港股牛回头

近期的港股比较微妙。从去年11月开启“狂飙”模式，部分指数爆升50%后，在刚刚过去的2月又遭遇了“倒春寒”，回吐近10%。

不过面对当前这轮调整，大部分观点都比较乐观，认为只是暂时修整，并非上涨趋势的逆转，因此也被看作是“牛回头”。

其中有个机构给出的观点非常清晰且独特，那是一家香港本地的资产管理公司——行健资管，他们用“两个脸色”概括了港股走势的核心：基本面要看中国经济的脸色，流动性要看美国的脸色。

回顾2月，基本面和流动性都表现不佳。

中国经济方面，消费和地产的复苏都慢于预期。虽然二手房销售已经蓬勃向上，但是新房的销售复苏较慢。地产的弱复苏也影响了消费者信心的复苏。而港股在上一波上涨中，不少消费股已经充分计入了经济强复苏。部分经济数据未跟上预期导致了2月港股的获利回吐。

流动性方面，1月美国CPI通胀同比增6.4%，高于预期的6.2%，环比增幅也大幅反弹。

去年12月，美国CPI的环比增幅下降到0.1%，导致不少投资者乐观地认为美国债息可能会在2季度见顶。1月CPI似乎显示美国经济颇具韧性，美联储可能需要进一步加息以抑制经济过热。

美国十年期国债利率从1月中的3.3迅速上涨到3月初的4.0左右，这也解释了为什么2月成长股表现弱势。

不过，上周五公布的劳动力市场数据显示失业率已经有所上升、工资增速放缓，市场对经济过热的担忧情绪有所缓和。十年国债利率也迅速下降到3.7。

同样从“两个脸色”，也可以推测出港股大概率会有明显起色。

中国经济方面，上周公布的2月PMI升至2012年4月以来最高点。更值得关注的是，指数内大、中、小型企业PMI指数全扩张，生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数也全扩张。

全线上升的PMI表明：国内经济的确在加快修复。而这也会对港股产生根本性支撑，有望推动港股的下一波反弹。

流动性方面，行健的投资团队认为美国经济并没有数据显示的强劲。消费数据的繁荣是建立在不断上涨的家庭负债（例如，美国信用卡债务去年第四季的增幅为610亿美元，是1999年有记录以来最大的单季增长）和下跌的储蓄率之上的。

此外，美国的债息曲线依然倒挂，表示债市投资者并没有改变美国经济衰退的预期。

当然，上周突发的硅谷银行流动性危机导致市场不安，目前监管机构已经关闭了该银行，并接管了其客户存款。不过，这一事件相信也一定程度说明美国繁荣的经济数据背后暗藏危机，相信也会影响美联储的立场。同样，下周公布的CPI数据对判断美联储后续利率走势也至关重要。

事实上，目前港股被看作“牛回头”，值得关注的原因还有不少。例如从估值来看，目前港股估值再依旧位于历史较低水平，配置性价比较高。

恒生指数

数据来源：Wind.截至3月6日

同时，港股中新经济板块也尤为值得关注。广发证券将港股新经济板块定义为科技、医药、先进制造、可选消费等相关行业。数据显示，近10年以来，港股新经济板块市值显著扩张。

一方面，“增速下降”与“结构转型”是中国经济近年来的两个特征。近几年中国经济增速持续下台阶，但新经济产业不断壮大，在整体经济中起到越来越重要的作用。

第二，本次疫情同样也成为了新经济发展的催化剂，科技和医疗进一步融入了人们的生产生活之中，顺应了消费升级的趋势。

第三，更加包容的上市规则正在改变港股市场结构。2018年4月30日新修订《主板上市规则》正式生效，为没有收入或盈利的生物科技公司、同股不同权的创新企业以及已在海外上市的创新企业回港二次上市创造了良好的环境。得益于上市制度的改革，在过去两年，许多科技、医药、新消费等创新企业在港上市或者二次上市。2018年修改上市规则后，目前新经济板块市值占比由2017年底的28%提升至2022年的50%。

此外，从资产配置角度来看。一方面，前几年受疫情等各方面影响，内地居民存款率迅速攀升，如今随着政策优化，经济复苏，信心提振，存款向权益类投资转变的概率大大提升。

另一方面，在“房住不炒”的导向下，原本用于房产投资的资金向股市倾斜也已成为大势所趋。而适当配置港股，可有效分散风险，捕捉更多机遇。

目前投资港股的方法有不少，其中香港互认基金一直被许多人所忽视。事实上，这类基金有不少优势，如由香港本地资产管理机构管理，对港股的了解和研究相对更加深入，同时香港基金经理与国际投资者的交流也更多。

如上述提到的行健资产，是一家在2009年成立于香港的价值型资产管理公司，公司旗下荣誉颇多，其“掌门人”—首席投资总监蔡雅颂，在香港素有“冠军基金经理”之称，拥有超过20年的行业经验，目前管理着首批在内地销售的3只香港互认基金之一——行健宏扬中国基金，该基金主要投资于在香港、上海、深圳上市的股票，其中以港股投资为主。

站在当前，基于“两个脸色”的基础判断以及各行业的实地调研，行健的投资团队表示主攻未来弹性更大的板块：例如先进制造业，房地产，与基建相关的周期股和公用事业股，具有一流研发能力的创新药企等等。

行健宏扬中国内地代理：天弘基金

风险提示：观点仅供参考，不代表投资意见。香港互认基金，依照香港法律设立，其投资运作、信息披露等规范适用香港法律及香港证监会的相关规定，请详阅基金法律文件并关注其特有风险。市场有风险，投资需谨慎。

硅谷银行破产，这次被德30惊着了

周末消息有很多，最大的新闻是硅谷银行破产的事情了吧。

牛犇看消息传播的挺快，甚至很多人担心会不会跟雷曼兄弟一样，是个导火索，事实究竟如何，旁观者也只是看热闹，根本看不出来里面到底牵扯面有多广。

这个事件对A股和港股影响有多大，看明天市场的反应了，不过该事件引起关注，侧面说明了美联储一直加息对整个市场的影响，说不定下次加息会考虑现实的情况，鹰嘴软一点。

说回咱们的市场。

A股上周情绪低迷，行情一般，整个市场都处于震荡回落期，在我的预期内，但亏的还是肉疼。

牛犇统计了全球主要指数今年的涨跌情况。

数据来源：Choice

1、港股跌幅最大，尤以互联网最狠。

恒生科技最大涨幅13.7%，现在已经跌了8.39%，不得不说这上下一合计都有22%的波动空间了，本来去年底港股率先站起来，互联网是先锋，没想到回调也是排头兵。

无论涨多跌少，还是涨少跌多，当下恒生科技指数的依然处于低估，只要美联储加息慢慢收尾，牛犇认为港股的弹性还是比较大。

当然，牛犇港股仓位挺高的，利益相关。

2、海外指数中，德国DAX、纳斯达克100、日经225竟然涨幅这么大，确实出乎意料。

本来美联储一直加息，牛犇认为美股和海外一些主要宽基指数，肯定也不太好过，没想到失误了。

德国DAX最大涨幅11.26%，当下10.8%；纳斯达克100最大涨幅18.81%，当下8.14%。

对比A股的主要指数，上证50、创业板、沪深300和中证500，确实整个波动的空间比海外指数要明显得多。

现在想想，配置一点纳指ETF还算明智吧，虽没盈利多少，但有些许对冲作用。

3、上证50从7.48%回落至0.04%，沪深300从8.06%回落至2.47%，创业板从11.94%回落至1.01%，中证500从7.55%回落至5.8%。

回落最大的是创业板，目前看都还有正收益，要是下周继续震荡下跌，估计今年都要回归负数了。

从以上指数的涨跌幅，至少可以得出两点：

（1）指数涨跌靠波段盈利，说起来容易，做起来很难，除非你拿出一笔资金单独搞个账户，按照目标收益止盈，只要达到就撤，否则长期账户和波段账户混合，非常容易迷失在短期的指数波动中，这在指数基金投资中非常不利。

（2）创业板这类具备高成长性的指数，跌起来真的狠，如果你没有耐心，尽量不要碰，沪深300和中证500或许是更好的选择。

每次你认为估值已经很低了，开始布局并加仓，之后可能还有很长一段时间消耗，如果没有耐心，非常容易陷入亏损的情绪中。

当下创业板的估值就不高，但真不一定适合所有人，看起来很美好，其实也很难，做好自我评估。

综上，2023年到底是怎样的行情，谁都无法预料，但只要你在场，就得保持着与市场一致的看法，如果看法不同，尽早出局，否则很多动作会变型，根本没办法做到知行合一。

二. 3月10日指数估值播报(第1250期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 3月13日可转债

无可转债申购和上市。

▲ 表2：可转债数据

画线派，不多见

疫情这几年，对不少投资者影响挺大的，我个人特别喜欢扒扒找找一些基金。

随着市场注册制推进，公募基金的数量越来越多，作为老司基的我，感觉找一只不错的、能赚钱的基金挺费心的，于我而言，最直接的方式就是看基金净值的走势，能“画线”才是最亮眼的。

所谓“画线”，无外乎净值保持稳健向上的趋势，没有大起大落，回撤控制的较好，对投资者来说虽不一定是市场的收益顶流，持有的体验却非常好。

越简单的事情，越能通过线条反映基金经理的真实水平。

这种画线的能力，每个基金经理的水平不一，有些做到了炉火纯青，有些可能需要再精进，最终能控制到什么程度，大概率与掌管基金的策略有关系。

作为一个追踪“画线”基金的老基民来说，綦缚鹏是一个绕不开的话题。

一.

数据来源：綦缚鹏在管产品任职回报、年化回报、业绩基准源于Wind，截至2022年12月31日。国投瑞银瑞利业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%＋中债综合指数收益率×50%；国投瑞银瑞源业绩比较基准为沪深300指数收益率×55%＋中债综合指数收益率×45% 。夏普比率及同类平均数据来源为Wind，统计区间为基金经理任职起至2022年12月31日。同类基金均指Wind分类中内地公募基金-wind开放式基金-混合型基金-灵活配置型基金，国投瑞银瑞利及国投瑞银瑞源的业绩基准任职区间夏普比率分别为0.13、-0.48；夏普比率表示每承受一单位风险，会产生多少的超额收益。比例越高，投资组合越佳。

綦缚鹏，现任国投瑞银投资部副总监，20年证券从业经验，12年公募管理经验，他本人拥有策略、房地产、化工等多行业研究经验。

以綦缚鹏管理时间最久的国投瑞银瑞利来说，wind数据显示，自2016年7月26日管理至今，任职回报134.88%，年化收益14.18%。

任职时间跨度超过6年时间，从基金的指标上能反映他管理水平的可持续性和复制性，并非在某一只上突然出现爆发。

数据来源为Wind，统计区间为基金经理任职起至2022年12月31日，国投瑞银瑞利綦缚鹏自2016年7月26日起任职

从任职期内的动态回撤数据来看，表现远优于中证800，使基金持有人拥有较好的持有体验。

如2021年初至2022年末，中证800最大回撤为-33.96%，国投瑞银瑞利A仅为-12.77%，同期业绩基准为-20.24%，体现綦缚鹏优秀的回撤控制能力，力争提升投资幸福感，这也是基金净值保持稳健向上的趋势的关键因素。

数据来源：业绩走势图源于基金2022年4季度报告，截至2022年12月31日。国投瑞银瑞利业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%＋中债综合指数收益率×50%。

截至2022.12.31，近五年来这只基金每年的表现都不是最拔尖的，但每年都有不错的超额收益。（具体数据见备注。）

二.

想必很多朋友会问，他是如何做到的呢？

这大概率与他投资框架有关：偏好绝对收益、兼顾相对收益和主动管理回撤。

第一，偏好绝对收益。以净值持续创新高作为目标；

第二，兼顾相对收益。为了提高基金持有人的持基体验，在市场热度比较高的时候也能尽量不跑输市场；

第三，主动管理回撤。这是实现前两个目标很重要的一个手段，控制回撤对绝对收益和相对收益都很重要。

要绝对收益，市场不好的时候就不能回撤太大，否则会增加后面净值修复的难度。相对收益方面，是“相对均衡”的投资风格，不会去押注一个赛道，所以相对优势更多的是在市场调整中取得的。

拉长周期看，就可以做到绝对收益有保障，在相对收益上也不会输别人。

在组合配置上，他的方式更简单直接：自上而下择时+自下而上选股。

綦缚鹏的出发点先自上而下决定权益仓位，再决定买哪些行业，最后才是个股的权重选择，买多少。

也就是说，他会做一定程度的大的择时。

数据源于基金定期报告及Wind，截至2022年6月30日

比如，2017年4季度、2018年1季度，他连续2个季度降仓位，从88%降至66%，减少了2018年熊市中的损失。

2021年，整整一年都在降仓位，从81%降至51%。

2022年，又趁着回调，把仓位加到了75%。

所以，一个典型的特征是，市场整体估值偏高时，前瞻性的进行调整，维持偏低仓位，反之则维持偏高的仓位，在择时上做得非常到位。

而自下而上选股方面，则从安全边际和未来潜在市值空间着手，将个股找出来120~130只放到备选池，选进股票池的股票基本是接近买点，有安全边际的指标。
然后就等待触发买点契机，比如历史上医药生物、汽车和食品饮料等行业配置扮演着重要角色，近两年则是煤炭、有色、公用事业、钢铁等周期股配置较多。

举个例子，2021年，綦缚鹏的组合超额收益来自于煤炭、新能源，2019年他将二者筛选至备选池。

2019年-2020年，新能源车渗透率快速上升，这是一个契机，他先提了权重。一直到2021年初，煤价压不住了，才把权重也提上来。

三.

綦缚鹏是市场上少有主动做股票仓位、行业择时管理的基金经理，不会一直高仓位运行，也不会一直押注某一个赛道。

这意味着他不会将择时的工作交给投资者，非常好的践行了自己定的“偏好绝对收益、兼顾相对收益、主动管理回撤”的目标，致力于为投资人带来好的持有体验。

这类基金经理追求细水长流的回报，较之仓位高位运行的基金经理而言，从不同行情阶段下的表现可见，他可以做到在不同市场环境下，能争取取得较好的收益回报，基金净值“画线”趋势稳健。

在谈及2023年，綦缚鹏认为房地产及相关产业链是绕不过去的坎，看好地产、家居和厨电。另外一条主线则是疫情管控优化，医药、消费、出行都可能持续受益，但总体有抢跑，需要找细分行业；

而新能源整体难以明确判断，车可能存在比较大的预期差，但投资逻辑要从过去两年的投渗透率快速上升转变成投竞争格局，寻找格局恶化下的最后赢家。

据我所知，最近綦缚鹏任职的国投瑞银比较优势一年持有期(A类017130，C类017131）正在募集首发。目前来看，基于当下市场的整体情况，正适合基金建仓。

该基金为混合型基金，设置了一年持有期，股票仓位为60%-95%，可投A股和港股，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。

一年持有期，既能帮助投资者建立长期投资理念，规避“追涨杀跌”的短期博弈，又有助于基金经理提高资金利用率，专注挖掘长期价值。

风险提示：

1，市场有风险，投资须谨慎，基金投资不保证本金不受损失，不保证一定盈利，投资需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。文章内容仅供研究和学习使用，所涉及的股票、基金等均不构成任何投资建议。

2，基金阶段回报中：基金业绩数据及业绩基准源于2022年4季度报告，排名及同类平均源于银河证券，截至2022年12月31日。国投瑞银瑞利A同类基金指银河证券分类中混合基金-灵活配置型基金-灵活配置型基金(股票比例30%-60%)(A类);国投瑞银瑞源A同类基金指银河证券分类中混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上限80%)(A类)。国投瑞银瑞利混合(LOF)成立于2015年2月5日，基缚鹏自2016年7月26日起任职，2018年-2022年基金及其准收益率分别为-15.86%/-11.03%,37.71%/17.99%,39.88%/13.50%,28.51%/-1.21%,-4.38%/-10.80%；国投瑞银瑞源成立于2015年1月22日，该基金自2018年1月23日由保本基金转型为灵活配置型证券投资基金，基金经理李怡文任职期间为2011/12/20-2019/2/1，基金经理董晗任职期间为2016/1/19-2020/7/17，基缚鹏自2020年7月10日起任职，2018年-2022年基金及基准收益率分别:-4.93%/-22.95%,36.27%/19.75%,54.20%/14.87%,28.16%/-1.58%,-3.99%/-11.90%;国投瑞银远见成长混合A/C成立于2020年12月17日，基金经理孙文龙任职期间为2020/12/17-2021/12/30，綦缚鹏自2021年12月23日起任职，2020-2022年A/C基金及基准收益率分别为：0.16%/0.14%/3.57%,-2.74%/-3.12%/-2.81%,-7.07%/-7.45%/-14.67%。国投瑞银行业睿选成立于2022年9月7日，因成立未满半年，故不披露业绩。评级数据源于银河证券及海通证券，截至2022年12月31日。国投瑞银瑞利业绩比较基准为沪深300 指数收益率x50%+中债综合指数收益率x50%;国投瑞银瑞源业绩比较基准为沪深300指数收益率x55%+中债综合指数收益率x45%。银河评级、海通评级源于银河证券和海通证券，截至2022年12日31日。

3，綦缚鹏，基金经理，基金投资部副总监，中国籍，东北财经大学工商管理硕士，20年证券从业经历。历任华林证券研究员、中国建银投资证券高级研究员、泰信基金高级研究员、基金经理助理。2009年4月加入国投瑞银基金，现任国投瑞银瑞利、国投瑞银瑞源、国投瑞银远见成长、国投瑞银行业睿选共4只基金基金经理。

风险提示：国投瑞银比较优势一年持有期混合型证券投资基金的风险等级为中风险（R3）。投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整取的储蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。本基金如果投资港股通标的股票，需承担汇率风险以及境外市场的风险。本基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

A股下跌，提示这两点

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

四. 3月10日可转债

无可转债申购和上市。

创业板指数，轻背离

今天这行情，无力吐槽。

如果你只看指数，上午确实还可以，但背后的个股早就没上涨的动力了，上午涨跌比是1058：3890，完全一幅涨指数的行情，实际上个股绿油油一片。午后直接跌到只有400多家是红的，指数更是扛不住一路向下。

收盘后，上证指数跌了1.11%，深证成指跌了1.98%，创业板跌了1.97%，沪深300跌了1.46%，上证50跌了1.13%。

可能大家都关心为什么跌？上午不还好好的？

如果从资金流向来看，无非内资和外资，两者合力，市场要么大跌，要么大涨，两者分歧，看谁的力量强，自然倾向哪方。

从这两天的资金看，不是北资流出导致的，那就是自己的问题了。

这一轮反弹从2022年10月底开始反弹至春节后，基本随着港股沉寂而结束了，年后这一个月时间指数几乎都在短区间震荡，没有方向，虽说2023年一定是一些政策方向的复苏，但确实信心都不太足。

当信心不足时，要么收拾行囊离开，要么下定决心稳住心神，专注某一板块的配置，静等时间。千万别不舍得离场，又在牌桌上骂骂咧咧，知行不一最容易出事。

另外，说几个情况：

一. 创业板指数跟上证指数轻背离

熟悉创业板指数的朋友，应该清楚在2021年资金抱团的新能源、光伏，从而引发了该指数经历一轮“小牛市”。

但由于成长板块的沉寂以及抱团资金逐渐出走，导致2022年创业板指数开启了慢慢回调路，最大跌幅一度接近40%，弹性空间非常大。

2022年10月虽跟随大盘反弹，但其强势程度明显跟大盘不同步，甚至最近一个月与上证指数存在轻背离的情况。

一边是上证指数因中字头生生扛着3300点，另一边创业板指数掉头向下，一个月时间跌幅超7%。

如果中字头扛不起大盘了，在上证指数回落时，创业板不可能独善其身，以A股的尿性，估计也得跟着走，相信今天这一跌，对许多人的信心冲击不小。

但投资是反人性的，既然创业板提前向下走，往往也会率先走出来，在此基础上，新能源汽车、芯片、光伏与创业板关联度高的行业，自然要重视起来。

二. 今年只能靠消费拉动经济了

根据海关统计，今年前2个月我国进出口总值6.18万亿元人民币，同比微降0.8%。其中，出口3.5万亿元，增长0.9%；进口2.68万亿元，下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，扩大16.2%。

看起来不错，但对比2022年的出口数据，你就清楚有多严峻了，所以今年能靠得住的，可能只有消费或数字产业了。

如果你对数据无感，最近湖北推出的购车补贴和各地市新一轮的消费券刺激，总知道的吧？

按照这个思路，去年下半年购置税五折的策略，2023年估计还得实行，或者进一步刺激大宗产品消费，家电、汽车、智能家居、旅游就避不开了。

可惜，这类消费的估值都不太低，性价比真不划算，头疼。

三. 3月7日指数估值播报(第1248期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

四. 3月8日可转债

精锻转债今天上市，跟昨天预估的价格相差不大，在这个120~125元区间，最高时价格冲到128元。

明天新港转债和建龙转债打新，两者都建议申购。

1. 新港转债正股是新中港，电力行业，质地不错，属于公共事业，这类企业的特点是客户稳定，业务有一定程度的垄断，但没有太多想象力。目前转股价值106.1，溢价率-5.75%，按照当前的数据，预估价格125~130元。

2. 建龙转债正股是建龙微纳，基础化工行业，从事分子筛产品的生产、研发和销售。目前转股价值99.97，溢价率0.03%，质地一般吧，按照当前的数据，预估价格120~125元。

▲ 表2：可转债数据

周五两笔买入

一. 买入恒生医疗和纳斯达克

自从去年买入一些核心仓位之后，基本上没有太大的动作，偶尔一次操作。

牛犇持仓最大的还是互联网，亏的比例最大的也是它，不过最难的时刻在去年过去了，对这个板块的将来还是有信心的，虽然还得“熬”。

买入这俩的逻辑很简单：

除了互联网外，牛犇最中意的两个大行业就是消费和医药，而医疗又是医药中增速最明显的板块，自然不能错过。而国内不少优质的医疗公司在港股上市，既然有资金，而且相关指数的估值相对合理，自然买入长期看好的行业。

选纳斯达克，没买标普500，可能跟自己的认知有关系吧，如果认为美股中的消费、医药或其他大宗商品也可以，标普500合适。

二. 中证军工有看头吗？

今早的工作报告，大家看了吗？

今年的方向大致确定了，其中牛犇最关心两点：内需消费和军费预算。

从年初的时候，媒体一直都在强调出口大概率不行了，既然如此，要想完成经济增长目标，只能从投资和消费下手。

投资估计没太多戏，那么振兴消费就是一个很大的舞台，而对消费拉动最大的还是大宗消费，像家电、汽车等，要说有多大上升空间，并不好评估，慢慢看复苏的情形吧。

短期刺激会有收益，但不可持续，想在权益市场获得足够的回报，要么有雄厚的本金，要么有长足的收益。

前者大多数投资者应该都没有，后者则更需要投入精力和耐心，靠消息获取高回报，除非天上掉馅饼。

另一个军费预算。

2023年军费预算同比增长7.2%，看起来增长幅度还可以，但算下来金额并不高，但对认可军工的投资者来说，这是一个稍微利好的消息。

所以，牛犇可能会趁着军工有合适的机会，适当配置一些。

三. 3月3日指数估值播报(第1246期)

1. 恒生指数。当下港股已经脱了低估有一段时间了，年前的一轮反弹确实将整个市场的估值抬升了一截，本来还是指着年后市场震荡估值再下调，估计短期内不可能实现了。

以目前恒生指数PE估值9.8倍计算，十年百分位44.31%，快到中位数了，不过也跟样本的变化有关系，从绝对值来评估，牛犇认为不超过11倍，都可以买入。

只是，买入的位置不同，盈利多寡而已。

2. 中证军工。军工突然走出低估，进入合理了。牛犇记得，刚开始做指数估值数据时，军工指数的估值日常在70~100倍，只有在2018年和2020年的低点才到50倍以下。

但这几年，军工的走势愈发平稳，指数估值也稳定在50倍上下，所以跨周期的估值百分位一直低于20%。

未来，军工基金的回报还得看营收增长，间歇性的估值爆发，很难把握住。

3. 互联网。目前互联网指数估值处于分化状态，恒生互联网和恒生科技指数跟着港股走，趋于合理。

中概指数因美股和港股各有样本，所以整体的估值还在低估阶段。如果青睐互联网龙头，趁现在溢价不高，可以切换。

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

四. 3月6日可转债

明日花园转债申购，正股是花园生物。

该转债是医药生物行业，转股价值97.43，溢价率2.64%，预计当前价格120~125元，建议申购。

▲ 表2：可转债数据

数字经济大年，要不要出手？

近日发布的《数字中国建设整体规划》，确实让大家心头一热，这种大的规划需要多年才能真正落到实际中，不出意外，今天A股的数字经济板块就火热了起来，但仅昙花一现，并没有让市场失去理性。

实际说，数字经济看起来高大上，无外乎过去常提的通信行业、计算机基础技术行业、软件行业、软硬一体化、网络安全等，最终服务的还是实体。

咱们作为普通投资人，不要想着这是什么很强的科学技术，实际还是需要应用于当前的生活场景中，解决现实的问题，并非空中楼阁。

就跟双碳一样，刚出来时整个市场热的不行，只要与双碳有关联的，基本都要涨一涨，否则跟不上政策潮流，所以当时光伏、新能源板块的容纳了大量的资金。

数字经济板块可能也会成为一个推进的新主线，所以看看后续有没有与数字相关的基金发行。

指数方面，中证公司早在2020年11月就发布了中证数字经济指数主题指数，其样本选择就是沪深两市涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司。

其样本也并不完全具有代表性，与一些中小盘指数很类似，尤以信息技术占据了70%以上的比例。

目前数字经济指数的估值比创业板略高，然而数字经济指数的每股收益和净资产收益率要略优于创业板指。

数字经济指数估值

但有一点需要注意，数字经济指数的统计周期只有2年多，并不一定值得参考，牛犇认为按照它的样本组成，创业板或者中证1000也能横向比对。

该指数的跟踪标的内外都有，只有鹏扬数字经济的规模稍微大一点，5.78亿，还得有更强有力的基金公司入局，才可能壮大指数基金。

如果不介意，当下不少基金公司都推出了数字经济的混合基金，大政策下不会错过这块蛋糕的，有兴趣的可以去找找。

二. 2月28日指数估值播报(第1244期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 3月1日可转债

无

▲ 表2：可转债数据

15%，买少了

要说指数能大涨2.06%，工程机械、基建、水泥、建材等权重贡献了很大力量，下午继续发力，完美收官。

今天比较强势了，果然一大涨就有人喊牛来了。牛不牛的，牛犇不太关心，能持续多久，才见真章。

反正我的基金比较歇菜，连上证指数都没有跑赢，果然先消费，后科技，然后又来低位权重，市场这切换的如此顺滑，真的猜不到哪个先涨，哪个先跌。

牛犇看了下，去年跌的太多的互联网，就算来了一轮超级反弹，也没有把账户收益带起来，今年整体收益也是心中一万头泥马呼啸而过，所以，有时候真不如安静的等着市场笨笨的给。

1、今天ETF排行榜中，除了家电龙头外，游戏ETF涨幅巨大，可能很多朋友看了每天发布的估值数据，一眼而过，第二天忘记了，如果你能观察表中数据的变化，可能发现绿色的数量在肉眼可见的减少。

尤其当大蓝筹、白马这些传统消费的顶流们开始脱离低估，走入合理区时，中小板指数抗鼎低估很难能可贵的，但随着市场风格的丝滑切换，似乎资金也不在意了。

作为传统的周期指数，传媒和游戏的上下波动有多大，只有持有过的人才清楚，过山车是常态，但好像这两年风头有点变，游戏似乎成为了一个新的成长端口，或许跟元宇宙关系，也或许其他原因。

牛犇倒是认为，游戏解决一些中高端就业外，可能就是能出海赚外汇，我想不到更深层次的意义，或许未来可以跟虚拟现实科技结合，但这就是外话，扯远了。

2、牛犇平时大多仓位都在基金上，股票也有，但不多，买的也都是一些传统行业比较成熟且有行业龙头地位的公司，比如格力、美的、平安、招商、分众等，许久没有开过新仓。

2月2日开了一次，买了点三一重工，没想到运气好，碰到市场风格高低切换，将基建板块带了一波风口，虽然咱也猜不到风有多大，能吹多久，但好歹也带来15%的收益。

从这点看，股票和基金的对比特性很直观，有时你看基金的波动非常大，但与个股相比，牛犇认为基金的弹性弱多了，同时风险也成倍增加。

3、牛犇盲猜，只要指数能维持震荡且上扬的情形，按照资金无定型的板块轮动，半导体、新能源汽车的位置倒是有意思起来了。

毕竟，半导体处于行业下行周期，新能源汽车也在内卷，这个时候虽不是大规模投入的机会，但慢慢的买也不是问题。

正如经济复苏一样，不可能一蹴而就，或许只有在场的人才能感受到整个板块的变化，手中有粮心中不慌，如果等看着价格高再纷纷去购买，价格肯定跌呀。

这种日常的经营逻辑，不用我强调，各位聪明的朋友应该都清楚，不去人多的地方，真正闷声赚钱的都是逆向投资高手。

二. 2月20日指数估值播报(第1240期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 2月21日可转债

无

▲ 表2：可转债数据

赚指数，不赚钱

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 2月20日可转债

周一无可转债上市或打新，2月22日有百畅转债申购，提前预告下。

▲ 表2：可转债数据

大减仓，扛着

上午指数还挺好的，下午就来了个跳水，整个二月A股和港股反弹后，一直都在维持着震荡的平衡，导致指数涨跌很不稳定，拖拉的时间越长，平衡被打破的概率越高，且向下的频次更多。

牛犇一直讲，指数化投资关注的是中长期3~5年的收益率，如果你选择一个指数基金，靠短期的追涨杀跌，基本上很难有更好的生存收益，以个人的浅薄认知，最终会在后悔中不断试对错，就没有然后了。

所以，我们不做不合理的投资，尽量能找到安全边际的平衡点，将投入的风险尽可能降到足以承受的地步，这才是我们应该要抓住的。

那么，回到市场上，如果最近你看到一些消息，比如伯克希尔四季度大幅减仓台积电，是不是对芯片开始慌了。

伯克希尔去年三季度才大笔加仓台积电，四季度减仓比例直接到86%，这种清仓方式真的狠，作为长期价值投资的代表人物，这种操作确实跟原来风格不像，就跟当年疫情时快入快出航空板块一样。

这么大的巨佬开启了清仓式减仓，明星效应太厉害了，小散吓得跟着赶紧跑。

实际上， 如果你观察伯克希尔的历史持仓数据，除了苹果，科技从来就不是他的心头好，美股传统板块中的消费和金融才是中坚力量。

确实，美股作为成熟资本市场，与A股最大的不同在于，像消费和金融这类传统且业绩稳定，但成长性看起来没那么好的资产，依然能持续为大量基金贡献丰厚的收益。

A股很残酷，却也在往成熟市场的路子上走。

因此，牛犇有两点看法：

1、半导体芯片不会萎靡下去

伯克希尔大比例减仓半导体，并不意味着会芯片的基本面依然在挣扎中，反转逻辑不存在。

相反，由于ChatGap的火热，引发了AI的大讨论，进而对算力芯片的关注，也是这一轮半导体堪堪恢复点人气的原因。

但AI虽然有前景，但商业化落地渺渺，它的基本面反转逻辑依然还得看业绩，尤其消费电子的恢复情况。

半导体虽然惨，但不止它一个，预测其基本面来决定将来的走向，很难。所以在估值没那么高的时候，且存在继续向下的风险，就得靠时间平滑曲线，以阶梯价格定投获得足够的筹码和相对合理的价格。

虽说资金量不大，但尽量做到理性思考吧。我持有半导体，利益相关，以上所说仅为个人思虑。

2、标普500或许是一个不错的选择

美股两大指数，标普500和纳斯达克100。

标普500指数PE市盈率22.87倍，近十年百分位56.43%；而纳斯达克100指数PE市盈率30.79倍，近十年百分位81.59%。

对比而言，数据直观上很多人会选择标普500，与伯克希尔减仓半导体，加仓金融有异曲同工的认知。

所以，标普500或许是一个在临近美联储加息尾期，但又存在一定风险的关口，比较稳妥的选择吧。

相比纳斯达克100，它更多体现在美股对传统板块的稳定器，尤其在强调制造业回流下，可能更显得传统板块的基本面更稳健吧。

当然，牛犇为了追求更高的成长空间，选择的纳斯达克100指数，无所谓对错吧，而是追求的风险和收益比不同。

何况，在全球互联网大裁员和企业盈利下滑的趋势下，没有改观的情况自然不会受到资本太多青睐，我认为这是纳斯达克100指数当下最难受的一点。

这种逻辑反转，需要天时地利人和，没有一蹴而就，得有按年等待的准备。

二. 2月16日指数估值播报(第1238期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 2月17日可转债

无可转债申购或上市，又回到了断断续续的供应阶段了。

创新高，但要理性乐观

最新的信贷和社融数据，确实给市场不少信心，超过预期，周一基建等板块表现非常亮眼，虽然只撑了一天，也算是开了个好头。

从下表数据看出，社融数据已经创第二高，实体贷款创新高，这都说明在放开后经济稳健复苏中。

但需要注意的是，虽然我们一直强大2023年扩大消费拉动经济的能力，但解构上图数据，居民消费并不占大头，所以这一块存在不可预知的风险。

对我们投资来说，任何细枝末节都可能影响将来的收益。

病了三年的人，就算再强壮，也不可能立刻健步如飞，总要有一个缓过来的恢复过程。

那么基于理性的数据，消费的持续恢复能否支持我们在中高位继续买入相关板块基金呢，这是一个值得思考的问题。

所谓悲观者正确，乐观者前行，考虑到短期内消费的估值数据一直在走高，牛犇认为还是要做到在顶部理性，在底部乐观，做好长期奋斗的准备。

二. 2月14日指数估值播报(第1237期)

红利家族四大指数，一直都是估值表的常客，牛犇也比较喜欢这类红利策略指数，像红利指数、中证红利和深红利都是不错的选择，而标普红利指数历史表现超过其他三个红利指数，但指数基金却比较拉跨，我本人关注度不高，放到表中方便认可的朋友追踪。

1、中证红利：PE市盈率5.37倍，十年历史百分位1.77%，基于20%低估/80%高估的评估标准，这个数据确实偏低。

众所周知，中证红利选择的是股息率高、分红稳定的100只样本，在A股中能符合该条件，去检索绝对查出来的都是银行、煤炭、石油、地产等行业，这类行业的特点很明显，就是成长性不足，稳定性较高，有时受政策或市场影响，存在一定的周期性，导致中证红利的盈利能力逐年在下降。

ROE中位数12.73%，2021年值为10.73%，所以整体上如果你持有了，可能波动低，同时能享受到β的平均收益即可，该品种适合追求稳定，安全垫比较高的选手。

2、深证红利。与中红不同，深红选择的是稳定分红历史、较高分红比例的优质公司，所以它的成分都是成熟的绩优股或者具有分红能力的成长股，大白话就是蓝筹+白马。

食品饮料、家用电器、房地产、计算机、非银金融占据了绝对的优势，所以深红跟一些集中在白马蓝筹的指数非常像，唯一的区别在于它只能从深市选择样本。

深红当前PE市盈率19.79，十年百分位94.44%，PB市净率2.07，十年百分位38.21%，这样看无论从市盈率还是市净率角度计算，深红都不低估了。

牛犇本人持有深红挺久了，一直从PE市盈率角度计算数据，所以当下估值处于高估状态，也是样本正常发展的过程。

所以，指数的高低，虽不能绝对决定指数的收益，但安全边际一定会有影响，好指数好价格，才有更好的前景。

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 2月15日可转债

明日精锻转债进行申购，规模9.8亿，债券评级AA-，预计上市价格125~130元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据

纳指100，果断下手

纳指估值不低，但牛犇还是果断下手买了纳斯达克100。

原因有两个：

1、仓位平衡。目前整体仓位分布倾斜A股和港股，但这一轮反弹确实让我看到仓位的不均衡，虽然美股估值不低，纳斯达克PE高达29.96，十年百分位78.09%，但牛犇还是愿意投入一点资金。

这一块占比仅2%，并不多，从自己实际情况触发，不要想着抄作业。

2、提前布局。A股和港股年初这一轮反弹，最佳的布局期应该是2022年，而美股2023年大概率比不了A股和港股，在此时就是提前布局占位，有可能站在半山腰，也有可能在相对低位，看市场如何演绎吧。

或许，如果对标普500感兴趣，也是一个不错的标的。

大家可能最关心的是，当下市场哪个板块最有性价比，一起探讨下，如有异议，仅供参考。

1、A股的芯片

这是我认为目前A股资产比较有性价比的，当然并不是说便宜即好货。

我秉承的原则也并非便宜就能买，像银行、券商、地产等一直都在低估，但投资前景并没有很光鲜亮丽，或许有些大V沉迷大金融基金，但便宜不是买入的理由。

牛犇相信芯片，所以在2023年会逐渐将比例配置到10%~15%，目前占比不足3%，还有很多空间。

按照国证芯片当前39.32的PE，在十年内估值百分位到了17.18%，其平均值为75.6，芯片的行业发展，我认为能适配到这个估值。

2、医疗

两者都处于尚可接手的估值水平。

这是基于未来老龄化的趋势所延申出的评估，可能不对，但我们并非预测未来，而是基于当下的认知判断行业将来的价值，否则拿什么来投资呢。

这一轮港股引领的反弹，医药板块表现很亮眼，尤其恒生医疗保健指数更是大涨。

但并不妨碍医疗依然是最有性价比的资产之一，相比消费而言（白酒除外，这是个bug），适当配置恒定的比例还是不错的。

说归说，但一定不能只说不做，知行合一背后的潜台词就是要既能说又能做到。

所以，在想清楚资金的流向之前，一定要搞懂买的资产到底是什么？为什么要买？如果止盈了，想要去哪？能去哪？

二. 2月13日指数估值播报(第1236期)

1、沪深300：PE为11.99倍，十年历史百分位40.16%，估值状态为合理。不得不说，沪深300历史上低估的时候很少，大多数时间PE市盈率围绕10~15倍合理波动。

沪深300的样本超过50%都配置在了银行、食品饮料、非银金融、电力设备和医药生物上了，这些板块盈利能力很强，市占率也很高，作为蓝筹的定海神针可以，但要说它的成长性，可能没有其他中小板块指数高，贵在稳。

2、德国DAX：不比美股标普500和纳斯达克100指数差，像阿迪达斯、西门子、空客、拜尔、宝马、戴姆勒等都是耳熟能详的企业，业务遍及全球。

PE市盈率13.17，十年百分位9.56%，估值不高，但如果你注意指数情况，会发现该指数从去年10月已经反弹近26%，接近前高。

长期看德国DAX的数据，它的估值范围在12~20倍打转，整体的波动幅度较A股和港股小得多，而且几十年保持着的震荡市向上的趋势，说明还是靠基本面支撑指数向上，标准的价值投资范例指数。

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 2月14日可转债

无

▲ 表2：可转债数据

ChatGPT太火了，可转债一签300元

最近最热火的就两个事情：注册制和ChatGPT。

注册制大家都清楚了，可能很多人对ChatGPT不了解。

为什么这么火，其背后就是AI一直在落地的商业应用潜力，ChatGPT超出预期，在科技圈一众大佬都在裁员的关口，想不受关注都不行。

与此同时，二级市场也不会放过，迅速被资本点燃，相关概念被炒的很高。

其实，我们观察过去社会快速发展和进步的路径，跟科技变革脱不开关系，无论是第一二次科技革命，还是互联网的大发展，都在解决社会发展的效率问题。

咱们这十几年也是通过互联网的快速普及，诞生了各行各业的互联网新企业，电商、云计算、物流的发展提升了物品流通的效率问题。

当传统互联网发展遇到瓶颈时，一众科技大佬都在向人工智能方向开拓，只是这些年一直没有非常明显的进展，而ChatGPT显示出来的能力，确实能应用到当下很多商业场景。

像语音识别、图文创作、代码编程、绘画、金融分析等都可能成为最先被AI替代的，以后牛犇可能就打个题目，文章直接就出来了，能节省不少时间。

这个工具我找了下，确实需要点动手能力才用得了，国内想用它很不方便，这就给国内一些AI企业提供了追赶的时间。

众所周知，百度、科大讯飞、阿里、华为和腾讯，这些投入AI的大厂应该很快会投入到相关工具的研发中。

最先反馈的还是ALL in AI的百度，毕竟作为国内最大的搜索引擎公司，AI技术和数据都不缺乏，肯定有足够的能力落地。

牛犇浅薄的看法是，类ChatGPT在资本市场的炒作是短期的，可能几周后就无人问津了，但在科技圈的影响很大，可能对行业的发展产生不可预知的影响。

我倒是觉得，预期关注资本市场短期的波动，不如多研究下新兴事物的应用，能否可为自己所用，做个吃螃蟹的人。

另外，明天上市的恒锋转债，估计要延续今天上市的福新转债，一签可能有300元，或许更高。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一. 2月7日指数估值播报(第1234期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二. 2月8日可转债

今日，三房转债最终价格120.007元，涨幅20.01%，一签200元；福新转债最终价格140.803元，涨幅40.8%，一签400元，与昨天预估的价格，相差不大。

明日恒锋转债也要上市了，转股价值110.47元，给予溢价率30%，预计开盘价超130元，又是个大肉签。

▲ 表2：可转债

A股反弹告一段落

本周整体处于震荡状态，北向资金和内资的分歧从资金上很直观，在周五外资也顶不住，开始往外流出了。

对接下来市场的看法：震荡，谨慎看多。

确定好思路，才能对下一步资金的分配和使用，有更明确的指导。

一、市场估值

全市场PE估值=17.95，中位数=18.16，十年百分位=48.17%；全市场PB估值=1.7，中位数=1.89，十年百分位=33.29%。

从数据看，PE百分位较年前涨了1.01%，PE百分位较年前涨了1.83%。

本周A股、港股及海外主流宽基指数状态如下：

上证指数 -0.04%，沪深300 -0.95%，上证50 -2.18%，中证500 1.47%，创业板指 -0.23%；

恒生指数 -4.53%，恒生国企指数 -4.97%；

标普500指数 1.62%，纳斯达克100指数 3.34%，德国Dax 2.15%。

综上来看，全市场估值中枢上移，处于合理位置，而本周全球核心宽基指数，海外市场表现良好，同期A股和港股一般。

港股这一轮带动A股的反弹，目前已经处于震荡的阶段了，所以当周整体表现并不太好。

根据历史数据，全市场估值的范围按照20%/80%评判高低估值，一般低于20%认为低估；20~80%认为合理；高于80%认为高估。此评判标准，应用于所有指数。

二、优秀指数

指数有很多，但优秀的指数屈指可数。

除了大众熟悉的沪深300、中证500、上证50和创业板指外，其实大多优秀指数体现在某一行业中。

比如消费、医药、互联网、白酒、家电、芯片、新能源汽车等。

从全球资本市场的表现看，消费和医药周期性比较弱，属于跟宽基在盈利持续性可以较长短的行业。

但像互联网、芯片和新能源汽车，确实也经历了一段高速增长期，然后给资金带来更多的成长选择，然后又因为某些因素，导致资金出走，再次大跌。

跌不可怕，只要能走出深坑，就能收复失地，所以对优秀指数，不能像宽基一样，要有所选择，不能一概而论。

三、仓位

这一轮反弹进入到一段震荡期，位置呢，说高不高，可能很多人还是未回本，堪堪进入正负收益之间。

越是这种情况，越难受：

不卖吧，担心到手的肉再飞了；卖了吧，刚回本，又怕市场继续上行，白白投入时间和精力。

那么，怎么处理呢？

牛犇的看法还是：仓位没控制好。

如果去年你能顶着市场下跌的压力，通过定投港股和A股，这一轮反弹虽不至盈利多少，但回本应该是可能的，此时的主动权已在自己手里。

假如按照全市场市净率的20%估算，计划投入的仓位70~80%，无论是标配还是超配，价格低的资产现在必然已经通过估值回升盈利了。

主动权在手，就可以决定这部分权益仓位的去留。

不知道你们有没有这种感觉，有时候市场跟自己对着干，你卖了，它开始涨；你买了，它又开始跌。

看似没有关系的操作，其实主动权的把握很重要，尤其在市场大涨大跌时。

当能合理控制好仓位时，你可能会发现，真的很舒服。

舒服到愿意在数据不好看的情况下，还能投入资金搏一搏长期的收益，比如这周就定投了芯片ETF、华宝油气。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、2月3日指数估值播报(第1232期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、2月6日可转债

冠盛转债正股为冠盛股份，从事汽车底盘系统的研发、生产和销售，产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震、悬架转向、减震器等。

明天上市，最新转股价值110.11，溢价率-9.18%，规模6.02，债券评级AA-，原始股东配售率81.9%，预计上市价格130元以上，可以关注下尾盘卖出。

▲ 表2：可转债

券商要小心点

全面注册制来临，可能很多人还不清楚到底有多大影响。

其实对咱们普通投资者来说，就是以后买这买那更得小心，稍不注意可能就被啃秃噜皮了。

昨天在《搞大事情》说，注册制这个事情，对券商利好，但今天市场并没有太给面子，也正常，毕竟这是长期的事情，不是今天说句话，明天市场就变好了。

要知道，美股如此规范的市场，也是经过百年间不断完善起来的，A股40年发展到现在，也正式进入更规范的阶段了。

所以，全面注册制对券商的影响可能比较大，或许这种里程碑式的改革，也是市场的一个转折点呢。

证券板块呢，过去确实曾经有过表现，虽然目前估值处于历史较低水平，市净率仅1.39，十年百分位=13.68%，但它的弹性太大，周期性很明显。

证券历来走势的分化非常明显，如果选择某一个标的，可能等个几年也没多大反应，所以指数基金是一个相对更好的选择。

至于证券今年有没有行情，得让市场说了算，券商历来就是牛市前站的旗手，这几年有点沉寂，随着金融板块逐渐银行化了。

但券商的特性很不一样，每当有资金光顾时，总能引起市场的一些分歧，当分歧转为一致，可能跟这一轮港股大反弹一样，随时都可能迅速上涨，然后再沉寂下去，走一波完美的过山车。

券商历来都是如此，否则周期之王的名头非浪得虚名。

当下这个板块能不能买，值不值得买，要让数据说话。

从最新的证券公司数据看，估值确实不高，处于低位，但前提要知道券商是三年不开张，开张吃三年，资金的时间成本非常高，导致的结果，可能很久没有正向收益反馈。

牛犇的看法是，想博过山车收益，就在可承受的仓位范围内下单。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、2月2日指数估值播报(第1231期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、2月3日可转债

预告下周可转债上市三剑客：冠盛转债、三房转债和福新转债。

个人认为冠盛转债的数据更好。

▲ 表2：可转债数据

注册制来了，搞大事情

全面注册制来了。

沪深主板前5个交易日不设涨跌幅，再往后继续±10%。

注册制喊了很多年，一直推进的都不是很快，直到2018年科创板开始注册制试点，然后是创业板，再然后是北交所。

到今天，终于迎来沪深主板开启了注册制。

不得不说，这些年虽然没赚什么米，但资本市场的大事件一样儿没落下，真的经历了历史。

要知道，现在A股已经有4900多家公司，如果不出意外，注册制的全面推行，将很快刷新纪录，A股突破5000家不成问题，或者再过几年时间，A股将拥有万家上市公司的俱乐部。

注册制先不论好坏，最明显的一点是A股的上市数量会越来越多，散户能够选择的优质公司更困难，想要再像过去一样炒作，没那么容易咯。

未来，一旦个人玩家玩不下去，要么离场，要么选择抗风险的方式。

基金作为一种分散投资的方式，大概率会逐渐成为A股资金的主流，所以将来沪深两市的生态也会逐渐向海外成熟市场看齐的。

就以沪深300或中证500指数为例。

沪深300指数样本占A股上市公司比例为6%，中证500样本占A股上市公司比例为10%。

这样的比例，可能未来超过8成的上市公司没人关注。

站在当下，很多事情都有不可预料的“风险”，要想在市场“活着”，尽量用保守的手段去争取盈利。

无论是资产配置型风险控制，还是估值修复型风险控制，都是相对能抵抗一些未知风险的。

所以说，谨慎乐观，不过分悲观，这就是应对无序事件的态度。

至于注册制这件事情，对券商算小小利好吧，对A股算不上很好的消息，如果未来不解决退市的问题，光靠资金择优汰劣的方式也不负责任。

多的不说，静看市场发酵吧。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、2月1日指数估值播报(第1230期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、2月2日可转债

无

宽基指数越来越少

今日市场开局符合预期，没想到高开低走，南北资金竟然没有达成共识，这表现确实挺让人诧异的。

北向资金再次买入186亿，南向资金却继续流出200亿，还有有点困惑的，难道内资过糊涂了？

尽管表现不如人意，但这一轮强势的买卖预期，确实也到了没有进一步想象的空间了。

投资本来就是买预期，估值低时预期弱，很多伙伴下不了决心，估值抬升时，必然是预期逐渐强劲，此时再下手，预期变为事实，自然大打折扣。

虽然我自身止盈的位置还有距离，但并非所有人同一个标准，吃了这一轮反弹红利的，可以考虑下一步怎么走。

一、全市场指数估值上移

市场连续反弹，最直观的就是全市场指数的市净率不断上移，从10月份1.5，涨至当前1.7，十年百分位也达到了32.65%，这个位置已经从低估走到合理。

从大盘整体估值角度看，全市场指数的估值对标的投资判断没有太大意义，大方向上是一个很重要的参考指标，牛犇个人看法，要想全市场进入到高估位置，市净率>2才行。

沪深A股市净率

二、宽基指数低估越来越少

上证指数接近3300点，已经回到2022年7月份的位置，各大宽基指数逐渐走出低估区，进入合理区。

本来节前价值板块率先反弹走出低估值时，以创业板为代表的中小市值板块依然绿的可爱，没想到短短几天时间，他们逐渐向价值板块靠拢。

目前主流的宽基指数中，只有中证1000指数和德国Dax低估。

以沪深300、上证50为代表的A股大盘蓝筹；以恒生指数、H股指数为代表的港股价值股；以中证500、创业板、创业板50、科创板50的中小市值板块；以标普500、纳指100为代表的美股蓝筹和科技股。

以上指数代表了A/港/美三个市场的绝大部分估值，都步入到了合理区域，应该说这个位置，上述指数的投资空间还有，但安全边际已折扣了。

如果是我，只会持有已有的份额，巩固成本优势，不太可能扩大仓位了。

那么，以当下的情况，虽然一切慢慢在好转，但外围的风险还未真正解除，所以能选择的不多。

从估值角度看，半导体、互联网、医药、周期指数都还在低估的位置，牛犇只能说，预期不足时，市场愿意给足够诚意的价格，就看你敢不敢下手。

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一、1月30日指数估值播报(第1228期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、1月31日可转债

无

明天A股开门稳了，但要注意

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、1月20日可转债

无

买入940亿

北向资金连续10日流入，在内资开始过节时，外资依然继续在A股买买买。

从买入是资金量来看，1月净买入940亿，比2022年全年净买入还要多，果然趁着资产价格便宜，抄起底来快、准、狠。

有朋友可能觉得，跟着外资的步伐买行不行？

看起来可行，但实施很困难，一般而言，大多数时间外资买入卖出没有固定规律，今天买入，明天可能就卖出了，只有在连续买入的情况下，代表资金可能认可当下价格足够便宜，这时我们可以跟着也买进。

与内资不同，外资的买入的评估标准还是看基本面，所以你看持仓Top10中，不是白酒就是大金融，然后再加上新能源，凑了满满一大锅的好菜。

所以看到外资1月净买入量，我更加确信2023年会有收货。

当然，还有2个交易日，想讨个春节红包，估计不太可能了，除非有利好消息。

然后，暴雪和网易的游戏代理合作破裂，终于在发酵2个月后，迎来了微博第一热搜。

不玩游戏的朋友，可能也听过《魔兽世界》《炉石传说》，这些游戏在国内都曾大火过，并经过十几年的运营积累了不少忠实玩家。

所以这次合作代理破裂，最受伤的就是这些玩家。

还有一个插曲，就是暴雪有点鸡贼，准备让网易借着运营6个月，然后好在这期间寻找有实力代理商承接网易的盘子，但网易不接受，这就上了热搜。

仅仅2个月，暴雪和网易闹崩了，可想而知双方的利益绑定并不深，否则也不可能这么快分道扬镳。

这样看，不管任何行业，自有核心产品绝不能假借外人，否则一旦被上游釜底抽薪，营收和利润果断下滑。

动漫游戏行业中，国内不少游戏公司都是从代理起家，逐渐走上自主研发的道路，所以暴雪和网易的事件，不是大事件，但值得警醒。

关于这块的投资，我本人虽不怎么玩游戏，但对动漫游戏的前景很看好，从文化产业发展的路径看，一个国家的经济强盛，必然伴随着文化的崛起，其中动漫、游戏、电影、电视、娱乐都是其一。

那么市净率=2.14倍的动漫游戏指数，10年历史百分位=11.48%，不高，值得关注。

可能存在的风险，在于政策的风向，毕竟游戏行业一直被许多人骂。

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……

一、1月18日指数估值播报(第1226期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、1月19日可转债

无

创业板走出低估区

最近这一轮反弹，港股已经走在前面了，从21年到22年10月，港股经历了长达一年多的低估值恐怖，因为港股受国际资金影响很大，这也是一直在陷入低估的原因之一。

实际上，过去两年确实有产业政策、疫情因素、经济情况以及美联储加息，但回过头看，每次遇到这种问题时，总有很多负面消息缠身，就跟个人一样，倒霉时喝口水都塞牙。

所以，这次港股的估值修复，虽未达到正常水平，但足以影响一些资金的心态了。

这边A股也在慢慢跟着节奏走，表现还不俗。

周末去外面餐馆吃饭，虽说没到排队的地步，但不一会整个公共区都坐满了人，过去那个烟火气的时候又回来了。

从开始放开后的遍布的高峰新闻，到现在热点基本看不到了，如果不是偶尔看到春节可能迎来第二波高峰的消息，还真的认为已经回到2019年了。

相信接下来一周时间，到底持币过节还是持基过节，资金靠表现说话，按照惯例，过去每逢大假日前半个月，市场很难有行情，但这次可能会有不一样，也说不定，我个人还是坚持持基和持股过节。

基于这种自信，周五创业板指数的估值脱了低估区，进入合理，很不容易，创业板自2021年2月高位估值后，一路下跌，估值不断下降，这跟成长行业的路径是一致的。

创业板指数估值

其中，新能源汽车、半导体的影响面很大，像创业板的权重宁德时代、东方财富、迈瑞医疗，在2022年分别下跌了32.99%、37.08%、16.05%，同期创业板指数跌幅为29.37%。

之前，牛犇没了新能源汽车和半导体，所以创业板就没下过手，这与同类标的占比不超过20%比例有关系。

如果各位朋友对新能源汽车、半导体和创业板都有兴趣，建议选择其一即可，趋势同类的标的，尽量做到分散。

【免责声明】以上内容仅代表作者个人观点，不构成对任何人的投资建议和依据。市场有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、1月13日指数估值播报(第1224期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

二、1月16日可转债

华亚转债，上市。

华亚转债，正股为华亚智能，半导体行业，3.4亿的规模，原始股东配售77.84%，留个市场的份额不多，预估上市价格在130以上，规模太小，可能会被炒作。

▲ 表2：可转债数据表