本周，市场延续了分化的走势，前期持续上涨的AI板块在本周出现了大幅波动，有的交易日出现大涨，有的交易日出现大跌，反映了AI板块在过度炒作之后不断加大的资金分歧。AI从去年10月份开始受到资金的关注，随着ChatGPT的横空出世，带动了人们对于人工智能板块的关注，很多人对于人工智能未来的应用充满了憧憬。在ChatGPT-4出来之后，包括马斯克本人在内的超过1000名AI科学家呼吁暂停至少半年ChatGPT-4以上的技术研发，以便评估人工智能发展可能会对人类造成的影响，甚至有人担心人工智能将来不仅会替代人的工作，还有可能替代人类本身生活在地球上，当然目前来看还是不太可能。在资本市场上，一些毫无业绩支撑的AI概念股市值达到上千亿，短期内出现几倍涨幅，炒作之风已经非常明显，造成了比较大的投资风险，有人甚至把AI翻译成”ALL IN”，也反映了一部分投资者的心态，过度追涨风险确实是比较大的。

今年以来数字经济板块受到了资金的关注，表现非常突出，在前四个月起到了领涨两市的作用。发改委近日出台的利好政策进一步提高了数字经济发展的定位，未来会有更多的支持政策出现。数字经济代表了新经济的方向，我国在数字经济领域处于世界领先的位置，从规模来看仅次于美国，是世界第二数字经济大国。数字经济包含很多方面，包括人工智能、大数据、无人驾驶等等，和数字相关的行业都属于数字经济板块，涵盖接近20个领域，未来的应用也非常广泛。当年互联网出现后，各个行业掀起了“互联网+”的浪潮，通过互联网的手段提高各个行业的生产效率、交易效率以及运营效率，未来各个行业有可能也会如同当年互联网那样出现“数字+”，用数字经济进行赋能，让很多行业的发展更加高效，行业发展的前景也会更加广阔，数字经济对于人们工作生活会带来很大的改变。

近期市场风格出现了一定的切换：前期热炒的AI板块出现了多次的大幅调整，反复震荡，而一些前期跌幅比较大的新能源、消费板块则是出现了震荡反弹。我曾给大家多次强调，4月份作为年报的密集披露期，可能是市场风格切换的一个窗口，在此期间大家的关注点会重新回到业绩上。中特估板块今年以来表现比较突出，很多中字头股票都属于低估值蓝筹股，沉寂多年，从去年探索中国特色估值体系首次提出之后，中字头板块出现了估值回升。从价值投资的角度来看，配置低估值蓝筹股，耐心等待价值回归是一个不错的选择。在中字头板块出现持续表现之后，一些传统的白马股大概率也会迎来价值回归的机会。今年全年经济面出现恢复性上涨趋势已经确立，作为经济的晴雨表，优质龙头公司业绩增长稳定，势必也会有恢复性上涨的机会。

一季度市场的风格集中于人工智能板块，一些人工智能板块的个股出现了短期的大幅上升，甚至有的短期翻倍，投资风险也逐步累积，有激进的投资者把AI翻译成“ALL IN“，投资的情绪可以说是过于高涨，这可能会累积一定的风险。二季度是有望切换市场风格的一个季度，特别是4月份，可能是一个市场风格切换的时间窗口，因为4月份是年报的密集披露期，目前年报业绩比较好的行业仍然集中在传统的一些蓝筹股以及新能源板块上，所以市场的关注度可能会重新回到业绩上。

去年10月份开始的ChatGPT成为市场关注的热点，在今年一季度表现非常突出，很多投资者纷纷追捧和ChatGPT相关的股票，可能会造成一定的泡沫。巴菲特做价值投资几乎完美避过了所有大的泡沫，包括2000年时候的互联网泡沫以及2008年之前的次贷泡沫。对于近期AI行情的大潮，巴菲特是怎么看呢？他在近期接受媒体采访的时候明确表示，AI的出现确实是一个革命性的技术进步，但是还不能确定它对于人类是不是有益的，也就是说人工智能的出现，一方面解放了一部分劳动力，提高了劳动生产效率，另一方面也可能会造成一些负面的影响，甚至很多投资者担心AI可能会攻击人类。超过1000名AI科学家，包括马斯克本人也呼吁暂停半年以上ChatGPT-4以上的研发以便评估未来AI的大发展可能会对人类造成的影响。很多投资者的跟风投资是业绩从平庸滑向糟糕的起因，资本市场容易被新生事物所吸引，每一次重大发明都会引起资本市场的狂欢，催生资本市场的泡沫，但是泡沫最终都会被一根针所刺破，而这个拐点的出现却是无法预计的，因此当泡沫起来的时候不顾一切地追进去，最后可能会造成比较大的风险。

对巴菲特来说，快速变化的行业无法识别赢家，前浪往往被后浪拍死在沙滩上，所以巴菲特对于科技行业的态度是明确的，他会一直规避去投一些初创期甚至是成长期的科技股，而投资苹果是因为苹果已经从科技龙头成为消费龙头，业绩已经比较稳定。作为投资者，对于那些处于发酵中而迅速膨胀变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探索的态度一样，我们会鼓掌欢迎但不会参与其中。一个投资者很难在一片动荡的土地上建立起坚固的投资城堡，正如巴菲特所说，无论哪一种投资，我们寻找未来十年、二十年几乎可以肯定具有竞争优势的公司。一个环境迅速变化的行业或许会提供巨大的胜利机会，但它不具备我们寻找的确定性，所以对于错过的很多科技牛股，巴菲特从来不曾懊悔，他曾经说过，“很多高科技公司会以突飞猛进的方式发展，但是我更喜欢一个确定良好的结果，而不是期望一个伟大的结果”。历史上每次泡沫破裂的跌幅都在90%以上，泡沫参与者的出逃基本上都以失败告终——当投资者沉浸在巨大愉快的氛围中，舍不得错过盛大舞会的每一分钟，他们都打算在午夜来临的前一刻离场，但遗憾的是，舞会的现场并没有一个钟表，所以很多投机客在上涨的过程中，在泡沫破裂之前可能会获得一定的回报，但是泡沫一旦破裂可能会造成很大的风险，这也是投资者需要规避的风险。

毋庸置疑，人工智能的出现是一个重要的技术进步，将来可能会产生一些伟大的公司，但是90%以上的公司可能会消失，所以在投资人工智能的时候一定要结合基本面把它当做一个风险投资来看，而不能确定性地给投资者带来稳定的回报。价值投资的本质还是要做好公司的股东。芒格曾经幽默地说，屁股赚的钱为什么比脑袋赚的多？因为不断买入优秀公司的股权，然后选择呆坐，就这么简单坚持一辈子，你就会超越许多在你之上的人，无论他们有多聪明。对于新入股市的投资者可能无法理解芒格这句话的深意，但是在股市中待久了，看的投资案例多了，就会深刻体会到芒格说的这句话具有真知灼见。投资要赚自己能力圈范围内的钱，能够耐得住寂寞，能够坚守一些好公司，而不是被市场短期的热点所吸引。

二季度可能是市场风格切换到优质龙头股的一个重要时间窗口，随着经济面的复苏，消费回升、业绩优良的好公司可能会有估值回升的机会，大家可以逢低布局一些调整到位的优质龙头股或者优质龙头基金。价值投资赚的是优秀公司内在价值成长的钱，对于价值投资者来说，股票背后就是公司，买股票就是买公司的股权，是与公司其他股东合伙做生意。只有和公司共同成长，甚至是风雨兼程，才能够以时间换空间赚到钱。所以赚企业成长的钱最好的办法就是坚定持有，无视短期股价的波动。从长期来看，哪怕是优秀的公司，年化成长率也只有20%左右，所以做价值投资需要降低预期。巴菲特做伯克希尔·哈撒韦的年化收益率大概是20%左右，但是最终成了世界首富，伯克希尔·哈撒韦也成为伟大的公司。通过高抛低息、频繁交易来赚钱，背后的假设就是要比交易对手聪明，并且交易对手要傻得刚刚好，这样才能够通过交易赚得收益，而大多数人亏钱其实就是来自于频繁交易。学习巴菲特价值投资理念一定要和实际相结合，做中国特色价值投资，在之前我多次讲过探索中国特色估值体系是做中国特色价值投资的重要内涵，结合中国经济转型的实际去布局经济转型受益的好行业、好公司，从长期获得好的回报也是分享经济增长，分享改革成果的一个重要方面。

4月份是年报的密集披露期，投资者的关注度关注点有望逐步转向业绩优良的好公司，而一些前期涨幅比较大的数字经济板块的个股，年报业绩如果较差或者有较大的亏损则会对炒作之风造成打压，一些涨幅过大的个股可能会出现回调，投资者要注意其中的风险。

根据年报的业绩预告，业绩优良、景气度比较高的行业主要集中在新能源汽车、光伏等新能源领域，所以在前期大幅调整之后，很多新能源的股票估值已经跌到了历史低位，具备了中长期的布局价值，大家可以关注新能源龙头股或者是新能源基金来抓住这一波新能源的机会。从长期来看，大力发展新能源是实现双碳目标的必由之路，也是我国占据新能源自主主动权的重要方面，国家发展新能源的决心不会改变，包括大力发展新能源汽车来替代传统燃油车，大力建设光伏发电站、风力发电站，大力建储能站，这都是国家的政策大方向，氢能源作为新能源的一个方向未来也有望产生万亿级的市场规模。坚持价值投资，抓住每一次好公司大跌的机会进行布局相关优质龙头股或者是优质基金是比较好的一个投资策略。在新能源出现回升之后消费也有望出现轮动，消费增速在一季度已经有了恢复性上涨，二季度消费增速有望进一步回升，在消费场景逐步复苏之后，消费的信心有望逐渐提振，而大力推动消费增长也是一个重要的政策方向。

前段时间央行公布了一季度的金融数据，整体上超预期，包括人民币贷款的数据以及社会融资总量的数据，均超预期。但是M2同比增速达到12.7%，连续三个月增速超过12.5%，说明在货币政策上央行大力支持经济复苏；另一方面，国家统计局公布的3月份CPI只有0.7%，PPI也是属于负增长，让部分人担心有发生通缩的风险，但我认为目前我国还没有发生通缩的基础：3月份通胀水平比较低，主要是由于国内猪肉价格持续走低，加上汽车等耐用消费品在价格战下出现价格下跌、国际油价出现调整，同样也影响到PPI的表现，当然通胀较低也反映出我国当前内需方面仍然比较疲弱，增长较慢，这也是物价放缓的一个原因，这些并不符合通缩的定义。事实上在宏观政策方面，我国正在不断地发力，前段时间央行下调存款准备金率25个基点，释放6000亿左右的增量资金，这不是一个孤立的政策，可能是一套组合拳的开始。未来可能会在价格工具方面再出一些利好政策，推动一年期LPR报价下调来提高短期消费贷的需求抬升，另一方面可能会推动五年期LPR下调来刺激居民购房的意愿。

我国在货币与财政政策方面仍然有较大的发挥空间，这和欧美相比具有更大的自主权。欧美经济现在增速放缓，欧美银行业出现危机，可能会迫使美联储提前结束加息周期。我在2023年十大预言中明确的讲到，欧美经济增速放缓，通胀从高位回落，或许会推动美联储提前结束加息，3月份之后有可能停止加息，现在来看已经得到初步的验证。4月12日美联储公布3月议息纪要，纪要显示，近期银行业危机可能收紧金融环境，影响经济和通胀。多名美联储官员基本持平了去年12月的政策利率预测，鉴于经济前景高度不确定，多人强调了货币政策立场需要保持灵活性。在评估当前美国经济状况时，与会者指出，最近的指标表明支出和生产温和增长。与此同时，最近几个月就业增长有所回升而且步伐强劲，失业率一直很低，通胀率居高不下。与会者一致认为，美国银行体系依然稳健且富有韧性。

近期银行业危机的发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力。与会者也一致认为这些金融逆风的影响程度是不确定的，在此背景之下，与会者也继续高度关注通胀风险。关于美国经济前景，与会者指出，自2月份加息以来，通胀、就业和经济活动数据普遍强于预期。然而，美国银行业危机的事态发展影响了与会者对经济、政策前景及其不确定性的看法。根据即将公布的经济数据，对累积政策紧缩效应的评估，以及对近期银行业危机可能产生的经济影响的初步看法，与会者普遍预计今年美国实际GDP的增速将远低于其长期水平。

在纪要上，美联储3月议息所有与会者一致认为，将联邦基金利率目标区间上调25基点至4.75%~5%是合适的。在之前，发生银行业危机之前，美联储释放的信号是在上可能会加息50个基点，但是银行业危机使得加息的幅度下降一半。在讨论政策前景时，鉴于经济前景高度不确定，与会者强调了密切监测即将到来的数据，并评估其对于未来影响。这也就意味着美联储加息已经接近尾声，未来暴力加息的可能性不大，也是符合我在2023年十大预言中讲的内容，美联储将结束本轮加息周期进入到观望阶段，然后可能进入到降息周期。

刚刚公布的美国3月份CPI同比增长5%，低于之前市场预期，但是整体通胀水平仍然处于高位。3月份美国CPI涨幅较2月收窄一个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。去除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨6.4%，同比上涨5.6%。可见这一轮通胀治理比较困难，核心通胀依然是居高不下。尽管近期美国通胀显示出持续缓和的迹象，但仍远高于美联储2%的通胀目标。通胀持续高企，劳动力市场紧张，有迹象显示行业危机造成的金融市场的压力正在缓解，这些对于美联储下一步的操作都会形成一定的影响。整体来看，当前欧美经济增速放缓的迹象已经非常明显，这可能会让美联储投鼠忌器。相对而言，我国经济处于复苏期，央行还会继续保持低利率运行，这将会有利于A股市场的表现。根据美林时钟，欧美经济现在处于滞涨阶段，股票市场表现不容乐观。但是经过前面一年的下跌之后，欧美股市有了一定的探底反弹的动力。A股和港股的话则是在经济复苏的大背景之下，可能会迎来恢复性上涨的机会，结构性牛市的行情可能比较突出，二季度市场有可能迎来新一波的上攻。

坚持价值投资，保持信心和耐心，抓住一些被错杀的优质龙头股的机会，通过布局优质股票或者优质基金来抓住二季度市场的行情是比较好的一个投资策略。在货币政策方面，中美货币政策偏差在减小，这也使得人民币汇率出现升值的可能性比较大。2023年人民币在“6”字头运行的概率较高，人民币升值趋势形成有利于吸引外资的流入。今年一季度外资流入A股达到1800亿。这也体现出外资对中国核心资产是积极看好的，这也给我们带来很大的启示。

在物价方面，3月份CPI同比上涨0.7%，创18个月的新低，环比下降0.3%，PPI同比下降2.5%，跌幅有所扩大，连续七个月处于下降的区间，这表明经济复苏的力度还不大，实际的需求较为疲弱，无论是对消费品的需求还是对工业品的需求增长都较为缓慢，所以出现了物价的下降，在推动消费复苏，刺激投资增长方面还需要加大力度。根据一季度的经济数据，我国经济复苏的局面已经形成，但是经济复苏的力度还不是很大。在推动消费增长以及加大投资增速方面，期待更多措施推出。

消费的复苏一般分为两个阶段，第一个阶段是消费场景的复苏，这带来了一些被压抑的消费需求集中释放，特别是春节前体现的比较明显。但是春节之后消费增速有所回落。第二个消费增长的动力也就是消费能力的提升，消费能力的提升则是取决于经济的回暖和居民就业率的提高，等居民收入提升之后，消费还会进一步回升。在投资方面，今年我国赤字率将提至3%，加大政府投资来弥补一部分民间投资的不足。而出口贸易方面受到欧美经济增速放缓的影响，出现了增速下降甚至出现了负增长，扩大内需成为重要的一个方面。另外，在出口贸易方面加大与欧盟各国的合作，加大对美国的出口力度，以及东南亚等其他出口目的地的合作来提高出口产品的附加值，这些都是有效的手段。

在经济逐步复苏的背景之下，作为经济的晴雨表，资本市场有望出现企稳回升走势，而结构性的行情将逐步展开。今年以来A股市场整体上走出了一个结构性的行情，市场的表现主要偏向以Chatgpt为代表的科技股。科技股的一个缺点就是业绩增长不快，有很多业绩还没有释放出来，所以投资科技股需要谨慎，防止出现追高被套的风险。特别是现在投资科技股的热度依然非常高，很多人工智能新经济的个股，短期股价实现了翻倍甚至三倍的增长，出现泡沫的可能性较大。所以投资者在投资的时候一定要注意鉴别其中的风险，不要盲目追涨。以Chatgpt为代表的人工智能是未来经济转型的一个重要方向，值得关注，但是炒作的风险依然是比较大，建议投资者注意其中的投资风险。

而从市场风格转换来说，4月份可能是一个重要的风格切换的月份，因为4月份是年报的密集披露期。根据年报业绩预告，2022年年报业绩比较好的主要是集中在新能源汽车、光伏等新能源领域，还有一部分消费白马股业绩增长较为稳定，而石油、煤炭等资源股年报业绩也较好。在年报密集披露期，投资者可能会把目光重新转向业绩优良的优质龙头股，这可能会带来市场风格的切换，之前过度炒作的一些题材股、概念股可能会出现获利回吐的压力，要注意把握节奏。

从全球对比来看，欧美现在是处于通胀较高而经济增速下滑的阶段，根据美林时钟，在经济滞胀期，也就是经济增速停滞，通货膨胀高企的情况之下，资本市场往往没有很好的表现。另一方面，我国经济则是处于复苏期。今年虽然经济复苏的力度还不是很大，但是经济复苏的趋势已经形成，给资本市场的回暖带来机会。建议大家保持信心和耐心，对于持有的优质股票或者优质基金，可以耐心等待市场的回暖。

在股市里赚大钱的秘密不在于频繁的买进卖出，而是等待。芒格说过，你需要的不是大量的行动，而是大量的耐心，你必须坚持原则，等待机会的降临，然后用力抓住他。他还说，聪明人在发现好的机会之后才狠狠下注，其他时间按兵不动。在股市里做投资，就像猎人打猎，将军赶路不追小兔。好的猎人一般会潜伏很久等待机会，遇到老虎或者大的猎物才会出手，而不会看见小兔就去追。同样，资本市场每一两年甚至三四年可能才会有一次市场恐慌的时候，也就是上帝送给价值投资者的礼物，在市场绝望的时候才是低价买入好公司的一个时机。

在市场绝望的时候，很多投资者信心不足，可能会错过时机。所以对于投资者来说，坚持价值投资，敢于做逆向布局非常重要。通过做好公司的股东，不要过度的关注短期市场的波动，才能够从长期获得好的投资回报。追涨杀跌、频繁交易往往是很多投资者亏损的根源。建议大家改变这种炒股的心态，而是以做投资的心态来配置好股票、好基金，这样才能够抓住投资的本质，实现财富的增值。

4月11日，近期市场出现了一定的风格转换，前期热炒的人工智能板块出现了较大幅度的调整，而前期调整幅度比较大的新能源则是出现了一定的回升。

上周我给大家提示过，4月份可能是一个风格切换的时间窗口，因为4月份是年报的密集披露期，根据年报业绩预告，业绩比较突出的行业主要是集中在新能源汽车、光伏等新能源行业，这可能会引发大家对业绩优良公司的关注。前期热炒的ChatGPT概念股多数只有概念，没有核心技术也没有业绩支撑，炒作之后投资风险骤然增加。当大家开始关注业绩的时候，市场风格就会出现转变，近期已经有了一定的风格转换迹象，新能源有望成为下一波反弹的板块。继新能源之后则可能轮到消费，因为今年消费增长是确定的，只不过消费增速需要慢慢回升而不是报复性反弹。今年的后三季度消费还会逐渐回升，即将给消费白马股带来估值回升的机会。

坚持做价值投资，就是要坚持做好公司的股东或者通过配置优质基金来抓住好公司的机会。虽然有些人工智能公司确实具有一定的核心技术，具备一定的投资价值，但是去炒概念不是一个好的办法。巴菲特从来不炒概念，不打听消息，但是巴菲特却成为了股神。从投资方法上来看，真正做价值投资，长期做好公司的股东才是正道。巴菲特曾经幽默地说，人生只要富一次就够了，有的时候聪明人会做蠢事：长期资本管理公司是由一群智商很高，投资经验很丰富，甚至有两位诺贝尔奖获得者一起组成的公司，但是理论和实践还是有差别的，他们在放杠杆做套利的时候遇到了黑天鹅，最后出现破产，无法救赎。巴菲特说，“这16个人的智商高的不得了，都是投资领域的老手，他们不是通过倒卖服装发家来搞证券的，他们16个人加起来有三四百年的经验，一直都在投资行业摸爬滚打。而他们大多数人都几乎把自己的整个身家财产都投入到了长期资本管理公司，他们把自己的钱也投进去了，结果却破产了，真的是让人感慨。要是让我写一本书的话，书名我都想好了，就叫《聪明人怎么做蠢事》，我的合伙人说我的自传可以叫这个名字。” 

巴菲特幽默地评价长期资本管理公司，就是对加杠杆进行投机的猛烈批判。他说，为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险。我不管成功的概率是100:1还是1000:1，我都不做这样的事。但是在金融领域，人们经常会做这样的事，都不经过大脑。假如年初你有1亿美元，如果不上杠杆能赚10%，上杠杆的成功率是99%，这已经非常高了，能赚20%。但是年末的时候你有1.1亿美元还是1.2亿美元，有多大区别呢？如果那1%的失败概率发生，你可能就血本无归了。

亨利·考夫曼说过一句话，破产的有两种人，一种是什么都不知道的，一种是什么都知道的，说起来真的是让人扼腕叹息。所以做投资，要用闲钱投资，不要借钱投资。伯克希尔·哈撒韦用的是保险公司的浮存金，但是不会去借钱。巴菲特说，从衣食住行来看，你我之间有差别吗？我们穿一样的衣服，我们都能喝到可口可乐，都能吃上麦当劳，还有美味的冰淇淋，我们能住在冬暖夏凉的房子里，都能在大屏幕上看球赛，你在大电视上看，我也在大电视上看，我们的生活完全一样，没多大差别。这是股神巴菲特，曾经做过世界首富的人，生活非常简朴。他道出了投资的真谛，就是不要去追逐短期市场的机会去冒险。很多人为了一夜暴富去冒险，往往都出现了一夜破产，可以说教训非常惨痛。关于投资什么样的公司，巴菲特说：我喜欢我能看懂的生意。先从能不能看懂开始筛选，90%的公司都被过滤掉了。我不懂的东西很多，好在我懂的东西足够用。世界如此之大，几乎所有的公司都是公众持股的，所有的上市公司随便挑，我们要选择看得懂的东西。他举了可口可乐的例子，可口可乐就是能看懂的，生意模式很简单，但是不容易，可口可乐的产品从1886年起基本上没有变过。

巴菲特和比尔盖茨属于铁哥们儿，每次5月份第一个周末在奥马哈召开伯克希尔·哈撒韦年会，比尔盖茨都会到现场去捧场。我在奥马哈参会的时候也多次见过比尔盖茨和巴菲特打桥牌，然而巴菲特说我本来可以买微软赚几十亿，但是没有，因为一直搞不懂微软。最重要的是只投资自己看懂的生意，如果你像很多人一样，跳出了自己的能力圈，听别人的消息，买了自己毫不了解的股票，犯了这样的错，你就需要反思。

在选择生意上，巴菲特说不喜欢很容易的生意，生意很容易会招来竞争对手，他喜欢有护城河的生意，希望拥有一座价值连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备。有的生意他看不出十年以后会怎样就不会买。一只股票，假设从明天起股票交易所关门五年，他就不愿意持有了，那么这样的股票他不会买。很多人买完股票之后，第二天一早就打开软件看股价，看第二天的股价来决定自己的投资做的好不好，简直糊涂到家了。买股票就是买公司，这是巴菲特的老师格雷厄姆讲的最基本的道理。买股票就是买公司的一部分所有权，只要公司生意好，而且买的价格不是高得离谱，那么收益也差不了。投资股票就这么简单，要买能看得懂的公司。

格雷厄姆在《聪明的投资者》中反复强调，买股票买的不是代码，不是上蹿下跳的股价，而是买公司。转变了这种投资思路，大家就不会每天盯盘，为股价的波动而伤脑筋，也不会被一些市场的热点牵着鼻子走，去追涨杀跌，不会因为自己坚守的好公司短期股价不涨就抛掉。关于分散投资和集中投资，巴菲特说，你可以拥有的生意不超过六个，要是你能找到六个好生意，就已经足够分散了，而且你能赚很多钱，我敢保证你不把钱投到你最看好的那个生意，而是再去做第七个生意，肯定会掉到沟里。靠第七个主意发家的人很少，靠最好的主意发家的人很多，所以巴菲特给大家的建议是六个。当然巴菲特说如果有把握，选三个最看好的也可以，本人不搞过度分散，因为过度的分散可能会导致长期收益率下降，但是又不能集中持股，这种风险过于集中。所以总结一下巴菲特的观点，投资3~6支左右不同行业的优质股票就是一个明智的选择。

全面实施注册制，对A股市场生态会产生很大的影响，价值投资因此变得更加重要，资金也越来越偏好于业绩优良的好公司，加上退市新规的严格执行，优胜劣汰的实现，A股市场上市公司的整体质量会被提高，标志着A股市场逐步走向成熟。今天首批注册上市的新股登陆主板，十支新股中最大涨幅达到了200%以上，最小的涨幅也超过了50%，有接近一半触及了临时停牌，总体来看是一个非常积极的信号，说明资金参与的活跃度比较高，而首批主板注册上市的公司，第一天上市交易都没有破发，超出市场预期，这也再次说明全面实施注册制的改革取得了成功，解除了很多新股申购者的担心。

在全面实施注册制之前，我们已经在科创板、创业板和北交所先后试点了注册制改革，积累了丰富的经验。注册制改革取得了成功，未来我国资本市场将会进一步成熟，A股市场将会进入一个新的阶段。随着越来越多上市公司在A股市场注册上市，未来好公司会更加受到市场的关注，而市场的成交量大概率也会向优质的头部企业集中。无论是在主板还是创业板、科创板、北交所上市的公司都有市场化的机制来询价、发行、交易，让市场在资源配置中起到关键性的作用，这符合我国经济转型的要求，有利于加大资本市场对于实体经济的支持力度。未来会有更多代表新经济的公司登陆资本市场，为A股市场带来新鲜血液，同时给实体经济带来更大的助益。

在主板实施全面注册制改革，新股发行方面有一些比较大的变化，投资者要密切注意：

• 第一，新股上市前五交易日不设涨跌幅，防止上市首日股价波动较大，新股不败的神话将被打破。打新的投资者不能盲目，要认真研究新股的发行价以及上市公司的质量来决定是否打新。

• 第二，设置30%、60%两档临时停牌指标，每档停牌十分钟，临时停牌期间仍可报撤单，此举旨在为市场提供冷静期，减少非理性炒作。

• 第三，引入并优化价格笼子机制，以贴近市场价格下单，不能通过资金优势快速拉升股价，此举有助于防范新股炒作行为，避免短期内出现大幅波动。

• 第四，上市首日即可纳入融资融券标的，符合条件的投资者可开展两融交易。

首批全面注册制企业集体亮相资本市场，并且首日均出现较好的表现，一方面体现出发行价通过询价机制定的相对合理，没有过高或者过低；另一方面也体现出投资者的投资热情依然较高。首批在主板注册上市的十家公司分布在多个行业，包括建筑、医药、工程机械、化工、电力等，融资规模都不太大，以中小企业为主，这体现出资本市场对于新经济企业的支持力度在不断加大。

经过一季度市场的震荡，A股市场正在酝酿第二波上攻的机会。一季度市场的表现以人工智能为最热的板块，其次是中特估板块，很多中字头股票领涨。进入二季度，市场的风格可能会发生一定的切换，前期表现低迷的消费白马股、新能源龙头股有望迎来资金的关注。4月份是一个变盘的月份，因为4月份是年报的密集披露期，投资者会把注意力转向业绩，业绩优良、成长比较好的公司会受到资金的关注。

2022年年报业绩预告统计显示，2022年盈利增长比较好的行业主要是集中在新能源汽车、光伏、风电、储能等行业，这可能会改变新能源前期低迷的表现。从过去一年新能源的调整来看，主要是杀估值而不是杀业绩，杀估值相当于降低了投资的风险，为投资者提供了低价配置龙头股的机会，现在就是布局新能源龙头股或者清洁能源基金的时机。

一季度我国消费复苏迹象明显，被压抑的消费需求集中释放可能会带来消费股业绩的提升，消费白马股有望在二季度重拾升势，包括白酒、食品饮料、医药、旅游免税等板块都有望迎来资金的关注。科技方面，此前大火的人工智能、芯片等板块在二季度可能会出现分化，建议投资者不要过度追涨而是坚持价值投资，从行业发展前景以及上市公司本身的核心竞争力来进行布局。

我很早就提出未来经济转型受益的三大方向将集中在消费、新能源和科技互联网，这三大方向在这几年轮番表现：2020年及之前主要是消费股大涨，2021年则是新能源一枝独秀，而今年则是科技股一马当先，这些其实都体现出经济转型受益的方向受到资金的轮番关注。当一个板块被资金推高之后，估值可能会偏离价值面，会造成较长时间的调整，其他板块就有可能崛起。到二季度我们要密切关注市场风格切换的时机，可适时关注一些调整到位的优质龙头股或者优质龙头基金。坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金是抓住市场长期机会的最好策略之一。

本周A股市场整体上呈现出震荡反弹的态势，市场的热点仍然是以数字经济为主，ChatGPT带动了人工智能的投资热潮，吸引了市场接近一半的成交量。很多投资者都感到困惑，是坚守传统的优质股票还是去追已经涨幅很大的人工智能板块，做价值投资总是知易行难，特别是每个阶段市场都会有一些热点板块，而科技正是属于经济转型受益的方向之一。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技互联网都属于经济转型受益的方向。2020年主要是消费白马股主导了当年的行情，到2021年是新能源主导了当年的行情，今年则是科技互联网板块先后大涨。市场的风格几乎每半年到一年转换一次，所以现在市场阶段性的特征是关注以ChatGPT为代表的这些新经济板块，但这并不代表市场的风格就不会再转变。

4月份上市公司的年报将逐步披露，大家的关注点将逐步转向业绩优良的好公司，特别是像之前调整幅度比较大的新能源板块。新能源板块2022年的年报在各个行业中属于比较好的，有很多新能源龙头股2022年年报业绩是翻倍的，甚至更高，这一点从年报业绩预告就可以看出来，这有可能成为市场风格转换的一个契机。追逐一些题材股、概念股的投资风险还是比较大的，但我们依旧要对技术进步有充分的重视，特别是对于可能会改变人类工作生活方式的人工智能，要密切关注，看其中是否会诞生伟大的公司。不过一窝蜂去炒作相关的概念股，其中带来的投资风险是不言而喻的。因为真正能成为伟大公司的企业还是凤毛麟角，这一点大家要认清。在投资中保持理性，坚持价值投资，做好公司的股东，坚守优质龙头股或者优质基金，仍然是重要的一个投资策略。

我国经济面正在逐步复苏，3月31号统计局和中国物流与采购联合会公布了3月份PMI数据。3月份制造业PMI为51.9%，非制造业PMI和综合PMI分别为58.2%和57.0%，三大PMI指数连续三个月位于扩张区间，表明我国经济保持了企稳回升的势头。和上个月相比，制造业PMI下降0.7个百分点，有所回落但是幅度不大，大型企业PMI为53.6%，景气水平与上月基本持平，其中生产指数和新订单指数均位于55%以上的较高景气区间，恢复发展动能较强。中小企业PMI分别为50.3%和50.4%，比上月有不同程度的回落，但连续两个月位于景气区间，说明我国经济正在复苏的路上，但是复苏的力度还不大，还需要进一步努力。

我国制造业快速恢复经济运行，加快自我修复，逐步向稳定有序的正常轨道回归，但由于国际环境比较复杂，出口恢复不确定性因素较多，所以挖掘内需是非常重要的方面，要通过提振消费增速，拉动投资增速来提高内需。4月6日公布的3月财新中国通用服务业经营活动指数，又称为服务业PMI，为57.8%，较上月上升2.8个百分点，创下了28个月以来的新高，连续三个月处于扩张区间。财新服务业PMI出现较大幅度回升，这也反映出在后疫情时代，服务业正在逐步恢复，成为推动经济复苏的一个重要方面。

经济复苏的态势已经形成，而作为经济的晴雨表，资本市场也有望迎来恢复性上涨的机会，特别是过去两年跌幅较大的一些优质股票有可能迎来价值回归的机会。国家税务总局表示1~2月份房地产销售收入由负转正，这也就意味着房地产市场，特别是销售端在逐步回暖，将告别负增长区间，回升到正增长的状态。但是房地产行业黄金投资期已过，所以从二级市场的表现来看，也很难形成趋势性的机会，更多的是反弹的机会。

房地产作为国民经济的支柱产业，房地产市场的回暖有利于提振整个房地产产业链的增速，对于稳定经济基本盘是有利的。房地产销售方面今年可能会出台更多刺激政策，各个城市因城施策，取消一些限购限贷措施，让房地产市场交易更加市场化，由市场来决定房地产的销售，可能会有利于房地产市场回归理性。北上广深等一线城市可能还会延续一定的限购限贷措施，防止一些炒房的现象，其余大多数城市则将因城施策，取消一些限购限贷措施，从而稳定房地产市场的销售。对于投资者来说，做房地产投资也要做价值投资，要配置核心区域的有刚需的好房子。要记住房子是用来住的，不是用来炒的，有刚需的房子才会有更大的潜力。在保交楼方面，国家也在采取各种措施来保障购房者的合法权益，这样购房者的信心才会逐步恢复。

目前我国经济正在复苏，复苏的动能一方面来自于消费的复苏。在消费场景复苏之后，随着经济的回暖，消费的能力和信心也在逐步修复。但是今年压制消费的因素依然存在，所以需要通过提高就业，提高中低收入人群的收入水平，从而来提振消费的增长。一些消费品其实已经迎来了较高的景气度，比如说高端白酒仍然保持比较高的景气度；另一方面，新能源领域，包括新能源里面很重要的光伏板块，今年的装机量将会大幅提升，一定程度上弥补了出口增速的下滑，光伏相关上市公司的业绩今年还会保持较好的增长。经济复苏的动能来自于多个方面，从投资的角度来看，除了市场关注度比较高的科技板块、消费白马股、新能源龙头股依然具备配置的价值，它们都是经济转型受益的方向。进入到二季度，市场的行情有望进一步回暖，以ChatGPT为代表的新经济板块一枝独秀的情况可能会有所改变，市场的风格有望逐步转向业绩优良的好公司。

今年5月6号，2023年巴菲特股东大会即将召开，我会再次赴美参加，为大家第一时间分享股神巴菲特和芒格的真知灼见，为价值投资的推广贡献绵薄之力。价值投资不仅适合美股等成熟市场，也适合A股市场。由于A股市场经常会存在错误定价的机会，也就是市场的好公司有可能被严重低估，而一些差的股票则可能会被炒出泡沫，所以在A股做价值投资意义更加重大。虽然短期之内做价值投资要经受一定的煎熬，要熬过市场低迷期，但是从长期来看，好公司将会给投资者带来长期的回报。进入到二季度，大家要逐步从一些前期涨幅比较大的热门板块中获利了结，逢低布局调整比较充分的优质龙头股。以茅指数为代表的优质龙头股，在二季度有望迎来恢复性上涨的机会，当前刚好是一个比较恰当的布局时机。

港股方面，一季度出现了反复震荡的走势，近期已经开始有所反弹，恒生指数重回两万点整数关口。今年我国经济面正在逐步复苏，南下资金近期也有很明显的流入港股的迹象，而从全球资本市场的对比来看，欧美经济现在面临的是高通胀和低增长，特别是在美联储九次加息之后，欧美的很多企业都面临着比较高的财务负担，经济增长下滑的压力较大，这会使得全球资本从欧美市场里面流出，寻找新的投资机会。鉴于A股、港股的整体估值较低，特别是港股，估值处于全球主要资本市场的底部，属于投资性价比比较高的市场，所以值得关注。在去年10月底港股触及低位之后，展开了一波强劲回升，恒生指数大涨50%，随后出现了震荡调整。而现在港股调整基本上已经逐步企稳，开始反弹，预计恒指不会再回到去年10月底的低点，15000点之下的恒指很难再见到，一些被错杀的优质蓝筹股正在出现估值修复。机会是跌出来的，风险是涨上去的，这句话是颠覆不破的真理，无论是在A股还是港股都是如此，所以在当前市场整体估值较低的情况之下，大家要保持信心和耐心，A股和港股今年有望走出结构性牛市的行情

从投资的角度来看，我们还是要坚持价值投资理念。投资股票本质上就是买企业或者是买企业的一部分。投资回报的高低最终是取决于所投资公司未来的业务能不能实现持续的增长，业绩能不能释放出来，而优质股票更具有坚守的价值，所以不要舍本逐末，为了追逐短期的热点去卖掉手中优质的筹码。加上近期很多优质龙头股已经出现了比较充分的调整，估值上也跌的比较便宜，所以这时候反而是一个恰当的布局时机，而不是去调仓换股，追逐热点。从过去的经验来看，追涨杀跌、频繁交易，炒题材、炒概念是很多投资者亏钱的原因，所以在A股市场做投资也要始终坚持价值投资理念，坚持基本面的分析。在经济面复苏趋势确立的背景之下，今年A股市场还是有望走出结构性牛市的行情，好的公司有望迎来估值修复的机会，实现价值回归，但这需要投资者有耐心、有信心。

新能源汽车今年表现不佳，一方面是销量增速和去年翻倍增长相比出现了明显的下降，1~2月份新能源汽车的销量增速大概为15%~16%左右，和去年增速相比有所回落；另一方面，一些汽车厂商对产品大幅降价，打价格战，也使得投资者对于新能源汽车，包括传统汽车的需求有所担忧。碳酸锂的价格和高位相比已经出现了腰斩的跌幅，下跌幅度达到五成以上，这一方面反映出新能源汽车的销售和去年相比有所疲弱，使得上游锂电池原材料的价格出现明显的下降；但是另一方面，锂价的大跌也降低了锂电池的成本，从而降低了整车的成本压力，整车具备了一定的降价空间。锂价的大幅杀跌，既有表明新能源汽车今年的销售不像去年那么强劲的信号，也有利于新能源汽车替代传统的燃油车。因为新能源汽车主要的成本是在锂电池上，如果锂的价格跌了一半，锂电池的价格相应也会出现较大幅度的下调，这对于降低整车的成本是非常有利的。

现在我国新能源汽车的渗透率达到30%左右，在全球来看都是最高的。但是从保有量出发，我国现在新能源汽车的保有量只有一千多万辆，而汽车的总保有量达到了3亿辆，也就是说新能源汽车占整体汽车的占比不到5%，未来要想用新能源汽车完全替代传统燃油车还有很长的路要走，同时也意味着新能源汽车未来的发展空间是非常大的，这一点一定要坚定信心。今年一季度，新能源汽车的销量增速不及预期，一方面是受到去年年底新能源汽车补贴等措施以及春节因素的影响，新能源汽车的销售提前透支，使得一季度的销量增速下降；另一方面就是人们收入在过去三年增长较慢，有的人收入下降，影响到换车的需求。不过这些因素都是短期的因素，从长期来看，新能源汽车的销量依然是有比较大的潜力，包括锂电池板块以及整个产业链，要对未来发展的前景保持信心。

新能源其实现在还是属于快速发展的过程中，制造业在发展过程中都有一个特点，就是随着生产厂家的增加，价格战难以避免。很多车企为了促销，采取了降价优惠的措施，当然汽车业协会也给予一定的指导，防止恶意降价造成比较大的内耗，以免不利于行业的长期健康发展。保持一定的盈利能力，保持一定的利润率，这是推动企业创新的重要保障，否则企业打价格战对于行业长期的发展是有危害的。当然通过打价格战，一些没有核心技术或者生产成本较高、销售能力较差的车企可能会被淘汰，而真正的行业龙头企业则会崛起。在我国家电行业发展的过程中，已经很明显地显示出这个过程，就是在自由竞争阶段，各大家电企业基本都参与了打价格战，造成整个行业性的亏损，而经历了优胜劣汰之后，很多中小厂家退出了市场，留下的只有少量龙头企业，在这种格局下企业可以获得比较稳定的利润，从而有利于行业的发展创新，汽车行业也有望走出这样一个过程。在未来的发展过程中，通过优胜劣汰，真正的龙头企业会占据更大的市场份额，真正好的产品会占领市场，从而为消费者提供更好的服务、更好的产品。

包括新能源汽车、光伏、风电、储能在内的新能源板块今年以来都出现了比较大的调整，这和2021年新能源板块一枝独秀形成了鲜明对比。但是机会是跌出来的，在新能源未来发展空间比较大，并且行业景气度在制造业中仍然是比较高的情况之下，未来仍然有大的上涨空间，大家不要被短期的市场调整所影响。从长期来看，决定股价长期表现的一直是企业未来的发展空间以及企业的核心竞争力，相信新能源汽车、光伏、风电、储能依然是国家的重要战略，大力发展新能源，替代传统能源，既是我国占据新能源主动权的重要举措，也是实现双碳目标的重要途径，在未来的发展空间依然较大，大家可以关注一些估值较低的新能源龙头股或者清洁能源基金进行布局。

从价值投资的角度来看，坚守优质股票或者优质基金等待市场回暖，是符合价值投资理念的，但是这需要熬过低迷期。另外，股票投资的回报不是线性的，不像开店每天可以算出赚多少钱或者算出至少每个月可以赚多少钱，股票投资往往是蛰伏几个月甚至几年才能迎来主升浪，实现长期的投资胜利，所以即使是股神巴菲特也一直长期坚守好公司，即便在美股获得了年化20%的回报也没有刻意追求年年翻倍的走势，因为追求短期的高回报，反而可能会增加犯错误的几率。在A股市场有一种说法，“一年赚三倍的人很多，三年赚一倍的人很少”，就说明了这个问题。巴菲特之所以能够取得投资的成功，被称为股神，就是因为他固执地坚守价值投资，耐得住寂寞，能够熬过市场低迷的阶段，能够坚守好的公司，和好公司一起度过难关。

对于普通投资者来说，因为资金量比较小，可能看不上一年20%的收益，每天看到市场都有热点板块冲涨停，就会去追逐。这从人性来看是可以理解的，但是真正在眼花缭乱的热点板块中切换，能够赚到钱的人确实很少。追逐热点实际上很容易被市场牵着鼻子走，并且很可能被资金吸引追高，然后高位被套，所以很多投资者都有追热点高位被套的惨痛经历。当然在市场上涨的过程中，热点板块具备比较大的吸引力，的确有很多投资者确实尝到了追热点的甜头，但一般好景都不长。大家可以回想一下前几年市场热炒的元宇宙，这些个股当时被炒了好几倍甚至十倍，现在基本上被打回原形，真正能够在元宇宙上做出业绩，能够站得住当时高位的股票绝无仅有。

追逐热点更多的是追求短期的回报，能够持续长久的并不多。很多投资者自诩为韭菜，追逐热点就是典型的韭菜行为。当然这并不是说我们不要去关注热点，像ChatGPT横空出世就标志着人工智能已经从量变到质变。但是ChatGPT-4出来之后，超过1000名AI科学家，包括世界前首富马斯克，纷纷联名要求暂停ChatGPT的研发，至少停止半年以便评估人工智能的演化会不会对人类造成灾难性的影响。很多人担心以ChatGPT为代表的人工智能，如果能够自我复制，自己写代码，相当于具有了繁殖的功能，将来不知是否会对人类造成危害，而且这种危害有可能比当年发明原子弹还要厉害。科学的进步一方面给人类带来了机遇，同时也可能带来灾难，所以在研发的时候一定要充分考虑到后果。

发展数字经济是各个大国都制定的重大战略方向，我国在数字经济领域的发展也仅次于美国，无论是经济的规模，还是技术的领先程度，我们在数字经济方面都数一数二。数字经济涵盖的范围非常广，除了人工智能之外也包括大数据、无人驾驶、物联网等等，这些都属于数字经济的范畴。以前产业发展要讲究“互联网+”，未来可能就是“数字+”。这种技术进步是无法阻挡的，但是我们在利用这些技术进步的同时也要防止它的危害。从资本市场的表现来看，现在粘上人工智能的股票股价都大涨，这也是人性追逐短期暴利机会的一个体现。但是很多公司其实和人工智能没有太大的关系，很多都属于蹭热点，这区别一定要看清。投资者可以关注真正具有核心技术的行业龙头，这些企业将来能够在人工智能领域获得突破。人工智能发展离不开芯片、半导体，所以今年芯片半导体表现也是非常突出。但是从过往的轮动来看，芯片半导体炒作完之后，股价回落也是非常迅速的，有的可能在短期内就有被腰斩的风险，股价弹性大是很多科技股的特点。

从经济转型的角度来看，我提出了三大方向，消费、新能源和科技互联网：2020年市场的主要投资机会在消费，2021年主要在新能源，而现在转向科技，它们都属于经济转型受益的方向，只不过相对于消费和新能源领域的投资，很多科技股的业绩还没有释放出来，并且鱼龙混杂，很难区分哪个公司未来能实现技术的突破做出业绩，所以投资风险上也大于消费和新能源。但是市场的资金总量在没有太多增量资金的情况之下，难以避免行业之间的轮动，部分资金耐不住寂寞，就会从传统的股票里出逃去追逐热点，造成消费和新能源近期出现了调整，这都属于正常现象。

4月份是年报的集中披露期，投资者的目光可能会再次转向业绩，业绩优良的消费白马股以及部分新能源龙头股大概率会重新受到资金的青睐。否极泰来，物极必反，所以投资者在投资的时候仍然要坚持逆向投资，坚持“人弃我取、人追我弃”，这八字口诀可以说是在长期投资过程中得出来的经验之谈，无论是在美股还是在A股都是适用的。著名的逆向投资大师邓普顿能够取得长期的投资成功，就是因为他坚持做逆向投资。对于过度拥挤的赛道不要去追逐，而对于交投清淡的优质股票反而应该重点关注。

做逆向投资成功需要三个条件，第一是在市场某个板块极度悲观的时候去布局，这时候布局的价格才是比较低的；第二是要布局优质龙头股，因为任何行业都会出现分化，行业龙头企业更具有长期配置价值；第三是要有耐心，要有足够的持股时间，作为例子，邓普顿一生中平均的持股时间是四年。在A股市场大家普遍缺乏信心，但是持股时间也要达到一年到两年左右，这样才会体现出逆向投资方法的优势。

相对而言，中国经济复苏态势已经形成，所以外资流入A股的迹象也越来越明显。据统计，1月份外资流入A股就达到了1860亿，是去年全年流入量的两倍。3月初开始，我国已经全面实施注册制，并且上周一首批在主板注册上市的新股开始打新，主板迎来了首批注册上市的公司。注册制改革是让新股发行制度和成熟市场接轨，在新股询价、发行、上市等方面更加市场化，所以投资者在注册制之下做投资也要做出相应的改变。注册制实施之后，对于市场最大的影响应该是改变了市场的生态，因为在注册制之下会有更多代表新经济的企业登陆资本市场，同时严格执行退市新规，让一些绩差的公司及时退出市场，实现优胜劣汰，会使得留在市场上的公司的平均水平提高，同时也打击了一些炒题材、炒概念的行为，所以市场资金以及成交量会更加集中于龙头企业，行业集中度也会进一步提升。由此可见，在全面实施注册制之后，价值投资的重要性不言而喻，会进一步提高行业龙头企业的估值水平。

探索中特估体系提升了中字头板块整体的估值，价值回归的迹象也比较明显。中特估板块今年表现比较突出，这从侧面也反映出低估值蓝筹股具有一定的配置价值。探索中国特色估值体系和过去几年我提出来的做中国特色价值投资有异曲同工之妙，可以说是做中国特色价值投资的重要内涵。优质公司会迎来更多的资金关注，这些对投资者的投资行为会形成一定的影响。首批注册主板上市的公司，部分出现了上市之后当天破发的迹象，也给投资者提示了风险，在注册制之下可能会迎来一些破发的现象，打新不败的神话被打破。由于新股发行价是询价制，没有23倍的市盈率限制可能会出现新股发行价高估的情况，因此投资者在打新的时候也要谨慎，要充分研究新股而不是盲目打新，防止打新出现亏损。

今年我国经济复苏一方面是消费的复苏，在疫情之后被压抑的消费需求集中释放带来了消费的增长。一二月份社会消费品零售总额同比增长3.5%，告别了负增长，但是增长的强度还不大。在疫情期间，失业率上升，人们收入受到一定的影响，可能会对今年的消费形成一定的掣肘，我国政府正在采取各种手段来提升中低收入人群的收入水平，提高就业率，特别是大学生就业等方面给予一定的帮助，从而提升居民收入水平，增加消费弹性。今年消费增长是推动经济增长的重要方面，后续还需要继续发力。

出口方面，受到欧美经济增速放缓的影响，出口贸易出现了负增长。从去年12月份开始一直是负增长的状态，这也说明在全球经济增速出现下滑的背景之下，出口贸易会受到一定的影响，这也使得我们在出口方面要及时根据市场需求调整出口的结构，增加出口产品的附加值，从而在整体出口贸易收入放缓的情况之下提高利润的水平。在投资方面，今年我国在固定资产投资方面还会进一步发力，通过地方专项债的发行，为地方政府提供更多的资金，做一些基建投资来稳定经济增长基本盘。

房地产投资方面目前还是负增长的状态，但是从房地产销售来看，一季度已经有所回暖，特别是北上广深等一线城市房地产销售回暖较为明显。然而房地产现在还是很难回到以前的繁荣状态，在销售方面还需要出台更多的支持政策来促进房地产市场的销售回暖，从而形成良性的循环，让更多居民对未来的收入有信心，对房地产市场有信心，这样房地产整体才会逐步复苏。一些地方对房地产限购限贷方面的政策比较严格，现在已经显得不合时宜，所以很多城市会因城施策，根据本地房地产市场的特点来修改限购限贷措施，让当地房地产更加市场化。同时要完成保交楼的工作，让购房者的合法权益得到充分的保护，这样也是提振房地产销售信心的重要方面。房地产市场的回暖对于房地产整个产业链都会有很大的提振。

今年以来最热的板块无疑是以ChatGPT为代表的信创板块，数字经济成为市场的热点。ChatGPT从去年10月份横空出世，至今已经经历了几个月的时间，市场的关注度也越来越高。近期又出现包括马斯克为首的1000多名AI专家或者投资人联名呼吁暂停ChatGPT-4以上版本的研发，至少停止半年来测试人工智能发展可能会给人类带来的危害的新闻。在科学进步的同时也可能会带来一些挑战，有人甚至把人工智能的危害和世界大战相提并论，虽然听起来有些危言耸听，但是在技术进步过程中必须得提前防范这种风险，得到充分的论证之后再进行研发，就像当年出现克隆羊之后，也有人希望研发克隆人但是最终被叫停，因为这是不符合伦理道德等方面的一些传统。因此，在科学技术进步的时候，还是要注意可能会给人类带来的一些危害。当然人工智能对于人们工作生活方式都会形成很大的影响，甚至很多人的工作会被替代，同时也会提高人们工作的效率。技术进步是不可阻挡的，我们要发挥技术进步给人类带来的好处，尽量避免对人类造成的一些伤害，这样人工智能未来的意义才会越来越重大。无论如何，在人工智能方面的发展还是要重视，其中有一些企业如果具有核心技术，具有研发能力，将来能推出具有实用价值的类似ChatGPT的产品还是可以关注的，而有一些人工智能的个股是属于概念性的炒作，并没有实质性的业绩，也没有核心的技术，这类企业还是要注意其中的风险，不要盲目跟风。

石油价格在这几年出现了反复上涨。在疫情爆发的初期，2020年石油价格一度跌到14美元一桶，去年爆发的冲突导致石油供应短缺，国际油价一度回到140美元一桶，随后出现了一定的回落，但是近期再次出现回升。高油价时代已经持续了几年的时间，股神巴菲特在这两年也是大笔加仓了石油公司，赚得盆满钵满，抓住了石油价格比较高带来的利润增长机会。发展新能源是未来必然的趋势，但是传统能源在未来相当长的时间内仍然是人类使用的主要能源形式，因而新能源替代传统能源是逐步替代的过程，这个过程不会很快，人们在相当长的时间内还要依赖于传统能源，特别是石油，所以石油的价格保持在高位有可能会持续很长的时间。我们在经济方面还要倚重于石油进口，所以保障石油进口安全、保障能源供应的安全是未来重要的方面。

新能源替代传统能源是大的方向，但替代过程会比较长。2021年新能源大幅上涨，前海开源两只基金在混合基金和股票基金都获得了第一名的业绩，随后新能源出现了一年多的调整，特别是今年调整幅度较大，很多新能源龙头股的估值已经回到了2019年，也就是行情启动之前的水平，说明了在新能源投资热潮有所降温之后，估值出现了下降，这时候反而也产生了一个布局的机会。去年新能源汽车销量实现了翻倍的增长，全国新能源汽车销量达到680万辆，渗透率达到了25%，今年在高基数的情况之下，新能源汽车的销量增速可能会有所回落。从前两个月来看，新能源汽车的销量增长只有16%左右，预计全年将在30%左右。新能源汽车基数大了之后，销量增速出现下降，这是合乎产业发展规律的。

近期出现了一些汽车竞相降价、打价格战的现象，相关部门也呼吁车企良性竞争，不要恶意降价，破坏行业的长期发展规律。在制造业长期发展的过程中，出现价格战是正常的现象，可以看作行业的竞争在加剧。新能源汽车目前从存量来看，在汽车保有量里面占比还是比较小的，大概只有4%左右。我国汽车的保有量有3亿量，而新能源汽车的总销量现在也就1200万辆左右，所以未来的增长空间依然很大。从长期来看，包括新能源汽车、光伏、风电、储能等仍然具备一定的配置价值，特别是在股价大幅下跌之后。4月份进入年报披露期，去年景气度比较高的行业主要集中在新能源的细分行业，年报业绩披露可能会引发新能源行业的一波行情，投资者可以多关注年报业绩比较好的一些行业龙头股，寻找机会。

美联储暴力加息对美国经济已经形成了一定的影响，而银行危机只是影响的一个直接反应，二季度美联储可能会暂停加息。我在2023年十大预言中也讲到，美联储考虑到经济增速放缓的因素，可能会在3月份之后结束加息周期，二季度美股有可能引发反弹的机会，当然后续也要观察美国经济增速的变化以及银行业危机是否会扩散等这些因素。好在这一次银行业危机还是个例，不会引发系统性金融风险，也不会引发像2008年次贷危机那样的系统性危机，所以对股市的影响没有那么大。在今年通胀依然较高、经济增速放缓的背景之下，美国股市的表现还不能过于乐观，仍然以反复震荡为主，很难走出牛市的走势。相对而言，A股和港股处于全球市场的估值底部，随着中国经济的复苏以及资金的流入可能会相对表现较好，迎来结构性牛市的行情。

3月22日，中国证券业协会召开了基金证券行业首席经济学家一季度例会，我有幸主持本次。在上，我汇总了91份首席经济学家调查问卷，问卷显示二季度我国经济复苏的态势将更加明显，GDP回升力度将明显高于一季度，消费和投资会双双提升，这些是下一步经济复苏的重要动力。在出口贸易方面，受到欧美经济增速拖累的影响，二季度仍然可能增长较慢，但是内需的提升将会一定程度上弥补外需的不足，从而保持经济平稳复苏的态势。

现在国内需求提升面临的主要问题是房地产市场需求疲弱，影响房地产行业产业链的整体增长，而对房地产市场出台更多支持性的政策，有利于提升房地产销售，从而拉动房地产投资需求。房地产作为国民经济的支柱产业，在经济增长中处于比较重要的位置，所以对于房地产市场整体上还是要维持支持性政策，以便推动房地产市场的回暖。在过去七年，大多数城市采取了严格的限购限贷措施，加上疫情影响，人们购房的信心不足，这些都影响到房地产市场的需求，部分房企由于杠杆率过高，加上房地产销售不畅，造成了一些楼盘无法交付，也打击了购房者的信心。在保交楼方面，我国出台了众多的政策来支持保交楼，只有妥善解决好保交楼的问题，让购房者安心，这样对房地产未来的销售才会起到比较大的提升作用。

作为经济的晴雨表，在经济面维持扩张的过程中，预计资本市场仍然会维持结构性牛市的行情，行业轮动也会让市场产生一定的赚钱效应。3月份行情已经收官，整体上保持了震荡反弹的走势，其中中字头的低估值蓝筹股受益于探索中国特色估值体系的推动而表现较为强劲，以ChatGPT概念为首的数字经济板块也领涨两市，同时消费白马股和新能源龙头股出现了企稳反弹的迹象，所以3月份市场整体保持了结构性的行情。展望二季度以及4月份，预计市场的表现是值得期待的。进入到4月份，上市公司年报陆续披露，年报业绩超预期的一些行业和个股将会受到投资者的追捧，特别是去年景气度比较高的新能源汽车、光伏产业链等可能会迎来转折点，在较好的年报业绩的推动之下可能会出现比较好的表现。

在价值投资的过程中，等待往往是一场重要的修行，甚至可以说股票投资最高的境界就是等待。因为市场在多数时候都是属于蓄势的，时间上甚至可以说是煎熬的，蓄势到一定程度才会迎来主升浪，所以对于大多数价值投资者来说，都要经历70%甚至90%的煎熬时间放能迎来收获的季节和主升浪。而股票投资收益不是线性的，它不像开店，可以按天或者按月来计算收益，股票投资往往是几个月甚至几年，优质龙头股短时间内没有好的收益，而一年甚至半年可能就会翻倍增长，所以从年化收益的角度来看，投资好公司所获得的年化收益率大致相当于该公司的ROE即净资产收益率。

ROE是巴菲特最看重的一个指标，他认为投资于ROE比较高并且资产负债率较低的公司，规避财务风险的同时也能获得长期稳定的回报。对于优质龙头股来说，ROE几乎相当于长期投资该公司所获得的年化收益率。对于成长股应该看什么指标呢？我认为成长股ROE不高，但是成长性较高，未来业绩增长率growth代表了该公司未来的增长潜力。如果是长期投资于成长股，那么所获得的年化收益率大致相当于公司的净利润增长率g。

做价值投资并不能单纯理解为投资价值股而不是成长股，事实上巴菲特不仅是价值投资大师，也是成长投资大师，他投资的公司历时几十年保持稳定的增长，成长性非常好，而正是上市公司长期的成长才给巴菲特带来了长期好的投资回报。巴菲特曾经发起过一个荒岛挑战的讨论，意思是说如果把你抛在一个荒岛上，你无法进行股票交易，现在你的股票要持有十年以上，你还会买哪些股票？有多少公司能让我们放心持有十年，并且坚信十年以后它还一样好？可以说很多公司十年以后可能业务已经远不如今天，这样的公司就没法投资。能让你放心投资十年的公司并不多，多数都是在业绩稳定的消费以及商业模式比较简单的行业，而很多容易受技术进步冲击或者竞争力不强的公司，无法确保十年以后公司依然还存在。

顶级的投资者为什么反而喜欢熊市？因为顶级的投资者希望对股票进行长期投资，而他选定的好公司只有在熊市的时候才会有比较好的价格，可以说是打折促销的价格，就像去年“双十一”的时候，我讲到很多人去参与“双十一”购物狂欢，事实上很多优质股票当时的打折力度远远超过“双十一”的商品，与其去抢购那些打折商品，不如去抄底那些打折的优质股票或者优质基金。回过头来看，如果在去年“双十一”的时候能够布局好公司，现在已经获得了不错的回报，所以顶级的投资者反而更喜欢熊市是有一定道理的。当然这也是对投资者心态的一个考验，投资者必须把长期投资、价值投资作为投资理念，才能够体会到这句话的妙处。

近期监管层召开，提出全面推行注册制改革，引入长期投资者，推动长期投资、价值投资理念，这些举措均有利于A股市场的长期健康发展。A股市场从诞生至今，已经过了而立之年，随着市值成为世界第二大市场，投资者的结构也逐步成熟，机构投资者占比不断增加，A股市场有望出现比较好的发展势头。从近些年的表现来看，结构性行情已经逐步展开，特别是受益于探索中国特色估值体系政策的推动，中字头板块今年出现了估值回升，领涨两市，而价值投资在A股市场也越来越成为主流的投资理念。

从2016年起，我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。从2016年至今，很多核心资产白龙马股出现了几倍的涨幅，甚至有了十倍的涨幅，而价值投资在A股市场也逐步生根发芽、开花结果。通过倡导长期投资与价值投资的理念，让投资者树立正确的投资观念，明白投资股票不是去投一个代码，也不是屏幕上飘移的曲线，而是买一个公司的股权，买股票就是买企业，或者是通过买基金间接持有好的股权。

在我国房地产黄金投资期结束之后，进入到股权投资时代，好公司的股权更具有稀缺性，将来也越来越值钱，所以树立正确的投资观念才能够抓住投资的本质，从长期分享我国经济发展的成果，分享资本市场的成果。监管层出台的一系列改革措施有利于激发市场活力，推动资本市场长期健康发展。从3月初开始全面实施注册制，本周一首批在主板注册上市的公司开启打新，这标志着一个里程碑的事件。在全面实施注册制之后，A股市场将更加市场化：一方面通过全面注册制，让好公司及时登陆资本市场；另一方面严格执行退市新规，让绩差公司及时退市，从而实现优胜劣汰，提高A股市场整体上市公司质量，这必将是我国资本市场走向成熟的重要转折点。

对于今年我国经济走势的预判，我认为经济复苏的态势已经确立。在3月22号，中国证券业协会证券基金行业首席经济学家一季度例会召开，我有幸主持了本次例会。讨论的第一个主题就是我国经济复苏的动力，第二个主题是探索中国特色估值体系。从第一个议题来看，与会的几十位首席经济学家普遍认为，经济的活力逐步释放出来，消费逐步复苏，我国经济复苏的态势已经比较明确。从一二月份的经济数据来看，消费已经告别了负增长，社会消费品零售总额同比增长3.5%，虽然增速还不高，但是已经逐步从负增长转为正增长。

在出口贸易方面，受到欧美经济增速放缓的影响，出现了一定的负增长，但是通过提高出口产品的附加值，调整出口产品的结构，有望在未来继续保持出口方面的竞争力。在投资方面，房地产投资依然是负增长，但是房地产销售金额逐步从负转为持平。在一二月份，一二线一些重要城市的房地产市场开始逐步回暖，可能会带动房地产相关产业链的复苏。在政策方面，我国今年将采取积极的财政政策以及更加稳健有力的货币政策。近期美联储进行了第九次加息，加息了25个基点，而我国央行则是在美联储加息之前降准了25个基点。这次降准释放了5000亿~6000亿的增量资金，而这次降准也并不是单独的一次降准，而是一个政策的组合拳，后续为了支持经济复苏，可能会出台更多有效的措施，包括降息降准以及其他的一些方式。在刺激消费方面，今年会在家电、汽车等领域给予更多的支持政策，部分城市会通过发放消费券的方式来推动消费复苏。今年消费复苏的目标是明确的，这也会给今年经济复苏带来重要的动力。在创新方面，包括新能源大力发展以及以人工智能为代表的科技领域的创新发展也会为经济发展带来新的活力。所以大家一定要保持今年经济复苏的信心，今年经济复苏的态势已经逐步确立。

中特估板块今年表现突出，带动了市场的人气，同时稳定了大盘。探索中国特色估值体系是去年易会满在金融街论坛上提出的，首次提出就引起了市场的广泛关注。探索中国特色估值体系是符合A股市场实际的，一些低估值蓝筹股，业绩稳定，分红率高，长期处于低估状态。探索中国特色估值体系有利于提升优质龙头股的估值水平，让投资者更加认可代表中国经济发展方向的好公司的价值，这些核心资产是投资者应该重点布局的方向。

我一直推广巴菲特的价值投资理念，过去七年亲自七次参加巴菲特股东大会。今年五一期间我还会再次赴美参加2023年伯克希尔·哈撒韦年会，现场聆听股神巴菲特和芒格的真知灼见。价值投资是被国内外投资大师证明的正确的投资理念，是取得长期投资胜利的法宝。A股市场有自身的特点，结合巴菲特的价值投资，我提出中国特色价值投资的理论，也就是结合A股市场的实际，配置中国特色的核心资产，结合A股市场波动大的特点，适当进行仓位管理，控制回撤。在基金管理的实践中，不断总结经验，提炼出中国特色的价值投资理论，可以说，探索中国特色估值体系是做中国特色价值投资的重要内涵，而代表中国经济转型方向的这些好公司的股权价值也会逐步被国内外资金认可，包括外资。

从2016年我就建议大家跟着外资学投资，即学习外资的投资方法、选股方法以及价值投资理念。从2016年起，外资投资的前重仓股，几乎清一色都是业绩优良的白龙马股，而外资的投资业绩也普遍跑赢其他投资者，跑赢大盘指数，这说明价值投资在A股市场同样适用。结合A股市场的实际，探索中国特色估值体系，配置优质资产，是在A股市场取得长期投资成功的关键所在。

今年以来，市场最热的板块无疑是ChatGPT相关的板块，人工智能掀起了投资热潮。ChatGPT的出现，让人们认识到人工智能发展已经发生质的飞跃，将来可能会替代很多人类的工作。但是人工智能发展也面临着比较大的挑战，将来是否会出现一些人工智能失控的情况对人类造成危害，目前还不得而知。近期以马斯克为首，超过1000名的知名AI科学家联名呼吁暂停比ChatGPT-4更高级的人工智能的研发，至少应暂停半年以上。发展人工智能是科学进步必然面临的阶段，甚至有人把人工智能的出现、发展和应用与当年互联网的出现相提并论，它可能会改变人类的工作和生活方式，但同时也会造成一些不可控的因素，这些可能是我们在科学发展过程中要密切关注的。春节期间热映的电视剧，也是著名科幻小说改编的电视剧《三体》，让我们看到在发展高科技的同时，要注意其中可能带来的风险，真正让科学为人类所用，而不是反过来危害人类的生存。科学的发展给我们带来了很大的便利，给人类的生活也带来很大的改变，但是如何预防其中可能蕴含的危机，是值得大家关注的。现在有部分人把未来人工智能发展放在了比战争、核武器更加危险的程度，甚至担心人工智能未来会替代人类生存在地球上，这些担忧已经逐步从科幻小说走到了现实中，使得人工智能被持续化热议，也是我们在发展科学的过程中必然要面临的问题，暂停研究来评估一下未来人工智能发展的前景以及可能带来的危害，我认为是非常有必要的。

我一直推广巴菲特的价值投资理念并结合A股市场的实际提出中国特色价值投资的概念，也就是说，结合A股市场的特点，来学习巴菲特的价值投资，通过理论与实践结合，更好地把握市场长期的机会。中国特色价值投资理论与探索中国特色估值体系有异曲同工之妙。从长期来看，随着全面实施注册制以及A股市场投资者越来越成熟，资金会更加偏向于业绩优良的龙头企业，好公司会有更大的投资价值。据测算，市场发展越成熟，市场的成交量越集中于大市值的蓝筹股。市场前300只市值最大的公司成交量占全体市场的占比，A股市场是60%，港股是80%，而美股达到了95%，可见在全面注册制之下，价值投资更加重要，通过配置好公司，做好公司的股东来抓住市场的机会。

2023年3月22日，中国证券业协会召开一季度证券基金行业首席经济学家例会，我很荣幸主持了本次。与会人员超过100人，包括相关部门的以及首席经济学家委员均参加了本次例会。的议题主要有两个，一个是围绕2023年中国经济复苏动力及前景展望，第二个是中国特色现代资本市场的内涵与构建。会上同时发布了首席经济学家2023年二季度经济预测问卷调查结果，我很荣幸代表首席经济学家进行了发布。与会专家认为，国内经济逐渐克服疫情影响，呈现出稳步复苏态势；一二月份服务业生产恢复速度较快，全国规模以上工业增加值环比改善，社会消费品零售总额以及基建、制造业投资出现较高增长，国内经济实现良好开局。专家建议实现2023年政府工作报告提出的经济发展目标，需要加强积极财政政策和稳健货币政策的协调配合，加大民生领域投资，多渠道增加城乡居民收入，扩大国内消费需求，进一步深化供给侧结构性改革，推动经济结构转型，优化营商环境，提振市场信心。

根据首席经济学家委员会2023年二季度经济预测问卷调查结果显示，超七成的首席经济学家认为2023年二季度GDP同比增速将大幅上升，超过六成首席经济学家认为二季度我国规模以上工业增加值同比增速将大幅上升，约七成首席经济家认为二季度我国社会消费品零售总额将大幅上升。对于第二个议题，与会专家认为建设中国特色现代资本市场要坚持两个毫不动摇，兼顾公平与效率，增强资本市场的人民性，要以支持创新为关键，不断健全资本市场功能，促进提高全要素生产率，提升产业链、供应链韧性和安全水平，满足构建现代产业体系的需要。

与会专家建议进一步推动上市公司建立有效的公司治理体系，提升企业价值创造能力，更好践行社会责任，深入推进股票发行注册制改革，持续优化投资者结构，培育长期投资、价值投资理念，保护中小投资者合法权益，增强资本市场国际吸引力和竞争力，统筹开放与安全，守牢风险底线。现在我国资本市场已经过了而立之年，今年3月份开始全面实施注册制，本周一首批在主板注册上市的新股开始打新。全面实施注册制是与国际成熟市场接轨的一个重要措施，会改变A股市场的生态，会让好公司更具有投资吸引力，而炒题材、炒概念之风将有所下降。一方面通过全面实施注册制，让代表新经济的企业及时登陆资本市场获得宝贵的发展资本，另一方面严格执行退市新规，实现优胜劣汰，从而提升上市公司整体的质量。

今年我国经济复苏的态势已经形成，但是考虑到一些企业及个人在去年疫情期间经营、收入等方面受到了不同程度的影响，依旧需要时间慢慢修复。通过提升就业率，推动大学生就业，实现个人收入的增长，是今年消费增长的关键。现在消费已经超过了投资和出口，成为推动GDP增长最重要的引擎，而提升居民收入，提高劳动者的报酬，促进消费倾向的提升，这些都是保障消费回升的重要方面，建议大家可以关注一些调整到位的消费白马股，从长期去抓住机会，坚持价值投资并落到实处。

过去七年我亲自参加巴菲特股东大会，今年五一假期期间还会再次赴美参加2023年伯克希尔·哈撒韦年会，第一时间为大家分享股神巴菲特与芒格的真知灼见，我衷心希望巴菲特的价值投资理念在A股市场能生根发芽，开花结果，让更多人受益于价值投资。当然学习价值投资要有一个良好的心态，特别是在市场低迷的时候，要熬过这个阶段，等待云开雾散。好公司从长期来看具备为股东创造价值的能力，张磊在他的书中强调，所谓伟大的公司就是为股东疯狂创造价值的公司。我们通过做中国特色价值投资，做好公司的股东或配置优质基金，来抓住市场的机会是最好的投资策略。

近期市场反复震荡，市场最热的板块无疑是人工智能。在ChatGPT横空出世之后，美股的人工智能板块就遭到了资金爆炒，随后A股人工智能板块出现大涨。随着百度文心一言的发布，虽然从功能上和ChatGPT相比依旧有比较大的差距，也存在一些质疑，例如底层程序用的是国外的英文版模型，但是仍然激发了投资者对于人工智能的关注度。人工智能作为科技发展必然到达的阶段，可以说是未来发展比较确定的方向，这是近期出现比较大的人工智能投资热潮的主要原因。文心一言推出之后，市场对于人工智能板块的炒作进一步升温，人工智能对我们未来的工作生活会有很大的影响，确实需要关注。但是值得注意的是，在股价大幅上涨之后，很多本身和ChatGPT没有太大关系、短期股价又上涨比较多的个股出现了比较大的炒作风险，投资者也要注意及时获利了结，谨慎参与，防止被这些概念股高位套住。

当一个新的技术出来，确实会涌现出一批成功的公司，但是多数公司可能都属于炒概念。巴菲特作为价值投资最成功的践行者，为什么坚决不投高科技，他认为是超过了自己能力圈范围。他和比尔盖茨是一生挚友，但是他不投微软，他坦言科技股不在他的能力范围内。每次巴菲特股东大会，比尔盖茨都不远千里来奥马哈捧场，几次现场参加巴菲特股东大会，我也亲眼看到巴菲特和比尔盖茨打桥牌。但是巴菲特坚决不打破自己的规矩，不去投科技股。而他后来投资了苹果给出的逻辑是：苹果已经是一个消费品公司，粘性强，忠诚度高，定价权强，有了生态壁垒，也好。也就是说他投资苹果是因为苹果已经不单纯是一个科技公司，而是一个消费公司，账上有大量的现金，几乎已经是一个成熟的消费品，大家买iPhone就是一种消费行为。当所有人都在鼓吹创新、追捧高科技的时候，仍有一批人安安心心地买可口可乐这样业绩稳定的公司。价值投资者需要耐得住寂寞，而不能被短期市场热点炒作带乱了节奏。

今年很多优质龙头股出现一定的震荡反复而不是大幅上涨，主要原因还是今年经济方面的复苏力度还没有超预期，上市公司的盈利预期并不高，这可能影响到很多好公司的短期表现。但是从长期来看，做好公司的股东或者通过配置优质基金来做好公司的股东，是普通投资者实现财产性收入、资产增值最好的途径。

格雷厄姆在聪明的投资者中讲到，在大萧条期间，即1929~1932年，他的亏损一度接近70%，但是最终还是熬过去了。到1956年退休，格雷厄姆的基金年收益率不低于14.7%，这一成绩已经是可以跻身于华尔街有史以来最佳长期收益率之列了。格雷厄姆能够做到长期跑赢市场，凭借的就是非凡的智慧、敏锐的判断力，再加上丰富的经验。格雷厄姆的投资原则，一个是内在价值，一个是安全边际。他认为股票并非仅仅是一个交易代码或者是电子信号，而是表明你拥有一个实实在在的企业所有权，企业的内在价值并不依赖于其股票价格。市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。由于市场先生是一个脾气阴晴不定的人，所以经常会出现时而狂躁、时而沮丧，因此要正确看待短期股价的波动，才能不被市场短期的波动所干扰。

格雷厄姆认为，每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数，你付出的价格越高，你的回报就越少。无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误，只有坚持格雷厄姆的所谓“安全性”原则——无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。投资成功的秘诀在于你的内心，如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓“事实”，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。总而言之，你的投资方式远不如你的行为方式重要。

巴菲特的老师——格雷厄姆可以说是价值投资的鼻祖，也是价值投资理论的奠基人。通过学习格雷厄姆的投资思想，实际上有利于我们在市场波动之中保持一份淡定的心态。过去七年，我连续四次赴美参加巴菲特股东大会，今年五一假期期间，巴菲特股东大会也将在奥马哈召开，我依旧会到现场参加并及时向大家分享巴菲特和芒格的真知灼见。两位近百岁的老人用一生的智慧为大家布道价值投资，可以说是功德无量的一件事，价值投资的确也改变了很多人长期亏钱的命运。当然学习价值投资，知易行难，因为在市场波动的时候，对于价值投资者来说是一种煎熬。做价值投资也是一场修行，需要不断磨练自己的心智，同时需要学习宏观经济、行业分析以及公司分析的方法，大家要多花时间来进行学习。专业的方法加上良好的心态，是做价值投资成功的关键，相信做价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

周一沪深两市出现震荡走势，受到外部市场的影响，3月份市场呈现出震荡的走势，行业轮动较快。欧美银行危机对于3月份的行情起到了很大的掣肘作用，美国硅谷银行、签名银行及其他中小银行面临流动性危机甚至出现破产，美联储、美国财政部以及美国联邦存款保险机构FDIC发布联合声明，对储户的存款进行兜底，防止恐慌性情绪蔓延，这对于美联储加息的决策产生了直接的影响。在硅谷银行破产之前，市场预计美联储将在3月份议息加息50个基点。但是硅谷银行破产之后，美联储在议息上宣布加息25个基点，将加息幅度降低一半，并且透露出暂缓加息的信号。美联储鲍威尔表态也逐步变为鸽派，没有之前那么鹰派，美联储也不想为美国银行业危机背锅，同时又怕受到助推通胀的指责，所以最后采取了折中的方案，加息25个基点。

经过九次加息，美联储将联邦基准利率从0加到4.75%~5%，已经成为史上最陡峭的加息路径。该措施对于经济面的冲击是不言而喻的，几乎所有的美国企业贷款成本都大幅提升，一些资金链比较紧张的科技企业面临资金面减量的风险，不得不从银行取出存款，这使得行业特点比较明显的硅谷银行出现挤兑现象，被迫亏损18亿美元并抛掉手中的美债，这加剧了市场对于硅谷银行流动性确实遇到了问题的担忧，造成更大范围的挤兑，从而出现破产。

市场很容易把美国银行危机和美联储暴力加息联系在一起，这也让美联储面临有史以来最难的决策，即抗通胀还是保增长。我在2023年十大预言中明确讲到2023年欧美经济增速放缓，通胀从高位开始回落。美联储在3月份之后停止加息，从目前的形式来看，美联储这次加息有可能成为本轮加息周期的终点。

欧洲央行在过去一年同样采取了暴力加息手段，跟随了美联储的步伐，告别了负利率时代，累计加息了350个基点，这对欧洲的企业、银行也造成了很大的压力。瑞信作为全球第五大财团，出现流动性风险，不得不以30亿瑞士法郎的超低价格卖给瑞银，暂时避免了破产的命运。但是这使得人们对于欧洲银行的担忧加剧，德银股价出现暴跌，反映出人们担心德银成为下一个瑞信。好在中国的银行整体资产质量较好，与欧美这些银行的关系不是太大，所以欧美银行业危机对于我国银行业没有造成冲击。

然而欧美经济增速放缓会影响到我国的出口。1~2月份我国出口贸易出现负增长，延续了去年12月份以来的负增长走势，多多少少受到欧美经济增速放缓的影响。对于今年经济增长，我认为一个主要的特点就是温和复苏，而不是强劲复苏。政府工作报告将今年的GDP增长目标定在5%是符合实际情况的，不像之前很多乐观派认为可能到6%，那样压力是比较大的。能实现5%的增长，保持经济平稳复苏也是不容易的。在“新十条”之后，被压抑的消费需求逐步释放，消费增速出现回升，我国1~2月份社会消费品零售总额增长3.5%，告别了负增长，但是增长并不强劲，特别是春节之后，消费增长有所冷淡，这确实也反映了在疫情期间很多人收入下降、失业率上升，对于下一步消费的增长形成不利的影响。

要想提振消费增速，一方面要想方设法创造更多的就业，提高劳动者的报酬，提高中低收入人群的收入水平，增加消费的倾向，这样有效提高我国消费率；另一方面，想方设法推动资本市场的繁荣是刺激消费的重要方面，这一点从美国08年次贷危机之后的政策和市场走势就可以看出端倪。他山之石，可以攻玉。消费在美国GDP增长中占了70%，所以刺激消费是推动经济复苏最重要的手段。美联储通过量化宽松、三轮QE刺激，美国经济复苏，消费回升，美国股市应声而起，逐步走出了08年次贷危机造成的下跌，形成了很强的赚钱效应。而美国家庭资产60%以上都配置在股票市场，直接提升了居民的消费水平和消费信心，从而推动美国经济走出了十年的复苏。当前A股市场有2亿股票账户，也就意味着有2亿股民，有6亿基金账户，可以说资本市场走强形成赚钱效应，能够极大提振消费信心，能够推动消费复苏，同时资本市场繁荣也会为新经济企业提供宝贵的资本。

在全面实施注册制之后，代表新经济的好公司、优质企业将优先登陆上市，避免了长时间的排队。本周第一批在主板注册上市的公司开始打新，这也标志着全面实施注册制正在逐步落地。在全面注册制之下，市场的投资风格将更加偏向于龙头企业，价值投资将进一步得到强化，投资者会更加偏好于业绩优良、竞争力比较强的优质龙头企业，这是一个重要的结论。实施注册制之后，打新不败的神话也被打破，23倍市盈率的定价上限被取消，由市场来决定发行价，这也可能会使得发行价一步到位，反映了二级市场的预期，上市之后破发的可能性增加，所以投资者要根据自己的研究来决定是否打新，如果发行价过高，打新一定要谨慎。第二，在新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制，并且设置了2%的价格笼子，防止一些游资爆拉股价来获利，打击投机行为。但由于没有涨跌幅限制，投资者可能也不好把握卖股票的时点，所以打新的投资难度大幅增加。投资者要谨慎参与打新，打新套利的现象基本消除，一些长期在打新市场套利的资金将无用武之地。

注册制是成熟市场普遍采取的新股发行方式，体现出市场化的原则：一方面让更多代表新经济的企业注册上市；另一方面通过严格执行退市新规，让一些不再符合上市条件的公司及时退市，从而实现优胜劣汰，让市场成为源头活水，吹尽黄沙始见金，这也是提高整体上市公司质量的重要方面，会让价值投资变得尤为重要，投资者们可以通过做好公司的股东或者配置优质基金来抓住市场的机会。