做市商制度提振作用有限

上证指数从4月27日的低位2863点反弹开始，不知不觉间来到了3100点的整数关口，周一得而复失，尽管这个反弹过程略显犹豫，但却韧劲十足。随着原先影响市场下跌的内外因素渐次消化和消除，未来行情的关注点，将回到复工复产和经济重回正常的轨道上来。挖掘市场机会，可能要从这个方向进行筛选。

静待创业板指（上）和科创50指数（下）下降通道突破。

近期即将莅临主板的做市商制度成为市场关注的焦点，一般认为这属于利好组合拳之一。不过，对于交易制度的改革，我们觉得应持偏中性的态度。从国际化改革意义上说，做市商制度的引入，无疑具有积极意义；从市场运行的角度看，也具有更其稳健的作用；但从投资者交易的角度看，买卖对手的不同，反而需要有一个重新适应的过程。这一点就跟以前市场喜欢将实施T+0或者取消涨跌幅制度当作利好来欢呼一样，都是更倾向于心理层面的话题，即使短线由于市场情绪的作用产生貌似利好的效应，长期而言行情还将回到原先的轨道上。

做市商制度其实在新三板已实施多年，但新三板对一般投资者的高门槛以及风险更难以辨别的事实，还是让市场的交易并未因做市商的实施而明显“顺畅”起来。因此，做市商制度具有活跃市场和价值发现功能，但也需要依靠市场自身。科创板今年以来破发频频，也在一定程度上影响了“市场人气”，交投也会受到一定的影响。中信最新证券研报就显示，2020~2022年（截至5月13日），科创板日均换手率从3.61%下滑至0.83%。我们从另一角度也能理解这一趋势，随着新股不断加盟，增量资金不足的情况下，平均换手率下降是正常现象。而且，这种趋势不仅科创板适用，主板市场也适用，随着A股市场总体规模的不断扩张，日均换手率也在走着下降的趋势。中信的另一数据显示，科创50指数今年日均流通换手率1.86%，可见资金向着好公司集中的迹象毋庸置疑，而未来A股结构性行情的演绎，也不会有多大的改变。

技术而言，科创50指数也好，创业板指也好，都来到了本次下降通道上轨位置，向上突破还是受阻回落？暂时不应做判断。就目前情势而言，向上突破机会要大于回落机会，但即使向上突破，力度和速度不足的话也还有个回抽确认的过程，因此，稳妥操作的投资者，可以维持轻仓继续观望，等待指数突破确认完成之后再参与。

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趋势并未扭转 参与尚宜轻仓

在外围股市动荡不稳的情况下，A股低开后能稳步上行，最终奋力收出中阳，对市场信心的提振，大有裨益。不过，目前影响行情下跌的警报并未完全消除，投资者仍不宜过度乐观，对行情的反复震荡须有心理准备。

五一节前上证指数最终收在3000点，落在我们指出的趋势线之上，算是给多方缓了一口气；节后行情的欲上还下，让看多者不免再度“两股战战”，但成交量的迅速萎缩，还是可以看出点市场惜售的端倪。股市行情终是一切信息的呈现，虽然在时点上不一定紧密相随，但拉长时间看则基本相配。技术分析上的所谓支撑阻力，多只能从心理层面上进行观察，但对于判断市场情绪的波动还是很有参考意义。3000点整数关口的失而复得，就具有这个意义，而周二在外围大跌的“恐怖氛围”下，A股尚能逆行，也具有这样的意义。

当然，行情总是在趋势和无趋势（即所谓震荡）的交替中进行的，道氏理论告诉我们，即使在趋势行情中，长期、中期、短期的趋势也会环环相套，不能靠着一种趋势就作出方向性的判断。上证指数回到3000点之上，我们之前指出的长期上升趋势就依然还在，而从低位2863.65点反弹以来，小趋势在向上，但中期向下的趋势却依然没有得到有效的扭转，因此，行情的反复是近期操作中必做的心理准备，不能因一两天行情走强或走弱就做出短期趋势的判断。

尽管政策底、市场底都已到位的判断在近期几近共识，但那更多地是从中线入场的角度说的，短线仍须做好大幅波动的准备，毕竟行情基本面并未发生根本性的改变，否则投资者容易因行情没按预想方向发展、操作不当而搞坏心态。

判断市场趋势扭转的方法，除了技术面之外，还需从市场面中寻找蛛丝马迹。比如出现持续走强的领头羊板块。目前市场热点凌乱局面未改，大基建在政策鼓励下虽呈现持续上行格局，但这个板块作为未来领头羊的号召力明显不太胜任，如果这个作为先锋部队，在掀起一波行情后，再得到已经调整充分的“新基建”板块的加盟，则行情逐步走出泥潭就是大概率的事情。又比如市场交易量，若能逐步回到前期的万亿左右的水平，市场的活跃度就将整体得以提升，原先的结构性行情就能继续演绎下去。在此之前，建议操作上仍以谨慎乐观态度，用“逆市战术”轻仓参与反弹博弈。

从值博率考虑左侧交易策略

周一跌势迅猛。上次“政策”支持的低位一破，空方势如破竹，沪指3000点、2900点薄如纸，一捅即破。至周二，多方的反攻仍未能奏效，行情欲上还下，暂时而言，市场企稳迹象尚不明显。毕竟，眼下正好处于五一长假前的时间窗口，除非多头能迅速形成共识，看好五一后的行情，否则，暂时的多看少动，会是投资者的主流心态，如此，节前的反弹，即使有，但像样的攻击力度基本难以出现。

之前我们对政策底、估值底和市场底做过一次分析，对于估值底之说并不认同，同时从“价量时空”框架去观察市场底，更有“高不成低不就”的半山腰之叹。这一轮大跌，也就正从“半山腰”开始，尽管从政策的基本面看，我们对后市不应过于悲观，但就A股的经验来说，市场情绪的不稳定，杀伤力却是巨大的。本来结构性震荡行情是可以稳定市场情绪的，即使指数横向震荡，也有局部热点活跃人气，但如今结构性行情也面临着难以为继的局面（其表象就是热点一直处于凌乱状态），这就让短线交易处于窘境，而市场赚钱效应也因此丧失，重聚人气由此也显得任重道远了。

当然，从中长线角度看，目前市场已处于值博率较高的阶段，与之相匹配的是“左侧交易策略”，即对于交易者来说，完全离开市场的“观望”，可能会渐渐失去对市场的敏锐反应，因此在大跌企稳的时候，尽管行情的方向尚不明朗，但当市场值博率处于高位的时候，应尝试逐步建立仓位，这不是一般所说的“抄底”，而是有计划有步骤的入场，而且投资者是有先输后赢的心理准备的，如果建仓后标的股还继续随市场下跌，投资者心态立即变坏，那么就不应该采取这一策略，改用“右侧交易策略”。

其实不管用什么样的策略，只要能让自己保持正常心态就是合适的。投资是个逆人性的活儿，情绪化是常见的人性弱点，练就“泰山崩于前而色不变、麋鹿兴于左而目不瞬”的本领并不容易。即如上述这句话，在你情绪平静时听来，就是句一无用处的废话；而在行情大跌时再听，你又会莫名生出“站着说话不腰疼”的愤概，这正是情绪化使然。

上证指数3000点破位下跌之后，短期均线乖离率过大，反弹随时会出现。不过，在大的形态上，短期内若不能回到这个点位之上，则预示着2019年以来形成的缓慢上升趋势不复存在，下方的支持位除了整数关口，还有一条长期趋势线，目前运行到2750点附近。因此，长假前最后三天的交易，反弹力度是关注的要点，即使不能强力反弹收复3000点，让上证指数回到趋势线之上，但只要在持币避险成为主流的市场心态下指数能企稳并展开反弹，就可算为节后行情奠定一定的基础。在参与反弹的选股标的上，建议选择有业绩支撑，且一季度业绩增长势头不错的品种。

打新中签又弃购，如此折腾本不该

两市自上周以来并没能形成坚决的二次探底形态，大有演化为小箱体弱势整理的趋势，而交易量则日渐萎缩，短期方向难以明朗。只要不再出现大跌，个股结构性行情有望重新抬头，从而让市场信心得到逐步恢复，反弹行情有望渐次展开。

弱势行情中，破发、弃购成为眼下关注的焦点。关于破发，注册制之后我们已有鲜明的观点，只要参与各方没有改变固有观念，破发只是早晚的事情，甚至还会走到发行失败的那一天。目前后一种状况尚未出现，但弃购的大量出现，已经在为发行方敲响警钟。如果只顾单方利益，不顾二级市场现状，那么这一天可能会来得更早一些。

上证指数走势图

A股目前的IPO市场离成熟还有较远的距离。原因在于：一是发行人根据市场情况选择发行时间的（市场低迷时推迟发行时间），暂未见到，一二级市场的脱节状况尚未改变。而发行方仍以利益超大化为目标，毕竟不管二级市场状况如何，新股都不愁发不出去，因此发行人能就高的不会压低发行价。二是制度设计上，目前仍以市值配售为主，这一安排是在原来新股上市不会破发、只会爆赚的神话长期存在的环境下推出的，当时不仅有利于稳定持股市值从而稳定二级市场重心，而且可以用新股收益补偿持股者的部分市值损失；注册制下是否应该加以改革？是个值得思考的问题。眼下北交所恢复了原来的现金认购抽签方式，但规模不大因而暂时未受市场重视，影响暂且不彰。三是投资者对新股进行理性分析以决定是否参与的习惯尚未养成，这一方面有新股应接不暇的原因，另一方面也有新股不败经验沉淀的因素。因此才会出现投资者对新股先认购，中签后又弃购的“违约”情况。

2022年破发前十名（截至2022年4月19日）（数据来源：同花顺）

今年以来，共有104家公司加盟二级市场，截至本周二，处于破发状态的有59家，占比57%。而去年一年上市新股523家，截至去年12月31日录得下跌的仅有46家，占比仅有8.8%；截至本周二，去年上市新股跌破发行价得扩大到112家，占比也只有21%。上市首日即告破发的，去年全年总共19家（有两家在北交所上市），且时间集中在11月份之后的两个月中；今年首日上市破发个股则已高达32家。尽管注册制之后，破发属于正常市场现象，但从上述趋势看来，一方面显示了眼下市场的低迷现状，一方面则显示了发行人行为上的严重滞后。

从发行人角度，破发也许不算大事，毕竟真金白银已经到手。但从企业发展看，则公司的美好形象不免在这个“扮靓出嫁”的时刻要大打折扣（当然，那些目的只是变现的上市公司另当别论），尽管很难用上“得不偿失”这个词；从投资者角度，则不免有了吃到苍蝇的感觉，因此投资者需要在低迷市道中，对打新行为做个反省，比如今后只能对符合设定条件（市盈率、行业前景等）的新股动手，忽略掉那些蹭热点的概念型新股。

二级市场交易方面，在市场方向并不明朗之时，仍应轻仓参与。

用防御战术应对行情反复

周二A股上演逆转行情，早上面对政策利好，走势却依然我行我素，似乎只盯着隔夜美股的大跌而欲振乏力。午后券商板块集体异动，成为拉动指数直线飙涨的领头羊，市场因而被有效激活。至收盘，两市指数均收出近乎光头中阳线，将周一的失地收复了6成以上。

不过从图形上看，短期均线系统正成为上档压制反弹的第一道关隘，K线组合的下行趋势暂时也未获得较好的扭转。指数短期内是继续上攻扭转“二次探底”趋势，还是反弹后继续沿着三四天来形成的固有斜率继续探底？不宜过快下结论。

周二反弹有力，静待图形修复。

就我们上次所指出的市场现状而言，目前尚未有实质性的改变。即一市场人气恢复并不理想，二市场热点杂乱无章。A股市场的特点，经验而言是涨起来好辛苦，但跌起来不费劲，而大跌之后涨起来更是特别地艰难。尽管3月份指数连续大跌获得过政策方面的“支撑”，本周一的大跌也迎来了政策的回应，显示了市场“政策底”基本探明，而且从技术上看，上证指数的下行空间实际上也已经不大。首先是上次探底反弹的3023点即使再破，3000点的整数关口也会成为短期较难跌破的位置，其次是2019年1月4日的低点2440.91点和2020年3月19日的低点2646.80点连线所形成的上升趋势线，目前也运行到了3000点附近，多重支撑让市场在不出现系统性风险之前，很难向下破位。但是，下跌空间不大并不意味着市场就必须立即上涨，行情是各种因素综合的结果，不是非此即彼的选择题。因此，政策对行情的呵护，还需要市场本身“争气”才有转强的可能。

回顾这两年的震荡行情，白马股和赛道股可谓互相辉映，共同构成市场行情长期稳健的活跃因素，因此，就算大盘指数并没有大幅上涨，但结构性的行情依然清晰可循。但今年在行情连续调整之后，时至今日仍未形成新的接力板块，大多都只是登台演出一两场，没有吸引长期粉丝的能力。周二券商股为代表的金融股能否成为行情新的领头羊？从交易层面说，并不容易，理由很简单，目前存量资金推不动这么大的板块，而且周期行业仍需以经济复苏为基础。

2月份我们曾提醒投资者用“三看战术”来对待银行股为代表的绩优股，思路主要是针对年报行情的不确定性而采取一定的防御战术，如今回头看，这类个股还真的因被严重低估且在行情大跌时被当作避风港而有所涨升。当然，作为战略投资，银行股其实早也具备了价值，只是市场号召力暂时并不具备。

面对不确定性仍较高的震荡行情，投资者仍需要耐心等待。交易者也不宜过度重仓。

二次探底中寻找买入良机

上周上证指数强力反弹之后，并没能趁势走出对称性的V型走势继续上攻。一般来说，反弹一旦在半山腰（50%）位置停留，会让不少惊魂未定的持股者疑神疑鬼，这时最容易受到抄底盘和解套盘的双重夹击，使得反弹压力骤增，多方不得不顺势而为，或来个二次探底，或示弱却强，清洗浮筹，以利后市再涨。

如果是二次探底，走势就会更弱一些，即本周一的低位还不一定是短期的低位。从目前的量价研判，价跌量缩的配合比较明显，而K线图短线也形成重心下倾的姿态，只要这一格局不改，震荡下压的可能性就还存在。如果多方以清洗浮筹为目的，则周一的低位有可能成为短期的低位，接下来的行情可能将继续在狭窄的空间内横向震荡，等待市场获得重新发动的契机。

目前我们倾向于第一种，理由如下：一是这次下跌杀伤力较大，市场元气恢复需要一定时间。前年以来一直努力爬升小幅向上的稳健格局，一下子变为上蹿下跳的巨震模式。面对波动剧烈，谨慎者值得离场观望，交易量也就可能渐行渐缩，以目前市场扩容的速度，大量个股可能也将逐步陷入低迷状态，形成恶性循环。二是目前市场热点凌乱，大多持续性不是很够。市场缺乏持续上行引领行情的龙头板块，沉淀趋势投资资金的能力就会减弱，靠着短线资金的腾挪，活跃活跃气氛可以，带动市场走强的能力实在有限。

眼下一些投资者对A股反弹力度弱于“始作俑者”的外围市场颇有微词，甚至又有人抛出“A股跟跌不跟涨”的伪命题。其实，A股一直以来都有自己的特性，A股是个人投资者占比较高的市场，羊群效应感觉更强烈，“后知后觉”感觉更明显，这都是正常的。所以，外围大跌A股独涨，没必要立刻不可一世；外围大涨而A股不涨，也没必要怨天尤人。从长期趋势去看，实际上涨跌方向并没有什么不同，我们观察年线的走势，就能得出A股指数其实自设立至今，一直都走在慢牛的通道上。

回到短线市场。我们认为，行情二次探底的目的，是为了此后向上的基础更加牢靠，以目前的市场基本面看，上证指数想要跌破3000点，难度并不小。对待这种二次探底行情，策略上应以观望为主。而短线交易者在操作上，可以考虑以下两个介入点：一个是在前期低位附近，指数若有企稳迹象，则可以考虑尝试介入，然后以跌破前期低位作为止损位；一个是等待探底回升，指数突破双底颈线位置时再考虑参与，介入后以颈线位置作为止损位。

对称性上涨还是二次探底？

超跌必有反弹，但正如跌速太快不可持续一样，反弹太快，也有一步到位之虞。上周二大跌，我们提醒不可持续，第二天开始大幅反弹，但上周四跳空上行，形成了上下两个缺口，上证指数上周二周三一阴一阳的两根K线，构成了岛形反转的形态，然而随后多方量能稍显不济，市场又经历了窄幅整理蓄势的四天。

一般来说，经历大跌之后，市场人气受损，重新聚集需要一个过程。而今年以来，A股市场的赚钱效应大不如前，连基金为代表的公募基金也不尽如人意，这让人气的恢复不可能一蹴而就。所以，市场经过了跟下跌速度差不多的向上快速反弹之后，基本上构筑了一个蓄势平台，正好与下跌时在3150~3300点构筑的喘息平台相呼应，只是，是对称性地再度同速上涨，还是需要在此位置反复消化短线抄底盘的获利压力而后再续涨，有待进一步观察。

这次大跌中的政策举措，被市场视同为探明了“政策底”，这当然可以作为参考。不过，A股见底的经验之谈，则是政策底之外，还需要估值底、市场底的到位。其实，那是对应着长期熊市的A股来说的，照目前这样的点位，似乎拿这个经验来套不太合适。

就拿估值来说，分市场论，创业板和科创板经过前几年的持续上涨之后估值已经不低，即使未盈利的公司不少也有动辄上百元的股价，虽然成长型公司可以给予高估值，不能以传统估值方法套用，但暂时失去判断凭恃的成长股，总体上看即使经过今年的大幅回调也无法判断为低估；而估值一直处于低位的上证指数，因有大量金融股的双低（低市盈率、低市净率）而拉低平均水平，实际上不少白马股这几年独自走着结构性牛市行情，不说高估也基本透支了股价的涨升能力。因此估值底在目前很难出现。至于市场底，以目前指数所处空间，不免有“高不成低不就”的尴尬，无法预测底在何方。

我们更倾向于市场仍会延续去年的那种结构性震荡行情，近期出现的大幅波动，乃内外“黑天鹅”力量合力冲击导致，而政策的呵护，可谓给了市场一颗定心丸，连续的反弹，扼制住了市场连续的正反馈运行，也为市场返回正轨出了一把力。后市行情要走好，还需要投资者自己从中找回信心。

“黑天鹅”飞走之后，市场的目光将重回正在紧锣密鼓公布的2021年的年报上，挖掘其中跟随大势大跌的成长性个股，是接下来的重要任务。至于大盘，如果两天内再度大幅涨升，则上述所说对称成立；若继续横向窄幅震荡，则需提防二次探底构筑W底的可能性。

杀跌动能面临衰竭 短线反弹在即

反弹无力，跌势加速，上证指数周二已跌近3000点附近的重要关口。该位置不仅是整数关口，还是2019年1月4日和2020年3月19日两个低点连线形成的趋势线的位置附近，尽管本周下跌看来势如破竹，但多方对于该位置的守卫应该会引发一番激战。短期看，下跌动能消耗过快，反弹随时可能出现，只是反弹高度需要走一步看一步。

跌势过猛，反弹在即。

探究市场下跌原因不免属于事后诸葛，但这有助于在主要影响因素消化之后投资者对“无厘头”大跌的个股进行关注。之前我们给出的三月逻辑是当外围因素影响减弱或消除时候，市场将转向内部因素，这应该也是A股市场的经验之谈。确实，眼下外围因素的影响有所减弱但仍存在，而内部因素影响却在加大。周二关于民营医疗方面的传闻，是股票市场吸取了去年的教训，将非系统性风险活生生变成了一个系统性风险的典型例子，但我们相信，有了去年的经验，且相关决策部门已经有了减少政策对相关行业短期过度冲击的表示，市场在周二的反应可能有点过了。当然，在趋势不好的市场里，对利空过度放大和对利好过度麻木，是一种常见的现象，因此周二这种大跌，也给有准备的人一个较好的入市机会。

这波下跌行情可谓泥沙俱下，即使是今年兴起的概念板块也不例外，从同花顺的统计数据可以看到，3月3月下跌以来，至周二除了电子身份证、新冠治疗、辅助生殖、新冠检测几个概念指数尚录得上涨外，包括前段兴起的东数西算概念指数已跌掉了9.41%，盐湖提锂更是跌掉了15%。当然，概念炒作大多具有来的快去的快的特点，投资者在选择热门个股时，不应忘掉个股的基本面因素，如果一个概念板块确实代表了未来经济发展的方向，那么在这个热门概念里寻找真金白银的公司，然后趁着行情泥沙俱下的下跌时机买入持有，未来胜算的几率还是比较大的。

这两年行情涨跌一直都较为温，甚至常给人一种慢牛的感觉，这也让投资者因习惯这样的行情格局而很难适应目前这种动辄2%以上的大幅波动，因此恐慌心理有所出现是正常的，只是越是非理性下跌的行情，越需要用理性的情绪控制自己。相信这种大跌短期内不可持续

多空进入决战时刻

周二上证指数没能在前期低位稳住阵脚，上午稍微反弹后又继续了单边下跌，午盘虽有反弹但响应不足，最终指数基本收于当天低位附近，并呈放量破位下跌之势，大有快速赶底之意。

从年线图看，上证指数经此一跌，去年7月28日创下的年度最低位3312点在本周二也告失守，周线则构筑成一个标准的下降通道，日线正考验着历时一年有多的高位大箱体的底部位置。此处的多空争夺将会异常激烈。

跌势过急，反弹在即

俄乌局势的胶着状态和消息面的莫衷一是，引发了全球资本市场的大震荡，油气和其他大宗商品期货的疯涨，给未来全球经济复苏带来了越来越多的不确定性，通胀预期的压力骤升，股市在这样的背景下想走好难度极大，这两天恐慌盘的持续涌出，不能简单地理解为不理性的割肉盘的出逃，而应该是避险情绪不断升温导致的结果，其中会有泥沙俱下的成分。

此前我们就认为，希冀着相对“封闭”的A股行情不受境外的影响属于“良好愿望”，因此近期的操作还须好好盯住外围的波动。不仅如此，投资者还常常出现这样的印象：A股跟外围股市比起来，似乎总是跟跌不跟涨，曾经我们却总结过A股不是年度冠军就是年度倒数冠军，其实这主要还是我们本身市场波动性比成熟市场要大得多的缘故。

从眼下影响市场的内外因素看，A股的破位寻底，更多地来自境外的力量，而这种影响是否会发生转化，则要看俄乌冲突的动向，如果胶着状态持续，则这种影响力量将会由外转而为内，那时，A股的走向将转向对政策应对措施的判断方面。

目前的投资逻辑，短线而言是超跌反弹，从周二融资余额略有增加看，市场出现了抄底盘，当然这种抄底盘是摊薄成本还是志在一日游，第二天就化为空方力量？不好判断。但从短期内部因素判断，A股并没有连续大跌的理由，因此开始参与的机会就在眼前。至于板块或个股的选择上，因应目前局势而向行业的上游个股转移，或者从与重要会议相关的经济发展方向着力，都是避险情绪未退之前较好的方向。

在策略上，大跌中保持冷静与理性是最为重要的。一是连续大跌比温水煮青蛙式的阴跌，意味着底部（至少是阶段底部）很快得以探明，此时再割肉已是不宜；二是空仓者宜戒贪，以为市场从此会跌跌不休，在连续大跌之后应把握介入时机，左侧交易者可采取越低越买的方式。当然控制仓位是必须的，目前尚不宜超过半仓。

三月份稳字当头

阳春三月，A股开门红。两市指数涨至向上突破的关口，震荡中转强的迹象明显，但短期要断定突破成功的依据仍不是很充分，在特殊的三月份，指数能稳住并展开次第反弹，就应该算是强势的表现了。

之所以这样说，首先是外围局势尚未明朗，尽管俄乌冲突似有向好的方面转化的迹象，但不确定性依然很大，其动向对市场心理面影响难以消除。而即使俄乌冲突影响消除，外围股市因美联储货币政策变化的影响也会接踵而来。眼下市场可以形成相应板块轮番表现，但这种因消息导致的股价变动，并不具备长期性，参与者一旦敏感性不够就会应验“偷鸡不成蚀把米”的谚语。其次是眼下国内经济形势的复杂性在重要会议期间将传递出来，尽管会有应对措施给市场指明经济的发展方向，但实质性的改变需要会后各方逐项落实，期间投资者可“寻宝”，不过最好也适可而止，不应将设想当实质进行投资。再次是3.15临近，避雷也是一个需要提前预判并做好心理预期的工作，那些平常表现良好的龙头公司，一旦行差踏错，将不止是自身股价的问题，还可能被联想力丰富的投资人扩而大之，造成市场大幅波动。

次第反弹的可能性来自于年报进入密集披露期。不过在参与年报行情的大原则上我们此前已经谈过，就是不要光看数据，需要进行纵横比对。一家业绩增长同比几倍甚至几十倍的公司，不一定就是了不起的公司。如果是通过售卖资产而非主营获得，或者是因资产重组成功、子公司或参股公司成功上市，或者上年低基数状况下去年获得一笔额外收入等，而此前股价上又已经反映了这方面的变化，则反而应该将持有的股票趁机出手。只有未被市场发现过的意外，才具备突然“成妖”的可能，而这是可遇不可求的机会，投资者只可远观不可亵玩，更不能因此相信那些马后炮们的自夸和营销，陷入投资中的误区。踏踏实实买入依靠主营增长，估值合理或者已经在这一波下跌中调整充分的白马蓝筹股，应是一般投资者在眼下动荡市场中较为稳健的策略。

从长期走势研判，则目前的市场仍是一种震荡弱平衡的状态。以上证指数为例，其向上的压力从周线上可以看得到，60周均线去年曾屡次失而复得，成为指数震荡的支撑线，春节前一周被一根长阴洞穿后，本周已进入第五周，指数仍在均线下方运行，目前该均线在3533点附近，将成为此次反弹的阻力位，短线可以此作为判断市场强弱的分界点。

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“好日子”并非不来而是推迟了

被称为“好日子”的2022年2月22日星期二,A股指数全线下跌，即使近期反弹形态保持较好的上证指数也一下子跌回通道下轨，出现可能遭受破坏的危险。面对境外市场的动荡，A股要独善其身何其艰难？不过，由于开年以来A股跌势较猛，即使相对强势的上证指数，1月份也跌掉了7.65%（创业板指跌掉12.65%），创41个月以来最大单月跌幅，图形上多方已退无可退。特殊的3月份即将来到，相信指数再大跌的空间暂时不大，投资者可根据经济形势的变化，寻找相关个股适当参与了。

在外围市场动荡不安之时，A股要独善其身只能是一厢情愿。以外围股市走过十多年牛市应该调整、A股失去十几年应该补涨所以不应该跟跌的思路，或者以为外围股市暴跌只是心理层面影响、实质性影响还不至于太大的观念，都不应该是正视风险的态度。毕竟，A股虽然相对封闭但开放格局在过去几年正渐次打开，当全球投资者避险心态逐步占据上风并蔓延，即使身在经济背景有所不同的A股，也依然要受到不同程度的牵扯，至少在大幅波动这一块上难以避免。因此，后市仍应多加关注外围市场的动态。其实，如果我们经济基本面向好，市场却随外围市场走弱而探底，反而等于是得到了一个不错的淘金机会。

指数暂时基本都处于弱势状态，但由于春节前的大跌较为猛烈，空方耗费过多力量，再向下砸盘的能量短期内已经较弱。而目前市场正处于另一个时间窗口，如何利用这个时间窗口，也许是春季行情能否获利的关键。

近期行情从金融为主的周期性板块，又有回到成长概念的迹象，东数西算概念近期的火热就是证明。但其实这些热点的出现，基本可以从消息面上寻找到“依据”。周期股或因价格波动，或因货币政策放松的刺激而走强；东数西算因多部门印发通知称启动国家算力枢纽节点建设而骤然火了起来。这种按图索骥的热点，尤其是小市值类股票，在我们看到的时候，再参与往往已经累积不小的风险，只适合那些短线高手去虎口夺食。

由此，我们可以在3月份的特殊时间窗口期到来之前，依据此前一些消息面做个分析，然后从成长板块中寻找到可能会迎合未来消息面的个股，进行战略性的配置。

年报披露期聚焦业绩问题

上证指数强势反弹冲过下降通道下轨后无力继续上行，重新跌落通道下轨，但此时本轮下跌行情的领先指数——创业板指却在周二展开了强势的反弹，收出年内最大涨幅的一根阳线。尽管眼下创业板指仍未摆脱下降趋势的束缚，但也算是在本周一收出近乎十字星阳线之后，叠加一根大阳，K线组合有了浓浓的止跌意味，唯有量能明显欠缺，若后市能伺机补量突破，则本轮跌跌不休的调整就将告一段落。

之前我们认为反弹不会一蹴而就，若指数能出现二次探底或形成高低脚上行形态，则春季行情的基础将更牢靠，更值得期待。近期的大盘走势，正往这个思路靠拢。毕竟，2022年至今的持续下行，让市场的赚钱效应消失殆尽，去年表现好的牛股的纷纷“塌房”，也让价值投资者信心多少发生动摇。市场元气受损，要复位就不可能是一朝一夕的事情，即使指数短期内很强劲地冲了上去，也不能轻易加入“v形”反转的欢呼，因为那些受惊吓过度的持股者不少还会以离场为目标，从而让反弹难以顺畅进行。

图中清晰可见趋势线的反压作用

尽管从市场涨跌规律观察，涨得太多的个股，有业绩支撑的都还需要一段时间的修正，更何况一些靠概念炒高的个股，一旦失去业绩的支撑，价格回归就是早晚的事情。在目前的年报披露期，这种因业绩问题而原形毕露的个股不在少数，因此市场存在股价结构的巨大调整压力，这正是市场熟悉而又极为讨厌的“暴雷”现象，在年报尚未大规模披露之际，持股者将手中个股过一遍，是这一阶段必须认真对待的一项重要工作。

从稳妥角度，年报期间重回业绩焦点是规避风险的有效手段。近期大盘指标股的集体异动，其实也正是这一角度的预演。我们以前有个“三看”战术，尤其是在大盘大跌之后更易实施，阶段性“三看”的内容，一看业绩二看分红政策三看股价高低。看业绩要分析业绩的真实性，解决实质性分红问题；分红政策考察公司历史上分红大方与否的问题；股价高低则可计算股息率，即以现价可以计算出年化收益率。几个步骤之后就可以全方位考察绩优股值不值得阶段性持有的问题。尽管股价波动会让指标发生变化，但大跌后的市场，安全边际递增，这类指标向上比向下的空间更大。

从这个角度看，即使后市行情不一定稳定向上，但市场整体向下的空间已经不大，结构性行情仍将继续演绎，因此，投资者应将更多的精力放到对个股的“看”上，而不是过多地担忧大盘的涨跌。

春季行情依然值得期许

虎年春节后第二天早盘，指数未能承接第一天反弹强势，反而低开低走，创业板指更以超4%的长阴，宣告节后第一天深圳各指数微红实阴的“应付”性质。正当大家以为开门红行情就此结束时，午盘两市行情在上证指数“反转”的带领下，都在分时图上留下标准的“v”形反转形态，上证指数更收出了长下影光头且放量的阳线，大有扭转节前跌势的气魄。

对于春节后股指开门红的解释，有外围股市在长假期间大幅反弹，有A股自身跌势过猛的反弹修正需求。尽管股市走势是个复杂的系统，这一外一内两个因素的事后解释并不周全，但这两个因素却从侧面反映，眼下市场反弹动因并非来自基本面的促动，因而高度也似乎不应有太多的期许。

从2021年报预告的统计来看，过半的预告中预喜的依然居多，主板达6成以上，创业板更达到7成左右。这似乎与往年没有多大的区别。不过，在疫情尚未完全结束的当前，需要我们思考的主要有两个点：一是2020年的基数是否因疫情而被拉低，因而2021年的高增长带有一定的失真成分？二是这里面持续向好的公司有多少，即投资者需要在这些预喜的公司里再筛选出具有持续性成长的公司，而不是光看其预增的数字是否惊人。

实际上，去年三季报中，我们能感觉到单季业绩亏损或下滑的公司在增多，不过上市公司预报业绩的数据一般是前三季度的总体情况，没有细看单季经营变化的投资者，容易忽视一些公司三季度环比下滑的情况。春节后年报进入披露期，希望投资者不要简单地看预告的增长数据，还需深入到上市公司季度、过去几个年度的比对和思考中，更全面地掌握公司经营方面的基本面。在虎年依然较为震荡的行情中，用更确定的基本面，对抗不确定性的走势。

宏观基本面在今年的复杂性，让股市要走单边性行情的可能性更低，因此，今年对行情的总体判断，仍不外乎“震荡”两字，能在去年站稳3000点重心之上，移到3500点以上，那就是值得骄傲的事情了。而在指数稳扎稳打的结构性行情中，个股的正确选择，是超额收益的前提。

回到短期市场，上证指数继续上行的压力位在前期下降通道的下轨处，此处还有5日均线的反压。后市我们要观察的：一是该位置的反压能否轻松通过；二是市场整体量能是否能持续放大；三是一银行为代表的低估值指标股能否能继续吸引资金。如果指数在压力处受压回落后，能构筑成双底或高低脚的形态反弹，那么对后面的春季行情，可以倍增信心。

外围不稳扩大节前效应 两类极端个股危中寻机

周二上证指数用一根长阴线跌穿自上月中以来形成的下降通道的下轨，股市加速寻底迹象明显。这是行情大势已去的宣示，还是春节长假前“时间窗口效应”使然？值得我们重点研判一下。

纯从走势看，去年哼哧哼哧涨了一年却收获有限的上证指数，到了2022年新开年，仅仅过了16个交易日，就被悄悄地抹掉，只留下极为难看的痕迹，年线、月线均是阴盖阳——去年上证指数涨166.71点，涨幅为4.8%；至周二，本月上证指数已经跌去了206.72点，跌幅5.68%——去年以来几乎过惯了“小阴小阳”那种相对舒适日子的投资者，对此不免无法适应，难以释怀，“A股跌上了热搜榜”就是证明。

一根长阴跌穿各种支撑位。

尽管对于1月份会出现全年难得的买入机会的“预告”，之前我们反复提过，但周二出现这种单边下跌多方毫无抵抗的跌法，还是有点出乎预料。尽管可以拿地缘政治事件突发，近期外围市场动荡来做行情大跌的说辞，但外围的影响更多地来自于心理层面，对整体行情的走弱，也不至于如此立竿见影。更何况近期宏观面趋于宽松的消息频出，有效地支持着结构性行情的继续运作。

由结构性调整行情一下子陷入到普跌且带有恐慌性的行情，道理何在？我们觉得应该归结于外围股市动荡扩大了A股的节前效应，使得本欲持股的投资者也开始对长假期间的外围影响预期不佳，转向持币过节一边。周二市场跌了还跌，所有支撑位形同虚设，连11月探出的低点也一滑而过，显示了出逃投资者盘中是源源不断地出现。

已经有人在怀疑去年的小涨，是不是涨得毫无道理，是否已经透支掉经济基本面的利好；对虎年行情是否能如预期般乐观，也产生了摇摆情绪。这其实也是一个信号。尽管大跌之后市场元气大伤，市场需要一段时间来好好来修复形态，但当悲观情绪出现，却也正是可以开始关注市场机会的时候了。

节前只剩下最后三个交易日，如果仅从节前效应观察，那么剩下的这几天多方稳住阵脚并展开反弹是大概率事件。毕竟，持股持币的问题，随着市场投资理性的提升，已经不是需要选择的难题。但最后两个交易日仍是可以提钱出场的日子，反弹高度也会受到一定的掣肘。

如果将眼光放远，并乐观看待未来经济的复苏前景，那么这几天所跌出来的机会，不应该轻轻放过。而大跌中的选股，要比平时的震荡市更容易，一是水落石出法，即寻找抗跌品种中基本面有实质性提升的好股；一是泥沙淘金法，在泥沙俱下之时，寻找跌得惨不忍睹而实际上已被低估的个股下手。

牛年大牛奋蹄不力，但中间还是抬了几次牛头，尽管如今牛尾垂了下来，接着的虎年也有可能先来个猛虎下山，然而更多的搏击机会相信不会在虎年缺席。虎年可能仍是个结构性行情为主的年份，对个股的精挑细拣，而不是希冀虎年里虎头虎脑也能随意搞个牛股，这才有战胜市场的基础。祝各位投资者虎年投资顺利，虎年再见！！

兰州银行破净IPO现象的启迪

上证指数在岌岌可危之际，还是被指标股的群起走强而拉回，继续维持在年线之上的震荡整理。不过，即使经过周二的强力反弹，两市指数的下行趋势仍未改变，目前深证成指已在年线之下运行了9个交易日，破位已是既成事实。春节前多方若能稳住阵脚，改为横向蓄势走势，从上证指数的角度看，则尚算属于正常的调整范围。

近期比较重要的事件，当属兰州银行的IPO。印象中用低于净资产发行的国企，似乎还没有过，这涉及到国企属性的问题。还记得2018年浦发银行向大股东增发时，因增发价低于每股净资产而引发一场“风波”，不仅二级市场投资者哗然，还引来监管层关于低于净资产发行“是否落实保护投资者利益的要求”的问询，最后以发行价回到不低于每股净资产而收场。

兰州银行以每股3.57元的价格发行，低于每股净资产4.66元的幅度高达23%以上。而去年IPO的银行股，基本都保持在净资产或者以上发行，包括齐鲁银行、瑞丰银行、沪农商行、重庆银行等，上市后破发或者很快破发也成为常事。不过话说回来，如果从市场角度，环顾目前市场银行股的同类指标，兰州银行的发行价实际上可能还有“高估”成分——目前大多银行股股价常年在每股净资产之下，最低的民生银行市净率至周二仅剩下0.36倍，0.5倍以下的银行股还有9只，而尚在净资产以上的银行股仅有7只——但不管怎恶魔说，这一发行价低于净资产值的突破，无疑是IPO市场化的一个成果。

目前还在净资产值以上交易的银行股。

以往IPO规定中，有过国有企业发行价格不能低于每股净资产值的条款，市场化改革过程中对这一条款并未有所规定，但基本上属于“名存实亡”了。只不过国有企业委托代理关系的特殊性，使得实操中要去突破，需要管理团队冒极大的风险，这涉及到代理困境和责任困境的问题。不是我们探讨的范围。从二级市场博弈上说，以往用破净率作为判断大势见底与否的指标之一，交易中对破净股可以回到净资产值之上的乐观想法，今后可能需要摒弃。这一点其实从成熟市场中也可以看出端倪。

兰州银行上市后的表现，倒是让人眼前一亮。在连续上涨之后，周二一字涨停收于5.65元，已比发行价高了58%（涨势尚未完结），其市净率已经排到了目前银行板块的第四位，至1.27倍。这为中签者带来一定的赚钱效应，也为国资股权增值不少。

展望后市，上证指数年线暂时保住，但并不等于短期内保得住，这是节前效应使然。鉴于市场呈现的依然是结构性行情的特征，个股的选择最为重要，敢于左侧交易者可于春节前逐步买入心仪标的，稳妥者仍需耐心等待下跌趋势的改变。

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“新热点”和“老概念”各有战法

市场探底的逻辑此前我们已经说过：主力资金有“点亮橱窗”欲望的节前和完成此一“使命”的节后，只要中间没有实质性利好出现，走势就会截然不同。今年因元旦离春节时间很近，因此那些“使命”资金要离场，入场资金欲望又不足，就又形成了新的矛盾，市场重心的下移，也就自然而然了。

相对而言，上证指数呈现出抵抗下跌形态，却已是主要指数中走得比较“强势”的了，这主要还是传统周期股具有稳定该指数的作用。创业板和科创板跌势较猛，给人的感觉是去年的强弱板块在今年似要换届的意思。这也等于说，结构性行情在今年依然是主流行情，在增量资金多被融资再融资需求消融掉的情况下，依靠场中资金的腾挪，也就只能是结构性行情的延续。新年伊始一般会有盼望中的牛市行情，这个可以有，但投资人更需要认清的是市场今年发动全面牛市的契机目前看来并不成熟。

这并不是因近期行情下跌而导致我们得出过于“悲观”的论调，相反，我们对元旦后的下跌早有充分的心理准备，此前也提醒过大家要积极地面对春节前可能出现的低位进行“春播”。这里作出如此的判断，目的在于提醒投资人，应再深入、冷静、理性地思考本年度的战术问题。

我们可以从对待“老概念”和“新热点”的不同维度看待这个问题。

一般的规律是，市场热点炒作持续一段时间之后，“新热点”就会变成了“老概念”，“老概念”的回档是热点横冲直撞之后应有的动作。但热点的退潮，并非炒作结束的标志，而是一个去伪存真的过程：真概念经过充分调整之后，未来仍将卷土重来；伪概念则可能是哪里来的回哪里去，甚至因主力资金的解套出逃而走得比原来更糟。因此，想参与炒作过的热点，必须火眼金睛辨别真伪。比如去年很火的新能源、芯片概念，就需要在今年去做一番甄别工作，而不是价位回到低处就可以买回来的。

“新热点”里面其实不乏“老概念”的翻新，比如跨年度的“元宇宙”“氢能源”，前者从VR、AR进化为MR，整合了5G、数字化、智能化、物联网等等各种曾经出现过的“老概念”，后者则从直接“新能源”延伸出来。尽管新热点的形成多有某种契机促成，但我们也不能因热点而放弃理性的分析，股价上涨确实是硬道理，但道理究竟有多硬，冷静分析之后自然就会采取伺机高抛的战术。

尽管股价上涨的结果是持股者赚到钱，但涨得有没有道理，基本面最终才是最重要的标尺。投资人会不会因上涨而迷恋而幻觉，还是需要拿出标尺来量一量的。

两市指数均震荡下行。

眼下走得最强的上证指数也构筑成一个下降通道形态，近日连续在半年线附近获得支撑。但春节前的时间窗口作用还在，预计需要年线位置（3515点附近）才能得到强力支撑，左侧交易者已可做尝试性的建仓，而稳妥者可等待下降通道的结束。

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春播战略可在1月实施

不少人期待的新年“开门红”落空。指数高开低走，甚至于开盘初始还出现一波较快的杀跌动作，还好市场下跌动力也并不足，此后走势逐步回暖。而走势图上黄白线的明显分化，说明市场具有我们定义的“熊皮牛”性质：看似熊市，实质个股却牛多熊少，即指标股整体下跌，但多数股票反而上涨，市场呈现八二分化迹象。指数收盘时跌幅收窄，沪深两市均收出长下影的日K线（创业板和科创板指数则反弹无力），继续承接年前的震荡走势。

这其实比较好理解。年前机构多少都有“点亮橱窗”欲望，推动重仓股向上涨了一段，而这些个股对市场指数影响较大。元旦之后，这一“使命”完成，该出来的资金还是要出来，在场外资金入场并不热烈的情况下，指数重心也就只能有所下移。

上证指数仍在通道内运行

关于新年行情，各大机构的预测可谓大同小异，一言以蔽之：趋势向上，道路曲折。预测的问题，此前我们也有过议论，这秉承的是“知其不可为而为之”的儒家精神，因此预测是需要勇气的。尽管此前媒体曾将机构年初的预测与市场最终的实际走势进行比照，让预测者备受奚落。但每年年初机构都照例要端出这盘硬菜，而投资者也还是甘之如饴，为何如此怪诞？无它，面对变幻莫测的行情，如果没有凭恃，哪来的入场勇气？而这，正是我们认为股市预测存在的巨大价值。在预测这个事情上，每个人都只是“管窥”而已，不同的只是“管”的大小。我们也在做预测的努力，但“管窥”的多是短期，长期的大势，基本只能采取“乐观”取向，毕竟，历史数据显示指数基本都是螺旋式上升的。

而且，尽管全球经济形势错综复杂，但A股依存的背景是调控能力一流的政府，政策的前瞻性和动员能力的迅速到位，可以让经济运行目标更加明确且更加易于实现。市场之所以对政策如此敏感，有时候甚至到了见风就是雨的程度，也许源之于此。

走势的曲折是正确的废话，没有曲折，哪来上述所说的变幻莫测？按一般规律，即使年度行情不算太好的年份，一波像样的春季行情多少还是有的，主要原因：一是上市公司年报将在春节前后逐步登场，“寻宝游戏”会渐渐热闹起来；二是每年春节前会进入“时间窗口”，在持币持股过节的问题上存在分歧，博弈结果常出现相对低点，而这却成为较好的春播机会。今年1月份的行情，暂时应该也脱不开这种窠臼。因此，先从政策扶持产业中寻找到低估品种，然后等待震荡低位时及时买入，持股过节期待“春季行情”来临，应是1月份的主要战略。

倾听盈亏故事，不忘科学决策

上证指数暂时在上升通道内震荡迎新

2021年即将成为过去，在剩下的最后三个交易日里，还能满怀激情参与市场交易的估计不会太多，大多都在做回顾过去、展望来年的工作。我们所谓的“时间窗口”效应，正应这样的一种心态而设，盘中我们看到大多数个股走的几乎一直是“不知道风在往哪个方向吹”的迷茫脚步，反映的也就是时间窗口在发挥着应有的作用。

在波涛诡谲的过去一年，指数波幅并不大，上证指数至周二收盘，只上涨了157点，涨幅4.5%。既无法让人豪情万丈，也并不令人沮丧。与今年的经济环境相印证，可以称作中规中矩，就算作“经济晴雨表”的资格不是很够，但反映当下的市场人心还是“镜像”十足。当然，这当中投资者的悲欢离合故事，在年尾是不会落下的，即使今年基金等机构的业绩暂时并未那么吸睛，但个人投资者的故事还是会不时传来。

意外的是今年先听到的是一个“悲惨”故事，投资社区有个中年人失业后炒股，50万炒剩12.9万，亏掉74%。其实不用细看过程，只要他没有买到黑天鹅，亏损这么大的，一定是追涨杀跌的交易者，就是我们常说的那种想“一夜暴富”者。否则，只要买到一个不太差的股票，今年亏损的概率是要低于上涨的概率的。不信？从同花顺数据看，剔除掉今年上市新股，至周二，4681家上市公司中，平盘和上涨的家数共2551家，占比54.5%。而年度最大跌幅超过70%的，仅有四家，且主要受行业黑天鹅事件影响的居多，如中公教育、华夏幸福。

如此巨亏的当属于少数，犯的是“欲速则不达”的天条，希冀通过短线的追涨杀跌，达到财富迅速累积的目的，却不知道短线交易是对交易者要求最高的一种投资方式，除了时间、精力、自律，还有功力、反应、心态等。投资本就是个逆人性的行为，不经过长期的磨炼，以为一上来就可以探囊取物，是过于自负自大了。

当然，相信今年激励人心的故事也会出现，但那些保证金动辄翻倍甚至翻几倍的个人投资者，也肯定不属于多数。在目前这样的震荡市场中，理性情绪是比较容易保持的，毕竟今年的趋势性行情都比较短暂，而全年走势的震荡让投资者可以相对保持谨慎状态，胜负的关键，便只在于决策是不是科学上了。科学的决策尽管不一定是带来超额收益的决策，但说通俗了，肯定是会给一个说服自己买入的充分理由，而不是道听途说、人云亦云或者随波逐流。

回到市场。最后几天的交易，已无伤大雅，个人投资者盈亏格局已经很难出现颠覆性的改变，风物长宜放眼量。但紧接而来的新年1月份，将会进入春节长假的“时间窗口”期，因此震荡格局短期内也可能很难有大幅改变。目前上证指数仍在我们指出的斜率不大的上升通道下轨处获得支撑，但向上的力度也并不足。市场仍处在短线观望期。

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年末这两件大事吸引投资目光

冬至阳生春不远！

上证指数不仅在我们所指出的缓慢上升通道下轨处（3月9日的3328.31点和3月25日的3344.97点的连线）神奇地止住了跌势，而且在周二还展开了单边上升行情，以阳盖阴的强势宣告了本次连续跌势的结束。此前指数如期在接近上轨处毫无征兆地转身下行，让我们的“逆市战术”得以奏效，这次企稳之后能否再度向通道的上轨处进发？值得期待。

上证指数暂时还在通道内震荡。

当然，向上的空间也因时近年底而不应寄望太高。眼下2021年只剩下最后的8个交易日了，时间窗口即将打开。因此，只要上证指数能在这个位置企稳蓄势，并形成新的上望形态，则2021年的行情，还是可以接受的。

在这岁末年初阶段，有两件大事较为吸引投资者的目光。一是周三申购的中国移动A股，一是此前被视为下跌元凶的沪深股通资金的清理。

中国移动港股周二收盘价格为46.3港元，最近时段的市场表现也较为低迷。而A股的发行价高达57.58元，募集资金逾560亿元，有望超越中国电信的479亿元而成为年内最大的IPO，历史上也将进入前十名。尽管中国移动发行市盈率只有12.02倍，但与港股价格相比“溢价”不少，这让人联想到之前的中国电信H股的“回归”——8月10日申购时中国电信港股收盘2.89港元，而且还经过了一波涨升，而A股发行价却高达4.53元，8月20日该股上市后破发，至今未能转正——投资者作何选择？将可以看出IPO市场的一些风向以及二级市场的投资信心。

沪深股通资金的“A股化”问题，其实已算公开的秘密，其流进流出的速率，甚至比如今的A股场内资金还要快好多，管理层的重新界定并加以梳理，虽有点补漏性质却是一项明智之举。两地资本市场资金的融通，在目前情况下，只能用股通方式安排。我们之前的乐观，认为此举对A股市场的过度投机是一剂慢慢调理的“中药”，而对于港股活跃度的提升，也将大有裨益，不过前提应该是两地资金的纯粹性。如今对名南实北的“北向资金”进行清理，短期大家不免有点错愕，实际再想一想，会觉得是个中线利好，一方面在于这类资金占比不大，另一方面安排的过渡时间长达一年，对市场不会有什么影响，但对A股理念的进一步成熟，还将更有裨益。因此，这次指数的下跌，也带有心理冲击的特点。

由此，除了时间窗口的影响，短期要看的是中国移动A的IPO情况了，但由于中国移动的上市时间应在新年后，短期市场仍有望以震荡方式进行，既不会太好也不会太差，新年来临之前，只要指数能收复近期的失地，就将为下一年的高举高打奠定一定的基础。

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为注册制全面铺开未雨绸缪

近期指数反弹速度明显加快，转眼到了年内高位附近，上证指数3700点之上，年内已是两次冲击未果，这次续作能否成功，能验证“事不过三”的俗语，并一举越过年内高位？变数仍然很大。

基本面看，周末经济工作会议的定调，已经透露了高层的宏观预判和应对措施，同时也是对此前一些政策措施过于激进的反思和纠偏。稳字当头，先立后破，而不是一声令下，不管实际，先破了再说。我们的经济发展到了今日规模，已不是“摸着石头过河”的摸索阶段，在如今风急浪高的大洋中，要保持航空母舰的稳健行驶，虽不容易但却可以做到，其中科学理智显得极为重要。有了忧患意识，理智预判，科学决策，那么经济的稳健发展，也就有了坚实的基础。

市场面看，此次定调的注册制在A股全面铺开，又是一个里程碑式的决定。注册制从酝酿到试点再到全面铺开，从一开始的谨慎、充分探讨，反复论证，到科创板的试行，创业板的跟随，再到如今提出的在全市铺开，我们可清晰地见到其节奏的逐步加快，以及监管层在此过程中信心的逐步加码。如果将这一决策与此前康美药业集体诉讼赔偿案件相联系，则可以清晰地看到了A股“市场化”改革步伐的坚定和稳健。由此可以预见，A股市场多年来悬而未决的“劣币驱逐良币”现象，将很快地向着“良币驱逐劣币”转变。而A股随着市场规模的迅速扩大，其过度投机所造成的风险频生现象也将迅速萎缩，毕竟，注册制下的市场参与各方，那些缺乏理性的欲求，最后都将以得不偿失告终。

作为投资者，虽经近年市场价值投资理念反复洗礼，此前的一夜暴富幻想也渐渐为“时间玫瑰”的现实所折服，但潜在的那个基因还是存在着的，因此，投资者必须时刻提醒自己，决策中应多用理性管束自己的冲动。注册制之下，注重上市公司基本面研究，甚而要多去现场调研交流，不见兔子不撒鹰，而不是随波逐流地乱炒一通，都是在观念上必须作出的适时转变。

技术面看，上证指数恰好在接近我们上次所说的上升通道上轨附近戛然而止。目前向上的小趋势并未转向，且均线系统也呈现多头排列格局，只是年内高位的压力让多方不敢造次，加上年底“时间窗口”的临近，在这一敏感位置，短线投资者再追涨已是不宜，反而可用短线的“逆市战术”减些仓位，等待市场确定了突破还是回调格局再做相应决策。

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