

安踏&李宁&361

1.资产收益率&股票收益率

                                             

安踏的资产收益率ROIC是最高的，其次是361，第三是李宁；

361的股票收益率EV/EBIT最高，其次是安踏，第三是李宁；

综合考虑，安踏和361的资产收益率、股票收益率远优于李宁；优选ROIC，安踏是最好的选择标的。

2.资产负债表

（1）账面现金

安踏账上现金流非常充足，接近100亿，财务费用也是净收入；

李宁有净现金25亿，借款和可转换债券金额都已经降为，不欠钱，财务费用0.18%净收入。

361有比李宁还多的账面现金，但是有财务支出，主要原因是公司把37亿净现金中的36亿现金放到银行储存，3个月以上才能到期，所以公司得把大量应收票据进行抵押。银行利息收入0.85亿，说明存款利率为2-3%，低存款利率高贷款利率，说明公司资金使用效率不高，或者说明公司实际上账上没有那么多现金。

（2）投入资本

安踏的净固定资产占比30%左右，李宁和361占比25%左右，比较接近，都不到40%，说明三家公司都是轻资产公司。

 

安踏净经营资产占比上升到23%，李宁净经营资产占比下降到15%，361净经营资产占比一直比较高为28%。综合看来，李宁对上下游话语权最强，可以占用上下游现金流8%，安踏对上下游现金流也有，不如李宁。361上下游话语权相对较弱，现金流被上下游占用一小部分。

李宁对上下游话语权最强，自己投入资本比例最低，占用上下游金额比例最多。

3.现金流量表

（1）三表

安踏、李宁和361三家公司都属于“奶牛”型公司，经营现金流入>投资现金流出+融资现金流出，靠挣钱扩张，同时减少债务或进行分红，典型的奶牛企业。目前看来可持续。

（2）

安踏经营现金流/净利润常年维持在100%左右水平，说明公司的现金流并没有被上下游占用；

李宁和361经营现金流/净利润连续三年远大于1，但是3-4年前都出现远低于1的情况，经营现金流不稳定，公司可能存在调节收入的情况。

（3）

安踏的收入和利润增速较为平稳且较高，2017年股权和可转债融资34亿合理；

李宁和361增速不稳定，不进行股权融资是不侵蚀股东利益的做法。

4.利润表

（1）公司品牌

安踏>李宁>361

安踏覆盖的品牌比较全面，受众远比李宁和361广；且安踏比李宁的毛利率略高，和李宁的品牌定位消费水平差不多，比361毛利率高很多，361相对定价低些。

（2）渠道

361>安踏>361

李宁的销售费用率是三家里面最高的，几乎是361的2倍，李宁毛利100元钱，里面78元付给销售费用相关方，极其低的投入产出比；

安踏比361的销售费用率高4-6%，销售费用比较合理，考虑到安踏的销售额是166亿，李宁销售额88亿，361销售额是50亿，销售金额越大，管理难度越大，安踏的销售费用控制是很好的。

但即使这样，赚100元毛利，里面45元左右拿给销售费用相关方，说明运动鞋服行业整体需要较高销售费用才能卖出去产品。

（3）行政成本

安踏>李宁>361

安踏和李宁的管理费用控制较好，在11%左右，李宁最近三年将管理费用降低了一半，相同的管理费用率下考虑到安踏的规模是李宁的2倍，还是安踏管理能力更强；

361管理费用是李宁和安踏的两倍，在22%左右，控制不好。

（4）研发成本

李宁和361的研发费用投入差不多，安踏远远多于他们，大约是3倍，可以看出安踏研发实力更强。这主要因为安踏的ROIC很强，少投入，多产出现金流，所以即使安踏把毛利的6%进行研发，不及361的8%，但是他投入研发的绝对金额是361的3倍。这会促进安踏生产更多专利造福消费者，卖得越好现金流越充足，越能投入研发，进入正循环。

（5）所得税

安踏的所得税比率最接近25%，利润看起来比较真实；361的所得税达到40%，过重；

李宁的所得税率连续两年只有4%，因为李宁从2012到2014年三年亏了30亿过去亏损可以抵扣税前利润，也因此李宁账上有2.34亿递延所得税资产。

（6）上下游情况

安踏的上下游很分散，对客户和供应商依赖较低；李宁下游比较分散，上游供应商比安踏集中一些，应付款占比远多于应收，说明李宁对上游供应商现金流占用较多；361的上游和下游相对于安踏和李宁都比较集中，361的应收款比应付款多不少，说明公司对上游供应商现金流占用没有下游对自己的现金流占用多，说明公司对下游的话语权没有很强。

5.ROE

ROE：安踏>李宁>361

主要原因：安踏净利率远高于李宁和361；总资产周转率没有李宁高，但比361高出近1倍；杠杆比例安踏反而是三家公司中最低的。

ROIC：安踏>361>李宁

6.其他指标

（1）工资

安踏、李宁和361工资/营收指标常年比较稳定，安踏的工资占营收比例最高。

从绝对值来看，李宁人均工资水平最高，是安踏的4倍，361的5倍，这三家公司最近四年的人均工资都在上升。

李宁人均工资40万/年，其中“其他成本及福利”占50%，可能是调节利润的科目，这个数额的工资有很大问题，已经超出金融行业平均工资水平。

安踏工资几乎是361的2倍，主要原因是安踏服装资产比例13%，鞋子资产比例34%；361是自有工厂生产70%鞋子服装，所以工人比较多，工人工资5万/年，月薪4000/月，较合理。

（2）分红比例

安踏分红比例最高，70%分红。

（3）公司属性

安踏	李宁	361
属性：民企大股东兼CEO 总部：福建省晋江市 成立:1991 上市:2007 业务:设计、开发、制造、向大众市场行销专业体育用品 战略： 2013多品牌 2015多品牌、全渠道 2016单聚焦、多品牌、全渠道	属性：民企大股东兼CEO 总部所在地：北京通州 成立:1990 上市:2004 业务:主要以李宁品牌提供专业及休闲运动鞋、服装、器材和配件产品。 战略： 聚焦李宁品牌，多品牌战略	属性：民企大股东兼CEO 总部所在地：福建省晋江市 成立:2003 上市:2009 业务:品牌、研发、设计、生产、经销产品包括运动鞋、服及相关配件、童装、时尚休闲等多品类构成。 战略：多品牌

可以看出安踏的理念一直在进步，战略从2013年多品牌三代革新到现在三点合一。

7.疑问

361财务疑问点：为什么有大量银行存款还要借款？为什么34亿现金会有净财务费用产生？是不是账上没有那么多现金？

感叹：李宁工资人均40万/年，就算去掉占比50%的其他成本及福利，也有20万/年，看总数堪比金融、互联网行业了

选股标准：高资产收益率&高股票收益率

先推荐一本书《股市稳赚》，思路很简单高资产收益率&高股票收益率。

看完最近在想一个问题，买高资产收益率和高股票收益率，按照ROIC、EV/EBIT就是最好的方法，长期（注意是长期）看怎么可能赔？

资产收益率ROIC=扣非EBIT/（净固定资产+净营运资本）

股票收益率EV/EBIT=（总股本*股价/归母净利润*净利润-净现金）/扣非EBIT

前提条件一：高ROIC

买了高ROIC的公司，明显投入小产出大：

要是行业发展好，管理层就多投入少分红，市值增长比同样投入下低ROIC的公司更快；

要是行业不发展，管理层就少投入多分红，因为投入小产出大，比低ROIC的公司累积分红更多。

股东回报就这两种方式——市值和分红，低ROIC少投入多产出，要是这样的公司都不能赚钱，那其他公司不是更没戏？概率上来说前者肯定是好的。

前提条件二：低EV/EBIT

满足高ROIC前提条件下，比较不同公司谁比较便宜，跌多了就难更跌，向下阻力大，向上阻力小，更何况越是好公司越容易给你惊喜，如果把公司的表现看成突破向上阻力的力量，那这力量肯定更让你惊喜。

贵的公司，向下阻力小，向上阻力大，因为这个平衡切换过程投资人构成里面价值投资者肯定是变卦的，越涨变卦的人越来越多，那更大概率不会持续上涨；

差的公司，就算便宜，冲破向上阻力的力量可能很小，可能越来越小，强者恒强，弱者更弱，买了他们想让他们给你惊喜可能太小，不给惊吓就不错了。

综合：

买了高ROIC，大概率公司是top1%，最好的那批，最容易给你赚钱；
买了低EV/EBIT，大概率抛股票的价值投资者下跌中不断变少少，趋势投资者下跌过程中一直抛出一直被消耗，卖压一直下降，而有眼光的价值投资者在不断买入，买压在变强，总有一个双方力量逆转的平衡点，过了这个平衡点一切会反过来，你不知道什么时候平衡点会到来，但是你知道越低EV/EBIT大概率离平衡点越近，而且越好的公司向平衡点移动速度越快（释放惊喜的信息吸引买力）。
坚持这两个原则，就是在做两个维度上面大概率的事情，成功率肯定是更高的。

下面是几个公司例子：

1.同样是运动服、鞋生产品牌的安踏和李宁

（1）安踏（赚钱能力较强，发行日价格合理）$安踏体育(02020)$ 

PE上涨33%，11年间利润增长670%，最后11年的年化收益率24%。

现状ROIC=93.9%，EV/EBIT=20.08

（2）李宁（赚钱能力不咋地，发行日特别便宜）$李宁(02331)$ 

PE上涨174%，14年间利润增长287%，最后14年的年化收益率19%。

李宁IPO募资5.4亿，累积分红18.1亿。

现状ROIC=35.8%，EV/EBIT=26.04

综上：

安踏和李宁做选择，这个行业我肯定选择安踏，ROIC和EV/EBIT全部占优。而且李宁19%年化是因为刚开始发行价格太低的原因，这个优势已经吃完了，轮不到新进去的投资者吃了。

2.王牌战斗机贵州茅台（赚钱能力强，发行日价格合理）$贵州茅台(SH600519)$ 

2001年上市至今，年化收益率30%，当初募资22.44亿元，累积分红574.66亿元，绝对是良心公司中的良心公司，不找人要钱，赚钱多，特别喜欢给你分钱：

茅台，你给他1块钱，17年光分红给你25块钱，附赠市值涨89.8倍；

李宁，你给他1块钱，14年分红给你3.3块钱，附赠市值涨9.6倍。

李宁也是中国n家公司中的好公司，但是和王牌战斗机比起来逊色太多太多了。

现状是，ROIC196.6%，ROE28.3%，EV/EBIT=18.4

如果把贵州茅台和安踏比，贵州茅台又ROIC和EV/EBIT全部占优。

3.味千中国（赚钱能力弱，发行日价格合理）

计算过程中涉及到净利润都把投百度外卖造成的9亿亏损去掉了。

赚钱能力不强，企业投百度外卖决策失误，就算不考虑这个决策失误，10年市值增长为-46%，主要因为利润增长-77%，这还是现在PE给力的情况下，年化收益率-1%。

IPO融资16.6亿，累积分红15.3亿。

相当于你给味千1块钱，10年时间他还给你0.92块钱，市值缩水一半，总回报是负的。

现状：ROIC19%，EV/EBIT=3.1，看起来够便宜，但是我还是不会选择这种公司——赚钱能力弱&担心继续做错投资决策，这钱不如直接分红给投资者，投资的事情我们自己来做。

4.宝胜国际（赚钱能力弱，发行日价格合理）

IPO融资22亿，再融资12亿，一共融资34亿，累积分红回报2.8亿，市值减少26%。相当于，你给宝胜1块钱，他给你0.08块钱，市值还有原来的76%，总回报是负的。

5.金邦达（赚钱能力一般，发行日价格偏高）

金邦达上市募资10亿，分红4.6亿，市值累计下降60%，因为PE跌得太多。

相当于你给金邦达1块钱，5年他给你0.46块钱，市值下跌60%，总回报是负的。

为什么EV/EBIT为负呢？因为账面上净现金太多，2017年有16亿净现金。

要是从当下来看，从“二鸟在林，不如一鸟在手”的角度考虑，买这类公司还是靠谱的，但是还需要考察管理层会不会把钱分给你，要是乱投资了，即使账上有现金也是没被折腾完的现金，历史分红率40%还可以，虽然没有安踏70%高，跟茅台的36%比也是可以的了。

但如果买这公司主要是因为足够便宜，赚钱能力中等。最好的选择还是合理价格买赚钱能力太强的公司，他们属于跟时间做朋友的公司，会给你意想不到的惊喜。

注：

参考公众号“深圳前海浑元资产”（干货满满）何彬的做法进行数据计算。计算时都没考虑分红再投资和tax，都是毛估估作参考。

刚上市的对应市值=发行价*发行后总股本

近日的净利润=2017年净利润*2018三季度净利润/2017三季度净利润（没有三季度，用二季度）

累积分红额：wind的分红统计

累积再融资额：wind的IPO与再融资

区间总收益：（2018公司市值+累积分红-累积再融资-IPO市值）/IPO市值

年化收益率：先计算月化收益率=power（区间总收益+1，1/发行至今月份数）-1，再计算年化收益率=（1+月化收益率）^12

好像没办法插入图片，看同名雪球号或者公众号吧

投企业非常重要的事（徐资超）

这几天在读稻盛和夫的书和文章，老爷子属于我觉得“见自己、见天地、见众生”中的见众生之人，写的书包含着一种爱、理他、慈悲、自律的态度，读起来很舒服、柔和又有力量。


一开始接触投资看财报利润表看得多，后来变成看资产负债表，因为资产的运用是利润的因，要求果，先得看因，可再找资产负债表的因呢？得看商业模式和管理层。商业模式不提了，《巴菲特致股东的信》说了很多老爷子对这个思考，管理层得找什么样的人呢？


一开始觉得有欲望的人也能把事情做大，后来发现欲望这个是个特别不好的东西，一旦有了，焦虑、烦恼、比较就会随之而来，而且一旦有了欲望，就很容易变成金钱人，思维的重点更像是博弈而不是创造，更像是狼而不是人，博弈更像是：血腥、残忍、贪婪、丛林法则、弱肉强食。“总觉得自己应该比别人强，太过强调自己”的这个问题很大的，无论对做投资还是做实业来说都是种伤害。贵州B灵的老板，钱赚多了，总想着更多，自己要当第一，钱都拿去做其他投资，结果投了很多能力圈之外的公司都赔了，现在公司给经销商都拿不出钱来，想增发股票给股票。一旦对结果苛求太多，就很容易走偏，走得越快，其实越偏。


慢慢发现“但行好事、莫问前程”是大智慧，因上努力，果上随缘，不忘初心，加配稻和盛夫一直坚持的“付出不亚于任何人的努力”，方得始终。观察原东方红董事长陈光明的聊天，言语之间，莫不如此。如稻和盛夫，想见众生，莫不先忘记自己，全身心投入，调动全身的感觉与能量潜身于细节之中，伴随而来的是持久的热情和到位的思维，进而能找到关键点，一两拨千金，事就成了。开始并不想念的功名利禄随之而来，所以越是想要的人越是达不到，越是无所谓的人越是能做成事情。所以投资企业时一定得去感受下企业的场，看看董事长等核心管理团队的发言，要是能见面聊天感受下更好，不行的话也可以去股东大会感受下气氛，“有战略眼光+勤恳踏实执行”的感觉就对了。


投资企业，商业模式不行是大雷，可我觉得不能忽视的一个大雷是核心团队，尤其是领头羊的初心，领头羊的格局决定企业能走多远。


赞同老爷子的人生公式：人生结果=思维方式*热情*天赋才能，希望可以不以先天资质为傲为悲，老天爷给了什么就用什么，调动自己热情，专心投入，用以积极创造的思维方式，过好这区区几十年岁月。等到意识与身体脱离的最后，一生的人性有所长进便是对得住自己了。