短线要跑，长线要买

2021年A股最大的外部风险

美国5月份的CPI数据出人意料高达5%，这个数字上一次出现还是次贷危机雷曼兄弟破产的时候。连续超预期走高的通胀信号，是过去一段时间以来市场押注美联储货币转向的最大筹码。

但奇妙的是，美股并没有像预料中一样大跌，指数期货反而快速上扬，三大指数集体收涨，标普500时隔逾1个月又创下了历史新高，美债收益率、美元指数、黄金价格走势全部逆向而行，叹为观止。不过这不重要，我们关注美国的经济数据，根本上是在观望美联储会否因此有所反应，这决定了其他各国的货币政策走向。

1、信数据，还是信美联储？

前美联储艾伦•格林斯潘有句名言：“如果你以为听懂了我在说什么，那你一定是没听懂我在说什么。”这句王尔德式的悖论虽然让人听得云里雾里，其实就是一个简单的事——预期调节。 

所谓上有政策，下有对策，就是这么个理。官方在发声之前，会将市场的反应纳入考量范围内，减少投资者反向行为带来的对冲效果，或者直接利用这种心理，让政策能够达到预期的目标。 

举个例子，美联储放出风声：我们要戳破股市泡沫。那么，无需美联储动手，投资者自发的恐慌情绪就可以引发一场崩盘。同样，美联储言之凿凿将在2023年才开始加息，市场的预期可能就是2022年甚至2021年年底。所以，要不要相信美联储，本质上是市场心理的博弈。 

美国5月份的CPI数据显示，价格涨幅最大的依旧是与出行相关的商品或服务，二手车环比增长7.3%，租车服务增长12.1%，户外食品价格增长0.6%，这些都反映了外出活动的增加；另外家政服务环比增长6.4%、搬家运输服务增长5.5%，说明劳动力成本的上升已开始向价格传导。 这是PPI向CPI传导的结果，4月份美国的PPI高达6.2%，而在大宗商品价格仍然处在高位的背景下，5月份这一数字变得更大的概率并不小，届时对CPI的压力也将继续。

从同比看，能源商品、交通商品与服务、以及房屋租金对通胀的贡献较大，这些项目具备明显的顺周期属性。从导致通胀的源头来看，一是流动性泛滥，一是经济复苏转向过热，未来随着美国经济进一步复苏，其价格仍有上涨的空间。 

而就在昨天，美联储的资产负债表规模突破8万亿美元，每月1200亿美元的购债仍然持续向这个淤积的“堰塞湖”放水。

日前银保监会郭树清在陆家嘴论坛上表示，通货膨胀像约定好了一样，如期而至。而且比美欧同事们所预料的幅度要高出一截，至于将要持续的时间似乎也不像许多专家预测的那样短暂。 

过去两个月，美联储一直在给市场传递一个信息：通胀是暂时的，随着基数效应与供给瓶颈消退，压力将会减弱。昨晚股、债、黄金等风险资产价格没有像4月CPI数据公布后那样大跌，无疑是“教育”的胜利。数据和美联储，谁更值得信赖，每个人心中都有一杆秤。

2、经济复苏和通胀的拉锯战 

留在枪膛里的子弹，远比飞出去的子弹更有威慑力，因为它可以持续影响一群人的心理。要不要扣动扳机，美联储的货币政策框架中锚定的是经济和就业，这两个目标未完成前，通胀是可以被容忍的，但不排除持续过高的通胀改变FED的态度。

下面这张表格大概梳理了一下市场对于经济复苏和通胀数据的可能反应：

截至目前，2年和10年期美债收益率差进一步收窄至129个基点，为3月以来最窄。

这个差值常常被认为是市场对经济的预期。当投资者预期增长疲软，通胀下降以及美联储政策更加容易时，收益率曲线往往会趋于平缓。在这种情况下，长期债券的收益率下降幅度大于短期债券的收益率，收益率曲线趋平意味着投资者对经济复苏并不乐观。 

6月2日公布的褐皮书显示，过去两个月美国经济温和扩张，增速环比小幅增长。但其实有些落后预期了，近期公布的几个数据都证明了这一点。5月非农就业人数增加55.9万，预估为增加67.4万，前值为增加26.6万；上周首次申领失业救济人数为37.6万人，预估为37万人，前值为38.5万人。 

复苏的进展仍然存在诸多不确定性。 

值得注意的是，美国已经打算通过增加关键商品的国内产能，降低对其他国家的依赖。6月8日，白宫发布“供应链风险评估报告”，宣布成立供应链中断工作组，解决美国半导体、建筑、交通等行业近期面临的供应瓶颈问题。这一动作或许将加速经济的复苏。在此之前，印度、越南等东南亚国家的疫情反扑导致了中游制造业的停转，对美国本土产业造成一定的影响。

至于通胀，前面说过，短期内很难看到起色，甚至不排除持续半年一年的可能。 

在此情况下，市场对于美联储短端的动作预期有所抬升，接下来6月15日召开的 FOMC会议上，美联储或将给出弱就业和强通胀之间如何权衡的答案。

3、谁支持，谁反对？

这一轮美国经济复苏和通胀的情况和2008年金融危机后期有些类似。当时美联储大肆扩表，名义利率触及地板，经济逐渐恢复，通胀预期高位初现，彼时大宗商品的价格也在飙涨。但失业率虽然开始下降但没有达标，美联储继续保持宽松政策。

2012年下半年，美国经济开始加速，通胀预期开始转向美国恢复，失业率进入到7.5%以内，但实际就业还没有到达目标线。反映出来的结果是市场远期预期开始反应，短端依然不动。

到2014年年末，通胀预期回落，主要原因是国际能源供应结构恢复和经济回归常态，失业率降低至6%，短端预期加速，美联储开始行动。

每一次危机的起因和结果都不尽相同，这一路径是否会在2021年复刻不得而知，但可以作为参考，至少可以判定美联储表态的“锚定就业”并非空话。

当前全球都聚焦在美联储货币转向上，因为要做出相应的政策应对，不过各国的态度不尽相同。 

美国超发货币之后会拉着全世界会一起为它共同分担，这是世界储备货币的特权，没办法。中国内部的货币环境虽然好于其他地区，但也不算紧，5月M1、M2分别增长6.1%、8.3%，增速分别较上月回落0.1个百分点和回升0.2个百分点。

因此，美联储提前加息是我们乐见其成的。但对于印度、越南等疫情尚未解决、经济依然惨淡的地区，它们则希望这一时间尽量延后，否则会面临“跟着退出经济恢复缺乏动力”和“不退出引发美元回流”的窘境。即使是欧盟也不例外，美元周期以邻为壑的历史书上毕竟血迹斑斑。

至于会不会影响投资？毋庸置疑，这其中自然也包括A股。截至今年4月，境外机构和个人持有境内股票市值为33613亿元，加息后美元走强会导致人民币汇率贬值，短期将出现资本外流的现象。

目前来看，国内资产价格的走势，是从下表中的情形2转向情形4，央行的货币收紧走走停停，上证指数从3300点回到3600点，抱团股短线回归的同时伴随着各种热点题材的炒作。

至于接下来的行情，就不再只是考虑美国经济复苏步伐快慢，也要加入美国高通胀倒逼流动性拐点提前到来的可能情况，当然这会有明显的信号，就是美联储的购债规模。

4结语

 对宏观经济、资本市场的分析从来都不是简单的因果关系，从现象A、B、C得出结果D，而是多因素多结果之间的复杂映射，从现象A、B、C得出结果D、E、F，占据影响主要地位的因素发生变化，最后的结果也会不同。但是，在诸多不确定性当中我们唯一能确定的是——泡沫。趁着水位高而狂欢的盛宴，击鼓传花的游戏，结束这些只需要一个信号，来自某个经济数据、某场会议或是某个事件，谁也不知道哪天就会出现。总而言之，对于全球资产价格来说，美国经济何时完成复苏、就业何时达到目标，继而触发的加息周期，是当前最大的外部风险。

短线该跑了

1、节前大红包，该落袋为安

 今天最牛的板块，仍然是新能源，尤其是光伏和锂电池。龙头宁德时代盘中创出457元的历史新高，比亚迪突破了229元，从3月低位反弹出一个深V，隆基也是连涨了4天，突破112元的位置，而一众产业链的中小票，有的已经破位，像恩捷股份，有的则在破位的路上。

股价大涨，是好事，大家都可以赚钱，但仔细对比一下前后股价，又会多一份警惕。我在之前的市场分析中强调过，突破2月份高位的事情，要分两面看，不一定都值得击掌庆祝，因为当时的高位是在流动性泛滥下出现的，已经严重脱离了基本面，尤其是最牛的那几个板块，像白酒、医药、新能源，完全成了击鼓传花的游戏。 

股价严重背离基本面的现象虽然算不上新鲜事，但结果总会殊途同归，那就是涨得多离谱，就会跌得多离谱。 

实际上，我们已经见到这种情况。这段时间，涨幅好的板块不止新能源，医美、白酒也涨了很多，但医美和白酒已经开始大幅回调，朗姿股份，一跌就没了35%，舍得、水井坊，一言不合就来一个跌停，还上演了什么大股东减持、被举报操纵股价这类事，吃相足够难看。 

究其原因，就是短炒的人参与太多，这类人以游资为主力，也吸纳了很多散户，要知道这类人的尿性是啥？无非一夜暴富的心态，所以这类人可以使尽洪荒之力快速拉升，也绝对可以手起刀落斩个痛快。

看看医美的当红炸子鸡朗姿股份，还有白酒的舍得的股价走势，3个月涨2倍、4倍，没有游资在里面兴风作浪，大家都在为广阔的行业前景、良好的基本面和业绩预测做价值投资，我信你个鬼！

现在，新能源这么个涨法，中小票频频破位，要是冷不丁一个大幅回调，也再正常不过，况且现在的鸭子煮熟了，韭菜也足够高了。

短炒人士，节前这个大红包，落袋为安，也不失为一个好策略。当然，也有另外一派观点继续看涨，理由也很简单，“七一”快到了，按照千百年来的政治传统，普天同庆的大日子，各行各业总得营造一个好气氛，股市至少也不要成为猪队友吧。这种事，见仁见智吧。能赚最后一个铜板，是能力，是胆色，但不赚最后一块铜板，是智慧。

2、不押注房地产，那押注啥？

这几天，消息面上的“重磅瓜”也不少。先是中美贸易的相关官员互通电话，虽然分歧一时半会不可能解决，但有沟通对话，总归比互不往来要强，尤其是在全球面临疫情反弹和通胀压力之际，至少给了市场一个中美坚冰融化的希望。

昨天的上海陆家嘴论坛，一行两会领导相继发表主题演讲。其中银保监会的郭树清说的“炒押注房价永远不跌的人，终会付出沉重代价”最为精彩，但其实，郭树清说房价，是想提醒投资者，要切实防范投资风险，尤其是那些炒作外汇、黄金及其他商品期货的人，不要妄想有机会发家致富，还要警惕各种变换花样的“庞氏骗局”、击鼓传花。

没办法，一说房价，中国人的内心总是最容易起波澜。也有好事者把郭树清过去的话都给总结了一遍。不过，从郭树清的历年讲话，也可以印证他是始终将房地产风险看得比较严重的人，这或许也代表了一部分官员的看法，虽然房地产在过去很长一段时间内成为经济的增长神器，但各种的价格扭曲、人性扭曲，也正是通过房地产刺激经济的副作用。 

其实，任何一项政策，都有其有效期，而任何一个产业，在经历了十几二十年的发展，也总归有到头的一天。 

从时间轴上看，08年之后的“基建+地产”双引擎的历史任务也到了尾声，毕竟前后已经13年，如果从98年房改开始算起，房地产商品化的时间更长，达到23年。不论是各种边际效应的减少、各种副作用的出现，各地房价的松动，还是对比发达国家经验，1933年罗斯福新政历时6年，到二战开打时基本完成全国基础建设任务，都显示出“基建+房地产”这条路差不多到尽头了，这或者正是始终坚持“房住不炒”定位的理由吧。过去，我们醉心于中国政府的控盘能力，可以肆意控制甚至扭曲市场机制，真正实现中国特色的社会主义市场经济，可以让房价单边上涨20年，但相信包括部分官员在内的人，都还是清醒地看到背后的风险。站在现在这个时点再看郭的话，这一记警钟不可不防。而对于个人投资者而言，炒房被限制，投资外汇、黄金和期货又是高风险，那权益类投资无疑是不错的方向，毕竟这也符合现在的主张。

3、通胀数据，美股为何视而不见？

昨天的陆家嘴论坛，还有央行副行长潘功胜对国际金融市场存在高位回调风险的判断，当中就提到了美国通胀问题。

正好也在昨晚，美国公布了5月的CPI数据，同比增长5%，创2008年8月来新高，预估为4.7%，核心CPI同比增长3.8%，市场预期的3.5%。这是美国CPI数据连续第二个月超预期上行。但和前几次通胀升温不同的是，这次美股却并没有风声鹤唳，反而以小幅收涨，10年期国债收益也只是小幅上行，这有点出乎意料。

要么是市场真的已经相信美联储一直鼓吹的“高通胀只是暂时，随着基数效应与供给瓶颈消退，通胀压力将会减弱”，要么就是市场已经消化通胀预期。 

但不管是哪一种，都离不开对于经济前景的乐观情绪，随着美国疫苗接种率的持续推进，很多地方其实都已经全面恢复了经济活动，股市是货币的晴雨表，但归根结底还是经济做底盘。因此，如果美联储收水，会对股市造成一定的影响，潘副行长的判断并没有错。但是，如果看长远一点，随着欧美经济的复苏，拜登的各类经济刺激计划的实施，经济面上必定会一步步上扬。何况，美联储收水说了这么久，始终是雷声大雨点小，也难怪资金无惧通胀数据的上升。 

其实，从更长的经济周期看，每个decade（十年期），多是先苦后甜。 

1980年，里根上台，头几年的供给侧改革，动荡不安，但后面就一路开挂，直到1987年股灾，拉开了高位回调序幕；1992年，克林顿上台，高速公路计划使得美国重拾增长，并一路开挂到2000年的互联网泡沫破裂，此后的各种天灾人祸，“911”、伊拉克战争，折腾到2003年，经济又开始复苏，随后进入高潮，2008年崩了一次，此后又折腾了几年，而后继续增长。 

如果以一个10年计算，过去30年，不管是美国，还是全球，包括中国，总在遵循着这样一个周期：开头先是各种问题、各种崩盘，而后出清，之后再重拾增长并进入过热。如果是简单的三段论，那就是1/3出清，1/3底部反弹，再1/3快速增长直至过热回调。有很多理论可以解释这种周期率，可以套用资本开支周期，前后历时刚好10年，也可以套用政治周期，美国总统做满两届，耗时8年。现在，站在新的一个decade开端，历史会不会重复？

 至少从这几年的各种问题暴露、各种崩盘来看，特别是去年的新冠肺炎，头几年的崩盘阶段已经被验证，那问题就变成什么时候能够触底反弹。 

从这一次新冠肺炎对全球经济的冲击来看，足够惨烈，估计很难有能出其右者，新冠触底，大抵就是这一轮崩盘阶段的触底了。 

现在，虽然全球经济还难言触底反弹，但两个最重要的经济体，中国早已触底反弹，美国也已经进入触底反弹阶段，其他经济体或许还得等上一段时间，但无论如何，新冠疫情终将由现在式变为过去式。从10年周期看，全球新一轮的周期上行，或许已经在路上。短炒的，可以落袋为安，但长线的，或正当时。

长线布局正当时

不知不觉，A股的上半年行情就快要结束了。回顾上半年过山车一样的市场走势，让很多人的账户的在大幅盈亏之间来回转换，更惨的是也有很多年初追进去后遇到“杀茅”大逆转，直熬到3月初几日接连暴跌而恐慌割肉出逃的。这些的投资者中有很多买的是各种“行业茅”，当时没有足够的定力长期拿着而最终“高买低割”，后来也没有足够的勇气重新捡回来。如今很多行业茅又回来了，却没有了这些人的身影。

另一方面，上半年的全球资产在放水的大背景下却是一通疯狂乱涨，原油能化、金属、农产品等大宗商品，甚至各受疫情冲击严重的国家股市都反弹力度惊人，甚至创出历史新高。
相对来说，A股的整体表现是最为克制。
但毕竟国别制度、政策及经济形势不同，A股市场整体克制的表现也是有自身内在原因的。用句时髦的话来说，今年来全球资本市场风云变幻，A股如今“棋至中局”，下半年及更远的未来又该怎么看？

1、全球资产都在疯涨
自从去年因为疫情冲击带来的连锁反应以及各个国家的各种骚操作，让绝大多数投资者经历了这一辈子从未想象过的魔幻历程。即使是到今年，资本市场仍在上演令人惊讶的夸张表现。
今年的资本市场暴涨根源是全球性大放水，直接的导火索是国际大宗商品。截至目前，国际原油期货重新站上了70美元/桶的大关，纽约原油期货指数从去年最低点涨了10倍。铜铝铁等工业金属自从去年4月来翻了个倍，年内也最高飙涨30%。
在国内，大宗商品最疯狂的时候，甚至迫使数个监管部门合力“围剿”降温，即使如此，也未能浇灭市场做多的热情。美国作为放水比全世界其他国家的加起来还多的带头大哥，股市当仁不让继续强的一塌糊涂。虽然大家都知道现在美股的风险比它的泡沫还大，美国也知道自家股市的风险泡沫都很大，但任凭机构大佬喊空，美股就是岿然不跌。很多疫情形势严峻，甚至冲击了经济产业基础的国家，在抄带头大哥作业的努力下，还硬生生成功复刻了美帝去年来的天量放水刺激资产泡沫的骚操作，股市不但没有崩，甚至也跟着要么创新高，要么在创新高的路上。
比如今年全球疫情黑洞的印度，每天几十万的新增确诊，丝毫不妨碍印度股市创新高的热情。
重新陷入水深火热的疫情复发与经济危机的越南，其胡志明证券交易所甚至由于投资者交易热情高涨交易流水太大导致交易系统不堪重负被迫停市半日，如今越南股市是亚太地区最靓的仔。这种因交易量过大而被迫休市的场景，发生在经济面临崩溃危机的大背景下，如同国际油价一度跌至负几十美金一桶，滑天下之大稽，又如此真实。

2、A股“茅”又回来了

大多数的投资者都喜欢把沪指当做A股市场方向的主旗，但实际上由于金融地产两桶油的权重股影响，沪指对中国股票市场新变化趋势的敏感度一直很低，说人话就是指数失真。
真正能代表A股当下最新变化趋势的是弹性更大的创业板指数，以及各种行业的核心资产，也就是大家说的“行业茅”。
虽然今年来沪指的表现整体只有3.36%，看似涨幅不大，但创业板50指数在过山车行情下可是有两位数涨幅，尤其近3个月来涨幅超过30%，即使是靠市梦率撑着的科创板50也有了15%的涨幅。虽然还比不过靠放水浮起来的美股及其他地区市场，但也表现不错了。更可怕的是医美、饮料、鸿蒙、煤炭有色、新能源这种热门概念，从3月9日沪指最低点时间算起到现在，不但整体反弹夸张，有很多个股还都翻了好几倍。
即使是各自的茅整体也涨多跌少，通策医疗反弹了80%，离年初历史最高点仅差1分钱。片仔癀、爱尔眼科、亿纬锂能、药明康德这些也反弹超过40%。宁德时代也不仅反弹50%创历史新高，还成为了A股有史以来第一家原生的万亿市值科技公司。可以用一句话形容现在的A股行情，那就是静悄悄地努力，然后惊艳所有人。当然，放在全球市场里面，惊艳的还不是A股，比它表现强的国家股市很多。但中国的基本面跟它们可是天差地别，在“稳字诀”的宏观政策背景下，没有天量放水，股市也没有因此整体暴涨，但取得的成效是巨大且长远收益的。不仅从这次疫情冲击中化不利为促改革炼内功的发展契机，也为中国的未来A股长期稳健走好打下了坚实基础。我想说的，实际上虽然A股现在还有近忧与远虑，但长期走牛还是确定性极高的。

3、A股的长期牛市底气在哪里

经过一轮热门概念大反弹，现在又有很多机构在分析下半年可能风险很多，情况不太妙。大致的理由包括4个方面：
1，美国可能收紧货币，全球流动性拐点来临。美国5月CPI再大超预期，创近13年新高。不但工业品资产在大涨，居民消费品也涨的一塌糊涂，甚至全美范围内的房价都在大幅飙升，越来越多地区房价不断创出新高。所以现在美国通胀连续几月大涨给美联储很大压力，下半年缩减QE，甚至加息的概率也越来越大。不是不会，只是时间的问题了。如果美国带领收紧流动性，必然导致资金回流美国，全球流动性收紧连锁反应。到时候可能美股不一定会崩，但高外债的小国肯定扛不住，A股不一定能独善其身。
2，大宗商品高价正在冲击中下游产业，需求不振影响经济修复。中国5月PPI高达9%再创新高，但CPI仅有1.3%，两者剪刀差持续拉大。这背后不但说明了上游工业品价格在“失控”，也说明下游的消费需求并没有想象中的强势。我们这段时间频频听到各种制造业上游工业品涨价不断，却很少听说下游的产品有涨价。实际上，现在的中游企业正在面临比较严峻的上游涨价，下游卖不动的形势。而中游又是其中很大的群体，除了少部分能依托出口消化成本外，多数还是只能硬抗。这种结构形势下，经济不能健康复苏，终究是要在下半年埋雷。
3，国外疫情复发冲击全球产业链。虽然全球抗疫已经变成常态化，但国外疫情大国还是有可能对全球产业链造成打击，这一波大宗商品暴涨的主要原因也与资源国因疫情导致工业链断裂有关，即使到现在也未能有效修复，继续担心是必然的。
4，核心资产反弹至阶段高点有兑现风险。近几个月来，医药、消费、新能源等前期热门赛道已经大举收复前期失地，估值又回到了被质疑的高位。在未来全球流动性预期收紧的担忧下，不排除这些“茅”重新需要一段时间消化估值，即使不调整，可能也难再创新高。
客观的说来，其实机构分析并没有毛病，短期看这些问题确实存在，并且都很严峻，尤其流动性拐点到来这个达摩克里斯之剑，真有可能随时对全球市场造成巨大冲击。
但这些都可以说是短期视角。从长期角度看，很多人A股的基本面还是有虽然不能说根本性，但也是非常大的改变正在发生的。
最宏观的不用多说了，中国经济全球修复最快最强，虽然局部继续受影响，但整体都在稳健发展，这种稳健不但体现在国家对货币/财政政策上的稳健，也体现在经济指标，股市走势上的可持续稳健。
在货币政策上，中国相对美国的动不动就直接发现金放水来说可谓相当克制，此前中国并不主要依赖货币放水，而是依靠财政政策和行业扶持计划就在很大层面缓解了经济下行担忧压力。
现在很多这些行业政策正在发挥有力作用，不但是为短期两三年，甚至更长远的发展目标都规划好了。
确实，中国面临较明显的消费需求提升慢的问题，但其实一直以来中国在消费需求都比较弱，也不见出现什么大问题。如今内循环、增收入、将负担、促销费被写入政府重点工作目标，也出台了很多刺激政策，这个肯定是会逐渐改善的，只是需要时间。
同时，我们应该看到其他几个非常值得重视的迹象。
一是，在A股，通过去年“核心资产”抱团暴涨以及“全民投基”成共识，市场里影响指数走势的主力正在加速形成，并具有一致性与长期性。这种主力是由各基金、私募、机构联合的，不断以百亿、千亿为量级的规模汇集。它们的主要覆盖方向是各行业的优质核心资产，并且可以做到长期持有。而这些资产是在各主要指数中权重最大的，它们一旦上涨形成赚钱效应，带动的不仅是指数，还有无数股民的做多热情。
二是，中国现在的房股收益率转换窗口将近。在近20年来，中国房地产开启黄金时代，近20年全国房地产资产价格暴涨十几倍，年化超10%，而股市才寥寥几倍，收益率远远落后于地产。至于现金就更别说了，现金存银行从来都是亏本生意。但如今时代不同了，“房住不炒”国策指导，城镇化进入后阶段、及新生人口增量预期持续下滑的背景下，中国房地产整体开始进入上涨空间被压缩，房价只涨不跌神话被打破，炒房作为资产投资的功能逐渐丧失。
看看中国现在的房地产股表现就知道了，这两年遭破产清算、债务违约、财务危机的房企大家可不少见。

与之相反，A股其他非金融地产领域，比如消费、科技、医药新三傻领域，在近几年中不断爆出百倍大牛股，成为市场不断追逐掘金的大金矿。可想而知，中国的房股收益率转换时代真的不远了。
如果将来不再炒房了，那么作为一直以来每年沉淀海量企业及居民资金的房地产所释放出的潜在资金将会是一个极大且持续的体量。在没有其他有效且足够大的国内市场，这些资金必然有不少部分流入股市，从而给市场带来源源不断的活水，成为推升股市长期走牛的重要力量。
其实每个行业都有自己的兴衰周期，这也会同样反应资本市场上，如此前的制造业、能源材料、房地产，传统消费、再到如今的互联网科技。以房地产为代表的传统行业时代最终要让位于成长性更强的互联网科技时代。
此外，近期我们也可以看到，国际复杂形势下，人民币的升值趋势越来越明显，资金流入流入规模创新高。最新数据，前五月我国新设立外商投资企业18497家，同比增长48.6%，比2019年同期增长12.4%；实际使用外资金额同比增长35.4%，比2019年同期增长30.3%。同时，近3月A股北上资金也大幅净流入了1354亿，速度整体也在加快。这些正是外资看好中国市场的证明，虽然量还不够大，但态度已经说明问题了。

4结语

有时候短期因素很重要，尤其疫情这种全球性突发事件，会对市场产生难以意料和硬扛的剧烈震荡。
下半年的A股可能确实是会面临很多不确性的外部风险，不排除美联储突然转鹰带崩全球市场，然后又让很多人重新上演上半年“高买低割”的轮回。
但投资有时候还是要看一个国家股市最根本的支撑力，并且要以长期的视角去看待，这个道理大家都懂。
以中国当下的经济及市场基本面，A股的长期支撑力是极强的。假如外盘崩了必然会受冲击，但不可能被带崩。之前外盘爆涨这么多，A股都不怎么跟，那么外盘一旦崩了，A股又有多大可能会全部跟？从长期看，我是非常相信A股一定会持续走牛下去的。

北京时间本周四早上大揭秘：如果美联储继续忽视价格上涨 就押注每一笔通胀交易

亿万富翁对冲基金经理Paul Tudor Jones周一对媒体表示，鉴于近期经济数据显示消费者物价上涨，他正密切关注美联储本周的政策会议。

　　“如果他们对待这些数字——这些数字是重要的，非常重要——如果他们漠不关心，我认为这只是为每一笔通胀交易开了绿灯。”Paul Tudor Jones在接受《Squawk Box》节目采访时说。

　　“如果他们说，‘我们走在正轨上，情况很好’，那么我就会把所有资金投入通胀交易。我可能会买大宗商品，买加密货币，买黄金，”琼斯补充说。他是一位著名的华尔街人物，曾预言1987年的股市崩盘。他是都铎投资公司的创始人兼首席投资官。

　　另一方面，琼斯预测，如果美联储周三出台不同的政策，市场将会动荡不安。

　　“如果他们的路线是正确的，如果他们说，‘我们已经得到了数据，我们已经完成了我们的任务，或者我们正在快速完成我们的就业任务，’然后你就会出现‘缩减恐慌’(taper tantrum)。”琼斯说。“你将得到固定收益的抛售。你会得到股票的修正。这并不一定意味着一切都结束了。”

　　美联储为期两天的政策会议定于周三结束，美联储杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)将在美国东部时间下午2点发布声明后举行新闻发布会。

　　鲍威尔和他的同事一直保持着高度宽松的货币政策，这是为了应对新冠肺炎大流行而制定的。尽管有批评称，由于经济复苏势头良好，且通胀数据令人担忧，大规模购买债券和接近零利率已不再必要，但央行官员的态度一直很坚定。

　　鲍威尔和其他央行官员说，他们认为物价上涨可能是暂时的，因为经济从各种与疫情有关的干扰中恢复开放，这反过来证明了他们的政策立场是正确的

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申万宏源早先发布研报表示，中国石油将深度受益油价上涨与资产价格低估带来的市值修复，未来上涨空间巨大，并维持买入评级。

　　具体来看，公司2020年原油证实储量为52.06亿桶，油气当量179.5亿桶，除沙特阿美外，位居全球可比公司前列。2020年公司油气当量产量合计约444万桶/天，高于埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙等公司，同时，与其他国际油气巨头相比，公司当前对应PB仅0.65倍，资产价值明显低估。

定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%最终确定的每股发行价格为32.50元/股

私募基金领域两大巨头——高瓴资本、高毅资产近日罕见联手，共同出现在一家上市公司的定增名单上。

　　6月9日晚间，广电计量披露非公开发行A股股票发行结果，明星基金经理冯柳管理的高毅邻山1号远望基金获配3.31亿元，高瓴资本旗下的天津礼仁投资管理合伙企业等两只私募基金合计获配近6亿元，此次非公开发行完成后，上述三只私募基金新进广电计量的前十大流通股东名单。

　　不仅私募大佬，公募基金也继续加仓广电计量，公告显示，诺德价值优势混合基金大笔参与此次定增，截止此次非公开发行新增股份登记日，广发基金邱璟旻管理的广发成长精选混合持有广电计量900万股，相比一季度末加仓了15%。

　　据天风证券研报介绍，广电计量是国内检测龙二，也是国内极少数同时通过CNAS、DILAC、CMA、CMAF和装备承制单位认可的质检机构之一。

　　高瓴、高毅“抢筹”广电计量定增

　　A股市场又现豪华定增团。

　　6月9日晚间，广电计量发布《非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书》，顶级私募大佬“齐聚”定增获配名单，引发市场关注。

　　公告显示，此次非公开发行股份采取询价方式，定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日（2021年4月23日），发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%，即不低于28.21元/股，最终确定的每股发行价格为32.50元/股。

　　发行股数为46,153,846股，募集资金总额为1,499,999,995.00元，扣除不含税承销保荐费用人民币13,396,226.63元，不含税其他发行费用人民币1,086,650.99元，募集资金净额为人民币1,485,517,117.38元。11家机构及个人投资者最终进入获配名单。

　　其中，上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）获配10,187,692股，获配金额3.31亿元，是此次定增获配最多的机构，而从详细名单披露上看，此次代表高毅资产出手的正是高毅旗下明星基金经理冯柳管理的高毅邻山1号远望基金。

　　另一家明星私募——高瓴资本也“亮相”广电计量的定增名单，高瓴旗下珠海煦远诺成股权投资合伙企业、天津礼仁投资管理合伙企业两家有限合伙企业合计获配1846.15万股，合计获配金额近6亿元。

　　除此之外，长江养老保险管理的中国石油化工集团公司企业年金计划、国泰君安证券等机构也参与了此次定增。

　　从披露的定增参与报价情况上看，参与定增询价的投资者累计认购家数为35家，易方达、广发、汇添富等知名基金公司也参与了询价，最终因报价过低无缘定增。

　　此次定增完成之后，高毅邻山1号远望基金、珠海煦远诺成股权投资合伙企业（有限合伙）、天津礼仁投资管理合伙企业（有限合伙）－礼仁卓越长青二期私募证券投资基金新进广电计量的前十大流通股东名单。

　　数据显示，截止6月9日，广电计量报收39.10元，今年以来涨幅6.68%，6月2日股价一度触及40.5元高点，创2020年4月27日以来新高。

　　广发、诺德等公募基金也一并加仓

　　不仅私募基金，公募基金也在二级市场及定增市场“抢筹”广电计量。

　　作为此次定增唯一一家获配的公募基金管理公司，诺德基金获配了6,030,769股，获配金额为1.96亿元。公告显示，诺德基金本次以其管理的“诺德基金浦江70号单一资产管理计划”、“诺德基金滨江壹号集合资产管理计划”、“诺德基金浦江15号单一资产管理计划”、“诺德基金股债平衡1号单一资产管理计划”、“诺德基金浦江韶夏资本1号单一资产管理计划”等资管计划参与认购。

　　除此之外，诺德价值优势混合基金也获配4,307,692股，加上此前持有的流通股份，合计持有10,253,327股，持股比例为1.78%，从一季度末的第7大流通股东上升为第6大流通股东。

　　广发基金尽管无缘参与定增，但在过去的一段时间里，旗下公募基金也在积极加仓广电计量。公告显示，截止此次非公开发行新增股份登记完成后，广发基金邱璟旻管理广发成长精选混合基金持有广电计量9,000,014股，相比一季度末加仓了15%，不过在前十大流通股东位置上从一季度末的第8大流通股东下降至第10大流通股东。

　　基金一季报显示，不仅广发成长精选，同为邱璟旻管理的广发聚丰混合、广发优势成长等4只基金也持有广电计量，这些基金在二季度是否也同步加仓，还有待基金二季报披露。

　　广电计量短期季度业绩或承压

　　资料显示，广电计量是以计量服务、检测服务、EHS评价咨询等专业技术服务为主要业务的全国性、综合性的独立第三方计量检测技术服务机构，拥有CMA、CNAS、CATL及特殊行业资质等经营资质。

　　公司在全国主要经济圈拥有50多家分子公司，形成了覆盖全国的计量、检测、EHS评价咨询技术服务体系和业务营销体系，可向客户提供包括计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS评价咨询在内的“一站式”计量检测技术服务。

　　经过多年的发展，公司在特殊行业、汽车、航空航天、通信、轨道交通、电力、船舶、石化、医药、环保、食品等行业已形成了一定的影响力。

　　天风证券研报中表示，广电计量2021一季度公司实现营收3.09亿，同比增长77.52%；归母净利-0.73亿，同比增长37.09%；实现毛利率23.57%；净利率-24.89%，yoy+41.83pct。

　　在天风证券看来，广电计量2021一季度净利率为负的原因在于，公司收入确认具有明显的季节性，一季度行业受春节假期影响，会经历短暂的业务淡季，一般三季度、四季度检测服务机构的收入会出现一定上升，主要系大客户一般在上半年进行采购立项、履行招标等程序，合同实际履行集中在下半年，尤其是年末四季度，因此导致一季度净利率偏低。

　　天风证券认为，广电计量是国内检测龙二，也是国内极少数同时通过CNAS、DILAC、CMA、CMAF和装备承制单位认可的质检机构之一。疫情企稳下，公司业务有望恢复快速增长，定增将继续推进技改战略，2021年公司新增4.31亿技改投资，除计量、可靠性测试等传统优势业务外，大力发展食品、环保、军工、5G等新兴业务等，下游多点开花，未来有望抢占更多细分赛道市场份额。

能不能看懂这三幅图，决定未来财富上限

释义：

 (1)箭头处下砸，拉回，持续下降通道。方框：加速杀跌挖坑。周期3个月，反弹3个月。

 (2)挖坑后反弹填坑，股价在成本区间或者颈线区域，长期横盘。周期以年单位，12+

 (3)长期横盘，筹码充分交换后，突然挖坑，急促反弹，股价在二买位置急拉，迅速脱离成本区间

 (4)认知决定收益多少。落袋多少看命格。

释义：

(1)箭头处拉升，下砸，持续横盘吃货（成交量明显放大）。小盘股筹码不多，6个月左右吸筹完毕。方框：加速杀跌挖坑。周期3个月，反弹3个月。

 (2)挖坑后反弹填坑，股价成本区间或者颈线区域，短暂横盘。

 (3)筹码充分收集完毕后，做圆弧底，股价在二买位置单边慢推，走斜拉线。在前期“技术压力位”继续上涨迅速脱离成本区间开始横盘。这两步合计周期在6个月左右。时间短主要原因是小盘股筹码有限。容易快速吃货。

 (4)认知决定收益多少。落袋多少看命格。

 释义：

(1)箭头处拉升吸筹，持续横盘吃货。成交量均匀，12个月左右吸筹。方框：加速杀跌挖坑。周期3个月，反弹3个月。

 (2)挖坑后反弹填坑，股价成本区间或者颈线区域，长期横盘。周期以年单位，12+

 (3)筹码可能没有收集充分，在大盘行情好时，长期横盘整理，不随大盘波动，或者是主力故意压盘，熬死散户和游资。敖了14个月后突然急拉。现在无从考证拉升前，是否有利好刺激或者利空震荡动作。

 (4)认知决定收益多少。落袋多少看命格。

最后，老规矩，思考题：这三个股票除了后面涨幅巨大外，还有一个共同特点是什么？

蚂蚁撼大象

批复文件显示，获批开业的蚂蚁消费金融公司注册资本为80亿元人民币，是银保监会批准成立的全国第29家持牌消费金融公司，或将取代捷信消费金融公司的龙头地位，成为国内最大的消费金融公司。

　　文件显示，蚂蚁消费金融公司有七大股东，其中蚂蚁集团出资40亿，占股50%，是第一大股东。

　　第二大股东南洋商业银行(持股15.01%)和第六大股东中国华融资产管理(持股4.99%)都是国有企业，前者实际控制股东是中国银行(中国银行实际控制股东为中投公司)，后者实际控制股东是财政部。

　　第三大股东国泰世华银行(持股10%)是台湾地区最大的民营银行，也是第21家在沪外资法人银行，已在国内各地区设立多个分行。

　　不久前市值突破万亿的闽企宁德时代是蚂蚁消费金融公司的第四大股东，宁德时代新能源科技股份有限公司出资人民币6.4亿元，持股8%。

　　股东名单中还包括千方科技(持股7.01%)和鱼跃医疗(持股4.99%)，蚂蚁消费金融公司七大股东涵盖支付、银行、医疗、新能源、资产管理等诸多领域，可谓是“含着金汤匙出生”的消金公司。

　　此外，文件还宣布了蚂蚁消费金融公司14人的高管团队名单。黄浩担任蚂蚁消费金融公司董事长，董事为邵文澜 、孙建东、蒋理、陈怀晟、张克强，独立董事有黄忠、何钦铭和马宁。高管中，陈怀晟任总经理，张克强为副总经理，余寅担任首席财务官，崔勇担任首席技术官，梅炜担任首席风险官。

啦啦啦啦啦，这篇必读，建议保存。具体原因不能说

6月3日，重庆银保监局批准重庆蚂蚁消费金融有限公司开业，公司注册资本80亿元，其中蚂蚁集团出资40亿元，占比50%。银保监局还核准了蚂蚁消费金融董事和高级管理人员任职资格，公司董事长为蚂蚁集团数字金融事业群总裁黄浩，总经理为蚂蚁集团借呗负责人陈怀晟。

　　未来将通过联合贷模式放款，助贷模式被禁止

　　依据早先出台的《中国银保监会办公厅关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，蚂蚁集团被要求在与金融机构合作时需出资30%。

　　虽然目前监管部门对于助贷业务并未出台明确的监管要求，但中泰证券认为，“根据银保监会本次的表述――其他金融机构借助蚂蚁集团提供的数据信息所发放的消费信贷，不再标挂“花呗”“借呗”名称”，表明了之前市场所讨论采用助贷模式(蚂蚁不出资)来替代联合贷模式，以规避联合贷出资比例限制的方式将不被允许。

　　同时，昨日银保监会非银部相关负责人也表示，蚂蚁消费金融公司作为一家持牌金融机构，必须依法接受监管，严格遵守相关监管规定。

　　蚂蚁消金年净利或超200亿，三家参股公司应声大涨

　　那么蚂蚁消金还能维持以往的高利润率吗？

　　依据早先蚂蚁集团的整改方案，以花呗、借呗为代表的消费金融业务将被纳入新成立的蚂蚁消费金融公司，两家互联网小贷公司预计不再新发ABS产品，存量产品正常运作。

　　据中泰证券测算，假设：1)蚂蚁消费金融业务规模维持在招股书披露的1.7万亿；2)政策监管条件维持当前不变；3)公司注册资本未来按照监管要求对应提升到测算的510亿元。

　　以花呗规模5800亿元，净息差5%，借呗规模11200亿元，净息差11.5%，蚂蚁出资比例30%，向合作金融机构收取其放贷规模(70%出资部分)2.5%的服务费进行测算，预计蚂蚁消费金融公司将实现约770亿元的营业收入。假设净利润率水平在25%-30%，对应净利润在190-230亿元左右。

　　受此消息影响，本次3家参股的上市公司集体大涨，宁德时代盘中一度涨近6%，鱼跃医疗摸板，千方科技封死涨停。从持股份额来看，宁德时代、千方科技和鱼跃医疗，其持股份额分别为8%、7.01%和4.99%。

　　参股公司或有前瞻新布局

　　根据蚂蚁招股书数据，花呗和借呗服务了5亿消费者，已成为国内消费金融领域客群覆盖度最广的公司。在庞大的客群数量的基础上，未来消费金融业务的发展重点在于掌握客群的消费动向。

　　中泰证券认为，股东方宁德时代、千方科技(阿里巴巴参股)和鱼跃医疗分属于新能源车、智慧交通和家用医疗器械行业，对应到新能源、大健康等新兴消费领域，代表了未来消费市场的发展方向。作为股东，未来能为蚂蚁消费金融公司提供业务场景以及数据支持，共同开发消费金融创新产品。

　　以宁德时代为例，目前宁德所在的新能源车行业长期来看有广阔的市场空间，汽车是仅次于购房之外最大的个人消费领域，而新能源车代替传统燃油车是大势所趋。根据中国储能网数据，纯电动汽车的成本中有大约40%是动力锂电池成本，宁德时代正在与同业公司探索“电池银行”模式，实现车电分离，可以加强电池监管和运营，实现电池保险、电价、充电服务费的整合，降低用户的使用成本。在此模式下，客户在购车时无须支付电池成本，而是在使用过程中进行分期支付，蚂蚁消费金融公司可参与设计相应金融产品，扩展消费金融服务的外延。

穆迪、标普下调多家石油巨头信用评级， 唯独这家逆势上调！老王带你看看这是为什么呢？

导读：受全球新冠肺炎疫情、油价暴跌、能源转型等因素影响，全球石油石化企业收益下降，现金流量大幅度下跌。穆迪、标准普尔今年以来下调了多家石油巨头的信用评级。

又开始新一轮反洗钱

中国人民银行近日发布通知，就《中华人民共和国反洗钱法(修订草案公开征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)公开征求意见。其中明确，特定非金融机构在从事特定业务时，应当参照金融机构的相关要求履行反洗钱义务，增加反洗钱特别预防措施要求；将特定非金融机构等纳入调查范围等。

　　此前，我国的反洗钱调查主要集中在金融机构领域，而此次《征求意见稿》将调查范围扩大至包括开发商、中介等在内的非金融机构领域，反洗钱监管再次升级。

　　零壹研究院院长于百程对《证券日报》记者表示，“此次反洗钱法的修订和完善，意味着从法律层面加强反洗钱监管力度。未来，相关金融和非金融机构都会加大在反洗钱方面的投入和风险监测力度。”

　　小贷公司、消费金融机构等

　　被纳入反洗钱调查范围

　　《征求意见稿》明确应当履行反洗钱义务的金融机构，包括从事金融业务的开发性金融机构、银行、保险公司以及消费金融公司、货币经纪公司、贷款公司、以及非银行支付机构、从事网络小额贷款业务的小额贷款公司等。

　　根据《征求意见稿》，特定非金融机构包括，提供房屋销售、经纪服务的房地产开发企业或者房地产中介机构；接受委托为客户代管资产或者账户、为企业筹措资金以及代理买卖经营性实体业务的会计师事务所；从事贵金属现货交易的贵金属交易场所、贵金属交易商，其他由国务院反洗钱行政主管部门会同国务院有关部门依据洗钱风险状况确定的需要履行反洗钱义务的机构。

2021.06.03复盘：不改变、不动摇。

5月底回来的时候准备写一下观点，一直忙没来得及写。今天的盘面有意思，必须记下来了。

首先，看空白酒板块被打脸半个月了。持续看空。长期坚定看空。不改变、不动摇。

很多公募基金重仓股基本上回到2月18日下跌前的位置了，马上面临很大的分化，该走的要走了，不要等跌了才跑，像山西*酒、通*医疗之类的位置，怎么也要跑出半仓来。观望。资金出来后可以配置大烂臭或者配置科创板。碳中和的题材有吸引力，但是把握难度很大。不适合短期短线投资。

其次，今天中国石化有一笔卖单，5500万股，一直挂在上面，我们整理一下数据，全世界能挂这笔单子的不超过7个。到底是什么意思我也猜不透，只是把这个事情记录一下，你细品。

第三，同花顺推送：美联储将于6月7日开始逐步抛售持有的企业债。不知真假，但是这一天早晚会来，美联储开始退出量化宽松（QE）,也就是战狼们喊的收割新兴市场。所以开始减仓那些涨幅过高没业绩支撑的板块。中长期观点仍是我写的《大时代》书里的观点不变。如有需要，可以免费索取电子版。

最后给大家看个段子，亮点是时间差。你细品。

严查经营贷违规流入房市

手段多样、花样翻新！经过数月专项检查，银保监会1日通报排查经营贷违规流入楼市的情况。

　　经营贷违规入楼市一直是监管严查的领域。高压之下仍乱象不止的背后，有多个主体的共同推动，但作为信贷资金的投放方，银行机构难辞其咎。

　　拆入资金全款买房后，申请经营贷款偿还买房资金；将经营贷资金在多家银行账户间流转套现，以掩盖买房目的；编造交易背景、虚构贷款用途……监管部门严查下，一些复杂的操作手法浮出水面，也让部分银行贷款管理的漏洞暴露无遗。

　　贷前调查、贷时审查和贷后检查的“三查”制度是银行信贷资金安全的重要保障，但现实中，一些银行有规不依、有章不循，导致贷款管理的“屏障”频频“失守”。有银行人士坦言，贷前审查核实企业资格、贷中及时跟踪经营状况、贷后监测资金流向，信贷管理流程繁琐，费时耗力，不如视而不见，既不得罪客户，还能完成业绩考核，赚得利息收入。

　　貌似一举两得的“如意算盘”，最终带来的可能是信贷风险的积聚、国家宏观调控政策的“失灵”，这样的“如意算盘”打不得！

　　金融是国民经济的血脉。今天的贷款结构意味着明天的经济结构。根治信贷资金违规入楼市这一痼疾，需要各方面共同努力，尤其需要银行“动真格”。对一笔贷款，是真审核严审核还是走形式走过场，是睁只眼闭只眼“放行”还是不放过任何可疑的蛛丝马迹，相信银行自己心里最有数。

（文章来源：新华网）

孤篇盖全唐

　　春江潮水连海平，海上明月共潮生。
　　滟滟随波千万里，何处春江无月明。
　　江流宛转绕芳甸，月照花林皆似霰。
　　空里流霜不觉飞，汀上白沙看不见。
　　江天一色无纤尘，皎皎空中孤月轮。
　　江畔何人初见月，江月何年初照人。
　　人生代代无穷已，江月年年只相似。
　　不知江月待何人，但见长江送流水。
　　白云一片去悠悠，青枫浦上不胜愁。
　　谁家今夜扁舟子，何处相思明月楼。
　　可怜楼上月徘徊，应照离人妆镜台。
　　玉户帘中卷不去，捣衣砧上拂还来。
　　此时相望不相闻，愿逐月华流照君。
　　鸿雁长飞光不度，鱼龙潜跃水成文。
　　昨夜闲潭梦落花，可怜春半不还家。
　　江水流春去欲尽，江潭落月复西斜。
　　斜月沉沉藏海雾，碣石潇湘无限路。
　　不知乘月几人归，落月摇情满江树。

说点你不信的话：两千多年前古希腊数学家就计算出地球的周长，一百年后，秦朝统一六国

2000多年前，有人用简单的测量工具计算出地球的周长。这个人就是古希腊的埃拉托色尼。
　　
　　埃拉托色尼博学多才，他不仅通晓天文，而且熟知地理；又是诗人、历史学家、语言学家、哲学家，曾担任过亚历山大博物馆的馆长。
　　
　　细心的埃拉托色尼发现：离亚历山大城约800公里的塞恩城(今埃及阿斯旺附近)，夏日正午的阳光可以一直照到井底，因而这时候所有地面上的直立物都应该没有影子。但是，亚历山大城地面上的直立物却有一段很短的影子。他认为：直立物的影子是由亚历山大城的阳光与直立物形成的夹角所造成。从地球是圆球和阳光直线传播这两个前提出发，从假想的地心向塞恩城和亚历山大城引两条直线，其中的夹角应等于亚历山大城的阳光与直立物形成的夹角。按照相似三角形的比例关系，已知两地之间的距离，便能测出地球的圆周长。埃拉托色尼测出夹角约为7度，是地球圆周角(360度)的五十分之一，由此推算地球的周长大约为4万公里，这与实际地球周长(40076公里)相差无几。他还算出太阳与地球间距离为1.47亿公里，和实际距离1.49亿公里也惊人地相近。这充分反映了埃拉托色尼的学说和智慧。
　　
　　埃拉托色尼是首先使用“地理学”名称的人，从此代替传统的“地方志”，写成了三卷专著。书中描述了地球的形状、大小和海陆分布。埃拉托色尼还用经纬网绘制地图，最早把物理学的原理与数学方法相结合，创立了数理地理学。

2021.06.01x洗衣液一哥：蓝月亮集团 深度分析

可乐，容易购买，并且几分钟就可以喝完；洗发水，需要一个月左右用完，并且每个人都需要。

这两个产品具有一些共同的属性，如消费频率高、使用时限短、拥有广泛的消费群体、对消费的便利性要求高等，具备这些属性的产品，一般被称为快消品。

同时，快消品对消费者而言转换成本低可替代性高，这就要求快消品行业的从业者，需要具有敏锐的市场观察力，尽早发现消费者的需求变化，从而提前调整产品策略，藉此占领市场先机。

如国内的「洗衣液一哥」蓝月亮，就是发现了当时国内衣护清洗市场中洗衣液产品市场存在空缺，加上恰逢2008年奥运会的热潮，蓝月亮找到冠军郭晶晶担任代言人，大量投放电视广告营销，一举拿下了国内洗衣液大部市场份额，蓝月亮借着先发优势，在洗衣液行业中连续11年保持领先位置，成为了国内洗衣液市场当之无愧的龙头企业。

2020年12月16日，疫情也没能阻挡住「洗衣液一哥」的步伐，蓝月亮线上云敲锣成功在港交所上市，总市值在高点时达880.5亿港元。但在股票市场为数不多的规律中，有涨就有跌可以称为铁律，波动的出现只是个时间问题罢了。

2021年开年以来，蓝月亮股价经历了一个小幅上扬达到18.5港元后，便开启了一路波动下跌的走线。

上市不到半年股价便开始大跌的蓝月亮发生了什么？

一哥地位堪忧

如果将蓝月亮想象成一种动物，那么他大概会是袋鼠，奔跑速度很快，但力量主要依靠强健的后肢。

蓝月亮公布的2020年业绩报告中显示，蓝月亮集团营业收入约69.96亿港元，其中衣物清洁护理产品销售收入为55.96亿港元，在总营业收入中的占比接近80%。而洗衣液又作为衣物清洁护理产品的主要产品，可以看做是蓝月亮重点当中的核心，洗衣液业务直接影响到蓝月亮股价的高低。

财报中另一数据，衣物清洁产品销售收入较上年同比降低9.7%，营业总收入同比减少0.8%，蓝月亮的公告中称收益减少主要是受新冠疫情影响，因需要保持社交距离，消费者减少了户外活动，从而对衣物清洁护理产品的购买频次降低。

对一家上市企业而言，营收能力非但没有增长反而下降并不是什么好的信号，净利润的增长也没能挽回投资者对蓝月亮的信心，财报显示2020年蓝月亮净利润为13.09亿港元，同比增加约21.3%，但在二级市场，蓝月亮股价下跌的反应，印证了投资者对蓝月亮的发展情况并不十分看好。

而蓝月亮把衣物清洁产品销售收入降低，甩锅给给疫情或许并不是一个什么好办法。从财报中可以发现，蓝月亮利润大幅提升的主要原因是原材料棕榈油和LDPE（低密度聚乙烯）的成本下降，而原材料价格下跌的原因也是因为疫情的出现。

也就是说，假设没有疫情的出现，蓝月亮或许不会因营收下降的问题而感到困扰，但原材料的价格趋于稳定的情况下，蓝月亮又会陷入成本所造成的利润难题中，疫情对蓝月亮而言是把双刃剑。

其下跌的股价，也许就是投资者对其营收下跌所做解释不太接受的回应，既然享受了下降的成本所带来的利润，那么就应该承受营收下降的苦果，用疫情来解释，显然有些自相矛盾。

同时，蓝月亮在洗衣液市场所占份额的领先地位并没有绝对优势，据弗若斯特沙利文调查数据显示，2019年中国洗衣液市场份额，蓝月亮以24.4%占比排名第一，纳爱斯以23.5%的占比排名第二，二者差距微弱仅为0.9%。

蓝月亮如今在洗衣液市场的份额占比，相比巅峰时的53.6%来看，自身的先发优势正逐渐减小，已经教育出的市场也逐渐被竞争对手蚕食，蓝月亮的「洗衣液一哥」地位岌岌可危。

一哥的忧虑与烦恼

蓝月亮如今面临的主要问题是，如何守住自己「洗衣液一哥」的位置，洗衣液产品作为蓝月亮当前营收的主要来源，一是可以衡量蓝月亮当下的经营状况是如何的，二是蓝月亮只有在洗衣液业务健康运转的情况下，才能走的更远更广。股价大跌的蓝月亮能否在危机中保持清醒呢？他的危机又来自哪里？

一是企业收入结构单一，主要靠洗衣液产品的销量支撑。这或与也是此次蓝月亮股价波动的主要原因之一，收入结构单一主要靠洗衣液支撑意味着，蓝月亮自身的抗风险能力较差，蓝月亮需要扩充自身的产品线，另外找到新的拳头产品，蓝月亮洗衣液固然能打，但在单一细分市场发展终会撞到天花板。

以同为快消品的饮料行业举例，香飘飘只买奶茶也做到了上市，但市值有限，相比之下可口可乐、康师傅等品牌产品线更长，产品种类也覆盖更广，市值相比之下也是不言而喻。如果像打算长期持有蓝月亮股份的高瓴资本创始人张磊说的那样，认为蓝月亮会成为「中国宝洁」的话，那么洗衣液销售额占总营收接近80%的蓝月亮，迫切需要新的拳头产品以调整自身的收入构成。

二是品牌单一问题，和前一个问题殊途同归，目标是成为「中国宝洁」的蓝月亮集团当前只有蓝月亮品牌认知度较广，与宝洁横跨个人清洁、洗发护发、口腔护理、织物家居护理产品的众多品牌不同，蓝月亮除洗衣液洗手液之外似乎并没有什么市场声音，相比之下宝洁在衣物清洗领域就拥有汰渍、碧浪、当妮等知名品牌。消费者看到蓝月亮就联想到洗的干净，诚然这是蓝月亮的优势，但产品种类跨越时，消费者可以接受一款叫蓝月亮的牙膏吗？

三是蓝月亮的渠道建设，自2015年蓝月亮开始实施撤出商超，自建「月亮小屋」的同时发展线上渠道作为过渡阶段性补充渠道策略后，蓝月亮被立白赶超，立白坐上了「洗衣液一哥」的头把交椅。

痛失市场的蓝月亮似乎意识到了自己的失败，回头与商超重修于好，但在撤出商超阶段砸在「月亮小屋」的钱部分就成了损失，好在线上渠道的努力成果得以保存。竞争激烈的当下，蓝月亮不能再犯下「任性」的错误，渠道可以扩充，但绝不再容许失去。

一哥的对手们

蓝月亮面对的局面今非昔比，彼时，蓝月亮切入洗衣液市场时是一片蓝海，但如今洗衣液市场玩家众多，海外品牌有宝洁、联合利华、花王等强者，同为本土作战的品牌有纳爱斯、立白等对手。而蓝月亮作为一个蓝海市场出头的品牌，令人不得不担忧他面对红海战局的能力。

2008年蓝月亮进入洗衣液市场时，洗衣液这一细分品类只占整体洗衣剂品类的8%，经过长期的广告投放教育，洗衣液在洗涤品种类中的占比虽然仍未超越洗衣粉，但也逐渐为消费者所接受，对于蓝月亮而言其在洗衣液市场中的任务，已经从最初进入时的教育消费者使用洗衣液，转变为了让消费者使用蓝月亮洗衣液，也就是蓝海战局和红海战局的区别，对手从消费者变为了行业竞争者。

也就是说，蓝月亮的战略重点成了产品竞争、价格竞争、品牌竞争。

先从产品来看，蓝月亮洗衣液产品主要分为亮白增艳、深层洁净、至尊系列三大种类，相比于宝洁旗下的碧浪、汰渍、当妮的产品线来说，种类稍显单薄，其中碧浪的抑菌洗衣液主打室内阴干无异味，这一功能对于一些梅雨季空气潮湿的地区的而言具有较强的产品竞争力。同时，碧浪与汰渍都推出有洗衣凝珠和洗衣粉等洗涤产品种类，而「洗衣液一哥」蓝月亮并无洗衣粉和洗衣凝珠等其他洗涤产品种类。

再从价格来看，据阿里巴巴平台2020年6月份的数据显示，20-40元价位的洗衣液为主要消费区间，其次是0-20元区间，40元以上洗衣液销售量呈断崖式下降，这说明洗衣液对消费者而言属于价格敏感型产品，这就促使洗衣液产品很难附加溢价，各品牌同级别产品价格也都趋于同一水平，各品牌洗衣液产品在不进行频繁促销的情况下，很难从价格上提升竞争优势。

最后从品牌来看，蓝月亮的先发优势正逐渐消减，这或许也是蓝月亮在IPO上市时，为何招股书中显示蓝月亮拟将52.4%募资额用于提升品牌知名度的原因。同时，日本作为洗涤产品大国，进出口贸易逐渐开放的情况下，日本品牌花王、狮王等产品涌入国内市场也对蓝月亮的市场份额造成了一定程度的侵蚀。

虽然蓝月亮一度占据洗衣液市场过半份额，但当下洗衣液市场今非昔比已是一片红海，蓝月亮也从科研所摇身一变成为了上市公司，诸多变数下蓝月亮曾经的打法似乎在目前的市场中显得不太适应，投资者对蓝月亮的反应也从下跌的股价中得到了体现。

坚持将多数资金用于提升品牌知名度的蓝月亮，面对市场的变数会做出何种反应我们当下不得而知，但一味的坚持拒绝变通，坚持终会变为执拗。毕竟，营销只能让消费者认识自己，渠道才能触达到消费者，而优秀的产品才是驱使消费者购买的最大动力。

2021.06.01：国美零售00493深度研究（四）

5月31日，中关村（000931.SZ)发布关于控股股东国美控股集团有限公司将400,000股股份解除质押及再次质押给雪松国际信托股份有限公司的公告。

  据悉，国美控股集团有限公司于2021年5月27日，将所持有北京中关村科技发展（控股）股份有限公司股份400,000股继续质押给雪松信托。

  据乐居财经查阅，2020年7月21日，国美控股与雪松国际信托股份有限公司（以下简称：雪松信托）签订《雪松国际信托•长惠72号国美控股集团有限公司贷款集合资金信托计划之信托贷款合同》、《雪松国际信托•长惠72号国美控股集团有限公司贷款集合资金信托计划之股票质押合同》；于2020年8月11日，将其中的44,101,400股无限售流通股质押给雪松信托；2021年5月27日，上述质押的北京中关村科技发展（控股）股份有限公司股份中400,000股已解除质押；2021年5月20日，国美控股与雪松信托签订《雪松国际信托•长惠112号国美控股集团有限公司贷款集合资金信托计划之信托贷款合同》、《雪松国际信托•长惠112号国美控股集团有限公司贷款集合资金信托计划之股票质押合同》。

  另悉，解除质押的质押人是国美控股集团有限公司，质权人是雪松国际信托股份有限公司，解除质押股份为400,000，起始日是2020-08-11，解除日期日是2021-05-27。

  再次解除质押的质押人是国美控股集团有限公司，质权人是雪松国际信托股份有限公司，解除质押股份为400,000，起始日是2021-05-27，解除日期日是2022-06-24。

  本次股份质押融资不用于满足上市公司生产经营相关需求。

2021.06.01：国美零售00493深度研究（三）

2019 业绩低于预期

　　国美零售公布2019 年未经审核的业绩：实现收入594.83 亿元，同比-7.6%；归母净亏损25.9 亿元，对应每股亏损0.12 元，相比2018 年净亏损48.9 亿元有所收窄，但仍低于我们预期，主因传统家电3C 业务表现承压，以及财务成本高企等所致。现阶段公司正处于战略转型调整期，后续转型效果仍需要观察。

　　发展趋势

　　1、下半年收入端下滑幅度加大，主因传统家电3C 业务表现欠佳所致。2019 年营收同比-7.6%，其中1H/2H 营收同比分别-1.1%/-15.2%，下半年下滑幅度有所加大，预计与行业竞争加剧有关，全年可比同店下滑4.45%，同时公司亦主动调整门店网络，关闭部分亏损门店，带来收入下滑。全年实现总GMV 同比+2.7%至1361 亿元，其中美店GMV 同比+101%，县域店GMV 同比+61%，新业务占比持续提升。门店方面，2019 年底网点数净增480 家至2602 家，新开/关闭门店数分别为1110/630 家，县域店总数扩展至1026 家，收入占比提升至7.07%，公司计划2020 年新开县域店2000 家，进一步加强低线市场布局。

　　2、毛利率有所提升，财务费用高企。得益于商品销售结构改善，2019 全年综合毛利率17.9%（Page2 为商品销售毛利率15.3%），同比提升1.1 个百分点。费用端来看，销售费用率同比下降0.8ppt至14.3%，部分受益于16 号准则对租金费用重分类的影响，同时“美店”亦带来引流成本的节约；财务成本净额由2018 年的5.2亿元提升至16.62 亿元，其中因16 号准则增加的租赁负债利息开支8.75 亿元，剔除该因素后，公司财务支出仍处于较高水平。公司2019 底账面现金82 亿元，存货周转天数同比降低7 天至58 天。

　　3、公司业务转型效果仍需要观察。现阶段公司重点聚焦“家生活”

　　战略转型，持续推进美店、国美App 和国美门店的三端融合，2020年新业务占比有望进一步提升。对于社交电商“美店”，公司预计2020 年其有望实现100%的GMV 增长，线上社群拓展至150 万个，希望通过以实体店为中心拓展社群经营模式，提升用户粘性。我们认为公司的业务转型效果仍需要观察，疫情预计会对公司上半年经营业绩带来一定冲击。

　　盈利预测与估值

　　考虑疫情影响及竞争加剧，下调2020 每股盈利预测28%至-0.02元，暂维持2021 年盈利预测。当前股价对应2020e0.2xP/S。维持中性评级和目标价0.68 港币，对应2020e0.2xP/S，有6%下降空间。

　　风险

　　行业竞争持续加剧；疫情影响持续时间超出预期。

2021.06.01：国美零售00493深度研究（一）

国美零售公告，公司已与拼多多订立可转债认购协议，拼多多将以1.215 港元/股的转股价溢价66.44%全额认购国美零售2 亿美元可转债，若全部转股后，拼多多将获取国美当前总股本5.96%股份。双方同时订立战略合作协议，将在产品采购及销售、资源合作及支持、联合市场推广及其他相关服务方面开展战略合作，以股权为纽带，我们认为双方的互相赋能有望实现互利共赢，前景可期。

评论

1、国美2 亿美元可转债获拼多多溢价66.44%全额认购。国美此次发行的可转债总额2 亿美元，期限为3 年，票面利率为5%。转股价设定为1.215 港元，较国美4 月17 日收盘价0.73 港元溢价66.44%。全部转股后，拼多多将获得国美12.8 亿股新股股份，占国美当前总股本的5.96%（占发行转换扩大后总股本的5.62%）。国美计划将本次发行所得款净额1.968 亿美元用于偿还借款。

2、以股权为纽带，国美与拼多多战略合作进一步深化。继3 月底国美联合拼多多开展家电数码“超级品牌日”以来，本次拼多多认购国美可转债，我们认为意味着双方战略合作加深。据合作协议，双方合作内容包括产品采购及销售、资源合作及支持、联合市场推广及其他相关服务，国美旗下全量商品将上架拼多多，品牌大家电将接入拼多多“百亿补贴”计划；国美旗下安迅物流、国美管家服务平台将成为拼多多物流和家电后服务提供商；拼多多将向国美提供平台流量、消费趋势性数据等资源支持。我们认为，拼多多作为快速增长且深度下沉的社交电商平台，拥有较强的流量和用户资源，而国美在家电供应链、物流、服务等方面积累深厚，双方的优势互补有望实现互利共赢，进一步扩大国美供应链输出规模，强化其用户触达和服务，进而有望加快集团转型。

3、疫情拖累国美上半年业绩，关注此次双方合作及业务转型效果。受疫情期间线下门店停业等影响，我们预计公司上半年业绩将受到冲击。为此，国美依托“美店”等平台，积极开展社群营销、直播带货，加速线上化、社群化运营等转型，后续关注与拼多多的合作进展及公司战略转型效果。

估值建议

暂维持盈利预测。当前股价对应2020e0.2 倍P/S。维持中性评级，但基于此次与拼多多的战略合作有望提振短期情绪，上调目标价18%至0.8 港币，对应2020e 0.2 倍P/S，有9.6%上涨空间。

风险

行业竞争持续加剧；疫情影响持续时间超出预期。

2021.06.01 ：国美零售00493深度研究（二）

国美零售公告：公司已与京东订立可转债认购协议，京东将溢价37.91%认购国美1 亿美元可转债，初步转股价为1.255 港元/股，假设全部转股后，京东将获得国美扩大后总股本的2.80%。国美同时与京东订立战略合作协议，就商品采购、物流服务等方面开展战略合作。此次合作是继4 月拼多多溢价66%认购国美2 亿美元可转债后，国美携手电商巨头的再度落地，我们认为有望进一步增强双方在家电零售领域的优势，助力国美新零售转型。

　　评论

　　1、继拼多多后，国美1 亿美元可转债再获京东溢价37.91%认购。

　　本次可转债期限为3 年，票面利率为5%。初步转股价为1.255 港元/股，较公司5 月28 日收盘价0.91 港元溢价37.91%。全部转股后，国美将配发6.22 亿股新股，占公司发行扩大后总股本的2.80%（假设无其他变动）。此前4 月份拼多多认购国美2 亿美金可转债，转股价1.215 港元/股，全部转股后约持有扩大后总股本的5.62%。

　　2、两大家电零售巨头达成战略合作，有助于线上线下双方的高效协同与商品供应链的整合。本次合作是继国美官方旗舰店正式入驻京东后，双方战略合作的进一步深化，以股权为纽带，本次合作内容包括：①联合采购：双方将开展联合采购、联合营销，以提升产品竞争力及销售规模；②物流服务：国美旗下安迅物流将为京东提供大家电送装解决方案，安迅物流中大件家电的自营物流仓储、配送服务将向京东开放；③门店网络支持：国美全国超过2600 家门店及全国16 万个社群亦将接入京东平台，为其提供更加丰富的商品和服务。据全国家用电器工业信息中心发布的《2020 年中国家电行业一季度报告》，京东、国美分别以18.8%、5.0%的市场份额位列中国家电零售商第二、四位（第一位为苏宁，全渠道份额25.3%）。我们认为，双方在线上、线下供应链方面存在较强的协同互补，本次战略合作有助于国美加快线上渗透及数字化转型。

　　3、后续关注双方合作进展及国美转型效果。近期国美在战略转型方面频频发力，外部携手拼多多、京东等平台，我们认为有望充分借助头部电商平台的流量、用户资源，发挥自身供应链优势，带动销售规模的快速成长。与此同时，公司积极拥抱直播带货、社群营销等新模式，近期联手央视主持人开展“为美好生活拼了”

　　直播活动，达成超过5 亿元销售额。后续关注公司业务转型效果。

　　估值建议

　　暂维持盈利预测，当前股价对应2020 年0.3 倍P/S。维持中性评级，但基于此次战略合作有望提振短期情绪，上调目标价25%至1.00 港币，对应2020 年0.3 倍P/S，有9.9%上涨空间。

　　风险

　　行业竞争持续加剧；疫情影响超出预期。

还会来一次大跌吗？

 时间已经过去三个月了，我们监控的数据显示主动股基仍然在大盘成长风格上抱团，净值相关系数接近2月份的高位，而与大盘价值风格相关性竟然是负值。
由此可见：基金扎堆抱团仍在继续，脆弱性仍在加剧.经过我们投资顾问的分析：第一、2月份的调整速度太快，基金没有充分的减仓机会；第二、部分成长股的业绩增长在上半年表现较好，基金在等待业绩兑现的减仓机会；第三、基金认为我们的宏观调控显著加强，大宗商品价格上涨可能不会持续。

 我们的观点是：抱团还是危险因素、通胀并没有充分显现前强周期的盘中还是有逢低买入持有、等待上涨的机会。

滞胀-通胀-通缩-长期通缩