挖掘机行业持续复苏，11月销量大增逾21%

根据中国工程机械工业协会行业统计，2019年11月25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品1.9万台，同比增长21.7%，超出市场预期。

具体来看，11月国内市场挖掘机销量为1.7万台，同比增长21.2%；出口销售2157台，同比增长25.6%。

1-11月共计销售各类挖掘机械产品21.6万台，同比增长15%；国内市场销售19.2万台，同比增长12.8%；出口销售2.4万台，同比增长36.6%。

今年以来，挖掘机销售数量均有较大幅度的提升，导致挖掘机销量大幅增长的原因有以下三点：

首先是基建带动新增需求。从下游来看，1-10月基建（不含电力）增速为4.2%，房地产开发投资增速10.3%，房屋新开工面积增速10%；10月单月房地产新开工面积大增23%，带动中挖销量增速回升。

8-9月单月基建增速6.2-6.3%保持高位，10月增速2%环比回落，基建托底政策效果初步显现。2019年采矿业固定资产投资保持较高增速，1-10月累计增速为25.1%（2018年同期累计增速仅为6.2%），有效带动挖掘机销售。

其次是存量更换周期来临。东兴证券表示，根据梳理的二手挖掘机存量样本数据，存量挖掘机平均开机小时数达到8281小时，开机小时数在8000以上的挖掘机占到存量的50%。目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9417.25个小时，以11000个小时作为存量挖掘机的平均淘汰极限，按照目前单台挖掘机工作强度为1500个小时/年计算，2011年的二手挖掘机将在2020年中旬达到理论淘汰值。随着2010-2012年存量挖掘机逐步进入更换周期，本轮挖掘机复苏周期有望持续至2021年。

最后是行业市场集中度提升。11月三一重工市场占有率为26.1%位居第一，徐工机械市场占有率13.8%排名第二，卡特彼勒市场占有率12.5%位居第三。

1-11月，三一重工市场占有率达到25.6%，较2018年提升3.1个百分点；徐工机械市场占有率为14%，较2018年提升2.7百分点；而卡特彼勒市场占有率为12.3%。目前国产品牌在布局渗透大吨位，外资品牌向小吨位拓展，形成全系列全方位的市场竞争格局。

市场集中度方面，2019年1-11月CR3为51.9%，CR8为80.3%，国产挖掘机品牌市场占有率为62%，日系、欧美和韩系品牌市场占有率分别为12%、16%和10%。从行业集中度角度看，今年以来行业龙头企业市场占有率不断提升，因此行业市场集中度也在提升。

由以上三点可以看出，目前挖掘机行业新增主要靠地产及基建，存量方面也步入更换周期，

况且，国产挖掘机品牌市场占有率也不断得到提升，因此目前整个行业景气度较高，今年全年行业有望实现较高的增长。

相关受益公司

三一重工（600031.SH）：公司是全球装备制造业领先企业之一，公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械、建筑装配式预制结构构件。1-11月，三一重工市场占有率达到25.6%，较2018年提升3.1个百分点；国内市场上已连续九年蝉联销量冠军;另外，公司起重机、混凝土泵车、搅拌车等工程机械后周期产品增速迅猛。受益于行业的复苏，2019年前三季度经营业绩创下历史最好水平。前三季度，公司营收586.9亿元，同比增长42.9%；归母净利润91.6亿元，同比增长87.6%；前三季度归母净利润相比历史同期首次超过90亿元。

徐工机械（000425.SZ）：公司是集筑路机械、铲运机械、路面机械等工程机械的开发、制造与销售为一体的专业公司，产品品种齐全，主要应用于高速公路、机场港口、铁路桥梁、水电能源设施等基础设施的建设与养护。1-11月，徐工机械市场占有率为14%，较2018年提升2.7百分点。伴随着行业的持续复苏，公司业绩实现大幅增长。2019 年前三季度，公司营收 432.4 亿元，同比增长 26.9%；归母净利润 30.2 亿元，同比增长 100.3%。

中联重科（000157.SZ）：公司是一家装备制造企业，创立于1992年，主要从事工程机械、环境产业、农业机械等高新技术装备的研发制造。公司起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”；塔机、长臂架泵车持续保持行业第一，公司塔机市场占有率超过40%，其中大塔市场占有率超过50%。受益于行业复苏的影响，前三季度，公司营收 317.6 亿元，同比增长 51.0%；归母净利润 34.8 亿元，同比增长 167.1%。

提前执行7500吨销售计划，对茅台明年业绩贡献多少？

据媒体报道，12月10日，贵州茅台酒销售有限公司下发《关于提前执行2020年第一季度茅台酒计划的通知》称，考虑元旦、春节茅台酒消费需求旺盛，决定从2019年12月12日起，提前执行2020年第一季度茅台酒计划，主要投放于经销商、自营公司、商超、电商渠道，预计投放量约7500吨。

受此消息的影响，今日茅台股价小幅高开0.29%，随后股价开始下滑，全天维持弱势震荡，截止收盘时间，公司股价跌0.47%，收1158.98元/股。

（行情来源：wind）

事实上，去年茅台也有个同样的举动。从投放时点来看，此次通知12月12日起开始投放明年一季度计划，过去几年公司均提前执行来年一季度计划，去年为12月28日起执行春节前计划，考虑到明年春节提前，此次投放时点符合预期。

今年三季度公司提前执行经销商全年剩余计划，四季度通过省内渠道及部分直销渠道放量，批价较此前有所降温，但临近春节旺季部分省外渠道明显供需紧张加剧。据华创证券显示，本周茅台批价环比提升至2450元左右。在此背景下，提前投放有助于缓解旺季前供给紧张局面。

从投放量来看，总的投放量较去年持平，但渠道更加多元化。2018-2019年春节前飞天茅台投放量分别为不少于7000吨和7500吨，今年投放量7500吨和去年持平，不过由于明年茅台可销售酒数量较多，因此从占比看，本次投放占比有所下滑。

2019年是公司渠道改革之年，整体市场投放策略顺应渠道改革步伐，公司已在中秋、国庆前提前执行经销商四季度剩余配额，四季度直营已逐步放量，估计剩余量反映到即将投放的7500吨中。从今年三季度开始，茅台投放渠道将更加多元化，此次投放也明确主要投放经销商、自营公司及商超电商渠道，直销渠道占比会逐步提升，这有助于进一步实现稳价目的。

提前投放7500吨对公司业绩的贡献有多少？

由于茅台酒的产量受基酒的限制，2015年公司基酒量同比下降16.95%，而茅台酒的产量受限于4年前的基酒的产量，因此，今年茅台可销售酒销量下降，市场整体供需偏紧。

不过这一局面在明年将会得到改善，2016年茅台基酒数较2015年同比增长22.17%，由此可见2020年茅台酒可销售数量整体较为充足，随着茅台酒供给量的增加，茅台酒批价或得到缓解，这也符合公司稳定市场价格的规划。

据茅台公司表示2019年年底基酒产能将达5.6万吨，未来或不再新增产能，也就是说2020年至2023年茅台酒市场供给量或不再增加。若这期间内茅台酒销售数量没有增加，届时市场供需将维持紧平衡状态，茅台酒市场批价或进一步提高，公司或将提高出厂价；此外，公司曾表示未来会加大发展系列酒以及加大直销比例，因此，当前来看，未来几年内，茅台整体业绩都将维持较为稳定的增速。

对于明年公司的业绩，券商分析师表示展望2020年，2015年基酒产量充足奠定明年量增基础，预计整体销量有大个位数到双位数的增长；不考虑提价，渠道改革和产品结构提升望带来低单位数吨价提升，综合量价，公司2020年收入同增10-15%、净利润同增15%以上的确定性强。

由于每吨茅台酒大约可装2124瓶，因此7500吨酒，约等于1593万瓶，若以上这些酒全部按每瓶969出厂价销售给经销商，约可带来营收154.36亿元，占今年一季度营收比例的68.66%；从通知可以看出，提前执行的这部分主要投放于经销商、自营公司、商超、电商渠道，结合今年公司今年以来，加大市场经销商整顿，且大力发展直销渠道，因此预计这部分酒会有很大一部分投入直销中，总的来看，这7500吨酒至少能给公司带来154亿的收入。

另外，若明年茅台酒市场投放量达到2.9万吨，那么提前执行这部分酒占总投放量的25.44%，即明年白酒旺季期，茅台会进一步增加市场投放量。

（资料来源：公司公告）

尾声

过去茅台就有提前执行来年一季度计划，因此符合市场预期，和往年不同的点在于今年公司的投放渠道多样化，这也符合公司的发展规划。

财报显示，今年一季度显示公司直销金额为10.9亿元，去年同期为13.9亿元，同比下降21.55%，2018年年报也显示公司直销同比下降35.43%。由于此次投放渠道多样化，加上经过一整年的渠道整顿，因此明年一季度公司的直销情况或能得到改善。

等保2.0政策实施，网络安全行业迎来新的成长动力

12月9日召开的2019中国网络安全产业发展高峰论坛上，工信部网络安全管理局局长赵志国透露，今年中国网络安全产业规模估计将超过600亿元，年增长率超过20%，明显高于国际上8%的平均增速。

当前，我国网络安全产业发展具备了有利条件。首先，产业政策不断健全，激发了产业发展的新动能。其次，新技术、新应用蓬勃发展，驱动安全创新变革。此外，数字经济快速发展，催生了安全产业的新需求。我国网络安全除产业规模快速增长外，产业投资也更加活跃。

数据显示，截至11月底，在公开融资方面，国内上市的网络安全企业达到23家；在创新孵化上，有100多家创投机构在网络安全领域进行投资布局，汇集超过150家创新创业的企业；在产业集群上，开展网络安全技术应用试点示范、工业互联网创新发展工程，带动投资超160亿元。

网络安全行业市场概况

网络安全是指网络系统（包括硬件、软件、基础设施等）中的数据受到保护，不会由于偶然的或者恶意的原因而遭受未经授权的访问、泄露、破坏、修改、审阅、检查、记录或销毁。网络安全的主要目的包括实现信息的真实性、保密性、完整性、可用性、不可抵赖性。一般而言，网络安全产品主要包括安全硬件、安全软件及安全服务。

从产业链来看，网络安全行业的上游主要为工控机、服务器、存储器、芯片及操作系统、数据库等软硬件厂商。产业链上游市场竞争充分，主要参与者均为成熟的全球化厂商，产品更新快，产量充足，产品价格相对稳定，且产品性价比呈上升趋势。中游为提供安全产品、安全服务、安全集成的厂商，下游则是政府、金融、电信、能源等各行业的企业级用户。

安全内容管理、防火墙、IDS/IPS、统一威胁管理、VPN这五个细分子市场构成了IT安全基础设施市场的主体。

根据IDC发布的《2018年中国IT安全硬件市场份额统计报告》显示，五个细分子市场都呈现出群雄逐鹿的态势，各有三家龙头企业凭借技术优势占据近半市场份额。其中，启明星辰/网御星云分别在统一威胁管理（UTM）和IDS/IPS细分子市场保持占有率第一，在VPN细分子市场占有率第二。此外，防火墙市场的占有率第一的公司为天融信，安全内容管理和VPN市场的占有率第一的公司都为深信服，进入五个细分子市场占有率前三的公司还有华为、新华三、奇安信、绿盟科技。

另外，作为安全基础设施的强力补充，启明、绿盟等基础设施厂商同样涉足AIRO（安全分析、情报、响应、编排的首字母）软件市场，其中包括了安全管理平台、安全风险分析、安全威胁情报、事件响应等子领域，绿盟、启明与IBM在其占有较大份额。

（资料来源：IDC）

根据工信部最新发布的《中国工业信息安全产业发展白皮书（2018-2019）》，2018年中国工业信息安全产业规模为70.32亿元，但由于其中较大部分是工业企业的IT信息系统安全规模，以工控安全为代表的工业网络安全市场目前规模较小。根据工业信息安全产业联盟2018年发布的报告，我国2017年工业信息安全（剔除传统信息安全部分）市场规模仅5.57亿元，预计2018、2019年同比分别增长55.4%、51.3%，增速较快。

据IDC数据显示，截至2018年底，中国已经成长为全球第二大网络安全支出国家。赛迪顾问预测，2019年中国网络安全市场将达到608.1亿元，2019-2021年复合增速为23.24%，增速远高于全球水平9.1%，到2021年，中国网络安全市场规模将增长至926.8亿元。

（资料来源：赛迪顾问）

（资料来源：赛迪顾问）

等保2.0推动行业新需求

近年来我国网络安全行业快速发展，同政策支持密不可分。5月13日下午，国家市场监督管理总局召开新闻发布会，正式发布《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》（GB/T22239-2019），即“等保2.0”。等保2.0于2019年12月1日正式实施。等保1.0主要包括基础信息网络和信息系统；而等保2.0将网络基础设施、重要信息系统、网站、大数据中心、云计算平台、物联网、工控系统、公众服务平台、互联网企业等全部纳入等级保护监管。可以看出等保2.0的监管范围全方位扩大，从而推动了安全需求的进一步扩大。

除等保2.0以外，《网络安全法》、《中央企业负责人经营业绩考核办法》、《网络安全产业发展规划》都对我国网络安全建设提出了高要求、高标准，政策强驱动将助力信息安全行业持续较快发展。

平安证券闫磊认为，网络安全法、等级保护2.0政策将带来更为严格的监管环境，基础设施防护、个人信息保护、云安全等方面有着大量的安全产品和服务需求。预计2019、2020和2021年，国内网络安全市场规模将分别达到608.1亿、749.2亿和926.8亿元，同比分别增长22.8%、23.3%和23.7%。

产业链相关个股

启明星辰（002439.SZ）:公司是国内极具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。目前，启明星辰已对网御星云、杭州合众、书生电子进行了全资收购，自此，集团成功实现了对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的覆盖，形成了信息安全产业生态圈。

此外，公司目前已经成为政府、电信、金融、税务、能源、交通、军队、军工、制造等国内高端企业级客户的首选品牌。启明星辰为上海世博会、广州亚运会、APEC大会、G20杭州峰会、一带一路峰会、金砖国家领导人第九次峰会、十九大以及嫦娥号、上合青岛峰会等众多国家级重大安保项目网络安全保驾护航，成为国家网络安全发展中不可或缺的主力军。

三六零（601360.SH）:公司创立于2005年，2017年借壳江南嘉捷登陆A股。公司主要产品有360安全卫士、360安全手机卫士、360杀毒等系列安全产品，并免费提供给数亿互联网用户，积累了广泛的用户基础。

截至2018年12月，公司PC安全产品的市场渗透率为96.98%，安全市场多年排名第一，核心优势主要集中于品牌、数据和技术三大块。公司PC安全产品、PC浏览器和移动安全产品的平均月活跃用户数都超过4亿，品牌知名度较高，此外广泛的用户基础还为公司提供了持续的网络安全样本及网络行为数据，公司现已拥有全球最大的安全数据库，而且公司目前拥有东半球最大的“白帽子”军团，技术实力领先。

深信服（300454.SZ）：公司是一家全球信息技术基础设施解决方案供应商，成立于2000年，前十年深耕于信息安全领域，VPN、上网行为管理、广域网优化等多项业务的市占率第一。2011年布局云计算，五年内推出超融合架构和企业云、桌面云、分支云三朵“云”解决方案。2019年初公司成立新部门基础架构，形成全新的三大业务品牌：智安全、云计算、新IT，分别聚焦于企业级安全、云计算、基础架构三个领域。目前公司已配齐安全+云计算+基础架构3大业务板块，另子公司信锐网科和口袋助理涉足企业级无线和移动办公市场。

两个月内股价累计涨近40%，璞泰来高管宣布集体减持

12月9日盘后，璞泰来（603659.SH）发布董监高集中竞价及大宗交易减持股份计划的公告，公告显示陈卫计划减持不超过430万股，占公司总股本的0.99%；齐晓东计划减持不超过100万股，占公司总股本的0.23%；冯苏宁计划减持不超过90万股公司股份，占公司总股本的0.21%；韩钟伟计划减持不超过80万股，占公司总股本的0.18%；刘芳计划减持不超过75万股，占公司总股本的0.17%；王晓明计划减持不超过36万股，占公司总股本的0.08%。以上6名公司董监高合计减持811万股，占公司总股本比例的1.86%，减持原因均为自身资金需求。

（资料来源：公司公告）

资料显示，璞泰来成立于2012年，2017年11月登陆上交所，专注于锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等关键材料及工艺设备研发、生产和销售。目前已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等行业知名企业建立了密切的业务合作关系。

公司A股股本共计4.35亿股，其中流通A股1.94亿股。公司的控股股东、实际控制人为梁丰，直接持有公司1.3亿股，约占公司股本总额的30.12%；第二、三大股东为有限合伙企业宁波胜跃和宁波汇能，分别持有公司13.05%和11.95%的股权。

（资料来源：wind）

公司旗下有众多全资子公司，重要的子公司有：江西紫宸负责负极材料业务；深圳新嘉拓、江西嘉拓、宁德嘉拓负责锂电设备业务；东莞卓高、宁德卓高、江苏卓高、负责锂电池隔膜业务；东莞卓越、香港安胜负责铝塑包装膜业务；浙江极盾负责纳米陶瓷材（涂覆材料）、业务。

公司收入主要来自三大业务板块：负极材料，占比60%，锂电设备，占比17%，涂覆隔膜占比10%；贡献毛利方面，负极材料贡献63%，锂电设备贡献17%，涂覆隔膜贡献14%，铝塑包装膜毛利率较低，导致贡献毛利较少。

2012年12月，公司出资设立子公司江西紫宸，2015年收购少数股东权益，成为全资子公司。江西紫宸负极材料定位中高端，以ATL、三星SDI、LG化学、天津力神、中航锂电、比亚迪等国内外大型锂电池厂商为主要客户。

由于人造石墨有一定的技术门槛，流程非标准化，导致其产品性能和价格差异化，成本不透明，这促使高端负极材料有较高的利润。负极的产品型号众多、差异化程度高。负极的型号之所以很多，原因一方面是它的性能指标很多（包括容量、倍率性能、加工性能、高低温性能、比表面积、循环寿命、膨胀和反弹、压实密度和成本等等，不同应用场景对负极的需求不同）；另一方面是负极需要与正极材料和电解液相匹配，才能实现锂电池整体性能的提升，其“定制化”的属性比较强，因此议价能力较高。

2019年新能源车整体补贴退坡幅度超过50%，2020年补贴将全部退完。在退坡路径已经明确情况下，如何降本以保持盈利能力是行业首要问题。由于电池价格承压，性价比更优的中低端电池将显示竞争力。

据高工锂电数据，2019年11月我国新能源汽车生产约10.8万辆，环比增加30%，同比下降44%，1-11月合计生产约102.3万辆，同比增长3%。从当前数据来看，补贴退坡所带来的影响超过预期研判，2019全年我国新能源汽车产销将出现负增长。

上游原材料价格普遍下跌，碳酸锂价格下跌4.02%，氢氧化锂价格下跌1.25%。硫酸钴价格下跌4.19%，硫酸锰价格下跌6.02%，硫酸镍价格下跌2.77%，四氧化三钴价格下跌4.79%，三元前驱体523价格下跌4.85%。

中游正极三元材料价格维持稳定，磷酸铁锂价格下跌2.44%，钴酸锂价格下跌4.07%，负极材料价格基本稳定，磷酸铁锂电解液价格下跌8.22%，隔膜价格稳定。

尽管今年新能源汽车由于补贴退坡的影响，大部分新能源汽车销量大幅下降，上游原材料普遍出现下跌，不过公司的主要产品负极材料以及隔膜价格基本上稳定，因此对公司的业绩影响有限。

市场方面，由于今年汽车行业销量普遍下跌，且受近期嘉能可钴停产的消息的影响，新能源汽车产业链中的钴开启上涨模式；市场也普遍认为明年新能源产业链将开启一轮的新周期，因此，近期新能源汽车产业链个股走强，璞泰来近两个月来股价累计涨幅近40%，股价创下上市以来的新高。

（行情来源：wind）

明年新能源汽车产业链能否迎来新的一轮周期，目前尚不清晰，不过在公司股价新高的情况下，公司董监高集体减持，却耐人寻味。

第三轮集采规则流出，医药股应声而落

随着药品谈判结果出炉后，第三轮集采紧急跟上。11月28日，据媒体报道，第三轮药品带量采购已经到来，而这一轮带量采购的品种也将从前两轮的25个品种扩大到其他品种上，而业内也流传出一份《关于报送扩大国家组织集中采购和使用药品品种范围相关采购数据的通知》（以下简称《通知》），《通知》要求各省上报35个品种2018年和2019年10月31日之前的采购量及最低有效采购价格，并要求在12月10日（周二）17:00前将汇总后的相关药品数据上交。

近日，上海召开第三轮带量采购第二次企业座谈会，此前网传的35个品种或成为最终实施三轮集采的品种，共涉及近120家。

第三轮集采或采用淘汰制，n-1家企业中标

对于药企而言，集采已经不是什么新鲜事了，但集采的规则依然是药企最为关心的部分。据市场流出的新规来看，中标价格方面，通用名下最小单位的最低中标价，为天花板价，价格会提前公示，以防止无效报价。

中标企业数方面，此轮将采取淘汰机制，总体上为n-1中标，即3家中2家，5家中4家，最多6家中标，最低价中标的企业，可以优先选择全国2-3个省，其他中选企业按价格高低轮流选择其余省份。多家参与的，报价超过最低价约1.8倍触发淘汰机制自动出局。据介绍，第三轮集采品种筛选的原则是2019年10月31号前3家及以上通过一致性评价的品种（含原研），也就是说，每一个品种的竞标企业数量最少是3家，每个都会是“竞争性品种”。

由于“4+7”集采试点，只允许一家企业中标，该规定屡遭市场质疑之后，第二轮集采便引进了“多家中标”的规则，但从以上规则来看，采用n-1家企业中标，其市场竞争将更充分，比如在第二轮集采中品种中，吉非替尼共有阿斯利康、齐鲁制药和正大天晴三家竞标企业，而最后这三家企业均中标，不过由于最后报价不同，因此中标序位也有所不同，从而导致企业在挑选供应省份的时候享有不同的优先权。

但是第三轮引进n-1家企业中标，即像第二轮吉非替尼这样有3家企业生产，3家企业均中标的情况将不复存在。第三轮至少会淘汰一家企业，因此对于药企来说市场竞争压力将更大。

对应的市场份额方面，1家企业中标对应全国50%的市场份额，中标2家、3家、4家以上对应的市场量分别为60%、70%、80%。

第三轮采购35个品种，注射剂赫然在列

据通知显示，第三批拟集采药品品种涉及共有35个，包括阿卡波糖、阿比特龙、阿德福韦酯、阿奇霉素片、紫杉醇白蛋白结核型等，这些集采品种中大多数为口服剂型，只有一个注射剂，结合此前的化学注射剂一致性评价要求，由此可见，化学注射剂集采也已在路上。

下表为网传的第三批集采名单，从集采药品名单来看，集采药品基本上为市场常见用药，且药品临床价值高，且单一品种生产药企数量基本在3家以上，从上一轮集采的结果可以看出，只要药品生产家数多于3家的，药品降幅均较大，因此第三轮药品降价幅度或更猛烈。

（资料来源：insight数据库）

从上表可知，以上集采品种中，涉及较多的企业有石药集团，共涉及7个品种，恒瑞及中生均涉及到3个品种。

受以上消息的影响，今日A股及港股医药股均大幅下跌，尤其是有生产相关产品的企业，如恒瑞医药，今日大跌4%，石药集团大跌5.13%，中国生物制药大跌4.71%，不过也有部分公司今日股价并未受影响，如华东医药，主要在于此次将阿卡波糖纳入集采范围市场早有预期，因此此前公司股价早有反应。

（资料来源：wind）

值得注意的是，紫杉醇白蛋白为注射液，而恒瑞医药产品多数为注射剂，因此此次集采标志着注射剂被纳入集采范围，下一次或启动大面积的注射液集采。

事实上，此次集采注射剂进度超出市场预期，10月15日，国家药品监督管理局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》和《已上市化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价申报资料要求（征求意见稿）》。规定出台至今仅仅过去2个月不到，而按此前药品一致性评价出台到集采，中间至少间隔1年左右，因此此次注射剂集采速度超出市场预期。

此外，目前A股上市医药中，大部分药企产品为注射剂，因此若启动注射剂集采，届时将有更多的药企或受集采影响。

结语

从第二轮集采到第三轮集采时间节点看，目前集采速度在加快，且第三轮已经开始出现品种扩面情况，下一次集采或将进一步扩品种。

另外，从市场公开信息看，第三轮集采市场竞争更加激烈。根据新规，第三轮集采中标企业将采用n-1家企业中标，并且每个品种均有三个企业参与，因此类似此前集采品种右美托咪定这种一家过评，且基本上不降价的情况将不复存在，药品降价幅度或更大。

最后，第三轮集采已经从片剂扩步到注射剂，结合此前化学药品注射剂一致性评价看，注射剂大面积集采已经在路上，对产品基本上为化药仿制注射剂企业而言，影响将非常大。

永和智控跨界收购达州中科肿瘤医院，民营医院再迎发展风口

12月5日晚间，永和智控发布关于全资子公司签署股权收购框架协议的公告，公告显示公司全资子公司成都永和医疗科技有限公司于2019年12月5日与成都禹锘普得医疗管理合伙企业（有限合伙）签署了《股权收购框架协议》，成都永和成拟现金收购达州中科肿瘤医院有限公司100%股权。标的股权价格将依据评估机构出具的评估结果，由双方协商确定，最高不超过1.2亿元。

受此消息的影响，昨日早盘公司股价高开6.17%，随后快速封涨停，全天换手率为1.66%，成交总额为4843万元。

（行情来源：wind）

值得一提的是，昨日盘后，公司便发布股东减持股份进展及减持股份预披露公告。公告显示易居生源、易居生泉拟继续减持不超过总股本1.695%。

（资料来源：公司公告）

资料显示，永和智控主要从事流体控制设备及器材的研发、制造和销售，产品包括各类铜制阀门，管件等水暖器材，广泛应用于建筑物中的给排水，暖通和供气系统。根据2018年年报显示，公司阀门类占总营业收入比例的62.48%，管件类占23.03%，其他主营业务占14.48%，因此公司并没有经营肿瘤医院相关的业务，若收购成功，则为跨界收购；

另外公司表示，本协议符合公司未来发展规划，对目前公司主营业务做出的适当调整和补充，本次交易若达成，将有利于改善上市公司的经营情况，提高上市公司资产质量，增强上市公司持续盈利能力。

从业绩来看，今年前三季度公司营业收入4.55亿元，同比下降9.66%，扣非归母净利润0.57亿元，同比下降12%。近年来，公司业绩并不稳定，且扣非归母净利润基本上维持在0.6亿元左右，因此公司企图跨界收购肿瘤医院增厚公司利润无可厚非。

（资料来源：wind）

事实上，近年来，不少上市公司跨界进行转型，且不少上市公司通过收购肿瘤医院布局医疗业务，如：百大集团，2015年公司收购西子国际布局肿瘤医院，而百大集团是一家集百货业、酒店业、旅游业等为一体的综合性集团公司。

统计数据显示，2018年末，全国医疗卫生机构总数达997434个，比上年增加10785个；基层医疗卫生机构943639个，增加10615个；中国公立医院数量为12032个，比17年减少265个。三级甲等医院1442个，比上一年增加82个。

（数据来源：卫健委）

从2013年起公立医院数量就一直呈现减少趋势，近5年内数量下降了1364家，平均每年减少272家，而民营医院数量则不断增加，爆发式增长。

（资料来源：卫健委）

2018年，全国门诊总量比上年增加1.3亿人次，增长1.6%，居民平均就诊次数由2017年的5.9次增加到6.0次。

全国住院总量比上年增长4.2%。年住院率由2017年的17.6%增加到18.2%，每千人口医疗卫生机构床位数由2017年的5.72张增加到6.03张。这也是为何近年来民营医院大量增加的主要原因。

不过，由于医院运营前期投入较大，因此前期亏损的概率较大，而对于那些财力本身就单薄的企业来说，跨界布局医院并非好事，目前如此庞大的民营医院未来或出现行业整合。

民营医院将迎来发展机遇

近十年来，我国居民人均医疗卫生费用年均增速超过14%；卫生费用支出占GDP的比重逐年提高，2018年已达6.39%，但是与发达国家（占比10%以上）相比，仍有较大差距。随着人民经济收入的增长、老龄化加剧、全民健康意识的加强、医疗技术的更新发展、以及医疗卫生体制的深化改革，医院医疗事业迎来了一个快速发展的良机。

2018年全国总诊疗人次83.1亿人次，同比增长1.6%；医院诊疗人次35.8亿人次，同比增长4.1%。我国医疗服务需求一直不断增长，需求增长主要来自于人口老龄化、人口患病率的上升（保健意识提高）以及医保覆盖的提升。

按照2018年数据，公立医院数量占比36.45%，而床位数占比高达73.66%；三级医院数量占比仅7.7%，而床位数占比高达39.37%。我国医疗服务供给端，呈现出以公立医院、三级医院为主的格局。

目前，我国医院总体病床使用率已经超过84%，其中承担最主要医疗任务的三级医院病床使用率更是高达97.5%，医生人均每天负担诊疗人次7.0次，基本属于满负荷甚至超负荷运转的状态。同时，我国每万人口医师数为18，每万人口护士数23，远低于德国、澳大利亚等发达国家。

由于国内人口老龄化不断增加，医保基金后续支付压力较大，因此长期来看会导致医保入不敷出。在此情况下国家近几年政策持续降低药价，减少不必要的医保支出，医保资金从粗放管理逐渐过渡到精细化管理。

去年以来不断推进药品及耗材带量采购，将国产仿制药替代掉进口原研药，并且以巨量换低价，进一步降虚高的药价。

同时，国家加快创新药的审评工作，建立优先审评机制，促进国产抗癌药、生物创新药入市，也形成国产替代。并且加快这些药物的医保谈判，在降价的同时，实现医保覆盖。

降低的药价腾出的空间及时用于调整医疗服务价格，建立有利于医疗服务理顺比价关系、优化医院收入结构的医疗服务价格的动态调整机制。在此政策的驱动下，浙江省已经率先提高医疗服务费用，杭州55家医院从8月1日起，提高了医疗服务价格中的879项。

公立医院医疗服务价格的提升，同时也带动了民营医院医联体医疗服务价格的提升，为民营医院带来了新的机会，因此大量企业布局民营医院。

尾声

综合以上来看，国内民营医院数量不断增加，且由于目前国内医药行业对部分药品实行带量采购，对仿制药企业盈利能力出现质疑，因此给的估值不高；而类似爱尔眼科、通策医疗等医疗服务企业盈利能力相对稳定，且随着人均可支配收入的增长，需求稳定增长，因此市场对医疗服务企业给予的估值较高。

在民营医院密集爆发的情况下，二级市场上不少企业斥资布局民营医院，但实际上医院运营前期投入高，因为对于财力较为薄弱的企业来说，布局医院并不赚钱，很多仅仅只是蹭概念罢了。当然，目前国内民营医院数量多，且市场散乱，需求相对稳定，因此未来或许会出现行业整合的情况，出现大型连锁民营医院，从而带领整个行业的发展。

金石资源溢价4倍收购宁国市庄村矿业80%股权，是否合理？

12月5日晚间，金石资源（603505.SH）发布关于拟收购宁庄村矿业有限责任公司80%股权的公告，公告显示，公司于2019年11月13日与冯沾富、潘恒松（以下简称“转让方”）及宁国市庄村矿业有限责任公司（以下简称“目标公司”）签订《交易意向协议》，拟收购转让方持有的目标公司80%的股权，现各方已就本次收购达成一致，并于12月4日签署了正式的《交易协议》及《股权转让协议》，交易价款总额为1.04亿元。

受此消息的影响，今日公司股价高开0.65%，随后快速拉升，早盘公司股价一度涨进6%，午后有所回落，截止收盘时间，公司股价涨4.02%，报18.91元/股。

（行情来源：wind）

金石资源是专业从事萤石矿投资开发以及萤石产品生产销售的实业集团，也是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采以及加工生产规模最大的企业，在本次交易前，公司萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿，我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000万吨矿物量左右，公司在全国的占比超过20%。公司拥有102万吨，在产矿山7座、选矿厂5家（另有1家在建），本次交易后，公司保有萤石矿物量将提升4.95%至1365万吨。

公告显示，宁国市庄村矿业有限责任公司拥有位于宁国市庄村萤石矿的采矿权，权属清晰，不存在质押、查封、冻结、诉讼等权利限制或争议的情形，其采矿证规模5万吨/年，萤石保有资源储量108.63万吨，评估基准日剩余可采储量64.9万吨。

2016年5月5日，根据安徽省国土资源厅出具的《关于安徽省宁国市庄村矿业有限责任公司宁国市庄村萤石矿（新增资源）采矿权评估报告的复函》确定目标公司庄村萤石矿采矿权账面价值1910.08万元，评估价值为9713.85万元，评估增值7803.77万元，评估增值率408.56%，而之所以增值率这么高，主要是萤石粉价格持续上涨导致的。

据资料显示，国内97萤石湿粉价格2016年的底部1300元/吨上涨至最高3800元/吨，因此若按最新交易日的2876元/吨价格计算，目前价格较2016年5月每吨上行1500元/吨，而按照目标公司采矿证规模5万吨/年计算，目前其剩余可采储量为49.9万吨，对应当前的价值为14.35亿元，而公司收购其80%的股权，目前以上这些矿约值11.48亿元。

通过以上计算可以看出，公司以1.04亿元收购目标公司，该笔交易非常划算。

萤石行业或持续维持景气

不过由于公司收购的是萤石矿，而萤石的价格是否会出现下跌，成了公司该笔收购最终能否赚钱的最主要因素。

萤石，又称氟石，是氟化钙的结晶体。作为现代工业的重要矿物原料，其主要应用于新能源、新材料等战略性新兴产业及国防、军事、核工业等领域，也是传统的化工、冶金、建材、光学等行业的重要原材料，具有不可替代的战略地位。

根据百川资讯等，目前国内萤石下游需求中，约70%用于氢氟酸的生产，传统的钢铁、建材等行业需求约占30%。其中氢氟酸作为萤石下游最主要的产品和整个氟化工产业链的起点，主要应用于制冷剂以及作为新能源、新材料、国防、航天航空等领域原材料的含氟聚合物、含氟中间体和电子级氢氟酸等。目前，下游传统的制冷剂需求稳定，而随着新能源、新材料等战略性新兴产业的异军突起，这些领域使用的含氟材料有望成为氟化学工业的新支柱。

（资料来源：公司公告）

全球约40多个国家拥有具备工业价值的萤石矿床，据USGS估算，截至2018年底，以100%CaF2计，全球萤石储量达到3.1亿吨，墨西哥以6800万吨（占全球总储量的21.9%）位居全球萤石资源储量的首位；中国、南非、蒙古的萤石储量分别为4200万吨、4100万吨、2200万吨，分别占全球总储量的13.5%、13.2%、7.10%；四国合计占全球总储量的55.8%。

我国萤石资源具有资源丰富而勘察程度低、矿床分布集中而大中型矿山占比较低、单一型矿床多而伴（共）生型矿床少、富矿少而贫矿多、伴生萤石矿CaF2含量低、储采比低于国际平均值。由于我国萤石资源杂质含量低、开采条件好，因此我国的萤石产量稳居世界第一位，占全球总产量的60%以上。

目前我国的萤石生产企业规模普遍较小、经营管理较为粗放、行业集中度不高，且多以民营企业为主。我国萤石行业野蛮增长、萤石资源过度开发、储采比急速下滑、开采业“散、乱、差”、矿企安全隐患、环保问题突出等压力仍存。

长期来看，伴随着《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布，行业准入门槛明显提升，行业“小、散、乱”产能持续退出，萤石供应或将长期趋紧。价格中枢呈现上升趋势。2019年1月25日，工信部发布《萤石行业规范条件（征求意见稿）》。文件要求：1）萤石行业发展应立足国内需求，优化存量，调整结构，推进兼并重组，提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合，鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工；

2）要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5万吨/年，本规范实施前已投产的项目若扩建，开采矿石量不低于2万吨/年；

3）鼓励在开采集中区建设专业选矿线，并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水（物）处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣，行业内绝大多数小型矿井没有安全和环保设施，未来实行规范化开采，进行行业整合是大势所趋。

根据草根调研，2019年上半年国内萤石粉开工率在40%左右，预计2019年产量在2018年基础上下跌20%至280万吨左右，可预见萤石产能在未来或难以出现较大幅的增长，后市供给或将持续收紧，行业景气度持续高位震荡。

广州酒家（603043.SH）子公司陶陶居引入战投，落实混改

12月4日晚间，广州酒家（603043.SH）发布关于签署合作框架协议的公告，公告显示公司与食尚国味、食尚国味实际控制人尹江波签署了《合作框架协议》。根据协议约定，食尚国味和尹江波及其实际控制的、使用第11630024号及其他“陶陶居”注册商标经营餐馆的经营主体(合称“合作方”)拟以现金及资产出资方式对公司子公司陶陶居公司增资。增资完成后，公司持有陶陶居公司约55%股权且为控股股东及实际控制人，合作方合计持有陶陶居公司约45%股权。

受此消息的影响，今日公司股价高开0.41%，早盘小幅拉升，全天小幅震荡，截止收盘时间，公司股价涨1.68%，收29.67元/股。

（行情来源：wind）

广州酒家拥有80多年的历史，约90%的市场都集中在广东，2017年年中登陆A股，主营业务包括餐饮和食品两大板块。食品板块，有“利口福”月饼和速冻食品，“秋之风”腊味等；餐饮板块，主要提供“广州酒家”、“天极品”、“西西地”、“好有形”等餐饮服务。下表为食品和餐饮两大板块各个产品占当期营收的比重。

（资料来源：公司公告）

从上表可以看出，公司主要核心产品为月饼以及速冻食品，尽管月饼占比有所下降，但目前依旧占公司营收40%以上。

月饼业务方面，2015年以来，公司的月饼业务基本上产能利用率均在100%以上，且在过去3年公司依靠技术改造、收购粮丰园和德利丰虽然能带来的月饼产能小幅提升，但产能仍旧紧张。

（资料来源：招股说明书）

不过该局面在2020年开始在湘潭和梅州生产基地先后投产下，在短中期维度有望被打破。

（1）湘潭项目：一期项目已于2019年8月中旬建设完成，对应月饼产能不低于2000吨/年（相当于公司18年末月饼估测产能的25%）；

（2）梅州项目：一期均为速冻和腊味产能，二期预计将带来月饼类产能不低于2000吨/年。参考公司在18年外发的公告中指出梅州项目建设期为24个月，预计二期月饼产能或有望在2021年释放。

（资料来源：公司公告）

整体来看，公司预计两个基地投产下，2020-2021年分别增多产能24.4%和20.0%，并结合大小年月饼提价、渠道端的省内深圳、粤西等地，以及省外南方各省的异地扩张，公司月饼业务在2020年或有望成为异地扩张的元年，迎来后续2至3年的成长加速。

速冻食品业务，公司的速冻食品业务主要是经营粤式速冻早点，核心市场目前仍在以广州市为核心的省内市场，但深圳两家“广州酒家”餐饮门店预计分别有望在2019年下半年和2020年开业，且营销团队分别布局深圳和上海两大增量市场，并持续开拓省外的合作经销商及KA客户，公司速冻食品的短期收入增速最大制约目前同样是产能瓶颈（自16年以来产能利用率均在100%以上）。

梅州项目一期2020年投产释放速冻产能，公司速冻2020年有望实现量价齐升。

1）2020年：根据公开资料推测，梅州项目一期的速冻和腊味预计2020年中旬投产（新增速冻产量12000吨/年，相当于18年末公司速冻总产能的66%，带动营收至少2~3年的快增）。从往年经验来看，公司速冻食品提价为大小年间隔，且公司的速冻食品在2013~18年间平均销售单价的涨跌幅与食品CPI的趋势基本一致。

据安信证券调研显示，公司速冻产品在19年期间未提价，而上游原材料如猪肉等在19年涨价较多，19年初至今的食品CPI也涨幅显著，预计公司速冻食品在2020年有望再次提价。

（2）2021年：根据公司公告，湘潭项目一、二期项目整个工期为36个月，并在该期限内竞争投产。目前湘潭生产基地的一期已于2019年8月中旬实现投产，主要为月饼和莲蓉生产线，根据公司的产能规划及建设进度，预计湘潭的二期项目或将在2020年末或2021年实现投产，对应有望带来速冻产能不低于12,000吨/年（相当于18年末公司速冻总产能的66%）。

因此，从以上信息可以看出，明后两年，公司最主要的核心产品月饼以及速冻产品即将发力，对公司业绩形成一定的保障。

据中报显示，目前公司拥有子公司8家，孙公司9家，联营企业3家。今年7月份公司拟以1.99亿元收购陶陶居公司100%股权。资料显示，陶陶居是广州饮食业中的老字号之一，主营茶点、月饼、菜肴，从其经营范围来看，广州酒家与陶陶居属于同一行业，因此收购陶陶居有利于公司进一步扩充食品及餐饮平台的老字号品牌，与公司原有品成互补并产生协同效应，增强核心竞争力，最大化公司股东利益。

（资料来源：天眼查）

另外，wind资料显示，广州酒家实控人为广州市人民政府国有资产监督管理委员会，其持有广州酒家67.7%的股权，而混改前广州酒家持有陶陶居100%股权，因此陶陶居的实控人其实也是广州市国资委。

（资料来源：wind）

因此公司意图通过本次签署《合作框架协议》，落实混合所有制改革，通过引入不同所有制形式的战略投资方，进一步完善治理架构，实现优势互补，并利用市场化机制激发企业发展活力，提升行业竞争力，为加快做大做强陶陶居公司业务、实现公司可持续发展提供有力支撑，可以说此次混改是公司的一次尝试，若效果显著，未来公司或许会扩大混改面积。

游戏版号12月再下一城，受益概念股有哪些？

12月3日晚间，12月份首批国产网络游戏版号核发名单于原国家新闻出版广电总局网站发布，共46个游戏获批，包括2款端游，1款PS4游戏，1款网页游戏，其余均为移动游戏，其中，申报类别为移动-休闲益智类的游戏共有24个。

在本次名单中，其中腾讯的《家的故事》、盛趣游戏的《龙之谷2》、巨人网络的《仙侠世界手游》、电魂网络的《萌喵消消乐》、东方明珠《救赎之路》、米哈游的《未定事件簿》等游戏获得版号，但列表中未见网易旗下游戏身影。截至目前，今年已有1393款游戏获得国产游戏版号。

国内游戏市场概况

2018年中国游戏市场中，实际销售收入达2144.4亿元，同比增长5.3%。分类别看，移动游戏市场实际销售收入1339.6亿元，同比份额继续增加，占比为62.5%；客户端游戏市场实际销售收入619.6亿元，同比份额减少，占比为28.9%；网页游戏市场实际销售收入126.5亿元，同比份额大幅减少，占比为5.9%；家庭游戏机游戏市场实际销售收入10.5亿元，占比为0.5%。从增速来看，移动游戏增速最快，2018年同比增长15.4%，但增速有所下滑。

国金证券认为：中国游戏开发商、发行商、渠道众多；换皮游戏、低质量抄袭游戏大行其道；玩家出现审美疲劳，商业化面临瓶颈。同时，集中了优质资源的头部产品也出现了生命周期越来越短的现象。版号恢复不能改变游戏产品供大于求、同质化率高、玩家审美疲劳的现状，反而会让问题加剧：堆积了大半年的数千款良莠不齐的游戏，可能在短时间内冲进市场，进一步削弱玩家的耐心，出现“雅达利崩溃”现象。

经历了2018年版号暂停发放带来的市场低迷，目前国内游戏市场正逐渐走出过渡期。在旧游市场表现保持稳定的同时，新游中重量级产品频出，细分类型、IP改编也迎来多样化作品，游戏市场将有望持续景气，充满活力。

相关受益公司

完美世界（002624.SZ）：完美世界实施大文化发展战略，通过在影视、游戏、动画、文学、媒体等多个领域深入布局构建大文化业务矩阵，积累了对IP（知识产权）的开发与运营模式。

以“诛仙”IP为例，完美世界与不同明星进行合作，通过明星代言与游戏主题曲合作等形式为IP粉丝提供更多的次生文化，对其进行沉淀，同时将IP影响力辐射到更广、更年轻的群体之中。对IP进行的精细化运营也使得完美世界的多款IP虽然推出多年，但到目前为止仍然具备较高的商业价值。

同时，完美世界目前IP储备丰富，拥有“射雕英雄传”“倚天屠龙记”“神雕侠侣”等多个经典武侠IP，这些IP均具备了较高的影响力。

此外，完美世界控股集团的影视、文学等业务也将成为其未来游戏IP的重要补充部分，对于挖掘和培育新的IP具备促进作用。IP储备再结合其IP开发体系，完美世界有望在大文化布局中获得更好的成果。

三七互娱（002555.SZ）：公司主要从事互动娱乐业务以及汽车塑料燃油箱制造、销售业务，其中互动娱乐业务以手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营为主，同时布局影视、动漫、音乐、VR及直播等泛娱乐业务，核心团队由经验丰富的手机游戏、网页游戏发行团队，以及技术领先的研发团队组成。2019年以来，公司持续输出《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等手游爆款，未来新品储备（自研自发+代理发行）包括《大天使之剑》《超能球球》《拳皇》《暗黑后裔》等，覆盖MMO/卡牌/模拟经营/ARPG/SLG等多品类。

世纪华通（002602.SZ）：公司于2019年完成收购盛跃网络，成为A股市值及利润最大的游戏公司,公司以汽车零部件业务起家，陆续收购了七酷网络、天游软件、点点互动等游戏公司，打造了研运一体化的游戏平台。

2019年，公司以298亿元对价完成了对盛趣游戏（原盛大游戏）母公司盛跃网络的收购；盛趣游戏是中国游戏产业的重要开创者，先后推出和运营了《热血传奇》、《传奇世界》、《泡泡堂》、《龙之谷》、《最终幻想14》等精品游戏，注册用户超过21亿。进入移动游戏时代，盛趣游戏先后成功发行代理游戏《扩散性百万亚瑟王》与推出自研游戏《热血传奇手机版》、《传奇世界手游》、《龙之谷手游》等现象级作品。

腾讯控股（0700.HK）: 腾讯是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一，其业务涵盖社交、支付、娱乐、资讯、工具以及平台。娱乐业务包括游戏、影视、动漫、电竞、阅文集团以及音乐。腾讯游戏成立于2003年，是全球领先的游戏开发和运营机构，也是国内最大的网络游戏社区，通过在MOBA、FPS、RPG、ACT、体育竞技、竞速、棋牌等多个产品细分领域的耕耘，旗下囊括英雄联盟、穿越火线、地下城与勇士、王者荣耀等多款精品游戏，致力为玩家提供"值得信赖的"、"快乐的"和"专业的"互动娱乐体验。在开放性的发展模式下，腾讯游戏采取内部自主研发和外部多元化合作两者结合的方式，已经在多个细分市场领域形成专业化布局，并取得良好的市场业绩，为国内游戏行业的领军者。

收购厨邦公司20%股权失败，中炬高新（600872.SH）市值蒸发近30亿

12月3日晚间，中炬高新（600872.SH）发布关于全资子公司仲裁结果的公告。公告显示，公司全资子公司美味鲜拟以现金3.4亿元收购厨邦公司20%股权转让被判决失败，与朗天慧德签署的《股权转让协议》不具有法律效力，本案本请求仲裁费为224.4万，双方各承担50%；反请求仲裁费为245.8万，全部由被申请人承担。

受此消息的影响，今日公司股价低开1.44%，随后股价快速下跌，早盘股价逼近跌停，午后股价直接封跌停，截止收盘时间，公司股价跌停，封单2782手，全天换手率4.39%，振幅达8.52%，市值蒸发近30亿元。

（行情来源：wind）

中炬高新于1993年成立，是全国国家级开发区首家上市公司，2000年收购了美味鲜调味品公司。目前在国内调味品上市公司中排第二，仅次于海天味业，目前公司酱油为主导，食用油、鸡精粉、料酒等小品类为辅。

公司实际控制人为姚振华，第一大股东为中山润田投资有限公司，持有公司24.92%的股权。

、（资料来源：wind）

股权收购失败前因后果

公告显示，2018年12月，公司与厨邦公司股东曲水朗天慧德企业管理有限公司(以下简称“朗天慧德公司”)协商一致，公司全资子公司美味鲜公司拟以现金3.4亿元收购朗天慧德公司持有的厨邦公司20%的股权，转让完成后，美味鲜公司将持有厨邦公司100%的股权，双方于2018年12月17日签署了《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》。

资料显示，广东厨邦食品有限公司成立于2012年，目前由美味鲜持股80%，朗天慧德持股20%。

（资料来源：天眼查）

然而，今年1月份，朗天慧德法定代表人李磊以办理股权转让双方核对有关工商过户文件等相关事宜为由前往公司，在核对工商过户文件的过程中自行撕毁双方已经签字盖章的《协议》，并向公司递交《关于终止出让广东厨邦食品有限公司20%股权的函》。中炬高新原总经理陈超强、副总经理张晓虹、现任副总经理张卫华在未经公司授权的情况下与朗天慧德法定代表人《会谈纪要》，内容包括要求终止合同、另行洽谈等。

同日，美味鲜向朗天慧德发函明确表示对该《会谈纪要》不予认可，中炬高新也以相关员工未经授权无权代表公司为由，不同意对方终止《协议》的要求，要求对方继续履行协议。

随后，朗天慧德就上述股权转让协议争议，向中国国际经济贸易仲裁委员会提出仲裁申请，要求裁定转让协议不具有法律效力。2019年4月9日，美味鲜收到仲裁通知，并在4月29日提交《仲裁反请求申请书》，要求朗天慧德继续履行转让协议，并支付违约金3400万元。

12月2日，美味鲜收到仲裁委员会的《裁决书》（【2019】中国贸仲京裁字第1740号），裁决确认朗天慧德与美味鲜之间的转让协议不具有法律效力，并驳回美味鲜的全部仲裁反请求，这也是该案的终局裁决。

尽管收购计划落空，但中炬高新表示，厨邦公司股权结构将保持不变，本次仲裁结果不会对公司经营业务造成影响。

股价回调能否投资？

从公司股权结构可以看出，目前中炬高新主要的实控人为姚振华，是宝能集团的董事长。对上市公司来说，宝能的支持主要在行业布局上，宝能已经有27年，在物流、房地产开发、金融、零售端、医疗养老等方面都有成熟的经验，粤港澳大湾区，深中通道建设，对深圳产业外溢，客户服务、物流配送、产业交互关系联系起来是有比较大的空间的。

不过宝能入局，公司的改变也并非一朝一夕。目前来看，宝能入主，前期重点理顺发展战略和激励机制。1、新管理层对公司未来的发展战略已全面梳理清晰：①进一步发挥厨邦品牌价值，做大做强调味品主业；②抓住粤港澳大湾区发展机遇，盘活园区存量资产价值以及发展好地产业务。公司在发展战略中提出从2019年到2023年，用五年时间，以内生式发展为主，以外延式发展为辅，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标，年化收入增速超20%。

2、就之前市场一直诟病的激励机制问题，公司也做出相应改进。一方面公司通过内部选拔、轮岗培训等方式组建后备人才团队，为基层员工提供透明有效的晋升通道，另一方面一线销售员工薪酬将与业绩挂钩，对于优秀员工给予加薪、住房优惠购买等福利切实提升员工工资待遇，激发积极性。

从公司各品类的产能规划方面来看，目前公司产能充足，且陆续有项目投产。阳西目前总计有厨邦和阳西美味鲜两大基地。

2018年阳西酱油有20万吨的产能，2019年建设10万吨高效率的酱油产能，可与海天比肩，2020年初竣工投入生产，按照半年逐步释放，预计2021年达产能34万吨，满产38万吨左右（技改+加班加点）。鸡精粉产能2.5万吨，逐步提升，3-5年达到5万吨。

阳西美味鲜方面主要为其他品类，规划较大，总规划65万吨。

2018年中山蚝油产能3万吨，2019年底阳西投产5.5万吨，2020年初产能达到10万吨，规划20万吨，在双百计划中有希望到10亿。

料酒规划5万吨，醋规划10万吨，食用油规划30万吨，黄豆酱规划2万吨。

另外阳西3期做完还有400亩的空地，酱油的产能扩建基本已经安排完毕，未来可能会有进一步的规划。

中山主要为酱油等品类。2004年建设，2010年建成，生产效率比较低。目前酱油有20多万吨，主要会在2020年后阳西产能建完后再通过技术改造提升生产效率，总计有60万吨。

经销商方面，截至三季度末，公司合计经销商1009家，报告期内增加175家，减少30家。尽管目前公司仍存在少数股东权益问题，但对公司整体的大局观没有大的影响，长远来看，公司仍会给投资者带来较为不错的回报，不过短期内看不到太大的变化。就像前文所述，宝能入主公司，改变并非一朝一夕，需要较长的时间来看待。因此拉长时间看，公司仍是值得投资的企业，短期内或许会有大的波动。

游戏版号12月再下一城，受益概念股有哪些？

12月3日晚间，12月份首批国产网络游戏版号核发名单于原国家新闻出版广电总局网站发布，共46个游戏获批，包括2款端游，1款PS4游戏，1款网页游戏，其余均为移动游戏，其中，申报类别为移动-休闲益智类的游戏共有24个。

在本次名单中，其中腾讯的《家的故事》、盛趣游戏的《龙之谷2》、巨人网络的《仙侠世界手游》、电魂网络的《萌喵消消乐》、东方明珠《救赎之路》、米哈游的《未定事件簿》等游戏获得版号，但列表中未见网易旗下游戏身影。截至目前，今年已有1393款游戏获得国产游戏版号。

国内游戏市场概况

2018年中国游戏市场中，实际销售收入达2144.4亿元，同比增长5.3%。分类别看，移动游戏市场实际销售收入1339.6亿元，同比份额继续增加，占比为62.5%；客户端游戏市场实际销售收入619.6亿元，同比份额减少，占比为28.9%；网页游戏市场实际销售收入126.5亿元，同比份额大幅减少，占比为5.9%；家庭游戏机游戏市场实际销售收入10.5亿元，占比为0.5%。从增速来看，移动游戏增速最快，2018年同比增长15.4%，但增速有所下滑。

国金证券认为：中国游戏开发商、发行商、渠道众多；换皮游戏、低质量抄袭游戏大行其道；玩家出现审美疲劳，商业化面临瓶颈。同时，集中了优质资源的头部产品也出现了生命周期越来越短的现象。版号恢复不能改变游戏产品供大于求、同质化率高、玩家审美疲劳的现状，反而会让问题加剧：堆积了大半年的数千款良莠不齐的游戏，可能在短时间内冲进市场，进一步削弱玩家的耐心，出现“雅达利崩溃”现象。

经历了2018年版号暂停发放带来的市场低迷，目前国内游戏市场正逐渐走出过渡期。在旧游市场表现保持稳定的同时，新游中重量级产品频出，细分类型、IP改编也迎来多样化作品，游戏市场将有望持续景气，充满活力。

相关受益公司

完美世界（002624.SZ）：完美世界实施大文化发展战略，通过在影视、游戏、动画、文学、媒体等多个领域深入布局构建大文化业务矩阵，积累了对IP（知识产权）的开发与运营模式。

以“诛仙”IP为例，完美世界与不同明星进行合作，通过明星代言与游戏主题曲合作等形式为IP粉丝提供更多的次生文化，对其进行沉淀，同时将IP影响力辐射到更广、更年轻的群体之中。对IP进行的精细化运营也使得完美世界的多款IP虽然推出多年，但到目前为止仍然具备较高的商业价值。

同时，完美世界目前IP储备丰富，拥有“射雕英雄传”“倚天屠龙记”“神雕侠侣”等多个经典武侠IP，这些IP均具备了较高的影响力。

此外，完美世界控股集团的影视、文学等业务也将成为其未来游戏IP的重要补充部分，对于挖掘和培育新的IP具备促进作用。IP储备再结合其IP开发体系，完美世界有望在大文化布局中获得更好的成果。

三七互娱（002555.SZ）：公司主要从事互动娱乐业务以及汽车塑料燃油箱制造、销售业务，其中互动娱乐业务以手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营为主，同时布局影视、动漫、音乐、VR及直播等泛娱乐业务，核心团队由经验丰富的手机游戏、网页游戏发行团队，以及技术领先的研发团队组成。2019年以来，公司持续输出《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等手游爆款，未来新品储备（自研自发+代理发行）包括《大天使之剑》《超能球球》《拳皇》《暗黑后裔》等，覆盖MMO/卡牌/模拟经营/ARPG/SLG等多品类。

世纪华通（002602.SZ）：公司于2019年完成收购盛跃网络，成为A股市值及利润最大的游戏公司,公司以汽车零部件业务起家，陆续收购了七酷网络、天游软件、点点互动等游戏公司，打造了研运一体化的游戏平台。

2019年，公司以298亿元对价完成了对盛趣游戏（原盛大游戏）母公司盛跃网络的收购；盛趣游戏是中国游戏产业的重要开创者，先后推出和运营了《热血传奇》、《传奇世界》、《泡泡堂》、《龙之谷》、《最终幻想14》等精品游戏，注册用户超过21亿。进入移动游戏时代，盛趣游戏先后成功发行代理游戏《扩散性百万亚瑟王》与推出自研游戏《热血传奇手机版》、《传奇世界手游》、《龙之谷手游》等现象级作品。

腾讯控股（0700.HK）: 腾讯是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一，其业务涵盖社交、支付、娱乐、资讯、工具以及平台。娱乐业务包括游戏、影视、动漫、电竞、阅文集团以及音乐。腾讯游戏成立于2003年，是全球领先的游戏开发和运营机构，也是国内最大的网络游戏社区，通过在MOBA、FPS、RPG、ACT、体育竞技、竞速、棋牌等多个产品细分领域的耕耘，旗下囊括英雄联盟、穿越火线、地下城与勇士、王者荣耀等多款精品游戏，致力为玩家提供"值得信赖的"、"快乐的"和"专业的"互动娱乐体验。在开放性的发展模式下，腾讯游戏采取内部自主研发和外部多元化合作两者结合的方式，已经在多个细分市场领域形成专业化布局，并取得良好的市场业绩，为国内游戏行业的领军者。

白酒消费税落地，征收税率没有变动，行业迎重大利好

12月3日盘后，财政部发布关于《中华人民共和国消费税法（征求意见稿）》向社会公开征求意见的通知。《征求意见稿》基本延续了《条例》的规定，将销售货物、加工修理修配服务、有形动产租赁服务、以及进口货物等适用税率调整为13%；将销售交通运输、邮政、基础电信、建筑、不动产租赁服务、不动产，转让土地使用权，销售或者进口农产品等货物的适用税率调整为9%；销售服务、无形资产、金融商品的适用税率为6%，保持不变，同时，明确增值税征收率为3%。

（资料来源：财政部）

另外，根据《中华人民共和国消费税法（征求意见稿）》税目税率表，白酒在生产（进口）环节征税，税率为20%加0.5元/500克（或者500毫升），同2016版中华人民共和国消费税暂行条例维持同等水平。

在意见稿出来前，市场上关于白酒将加征消费税的声音不断，自2017年以来，市场上就有声音传出表示白酒将加征消费税，二级市场方面白酒也经常因此而莫名其妙出现暴跌，如今，白酒消费税落地，超出市场预期，对白酒板块来说无疑是一剂强心剂。

白酒消费税的前世今生

白酒消费税自1994年开征以来，中间经过四次重大的制度调整：

（1）2001年确定量价复合征收：

自5月1日起，实行从价定率和从量定额复合征收，即按生产环节销售收入的25%和销售量每公斤1元计算缴纳，同时取消以外购酒勾兑生产酒可以扣除其购进酒已纳消费税的政策。

（2）2006年取消粮食类白酒与薯类白酒的差别税率：

自2006年4月1日起，取消粮食类白酒和薯类白酒的差别税率，从价统一调整为20%，从量每公斤按照1元计算缴纳。

（3）2009年明确白酒消费税最低计税价格核定细则：

①若计税价格高于销售单位对外销售价格70%(含70%)以上的，税务机关暂不核定消费税最低计税价格；

②若计税价格低于销售单位对外销售价格70%以下的，最低计税价格由税务机关在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定；其中生产规模较大，利润水平较高的企业生产的需要核定消费税最低计税价格的白酒，税务机关核价幅度原则上应选择在销售单位对外销售价格60%至70%范围内。

（4）2017年进一步加强白酒消费税征收管理工作：

①自2017年5月1日起，最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%，已核定最低计税价格的白酒，国税机关应按照调整后的比例重新核定；

②对白酒生产企业设立多级销售单位销售的白酒，国税机关应按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格。

按照2017年5月消费税新规，从价税按照生产环节价格（最低计税价格为最后一级销售单位对外销售价格的60%）的20%，从量税按照销量每公斤1元计算缴纳，未来行业内的主要酒企的理论消费税率将达到12%以上的水平。

后续白酒税或稳步推进，促进行业优胜劣汰

对比各国消费税的加征环节发现，消费税在生产、批发和零售各个环节征收的均有，如美国是在生产和零售两个环节征收，澳大利亚是在生产和批发环节征收，以色列、挪威等仅在零售环节征收，而中国、日本则选择在生产环节征收。

对比主要国家白酒（烈酒）消费税率，从上市酒企口径看，2017年我国白酒消费税率约为11%，其中2018年上半年白酒上市酒企均已规范化，税率均达到12%的理论税率，高于日本和美国的烈酒消费税率（均低于10%），处于相对较高水平。

wind数据显示，2018年大部分白酒企业消费税额占其营业收入比例，基本上已经达到12%，由此可见，后续若要对白酒加征税率，空间也不大。

（资料来源：wind）

尽管，此次白酒消费税没有提升，不过不代表从此不再提，此前市场上也有声音表示白酒消费税将后移，未来也不是不可能。

10月9日，印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》其中举措三为：“在征管可控的前提下，将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。改革调整的存量部分核定基数，由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方，确保中央与地方既有财力格局稳定。”因此白酒消费税后移一事尚无定论。短期来看，消费税没有加征对行业形成利好，但是长期来看，消费税或稳步推进。

就白酒而言，当前批发、零售渠道比较分散，征税难度较大，有待税收规范。若制度规范完善后，消费税增加，大型品牌企业议价能力强，可以将成本转移给消费者，而其他企业则将自己承担增量税额，促进相关行业的优胜劣汰。

相关受益企业

贵州茅台（600519.SH）：公司是国内酱香型白酒企业的龙头，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。目前，公司茅台酒年生产量已突破一万吨，43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间，茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求。

五粮液（000858.SZ）：公司是国内浓香型白酒企业的龙头，以五粮液及其系列酒的生产、销售为主要产业，同时生产经营精密塑胶制品、大中小高精尖注射和冲压模具现代制造产业，以及生物工程为发展产业，药业工业、印刷业、电子器件产业、物流运输和相关的服务业的具有深厚企业文化的现代化企业集团。主要产品有五粮春、五粮神、五粮醇等几十种不同档次、不同口味，满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列产品。

山西汾酒（600809.SH）：公司是国内清香型白酒的龙头企业，主要业务包括汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产、销售；酒类高新技术及产品的研究、开发、生产与应用；投资办企业及相关咨询服务；副产品酒糟、生产用原辅材料和包装材料等的销售；道路普通货物运输，主要产品有汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列产品。

第三轮集采品种扩面，注射剂进入集采范围

11月28日，据财联社报道，继第二轮全国扩围谈判后，第三轮药品带量采购已经到来，而这一轮带量采购的品种也将从前两轮的25个品种扩大到其他品种上，而业内也流传出一份《关于报送扩大国家组织集中采购和使用药品品种范围相关采购数据的通知》（以下简称《通知》），《通知》要求各省上报35个品种2018年和2019年10月31日之前的采购量。

据通知显示，第三批拟集采药品品种涉及共有35个，包括阿卡波糖、阿比特龙、阿德福韦酯、阿奇霉素片、紫杉醇白蛋白结核型等，这些集采品种中大多数为口服剂型，只有一个注射剂，结合此前的化学注射剂一致性评价要求，由此可见，化学注射剂集采也已在路上。

下表为网传的第三批集采名单，从集采药品名单来看，集采药品基本上为市场常见用药，且药品临床价值高，且单一品种生产药企数量基本在3家以上，从上一轮集采的结果可以看出，只要药品生产家数多于3家的，药品降幅均较大，因此第三轮药品降价幅度或更猛烈。

（资料来源：insight数据库）

受以上消息的影响，今日A股及港股医药股均大幅下跌，尤其是有生产相关产品的企业，如石药集团，今日大跌9.73%，中国生物制药大跌4.9%，恒瑞医药大跌4.21%，不过也有部分公司小幅下跌，如华东医药，主要在于此次将阿卡波糖纳入集采范围市场早有预期，因此此前公司股价早有反应。

（资料来源：wind）

二甲双胍竞争最激烈

从第三批集采名单来看，竞争最为激烈的是二甲双胍，无论是二甲双胍缓释剂型还是二甲双胍口服常释剂型，均有13家药企生产，因此，毫无疑问，其市场竞争压力非常大。

（资料来源：insight数据库）

二甲双胍主要是治疗糖尿病用药。糖尿病是一种慢性病，当胰腺产生不了足够的胰岛素或者人体无法有效地利用所产生的胰岛素时，就会出现糖尿病，通常会导致高血糖症或血糖升高。胰岛素是机体内唯一降低血糖的激素，同时促进糖原、脂肪、蛋白质合成。

目前糖尿病主要分为1型、2型，且均存在明显的遗传异质性。其中1型缺乏胰岛素分泌能力，胰岛素绝对匮乏，在糖尿病中约占比5%；2型主要是由于肥胖和缺乏锻炼，使身体无法有效地利用胰岛素。2型糖尿病往往在发病几年后才被诊断出来，且已出现并发症。妊娠期糖尿病在糖尿病中约占比2-3%，可通过在产前筛查检测，通常会在怀孕后消失，但遗传给下一代患2型糖尿病的危险增大。

我国糖尿病以2型为主，2013年全国调查中2型糖尿病患病率为10.4%，其中男女占比分别为11.1%、9.6%。另外国内糖尿病患者老年人比例逐年增加，2000年我国60岁以上患糖尿病的比例为10%，到2006年增加到13%，在2008年及2013年的调查中显示，60岁以上的老年人糖尿病患者发病率均在20%以上。

据IDF统计，2017年全球有4.25亿名糖尿病患者，相当于每11位成人中就有1人患上糖尿病，潜在2型糖尿病患者多达3.52亿，预计到2045年全球糖尿病患者将达到6.29亿。2017年全球20~79岁人群中约400万人死于糖尿病，相当于每8s就有1人死亡。

我国糖尿病患者基数大，2017年糖尿病患者达到1.14亿人，预计2045年将达到1.5亿人以上。

目前国内治疗糖尿病药物种类繁多，以阿卡波糖、双胍类用药、胰岛素以及GLP-1类似物为主。

在国内口服降糖药市场中，二甲双胍是仅次于阿卡波糖的超级大品种。目前国内样本医院二甲双胍市场份额仍以原研药为主，其中施贵宝占86%。

二甲双胍被纳入2018版国家289种基药目录，根据要求，属于“289基药目录”的品种，应在2018年底前完成一致性评价。逾期未完成的，不予再注册，因此，国内生产二甲双胍的厂家竞争越来演越烈，仅盐酸二甲双胍的活跃投标企业就达119家。

6个品种集采相对缓和

除了以上竞争激烈的品种，也有部分竞争较为平缓。如：福多司坦口服常释剂型、甲硝唑口服常释剂型、铝碳酸镁咀嚼片、美洛昔康口服常释剂型、莫西沙星口服常释剂型、碳酸氢钠口服常释剂型，以上6个品种目前市场上只有3家，且包括原研，因此相对其他品种而言，以上6个品种药品降价幅度或许会相对较小。

（资料来源：insight）

注射液进入集采范围

值得一提的是，此次集采品种中有紫杉醇白蛋白结合型，不集采紫杉醇注射液。紫杉醇是一种经典的微管蛋白抑制剂，可以抑制肿瘤细胞分裂，属于及其常用的临床肿瘤化疗药物。经过改良后的白蛋白结合型紫杉醇有效降低了不良反应，增强了给药的便捷性，提高了疗效，适用于多种晚期及转移后的肿瘤治疗。

注射用紫杉醇（白蛋白结合型）由美国阿博利斯生命科学公司开发，最早于2005年1月再美国获FDA批准上市，2008年进入中国。石药集团白蛋白紫杉醇于2018年首仿上市，截至今年前三季度，公司该款产品销售额已突破10亿大关。

2018年石药集团的白蛋白紫杉醇市占率仅有9.3%，其竞争药品多西他赛、紫杉醇酯体、紫杉醇市占率分别为38.9%/38.3%/13.5%，白蛋白紫杉醇的快速增长，也是逐步替代普通紫杉醇的过程，白蛋白紫杉醇的强大产品力加上公司的肿瘤销售团队，可见其市场前景非常广阔。

不过需要注意的是若第三批集采将其纳入集采范围，目前市场上共有4家企业竞争，尽管竞争压力较小，不过仍存在降价空间，届时对石药及恒瑞恐造成不利影响。

由于紫杉醇白蛋白为注射剂，因此第三批若集采该品种，注射剂或从此进入集采范围。

11月机构调研出炉，市场风向转向何方？

据万得数据显示，11月份，机构调研上市公司的数量达372家，较上个月增加121家，从今年机构的调研数量来看，11月机构调研家数排在当前的TOP3行列。

（资料来源：wind）

据万得显示，按调研机构统计来看，大族激光、深南电路以及金风科技是11月份机构调研次数最多的企业，分别被调研14次、14次以及12次。

（资料来源：wind）

从被调研的372家企业的行业分布来看，11月机构调研最多的行业分布在电子元件、工业机械与电气部件与设备行业，被调研的企业分别有27家、22家以及18家。

（资料来源：wind）

随着年底的到来，各机构忙碌于制定2020年投资策略。大部分机构认为目前估值历史分位数处于历史低位的板块主要包括煤炭、有色金属、电力及公用事业、建筑、建材等周期板块，以及受出口下滑和国内政策调控影响的纺织服装、房地产等，中游制造业如电力设备、机械和轻工制造等估值偏低，因此不难理解机构11月份调研行业集中在工业机械以及电气部件与设备。而电子元件11月最受机构调研欢迎则是因为机构普遍看好科技板块，尽管当前科技股估值较高，但是电子元器件等受国产替代的影响，相关公司市场集中度得到提升，形成利好。

按被调查的机构来看，11月份兴业证券调研次数最多，共调研53次，按21个工作日计算，平均每天调研2.52场；11月兴业证券共调研A股公司合计51家企业，其中主板企业12家，中小板企业27家，创业板企业12家，最关注的三家企业分别为星网锐捷、顺络电子以及信维通信。

（资料来源：wind）

中信建投、以及中信证券11月份调研次数也分别排名第二以及第三，中信建投最关注的前三个个股为伟星新材、广联达以及顺络电子，而中信证券最关注的前三个个股则为宇信科技、普洛药业、辰安科技。

11月参与调研的机构合计830家，梳理其关注前三的个股发现，赣锋锂业是11月机构关注最高的企业，将其放在第一关注度的机构有48家，普洛药业排名第二，将其放在关注度第一的机构有46家，华宇软件第三，共有40家机构关注。值得一提的是，尔康制药曾因财报造假而闻名于投资圈，但梳理机构关注前三的企业中发现，财富证券将其放在关注度第一的位置，而安信证券则将其放在第三。

（数据来源：wind）

按被调研的证券来看，被调研次数最高的是赣锋锂业，11月共被调研193次，机构投资者家数合计192家，一家为上市公司及相关方机构；中顺洁柔被调研次数排名第二，共被调研94次，其中机构投资者家数合计93家，一家为上市公司及相关方机构；东方雨虹排名第三，共被调研81次，其中机构投资者家数合计80家，一家为上市公司及相关方机构。

（资料来源：wind）

而赣锋锂业市场关注度之所以这么高，与新能源汽车行业低迷有关。数据显示，今年10月，新能源汽车市场仍然低迷，销量连续四个月下跌，而且同比跌幅不断扩大，已经达到45%，在上半年同比大涨的情况下，前十个月累计的新能源汽车销量，比2018年同期，目前只剩下10%的涨幅。

赣锋锂业为新能源电池上游，公司是全球领先的锂化合物生产商及金属锂生产商，产品广泛用于众多应用领域，尤其是在电动汽车、化学品及制药方面。

公司在调研纪要中表示，随着锂价的回落，2017-2019年投产的高成本矿山将首先受到冲击，2019年三季度以来，部分矿企陷入经营困境，澳洲锂资源供给的不确定性大幅增加。目前Alita已经进入破产托管，Wodgina进入维护，MtCattlin预计减产，Altura现金流紧张，2019年西澳锂精矿的产量大幅低于预期是大概率事件。

目前公司万吨锂盐改扩建项目在正常有序推进中，该项目的产能建设规模由年产2.5万吨电池级氢氧化锂提高到年产5万吨电池级氢氧化锂；盐湖方面，阿根廷Cauchari-Olaroz项目建设的比较大，估计至少能达到4万吨的规模，预计明年投产，目前正在讨论生产计划。由此可见，在西澳锂精矿产量下降的情况下，市场将慢慢消耗库存，目前来看，可能需要3-5个月，而一旦库存消化完成，锂价出现上涨的概率便较大，而赣锋锂业明年又有新产能投产，因此市场对其关注度较高。

总结

机构调研往往是市场的风向标，不过机构调研不等于个股一定会涨，但至少可以知道目前市场主要关注度在哪。当前市场关注度最高的行业在于电子元件、工业机械以及电气设备与部件，个股方面，当前机构将其放在关注度第一的个股分别为赣锋锂业、普洛药业以及华宇软件；总关注度最高的前三个个股分别为赣锋锂业、中顺洁柔以及东方雨虹。

尽管以上个股及行业目前来看，都是较好的投资方向，但是并不能将机构调研作为投资依据，仅仅作为市场风向标而已，在进行投资时，投资者最好根据机构调研的情况，再结合自己的能力，选择一两家企业做进一步的分析。

以集中采购为医改突破口，流通药企集中度进一步提高

近日，体制改革司发布《关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医药卫生体制改革若干政策措施的通知》。

（资料来源：体制改革司）

文件明确指出，促进市场公平有序竞争，打破医药产品市场分割、地方保护，推动药品生产与流通企业跨地区、跨所有制兼并重组，培育一批具有国际竞争力的大型企业集团，加快形成以大型骨干企业为主体、中小型企业为补充的药品生产、流通格局。各地在药品采购中不得限定经营、购买、使用特定生产配送企业提供的商品和服务，不得限制外地生产配送企业进入本地市场，不得排斥、限制或者强制外地生产配送企业在本地投资或者设立分支机构，不得违法给予特定生产配送企业优惠政策，发现一起公开曝光一起，有关部门查实后要依法依规严肃处理。开展“两票制”实施情况常态化监管。严厉打击药品企业通过中介组织虚增推广费、服务费等偷逃税行为。

随着药品集中采购范围的不断扩大，以及相应的规范文件出台，药品流通企业市场集中度有望进一步得到提升。

国内药品流通行业较分散，集中度有望进一步提升

早期流通公司收入结构单一，在面临政策和上下游产业机遇变化之中，流通公司“渠道为王”的市场模式受到挑战，盈利能力逐步下降。他们根本出路在于增值业务布局。流通企业除了要加强网络搭建、成本控制外，还应加强上下游布局，提供更多的高毛利增值服务，提升客户粘性和议价能力，构建新的核心竞争力。

行业早期“多、小、散、乱”的特征。在两票制、零加成等医改政策的影响下不断改善，流通企业龙头通过兼并小企业，市占率不断提升，对产业链上游的药品制造商话语权明显提升。以九州通为例，17年收购企业35家，而16年仅10家，17年市场份额较16年同比提升10%。

截至2018年末,全国共有药品批发企业13598家。2012年高峰时期，药品流通企业数量达到1.63万家，后由于行业增速下降、兼并收购等原因回落。2015年，受两票制影响，行业进一步整合。2011年-2018年之间，行业前10从34%增加到43%，集中度持续提高。

药品流通企业大部分是国企，占比为61%，其次股份制企业占比为32%。我国药品流通行业格局可以简单概括为4+n：即全国性的药品配送企业有4家，分别是国药控股、上海医药、华润医药、九州通，其余均是地方性的配送商。这四家全国性的流通企业市占率分别为：国药控股（市占率17%），上海医药（市占率7%），华润医药（市占率6%），九州通（市占率4%）。

细分来看，我国各省的配送商格局差别较大，集中度高的地区如上海，行业前二名可达到80%，大部分地区的行业前十名为50%左右，其余多家小配送商瓜分剩余市场。如瑞康医药，其药品配送业务主要在山东省内，该公司的医疗器械配送业务几乎覆盖全国所有省份，是全国性的医疗器械流通商。

从硬件设施来看，根据中国医药商业协会医药物流数据库，2018年941家样本企业共有1476个配送网点，合计仓储面积为1296万平米，配送车1.79万台，冷库2856家。国控、九州通和华润的物流规模全国前三。物流中心面积、自有配送车辆、物流网点数量是反应配送企业规模的三大重要指标。物流中心面积CR10为57%。排名前三的企业依次为：九州通、国控、华润，九州通物流中心面积达到246万平米。自有配送车辆CR8为44%。排名前三的企业依次为：国控、九州通、华润，国控自有配送车辆为2678台。物流网点数量CR5为47%，前三的企业依次为：国控、华润、九州通，国控的自有物流网点数量为282个。

医药流通企业的盈利边际得到改善

2015年开始，我国开始实施两票制，2017年下半年，两票制大面积实施。随着两票制的推行，医药流通企业明显受益。由于产业链缩短，尽管批发差价的绝对值降低，但是由于没有三四级经销商，一二级医药流通企业销售毛利率整体上升，经营活动现金流发生明显的改善。

（资料来源：wind）

（资料来源：wind）

不过去年以来，部分药品开始实行带量采购模式，从目前来看，带量采购对流通公司业绩有一定的影响。由于上次带量采购涉及的品种仅25个，在医疗机构整体采购额中占比很小，且带量采购的品种范围受制于一致性评价的进展不太可能短期内进行多品种快速扩展，因此短期看带量采购政策对医药流通企业影响有限，不过随着集采进一步扩容，医药流通金额将进一步减小，对医药流通企业来说，影响较大。

长期来看，由于行业规模在缩减，市场集中度在提升，集中采购有利于精细化管理的龙头企业。

相关受益上市公司

国药股份（600511.SH）：公司是世界500强企业—中国医药集团旗下的医药商业上市公司，是中国最大的药品及医疗保健产品分销商及领先的供应链服务商——国药控股股份有限公司的子公司。麻醉药品、一类精神药品配送为公司核心业务，一级分销保持80%以上市占率，行业地位领先，未来一方面通过参股工业和整合二级分销商，实现产业链延伸，另一方面布局二类麻药和精神疾病用药，打开市场空间；直销业务覆盖全国500强连锁和大量单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店。

柳药股份（603368.SH）：公司是一家区域性医药流通企业，目前主要从事药品、医疗器械等医药产品的批发和零售业务，经营业务覆盖全区，经过六十多年来在广西医药流通领域的深耕细作，已逐步形成“以医院销售业务为核心，第三终端和药店零售业务为两翼，商业调拨等业务为补充”的综合性医药商业业务体系。公司是国家医药储备定点单位和毒、麻药品、生物疫苗经营单位，担负着广西灾情、疫情用药的储备和供应工作。

九州通（600998.SH）：九州通是全国最大的民营医药流通企业，在全国省级行政区域规划建设31个省级医药物流中心，设立96家地市级分销物流中心，营销网络覆盖了中国大部分的行政区域，是目前医药商业领域少数几家具有全国性物流网络的企业之一，连续多年位列中国医药商业企业第四位。 

当前A股低估值行业及个股均有哪些？

今年下半年，科创板横空出世，因此科创板成为IPO热门领域。上交所副总经理徐毅林预计2019年底科创板企业数量有望达到100家，截止11月14日已经有51家成功上市。

（资料来源：中原证券）

除了科创板大规模上市外，邮储银行将在11月底正式IPO上市，募资规模为284亿元；京沪高铁募资规模预计在300亿元左右；其他城商农商行都是2020年潜在IPO对象。2020年可能会迎来大中市值企业密集IPO。

另外，11月证监会修改主板、中小板、创业板再融资规则，放开原先的多项再融资限制，推动A股再融资市场再度兴起。2018年6月在沉寂了四年之后重新出现公开增发案例，2019年以来公开增发案例数开始增多，截止11月14日已经有6起公开增发案例。2020年可能还会有更多的企业运用股市直接融资工具，届时对A股流动性将构成负面冲击。

指数方面，今年以来，上证指数累计上涨16.57%，深证成指累计涨33.67%，创业板指涨34.27%，同A股相比，其他类风险资产收益率均没有A股高，因此毫无疑问，今年A股投资收益非常好。

（资料来源：中原证券）

事实上，指数经过今年的快速上涨后，当前A股估值并不贵。Wind数据显示，截止至2019年11月25日，沪深两市的滚动市盈率为15.37倍，其中上证A股滚动市盈率为12.82倍，深圳市场为22.48倍，中小板24.56倍，创业板38.5倍。从数据来看，目前A股各指数市盈率仍在合理范围内，尤其是上证A股，当前估值仅有12.82倍，深市主板也只有15.9倍，因此从估值角度来看，上证A股以及深市主板当前投资机会较大。

（资料来源：wind）

除了指数大幅上涨外，A股中的各类“核心资产”也大幅上涨，当前恰好面临机构结算问题，而待机构结算完后，必然要开始资产配置。由于今年以来A股各类“核心资产”股价累计涨幅较高，且不少估值都已偏离合理范围，因此低估值高安全垫成为当前资本市场最为关注的点。

从行业角度来看，据申万一级行业显示，目前A股中国防军工行业市盈率最高，达到54.3倍，计算机行业以54.03倍排名第二，传媒行业37.55倍，排名第三。而当前估值最低的行业分别为银行、房地产以及建筑装饰，市盈率分别为6.81倍，9.12倍以及9.13倍，排除银行及钢铁行业用市盈率估值的方式，排名第三的为建筑材料行业，当前市盈率为11.72倍。

（资料来源：wind）

从以上信息来看，房地产行业是当前估值最低的一个板块，地产行业之所以低估，主要原因在于一方面，在政策上国家对地产行业实行价格调控，坚持房住不炒，去杠杆，因此导致投资者对地产行业悲观。

不过2019年前10月主流上市房企全年销售目标完成82%，百强销售金额市占率较2018年提升7个百分点；前三季度77家上市房企龙头、中型归母净利占比各提升2个百分点，业绩集中度提升如期兑现；融资集中度重新提升，信用利差重新走阔，因此地产行业的龙头企业将从中受益，因此对于低估的龙头地产企业安全边际高，有望收到投资者的青睐。

另外，从市净率角度来看，由于周期股、银行、非银金融以及汽车行业更适用于市净率的估值方式，因此从该角度看，目前这些行业中跌破净资产的有银行及钢铁，对应的市净率分别为0.79倍以及0.92倍。除此之外，从历史的角度来看，目前这两个行业估值也是历史低点，尤其是钢铁行业，银行业由于其资产存在坏账，因此银行股历来估值都比较低。

（数据来源：wind）

总的来说，经过一年的估值震荡修复，当前A股一级行业估值历史分位数出现一定分化：目前估值历史分位数处于历史低位的板块主要包括煤炭、有色金属、电力及公用事业、建筑、建材等周期板块，以及受出口下滑和国内政策调控影响的纺织服装、房地产等，中游制造业如电力设备、机械和轻工制造等估值偏低；尽管今年经历了成长股行情，但是通信板块估值仍然低于25%历史分位数，电子元器件稍高于25%历史分位数，计算机相对较高，位于历史中位数水平；而传媒受商誉减值和业绩表现影响，估值偏，估值相对较高的板块主要集中在食品饮料。

从个股来看，由于低估行业基本上都是地产银行这些企业，因此低估值的个股分布基本上也分布在以上这些行业中。Wind数据显示，截止至11月26日收盘日，宁波东力扣非滚动市盈率最低，当前只有1.71倍，市净率为3.86倍，新钢股份以及华菱钢铁分别排名第二和第三，当前均已跌破市净率。

值得一提的是，对于个股的筛选，不能单纯停留在PE以及PB的角度上，仍需要结合个股基本面进行筛选。

（资料来源：wind）

当前A股高股息的个股都有哪些？

今年以来，A股的医药以及消费股表现俱佳，不过经过一年的快速上涨后，不少个股估值显然已非常贵，令人望而却步；近期恰逢机构结算期，因此不少高位股开始大幅下跌，但是估值依旧不便宜，因此不少投资者开始寻求安全垫较高的板块及个股，而股息率通常是价值投资者非常重视的一个指标。

所谓的股息率(DividendYieldRatio)是指股息与股票价格之间的比率，在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。

据wind数据显示，截至2019年11月22日，A股共有3733家上市公司，股息率高于5%的共有109家。

从股息率高于5%的行业分布来看，排名第一的为房地产开发行业，共有14家上市公司股息率超过5%，煤炭开采、化学制药以及钢铁行业股息率超过5%都有9家，纺织制造业股息率超过5%的有5家。

（资料来源：wind）

而目前A股中股息率高于8%的仅有20家。

（资料来源：wind）

从这20家上市公司的行业分布图可以看出，目前共有6家企业为钢铁行业，2家食品加工企业、2家房地产开发企业，而剩下的几个行业均为1家。

值得一提的是，股息率超过8%的上市公司中，没有一家来自生物医药行业，主要原因或有以下两个方面的原因。一方面是生物医药行业本身资金较为匮乏，且研发成本高，所以导致企业分红率低；另一方面是，生物医药行业前景较好，因此备受投资者喜爱，自然公司股价较高，从而导致分母过高，因此股息率下降。

（资料来源：wind）

从行业趋势来看，目前钢铁库存处在近几年来最低水平，淡季不淡需求和产量的弱延展性共同带来了价格的明显上行机会和持续性。

从钢价来看，目前钢铁价格的支撑来自于废钢，废钢供应有望淡季进一步下滑，对价格形成强力支撑，同时焦炭的供给侧改革热潮再现，给市场带来明显的价格预期。

从钢铁利润来看，目前钢铁的安全利润来自于高炉和电炉的利润差，目前在570元每吨，给到钢铁利润很高的安全垫，整体利润中枢修复明显。

除此之外，当前钢铁行业股息率也较高，在以上逻辑叠加下，今天钢铁板块整体股价表现不俗，截止收盘时间，钢铁行业共4只涨停，钢铁指数（886012.WI）涨4.39%，当前整个钢铁板块的滚动市盈率为10.6倍，市净率为0.97倍。

（资料来源：wind）

从个股方面来看，目前A股中股息率最高的三家上市公司分别为兰州民百、方大特钢以及兖州煤业。

兰州民百（600738.SH）：公司是经营百货零售业为主的大型商贸企业集团，目前已形成现代百货零售、高级酒店、餐饮娱乐、商业地产等多项产业。

今年1月底，兰州民百发布了一份“超高增长”年报，同时公布一项超高分红预案，向全体股东按每10股派发现金红利16元，按照当时的股价计算，股息率高达20%，因此公司一跃成为A股第一高分红股。

不过，兰州民百也因此受到业界质疑，因为公司利润的高增长是靠出售资产换来的，恐难持续。

事实上，兰州民百目前还在继续出售资产。此前的公告显示，公司全资子公司杭州环北与上海尚敏签署股权转让协议，杭州环北拟向上海尚敏转让持有的永菱10%的股权，预计交易金额约为2.22亿元，这或许又将成为公司利润的“增长点”。

需要注意的是，日前公司被上交所监管，公司股价也因此创下年内新低。经上交所查明，红楼集团持有兰州民百43538.77万股股份，占兰州民百总股本的55.60%，为兰州民百的控股股东。2015年12月18日，兰州民百披露公告，红楼集团将其所持有的兰州民百4000万股股份质押给上海浦东发展银行股份有限公司杭州分行，质押股份占公司总股本的5.11%，到期日为2018年12月15日。到期后，红楼集团将该笔质押续期至2021年1月22日，但红楼集团未及时将股份质押续期事项告知公司，导致公司迟至今年10月12日才披露上述股份质押续期信息。

方大特钢（600507.SH）：公司是一家钢铁企业，所从事的主要业务是冶金原燃材料的加工、黑色金属冶炼及其压延加工产品及其副产品的制造、销售，主要产品是螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢、铁精粉等。

公司2003年上市至今，已实施现金分红12次，累计实现净利润107.51亿元，累计现金分红76.31亿元，分红率为70.98%。自2017年以来，公司每年现金分红都维持在10亿元以上，由于公司近几年持续高分红，因此备受市场关注。

（资料来源：wind）

兖州煤业（600188.SH）：公司是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一，主要从事煤炭生产、洗选加工、煤炭销售和铁路运输,煤化工，电力等业务，在国内煤炭行业中处于龙头地位。

公司1998年上市至今，连续分红23次，累计实现净利润768亿元，累计现金分红268.78亿元，分红率35%。从公司过往的分红来看，近几年来公司分红可谓非常土豪，今年分红近50亿元，不过值得一提的是，由于公司是煤炭行业，因此现金分红多少会受煤炭周期的影响。

（资料来源：wind）

总的来看，目前A股分红前20家上市公司除了东易日盛、安记食品以及泰嘉股份外，其他的扣非滚动市盈率目前都较低，值得注意的是，以上这些分红率是基于过去12个月的数据，因此能否持续，仍需要看业绩。对于部分即使股息率排名靠前，如兰州民百，但是企业依靠的是出售资产，业绩并不可持续，因此对于这类企业，即使高股息，也没有投资价值。

此外，像煤炭及钢铁行业今年整体股价表现较差，这与行业不景气关系较大，行业景气度下降的情况下，自然这些公司的盈利能力也受到不小的考验，因此能否持续高分红，还有待时间的考验。

邮寄处方药被喊停，药店集中度有望进一步提升

近日，国家发改委联合商务部两部委共同印发了《市场准入负面清单（2019年版）》。

（资料来源：发改委）

该文件共有131条内容，而涉及医药领域的相关市场准入规定的有11条，其中最重要的第5条：“药品生产、经营企业不得违反规定采用邮寄、互联网交易等方式直接向公众销售处方药”。

简单来说就是不管是药品生产厂商还是医药经营企业（包括医药电商公司，无实体经营店的网上药店），均不得给个人邮寄处方药，更不能向个人销售处方药。

值得注意的是，上述项目被标示了★符号，根据说明，加★的项目意味着其是设立依据效力层级不足且确需暂时列入清单的管理措施，应尽快完善立法程序。

事实上，能否通过互联网购买处方药一直是大家争议的点，今年8月26日，十三届常委会第十二次会议表决通过新修订的《药品管理法》，新版《药品管理法》将于2019年12月1日起施行。新《药品管理法》第六十一规定：“药品上市许可持有人、药品经营企业通过网络销售药品，应当遵守本法药品经营的有关规定。具体管理办法由药品监督管理部门会同卫生健康主管部门等部门制定。疫苗、血液制品、麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药品、药品类易制毒化学品等国家实行特殊管理的药品不得在网络上销售。”

因此，对于此次发改委、商务部将互联网相关药品经营活动列入负面清单一事，是为了网上销售处方药呼吁建立细则标准——毕竟处方流转、实物流转，必须保证可监管、可溯源，而且新版《药品管理法》对流通的监管空前严格，应该是一脉相承的。

市场准入门槛进一步提高，药店市场集中度进一步提升

从字面上来看，禁止邮寄处方药，但是并不影响药店的短程药品配送业务，因此对于具有配送能力且城市面积覆盖率较大的药店是利好的，即患者可通过手机互联网下单，网上药店可根据其订单位置，安排就近的实体药店进行配送，与此次的《市场准入负面清单》并不冲突。

对于单体或小连锁药店来说，此次《市场准入负面清单》无疑是利空，未来网售处方药必将是趋势，这些药店没有能力进行大面积的配送，因此限制邮寄处方药，可能会令这些药店盈利能力不断下降，从而造成其出局或被其他大连锁药店兼并。

目前国内药店市场较为散乱，不过近年集中度已有所提升。据中信建投统计数据来看，2018年国内药店行业集中度不断提升，目前国内前十市场集中度已从2010年的11.52%提升至2018年的21.58%，国内连锁药店2018年已达5671家。

另外，根据中信证券研究部数据科技组统计，在全国67个重点城市中，4家上市公司中（老百姓、一心堂、益丰药房与大参林），老百姓药房数量最多，为1029家，一心堂1021家，行业前4家占有率仅2.99%。

当前线下零售药房竞争仍然十分分散，从重点公司分布特点看，一心堂偏重中小店与社区布局；老百姓大店较多，侧重核心市区及院边店；益丰药房和大参林兼顾社区和核心商圈平均分布，且一线城市分布较多。综合来看，省会城市药房数占全国总数的43%。当前龙头连锁药房公司院边店、社区店、商圈店CR4分别为3.85%、3.79%及4.17%，显著高于全国整体门店CR4的2.99%，龙头公司区位分布优势明显。

而美国前三大连锁药店（CVS、WBA、RAD）市占率超过77%，远高于目前国内连锁药店的市场集中度。

按照营业额来看，目前我国前五大连锁药店销售额约占12%，相比于美国，中国的市占率、连锁化率都有待提高。

且由于市占率过低，导致目前行业竞争激烈，单店服务人群2900人/店，远低于美国5300人/店。待中国药店连锁化率提升，行业规范后，小的连锁药店、单体药店将竞争出局，大的连锁药店将获得更多机会。

在《市场准入负面清单》下，国内药店市场集中度无疑将进一步得到提升。

相关受益企业

大参林（603233.SH）：公司是全国规模领先的大型医药零售企业，一直专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务。致力于为消费者提供优质实惠的健康产品和专业周到的服务，尤其在参茸滋补药材领域形成了自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品、满足不同消费人群需求的业务特色。公司旗下直营或参股门店遍布广东、广西、河南、江西、福建、浙江、贵州、江苏、河北、陕西、内蒙古等国内多个省份。截止至9月30日，公司共拥有门店4256家，其中直营门店4215家，加盟店41家，第三季度公司新增门店119家，其中新开门店103家，收购0家，闭店16家，净增门店103家。

一心堂（002727.SZ）：公司是一家以药品经营为主的大型零售连锁企业，主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务。公司开设了千余家直营连锁药店，遍及云南、贵州、广西、四川、山西、重庆、天津、上海、海南、河南等多个省。在全面发展线下业务的同时，公司积极迎接互联网和移动互联网化，建设全渠道的销售网络、全渠道沟通网络和全渠道的服务网络，截至三季度末，公司共有6216家门店，今年以来新开745家门店，净增长有586家，还在筹备着189家门店，到年底净增长基本达到700家门店左右（含小并购）。

益丰药房（603939.SH）：公司是国内区域领先的大型医药零售连锁企业。公司引进了国际先进的信息管理系统(SAP/ERP)、物流管理系统(WMS)、仓库控制系统(WCS)，实现了业务、财务、人力资源一体化管理，并建成了行业内自动化、信息化程度数一数二的大型现代医药物流中心。积极开拓多元化经营大健康药房新业态，从药品向保健品、健康食品、个人护理、母婴产品等健康关联的商品延伸，通过信息化会员管理系统，从小病治疗和药事服务向用药跟踪、慢病管理、保健预防等健康管理服务延伸，让顾客真正实现与健康相关联商品和服务的一站式购齐。截至三季度末，公司共有门店总数4416家（含加盟店335家）。

跌破净资产的中国神华（601088.SH），值得投资吗？

11月21日晚间，中国神华（601088.SH）发布10月份主要运营数据，公告显示，10月份，公司煤炭销售量为33.7百万吨，同比下降12.2%；1-10月份累计销量为365.4百万吨，同比下降3.4%。

受此消息的影响，今日公司股价小幅低开0.28%，随后快速下跌，跌幅近2%，在煤炭股走强的带动下，公司股价快速翻红，截止至收盘时间，公司股价涨0.64%，收17.3元/股，最新收盘价显示，公司滚动市盈率为7.5倍，市净率为0.99，已跌破净资产。

（行情来源：wind）

中国神华成立于2004年11月8日，于2007年10月9日上市。神华是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，是中国最大的煤炭生产企业和销售企业，拥有中国最大规模的优质煤炭储量。公司控股股东国能源投资集团持有公司股本比例为69.45%，实际控制人为国资委，是煤炭行业上市公司中的两家央企之一。

神华的主要利润来源有三个业务，分别为煤炭、发电以及运输。公司的上中下游产业链如下图所示：

本文针对公司的煤炭业务、发电业务以及运输业务对公司进行剖析。

煤炭业务

公司生产及销售的煤炭品种主要为动力煤，主要分布于神东、准格尔、胜利、宝日希勒矿区。截至2018年末，公司拥有和控制的煤炭矿业权，在中国标准下煤炭保有资源量为303亿吨，可采储量为149.5亿吨，位居行业第一；JORC标准下的煤炭可售储量为82.6亿吨。

产能与产量方面，公司每年管理层会根据当年年末的煤炭行业发展状况，供需格局预测第二年的国内煤炭需求，从而决定第二年的产量目标。2012年-2018年，公司产量变化一直保持在相对稳定水平，同比变化幅度在10%以内，中枢产量约3亿吨。

成本方面，神华煤炭业务主要分为自产煤和外购煤两部分：自产煤方面，作为全国最大煤炭企业，公司拥有业内领先的煤炭开采工艺，此外，公司下属超大型矿井占比高（14座/24座：不含海外）以及40%露天矿产能占比。公司技术过硬加上矿井地理优势，使得公司自产煤成本在同业中达到最低水平。

过去几年公司自产煤单位成本稳定在110-125元/吨的水平，2018年公司自产煤单位成本为113.4元/吨。较之四大动力煤企业陕西煤业、兖州煤业和中煤能源分别低12.84%、47.92%以及53.98%，大幅低于产业平均水平。

外购煤方面，公司销售的外购煤包括自有矿区周边及铁路沿线的采购煤、国内贸易煤及进口、转口贸易的煤炭，其中铁路沿线采购煤为占比最高。公司沿线采购煤价一般为矿井的车板价，为统一度量。公司采购成本与动力煤市场价高度相关，2012年-2018年公司贸易煤平均毛利率为22.82%。

平均吨煤盈利方面，2012年-2019年上半年神华平均吨煤盈利约196元，毛利率约为51%。主要是由于神华自产煤吨煤成本优势明显，即使经历了2016年供给侧改革，煤价大幅波动，神华吨煤利润仍然比较平稳。

目前煤炭行业方面，从需求端看，在能源结构是上，我国大力支持清洁能源的发展，清洁能源不断挤压传统火电份额。另外在经济下行的压力下，国内煤炭需求增长动力不足。按2018年底需求数据，各下游需求端占比分别为：电力61.5%，建材8.8%，冶金4.7%，化工5.2%，供热8.1%。

从供给端看，2016年供给侧改革后，产能持续下降。随着落后产能逐渐出清，先进产能持续放量，从2018年开始，产能止跌回升。煤炭供给能力相对充足，价格上涨动力不足。

因此对于短期来看，煤炭涨价空间较小，从以往历史来看，动力煤价格上涨能给公司带来丰厚的利润，但是当前情况下，煤碳涨价动力较小，因此公司较难靠煤炭涨价带来超额利润。

发电业务

从神华的各项业务毛利率来看，电力板块和煤化工板块毛利率走势与煤炭业务毛利率走势相反，属于逆煤炭周期板块，主要原因在于燃煤发电和生产煤制烯烃的原料为煤炭，因此在煤价下行周期中，电力、煤化工业务盈利能力的提升，可以对冲公司煤炭业务盈利能力下滑的影响。

近年来神华逆周期板块（火电、煤化工）合计耗煤量占自产煤销量比重持续上升，从2011年的27.3百分点上升至2018年的35.7百分点。

2018年公司总发电量2853.2亿千瓦时，同比增长8.5%；总售电量2675.9亿千瓦时，同比增长8.7%，发电/售电量仅次于华能国际，位居行业第二。

装机容量方面，截至2018年底，公司发电总装机容量达61849兆瓦，仅次于华能国际和大唐电力，位居上市电力企业第三。

火电行业的成本中，燃料一项占到70%以上，而中国神华电力部门依托公司煤炭部门，以稳定的长协价格购入煤炭，降低煤价波动对成本造成的影响，将成本维持在较低水平从而提高利润。电力行业其他四大上市公司相比，中国神华的单位成本始终维持低位。较行业龙头华能国际单位成本低39%。

目前公司在建项目（含已并入合资公司）包括国华爪哇7项目（2000MW）、福建罗源湾储煤一体化发电厂（2000MW）、神华巴蜀江油项目（2000MW）、神华国华湖南永州电厂（2000MW）、神华国华广投北海电厂（2000MW）、神华新疆准东五彩湾电厂二期（1320MW）、神华胜利发电厂一期工程（1320MW）、印尼南苏1号坑口煤电项目（700MW）、国华江西九江煤炭储备(中转)发电一体化（2000MW）、福建石狮鸿山热电厂二期工（2000MW）、神皖合肥庐江发电厂（2000MW）共计19.34GW，占目前在产产能（60GW）的近1/3，规模较大。

2018年3月2日公司公告拟以其持有的相关火电公司股权及资产与国电电力发展股份有限公司共同组建合资公司，中国神华持有合资公司42.53%股权，国电电力持有合资公司57.47%股权。相关资产于2019年1月31日完成交割。

交割完成后，截止2019年一季度末公司表内装机容量31019Gw，环比2018年四季度下降30830Gw，降幅49.58%。发电量方面，2018年一季度公司发电合计46.4十亿千瓦时，同比下降20.1Gw，降幅30.22%，折算后预计减少公司年发电量120Gw，占公司2018年发电量的42.06%。

子公司成立后，公司所出资18项资产相关发电机组容量不再计入公司统计范围，公司将对合资公司采用权益法进行核算。公司仍以长协价格向子公司供应煤炭。

截止2019年上半年，公司发电分部营收262.21亿元，同比降低145.47亿元，降幅35.7%。经营收益46.72亿元，同比降低7.22亿元，降幅13.4%。公司按持有合资公司股权比例，确认了享有合资公司2019年2月1日至6月30日的经营成果1.76亿元。

由于煤炭业务属于周期业务，因此公司大力发展电力业务能对冲动力煤价格波动的影响，从公司在建业务来看，未来电力业务将进一步发力，带动公司业绩增长。

运输业务

运输业务也受煤炭价格的影响，因此运输业务也属于周期性业务。公司是国内唯一拥有大规模、一体化运输网络的煤炭供应企业，涵盖铁路、港口、航运三大板块，依托自身强大的运输体系，公司可将上游煤炭资源与下游终端用户无缝对接。

铁路部分，2018年实现收入391.5亿元，其中对内332.7亿元，占比85%；港口部分2017年（2018年未对外公布占比数据）实现收入57.2亿元，其中对内49.3亿元，占比86.2%；航运部分，2018年完成航运货运量103.6百万吨，其中对内79.9百万吨，占比77.1%。

毫无疑问，在煤炭行业，中国神华是行业内的龙头，且由于公司发展运输业务，因此成本较其他煤企低一些，且由于公司大力发展电力业务，因此近年来公司业绩波动没有其他同行企业大。

在分红方面，上市至今公司累计分红2090.4亿元，累计实现净利润4536.33亿元，分红率为46.08%，是A股中为数不多每年且高分红的企业。

（资料来源：wind）

尽管当前煤炭涨价预期较低，但是综合公司各方面角度来看，中国神华依旧是一家非常优秀的企业，且当前也已跌破净资产，估值较便宜，适合长期持有。

大股东股权多次遭冻结，曙光股份（600303.SH）能否迎来曙光？

11月19日晚间，曙光股份（600303.SH）发布公告称公司大股东华泰汽车集团有限公司因买卖合同纠纷，所持1.34亿股的股份被司法轮候冻结。

受此消息的影响，今日公司股价低开0.3%，全天维持小幅震荡，截止收盘时间，公司股价跌0.9%，收3.29元/股。

（行情来源：wind）

资料显示，曙光股份是以整车、车桥及零部件为主营业务的跨地区的企业集团，是“国家汽车整车出口基地企业”，拥有国家级技术中心。公司拥有的“黄海”汽车和“曙光”车桥两大产品是“中国名牌产品”。

公司实际控制人为张秀根，第一大股东为华泰汽车集团有限公司，持有1.34亿股，占公司总股本比例的19.77%。

（资料来源：wind）

据公告显示，冻结第一大股东股权的申请人为浙江诸暨万宝机械有限公司，冻结原因是买卖合同纠纷。

截至目前，华泰汽车直接负债逾期金额合计约29.04亿元，其中涉及诉讼金额为29.04亿元，华泰汽车正与相关方积极协商解决纠纷事项。

此外，华泰汽车2019年7月份到期的债券未能全部偿还，2019年8月大公国际资信评估有限公司将华泰汽车主体信用等级降至BB。

对于大股东股权被冻结一事，曙光股份表示，控股股东华泰汽车对于公司不存在非经营性资金占用、违规担保等情形，华泰汽车与公司在资产、业务、财务等方面均保持独立。本次股份轮候冻结事项，不会对公司的正常经营、控制权、股权结构、公司治理等产生影响。

事实上，这并非华泰汽车第一次股权被冻结，公司公告，11月份以来，华泰汽车所持股份就已有四次遭司法冻结，申请股权冻结人有长安国际信托股份有限公司、中粮信托有限责任公司、包商银行股份有限公司以及浙江诸暨万宝机械有限公司。

资料显示，华泰汽车集团有限公司于2008-05-29在北京市工商行政管理局登记成立。法定代表人苗小龙，集团创始人张秀根，董事长张宏亮，经营范围包括委托生产及销售汽车零部件、配件；投资与资产管理等。

2018年9月27日，华泰汽车与曙光股份完成股权交割，交割完成后，华泰汽车累计持有曙光股份19.77%的股权，成为曙光股份的控股股东。

原以为新股东入股，能引导曙光股份往更好的方向发展，然而华泰汽车的入股并没有给公司带来什么变化。2018年公司归母净利润为亏损1.28亿元，同比下降140.55%，今年前三季度公司归母净利润继续亏损0.88亿元，同比下降184.41%。可见华泰汽车的入股并未将改变公司业绩下滑的事实。

（资料来源：wind）

此外，目前华泰汽车自己本身也自身难保了。从2019年开始，华泰汽车多次被曝工厂停产、拖欠供应商款项及拖欠员工工资等，10月底更是有消息称包括华泰汽车在内的四家车企申请破产，并涉及上下游500亿元坏账。此外天眼查数据显示，华泰汽车集团有限公司目前已有6次被列为失信被执行人，22条被执行人信息，3条司法协助，行政处罚1条。

（资料来源：天眼查）

值得一提的是，在取得曙光股份的实际控制权后，华泰汽车随即就将其持有的股权100%质押出去。

（资料来源：wind）

据wind数据显示，华泰汽车股权质押方为锦州银行，最大一笔质押时间为2018年10月9日，股权质押后曙光股份股价已经累计下跌41.25%，因此从华泰汽车股权质押角度来看，当前损失最大方或为锦州银行。

（资料来源：wind）

尽管华泰汽车目前深陷淤泥，但是对于曙光股份来说，华泰汽车只是公司控股股东，公司没有为华泰汽车担保等，因此华泰汽车的“沦陷”对曙光股份来说影响确实有限。

但是，曙光股份自己面临的压力也不小。11月7日，公司公布10月份公司汽车的产销数据，据公告显示，今年以来，公司客车产量合计728辆，较去年相比增长349.38%，而皮卡生产4306辆，下降66.94%。

销量方面，公司客车销售718辆，增长388.44%，皮卡销售5702辆，下降56.95%。

（资料来源：公司公告）

值得一提的是，皮卡是公司最主要的利润来源，而今年公司的皮卡生产及销售均大幅下降。而造成公司汽车销量大幅下降的最主要原因为今年汽车行业不景气。

数据显示，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.7%（扣除价格因素的实际增长率），比9月份回落1.1个百分点。其中，汽车制造业增长4.9%，比上月加快4.4个百分点，并小幅领先平均值。

分产品来看，10月份，汽车销售227.9万辆，下降2.1%。其中，轿车销售89.9万辆，下降8.7%；SUV销售81.4万辆，增长2.6%；新能源汽车销售8.5万辆，下降39.7%。

由于当前汽车行业正处于至暗时刻，因此曙光股份想迎来曙光并不容易。