乐观看待“春季攻势行情”

  周二两市回调，交易量相应有所减少，全天指数均在绿盘区域挣扎，虽然盘中券商股雄风再起，但并未能将指数拉回到红盘区域，大盘持续震荡直至收盘。从市场面看，这一方面是技术上连续两天上涨之后的整固需要，另一方面是大家对上档压力较大而采取的观望态度。尽管从走势图上看，自去年12月14日下跌以来形成的下降通道已经被有效向上突破，但毕竟春节前留给市场的运作空间并不太多，市场继续向上的信心预计不会太强，后市多方能否奋力向上，在节前改变空头排列的均线系统，抑或是来一个二次探底再重新向上，将是我们观察的重点。

  本次见底得益于降准，这大大缓解了市场紧张的流动性。这一点从国债回购利率不止回到元旦前的正常水平，还继续往下跌可以看出点端倪。不过，就股市上涨行情而言，流动性放松只是利好条件之一，其威力的大小还要看市场自身所处的阶段。过去的多次降准，未能扭转漫漫熊途的脚步，在于影响市场的各种因素并未能与之形成合力。

  实际上，以往有利率与行情“不按规矩出牌”的说法，即按原理，降息利于行情上涨，加息抑制上涨行情；但实际上，现在宏调的逆周期操作，往往会出现相反的结果。有如刹车也有惯性距离一样，一开始的降准降息，不一定能刹住下滑的经济之车。只有由量变阶段到了质变阶段，降息降准的效果才能得到彰显，而此时，说不定又要开启加息历程了。因此，从另一角度看这个问题，往往会得到因经济过冷才降息降准，因经济过热才加息加准的结论，冷时市场信心不足，热时市场信心膨胀，行情“不按规矩出牌”在一定的阶段里出现也就再正常不过了。

  那么，这一次降准能否引来“质变”的发生？笔者觉得可能性尚不大，毕竟货币政策是此前就已经定调了的。因此，其在股市跌跌不休且发生破位时出台，稳住市场的意义重大，但要促动一波行情上涨，目前难度不小。

  但不管怎么说，对于今年的“春季攻势行情”，笔者暂时持乐观态度。正是基于如此的判断，笔者此前就认为1月份是个值得好好为未来布局的月份。至于这一波行情有多大，最好的策略是“顺势而为”，即先当超跌反弹看待，之后是亦步亦趋。在当前的压力相对较重的位置，如果仓位不轻的，建议先减点仓位观望，等待走势的明朗。

认识市场和认识自己是投资关键点

  在股市这个风险场中进行投资，大而化之的关键点，一是认识这个市场，一是认识你自己。这是多年前笔者经常说的一句话，看起来似乎属于“正确的废话”，但细品其中的精义，对投资者来说，还是很有必要的。

  股谚云：“炒股炒的是未来”。如此，对市场的预测就显得极为重要，尽管预测不易，也常常要犯错误，但这主要是我们站在当前角度眼界所限导致的偏差，并不等于预测没有意义。预测至少将眼下看到的各种对未来行情的影响因素做个细致的思考，一旦出现预测中的状况，我们就能从容应对。至于预测以外的“意外”，只要历练出遇事不慌的心态，也就能作出相对理性的判断。这就是“认识市场”的好处。

  A股最受诟病的问题，一是不能作为“经济晴雨表”，一是市场疑难杂症丛生。其实，这些说法并不完全可信。股市作为“经济晴雨表”，如果我们从长期的角度去看，还是可以得出正面的答案的，比如从年K线角度看，我们可以看到一个至今尚未扭转趋势的标准上升通道，基本与经济的长期向上相吻合。而目前上证指数正在向通道下轨靠近，也正符合大家对于经济发展模式转型的预期。至于股市本身存在的弊端，经过这么多年的发展，各种措施的施行，我们可以看到“两害相权取其轻”的道理，即不管什么样的措施，并非只有利的一面而无害的一面，只是在不同情势下如何选择一种“利大于弊”的路径的问题。而环顾全球股市，因应不同投资习惯和投资文化而采取不太相同的监管模式，是一种惯例。A股新兴加转轨的现阶段，出台的一些措施不免有些头痛医头脚痛医脚的意味，缺乏的是系统性的思维，因而顾此失彼也是常见的弊端，在这样的市场里，警惕各种措施的负面影响，而不仅仅是一厢情愿的人云亦云，也是“认识市场”的精要之处。

  “认识你自己”是个古老的话题，不过A股对此要求很高。一味地想着靠买股票“暴富”或者靠着跟风赚钱，在入市的初始阶段或许可以理解，但到了一定的时间，还是两眼碌碌地要找到一夜暴富的股票，那就不可原谅了。“赚自己能赚到的钱，不与别人做比较”，有了这样的认识才算入了门；“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，说易做难，但能在心态上时刻保持不慌不忙就已离此不远。股市是一个摒弃“羊群心理”的地方，而这需要“逆人性”的修炼，对自己人性的弱点能不能有效克制，可谓是迈向成功的阶梯。否则，即使阶段性成为赢家，也很难在市场里长期立足。

A股真的不破不立？

  在沪指近50个月最低点2449点附近，行情依然不振，“不破不立”的判断成了热词。以目前的走势看，指数下破应在最近的几个交易日，但“破”了之后能否真的“立”起来？笔者觉得，只要两市成交量并没有发生变化，则“立”字就只能是一种“良好愿望”而已。

  新年伊始，我们担心的“减持”（属于2019年三大灰犀牛之一）首先给了市场一顿“棒喝”，昨日，鹏鹞环保、新疆火炬发布减持公告，两股均以跌停开盘，后者随后打开，但前者盘中打开后下午最终封死跌停。此前众多公告股东减持的公司，股价跌幅在9%以上的比比皆是。往年以次新股为主，岁末年初开始的“业绩浪”行情，因目前的高送转被严格监管、次新股行情被不断抑制，还有不顾市场低迷现状而大股东坚持“减持”的公告的冲击，已基本被压抑得没了生气。

  尽管价值投资理念不断深入人心，但以A股市场的特点，要维系住市场人气，仅靠价值投资的力量，以上市公司的价值来推动行情向上，在目前环境下，并不容易。更何况，环顾A股市场，投资者对蓝筹概念认识的相对模糊，以及那些被称为蓝筹白马股的公司常见的“黑天鹅”表演，都很难让价值投资短时间内在市场中占据主导地位。“顺势而为，波段操作”、“主题投资”等理念，依然被A股交易者奉为圭臬。而这些带有投机性质的理念，在行情低迷阶段，不仅难以形成抄底力量，而且即使抄底，也很难对整个市场起到多大的稳定作用。

  至于此前分析过的估值底和政策底。随着行情的继续下跌，截至昨日，上证A股的动态市盈率跌破了11倍，只有10.87倍，市净率仅1.23倍；深圳A股的动态市盈率也到了20.60倍，市净率1.9倍；而沪深300的市盈率则逼近10倍，为10.09倍，市净率1.24倍。数据均处于历史低位，估值见底毋庸置喙。而政策底，看来也是一个动态的指标，尽管之前在此低位曾引发政策上的强力波动，但如今或许因股权质押问题暂时得到纾困基金支持而缓解，管理层对系统性风险的可能出现作出乐观判断，因此政策并未有出手的迹象。

  由此，加上开启了的时间窗口的作用，短期市场或许会超跌反弹，但力度估计有限，目前仍维持1月份市场探底筑底的判断。短线而言，沪指跌穿前低可以考虑低吸，但必须关注反弹时的力度，一旦力度不足，就应即刻离场。

新年寄语：小心驶得万年船

  虽然市场暂时还很难从2018年的跌跌不休中抬起头来，但过去的已然过去，总结有必要，悔恨却无益。一年的经验教训中哪些值得记取，哪些应该压在箱底，每个人可能有每个人的具体情况，但却是每个人都不能忽视的必要工作。只有经过一场深刻的反思，并在新的一年里甩掉无用的包袱，留下有益的经验，才能在新的一年里，轻装上阵，奋力前行。

  当然，总结中的理性、客观和正视，是达至成功至关重要的秉性。在人性的弱点中，常见的做法是，成功了，往往归功于自己的洞见和努力；失败了，往往归咎于可以拉过来搪塞的客观原因。股市里赚到钱的，纷纷自诩“股神”；亏了钱的，就会对股市从里到外进行抱怨，最终得到的结论是与自己的决策无关。这种心态可谓比比皆是。其实，真要刻骨铭心，就应该将这样的简单逻辑倒过来，剖析到自己体无完肤为止。

  市场风险有系统性和非系统性之分，笔者一贯认为A股是系统性风险较大的市场，对于这样的风险，在目前缺乏对冲工具的情况下，规避有一定难度。要立于不败之地，除了遵循顺势而为的股训，有时候还得带上运气的成分。过去的一年里，连机构们都是“现金为王”（仓位轻）的才能获得好排名，一般投资者要赚到钱，不是眼光独到就是运气颇佳。而自己究竟属于哪一种，确实应该有个理性的掂量。

  在股市里，亏损并不可怕，可怕的是亏了还不知道为何亏了。是仅仅沿用多年前就被证伪的消息选股、“咬耳朵”买股、追随市场热点操作，还是真的靠自己的分析方式选出股票？这两种亏损是有本质的区别的。仅靠别人就想在这个风险场中捞金，不是不可能，只是很难，赚亏都肯定是不知所以然。靠着自己的勤奋和努力，依然以亏损收场，那么对自己的分析方式进行反思，对操作系统进行完善，对失衡心态进行调整，在未来，不断进步是可以预见得到的。不正视这一点，那么可能永远只能在低水平里反复挣扎。

  年前与一位新手交谈，其迫切的希望是来年解套，然后走人，“再也不玩了”，笔者泼过去一盆冷水：明年可能不一定解套得了，因为市场存在太多这样的深套者，且心思大概均是如此。年前还与一位业绩高手有过交流，其对来年的行情，既不看好也不看淡，因为其注重的是所投资的上市公司的赚钱逻辑，觉得市场的短期波动对他意义并不大。他还强调，过去取得的好业绩并不代表未来也能取得好的业绩，对自己来年的操作也不敢信心倍增，只能继续着“如履薄冰”、见步行步的心态。这或许就是高手和一般交易者对这个市场在认识上的差距。

  新的一年里，新气象确实有，但不确定性依然不少。仅从股市内部思考，我们指出过的就有解禁压力尚在，股权质押警报未真正解除，科创板的新制度与主板旧制度的平衡等。新兴加转轨的定位，其实也可以从宏观上定下了投资者对市场的心态，仍应该是既不要盲目乐观也不要过度悲观的调子。

用超跌反弹来布局近期行情

  周四A股又出“意外”，中国石化午市后因利空传闻挥起空头大棒，压得高开的指数最终又收绿，未能让近几个交易日有所企稳的K线组合形态得到最后强化。企稳还是续跌，在最后几个交易日里，沪指依然很难给出明确的答案。

  跌势在最后一天能不能止住？这已经无关大局了。而在2019年开年后，市场很快又将碰到春节这一时间窗口，如此，就算有超跌反弹出现，估计也难以形成声势。但这并不表示投资者应该远离甚至放弃这个市场。如何在这段时间做好“一年之计”，是一个需要认真对待的问题。

  价值投资者之所以要盯紧市场，是因为需要关注手中价值股的动向。在目前的位置上，肯定是一动不如一静，甚至应继续其越跌越买的动作，除非是手中个股出现了基本面的变化，需要作出调整仓位的动作。而短线交易者则可以用轻仓博反弹的心态，逐步建些仓位耐心等待超跌反弹的到来。

  回到“一年之计”，这里说的是针对那些将目标放在一年之内的投资者。这个时段的建仓，目标对准年内的一波结构性或者反弹行情，盈利目标不用定得太高（如10%即可），从经验看，这是完全可行的。历史上，即使市场处于“疯熊市”阶段，年内的一波反弹行情都会发生，虽然反弹之后市场仍将继续原来的跌势。而像2018年这种几乎单边下跌的年份，历史上其实并不多见。以笔者的观察，就算由于监管层理解的市场风险与市场理解的不一样，因此股市的跌跌不休不会引来强力政策的扶持，市场最终在2019年行情继续低迷下去，但有了2018年的下跌作为基础，一波像样的反弹行情都应该会在2019年的上半年展开。只是，当行情走强之后，基础是否牢靠，就需要投资者紧跟市场节奏，及时作出是否离场的判断。

  但其实，外力的“扶持”此前已经出现，只是监管思路近期的反复还是比较明显，这让市场有些无所适从。但笔者相信方向不会这么快发生逆转，因此对于超跌反弹行情的发生，笔者持相对乐观的态度，时间上应该是春节之后。如此，则春节前的布局，就显得很有意义。至于选股的方向，从反弹角度出发，也许外力推动需要大盘指标股来搭台，但唱戏的主角则可能是那些跌了几年、代表新兴经济的“中小创”。

创新是未来投资主线

  外围不少市场休市，估计许多投资者以为A股终于不受羁绊，可以展开“独立行情”，然而A股却弱势未改。这几天盘中多头似有不甘，但应者寥寥，“年底+弱势”是其中最主要的原因。走势上空头市场特征尽收眼底。在今年剩下的最后两个交易日里，行情大局基本已定，多方再努力也都很难改变“年头跌到年尾”的现实。

  放眼来年，目前行情的低迷对大多预测的影响较大，预测是越来越不敢乐观了。这种心态很好理解，从谷底望去，云山雾绕，峰高天远，即使有征服峰顶的目标，也不免感到可望不可即，面对满眼荆棘，也就难以生出过于乐观的预期；只有到达峰顶，一览众山小，山高我为峰，豪气才会油然而生。这就是常说的时空“局限性”。但经验告诉我们，未来的实际，却可能正好反过来，作为对这种“局限性”的嘲讽。所谓“贪婪中恐惧，恐惧中贪婪”，考验的正是如何突破人性的弱点，突破了，才算践行了这一理念；如果突破不了，就可能永远都停留在“理念”阶段。

  笔者以为，今年行情跌到这个份上，过度悲观反而是眼下的大忌。当然，如何克服“近视症”导致的心态失衡，是需要将目光放得更长远一些的，虽然这并非每个人都能做到。新年“布局”所要做的，就是摆脱眼下的各种交易噪音，克服因行情低迷产生的“恐惧”情绪，拨开云雾看到未来的投资机会。

  过去一年的市场，中小创的牛转熊，以及蓝筹白马股的牛转熊，虽然并不同步，但却殊途同归。未来市场的机会，应该仍在“漂亮50”这样的理念里，只是寻找这样的股票，不应只在“上证50”为代表的传统蓝筹股中寻找，而是应该有新的因子加持，比如从上市公司创新模式的持续性和护城河的大小中寻找。当然，创新并不容易，摸索过程也不可能一蹴而就，因此对这样的公司也需要一段时间的跟踪和研究；传统护城河模式也要有创新，在新模式可能击溃一排缺乏创新的传统企业的当前，蓝筹白马股的变幻，也将可能是一种常态。在动态中寻找“漂亮50”，并非不可为，但难度之大，需要投资者做好心理准备。但无论如何，创新成为未来投资的主线是确定无疑的。

  因此，在中小创跌进了估值较低的区域之后，价值投资者选股的目光，不应再局限于大蓝筹之中，加大对中小创的关注，选择具有核心技术、未来能“蔚然成风”的公司，才是跑赢市场的关键所在。

创新是未来投资主线

  外围不少市场休市，估计许多投资者以为A股终于不受羁绊，可以展开“独立行情”，然而A股却弱势未改。这几天盘中多头似有不甘，但应者寥寥，“年底+弱势”是其中最主要的原因。走势上空头市场特征尽收眼底。在今年剩下的最后两个交易日里，行情大局基本已定，多方再努力也都很难改变“年头跌到年尾”的现实。

  放眼来年，目前行情的低迷对大多预测的影响较大，预测是越来越不敢乐观了。这种心态很好理解，从谷底望去，云山雾绕，峰高天远，即使有征服峰顶的目标，也不免感到可望不可即，面对满眼荆棘，也就难以生出过于乐观的预期；只有到达峰顶，一览众山小，山高我为峰，豪气才会油然而生。这就是常说的时空“局限性”。但经验告诉我们，未来的实际，却可能正好反过来，作为对这种“局限性”的嘲讽。所谓“贪婪中恐惧，恐惧中贪婪”，考验的正是如何突破人性的弱点，突破了，才算践行了这一理念；如果突破不了，就可能永远都停留在“理念”阶段。

  笔者以为，今年行情跌到这个份上，过度悲观反而是眼下的大忌。当然，如何克服“近视症”导致的心态失衡，是需要将目光放得更长远一些的，虽然这并非每个人都能做到。新年“布局”所要做的，就是摆脱眼下的各种交易噪音，克服因行情低迷产生的“恐惧”情绪，拨开云雾看到未来的投资机会。

  过去一年的市场，中小创的牛转熊，以及蓝筹白马股的牛转熊，虽然并不同步，但却殊途同归。未来市场的机会，应该仍在“漂亮50”这样的理念里，只是寻找这样的股票，不应只在“上证50”为代表的传统蓝筹股中寻找，而是应该有新的因子加持，比如从上市公司创新模式的持续性和护城河的大小中寻找。当然，创新并不容易，摸索过程也不可能一蹴而就，因此对这样的公司也需要一段时间的跟踪和研究；传统护城河模式也要有创新，在新模式可能击溃一排缺乏创新的传统企业的当前，蓝筹白马股的变幻，也将可能是一种常态。在动态中寻找“漂亮50”，并非不可为，但难度之大，需要投资者做好心理准备。但无论如何，创新成为未来投资的主线是确定无疑的。

  因此，在中小创跌进了估值较低的区域之后，价值投资者选股的目光，不应再局限于大蓝筹之中，加大对中小创的关注，选择具有核心技术、未来能“蔚然成风”的公司，才是跑赢市场的关键所在。

低交易量暂与“市场成熟”无关

 近期交易量持续低迷，这种情况在A股市场极为罕见，也因此引来了种种猜测。记得在一年前，笔者曾对缩量成交展开过分析：随着价值投资理念深入人心，A股市场逐步成熟，投资者对交易量的要求方面，需要在思维上有所改变。

  道理很简单，成熟市场中，投资者采取的是长线投资方式。只要公司是好公司，且好公司的基本面不会随时“变脸”，持有就是王道，这也意味着，交易量会随之缩小。而那些曾经靠乔装打扮而花枝招展的概念股，因为在理性投资者面前已经占不到便宜，自然也引不来资金追捧。如此，整个市场的交易维持在较低水平就顺理成章。这样的背景下，牛市与成交量多寡就不再有太大的关联。

  上述只是去年的一个推理。当然这样的场景暂时还无法在A股市场上看到。首先是我们习惯上还是用上证综指来判断市场的变化，而不是用上证50或者沪深300之类的成分指数，整个市场必须“众人拾柴”火焰才高；其次，即使用成分指数来判市，但其代表性跟综指相似度太高，如上证50的周期性特征，与“漂亮”很难划等号，沪深300也基本差不多，难以代表市场主流方向；另外，是目前A股的“新兴加转轨”定位并未改变，市场基础设施与成熟市场尚有较大的差距，对于好公司的分辨率依然不高。因此，目前的市场缩量，也就无法跟“成熟”两字有太多关联，只是“行情低迷”的一种表现。

  当然，这个时段行情低迷是意料中的事，只是如何去应对因人而异而已。对于短线交易来说，入市时点只能采取“逆市战术”，单日大跌才入场，反弹时出局；而长线投资看中的是公司的潜力，如果看多的股票基本面没有产生变化，就可以在控制好仓位的前提下越跌越买。 2018.12.19

善用研报修正自己的思路

  岁末年初，回顾与展望成为主题，近期机构纷纷推出关于2019年的投资策略报告，也基本上围绕这个主题展开。由于A股行情“特立独行”多年，不少与市场走势大相径庭的去年同期研报往往会被大家拿出来“嘲笑”一番，如今这种现象似乎少见，不知道是市场中关注研报的人少了呢，还是投资者“厚道”了些、成熟了些，知道了预测者的不易，将之作为参考而不再去过度较真。

  笔者今年看了一些研报，觉得与以前不太一样的地方是关于指数点位的预测比较少，而这在以前可是被投资者当作预测的“点睛之笔”，或者被当作是预测者的“结论”的。尽管我们认为看研报最重要的是看专业人士的分析思路，而不是拿其结论来“照章行事”，但说真的，在一大堆高屋建瓴、叠床架屋的数据图表和学术性语言里去梳理出一份研报的分析思路，有时候也是一件吃力不讨好的事。几年来，一般投资者对研报由神秘、崇拜，到嗤之以鼻，再到姑妄听之，极为复杂的情绪转换，笔者觉得最重要的，在于机构研报曾经有过不恰当的激情阶段，而这导致了研报与理性分析过度偏离。

  这一点本栏有过“激情”的讨伐，我们在2015年股市高涨期，写了《每次牛市总是异曲同工》的长文，除了痛斥当时激情洋溢的“侠之大者，为国XX”这类煽动性的研报，称“这种逻辑一开始就远离投资的真谛”，后来还写了《还能不能好好投资了》提醒投资者，“理性者这时候看到的是风险，但若还愿意冒着风险博傻的，即使不是疯了，也应该是站在被激情所左右的投机者队伍里了。”（笔者对投资、投机行为一般没有褒贬之意，这里却含有褒贬）

  预测之难，所有投资者都感同身受，但投资不做预测，有如黑夜里走山路却没有一点亮光，迈出一步都让人胆颤心惊，因此市场对预测的需求时刻都存在，但投资者对勇于预测者还应给予更多的宽容。俗语说“尽信书不如无书”，交出脑袋而不愿思考，那肯定不是一个理性投资者的作为。

  今年看到的研报大多不再预测行情具体点位，不管出于什么考虑，其实都可算是一种理性回归。毕竟，今年的行情中，已经可以看到个股和大盘之间越来越疏离的迹象。大市尽管也很重要，但选对个股本身更加重要。眼下的股市虽不能说是“遍地黄金”，但进入低估区域者已是不少，在春节前这个布局阶段，认真研究透个股的基本面，在行情波动中分批低吸建仓，相信未来将会有不错的收获。

思路不应跟随市场沉浮

  周五虽然大跌，但本周沪指收出的却是一根长上影的阳十字星周K线。自从10月沪指见底2449点以来，周K线已构筑成一个企稳整理的平台，暂时陷于上下两难的境地。尽管从值博率角度，A股处于可“逢低买入”时段，但所谓当局者迷，行情的弱势，且是这一年来维持的这种弱势所形成的惯性，不免时时困扰每个人的心态，保持理性冷静确非易事。

  笔者用“积弱”形容过目前的市场状况，本月“开门红”后重归于“沉寂”的走势，使得沪指的月K线暂时仍呈阴线，一旦再继续下跌，则“企稳”的希望又要破灭，给“积弱”心态再添上一根稻草。而目前指数已几近“跌无可跌”，估值底不用说了，政策底尽管会发生微妙的变化，但思路应不至于在这么短时间内就出现转向，那样的话，股市监管的底线也太低了。因此，只要投资者将目光从短期的波动中移走，放远一些，眼中所见或许就会是另一方景象。

  尽管眼下的机构对明年行情的预期都较为谨慎，但从俗语“下跌是最大的利好”去理解2018年从年头低迷到年尾的A股市场，以及经济运行中不少存在的问题已为管理层所看到并正在采取各种措施去解决，投资人对明年的A股行情就不应过度悲观。当然，最考验投资水平的是选股，如果仍沿用过去紧追短线市场热点的办法，相信即使明年行情转好，投资者也不一定能从股市里获益。

  前一段的“炒作”行情无法持续，一方面有监管层原有监管思路加以抑制的原因，另一方面也在于不少人对“大势”的误判。前者可理解为“良苦用心”，后者可理解为“陋习不改”。

  我们从监管层一直提倡的“市场化、规范化、国际化”口号中不难看出，过去一两年时间，“国际化”的成绩是最为明显的，入晟于今年年中已成行，并处在不断“升级”阶段，入富时间表也已敲定，而港深沪股通提额、QFII扩大等，无不显示A股“国际化”步伐越来越快。而这给A股市场带来的最大冲击，正是投资理念方面的，如投资者沿袭原有陋习，不明就里地追涨杀跌，那么在那些成熟市场过来的投资者面前，或许更加“死无葬身之地”，从这个角度看，抑制过度投机可谓用心良苦。

  投资者对于低迷市场中如何把握方向？看了此文，或者不至于还跟着市场一起低迷下去了。

地量后寄望“物极必反”

  沪市交易金额昨日创出地量水平（详见B03）。今年9月17日，市场也出现地量成交，随后出现了一波力度不小的反弹，沪指在9个交易日里，上涨了139个点，涨幅5.2%。这一次能否重演，不妨拭目以待。

  上一次的地量，出现在国庆长假前，而本次，则出现在元旦前。每逢重要节假日，市场交易者往往意兴阑珊，交投的萎缩也就再正常不过。按往年惯例，元旦至春节，基本上都以筑底为主，但具体的底在哪个点位，谁也不知道。

  空间上看，就像我们之前强调的那样，没有资金推动，市场也就只能在低位徘徊，对于中长线投资者来说，在建立一定的“左侧”仓位之后，接着就只能采取“不见兔子（成交量）不撒鹰（入市）”的策略，耐心等待更低的位置补仓或者行情走强时加仓。至于短线交易者，在热点凌乱、流动性萎缩的市场环境下，也较难有所作为。

  本次地量之后，不排除出现本年度第二次的“物极必反”，因为目前技术面上存在共振因素。月K线角度，上个月已经不再创出年内新低；周K线角度，平台构筑已经进入第9周；而日K线角度，目前沪指处于箱体接近底部的位置，离支撑位置比压力位置近得多，这样的位置已经注定了市场涨易跌难。

期指恢复正常对A股行情有利

  中金所本月2日宣布下调股指期货保证金及交易手续费。3日开始，沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；同时，3日起将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限，而平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。2015年股指期货被加上诸多限制之后，这是第三次进行“松绑”，尽管“过度交易”还在，平今手续费也尚未回到从前，但影响最大的保证金这一项，则已经回到了2015年调整之前的水平。

  按照此前的逻辑，A股市场恢复正常，股指期货市场也将恢复正常。也许一般投资者在观感上会觉得目前的A股市场尚未恢复正常，今年的指数还创出了自2015年见顶以来的新低，这一点在年度K线图可以看得一清二楚。2015年以来形成的四根K线，排列出来的仍是一个低位不断下降的趋势，因此，由股指期货基本恢复倒推出来的A股市场正常似乎逻辑并不成立。不过，这只是投资者角度观察得出的观感，事实上，股市正不正常的评价标准，并不是行情牛熊的标准。尽管不同的参与者会有不同的角度，但市场融资功能恢复、交易功能正常、不再大起大落引发次生“灾害”，市场也就是个正常的市场了。

  退一步讲，就算A股市场还不太正常，股指期货正常化也将反过来促进其尽快步向正常轨道。当行情跌跌不休之时，缺乏股指期货对冲的私募基金也就不得不此伏彼起地“清盘”，从而给市场造成不良的影响。另外，指期货具有价格发现功能（当然从投机的角度会有助涨助跌现象出现），眼下A股的估值底、政策底已经得到市场基本的认可，只是缺乏契机让市场走出市场底，股指期货基本正常的“加盟”，某种程度可以说是给A股行情安上了一个“加速器”，一旦A股底部得到确认，摆脱目前这种欲上不能欲下不得的状态，是一件逻辑上说得通的事。

  因此，股指期货恢复正常，对A股来说较为有利。当然，由于期指有一定门槛，对中小投资者来说，相当于少了一个对冲风险的工具，因而不太有利。笔者此前认为A股可以学习港股推出“小期指”，让一般投资者也能参与进来，若可成行，则届时对中小投资者而言，也是一大利好。

股指12月份能否收复失地？

  经过1个月闷战，11月沪指未能奋发向上，依然运行在今年1月份见顶以来形成的下降通道之中，该月沪指收出一根长上影线的近乎十字星的阴线，月跌14.59点，跌幅仅0.56%。尽管11月交易量明显改善，但与市场所需“活跃度”的要求，相差依然较远。市场仍在弱势中徘徊。

  2018年只剩下最后1个月的交易。从年度走势图观察，截至11月份，本年度沪指的跌幅为21.74%。如果12月份没能奋力反弹，那么这一年股指的跌幅将创出2009年以来最大的年度跌幅，在证券史上其年跌幅也将仅次于2008年，而那一年伴随着的，是欧美为代表的全球经济危机大爆发以及A股疯牛市之后出现了转折，当年沪指跌幅高达65.39%。

  这些数据或许将让“逢8必跌”的谶语被提炼为今后的“市场魔咒”之一。我们再往前回溯到1998年，A股也是一个牛市巅峰回落后的转折年份，虽然当年跌幅不大，但年度却也是下跌的，由此，A股史上仅有的3个“逢8”年份，行情走得都比较难看。而行情不好的因缘，是与全球经济的动荡联系在一起的，1998年爆发东南亚金融危机，2008年是欧美金融危机，而2018年至今，全球化思潮受到的挑战，也正让全球经济发展处于一种很不确定的状态。这种“用历史告诉未来”的方法，年初一些专家已经给过提醒，不过笔者对于“魔咒”之说，一直不敢苟同，尽管一旦形成说法，多少还是会对投资者心理还产生影响的，但这种影响，却不一定具有实质性。

  目前困扰市场的，依然是经济基本面仍处于反复之中，难以给行情形成强力的支撑；而场外资金因市况的低迷，也无法形成入场的效应。10月底11月初形成的“积极股市政策”，因细化落实仍需过程，所以行情在短暂的一段亢奋之后，也走上了分化的道路。而目前，能引领行情上涨的主线尚不清晰，于是热闹过后，反而有了沉寂的感觉。

  技术而言，沪指日K线本周一直在今年1月29日最高点3587点和5月21日反弹高点3219点形成的下降趋势线右侧贴着线震荡，显示这一趋势线对股指具有一定的支撑作用。在今年剩下的1个月里，沪指能否借此弹将起来，为明年的行情奠定较好的基础？成交量和主流板块的明晰仍是其中的关键。操作上，量能变化不大的情况下，应以观望为主。

行情向上暂缺“主心骨”

  周三本已企稳的A股，昨日午后却出现跳水行情，形态弱势一时难改。后市行情向上还是向下？以近期阴多阳少K线做判断，应该是后者居多。这一判断其实还可以从市场一些迹象得到佐证。一是成交量重新陷入低迷；二是市场至今依然未见持续向上攻击的“先锋官”。

  近期走强的概念和板块，可谓是各领风骚十数天，从Wind行情软件观察，牛气冲天的创投指数几乎直上直下，从11月5日消息公布到19日“见顶”，11个交易日指数高涨逾60%，但随后以倒V字型形态持续下跌了15%以上，高送转板块也曾经热闹一阵，但在新的规则出台后就从“哪里来的回哪里去”了。行业指数方面，券商指数、房地产指数的走强，也都显出脚力不足的迹象。

  周四股指收出近乎光头光脚中阴线，吞吃上一交易日阳线之后市场开始寻找各种下跌的理由。媒体报道专家关于科创板和创业板应合二为一的观点，就被当做创业板大跌的理由。不过，合并操作可行性究竟有多大，我们无法判断，但从两个交易所过往的竞争态势看，难度不是一般的小。两个深交所的合作与竞争，在此不做赘述。反正，在市场“以小为美”的几年时间里，大盘蓝筹为主打的沪市，几乎成了波澜不兴的弱势市场，与中小创走的是不一样的行情，于是战略新兴板曾被上证所列为目标，后来虽然“无疾而终”，但其“不落人后”的心态尽显。如今科创板横空出世，两所过往的明确分工也就再度有所模糊，因此，专家提出科创板与创业板、新三板的边界需要厘清的观点，从市场交易角度看，是很有意义的。

  无论如何，上述的解释都很牵强。如果创业板是因此而跌，那么很快将恢复正常。不过，本周市场其实一直都处于弱势整理状态，只不过因周三的反弹而让人忘记这一点而已。在短期的操作中，仍建议采用逆市战术，跌得越快，越是机会，当然前提是要有合理的资金管理，最多半仓。

高送转公司在“指引”下去伪存真

  监管的“指挥棒”作用无疑是立竿见影的，近期市场刚刚冒头的“高送转”概念股，因沪深证券交易所分别发布的《上市公司高送转信息披露指引》而备受抑制。此举或许为更市场化的监管方式拉开了帷幕，此前关于“优化交易监管”的声明也因此而显露端倪，监管不再以喊话的形式，而是以制度完善的形式来达成。近期出台的各种完善制度的措施，虽仍未脱离小修小补的窠臼，但其针对性却是较为有效的。

  高送转指引虽不能说已尽善尽美，但在抑制中小创近几年毫无节制的高送转数字游戏方面，将大有作为。因公布10转增9股预案而连拉4个涨停板的正元智慧，在指引公布后大有“从哪里来到哪里去”的感觉，至昨日图形上已形成倒V字型。而细究起来，身处创业板的正元智慧，这个转增预案还达不到“高送转”的标准呢。

  市场对于“高送转”的偏好，从原理上说，并不值得大惊小怪。毕竟，中小创公司上市时股本小，超募之下公积金又居高不下，转增为股本不失为股东分享权益的最佳方式。转增股本虽是公司所有者权益内部的调整，公司的资产和负债并未发生变化，但除权之后股价降低，股本扩大，只要业绩成长也能同步向上，则股价的上涨动力明显要高于价格总处于高位的股票。笔者多年前在分析A股的蓝筹股时，曾经对A股的蓝筹“误区”做过梳理，万科也好、格力也罢，其实它们都是经过不断的高送转，从小盘（小市值）股逐步变成蓝筹股的。能不断维持股本扩大、市值增长的公司，一方面对投资者的长期回报将是惊人的，另一方面也能降低二级市场低迷时公司被恶意收购的可能性。

  高送转之所以也存在“藏污纳垢”之嫌，在于二级市场庄家、大股东等利益者多年来对这一“题材”的滥用，最终变了味地成为利益者“割韭”的工具之一。此次在去年界定“高送转”的基础上，再配以业绩方面的指标，这就让高送转有了去伪存真、正本清源的作用——如指引建立了“亏损、净利润同比下降50%以上或者送转股后每股收益低于0.2元的公司不得披露高送转方案”的负面清单，并要求每股送转股比例应当与净利润或净资产增长幅度等挂钩。

  其实，类似困扰市场的一些问题，比如大股东减持等等，或许也可以遵循这一思路，建立减持与业绩挂钩的“指引”。

减持问题是个老话题

  股权质押的风险刚刚有所化解，大股东减持的“魅影”又随之而来。11月份以来密集的减持公告让投资者再度陷入迷茫，尽管减持是正常的市场行为，只要大股东依规而行，指责就只能停留在道德层面，但投资者将之与眼下的行情挂起钩来，就不免又有吃到苍蝇的感觉。这里面显露出来的，依然是目前的IPO制度上存在的缺陷。

  典型的莫如博天环境。刚获纾困资金支持、股价迅速走出底部的博天环境，11月19日公告二三四大股东拟清仓式减持，股价应声连续大跌，重向底部俯冲而去。交易所发出问询之后，大股东才承诺再延半年。然而这一来一回之间，市场不免产生不好的联想，此前的种种“救市”措施，能抵挡得住这些不顾一切想变现的大股东的“践踏”吗？

  据同花顺数据，今年全年的解禁股份达2752.29亿股，解禁市值达2.6万亿元。从月度数据看，高峰期将出现在下月，12月份全市场的解禁股数高达378.66亿股，为年内最高峰，即使经过年初至今的股价下跌之后，市值也还有2733亿元，为年内市值的第三高。虽然解禁不等于减持，但在疲弱的市场之下，面对这把达摩克利斯之剑，市场的心理压力可想而知。博天环境看起来是个案，但其造成的多米诺骨牌效应，却让人无法小觑。

  IPO制度的改革，近期因科创板的提出而重新进入投资者的视线。由于尚在热议阶段，究竟是利好还是利空，也就属于见仁见智，但这个方向既已确定，就应该改革现有弊端以达最终“水到渠成”之功。此前笔者有过分析，认为目前IPO中的种种问题，或许只有注册制才能得到很好的解决。比如上市公司股票挂牌就等于连续涨停、投资者不用分析公司前景只要中签就等于赚无风险的大钱、上市公司和投行从来不会有发行失败之忧、大股东在股票上市后立即“暴富”然后在解禁后兑现这个“富”失去原有的“创业”动力……不过，眼下的市场基础设施，比如市场诚信、法制和法治环境，究竟能否承担起注册制的冲击？监管层应该以“倒推”的方式，来夯实“注册制”市场基础。

  大股东解禁给市场造成的“伤害”，已经不是什么新话题，前两年的快速IPO中，我们就讨论过，如今我们还是不时地遭遇“锯箭法”，其实问题延后不等于问题就会消失，反而当问题成堆的时候，谁看到都更抓狂。

参与高送转行情也须理性分析

  本月中旬以来，正元智慧因连续4个涨停吸引了投资者的目光，而其起因乃是一纸公告：董事会提出年度10转增9股派息1.5元的分配预案。此举也拉开了市场往年常见的炒作“高送转”的热潮，次新股的热络也因此而起。

  其实，正元智慧的这个方案尚算不上“高送转”。按交易所关于“高送转”的界定，主板、中小板、创业板上市公司每10股送红股与公积金转增股本合计分别达到或超过5股、8股、10股的，才归入“高送转”之列。正元智慧属于创业板，转增股数正好在10之下，因此可以不入列，不过，在近年高送转之风得到规范和抑制的情况下，这个转增和派息预案，也可以列入感官上的“高送转”了。

  “高送转”在A股属于每年都会出现的“例牌菜”，即使这几年行情相对平淡，一到岁末年初还是会有“高送转行情专场”。去年市场掀不起什么风浪，在于严监管下，监管层为抑制炒作歪风对这一动向时刻保持警惕，次新股一旦有所动作，就会被监管层“耳提面命”地摁下去，这对那些借助不断突破新高（动辄10转增30、40）的“高送转”进行炒作以达到某些不可告人目的的歪风，无疑是一记有力的重拳。但与此同时，也出现了“劣币驱逐良币”的现象，令正常的高送转也被抑制。

  现金分红尽管要比数字游戏的送转股对投资者更有意义，但前提是公司估值足够低，靠分红的回报才能比存银行来得划算。而过度分红对投资能力强的公司来说，反而对其发展形成掣肘。因此，采取哪种形式回报股东，需要对具体公司进行具体分析。

  近段监管层明确表态“减少对交易环节的不必要干预”，这一监管方式会否改变，值得好好观察。暂时来看，答案是肯定的。而这是有利于“市场化”向前推进的。监管层在定下规矩之后，公司可以在规则之内根据自己的需要动作，一旦不按规矩来，监管层有法规伺候，至于二级市场行情，应该交给投资者自己去判断。当然，目前在严监管之外，有关投资者保护的改革尚须继续深化，否则投资者因别人的违规而受损却得不到保护，最终只能选择离开这个市场。

  “高送转”的寻宝路线图主要是“三高一低（高成长、高留存收益、高股价和低股本）”，这点需要对公司未来进行细致的分析。对于那些出于其他目的的高送转，比如是定增机构解禁被套而推出的，则要从掩护机构出货的动机方向去思考，对这种高送转，不参与也罢。

“意外”可印证市场强弱

  刚刚有点独立意味的行情，因周二A股各指数均随外围股市大跌，又让不少投资者感觉“措手不及”，“反弹是否结束”的问号满天飞。从沪指的日K线走势图看，一阴覆三阳，确实有点吓人，不过，从相对长期的周K线和月K线看，市场其实一直未走出底部区域，暂时不能以强势市场视之，因此，就算短期反弹已经结束，股指继续筑底，也不应感到意外。

  沪指本周一反弹到2703点，极为精确地补掉了10月11日的向下跳空缺口（10月10日的最低位置就是2703点），且突破了60日均线的压制，配合着近期成交量的温和放大，照说应该顺势而上，攻击上面2700~2800点的前期密集成交区。也许从这一角度说，股指随外围大跌而不是小跌甚至像之前那样低开后最终收红，确实应该属于“意外”了。

  当然，近期资金开始集中于低价股，导致了低价股炒作热度的升温。行情可以说成也*ST长生，败也*ST长生，但整体而言，监管层的抑制手法明显偏向于“市场化”，却是不争的事实。在蓝筹白马股暂时无法挑起引领市场的重担时，从小市值个股中挖掘潜力，不失为暂时活跃市场的有效办法，只是，市场主力对这类炒作的火候如何把握，应多加思索。若要重蹈以前的“故事”，相信会是“自讨苦吃”的行为。经过这段刻骨铭心的熊市之后，对这类股票的戒备之心，相信会让市场炒作暂时很难得逞，除非是能判断出接下来市场的大牛市来临。

  因此，这类炒作在筑底过程中用来活跃气氛，吸引人气，是很有效果的，但短期的火爆之后，行情的分化是必走的过程。笔者之前提醒的，也是这点，跟随眼下热点一股脑儿地参与，在热点分化时就会陷入被动慌乱状态，所以参与之前，还是应好好按照价值投资的方法，做个深入的了解和分析，以便打有准备之战。

  经验而论，对市场心理强弱的判断，可以从这种“意外”中得到见证。如果A股跌势很快止住，即使短期仍受外围影响无法收复周二失地，强势依然得到显现，持股或者趁低吸纳仍是主要的策略；但如果接下来跌势很快，三下二除五就将近段的反弹成果悉数吞噬（像周二的一阴吞数阳），则市场弱势尽显，后市控制仓位将成为首要任务。

走出思维定势的泥潭

  行情在急攻几天，并到达第一次“政策底”的高位之后，又开始转为连续的横盘整理，相信不少投资者受到思维惯性的影响，避险的心态又有所抬头。之前我们所说的筑底的复杂性，由此可见一斑。

  股市行情阶段对人的思维的影响，我们此前有过形象的比喻。站在行情的谷底，满眼几乎都是荆棘，视线容易受到遮挡，向上望亦有云山雾罩之感，路在何方难以确认，此时要产生乐观高昂的情绪，并不容易。反过来，站在行情的高峰，一览众山小，欲与天公试比高的豪情，也会自然而然地产生。然而，在这个“羊群心理”注定要吃亏的股市行情里，与人性关联的“逆”与“顺”的问题，是个重大的问题。羊群心理是“顺”人性的，跟着大伙走是“群居动物”最容易做出的决断，“逆”者（笔者喜欢用“有心人”的称谓）却正可以利用这种人性的弱点，来获得超额的收益。

  在笔者的印象中，同样一家公司，在不同时期被描绘成不同的形象的，可谓比比皆是。别的不说，近期市场对茅台的态度就已足够典型。当其股价接近800元之时，茅台头上的光环何其靓丽，而突然一个跌停，一些人又将茅台公司贬得有点像个“骗子”的感觉，何前恭而后倨如此？其实公司基本面变化并没有市场说的那么大，真正变的只是投资者自己的心态而已。当然，A股投资者一直对上市公司估值也存在“羊群心态”，股价与公司基本面的关系，常常缺乏理性的边界，应该也是这种心态变化的原因之一。

  照此思路推演，几年来行情的欲振乏力，让我们陷入思维定势的泥潭就是需要我们去克服的一个误区了。行情不上去就又会向下走，这就是一种思维定势，股谚亦有“久盘必跌”的说法。不过，从价量时空角度观察，虽然眼下的行情向上依然缺乏足够的动力，但下跌空间实际已经不大。如果以价值投资的眼光看市，而不是从一两天行情的涨跌来做投资决策的话，在今年剩下的有限交易时间里，已经可以考虑抛开指数为明年布局个股了。

市场需要热点充当“急先锋”

  消息面的变动如今有如石投小湖，激起市场的波动还是较为明显的。这与之前许多消息有点石沉大海的感觉是很不一样的。这种现象，给人以蠢蠢欲动的“春天”感，以经验而论，这也正是市场正在转强的一种信号。

  记得笔者之前对“概念炒作”曾连篇累牍地批判过，如今回过头看，“概念炒作”其实应该是个中性的问题，与我们用“价量时空”来综合判断市场走势一样，也具有一定的判市指示意义。

  之所以有此“修正”，在于“主题投资”其实也带着“概念炒作”的影子。用不太严谨的说法，“主题投资”应该是“概念炒作”的升级版，而在投资学里，主题投资也是股市里获利的法门之一。在过往的观察中，笔者觉得，“主题”和“概念”有时候是可以画上等号的——如年初曾热过一段时间的“区块链”，一开始像是“主题”，后来被炒作的公司纷纷辟谣，但行情依然火得不行，这就变成是“炒作”了。炒作使得这一“主题”的美妙前景被大力挖掘，即使中间会出现似是而非的误解，也不影响这一趋势。至于炒作过后，等到实实在在的盈利模式出现，未来会不会又转化为“主题投资”之一种，现在下结论还为时尚早。但过去的这种转换例子，A股中可谓俯拾皆是，看行情软件中越来越多的“概念”板块，只要你仔细观察一下，就可以有自己的结论——因此，“概念炒作”的定义，有必要做更细致的界定，不应将市场的板块热点简单地归入“概念炒作”之中就完事。

  对消息面的反应程度，可以反映行情所处的阶段。在“唯小为美”的前几年，市场对中小创的炒作可以说到了掘地三尺的地步。市场的强势，有如秋风中的枯草，只要稍有火苗，就会燃成一片红火，甚至开一个并不太重要的会议或者论坛，专家在上面发表的一些言论，都可以激起大家的敏感反应，而且大家并不理会这些概念股股价已经严重透支未来的现实，继续其“市梦率”之旅。这个时候的炒作，明显过度，理性者此时要应对的是“警醒”而不是“博傻”。今年行情连续下跌，很多利好都被麻木对待，更不用说市场对“概念炒作”的意兴阑珊了，此时让市场热络起来是第一位的，因此，市场对“科创板”概念的追捧，也就具有积极的意义，只是，参与其间的投资者，应该清楚的是，由消息面触动的行情，持续力总是需要打问号的。