2021.03.29早评:全面反弹展开，没有业绩支撑的假核心资产只是昙花一现

2021.03.29早评: 标题1：上周五收盘道指涨1.39%、标普涨1.66%，两者均创收盘历史新高，纳指涨1.24%；芯片股普涨，部分教育类中概股大跌，跟谁学重挫逾40%；知乎IPO首日破发；国际油价涨逾4%。 标题2：A股方面，上周五三大指数高开高走，午后高位震荡，创业板指收涨近3.4%，电力、服装家纺板块全天强势领涨，有色、新疆本地股午后走高，前期抱团股集体走高回暖，汽车、白酒概念全天活跃，券商股全天低迷。两市个股涨多跌少，涨停股近90家，市场题材股普涨，赚钱效应偏强，全面反弹展开。 标题3：周末影响市场的重要资讯有： 1、三部门罕见围堵“经营贷”，严防资金违规入楼市； 2、1-2月份全国规模以上工业企业利润同比增长1.79倍； 3、央行等就《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知》征求意见； 4、央行将设立碳减排支持工具，引导金融资源流向绿色低碳产业。 标题4：对市场中长期还是持中性偏乐观的态度，未来仍将以结构性机会为主。核心资产可能会在反弹中有所分化，盈利/估值相对匹配的核心资产可能有相对收益。没有盈利能力的假核心资产反弹也是昙花一现。现阶段相对看好的板块还是低估绩优蓝筹股。例如银行、基建、碳中和等板块。 标题1：道指、标普均创收盘历史新高，国际油价涨逾4% 标题2：抱团股集体回暖，全面反弹展开。 标题3：周末影响市场的重要资讯 标题4：无业绩支撑“核心资产”反弹也是昙花一现

商业银行负债质量管理办法

　商业银行负债质量管理办法

　　第一章 总则

　　第一条为加强商业银行负债质量管理，维护银行体系安全稳健运行，根据《中华人民共和国银行业监督管理法》《中华人民共和国商业银行法》等法律法规，制定本办法。

　　第二条本办法适用于中华人民共和国境内设立的商业银行所开展的境内外、本外币各项负债业务。

　　第三条本办法所称负债质量管理是指商业银行以确保经营的安全性、流动性和效益性为目的，按照与其经营战略、风险偏好和总体业务特征相适应的原则，就负债来源、结构、成本等方面所开展的管理活动。

　　第四条中国银行保险监督管理委员会(以下简称银保监会)及其派出机构依法对商业银行的负债质量实施监督管理。

　　第二章 负债质量管理体系

　　第五条商业银行应当确立与本行负债规模和复杂程度相适应的负债质量管理体系。

　　第六条商业银行应当建立健全负债质量管理组织架构，明确董事会、高级管理层以及相关部门在负债质量管理中的职责和报告路线，建立相应的考核及问责机制。

　　商业银行董事会和高级管理层应当对负债质量实施有效管理与监控。董事会承担负债质量管理最终责任,高级管理层承担负债质量的具体管理工作。

　　第七条商业银行应制定并执行负债质量管理的策略、制度、流程、限额、应急计划，建立健全有关负债质量管理的内部控制制度体系。商业银行应充分了解并定期评估本行负债质量状况，及时掌握负债质量的重大变化和潜在风险。

　　第八条商业银行负债质量管理的策略、制度、流程和应急计划，应涵盖本行境内外所有可能对其负债质量产生重大影响的业务部门、分支机构和附属公司的所有负债业务，及相关重要交易对手、合作机构等，并包括正常情况和压力状况下的负债质量管理。

　　商业银行应每年对相关负债质量管理的策略、制度、流程、限额和应急计划等进行评估，必要时进行修订。

　　第九条商业银行应当建立完善的负债质量管理内部控制体系，并作为银行整体内部控制体系的有机组成部分。负债质量管理的内部控制应当有利于促进有效的业务运作，提供可靠的财务和运行报告，督促商业银行严格遵守相关法律法规和内部的制度、程序，确保负债质量管理体系的有效运行。

　　第十条商业银行应当建立健全负债业务创新管理机制，在引入新产品、新客户、新流程、新技术手段前，应当充分识别和评估其包含的各类风险以及对整体负债质量的影响，并制定相应风险管理措施。引入并运行后，应加强日常监测，定期评估相应措施的有效性，并根据需要及时进行调整。

　　商业银行开展负债业务创新活动，应当坚持依法合规和审慎原则，确保创新活动与本行的负债质量管理水平相适应，不得以金融创新为名，变相逃避监管或损害消费者利益。

　　第十一条商业银行实施负债质量管理，应当充分考虑负债质量管理与各类风险管理的相关性，并协调负债质量管理与各类风险管理的制度和程序。

　　商业银行负债质量管理体系与流动性风险等相关风险管理体系存在重复的内容，可不再单独确立。

　　第十二条商业银行应将负债质量纳入绩效考评体系，并设定科学合理的考核指标，突出合规经营和风险管理的重要性。不得设定以存款时点规模、市场份额、排名或同业比较为要求的考评指标。分支机构不得层层加码提高考评标准及相关指标要求，防范过度追求业务扩张和短期利润。

　　第十三条商业银行应当将负债质量管理纳入内部审计范畴，定期对负债质量管理的重要组成部分和管理环节进行独立的审查。商业银行引入对负债质量有重大影响的新产品和新业务、负债质量出现重大变动或者负债质量管理存在严重缺陷时，应当采取扩大内部审计范围、增加内部审计频率或启动专项审计等措施。

　　第十四条商业银行应当建立规范的负债质量管理报告制度，明确负债质量管理的内容及报送形式、频率和范围，确保董事会、监事会、高级管理层和其他管理人员及时了解负债质量管理情况。

　　第十五条商业银行应当至少按年度披露负债质量管理体系及负债质量状况等方面信息。

　　第十六条商业银行应当建立完备、可靠的信息系统，确保信息系统能够监测负债质量有关指标、限额等情况，为负债质量管理的相关计量、监测和控制提供有效支持。商业银行应当根据需要及时对管理信息系统进行维护和改进，并采取相应措施确保数据的准确、及时和安全。

　　第三章 负债质量管理要素

　　第十七条商业银行应当重点从以下六个方面加强负债质量管理：

　　(一)负债来源的稳定性；

　　(二)负债结构的多样性；

　　(三)负债与资产匹配的合理性；

　　(四)负债获取的主动性；

　　(五)负债成本的适当性；

　　(六)负债项目的真实性。

　　第十八条商业银行应当提高负债来源的稳定性，密切关注影响本行负债来源稳定性的内外部因素,加强对负债规模和结构变动的监测和分析，提高对负债规模和结构变动的管理，防止负债大幅异常变动引发风险。

　　商业银行应当采用适当的指标和内部限额评估负债来源异动引发的相关风险。包括但不限于：净稳定资金比例(适用于资产规模不小于2000亿元人民币的商业银行)、核心负债比例、存款偏离度、同业融入比例等。

　　第十九条商业银行应当提高负债结构的多样性，形成客户结构多样、资金交易对手分散、业务品种丰富、应急融资渠道多元的负债组合，防止过度集中引发风险。

　　商业银行应根据本行情况，建立行业、客户类型、产品种类等不同维度的负债结构指标管理体系，包括但不限于：最大十户存款比例、最大十家同业融入比例等相关参考指标。

　　第二十条商业银行应当提高负债与资产匹配的合理性，通过多种方式提升负债与资产在期限、币种、利率、汇率等方面的匹配程度，防止过度错配引发风险。

　　商业银行应当采用适当的指标和内部限额评估负债与资产的错配风险。包括但不限于：流动性覆盖率(适用于资产规模不小于2000亿元人民币的商业银行)、优质流动性资产充足率(适用于资产规模小于2000亿元人民币的商业银行)、流动性匹配率、流动性缺口率、重要币种流动性比例、净息差、银行账簿最大经济价值变动比例、累计外汇敞口头寸比例等。

　　第二十一条商业银行应当合理提高负债获取的主动性，根据业务发展和管理需要，提高通过各种渠道及时主动获得所需额度、期限和成本资金的能力。

　　商业银行应当定期开展市场融资能力评估，确保当市场出现不利变动趋势时，具备以合理的价格进行融资和处置资产的应对能力。

　　第二十二条商业银行应当提高负债成本的适当性,建立科学的内外部资金定价机制,加强内部资金转移价格管理，确保以合理的成本吸收资金。采用适当的指标和内部限额，参考市场相关价格变化，及时监测和预警负债成本的变化，防止因负债成本不合理导致过度开展高风险、高收益的资产业务，损害经营的持续性。

　　第二十三条商业银行应当确保负债项目的真实性，负债交易、负债会计核算、负债统计等应当符合法律法规和有关监管规定。

　　各项负债业务应当基于真实的债权债务关系，并符合会计准则的相关要求。禁止通过虚构交易、对做交易以及乱用、错用会计科目或业务不入账等方式调增或调减负债。应确保各项负债的统计数据真实、准确、完整，并与同一业务的会计数据映射一致。

　　第二十四条商业银行应当严格执行存款利率和计结息管理及规范吸收存款行为等有关规定，不得采取违规返利吸存、通过第三方中介吸存、延迟支付吸存、以贷转存吸存、提前支取靠档计息等违规手段吸收和虚增存款。商业银行通过互联网吸收存款的，应当遵守相关监管规定。

　　商业银行应严格遵守同业业务相关规定，审慎选择和管理同业业务交易对手，合理配置同业业务的资金来源与运用。

　　第二十五条商业银行应当对负债质量进行持续监测和分析，根据本行业务特征与风险偏好差异化设置负债管理指标和内部限额，及时报告和处理指标异常及超限额的情况。

　　商业银行应当监测可能引发负债业务风险的特定情景或事件，合理预判未来负债业务的变化趋势。

　　第四章负债质量管理监督

　　第二十六条商业银行应当按照本办法要求，对负债质量管理情况进行年度评估，每年3月底前向银保监会或其派出机构报送上一年度的负债质量管理评估报告。重点内容包括但不限于：

　　(一)负债质量管理的治理体系是否健全；

　　(二)负债质量管理策略、政策及应急计划是否与本行经营战略、风险偏好和总体业务特征相适应；

　　(三)负债质量管理要素是否符合本办法要求；

　　(四)负债质量的识别、计量、监测及控制体系是否完善，对指标异常和超限额的情况报告和处理是否及时得当；

　　(五)负债质量管理相关指标和限额是否符合现行规章制度要求，与过往年度相比是否存在不合理情况。

　　第二十七条商业银行应当及时向银保监会或其派出机构报告下列可能对本行负债质量产生不利影响的重大事项和拟采取的应对措施:

　　(一)发生挤兑事件；

　　(二)信用评级大幅下调；

　　(三)重要融资渠道即将受限或失效；

　　(四)大规模出售资产以偿还负债；

　　(五)负债项目被其他监管部门发现重大违规；

　　(六)负债总量或结构异常变化；

　　(七)负债成本异常上升；

　　(八)母公司或集团内其他机构的经营状况、流动性状况和信用评级等发生重大不利变化；

　　(九)市场流动性状况对本行负债业务产生重大不利影响；

　　(十)其他对负债质量可能产生重大影响的事项。

　　上述事项涉及重大突发事件的，应按照银保监会及其派出机构相关规定，另行报告。

　　第二十八条银保监会及其派出机构应当结合日常监管和商业银行负债质量管理报告，对商业银行负债质量管理的健全性和有效性进行评估，并作为制定商业银行监管规划，确定非现场监管重点和现场检查内容、范围，开展年度监管评级的重要考虑因素。

　　第二十九条银保监会及其派出机构可根据商业银行的经营管理情况、风险水平和负债业务开展情况等，对商业银行负债业务质量的管理要素、监测与分析工具、信息披露、报告制度等方面提出差异化审慎监管要求。

　　第三十条对负债质量管理监管评估发现有重大缺陷和问题的商业银行，银保监会及其派出机构可以要求其制定整改方案，限期整改。情节严重逾期未整改的，可依据相关法律法规采取进一步监管措施或实施行政处罚。

　　第五章 附则

　　第三十一条农村合作银行、村镇银行、农村信用社和外国银行分行参照本办法执行。

　　银保监会对负债质量管理另有规定的，从其规定。

　　第三十二条本办法由银保监会负责解释。

　　第三十三条本办法自发布之日起施行。

2021.03.26收评：又蒙对了临界点，反弹能持续一周吗？ K型走势是啥？

周三收盘说周四周五是临界点，今天确实变盘了，但是没料到是普涨 可能昨天压的太狠，开始反弹了，希望能持续一周。普涨完了，茅台等抱团股反弹完还要跌回去，我们的大烂臭股票就打开新局面了。会上一个台阶。

1． 市场层面：整体而言，政策底已看到，市场底时间按照历史经验会稍微滞后于政策底，底部位置与前期低点较为接近。

参照历史经验，A股多次“急刹车”，当前调整从幅度来看差不多，但短期下调过急，对情绪杀伤较重，需要一些时间恢复。当前市场以把握结构性机会、基本面景气向上的方向为主。
2． 全年整体判断：估值向下10-15%+盈利往上20-30%，全年有望实现正收益。同时，相比于2019、2020持股待涨，今年更加注重择时、选股更加注重短期基本面业绩落地、兑现，而非中长期故事。
3． 关于流动性，有PPi的通胀，没有cpi通胀，流动性较难实质性收缩。2011年流动性收缩是连续5个月cpi大于4%才出现加息。
4． 行业配置：
顺周期+服务业，经济复苏，中美共振，ppi上行是当前最大的确定性。
最近顺周期板块出现调整，主要是无论大宗期货价格，还是一些顺周期龙头公司估值碰到历史高位，加上外部和情绪影响出现一定调整。
往后看，我们仍然继续看好顺周期（机械、化工、有色、轻工）+服务业（银行、社服、交运）复苏方向。
同时，战略性关注基本面向好，筹码结构不错，估值性价比的中盘股和景气向上的成长。
5． 对于“抱团”标的，接下来将呈现“K”型走势，优胜劣汰。①整体上，我们认为从调整幅度上差不多了，但由于下调过急、过快，微观结构改善还需要些时间，尚未完全结束。②临近年报、一季报，所谓的“抱团股”业绩将是很重要的试金石。业绩不达预期的标的将被市场所抛弃，业绩能够符合市场预期甚至超预期的，将率先摆脱当前局面，走出趋势。

桥水基金创始人瑞•达利欧： 中国债券及股市在未来10年将超过西方市场

3月22日晚，全球最大对冲基金桥水创始人、《原则》作者、“投资教父”瑞•达利欧（Ray Dalio）对话国内的媒体平台，达利欧就美债收益率上升是否会终结债券40年牛市、商品是否处于新超级周期等投资者关心问题发表了他的看法。

瑞•达利欧：我们需要理解一个问题，我们处在何种范式之中？通过范式的研究，我们要搞清楚，范式会持续10年，会有两个周期，将决定市场的走向，比如在上个世纪70年代的熊市，当时是一个通胀的时代，到了80年代，又是一个完全相反的周期。如果我们知道范式目前是什么样的情况，就能知道应该对哪些领域进行投资，避免投资哪些领域。

在过去5到10年里，我注意到了有三股崛起的力量，这些力量从30年代四五年之后就没有见过。我认为在未来的5到10年里，这三个因素将起到至关重要的作用，这些力量是影响长期周期的，并且互相联系的。 

第一个力量就是，美元是世界上最重要的储备货币，包括资本市场，第一个周期是长期资本和债务周期，它的运行方式如何？信贷是一个刺激，将增加债务，经济的发展可以看到政策决定者的意图，如果他们认为经济弱，就会注入一针强心剂。但是央行是这种做法，将导致债务的增长不断的累积，而长期的债务周期结局就是债务太多造成的，导致债务的持有者认为再持有这些债务已经没有意义，政府也没有更多的信用再去发债。

这种情况发生的时候，通常会引发央行不断的印钱，不断的购买债务进行货币化，这种情况在2008年时出现过，当时的利率降到了0。这种情况发生的概念率可能越来越高，尤其在最近，很有可能在未来将继续发生。

2008年前的一次发生在1930年，这是一个非常重要的时期。这是美元的一个零利率周期，后来的四五年建立了新的国际秩序，美元成为了全球最主要的储备货币，它支撑着全球金融市场。可以看到，全球债务市场以及美元作为储备货币支撑着之后新秩序的运营。不难看出，在1930年、2008年两次大规模的印刷货币造成了零利率。

第二个力量是内部有秩序和无秩序的周期，其中存在财务差距、政治差距和价值差距三个方面，经济不断的增长，财务的分配情况并不是均匀的，这些良好的增长周期经常会引起长期的鸿沟或差距。这种情况在最近尤其明显，因为高科技越来越多的替代了人力劳动，这种巨大差距的影响下，资本家希望保留自身财富，也有人希望更公平的分配这些财富，这些将影响如何制定债务和市场运作。两种不同观点的人也会影响运营国家经济的运作。上一次政治、价值、财富的差距在1930-1945年间产生了巨大冲突。随之而来的是秩序失调，目前美国正面临这个棘手的问题。现在美国10%的富人持有的财富，相当于剩下90%的普通人持有的财富，这种差距甚至超过了1930年代。这个鸿沟，已经在美国和其他一些国家形成。有可能形成各种各样的冲突，并影响到政治、经济政策的制定。

第三个力量是外部的循环，全球竞争，会有贸易摩擦、技术摩擦、地缘政治摩擦以及资本摩擦，对这些摩擦的处理很重要，将对很多国家的经济市场产生巨大影响。

人民币正在一步一步的走向国际化。荷兰、英国和美国的案例中，彼时这些国家处于全盛时期，在世界贸易中占据了非常大的比例，同时也是全球金融中心。荷兰最强大时，阿姆斯特丹是世界金融中心；英国最强大时，伦敦是世界金融中心；美国最强大时，纽约是世界金融中心。现在中国是世界上最大的贸易国家，可以看到一方面人民币国际化应用越来越多，另一方面中国的资本市场越来越开放，给全球投资者带来了非常有吸引力的投资机会。我认为在2020年时，这三大趋势产生了融合，将奠定未来10年世界经济发展的前景。我们认为，中国股市还有信贷市场相比西方世界，在未来的十年都会更好。

西方国家中美国已经产生了很多债务，必须要把这些债务变成资产去出售。而现在全世界对美国的资产都是处于超配状态，尤其是美国债券，但中国新增的债务相比美国要少很多，而且全球持有中国的资产处于低配状态。中国的资本市场正在向全球开放，中国的利率是非常吸引人的，所以这些力量对于中国的资本市场的平衡是非常有利的。

此外，中国处理疫情的结果要比美国要好得多。中国国内的秩序比美国稳定，全球资金会更多的流向中国。美国的债务供应很多，但需求比较少。美国的债务可能面临一个艰难抉择，就是需要加息，或者需要加强印钞去购买更多美国债券。美国的债券可能迎来一个熊市，而中国的债券市场可能迎来一个牛市。

有史以来，我们看到技术之中的赢家都是政治和经济上的赢家，我认为未来会有更多的资源投向量子计算、人工智能、半导体技术、神经技术、大脑科学、环保技术、清洁能源技术、电池技术，这些领域都有非常好的投资机会。大规模追求这些领域的投资机会，将占有非常大优势，我非常看好这些领域。此外，在未来5年中，网络安全问题，非常值得关注。

提问环节：

1、你讲到美股、美债的40年牛市将会终结，下一步会迎来什么样的情况？

瑞•达利欧：西方国家的债券，比如美国、欧洲，还有日本，现在这些地方的利率都为负，或者利率非常低。这些国家的名义利率也都很低，那大家设想一下投资这些国家的债券是什么情况？收回本金需要多少年？美国现在的名义利率收回本就需要50年，而且在很多情况下，这部分钱就算是等上50年也收不回来，我们还需要考虑一下供需关系，这些债券筹得的资金可能并不够满足养老基金的需求，投资这部分债券很有风险。现在债券利率下降的程度还不深，我们还没有进入这个周期的末端，有的持有者的损失并未见底，债券卖方少于买方。如果债券被大规模抛售，可能出现极端情况。我们需要拭目以待，看一看这种情况发生的速度。

如果接下来两个季度的经济能够按照我们的预期提速的话，那么通胀的预期是会上升的。美联储可能加大印钞力度促进经济加速，我们可能陷入两难境地。只要利率上升一点，金融市场将受到很大的负面影响，而这种影响会传递给整个经济。因此央行必须权衡利弊，需要印多少钱，并考虑印钞对美元贬值造成的影响。我现在无法判断利率具体会上升到什么水平，或者说美元会走弱到什么水平，但可以参考上世纪30年代以及70年代的情况。

2：各国央行现在加速印钞，正如几年前预测的那样，各国央行正在使用第三代货币政策，第一代政货币政策是降息，第二代货币政策是量化宽松。而第三代货币政策就是财政政策、货币政策之间的协调。美联储是否会采取更多的行动来控制债券收益率？如果要采取行动的话，是否能够实现目标？

瑞•达利欧：我觉得央行必须这么做，当一个国家政府没有足够的钱，而这对经济造成一定影响的话，央行必须要出手印钱。一个必然的结果就是货币贬值。美国有一个很大的优势，美元自1945年以来就是全球最大的储备货币，其他国家一般都是美元储备，在1945年到1971年时，黄金和美元之间是可以直接兑换的，1971年时这种兑换被打破，之前因为美元的优势地位，各国都持有美元储蓄，美国就利用了这一点大举借债，所以现在就转到了周期的另一面。

美国现在创造了巨大的债务，我觉得必须要做到一点，就是投资必须要去投向可生产的领域，但现在我并没有看到这种迹象。

3：你曾经说过现金是“垃圾”，而且也不要去持有债券，现在全球股市的股票价值又出处于或者接近历史最高水平，是否应该感到担心？

瑞•达利欧：在去年3、4月月份的时候，美联储给经济注入了很多资金，很大一部分投向了金融资产，资产估值就上升了。资产价格上升后，未来的预期回报就会下降，这是一个风险溢价的概念。现在美国债券的收益率大约是1.5%左右，标普的股票预期回报率大约是3%，风险溢价并不是很多。

如果要加息的话，股市也会受影响。若出现这种情况，美国政府会再给经济打一针强心剂。那么投资组合必须要分散程度足够高，要有不同类型的自嘲，在股票、债券、黄金等资产之间相互平衡，最好也要分散在全球各地。以及各种不同货币的资产，分散程度比较高的投资组合能够带来正收益，这当然比现金好，因为现金的预期收益率是负的。

4：你是否建议大家投资5%的资金到黄金？

瑞•达利欧：是的。

5：你认为比特币值得投资吗？比特币也被认为是一种比较好的投资手段，你怎么看？

瑞•达利欧：真实资产有这样一个概念，真实资产是你想买的东西，也许是房子，也许是视频服务，也许是一个手机，这些都是真实摸得到的东西。而金融资产的增长相对这些真实资产增长速度更快，唯一目的是把金融资产售出，去买真实资产。债券或证券，实际上都是金融资产，黄金、白银一直都是央行的一种储备手段，一直到200年前金银都是流通货币，它们有很多特性，首先是可携带，也没有信贷方面的风险，一旦出现战争或冲突，做生意的支付手段可能会回归黄金，因此我认为黄金是最好的一种。

为了让自己的投资组合变得多样化，应进行多方面投资，这种多样化包含比特币。比特币在过去10年有很大发展，但是它也是很大风险。它有法外使用的风险，有供需方面的风险，等等。最重要的不是要具体选择哪种资产，而是要选哪种类型的资产。

6：一些华尔街的银行认为，现在有新的商品周期，超级周期你同意吗？

瑞•达利欧：真实的大宗商品的通胀并不是供需的通胀，而是真实产品的通胀。区别一下，大多数人认为一般的通胀是供需通胀。我并不认为会发生这一类的通货膨胀，真实的问题是我们到底有没有其他类型的一种通胀，叫做货币通胀。货币化的通胀是经济脆弱时候会发生的，这就是目前的情况。我并不认为会有大宗商品或者说是货币化产品的超级周期，因为这种需求没有那么强烈。

7：这是你第一次与中国投资者在线直接交流，你刚才谈到中国是投资的一块圣杯之地，你认为什么资产最值得投资？

瑞•达利欧：太多的投资者执着于一种或者两种资产，他们就把钱放在存款或者房地产上面，然后发现风险变高了，或者不值得投资了，他们就会进入股权市场，这些投资者缺乏一个平衡性的方法。中国有很多的投资是很平衡的资产组合，用这种方法可以通过减少回报来减少风险，加强平衡性，我认为这是中国投资者最需要的。

其次，可以进行一些战术性调整，当然这取决于我们认为哪一种资产类别会更好或者更安全，但大多数的情况是要建立自己的平衡性，以便减少风险，虽然这样会减少回报。或者说建立全天候的资产组合，这是一个最好的开端，之后就可以一步一步稳健的走下去。

各种“茅”们年报相继出炉：最高狂赚1400亿 “油茅”竟是最“抠”的 少得可怜

各种“茅”们年报相继出炉：最高狂赚1400亿 “油茅”竟是最“抠”的

03-26 13:10  同顺-数据说

　　随着年报季高峰期即将到来，沪深两市4000多家上市公司将密集披露2020年年报和主要经营业绩，向投资者展示过去一年的经营成果。而各种“茅”无疑成为市场的焦点，做为A股最优质公司，它们是如何以真金白银回馈股民，一起来看下吧。

　　16家“茅”公布年报 油茅最“抠”

　　根据同花顺iFinD数据，代表各种“茅”的同花顺漂亮100指数中已有17家公司先后披露年报。包括投资者熟知的“油茅”、“保险茅”、“银茅”、“手套茅”等多家公司。

　　可以看到，作为A股各行业龙头，这16家公司业绩表现稳健，均实现盈利。其中，最高的中国平安净利润高达1430亿元，最低的金山办公也有8.87亿元。

 

　　数据来源：同花顺iFinD

　　不过赚的钱多，能以真金白银回馈股民的公司，才称得上是真正的“靠谱”的公司。现金分红率是一个重要指标，所谓现金分红率是指预案实施分红总额与年度上市公司净利润总额的比率。简而言之，就是上市公司赚的钱有多少是分给投资者了。

　　从现金分红率来看，在16家“茅”中“化工茅”万华化学无疑最“大气”的，2020年公司实现净利润100亿元，公司把其中40亿都拿来分给股东了，占比超40%。另外，TCL科技、紫金矿业、北新建材、金山办公现金分红比例也在30%以上。

　　而最“抠”的“茅”是“油茅”金龙鱼。虽然2020年金龙鱼净利润也达了60亿元，但用于现金分红的股息仅6亿元，占净利润的比重才10%。值得一提的是，中国平安虽然利润规模最大，但分红额不到300亿元，分红比例同样只有10%出头。

　　另外，恩捷股份、平安银行现价分红率也不足15%。

　　分析认为，通过现金分红一方面可以提高A股总体投资回报率，吸引外资等价值型投资者；另一方面，从上市公司自身来说，多数已进入成熟稳定期，具备长期现金分红的基础。

　　不过也不意味着现金分红越高越好，太平洋证券此前表示，上市公司分红时，首先要考虑公司的盈利能力，要保证公司资金的流动性；其次，要考虑公司的举债能力，如果举债能力高，可以考虑采取高股利政策；另外，还要考虑企业的投资机会和意愿，当企业进行投资时，需要大量的现金支持，所以对于处于扩张期的公司可以谨慎分红；最后，还要考虑资本成本，与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。

　　另外，还需要注意部分公司由于缺乏“造血”能力，在高分红的同时也在背后不断进行再融资，甚至再融资额远远大于分红金额，而由于分红股息需要缴纳税收，因此这种表面形式的高分红实际上依然需要投资者来“买单”。

　　股息率也重要 “泥茅”成功夺冠

　　在投资实践中，关注现金分红率很重要，但股息率也不能忽视。一般而言，股息率是股息与股价间的比率，也是衡量企业是否具备投资价值的重要尺度之一。

　　例如两支股票，A股价为10元，B股价为20元，两家公司同样发放每股0.5元股利，则A公司5%的股息率显然要比B公司2.5%诱人。

　　从股息率角度来看，在已公布年报的“茅”中，“泥茅”海螺水泥以3.29%夺得第一，主要源于其股价、估值相对较低。此外，招行、中国平安、中信证券也在2%以上。

　　而金龙鱼、恩捷股份由于估值高叠加本身现金分红率低，股息率仅0.15%，远远低于目前1.75%的一年期定期存款利率。

 

　　数据来源：同花顺iFinD

　　值得注意的是，股息是一个会随时间变动的历史参数，股价也是一个说变就变的过往数据，前者取决于企业基本面，反映业绩和分红意愿，后者则取决于二级市场情绪变动。如果单纯用两个历史参数﹐来指导未来的投资策略﹐本身就有潜在风险。

　　因此，投资者仍然需要紧盯基本面的变化，对于一些基本面可能已产生变化的个股，需要避免价值“陷阱”。

各种“茅”们年报相继出炉：最高狂赚1400亿 “油茅”竟是最“抠”的

03-26 13:10  同顺-数据说

　　随着年报季高峰期即将到来，沪深两市4000多家上市公司将密集披露2020年年报和主要经营业绩，向投资者展示过去一年的经营成果。而各种“茅”无疑成为市场的焦点，做为A股最优质公司，它们是如何以真金白银回馈股民，一起来看下吧。

　　16家“茅”公布年报 油茅最“抠”

　　根据同花顺iFinD数据，代表各种“茅”的同花顺漂亮100指数中已有17家公司先后披露年报。包括投资者熟知的“油茅”、“保险茅”、“银茅”、“手套茅”等多家公司。

　　可以看到，作为A股各行业龙头，这16家公司业绩表现稳健，均实现盈利。其中，最高的中国平安净利润高达1430亿元，最低的金山办公也有8.87亿元。

 

　　数据来源：同花顺iFinD

　　不过赚的钱多，能以真金白银回馈股民的公司，才称得上是真正的“靠谱”的公司。现金分红率是一个重要指标，所谓现金分红率是指预案实施分红总额与年度上市公司净利润总额的比率。简而言之，就是上市公司赚的钱有多少是分给投资者了。

　　从现金分红率来看，在16家“茅”中“化工茅”万华化学无疑最“大气”的，2020年公司实现净利润100亿元，公司把其中40亿都拿来分给股东了，占比超40%。另外，TCL科技、紫金矿业、北新建材、金山办公现金分红比例也在30%以上。

　　而最“抠”的“茅”是“油茅”金龙鱼。虽然2020年金龙鱼净利润也达了60亿元，但用于现金分红的股息仅6亿元，占净利润的比重才10%。值得一提的是，中国平安虽然利润规模最大，但分红额不到300亿元，分红比例同样只有10%出头。

　　另外，恩捷股份、平安银行现价分红率也不足15%。

　　分析认为，通过现金分红一方面可以提高A股总体投资回报率，吸引外资等价值型投资者；另一方面，从上市公司自身来说，多数已进入成熟稳定期，具备长期现金分红的基础。

　　不过也不意味着现金分红越高越好，太平洋证券此前表示，上市公司分红时，首先要考虑公司的盈利能力，要保证公司资金的流动性；其次，要考虑公司的举债能力，如果举债能力高，可以考虑采取高股利政策；另外，还要考虑企业的投资机会和意愿，当企业进行投资时，需要大量的现金支持，所以对于处于扩张期的公司可以谨慎分红；最后，还要考虑资本成本，与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。

　　另外，还需要注意部分公司由于缺乏“造血”能力，在高分红的同时也在背后不断进行再融资，甚至再融资额远远大于分红金额，而由于分红股息需要缴纳税收，因此这种表面形式的高分红实际上依然需要投资者来“买单”。

　　股息率也重要 “泥茅”成功夺冠

　　在投资实践中，关注现金分红率很重要，但股息率也不能忽视。一般而言，股息率是股息与股价间的比率，也是衡量企业是否具备投资价值的重要尺度之一。

　　例如两支股票，A股价为10元，B股价为20元，两家公司同样发放每股0.5元股利，则A公司5%的股息率显然要比B公司2.5%诱人。

　　从股息率角度来看，在已公布年报的“茅”中，“泥茅”海螺水泥以3.29%夺得第一，主要源于其股价、估值相对较低。此外，招行、中国平安、中信证券也在2%以上。

　　而金龙鱼、恩捷股份由于估值高叠加本身现金分红率低，股息率仅0.15%，远远低于目前1.75%的一年期定期存款利率。

 

　　数据来源：同花顺iFinD

　　值得注意的是，股息是一个会随时间变动的历史参数，股价也是一个说变就变的过往数据，前者取决于企业基本面，反映业绩和分红意愿，后者则取决于二级市场情绪变动。如果单纯用两个历史参数﹐来指导未来的投资策略﹐本身就有潜在风险。

　　因此，投资者仍然需要紧盯基本面的变化，对于一些基本面可能已产生变化的个股，需要避免价值“陷阱”。

 

11家上市公司业绩增长掺“水分” 盈利全靠外延收益补贴粉饰

随着上市A股2020年正式年报的渐次披露，观察发现，不同公司之间业绩的“含金量”差距颇大。比如道通科技，年度营业总收入和净利润分别同比增长了31.94%、32.44%；而中创环保却在净利润同比大幅增长204.03%的同时，营业总收入增速仅实现了23.63%，两项指标增长差异如此巨大，很难不让人对其利润的来源和可持续性生疑。

　　上市公司财报“怪相”：

　　净利润增速与主营收入增速差距巨大

　　统计数据显示，目前两市有190家A股公司完成了2020年正式年报的披露工作，其中177家年度实现了盈利。如果和2019年同期对比，有133家公司盈利的同时相较上一年度净利润实现了正增长，英科医疗、汤臣倍健、士兰微、新五丰、登云股份、新劲刚等多达37家公司的增幅超过了100%。

　　如果我们进一步结合公司的主营总收入增长情况进行统计对比，可以看到不少公司两项财务指标的增长率差距颇大，例如士兰微，公司全年6759.72万元的净利润额相比去年同期大幅增长了365.16%，但42.81亿元的主营总收入增速却仅为37.61%。结合历史数据可以看到，公司2020年净利润大幅增长与2019年的可比数据基数偏低有很大关系，2019年第四季度，公司净利润出现了3595.43万元的亏损，导致公司当年三季度末的净利润额还有5048.63万元，年末却仅剩下了1453.2万元。另外，结合其他财务数据不难发现，对于2020年士兰微的净利润，外延收入提供了很大的“粉饰”作用，公司年度非经常性收益实现了9110.96万元，如果剔除非经常性收益，公司扣非后净利润额实则亏损了2351.24万元。

　　其实，如此情况并非个案，成功扭亏的ST南风年报表示2020年度实现了9137.57万元的净利润额，但与此同时公司主营总收入却再次以下滑7.34%收官。报告期内公司扭亏，非经常性收益贡献颇丰，期间公司不仅完成了对元明粉分公司的资产出售，还收到了政府的补助，两项收益即贡献了1.16亿元的净利润，尽管公司在面对疫情和复杂国内外形势影响的同时，积极复工复产，且随着国内经济稳步恢复，加强了存货和应收账款的管理，提高了资金周转率，企业整体运营质量逐步提升，但如果剔除上述外延收益，公司2020年扣非后净利润实则仍亏损2488.34万元。

　　上市公司秀“财技”

　　用非经常性收益一次性增厚利润

　　繁杂的报表，华丽的数据往往很容易让投资者“大意失荆州”，“挤出”财报的“水分”则十分重要，而非经常性损益就是企业年报中最容易隐藏水分的地方。我们对目前190家公布年报的上市公司进行分析统计，有49家非经常性收益占公司全年净利润额的比重超过了30%，西藏旅游、中创环保、世纪鼎利等11家公司的占比甚至超过了100%，利润来源全靠外延收益补贴。

　　企业利用非经常性损益粉饰业绩、调节利润，通常会有以下三种方式，第一，变卖资产或资产重估升值；第二，财政补贴；第三，企业的应收账款突然收回。我们以中创环保为例，公司2020年度营业总收入仅同比增长了23.63%，但同期公司的净利润增速却高达204.03%，虽然公司净利润实现了2093.59万元，但扣非后净利润却亏损了5166.72万元，财报显示，公司全年非经常性收益高达7260.3万元，占公司净利润比重的346.79%，其中包含了业绩承诺补偿收益、子公司处置收益、政府补助等多项外延收益。

　　净利润同比大幅增长311.2%的登云股份，同期主营总收入增速仅为11.01%，公司全年净利润额为1533.93万元，但仅政府补助即收到了1712.09万元，公司全年非经常性收益为1439.09万元，扣非后净利润只有94.84万元。

　　类似的还有*ST奋达，因全资子公司富诚达原股东补偿股份回购注销完成，确认为了公司的营业外收入；新劲刚低效资产及业务的处置为公司带来了高额的资产处置收益；*ST鑫科取得政府补助等等。

　　虽然上述公司单看2020年净利润均实现了不俗的增长，但企业竞争力主要体现于企业的主营业务收入，主营业务收入才是企业长期发展的原动力。依靠卖地、政府补贴等收入只能“粉饰”财务报表的虚假繁荣。

桥水泡沫指示器显示美股尚未全面泡沫化，老铁 你怎么看？

桥水泡沫指示器显示美股尚未全面泡沫化

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）近日撰文称，已经对美国股市泡沫随时间变化的研究系统化，形成了一个基于六种因素影响的「泡沫指示器」。该指示器显示了自1910年以来，美国股市状况的演变情况。

据悉，桥水的泡沫指示器（US Bubble Gauge）最新数据显示，目前该指数在约为77%的位置，其背后的含义是：美国股市尚未全面泡沫化。相比来看，1929年和2000年这一指标都达到了100%。

不过，这一指标显示2008年股市并不存在泡沫，也因此引发了网友的热议。

一文读懂碳达峰，精炼版《中国2030年前碳达峰研究报告》2021.03.25

丨中国2030年前碳达峰研究报告 

2021年3月18日，全球能源互联网发展合作组织在北京举行“中国碳达峰碳中和成果发布暨研讨会”，并重磅发布三份高质量研究报告《中国2060年前碳中和研究报告》、《中国2030年前碳达峰研究报告》、《中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望》。

以下为《中国2030年前碳达峰研究报告》详细内容：

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2021.03.24复盘：临界点启动：该涨涨，该跌跌，各回各家，各找跌妈。碳中和

2021.03.24复盘：临界点启动：该涨涨，该跌跌，各回各家，各找跌妈。

 

 

今天的下跌有意思，上涨跌幅大于创业板跌幅。第一波急跌有的意犹未尽的迹象。

上证这个位置，看似双底，实则有点难，除非银行+基建板块走强，抗住茅台下跌带来的指数下跌。那样才能形成双底。前面3.09的3328离着今天收盘3367不过39个点，1%的幅度，茅台和中国平安一哆嗦的事。那么上涨的能抗住下跌的吗？答案明天或者后天即可揭晓。

    茅台还在平台负隅顽抗，今天汇川技术和宁德时代举手投降了，创业板在反弹，他们还是加速下跌。所以茅台下来是迟早的事情。创业板持续走下降通道也是板上钉钉了。不再浪费口舌去讨论了，让他们回家找跌去吧。

    说好的半江瑟瑟半江红，那边瑟瑟了，咱们大蓝筹这边能红了吗？关键看银行，这几天搞了好几个诡计：有欲擒故纵、有落井下石，有蛇随棍上，今天欲擒故纵，玩的遛呢。希望明天来个悬崖勒马，晃一下空头。现在最明确的投资板块是银行。

    基建类的，今天出消息3年内要修建多少公里铁路，公路机场等，盘中没有明显的反应，但是基建类的股票，早已悄悄爬到平台上沿或者趋势出来了。差的是临门一脚，所以我判断临界点启动就在明后天。有妈的孩子像块宝，这些板块要回到妈妈的怀抱，像块宝喽。

 还有一类，碳中和，两会前就说了 万物皆可碳中和，很多人没明白过来。现在可能明白了，今天北京市政府发新闻后，很多碳中和的股票秒涨停或者脉冲。涨幅很好，现在才刚开始，领导在下一盘大棋。继续看好真正的碳中和概念股。

 

首都原文：重点我加粗一下

中共北京市委办公厅、北京市人民政府办公厅印发《北京市关于构建现代环境治理体系的实施方案》：严格污染行业相关退出目录管理和节能环保标准，引导企业退出污染产能、转型升级、节能减排。完善绿色生产的制度和政策导向，督促国有企业带头落实，引导民营企业等其他主体参与，推进源头减排。监督石化、电子等重点行业企业依法开展清洁生产审核、实施清洁生产项目。推进工业开发区发展循环经济，实施绿色低碳化改造。推动落实生产者责任延伸制度，探索开展新能源汽车废弃电池等废弃物回收利用。以市场化方式推动设立绿色发展基金。完善碳排放权交易制度，承建全国温室气体自愿减排管理和交易中心。推动环保产业与工业互联网等产业融合，加快形成新业态、新动能，拉动绿色新基建。通过战略重组等方式做大做强国有龙头企业，通过市场培育等方式做优一批专业化骨干企业。

 

碳排放权交易是实现碳中和远景目标的重要抓手，目前我国构建了“区域碳交易试点+自愿减排机制”的碳交易体系。全国碳交易市场将于2021年年中启动

 

我现在持有一个2块多钱的碳中和 标准股  希望能翻个倍。

去年社保收支缺口超6000亿元，压力有多大？ 国家在下一盘大棋

剥离冗余信息，直击事件重点，这里是《重点来了》。财新视听总编辑张鸿，每天几分钟，带你把大事看得更明白。

一直以来备受关注的社保问题，出现了两个值得关注的“第一次”。

在近期提交全国人代会审议的2021年预算报告里，去年的预算执行情况被披露了出来，其中有两件事值得注意：一个是2020年全国社会保险基金第一次收不抵支，收支缺口超过了6200亿元；而全国社会保障基金，也在去年第一次派上了用场，将500亿元调入了社会保险基金。

今天就来聊聊这事，社会保险基金的收支缺口从何而来？短期来看，这跟去年疫情期间的减免政策不无关系，但从长期来看，问题要复杂得多，也严峻得多。

阶段性减免企业社保

收支出现6200亿元缺口

先来说说这个全国社会保障基金，它跟全国社会保险基金，概念不一样。

社会保险基金受地方政府管理，包括了基本养老保险、基本医疗保险等等。

而这个全国社会保障基金，就是我们常说的“社保基金”，从定义上来看，全国社会保障基金是一个战略储备基金，可以理解为是对“社保”的保障。

全国社会保障基金理事会官网就介绍说，这个基金是“专门用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂”。它的资金来自财政预算拨款，或是国有资本划转，也来自于基金投资收益和国务院批准的其他方式。

从2000年成立以来，这个战略储备基金就一直没有派上过用场，也就是从来没有把里面的钱调入到社保里去。

然而在去年，这个基金第一次被动用了，其中的500亿元被用作了弥补地方企业职工养老保险基金缺口的专项资金。

其实，在2020年的预算报告里，当时并没有作出类似的安排。这可能是因为，疫情突如其来。

今年的预算报告就表示，因为去年出台了许多阶段性减免社会保险费的政策，涉及到基本养老保险、失业保险、工伤保险和基本医疗保险等多个方面，所以社保减收比较多，收支缺口也就出现了。

△为对冲疫情影响、纾困市场主体，2020年出台了一系列企业社保阶段性减免政策。图/财新网

举个例子，去年7月，很多个省份就决定暂缓调整社保缴费基数下限。这个政策背后是人社部、财政部、税务总局等部门发文，明确了要延长部分阶段性减免企业社保费的政策，要求执行到2020年年底；同时也提出“2020年社会保险个人缴费基数下限可继续执行2019年个人缴费基数下限标准，个人缴费基数上限按规定正常调整。”

这个是什么意思呢？每年的7月份，社保缴费基数都会按照规定，集中进行调整，不过去年因为新冠疫情的冲击，中小微企业和低收入参保群体都面临着很大的缴费压力，所以，去年的社保缴费基数下限，就没有再进一步地上调了。

人口老龄化压力大

社保对财政依赖逐年增加

现在，这些阶段性减免企业社保费的政策，正在逐步退出。

根据预算报告的安排，到了2021年，社保收支将会重新恢复到盈余的状态。具体是这么说的，2021年，全国社会保险基金的预算收入是8.91万亿元，而支出是8.64万亿元。也就是说，将会有2700多亿的收支盈余。

不过，收支有了盈余，就意味着社保缴费能够覆盖支出了吗？

事实并不是这样。实际上，今年要实现社保盈余，很大程度上还是要依赖财政补贴。而今年预算安排的财政补贴，高达2.27万亿元，这跟去年比起来，还要高出了将近1800亿元。

至于为什么，社保这么依赖财政补贴，这就要说到那个更深层的问题——人口老龄化。

随着人口老龄化程度在逐步加深，财政补贴在社会保险基金预算收入里占的比重也越来越高，2017年还是24.3%，这几年来逐年增加，在2021年的预算报告里，这个比例就已经提高到了25.5%。

在前段时间的节目，我们说到，社保的资金池就像一个有进有出的蓄水池，要怎么保证池子里一直有水，这是需要解决的问题。

人口老龄化带来的影响就在于，缴纳社保的人越来越少，领的人却越来越多。于是，延迟退休成了在研究中心的方案。

而把国资划入社保的做法，多年来进展缓慢，今年1月终于完成了层面的划转，现在仍然需要更进一步。

其实，要解决社保面临的可持续性问题，办法还有不少，而且需要一起发力。

......

· 张鸿说 ·

2020年，社保缴费第一次无法覆盖支出了，这是一个警示的信号，要怎么让社保这个蓄水池持续发展，确保在未来，人们老了之后能拿到养老金，病了能享受医保，这个问题，远远不该从现在才开始思考。

排版：孙凌月

“碳中和”背后的中国能源大三角

一个国家的命运，往往和“能源体系的创新革命”紧密相关。比如美国在19世纪下半叶的崛起，就离不开其打造的最具时代性的“原油体系”：

在生产端，洛克菲勒创办了标准石油公司，通过改良设备、以及高效的冶炼技术，提高了炼化效益，继而控制了美国95%的市场，又通过价格战、雇文痞、收买黑帮等方式，一度控制了全球85%的市场；

在运输端，洛克菲勒放弃了当时广泛流行的铁路运输，开创性地建立了庞大的输油管道，大幅降低了石油成本；

在消费端，亨利·福特开创了流水线的生产方式，搞出了廉价的T型车，把洛克菲勒的石油消化的干干净净。

“高效炼化技术-全新输油管道-创新汽车生产线”，最终形成了“生产-传输-利用”的循环体系，成功取代了由英国主导的“煤炭体系”，大大加速了美国工业的发展。在1929年时，美国拥有全球78%的汽车，汽油和燃油料占石油总消费量85%[1]，工业文明遥遥领先。

所以等到二战时，在小心翼翼呵护着罗马尼亚的油田、日本绞尽脑汁在印度尼西亚搜刮原油时，美国可以毫无顾忌的挥霍燃油资源，驱动着同盟国的坦克洪流和庞大舰队淹没法西斯。到1945年，其石油产量（2.35亿吨）是轴心国产量总和的89倍。

“生产-传输-利用”的循环体系也成为了二战后美国石油霸权的基石。即使到了21世纪，美国在传统能源界的实力依旧在不断膨胀。在生产端，美国通过页岩油在2019年重新登上了世界第一大石油生产国的宝座。中东即使打成焦土，对美国的影响也有限。

与之形成鲜明对比的是，虽然并非贫油国，但作为世界工厂的中国每年在进口石油超过2000亿美元，而如果算上与俄罗斯、伊朗签下石油管道输送合同，以及为了越过马六甲海峡，在巴基斯坦和修建的港口等，我国在能源安全上的投资则是天文数字。

而要真正打破这个局面，中国需要的也是一次在能源领域的创新革命。这便是如今最热的赛道：“硅能源”革命，即由光伏-特高压-新能源车组成，对应一个新的“生产-传输-利用”循环体系。

过去20年里，中国在多条战线上同时规划了空前规模的产业政策，在发电、传电、用电各个环节的支出总计几乎不下万亿。这些政策，在一些经济学家眼里，叫做“扭曲资源配置”，舆论也在“骗补、过热”和“寒冬、遇冷”中摇摆。

但不可否认的是，“光伏、特高压、新能源”这个循环体系，在2020年都相继迎来了突破和发展，中国能源大三角正逐渐完备，也给了决策层2060年实现“碳中和”的信心。在“清洁能源”政治正确的外衣之下，“碳中和”的本质，是一场硅能源取代碳能源的能源革命。

对中国而言，这是一场比半导体更重要的军备竞赛。

01. 光伏：无尽的能源

“大三角”的第一角是光伏。在讲光伏之前，先说一个以前就很热、近几年特别热的词汇：卡脖子。

所谓的卡脖子，是指缺少国外供应的某些部件或材料，国内产业就无法运行难受状况。便是某个产业的下游制造产能规模很大，但如果设备依赖进口，材料也依赖进口，一但海外断供，产业就马上停摆。被卡的浑身难受的半导体产业，便是一个典型案例。

但中国的光伏产业却是一个特例。目前，中国是全球光伏行业中占比规模最大的国家，硅料、组件等四大环节中资企业占比全部超过50%[3]，设备不但全部国产化，产量也占了全球7成，产品不仅毛利高，工艺技术也有多次打破世界记录，已经到了可以卡别人脖子的阶段。

中国光伏在产业链中的位置，华泰证券

光伏技术起源于美国的贝尔实验室，产业大力推广则在欧洲。本世纪初，随着德国政府开始大力扶持光伏产业，光伏发电成为欧盟各国主流，需求出现井喷式爆发，中国顺势进入了这一行业。

不过彼时的中国光伏产业，还处于搞来料加工的状态，即把别人的硅片买来贴在板子上，做成光伏组件，靠吃海外补贴就赚的盆满钵满，以至于先后诞生了施正荣和李河君两位首富，但核心技术始终在别人手里。

这种天花板极低的模式很快就遭到了打击：2012年，以美国、欧盟、印度为代表，西方接连发起对中国光伏产业反补贴、反倾销的“双反”调查。清洁能源这块肥肉不仅中国想要，别人也看在眼里，提高关税、限定价格，力求把新兴的中国光伏行业按倒在襁褓之中。

行业大寒潮下，曾是世界第一光伏电池厂商的无锡尚德，在金融危机和双反调查等多重打击下，资不抵债于2013年宣布破产重组，7年前还是中国首富的施正荣黯然退场。据说当时前往无锡的访者中流传着一句招呼词儿，“你也是来讨债的[4]？”

一打就垮让光伏一时间成了过街老鼠，但几乎同一时间，“看得见的手”把行业从底部迅速捞了起来。2013年，政府启动了大规模的光伏补贴新政，大力刺激国内需求，年初标杆电价补贴政策出台，年底国内行业增速就达到212.89%[14]。

熊猫造型的光伏电站，山西大同，2018年

到2020年年底，财政对可再生能源的补贴累计砸了2100多亿，由于高昂的成本，光伏发展前十年主要还是靠政府补贴。而只要是有补贴的行业，就会有骗补的存在。不过，大规模补贴虽然补出了两个声名狼藉的首富，但也补出了一个爽文级的小公司逆袭。

这家公司便是前段时间火出圈的隆基股份。这家公司由兰州大学毕业生李振国创立，名字源于兰州大学老校长江隆基。在第一批国内龙头倒下后，隆基敏锐的抓住了一个名为金钢线切割的工艺变化趋势，押注更适合金钢线工艺的单晶硅材料，大获成功。

之后，隆基又押注生产设备国产化，最终创造了一个股价8年40倍，市值4000亿的财富神话，成为全球最大的太阳能单晶硅棒和硅片制造商。在这背后，除了政府坚决的补贴塑造了一个庞大的国内市场以外，还有一个重要因素，那就是这个光伏行业的明显特征：

简单来说，光伏本质上还是一个成本驱动的行业，技术、工艺、规模抑或管理上引起的效率提升和成本降低，最后都将积累成综合性优势。

这种情况下，背靠最大消费市场的中国公司可以通过不断试错各种工艺，再扩大规模来稳步降本、提高质量逐步胜出。这一种螺旋式胜利模版，“量产-工艺/技术-利润”这三个指标实现了正向循环自我加强。

隆基并非个例，这几年，中国已经崛起了一个蔚为壮观的“光伏军团”，横扫了整个光伏产业链。这其中，有全产业链的隆基，也有制霸硅料的通威股份、光伏玻璃大王福莱特玻璃、胶膜龙头福斯特，甚至在光伏逆变器领域，华为也一直是世界第一[5]。

中国光伏军团一瞥

行业打了胜仗，也带来了社会性的变革。过去十年，光伏发电的度电成本已经下降了89%，这让我国近80%的国土上，光伏发电成本都低于燃煤。青海省无补贴的平价光伏上网项目，上网电价每度电仅仅为0.227元，只有东部浙江省燃煤上网电价的6成。

光伏度电成本下降速度

可再生能源并非只有光电一种，大力发展光伏的同时，中国在可再生能源上正在多头下注，包括风电、水电等。根据IRENA数据，2019年中国陆上风电、太阳能光伏、水电累计装机规模分别占全球总量的34%、35%、27%，均居全球第一[13]。

中国能源结构转变设计蓝图

2019年前后，跨越了临界点的光伏，正在大迈步向前，直到新的问题横亘出来。

光电资源“西北高，东南低”的地理分布，正好和我国用电需求“西北低，东南高”完美背离。这导致了一系列问题：西北光照资源最丰富的新疆和甘肃两省，“弃光率”高达30%，也就是说，发出来的电有三成都被浪费了。一个重要原因就是，发电距离电力消费中心太远了。

新疆天山下辛辛苦苦发出来的电，如何运到3000公里之外的上海弄堂？这成了摆在决策者面前的第二道考题。

02. 特高压： 千里送鹅毛

光伏外送难题的解决，取决于中国的另一块拼图：特高压。

要把电输送出去，就要靠常见的高压线，电压越高，输送电力就越远，常见的高压线一般是220千伏，而作为高压线加强版的特高压，则是800千伏，甚至1000千伏的高压。如果普通高压线是电力的铁路，特高压就是电力的高铁。

青海至河南±800千伏特高压工程施工现场，2020年

2004年，刚上任的国家电网总经理刘振亚主张直接上特高压。但特高压的上马，也和当年高铁一样，遭遇了激烈的反对。有专家“很有创意地”把特高压称作“克隆霸王龙”计划：为了增加肉类供应，把现有的牛羊猪禽全拿出来喂霸王龙，得不偿失[6]。

传统的发电思路是：扩建铁路网，把西部的煤运到东部，各地自己建电站。小电站的调度也方便，技术难度低，还能解决当地就业问题。而特高压的思路则是，在西部煤矿建大型坑口电站，降低发电成本，然后通过延绵千里的大型高压电塔，输入到东部大城市。

反对派认为，把本可以分散运输到各地小电站的煤，集中在一个地方加工，再用昂贵的高压塔传送出去，这不就是用牛羊猪禽全拿出来喂霸王龙来增加肉类供应吗？

事实也确实是这样：十几年来，中国的特高压投资相当于5条大秦铁路，但传输的电只相当于大秦铁路运煤发电量的一半。即便再把大秦铁路延长一倍，铁路运煤的投资也远小于特高压建设投资。

经济账固然没算错，但局限也很明显，一句话总结就是：格局小了。

采用铁路运煤路线，虽然眼下成本更低，但是也意味着中国能源将被锁死在煤电路线上。假以时日，清洁能源的传输将是日后不得不面对的一个问题。在眼前的苟且和诗与远方之间，决策层做出了抉择：小国才做选择，大国我全都要，特高压和铁路一起上马。

长达3000公里的1100千伏准东-皖南特高压传输线

特高压惊险的技术攻关且按下不表，我们先看看投资金额：从2006年开始大手笔投资特高压开始，中国的特高压建设经历了三次大的投资高峰，14年下来，投资总额高达6091亿[8]。要知道，三峡大坝和京沪高铁，单个项目的投资额也“只有”2000亿。

通过这张贯通全国的电网，有超过5000亿度电从西部运往中国各地，更为关键的是，在2016年后，特高压忽然帮助光伏打开了成本的大门。新疆“弃光率”从30%下降到5%，曾经弃光同样严重的甘肃更是只有2.4%，其中一个重要原因就是特高压的大规模接入。

比如2017年建成的从甘肃酒泉到湖南的特高压，将相当于6个长沙电厂的年发电量的400亿千瓦时清洁能源，跨越2383公里输入到了湖南[9]。

另一条作用于新疆的哈密南-郑州工程外送电力达到了312.58亿度，其中一半以上为新能源发电。而对于弃光率仍然很高的青海，特高压也安排上了。比如，青豫特高压直流工程是世界首条高海拔地区的100%输送可再生能源的特高压输电大通道，工程起于青海，止于河南驻马店。

就这样，本是平行线发展的两大赛道，光伏-特高压完美出现了结合点，中国集齐了新能源竞赛的第二块拼图。

但特高压也不是光伏能源的终极灵丹妙药，光伏毕竟只有白天能发电，晚上就熄火，如果要稳定的上网，更好的办法是把能源储存起来，另外，多发出的电如何能得到更好的应用呢？

第三块拼图带着争议，正在呼啸而来。

03. 电动车：需求的反哺

首先要说明的是，中国的“生产-传输-利用”能源三角，并非像素级复刻美国。最大的差别就是“利用”这个环节。

美国当年的“利用”环节，是庞大的汽车保有量对石油资源的消耗，从而让能源三角运转起来。而中国目前并没有新的电力需求——即使按照工信部的规划2035年新能源汽车销量占比达到50%，考虑到总保有量，电力需求的增长也不会是一条陡峭的曲线。

但新能源汽车的发展会直接带动另外一个领域的飞速发展，这个领域会直接补齐“生产-传输-利用”的大三角。这个领域就是：储能。

如同前文提到，因为电力即产即用的特性，任何时候生产量和需求量都需要严格匹配。像光伏如果白天发的电如果太多，不能及时存储下来并网就只能白白浪费，这也是“弃光”严重的原因之一。而要解决“弃光”的问题，很重要的一个手段就是储能。

简单理解，储能的重要性就相当于吃饭为什么需要碗——如果把电力比做“工业粮食”，光伏、风电是“生产机”（帮忙生产更多粮食），特高压电网是“大运河”（帮忙输送了更多粮食），储能就相当于“大粮仓”（帮忙存储更多粮食）[11]。

而在各种储能方式中，锂电池储能无疑是最方便的，但缺点到也很明显：贵。每度电储能成本高达0.6~0.8元，这个价格比电价还高了一倍。这就直接导致多发出来的电与其存起来，还不如弃掉划算。但如果能够大幅降低储能成本，“弃光”就可以得到解决。

怎么降低锂电池的成本？一个叫莱特定律的公式可以帮助解决这个问题。

1936年，西奥多-莱特在研究生产成本时，发现飞机生产数量每累计增加一倍，制造商就会实现成本按百分比持续下降，比如生产第2000架飞机的成本比生产第1000架飞机的成本低15%，生产第4000架飞机的成本，比生产第2000架飞机的成本低15%。

锂电池也符合这个定律：电池产量每次翻倍，其成本会下降28%[12]。

而电动车会带来电池产量的剧增：一辆续航里程超过200英里的电动车电池相当于5000部iPhone，即使仅有1%的汽车销量从汽油动力转换为电动汽车，电池的需求量相对于全球智能手机都将增加一倍以上。电动车的普及，会导致电池成本的下降将重新加速。

锂电池价格走势

简单总结下，随着电动车爆发带来的推动，储能成本将会持续下降，光伏+锂电池储能成本会不断降低，根据GTM数据，2012年到2017年电化学储能电站成本大幅下降78%。而且未来到2030年，储能成本会下降到1000元/kWh，我国大部分地区光储结合就能实现平价。

至此，中国的“光伏-特高压-新能源”三个产业，会让能源的“生产-传输-利用”的三角形成闭环，而且可以自我造血，不断正向加强。

解锁储能产业的新能源汽车行业是闭合能源三角的重要一环，不但带来光伏的市场，更重要的是帮中国汽车工业找到了一条弯道。

强大的汽车产业从来都是工业强国的标配。德日不必多提，在英美法意汽车也是占出口额10%左右的大宗商品，但中国的汽车工业，几十年的技术换市场下来却并不是太成功，自主品牌的生存空间也不断被挤压。

中国很多产业落后于美国，并不是做不出来，而是无法形成正向循环。在汽车行业，由于欧美起家早、底子深，产业链相互嵌套早已形成一个稳如磐石的汽车利益生态圈，这种强大的护城河导致中资选手即便单点实现突破，也毫无用处。如果硬要举国之力强攻，反而不划算。

这种情况下怎么办？只能等。

过去一百年，汽车工业的窗口期只敞开过两次，第一次是上世纪20年代的福特T型流水线，第二次是70年代的丰田精益生产，前者催生了美国强大的汽车工业，彻底甩开了欧洲，而后者则让日本后来居上成为汽车新贵，直到今天仍然是日本经济的“护国柱石”。

而产业链重构的新能源汽车，就是第三次窗口，也是唯一一次有可能在一个国家经济支柱型产业上让中国弯道超车的机会。此外，由于新能源车的核心部件全面电气化，由此衍生出了更多商业模式，让汽车这个行业第一次跟互联网、人工智能挂上了钩。

这种重新洗牌的超级赛道，市场也给出了超高的预期。特斯拉2020年一共卖了50万辆车，只有丰田同期销售量的二十分之一不到，市值却是丰田的数倍。以市值来计算，去年11月份，比亚迪的市值超过奔驰、蔚来汽车市值超过宝马、连小鹏汽车都可以和菲亚特称兄道弟。

在电动车的加持下，世界车企市值前十竟然跑进了三家中国企业，这让琢磨了几十年市场换技术和弯道超车的中国车企，收获了意外惊喜。

全球汽车企业市值，2020年

而这背后同样离不开中国政府的大规模补贴，从2013年至今，中国对新能源车的补贴总额超过3000亿[10]，直接催生了世界上最大的新能源汽车市场，新能源电池市场、 以及如雨后春笋一般诞生的造车新势力。

在新能车的技术路线上，中国也采取了和特高压同样的策略：纯电、混动、氢能源我全都要。路线看似相互掣肘，其实是一种行之有效的政策哲学：在一个超级赛道的早期，谁也不敢过早扼杀潜在的技术苗头，中国也输不起赌错路线这种错误，不如留着且走且看。

这种撒胡椒面式的重注补贴在2019年逐渐降温，从早期的保姆式全面呵护到断奶补贴，引进鲶鱼特斯拉，政策的主观能动性和行业发展水平挂钩，相比一味补贴和一味开放，不同阶段调整“胡萝卜+大棒”组合的配比程度，更能筛出真正能打的选手。

可能细心的读者会发现：中国的“生产-传输-利用”能源三角，背后是“光伏-特高压-电动车”这三个庞大的产业，这三个产业有着非常明显的共同点：赛道都是超级庞大、政策都是多头下注、力度都是穷追猛打，最后都获得了一定的成功——尽管存在争议。

这背后是什么秘密？这背后其实就是中国产业超车的一种独特模式。

全国碳排放权交易市场架构浮出水面，13家A股企业拼出首份概念股清单

3月19日，正在紧锣密鼓筹备的全国碳排放权交易市场组织架构浮出水面。

据悉，全国碳市场交易机构将依托上海环境能源交易所（以下简称“环交所”）建设，全国碳交易注册登记系统则落户湖北。

两大系统建设筹谋已久

全国碳排放权注册登记系统和交易系统的建设启动于2017年12月。

当年12月19日，国家发展改革委宣布，以发电行业为突破口，全国碳排放权交易体系正式启动。

当日，国家发改委与9省市政府签署了关于全国碳排放权注册登记系统和交易系统建设和运维工作的合作协议，确定湖北省和上海市分别作为全国碳排放权注册登记系统和交易系统建设的牵头省市，北京市、天津市、江苏省、福建省、广东省、重庆市、深圳市共同参与系统建设和运维。

其中北京、上海、深圳、重庆、广东、天津、湖北等7个省市是2011年首批碳配额交易试点区域。福建于2016年12月22日启动碳交易市场，成为国内第8个碳交易试点区域。

此外，江苏也是全国范围内较早开启碳交易试点的省份。2013年7月，江苏省发改委宣布，该省将在苏州、镇江、淮安等3个国家级低碳试点城市开展碳排放权交易，再用3年时间在全省推进工作。

2019年11月初，生态环境部发布了《全国碳排放权交易管理办法（试行）》（征求意见稿）和《全国碳排放权登记交易结算管理办法（试行）》（征求意见稿）。此后，全国碳排放权交易市场建设不断提速。

目前，全国碳排放权交易市场上线时间已初步明确。生态环境部部长黄润秋在2月26-27日赴湖北省、上海市调研碳市场建设工作时要求，要确保全国碳市场今年6月底前启动上线交易。

上海是全国最早建立碳排放权交易机构和体系的地区。早在2008年就设立全国首家环境权益类交易机构——环交所。而后，上海又在2011年率先启动试点交易体系建设，并于2013年11月正式启动交易市场运行。

作为上海联合产权交易所旗下平台，环交所是上海碳交易试点的指定实施平台，也是经国家发展改革委备案的中国核证自愿减排量交易平台。

3月18日，环交所披露，上海牵头承担全国碳排放权交易系统和交易机构建设任务。目前交易系统已初步建成，交易机构建设及其他相关工作正有序开展。

“目前正按照国家工作部署推进。”环交所相关工作人员在3月19日向记者表示。 

3月16日，人行上海总部副主任、上海分行行长金鹏辉等曾赴上海环境能源交易所进行调研。

在调研中，上海联交所总裁周小全表示，要集中做好两件事：一是依托上海环交所尽快完成全国交易机构组建，实现全国碳排放交易如期启动上线；二是按照上海“五个中心”建设的要求，探索推进碳金融发展，使之成为国际金融中心的重要部分。

全国碳交易注册登记系统方面，据湖北省生态环境厅3月11日披露，该系统是落地湖北的首个具有金融功能的全国性功能平台。这一平台历时3年筹备，目前正在为2225家履约企业办理开户手续。

湖北碳排放权交易中心相关人士3月19日向21世纪经济报道记者表示，将会成立新的企业主体负责全国碳交易注册登记系统，“目前正在做注册工作”。“到底（新公司）谁是股东，还没有对外公开。”该人士称。至于该注册登记系统何时开放，该人士也表示“仍在系统对接”，尚不确定。

至少13家上市公司或将持股

据悉，出于“确保资金的国有属性和公益属性”的考虑，上海和武汉的两个机构，均由9个联建省市共同出资建设支持。两个机构股权架构相同，但在组建形式和出资形式上有所差异。

股权架构方面，交易机构和注册登记机构的股权，将由此前九个试点省市的碳交易所分别持有。

全国碳交易注册登记系统由湖北省人民政府指定的实施机构持有24%的股份，其他8省市人民政府指定的实施机构则平均各自持有其9.5%的股份。

全国碳排放权交易系统则由上海市人民政府指定的实施机构持有24%的股份，其他8省市的实施机构各持有9.5%的股份。

在组建形式上，湖北将新设一家公司作为全国碳交易注册登记系统的企业主体。这一点已得到相关工作人员确认。

据悉，上海方面将不再新设公司，而是选择将环交所直接作为全国碳排放权交易系统的企业主体。记者就该组建形式和股权架构求证上海环交所，相关人员未作进一步回应。

3月19日，有接近政策制定的人士接受媒体采访时透露，上述方案现已完成各联建省市征求意见。两地机构采用上述设立方式，是充分考虑由证监会牵头的清理整顿各类交易场所部际联席会议制度的要求。

“目前审核和沟通工作正在紧锣密鼓地举行，方案根据主管部门意见和各省市反馈意见也已进行了一些调整，最终方案还有待最后沟通确定。”该人士称。

21世纪经济报道记者统计发现，目前全国至少有13家上市公司持有地方碳排放权交易所股权。在未来全国碳市场交易机构组建完成后，13家上市公司或将持有相应比例的交易机构股权。

据启信宝数据，长源电力（000966.SZ）和国检集团（603060.SH）均持有湖北碳排放权交易中心9.0909%股权；兴业证券（601377.SH）和闽东电力（000993.SZ）分别持有福建海峡股权交易中心21.4286%和4.7619%的股权；金融街（000402.SZ）合计持有北京绿色交易所19.9774%股权，海油发展（600968.SH）也持有该所4%的股权；深圳能源（000027.SZ）、华银电力（600744.SH）和华能国际（600011.SH）分别持有深圳排放权交易所12.5805%、7.50%和3.1476%股权；中国电建（601669.SH）间接持有四川联合环境交易所7.9660%的股权；重庆燃气（600917.SH）和重庆百货（600729.SH）分别持有重庆联合产权交易所4.8781%和2.0906%股权；华能水电（600025.SH）间接持有上海环境能源交易所0.6667%股权，华能国际间接持有该所0.3267%股权。

据前述参股规则计算，上述上市公司未来持股全国碳排放权注册登记机构和交易机构比例如下。