中国股市8.6年周期指向2022（上）

中国股市8.6年周期指向2022（上）

2020-06-13 卧 龙

　　（作者简介：卧龙，1993年进入股市投资，1994年开始为杂志社投稿，1996年3月一篇《丙子年股市将爆发特大升浪》震惊全国股评界。1996年加入新兰德咨询公司，1998年任职大鹏证券资产管理部，2000年回归自由职业投资人至今。长期担任《股市动态分析》杂志专栏主笔。2001年创立卧龙投资俱乐部。本人纵横金融市场25年，研究艾略特波浪理论有独到见解，长期以波浪理论分析金融市场走势。）

　　今年1月23日武汉宣布封城，冠毒肺炎疫情爆发。中国国内股市春节长假后延迟开市，低开短暂急跌后一路回升，全市场创中期新高。但此后世界各国疫情蔓延，3月初环球股市开始出现暴跌。一时间市场人士大呼2008来了，甚至1929大崩盘重演！特别是美国股市3月份多次出现暴跌熔断，甚至股神巴菲特称其经历罕见市场波动，随着美国每日确诊个案大增，市场愈加悲观。

　　我在3月份撰文，题为《一九九八而非二零零八》，文中指“当今全球经济一体化前提下，要见顶总是全世界一起见顶。特别是中美两个主要经济体系格局下，并不存在一个股市见顶崩盘，另一个则底部崛起如此状况。”

　　又谓“当前美股急跌，更似1998年亚洲金融危机。当时亚洲新兴市场地产业出现巨大泡沫。……然而美国则不存在楼市炽热，此时互联网在美国渗透率正于1996年初开始超越10%生命线，进入快速发展期，科网股泡沫本可因亚洲金融风暴而出现较大调整，但美联储大幅减息，却令科网股泡泡吹得更大，最终走向2000年泡沫巅峰。”

　　3月16日美联储大幅劈息至零利率及7000亿美金QE，3月23日美联储再度宣布无限QE，每日购买750亿美金国债及500亿美金机构住屋抵押贷款支持证券。3月24日美股跳空高开大升9.3%，美股底部终于出现。而中国股市则于3月19日提前见底。4月份全球单日确诊新增个案两度逾10万宗，但美股照升可也。

　　世卫总干事谭德塞4月20日于日内瓦新闻发布会上警告“最糟糕时刻即将到来”，但此时标普500指数自低点已经反弹28.8%。6月5日纳斯达克指数创历史新高，同日阿根廷股市创历史新高。标普500指数稍弱，未能创新高。日经平均指数走势与标普500指数相近，英国金融时报指数则再逊一筹，而恒生指数因中美角力而更差。

　　有了领头羊，市场开始兴奋。美股周期股大幅飚升，例如波音飞机自3月18日最低89美金飚升至6月8日234.2美金，最大升幅1.6倍。及至本周，美股散户投资者大量买入看升期权，数量比今年初高位高出70%。投资者开始嘲笑股神巴菲特低位斩仓航空股。更有甚者，周二于美国上市中概股房多多（Duo）突然飚升10倍以上，收市仍升近4倍，其他垃圾中概股纷纷飚升，源于京东、网易等中概股于香港交易所二次上市。此等现象表明，大市短期风险来临。周四美股一度大跌4.9%，市场又担心冠毒疫情梅开二度。

　　《上海证券报》发表署名陆辰羲文章《T+0是资本市场改革的必由之路》。文章历数四种反对实施T+0立场：

　　（1）中国资本市场流动性已足够充裕，无必要实行T+0；

　　（2）T+0对市场利轻弊重，当前实施T+0时机不成熟，投资者不成熟频繁交易导致更大亏损，T+0为高频交易提供空间或造成市场不公，T+0亦引发过度投机加剧市场波动， T+0还加剧结算风险；

　　（3）机构大户及游资习惯T+1割韭菜模式，实施T+0后盈利模式将受巨大影响；

　　（4）改革需要监管者有更大勇气及担当。

　　文章对上述四点提出反驳，指中国股市国际化道路，T+0是绕不过必经之路。当前A股市场交易制度乃虚假T+1，因为卖出股票当日可以再买入，但买入股票后却不能再卖出，真正T+1制度是无论买卖当日都不能再次卖出或者买入。2014年5月3日，我撰文《恢复T+0交易制度势在必行》，文章摘录如下：

　　“期指可以T+0，商品期货可以T+0，机构可以利用ETF做到等同T+0，融资融券亦可以做到接近T+0，甚至是未来沪港通港股部分都能T+0，为何真正T+0却被认为有如此多的风险？！……制度建设必须遵循公平原则，交易制度不公平，再低风险亦是徒劳。……然抨击此不公平者寥寥无几，莫非市场人士习以为常？中国股市经过20多年发展，停止T+0之后至今接近20年，市场成熟程度与1995年甚至2005年不可同日而语。台湾股市在停止T+0之后10年又再重新实行，中国大陆股市则已经停止T+0近20年，在期指面世四年、融资融券早已出台，甚至个股期权亦要呱呱堕地情况下，仍要审慎对待T+0，真不知道是什么心态？！”

中国半导体股短期泡沫严重（下）

中国半导体股短期泡沫严重（下）

2020-06-08 卧 龙

　　（作者简介：卧龙，1993年进入股市投资，1994年开始为杂志社投稿，1996年3月一篇《丙子年股市将爆发特大升浪》震惊全国股评界。1996年加入新兰德咨询公司，1998年任职大鹏证券资产管理部，2000年回归自由职业投资人至今。长期担任《股市动态分析》杂志专栏主笔。2001年创立卧龙投资俱乐部。本人纵横金融市场25年，研究艾略特波浪理论有独到见解，长期以波浪理论分析金融市场走势。）

　　讲起半导体（芯片）股——以前称之为电子股——我最先想起投资大师飞利浦.费雪于1950年代投资德州仪器（TXN）及摩托罗拉经典之作。

　　1953年德州仪器于纽约证券交易所IPO，开市价5.25美金，4年后升幅高达5倍！《Developing AnInvestment Philosophy（发展投资哲学）》中费雪透露其于1955年下半年大量买入德州仪器及摩托罗拉。费雪称之为“1955年乃电子股第一个黄金时代开端”。1952年德州仪器每股收益0.39美金，1953年每股收益为0.4美金，1954年为0.48美金，1955年0.5美金。1956年德州仪器公司高层及股东欲出售部分持股，价格是14美金，以1955年业绩计算市盈率28倍，以1956年预测每股收益0.7美金计算，预测市盈率20倍。

　　各位可以看到，即使费雪是如此看好电子股，德州仪器其往绩市盈率亦不过28倍，预测市盈率20倍。反观中国股市半导体50指数成份股，按算术平均值计算动态市盈率高达193倍，按流通市值计算动态市盈率更超越200大关达到221倍，平均市销率17倍，市净率7.4倍。

　　再讲回德州仪器。1952年德州仪器以2.5万美金代价由AT&T制造部门西部电子公司（Western Electric Co.）手上收购晶体管专利，同年末开始制造及销售晶体管。1954年德州仪器研制出首个商用硅晶体管，1956年德州仪器半导体事业部发展迅速，当时其公司规模仍属小儿科。1957年夏，公司管理层预计当年业绩可达每股1.1美金，按年增长54%，股价于是突飞猛进，12个月内升幅高达1倍。1958年集成电路被发明，同年德州仪器业绩再度大幅提升至每股1.84美金，1959年超3.5美金。由于成长迅速，以至于IBM都夥拍德州仪器共同研究半导体应用于电子设备。1956年若以14美金价格计算，后来德州仪器股价上升10倍以上。1960年代，德州仪器已经成长为全球最大半导体公司。1967年德州仪器发明手持式计算器，售价高达2500美金；1971年研制出单芯片微型计算机。

　　1969年芯片仅用于电子计算器，但后来个人电脑、移动电话对半导体芯片巨大需求当时未曾想到的。然而，中国半导体50指数成份股动态市盈率200倍，市净率7.4倍，市销率17倍情况下你说“不能说估值有泡沫”。我想知道要达到何等水平估值才能称之为“有泡沫”？看看1969年10月以后德州仪器股价走势与道琼斯工业平均指数对比，至1989年10月，道指完胜！1969年至1989年长达20年时间，足以证明一切。期间德州仪器每次行情表现均比道指出色，但一旦行情见顶，德州仪器跌幅巨大。直到1987年华尔街股灾，之后两年德州仪器一蹶不振！但道指却逐步收复失地。  

　　1980年代个人电脑开始兴起，半导体虽然市场广阔，但问题是半导体股股价始终处于较高估值，一旦市场变动，波动随之而来。中国股市半导体50指数成份股中有8只股票无市盈率，25只股票市盈率高于100倍，30只股票市销率高于10倍。50只成份股总市值1.1万亿，流通市值8300亿，资产杠杆2.1倍，预计今年总收入约1200亿至1400亿之间，预计市销率高达8.5倍。

　　分析半导体指数（因中证半导体指数起始时间太近，故此使用通达信半导体板块指数代替，与中证半导体指数走势有出入）走势。历史上2007年5.30暴跌前见顶，其后2007年10月大市见顶时只是次顶；2010年11月再次出现中期顶部；之后是2015年6月顶部；至今年2月底再次见顶。2015年6月见顶时250日乖离率高达95%，而今次见顶时250日乖离率亦有85%，信号十分明显。周线图上，PSY（21）已经出现拐点，且跌破20MA。不过，4月份半导体指数回落时受到125日平均线支持而出现反弹，技术上，仍然未能完全否定再创新高——但即使在创新高，更导致技术指标严重背驰而确认顶部。

　　投资大师费雪28倍市盈率买入德州仪器获利超10倍，你193倍市盈率买入中国半导体股又能获利几何？   

中国半导体股短期泡沫严重（上）

中国半导体股短期泡沫严重（上）

2020-06-0３ 卧 龙

　　（作者简介：卧龙，1993年进入股市投资，1994年开始为杂志社投稿，1996年3月一篇《丙子年股市将爆发特大升浪》震惊全国股评界。1996年加入新兰德咨询公司，1998年任职大鹏证券资产管理部，2000年回归自由职业投资人至今。长期担任《股市动态分析》杂志专栏主笔。2001年创立卧龙投资俱乐部。本人纵横金融市场25年，研究艾略特波浪理论有独到见解，长期以波浪理论分析金融市场走势。）

　　自从特朗普当选美国总统之后，国际间贸易纷争加剧。尤其是，导致全球化出现显著逆趋势。不过，当详细了解全球化进程后可知，基于贸易统计之逆全球化早已于2007年展开。

　　市面上大多数全球化贸易统计研究始自1870年，更早时段则始自1840年代欧洲。观察始自1870年以来Trade Openness Index（贸易开放指数）走势图，假设第（1）浪升至1914年，最高点约31点；之后第（2）浪跌至1945年，最低约10点；第（3）浪由1945年升至2007年，最高约61点；第（4）浪由2007年一路震荡至今。 

　　贸易全球化第（1）浪，自欧洲大陆出现，扩展至其他地区，19世纪后期科技创新及自由贸易政策乃全球化催化剂。19世纪后期科技创新在今年初《2020年代前瞻展望》中有介绍。1914年之后，1910年代后期美国平均关税税率由约6%反复上升至1930年代最高接近20%，贸易开放指数自然一路下跌。1929年至1932年美国大萧条，贸易开放指数更是跌至谷底。其后有所反弹，但第二次世界大战导致国际贸易萎缩，1945年出现双底型态。

　　二战之后，国际贸易逐渐恢复，贸易开放指数亦迅速回升。贸易开放指数第（3）浪有两段时期升幅较大：第一段乃1970年代，第二段为中国加入世贸组织后。1970年代，美国关税平均税率创新低，跌破5%，极度促进国际贸易。而中国加入世贸组织，使得中国货出口总额迅速飚升。2000年中国出口总额3.9万亿，到2007年该数值飚升至16.6万亿，7年间增长3.2倍！2008年全球金融危机，导致贸易开放指数同样暴跌，之后虽然出现反弹，但毕竟各国经济实力不一，贸易保护主义逐渐抬头。

　　贸易开放指数逐渐呈现三角形走势，虽然，第（4）浪经常出现水平三角形，但以目前国际贸易气氛，一个简单3浪下跌，较为合适，且其中浪b才是一个水平三角形，之后进入浪c下跌。第（2）浪浪型为两组abc下跌，由31点跌至10点，持续时间长达31年；第（4）浪若幅度较小——比如由61点跌至40多点——则需要时间更长，与甚至金融科技战较为吻合。第（4）浪下跌目标可能是中国加入世贸组织时水平。基于此，投资者在选择股票时，应该避开对外贸易板块，而应该选择内需股。

　　2018年中国股市见底以来，至今未再创新低，虽然大市未能出现如市场人士所期望之大牛市，但至少能稳定下来，部分股票乘势而起。其中表现较佳者要数科技股，特别是半导体股。近期看到有研究员极力吹捧国产半导体股，认为不应以美国半导体（芯片）股分析体系对待，要展开想象：

　　一是中美科技战，国产半导体（芯片）产品全面代替进口；

　　二是半导体（芯片）应用未来仍将大大拓宽至各领域。

上海B股未来几个月或见底

上海B股未来几个月或见底

2020-06-02  卧 龙

　　（作者简介：卧龙，1993年进入股市投资，1994年开始为杂志社投稿，1996年3月一篇《丙子年股市将爆发特大升浪》震惊全国股评界。1996年加入新兰德咨询公司，1998年任职大鹏证券资产管理部，2000年回归自由职业投资人至今。长期担任《股市动态分析》杂志专栏主笔。2001年创立卧龙投资俱乐部。本人纵横金融市场25年，研究艾略特波浪理论有独到见解，长期以波浪理论分析金融市场走势。）

　　5月12日上证B股指数一度暴跌7.1%，收市仍大跌5.1%，险守200点关口，但翌日最低跌至195点，周四收市仍然在200点之下。历史上，B股市场通常领先A股市场走势，例如上海B股指数1999年3月见底，而上海A股则延后至5月中旬见底；2001年6月1日上海B股见顶，A股见顶时间为6月14日；2015年6月5日上海B股见顶，A股则于6月12日见顶。有关B股市场走势分析文章2017年4月29日《成份B指领先作用不容忽视》，文中指成份B股指数（399003）三角形走势向下突破机会较大。事实上，成份B指最终向下突破。去年10月则连续三周分析B股市场（《B股：被市场遗忘之角落》）。

　　观察深圳AB股指数比值走势图，图中走势曲线为深圳B股指数除以深圳A股指数所得数值连成走势线。由1996年6月开始每季一个数值。1999年3月AB股比值最低见0.136，1999年5月A股市场见底，展开新一轮牛市，而B股于3月份便领先见底回升。2005年3月，AB股指数比值最高见0.843，A股市场于2005年6月见底。2009年3月，AB股指数比值跌至0.426低位，2008年10月底11月初中国股市已经见底，但AB股指数比值仍然较为有效地提示底部。2013年6月，AB股指数比值又再度回升至0.838，A股市场急挫见底。无论AB股比值峰谷，均能提示底部。如今AB股比值再度跌至0.44，接近2009年3月低点，是否另一底部即将降临？

　　再分析上海B股走势。上证B股指数2015年6月初见顶以来，熊市尚未结束。去年11月2日拙作《B股：被市场遗忘之角落》中认为，2015年6月539点跌至2018年10月253点为一组ABC，其中浪B是一个水平三角形，由2015年9月至2018年1月，2018年1月之后进入浪C下跌，2018年10月低点结束浪C。之后展开隔浪X，于2019年4月321点结束。接着进入第二组ABC下跌。

　　目前而言，数浪方式需要修改，即2018年1月浪B结束后一直处于浪C下跌，其中2018年10月低点结束C浪1，2018年10月反弹至2019年4月为C浪2，之后为C浪3。估计近日低点有机会结束C浪3，进入C浪4反弹。留意到周线图上，200周平均线正持续下行，不断靠近400周平均线。在持续下跌趋势中，两条长期平均线出现死叉前后，往往是见底时机。按照200周平均线下行速度，未来几个月将与400周平均线死叉，届时可能见到C浪5结束。   

股市走势比专家更能预知未来（下）

股市走势比专家更能预知未来（下）

2015-05-19 卧 龙

　　（作者简介：卧龙，1993年进入股市投资，1994年开始为杂志社投稿，1996年3月一篇《丙子年股市将爆发特大升浪》震惊全国股评界。1996年加入新兰德咨询公司，1998年任职大鹏证券资产管理部，2000年回归自由职业投资人至今。长期担任《股市动态分析》杂志专栏主笔。2001年创立卧龙投资俱乐部。本人纵横金融市场25年，研究艾略特波浪理论有独到见解，长期以波浪理论分析金融市场走势。）

　　日本股市自1930年见底后一路上升，名义指数牛市持续至1944年底，其后财务省管制股市；而实质指数牛市则至1937年，卢沟桥事变后日本股市实质走势处于大幅震荡中，1942年二次摸顶。日本战败后股市暴跌，名义股价跌44%，实质股价跌85%。1949年日本股市重开，1950年日本股市在朝鲜发动攻击后11日暴跌约50%，但正当美韩联军节节后退，有人担心会被朝鲜军队及中国志愿军赶落大海之7月初，日本股市开始强劲回升，比扭转韩战局势9月15日仁川登陆战，日本股市投资者领先战局两个月。从此，日本股市展开长达近40年大牛市。

　　今次冠状病毒疫情，专家认为必须等待疫苗，才可解除警报。但历史上，RNA疫苗毫无作用，2009年H1N1疫苗于当年末出炉，然病毒早已消失得无影无踪，SARS更是从未再出现，这次冠毒肺炎估计亦是如此。

　　美股3月23日已经见底，而绝大部分人仍在等待2008甚至1929，甚至很多经济界人士或分析人士都持此观点。3月16日美联储大幅劈息至零利率及7000亿美金QE，美股继续下跌。3月23日美联储再度宣布无限QE每天购买750亿美金国债及500亿美金机构住屋抵押贷款支持证券。3月24日美股跳空高开大升9.3%。经历多次熔断，美股底部终于出现。到4月初及4月下旬，全球单日确诊冠毒Covid-19新增个案两度逾10万宗，但美股照升可也。世卫总干事谭德塞4月20日于日内瓦新闻发布会上警告“最糟糕时刻即将到来”，但此时标普500指数自低点已经反弹28.8%。美联储鲍威尔表示，美国次季经济将是史无前例负增长，然而股市却并未受到影响。回顾2008年全球金融海啸，标普500指数最低点出现于2009年3月，而恐慌指数峰值出现于2008年11月，估计主要是2009年初H1N1影响所致。而今次恐慌指数峰值出现于3月17日，领先于标普500指数出现转捩点。3月23日以来美股明显呈现一组5浪推动上行。

　　中国于1月23日宣布武汉封城，2月中国股市推迟开市。但开市后翌日即达到短期低点，之后一路反弹，预示中国疫情受控。沪深300指数3月5日达到反弹高点，但未能升破节前高位，其后出现急跌。主要受到冠毒疫情开始全球流行影响，3月4日世卫声称冠毒肺炎不会大流行，然而股市却持续下跌，显然投资者比世卫更了解冠毒。沪深300指数跌至3月19日见底，标普500指数3月23日见底但沪深300指数拒绝创新低。此刻表明中国股市投资者已经对中国疫情已经受控及境外疫情亦将受控感到乐观。此后虽然反弹缓慢，且看美股脸色，但毕竟不会再创新低。反弹较弱，我认为原因有两个：一是中国政府不会再重蹈覆辙推出新四万亿（其他国家推出合共超8万亿美金刺激经济措施）；二是新股照常发行，毫不顾忌冠毒疫情所带来之坏影响。短期而言，沪深300指数节前高位至3月19日低位是一组清晰3浪下跌。

　　2007年10月历史高位以来，沪深300指数形成一个大型三角形，而2015年6月以来，又形成一个小型三角形。中国股市大市值股便在此两三角形内持续波动，直到基本面出现重大变化，导致突破出现。

　　可见，股市投资者若听从专业人士、分析人士意见，投资者便坐失机会。市场是唯一能准确把握大势的无形之手！   

股市走势比专家更能预知未来（上）

股市走势比专家更能预知未来（上）

2020-05-11 卧 龙

　　（作者简介：卧龙，1993年进入股市投资，1994年开始为杂志社投稿，1996年3月一篇《丙子年股市将爆发特大升浪》震惊全国股评界。1996年加入新兰德咨询公司，1998年任职大鹏证券资产管理部，2000年回归自由职业投资人至今。长期担任《股市动态分析》杂志专栏主笔。2001年创立卧龙投资俱乐部。本人纵横金融市场25年，研究艾略特波浪理论有独到见解，长期以波浪理论分析金融市场走势。）

　　冠毒肺炎Covid-19疫情持续，大众对医学专家顶礼膜拜，专家说疫情如何如何，民众便如何如何。比如美国总统特朗普医学顾问福茨先前预测美国疫情死亡人数将高达10万至20万；又如上海张医生说未来疫情如何如何，一般人必定倒背如流。但事实上，回顾历史，医学专家预测基本是失败的。相反，股市走势更能预测未来。以疫情来分析股市是颠倒次序，应当以股市走势猜测疫情更妥。

　　第二次世界大战，1940年春，德国100日内占领欧洲六国，法国6月22日沦陷，期间英国股市一路急跌。5、6月间，英国与法国接近34万大军从Dunkirk（敦刻尔克，2017年有同名电影各位可以看看）撤走，法国及比利时为德军所攻陷，而荷兰又不战而降，自由欧洲风声鹤唳、风雨飘摇。此刻德国正做周全部署，然对英国发动有史以来最大规模空战（不列颠战役），企图一举摧毁英国空军取得制空权，使英国瘫痪而降。就在欧洲大面积沦陷落入法西斯德国之手，英国只能孤军作战恶劣形势下，伦敦股市却见底回升。时任英国首相丘吉尔后来透露，他在8月份倍感忧虑。结果经数月廛战，德军初尝败绩，扭转欧洲战场局势，市场悲观情绪随之180度转变。英国股市在德国战机盘旋声中，在伦敦大轰炸中，持续反弹，确实神奇！1941年战事不利消息继续传来，但英国股市并不理会，一于照升可也。仔细分析英国股市见底原因，其实超低估值是基础，1940年5、6月时英国股票其股价大多只有市净率0.2倍至0.4倍，执平货是胆大投资者入市基础，此时抛售力量基本穷尽。

　　另一边，德国股市1939年底至1941年亦持续上升，但1941年10月见顶回落。二战前，德国经济已从20年代大恐慌中恢复，1939年下半年德国股市突然直线上升，1940年至1941年德国经济因军工企业发展而腾飞，失业几乎消失，企业利润高到不敢想象。1941年10月德国股市见顶，当年12月德军在天寒地冻环境下进攻苏联徒劳无功——汽油短缺加上装备不足乃德军溃不成军败走成因——只有后撤一招。显然，股市投资者比军队先撤为敬。

　　斯大林格勒战败消息传出时，德国政府为控制局面，宣布管制股价直至战争结束。德国投资者若要卖出股票必须向央行出价，央行给投资者支付国债而非现金——相当于资金仍存放于央行。德国股市走势表明投资者具先见之明，1948年德国股市重新开张，整体暴跌近九成。

　　美国股市1932年至1937年5年牛市之后反复下跌。与英国股市1940年见底不同，美国股市仅仅是反弹，1941年至1942年4月持续下跌。1941年5月总统罗斯福宣布美国进入无限期紧急状态，美股出现短暂反弹。同年年底，日本偷袭珍珠港，美股反弹后加速下跌。1942年6月，太平洋中途岛战役中美军击败日本海军，大挫日本皇军气焰，奠下盟国反败为胜基础，而美股则春江水暖，先于5月已开始上扬，从此反复升至大战结束。当年大蓝筹如美国电话、伯利恒钢铁、佳士拿、通用电器、通用汽车及美国钢铁等，股价均大升。

　　查看数据，1942年4月时美股市盈率只有7倍至8倍，甚至低于1932年底部。1940年，美国GNP及公司盈利比1929年稍低，但股价则只及1929年1/3。至1942年4月，纽交所上市公司中30%市盈率低于4倍，2/3公司股价只有4美金至6美金。在600只具代表性股票中，市盈率中位数5.3倍，市盈率超过10倍者仅10%。可见，低估值是股市见底基础。

　　插一件趣事：丘吉尔1937年估计美股见底，于是满仓加透支入市，1938年3月美股大跌，丘吉尔爆仓——倒欠证券公司1.8万镑。后来靠演讲及文学还清债务。

纽约5月期油负值罪魁祸首：美国石油ETF（USO）

纽约5月期油负值罪魁祸首：美国石油ETF（USO）

2020-04-21 卧 龙

　　昨晚美国纽约期油5月合约录得负值-55美金的荒唐局面，有资深分析师撰文指，罪魁祸首应该是美国石油基金ETF（USO）。其持有约1/4的5月份未平仓合约，基金冇可能实物交割的，因此只能抛售（唉，抛售你早点，生就累人，死就累街坊）。USO这个垃圾ETF，走势比起油价差一大截，油价历史高位时其价格约120美金，现在只得3.75美金。垃圾！

IMF：全球经济明年或无法从疫情完全复苏

IMF：全球经济明年或无法从疫情完全复苏

　　根据香港信报报道，国际货币基金组织IMF首席经济学家果皮纳（Gita Gopinath）表示，受新冠疫情大流行影响的全球经济，可能到2021年底都无法完全复苏。

　　IMF日前下调经济预测，现预计全球经济今年将萎缩3%，明年将增长5.8%。

　　戈皮纳特接受CNBC节目访问时表示，明年的反弹只属部分复苏，即使到2021年底，预计的经济水平也将低于在疫情爆发前的预测。世界各国政府和银行已经采取措施帮助企业和家庭渡过危机。戈皮纳特说，各国的反应是积极和迅速的。

　　她认为，如果把疫情危机与全球金融危机相比的话，前者的势头更加迅猛。更令人担心的是，发展中国家和新兴经济体的财政空间更小，它们必须处理好外部账户问题，这对它们来说处境更加艰难。环球各国已宣布大约8万亿美元的财政刺激计划。但她表示，经济刺激的金额并没有在各个经济体中平均分配，大约有7万亿美元来自二十国集团（G20）国家。

独狼巴鲁克的投资哲学 （卧 龙）

独狼巴鲁克的投资哲学

2020-04-13 卧 龙

　　历史上，股市的跌幅可以很巨大，例如美国1929年跌到1932年，跌幅89%。华尔街股市崩塌对全世界投资者的震撼是久久难以磨灭的。著名的基金经理彼得·林奇曾回忆，一直至1950年代他的家人仍然心有余悸，力劝他不要从事金融投资。以“华尔街独狼”称号横扫华尔街的伯纳·巴鲁克（Bernard Baruch）在30岁时便成功跻身百万富翁行列，那是1900年。巴鲁克17岁那年，全家从南加州搬到美国金融中心纽约，他在纽约进入股市并成为一位股票经纪人。20岁出头便花1.8万美元买下交易所席位。

　　巴鲁克究竟在1957年出版的自传《My Own Story》中，披露了他的赢家游戏规则：

　　1、不要投机（？），除非你全职做这份工作。就炒股而言，由于股市上落风险极大，除非你要全职，否则不要投机。不要投机不是说不要买入股票，而是不要短线炒作，用自己资产的一部分，配置市值较大的股票作为长线投资。

　　2、当心理发师、美容师、服务生或者任何人透露给你的小道消息。联系到股市，便是不要再、微博或者上那些人向你提供的任何所谓内幕消息。

　　3、在买一只股票之前，先去搜集所有关于这家公司的信息，管理情况、竞争对手、利润……任何与其发展有关系的信息都要了解。你必须在买入一只股票前，搜集此股的所有资料，充分了解之后才可以采取行动。

　　4、别试图高抛低吸。这是没办法做到的——除了骗子。高抛低吸是炒股者的天经地义做法，包括巴鲁克在内。他所说的别试图高抛低吸是指不要频繁的买卖，试图高抛低吸。

　　5、学习如何迅速而利落地止损。别指望自己总能做对。如果犯了错，赶紧止损，越快越好。股市若错了不止损，很容易便跌去30%甚至50%以上。这一点必须记住！

　　6、别买太多股票。最好只买一点点你能顾得过来的。不过，投资大师邓普顿的做法是买入所有低于1美元的股票，几年后赚了人生第一桶金（日后有机会介绍邓普顿的光辉事迹）。因此，巴鲁克与邓普顿的做法只是各施各法，并无准则。

　　7、定期对所有的投资进行重新审视，看看它们的发展变化是不是令这些资产的投资前景发生了改变。买了股票之后要随时跟踪公司动向，不能买了放在一边不管。

　　8、研究你的纳税情况，你要清楚什么时候卖出才是最合算的。

　　9、要经常留一点现金。永远别把你的全部资金都拿去投资。这一点非常重要，股市乃高风险市场，不能全部资金投入去。

　　10、别妄想精通所有的投资领域，盯着你最了解的就好。如果不大了解，盯着股市ETF即可。

　　由于经历了1929年华尔街股市崩盘，巴鲁克则对群体的盲动有了更深切的体会。他认识到，作为有独立思考能力的个人，人们通常是明智而富有理性的。但当成群结队、情绪相互影响时，却全变成了一伙笨蛋，总是在股市上升时过于兴奋，而在下跌时又过于沮丧。巴鲁克讥刺道：“股市存在的目的不就在于使尽可能多的人成为傻瓜吗？”直至今日，群体的盲动仍在投资市场中以各种翻新的形式周而复始地上演着，譬如2000年科网股热潮，直教我们稍一不慎，便有痛心疾首之憾。巴鲁克于是乎相信，既然群众永远都是错的，那么要想在投资中获利的话，非得与大多数人反向操作才行。亦正是由于其特立独行的投资风格，巴鲁克获得了“独狼”的称号。巴鲁克回忆起1929年股市崩盘前夕的情形时说，随着股价的飞涨，人们已经忘记了“2+2=4”这种最基本的东西，甚至华尔街擦皮鞋的小孩都开始向他推荐买进股票，令他不得不相信该是脱手离场的时候了。

　　事实上，“群众永远是错的”，是巴鲁克投资哲学的第一要义。他很多关于投资的深刻认识都是从这一基本原理衍生而来的。比如，巴鲁克主张一个非常简单的标准，来鉴别何时算是应该买入的低价和该卖出的高位：当人们都为股市欢呼时，你就得果断卖出，别管它还会不会涨；当股票便宜到没人想要的时候，你应该敢于买进，不要管它是否还会下跌。

　　人们常常惊异于巴鲁克的判断力，能把握稍纵即逝的机会。对此，他解释说：“我并不聪明，但我喜欢思考。大家都看到过苹果从树上落下来，只有牛顿才去问为什么。”他认为，股票市场的任何所谓“真实情况”无不是透过人们的情绪波动来间接地传达的。在任何短时期里，股票价格上升或者下降主要不是因为客观的、非人为的经济力量或形势和局面的改变,而是因为人们对发生的事情所做出的反应。所以他提醒大家，判断力的基础是了解，假如你了解了所有的事实，你的判断就是对的；反之，你的判断就是错的。

　　走笔至此，我不禁要比较一下“投机大师”和“投资大师”。在对大众心理的认识方面，巴菲特和巴鲁克如出一辙。巴菲特不也常说在大众贪婪时你要缩手，在大众恐惧时你要进取吗？的确，两位大师在投资理念上还有许多相似之处。如我们前文提到的对公司投资价值的判断，在采取集中投资还是分散投资的策略方面，两人的观点也都基本一致。

　　不过，两人在投资风格上还是存在着显而易见的差异。巴鲁克的投资方法更加灵活多变，他提倡坚决止损。他说投资者如果有止损的意识，即使每十次只做对三四次的话，也会成为富翁。他叮嘱投资者要有两手准备，以便随时转身离场。巴菲特似乎更持重守拙，对于已制定的投资计划轻易不做更改，他说，“如果你不能在股价跌去一半后，仍能从容不迫地执行计划，那你是不适合做股票投资的。”能做到这一点，则在于巴菲特慎之又慎的选股方式。如此看来，巴菲特像是位内力深厚的太极高手，而巴鲁克更像名一剑封喉的剑客。据此，我们不妨想象一下如果巴菲特回到1920、30年代，会是怎样一个情景，巴菲特或许也能躲过大危机这一劫。而巴鲁克则在最后关头前进行“惊险的一跳”，得以全身退出，之后便淡出证券投资。

　　巴鲁克以95岁的高龄死于1965年，可谓福寿全归。

灾难投资法

灾难投资法

2020-04-09

　　自今年2月份Covid-19冠毒肺炎在“钻石公主”号邮轮上暴发后，邮轮行业巨头嘉年华邮轮公司就迈入了黑暗时代。

　　近三个月，嘉年华邮轮公司股价暴跌80%以上。以4月8日收市价计算，嘉年华公司总市值不足85亿美金，换言之，自今年1月中旬以来，三个月内，全球最大邮轮上市公司市值蒸发近2100亿人民币。

　　嘉年华集团是目前全球邮轮运营三大巨头之一，拥有超过12万名来自全球60多个国家的员工，每年吸引超过1150万名游客。对机构资金而言，在过去的绝大部分时间内，若想以极为低廉的成本购入全球最大邮轮公司的大量股票，几乎不可能的。

　　此时沙特主权财富基金已收购了超过4350万股嘉年华邮轮股票，约占流通股的8.2％，按3月26日前股价估算，抄底嘉年华邮轮公司，沙特土豪们出资超过35亿人民币。

　　【评：灾难投资法，运用得好，四两拨千斤。但走势上，嘉年华邮轮走势不如皇家邮轮。】

CRB指数面临重大转折

CRB指数面临重大转折

卧 龙

　　（作者简介：卧龙，1993年进入股市投资，1994年开始为杂志社投稿，1996年3月一篇《丙子年股市将爆发特大升浪》震惊全国股评界。1996年加入新兰德咨询公司，1998年任职大鹏证券资产管理部，2000年回归自由职业投资人至今。长期担任《股市动态分析》杂志专栏主笔。2001年创立卧龙投资俱乐部。本人纵横金融市场25年，研究艾略特波浪理论有独到见解，长期以波浪理论分析金融市场走势。）

　　2020年3月18日，美国原油期货暴跌超过24%，创历史上第三大单日跌幅，险守每桶20美金心理关口，乃18年来收市新低。自从沙特与俄罗斯谈判破裂之后，双方展开价格战。由于沙特阿美已经上市，沙特指示阿美每日产油量由1000万桶提升至1200万桶，而美国库存不断上升，再加上Covid-19疫情全球大爆发，油价终于扑街！原油在CRB指数中占据1/3权重，CRB指数亦因此随着油价暴跌而大幅下行。然而，仔细分析可以得出结论，商品价格指数正面临重大转折点。

　　先从商品价格指数历史讲起。我们将时间拉长至600年范围，可观察之数据更加丰富。美国波浪大师柏彻特著作《艾略特波浪理论》一书中，有一幅长达千年价格走势图。其中，1200年至1500年乃300年之久价格停滞不前期，接着出现上升（通胀时期开始）。1749年至今批发物价指数（The Wholesale Price Index，现称生产价格指数，简称PPI）。其中1749年至1861年数据来自商品价格批发指数（作者亚瑟.哈利神.科勒，Arthur Harrison Cole，哈佛大学出版社，1938年），1749年至1932年数据取自纽约商品价格沃伦与皮尔逊指数（作者佐治.华伦与法兰克.皮尔逊，1933年），1782年至1820年数据取自治文斯指数（Jeavons Index，1865年编制），1821年至1929年数据取自英格兰索尔伯-斯蒂提斯指数（Sauerback-Statist Index Of Commodities In England），1957年之后数据为CRB指数期货月平均值。

　　假设从上一个价格停滞不前时期开始数浪，至1781年高点为某个大循环浪中之循环浪I。接着，循环浪II以扩张平台型态跌至1897年，其中II浪B创新高，但是3浪模式。由1897年26点展开循环浪III上升。

　　1897年升至1920年112点，为III浪（1），23年时间升3.3倍；然后跌回1933年29点，为III浪（2），跌幅74%，几乎跌回原型，正好印证了艾略特波浪理论中关于第（2）浪下跌之特征。1933年CRB指数其后以5浪方式升至2008年，牛市长达75年，最高462点，15倍升幅，是为III浪（3）。III浪（3）又可再细分为5个次一级小浪。其中，（3）浪1由1933年29点升至1951年134点，（3）浪2跌回1968年97点，（3）浪3则由97点升至1980年330点，（3）浪4自330点跌至1999年187点（不同的指数、现货与期货都有相异的数值，但低点都出现在1999年），（3）浪5由187点升至2008年462点。

　　2008年高位结束第（3）浪之后，展开第（4）浪调整。依据交替原则，1920年至1933年III浪（2）属于简单锯齿型态，III浪（4）则可能是复杂型态，如双重三或者水平三角形，时间上将持续数十年，才会进入第（5）浪上升。

　　详细分析III浪（4），前述假设乃复杂形态，先看第一段。CRB指数2008年高位以来，按照简单（a）（b）（c）三浪模式划分，其中2008年6月至2009年3月为浪（a），2009年3月至2011年4月为浪（b），之后进入浪（c）下跌。浪（c）中，2012年6月结束（c）浪1，2012年9月反弹高点结束（c）浪2，接着跌至2016年2月低点为（c）浪3，再反弹至2018年5月为（c）浪4，之后进入最后一跌——（c）浪5。

　　（c）浪5此前大部分时间在（c）浪4范围内运行，主要是金价表现出色，抵消原油下跌之坏影响。直至沙特与俄罗斯因减产问题闹翻，同时美国股市暴跌引发一连串流动性问题导致金价亦见顶下跌，CRB指数此时暴跌一发不可收拾。2月20日CRB指数仍在176点，3月18日已暴跌至119点，跌幅近33%，同期油价暴跌57.6%。

　　CRB指数已经跌至1999年初低位附近，此处为III浪（3）第4小浪低位，符合艾略特波浪理论指引。仔细分析（c）浪5，似乎是一个内部结构3-3-3-3-3型态5浪模式，即俗称楔形走势，或曰终结型倾斜三角形。正是最后一跌之特征。

　　市场上，高盛分析师看跌油价至20美金，亦有市场人士认为应该跌至13美金至18美金之间，更有甚者有分析师指美国原油存储空间只剩下50%，约10周后便满仓，匪夷所思提出油价应跌至负值。凡此种种，皆是油价即将见底之标志。农产品下跌多年，油价见底即是CRB指数见底。   

恒生指数：19800或见底

恒生指数：19800或见底

卧 龙

　　（作者简介：卧龙，1993年进入股市投资，1994年开始为杂志社投稿，1996年3月一篇《丙子年股市将爆发特大升浪》震惊全国股评界。1996年加入新兰德咨询公司，1998年任职大鹏证券资产管理部，2000年回归自由职业投资人至今。长期担任《股市动态分析》杂志专栏主笔。2001年创立卧龙投资俱乐部。本人纵横金融市场25年，研究艾略特波浪理论有独到见解，长期以波浪理论分析金融市场走势。）

　　2003年SARS，香港遭受沉重打击，楼价暴跌、经济衰退，因SARS死亡人数亦非常多。故此今次冠毒肺炎香港采取较为有力防御措施，使得防疫效果不错。然而香港股市因为自由市场，美股暴跌外资撤出导致港股非理性下跌，当前港股市盈率8.9倍，市净率更跌破1.0大关！

　　历史上，恒生指数整体跌破市净率1.0，必然出现大行情。例如1998年亚洲金融风暴，8月份恒指整体跌破市净率1倍，其后出现升浪，由6544点升至2000年18397点，升幅高达1.8倍。2003年SARS低谷，虽然市净率未跌到1倍以下，后面迎来大牛市。2008年全球金融海啸，恒指整体市净率再次跌近1倍水平，见底后升至2010年11月，升幅1.3倍。2015年6月开始，中国股市出现股灾，拖累港股下跌，跌至2016年初，恒指整体市净率再次跌破1倍水平，见底。升至2008年初，升83%。2008年初以来恒指再次下跌，并且近期跌破整体市净率1倍水平。究竟此轮下跌，能否再次神奇般见底，并且后市仍有上升行情？

　　此处先讲一小插曲。莫不信邪！2007年阿里巴巴网络于香港上市，当年股市见大型顶部，次年出现全球金融海啸引发股灾。2014年底阿里巴巴于美国上市，次年美股出现中期调整，中国股市见顶，出现股灾。2019年底阿里巴巴香港第二上市，次年至今，各位已经见到了，美股港股均出现股灾。

　　言归正传，探究恒生指数能否见底并出现行情，必须多方分析，不能单靠整体市净率低于1倍便大举杀入，要知道，历史上日本股市东证指数整体市净率低至0.6倍！

　　以艾略特波浪理论分析恒指，其中一种波浪数法是：2000年高位完成高级浪（3），之后高级浪（4）则是延至2016年2月大型强势三角形。所谓强势三角形，则指于牛市中第4浪为水平三角形，此三角形中子浪b高出浪a起点。2007年10月高位，显然高于2000年顶部。2000年高位跌至2003年SARS为（4）浪A，此后升至2007年10月高位为（4）浪B，2007年10月至2008年10月低点为（4）浪C，2008年10月至2015年4月高位为（4）浪D，2015年4月高位跌至2016年2月低点为（4）浪E。2016年2月低点升至2018年1月33484点为第（5）浪上升，同时亦是循环浪III之终点。

　　2018年1月33484点至今进入循环浪IV调整。假设一组简单ABC，则目前下跌正处于浪A中。细分浪A，33484点跌至2018年11月24540点为A浪（a），24540点之后为水平三角形浪B，终于2020年2月17日28055点。28055点展开A浪（c）下跌。28055点至今急促下跌方式，正是浪（c）应有特征。A浪（c）下跌目标位，考虑两条趋势线：一是2011年10月低点与2016年2月低点连线；二是1998年8月点、2003年4月低点及2008年10月低点连线。前者目前位于20700点，后者则在19800点附近。前者已经近在咫尺，最终低点或会跌破，而后者大约相当于恒生指数市盈率8.1倍，市净率0.8倍左右水平。我相信此等水平，足以呈现浪A之底部。   

黑币Blackcoin走势分析

黑币Blackcoin走势分析

2017-08-24 卧龙

　　黑币BLK在老牌加密货币中较为独特，但走势亦一直不温不火。P网上以BTC计价交易，走势图上，诞生之初出现一段大行情，但其后持续下跌，形成楔形。直到今年突破楔形上轨，形势反转。至今年6月见顶后迅速回落。

　　看看周线图，3月突破长期平均线，4月突破楔形上轨，这是格兰威尔八大买卖法则的第一个买入信号。如今，黑币的BTC价格跌回长期均线附近，这是第二个买入信号。目前，50周平均线正与100周平均线金叉，发出长期买入信号。

经济调整 资金脱实向虚是自我保护

经济调整 资金脱实向虚是自我保护

2017-06-05 卧 龙

　　中信证券发表研究报告，题为《房租的不寻常走低意味着什么？》。报告指出每年春节后以及7、8月份学生毕业季，是房屋租金环比上行明显的季节性时点，但今年春节前后房屋租金上升乏力，反映租房需求疲弱。本轮楼市上涨周期中房租升幅显弱于过往两个周期，房租升幅与楼价升幅脱节。因此判断本轮楼市炽热并非源于居民收入提升，可能主要来自金融投资因素导致。而本轮楼市上升周期中，房屋租金上升乏力，很大程度上说明居民收入增长缓慢，无力接受房租进一步上调。因此，在居民收入增长疲弱的情况下，预计下半年CPI亦保持较低水平。去年以来支持商品价格上升原因有二：一是去库存，二是地产拉动。就目前看，库存周期进入尾声，若楼市又开始面临下行压力，则商品价格向下压力加大。中信证券预期在热点城市租赁房源真正落地后，现有租赁需求水平下，未来一线城市房租可能出现更明显的下行。楼价不跌便租金跌。

　　《经济参考报》头版刊登文章，指2017年一季度是存货周期、产能调整周期、固定资产投资周期的阶段性高点，因此短期会出现一定波动。但供给升级带来的新动能还在不断形成及扩张，因此，经济大概率不会出现二次探底。如何放松行政管制、恢复民间投资的信心、建立完善的市场机制，以及发掘劳动、土地、资金、管理等方面的潜力，是重启中国经济增长新周期的关键。刚刚发布的财新PMI，又再跌入50以下的收缩区。显示中国经济改革缓慢，导致经济增长乏力。按照《人民日报》权威人士的论调，L型的中国经济增长何止要二次探底，并且必须破底。否则L型从何谈起？！

　　官方媒体日日谈要“脱虚向实”，但中国经济处于调整期，强迫资金“脱虚向实”好比命令一个病人到操场持续跑步，想死就快点！中国产能过剩已经是多年的问题，我已经讲到嘴皮脱落一大块。再将资金向实，岂不是令产能过剩问题进一步加剧？！中国还有多少行业产品不是产能过剩的——行政垄断的除外。因此，资金空转是在保护自己，保存实力，好比病人要躺在床上休息一样重要。你有10亿、100亿，交给大银行理财吃4厘5厘息还是去投资生产家电被美的格力歼灭，抑或是开加油站被中石油中石化KO？况且两油现在位置不佳的加油站都进行5%甚至10%的折扣优惠，你再投资加油站与将钱撒入大海有何区别？垄断的行业尚且如此，遑论竞争行业。此等情况下“脱虚向实”是自寻死路。

比特时代山寨币市场分析

比特时代山寨币市场分析

【重磅】创业板综合指数跌近大型三角形底边

【重磅】创业板综合指数跌近大型三角形底边

2017-04-19 卧龙

　　创业板股近期受到严格监管影响，泡沫爆破，向价值回归。走势上，创业板综合指数399102跌近大型三角形底边。波浪理论认为，这是一个水平三角形的（b）浪。目前可能已经进入（c）浪下跌阶段。次选数法认为（b）浪e可能仍然是一个三角形，即指数继续窄幅震荡，等待突破时机。但整体上看，回避创业板股是现阶段的主要思维。注意投资风险。

白银将上演逼空大戏

白银将上演逼空大戏

2017-02-16 卧 龙

　　若银价上升10美元，七大空头（摩根大通除外）将损失35亿美元。假使白银价格大升，空头将很快低挡不住而被迫平仓，引发价格飚升，并造成投资者争夺实物白银。

　　根据分析，由于美汇指数的上升，不能排除白银及黄金都是小b浪反弹，后市仍有c浪下跌。但一般相信，首选是正在进行B浪（c）上升。这是美元与黄金齐飞的日子。白银中长期目标看25美元左右。国内白银期货目标约5100元。目前4220元左右。

中国股市短期面临调整

中国股市短期面临调整

2017-02-15 卧 龙

　　今日中国股市盘面鸡飞狗走，新股炒作无下限，张家港行竟然炒至40倍PE，局部极其疯狂。国证A指（399317）一早出现一组5浪下跌，其后虽然被拉起，但未创新高；而此时上证指数则创新高。历史上往往如此，上证指数是用来最后拉高的。下午指数下行。目前大市临近1月初高位及55日平均线，阻力较大，估计短期会下跌调整。大致上看20-25日均线一带。由于前期下跌是3浪模式，因此，后市调整结束仍再上攻。

新股猛发抽水严重 股市不敌节节败退

新股猛发抽水严重 股市不敌节节败退

2017-01-12 卧龙

　　临近农历新年，新股持续加快发行。完全不顾市场的承受压力。中国股市自去年11月29日见顶以来，先是出现一组5浪下跌，去年12月26日短期见底，但反弹至今年1月初便3浪反弹结束，近期多种利淡因素影响下跌。一些股票无厘头式大起大落炒作，对市场起了很不好的影响。

　　以较为中性的波浪理论分析，后市起码要跌破去年12月26日的低点才有见底的可能。以国证A股指数（399317）为例。去年11月29日4959点见顶，跌至12月26日的4559点（总是出现5、9数字，历史最高位是7559点），为浪a，4559点反弹至4722点位浪b，目前正进入浪c下跌。平均20日的短线周期要到春节前两日才是时间之窗，届时有机会见底。换言之，春节前大市都不会有大行情。