准备做一些调整

1月第一周交易就这么过去了，聊聊。

本周小额定投了医疗ETF（512170），仓位来到10%。

中概一直都没有动作，上次趁反弹趁机将仓位降了点，之前比例太高，影响其他标的投入。

就像上次说的，有适合的平衡标的，才做出的抉择。

除了基金，另一个独立的投资账户，买了点分众传媒和格力电器，这俩持有的成本价本来不高，当前微盈，纯属加点仓。

之前我分析过，如果2023年过大内需，不仅仅盯着消费板块，应该是大型消费链，像一些消费渠道、推广渠道本质上都是一体受益的。

这里面我说的就是指广告、电商和本地生活，所以为什么在放开后互联网预期如此高，就是这个原因。

也就是说，当你认为与后疫情复苏有关系的板块，在2023年可能都有机会。

经过一轮反弹，简单聊聊，当下哪些能买，哪些不能买。

一、中概互联、恒生互联、恒生科技等互联网基金

这类基金过去两年跌幅巨大，虽率先反弹且幅度较大，可惜如果前期价格比较高，下跌过程中没有平滑成本，估计现在也依然亏着。

跌下来快，涨上去可就没那么容易咯，需要付出成倍的努力才能收复失地。

当然，牛犇的估计，只是一家之言，要是今年没有回来，也别骂我，只是咱觉得总要比2022年好点吧。

按照A股的操性，涨一涨，跌一跌，有涨有跌有调整，所以抱着一口气吃完2年的空间，有点不现实。

现在的价格我是不会买了，一是仓位够，二是有更适合的标的。

二、新能源汽车

估值不高，政策不利，消息不好。

处在一个比较纠结的阶段，从数据的角度，新能源汽车跌下来估值确实不高，但有时这个世界很奇怪，很多人是不看数据的。

开年新能源汽车国补取消，厂商价格内耗，都是一些非正向影响的因素，背后可能是行业正在发生变化，对于资本来说，宁愿观望，也可能不愿意趟着浑水摸鱼。

所以，我个人愿意到二季度再看看。

半导体一样，不单独说了。

三、医疗+医药

这也是比较纠结的，这俩呢，估值合理，正常持有即可。

但我由于买入的时间间隔太长，且浮亏不超10%，仍然在反弹阶段买了一点，对降低成本没有任何作用，纯粹为了继续积累份额。

要明确一点，涉“医”部分，按照现下的经济情况，要有预期，不太有政策的利好，只是说中长期的趋势一定是向好的。

四、纳斯达克100

美股最有代表性的指数就是标普500和纳斯达克100，而纳斯达克100只成分股均具有高科技、高成长和非金融的特点，可以说是美国科技股的代表，也是10多年牛市收益最明显的。

2021年11月份，纳斯达克100指数达到最高点16764.86，随即开启一年多时间的波动下跌，截至1月8日，收盘11040.35。

按照目前纳指100的市盈率24.87倍估值，比21.71的机会值高，比30.31的危险值低，几乎处于中位数位置。

纳指100这只指数，过去达到低估并长期留足时间收集份额的时候比较少，这一轮下跌也是被美联储加息打下来的，牛犇认为一旦美货币政策由紧缩调整，科技板块必然不会看估值而动。

所以，在接下来6~12个月内，需要我们观察这种政策的风向到底什么时候会转，最直接的方式就是用小额真金白银，这样我们才能对市场敏感。

另外，明日富淼转债、优彩转债上市。

总而言之，言而总之，离春节还有两周交易时间，希望给大家过个好年，开开心心迎接兔年到来。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

新能源汽车第一枪来了

前段时间悲情清仓的大V，转眼不到10天又回来了，正如有读者留言：

“以为再也见不到省子了，没想到的是，浪子回头只需要十天。”

真绝了……

不得不说，“戒股”这事不靠谱，哈哈。

另外，大家都清楚，2023年国家对购买新能源汽车的不再发放补贴，各家新势力车企都有自己的应对举措，有的自掏腰包，有的继续涨价。

想着今年也就这样，能继续玩下去，没想到特斯拉打响新年降价第一枪，看看幅度有多大。

降价幅度最大的是Model 3 后驱版，从26.59万元降至22.99万元，降幅高达13.54%。

不得不说，特斯拉降价的背后，与其销量疲软有关。

根据乘联会最新数据显示，2022年12月特斯拉中国的批发销量为55796辆，环比下降44.4%，相比11月，几近腰斩的批发销量也似乎坐实了特斯拉在国内销量增长疲软的现状。

而同期国内另一大电动汽车厂商比亚迪，2022年12月汽车总销量约24万辆，同比增加137.3%。

一增一减，就明白电动汽车领域过去的老大为什么要降价。

以互联网的竞争为例，无外乎通过大大价格战抢占市场，最后实力弱的企业退出，剩余老大老二达成一致强强联合，虽然汽车行业可能不一样的剧本，但依然会出现相似的竞争局面。

所以，新能源车基金市场，2023年到底往哪个方向走，真说不好。

如果对新能源汽车基金有兴趣的，不妨多观察下，看看接下来各个厂商的应对举措，现在出手有点摸不清方向，水越混的时候越要理性。

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一、1月6日指数估值播报(第1221期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、1月9日可转债

富淼转债：上市

优彩转债：上市

富淼转债，正股主业是基础化工，发行规模4.5亿，股东配售率81.11%，预估上市价格115~120元。

优彩转债，正股主业是也是基础化工，涤纶丝生产企业，具备一定的技术优势，发行规模6亿，股东配售率72.51%，预估上市价格120元左右。

▲ 表2：可转债数据表

消费真的越来越高攀不上

元旦三个交易日，红了三天，开门红确实不错，沪指3天上涨2.14%，再次站上3100点上方。

从日线角度看，目前沪指被250日线牢牢压制着，从2022年3月开始，有2次想突破，但始终没有达成，元旦后是第三次试探。

这几天持仓的感受差异很大，中小创大概率怒其不争，蓝筹白马、港股已然摔杯为号，大幅上涨，尤其恒生互联网ETF和恒生科技ETF，从底部已反弹44.83%和50.77%。

要说还是没回本，可能是你入场的价格太高了，没关系，就算反弹幅度如此之大，港股的整体估值并不高，开年刚交易三天，还有一整年时间呢。

起码，从当前的社会恢复情况、疫情政策都已开始往正面反馈了，更何况随着美联储加息的节奏恢复到正常，港股的资产定价也会逐渐回归理性。

估值不仅仅是数据的呈现，还反映了背后一些变化，而这种变化到底是外在的、杀逻辑的还是杀基本面的，都决定了估值可参考的有效性。

正如房地产行业一样，就算再次定义为支柱产业，但杀逻辑的事情已然出现，且长期存在，就没必要一定跟它杠上，何苦拿自己的钱赌概率小的未来呢。

另外，消费真是越来越高攀不上了。

因为酒类尤其白酒的存在，消费的估值一直都不低，像中证消费今日PE估值41.23倍，十年百分位87.45%，以估值表的评判标准，妥妥的高估了，这种情况下，硬着头皮上车，安全边际不够，心里不舒服，也可能拿不住。

而今日白酒的大幅上涨，再次推动消费的估值上了一步，近十年PE最大值67.7倍，最小值17.12倍。

数据来源Choice

回头看，消费确实是不错的标的，但真的越来越不敢追高，可能会错失强者恒强这种逻辑，但本身跟自己的投资策略有出入，越涨越慌，也不那么舒服。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、1月5日指数估值播报(第1220期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、1月6日可转债

合力转债：上市

漱玉转债：上市

三房转债：申购

1、转债打新

6号，三房转债可以申购，公司主营业务为印染纺织，为江苏省高新技术企业，国家火炬计划重点高新技术企业，全国出口创汇先进企业，印染行业十佳企业。

三房转债发现规模25亿，溢价率1.6%，转债合理价值120，预估上市价格120~125元，我会申购。

2、新债上市

6号上市的有两个转债：合力转债、漱玉转债。

合力转债主营工程机械，叉车龙头，对标杭叉转债，合力的质地优于杭叉，预估上市价格120~125元。

漱玉转债主营医药连锁门店销售，市场同类型标的不少，8亿发行规模，原始股东配售率82.46%，预估上市价值115~118元。

▲ 表2：可转债数据表

腾笼换鸟，准备换点纳指ETF

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、1月5日可转债

无转债打新和上市，1月6日合力转债上市，三房转债申购。

▲ 表2：可转债数据表

恒生指数走出舒适区

市场整体还是维持在震荡阶段，本来今天上午看指数情况，我是比较悲观的，没想到下午指数竟然上扬，给市场的观感完全不一样了，所以对春节前这段时期的行情，保持着乐观的期待，希望不要失望吧。

港股这边，按照表中的估值评判方式，恒生指数再次走出低估区，步入合理区，上一次触发合理临界点还是6月份。

半年时间，恒生指数给了市场足够收集筹码的机会，然后用了2个月，指数PE从最低的6.78快速反弹至9.27，市盈率涨幅36.73%。指数点位则从14597.31点反弹至20145.29，反弹37.16%，再次站上20000点上方。

随着恒指反弹，很多人可能又在止盈和持有中徘徊犹豫，毕竟30%多的涨幅确实很大。

实际上，恒生指数自2021年2月18日高点31183.36下跌以来，整体跌幅35.19%，按照1月3日收盘点位，指数需要再上涨54.79%才能达到这个位置，可想而知原来的下跌幅度有多大。

那么，遇到此类情况，一般有三种处理方式：

1、第一种，减半仓

在指数定投的过程中，尤其持有优秀的成长行业，这类标的的波动空间非常大及迅速，遇到强烈反弹时，非常容易短期内将收益扩大，像这一轮中互联网就是代表。

这时我们很容易遇到反弹是否要快出落袋为安的思想压力，这种情况下我认为减半仓可能是比较合适宜的处理方式。

虽然市场跌宕起伏是常态，但对新手或一些资金仓位太高的选手来说，减半仓能释放一些赎回的心态，将增厚的盈利作为持仓的底气。

这种方式，进可攻退可守，不会因为思想包袱影响本来就好看的标的。

2、第二种，择优汰劣

与减半仓不同，择优汰劣更偏于选择更优质的标的。

一般来讲，计划初定的定投目标，是经过我们千挑万选出来的优质标的，轻易不会变更，但实际执行过程中，会发现由于动态的变化，需要我们做出改变。

比如金融指数，本来应该是比较稳定的指数，但由于受房地产拖累，2022年表现非常差，指数跌幅23.57，跑输沪深300，就算今年政策宽松，但已经被人口增长、城镇化和房住不炒等长期基本面压制的死死的，只能说回光返照。

这种标的，就算反弹了，绝对要逐渐淘汰掉仓池，择优汰劣的。

3、第三种，目标达成，果断止盈

此方式，与指数估值无关，只与结果有关。

只要完成既定止盈目标，果断离场，不贪恋下一阶段上涨。

这种方式，适合抄底的人，并不适合从高位一直到低位，且反弹后的朋友。

所谓计划自己的交易，交易自己的计划就是如此。

三种方式，适合不同的场景，但以牛犇个人的角度，第一种可能比较适合多数人，既能平滑快速反弹再次回落收益落空的风险，又能享受下一阶段上涨的收益，达到一个平衡点。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、1月3日指数估值播报(第1218期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、1月4日可转债

1、转债打新

周二，福新转债申购，正股主营业务广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料和电子级功能材料，质地一般。

发现规模4.29亿，溢价率1.01%，转债合理价值120，预估上市价格120~125元，建议申购。

2、新债上市

大元转债，正股主营小型潜水电泵、井用潜水电泵，发行规模4.5亿，原始股东配售率86.88%，合理价值113，规模较小，预估上市价格115~120元。

会通转债，正股主营塑料制品，发行规模8.3亿，原始股东配售率86.5%，合理价值115，预估上市价格120~125元。

▲ 表2：可转债数据表

2022年最大的黑马，出乎意料

2022年，真是充满挑战的一年，这一年经历了很多事情，有国际上的冲突，有影响全球的美联储加息，有大宗商品价格上升引起的通货膨胀，有因疫情影响经济发展，当然，还有圆了梅西梦想的世界杯。

毫无疑问，这一年大家都不好过，今晚是跨年夜，期待跨过22年的失落，迎来23年的机遇。

随着12月30日最后一个交易日，2022年行情收官，潮水褪去，我们一起看下谁才是最抗跌的。

一. 全球重要指数

1. 统计全球重要的14个市场，年迄今涨跌幅真是惨不忍睹，12个下跌，2个上涨，不止咱们不乐观，全球都不乐观。

2. 2022年，上证指数下跌15.13%，恒生指数下跌15.46%，居于第7位和第8位，居中吧，不算最惨，但日子也不好过。

3. 表现最好的，当属孟买Sensex30指数和英国富时100指数，涨幅分别为4.44%和0.91%。虽说指数没受到影响，但实际上因冲突和通胀导致的经济问题，一直都困扰着。

4.最为全球最大的经济体，美股最具代表性的道琼斯工业平均指数仅下跌8.78%，跌幅比较温和，主要是因为该指数主要集中在能源和金融等传统板块，样本比较少，最能反映美股真实情况的，还得看标普500和纳斯达克。

标普500指数2022年下跌19.44%，2008年以来最大跌幅；纳斯达克指数则代表了美股高科技企业，指数从年初跌至年尾，整体跌幅高达33.1%，仅次于RTS。

这样来看，跌的最厉害的，当属美科技股，高成长代表企业特斯拉全年跌幅近70%，以科技股为重仓方向的基金，2022年绝对亏的肉疼。

数据来源Choice

二. 申万一级行业

A股申万一级行业指数中，煤炭和综合涨幅最明显，这也是2022年大宗商品价格上涨所影响的；跌幅最大的是电子行业，全年下跌36.54%。

今年有一个特点，传统行业大部分跑赢了上证指数，但以芯片、医疗、军工、传媒为代表的成长板块，几乎都跑输了。

所以，今年是成长行业之殇，估计23年一季度也很难改观。

数据来源Choice

三. 指数基金

指数基金中，豆粕ETF是绝对的黑马，以62.23%仅次于石油LOF。

豆粕ETF是商品期货的基金，复制的是大连商品交易所豆粕期货价格指数，所以这类基金一旦因为追踪标的物的价格变化大，净值也跟着波动，其风险比股票类基金更大。

而排名靠前的指数基金中，几乎都来自大宗商品及得益于刚上市抓住年底的这一轮大反攻，而垫底的无外乎VR、芯片、通信、5G、智能汽车等成长板块。

所谓物极必反、否极泰来，无论是经济周期还是A股的结构轮动，都是这样，耐心等待即可。

2022年已然过去，这是我投资以来遇到的最极端的一年，比2018年更甚，所以新的一年一定充满着挑战，既然不可避免，那就保持乐观的态度迎接新的一年。

最后，借着即将到来的新年钟声，祝各位朋友2023年远离口罩，基市长隆。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、12月30日指数估值播报(第1217期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、1月3日可转债

开年第一可转债就是冠盛转债，汽车零部件，标的还不错，建议申购。

▲ 表2：可转债数据表

唏嘘，遇清仓离场

唏嘘，经常逛论坛的朋友，今天应该刷到这个消息了吧。

30多万的大V发帖清仓离场了，具体原因不可而知，最大的可能还是加了杠杆。

A股每年爆仓离场的大v或私募都有，早已见怪不怪，唯一可惜的是，如果都是自己的钱，不至于这样，抗到明年底都没问题。

说实在的，杠杆是把双刃剑，牛市用杠杆一夜翻倍都常见，但熊市也是S人不见血，有多少人因为加杠杆倒在了黎明前。

所以，如果你选择指数基金，大概率不要奢求能有多高的超额收益，能持续保持着稳定的回报，已是幸运了。

回到咱们熟悉的指数基金市场。

截至目前指数估值表共有84只样本，几乎囊括了各类型的指数，其中，医药是我最关注的两个行业之一，而且将其归类至优秀行业指数中。

通过梳理，我发现市场上有很多类型的医药基金，比如混基、股基、指基、增强基等，那么在如此震荡面临市场方向的时刻，值得我们好好研讨下医药基金值不值得关注。

以估值表中的全指医药、医药100和300医药为例，简单做下剖析。

通过梳理发现，三大医药指数风格各异，如何选择就要看个人的喜欢了。

1.全指医药

300多家企业构成了全医的样本，它既有龙头企业，又有一些小市值的医药公司，所以我个人认为全指医药最能反应医药市场的总体情况。

2022年以来全指医药跌幅22.5%，同期的300医药和医药100跌幅分别为26.04%和21.07%。

这样看，全医的跌幅居中，低于300医药，高于医药100。

如果从申万二级行业看，全医的分布比较均衡，化学制药、医疗器械、生物制品、中药、医疗服务五大细分超过90%。

2. 300医药

与全指医药不同，300医药追求的是龙头为大，强者恒强，样本不足30只。

30只样本总市值2.66万亿，300只样本总市值6.12万亿，通过对比两个指数，300医药都是全指医药的样本。

3. 医药100

唯一的等权重策略医药指数，由100只样本共同构成。

等权重的好处在于指数不会被某一权重或几只权重绑架，其走势相对比较独立和均衡，这是医药100的优势。

而且等权重指数一般会定期重新再分配权重，这会起到定期再平衡的作用，获取一定的超额收益。

但缺点也很明显，基金规模做不大。

对比三大指数，300医药追踪最大基金规模129.29亿，全指医药追踪基金最大规模32.55亿，而医药100只有8.58亿。

综上，医药指数各有优劣势，就看您的选择。

从估值角度看，全指医药近十年市盈率28.36倍，估值百分位7.9%，纵向对比本身不贵了。300医药则不同，近十年市盈率33.77倍，估值百分位48.62%，谈不上多便宜，合理吧。医药100近十年市盈率20.41倍，估值百分位0.21%，横向对比全医和300医药，位置算低的了。

个人认为：风格激进，选300医药；风格平稳，选全医；风格保守，选医药100。

数据虽然摆着，但并不意味着就适合各位，作为与消费并驾齐驱的大牛行业，自然要多看、多筛、多查，才能找到适合自己的，我仅在此以估值表为范围进行剖析。

如再往里延申，还能再继续探讨中药、医疗、生物医药等更细分的。

归根到底，市场的本质就是贵贱相互转移，只是这种转移过程曲线才是常态，从贵到贱中间可能要经历许久的蜿蜒曲折，越是此时，越容易失去耐心。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、12月27日指数估值播报(第1215期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、12月28日可转债

2022年马上结束，可转债目前暂时没有打新和上市的，估计进入1月份会多起来。

两条主线

市场走到现在，今年算是经历了多种情况，也算是开了眼界，行情无外乎围绕价值和成长轮动，这是A股的老样子了，多少年都没变过。

这种情况下，估计一季度还会继续，直到出现某个催化剂，提升某个板块的持久力。

这不是说笑的，口罩三年以来，A股的轮动就是围绕价值和成长，只不过随着价值板块的低迷，成长行业扛起大旗，支撑了很长时间。

当下，两者又回到了平衡的状态，就看明年谁率先点燃吧。

以目前的政策评估，明年消费复苏是一条主线，还有一条不能忽视的软创，不过从当下看，煎熬着呢。

所以这个过程一定是反复再反复，然后逐步确定的，一棍打死老师傅，这种手段比较少。

总的来说，风水轮流转，咱们投资指数基金的更是不能存在刻板印象，该出手时就出手，该放开时就放开。

中长期来看，处于价格低位的指数有不少，但实际上能带来年化回报的就那么几只，主线可以定，但支线也要纳入储备，像新能源汽车、军工、互联网、医疗都是不可忽视的，也是可以定投布局明年市场的。

华夏基金

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一、12月26日指数估值播报(第1214期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、12月27日可转债

无

半导体的三次下跌

本周整体处于下行趋势中，目前来看沪指围绕2800~3200巨幅震荡，3000点来回的次数多了，个人认为保卫的意义已不大。

还有5个交易日，2022年即将结束，估计元旦前这一周跟本周行情差不多，最坏也是到3000点以下探探路。

回顾下市场指数情况。

1. 核心指数上，本周上证指数跌幅3.85%，中证500跌幅5.1%，沪深300跌幅3.19%，创业板跌幅3.69%。

这样看，整个市场就没好的板块，中小盘跌幅更多，大盘更抗跌，A股长期投资的可行性有，但以这些年的经历看，大多都是牛熊轮转，结构性行情也不是结构性上涨，而是涨了靠跌消化，继续回归原位置，这是A股常态被诟病的地方。

2. 关注度比较高的半导体和新能源汽车，今年一直跌跌不休，2022年半导体跌幅40%，新能源汽车跌幅30%，都在比惨，成长赛道似乎披上一层阴影。

怎么说呢，半导体的周期行情跟整个市场的需求有很强的关联，以最近5年国证芯片指数为例，经历了四次大跌，分别是：

（1）2017年12月~2018年10月，跌幅46%

（2）2020年2月~2020年3月，跌幅35%

（3）2021年8月~2022年10月，跌幅50%

下跌的背后，都跟半导体行业的库存有很大关系，只有2020年初是因为口罩短期触发的急性下跌，随后市场自我修复了。

这是外部因素导致，另两次则跟市场需求有很大关系，最近的一轮50%下跌，目前看还未完全止住颓势，与传统电子市场的增长萎靡有很大关系。

未来半导体要继续恢复，新的技术创新和国产替代化，一定是两个最大的爆发点。

所以，结论很明显，半导体安全边际有了，但价格周期还未转向，需要时间消化，短期内肯定难受，做好预期管理。

3. 互联网呢，跟消费强关联。

明年内需消费能复苏并起来，互联网一定跟着受益，这是毋庸置疑，相比消费而言，互联网虽已有超30%涨幅，但估值偏低，与前期大幅下跌有关系。

不要恐惧短期的上涨，而是要动态看待行业和政策的变化。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、12月23日指数估值播报(第1213期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

终于下了一笔养老Y基金

第三支柱个人养老金终于出来了。

它的两位大哥第一支柱基本养老保险和第二支柱企业年金早就实行了。

作为华夏基金养老唤醒官，前段时间应邀参加一场线上养老交流会议，实实在在“唤醒”了个人养老的意识，以前认为养老有养老保险就可以了，但实际上，观察欧美发达国家，个人养老金作为养老体系的重要补充，非常重要。同时第三支柱在资本市场的资金量不可忽视，因为是长期投资资金，间接稳定了市场。

归根到底：养老靠自己，这不是一句空话。

作为投资多年的博主，自然不能错过，会议结束后很快就在银行开设了个人养老金账户，然后缴存了一笔。

简单来说：

1、这个账户是专门用于个人养老专用，缴存一笔资金后，可以用来选择专门的产品进行保值增值。

2、投入到个人养老金账户的钱，只有到退休或特定情况才能取出来。可以选择某个目标日期基金或目标风险基金投资，让专业机构打理，这中间也可以更换其他养老基金产品。

国内人口基数大，加上这些年老龄化趋势明显，人口出生率下滑，整个人口结构快速变化，作为还有20多年就能退休的打工人，养老必然是要考虑的要点之一。

从目前的现状推导未来养老，一定是一个供给没跟上需求的市场，那么个人养老靠自己一定要趁早：投入当下，规划未来。

对于我们这种辛苦的打工人，家庭收入来源主要是工资，如果没有其他额外收入，房贷、车贷、育儿费、赡养费等就占了很大一笔开销，每月可能没有多少结余。

想要拿出一笔钱投资，也是难上加难，所以个人养老金账户我认为有两大功能：

1、强制储蓄。每月强制挤出来一部分收入作为个人养老金，投入进去并交给专业的投资机构打理，这样既能保证每月固定储蓄，也能持续积累资金。

2、定投复利。其实这样可以形成定投的日期和模式，刚开始投入的资金很小，逐年累月滚。

假如第1个月存入1000，一年可存入1.2万元，连续缴存20年，本金将达到24万，按照年化10%复利回报，计算如下：

本表仅为计算定期定额投资收益提供参考，并不能完全反映实际投资收益。

基于以上，选择哪类目标基金最好？

第一、选择有费率优惠的

养老目标基金中一定要选择Y类份额，这类基金最优惠，不收取销售服务费、管理费和托管费打对折。

比如养老目标基金FOF普通份额都是管理费0.9%+托管费0.2%，打对折就是0.45%+0.1%。

这样算下来，能省下不少资金成本，长期下来也是一笔不小的资金。

第二、选择头部大厂

上面说了，个人养老金账户缴存进去只有退休或其他特定情况才可取出，而账户资金不可能一直闲置，选择一款个人养老目标基金最适合。

作为华夏基金养老唤醒官，自然推荐华夏基金了，既是头部大厂，又是最早一批深耕FOF基金的团队，且增设Y份额的基金数量达到9只，行业最多，对团队的要求比一般基金要高很多。

第三、过往产品业绩优秀

以我选择的许利明管理华夏养老2045三年持有（FOF）Y为例，A份额的过往业绩比较突出。

截至12月13日，成立3年多以来收益率53.21%，年化回报12.28%，近3年在同类排名第一。

收益率跑赢同期沪深300，波动率也在可承受范围内，这才是首选。

数据来源Choice

最后：

1、华夏基金作为最早成立的一批公募基金公司，始终在产研团队和产品线走在行业前列，也是目前基金管理规模最大的公募基金公司之一。

在第一批开放的养老目标基金中，华夏有9只基金入围并全部增设Y份额，这是行业最多的。

2、作为资产配置部总监，华夏基金许利明是过去两年全市场业绩最好的FOF基金经理之一，他25年的从业经验，助力华夏养老2045三年持有（FOF） 业绩非常出色。

3、个人觉得选择目标基金更适合匹配退休年龄的投资标准，这样更简单明了，这些基金中的2040、2045、2050更像是一种提醒，告诉大家长期投资的重要性。

所以基于以上，个人养老不可避免，既然如此，就算每月挤出来点资金，趁着有能力时早点动，积少成多，长期复利。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

回撤50%，不着急

目前指数又卡在了3200的位置，从技术上看，正好卡在MA250下方，如果没有很强的资金或明显的好消息，估计此次反弹会在此震荡。

当然，如果回到10月份的位置，可能很多人依然担心，假如再给一次机会，你敢下手吗？

我个人并不是一个真正意义上的价值投资者，而是基于估值、基本面和技术并行，通过估值和基本面，寻找有价值有合适价格的标的，通过技术判断的压力支撑位置。

一个趋势的形成，必然存在惯性，大多数情况下一定沿着形成的趋势往下，所以无论左侧还是右侧，价格的高低必然反映成本和空间。

既然如此，何不耐心点。

说下一些关注度比较高的指数。

1、恒生指数和H股指数

港股这一轮反弹，指数大幅上涨，短短一个多月，恒生指数涨幅34.5%，H股指数涨幅37.38%。

目前来看，恒生指数市盈率8.96倍，十年百分位14.26%，依然处于低估状态，想必很多早入场的朋友还处在亏损的边缘，短期快速反弹虽然能收窄亏损，但想要真正超出本金的盈利，估计还得时间。

2、中证消费

三只高估指数之一。

申万二级行业显示，饮料制造占了66.74%，说白点，就是白酒占了指数样本权重超过6成，导致只要说起消费指数，基本离不开白酒这点。

当然，可选消费例外，它本身就把白酒排除了。

我个人认为，这一轮消费的估值没有下来，如果对消费类指数有明显兴趣，不妨试试消费更细分的行业指数，或者选择消费龙头。

基于过往来看，消费的市场稳定性很强，龙头的盈利能力几乎没有受到太多冲击，与其摊大饼，不如选择行业头部。

3、国证芯片

最近芯片提的人不多了，目前国证芯片PE市盈率37.83倍，十年百分位9.93%。

指数涨的猛泄的快，从最高点回撤近-50%，细分成长行业就是这样，高波动高风险高回报，老手都容易栽坑，更不是一般新手可以把握得了的。

不过，一旦估值合适，我的看法还是可以谨慎处理，只要有足够的安全边际，价格合理就有投资机会。

最后，在投资中散户作为个体，非常容易陷入焦虑和盲目的状态，一点盈利就焦虑不已，担心回撤；一点亏损就盲目自信，不够果断。

所以说，会买的是徒弟，会卖的是师傅，盈利多寡还看设定的目标，不贪婪不恐惧，到位置就走人，不停留。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、12月13日指数估值播报(第1208期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、12月14日可转债

1、转债打新

12月14日，优彩转债申购，公司主营涤纶纤维及其制品的研发生产销售，合理价值120~125元，可申购。

2、新债上市

12月14日，惠云转债上市，合理价值120~123元，上市可抛。

▲ 表2：可转债数据表

市场风格变化太快了

又一周过去了，市场已经过了悲观期，所以指数一直在羡慕震荡。

加上解封，整个社会都在向好的基本面慢慢走，这个冬天在将来一定是值得纪念的。

其实，今年有几次极度低估恐慌的时刻，能在场的都抗过来了，下次遇到相似的情形，心境都不一样。

另外，随着A股的个股越来越多，基金可选择的优质标的可能并没有太大的变化，我们要擦亮眼睛，要么选择业绩稳定的价值股，要么选择政策扶持的成长，或者直接选择宽基。

重点指数上周回顾

1、宽基指数作为市场的各个板块的风向标，完全值得我们重视，有些朋友可能认为宽基指数大而全，仅喜欢成长明显的行业指数，我想有点太瞧不起他们了。

12月5日~12月9日，沪深300涨幅3.29%，深证100涨幅4.08%，上证50涨幅3.52%，中证500涨幅0.39%，创业板50涨幅2.25%。

这五大指数的表现，各位想必很清楚代表了什么意思，过去一周沪深300、深证100和上证50涨幅明显高于中证500和创业板50.

说明市场偏好大盘多于中小盘，最有代表的就是食品饮料重新进入的投资的视线。

2、估值表中，成长行业中的芯片、新能源汽车、创新药和医疗，应该是当下市场和政策力度最倾斜的部分。

近一周，国证芯片涨幅1.18%，中证新能源车涨幅2.77%，中证创新药涨幅-0.16%，中证医疗涨幅1.2%，跑输上面的宽基指数。

数据最能反映真实状态，多点开花的局面将来也不会多，所以当资金都聚拢在一个点，另一个点自然就得回到真实的价值，或者被情绪左右到更不好的价格。

从市盈率看，芯片、新能源汽车、创新药都处于下位，只有医疗算是处于中下位置。

不过，有一点要提醒，既然是成长行业，自然波动性很大，看起来很低的估值，可能还有更低，建议结合自己的风险偏好选择。

3、国证食品、中证白酒和家用电器，其实国证食品和中证白酒的样本重叠率近90%，算下来看前者就能代表了。

国证食品市盈率估值34.39%，十年百分位73.42%；中证白酒市盈率估值34.18，十年百分位65.76%，相差不多，处于合理中上位置。

后疫情时代，消费复苏会是一个趋势，至于估值能不能回到值得下手的位置，我认为一定可以，但需要等待，现在确实不是好价格。

16.38倍的家用电器，百分位24.39%，要按照以往对高低估的判定，它一定是到低估的，可惜现在处于合理偏下。

如果要说食品和家电，这两类行业格局稳定，很难有大变局，背后就是行业的龙头依然占据着优势，进而基本面继续稳健，所以除了宽基，这两类行业的基石作用很值得考虑。

当然，前提是安全边际足够，价格适合。

4、最后，带一嘴互联网。

中概互联本周涨幅7.97%，恒生科技涨幅12.65%，果然港股跌的多狠，反弹就有多厉害。

从数据继续的趋势看，中概股的几个指数的估值都在向合理转变，恒生科技和恒生互联已经合理了，不排除指数上涨，其他三个指数也有变化。

这是正常，但实际上近一周的涨幅并不能覆盖之前深跌的亏损，我是比较相信互联网会回到正常的价值认知的。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、12月9日指数估值播报(第1206期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、12月12日可转债

寿22转债、东材转债、正海转债，周一上市。

▲ 表2：可转债数据表

2023年基金配置方向

近期波动还是比较大，不过是向上波动。

新的表将指数分类管理后，很明显能看出每一日指数较上一日的估值变化，有的从低估到合理，有的从合理到高估。

这就是一个动态变化的过程，当市场向上时，估值总会从低向高流动，当市场向下时，估值自然从高向低流动，更反映了在这个过程中，我们是如何应对的。

本质上，涨多了要跌，跌多了要涨，这种大白话可以说有效，但实际上到操作上，又要面临涨到什么时候跌，跌到什么时候涨的问题。

就跟方法指导操作，而不能代替操作一样。

从本轮反弹的结果看，有几点看法：

1.港股这一轮强势反弹，短期涨幅比较明显，注意规避风险。尤其今天先涨后跌的形式，估计都是借着事实先跑了。

不说其他指数，恒生互联网由大涨4.11%，到收跌3.79%，可想上下近8%的波动有多明显。

2. 消费真抗跌啊，白酒本来打到30倍以下，没想到后疫情消费复苏的预期，又生生扛起来。

导致中证白酒市盈率33倍，十年百分位62%，中证消费市盈率40倍，十年百分位86%，这劲头估计降不下来。

3. 成长行业指数，真真的进入到低估行列，但短期内市场的声音都转到了后疫情的板块中。

说实话，2023年基金的配置方向一定要坚决：芯片、新能源汽车、生物医药、国防军工、互联网、白酒和家电。

牛犇持有最多的是互联网，其次是生物医药，然后才轮到芯片、新能源汽车和国防军工，差不过合计仓位超过70%。

白酒和家电是消费板块最有价值的两个细分，基本面相对稳定，尤其白酒的ROE非常高，长期回报率很不错。

但从当前的PE市盈率和百分位来看，安全空间不够，当概率不大时有两个选择：寻找绩优基和等待。

最后，新十条代表整个社会从之前的严防死守到更宽松的转变，2023年的重心将更多转移到经济中来，指数估值表中绿色在不远的将来，很快就可能变为黄色或红色，或许现在就是一个值得纪念的点呢。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、12月7日指数估值播报(第1205期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、12月8日可转债

周四无可转债上市。

▲ 表2：可转债数据表

家电回归合理

今日指数估值较上一日变动情况。

一、宽基指数

上证180，低估-->合理

二、策略指数

央视50，低估-->合理

基本120，合理-->高估

三、优秀行业指数

【港】恒生互联，低估-->合理

家用电器，低估-->合理

四、周期行业指数

全指信息，低估-->合理

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、12月6日指数估值播报(第1204期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

大涨能持续吗？

来了一场酣畅淋漓的大涨，还是挺鼓舞士气的。

整个过程一气呵成，昨天还在ICU，今天就起来嗨了，其中有两点值得注意：

第一点：地产利好

原因很简单，昨晚的重磅消息，恢复房企上市公司的并购重组及配套融资，即日执行。

这一点对被锤了半死不活的地产板块，虽没直接输血的作用，但提振了市场的信心，执行的紧迫程度，足可见不一般。

第二点：茅台分红

茅台分红不稀奇，大招是创历史的特别分红，分红总额高达275亿。

茅台作为A股明星，常年在基金权重中霸榜，如此操作、如此节点，确实不寻常。

在我看来，资本市场任何动作都有利益导向，而茅台作为最大的权重股，必然影响整个市场的反应。

实际上，这一轮反弹，无论是地产或中概，抑或其他板块，并非内生性的反弹，基本面的变化没看到拐点，更多是基于政策变化带来的修复行情。

尤其房地产板块被锤的太惨，这一轮释放了风险，但同时也将大大小小的地产企业“去库存”，能撑住的一定有不错的风控意识。

基于以上分析，个人逐渐会远离房地产，当一个行业向上不足以有更多的政策空间时，无异于虎口夺食，收益低风险高，安全概率太低。

将来，一旦政策出现明显的变化，消费依然有很强烈的需求释放。

归根到底，什么时候来、持续多久，敬候佳音吧。

【免责声明】以上内容仅代表个人对市场的看法，不构成投资依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、11月29日指数估值播报（第1201期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、11月30日可转债

周三无可转债上市。

▲ 表2：可转债数据表

跑赢上证200%，直击3000点均衡成长基

今年以来，围绕3000点的争夺可谓上演了一出出精彩的戏码，起起伏伏的涨跌操碎了真金白银基民的心，如果有更稳健的方式，许多人可能不想再体会大幅震荡。

所以均衡配置必定是普通投资人选择的一个方向。

就像当下的新旧能源之争一样，难道真就非此即彼吗？我看未必，他们更多的是良性的补充和协同共振。

个人认为基金投资与新旧能源共振类似，都在追求以更稳健的方式达到目标。

比如，能源市场中，当新旧能源互相提供支持，新能源解决未来的问题，旧能源面向当下的需求，在不打破旧能源的基本面下，开拓新能源更多的可能。

国信证券将新能源和传统能源视角下的相关行业板块进行市值加权，据此观测历史收益情况：

1、在成长风格更为明确的时段，新能源的优势更大；

2、在市场回撤阶段，传统能源相对来说更为稳健。

新旧能源共同配置才能有望实现互利双赢。

数据来源Choice，截至2022.07.20

基金投资也是如此，当传统周期和科技成长相遇，也一定会相得益彰，既有传统周期的稳健收益和回撤，又能投入一部分资金博弈更多的成长板块空间。

其中，我认为“硬科技”中的半导体、新能源汽车、高端军工制造等都有更多的政策支持和空间。

实际上，“硬科技”是整个数字经济的底座，大家平常接触到的互联网和软件等所有软科技都是基于像半导体芯片、服务器和各种终端的物理承载之上的，硬科技必须要有比较高的技术含量，跟传统行业有比较大的区别。

一般认为，这个行业还在不断创新，渗透率从0-100的过程中走，在不断迭代的行业，这是通常认为的硬科技，从具体的行业来讲，像现在不断创新迭代的智能电动车行业肯定是硬科技，还有像半导体行业也是硬科技。像一些具备比较高技术含量的机械装备也都是重点需要关注的硬科技行业。

比如，以智能电动汽车和半导体芯片为例，相比传统汽车，智能电动汽车对芯片的需求更旺盛，单辆车的芯片搭载量将达到3000片以上，汽车半导体占整车物料成本比重，将从2019年的4%提升至2025年的12%，并或将在2030年提升至20%。

按照世界半导体贸易协会统计，预计2022年全球芯片销售额将达到6330亿美元，这么大的体量下，依然保持着其他行业不可比拟的增速。

基于此，像半导体芯片、新能源汽车、军工等硬科技行业，自然追求科技成长的优先选择对象，既符合未来的发展趋势，又有市场空间。

所以，均衡成长基金也是如此，既要可以“瞻前”，又能“顾后”，既追求阿尔法超额收益，又不拘泥于单一或风格接近行业。

均衡派大致有两类：分散保持稳定和分散追求轮动。

追求轮动最直观的一点，就是行业快速变化，可以给基金更多的灵活性，但非常考验管理团队的“审时度势”的能力。

保持稳定更简单，在行业能力圈范围内覆盖行业，如果你有留意FOF的持仓，就会知道这类基金，是专业人士的心头爱。

依我来看，分散保持稳定才是既能稳定回撤，又能追求超额回报的方式，这非常考验掌舵人面对行业轮动诱惑的定力。

如果要找一个代表性产品，沙炜的博时丝路主题基金就是其中之一，这类基金不会因为单一行业低迷受挫，能很好的分配行业冷淡，不会较市场出现太多偏差。

这类基金的好处在于，能稳定每年的业绩回报，不因市场结构性行情而寡淡，过去2年、3年、5年、7年均跑赢同期股票型基金指数、业绩基准、沪深300和上证综指，在晨星大盘成长分类排名中均位列同类前1/5，其中过去七年位列同类第12，收益超上证综指200%。

下图是博时丝路主题，对比业绩基准、沪深300的业绩走势和超额回报图，可以看出博时丝路主题股票远超过沪深300，超额收益突出。

数据源于Chioce，截至2022.11.24

博时丝路主题基金历年行业配置，基础化工、机械、电子、计算机、电力设备及新能源、医药、非银金融等，都是他的能力圈，但基础化工、汽车、电子这些行业每年都在Top10行业排名中，甚至为了保持行业权重合理化，医药、食品饮料、非银行金融和房地产也有少量配置。

数据源于Choice，截至2022.6.30

从持股特征看，博时丝路主题基金集中度逐年下降，2015年前十大集中度达到48.53%，2022年中已降至38%，平均估值也从115.63倍降至19.49倍。

市场是不断变化的，唯一不变的是怎么抓住机会回报客户，沙炜用的就是“均衡成长”这一风格。

稳固的风格是一名出色管理人应该具备基本能力，不能因外在变化而跟随改变，否则投资人也会怀疑管理人的水平。

我相信沙炜会继续保持均衡成长的探索，是因其管理的多只基金都遵循着这三点：

1、自上而下，判断宏观和政策方向，确定主要投资方向

2、扬长避短，看重中长期产业和长期成长空间与竞争格局，规避长期通缩、不变化或格局不确定的行业

3、自下而上，精选优质公司。

在14年证券从业以及7年多管产品的职业生涯中，沙炜的投研半径覆盖钢铁、化工、有色、机械等传统行业，也覆盖了医药、电子、新能源等成长型行业。整体而言，他的能力圈是宽泛的。

所以他对周期的变化研究的比较深，既在擅长的传统行业挖掘优质行业，又在新的趋势中寻找成长的行业。

正如沙炜自己所说：“我希望做一个均衡的全市场基金管理者，投资风格就是长期均衡成长。我的投资组合比较注重均衡，从历史持仓的重点来看：一个是周期领域的成长股，另一个科技类成长股，两个方向本身就是有对冲性。经济好的时候，周期股会好，但科技股可能会弱一些；经济差的时候，二者就会反过来。我会在不同情况下做一些偏离，但总体还是会有比较明显的对冲性。

我希望在降低短期波动的同时取得长期收益，这是我对自己风格的一个期待。我不会在某一个方向下重注，也不会特别冒进或者抱有搏出位的心态。”

在长期投资的过程中，沙炜的持仓总是相对均衡，既有既有周期，又有消费，还有成长，其中传统行业占30%-50%仓位，科技成长占20%-30%仓位，另外还有一些仓位在金融、消费等配置类标的上。

这次沙炜担纲的博时阿尔法回报（A类：016976，C类016977），12月5日开始发行，就是基于持仓均衡、行业均衡，关注以电力、新能源汽车、半导体、军工等为代表的硬科技成长，长期看好的方向。

甚至，也关注对明后年经济结构和重点行业的预期调整，在消费、周期等长期方向中选择质地较强、基本面向上弹性较大和且有估值优势的优秀企业。

还是那句话，均衡成长既要“瞻前”看长期产业趋势，也要“顾后”稳定后方，做好对冲，捕捉均衡成长的阿尔法收益。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

估值被杀，盯紧白酒

这一周有点事情没更新数据，今天回来了，可以继续正常更新。

自今年4月份以来，文章写的少了，50%的时间都是发一份估值数据表出来，并非牛犇偷懒，确实没想到要写什么，该按模的也按模了，该说明的说明了，归根到底我只是提供一份数据参考，决定买不买在你，要为自己的买卖负责。

只有一个月时间，2022年即将完成交易，今年不完美，内外部因素导致权益市场并没有呈现更有益的效果，对比下目前A股和美股核心指数的情况。

美股加息周期内，道琼斯工业指数（DJIA）11月25日截至收盘34347.03点，最高点36952.65，距上一轮高点还有7.59%。

同期纳斯达克指数收盘11226.36点，最高点16212.23点，指数跌去了30.76%。

再看看A股的上证指数和创业板指数。

很明显，11月的上证指数强于创业板指数，且创业板指数已从高点跌了30%+。

最大的两个经济体，股市的表现基本一致，纳斯达克作为科技成长的代表指数，道琼斯指数则是蓝筹权重股，两相对比，加息背景下资金更愿意投入到价值板块中。

不过，加息的周期不可能一直下去，只要拐点出现，以目前科技成长板块当下的估值情况，再有政策和基本面支撑，不得不说大概率会有意外的惊喜。

基于此，看看传统价值板块——消费，被杀估值后，值不值得关注。

我们来看下中证白酒和中证消费。

前者代表了白酒细分板块的数据，后者既囊括白酒，又综合考虑其他细分消费领域的标的。

中证白酒市盈率(PE-TTM)，截至2022.11.25

截至2022年11月25日，中证白酒PE-TTM市盈率为29.34倍，当前分位点42.85%，估值合理，不便宜。

相比2月10日71.44倍的估值，已经被杀了58.93%，虽说投资不能刻舟求剑，但过去的数据也值得参考，中证白酒的估值有25倍以下，就需要盯紧了。

中证消费市盈率(PE-TTM)，截至2022.11.25

中证消费PE-TTM市盈率为36.19倍，全历史分位点68.28%，近5年分位点58.48%，比中证白酒的估值高不少。

相比中证白酒估值下杀腰斩，整体风险释放比中证消费要多。

从中证白酒和中证消费的样本对比，两个指数共有的样本只有9只。

更细分的行业，申万三级行业中白酒只有41.78%，生猪养殖、乳品、调味发酵品占比超过了30%，这些板块拖了中证消费的估值后腿。

中证消费申万三级行业分布，数据截至2011.11.25

最后，综合来说，消费作为曾经的业绩大牛，就算在当下消费低迷的档口，也还是值得盯紧的，毕竟业绩都在持续恢复，基本面也没有太大变化，这些都是优质标的最基本的底色。

【免责声明】以上内容仅代表个人对市场的看法，不构成投资依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、11月25日指数估值播报（第1200期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、11月28日可转债

周一可申购的转债不少，新化转债、共同转债、宏图转债，无论如何，我建议都是积极申购，打新债的要求提高后，我发现转债的中签率越来越低，能中签上市第一天抛售，几乎不会破发。

沿浦转债上市，A+级别转债，规模3.84亿，股东配售率81.45%，留给市场的筹码不多，估计会被炒作，看多130元以上。

▲ 表2：可转债数据表

涨了30%，估值还是低

这段时间，将10月和11月的跌幅都收复了，牛犇感受最深的，就是港股反弹的力度比A股强多了。

11月恒生指数从底部涨了25%，H股指数从底部涨了27%，指数如此涨幅，个股和行业指数更不得了。

最受市场关注和容纳大量个人资金的互联网板块，更明显，以五大互联网ETF为例：

159607区间涨幅30.34%，最大；513050区间涨幅18.45%，最小。

恰巧，在11月1日个人曾发布啥事没干，两天净输5%，从几大指数的溢价角度分析了对基金涨幅的影响，当时最明显的数据是：5只互联网ETF中，溢价率最高的是513050，高达24.61%；最低的是513180，溢价率仅1.88%。

确实在这半个月的反弹中，513050的涨幅与159607差了近12%，这就是场内溢价的问题。

数据源于Choice

当时牛犇调仓换基，及时将513050换成了513180，虽然没有选中涨幅最高的一只，但依然跑赢之前标的8个点。

因为限额的问题，互联网ETF基金的溢价非常容易上来，通常情况下，溢价维持在5%不算大问题，一旦超过10%，反弹时优劣势就出来了。

别看港股反弹这么多，估值还是不高，尤其互联网处于绝对低估状态。

以当下的情况看，并没有完全形成趋势转向，所以跌多了+缓和的消息，迎来一波复苏，也在情理中。

不以涨喜，不以跌悲，心态平和一些，做决策才能理性。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、11月15日指数估值播报（第1199期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、11月16日可转债

上市：百川转2

申购：东材转债

1、百川转2，基础化工行业，规模9.78亿元，债券评级AA-，股东配售率68.12%，溢价率-4.95%。结合目前的市场环境及行业数据，预估上市价格125~130元，如果行情不错大概率会超。

2、东材转债，属于基础化工塑料行业，从事新材料研发，规模14亿，债券评级AA，溢价率-9.62%。标的不错，预估上市价格超130元。

▲ 表2：可转债数据表

好消息不断

周四美国劳工统计局公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。

10月CPI环比上涨0.4%，同样好于市场预期的0.6%，增速与前值0.4%一致。

核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，较前值6.6回落。核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.6%大幅回落。

果然数据一出来，美股大涨，截至发文道琼斯指数大涨2.77%，纳斯达克暴涨5.82%，标普居中大涨4.32%。

加上高层对防疫的政策部署，黎明前的好消息正在缓缓拉开序幕，明天稳不稳我不知道，但现在的位置割肉，确实不明智。

虽然今天A股依然成交8000多亿放量下跌，实际上没有那么大的恐慌情绪，都做好了心理准备。

在A股买基金，还是要保持着买定不离手，做好高低切换的准备，否则轮动一波下来坚持几年的心血，可能立刻回到原点了。

既然美股大涨，咱们就聊聊几个海外指数。

1、全球科技明星：纳斯达克100

纳斯达克100当前市盈率23.8倍，10年历史分位点40%，机会值21.53，危险值30.31。

纳指100从去年11月开始下跌以来，跌幅达到34.85%，估值也从35倍回落至如今的23倍，估值下降34%，与指数跌幅同频。

原则上来说，纳斯达克100指数并没有到机会值的界限，估值还处在合理阶段，对应的操作就是持有且观望，一旦触发低估线，完全可以作为A股的对冲标的来配置。

作为最具科技属性的指数，纳斯达克100的成长性如果不行，估计全球任何一个市场都不敢说自己行，以吸纳国内泛科技上市的港股也没有这个体量。

2、日经225指数

日经225指数好久没讲过了，不清楚关注的人多不多。确实也不多人关注。

我拉取了日经225自1949~至今的指数和估值情况，有两个界限分明的分水岭：1990年和2010年。

1990年开启了一轮20年的下跌，2010年重启一轮新的复苏。

与A股常说的牛短熊长不同，日经225指数真的是长牛或长熊，这种煎熬程度确实不是一般人能撑得住。

以目前26.76倍的市盈率，日经225的估值并不低，十年分位点高达74.8%，已经远超机会值，向危险值靠拢。

相比美股等主流QDII，日经225的跟踪基金比较少，量级很低，在市场上掀不起太大浪花。

鉴于时间有限，QDII的指数先讲这两个，像德国DAX、标普100以后有机会再说。

综合来看，海外指数的投资标的，除港股几个核心指数外，也就美股跟踪的可选基金标的多，考虑通胀、汇率、加息等因素，现在只能算一个观察窗口期，如果愿意等等，或者概率更高一点。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、11月10日指数估值播报（第1197期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债日历

11月11日可转债：无

▲ 表2：可转债数据表

白酒在逐渐回归

A股终于强势回调了，成交量也下滑比较多，从破万亿到8000多亿。

这次强势，我认为跟港股是联动的，虽说没有实质性的改变，但好消息一直刺激着市场，让大家的信心在慢慢捡回来。

港股便宜，已经是共识了，但便宜并不是买入的理由，这一点一定要谨记，这是我们买基金时需要注意的。

宽基打底，行业为辅，仓位控制，善用定投、循序渐进。

这20字方针，我个人认为还是比较符合大众的常规策略的。

从各个指数数据来看，A股的估值已经逐渐走入相对稳定阶段，也就是过去哪种大涨大跌的形态，后面可能不多见了，会稳定在某一个区间，比如沪深300市盈率可能就在10~15倍波动，这才是正常的区间值，超过或过低都属于异常情况。

本期估值表没有太多变化，围绕宽指、行指、策指、海外及大宗，其中我认为需要重点关注的还是医药、中概以及大宗。

1、医药类指数

由于集采，医药类今年整体下跌比较明显，其中比较活跃的细分板块是医疗和中医，而医疗因为集采的影响稍低，继续保持着不错的增速。

以中证医疗为例，营收同比增长37.22%，净利润同比增长48.87%，在除新能源外都在下滑的行业中，增速依然可观。

集采肯定继续保持常态化，价格下降50%以上都是一个不错的可溢价空间，至少过去靠营销投入的费用，可以砍掉，正常的医药成本和利润是可以覆盖的。

2、中概类指数

中概类指数单独拿出来，是因为没有比它更惨的指数了。

前有反垄断和底稿事件，后有港股下跌，中概基本上都参与进来了，从2021年至今，连跌接近两年时间，确实磨砺人性。

实际上，中概类的企业服务对象依然是广大消费者，底层的逻辑还是消费属性，无论是电商、在线广告还是旅游，都是基于消费者敢于消费，业绩才会复苏。

3、消费指数

我认为消费指数的风向标有两个：白酒和家电。

白酒作为消费最大的底色，只要它不降估值，消费指数就别提估值回归，从目前白酒的市盈率来看，已经低于30倍了，对比其他板块损兵折将，这个数据并没有太好看，如果能到25倍以下，白酒绝对可以将消费指数的估值拉下来。

家电虽多有细分，但实际上看的就是美格海，像一些专注于小家电或细分家电的，对消费指数的贡献力度一般。

而家电除了受整体消费低迷影响，材料价格、房地产繁荣程度都有直接关系，这俩因素是过去两年影响最大的。

目前家用电器指数市盈率14.7倍，比一个月前的15.7倍，下降了6.7%，历史百分位也回落至9.36%。

当下依然还存在迷雾，市场的信心确实非常容易丢失，进而情绪因市场涨跌受影响，所以降低预期，合理投入，涨跌跟随数据而走。

如果数据误差太大，学会应对极端行情的处理方法，所得经验又会提升一步，极端情况下，在不在场的感受是完全不一样的，将来遇到低级别或同级别的情况，应对自然游刃有余。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、11月8日指数估值播报（第1194期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债日历

11月9日可转债

上市：麦米转2、广大转债

明日上市的两只转债，麦米转2属于电源设备行业，广大转债属于钢铁行业。

从两个标的行业和数据来看，都还不错，麦米转2预估上市价格125~130元，广大转债预估上市价格130元以上，整体来说给肉都可以。

▲ 表2：可转债数据表