网易商品拍卖正式启航，区块链黑钻终于体现价值

2 月 9 日网易上线了区块链应用“星球基地”，网易号称这是一个“基于区块链生态价值共享平台”。用户可以通过个人星球活动获得「黑钻」，黑钻基于区块链技术产生，产量逐渐衰减。其实用区块链挖掘“个人数据价值”并不是什么新思路，不少初创公司都在进行这一方面的探索。但有了网易的背书，「星球」在 24 小时内，就吸引了几十万实名注册用户。

目前网易黑钻是免费领取，无需充值，可以说是和“ICO”、“数字货币”等敏感词划清了界限，这方面应该说没有问题。在别的区块链或数字货币应用纷纷被叫停的情况下，网易的“星球基地”一直在正常运营。专业的分析认为网易是在为它的金融板块铺路。所不同的是，网易是真正利用区块链开展金融布局，可以说相比业界，是一个大手笔。网易是真正吃螃蟹的第一人。这也是网易星球大受追捧的原因之一。

而网易星球这两天最引人注目的就是它的拍卖功能的上线。近日，网易星球终于正式开拍。黑钻拍卖那是万众期待的，大家之所以每天辛苦的挖矿，那就是为了等到黑钻可以变现的那一天。这也让大家感觉到了一丝黑钻的价值。拍卖的热情是非常高的，一些人为了多获得一些黑钻，每天都是经常的去收取黑钻，并且一有提高算力的机会也都不会错过。

第一款拍卖产品是黑猪肉，据说味道相当的不错。可以媲美农户的土猪肉。可是才刚开始竞拍没几秒钟。竞拍价格就直线上升了，直接就是36黑钻起步的。不少竞拍者当场被吓晕。一次竞拍就可以把所有黑钻全部给吸走了。最后只能挥挥衣袖，不带走一片猪肉。网易此举可以说是一大创新，是好是坏，以及以后究竟怎样发展，还不好说。但不管怎样，网易黑钻已经体现了它的现实价值

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人的互信究竟值多少钱，让比特币来告诉你答案

人的互信值多少钱？换句话说，如果让你绝对信任一个人，你愿意花多少成本。千百年来，无数哲学家、社会学家为了这个问题呕心沥血，遗憾的是最终也没能做出合理地回答。而比特币的出现，可以说给出了一个完美的答案。

为什么这么说呢？因为从技术上说，比特币最终解决的是拜占庭将军问题。

什么是拜占庭将军问题呢？

假设拜占庭帝国的几支军队在敌人的城外扎营，每支军队听命于自己的将军，这些将军之间只能通过信使传递消息。在对敌军进行侦察后，将军们必须制订一份共同行动计划。但是，有些将军可能是叛徒，这些叛徒会阻碍那些忠诚的将军达成共识。于是，这个问题可以简洁地描述为：在已知有间谍的分布式军队中，将军们如何达成共识，执行共同的作战计划，来取得战争的胜利。

这个问题的难点在于：这些将军离得很远，不能每遇到一个问题，就聚到一起开会商量对策；这些将军中可能有少量叛徒，叛徒会乱发消息；信使在传递消息时可能会把信弄丢；信息可能会被敌国截获；无法确认消息是否真的来自某位将军；将军们在商量过程中可能会浪费很多天时间，贻误战机。

怎么样，是不是似曾相识？事实上，这就是我们日常遇到的再普通不过的互信问题，也是千百年来一直困扰人类的问题。如何解决呢？在比特币出现以前，解决分布式系统一致性问题主要是Lamport提出的Paxos算法及其衍生算法。但Paxos类算法仅适用于中心化的分布式系统，而且要求这样的系统的没有不诚实的节点，也就是不会发送虚假错误消息（但允许出现网络不通或消息延迟）。这样的假设仍然显得过于严苛，因而对于从根本上解决普通状况下的互信问题意义并不是特别大。

那么比特币是怎么做的呢？比特币创造性地提出了区块链的概念。它把军队想像成计算机节点，把信使想像成计算机间的网络通讯，攻占敌军就是写入一个大家公认的区块记录。

首先，如果将军中的几个同时发起消息，势必会造成系统的混乱。既然谁都可以发起进攻的信息，那么由谁来发出呢？中本聪巧妙地在个系统加入了发送信息的成本，以保证一段时间内只有一个节点可以传播信息。怎么实现的呢，就是加入工作量证明（Proof Of Work），大家来做题，也就是说，谁也别忙着发起消息，先来做题，谁先做出来谁就有资格发起消息。

当某个节点发出统一进攻的消息后，各个节点收到发起者的消息必须签名盖章，确认各自的身份。中本聪在这里引用现代加密技术为这个信息签名。这种非对称加密技术完全可以解决古代难以解决的签名问题：消息传送的私密性、能够确认身份、签名不可伪造、篡改。它最终实现了保护消息内容, 并且让消息接收方确定发送方的身份的目的。

那么将军们又凭什么要一起做工作量证明，或者说做题呢？中本聪设置了一个奖励机制，也就是目前的每打包一个块奖励25个比特币。当然，拜占庭将军问题的奖励机制可以是瓜分拜占庭获得的利益。

那么，如果出现背叛怎么办？我们说过，将军里可能有间谍。比特币是这么解决的：在这个分布式网络里，每个将军都有一份实时与其他将军同步的消息账本；账本里有每个将军的签名都是可以验证身份的；如果有哪些消息不一致，可以知道消息不一致的是哪些将军；尽管有消息不一致的，只要超过半数同意进攻，少数服从多数，共识达成。

就这样，使用消息加密技术、以及公平的工作量证明机制，创建了一组所有将军都认可的协议，这套协议的出现，拜占庭将军问题也就完美的得到了解决。比特币网络从一个去中心化的不可信网络变为可信网络，所有参与者可以在某些事情上达成一致，使价值传递成为了可能。

通过上面的剖析，我们可以发现，比特币中并没有特别突破性的技术发明，但中本聪的伟大之处在于他的思想和设计，它巧妙地利用并整合了已有的技术并进行了模式的创新。由此可见，所谓创新并不仅仅是技术，模式的创新也是伟大的创新。而这其中，另人耳目一新，或者说至关重要的就是工作量证明。

在拜占庭的系统里，工作量证明的这道题必须是绝对公平的。中本聪在设计比特币时，它采用的机制叫哈希现金，也就是在一个交易块里要找到一个随机数，计算机只能用穷举法来找到这个随机数，可以说，能不能找到全靠运气，所以对于各个节点来说，这个世界上，只有随机才是真正的公平，实现随机的最好办法是使用已经证明过的数学原理，所有的将军在寻找共识的过程，都借助这个大家都认可的数学逻辑。

当然，解这道题是需要成本的。写到这里，可能有人慢慢明白了工作量证明的意义。这就是为了互信所必须付出的成本。扔随机数确实没有意义，但是它确保了绝对的公平，并成为了互信的基石，因此从这个意义上它又有了意义。任何建立信任的成本都不可能是0，挖矿就是维护比特币网络可信的最好办法。

那么回到我们题目的问题，人的互信究竟值多少钱。过去，很难说，不要说进行量化，就是建立互信的机制都很困难。而比特币的实践为我们提供了一个十分好的模范。那么究竟值多少钱呢？根据Digiconomist的比特币能源消耗指数，当前全球用于比特币挖矿所产生的年用电量预计为30.14太瓦时（TWh），相当于0.13%的全球用电量，平均耗电量超过159个国家的年均用电量，按美国电费计算，去年挖矿成本将超过30亿美元。这个数字给我们什么启示，这个可以认为就是目前现实社会中所有比特币参与者为了维持互信关系愿意花费的成本。是不是很高，确实很高，这还只是一年的，还只是一千多万比特币参与者维护的互信关系。如果范围更加扩大，这些参与者之间建立互信关系的成本将会更高。而推广到人类社会，建立更广大和更复杂的互信关系，那需要的成本可能将是天文数字。

有人说挖矿浪费了巨大的社会资源，人们不断尝试在改进它，最近也听说隔壁成立了研究团队试图将挖矿的算力用于解决有实际意义的问题。但笔者个人始终对此不抱乐观态度。在我看来，挖矿的巨大资源浪费有了哲学上的意义。有些东西大概是规避不了的，也许是造物在设计之初就已经安排好的。就比如比特币，中本聪天才地发明区块链解决了互信机制，却发现不得不面对巨大的资源消耗，而只有这样的消耗才能保证绝对的公平。有时世界就是这么神奇。

但不管怎样，区块链是一个巨大的进步，过去，及时你有钱或者愿意投入，但也没法建立互信的机制，现在有了区块链，至少只要愿意，是可以建立互信机制的。另外，我们也发现，人的互信真的很宝贵，成本真的很高。所以我们每个人真的要珍惜自己的品牌，珍惜别人对你的信任。有些信任可能是长期积累起来的，很多东西可能你没意识到，但真的非常有价值。

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PE+上市公司玩法揭秘

近年来，“PE+上市公司”的投资模式逐渐成为资本市场上的热点。由于这类投资模式利益关系复杂，往往滋生内外勾结、虚假炒作等情况。今天笔者就为您深度解析。

一、PE+上市公司的基本合作及盈利模式

通常来讲，PE+上市公司的关联形式有四种：一是单纯持有上市公司股份，一般情况下，此类PE锁定期满后即全部退出。如西藏凤凰股权投资定增持有中技控股，一年锁定期满后全部退出。二是与上市公司签订业务咨询、财务顾问或市值管理服务协议，如担任上市公司收购与兼并顾问，或为上市公司开展市值管理与筛选并购项目服务。如蝶彩资管与喜临门签署协议，担任其收购与兼并顾问。三是仅与上市公司设立并购基金或产业基金。从已披露信息来看，绝大多数PE属于此种情况，仅参与基金，未持有上市公司股份。四是既持有上市公司股份，又与上市公司合作设立并购基金。如南山铝业设立的并购基金中，PE一边通过资管计划入股上市公司，一边又与上市公司共同设立基金。

与之对应，PE的获利渠道也包括四种：一是通过对上市公司股票的价值投资而获取二级市场收益；二是收取咨询费或财务费用；三是通过与上市公司投资设立并购基金或产业基金，待项目置入上市公司后退出，从中收取高倍增值收益；四是第一种与第二种收益的叠加。由此可见，PE与上市公司的合作模式多元、获利渠道多样，且容易在短时间内获得丰厚收益，这也是推动“PE+上市公司”投资模式涌现的动因之一。

二、“PE+上市公司”运作的主要特征

1、PE入股比例较低：从比例分布看，PE持股比例通常不超过5%，其动机主要应是不触碰现行规则的相关规定，规避持有5%以上须披露权益变动报告书的要求。另一方面，持股比例偏低也反映出PE作为财务投资者，通常无意参与公司日常经营的特征。

2、PE入股形式多样化：实践中，PE可能直接持有上市公司股份，也可能通过设立子基金等方式间接持有上市公司股份。PE入股大致有四种途径：一是直接在二级市场增持。如淡水泉买入天士力、王府井等；二是在企业上市前受让股份。如北京航天产投在浙能电力上市前增资持股；三是直接参与上市公司定增或重大资产重组。如南京瑞森通过定增入股宁波热电、恒顺醋业和西藏城投等；四是企业上市后协议受让其他股东股份。如弘毅受让城投控股股权等。上述四种方式中，前两种属于PE的传统投资途径，从比例上看，近年有所下降，目前约不足四成，而定增、重组及协议转让等所占比例已超过六成。PE选择后两种方式取得上市公司股权，主要是为了实现与上市公司更紧密的利益捆绑，在后两种入股模式下，PE一般均与公司或者其控股股东事前沟通，因此通常可能存在较紧密的合作。

3、PE主要集中于战略新兴产业领域：从PE与上市公司共同设立的并购基金所参与的行业分布看，主要集中在医药医疗、文化传媒、TMT 等国家政策支持的战略新兴产业领域。这也是资本市场热点所在，由此也反映出PE追逐市场热点与上市公司产业转型升级需求相结合的特征。

4、上市公司通常在并购基金设立后短期内即筹划重大事项：与PE共同设立并购基金的上市公司，在基金成立后6个月内基本都会筹划重大事项，如启动重大资产重组、非公开发行等，部分上市公司更是在披露成立并购基金的同时披露了非公开发行预案。也有上市公司设立并购基金后未启动重大重组或非公开发行，但收购兼并事项不断。上述情况应与PE谙熟并购市场运作有很大关系。上市公司筹划重大事项所选择的项目，通常由合作PE事先培育，并购基金成立后随即启动重大事项，PE在最短的期限内退出，实现增值套利，也可使上市公司股价在短期内上涨。

三、“PE+上市公司”玩法起底

1、借市值管理之名进行市场操纵

PE与上市公司成立的并购基金通常采取有限合伙的组织形式，按照《合伙企业法》的相关规定，上市公司不得担任普通合伙人（GP），而有限合伙人（LP）不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业。因此PE作为并购基金的GP，足以主导并购的进程，从而影响上市公司的股价。以某上市公司为例，公司2014年6月披露拟与股东及PE共同发起设立并购基金，用以参投或收购符合公司发展战略需要的企业，提升所投项目盈利能力。该公告披露后，公司股价急速拉升，达到近十余年的历史高点，但其后并购基金并未最终领取营业执照，也未开展业务，只见开花，未见结果，部分投资者自然损失惨重。

市值管理的主旨是由上市公司作为市值管理的核心主体，占据主导地位，主导并购的节奏与决策，但现实中，部分由PE主导并购重组的现状已与市值管理的本质相背离。有些上市公司与PE的合作，不考虑产业价值、整合效应以及履行能力，为了炒高股价而不断制造资本故事，有选择地释放利好信息，已然背离了市值管理的本源动力。如部分PE先通过在二级市场增持、参与定增，或者受让大股东股份成为公司股东，然后再通过设立并购基金或产业基金，运用并购重组、兼并收购、非公开发行等方式来做高上市公司股价。还有的PE在场内进行重组并购等具体操作的同时，场外有其他金融资本配合拉高股价，两者表面上并无联系，私下却共享利益。在市场操纵者的眼中，并购基金仅是一个预设合作及利益分配的机制，无论最终有没有成功实现并购，联手将公司市值做大，才是其目的所在。

2、存在内幕交易和隐形关联交易

产业资本与金融资本的创新合作，也可能使相关方利用合作过程中知悉的内幕信息，在监管灰色地带中套利。无论是签订市值管理协议，还是合作设立并购基金，PE在与上市公司的深度合作中，总能先于市场获得更多的上市公司未公开重大信息。PE作为并购基金的执行合伙人，甚至可以影响上市公司某些战略的制定及重大事项进程。根据我国有关法律法规的界定，PE所获知的未公开重大信息属于内幕信息，PE有可能利用该类信息进行交易获取巨大利益。

略显遗憾的是，按现有的规则，在关联人认定方面，由于PE通常持有公司股份比例不高（不超过5%），一般难以仅以“与上市公司共同设立并购基金”作为关联关系的认定依据。实际运作中，尽管PE在与上市公司设立、运作并购基金的整个过程中，各方利益关系密切，但由于缺乏关联人的认定，PE与相关方的协议可以避免对外披露，其隐形交易难以为投资者获知。

3、信息披露违规

现有法律法规既规定了普通对外投资的披露标准，也规定了关联交易的披露标准，而且后者的披露要求高于前者。但实践中，多数上市公司刻意将与PE共同设立并购基金认定为普通对外投资。已有案例中，部分上市公司未披露设立并购基金情况。部分上市公司在定期报告中提及出资设立并购基金，但无其他说明。部分上市公司就设立并购基金情况，以董事会决议或股东大会审议事项形式对外披露。也有上市公司以单独公告的形式披露。从内容上来看，各上市公司设立并购基金所披露的内容普遍缺乏针对性、有效性和充分性，投资者难以了解设立该并购基金的具体意图、对公司的影响及相关后续安排。大部分公司未就并购基金的运作模式、表决机制、退出机制、利润分配、出资进度、基金管理人（普通合伙人）业务专长、投资风险等重要问题进行充分披露。

从近年情况来看，PE+上市公司项目存在纠纷的案例不在少数，另外很多项目后续运作不及预期。统计数据显示，近年“PE+上市公司”模式设立大量并购基金，但其中除了上市公司公布相关并购基金设立计划的公告引发股价暴涨效应之外，后续没有下文的比例高达64%以上，“僵尸基金”也日益成为一大问题。

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专业解析：除权除息中蕴含的套利机会，看看机构是怎么干的

股票除权除息想必大家并不陌生，但往往越基本的概念越包含着深刻的内涵。对于除权除息，散户可能很少会关注到背后的套利机会，而这正是专业投资者的强项。今天笔者为大家深度解析，希望大家能耐心看完。

一、现行规则及存在的问题

沪深两所均在《交易规则》设置“除权与除息”专节，规定了应予除权除息的适用情形、计算公式、主要用途等内容。两所均规定：公司股票发生权益分派、公积金转增股本、配股等情况的，证券交易所在股权登记日（B股为最后交易日）次一交易日对该股票作除权除息处理。

在计算公式方面，两所也基本相同。沪市规定的除权除息参考价计算公式为：除权（息)参考价＝〔（前收盘价-现金红利）+配（新）股价格×流通股份变动比例〕÷（1+流通股份变动比例）。深交所的计算公式中，用“股份变动比例”代替了前述中的“流通股份变动比例”。

由于市场的发展，特别是并购重组等行为的日益盛行，公司差异化、个性化的除权需求不断出现，而现行规则缺少对除权除息的基本涵义和本质的充分描述，因此实践中出现了不少分歧情况。以送股为例，如上市公司仅向部分股东送股，是按公司向部分股东送股的比例进行除权，还是按向全体股东送股折算的比例进行除权，可能就会存在分歧。

二、究竟该如何理解除权除息

按照传统教科书的解释，除权除息本义是自股价中剔除包含的权利因素。这里的“权利”，通常指股票享有的分红权、公积金转增权和配股权等引致公司股东权益发生变动的财产权利。剔除权利的过程，也就是进行“除权”，形成“除权参考价”。实际操作中，通过设立股权登记日来确定享有相应权利的具体股东，通过设立除权日来明确权利价值剔除的时间。

那么对于除权除息，本质的理解应是权利的价值究竟如何度量，这是一个很难说得清的问题。以上述公式为例，它所反映的实质应该是除权前后究竟应该建立怎样的等量关系。

以最简单的除息为例，首先既然设立登记及除权日且股票可以自由买卖，那么从套利的角度讲，稳定的状态下，持有股票的价值在除权前后不会变化。假设T日投资者持有一股，价值为价格P1，则T+1日价值为P2+分红。那么稳定状态是P1=P2+分红，则可推算出公式P2=P1—分红。那么这样就完了吗？可能没有那么简单，这里还是要回到基本的概念，即什么叫前后价值不变？前面的公式是通过投资者持有价值不变来建立等量关系的，我们可能还可以通过其他维度来衡量价值并建立等量关系，比如公司的成长，如果以市盈率或市净率来作简单度量，继续上面的例子，分红将导致市盈率下降。对于市净率，除权前为：P1/原每股净资产，除权后为：P1—分红/原每股净资产—分红，一般情况下，除权前市净率是大于1的，那么除权也会导致市净率下降。

对于配股的情况，可能要复杂一些。如以套利关系计算，配股前价值为P1，配股后价值为P2*(1+X)—P*X，其中X为配股比例，P为配股价，则可得规则中的公式P2=(P1+P*X)/(1+X)。假设配股前每股净利润为L，除权前市盈率为P1/L，除权后为（P1+P*X）/L，即配股会造成市盈率升高。假设配股前每股净资产为V，则除权前市净率为P1/V，除权后为（P1+P*X）/（V+P*X），如除权前市净率大于1，则除权会造成市净率下降。

三、除权除息中蕴含的套利机会

通过上面的分析，我们知道寻找等量价值始终是个难点，而这也就为套利留下了空间。

首先，对于分红，尽管公式从持有价值方面给出了参考价，但并未考虑公司价值的变化。而分红一般导致的市盈率和市净率降低，这就意味着公司在基本面未有大的变化的情况下，价值被低估，因此有补涨的动力。更进一步，分红导致净资产下降，而一般认为净资产较小的公司具有更高的市净率，那么就意味着从市净率来看更具有补偿的动力。也就是说，对于分红，现行的规则是存在天然的套利机会的，而事实上，不少机构利用这一点获利匪浅。

对于配股，也存在同样的问题并且更为复杂，比如配股一般会造成市盈率的上升和市净率的下降。此外，配股会造成净资产规模变大，而较大的净资产一般对应较小的市净率。因此配股后价值的变动空间是个复杂的问题，但可以比较两者隐含的市净率下降变动作初步对比进而进行套利，事实上，过去不少机构就是这么干的，因为现在配股几乎绝迹，关注的人也就少了。但这种思路是值得借鉴的。

另外，单就除权而言，理论上仅单纯考虑了公司股本变动对权益的影响，实际上，公司股本变动仅仅是股票价格形成的因素之一，如公司股份本身是否具有流通价值，也对价格存在重要影响，这也是上海市场采用流通股份变动比例进行计算的原因。而市场的反应往往将股份变动并不区分流通非流通而加以统一考虑，这就为套利留下了空间，事实上，如果是流通股份的变动，那么套利空间更大一些，这也是机构考虑的一个重要方面。

由于除权除息情形的复杂，沪深两市并未对所有公司权益变动情形都作处理。如对公开增发新股、非公开发行股份、回购、股份注销、股权激励、可转债转股等股份变动情形即不做除权处理，而是由市场进行自然除权。那么这里套利机会就更多了，这里不一一分析了，基本思路和上面仍然一样。

常有人疑惑，机构和散户的区别到底在哪里？通过上面的分析，大家可以知道，两者的专业性天差地别。

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深度解析：上市公司业绩预告都是怎么玩的？

前一阵不少上市公司业绩预告大幅亏损，或者由盈利转向大幅亏损，特别是獐子岛的扇贝来了又跑跑了又来，想必大家仍记忆犹新。今天就给大家深度揭秘上市公司业绩预告背后有什么玄机，上市公司又是怎么玩的？

年度业绩预告是我国股市的一项基本信息披露制度，规定上市公司应在每一年度结束后，对该年度业绩情况进行预估，如果业绩亏损、变动幅度将达50%以上或者扭亏为盈的，应当在次年1月底前进行业绩预告。然而实践中，上市公司年度业绩预告却出现很多预告变脸、预告差异过大、未披露、逾期披露等现象，而且相比于其他类型的披露违规，发生频率更高、市场影响也更大。

首先需要说明一下，公司年度业绩预告是未经审计师审计的，因此责任人完全在于公司管理层，反映的是管理层对报告期内公司财务状况和经营业绩的预告。另外插一句，即使对于公司年报正式披露的财务报表，虽经审计师审计，但保障财务报告真实、准确、完整、及时的第一责任人仍在于公司管理层，财务报表审计并不能减轻公司管理层的责任。

一、业绩预告违规的主要情形

（一）会计准则使用前后不一致

管理层编制业绩预告应与正式财报遵循同样的会计准则，然而现实中，部分公司却存在前后不一致的情况，导致业绩预告与经审计的财务报表产生显著差异。如某上市公司年度业绩预亏，但财报正式披露后，实际业绩增减幅度较预告相差50%以上，主要原因系公司管理层对固定资产后续支出能否予以资本化的相关会计准则适用不当。具体是当年8、9月间，生产系统停工检修，检修期间发生金额较大的损耗，由于该固定资产的后续改良支出尚不满足资本化条件，相关损耗支出应当予以费用化，而公司管理层在编制业绩预告时将相关修理费用予以资本化计入固定资产成本，由此虚增当期损益约为7500万元。

（二）管理层专业判断不够“谨慎”

这是官方说法，当然是否真的是不够“谨慎”，还是有意为之，就不好说了。此类违规一般不存在明显的错误使用会计准则或前后不一致，但管理层在会计专业判断的倾向上不够谨慎、影响了会计信息质量。说得直接一些，可能存在高估资产或者收益、低估负债或者费用，并且合理推断管理层在主观上可能存有一定过失。常见情形包括收入或损益的确认时点、资产减值准备的计提、或有损失的确认、会计估计变更等，这些领域的会计处理依据在很大程度上依赖编制者的主观判断和裁量，如专业判断有所不同进而出现处理偏差，很有可能导致最终公司净利润发生重大变化。如某上市公司于当年1月30日披露业绩预减公告，预计当年归属于上市公司股东的净利润同比将大幅减少（但仍为正值）。然而至4月，公司再次发布修正公告，预计当年净利润一下由盈利变为预亏3800万元左右，其主要原因为，经公司与审计师沟通，受上年底国际油脂价格大幅下滑影响，公司按谨慎性原则补提了该产品的存货跌价准备，对业绩预减公告中披露的净利润产生影响。而在公司首次业绩预告时，未能充分计提存货跌价准备、准确反映公司的业绩状况，致使前后业绩预告发生盈亏性质错误。上述案例即属于典型的资产减值准备估计不足导致业绩预告违规。

（三）因“理解有误”而应披露未披露

这同样是值得商榷的一种提法。部分上市公司由于理解存在偏差，进而导致业绩预告违规。如上市公司在报告期发生借壳、重组、资产置换，与之前相比已“脱胎换骨”，有些公司便想当然地认为发生上述变化后公司前后业绩已不具有可比性，遂不作披露，即属于应预告而未预告的情形，这在近年并购重组较为盛行的背景下，已成为一种较常见的违规情形。如某上市公司存在应披露净利润大幅增长超过50%的情况，但由于在报告期内发生过重组，公司认为前后业绩已不具可比性而疏于披露。

此外，由于业绩预告披露后发生无法预计的新增期后调整事项，也会导致前后不一致，但此类情形不属违规。由于事项发生于预告期后且无法预计，即使引起公司报告期净利润变化，并达到业绩预告标准，公司也并无披露业绩预告的义务。但需特别注意的是，公司对于期后事项本身需要进行信息披露，千万不能忽视。如某公司在年报编制期间，先是陆续发生三家日本客户应收账款逾期，同时公司某重要供应商法定代表人涉嫌刑事犯罪被公安机关立案查处，此后又接税务机关暂停该供应商出口退税业务、采取税收保全措施通知。公司财务部门及时组织对上述年报期后事项进行测算。鉴于以上事项尚处于调查阶段，具有重大不确定性，从谨慎原则出发，公司考虑计提坏账准备和预计负债，由此造成当年经营业绩亏损。此时，公司并无披露业绩预告的义务。但是上述期后事项本身构成应披露的重大事项，仍然需要履行信息披露义务，而上述公司由于对上述重大风险事项的披露不及时同样被采取监管措施（并非业绩预告披露违规）。

业绩预告作为一种预测行为，本身可能有一定误差。但主观因素可能是更主要的。管理层在主观上往往存在扩大收益、减少损失的倾向和动机，因此不乏利用会计准则判断空间以达到盈余管理的目的。特别是对于一些直接影响上市公司净利润，并对公司股价、乃至对公司股票是否实施风险警示、暂停上市等具有实质影响的相关会计判断，管理层在编制报表时往往较为激进。而上市公司业绩变脸也就见怪不怪，或者是实际盈利与预告盈利相差甚大，有时差别达到50%或100%以上，或者预告盈利大幅增长，而实际净利却大幅减少，或者预告盈利，然后修正业绩预告为亏损。而在信息披露违规后面，甚至可能存在更为严重的其他不法获利行为，如大小非借机减持套现，或者相关方借失真的业绩预告炒作获利，进行较为隐秘的内幕交易。

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2月2日收盘简评

2月2日，沪深两市早盘双双跳空低开，个股延续下行趋势，近50股跌停，创业板指逆势翻红，蓝色光标、安控科技涨停。昨日闪崩个股纷纷停牌，2月1日晚宣布停牌的个股近50家，印纪传媒、永吉股份、华仪电气、神开股份、融钰集团等昨日闪崩个股纷纷挂起免战牌，进入停牌状态。人气低迷下，ST板块不容乐观。随着深成指，创业板指反弹，ST板块才稍微转好，*ST平能、ST常林、*ST爱富相继翻红。中小板指数最低7098点，补齐了8月28日的缺口，8月15日的缺口一度受到冲击，但是依然存在，中小板综指最低10498点，补齐了6月5日的缺口。

政策面依然重点关注资管新规，2017年11月17日周五盘后资管新规出台，文件出台之前，两市出现了暴跌走势，显然是消息灵通的资金开始提前撤退。在上证50指数的保护下，沪指出现了3天反弹，而其他指数仅仅微弱的反弹了2天之后就再次暴跌，两市均出现雷霆一击的长阴，随后监管层宣布新规有18个月的缓冲期，两市趋于企稳，而且这个企稳也是在沪指严防死守3300点长达6天才维持住的，换句话说，只有沪指企稳，其他指数并没有企稳。

前瞻：监管升级导致市场接连下挫，大盘已回调至前期支撑平台附近，中长线来看，这次去杠杆属于“挖坑”行情，极端的下跌之后，未来或许迎来报复性反弹。

产业要点：供气形势持续恶化，中亚管道对华输气减少近半，国内天然气迎史上最低库存，天然气概念或迎反弹；上证50已率先止跌，短期有望延续修复性反弹；创业板获基金大幅增仓，基本面向好的创蓝筹，中长期反弹空间可期。

1、天然气：贵州燃气、新疆火炬、重庆燃气等。

2、上证50：工商银行、中国平安、保利地产等。

3、创新蓝筹：光线传媒、东方财富、昆仑万维等。

（特别说明：出现个股非投资推荐）

从海南橡胶事件看上市公司如何财大气粗

本文向大家介绍海南橡胶期货的案子，但想说的不是不是案子本身，而是这个案子反映出来的上市公司对财富和损失的态度，从中也可看出上市公司是如何财大气粗，以及如何面对股民的血汗钱。

沪市有个老股叫“兰生股份”，想必很多投资老人都知道。这是中国A股市场第一个以个人名字命名的上市公司。它的创始人叫张兰生，曾是上海文体进出口公司的总经理，也是上海滩知名的一个老外贸人。兰生股份即由该公司改制而来。从90年代后期，由于配额取消，进出口公司日子都不好过。由于当时期货市场火热，压力之下，兰生股份决定进入资本市场。

这个时候，兰生股份突然“发现”了一个巨大的套利机会。

当时国内现货市场天然胶的价格在13000元左右，而上海期货交易所的价格更是高达14000元左右。而在海南橡胶中心批发市场，天然胶的价格只要11000元。据橡胶协会提供的数据，天然橡胶的进口价格，在缴纳相关税费以后，也在13000元／吨附近。天下居然有这等好事？在海南橡胶中心批发市场11000元买，到上海期货交易所14000元抛，每吨可以赚3000元。

兰生决定绝不能放过这个稳赚的机会。这里要提一句，海南橡胶中心批发市场的前身就是大名鼎鼎的海南中商所，几乎是90年代中国期货市场里最妖的一个场所，以至于后来国家整顿期货交易所，就把老是闯祸的中商所给毙了。但虽然毙了，这批人还是要就业的呀！于是原班人马成立了海南橡胶中心批发市场，这是个采用保证金交易的准期货市场。也就是说，中商所只要翻个牌子，所有的员工就能完成再就业了。多好的干部啊！就是不把包袱丢给国家！也怪兰生对历史的学习不够深入，否则也不会入这个局。

作为上海本土企业，兰生还是谨慎的，他们先派了个小干部带了点资金杀入海南。小干部到海南一看，只要付800元每吨的保证金就能买到价值11000元的天然胶，多便宜啊！于是小干部立刻给管理层打电话，大意就六个字，这里人傻、钱多，速来。于是管理层大笔一挥，5个亿资金立马杀了过去。用周立波的话说，“朋友！大户嘛！”

有钱就是好，兰生的5个亿砸下去，顿时把海南搅得天翻地覆，行情一路上扬，兰生马上赚了几千万。要知道兰生2002年全年外贸收入才16亿，进出口利润率很低的，都靠跑量。有这几千万利润，兰生当年的报表将很漂亮。

谁知道，有人在海南早就为多头挖好了坑。兰生在场内纵横驰骋，仓位越来越重，达到40万吨的时候，空头开始动手了。9月12日起，天然胶行情出现剧烈波动，持仓量猛增至近60万吨，同时价格狂泻，至9月16日晚间收盘，几乎所有合约都出现三个跌停。

或许有点期货知识的人会说，不要紧，兰生可以逼仓啊！反正货是有限的，钱是无限的。而且价格远远比现货低，上海滩有的是资金，以兰生的号召力，可以邀上海资金入场套利。

绝就绝在后面。9月15日，海南橡胶中心批发市场宣布暂停订立新的电子交易合同，也就是说将有可能来救场的其他套利资金挡在门外，不仅如此，9月17日海南橡胶中心再次宣布提高保证金比例，这就等于把每天都在增加浮亏的兰生往死路上赶，由于持仓过重，而且保证金被透支，兰生股份被斩仓出局，损失高到2个亿。

到这里一切都清楚了，原来在海南有人用低价设置了一个多头陷阱。等多头的大笔资金入场后，就关门打狗。总之一句话，保证金进来了就别想走。

那么怎么办，早期的期货市场虽然不规范，但也有各自的解决之道。因为大家对彼此的作为都心知肚明，所以很多交易，特别是多空势力清晰的情形下，最终都是协议交割。那时最经典的场面是在各地物资局的食堂，地下的尤佳。半夜三更，偌大的食堂里多空双方相向而座，后面各是一排黑衣墨镜打扮的黑社会，多空双方就在这里讨价还价。

那么回到兰生的案例，如果是各位自己的钱，以如此方式亏了两个亿，怎么办？第一反应大概也是找黑社会，毕竟挣钱不容易。再不济给给黑社会两千万也能追回一个亿吧。但是兰生呢？当然，兰生是上市公司，可能不会这么干。但形式是次要的，重要的是从这件事体现出来的上市公司对此类事件的另一种心态。毕竟，这笔钱不像个人自己的钱，丢了是实实在在的损失，因此拼了命也要拿回来。对于当年的上市公司，这些钱归根到底还是股民的钱，因此，这样的钱丢了心态是不一样的。说到底，上市公司毕竟财大气粗嘛。

事后，兰生也提起了诉讼，最终经两地调解结案，但兰生仍然承担了巨额损失。说到底，有了股民买单，发个公告也就过去了。

张兰生是上海本土企业家，具有上海人严谨、规范、讲究原则的一面。当年他在公司加班打个电话回家都坚持自己交电话费。橡胶事件发生之前他已不再担任兰生总经理，真是可怜了他辛苦积累的那点家当。

回顾这个案子，只想说明，我们A股市场的上市公司治理仍然有很长的路要走，如何保护中小股东的权益仍然是一个重要的话题。

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岁末盘点：愿赌服输是一种重要品质

近期轰动投资圈的一件重要事情就是融创和乐视的了断，这也是乐视复牌后连续跌停的一个重要原因。当然，从中我们也能看到孙宏斌的果断，今天就来盘点一下：愿赌服输是一种重要品质。

1月23日上午十点，乐视网在深交所互动易举行《关于终止重大资产重组事项暨公司经营情况投资者说明会》，乐视网董事长孙宏斌、总经理刘淑青、财务总监张巍、董秘赵凯等在线回答网友提问，关于乐视复牌后的下跌风险、非上市公司关联债务、融创是否会进一步增持、孙宏斌与贾跃亭关系等一一作了说明。

孙宏斌一代枭雄，人生大起大落，蹲过大狱又走上巅峰，没想到却栽在贾跃亭手上，也充分说明了那句话，不要命的怕不要脸的。但枭雄毕竟是枭雄，难能可贵的是：错了，认栽，大不了从头再来。

当投资者问孙宏斌，现在还觉得搞不好新乐视会是一辈子的遗憾吗？宁愿后悔，也不留遗憾！孙宏斌直截了当地回答，我会尽力，希望不留遗憾。但如果仍然没有办法，那也只能遗憾了。他甚至直白地告诉投资者，对乐视的关联交易问题知情，但错判之处在于，关联方欠上市公司的债务无法得到有效偿还，“人有时候要敢叫日月换新天，有时候也要愿赌服输。”

当投资者最后问他“是否后悔入股乐视网”时，他也坦率地说，做生意总是有赚有赔，做任何事情都有风险，如果没有风险也就没有回报。人不能预测未来，坦然面对结果也是我们应有的人生态度。

去年1月，贾跃亭和他的乐视陷入风雨飘摇，危难时刻，融创火线驰援乐视150亿，收购乐视网8.61% 股权，乐视影业15% 股权，乐视致新约37% 股权。不明真相的群众还以为这场面是兄弟肝胆相照，实际上两人之前并没有太多交集。据传贾跃亭是葛洲坝房地产董事长何金刚推荐给孙宏斌的。当时孙宏斌有意向收购贾跃亭的世茂项目，谁知道不知怎么被忽悠着忽悠着就投乐视了，孙宏斌还以为平白捡到一个宝贝。半年后孙宏斌才幡然醒悟并大骂贾跃亭，“上市这块的债务跟我们做尽调的时候没差距，主要就是老贾，他犹犹豫豫的，该卖不卖，不坚决，前几天开股东会还说，7个子生态，一个都不能少。我X，还一个都不能少，你能做好一个就牛逼大了。”当时的孙宏斌估计恨死贾跃亭了，当然，可能也恨死那位何董事长了。

孙宏斌前前后后给乐视体系投入超过200亿，200亿还能剩多少？不知道，乐视影业可能多少还值点钱。乐视网接下来是多少跌停，没法估值。乐视网完了，原先估值最高的乐视电视大概也差不多了。这200亿可以用来买地，可以用来收购，可以用来还债，可以用来分红，甚至可以用来抵御可能即将到来的房地产寒冬，然而现在就这么烧光了。

这件事对孙宏斌及其融创的打击是巨大的，也可能他会感叹，保持专注是多么重要。所幸融创最终直截了当地放弃了乐视，与过去做了一个了断。我们看到的孙宏斌还是那个镇定坚毅，简单明了的孙宏斌。

其实，在资本市场，投资失误并不是什么稀奇的事，但要做到愿赌服输却很难。很多人总是心有不甘，不愿出局，结果造成麻烦不断，损失不断扩大。对于上市公司，在面对投资者时，也往往遮遮掩掩，顾左右而言他，不能给投资者一个直截了当的回复，结果往往加重了投资者的猜疑，甚至还会形成恶性循环。而孙宏斌的表现，可以说给我们做了一个比较好的展示。事实上，有眼光的投资者往往投的是人。对于孙宏斌在乐视上的态度及其所做的了断，市场事实上给出了肯定的态度。当孙宏斌宣布不再增持乐视后，融创意料之外又情理之中地迎来了一波大涨（上图）。这充分说明，市场对孙宏斌及其融创本身还是认可的。

上市公司利用投资收益进行盈余管理的玩法揭秘

近年来上市公司投资收益逐年提高，对净利润的贡献比重越来越大。由于不同投资类型适用的会计准则各不相同，一定程度上为企业的盈余管理提供了空间。近年来,由于经济下行压力的影响,部分公司,特别是部分周期性行业公司利用投资收益进行盈余管理的渐渐盛行。

目前投资收益会计处理依据的准则主要有《企业会计准则第2号-长期股权投资》、《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》和《企业会计准则第33号-合并财务报表》。结合准则要求，上市公司主要通过处置子公司、权益法核算、会计核算方法转换、股权比例变化等手段进行投资收益盈余管理。

一、处置子公司

一般上市公司通过选择具体时点、对象、甚至价格处置所投资公司股权，产生一次性投资收益，如近年来多家公司向关联方高溢价处置超亏子公司，既可以确认处置投资产生的投资收益，又可以不受子公司继续亏损的影响。某上市公司将超额亏损的子公司股权以1元价格转让给控股股东，在子公司已确认亏损过亿的情况下，当年实现净利近两千万元，公司也避免了因两年亏损被实施退市警示。

二、采用权益法核算

现行会计准则对具有重大影响或共同控制的对外投资采用权益法核算，即被投资企业盈利水平乘以持股比例即为投资收益。2006年以前，会计准则要求采用权益法核算时，持股比例一般不低于20%。现行准则删除了最低持股比例限制，仅从决策影响力方面列举了重大影响或共同控制的几种情形，增加了企业自主判断的空间。部分上市公司股权比例未达到20%，仅通过委派董事或受托表决的形式便得出具有重大影响的判断，以实现对参股公司采用权益法核算。这在参股银行、证券和房地产行业的上市公司中较为明显。某上市公司持有某银行不到10%的股份，也采用权益法核算确认投资收益3亿余元，几乎是当年的全部净利润金额。这种操作方法近年有抬头之势，其带来的一个问题是当年可获得的现金收益占投资收益的比重较低。如沪市采用权益法核算的公司中一大半当年现金收益不足投资收益的50%。

三、操纵对被投资公司影响程度，实现会计方法转换

如前述股权不达标的情况下，通过交易或事项设计，实现投资收益会计核算方法变化，产生重估收益。如通过向持股比例较低的参股公司派出董事，确认其对参股公司有重大影响，既可以在当年确认核算方法变更产生的收益，又可以在当年及以后年度按权益法核算确认投资收益。也有公司反向操作，减少对亏损子公司的投资，避免将被投资公司的亏损确认在利润表中。某上市公司以未参与财务和经营决策为由，认定对参股约30%（其中一家近36%）的三家公司无重大影响，确认为按成本计量的可供出售金融资产，避免采用权益法确认这三家参股公司的亏损进入报表。

四、通过股权比例变化，实现会计核算方法转换

主动调整股权比例进行会计核算方法的变更，并在当年确认重估收益实现盈余管理。由于丧失控制权的股权处置包括确认处置损益和剩余公允价值重估收益两部分，而且是否具有控制权的判断也存在主观因素，这就为公司根据需要选择时间和对象处置边际数量股权提供了空间。某上市公司公告称，其在新三板挂牌的合并报表子公司拟非公开发行引入投资者，上市公司持股比例下降后虽仍为第一大股东但将丧失控制权，不再纳入合并报表。该公司持有的剩余股权价值重估后增加投资收益近亿元。

近年来，上市公司净利润与投资收益变动呈反向变化趋势，投资收益增长率显著超过净利润增长率。这在周期性行业公司和微利公司中更为明显。这种现象应该说和基于投资收益的盈余管理有一定关系。如今已进入一月份，年报的披露也在不断的准备中，这里要提醒投资者，多从各个角度考察和认识上市公司，比如对净利润的构成，对投资收益的来源等，都要有一个相对深入的了解。这样才不会被表面的一些信息迷惑了双眼。

券商研报配合市场操纵的模式解析

上市公司在定增、股权激励、限售股解禁等过程中，往往具有强烈的提升股价的诉求。有时，买方机构或者游资大户为了“坐庄”，也希望有利好消息影响股价波动。在此过程中，部分证券分析师基于与上市公司、买方机构或游资大户长期的合作关系，参与其中后，就成为了市场操纵的重要一环。

此前比较流行公司与分析师事先确定“市值管理”方案，分析师再向某些关系密切的买方机构或游资大户透露具体计划，吸引其参与其中并持续买入公司股票。不排除买方机构或游资大户首先制造利空消息打压股价，利于自身买入吸筹。随后，参与方拉升股价，上市公司则恰到好处地推出利好消息。此时，证券分析师精准发布推荐买入报告，不断在各种媒体上宣讲公司的成长故事和投资价值，从而推升股价掩护各路资金卖出套现。

20XX年，某某信息董事长、董秘与某证券机构分析师接触达成默契，通过信息披露、投资者调研、路演等多种形式宣传炒作“互联网金融”概念。期间，多家券商共计发布了20余份研究报告，在公司披露信息明显缺乏事实基础、实现可能性极小的情况下，极力看好公司涉足“互联网金融”的发展前景，给予强烈推荐评级，吸引机构买入。公司股价从40多元一路上涨10余倍，一度站上450元的高位，成为沪深两市第一高价股，股价严重脱离基本面，操纵迹象相当明显，最终受到监管机构处罚。

此外，券商分析师竞争也很激烈，部分分析师不得不通过挖掘和传播“额外”信息，以在竞争中立足。然而，这一行为很容易演变为挖掘内幕或未公开重大信息。分析师主动传播内幕消息，甚至利用内幕信息进行股票交易的事件因而也时有发生。

20XX年，明星证券分析师张某从网络等渠道了解到某集团可能推出股权激励计划，于是致电该公司董秘求证并询问具体事项，并指示助手通过微信等途径向机构投资者传播，构成泄露内幕信息，受到监管机构处罚。

20XX年，某证券分析师在调研过程中，从某上市公司财务总监兼董秘处先后了解到该公司拟参与在境外投资电厂，收购该国煤矿，以及分红预案情况。该分析师不仅对该信息进行了传播，同时利用他人帐号波段操作该公司股票，最终受到监管机构处罚。

上面简单介绍了一些证券分析师参与市场操纵或内幕交易的情况。遗憾的是，目前我国的法律环境对这类行为的处罚还相对较轻。如前述“互联网金融”炒作案例中，“伪市值管理”嫌疑明显，但由于现有的认定标准主要基于传统的市场操纵行为，最终仅按“误导性陈述”对上市公司进行了处罚。而对此配合“默契”的分析师们可以说基本安然无恙。这里只能提醒投资者，认真研读券商研报的同时，多留一个心眼，别上当受骗.

量子力学与股票投资

本人有不少好友都从事股票投资，很多人都做得不错而且对市场也有精深的了解。由于工作原因，本人个人并不炒股，但是对这个市场还是很好奇，毕竟炒股赚钱的只是少数人。而且市场上有一个比较奇特的现象，就是不少人对股市也有很深的研究，但收益并不是很理想。所以本人就很好奇：股市到底有什么规律，有没有适当的理论模型。

个人认为：解释股市最好的或许就是量子力学模型。

现在对股市的研究往往将股市作为一个独立的客体。其研究方法一般遵循传统的科学研究方法，其中隐含的很重要的一点是研究者的意识不会影响客体。即使行为金融学的研究中加入了人的意识和行为对市场的影响，但行为金融学作为一个理论体系仍然是将市场作为独立客体的，因此仍然是外求法的研究路径。

但是，股市特殊就特殊在参与者的意识和行为是会改变市场的。比如你研究股市，并得出一定结论。但当你据此参与市场时。你的行为已经对市场产生了影响，这个市场已经不是你研究的市场。也就是说，股市存在着“观察者效应”，当你观察市场时，市场就已经“坍缩”了。而“观察者效应”和波函数的“坍缩”恰恰就是量子力学的精髓。

根据量子力学，万物（不仅是微观粒子）都处于多种状态的“叠加态”，而当人对叠加态进行观测时，事物将会依照一定概率随机“坍缩”为其中一种状态呈现出来。比如电子的双缝干涉实验中，单个电子以左右叠加的状态同时通过的双缝。但当人们试图观察叠加态时，电子会瞬间“坍缩”为一个粒子仅通过左缝或右缝。电子神奇地躲避着人们对叠加态的观察，人的意识最终总会造成叠加态的“坍缩”。

我们的市场何尝不是这样。股市总是处于“涨”与“不涨”的叠加状态。当你通过研究认为股市将要“涨”时，股市对于你而言，其叠加态已经“坍缩”了。如果将股民作为一个整体，其观测行为将造成股市整体上“涨”或“不涨”状态的坍缩。

那么量子模型和传统的股票理论有什么不一样呢？传统理论不管什么流派，一般都认为股市有其自身规律，或受基本面、或受技术面、或受群体意识等影响，按一定规律变化或者随机波动。

而按照量子模型，股市自身具有波函数，股市呈现各种状态的概率受波函数制约。而人的行为是触发波函数的坍缩。换言之，股市各种状态的概率是事先确定的，并不存在所谓的自身的发展变化规律。那么股市又是如何“坍缩”的？说实话，目前没有答案。在量子力学中，爱因斯坦和玻尔为了粒子“坍缩”的机制争论了几十年。目前只知道，粒子会“随机”地按一定概率“坍缩”。这里的随机不是抛硬币那样的伪随机，而这种深刻的随机性可能已经超出了普通人的能力范围。

那么量子模型对个人投资者有什么意义呢？那就是，对股市的研究重点在于寻找波函数，并且按照概率行事。不要有什么侥幸心理，也不要相信什么“黑天鹅”。前面说过粒子坍缩随机性的神奇，幸好凡人足够聪明，我们可以通过概率去把握随机。所以我们看到市场上挣钱的永远只是少部分人，而且是通过市场一次次“坍缩”来挣钱。

但这样一来又有问题，如果大家都认识到这个规律，都依概率行事怎么办？没关系，这种行为同样会造成市场向某一状态“坍缩”，人的意识和行为将发生变化，最终还是会回归波函数。那么，谁有可能真正掌握波函数并了解其规律呢？就是象笔者这种不炒股的人。但问题是这什么用处都没有，因为当你试图利用这个特点时，波函数瞬间就“坍缩”了，所以同样无法赚钱。“观察者效应”就是这么神奇

我国资本市场股权融资工具的前世今生

自我国恢复资本市场以来，二十多年间，我国股权融资工具主要的有以下种类：

一、IPO（首次公开发行）

IPO是指一家公司首次向社会公众公开招股的发行方式。我国新股发行初期采用行政审批制，2001年改为核准制，2004起采用核准制下的保荐人制。

近年来，IPO在股权融资中的比重相比再融资明显降低。2010年以来，IPO年均融资2166亿元，而增发年均融资约7000亿元。目前IPO以工业等传统行业及金融业为主，占比超过一半，新兴行业IPO融资额占比不足20%。

二、配股

配股是指上市公司向原普通股股东按比例以低于市价的某一价格，配售一定数量新发行股票的融资行为。

在1998年增发试点前，上市公司配股募资占上市公司融资总额的32%。2000年以后，由于股市低迷及增发的替代作用，配股融资规模逐年下降，目前已边缘化。2001年至今，配股融资仅为3860亿元。相比而言，上市银行配股融资最多，占比近一半，主要目的是补充核心资本充足率。

三、公开增发

增发是上市公司股权再融资主要形式，其中公开增发是指向不特定对象增发新股融资的方式。1998年前上市公司再融资的方式只有配股，1998年增发再融资启动后，由于公开增发新股没有比例限制、门槛较低且定价较高，上市公司纷纷“弃配改增”。

由于公开增发对业绩要求相对较高，加之公开筹资容易对公司股票造成扩容压力，造成负面的市场表现，因此2006年股改后公开增发逐渐被定向增发取代。2006年至今，上市公司通过公开增发的融资额仅两千多亿元，不及定向增发一年的融资量，2014年5月后上市公司再未发生过一例公开增发。

四、定向增发

定向增发是指非公开增发新股，即向特定投资者发行股份。2006年首次将非公开发行（定向增发）纳入法规约束范畴。目前定向增发已成为我国上市公司最重要的融资方式。

与配股、公开增发相比，定增存在诸多优势：一是发行门槛较低，如无盈利要求等；二是定价较灵活，基准日可以是董事会决议公告日、股东大会决议公告日或发行期首日；三是审核程序较便捷。

股改以来，定向增发逐渐取代公开增发，成为上市公司再融资的主要方式。定向增发整体融资规模不断扩张，尤其2012 年以后更是呈指数式增长。近年来，新兴行业定向增发融资占比不断提升，传统行业占比逐渐下行。到2015年新兴行业融资占比已从初期约10%上升至32%。

整体来看，以项目融资和收购资产为目的的定增融资比例最高，合计达到45%，以壳资源重组和配套融资为目的的定增融资占比约为16%。通过定增进行资产收购成为近年来定向增发的主要诉求。2015年简化审批程序，鼓励并购重组，很大程度上助推了这一轮并购重组类定增的高潮。

近年定增折价率不断走高，2015年平均折价率为38%。定增一二级市场价差过大一直是各方关注的重点。目前折价空间已收窄，折价率下降至21%，且出现了一定次数的溢价发行。

以上是较为纯粹的股权融资方式。除此之外，还有股债结合的一些融资方式，在我国主要有以下几类：

一、可交换债券

可交换债是指上市公司的股份持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券，债券持有人在一定期限内可依据约定条件将持有债券换取发债人抵押的上市公司股权。目前有公募和私募两种类型。

自2013年启动以来，目前我国可交换债券累积发行80余只，发行规模超过800亿元，并且以私募为主，发行规模近600亿元。发行人中，民企以私募为主，国企以公募为主。

二、可转换债券

可转债是指在一定期间依条件可转换成股份的公司债券。与可交换债不同的是，可转债的发行主体是上市公司。

我国上市公司至今共发行可转换债122只，累计融资规模3207亿元。从发行数量上来看，可转债历年发行数量都偏少；从发行规模上来看，优先股推出以后，上市银行纷纷转而发行优先股，导致近两年可转债发行量大幅减少。目前两市挂牌交易可转债不足20只，存量规模仅300多亿元。

由于发行条件较严格，发债上市公司大多是金融、制造、能源等传统行业的国有企业。民营企业相对较少。

三、优先股

优先股是一种特殊的股票，股东优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制，具有债券的若干特点。

2014年11月28日，我国境内首笔优先股“农行优1”完成上市，发行规模400亿元。同年，中行、浦发、兴业和康美药业也先后发行优先股。目前我国境内约17家主体共发行优先股约25只，募集资金约3800亿元。从发行人看，绝大部分为大型国有企业，并以对资本金需求旺盛的商业银行为主。上市银行占优先股募资总额的89%。

年终盘点：期货是浓缩的人生，且行且珍重

这其实是一篇旧文，写于期货大佬付晓军跳楼后不久。岁末年初，盘点这一年来市场的跌宕起伏，不禁又想起了一些令人唏嘘的事，于是将此文重发于雪球。只想对各位期货同仁说一句：期货是浓缩的人生，且行且珍重！

多年前笔者曾为某期货班授过课，看着台下一张张新鲜面孔，我正想该如何开头。那时正好《百年孤独》再次流行，我想不如就借用一下，于是说：多年以后，当你们站在XX楼的楼顶，你们准会想起第一次跨进这间教室的那个遥远下午。气氛顿时有些凝重。我说，多年以后，你们中间可能有人会跳楼，有人会坐牢，当然，也有人会发财。那么，你们为什么还会来到这里。大家有些茫然。我说，因为期货是浓缩的人生。

或许这就是期货的魅力吧。它可以在几天、一天、甚至几分钟内让你在天堂和地狱来回几趟。它让你赢得很精彩，输得也很精彩。一旦从事了期货，可能这一生就不会太平凡。同样，一旦从事了期货，基本就注定了一生与它为伍。从事了期货的人，大概很难有兴趣再从事那些平淡无奇的行业。

然而，这也是一个无比残酷的行当，这是纯粹的博弈，就像战场一样，成王败寇，没有中间道路可走。因此成功者注定只是凤毛麟角，对于大多数人这只是失败的游戏。这些年来，我们总会时不时听闻某某大佬跳楼了、上吊了..... 2015年，中国期货界传奇人物、瑞林嘉驰对冲基金操盘手、《期货大作手风云录》作者刘强因为高位做多期指又配资买股，导致破产，最终跳楼身亡。而仅仅两年以后，期货界的又一领军人物也走上了这条绝路。

付晓军在期货界摸爬滚打了20年，专注于橡胶品种，是这一领域绝对的风云人物。

从9月7日到9月28日夜盘，短短17个交易日，橡胶下跌27%。9月28日开盘，橡胶突破6月前低，早早封死跌停，夜盘再度大跌5%。期间付晓军被迫分几次追加了至少4000万保证金。到9月28日夜盘，付晓军爆仓两次，资金亏损上亿。这其中或许有不少借贷资金，万般无奈之下，付晓军一跳了之。

作为曾经的风云人物，刘强、付晓军难道不知道市场那些所谓的规律、技巧、道理。但是，这个市场不仅基于事实和数据，同时还是在情绪和梦想的维度上开展的游戏。比这更重要的，是最难抵抗的人性。做交易，要打败的不是市场，不是庄家，而是自己。网上有人贴出了付晓军的账户截图，在临近生命终点的几天里，付晓军始终满仓做多。此时他心态已经失衡，完全没有了风控意识。以他可以调动的资金量，以及橡胶后期的走势，如果控制仓位再坚持两日或许就能迎来胜利的转机。但这里没有如果，他最终没有战胜人性。

他们的人生是精彩的。他们短短人生中体验的生命大起大落、跌宕起伏可能是很多人一生都没有体会过的。期货是浓缩的人生，期货的魅力还会吸引着源源不断的才俊加入这个行业。

然而，这里仍然要说，精彩充实的人生并不必然要用悲剧划上句号。既然期货是浓缩的人生，那么期货就是人生的一场修行。如果带着这样的意念参加这个行业，是不是多了一份超然和淡定呢？修行必然是艰苦的，胜负也就显得不那么重要。就像人生一样，有些东西是注定得不到的，有些钱可能是注定挣不来的。或许这会让你在最关键的时候不至于乱了心性。

所以，期货是浓缩的人生，那就把它当成人生的一场修行，甚至苦修。酸甜苦辣、成败得失，只是修行过程中一场考验，而不是修行的终点。

愿各位期货人且行且珍重！