美团港交所上市究竟有哪些看点？

一、被市场热议的美团点评 

最近，美团上市的新闻已经在我的朋友圈刷屏不断，各个媒体记者也都关于美团的话题经常来咨询我，其实，几乎所有人关注的热点都是相对比较集中的，这就是美团究竟值不值得投资？美团的上市投资机会到底好不好？

对于互联网机构来说，普通大众投资者唯一的选择机会就是其成为大众公司。在成为大众公司前的PE过程中，那是股权投资机构的标的，一般大众投资者资金实力达不到要求。只有等机构上市之后，成为大众上市公司，才能给投资者带来投资机会。

当企业上市后，大众投资者机会归机会，但是否值得抓住这个机会，是否值得投资，需要稍稍有点专业知识的分析。无论是美团还是其他互联网企业，其估值模式和上市方式都与传统机构迥异，一般投资者敢买能买其股票吗？这还真需要说道说道。

其实，在美国、香港上市对企业是否盈利并没有要求，一定要求盈利的上市概念是中国A股所独有的特色，在发达体的美欧、香港股市，对上市公司的要求就是披露给市场与投资者的所有信息必须是真实、透明、全面、完整的。你不能欺骗投资者。至于是否盈利，只要真实披露状态即可。投资与否，让投资者自己去决策判断。

从投资学的角度来说，很多尚未完全盈利的公司只要有很高的成长空间，那么未来将会有非常高的回报，公司的潜力往往非常巨大，美团点评就是这样的超级公司。

超级表现在何处？美团外卖跃居外卖市场第一位。根据艾瑞报告，美团外卖的市场份额从2015年的 31.7%，已经增至截至 2018 年 3 月 31 日三个月的 59.1%。什么叫龙头企业？这就是龙头企业。我曾经说过，无论哪个行业，只要他处在第一位置，一般都可以放心投资。

对于一个投资者来说，观察已经形成的业绩数据，比关注估值之类的预测性东西更靠谱。特别是互联网公司。互联网企业估值一直是难点，传统行业用市盈率估值，但互联网企业不能。不过，9月5日举行投资者推介会的美团点评，于5日中午前国际配售已获得足额认购，而晚上有传配售已获数倍认购。9月7日，美团国际配售部分获得李嘉诚、刘銮鸿及郑志刚认购，成为锚定投资者，即获得优先分派股份。

 该股拟发行4.8亿新B股，其中5%为公开发售，固拨最多至10%。分析认为，部分机构投资者或转战公开发售部分抢货。早前有消息指，作为IPO承销商之一的高盛，给予美团点评估值最低达570亿美元，同时，摩根士丹利表示，看好美团点评在生活服务领域的发展潜力和领先市场地位，因此给予其580亿美元估值。

二、美团港交所上市究竟有哪些看点？

美团点评何以这样火，为何如此受到投资者追捧与青睐？虽然目前市场对美团上市的解读分析已经非常多，也都很全面。不过，我想在已有的、面面俱到把投资者看瞌睡的分析报告上，画龙点睛只“补充”三点：

一是美团的获客能力如何强势？对于大型互联网公司值不值得投资要看其获客能力包括C端与B端，这一点最重要。那么，美团点评如何呢？  美团刚刚更新的招股说明书数据显示，2017年4月-2018年4月，美团年度交易用户达3.4亿；2017年4月-2018年4月，美团年在线活跃用户商家470万，较2017全年的440万增长6.8%。这些存量数据还不是关键，关键在于“获客能力”上。注意啊，是“获客能力”而不是“客户存量”，这个相当重要。

我们纵观美团的能力表现，有三大特征，  1.客户存量海量：转化团购大战时积累的用户，快速、无缝的切入到外卖市场；2.本地优势强大，2015年收购本地属性很强的大众点评，与外卖的同程、短距离配送属性相吻合，提供了巨大的流量入口；3.流量入口不错，2015年底，腾讯入局，提供**、**超级流量入口；

至此，美团的流量入口，形成了“美团APP+美团外卖APP+大众点评APP入口+**、**入口”之势。仅一个**的超级入口就为美团获客提供了强大能力。这或许就是饿了么誓言打败美团至今无果的原因。

可以这样讲，大型互联网巨头的竞争说到底是竞争客户，是获客能力的竞争。

二是美团的创新能力怎样不俗？创新能力是支撑大型互联网公司发展的最强支撑力。苹果公司、亚马逊、Facebook、谷歌、微软等无不如此，美团也不能“脱俗”。

2015年到2017年，美团的研发开支为12.04亿元、23.67亿元、36.47亿元，维持较高水平。截至2018年4月30日，其研发人员为10343人，占全体员工的比例超五分之一。 据披露，利用海量数据和专有算法，美团点评在所有服务品类中广泛运用大数据分析。在AI技术的支持下，美团点评的智能调度系统根据配送骑手的实时位置进行订单的最优匹配，日常高峰时段每小时执行约29亿次的路径规划算法。未来还可能继续扩展智能硬件、物联网、机器人、图像及语音识别，还有智能配送设备。

 互联网企业研发投入的重点是大数据、云计算、人工智能、金融科技、区块链、物联网等。聘请高科技研发人才是投入的一大块。这些投入可谓无底洞，但是稍微投入降低或研发放缓就会被淘汰出局。这是注定的。

 在2017年，位居全美研发开支数额排行榜前五位的公司仍然都来自科技行业。数据显示，这前五位的公司去年花在研发方面的开支总额达到760亿美元。其中，亚马逊以226亿美元（1419亿人民币）的开支位居榜首，这也是最近亚马逊能够成为全世界第二个市值突破万亿的企业的原因。

美团一直被业界类似为中国的亚马逊，现阶段美团的研发创新能力已经有了不错的基础，相信上市以后其还会在这个方面继续发力，从而形成美团的创新差异化竞争优势。

三是美团点评的转型升级是如何成功的？互联网公司都有转型的急迫性，包括传统电商的阿里巴巴、京东已经面临转型，美团点评转型相对成功。

目前互联网商业公司分为两类：一是平台型，二是功能性。而单独一种都有缺陷。平台型尽管有流量有客户，但是由于功能缺乏，长期下去对客户吸引力会下降。纯功能型吸引客户能力不足。如果转型成为功能型与平台型兼备的公司，那将厉害无比。亚马逊是目前转型最为成功的企业。9月4日，亚马逊成为继8月2日苹果之后，美国第二家市值破万亿的上市公司，也是现阶段全球第二家。

同样，我们来类比一下美团，据猎云网报道，经过数年的投资布局，美团掌门人王兴5年投了60家企业，美团其实已经形成了从商家选址、引流、外卖/配送、经营管理、供应链金融、营销推广等一整个餐饮生态体系。比如，社区便利店爱鲜蜂、校园生活平台宅米、别样红、美菜……以及硬件服务商屏芯科技、软件服务商餐行健、餐饮 ERP服务商天财商龙，以及偏向餐饮内容的垂直媒体餐饮老板内参……2017年，美团成立美团点评产业基金，后更名为“龙珠资本”，进行生活服务领域的投资布局。可以说这些布局已经形成了一个巨大的美团战略同盟，而美团正在成为平台加功能的综合型企业，当别的企业转型还在路上的时候，美团的转型其实已经迈出了坚实的步伐。

纵观美团的三大看点，让人相信美团是一家具备投资价值的企业是非常有意义的，当然看企业的成长性也不能光趋势判断，还要拿数据说话。我们最后来分析一下美团的数据：

2017年，生活服务的电子交易市场规模为2.7万亿，近五年来的行业复合增速为58%。同时，预计2023年行业规模可达8万亿，增速可保持在19.8%。

吃的规模为1.16万亿，其中，外卖占3000亿，到店餐饮只有1000亿。而住的规模为5760亿，其中，在线酒店行业规模约为1800亿。

2017年，整个外卖市场为3000亿元，从2018年起的六年有五倍空间，即1.5万亿元，目前仅剩美团和饿了么两个巨头，从规模增速上看，用“气势磅礴”来形容这个市场的态势一点都不过分。同时，必须看到吃的规模向外卖转化率仍在增加，也就是说未来六年外卖市场不止1.5万亿蛋糕。

 2018年3月31日，美团外卖占比达到59.1%，从乐观角度看，美团的外卖占比达到60%后会趋于稳定，到2023年有望实现至少9000亿左右的交易总额。

 2017年，美团点评实现3570亿元GMV，对应着45亿主营业务亏损。在乐观预期下，当美团实现1万亿GMV时，其经营净利润有望跨过100亿元。以现有业务计，其有望在五年之后实现200亿元以上经营利润。

以坚实的数据做基础，这样的公司已经不需要太多华丽的故事了。

非私营单位是私营单位员工平均工资1.62倍是一种经济病

        据国家统计局公布的数据显示，2017年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为74318元，同比名义增长10.0%，实际增长8.2%；私营单位就业人员年平均工资为45761元，同比名义增长6.8%，实际增长5.0%。

       非私营单位人员平均工资是私营单位就业人员的1.62倍。更加值得关注的是，非私营单位人员平均工资以每年10%的增速增长，而私营单位低于非私营单位的3.2个百分点。

       非私营单位包括公有企业和政府机关事业单位等。也就是说，国有企业与政府机关事业单位人员平均工资是私营单位就业人员的1.62倍。无论从平均工资的绝对额看，还是从增速看，国有企业与政府机关事业单位的平均工资都远远高于私营企业。

       而私营企业对国家贡献的税收与就业都远远高于国有企业。情况已经非常明显了，国有企业与政府机关事业单位在劳动力结构之间的分配中远远高于私营企业劳动力。如果把私营企业、民营资本作为市场经济的内生动力与发动机的话，显然给这个发动机供应的动力燃料严重不足，而给非发动机供应的燃料过高。

       私营企业就业人员平均工资增速放缓有其必然性与合理性。从宏观经济分析，这几年经济增速已经放缓至6.7%，实体经济特别是中小微私营企业基本是度日如年，濒临破产倒闭边缘。私营企业就业人员工资不可能大幅度增长，放缓甚至下降都是必然的。

       令人纳闷的是，国有企业与政府机关事业单位等非私营单位就业人员平均工资竟然呈现10%的两位数增长，高于GDP增速3.2个百分点。如此逆经济低迷的大环境而增长工资，着实有点大逆不道。这几年背离经济规律，甚至背离基本常识的事情何以如此之多呢？

       那么，发达国家的美国国有企业与政府机关就业人员平均工资与私营企业之间比较如何呢？

       美国公务员现行工资制度的重要法律依据，是1990年11月5日生效的《联邦公务员可比性工资法案》（FEPCA），以私企为参照的美国公务员工资制度就是该法案规定的。其中明确规定：（3) 联邦政府公务员必须与同一地区私人企业同等工作性质的职工工资标准一致（Federal pay rates be comparable with non-Federal pay rates for the same levels of work within the same local pay area）；（4) 必须彻底消除任何联邦政府公务员与私营企业职工工资不平等的现象（Any existing pay disparities between Federal and non-Federal employees should be completely eliminated）。

      由于美国法律规定公务员工资不得高于私企，所以，公务员工资标准的制定参照以往的私企标准，从程序上就决定了公务员工资低于私企，因为私企工资在先，公务员工资在后，公务员工资总是"马后炮"，公务员工资标准比私企落后1-2年。

      我们还可以从2008年12月2日美国劳工部长、预算局长和人事局长联合签署的给国会的《公务员工资补偿报告》中了解美国公务员和私企工资的差距。这份报告提出了给公务员工资补偿的原则："只有在美国某一地区公务员工资低于私企职工工资5%以上的情况下，公务员的工资才可得到补偿。" 并特别强调，补偿标准为工资的3.52-4.20%。公务员工资低于私企5%以上才给予补偿，而且补偿额却低于5%，也就是说，公务员工资补偿后的标准仍低于私企。

        一个在美国国有企业就业的朋友说，美国国有企业基本执行公务员的薪酬待遇。

      发达国家在薪酬待遇上执行一个原则是，工作稳定，职业安全系数高，收入有保障，即中国所说的铁饭碗，那么薪酬待遇水平就低一些。反之，就高一些。

       对于中国国有企业与政府机关事业单位就业人员平均工资远远高于私营企业，必须具体分析。前者主要高在哪里呢？客观地讲，目前政府机关、一些事业单位的薪酬待遇并不算高。这个事实必须承认。主要高在国有企业，其中尤以国有或者国有控股的金融企业最高。国有垄断性特别是金融企业的畸高薪酬拉高了非私营企业就业人员的工资水平。这也再次证明这几年降低国有企业过高薪酬的政策基本没有落实，反而越降越高了。降低国有企业过高薪酬措施，又一次高高举起、轻轻放下。

        国有企业与政府机关事业单位就业人员薪酬远远高于私营企业，它是中国经济中的一种病，而且病得不轻。这种病必须治，而且要尽快治愈！

中国A股目前是否到底部呢？

       这是一个非常难以回答或者非常容易挨骂的话题。李大霄的沪指2691铁底被骂得狗血喷头。不过，非常佩服大霄的矢志不渝、屡骂不改，继续不断预测A股底部，什么婴儿底等创造出不少噱头。说实在，我是做不到，也不敢预测。

        实质上，在非市场机制的中国A股里，一切基于市场机制原理来分析A股市场，截至目前基于正常市场的所有分析理论与方法都是完全彻底失效的，都是驴头不对马嘴的。分析对与错都是瞎蒙的。因为掌控国家队权力者的思维是任何人都无法琢磨和分析掌控的。这是中国A股的最大特色。不服不行，谁不服谁碰个头破血流，谁不服谁赔的只剩下底裤。

      这就是为什么说谁预测指数或者底部被骂的狗血喷头的原因。从这个意义上说，不能不佩服李大霄的勇敢。

       不过，也不是说对于目前的A股底部分析就一点作为也没有。起码可以参照历史数据，给大家提出一些分析思路与参考意见。

       目前大家参考与谈论最多的是，沪指能够跌破2016年1月份2638.30点的阶段大底。而本周一（8月20日）沪指午后触及2653.11点，创31个月新低，逼向2638.30点的阶段大底。后来被国家队强势护盘拉起，最终以所谓大涨保守。本周二（8月21日）沪指继续大涨，报收2733.83点。遗憾的是成交量没有放大，只有区区的1222亿元。8月22日，A股重回跌势，沪深两市成交额下降到2292.53亿元，其中沪市跌破千亿至984.6亿元，创2016年1月以来新低，就足以看出问题的严重性。

        在成交量不配合情况下，投资者对A股是继续上扬，还是掉头继续探底，咨询询问者非常之多。我也在搜索收集各方意见。以我的分析认为比较靠谱的是瑞银证券的一个分析意见，供大家参考。

       瑞银证券认为：中国A股已至本轮跌势后段（言外之意可能还会继续走低），估值进入有吸引力区域（仅仅是吸引力而已啊）。瑞银证券首席策略分析师高挺周二（8月21日）表示：“从估值来讲，A股目前还不是历史底部，但从基本面来看，也不支持跌到这么低。”他指出，以沪深300指数为例，目前估值与2016年初熔断时相近，但相较2014年下半年的估值低位，目前仍高出两至三成（这里要特别注意）。目前市场情绪占主导因素，经常出现普跌；而且前期强势股消费医药股近日出现补跌，这些都是大盘进入跌势后段的特征。

        这些分析仅仅供投资者参考而已。具有投资决策必须根据自己的观察独立谨慎做出。我是一个保守派，最好目前不要涉足A股太深，远离一阵子也不是坏的选择！

如何过好新经济下的信用生活

     市场经济就是法治经济，市场经济就是信用经济。然而，长期以来经济生活中存在的一个最大问题就是把信用弄丢了。

       在一系列讲座谈话中，我曾经不止一次说过，总结过去经济发展方式的一个遗憾是，对资源能源的破坏性开采与挖掘造成的巨大浪费。其实，有一种资源的浪费其价值远远大于物质性的资源能源，这就是对信用资源的浪费。

       长期以来，由于在经济交易过程中缺失了信用，导致交易成本大大增加，交易效率大大降低。比如，我长期从事的金融工作中，由于信用丢失了，造成所有贷款都必须提供担保抵押质押，否则就贷不到款，实际是把所有人都当作不讲信用的人了。使其中一部分或者大部分讲信用人的信用资源被白白浪费掉了。结果是，所有贷款都必须寻找担保抵押质押的第二甚至第三保证，使得一笔贷款几个月甚至一年都贷不出来。等到贷款到手了，生产季节与周期也过了，无奈把贷款用做炒股放高利贷，最终形成坏账。

       这也不怨银行，也不怨监管部门。因为没有手段与能力鉴别贷款需求者的信用状况，只有采取宁可错杀一千、也不能放过一个不讲信用的极端做法。

     而今天我们有了鉴别信用状况，准确了解交易对手信用记录的科技手段。那就是大数据与云计算。在这样的新经济新科技新金融生态下，我们每一个人的生活都发生了根本性变化，一定程度上说信用生活已经渗透到每一个人的生活之中，成为生活的组成部分。

      从一早躺在床上睁开眼打开手机后，无论看什么，你的每一个点击背后都有“人“在挖掘度量你的信用状况；无论骑共享单车，还是自驾开车，还是乘坐公共交通工具，或出行或上班，每一次与手机接触，每一次刷票，每一次驾驶，背后你的信用数据都在积累，都在被分析；到办公室打开电脑，到公共场所打开手机交易，无论走到哪里都有新科技手段在收集你的信用数据。移动生活背后是信用生活如影随形。

       从宏观上讲，信用生活将信用资源最大化最有效发挥出来了。一笔信用交易只要利用大数据云计算，几秒钟记就知道你的信用记录，就能够决定是否与你发生贷款等信用交易。过去那种将孩子与脏水一起倒掉的情况不会发生了。

        从微观上讲，每一个人都应该把诚实守信当作最主要的信用生活组成部分。因为背后的大数据云计算随时在盯着你是否讲信用呢。

        有信走遍天下，无信寸步难行；信用就是财富，就是金钱的观念，已经得到很好落实落地了。信用记录良好，大到信用贷款额度很高，小到骑行共享单车都可以免押金甚至给予优惠。

      信用越来越值钱了，信用生活越来越丰富多彩了！积累你的良好信用，过好你的信用生活，走遍天下都不愁！

前七个月个税大幅增长需回答的三个问题

     一、前七个月个税高达20.6%同比增长的主要原因是什么？

       首先不能回避的是个税税率过高的问题。包括起征点过低，成为工薪税。上个世纪80年代初期800元的起征点是工薪的20倍，现在就按照平均工资4000元的低点平均计算，20倍的话起征点应该在80000元，而目前仅仅为3500元。从最高税率看，也高于美国等发达国家。目前中国个人全月应纳税金额超过80000元的个人所得税率45%，而美国无论单身单亲、夫妻合报等，收入超过373650美元以上最高个人所得税率为35%，低于中国10个百分点。

       当然，个税增长的原因还有是受居民收入增长、财产转让所得增加等，不过这些都是次要的。

      二、个税高速增长影响在哪里？有多大？

     恶化分配关系。一定时期社会财富产出就那么多，国家、资本、个人三者之间，如果国家拿走太多，其他二者就所得太少。个税增长大大超越个人收入、工薪增长、GDP增速，实质是国家从分配中拿走过多，从居民腰包里掏走太多。

      一组数据显示，这几年来个税增速越来越高，分配关系在急速恶化。2014年，个人所得税7377亿元，同比增长12.9%；2015年，个税收入8618亿元，同比增长16.8%；2016年，个税收入10089亿元，同比增长17.1%；2017年，个税收入11966亿元，同比增长18.6%；2018年前七个月个人所得税9225亿元，同比增长20.6%，已经超过2015年全年的8618亿元水平。而反过来，这几年经济增速在持续下滑，直到今年二季度的6.7%，居民收入增速也在走低。

       更加可怕的是，据《中国居民收入分配年度报告》显示，在城镇居民五等份分组中，往往人均缴纳个人所得税增长最快的是中等收入组，而不是高收入组。

       个税竭泽而渔式征收的恶果已经显露出来。基本逻辑是：个税负担最重（一个也跑不了）是工薪收入的中等阶层—直接扼杀的是拉动经济的主要马车消费动力—中国经济后劲被釜底抽薪般削弱、经济迈入低迷不振境地。

       国家统计局公布的数据显示，7月份，我国社会消费品零售总额同比名义增长8.8%（扣除价格因素实际增长6.5%）。1-7月份，社会消费品零售总额同比增长9.3%。其中，限额以上单位消费品零售额增长7.3%。从2014年开始放缓，到今天跌落到个位数。电商零售增速也已经开始放缓。

        2018年上半年，全国居民人均可支配收入实际增长6.6%，同比回落0.7个百分点。初步判断，收入增长放缓对一部分居民消费能力和预期的提升有所制约。作为拉动中国经济增长重要的一架“马车”，中国社会消费品零售总额近期出现增速放缓态势隐患异常严重。

       三、个人所得税究竟应该怎么改革？

       首先要把大方向确定下来，即个税税率必须整体性下降，个税起征点必须大幅度提高，较大幅度扩大个税扣除项目，个税增速不能竭泽而渔超越GDP和居民收入增速。

       这次个税起征点最少调整到10000元；个税最高税率降到35%，最少与美国看齐，最高档应税额度应提高到20万元；增加子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除。

脸书与美大银行谈整合用户财务信息图谋何在

      Facebook正与美国几家大银行谈判，想在Messenger社交信息应用上整合银行用户的财务信息，方便联系银行客服、提供欺诈警报和余额追踪服务。虽然银行对隐私有顾虑，华尔街看重Messenger用户参与度或提高，周一（8月6日）股价收涨4.5%。

      Facebook经历股价前期暴跌后刚刚企稳，就迎来了这一利好。从股价上涨看，市场是认可与看好Facebook与银行联合打通数据的。不过，数据最终属于客户的，所有权也属于客户的，是否同意Facebook到银行采集客户财务信息的权力在客户自己。相信Facebook与银行双方都会尊重客户的意愿。

     一个最大疑问是，Facebook刚刚经历过客户信息泄露事件，现在竟然要与美国资产值排名第一、第三、第四和第五大的摩根大通、富国银行、花旗集团及U.S. Bancorp，以期在Messenger社交信息应用上直接显示这些银行用户的支票账户余额信息，提供欺诈警报、帮助用户追踪账户余额等服务。客户的财务包括银行存款等数据是个人隐私，信息泄露事件缠身的Facebook要获取这些数据，可能吗？银行愿意吗？客户同意吗？

       银行确实有顾虑。最大顾虑仍然是担心客户重要的财务信息被泄露。很犹豫分享更多数据给Facebook这样的第三方平台。不过，传统银行在新金融面前已经显得不堪一击。致命弱点在于传统银行没有数据，而向数据化转型又是其唯一出路。如何转型呢？借助大型互联网平台特别是拥有海量数据的诸如Facebook这样的几十亿级量的客户数据是最佳选择。

        银行与Facebook合作，能利用后者数十亿月活用户的流量资源，抬升银行业在电子商务中的市场份额。

      Facebook过去几年与美国运通、万事达卡和PayPal都建立了合作关系，FB Messenger的用户可以在应用中联系到上述信用卡或支付机构的官方客服，并利用这些机构自主研发的工具或数字钱包，在Messenger内部实现对商家或个人的转账服务。已经有非常成功的例子。一句话，银行与Facebook合作看重的是脸书平台上的天量数据，借此实现数字化转型是一条捷径。

       Facebook需要获取银行客户信息是，包括借记卡/信用卡交易记录、支票账户余额等，想要借此提高Messenger上的用户参与度（user engagement），Messenger用户在这一App之余，使用银行借记卡或信用卡的购物场景等。吸引用户花费更多时间使用Messenger，也能帮助美国大型银行实现数字化用户体验的转型。脸书认为是一举两得之策。

      至于银行担心的信息泄露问题，脸书明确表示，不会利用从银行或信用卡公司购买的数据进行定向广告业务。

      银行打通与社交网络、电商平台、搜索引擎等数据平台的数据是大势所趋。华尔街之所以看好脸书收集银行客户信息，因为不仅有前例而且后来者汹涌澎湃。

       从周一股价表现来看，华尔街认为Facebook与大型银行讨论数据合作的事宜，或利好于Messenger的用户活跃程度，也并不算出格——毕竟亚马逊和谷歌也都询问过银行是否能分享类似数据，目的是在谷歌助手和Alexa语音询问中提供基本银行服务。

      总之，大型银行打通与社交网络等平台的数据是大势所趋，中国的银行业睡醒了吗？还在做梦吧？

从A股市场独角兽命运想起的

       这个问题其实几乎所有在股市里投资包括个人投资者都能够观察到的。我只说两个观点：一是现在A股里的所谓独角兽不是真正的独角兽，从动议上市那一天开始，请所谓独角兽的大股东或发起人按住自己的心口想想，你上市的目的是什么？几乎都是为了圈钱，为了一夜暴富。这个事实是不能否定的。二是真正的独角兽企业一在A股上市就毁了，就会由好端端的，依靠自己的研发能力、技术创新能力支撑的估值超过10亿美金，变成贪婪于资本运作，想着法子、钻着门子圈钱、套现，骄奢淫逸，贪图享受，而荒废了科技创新与研发投入以及公司的发展，比如华谊兄弟的王中军明确说，套现就是为了享受。

        在A股这样的资本市场环境和土壤里上市只能毁了所有企业包括独角兽企业、国有企业。如果把A股市场定位在融资功能上，那么本来就不缺钱的国企为何要上市呢？国有等企业流动性多的都拿去放高利贷，为何又非要上市呢？原因在于一旦上市，比如银行的董监高由前一天的月薪几十万，一下子变为上百万，这就是动力所在。

       中国A股目前的状况，不能埋怨企业，本质上也不怨企业，根本原因在于A股制度设计上的严重缺陷，而这种缺陷一个小股民都能够看出来，但由于各种利益纠葛不仅不改，而且还往坏处走，比如：随意突破制度底线、搞特例例外开绿灯等几乎成为家常便饭，这还要制度干什么吧？管理层、管理制度的公信力、权威性已经丧失殆尽。管理层只剩下一招：操控大盘拉指数蒙蔽市场眼睛。

       到如今我们愈加感到华为创始人任正非死活不上市，不在中国A股上市的英明。华为为什么不上市？听听任正非怎么说：因为我们把利益看得不重，就是为理想和目标而奋斗。守住“上甘岭”是很难的，还有好多牺牲。如果上市，“股东们”看着股市那儿可赚几十亿元、几百亿元，逼我们横向发展，我们就攻不进“无人区”了。“资本市场都是贪婪的，从某种程度上来说，不上市成就了华为的成功。”任正非说：“（公众）股东总是很贪婪，他们希望尽可能快地榨干一家公司的每一滴利润，而拥有这家公司的人则不会那么贪婪。我们之所以能超越同业竞争对手，原因之一就是没有上市。”

       任正非认为，这种股权结构是华为能够赶超业界同行的原因之一， “华为的员工也是公司的所有者，因此他们往往会着眼长远，不会急于套现。公司的拥有者并不贪婪，因此华为也能留在所享受的位置。但是，我不可能永远活着， 也许有一天华为人也会变得贪婪。”

       实际上，任正非坚持华为不上市，来自内外部包括地方的压力都非常大。

       如果A股在根本性制度上不改革甚至在倒退，那么上市一家企业毁掉一家。怎么改？我已经在“从脸书业绩惨遭‘泄密门’冲击想到A股治理”一文中做了详细阐述。核心思想是，公司一旦上市成为上市公司后，在股东大会用手投票压力的同时，又多了一层更加厉害的外部用脚投票的巨大更大约束力。这就是对一个上市公司经营好坏，在二级市场通过买入其股票投赞成票，通过卖出其股票即用脚踢开其股票投反对票，即在二级公开市场用脚投票。这种用脚投票的二级市场外部压力与股东大会用手投票的内部压力相结合，对企业经营与内部治理结构构成最强约束。约束制约公司只能把公司搞好而不能有一点松懈把公司搞孬，否则股民就会立刻行使用脚投票的权力。使得公司市值大缩水，发起人或大股东财富顿时蒸发。这种约束力才是最强约束力，也是股票市场的本质职能之一。

       这需要尽快进行制度性安排与设计，否则中国A股就彻底毁了！第一步先让“A股成为真正的市场”（现在竟然需要讨论这个问题，感到一种莫名的悲哀）。

假货仿制侵权必须零容忍 拼多多平台不能成为假货代名词

据财新报道，一位投行人士表示，目前市场上做空拼多多的情绪较浓，拼多多跌破发行价后，借券的年息飙升至9％，做空机构已经很难借到大量股票。借券就是融券需求业务。这折射出拼多多的假货仿制品泛滥之严重。中国监管部门已经关注到拼多多的报道，并已经开始采取措施。国家知识产权局办公室发布的《关于深化电子商务领域知识产权保护专项整治工作的通知》指出，以切实解决拼多多等购物平台上的侵权假冒问题。

从国际视野来看，美欧对中国电子商务平台侵权假冒问题一直耿耿于怀，中国也因此成为其把柄。官方出面整顿拼多多平台假冒侵权问题是必要的。同时，必须发挥股市机制作用：一是投资者在二级市场抛售股票，用脚投票；二是发挥股市做空机制作用，做空机制发挥作用来让假冒侵权企业股票面临卖空的巨大压力。说不定类似香橼、浑水这样的做空巨头已经盯上拼多多。

这才是股市扬善惩恶作用的有效发挥。拼多多如果继续侵权假冒售假，或被做空到直接退市。

再次呼吁，中国A股应该与国际市场完全接轨，与市场机制完全接轨，真的不需要你们的四不像顶层设计。否则，继续对A股干预下去，非毁了中国A股不可。上证50与大盘的严重背离，银行股与大盘的严重背离，就是你们扭曲A股的斑斑劣迹！

投资者对股市要始终保持最基本的清醒

       美国股市继续走好没有悬念，中国A股上半年走势基本代表全年状况了。在这里千万提醒投资者不要听这几种忽悠：一是不要被一些媒体忽悠。你看看一些媒体的所有声音，只有看多，没有看空。他们误导你以后，给你造成损失又不负责任赔偿，也没有人追究，因此就会信口雌黄。我一直坚持认为，媒体特别是代表性很强的媒体尽量对股市少发声。特别不能代表某种倾向来发声。因为，股市是市场化程度非常高的市场，决定股市的经济因素很多，股市会综合各个方面的信息按照规律运行。过度代表权力发声会严重干扰股市，误导决策层与投资者。而一定要明白，投资者是拿着血汗钱投入到股市里的。这种血汗钱受到你的误导而损失后，比如本来股市风险很大，而你却一直又是请专家又是发文章胡诌忽悠说股市多么多么有前景，结果一些“不明真相”投资者跟着买入股票被套牢损失后，谁负赔偿责任呢？

二是千万千万不要听券商以及券商人士的忽悠。这不是我说的，早在80年前巴菲特的老师、华尔街最伟大的投资家、价值投资理论的创立者、第一本价值投资著作《证券分析》的作者—本杰明-格雷厄姆说的：券商总会看多，因其夹杂私货在里面，券商是利益攸关方，他们的话千万不要听，一听你就上当被剜肉套牢了。在中国A股只能做多不能做空情况下，券商主要依靠做多赚钱的。券商以及什么首席这家那家、各类分析师他们的调子只有一个，永远忽悠你进入股市买卖、买卖还是买卖。

三是一些没有任何分析基础，宏观经济面看都不看，股市治理糟糕到什么程度或不了解或了解后故意装眼瞎，一味忽悠儿童底、婴儿底、大底等的专家千万不要听，特别是不走实实在在的研究研发道路，而走网红路线的专家，你一听你就上当了，已经屡试不爽。

四是不要听突然打来的陌生电话，以及在电视网路上滔滔不绝，两嘴泛起白沫的江湖骗子，机构代言人的诱骗荐股。网络、电视、视频里的“黑嘴”确实不少，因此上当受骗的投资者确实不少。这样的黑嘴与你如果没有付费项目的合同约定约束，你还真不好告他。

本杰明-格雷厄姆倾力劝告投资者对股市分析判断一定要听取独立第三方的建议与分析。可惜中国由于整个生态环境坏了，真正独立的第三方很难找到，即使有独立的第三方也很难生存下来。还是依靠自己对宏观经济与政策的判断，对个股的长期观察与把握，听从自己内心那个呼唤声音比任何外部力量都可靠。这个要求比较高！

中国A股仅从信息传递环境与导向上已经非常不正常了。股市什么声音占主流，应该占主流，非常关键，对投资者非常重要。根本是真实、完整、透明的讯息快速反应到股市里，这种讯息完全是经济市场公司现状的真实反映。决策者以此决策才能产生正确结果。

在美欧发达健全的市场里，往往是不好利空负面信息多于利好唱赞歌的声音与讯息。这与中国A股恰恰相反。美股无论市场还是上市公司经常被利空消息包围，而股市却牛气冲天。一些股市，主流媒体一直莺歌燕舞，但却跌的找不着北。

这说明良好经济面支撑，内部治理结构完善，遵循规律，敬畏市场的股市，是无论如何都唱不空的；反之，就是拿出吃奶的劲头唱赞歌，它该跌还跌。即使一时被操盘把指数揠苗助长拉升，此后稍不留神摔的更重。

股市里利空与负面消息被充分披露后，投资者才能保持时时刻刻的警惕与清醒，才能切实提高风险防范意识，同时倒逼市场企业一刻也不能不敢弄虚作假、欺骗投资者。

总体来说，对于投资者将真金白银投进去的股市来说，负面的、利空的消息多于利好的、唱赞歌的声音更加有利于其健康发展。

从90后95后对账单窥视消费升级市场趋势

利用消费大数据分析消费市场趋势，已经越来越重要以及普遍。目前，都在谈论消费升级，我认为，真正的消费升级速度要比预想的来的快很多。无论是市场管理者与调控者，还是生产者与商家包括电商，以及消费者都应该把握住这个趋势，这才能顺应市场大势，有目的的生产、经营与销售，才能在激烈市场竞争中立于不败之地。

过去把握与分析市场采取的都是传统手段，时效性、准确性等都有质疑之处。因为人工采样的主观性因素太大。而今天有了大数据、云计算这个新科技利器，完全可以真实完整准确主动地获取消费数据与信息，从中发现消费动向、消费偏好包括消费升级的趋势。

一个最现实的例子就摆在眼前。大家都在谈论消费升级，那么消费升级的方向在哪里？消费群体的消费升级差异性何在？商家如何适应消费升级带来的新需求？商家通过什么推介与传播手段把商品带到消费者，满足新消费群体的新需求呢？有一个例子颇让我惊讶。

在消费升级扑面而来的当前，一个消费升级方向是消费者消费习惯由过去吃饱转变为吃好、吃出健康与养生。此前，我一致认为中老年人群是健康与养生保健品的消费主力群体。而大数据告诉我们，90后、95后竟然也是这类消费的主力军。大数据分析发现，他们对于整个“养生”系列产品的偏好度也明显上升，蜂蜜、枸杞、乳清蛋白、养生茶和酵素是95后目前五大养生最爱。当然，90后、95后很中意专业的运动来培养健康的生活习惯，从而推动了线上运动商品销售额逐年提升，也是消费升级的题中之义。运动健康系列产品，养生保健品，已经成为消费升级的目标产业之一。

再比如已经成为消费主力时尚群体的90后、95后对音乐特别是在线音乐以及系列产品的需求呈现上升趋势。大数据分析发现，时尚耳机非常受到90后、95后的青睐，品牌、颜值、功能是他们挑选产品的优先级次序。商家一定要从90后、95后消费升级方向中悟到一些东西。

一个转变引起我的关注。如何来更好地迎合取悦90后、95后消费者的消费偏好，适应消费升级大势呢？是所有生产者特别是商家必须动脑筋思考的大问题。过去往往采取明星代言品牌，效果不错，但是在移动互联网时代明星代言的效果呈现递减趋势。必须适应移动互联网生态环境，除了明星代言外，采取更多手段来迎合取悦越来越挑剔的消费者。利用内容电商手段、KOL和大V影响更多用户就是一条效益效果俱佳的新途径。

一位业内人士的一番话语给人启发很大：目前购买时尚耳机产品的消费者主要为90后，品牌会通过内容营销创新去吸引他们。比如运动耳机营销，就展示在各个场景和各个环境中如何使用、佩戴耳机，也会利用KOL和大V影响更多用户。“我们不选择顶级明星是因为我们要专注细分市场，同时考虑更高的性价比。”

在消费升级快速到来的今天，市场各方的正确姿势是创新手段、转变思路，把握消费升级趋势，更好取悦于更加挑剔的消费群体！

从英特尔和Arm都在“不务正业”想到的

英特尔大家都知道，PC的霸主与心脏。在过去PC市场不可一世之时，英特尔是多么的风光，多么的荣耀，多么的令人羡慕忌妒恨。而就在5年前，留学国外的女儿突然说，国外电脑商店纷纷改头换面，柜台里都是移动设备，PC基本在柜台看不到了，购买需要提前预定。一席话让我有点震惊，我想到了惠普的危机，想到了戴尔的不妙，想到了联想前途扑所迷离，当然更深层次是想到了对PC芯片主生产商英特尔的冲击。当然，没有想到的是这种冲击来得这么快与这么猛。      

初次了解ARM还是孙正义2016年7月份入股ARM。不了解不知道，一了解吓一跳。ARM处理器是英国Acorn有限公司设计的低功耗成本的第一款RISC微处理器。全称为Advanced RISC Machine。ARM从事低费用、低功耗、高性能芯片研发，全世界99%的智能手机和平板电脑都采用ARM架构。所有的iPhone和iPad都使用ARM芯片，多数Kindle阅读器和Android设备也都采用这一架构。移动互联网是未来各方面的发展方向，而ARM却掌握住了心脏与心跳。      

然而，英特尔、ARM，一个PC心脏，一个移动心脏，却开始不务正业了。在这次 2018 年 Computex 大会上，英特尔却没有太着墨于这两块主力产品，反而是没有公开展示的量子计算与云端 AI 方案布局有着较为精彩演出。而 Arm 则是偏离过去的主旋律，其在 Computex 前就已经发布新款架构，但这些架构不是针对过去所独霸的移动领域，而是瞄准了 PC 计算及 IoT 终端 AI 架构等应用，不仅威胁目前市场上的 X86 架构与独立 AI 芯片方案供应者，Arm 副总裁 Nandan Nayampally 也不讳言未来包含英特尔或 NVIDIA 都将成为其挑战的目标。       

英特尔心急火燎转型自不必说，没有想的是把握住风口的ARM也开始不务正业了。原因何在？蹊跷在哪里？原来ARM看到了这些东西：在移动智能终端市场虽占有极大的比重，但移动终端其实也面临与 PC 市场类似的情况，那就是出货已经由成长逐渐迈入稳定，甚至在中国市场先一步进入微幅衰退的格局。这个迹象已经把ARM吓一跳。同时，从市场角度看，目前移动芯片市场竞争越来越激烈，而市场需求却在下降。再者，特别是由于中兴通讯事件中国正在磨刀霍霍、不惜代价准备研发芯片呢，必将加剧市场供求失衡。因此，ARM及早向物联网、人工智能领域转型是非常明智的。ARM成功的几率很高。       

然而，对于英特尔转型还是有些担忧的。英特尔最大的失误就是眼睁睁失去了移动芯片的研发与市场。英特尔目前状况与柯达胶片有点像，固守胶片领域，眼睁睁失去了数码相机技术领域，最终走向破产。而目前的状况是，英特尔在传统 PC 市场中已经陷于发展泥沼之中相当久的时间，由于 PC 市场出货规模逐年衰退，光是要维持业绩不退就已经煞费苦心，而且还要花费巨资维持工艺技术与新架构的持续开发，若不增加新应用来扩充收入基础，那往后可能连工艺的维持费用都将难以为继，这次的布局可说是英特尔的背水一战，有不得不成功的压力。       

因此，英特尔与 Arm 近来的产品与技术布局乍看之下是不务正业，但实际上却是为了求生存的必要经营方向。特别是英特尔已经到了逼上梁山之地步。       

英特尔与 Arm“不务正业”背后或是给所有科技企业敲响了警钟包括苹果公司，必须谋求转型创新，否则淘汰出局几乎是按小时倒计时的。特别是对于英特尔、ARM这类领域狭窄、技术专业强的公司。这越来越感觉乔布斯那句名言的正确性：一天不创新就会落后。      

当然，英特尔与ARM转型面临的一个最大问题就是不拥有数据，没有大数据平台。特别是向AI转型。在美国科技公司里转型最成功的，目前看就是微软了。而类似谷歌、亚马逊、Facebook、苹果、微软等这类公司由于拥有强大的数据平台，拥有超级流量与客户，因此就主动很多了。在这个平台基础上做什么都可以，包括云业务、AI以及区块链等。      

这或对全球现有的科技公司包括巨头和即将创业的公司都是大的启发。连ARM都在不务正业、加大转型升级力度，何况一般科技公司呢？牢牢记住：目前知识更新速度在按月计算，技术淘汰速度在按天计算，创新类企业出局速度在按照小时倒计时！

孙正义巨债的连锁反应不可小觑 或殃及马云？

一则消息引起关注。此前几乎是创造投资阿里巴巴神话的孙正义被传已经陷入债务泥潭。这个巨额债务大的让人惊恐：16万亿日元，折合为人民币高达9270亿元，逼近万亿元大关。

投资阿里巴巴大赚特赚后，让孙正义膨胀了，开始了几乎是“疯狂”的全球投资扩张高科技公司之路。高科技公司属于成长性企业，一方面投资回报高，另一方面见效慢、周期长、风险大。从孙正义1999年投资阿里巴巴2000万美元与2004年追加6000万美元看，直到2014年阿里巴巴在纽交所挂牌上市长达10几年潜伏期，孙正义8000万美元投资占阿里巴巴32%股份，才有变现机会。这种投资资金要求自有资金最好，不适合负债性资金，否则这么长投资周期，资金成本都难以负担起。

现在，软银的未偿债券余额相当于日本全国公司债券的近10%，软银继续在国内筹资变得愈发困难。软银正越来越依赖于海外资金来求生存。截至3月底，软银集团外币债务超过了2万亿日元，在三年内增长了500%！

孙正义大举举债投资的后果已经显现出来了。连锁反应是，如果软银被债主逼债太紧的话，必然会出售阿里巴巴股份套现，这对阿里股价定会带来一些波动与冲击。

软银是阿里的第一大股东，时至今日，仍占据29.2%的股份。软银一度持有阿里股份16年，以8000万美元的成本获得了近1000倍的投资回报。   

这次就看软银能够出售多少。接近万亿元人民币债务的软银，用来还债资金需求应该不是小数。就是阿里巴巴不差钱，或者别的大投资资本接盘，一时筹集这么多资本难度非常大。

同时，美国当地时间周五（6月22日）阿里巴巴收盘价是202.1美元，这个价位基本处在高位，有利于卖家，不利于买家。难题在于如果不能提前筹集到足够资本接盘的话，对阿里股价的冲击之大可想而知了。

如果软银为了偿债出售阿里巴巴股份套现的话，接盘者或有两种选择：一是阿里巴巴全部接盘，这样可以趁机增加股比，或能消除股权过低的长期隐患。目前马云的股权比例仅为7%，与第一大股东软银的29.2%、第二大股东Altaba（雅虎前身）的15%，差距太大。虽然马云通过精妙设计，阿里巴巴是合伙人制度，采取“同股不同权”的内部治理结构，但长远长期股比太低绝对是大隐患。本身“同股不同权”结构争议性就很大，从本质上讲是对资本制度的颠覆与背离。也正是由于“同股不同权”，马云牢牢控制住阿里，加之目前股价过高，或使得阿里巴巴并没有接盘的积极性。二是其他大资本接盘，看好阿里巴巴前景，愿意投资阿里。这需要资本方、阿里巴巴、软银三方共同寻找协商，甚至如果软银急于用钱偿债的话在股价上协议妥协让出一定折扣都有可能。

如果走到二级市场自由抛售套现，对软银、阿里股价等各方都没有任何好处。这就是大股东进来时高兴，相反离场时各方都难受的原因。

总之，软银孙正义或会给马云出一个大难题！

中国炒房客席卷全球 想到更深层次问题

中国关闭金融通道，冻结房地产后，资本哪里去？投资什么？加之，美元升值预期，未来中国资本外流压力依然不小。其中大量流失到海外房地产或是一个趋势。

从炒房客席卷全球联想到另外两个或将发生的投资、资本、资金话题。大家都知道，目前中国经济领域两大整顿如火如荼：一是金融整顿层层加码；二是房地产调控几乎是冻结市场的做法。

金融整顿一个特征是关闭通道、融资平台、理财渠道、互联网金融乃至科技金融。试想，在前几年百姓理财产品、渠道、平台等无限多情况下，突然急刹车后，百姓理财投资渠道突然变少，资金资本必将四处乱撞寻找新的出路。而A股市被操纵，始终低迷不振，普通百姓进入A股市场其投资基本是肉包子打狗，一去不回来。怎么办？

再谈谈房地产市场问题。目前房地产调控基本是冻结市场，取缔房地产市场机制的做法。在房地产没有市场情况下，投资房地产真正成了投资几乎没有任何流动性的不动产。同时，善于卡住市场准入的调控习惯，已经使得大部分人失去购房资格或没有投资房产的机会。资本在房地产领域已经没有机会与用武之地。资本出路在哪里？投资何方？

在资本资金被金融投资与房地产投资两大最吸金的领域管死后，去向何方？我个人认为或是两大领域。

一是这些无头苍蝇般乱撞短期资本转而从房市理财投资市场出来后进入市场化程度最高的消费品市场兴风作浪，导致居民消费品价格快速上涨，不排除发生通胀的可能性。“姜你军”、“蒜你狠”等都曾经横行肆虐。对此，不能掉以轻心！

二是通过各种手段逃避外汇管制流向海外市场，全球化配置资产。这是一个大势所趋，特别是在中国收紧市场情况下。这不，说来就来了。6月7日消息，据外媒报道，中国买家不断抢购从温哥华到奥克兰再到悉尼的共管公寓、普通公寓和独立住宅。当地官员们发现，控制涌入住房市场的外资就像挤气球：在一个城市向外国买家征税只会令他们转移到另一个城市，而且有时候买家还会回来，无论征税与否。居外网预计，中国投资者未来10年将在海外投资1.5万亿美元，其中一半流入外国房产。

如果以上两种情况发生，对中国经济金融都影响很大。物价上涨，通货膨胀，直接涉及到普罗大众的民生与切身利益。不仅是一个经济问题，而且是一个民生稳定的政治问题。

资本逼迫远走海外对中国影响仍然不小，刺破房地产、高负债泡沫或引发金融风险。根据国际金融协会(IIF)的数据，5月外国投资者从新兴市场撤走资金123亿美元，是2016年11月以来最大的单月资金外流。刚刚公布的数据显示，中国5月外汇储备规模继续小幅下降，减少142.3亿美元至31106.2亿美元。加上美元升值，未来资本撤离外流冲击或愈演愈烈。应对这些冲击，应该摆上日程了！

531光伏新政要充分考虑企业苦痛 应缓行

6月3日，11名光伏大佬致信新华社，发表“关于企业家对三部委出台531光伏新政的紧急诉求 ”的联名信。对于网友反映的补贴过高，甚至骗取补贴的问题，大佬们信中阐述的理由应该给予充分考虑。

关于补贴，他们表示如果把全社会可再生能源电价附加全部收上来，缺口就会大大减少。现在中国每年给火电的补贴有1000亿， 而且是财政保证，那为什么不给光伏这个清洁能源做到补贴不拖欠并及时到位，从2015年底到现在拖欠光伏的补贴已经达到1000多亿。一边要严查骗取补贴问题，另一边财政要说话算数，承诺的补贴一定要及时到位。

关于是否需要补贴，光伏大佬们认为，在国外最低光伏电价可以做到0.14人民币，但他们是零地价、零税收、融资成本不到3%，甚至还有补贴，而我们建电站土地要高价租金、还要上交各种税，有时一个荒山，甚至废矿都要交土地占用费、林业复耕费，各种道路占用赔偿费，包括电力三产公司的漫天要价，还有地方政府要求的配套投产、扶贫要求等等，融资成本也很高，这样使非光伏系统投资成本大大上升。

这些问题基本是不用多想就能够想到。综合成本如此之高，最终都必须摊入发电成本的。光伏电力直接成本并不高，而加上这些名目繁多、五花八门的成本就远远高于美国等发达体。企业家们反应的这些问题不为过。应该给予充分考虑。

光伏发电作为清洁能源，无论如何都是方向。另一个担心是如果一刀切的系列优惠政策突然停止，或者说停就停，一方面对这个清洁能源行业发展打击很大，另一方面将会影响到整个行业的发展。

同时对于产业周期长的基础性项目最怕政策说变就变，朝令夕改。这样对行业项目发展影响太大，而且严重有损政府部门公信力。

因此，我的建议是，尽快组织检查组对财政补贴光伏发电项目企业进行实地调查检查，真正查清楚财政补贴项目是否存在弄虚作假、骗取补贴行为。一经发现骗取补贴者，要取消资格，严肃处理。对于没有问题的企业，尽快落实补贴资金，拨付给企业。

其次，调查企业反映的名目繁多的乱收费行为，在核算真实发电成本的同时，勒令地方政府予以清理，给企业减负。

再次，“531”政策无限期推迟，重新调研，在摸清情况，切实考虑企业实际苦衷，落实好衔接工作基础上，再考虑出台政策不迟。

住房市场更需理清政府与市场的边界

近期，全国楼市调控的温度似乎不降反升，包括天津、宜昌、徐州和香港都已经或即将出台新的调控措施。不过，也出现像深圳、武汉这样出台楼市改革长效机制的城市，通过大幅增加保障或租赁房，来改善城市住房问题。

      就在6月5日，一则“商品房未来仅占4成 保障性住房占比高达6成”的标题吸引了我的眼球。接着往下看，还真是有点看头：6月5日，深圳市住房和建设局正式对外发布《关于深化住房制度改革加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房供应与保障体系的意见（征求意见稿）》，向社会各界征求意见表示，将大幅增加其他类型的保障住房，包括长租公寓、安居型商品房、人才住房等。到2035年，市场商住房的比例将只占到房屋供应量的40%，60%的房源将是保障性住房或公共租赁房。

但是，像深圳这样的开放城市把住房市场搞成以保障房为主值得商榷。住房不能回到计划经济时代，权力不能过度渗透到住房分配领域。目前的住房体制仍要坚持市场化机制，这是根本。

“房子是用来住的，而不是炒的”并不是要回到计划供给与计划分配时代，而是要求在挤出投机投资需求之后来保障自住房需求。这种保障仍然要以市场化供给的供给侧结构性改革为主导，更应该是市场化需求。

在挤出投机投资后，需求仍然得不到满足的话，千万记住不是抑制需求而是大幅度增加供给。否则，就会出现一边拿着钱买不到房，另一边还在喊着去库存。

如果把住房市场搞成60%都是政府支配的保障性住房的话，那么住房就不能称为市场，也就没有市场了。随之而来的一系列问题都会发生。最少有两大考验，一是保障房60%，公权力介入分配的公平性，防止权力在高达60%的保障房分配中寻租，是一大考验啊，弄不好又会出现“一批”房姐、房叔、房爷”。二是商品房占比降到40%后，市场供给减少，房价上涨更快，也是一大考验！保障房即使达到60%，在分配中也会出现短缺的情况，同时，保障房的质量品质等决定了与商品房按照高品质设计是截然不同的。因此保障房基本对商品房市场价格没有影响。在这种情况下，商品房供给大幅度下降必将导致房价上涨。同时，类似深圳这样的城市，市民追求高品质住房的特性决定了或可能出现60%部分的保障房过剩闲置，而商品房市场需求远远大于供给，供需矛盾突出，价格快速走高的情况。

在住房市场目前最应该处理好政府与市场的关系。“市场的归市场，政府的归政府”，大多数中产阶层以上收入依靠市场解决，低收入以下阶层住房收入依靠政府提供的保障房解决。

市场房价过高问题，通过加大土地供应，住房开发，加快市场住房投放来平抑房价。政府通过加大税收来调节住房需求，比如对投机性需求课以重税，对投资投机性需求在信贷政策上收紧等。甚至对于非自住型商品房需求停止贷款等都不为过。包括限制交易年限等没有问题。

总之，把住房市场搞成以保障性住房为主的改革政策值得商榷！

哪来的泡沫 科技股仍将主宰市场

这句话是刚刚高盛说的，不过，我比高盛说的早2个月。即在2-4月份美国股市震荡，科技股大跌，包括国际投行在内都惊呼，本世纪初美国网络股泡沫破灭风险袭来，美国科技股泡沫要破灭。

       面对这些声音以及许多网友询问，我撰写多篇文章回应说，美股科技股仅仅是短暂回调，谈不上泡沫破灭，因为没有泡沫。美国科技股与本世纪初的网络股泡沫有着本质区别。那时，炒作概念多，网络企业一哄而起，基本没有盈利回报，只有炒作想象。而这次的科技公司，都是有流量，有粉丝，有回报，科技含量极高的公司，比如：苹果公司、Facebook、亚马逊、谷歌、微软、特斯拉、奈飞等，而且成长性非常强。眼前有真金白银的利润回报，长期有新科技比如云业务、人工智能、区块链等支撑的成长性，哪有泡沫？怎么会泡沫破灭带来风险呢？

       这是我在三四月份的观点，而且空口无凭，有文章作证。不是自吹自擂，在股市大跌，或者具体到科技股板块以及个股大跌时能够提出与坚持自己的观点，特别是与行情走势相反相左的观点更加难能可贵。开句玩笑，仅从这一点上说，我比许多投行厉害包括高盛在内。

       6月4日纳指首度突破7600点。美国经济多项指标创出历史最好。我一直强调美股的最根本支撑在于美国经济，美国经济是美股走高的根本。同时，美国科技股是美股的定海神针。科技企业是一个国家最重要的创新定力。2008年全球金融危机，而美国科技股基本毫发无损，最终扮演美国经济救世主作用，引领美国经济率先复苏。6月4日，亚马逊、微软、英伟达和奈飞也创收盘历史新高。

      谷歌母公司Alphabet收涨1.59%，亚马逊收涨1.45%，报1665.27美元，连续六个交易日创收盘纪录新高。微软收涨0.87%，报101.67美元，市值7811.507亿美元。英伟达收涨2.81%，创收盘纪录新高；奈飞收涨0.52%，创收盘纪录新高；AMD收涨3.13%，美光科技收涨0.61%，特斯拉收涨1.69%，高通收涨0.17%，IBM收涨0.77%，推特收涨3.37%，博通收涨0.79%，在美上市台积电收涨1.96%。Facebook收跌0.37%，英特尔收跌0.44%。这么多高科技公司股票，如雷贯耳、如数家珍，美国股市不走好，哪些股市能走好呢？

         我一如既往坚持认为，美国科技股没有泡沫，继续走高，扮演美股定海神针与救世主作用没有悬念。即使一些股票比如亚马逊股票市盈率已经很高，但仍有投资潜力，仍可抓住机会。当然，不要一直听我絮叨，看看高盛怎么说？

       高盛认为，与上世纪60年代追捧Nifty Fifty和90年代的狂热投机泡沫不同，如今，科技股上涨主要归因于强劲的基本面，而非投机。目前科技股市盈率还不到互联网泡沫时期的一半，“盛宴不会很快结束。”

       从市盈率方面来看，尽管美股前五大股票首次全部被科技股霸占，但市盈率整体并不算太高。FAAMG的整体市盈率在22.6倍左右，还不到互联网泡沫时期前五大科技股市盈率的一半。

      无独有偶，摩根士丹利董事长兼首席执行官James Gorman近日在北京接受媒体采访时也表示，包括美国股市在内的全球市场并没有泡沫。

        投资者怕什么呢？巴菲特都敢斥巨资买入苹果股票，跟随巴菲特投资科技股应该不会错。

花2千多万元与巴菲特吃顿牛排值不值

每年巴菲特的股东大会与巴菲特午餐拍卖会，成为全球投资者的两大看点。

     6月2日上午10:30，第19届巴菲特慈善午餐竞拍结束，匿名用户“s***t”以330.01万美元(约合人民币2112.39万元)获得与巴菲特共进午餐的机会。

      这个2112万人民币？迅速铺天盖地的疑问见诸各大网络媒体：值不值？

       当然是众说纷纭、莫衷一是。不过，值不值？确实是个问题。那么，究竟巴菲特天价午餐值不值呢？从完全市场角度分析，如果把其当作一种交易的话，那么巴菲特午餐是一种供给，只要有需求能成交就是合理的，就是值的。况且，巴菲特午餐是通过多轮拍卖后得出的最终价格。符合市场经济的公开公平透明的机理。

      同时，必须注意到巴菲特自2000年起拍卖与他共进午餐的机会，到如今已经举办19次。这次拍卖的价格是19次中第三高。之前最高的竞拍价是345.68万美元，出现在2012年和2016年。这说明巴菲特午餐拍卖行情依然风头正劲。

        从以往参加午餐者介绍，巴菲特午餐上介绍的都是最朴素、最简单的普通老百姓的浅显道理。巴菲特已经约法在先：不谈个股投资；不会透露自己下一步的投资选择。其实这是得拍者最想知道的，同时股神不谈股，使得午餐会有点黯然失色。

      当然，作为一场仅仅几个小时座谈交流活动，价值在于从巴菲特的言谈举止中获得股票投资之外的做人做事准则与习惯，特别是作为一个在投资界打拼六七十年并且在完全市场经济体制的最发达国家打拼的最成功老人的思维意识，非常值得近距离接触体验与学习。这或是最大的价值所在。

       当然，具体从投资上能够学到什么真谛，不是短短几个小时座谈的目的。巴菲特的投资理念、风格、原则，已经被媒体、研究机构挖地三尺了；已经非常透明公开了。不过，对于这些大家极度关注，甚至背的滚瓜烂熟的价值投资理念，参加巴菲特天价午餐会后再体验体会与观察，也许会有不同的理解与感受。这或是巴菲特天价午餐的另一个价值所在。

        对于巴菲特投资理念来说，起码在目前价值投资理念已经开始遭受到较大挑战。面对新经济新金融新科技的发展，成长型投资理念与价值投资理念开始剧烈碰撞。巴菲特遭遇到质疑，公司投资回报率也不高，不过，聪明的巴菲特也在大变，投资组合越来越开始配置到成长型股票领域。

        巴菲特天价午餐，竞拍得主或会有一举两得的另外收获。除了匿名以外的品牌的轰动宣传效应，对于提升公司品牌以及个人品牌价值都有帮助。同时，可以把巴菲特天价午餐看做一场公益性质的活动。无论巴菲特午餐多么贵，这个天价最终用途在慈善上。既获得了巴菲特的价值理念，又等于做了慈善公益，一举两得！慈善公益同样是巴菲特天价午餐的价值所在。

       巴菲特自2000年起拍卖与他共进午餐的机会，拍卖所得资金全部捐给葛莱德（GLIDE）基金会，用于帮助旧金山湾区那些流浪者、贫困者，以及与药物滥用作斗争的人们，为他们提供食物、医疗和其他服务。

       加上今年的330万美元，巴菲特的午餐竞拍已累计为葛莱德基金会筹集资金超过2900万美元。格莱德基金会是一家反对贫困的非营利组织。

零售龙头新一轮线下扩张要谨慎再谨慎

一直在思考一个问题，那就是红红火火的新零售是不是一个伪命题？是不是为了某种需要与动机而提出？虽然没有思考好，还需要继续观察，但隐约感觉到这个问题需要重新思考而且深刻思考了。否则，如果盲目跟随甚至起哄，将会把中国零售业引到另一个方向。

      一个值得注意的现象是，一边是中国电商在社会零售商品总额中占比刚刚摸高到16%，离半壁江山还差很远。这说明中国电商潜力依然巨大，机会非常之多。在这个时期去做线上线下融合的新零售，或者盲目扩张线下网点是否合适？值得怀疑与商榷。

       二是从一季度财报看，在美上市的中国电商巨头们的业务增速已经出现下降趋势。似乎这些大平台电商也正在成为传统零售即传统电商零售。不能不佩服新技术更新速度之快，冲击之大之广。今天你在风口，明天或已经落伍。

      冲击来自哪里？传统大而全的平台零售模式，以我观察最少受到社交媒体电商与内容带动电商的两大冲击。社交平台电商大家感受最深，在**上拉一个群就可以销售商品。这对平台电商有一定冲击。同时各个自媒体号的商品功能通过内容带动也在兴起，虽然目前还不成气候但是方向。只要方向不错，就不怕路途遥远。

       在这种危机下，突然提出个新零售概念，似乎抓住了救命稻草，非也！无论如何电商都是方向，只是方式必须创新与改变。比如，在移动互联网时代，社交平台电商就适应了消费者的习惯方式。而相比于传统平台电商，既是在手机端也似乎已经落伍。这个时候把线下线上融合的所谓新零售吹的神乎其神或可能存在严重误导性，或大方向又错了。

       所有社会经济商品交易等形态，由线下转到线上，由PC端转到移动互联网端是无法阻挡的。新零售也阻挡不了。

       美国的亚马逊确实也收购了一些线下实体店，后来分析发现，其并不是因为所谓的新零售，而是特定之需要。比如，是为了生猛鲜食品的配送需要。

        电商平台企业为了商品配送需要收购一些实体店当然是必要的。不过，大规模收购实体店，大规模在线下扩张不仅方向错误，而且是非常危险的。

        上周（5月14日-18日），与阿里巴巴合作的居然之家表示，未来10年居然之家计划要开1200多家店，其中700-800家在县级城市，开店规模较大，同时其他龙头企业如苏宁易购、永辉超市等于2018年前后也均提出较快的开店计划；包括京东在内都有开店或收购实体店的计划。

       不可否认，电商的快速发展积淀下较大的用户数据基础、用户及商品的数字化及数据化分析能力、高效的仓配体系等，在电商往线下渗透过程中补充了部分实体企业的短板，使实体企业能够形成更高效的线上线下融合模式，是形成此轮迭代型扩张中创新型企业差异化经营能力的基础。

      不过，正如上述所言，扩张的方向弄错了，这就决定了在市场竞争如此激烈的当下，巨头企业开启新一轮市场扩张，没有持续性，或是自寻死路，自杀行为。在此，必须提醒引起注意。

从1-4月商品房销售指标低迷窥视未来房价

在这里我只谈谈住房销售低迷折射怎样的深层次问题。房地产销售上有三个重要指标可以全面反映房地产市场特别是住房市场的情况，我们不妨做以简单分析。

      第一个指标是1-4月全国商品房销售面积同比增长1.3%，增速比1-3月份（3.6%）回落2.3个百分点。销售面积同比增速创出2015年以来同期最低水平。说明什么呢？说明商品销售低迷，或需求低迷所致，或商品房供给短缺；或有其他因素比如限购限售等行政手段所致。不过，这个最后一项的其他因素或影响最大。

       最关键因素是限购限贷限售彻底打乱了市场节奏，破坏了市场供求关系。这种商品房销售面积增速创新低，有供给原因，也有需求因素，但不是主因。从根本上说，商品房需求并不弱甚至还很强劲，而这种需求是被压抑住了，被行政手段扼杀了，导致了前4个月商品房销售面积增速放缓。如果目前的调控政策继续下去，未来销售面积将会继续滑落，直到房地产市场彻底被毁掉为止。

       千万不要认为这个商品房销售面积增速放缓是需求不振造成的，从而作出错误判断与决策。在住房投机性投资型需求被挤出后，目前这股自主性需求包括首套房、改善型需求异常强烈。特别是在中国城镇化城市化快速推进的今天，稍稍富裕起来的百姓都往城市里居住。就连农村青年结婚，女方要求县城里必须有房似乎成为标配。县城居民往市里居住，市里往省会城市去，足够富裕往一线城市拥挤，这个趋势将长期存在。这些需求是居住性需求，不存在投机投资。这个清醒判断不能糊涂。一句话，不是需求不足，而是需求被压制。

       而目前压抑的需求一旦被释放出来，销售将会大幅度提高，房价将会报复性反弹。

      另一个指标是1-4月的商品房销售额同比增长9.0%，增速比1-3月份（10.4%）回落1.4个百分点。这将影响到各地的经济增速，将影响到房地产企业资金回笼，进而影响到今后开发的流动资金。在金融监管趋严，流动性趋紧情况下，商品房销售额增速放缓，直接导致房屋资金链紧张问题。

        三大因素会导致中国内地未来流动不宽松。美元升值吸走资本资金；强监管切断社会化融资或致资金链条断裂；货币政策收紧直接导致融资难融资贵。而住房开发缓慢又影响到未来市场供给。

      第三个指标是，截至4月末，商品房待售面积比3月末减少642万平方米。这与另外两个指标一并分析会得出一个可怕结论。这两个指标分别是房屋新开工面积同比增长7.3%，增速回落2.4个百分点，其中，住宅新开工面积增长9.4%；房屋竣工面积同比下降10.7%，降幅扩大0.6个百分点，其中，住宅竣工面积下降13.8%。这三个指标得出的可怕结论是，未来或可能出现无房可卖，需大于供，供需严重失衡的情况。

       通过对以上三个指标的分析，无论如何都难以得出未来房价下降的结论，能够小幅上涨就谢天谢地了，而房价继续走高或是大概率事件！

从“一房难求”看房地产乱象愈演愈烈

一则西安房管局回应一房难求:饥饿营销 约谈碧桂园华润等的消息引起我的注意。何止西安？除了一线城市房地产被冻结外，全国省会城市以及一些二三线城市大部分都出现了一房难求、日光盘、通宵排队购房、摇号购房等现象。“摇号购房”？说明需求严重大于供给，住房商品严重短缺，又回到了计划经济时期凭布证、粮票等供应的计划经济时代。这对于纪念改革开放40周年简直是莫大的讽刺。

      最令人不解的是，一边调控声声紧，另一边房价继续上涨的越调控房价越涨的怪圈再次出现并且严重程度超过任何时期。问题出在哪里呢？在这里我要发问的是，楼市调控政策重点对象是什么？回答肯定是抑制投机投资性需求。因为投机性需求容易炒高房价，泛起泡沫，酿造金融风险。继续追问：投资投机性需求被完全挤出后或者被控制到合理程度后，房价继续上涨怎么办？

        经过这一两年冻结式调控后，一线城市投机投资需求已经被彻底挤干，二三四城市投资投机性需求不超过10%。就拿被约谈的三亚来说，房价也基本是改善型的自住需求。一般来说，存在20%以内的投资投机性需要都属于正常范围内。

       在投资投机性需求挤出后，房价仍然上涨的话怎么办？唯一办法就是加大供应土地、加大住房开发、加大住房投放市场，来平抑房价。舍此没有别的出路。

       在房地产领域供给侧改革最为重要，过度在需求侧调控已经引发很多后遗症。需要反思的是，这两年房地产调控总体看没有开出对症下药的药方，仍然过度强调与使用行政手段。限购限贷等传统调控手段外，又采取什么限售、摇号等五花八门的行政色彩严重，完全扭曲市场，严重影响楼市供求关系以及信号传递，需求与供给被行政手段完全割裂，使得房地产市场不仅市场机制失灵，而且行政手段也失灵。

       更加令人啼笑皆非的是，商业银行对住房贷款包括个人按揭贷款如临大敌。过去视为优质贷款的个人住房贷款，现在不敢染指，竟然成为一项政治任务。一些银行把是否贷款买房作为排查职工不当行为之一。作为一个商业银行，作为房地产市场，扭曲的世界罕见。同时，房贷利率持续上扬，住房贷款难，已经伤及刚需。融360数据显示，截至2018年3月，全国首套房贷款平均利率已上升至5.51%，相当于基准利率1.124倍，环比上升0.92%，同比上升23.54%。全国35个城市533家银行中，98家首套房贷款平均利率上升，较上月新增45家。

      这就是导致一房难求、昼夜排队购房、日光盘甚至小时光盘的原因。这种状况如果继续下去，中国房地产市场将被彻底扭曲与拖垮。

       一个不可否认的事实是，总体看房价是上涨的，谁不爱听都没有办法。客观地说，目前各个城市包括海南全省投资投机性需求都已经基本挤出，基本都是自住型需求包括首套自住、改善型住房。这就说明住房市场仍然是求大于供的。同时，放开二胎后，看到单位以及身边少妇们一个个肚子都又大起来，这些都是住房的潜在需求。三五年后就会成为现实需求。

       因此，保守预测2025年前房价都不会有较大幅度下降。