当前，人形机器人板块已经走出了第一波板块性效应，目前处于震荡调整期。华尔街有句名言：“模糊的正确大于精确的错误。”我们首先应从产业发展的大格局来看待这一问题。既然未来人与机器人的共同发展是确定的，那么未来的产量也将逐步放量，因此我们无需纠结于短期股价的波动。在前期快速上涨时，许多投资者，包括机构投资者，抱怨难以找到合适的入场机会。而现在市场出现了难得的调整，这实际上是一个很好的布局时机。

如何投资这轮科技行情？我们仍以人形机器人板块为例。目前，该行业发展仍处于初级阶段，甚至可以说是“跑马圈地”的阶段。各大厂商都在积极上线产品并加大研发投入。上游从事机器人零部件及软件开发的公司也在积极投入，开发配套零部件。许多当前从事人形机器人零部件生产的公司原本是汽车零部件制造商。其实，智能汽车和智能机器人在本质上并无太大区别，都是硬件与软件的结合，只是实现了不同的功能。因此，目前生产机器人的主力军反而是新能源汽车制造商。未来，“汽车+机器人”将成为行业发展的范式，一方面生产汽车，另一方面生产机器人。这些汽车公司在生产机器人方面具有独特优势，例如拥有完整的成熟生产线、研发设计团队、成熟的销售系统（4S店）以及完善的售后服务。未来，4S店可能一边销售汽车，一边销售机器人，形成良好的协同效应。机器人的形态多样，不仅限于人形机器人，例如，黄山旅游景区采购了一些用于搬运的机械狗，一次可搬运100公斤，比人工搬运效率更高，且24小时不间断工作，大大节省了人力。未来，挑山工可能成为历史记忆。

人形机器人之所以成为机器人的主流发展方向，是因为我们所有的机器设备和配套设施都是为人设计的，人形机器人更适合操作这些机器和使用这些设备。将机器人设计成人形，其应用范围无疑是最广泛的。我国在工业机器人领域已占据领先优势，据统计，全球70%的工业机器人由中国生产和使用。以宇树科技为代表的人形机器人企业已占领大量市场份额，处于行业前列。除了高盛外，摩根士丹利最近也发布了调研报告。尽管人们对人形机器人当前发展阶段存在争议，但不可否认的是，中国在人形机器人领域的发展已处于领先地位。中国是世界制造大国，正迈向制造强国，在精细制造方面具有显著优势。目前，我国在新能源汽车领域已遥遥领先，年销量超过1000万辆。可以说，“科技+消费”是我国的独特优势。尽管我们在基础科学研究方面可能落后于欧美国家，获得诺贝尔奖的科学家较少，但在科技与消费结合的商业应用方面，我们的优势巨大。

近期国务院常务会议提出促进人工智能与消费的结合，而人形机器人是“人工智能+消费”最好的落地产品。这轮“科技牛”背后，实际上是我国在第四次科技革命中的崛起，我们不能缺席这场革命，且必须保持领先地位，从而释放更大生产力，更好地提振经济增长。当然，许多人对机器人当前的工作效率仍表示担忧。有人测算，2至3台搬运机器人才能相当于一个工人的搬运能力。这就像火车刚发明时一样，速度甚至比不上马车，遭到人们的嘲笑。然而，两百年后，马车的速度仍无变化，而现代火车（高铁）已能达到每小时300多公里，磁悬浮列车甚至达到每小时400多公里。因此，当一个新生事物出现时，我们不应质疑、嘲笑或排斥，而应积极拥抱技术进步，相信它具有颠覆性潜力。目前，可能需要两三个搬运机器人才能相当于一个人工，但随着技术进步，未来一个机器人可能相当于十个人工。

然而，机器人的大量应用也引发了担忧，一方面可能导致部分体力劳动者甚至部分脑力劳动者失业。这让人联想到第一次工业革命中蒸汽机发明后出现的“机器破坏运动”，工人因失业而砸毁机器。但这些并未阻止蒸汽机的广泛应用，因为在市场需求和利益驱动下，资本的力量非常强大，它不仅能推动技术进步，还能推动技术的普及。未来，社会保障方面需要出台相应措施，以应对因机器人大量使用导致的失业问题，解决生计问题。反过来，为了避免被机器人替代，我们需要提高认知，发挥人脑的优势，提高个人核心竞争力。人脑相对于电脑仍具有不可替代性，例如第六感、强大的推理能力以及对弦外之音的理解，这些是机器人难以企及的。至少目前，机器人尚未产生意识或情感。

我曾经看过一篇科技文献，提到大脑相对于电脑的最大优势不在于“记忆”，而在于“忘记”。我们每天接触大量信息，大脑并不会像照相机一样全部记录下来，而是记住关键信息。晚上睡觉时，大脑皮层仍在活动，整理白天的信息，过滤掉无用信息，留下有用信息并储存起来。之后还会进一步筛选，将当时认为重要但事后证明不重要的信息删除。这种选择性记忆能力是电脑不具备的，电脑硬盘越来越大，存储空间需求不断增加，甚至需要云存储，因为电脑不会忘记，它会存储所有输入的信息，这使得运算量巨大且难以快速找到问题的关键。未来机器人也是如此，既然执行的仍是人类的命令，那么独立思考的机器人很难被生产出来，有意识的机器人可能性极小。因此，一方面我们要积极拥抱技术进步，另一方面也要防范大量使用机器人可能带来的新社会问题。

最近，马斯克又提出，几十年后机器人的智慧可能是人类的两倍，有20%的概率可以毁灭人类。这种对科技进步的担忧始终存在，我们也无法证伪。目前我们能做的就是从投资角度布局这一行业，抓住未来爆发式增长的机会。如果你对这一行业坚定看好且理解较深，可能会敢于重仓；但如果你对这一行业信心不足或了解不深，可以选择轻仓参与。最近看到但斌先生的一个视频，标题很醒目：“当时代的技术进步到来时，哪怕雷声滚滚，很多人都听不见。”这次AI革命将颠覆许多行业和许多人的命运，我们身处其中，就要积极挖掘机会、把握机会，抓住机遇。A股方面，重点关注的是人形机器人及AI板块。

总结来看，今年以来开启的这轮科技牛市行情背后有深刻的逻辑，有望延续全年，成为全年投资主线。“科技牛”行情起来后，赚钱效应会扩散，一方面吸引场外资金入场，推动居民储蓄向资本市场大转移，从而带动整个市场的优势行情展开；另一方面，科技股大涨后估值提升，一些低估值的消费白马股、新能源龙头股以及红利股也将流入资金，带来估值回升，从而从“科技牛”走向更多结构性牛市行情，带来更强的赚钱效应。

需要特别说明的是，对于科技创新企业来说，传统的估值指标（如市盈率、市净率等）并不适用，因为这些公司仍处于前期研发阶段，即使有业绩也是传统业务的业绩，而不是因生产机器人带来的业绩贡献。因此，此时查看其估值、市盈率等指标并不靠谱。目前，这一行业的配套企业大多市值在几十亿到两三百亿之间，只有极个别达到千亿市值。如果未来人形机器人板块能像家电、智能手机、新能源汽车一样成为一个大产业，那么龙头企业市值可能达到万亿，配套公司市值可能达到千亿，细分行业龙头市值可能达到几百亿。从市值角度看，当前人形机器人板块的总体市值仍较小，未来增长空间巨大。

当然，在投资上，我们无法确定哪家公司将来能成功，但可以采取“投赛道”的方式。主动基金相对于ETF有更大优势，基金经理可以发挥主观能动性，选择行业内一二十家更容易成功的企业，提高集中度，从而有望跑赢ETF的走势。今年以来，配置人形机器人的主动基金收益率普遍超过50%，而人形机器人ETF涨幅仅20%多一点。投资赛道减少了投个股的不确定性。任何一个个股我们都无法确定其会成功，但通过投资一二十家系统行业龙头，或者通过投资人形机器人主题投资基金，投资整个赛道的成功确定性将大幅增加。

今年以来，市场表现最好的板块无疑就是科技板块。从细分来看，以人形机器人为代表的AI板块大幅上涨，港股方面以科技互联网巨头为主的恒生科技指数大涨，形成了一轮强势的科技股行情。与此形成鲜明对比的是，美股的科技七姐妹今年以来出现了高位回落、大幅震荡的走势，美股的科技股已经上涨了十几年，很多已经产生了比较大的估值泡沫。

近期，股神巴菲特公布了伯克希尔哈撒韦2024年度的年报，以及一年一度致投资者的信，从年报披露来看，巴菲特在全球资本蜂拥而入去抢筹美股，特别是美股科技股的时候，巴菲特在2024年大幅减仓第一大和第二大重仓股等持仓，账上现金储备高达3300亿美元，处于伯克希尔哈撒韦历史上最高的现金储备水平。巴菲特一直贯彻“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”的投资理念，从历史上巴菲特五次大幅减持美股之后的走势来看，在他大幅减持的半年之内，美股都出现了见顶之后的大幅回落，相信这一次也不例外，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。

去年年底，我发布了2025年十大预言，明确地讲到2025年美股见顶回落的风险加大。全球资本预计将逐步从美股流出寻找估值洼地，A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地，这将会吸引全球资本的流入。A股和港股在2025年有望迎来牛市的第二波和第三波行情，科技股则有望去引领A股和港股。本轮科技股行情启动，一是受到政策的支持，目前大力发展新质生产力、鼓励科技创新是国家战略。

我国在历史上第一次科技革命和第二次科技革命时缺席了，即当年的蒸汽机革命和电气革命，到第三次科技科技革命，也就是以计算机、互联网为代表的这一轮科技革命，虽然发源地不在我国，但我们因为拥有世界上最大的消费市场、世界上最多的网民，成就了一批具有代表性的互联网巨头，很多已经在港股上市。“互联网+消费”产生了一批伟大的公司。现在，我们正处于第四次科技革命之中，也就是以人工智能为代表的科技革命，这次美国仍然是科技革命的领头羊，但是我们也不能落后。在OpenAI出来之后，美国不让我们参与测试使用，让很多投资者担心。而美国在高端芯片，AI等方面对我国限制，可能会导致我们在第四次科技革命中被美国抛在后面。

记得前年我到奥马哈参加巴菲特股东大会之前，先到了硅谷参观了苹果和谷歌的总部，当时我就感觉到很焦虑，因为OpenAI已经成为很多美国人日常办公的一个辅助软件，但是我们还不能使用，我们急需开发自己的大模型来突破。这一次技术革命将会像互联网出现一样，改变我们工作和生活的方式，所以我们志在必得，一定要在AI领域占有一席之地。

春节之前，DeepSeek横空出世，直接打破了美国人的限制，也打碎了美国的如意算盘，让全球投资者看到我国在科技创新方面仍然有自己的优势，在不依赖于大量堆积芯片的情况之下，用比较低的成本实现了赶上，甚至超越OpenAI的功能。所以DeepSeek的出现成为了一个标志性的事件，进一步强化了这轮科技牛的行情。

春晚上，最吸引眼球的不是那些明星，而是登台表演的机器人，在全球投资者面前展示了我国在人形机器人等AI领域的领先优势。现在全球各大厂纷纷宣布加大研发投入，尽快推动人型机器人商用化。2025年将是人形机器人量产的元年。马斯克旗下的特斯拉机器人无疑是领头羊之一。马斯克对于未来几年甚至几十年人形机器人的量产计划非常乐观，他甚至预测到2040年之后，人形机器人的产量可能会超过地球上人类的数量。现在地球有80亿人，马斯克预计人形机器人数量可能会达到100亿台。现在其他大厂，包括苹果、OpenAI、以及国内的华为、比亚迪、还有一些造车新势力等，也纷纷表示将加快推出机器人，人形机器人商业化只是时间问题。

这一轮科技股的行情实际上是对人形机器人产业长期发展趋势的提前反应，股市会提前反映产业的变化，并不需要等到人家机器人开始走进千家万户，板块才有投资机会，而是在这一切之前，很多先知先觉的聪明资金之间已经在提前布局。上周五，人形机器人板块出现了一次大跌，究其原因，还是之前涨得过快，涨幅较大，累积了比较多的获利盘，所以有一些利空因素就会导致较大的调整，这次可以说是正常的调整，并没有改变长期上行的趋势。

上周五，AI板块的大跌一是因为上周四美股科技股大幅下跌，英伟达当天大跌8%以上，科技七姐妹一天蒸发市值4万亿人民币左右，对于科技股的行情形成了短期影响。此外，特朗普宣布加征关税也影响到短期市场的走势。还有一篇引起大家关注的高盛的报告，报告中讲到在调研宇树机器人后，他们认为这些机器人发展的速度在加快，但是商用化、走进家庭还有很多年，不会很快。报告是根据调研的情况，描述了一些客观事实，但是让一部分投资者解读成人形机器人的发展没有大家想象中快，就形成了板块性的调整。

事实上，根据现在市场的预期，人形机器人的发展有一个5~10年的周期，现在还处于行业的先导期，相当于2014年电动车当时面临的情况，2014年大家刚知道电动车概念的时候，很多人不相信电动车能够逐步替代燃油车。当时大家质疑的很多问题在我来看都是成长的烦恼，最终在巨大的商业需求推动之下，都会得到了很好的解决。

大家回想一下，2014年电动车出现的时候大家担心的几个问题：一是续航里程短，充一次电只能跑一两百公里，所以只适合在室内使用，不适合跑长途。现在这个问题早就解决了，现在充电一次理论上可以跑800km，比加一次油跑得还多。二是很多人担心，电池在撞击的时候容易起火，现在通过改变电池的排列结构以及电池的成分，从三元锂电池到磷酸铁锂电池，以及比亚迪推出的刀片电池，大大减少了撞击起火的这种概率，现在来看，问题也不是什么大的问题。第三个大家担心的问题就是充电桩很少，所以充电不方便。现在新建小区都配有一定数量的充电桩，加油站基本上也都配了充电桩，充电的问题已经得到了比较好的解决。所以从角度来看，现在人家机器人发展的阶段实际上就是一个行业的先导期。这时候我们去展望未来会有很多不确定性，就可能会出现成长的烦恼。

比如现在的机器人还不够智能，像很多人说的会蹦会跳不代表能干活。最近我也和很多券商研究员进行了交流，我大致了解的情况是在未来的两三年，人形机器人主要还是在工厂使用，在实验室进行训练。因为工厂的场景相对单一，比较容易训练出来，可能要三年以后才能够逐步地通过硬件和软件的进步，使得人群精神更加智能化，能够适应家庭这样复杂的环境。也就是说，人家机器人走进千家万户可能是三年以后的事，但是并不代表未来三年人形机器人不会量产。而且不会等到人形机器人发展的非常完善的时候才会卖出量。在不够完善的时候其实有一定有了一定的功能。像春晚宇树机器人上线了几万台，上线后秒光，哪怕大家是作为玩具来买，或者为了兴趣来买，都会出现供不应求的情况。

现在人形机器人发展的瓶颈一是灵活手等硬件方面需要进一步改进，在驱动感应等方面也要进一步的发展，在软件方面，则要更加智能化。这些技术进步的问题交给时间去解决，最终都不会成为制约行业发展的真正的问题。推动人型机器人发展最主要的因素是市场需求。可以说，人形机器人是继家用电器、智能手机，新能源汽车之后，我国的第四大科技产业，大力发展人形机器人，将是我国在科技创新方面的重要发展战略。所以投资人业机器人板块实际上是投资大的产业。

近日A股的人形机器人等AI板块，港股的科技、互联网巨头掀起大涨的浪潮，带领A股和港股进一步上升。过去几年由于美股走势强劲，特别是科技七姐妹大幅上涨吸引了全球资本流入，而A股和港股则是出现了持续下降，造成了非理性的深跌。世界上没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场，在美股持续涨了十几年之后，估值泡沫已经非常明显。

近期伯克希尔哈撒韦披露年报，巴菲特大幅减持美股，逐步增持一些低估值股票，比如说日本六大商社。而美股估值比较高的科技股，巴菲特要么不买，要么减持了一半的苹果持仓。所谓别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，巴菲特切身地践行了这一理念。过去九年时间，我六次亲赴奥马哈现场参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的真知灼见和价值投资理念推广给国内投资者。今年5月3日，巴菲特股东大会还将召开，届时我也会带一些企业家、投资者现场参会，希望通过巴菲特的股东大会让更多的人学习到价值投资理念，真正地了解价值投资是实现长期投资胜利的法宝。

据统计2025年1月南向资金净流入港股金额高达1256亿港元，自沪深港通开通以来，南向资金共买入港股近4万亿，占到港股总市值40万亿的10%。过去几年外资因为美联储加息而持续离开港股市场，很多筹码现在被内地资金接回来。现在美联储虽然推迟降息，但是美国已经进入到降息周期是个不争的事实，而中国DeepSeek横空出世，打破了很多投资者对于中国在科技创新方面可能会被美国卡脖子的担忧。外资这一个月以来蜂拥而入，重新流入港股市场抢筹，在内外资共同流入的推动之下，恒生科技指数出现大涨，因为很多科技互联网巨头是恒生科技指数的成分股。

A股方面，人形机器人板块持续表现，形成了很强的赚钱效应。在春晚上最亮眼的不是明星，而是登上春晚舞台的机器人方阵，他们以灵活的姿势征服了亿万观众，让我们看到中国在人形机器人方面的生产制造能力已经很强，2025年有望成为人形机器人量产的元年。无论是特斯拉还是华为等国内的大企业纷纷宣布将逐步量产人形机器人，这将会给人形机器人上游的这些企业带来巨大的订单量，未来他们的业绩将逐步释放出来。从去年开始我就一直坚定看好人形机器人等AI板块，去年12月27号我接手前海开源盛鑫基金，现在四季报已经公布，前十大重仓股基本上都是人形机器人细分行业的龙头。

今年以来人形机器人板块的上涨已经超过60%，随着人形机器人的量产，产业的发展也将逐步的展开。东吴证券认为，现在的人形机器人产业发展的阶段就像2014年的电动车，虽然人们对于行业发展还有质疑，一些技术难题还没有攻破，比如当时担心续航里程短、充电桩数量少、电池容易爆炸等问题，但是后来的发展证明在巨大的市场需求的推动之下，这些技术问题都不是问题，最终都得到了有效的克服。发展新能源汽车成为我国非常成功的战略，我国的新能源汽车的产销量在全球遥遥领先，保有量也突破了3000万辆。新能源汽车大发展带动了新能源汽车龙头股价上涨几十倍，近期再创历史新高，也带动了锂电池等行业出现了很多十倍牛股。

目前人形机器人产业还处在初级阶段，现在的人形机器人产品更多还是在实验室阶段，并没有真正的开始商业化。等到五年、十年之后，人形机器人开始走进千家万户，人们就像买一台彩电，买一台冰箱，或者是买一台电脑一样去买人形机器人，届时才是产业成熟的时候，相信届时会出现很多千亿级甚至万亿级的龙头公司，而现在很多人形机器人的龙头企业还是几十亿、几百亿的水平。当然，未来哪些企业能够成功存在着很大的不确定性，所以我们无法确定哪只个股能够最终成为大公司，现在看不出来冠军相。但是，给特斯拉配套、给华为配套、给这些大厂配套的企业，将来获得订单成长起来的概率更大。

所以我们在选股上要选择这些进入到大厂人形机器人配套体系的企业，在投资方法上可以采取投赛道的模式，就像著名的投资人张磊一样，看好互联网就投互联网赛道，不要投其中一只，而是投一篮子，这样的话无论其中哪几家最终实现了大的成功，都能带来比较好的回报。大家如果在个股投资上没有把握，可以通过配置相关基金，来抓住机器人产业大发展的机会。

当然，短期几乎没有调整的上攻，积累了大量的获利盘，有可能造成震荡加剧，但是如果从中长期来看，调整就是上车的机会，因为产业的发展目前还是处于初级阶段，真正走向成熟还有很远的路程要走。因此建议大家要坚定信心，相信产业大发展的机会，这样才能够真正地抓住A股和港股的机会。这一轮无论是A股的人形机器人大涨，还是港股的科技互联网公司大涨，本质上还是人工智能革命所带来的，而人工智能最佳的落地形式就是人形机器人。今年宇树科技的机器人登上春晚引爆了机器人行业的行情，A股和港股的两大投资主线实现了共振，也让中国资产有了新的宏观叙事，科技牛行情现在渐入佳境，科技牛带动整个市场逐步走牛，也是今年全年的投资主线。

特别是DeepSeek的横空出世，让全球投资者认识到中国在科技创新方面具有自身优势，并不因美国在高端芯片领域的限制而阻碍我国的科技创新进程。中国人的智慧与创新精神将打破美国的限制，实现自主创新与自力更生。今年以来，人形机器人板块持续大涨，
今日再次掀起涨停潮。

人形机器人当前的发展阶段类似于2014年的电动车。当时，市场对电动车的发展存在诸多质疑，如动力电池续航里程短、充电桩数量不足、电动汽车撞击易起火等。但这些问题最终都在强大市场需求的推动下实现突破。如今，新能源汽车的渗透率已超过50%，我国新能源汽车保有量突破3000万辆，新能源汽车龙头股股价更是屡创新高，整个新能源产业链也涌现出一批伟大的公司。

当前对人形机器人的投资亦是如此。尽管部分股票尚未有业绩支撑，甚至部分业绩来自传统业务，但投资者看中的其实是未来人形机器人量产将为企业带来的大量订单，进而释放业绩。投资产业时，应关注其长期大趋势，而非当前估值。彼得·林奇曾提到，他因错过沃尔玛投资而遗憾，当时沃尔玛已涨十倍，他犹豫是否买入，最终沃尔玛又涨了上百倍。这说明，当一个行业或企业确立长期发展方向后，过去涨幅并不重要，重要的是未来成长空间。反之，当趋势下降时，即使已跌很多，仍可能继续下跌。我常提及华尔街名言：“最好的操作时机就是当下。”看好一个行业时，应立即投资，而非等待调整；不看好时，应立即卖出，而非等待反弹。

港股方面，科技互联网巨头连续上攻，特别是民营企业家座谈会后，科技互联网公司估值大幅上升。我认为后市仍有较好的上涨时机，恒生科技指数中的科技互联网巨头有望领涨港股。
从大盘表现来看，市场分化明显，科技牛愈演愈烈，而许多传统板块则表现迟滞，这符合经济转型的特点。在经济转型过程中，受益于转型的好公司将迎来大幅上涨机会，业绩有望爆发；而传统行业股票则难以有大的发展机会。因此，我们的投资思路必须及时转变，跟上形势变化。价值投资不是固步自封，而是要认真考虑经济环境变化，判断哪些行业是未来能成长的行业。投资是看未来，而非过去，未来的成长与业绩属于现在进入的投资者和继续持有的投资者。

科技兴国、大力发展新质生产力是我国既定国策，这轮科技牛市有望超出大家预期。2025年是人形机器人量产的元年，也是人形机器人板块启动的元年。去年人形机器人板块的机会主要是个股机会，今年已形成明显板块效应，反映出市场各方投资者对机器人产业发展前景愈发乐观。我们相信，中国将在第四次科技革命中占有一席之地，甚至在很多领域领跑全球。

一年一度，巴菲特致股东的信重磅公开。在2025年致股东的信中，巴菲特主要讨论的是伯克希尔2024年的得失。巴菲特的股东信被价值投资者视为投资的圣经，每次阅读巴菲特致股东的信都能给投资者带来很大的启示，是大家了解巴菲特价值投资思想的一个重要来源，另外一个重要来源是每年5月份第一个周六，在巴菲特家乡奥马哈举办的伯克希尔哈撒韦年会。过去八年我六次到奥马哈现场参会，现场聆听了股神巴菲特以及芒格的真知灼见，现在芒格已经仙逝。所以从去年开始，巴菲特的接班人格雷格·阿贝尔以及阿吉特·贾因在台上和巴菲特一起回答股东的问题。每年巴菲特股东大会都能吸引来自全球4万人参加，这些投资者不远万里飞行二十多个小时，来到美国中部小镇奥马哈开会，体现出价值投资的魅力，只有价值投资才能真正的实现复利增长，可以说价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

在巴菲特致股东的信中讲到，今年的5月3日伯克希尔哈撒韦年会将在奥马哈召开，届时我也会再次到奥马哈，带领一部分投资者以及企业家参会。通过巴菲特股东大会让更多的人了解巴菲特的价值投资理念，坚定做价值投资。特别是在这几年很多白马股也出现了比较大的下跌，让很多投资者开始质疑价值投资，所以这时候倡导价值投资意义更加重大。

今年以来以人形机器人为代表的AI板块大幅崛起。港股在科技互联网龙头公司的推动之下也出现大幅上涨，而外资加速的从美股流出进入到A股和港股，趋势越来越明显。所以在当下倡导价值投资至关重要，大家一方面要关注具有成长性的这些科技龙头股，同时也要关注一些被错杀的传统白马股，2025年a股和港股赚钱效应有望明显提升，而坚持做价值投资是能够实现长期投资胜利的。

2025年巴菲特致股东的信，传递了价值投资精髓，强调长期主义、企业内在价值以及财务稳健的重要性，年报既复盘业绩与市场洞察，亦传递理性诚信的价值观，堪称投资哲学的年度盛宴。现在巴菲特致股东的信已经成为全球投资者必读经典，彰显了股神巴菲特的远见与人格魅力。还有八个月，巴菲特将满95岁。今年是巴菲特执掌伯克希尔的第60个年头，在去年的股东信中，巴菲特就指定了继任者格雷格·阿贝尔随时可以接任CEO。巴菲特最近告诉媒体，他正在放慢节奏。巴菲特说：“我仍然乐在其中，并且能够做好一些事情，但其他活动已经被取消或大幅减少。”

在股东信的开头，巴菲特介绍了2024年的盈利情况，在股东信最后附上了伯克希尔的业绩与美股风向标——标普500指数表现的对比。2024年伯克希尔美股市值的涨幅是25.5%，标普500指数的涨幅是25.0%，伯克希尔跑赢了0.5个百分点。长期来看，从1965年到2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%。累计增长率更加惊人，1964年~2024年伯克希尔的整体收益率增长了55000多倍，而标普500指数为390倍。从年化收益率来看，伯克希尔哈撒韦跑赢标普500指数9.5%。但是由于复利的威力，经过了近60年的复利增长，伯克希尔哈撒韦净值增长达到了5.5万倍，而标普500指数只有390倍，差距超过了一百多倍。

在信中，巴菲特指出：“在人事决策上，我们只能期望有一个不错的成功率，最大的错误是延迟纠正错误或者像芒格所说的拖拖拉拉，他会告诉我问题无法通过幻想来解决，而是需要采取行动，无论这可能多么令人不舒服。”巴菲特在信中不仅提到了很多成功的案例，而且并不讳言一些投资的错误或者失误。他在信中专门强调2019年至2024年间，他在致股东的信中16次使用“错误”或“失误”这样的词汇，许多其他大型公司在同一时期从未使用过这两个词。这说明巴菲特是非常坦率的，正是由于他敢于直面一些投资的失误或者错误，才能不断的纠偏，让伯克希尔哈撒韦的投资一直走在正确的道路上。

巴菲特在投资公司的时候非常注重的能力，他在信中举了他所投资的森林河公司创始人Peter的事迹。巴菲特强调：“并不是每家公司都有易于理解的业务，而且像Peter这样的所有者也极为罕见，在评估伯克希尔收购公司以及与我打交道的人时，我可能会犯一些错误，但我也经历过许多令人惊喜的事情，这些惊喜既来自于公司的潜力，也来自于管理者的能力和忠诚度。我们的经验表明，一个正确的决策可能会随着时间的推移产生惊人的影响。在选择首席执行官时，有一点需要说明，我从不考虑候选人毕业于哪所学校。当然有许多杰出的管理者毕业于最著名的学校。但也有像Peter这样的人，他们可能毕业于不太知名的学校，甚至可能没有完成学业。” 巴菲特举了他的好朋友比尔盖茨的故事。比尔盖茨认为在一个爆炸性增长、能够改变世界的行业中迅速起步，远比留在学校等待一张可以挂在墙上的文凭重要的多。

2024年伯克希尔的表现好于巴菲特的预期，随着国库券收益率的提升，伯克希尔获得了可预测的巨大投资收益。在2024年，伯克希尔的保险业务增长比较快，而保险之外最大的两项业务铁路和公共事业总收益也有所提高。总的来看2024年的营业利润是474亿美元。从2024年的业绩表现来看，伯克希尔哈撒韦仍然保持了稳健的增长，虽然不是特别高，但是对于上千亿美元的体量来说，收益已经是比较稳定了，而且跑赢了标普500指数。

伯克希尔的股票投资是灵活的，一方面伯克希尔拥有许多企业的控股权，持有被投资方至少80%的股份。另一方面也有十几家非常大而且利润丰厚的企业中的部分股份，包括大家耳熟能详的苹果、美国运通、可口可乐和穆迪等。巴菲特投资这些公司持有时间特别长，而且基本上长期是做多的。但是考虑到美股现在已经有了一定的估值泡沫，所以在2024年，巴菲特将持有的股票市值从3540亿美元降至2720亿美元，但未上市控股股权的价值有所增加。巴菲特称，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，而且主要是美国股票，尽管其中许多企业会有国际业务。伯克希尔永远不会更倾向于持有现金等价物而放弃持有优质企业的股权，无论是控股股权还是部分股权。

巴菲特说，只要企业或个人拥有所需的才能，他们通常能够应对货币的不稳定性，个人技能也是如此。巴菲特幽默的说：“由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医疗和法律技能或者任何特殊才能，我一生都不得不依赖股权。实际上，我依赖于美国企业的成功并将继续这样做。”股权投资是取得财富增长最主要的方式，类比我国当前阶段，楼市已经没有太多的投资机会，国家对于楼市支持总体的思路是止跌回稳。未来真正拉开人与人财富差距的是股权投资，或者是股票投资，就像以往拉开人与人之间财富差距的是房子一样。因此大家通过布局优质的股票或者优质的基金来抓住机会，是比较好的实现财富增值的办法。

现在A股和港股已经开启了一波牛市的行情，当前是酝酿第二波上攻的时机。建议大家一定要保持信心和耐心，坚持价值投资理念，通过布局优质股票或者优质基金，来实现比较理想的投资回报。巴菲特2025年致股东的信再次给我们启示，只有长期持有优质公司的股权，才能真正实现个人财富可持续增长。

无论是2024年12月的经济工作会议，还是近期的国常会，都强调了提振消费、提高投资效益、全方位拉动国内需求的重要性。下调LPR利率、引导中长期资金利率下行，有利于推动经济复苏，释放更多需求，从而为经济增长提供动力。因此，预计下一步央行可能会采取降息降准的方式。下调利率可能首先从公开市场利率入手，例如逆回购利率、LPR利率以及MLF利率等。

目前，美联储采取暂停降息的策略，这在一定程度上会影响我国央行降息的节奏。预计美联储可能会在下半年进行一次降息，这意味着我国央行在上半年降息的可能性较大，这样可以在稳定人民币汇率的同时提振经济增速。近期公布的CPI数据显示，1月份CPI虽有正增长，但增速不高，且主要受春节因素影响。物价增速不高为央行降息降准提供了宏观背景，因此预计后续仍会有降息降准的操作。

从美联储降息的节奏来看，预计年中降息的可能性更大。如果1季度GDP数据公布后，经济增速未达到5%左右，经济增长动力不足，央行将需要采取适度宽松的货币政策来支持经济复苏。在这种情况下，一季度GDP数据公布后进行降息的时机较为成熟，同时维持物价温和上涨也是重要的政策目标。如果未来两三个月CPI增速仍较低，PPI仍为负增长，央行将有进一步降息的动力，年中进行一次降息的可能性就更大。一旦央行降息，将释放出积极信号，推动资本市场进一步回升。当前，我国资本市场在经历第一波大幅上涨后，已进入震荡调整期，正在酝酿第二波上攻行情。如果央行在未来几个月选择降息或降准，将进一步推动市场上行趋势明朗化。

近期，人形机器人板块崛起，昨日迎来涨停潮，几乎满屏都是机器人概念股大幅上涨，今日继续上攻，赚钱效应明显，且呈现出明显的板块效应。去年人形机器人板块主要是个股行情，只有少数龙头股表现突出，但今年以来已形成板块效应，每次上攻都是整个板块大涨。这反映出人形机器人板块的中长期行情已经启动。我多次提到，2025年将是人形机器人量产的元年，无论是特斯拉还是国内的宇树科技等企业都将逐步开始量产。根据界面新闻的报道，特斯拉计划2025年生产1万台Optimus机器人，产能扩展至每月1000台；2026年每月产能将达到1万台，2027年进一步提升至每月10万台。量产之后，这些上市公司的盈利将逐步释放，因此人形机器人板块有望成为全年的投资主题。短期涨幅过快出现波动是正常的，但我们要抓住中长期机会。华尔街有句名言：“模糊的正确大于精确的错误。”现在对于人形机器人板块的股票来说，哪只能够释放业绩、长期跑赢存在不确定性，但投资赛道可以降低个股风险。基金是分散化投资，通过投资十几支行业龙头股来抓住整个赛道的机会是比较好的投资策略，这也是著名投资人张磊采取的投资方式。A股方面，人形机器人等AI板块领涨；港股方面则是科技互联网巨头大涨。

我在2025年十大预言中多次强调，2025年是投资机会明显增多、赚钱效应明显提高的一年。不仅科技板块会迎来机会，传统白马股也会出现估值回升，板块之间轮动会比较明显。因此，保持信心和耐心，把握行业轮动节奏，坚持做价值投资至关重要。做价值投资知易行难，关键是要抓住资本市场的重要投资机会，实现财富增长。当前楼市明显缺乏投资机会，甚至存在流动性缺失风险，而居民储蓄大转移的方向是从楼市转向股市。未来十年到二十年，通过资本市场配置优质公司或优质基金来实现财富增长，将是主流投资策略，也是改变很多人命运的时代机遇。

近日，召开民营企业家座谈会，众多知名民营企业家参会，包括互联网巨头及新生代科技创新企业负责人。此次会议极大地提振了投资者对我国科技创新企业的信心，也带动了资本流入代表经济转型方向的新生产力板块。新生产力代表了经济转型的方向，而当前我们正处在一个新时代——AI时代，AI时代的来临，如同当年互联网时代的到来一样，可能会带来革命性的改变，极大地改变我们的工作和生活方式。

人形机器人在2025年有望实现量产，这将为产业链相关公司带来盈利爆发式增长的机会。如今，人形机器人板块不应被视为一个概念性板块来炒作，而应被视为一个产业腾飞的前期，就像当年互联网出现时，我们将其与消费结合，产生了一批伟大的公司。

从经济转型的角度来看，传统行业受经济周期影响，收入和盈利下降，股价表现低迷，而新兴行业则代表了经济转型的方向，人形机器人无疑是最好的代表。近期国务院常务会议提出促进人工智能与消费的结合，这也是我一直看好的“AI+消费”方向，而人形机器人是“AI+消费”优秀的体现。目前，工业机器人应用较多，我曾参观过富士康的“黑灯工厂”，整个工厂几乎无需工人，全部由自动化工业机器人操作，甚至无需开灯，因为机器人依靠感应而非视觉。随着DeepSeek大模型的出现，为机器人提供了更多智能化指令，加上硬件和材料方面的不断进步，机器人将逐步进入家庭。虽然这一过程可能需要三到五年，但2025年许多机器人有望开始量产。马斯克曾表示，特斯拉预计2025年生产1万台Optimus，2026年年中开始量产1万台/月，2027年达50万台。

今年春晚上，宇树科技生产的机器人方阵吸引了全球目光，无论是扭秧歌还是转手绢，都体现出我国在人形机器人方面的领先优势。我们拥有世界上最多的人口和最大的消费市场，再加上科技创新带来的技术优势，相信未来我国将成为世界上最大的人形机器人生产国和消费国。就像当年互联网并非在我国首先出现，但我们利用巨大的消费市场产生了一批伟大的公司，未来在人工智能时代可能同样能复制这一奇迹，即“AI+消费”将产生一批伟大的企业。虽然目前尚未释放业绩，难以确定哪家企业最终能够脱颖而出，但布局人形机器人赛道是比较好的策略。正如我的河南老乡、著名投资人张磊在《价值》一书中所说，投资赛道的确定性较大，而投资单个公司的确定性较小。如今，包括华为在内的许多大厂都在积极布局人形机器人领域，未来将逐步放量，这将为整个产业链上的公司带来业绩增长的机会。

2025年有望成为科技板块领涨的一年，也是科技创新能够产生巨大社会效益的一年。大家要抓住这一时代机遇，在AI时代来临之际，不要躲避或质疑，而是要积极拥抱，挖掘机会，抓住机遇。

对于A股和港股则是起到了很大的带动作用，它让全球投资者看到中国在科技创新方面的优势，也打破了很多国外投资者对于中国科技创新的疑虑。由于过去几年美国在高端芯片等方面进行了一定的出口限制，很多投资者担心我国在AI发展方面可能要被美国甩在后面。但是DeepSeek的出现，无疑打破了这种顾虑。我们通过加大研发投入实现自主创新，特别是鼓励民营企业发展，能够实现突破，这无疑带动了人工智能，特别是芯片板块的崛起。此外，人形机器人今年以来表现也特别突出。

人形机器人是“人工智能+消费”最好的范例，当年互联网出现之后，结合我国巨大的消费市场，产生了以BAT、拼多多、字节跳动为代表的互联网巨头。现在伴随着AI的出现，将来和消费场景结合，也可能会产生一批AI方面的巨头。虽然现在我们还不知道哪家企业能够胜出，哪些企业的利润能够在未来几年放出来，但是目前来看，投资人形机器人这个赛道是没有太大问题的。当前，AI时代已经来临，我们可以通过布局人工智能方面的一些龙头股，或者是相关的主题投资基金来抓住机会。

近日，主席亲自主持召开了民营企业家座谈会，受到了市场的广泛关注，很多国内知名的民营企业家代表都受邀参加，很多是科技、互联网、AI方面公司的创始人，这也体现出对科技创新、民营企业的重视，极大地提振了市场的信心，民营企业是科技创新的重要载体，在互联网时代，产生了一批伟大的公司，很多都在港股上市，恒生科技指数的很多成分股都是科技互联网巨头，过去一年涨幅非常突出。

我一直很看好科技互联网的发展，A股市场则重点关注AI、人形机器、低空经济、无人驾驶等为代表的这些行业，他们代表了新质生产力的发展方向，既受益于政策支持，同时也受益于经济转型。现在很多科技创新企业还没有形成稳定的盈利，如果用传统的估值方法来看，估值都比较高，但是对于科技创新企业不应该用传统方法估值，他们的估值不在于市盈率或者市净率高低与否，而是看他们未来能不能成功，如果能够成功实现技术突破、实现商业化，将来逐步释放出利润，从现在几十、几百亿的市值来看，未来还是有很大的增长空间。但是如果未来不能实现技术突破也不能商业化，那么现在的市值看起来就显得比较高，最后可能也会跌回来。

像张磊就喜欢投赛道，通过投整个赛道来押注行业的发展，而不是仅仅投一两只个股，因为任何一家企业都可能成功，也可能失败。所以如果仅仅选择其中一两家来投资，成功的概率是比较低的，就像买彩票一样，买一张彩票想中500万概率很低，但是如果把奖金池的大部分股票的彩票都买了，那么中500万的概率就会大大提升。所以投赛道是一种比较好的方式，特别是对于投科技创新企业来说。

对于普通投资者来说，投赛道就可以通过布局相关的基金来实现，因为基金往往是精选行业里面相对比较有竞争力的公司进行配置，一般都有十几只，而不是押一只，这样成功的概率可能会更高一些。

近期，消费板块整体表现相对低迷，主要受到经济增速下行，居民收入出现了增速放缓影响，对消费起到了一定的压制作用。很多消费股依然在底部震荡，还没有像科技股一样出现上行的趋势。消费领域也在逐步转型，除了传统品牌消费品之外，现在也出现了很多新兴消费，特别是消费电子领域，像VR眼镜以及智能手表，都是未来增长潜力比较大的消费方向。而像白酒、医药这样的传统消费品可能受到经济周期影响较大，未来只有提振了居民收入预期，提振了经济增速，这些品牌消费品才有比较强的上涨动力。

目前新兴消费比较受年轻人的欢迎，而且受益于科技创新和政策支持，可能相对来说表现会好一些。此外，这两年也出现了国产化的趋势，很多消费品逐步国产化，也就是所谓的“国货之光”，很多年轻人特别是90后、00后并不太追求进口品牌，而是选择性价比更高的国产品牌，打破了对进口品牌的崇拜。而这种消费观念的转变，也给国内像国产化妆品、服装、以及消费电子产品等带来了比较好的增长机会，消费形势的变化以及消费品种的这些变化都可能会带来新的投资机遇。

海外市场方面，美联储1月份议息会议选择按兵不动，暂停降息，主要是当期特朗普对贸易伙伴加征关税，可能会导致通胀预期再起，如果过快降息，通胀有可能会回升，这使得美联储试图将美国的CPI降到长期目标的2%更加困难。所以美联储选择按兵不动，特朗普二次入主白宫之后，对主要的贸易伙伴加征关税可能引发相关国家的反制，所以对于美国经济的增长也会造成一定的拖累，从而对美股的走势也形成负面的影响。

美股这一轮牛市已经走了很多年，特别是美股的科技股涨幅惊人，是美股牛市主要的带动者，现在DeepSeek的出现让很多投资者对于美股科技股的盲目崇拜被逐步打破，美股科技股泡沫有可能会出现破裂的风险，我在2025年十大预言中曾讲到2025年美股出现见顶回落的风险在加大，所以对美股还是保持一份谨慎，防止出现较大幅度的回调。巴菲特曾经警告说，任何大的泡沫都有一根针等着他，现在不知道戳破美股科技股泡沫的这根针会不会是DeepSeek。

巴菲特作为保守的价值投资者已经在去年二三季度大幅减持了美股持仓，将投资美股的股票仓位降低近一半。这也反映了巴菲特一贯的原则，就是别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。从今年以来资金流向来看，国际资本正在从美股流出，而很多新兴市场国家包括中国市场吸引了很多外资的流入，全球资本的流动正在发生重大的变化。近期多家国际投行纷纷发表了对于A股和港股积极的看法，甚至有些投行表示今年以来正在逐步的加仓中国股票，这是中国股票估值回升的重要推动力。之前中国股票经过三年的下跌产生了很大的折价，现在有希望逐步从折价转变为溢价，这会带来较好的资产回升机会。

经过几年的上涨，美股的科技股涨幅惊人，美股的人工智能之前属于领先的地位，也吸引了全球资本的追捧，但是人工智能在美国的应用能不能达到预期，能不能给相关的公司带来利润增长，实现预期中较高的增长，还是存在一定的不确定性。相反，我国拥有世界上最大的消费市场，也拥有世界上最多的人口。在制造业方面，我国又有独到的制造优势，人工智能的软件再发达，最终还是要通过生产产生产品。

我国制造业能力比较强，这也使得我国在人工智能应用方面可能有更大的优势。未来在人工智能方面的发展、应用，有可能像新能源汽车一样，我国会占据比较大的优势。

黄金价格这两年涨幅很大，也验证了我之前的判断。我认为黄金价格长期上涨的背后推动力就是美元越发越多，美元的信用受到质疑，这些都推动了黄金价格水涨船高，今年以来，特朗普之后发起贸易摩擦等等，都会提高市场的避险情绪，从而对黄金价格产生新的影响。因此，黄金今年保持继续上涨，一度逼近3000美元大关，虽然近期出现了冲高回落，但是黄金上涨的趋势没有改变，我在去年年底发布的2025年十大预言中也讲到，2025年国际金价的波动会加大，但是上涨的趋势不会改变，建议投资者可以在投资组合中加上20%左右的黄金资产，这样可以一定程度上对冲现货资产的风险，而且能够抵抗通胀，实现保持增值。

今年国际油价的波动也在加大，现在国际局势已然动荡不安，对原油的产能也形成了一定的影响。此外，全球贸易受到特朗普加征关税的影响，也可能出现一定的回落，对于全球经济增速造成不利的影响，这对原油的需求也会造成一定的波动，但是油价大幅上升或者大幅下降的可能性也不是太大，更多的是震荡的走势。国际油价的走势还会受到一些事件性的冲击，因此我们也需要关注国际油价波动可能会带来的一些投资风险。

港股受到科技互联网巨头大幅上涨的带动，出现了强劲的表现，恒生指数也站上了22000点大关。但是传统行业表现依然相对低迷，不像科技龙头股表现突出，这也和A股市场有点类似。因为现在经济正处于转型期，很多传统行业受到经济周期的影响，业绩增速放缓，估值回落。而科技行业则受益于经济转型的，估值上也出现了较大幅度的回升，所以港股的不同板块之间的分化是比较大的。当然从全年来看，A股和港股都有望走出牛市的第二波、第三波行情，所以在科技互联网公司大涨之后，可能会带动传统的白马股出现估值的回升，而不仅是一枝独秀的表现，包括一些分红率比较高的港股高股息股票也会受到一部分大资金的欢迎。可以说今年A股和港股的市场风格是比较多元化的，既有成长性较强的科技股的表现，同时传统的白马股后面也可能会迎来估值回升的机会。

人形机器人是“AI+消费”最好的应用。上周召开的国务院常务会议提出促进“人工智能+消费”，这无疑是人形机器人发展的重要政策支撑点。我国拥有世界上最多的人口和最大的消费市场，将科技与消费结合将产生一批伟大的公司。就像当年互联网并非在我国首先出现，但因我国人口众多，很快拥有世界上最多的网民，互联网与消费的结合产生了一批伟大的互联网巨头。

AI并非率先在我国出现，但“AI+消费”可能会产生一批伟大的公司。马斯克甚至乐观预计到2040年，机器人的数量可能会超过人类。我国在工业机器人领域已经占据很大优势，拥有世界上70%的工业机器人。正如芒格生前在伯克希尔哈撒韦股东大会上所说，他参观了中国新能源汽车龙头企业的工厂，对其自动化程度感到震撼，工业机器人是其最好的应用。现在从工业机器人发展到人形机器人，即从工厂到家庭，势必会带来行业的爆发性机会。虽然我们不知道哪家企业能够成功，但投资赛道是比较好的方式。

高盛预计，人工智能的广泛应用将使中国公司未来十年的每股收益每年提高2.5%。高盛将MSCI中国指数的12个月目标位从75点提高到85点，将沪深300指数12个月目标位从4600点提高到4700点，预计两个指数的上行空间分别为16%和19%。此前，汇丰、德银、美国银行、摩根士丹利等大行密集发声，对中国科技产业的发展前景表示看好，对中国市场表现出信心。汇丰环球私人银行相关人员表示，人工智能初创公司DeepSeek的技术突破体现了中国大语言模型迈向深度推理阶段，其创新能力引起市场高度关注，可能影响全球AI行业格局。这不仅是一项瞩目的科技事件，也可能是一项重要的宏观事件，让投资者注意到中国的科技创新在全球舞台上的竞争力正在增强，或可成为中国进一步促进民营企业技术创新的催化剂，有望带来更多科技领域的创造性突破，提振投资者对中国股市的信心。

德银同样对中国市场保持乐观，在报告中表示全球投资者今年将认识到中国制造业和服务业的竞争力优势，中国的颠覆性创新力正在重塑产业竞争格局，预计中国股票的估值折价将逐步消失，甚至产生估值溢价。
美国银行策略师团队预测，2025年初美国股市的持续上涨趋势停止后，其全球市场领先优势将进一步减弱。今年以来，巴西、德国、英国、中国等多国股市回报率已超过标普500指数，建议投资者做多中国股市。

摩根士丹利则在报告中提到，全球投资者开始重新评估中国在科技和人工智能领域的可投资性，鉴于全球投资者对中国股票的配置仓位较少，预计短期内这一势头将持续下去。

国外投行纷纷看好中国资产，无疑是一个非常积极的信号，可能会带来中国资产估值修复的机会，带来较好的投资价值。建议投资者保持信心和耐心，从中长期来看，中国优质资产将会获得更多机会。人形机器人和自动驾驶技术这两个领域中国具有领先优势，以及包括无人机等在内的领域将受益于AI技术的进步，AI的应用将带动软件和硬件方面的投资机会。投资者可以通过布局相关的优质龙头股以及优质基金来抓住机会。从全年来看，中国资产将会出现估值修复。我在2025年十大预言中提到，在政策不断加码以及居民储蓄向资本市场大转移的推动下，中国股市包括A股和港股将会迎来牛市的第二波、第三波行情。通过布局优质基金是抓住市场机会的重要方式，主动基金在2025年将会迎来大发展的机会。从今年以来第三方统计的数据来看，重点布局人形机器人的主题基金，2025年将是主动股票型基金大发展的一年，建议投资者积极抓住机会，打一个漂亮的翻身仗。

2024年，央行一是保持了货币信贷合理增长，全年两次降准共一个百分点，提供长期流动性超过2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款、再贴现等工具开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕，引导信贷均衡投放，防范治理资金空转，提升服务实体经济质效，二是推动社会综合融资成本稳中有降，不断健全货币政策框架，明示央行政策利率，完善LPR形成机制，全年两次降低政策利率共0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点，强化利率政策执行，带动存贷款利率下行。

三是引导信贷结构调整优化。设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款、扩大碳减排支持工具支持对象范围等，持续做好金融“五篇大文章”；设立3000亿元保障性住房再贷款，取消房贷利率政策下限，推动再度降低存量房贷利率，供需两端同步发力支持房地产市场平稳健康发展；创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，首期额度分别为5000亿元和3000亿元，着力提振资本市场预期。四是保持汇率基本稳定。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，强化预期引导，防范汇率超调风险，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定。五是加强风险防范化解。完善房地产金融宏观审慎管理，金融支持地方政府融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效，重点机构和区域风险处置稳步推进，金融风险监测、评估、预警体系持续完善。

总体来看，2024年货币政策坚持支持性的立场，有力支持经济回升向好。金融总量合理增长，年末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8.0%和7.3%，人民币贷款余额255.7万亿元。贷款利率明显下行，12月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和90个基点。

对于下一阶段的货币政策，央行明确表示，要进一步健全货币政策框架，注重平衡好短期和长期稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。提高宏观政策的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合，支持扩大内需、稳定预期、激发活力，促进经济稳定增长。

报告再次强调，央行要实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。

在汇率方面，增强外汇市场韧性，形成市场预期，加强市场管理，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

报告再次强调，持续做好金融五篇大文章，进一步加大对科技创新促进消费的金融支持力度，探索拓展央行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险的底线。央行四季度货币政策执行报告明确地指出了下一步政策的取向是支持性的货币政策，并且要择机调整优化货币政策，这就是透露出未来根据市场需求可能会采取降息、降准的方式来支持经济复苏，这对于资本市场走强是这个有利的。

事实上，春节之后市场情绪已经得到了有效的改善，大盘出现了小步慢走的走势，特别是DeepSeek的横空出世，正在推动全球投资者重估中国的可投资性。近期，多家华尔街投行预计在DeepSeek的推动下，中国股票将延续上涨态势。美银更是将DeepSeek的出现比作阿里2014年的IPO时刻。近期看好中国股市的外资银行很多，包括高盛、美银、德银以及贝莱德等投行和金融机构。

德银在报告中讲到，DeepSeek的出现说明了中国的知识产权得到了认可，中国在高附加值领域和供应链主导地位的范围正在以前所未有的速度扩大，中国企业的竞争优势应该被全球投资界所重视。

汇丰认为DeepSeek的成功或可以成为中国进一步促进民营企业技术创新的催化剂，他将有望带来更多科技领域的创造性突破，提振投资者对中国股市的信心，与此同时，将引起全球对中国创新能力的重新评估。

全球投资者都在关心DeepSeek是否能够成为中国股市重估的催化剂，因为中国股市在过去三年出现了较大幅度的下跌，估值处于历史较低水平，2025年随着稳经济增长政策的逐步落地，市场信心逐步提升，中国有资产将会迎来估值回升的机会。

高盛进一步预测中性预期下，今年MSCI中国指数有14%的上涨潜力，乐观预期下该涨幅将会升至28%。瑞银表示，良好的流动性和较低的利率可能会给AI概念股带来未来价值重估的机会。AI创造了一定的估值上升潜力，科技股将会为沪深300指数和恒生中国企业指数贡献12%~20%的涨幅。DeepSeek对美股科技股形成了一定的冲击，而对于中国股市却形成了比较大的利好的推动。

摩根士丹利在报告中讲到，全球投资者开始重新评估中国在科技和人工智能领域的可投资性。鉴于全球投资者的仓位较少，我们预计短期内这一势头将持续下去。根据高盛的报告，今年以来全球对冲基金一直在抢购中国股票，说明外资除了唱多之外，也用实际行动积极地做多。

从受益的板块来看，DeepSeek通过技术突破与成本优势一定程度上提振了中国股市成长板块的投资情绪。人形机器人、AI应用、算力国产化等细分领域正成为市场的热点，特别是人形机器人板块是“AI+消费”的最好体现。近期召开的国常会明确提出要促进人工智能+消费，人形机器人无疑是典型的结合体。

今年以来人形机器人板块领涨两市，并且2025年可能是人形机器人的量产元年。在春晚上，最亮眼的不是那些明星，而是在台上有扭秧歌的人形机器人方阵，这体现出我国在人形机器人领域已经具备了较为领先的优势，具备了量产的条件。DeepSeek的应用将进一步推动电子商务、云服务，AI智能手机、AI笔记本电脑、消费电子、半导体和汽车行业等业务的发展。此外，中国的自动驾驶技术和人型机器人技术实力雄厚，这两个领域尤其将受益于AI技术进步带来的算力提升。整体来看，AI的应用将会带动我国在硬件和软件两方面的投资机会，建议投资者可以关注相关的龙头股以及相关的基金来抓住机会。

近期国务院常务会议提出要促进人工智能与消费的结合，即“AI+消费”模式。这将推动机器人的应用，人形机器人是“AI+消费”最好的模式，涵盖软件、硬件设备、人工智能、新材料、高端制造等多个行业，体现出高精尖技术。我国工业机器人占全球70%，技术上处于领先地位，未来从工厂到家庭，从工业机器人到人形机器人是一个重要的转换方向。随着DeepSeek模型的横空出世，全球多个国家的App Store下载量已经超过OpenAI，极大地提振了全球投资者对中国在科技创新方面的信心，具有重要意义，也提升了投资者对“AI+消费”模式未来逐步实现的可能性。经过多年的技术储备，我认为2025年是人形机器人量产的元年。随着越来越多的人形机器人走向市场，可能会带动整个产业链上许多上市公司盈利的释放，这意味着未来会逐步释放出业绩，而不仅仅是题材股。

近期除了人形机器人板块之外，其他板块也开始轮番表现，包括新能源汽车、光伏等。经过三年时间的优胜劣汰，许多落后产能逐步退出，行业整合的情况也大大改善。因此，新能源汽车、锂电池、光伏等新能源板块存在产业上的拐点机会。

值得关注的是，近期表现低迷的消费板块也开始有所回暖。虽然消费增长出现了增速放缓，但在2024年12月召开的经济工作会议提出的九大任务中，第一大任务就是提振消费，提高投资效益，全方位拉动内需。未来，提振消费是政策的重点。当然，提振消费的关键还是要提高居民的收入预期和收入水平，而资本市场走强产生一轮牛市走势，形成财富效应也是提振消费的有效手段。当前，我国资本市场正处于第二波行情启动的初期，9月24日政策转型之后，市场一度出现放量暴涨，希望社会各方珍惜这轮牛市的良好开局，再接再厉，推动第二波、第三波行情。这对于提高居民收入预期和企业投资信心是大有裨益的。可以说，现在产生一轮牛市行情是破局的关键，投资者可以逢低布局一些被错杀的优质股票或优质基金来抓住这轮行情的机会。

在海外方面，美联储在1月份的议息会议上按兵不动，暂停降息。这主要是考虑到美国的通胀率还没有回到2%的长期目标，加上近期的经济数据还不错，所以没有继续降息。然而，特朗普二次入主白宫后，对主要贸易伙伴采取加征关税的做法引发了全球投资者的担忧。代表避险情绪的黄金价格近期连创新高，国际金价甚至突破2900美元每盎司。国际金价的上涨一方面是避险情绪带来的，另一方面也是去美元化的一个结果。美联储每轮都采取量化宽松，甚至在前几年实现了无限量化宽松，美元越发越多，用美元标价的黄金价格自然会水涨船高。美元信用出现质疑，特别是美国利用美元的国际地位随意制裁他国，也让许多国家希望减少对美元的依赖。去美元化可能是未来很多年的一个大趋势。用美元标价的黄金价格未来突破3000美元每盎司甚至5000美元每盎司，都只是时间问题。过去两年我一直建议大家在投资组合中布局20%左右的黄金类资产来对冲组合风险，现在来看这是一个比较有效的策略。

美联储1月份议息会议将基准利率维持在4.25%至4.5%的区间，而去年最后三次利率会议上则累计降息了100个基点。市场普遍认为，美联储本轮降息周期的第一阶段已经结束，但降息周期并没有结束，后续还会继续保持观望。鲍威尔表示，如果通胀没有继续朝着目标下降，且经济保持强劲，美联储可能会在更长时间内维持利率不变。如果劳动力市场出现意外疲软，或通胀比预期更快地向2%的目标下降，美联储则可能会降息。

美联储的降息决策对于全球央行都会有一定的影响。美联储暂停降息，使得市场出现了观望的情绪。美联储官员对近期通胀数据感到振奋，这些数据表明价格压力持续保持在温和水平，可能很快就能接近2%的目标。美联储控制着短期利率，短期利率影响整个经济中的借贷成本。自美联储去年9月开始降息以来，长期利率并未发生重大变化，部分原因是由于经济增长超出预期，投资者降低了降息的预期。鲍威尔表示如果投资者更加担心预算赤字上升或新的冲击事件带来通胀风险，长期利率可能会保持在较高水平。长期利率居高不下的原因与美联储的政策没有特别密切的关系，美联储在今年整体上会保持降息的周期，但降息的节奏也会放缓。

近期吸引市场的一个重要方面是国际金价受特朗普加征关税等因素的扰动，国际金价再创历史新高。未来美国与其贸易伙伴之间的冲突增加了全球经济的不确定性，引发了美国通胀再起的担忧，因此避险情绪大幅上升，推动了黄金的需求。金价延续创纪录的涨势，首次突破2900美元关口。国际金价长期上涨的逻辑实际上是美元越发越多，而美国政府负债已经超过36万亿美元，远远超过美国GDP的25万亿美元，因此用美元标价的黄金价格长期趋势是向上的。我在2025年十大预言中提到，2025年黄金价格波动会加大，但长期上涨的趋势不会改变。多国央行也纷纷增持实物黄金，进一步推高了黄金的需求。国际大投行如花旗、荷兰国际集团、瑞银等机构纷纷看好黄金上涨至3000美元每盎司。在不确定性加剧、全球降息周期延长以及投资者和央行需求强劲的情况下，黄金价格今年还会继续攀升。过去几年，我一直坚定看好黄金的表现，建议投资者可以在组合中配置20%的黄金资产作为重要的配置策略，现在来看已经得到了很好的验证。认为在避险情绪上升以及对美元信用担忧的情况下，全球央行还会不断增持黄金，未来黄金价格可能突破3000美元甚至5000美元。

国内方面，当前A股市场正处于第二波上攻的起始阶段，市场成交量得到了有效放大，一度逼近2万亿整数关口。多国投行纷纷看好中国资产，特别是DeepSeek的横空出世，证明我国在AI应用以及算力方面具有较大突破，带动了包括人形机器人在内的板块大幅上涨，形成了很强的赚钱效应。人形机器人板块有可能成为今年全年的投资主题。

高盛、德银、贝莱德等国际顶尖机构，纷纷发表对于中国资产的看法。过去几年中国资产被严重低估，出现了极大幅度下跌，而当前政策还在不断加码，稳增长的政策不断落地，将会推动中国经济出现复苏。中国的新能源汽车、半导体、人工智能、制造业龙头企业以及具有全球竞争力的高端服务业公司，可能会迎来较好的投资机会。而美股科技股的泡沫化程度较高，DeepSeek的出现则是突破了西方对于AI技术路线的限制，这也使得美股科技股出现了一定的调整。DeepSeek的成功证明中国已从技术模仿转向原创输出，其在多个国家的软件下载量已经超过了OpenAI，表明中国知识产权价值得到国际认可。中国在AI软件领域的优势显著，这将会使得中国在AI应用层面占据先机，特别是中国拥有世界上最大的消费市场，将会推动全球产业中心从硬件基础设施向软件服务迁移。

从去年下半年开始，我坚定看好以人形机器人为代表的AI板块。2025年有望成为人形机器人量产元年。DeepSeek低成本模型为中小企业智能化改造提供了可能性，中国企业乃至全球企业都在加速加入DeepSeek开源大模型。未来AI的应用会成为重要的一个投资机遇。通过布局相关优质股票或者主题投资基金来抓住人形机器人的投资机会，是比较好的一个投资策略。当前市场的赚钱效应正在逐步提升，除了人形机器人等热门板块之外，新能源汽车、光伏等板块也开始轮番表现，业绩优良的白马股也将在今年获得估值修复的机会。建议投资者保持信心和耐心，迎接牛市第二波行情。（

消费是推动经济增长重要的引擎。国常会指出，要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置。要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，提升消费能力。要聚焦牵动性强、增长空间大的消费领域，深挖消费潜力。促进服务消费提质惠民，优化“一老一小”服务供给，支持便民服务消费，扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费。推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”、健康消费等，持续打造消费新产品、新场景、新热点。

提振居民收入是促进消费最根本的途径，大力支持民营企业发展，创造更多的就业机会，提升居民的收入预期是提升消费的关键。消费稳则经济稳，推动资本市场走强，产生赚钱效应是提振消费的一个重要方面。国内外的经验都表明，当市场走出牛市的时候，居民消费往往会有较大幅度增长。资本市场产生财富效应也能够使得居民获得更多的财产性收入，从而有更多的消费能力和消费意愿。

当前我国经济增长突出的问题是消费需求不足以及投资增速下降，2024年12月份召开的经济工作会议提出九大任务，其中第一项就是提振消费，提高投资效益，全方位拉动国内需求，提升居民收入，增强消费能力是关键所在。当前在政策大力支持经济复苏的过程中，资本市场已经走出了第一波放量上涨行情。去年9月24号一揽子重磅政策出台是一个重要的转折点，市场趋势得到了彻底扭转。春节前多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，加大险资入市的力度，这些都有望给市场带来更多增量资金。

近期，外资投行纷纷看好中国资产，包括高盛、德银、贝莱德等国际知名机构，这表明在我国稳增长政策不断加码的情况之下，外资对于中国经济增长的前景更加看好。DeepSeek AI模型的横空出世也改变了很多人对于中国在科技创新方面的偏见，中国资产被低估的情况有望改变，甚至可能会产生溢价，这将会推动中国优质资产出现估值回升，从而产生一轮牛市行情。

今年以来人形机器人板块大幅上涨，带来了很强的赚钱效应。去年12月27日我接手前海开源盛鑫基金，现在四季报已经披露，前十大重仓股集中在人形机器人产业链的优质企业。在春晚上最亮眼的，是登台表演的人形机器人方阵，体现出中国在高端制造方面的优势，而AI大模型的突破更进一步提高了人形机器人的应用范围。马斯克甚至说到2040年，机器人的数量有可能超过人类，而2025年无疑是人形机器人量产的元年，这会给人形机器人板块带来全年的投资机会。

在稳外资方面，国常会指出，要拿出更多务实管用举措，稳存量，扩增量。要有序扩大自主开放，深化相关领域开放试点，落实全面取消制造业领域外资准入限制要求，优化国家服务业扩大开放综合试点示范，扩大鼓励外商投资产业范围。在当前稳外资形势比较复杂的情况之下，国常会稳外资举措的亮点在于全面性和务实性，不仅从开放领域、品牌打造、投资支持等多方面入手，还注重优化外资企业的经营环境和人员往来便利等。国常会提出，要持续打造“投资中国”品牌，加大外资企业境内再投资支持力度，鼓励外资在华开展股权投资，优化外资并购规则和并购交易程序。要在政府采购等工作中做到内外资企业一视同仁，拓宽外资企业融资渠道，加大知识产权保护力度。要做好外资项目服务保障，在入出境、停居留等方面为外企人员往来提供更多便利。通过持续改善营商环境，提升外资在我国生产和经营的环境，改善外国工作人员在我国日常生活的便利性，能够起到持续吸引外资的作用。2024年我国新设立外商投资企业59080家，同比增长9.9%，实际使用外资金额8262.5亿元人民币，同比下降27.1%。2025年，吸引外资对于稳定经济增长尤其重要。

整体来看，当前稳增长政策在不断加码，而国内外投资机构有望增持中国资产，这将会给蛇年的资本市场带来比较好的投资机会。春季行情已经拉开序幕，以人形机器人为代表的一些科技领域领涨，有望成为全年的主题，这也会让2025年的行情赚钱效应明显提升。

近期，中国人工智能初创公司DeepSeek横空出世，引发了市场的广泛关注，打破了国际投资者对美股科技股的迷信。中国的AI已经崛起，今年以来，人形机器人等AI应用板块大幅上涨，形成了很强的赚钱效应。人形机器人板块有可能会成为今年全年的投资主题。

另一方面，“一揽子”推动资本市场改革的政策利好陆续出台，近期出台的密度很高。从春节前多部门联合印发吸引中长期资金入市，到近期证监会推出的一系列推动资本市场改革的政策文件，极大地提振了投资者的信心。近日，德意志银行亚太区研究主管马力勤发布的中国股市研究策略报告指出，2025年将成为全球投资界重新认识中国国际竞争力的关键一年。中国企业在高端制造与服务领域持续构建全球性价比与质量的双重优势，中国的颠覆性创新力正重塑产业竞争格局，预计中国股票的估值质量将逐渐提升。

马力勤在报告中指出，中国具备以下两大突出优势：一是自动化力，中国工业机器人装机量占全球总量的70%，驱动生产率优势及人均财富的积累；二是经济走廊联通机遇，通过“一带一路”倡议，中国与中亚、西亚、中东及北非市场深度联通，构建并联动释放潜在市场机遇。得益于政策重心向消费端倾斜的结构性转向，叠加金融开放政策的利好，马力勤认为，中国A股及港股牛市周期已于2024年开启，并有望在中期内再创新高。

德银研究报告的观点与我这段时间的观点不谋而合。我在2025年十大预言中明确提到，在政策转向明确之后，A股和港股将迎来第二波、第三波行情，赚钱效应明显提升。一个繁荣的股市是推动经济转型、提振消费的最佳措施，也是破局的关键。在研究报告中，马力勤指出，中国制造从最初纺织领域的崛起，再到后来在基础电子、钢铁、造船、白色家电、太阳能等传统领域占据主导地位，现如今已完成向电信设备和高铁等复杂产业的跃迁。2024年，中国在汽车出口领域的迅速崛起引发全球关注，因其远低于现有同类车型的价格，为全球提供了大量高性能电动汽车。中国制造业的实力有目共睹，不仅贡献了全球30%的制造业增值，其服务业占比也迅速上升。鉴于全球几乎所有行业均有中国龙头企业的身影，中国股票占全球市值的比例预计将进一步提升。

中国正通过构建完整产业链条，培育具有硅谷特征的专业化产业，并实现产学研深度协同。在电动汽车领域，中国拥有70%的专利，而在5G和6G电信设备领域，中国同样占据主导地位，2023年中国申请的专利数占全球总量近一半。德意志银行强调，2025年低成本人工智能系统DeepSeek的推出备受世界瞩目，体现了中国知识产权已获得全球认可。中国在高附加值领域不断实现突破，并以前所未有的速度构筑全产业链竞争优势。中国企业的全球化进程有望使估值折价逐渐消失，并有望在未来扭转为溢价。中期来看，国际投资将加速增配中国资产，预计A股及港股在中期将延续涨势。

研究报告还强调，喜欢有护城河的企业的投资者不能忽视的是，今天拥有宽阔护城河的是中国企业，而不是在经济上优于他们的西方企业。中国股市将在2025年迎来长期牛市，港股和A股将成为全球投资者关注的焦点。特别是在美联储政策不确定性、欧美制造业衰退以及西方企业竞争力下降的背景下，全球资金可能会重新配置到中国市场。德银表示，MSCI中国指数相对于MSCI全球指数的市盈率折价达到了创纪录的10个百分点，同时该指数也接近其估值区间的底端。随着中国企业在全球的崛起，这种估值折价似乎迟早会转变为溢价。德银表示，投资者将不得不在中期内迅速转向中国，并且在不推高股价的情况下，将难以获得中国股票的敞口。德银报告建议投资者关注中国的新能源汽车、半导体、人工智能、制造业龙头企业以及具备全球竞争力的高端服务业公司。

无独有偶，近期看好中国市场的外资行不止德银一家。高盛和德意志银行率先吹响了加仓中国的集结号。高盛率先喊出2025年MSCI中国指数有14%的上涨潜力，并认为中国科技股在被重新估值后有20%的收益机会。高盛强调，目前中国的政策周期已经从预期过渡到实施阶段，细节和行动是接下来稳定增长和支持企业盈利的关键要素，并将推动股市进一步上涨。

本轮行情自2024年9月24日出台“一揽子”政策之后开始拉开序幕，当前正处于第二波行情启动的初期。DeepSeek的突破引发了市场对西方技术路径经济性的质疑，导致英伟达在1月27日当天市值暴跌16.97%。这种成本性能优势不仅为中国AI企业打开国际市场，还将推动全球南方国家探索算法优化替代算力堆砌的新路径，加速技术扩散。无疑DeepSeek的成功证明中国已从技术模仿转向原创输出，其模型在海外的广泛应用标志着中国知识产权价值得到国际认可。高盛进一步分析，中国在AI软件领域的优势显著。MSCI中国指数中软技术包括互联网软件与服务的盈利占比达到37%，市值占比32%，远超硬件领域。这种结构性优势是中国在AI应用层占据先机，推动全球产业重心从硬件基础设施向软件服务迁移。

如今，中国在全球制造业中已经占据不可替代的地位，中国企业已在半导体、新能源汽车、高端装备等领域形成高性价比加快速迭代的复合优势。中美科技股的估值差高达66%，而AI驱动的生产力提升将加速这一差距收敛，从而提振中国科技股的估值。中国制造业的竞争力重塑不仅依赖AI技术突破，更在于与实体经济的深度融合，快速的应用场景、开放的应用政策、民众的包容度都快速催化着中国科技创新崛起。全球最大资产管理机构贝莱德指出，中国经济正通过新的生产力实现转型，高科技制造领域已进入成果转化期。DeepSeek的低成本模型为中小企业智能化改造提供了可行性，中国企业乃至全球企业都在加速进入DeepSeek R1开源大模型。中国在工业机器人以及未来的家庭机器人等AI应用领域的渗透率已经远超全球平均水平，而AI算法的进一步优化将释放制造业全要素生产率。这种软硬结合的优势使得中国在全球供应链中从成本中心转向创新枢纽。
人形机器人是AI应用的最佳领域之一。马斯克甚至预测到2040年，机器人生产的数量可能会超过人类的数量。可以畅想一下，20年、30年以后，大街小巷将会有很多机器人在行走，许多家庭都会选择一两台机器人来做家务，甚至成为家里的一员。

整体来看，当前春季行情正在拉开序幕，以人形机器人、新能源汽车为代表的一些领域，政策逐步兴起，成为领涨方向。2025年的行情有望超出投资者的预期。

2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融五篇大文章的实施意见》。通知指出，要积极发挥资本市场功能，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，更好服务经济社会高质量发展。

《意见》强调要加强对科技型企业全链条、全生命周期的金融服务，支持优质科技型企业发行上市，优化科技型上市公司并购重组、股权激励等措施。引导私募股权、创投基金投早、投小、投长期，支持科技企业发展，加大多层次债券市场对科技创新的支持力度，从而支持科技创新企业发展。在新一代信息技术、人工智能、航天航空、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业方面给予大力支持，推动我国经济转型发展，进一步健全精准识别科技型企业的制度机制，更大力度支持新产业、新业态、新技术领域突破关键核心技术的科技型企业发行上市。

《意见》还强调要丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，这对于新能源行业的发展是重大利好。同时，要提升资本市场服务普惠金融效能，支持专精特新等优质中小企业挂牌上市，更好满足居民多元化投资需求，让资本市场成为居民实现财产性收入的重要市场。要丰富具有不同风险收益特征的公募基金产品谱系，稳步降低公募基金行业综合费率，规范基金销售收费机制，引导短期交易资金转为长期配置基金，从而支持公募基金特别是权益基金的发展，为投资者提供更好的投资回报。

《意见》提出要推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化，赋能资本市场，加强行业机构服务金融五篇大文章的能力。

该《意见》为我国资本市场的发展做了重要的部署，对于深化资本市场改革、金融服务高质量发展有重要意义。其实施对于推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚，引导资金进入到代表经济转型方向的优质企业和潜力行业，培育出更多在第四次科技革命中保持领先地位的企业。

今年以来，以人形机器人为代表的科技板块大幅上涨，投资者对科技创新企业的投资意愿较为强烈，这也符合经济转型的要求和发展趋势。证监会的实施意见进一步提升投资者对科技创新企业的投资兴趣，更好地通过资本市场支持科技创新企业发展，在更多的新经济领域创造奇迹，这也有利于推动当前资本市场长期健康发展，助力市场走出牛市的第二波、第三波上涨行情。

本周是节后开盘的首周，虽然大盘没有实现首日开盘红，但全周出现了极大幅度的反弹。在人形机器人板块大幅上涨的带动下，科技股表现非常突出。DeepSeek的横空出世冲击了全球科技股。美股中以英伟达为代表的科技股由于涨幅过大，出现了一定的估值泡沫。DeepSeek的出现又打破了美股芯片股的投资逻辑，导致美股科技股出现了大幅下跌。而与之相反，A股和港股的科技股则出现了大幅上涨。春节长假之后，港股的恒生科技指数大幅回升，而A股的人形机器人板块延续了节前的强势走势，继续上攻。

人形机器人是AI最好的应用之一。之前我多次讲过这个投资逻辑：在芯片半导体方面，特别是高端芯片方面，受到美国卡脖子的影响，我们可能会有一定的劣势；在AI大模型方面，美国也走在了前面，但我们可能会通过DeepSeek等优质模型实现弯道超车。在应用方面，我们有巨大的优势，因为我们拥有世界上最多的人口、最大的消费市场。就像当年互联网不是在我国产生，但我们很快拥有世界上最多的网民，将互联网和消费相结合，产生了一批伟大的公司，这些互联网巨头改变了我们工作和生活的方式。

前海开源沪港深聚瑞基金四季报已经披露，重点布局的就是恒生科技指数的一些互联网巨头，过去一年表现突出。现在AI出现了，AI和消费结合最好的形式就是机器人。连芒格在生前都曾说过，他到比亚迪企业参观，看到了很多工业机器人自动化程度比较高，这就是中国高端制造的优势。现在从工业机器人到人形机器人，从工厂到家庭，是未来的一个发展方向。去年年底我就给大家讲了人形机器人等AI板块的投资逻辑，现在已经得到了验证。

前海开源在前瞻性布局上一直具有比较大的特色，就像2021年前海开源提前布局了新能源板块，两只持仓新能源的基金产品在当年业绩排名靠前。然后在2016年人民币贬值的背景下，前海开源基金布局了业内首支黄金股基金——前海开源金银珠宝混合基金。2019年前海开源基金又布局了业内首支主动型中药基金——前海开源中药。这些前瞻性的布局给相关的基金持有人创造了比较好的回报。

很多人说今年是人形机器人爆发元年，特斯拉机器人产品迭代迅速，有望给全球机器人市场带来鲶鱼效应，激发人形机器人玩家的火力。在车端与机器人端零部件共同性较高的前提下，叠加大厂入局，加上技术迭代、政策催化的加持，人形机器人发展有望持续推进，2025年有望成为量产元年。与当年新能源汽车相比，机器人产业链的广度和深度可能更为丰富和庞杂，但投资的难度也更高，波动性可能也比较大。但华尔街有一句名言：“模糊的正确大于精确的错误。”抓住国内机器人蓬勃发展的机遇，特别是在春晚上宇树科技的机器人跳起了秧歌，让我们看到了中国高端制造的巨大优势，具有明显的特征。

黄仁勋最近多次预告英伟达在通用人形机器人关键技术上“近在眼前”，今年上半年预计将推出Jetson Thor，这是新一代用于人形机器人的紧凑型计算机。全球主要的大型科技玩家纷纷涌入机器人板块，无疑是一个重要的信号，这也是一个机遇。大胆预计A股的人形机器人板块可能是今年全年的一个投资主题。

回到大盘，当前市场经过一段时间调整之后正在酝酿第二波上攻。在去年9月24日政策转向之后，市场出现了第一波放量暴涨，市场趋势一旦形成，短期内不会出现趋势改变。2025年有望酝酿牛市的第二波、第三波行情，春节之后已经悄然启动。本周新能源汽车板块突然爆发，某新能源汽车龙头股在周四冲击涨停，激发了新能源汽车板块的投资热情。新能源汽车经过三年的调整之后也逐步开始出现趋势性上涨。前海开源清洁能源基金重点布局的就是新能源汽车、锂电池、光伏等行业的龙头股，可能会迎来较好的反转机会。整体来看，现在大盘正处于第二波上涨行情的初期，建议投资者坚定信心，保持耐心，一方面抓住人形机器人板块的机会，另一方面抓住新能源汽车、清洁能源基金等方面的机会，打一个漂亮的翻身仗。

2025年的市场投资机会有望增多，政策力度还会不断加大，投资信心会逐步恢复，这将吸引居民储蓄向资本市场大转移，从而给资本市场带来更多的增量资金。以往居民储蓄大转移的方向主要是楼市，但楼市现在的调控目标是止跌回稳，很难产生大的赚钱效应，这样的话居民储蓄转移的方向就会逐步转向资本市场。在春节前，多个部门联合印发了支持中长期资金入市的举措，这些都是非常重要的政策利好，有利于推动本轮行情不断走向深化。2025年的行情有望延续牛市走势，可能会超出很多人的预期。

春节之后蛇年行情拉开序幕，在首个交易日没有实现开门红的情况之下，第二个交易日市场出现了较大幅度反弹，特别是人形机器人板块，延续了节前强势的走势，继续上冲，带来了较强的赚钱效应，领涨两市。AI板块是今年以来表现最为强势的方向，其中人形机器人板块无疑是表现最为强劲的。在DeepSeek横空出世之后，很多投资者对于美股科技股的信心出现了大幅下降，这可能改变英伟达等GPU生产厂商的投资逻辑。美股科技股经过了多年的上涨，呈现出较大的泡沫，DeepSeek的出现会不会成为刺破美股科技股泡沫的一根针？我们拭目以待。

DeepSeek的出现一方面说明我国在算力以及应用等方面可能会实现较大的突破，特别是在应用方面我国具有较大的优势。当年互联网虽然不是在我国出现，但是我国有世界上最多的网民，有世界上最大的消费市场，很快一些互联网巨头纷纷产生，甚至成为世界级的大公司。现在AI的出现也将会改变我们工作和生活的方式，AI将同样带来革命性的变化。“AI+消费”（即应用市场）在我国具有较大的优势，这是我国实现AI领域突破的重要方面。

人形机器人无疑是AI应用最好的一个范例，在春晚上最吸引人的不是那些明星，而是登台亮相扭秧歌的机器人方阵。这些机器人体现出高超的技艺，无论是旋转手绢还是上抛手绢都超出了很多人的想象，它体现出我国在人形机器人方面已经有了较大的领先优势，这也给人形机器人未来的发展打下了坚实的基础。马斯克甚至预言到2040年，机器人数量可能会超过人类。我国又拥有世界上最多的人口、最大的消费市场，未来有条件的家庭可能都会拥有一两台机器人来打扫卫生、做饭。甚至有很多单身贵族，有可能会买机器人作为对象，马斯克就做了一个很漂亮的机器人女友，吸引了全球的目光。

人形机器人板块走强是有深刻逻辑的，在去年12月27日我新接手前海开源盛鑫基金，现在四季报已经披露，十大持仓股基本上都属于人形机器人产业链上的龙头企业。集中配置人形机器人板块，体现我对于人形机器人未来发展前景是比较看好的，近期的强势走势也初步验证了我的判断。

从大盘来看，市场在经过了一段时间调整之后，逐步进入到第二波上攻的前奏，无论是从调整的时间还是调整的幅度看，市场都有触底回升的机会。这也为投资者提供了一个较好的入场时机，蛇年的行情有望在政策不断加码的带动之下产生更强的赚钱效应。节前多个部门联合发布了支持中长期资金入市的措施，这无疑是吸引包括社保基金、养老金、险资、公募基金、私募基金等机构投资者入市的重要手段，有助于提高机构投资者的占比，引导投资者做价值投资、长期投资。

证监会主席吴清明确表示，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，2025年第二批保险资金长期股票投资试点将在2025年上半年落地，资金规模将不低于1000亿元，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这些举措将会给资本市场带来几千亿甚至上万亿的增量资金。机构投资者偏爱业绩优良的白马股，这段时间白马股表现相对低迷，一旦这些中长期资金逐步入市，将会带来白马股的行情，包括消费白马股、新能源龙头股、红利股，以及代表行情风向的券商股和近期国际金价不断创新高利好的黄金股。这些板块有望轮番表现，推动市场走出第二波上攻行情。我在2025年十大预言中讲到，2025年A股和港股有望走出牛市行情，赚钱效应明显提升，市场的风格也将更加多元化，不同投资者都将找到自己的用武之地，喜欢科技股的投资者可以关注人形机器人等AI板块的机会，而喜欢传统白马股的投资者可以通过布局优质白马股来抓住机会或者配置优质基金，喜欢高分红投资者可以布局红利股。

近期国际金价再创新高，背后的大逻辑依然是避险情绪的上升，再加上美元越发越多，黄金长期上涨的逻辑大概率不会改变。由于黄金以美元为计价基础，所以会随着美元越发越多而不断上涨，这是个长期的趋势，短期涨多了可能会出现震荡，但是长期的方向不会改变。因此过去几年我一直建议大家在组合中配置20%左右的黄金来对冲组合的风险，这是一个比较好的投资策略。当前市场正在酝酿第二波上攻行情，建议大家积极布局优质股票或者优质基金，从而抓住机会。

龙年行情即将收官，蛇年行情即将到来。值此新春佳节之际，祝愿各位投资者及家人身体健康，阖家幸福，在蛇年取得好的投资回报。回顾龙年的行情，整体上呈现出前低后高、先抑后扬的走势。924政策转向是分水岭，在924政策出台之前，投资者对于经济增长的担忧以及外部因素的影响，A股市场出现了探底走势。在924政策转向之后，大盘出现放量暴涨行情，投资者信心得到极大提振，市场形成W型底部，初步确立了牛熊转换的大趋势反转。

在放量暴涨之后，随着获利回吐的压力以及投资者对于后市不确定性的担忧，市场再次出现回调。2025年新年伊始，市场出现一波调整行情。近期多部门联合印发推动中长期资金入市的方案后，市场信心得到提升，出现新一波反弹行情。春节过后，春季攻势有望产生。从A股季节性规律来看，春季躁动行情往往出现在春节前后，这也为投资者布局蛇年行情打下基础。展望蛇年的行情，政策依然是重要变量。政策转向之后，稳定经济增长的政策有望不断加码，带动经济数据回升，为A股、港股市场带来第二波、第三波上涨行情。

我在2024年年底发布的2025年十大预言中提到，2025年将延续本轮牛市的行情。A股和港股赚钱效应明显提升，投资机会显著增加。政策方面，支持股市的政策正在不断加码，包括近期多部门印发的关于支持中长期资金入市的政策，这些对于提振资本市场的中长期表现意义深远，为A股市场引入源头活水。证监会主席吴清在发布会上表示，力争大型国有保险公司从2025年起新增保费的30%投资于A股，而第二批投资股票的险资即将入市，规模预计在1,000亿元以上。这将为春节后的A股市场带来增量资金。同时，对于保险公司业绩考核期限延长到3至5年的长周期考核机制，将显著增加险资对权益投资的比重。

对于社保基金和养老金，优化管理机制，稳步提升社保基金股票投资比例，推动有条件地进一步扩大养老金委托投资规模，这将显著增加A股市场机构投资者的占比。对于公募基金，要求提高权益类基金规模和占比，强化分类监管、评价约束，优化产品注册机制，发行更多权益类产品，从而提高公募基金中权益基金的占比。通过资本市场深化改革和扩大开放，进一步打通中长期资金入市的卡点、堵点，吸引更多中长期资金入市，为A股市场构建慢牛、长牛行情铺路。

近日，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》。该行动方案的主要目标是推动资本市场指数化投资规模和比例显著提升，加快构建公募基金行业主动投资与被动投资协同发展、互促共进的新发展格局，强化指数基金资产配置功能，稳步提升投资者长期回报，为中长期资金入市提供便利渠道，助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量。

据统计，受益于过去两年ETF规模大幅增长，我国被动基金规模首次超过主动基金，被动基金也成为许多投资者入市的重要工具。指数和指数化投资作为连接资本市场投融资两端的重要载体工具，在优化市场资源配置、促进上市公司质量提升、满足居民财富管理需求、吸引中长期资金入市、维护市场稳定运行等方面发挥了重要作用。该行动方案是推动中长期资金入市工作的重要举措之一，将吸引更多中长期资金进入资本市场，为资本市场走强提供支持。近期人民币汇率大幅上涨，人民币兑美元汇率升破7.24，创去年12月以来新高。2025年以来，人民币上涨1,250点。上周五，中概股指数大涨4.25%，创下2024年12月10日以来最大单日涨幅。近8个交易日，中概股指数七阳一阴，累计涨幅11.8%。外资初步加仓中概股，带动中概股集体上涨。美股中国资产的强势与人民币大幅升值密切相关。人民币升值阶段通常吸引外资流入A股、港股、中概股等人民币资产。这为蛇年中国资产的估值回升开了一个好头。相对于美股来说，中国资产特别是A股、港股、中概股的估值处于洼地，具有很强的投资吸引力。这些都将为布局A股和港股资产的投资者带来新的机会。展望蛇年，我国资本市场的投资机会显著增加，市场信心也有望逐步提升。建议广大投资者坚持价值投资理念，逢低布局优质股票或优质基金，在蛇年取得良好的投资回报。2025年市场风格将更加多元化，自2025年开年以来，人形机器人板块异军崛起，成为领涨两市的板块，带动相关主题基金大涨。2025年市场风格将更加多元化，除了人形机器人等AI板块外，传统白马股、红利股也将有表现机会，不同类型的投资者都将找到自己的用武之地。感谢大家对于价值投资的支持，也感谢大家对我过去一年工作的支持。希望在新的一年里，能够积极把握市场机遇，从中长期视角把握机会，获得良好的投资回报。

2024年渐行渐远，2025年的行情已经拉开序幕。开年伊始，市场出现了一波调整，这使得许多投资者对后市的信心受到较大影响。每年年底，我都会发布对下一年的十大预言。从过去十年的情况来看，除了2022年和2023年的十大预言未能完全实现之外，其他年份的预言都基本得到了市场的验证。2024年的十大预言在9月24日政策转向之后，资本市场出现了放量大涨，从而得到了验证。2025年的十大预言已经发布，我认为2024年的十大预言重点在于政策反转，而2025年的重点则是政策的延续。也就是说，政策面会延续不断加码的政策节奏，在政策不断出台的情况下，资本市场也将延续第二波、第三波上涨行情。

目前市场正处于调整期，许多投资者信心再次受挫，因此市场出现了一定程度的回调。然而，年初的回调不会改变全年的整体趋势，2025年行情有望呈现“前低后高、先抑后扬”的态势，股市将走出牛市的第二波、第三波行情。

自9月24日之后，相关部门已经出台了许多超常规逆周期调节政策。为了支持资本市场发展，央行甚至创设了两个政策工具，真金白银地支持资本市场。第一个工具是针对基金、保险、券商等机构的互换便利，给予这些机构首期5000亿元的额度用于购买股票，目前首期额度已经落地，超过1000亿元。央行表示，如果首期5000亿元额度用完，将会推出第二、第三个5000亿元。第二个工具是针对大股东回购增持的再贷款工具，首期额度为3000亿元，目前已有上百家上市公司申请进行股票回购。如果需要，后续还会推出第二、第三个3000亿元。央行真金白银支持资本市场，无疑是释放出非常积极的信号。

在货币政策方面，央行将继续实施适度宽松的货币政策，通过包括但不限于降息、降准、下调存量房贷利率、下调LPR利率、下调MLF利率以及通过逆回购释放流动性等手段来支持经济复苏。在央行2025年工作会议上，也提出了择机“降准、降息”，我们期待这些利好政策尽快落地，扭转投资者的预期。

在财政政策方面，会更加积极给力。目前出台的财政政策主要是“12万亿化债计划”，大大减轻了地方政府还本付息的压力，地方政府可以腾出更多资金改善民生。但仅靠这些财政政策还不足以扭转经济增速下滑的局面，后期将会推出更多财政政策，比如直接发行国债，提高赤字率来拉动投资、带动消费。发改委近期推出了扩大“两新”范围的政策，将手机、平板、智能手表、手环等数码产品纳入到以旧换新之中，这将直接提振消费，撬动上万亿的消费市场。

根据财政部蓝部长的表态，我国政府具有较大的举债空间。与主要经济体相比，我国政府的负债率为67.52%，主要经济体的平均负债率在130%左右。因此，我国政府负债率有望进一步提升。预计2025年财政赤字率将突破3%的红线，达到4%左右，这将释放出2万亿元的空间来发行国债，直接拉动投资、带动消费，全方位提振国内需求。

2024年12月召开的经济工作会议提出了九大任务，其中第一项就是大力提振消费，提高投资效益，全方位拉动国内需求。可见，提振消费是重中之重。从根本上来说，保护民营企业家人身和财产安全，坚持市场化、法治化原则，让民营企业创造更多产值和就业机会，提升居民收入预期是拉动消费最根本的手段。一般来说，市场走牛能够产生极大的财富效应，使得2亿股民、7亿基民的财富增加，一轮牛市对拉动消费的作用非常明显。因此，我一直认为股市不仅是经济的晴雨表，同时也是经济的助推器。在股市走出牛市之后，消费自然也就起来了。所以，当前社会各方都要积极呵护良好的开局，呵护这轮牛市行情，这是破局的关键。

从全年来看，2025年仍将延续这轮牛市行情，市场有望向上拓展空间。而当下经过一段时间调整，刚好是一个布局A股和港股优质股票和优质基金的时机。从资金来源来看，居民储蓄大转移将会给资本市场带来源源不断的增量资金。在2021年之前，房地产市场出现了20年的黄金发展期，吸引了大量居民储蓄转移到房地产市场，中国家庭资产甚至60%~70%配置在房子上。但从2021年之后，房地产市场出现了大幅调整，房价大跌，成交量萎缩，投资房产的预期回报下降而风险加大。因此，居民储蓄大转移的方向有望从楼市转向股市。以往拉开人与人之间财富差距的主要因素是看是否买房、买了多少套房、在哪里买房。未来拉开人与人之间财富差距的将变成是否买了好的股票或基金、买了多少、以及用什么方法购买股票和基金。通过持有优质上市公司的股权来获得财富增长，是未来居民财富增加的一个重要方向。这是未来5~10年甚至10~20年的一个趋势性变化，而不仅仅是2025年，但估计2025年有望成为居民储蓄向资本市场大转移的新的起点。

港股作为全球主要资本市场的估值洼地，在欧美日股市出现估值泡沫、建立风险加大之后，可能会吸引外资流入。事实上，从2024年5月份之后，外资已经开始流入港股寻找机会。当前美股三大股指均处于历史高位，股神巴菲特已经提前进行了减仓，减持持有美股的股票仓位一半。这也为A股和港股吸引全球资本流入带来了新的机遇。2025年A股和港股都具有较好的投资机会。从投资方向来看，可以关注港股的科技互联网公司以及红利股，因为港股的股价更低，所以红利股的竞争力更强。而A股则可以关注包括人形机器人在内的科技板块以及相关的主题基金，也可以关注被错杀的消费白马股和新能源龙头股的机会。

整体来看，2025年的市场投资机会明显增多，赚钱效应明显提升。春节前市场的调整刚好也为春节之后展开春季行情带来新的机遇。1月份通常是全年信贷投放最多的月份，而春季躁动则是A股的季节性行情。因此，大家要保持信心和耐心，通过逢低布局好股票、好基金来抓住2025年的投资机会。