本周操作

本周还是重仓了015天瑞01，周二开盘买入了城投控股，主要是考虑到按照15.5元计算的换股价当时还有15%多的折价，目前浮赢13.28%，可惜仓位不重，另外在14天瑞03企稳的时候加仓了，本周收益率0.75%，今年依然亏损7.61%，大资产轮动离开阈值相差甚远，从现在来看最接近翻多的是中证银行指数，不过估计下周银行又要调整了。

疯狂的楼市和疲软的股市

在上海生活了58年了，这周大概是最疯狂的楼市了，我今天走过几个小区，门口都是一大群一大群的眼睛放着绿光的中介，宝山区的交易中心人满为患，动用了几十个带着钢盔的保安还是警察。一周可以靠跳价违约赔偿获得几十万，我过去住的静安区的平均价格都已经10万了，各种媒体上楼市又成了最热门的词了，没有最高只有更高，但我想楼市包括上海的楼市总有一天要到顶的，而且时间越长，将来泡沫破灭后对中国中产阶级的损失更大。和火热的楼市想必，萎靡不振的股市，我估计由于楼市的挤出效应会更惨，甚至下周再出现千股跌停都是有可能的。

两会期间大盘的表现——持有封基说股市之二十

3月3日又要召开两会了，两会行情究竟值得做吗？我统计了21年两会召开前一周，前一个月，召开期间、召开后一周，后一个月的表现如下：

整体来说，会后比会前好，会后一周最好，其次是会中，会前最差。从时间上来看，前10年的效果比近10年好。会议中是表现最差的，特别是近10年，胜率才40%，10年里有6年是跌的，平均涨幅是-1.76%。

当然从严谨的统计学观点来看，这些数据还太少，置信度不足，但毕竟有数据总比没强，统计出来也是仅供参考，即使21年100%的胜率，还是不能保证不出黑天鹅。

 

年融资成本不到2%的正回购——持有封基说股市之十九

大家知道去年的一波行情中杠杆起了很大的作用，而股市中最常见的融资年化成本大约在8.6%左右。但很少有人知道，股市里还有年化成本不到2%的融资，这就是正回购。

什么叫正回购呢？说白了，就是借钱，问谁借钱呢？问做逆回购的借钱。首先正回购的资格不太容易获得，一条硬指标，就是需要账户里有300万以上的资产，光这一条，就把99%的小散挡在门外了。另外还要通过考试，最苛刻的招商证券，甚至要三个月内的有本人名字的水电煤账单、征信记录、本人收入证明等，当年开正回购的时候，我好像是这个营业部第一个个人，而且因为正回购对券商收益不大，风险不小，券商一般积极性都不高，况且只要出现一次欠资，整个营业部都会受到牵连。

正回购和逆回购的品种是一样的，有沪市7个：204001、204002、204003、204004、204007、204014、204028、204091、204182，分别对应1天、2天、3天、4天、一周、两周、一个月、三个月、半年的正回购，代码比较好记，但深市的代码就没有那么有规则了，分别是131810、131811、131800、131809、131801、131802、131803、131805、131806，也不知道为什么设计的那么考验我们的记忆力，不过一般我们做正回购和对手盘的逆回购一样，只做一天的，所以也只要记住两个就可以了。其中上海的正回购是10万标准券起步，深圳是1000。

但因为正回购的融资成本实在太有诱惑了，在这里还是给初学者讲讲。首先讲讲，哪些是可以入库的，所谓入库，就是把债券放到抵押库里，入库后的债券只有在出库后才能卖出，否则就不能卖出了。但不是所有的债券都能入库的。在整个去杠杆化的指导性，能入库的少了，入库后的折算率在不断降低。

什么叫折算率呢？入库后债券会变成一张张标准券。只有变成标准券了才能质押，按照折算率的数据变成标准券，比如说某个债券的折算率是0.5，那么100张债券质押后就变成5万标准券。这个折算率是如何出来的呢？那是中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中登）会公布每天的折算率的，这个折算率虽然有计算公式，但中登不一定按照这个公式计算，可能会根据情况予以调整，反正记住，折算率和价格成正比，和波动率、回购利率成反比。有了折算率，我们就能算出回购利用率了。回购利用率=折算率/全价*100。折算成标准券后，是否100%能质押回购了呢？还不能，按照现在的规则，需要打个九折。

说了半天，初学者可能还是云里雾里的，我们还是举个具体的例子（为了计算方便期间，没考虑佣金）。我们看122213，12松建化，2月23日收盘的净价是91.77元，全价是93.163元，折算率是0.55，回购利用率=0.55/93.163*100=0.59。如果我们化了931630元买了1000张213，全部入库，就变成55万标准券，55*0.9=49.5万，去掉零头，可以买40万204001，买完后我们账面就多了40万现金了，这个40万借来的现金，因为是买的204001，是一天的正回购，第二天就要还的。我们假定继续买入213，那么可以买多少呢？40万/93.163=4293，买债券的最小单位是1000，圆整后就是买429000的债券，加起来后现在有142.9万的债券了。而这42.9万的债券，还可以继续入库质押，继续正回购借钱循环下去。但一般有个最高杠杆比，在930惨案前最高可以到5，现在最高一般只能到3，这个3的意思就是如果你有100万资产，最多正回购可以借200万，一共是300万。

那么这样，理论上最高的杠杆是多少呢？杠杆比=1/(1-0.9*回购利用率)-1，其中0.9是因为标准券不能全部用足，一般券商规定不超过90%，当然也有券商规定只能到88%甚至更低的。如果是90%，最大杠杆限制在3，那么回购利用率在83.33%以上，就受到最大杠杆3的限制了。

因为你用了杠杆了，所以实际上你的债券ytm就会高，还是以上面的213作为例子，因为最大杠杆=1/(1-0.9**0.59)=2.1336,也就是最多100万能借113万。假定借款成本和佣金等车成本是2%，票面利息是6.2%，17年12月5日到期回购对应的ytm是11.517%，那么上足杠杆后对应的ytm=11.517%+（2.1336-1）*（11.517%-2%）=22.31%，比不上杠杆的整整多了一倍。

当然，实战中并没有那么简单，会遇到很多问题，就拿这个122213，因为15年预亏，很有可能就被降折算率甚至取消质押，虽然取消质押后预期的ytm会有很大的差异，但毕竟11.517%的ytm也不算低了，关键是用足杠杆后如果遇到下降甚至取消折算后会产生踩踏现象，这是不得不防止的。我粗粗的查了一下，上了杠杆后的ytm排名在前面的基本都是15年的预亏债，取消折算率是大概率事件，所以说现在肯定不是上杠杆的好时机，真的要做债券，也是尽可能买短债，如一年内的127053、122798等，相对风险比较小，如果因为取消折算后掉的大腿，如果分析下来相对风险比较小的也是可以接的，真的要上杠杆，也最好是买一年内到期或者回售，15年不亏损有折算可入库的债券。当然我还是坚持BIAS4.0模型，一旦突破阈值会毫不犹豫的重新杀入股市买权益类的品种的。

 

再谈量化投资——持有封基说股市之十七

上次的那篇说量化投资的小文，网友们提了很多问题。借这个机会我再讲讲。

很多网友问起我为什么06年年底一进入股市就用了量化投资而不是传统的投资方法呢？说来话长，先要从我的生活开始说起。

30年前我刚结婚的时候不会做菜，赶鸭子上架，买了一本中国菜谱学做菜，但对我们初学者来说，当时最大的困难是看到菜谱上的“盐少许、味精少许，爆炒片刻”等词，不知道什么叫少许、片刻，不是咸了就是烧糊了，经过多少次失败的尝试，才慢慢对这个少许、片刻有了感觉。后来我所在的公司发展规模大了，对全国上千家服务机构的管理出现困难，我们请了麦当劳的高级经理来给我们讲麦当劳的餐饮是怎么管理的，很多年过去了，其他的我都记不清楚了，但“量化”这个概念我到现在都还是记忆犹新，甚至他讲的一些细节，比如烤汉堡包的一块标准的板上只能放9个汉堡包，出炉多少时间没卖出的话要全部销毁，拖地板打扫卫生的标准动作应该是怎么样的。总之，当时给我一个感觉就是麦当劳的管理就是标准的量化，一切均被量化了。很多人抨击麦当劳垃圾食品，口味也不好，但我很少听到有人说这家麦当劳的口味比那家差点。直到今天，10000万中餐馆可能还抵不过一个麦当劳。这30年来，有多少家中餐企业要挑战麦当劳，有多少家中餐馆的无论口味还是营养都远远超过麦当劳，但最终都是折戟而归。其中的原因当然不是那么简单，但标准的量化可能是其中之一，我们听说过多少中餐大师，但在量化面前都显得那么苍白，现在工业和商业的一个秘籍就是标准量化，把过去要经过很多年师傅带徒弟的培训简化成快速培训。同样有了量化投资的模型后，再韭菜的投资者都很容易战胜市场。当年丹尼斯证明用一套简单的系统和法则的海龟系统，使仅有很少或根本没有交易经验的13个人成为优秀的交易员，连续四年取得了年化收益率80%的业绩，这海龟系统其实就是一套量化交易系统。

我多次说过，一个好的交易者其实是应该逆人性的，而量化系统其实是最好的克服人心操作的一个工具。很多量化的细节问题在上一篇里面都已经讲到了，其中有一些需要补充的

第一是工具，我到现在还是100%用的最土的excel，因为经过多年的积累，已经有了很多解决相关问题的模块了，所以实际效率也不低。现在比较专业的是MATLAB。还有如python等也是比较常用的，可惜我都不会。

第二个问题是初学者最常见的问题，就是过度拟合，量化投资建立个模型后如果变量过多，实际标的的时间过短，很容易拟合成一个高收益率方案的，但实战一做，就差了很多，打个比方，就相当于裁缝要给一个小孩做衣服，但这个衣服是长大穿的，结果当时做的衣服非常合身，但没过几年就穿不下了。克服过度拟合的方法，一个是不要片面最求年化收益率，同时要看最大回撤、夏普比例等参数，另外还有一个比较土的办法就是在优化的时候把最近一段时间的数据去掉，参数优化后再看这段时间的表现如何。如果也是不错的那说明优化成功，如果表现太差，可能就是因为过度优化了。但实际上一个优化方案，在1-2个月甚至更长时间跑输标的也是非常正常的，所以需要更长时间的观察才能知道是否真正过度优化了，这需要长期经验的积累。

第三个问题是只有高频交易才能叫量化吗？我个人认为不是，西蒙斯他们搞的高频交易，甚至要考虑信号的速度的差异带来的影响，固然是高大上的量化交易，每周一次甚至每年只有几次的交易也可以是量化交易，只要是交易完全基于数据，经过历史回算有比较好的年化收益率、最大回撤、夏普比例等，都是量化投资的范畴，至于有人说你这个只能叫量化交易不能叫量化投资，请看看丁鹏博士的《量化投资》一书吧。

根据上次网友的问题整理成这篇小文，再次感谢大家的提问！

 

说说大资产轮动中的债券操作——持有封基说股市之十六

前面说过在美林时钟中说到在衰退期对应的最佳品种是债券，实际情况不会那么标准，但目前来看确实可能最佳的大资产品种是债券了，但真正要操作债券也需要一些不同于股票和基金的知识，基于很多小白都不知道股票账户可以买债券，连雪球的模拟盘里也不能买债券，所以这里只是针对债券小白做个普及。

我们这里说的债券，主要是指在交易所里可以用股票账户交易的债券，特别是指企业债。因为除了交易所债券外，更大的一个市场是银行间的债券，这个市场一般不针对小散开放，最近刚刚面对个人开放了市场，也是需要年收入50万，资金300万以上的，估计在散户中占比不到5%，这里就不展开讨论了。

在交易所债券中，我们重点又只讨论企业债，国债因为收益率太低放弃了，还有一类特殊的债券是可转债，因为特性不同，也不在这里套利了。

现在交易所的企业债，有两大类，一类是普通投资者可以买的，还有一类是仅仅为合格债券投资者才能买的，所谓合格的条件，是需要300万交易所里的资产，而且这些债券基本上都是亏损债，我们这里也不展开讨论。

好了，我们这里重点讨论的是交易所里普通投资者不用任何申请就可以买卖的企业债券。首先债券采用的一种交易方式比较特殊，叫“净价报价，全价交易”。什么意思呢？举个例子，如果一个债券的票面利息是7.3%的，那么每天有0.02%的利息，债券一般的面值是100元（当然也有提前还部分的债券，名字前面用PR代表）。那么每天的利息就是0.02元。如果这个债券是每年2月14日付息的，那么你在2月15日买入的话，如果你看到卖一价是100元，你主动买入成交了，实际交割的价格是100+0.02*2=100.04元，这个0.04就是两天的利息。那可能有人问我不是吃亏了吗？其实没吃亏，如果你卖出的时候，买家一样要付息给你，我们假定你在2月16日卖出（其实债券还是一个T+0的品种），那么你得到的是100+0.02*3=100.06，不算佣金，看起来平进平出，但世界上你赚了一天的利息。

说起利息，还要提醒一点，我们小散一般情况下千万不要在付息那天持有债券，因为按照规定要扣除利息的20%，而且不是你赚到利息的20%，是一年利息的20%，比如上面举的例子，某个债券的票面利息是7.3%，在平时都不用付税，但到了付息这天，持有者要扣除20%*7.3%=1.46%的税，但你不用着急，一般我们都会在付息日前卖出，换入其他的债券，那么你可能又要问了，有这样的傻子来接盘吗？不用多虑，因为机构的扣税是算整个企业的所得税的，所以他们不用交这20%的利息税，所以到时候自然会有机构来接盘的。

那么我们到底如何选择债券进行买卖呢？债券有个非常重要的指标叫ytm，中文意思就是到期收益率。也就是你持有到期的收益率。这个收益率是用现金流量法计算的复利，计算公式比较复杂，这里不展开套利了，在excel里我们常用xirr或者yield函数来计算，同时集思录等网站也提供了实时的ytm。

在集思录上你可能看到好几个ytm，初学者看了会发晕。首先是两大类：税前ytm和税后ytm，这个税就是扣除20%的所得税，考虑到可以避税，我们一般看税前的ytm。那么在同样税前的ytm里面，经常会看到不相同的两个数据，这就是很多债券提供的回售期的YTM和到期的YTM。所谓回售，就是在到期前给了债民一个选择，可以持有到期，也可以在回售期提前回售给企业。这样就多了一个兑现的机会了。

所以最简单的债券轮动，和分级A一样，都是按照ytm进行轮动的。但和分级A有个最大的不同，绝大部分分级A都是永续的，而绝大部分债券都是有到期的。所以轮动的策略还是有差异。在进一步轮动前，我们还要引进一个概念：修正久期，这个修正久期在集思录等网页上也提供实时的数据，大家会发现这个修正久期和到期年数有的类似，但又不是线性的。修正久期的定义比较拗口，而且计算非常复杂，我还是举个例子来说明:如果一个债券当时的修正久期是3，第二个债券的修正久期是2，ytm都是6%，那么如果因为价格（全价）上涨导致ytm跌到5%了，前一个修正久期为3的就涨了3%，后一个修正久期为2的就涨了2%，如果ytm跌到4%，那么前一个修正久期为3的就涨了6%，后一个修正久期为2的就涨了4%。所以可以简单的把修正久期当作一个价格杠杆。这种ytm跌N，价格涨了N*修正久期的现象我们在操作债券的时候可以充分利用，也就是说，如果利率下行阶段，我们可以持有高久期的债券，充分享受这类似的杠杆效应，在利率上升阶段，我们可以只有低久期的债券。通俗的说，利率跌，持有长债；利率涨，持有短债。

另外大家还经常看到有个名词，叫债券的骑乘效应，什么叫骑乘效应呢？首先我们看存款利息，同样是年化利息，存三个月、一年、两年都不一样，原则上存的时间越长，年化利息越高，举个例子，假定市场上认可两年的ytm是6%，一年的是5%，那么我们买了两年的债券，如果持有两年到期，那么年化收益率就是6%，但如果你持有1年后卖出，因为剩下一年的ytm只有5%了，那么你持有前一年的收益率肯定不止6%，假定修正久期是1.5，那么一年的收益率就是1.5%+5%=6.5%，超过了原来6%的收益。

当然债券还有风险，但我们不用象研究股票那么去研究债券，再好的债券，到期还是还你100元加上利息。按照我的统计，目前真正实质性违约的交易所债券在好几千个里还没出现，其安全性远远高于目前的P2P，而几个有可能违约的债券，几乎无例外的都是亏损企业，而债券规定亏损一年普通投资者就不能购买了，亏损两年停牌，所以只要坚持一个原则，坚决不买亏损债券，你想买到违约的债券都很难。

另外企业债券我们一般看两个指数，净价指数是399481，全价指数是000013.

说了半天，那么现在买什么债券比较合适呢？其实看399418年线，从14年开始已经连续涨了2年多了，再要涨也比较困难了，只是和分级A相比目前有价格优势，为了安全期间，目前的买债策略是尽可能买短债，最好是回售期或者到期不到一年的债券，在这个前提下尽可能买高ytm的债券，具体的说127053（15天瑞01）和122798（11泰矿债）相对来说比较合适，特别是127053，明年1月15日可回售，10个多月，2月15日ytm高达11.92%，122798到期短（回售期今年6月22日），但对应的ytm9.87%。因为有上面说的骑乘效应，所以不到一年的年化收益率肯定会超过11.92%和9.87%的。虽然两个债券各有对应的风险，但如果一点风险都没有，也不会有如此高的ytm了。相对来说，122798的成交量过小，还是127053比较合适。

当然还是这句话：投资有风险，买债需谨慎。

 

为什么受伤的总是我——持有封基说股市之十五

从新股民变成老股民了，多多少少听来的，学来的，还是自己总结了一些操作策略。比如说红三兵后进场，套住后死扛等。但实际操作下来，好像还是输多赢少。这究竟是怎么回事情呢？今天我们就对一些散户最常用的策略用上证指数做一次回算，看看用了这些策略后实际情况究竟如何：

我们这里用了最常用的上证指数，佣金为0.03%，只有满仓空仓两种状态，买进的条件为红三兵，即连续涨三天后买进，卖出条件是盈利5%，其他时候满仓或者空仓。我们从05年年底开始算起，结果如下：

从上表可以看到，不管从那一年的年底开始进去，最近10年策略的平均收益率是亏损的。最好的收益率是从05年年底进去。10年累计收益率也只有67.63%，比起指数收益率138.01%还是少了不少，况且实际情况是05年年底指数才1161，是个连续4年大熊市的低点，有几个小散敢进去？除了14年年底进去，年化亏损16.70%外，其实这个策略最大亏损的年化值才只有07年年底进去，年化亏损了2.5%，累计亏损了18.58%，远远小于指数本身的累计亏损。但整体也没什么盈利。

这个模拟结果其实是绝大部分小散股市操作结果的一个缩影。所以说，是驴子是马拉出来溜溜，不要相信任何专家和任何听起来很牛逼的策略，用量化投资的观点看，历史数据的回算是最重要的一步。如果回算结果不好，实盘是不可能好的；但即使回算结果很好，实战也不一定好。回算是实战的必要不充分条件。

从历史数据看现在——持有封基说股市之十三

中国股市是一个永远猜不透，永远在创造纪录的市场，刚刚过去的2016年1月，大盘以下跌22.65%再次打破了中国A股23年的纪录，1月份跌幅破历史纪录，其实真正月度跌幅超过22%的也就只有六次，四次是集中在中国股市初创期的1993年左右，一次是大熊年2008年。

从上表统计来看，当月跌幅超过18%的过去23年里只有10次，除了92年8月这次下个月继续跌了14%外，其他9个月在下个月均有不同程度的上涨，即使从07年后的5次来看，下月最小涨幅1.45%，平均涨幅5.64%。

下周是春节前的最后一周了，我们再来看看历史上春节前后五个交易日（因为有些周的交易日不足五天，我们还是看五天的情况）后的情况：

不管是从22年平均值还是最近10年平均值或者最大跌幅来看，节前均好于节后，特别是从02年开始的13年里，节前一周只有14年微跌了0.45%。而最近10年的表现好于过去。

我还是这句话，统计数据只能代表过去，未来出现黑天鹅的可能不是没有，李佛摩尔一代天才大作手就是重仓死在黑天鹅上，我们的态度是：永远小仓位参与历史胜率大于50%的赌局。至于参与的仓位，只能自己决定了。凯利公式也只能用在有确定赔率的赌场。包括150181的下折，我也只是因为看到有2.46%的理论下折收益率上用不到2%的仓位参与了。这次2月份行情也会以不大于10%的仓位参与一下，除非我的系统反转。

再说一次，胜率再大的赌局都会有黑天鹅，去年年底赌了一次就失败了。但永远小仓位参与历史胜率超过50%的赌局，不计较一局两局的胜负，从长远来看还是会胜出的。

 

详说全资产满仓量化轮动——持有封基说股市之十一

2004年，美林证券根据1973年月至2004年7月美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出了投资时钟概念，将经济周期分成衰退、复苏、过热、滞涨四个周期。但很少看到美林时钟可以用来操作的模型，对应于四个周期我选择指数如下：

1、衰退期，最佳品种是债券，我用了企债全价指数000013，

2、复苏期，最佳品种是股票，我用了最普通的上证指数000001，这是一个偏保守的选择，比上证指数好的品种多的是，只是最常见的一个指数。

3、过热期，最佳品种是商品，我用了波罗的海散货指数BDI、

4、滞涨期，最佳品种是现金，我用了国债逆回购204001，只是逆回购的价格是年化收益率，我做了变换。

从09年开始到今年1月22日的数据如下：

09年开始最好的指数还是上证指数，年化收益率不到10%，但如果我们能选到每年最佳的指数（黄色），我们从上表中还能得到一些启发：

1. 时钟的轮动确实是有效的。7年多累计的收益率是惊人的2222%，年化收益率也是惊人的56%，远远超过了标的物。

2. 实际上的轮动并没有美林时钟那么标准，上面的例子里债券轮动到4年，股票2年，商品2年，现金没有轮到。

   其实我自己觉得美林时钟给了我们的最大启发不是死守这四个资产大类，轮动是逆时针还是顺时针，而是大类资产轮动的思想。根据这个思想，再加上我多年的满仓轮动实战检验，建立了满仓量化轮动的思想：

1. 建立具有负相关品种的大类资产

2. 通过一定的技术指标，确定大类轮动的模型

3. 根据大类里面的品种，建立小类轮动的模型，如A130是根据最小二乘法建立的标准修正收益率，再加上一些其他因子进行轮动，而银行则是根据翻番年数进行轮动。

4. 结合大轮套小轮的思想建立最终目标。

   为了说明这个问题，我还是用我自己在新年开始启动的四轮驱动模型来说明如下：

1. 大类资产以分级A、企业债券、银行、小盘股，跟踪的指数分别是A130（这是我自己根据130个制作的指数）、000013企债指数、399986中证银行、000905中证500四个指数。大类轮动的一个关键是在权益类指数外，必须有负相关的品种，我们来看一下这4个指数在2015年的相似度函数correl：

   A130和中证银行的correl是-55.36%，和中证500的correl是-42.23%；000013企债指数和中证银行的correl是-21.64%，和中证500的correl是0.82；而A130和债券指数的correl高达84.09%，中证银行和中证500高达78.89%。这些数据表明，中证银行指数和中证500指数都是高权益类产品，而A130、000013都是和高权益类产品负相关的债性产品。通过适当的轮动，能够像美林时钟的轮动一样确保资产穿越牛熊。

   我这里还是用了我的bias4.0（详见相关帖子）来量化大轮资产的操作的。为了说明问题，我画了这样一张表：

经过回测结果如下（截止到1月26日）

从九年多的数据表明，通过大类资产轮动，在大类中再轮动，不管是从年后收益率还是最大回撤来看，远远跑赢的对比的指数。再次把全资产满仓量化轮动的模型总结一下：

1. 首先要找到几个大类资产，其中特别需要有负相关的大类资产，比如说债券、分级A就和银行、小盘股负相关。只有这样才能保证满仓轮动不需要止盈止跌。否则单纯的满仓轮动即使收益率很高，但巨大的回撤不是一般人能受得了的。

2. 大资产之间的轮动可以用你熟悉的指标，我用的是bias4.0。我再说一下关于技术指标的事情，首先我认为所有的技术指标都是事后人们用归纳法得到的结果，不管是最简单的均线系统还是高大上的比如哈夫曼自适应系统，都是无法用数学去严格推导的。其实你想想也知道，真的世界上有个百战百胜的牛逼系统，大家都相信了这个系统，那么对手盘哪里来呢？其次越是牛逼的指标，相信的人越多，用的人越多，失效的可能性也越大，其道理同上。再次你看到电视里书本上专家说的某个指标然后会举出一些例子来证明这个指标的正确，其实在我看来我永远可以举出一个相反的例子，记住所有指标没什么好坏之分，只有在某些时候，用于某些品种，其成功的概率大小有差别，仅此而已。我们可以自己找个适合自己的指标。

3. 在大类资产内部轮动，一般有几种情况：

   3.1、债性品种，如债券、分级A，一般都是以到期收益率为基础，加上其他一些如看空期权因子，久期因子等等作为轮动依据的。

   3.2、股性品种，银行类的，flitter已经做了一个很好的模型来按照翻倍期轮动，详见flitter在雪球、集思录、鼎级网上的帖子。

   3.3、股性品种，按照回测的年化收益率排序，从07年到15年年底整整九年的数据，最有效的因子排名如下：

备注：上述数据是用果仁网测试得到，鸣谢果仁网给我们提供那么良好的工具。

这11个因子真正和价值投资相关的不多，特别是前四名，和价值投资没有半毛钱关系，但这就是中国股市的现状。

再次重复一下模型的关键字：全资产轮动、满仓轮动、量化投资。只有在充分理解上述这三个关键字的前提下，才能忘记成本，放弃止盈止损，真正做到穿越牛熊，笑看股市风云！

分级A和企债轮动——持有封基说股市之十

本来想说全资产轮动的，但考虑到全资产轮动中还有债性品种中的分级A和债券之间的轮动需要说清楚，先把这个内容提前了，下次再说美林时钟的大类资产轮动。

大家知道在美林时钟的大轮动中，债券是其中重要的资产。其中分级A我们也可以看做是一个比较特殊的资产，关于分级A内部的轮动，我已经多次阐述了，这里就不再展开了。在分级A和企债之间我们是否可能做一些轮动呢？答案是可以的。我们这里选用分级A的平均修正收益率和企债的平均ytm作为比较：

备注：分级A是130个修正收益率的平均值，债券是223个企业债的ytm的平均值。

从上图上我们可以看到，在14年上半年和15年11月开始，企业债的ytm是高于分级A的修正收益率的。我们设想一下在企业债的ytm高的时候拿企业债轮动，低的时候拿分级A轮动，这样的结果会如何呢？

从上表中可以看到，单纯轮动A的年化收益率是30.26%，单纯轮动223只企业债券的年化收益率是21.21%，但如果按照年化收益率大小在A和企债之间做大的轮动，那么收益率将高达36.22%，比单纯的A轮动要高出6%，而且A和企债之间的轮动次数，年均也就是7次，一个季度不到2次，算是一个比较好的方案。

如果你有做正回购的资格，那收益率更加可观了，单纯按照上足杠杆，按照杠杆ytm轮动，年化收益率本身就高达53.40%，如果再和A之间做大的轮动，那么年化收益率将高达54.84%，虽然比单纯的债券杠杆轮动高了才1%多点，但防止的债券过涨后的风险。

当然，如果分级A的平均修正收益率和债券的平均ytm都跌到了一个非常低的水平，比如3%，那可以退出干脆拿着货币基金算了。

关于企债的风险问题，当然和A比风险相对大些，但我从08年到现在断断续续做了8年债券，也遇到过很多风险，基本都安然度过了。我总结了几点：

1、因为企债连续亏损两年要暂停交易的，所以在出现第一年亏损的时候我就退出来了，当然刚公布的时候债券会暴跌，但过一段时间还会恢复正常的，在这个时候基本可以退出来了。当年超日债我就是这样赚了不少收益而且安全退出了。

2、现在普通投资者可以买的债券相对比较安全，不要买普通投资者不能买的垃圾债，其实到今天为止，真正交易所债券实质性违约的还是几乎没有，只是不要为了一点利润去担心受怕的。

总之，克服了“贪婪”和“恐惧”两个投资的敌人后，企债还是很安全的。

当然整个模型还有很多值得改善的地方，比如加入久期因子，会因为骑乘效应而使得收益率得到更进一步的提高，或者加上阻尼因子，使得整体收益率再提高等等，这里就不展开讨论了。我们得到的结论是：在分级A和企债之间按照年化收益率进行大轮动，在分级A内部和企债内部进行小轮动，能使得轮动的效果锦上添花。

详说分级基金下折——持有封基说股市之七

随着股市的暴跌，又迎来了分级基金的低折潮。分级B损失惨重，有人说下折是保护A，有人说下折是从B利益输送到A，那么到底什么是分级基金的下折？为什么要设计下折机制？下折对A和B到底是利空还是利好？具体亏多少？赚多少？这些问题请我慢慢道来。

我们知道，A的收益基本是+3、+3.5、+4这三个品种最多，对应一年期的存款利息1.5%，那么就是4.5%到5.5%的利息，这些利息都是来自于分级B，这好比说一个家里有两个兄弟，当初分家一人一亩地、一头牛，哥哥要4.5%到5.5%的利息，把一亩地和一头牛都租给了弟弟，弟弟一个人靠两亩地、两头牛种地，秋天到了不管丰收还是歉收，都要给哥哥利息。但如果弟弟歉收到颗粒无收呢？只能把资产变卖了给哥哥利息，但如果连年歉收，都没有资产了呢？这就要有下折保护了

一般的下折阈值是B的净值小于0.25，也就是说本来哥哥的资产和弟弟是相等的，现在弟弟由于连年歉收，资产缩小成只有过去的1/4，如果再这样下去可能连哥哥的利息都无法提供呢？那怎么办？低折的本质就是弟弟说我承担不起哪里多利息了，我退给你3/4的资产（低折给的母基金），还有1/4的资产我继续承担利息，如果退给哥哥的3/4资产市场变现情况不好，当然也会受到损失。

      下折的条件大部分是B的净值小于0.25，根据我的统计，在141个分级基金中，阈值0.1的一个，0.15的一个，0.2的一个，0.27的一个，0.3的2个，0.35的1个，0.4的三个，0.45的三个，0.5的一个，其他125只分级基金的阈值都是0.25，占了88.65%，如果不特殊说明，下文中低折阈值都是0.25。我们先来举个例子，我们先假定哥哥有10000份A，刚刚定折过，净值是1，弟弟有10000份B，净值正好跌到0.25，那么哥哥的资产是10000*1=10000元，弟弟的资产是10000*0.25=2500元。因为大部分分级基金的A和B的比例是5:5，所以我们假定A和B的比例是对等的5:5，定折后，净值归一，B的净值也变成1了，资产总金额2500元保持不变，那么弟弟的B份额=2500/1=2500份，份额少了整整75%，为了保持A和B的比例，哥哥的资产也必须做一次变换，持有的A从10000份下降到2500份，3/4的资产要变成母基金，否则就无法保证A:B=5:5了。变换后不仅A、B的净值变成1，母基金的净值也变成1，所以哥哥持有的75%的资产变成了2500份额的A和7500份额的母基金，资产总额也是2500+7500=10000，保持不变。

那肯定有人要问了，你说的不对啊，按照你的说法，下折资产毫发无损，那我为什么B亏了那么多呢？且听我慢慢道来。我刚刚说的资产，都是净值资产，但实际上市场上交易价格并不是按照净值进行交易的，市场价高于净值，我们叫溢价，低于净值，我们叫折价。我们假定B的溢价是30%，那么市价资产在低折前=1.3*2500=3250元，如果低折后还是能保持同样的溢价，那么低折后的资产=1.3*2500=3250元，低折并没有损失，但为什么低折后无法保持同样的高溢价呢？

我们来详细分析一下，为了使得我们看的更加清楚，我们假定低折前后AB有折溢价，但母基金因为没折溢价，而且A:B是5:5，那么请看下表：

从表中可以看到，低折前后不管A还是B，净值资产并没发生变化，变化的是市价资产。

A的低折收益率=低折后合计市价总资产/低折前合计市价总资产

=（低折后A市价资产+低折后母基金总资产）/低折前A市价资产-1

=（低折后A市价*低折后A份额+低折后母基金份额*低折后母基金净值）/（低折前A市价*低折前A份额）-1

=（低折前A市价*低折前A份额*0.25+0.75*低折前A份额*1）/(低折前A市价*低折前A份额)-1

=（0.25*低折前A市价+0.75）/低折前A市价-1

=0.25+0.75/低折前A市价-1

=0.75/低折前A市价-0.75

=0.75*（1/低折前A市价-1）

也就是说如果当A的净值是1的情况下，市价越低，收益率越大，当然这个公式简化了净值、分到的母基金赎回成本、母基金净值本身的涨跌等因素，如果考虑净值不为1，那么A的收益率公式

=0.75*（1/(1+低折前溢价率)-1）

所以扣除其他因素，是因为折价给A参与下折带来的收益，并不是从B的损失里面来的，关于这个问题，很多人甚至有些券商、基金等专业人士也是凭直觉认为低折后A赚的钱是B亏损的，不仅无知，而且挑起B持有人和A持有人的矛盾。换句话说，如果溢价，A低折后照样要亏损。A下折的输赢主要就是取决于A的市价是折价的还是溢价的，通俗的说，买便宜货总不会吃亏的。

我们再来看看B下折后的收益率：

B低折收益率=低折后B市价资产/低折前B市价资产-1

=低折后B市价*低折后B份额/（低折前B市价*低折前B份额）-1

=（2*低折后母基金净值-低折后A市价）*0.25*低折前B的份额/(低折前B净值*（1+低折前B溢价率）*低折前B份额)-1

=（2*1-（2*低折前母基金净值-低折前B市价））*0.25/（0.25*（1+低折前B溢价率））-1

=（2-2*低折前母基金净值+低折前B市价）/(1+低折前B溢价率)-1

=（2-2*0.625+（（1+低折前B溢价率）*低折前B净值）/（1+低折前B溢价率）-1

=（0.75+(1+低折前B溢价率)*0.25）/(1+低折前B溢价率)-1

=（1+0.25*低折前B溢价率）/(1+低折前B溢价率)-1

最后我们分别看一下A和B在溢价和折价的时候的下折收益率:

我们得到一个非常非常重要的结论：下折收益率不管AB，只要是溢价的A或者B，下折后都会亏损，溢价越高，亏损越大，同样不管是A还是B，只要是折价的，下折后都会盈利，折价越大，盈利越大。

而AB为什么有折溢价呢？因为A本质上是一个债券，在A确定了+3还是+4后，当时的市场对A的修正收益率，决定了A的折溢价，+4比+3肯定价格更高，那么相对的溢价就更大。在A的价格决定后，不考虑母基金的整体折溢价，那么B的折溢价是有A和母基金的涨跌决定的。

如果A和B不是5:5，下折阈值不是0.25，还有赎回和交易佣金，以及停牌期间的涨跌等都影响最后的数据，但结论不变。

好了，看完这篇干货，再也不要亏损埋怨基金经理，也不要B亏损责怪A，也不好说B下折容易亏了。

誓与中国韭菜共存亡——持有封基说股市之六

前一段有个多年的好友比较郁闷，问了一下，说是最近比较背，一直在期货上亏损。我就劝他，何必呢？我们来这个市场，唯一的目的就是赚钱，其他都是假的，有中国A股这样全世界都找不到的好市场，还去什么期货？

有人说你疯了？A股是全世界最好的市场？是的，不过不是我说的，是鼎级中收益率至少年年翻倍的大神唔知说的，而且他还说就是最好，没有第二个市场。我想想是有道理的。你想，在我们中国的市场中，基本不是靠股市本身价值的提高，而是靠交易，靠互相摸口袋赚钱的，那既然这样，选择对手就很重要了。

田忌赛马的故事大家想必耳熟能详，如果你是一匹中马，你是愿意和下马对赛？还是愿意和上马对赛呢？当然愿意和下马比赛。中国的A股市场就是这样一个充斥了全世界最多小散户这样一批下马的市场，如果你掌握了点独门绝技，比如说我用了九年的量化投资，那真的是打死都不离开A股。因为你有了量化投资这个武器，就好像当年的八国联军拿着洋枪洋炮和手里拿着长枪大刀的义和团对阵一样，你当然也会死伤，但这个比例恐怕是1：10都不止。

当然，你要在A股市场混，也不是那么好混的，如果你的想法和行为和中国的绝大部分小散都一样，那你注定成为被割的韭菜，这个话说的很不入耳，但这是事实，因为扣除佣金和印花税等七七八八的费用，中国股市至少这10年来整体的盈利还跑不过银行利息，大部分散户注定是成为中国股市中被割的韭菜，你要不成为韭菜而成为割韭菜的，唯一的方法就是学习。你发现没有，前一段时间A轮动、B套利效果很好的地方，现在为什么效果差了？就是因为韭菜少了，割韭菜的多了。一个地方韭菜割的差不多了，就要换地方了，直到明年韭菜再长出来为止。草原上的牛羊都知道草吃完了就要换牧场，我们那么高级的动物怎么会不知道呢？

    有人说你残酷，把我们中国最大多少的散户当做交易对手割韭菜，其实我只是说了一句实话而已。我们来到这个市场不是来做慈善的，做慈善也是要在这个市场赢了钱后的事情。

我也希望作为散户看了我的文章不要来喷我，要做的仅仅是加紧学习，使得自己不那么随波逐流的做投资。只要中国散户还是在A股占了多数，我们就永远不离开这片可爱的土地。我们誓与中国韭菜共存亡！

   

 

我的看家指标：bias4.0——持有封基说股市之五（1）

大概在10到11年的两年中，我用沪深300疯狂的测试了几乎所有的技术指标在模型中的表现，发现实际效果和经典教科书书上讲的还是有较大差异，比如说讲的神乎其神的霍夫曼自适应系统，实测下来并没有那么好的效果，反而是一些冷门的指标，表现还不错。最后留下的就是一个不太常用的指标：BIAS，中文名字叫乖离率。

我们先来看一下BIAS的定义：bias（N）=（当天收盘价-MA（N）/MA（N），其中MA（N）代表N天的收盘价平均值。在通常情况下，bias代表股价偏离一段时间的均值的程度，一般而言，我们认为bias是正值，是买入或者持有的信号，反之是卖出或者空仓的信号。为了和下面的定义有所区别，我们把它叫做bias1.0.bias的最大值是100%，最小值是-100%。

当我们使用了一段时间后发现，当bias到达一个相当大的值后，股价反而会下跌，而反之股价反而会上升。一直到2014年3月份，我在鼎级上发表了我对bias第一次改造的结果（网页链接），请允许我摘录一段主要的内容如下：

股市里的技术指标有很多种，有人说有用，有人说没用。其实我觉得所有的技术指标，都是概率统计的结果，因为K线图不是自然规律，是人和人交易得到的，不同的时间，不同的品种，使用参数不同得到不同的结果。比如说均线，到底是5日、10日、20日还是60日好，不同的品种在不同的时候是不同的。实践是检验真理的唯一标准，至少要用数据回算一下历史的结果，如果历史回算的结果好，那至少有成功的可能，但如果连历史数据回算都不好的方案，实盘是不会好的。

我用的是BIAS（乖离率）参数，定义了其中的三个参数：A1、A2、A3，分别对应四个区间：

1、大于A1，已经过涨，跌的概率比较大，空仓。

2、在A2到A1区间，是上升区间，满仓。

3、在A3到A2区间，是下降区间，空仓。

4、小于A3，过跌，反弹的概率比较大，满仓。

一般A1在5%到15%之间，A2在0%到5%之间，A3在-5%到-15%之间。打个比方，就像我们往空中抛球，刚开始是上升阶段，到了某个高点，由于受地心引力的原因，开始下落，直到落到地上反弹。如果没有其他外力的话，反弹几次后最后还是落到地上。但抛的高度，反弹的高度等，和人的力气、皮球的弹性等都有关。另外还有一个大环境，就是地球的引力，如果你不是在地球上而是在月球或者火星上抛球，那这个结果又是不同的。我们优化的目的就是要找到每个品种在某段时间内的最佳A1、A2、A3的最佳值。这只有通过回算历史数据优化才能得到。

Bias2.0的核心思想是三线四区域，我们可以用中国哲学思想来描述这四个区域：

A1以上区域：过强变弱

A2到A1区域：强者恒强

A3到A2区域：弱者恒弱

A3以下区域：过弱转强

BIAS2.0在一个区域中表现不错，但如果目标是几个指数，又如何来量化比较同样在A2到A1区中的强弱呢？后来又升级到了bias3.0，为了比较几个指数的强弱，我又引进了强弱指数这个概念。强弱指数（不是RSI）是一个分段函数，定义如下：

A1以上区域：=-bias+A1

A2到A1区域：min（A1-bias，bias-A2）

A3到A2区域：max（A3-bias，bias-A2）

A3以下区域：-base+A3

这样就可以很方便的比较基金池里几十个基金在某一个时刻的相对强弱，便于满仓轮动。BIAS3.0的帖子发表在去年年底鼎级论坛上（网页链接），用了上证50、中信转债、分级A指数、中证500、创业板等五个相关度比较小的标的按照biae3.0在轮动，其中今年上半年我生病期间，草莓、glasses等网友一直坚持着贴数据，并对模型做了进一步的优化，在此一并感谢！病愈后我的主要精力从原来的etf换到了分级基金上了，不过这个帖子还是按照14年年底的参数坚持每周贴出到15年结束。

拒绝止盈止损——持有封基说股市之四

我用了个非常大逆不道的标题：杜绝止盈止损，有人会觉得你是不是疯了。百度百科中是这样说的：“无论是从实践中总结经验教训还是翻阅大师们的著作，大家一致认为，在证券、期货交易过程中，应该坚持一个重要的原则——握住盈利的头寸，让盈利的头寸放开去盈，对错误的头寸要及时止损。对止损的重要性，也显而易见。”你看专家们都是这样说的，你竟然说要杜绝，岂不是大逆不道啊？

     先不要下结论，我先问大家几个问题。

第一个问题：你买入股票，是不是判断为这个股票未来会涨？卖出股票，是不是判断为未来会跌？绝大多少人的回答都是肯定的。

第二个问题：你觉得股票的涨跌，和你持有这个股票的成本有关系吗？绝大多数理智的人的回答肯定是没关系的。如果你是大户，是机构，那么股票的涨跌和你的平均持仓成本可能有的关系，但我们大部分小散因为持有的比例在整个大盘子里非常微不足道的。所以理智的回答肯定是无关的。

第三个问题来了，既然你觉得股票未来的涨跌和你的成本无关，你买卖股票又是基于对未来这个股票涨跌的判断，那为什么还要干所谓的止盈止损，被套了补仓降低成本这样的事情呢？

那有人又要问了，你说你不止盈止损，那你怎么买卖股票呢？

我们采用的是量化投资，满仓轮动的方式。什么叫满仓轮动呢？我们先来举一个生活中的例子，我们对一个女孩的美貌的评价标准是很难绝对量化的，同样对一个女孩，有人说漂亮，也有人说不漂亮。但如果我们把两个女孩做个对比，大部分人肯定会选出一个相对漂亮的女孩。满仓轮动就是这样一个概念，我们承认我们很难判别一个股票或者基金的好坏，也无法预计它们未来的涨跌（放弃了贝塔收益），但我们相对容易的能判断我们股票池（或者基金池）里的几十个股票（或者基金）的相对排名，我们买入的永远是相对排名在前面的，卖出永远是在后面的。这样我们取得的是相对收益（阿尔法收益），我们假定我们每天的贝塔收益率是0.2%，一年平均242个交易日，那么一年的复利就是62%，即使我们每天的贝塔收益率是0.1%，一年的复利也有27%，也就是说大盘一年不涨不跌，我们也有27%到62%的收益率，年收益率27%意味着你三年资产翻番，超过巴菲特。

有人可能又要问了，如果大熊了你还是满仓轮动吗？我的回答是的，只不过我会在品种里面加入对冲资产进行大轮动，我是用excel里的correl函数来判别对冲资产的，correl函数范围是从-100%到+100%之间，+100%说明两个品种完全一样，-100%说明两个品种的走势完全相反，负数说明至少是负相关的，分级A，债券等品种的correl函数和权益类的银行、小盘股等都是负相关的，所以一个股票（基金、债券）池里必须有负相关品种，方才可以通过轮动不止盈止损。在我发表这篇文章的初稿时，有个网友就说，你这是偷换概念，其实你这种方法是天天在止盈止损了，其实叫什么真的不要紧，我们来这个市场是来赚钱的，不是来做学术讨论的。要紧的是通过满仓轮动不断抛弃相对不良资产（注意这是相对这个阶段和价格，一定是相对的），轮入相对优质资产，而不是只看过去的成本在操作。效果比止盈止损要好很多。

又有人提出疑问了，你既然能判断牛熊，不会做空吗？当然做空更好，只是我这篇文章针对的是小散，很多小散因为现在的政策是没资格做空的。在大类资产进行大轮动时加入负相关品种满仓轮动不看成本只看将来，确实一般的小散很难修炼到这个程度，但确实是一种比较好的方法。修炼到家后你真的会忘记每个品种的成本，只看全局的胜负。

投资就像战场，当年辽沈战役，四野在塔山一线阻击国民党增援锦州的部队，伤亡惨重，参谋不断的向林彪报告塔山阻击站的伤亡情况，林彪只有一句话，塔山还在吗？为了全局的胜利，一个好的将军是不惜牺牲的，这也就是林彪之所以成为林彪，参谋只能成为参谋的一个重要原因。同样，在投资这个战场上，我们要的是全局的胜利，而不是一个品种两个品种的得失。学会全局观念，不计较一个品种两个品种的得失，使得自己成为投资界的真正将军，这是我们大部分小散所面临的问题。

有所不为才能有所为——持有封基说股市之三

有所不为才能有所为

——持有封基说股市之三

 

两千多年前的孟子说过：“人有不为也，而后可以有为。”也就是我们常说的有所不为才能有所谓。其实不仅仅在学业上，在职业上，在投资上也是这个道理。

很多人进入了投资这个行业后恨不得学会所有的投资知识，今天买进的股票恨不得天天涨停。一有下跌浑身不舒服。从价值投资到趋势投资，从巴菲特到西蒙斯，今天学这个明天用哪个，一旦有点挫折就换一个模式，整天反反复复的，最后可能一无所得。

和孟子同时代的另一个哲人庄子说过：“吾生也有涯，而知也无涯”。过去有个成语叫“学富五车”，就是说古时候的人能读完五车的竹简就是天下有学问的人了。这五车的竹简现在放到一个U盘中连一个角都填不满，别说五车，五十车，五百车都填不满一个U盘，2000多年来人的寿命虽然也有增长，但绝大部分人的寿命还是始终维持在两位数，用来学习的时间可想而知，而今天的股市所需要的知识又是与日具进。一个人越来越不可能懂得股市里的所有知识了。这就需要我们学会学习的方法，更好更快的去掌握股市里所需要的知识。

其次，我们要承认，以我们目前的能力，确实有很多未知世界。就拿大家最津津乐道的预测大盘的涨跌，就不是一件人所能胜任的事情，多少专家折戟在上面，你能预测准一次两次，但今天世界上我还没看到过有人能次次预测准的，否则全球的财富都是他的了。过去说的“人定胜天”只是一种气概，但从宏观到宇宙，围观到电子，人类对世界了解越多，也发现越多人类目前的知识无法解释的现象。

承认我们的无知以及认识的有限不是无所作为，而是把精力放到我们能解决的问题上。比如说我们把投资中的收益率分成目标收益率（贝塔收益率）和超越目标收益率（阿尔法收益率），在我们很难通过择时战胜目标的时候，还不如采用满仓轮动的办法，也就是先建立一个股票池（基金池），这个股票池（基金池）的平均值至少和目标值打平，然后建立一套量化的评价标准，通过量化的评价标准对池子里的品种进行排序，永远持有排名在前面的品种，这就是满仓轮动。满仓轮动承认我们无法驾驭大盘，但我们有能力对这些品种进行相对排名，这个相对排名当然也不是100%有效，而是大部分有效的。如果今天大盘暴跌，排名第一的品种也会跌，只是比均值跌的少些；同样大盘涨的时候排名第一的品种会比均值涨的多一些。通过不断的轮动达到有效的追赶目标。

我们可以算一笔帐，我们假定每天能超过均值0.2%，一年就算242个交易日，那么一年的复利就是62%，即使每天超过均值0.1%，一年也有27%，也就是说一年大盘不涨不跌，我们通过有效的轮动也能获得27%到62%的收益率。这应该是非常可观了。即使今年暴跌，把这27%到62%的收益率全部跌光，最多我们这一年也就是打平。当然如果这一年暴涨，我们的收益率就将是锦上添花了。

承认我们的无为是为了更好的集中精力的有为，其实不仅仅是投资中的满仓轮动，也不仅仅是投资，人生的学堂、职场乃至整个人生又何尝不是这样呢？