海通策略：随着经济延续复苏趋势 明年A股盈利上行有望推动估值中枢抬升

海通策略研报解读经济工作会议称，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，但进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，所以政策端在注重高质量发展的前提下，会积极推进稳增长，加大宏观调控力度，着力扩大内需，但政策力度和规模会“适度”。财政政策会适度加力，用好空间。货币政策会灵活适度、精准有效，要降低实体融资成本，我国政策利率仍有调整空间。要扩大内需，要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，消费和投资相互促进。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险。产业政策强调科创引领，发展新质生产力。在权益市场方面，随着经济延续复苏趋势，2024年A股盈利上行有望推动估值中枢抬升，未来白马成长更优，重点关注硬科技及医药。

港股通净买入17.92亿港元

统计，10月19日港股通全天合计成交金额为252.88亿港元，成交净买入17.92亿港元。

具体来看，沪市港股通成交金额128.57亿港元，成交净买入14.39亿港元；深市港股通成交金额124.30亿港元，成交净买入3.54亿港元。成交活跃股方面，沪市港股通前十大成交活跃股中，腾讯控股成交额为8.36亿港元，成交金额居首；其次是美团-W、中国移动，成交金额分别为7.73亿港元、6.62亿港元。以净买卖金额统计，美团-W净买入额为2.16亿港元，净买入金额居首，该股收盘股价下跌2.90%。净卖出金额最多的是香港交易所，净卖出1.36亿港元，收盘股价下跌2.28%。深市港股通前十大成交活跃股中，成交额居首的是腾讯控股，成交金额11.49亿港元；其次是美团-W、盈富基金，成交金额分别为6.96亿港元、5.50亿港元。以净买卖金额统计，有3只股为净买入，净买入金额最多的是盈富基金，净买入5.48亿港元，该股收盘下跌2.56%。净卖出金额最多的是腾讯控股，净卖出3.48亿港元，收盘股价下跌2.93%。

351家公司获机构调研（附名单）

统计显示，近5个交易日（9月13日至9月19日）两市约351家公司被机构调研，调研机构类型显示，证券公司共对311家公司进行调研，即88.60%的上市公司调研活动有证券公司参与；基金公司调研257家，位列其后；阳光私募机构调研126家，排名第三。

机构调研榜单中，共有50家公司获20家以上机构扎堆调研。汇川技术最受关注，参与调研的机构达到336家；周大生被176家机构调研，榜单中排名第二；卫星化学、通裕重工等分别被170家、133家机构调研。

山姆盒马商战“杀疯了”背后：永辉超市总市值蒸发近八成 “平价大卖场”敌不过付费会员制？

　　“盒马山姆商战杀疯了”话题登上微博热搜。仓储式会员店盒马和山姆“你追我赶”下调榴莲千层蛋糕的价格。据悉，山姆的榴莲千层蛋糕售价从128元直线下降至85元，盒马同款蛋糕则从活动价99元调整至79元。

　　就在两大巨头为一块蛋糕打得热火朝天之际，传统商超行业却在经历一场狼狈的撤退。据消息，当地时间8月10日，成立于1930年的英国老牌连锁零售商威尔科(Wilko)宣告破产。再看国内，华润万家等连锁大超市深陷“关店潮”风波，A股生鲜超市龙头永辉超市股价自历史最高点跌去近八成，大润发母公司高鑫零售港股股价自2020年高点迄今累计最大跌幅超九成，世界500强之一的家乐福因为“赖账”被冲上热搜。同为超市巨头的沃尔玛本该手握同样的剧本，但近日美股股价却攀登上历史最高点。分析人士指出，其凭借山姆改写了命运。


　　▌商业零售下半场从会员制开赛：山姆母公司沃尔玛股价创历史新高 盒马崛起与山姆“刺刀见红”永辉超市“0会员费”或给成本带来压力
　　近几年沃尔玛频频关店，2016至2022年，沃尔玛在中国内地共关闭超130家卖场，仅剩365家门店，但旗下的42家山姆却一路高歌猛进，凭一己之力将沃尔玛的店均销售额拉到了3亿。沃尔玛美股股价周一创下历史新高。财报显示，沃尔玛中国2024财年Q1(2023年2月1日～4月30日)净销售额为53亿美元，同比增长28.3%，电商业务净销售额增长54%。其中，山姆自有品牌Member's Mark业绩突出，获得46%的销售增长。


　　商业零售的下半场在付费会员制开赛。传统商超曾经尽可能做大门店规模，动辄数万种SKU以讨好所有消费者，而山姆仅保留4000余SKU。分析人士指出，这样做的优势在于能够真正实现我卖什么，消费者就爱买什么。山姆能够做到供给决定需求的前提，是因为它早就通过会员制完成了对消费者的筛选。

　　国盛证券符蓉去年年底发布的研报指出，会员制超市1996年即在中国初现雏形，高端会员店瞄准中高收入人群，全球精选高性价比产品，通过大批量采购，经营自有品牌等压缩成本，并通过会员费收入和产品价差实现盈利。据欧睿咨询数据显示，中国主流的线下零售业态中，对比四年前，仅有仓储式会员店的收入维持增长，且增幅接近20%。在2022年，这一业态在中国的销售额也从四年前的18亿美元增长了一倍多，达到37亿美元。


　　一路狂奔的背后，是来自以盒马为代表的中国势力崛起。事实上，榴莲千层只是盒马与山姆贴身肉搏的冰山一角，两者已“刺刀见红”。2020年10月，第一家盒马X会员店在上海开业，紧接着，2021年，山姆开出上海旗舰店。今年7月30日，盒马会员店在上海地区上线了“移山价”优惠活动。活动名称“移山”二字被认为是意有所指，而且，盒马发起“移山价”的多款商品，在山姆均能找到相似的同款产品。在业内看来，价格战的背后，折射出的是会员制商超的抢人大战。

　　分析人士指出，盒马之所以会被山姆重视，就是因为它才是零售市场的新物种。盒马背靠坐拥几万亿交易量的天猫，正在用一整套山姆不一定能看懂能理解的互联网玩法颠覆整个零售体系，这种降维打击的优势让其具备了和山姆等老牌巨头一较高下的能力。此外，今年6月，阿里启动1+6+N改革，据悉，盒马的上市预计将在未来6-12个月内完成，或将成为阿里组织变革后，首个独立上市的业务集团。

　　盒马公开数据显示，2022年盒马X会员店增长超过了247%，客单价同比增长约三成。据了解，2023年预计国内将开设6家山姆会员店，年底之前全国山姆会员店门店数量增至48家。反观永辉超市，门店数量自2019年达到巅峰1440家后逐年减少，在2019-2020年4月1日期间关闭门店的总数就达到349家。截至今年2月，永辉超市的门店数量已经滑落至1029家。

　　付费会员制成为零售行业新战场，家乐福、大润发、麦德龙、人人乐、家家悦、华联、永辉超市等国内消费者熟悉的商超品牌，都已开出至少一家仓储会员店。但与提高门槛的同行们不同的是，永辉直接采取“0会员费”模式，在低价+0门槛的模式下，永辉的仓储店，更像是平价大卖场。不过，关于仓储会员店，永辉在近几年年报中，并无单独披露更多消息。另有分析指出，仓储会员店的本质是赚会员费，卖低价商品，但永辉在强调低价的同时，还采用“0会员费”，这或对经营成本带来很大压力。声称三年内开拓100家付费会员制商店的家乐福，在资金链紧张影响下，今年4月，家乐福中国接连关闭了上海成山路店和上海中山公园店两家会员店，其中上海成山路店为家乐福会员店的首店。

　　值得注意的是，分析人士指出，盒马与山姆为一块蛋糕“打架”，本质是中产存量时代的“抢人头”。据相关测算，像山姆会员店这样的付费会员店，需要20万-30万会员才能支撑起一家店。如果以城市人口来计算，在北京这样的城市开设5家会员店，很可能就会导致市场过于饱和。这意味着短期内市场规模很难有大的增长。而会员店“鼻祖”Costco在2023财年第三季度的业绩同样未达预期。报告期内，公司总营收为536.48亿美元，低于市场预期的546.6亿美元。公司的净利润为13.02亿美元，相比上一年同期的13.53亿美元下降了3.8%。

　　▌传统商超艰难转型的突围战：A股生鲜超市龙头永辉超市与京东传绯闻股价底部“泛起涟漪” “站队”互联网巨头拥抱流量亦面临流量互搏
　　与发展如火如荼的仓储式会员店形成鲜明对比的是，传统商超在困境中开展积极“自救”。从业绩来看，A股生鲜特色超市龙头永辉超市7月14日公告，预计上半年净利润3.9亿元。这背后，是“断腕”般的代价和线上业务的突破。对于本次预盈，永辉在业绩预告中称系积极推动门店调优、关闭部分长期亏损门店，大力推进数字化等一系列举措综合作用的结果。另一家布局线上业务的红旗连锁半年报亦实现增长，其本周二公告的半年报显示，净利2.57亿元，同比增长15.23%。开源证券研报指出，红旗连锁以“红旗云”为中心，线下门店为依托，线上为经营补充，加大与线上平台的业务合作，并持续发力到家业务、直播业务等。

　　过去两年，永辉超市经历“至暗时刻”，其在2021年和2022年分别亏损39.44亿元和27.63亿元，两年亏损总和超67亿元，几乎将2017-2020年来四年的利润全部抵消。如今，转型线上似乎给了永辉希望。数据显示，2022年，永辉虽仍处亏损泥潭，但是线上业务却“格外抢镜”，其全年线上业务营收159.36亿元，同比增长21.37%，日均单量51.8万单。一季报也显示，线上业务营收40.2亿元，占比16.90%，“永辉生活”注册会员数已突破1.05亿户。

　　尽管半年报预盈、线上业务有所突破，但永辉超市的股价表现却依然徘徊在谷底。直到8月1日与京东传出“牵手绯闻”，永辉超市当日涨近4%，次日涨停，股价“底部泛起涟漪”，触及年内最高点。不过，公司当天盘后公告澄清不存在“京东洽谈全资收购永辉”相关事宜后，股价一路下探。拉长时间来看，永辉超市曾经超过千亿的总市值目前只剩下了300亿左右，累计跌去近八成。曾经遍布大小城市的“大润发”超市，其母公司——港股上市公司高鑫零售基本上复制了永辉超市的轨迹，2020年股价短暂达到历史新高后便一路阴跌，迄今累计最大跌幅超九成。


　　事实上，此次传出“绯闻”的京东，也是永辉线上的渠道之一。在“京东近期正与永辉接洽收购事宜”的消息传出时，就有网友评论称，“这消息半年放出来一次，我看到最少两次了”。早在2015年8月，京东就已入股永辉超市，彼时正值生鲜电商发展“黄金期”，每日优鲜、天猫生鲜、盒马鲜生、顺丰优选等头部平台，在此前后纷纷入局。

　　在互联网裹挟着新零售业态的冲击下，传统商超被迫进入转型时刻，选择“站队”互联网巨头。分析人士指出，2014年开始，阿里先后入股了银泰百货、苏宁、三江购物等商场；2016年，沃尔玛和京东达成战略合作，山姆会员商店正式独家入驻京东商城。总的来看，大润发、新华都等加入了阿里阵营，永辉超市、沃尔玛、家乐福等加入了腾讯阵营。2017年，永辉超市推出超级物种，主打“餐饮+零售”业态，定位优质生鲜食材体验店，对标背靠阿里的盒马鲜生。同年，腾讯收购了永辉超级物种5%的股份，第二年家乐福也入局，三方合力拥抱线上流量。

　　值得注意的是，分析人士指出，商超与互联网巨头的结盟亦面临流量互搏。双方合作，商超看似拥有了电商平台的流量，其实很难转化为有效订单。一家门店的供给规模和丰富度，终究抵不过整个平台的数百万商家。

财联社

招商证券：历次券商大涨后A股如何演绎？

招商证券指出，2010年以来主要有8次券商大涨行情，在历次券商板块大涨期间，万得全A指数涨幅可观，且各宽基指数基本都上涨，A股往往迎来阶段性的指数行情；但券商行情结束后的短期，万得全A往往阶段性休整。从市场风格来看，券商板块大涨期间、以及券商板块快速上涨结束后的1-3个月内，市场均以成长风格占优为主，不同的是，券商大涨期间多表现为大盘成长占优；而券商快速上涨结束后，则转为中小成长占优。行业表现方面，在券商快速上涨期间，金融板块和TMT板块平均涨幅居前，且跑赢万得全A的概率最高，达到75%。但在券商行情结束后的1-3个月内，市场的优势行业则开始向消费行业扩散，转向消费+成长，其中必选消费获得超额收益的概率和收益率幅度均比较高，其次是医药行业。站在当前时点，综合基本面、事件和政策，我们认为围绕业绩边际改善明显的TMT：计算机设备及应用、半导体、消费电子、元器件，耐用消费品：家电、家居用品、汽车及零部件仍是市场主要思路。

华西证券：数据有望成为应用侧的核心壁垒

华西证券指出，AI的趋势正从供给侧转向应用侧。大模型具有“预训练+精调”等功能，显著降低AI开发门槛，即“低成本”和“高效率”。模型侧，以OpenAI为例，模型迭代进度明显加快，GPT-4、多模态、AI生成图片、AI生成视频等算法逐步点燃AI领域，模型迭代速度持续加快，我国大模型“自研热”持续，自研速度处于加速状态。因此我们认为在供给侧持续高爆发的情况下，应用侧有望爆发，服务场景进一步拓宽，成为真正意义上解放生产力的双手，数据有望成为应用侧的核心壁垒。

业绩高增长股名单：4股上半年净利润预计翻倍

统计显示，截至6月21日，已经有48家公司公布了上半年业绩预告。业绩预告类型显示，预增公司33家、预盈1家；业绩预降、预亏公司分别有7家、1家。

业绩预喜公司中，以预计净利润增幅中值统计，共有4家公司净利润增幅超100%；净利润增幅在50%~100%之间的有6家。具体到个股看，悦心健康净利润同比增幅超过10倍。悦心健康预计净利润增幅最高。公司预计上半年实现净利润中值为16500万元，同比增长2016.5%；阿特斯、容大感光预计上半年净利润同比增幅中值分别为312.5%、113%，增幅位列第二、第三。

6月A股仍将延续较高波动；成长风格有望重新占优

　   A股后市怎么走？看看机构怎么说：
　　沪指本周涨0.55%，深成指涨0.81%，创业板涨0.18%。A股后市怎么走？看看机构怎么说：
　　中信证券：预计6月A股仍将延续较高波动 当前正趋于下半年波动区间的波谷附近
　　中信证券指出，步入6月，国内经济预期仍处于低位，海外多重因素扰动叠加，投资者行为模式正处于转换期，预计A股仍将延续高波动，当前正趋于下半年波动区间的波谷附近，乘风破浪时，建议以业绩为纲，继续围绕“安全”主线中有政策催化预期或业绩优势的品种展开配置。

　　首先，近期经济复苏环比动能趋弱，导致市场过度悲观，预计6月结构性政策陆续出台并积累，政策助力和内生动能修复下，三季度经济复苏将明显改善。其次，美联储6月议息预期波动较大，美债上限调整后仍需关注其流动性风险，预计人民币汇率保持低位震荡，三季度将重归升值趋势。再次，由于今年以来主题博弈类策略的收益不佳，投资者的行为模式正进入转换期，将重归业绩主导。最后，预计6月A股仍将延续较高波动，综合估值与市场情绪判断，当前正趋于下半年波动区间的波谷附近。

　　配置上，建议继续围绕科技、能源资源和国防三大安全领域中有政策催化预期或业绩优势的品种展开，并持续关注医药产业的长期配置价值。

　　中金公司：成长风格有望重新占优 关注三条主线
　　中金公司认为，近期市场情绪略有和缓，主要指数初步呈现出企稳迹象，成交量有所回升，人民币小幅升值，北向资金亦重新恢复净流入。后市来看，市场短期表现可能仍有反复，但调整最快时期可能已经过去，国内因素尤其经济内生动能修复的进展仍将是决定市场表现的主要矛盾，如若政策应对得当，有望逐渐改善当前投资者的偏悲观预期。

　　行业建议：成长风格有望重新占优。建议投资者关注如下三条主线：(1)顺应人工智能新兴产业趋势和国内大力发展数字经济政策方向的科技成长赛道，如半导体、传媒游戏等；(2)前期受疫情负面影响较大、当前成本压力持续缓和、后续需求修复空间较为确定的消费类行业，例如白酒、家用电器、医疗服务等；(3)受益于一带一路倡议，以及国企改革等主题机会。

　　国泰君安：建议重视“AI+金融”主线
　　国泰君安认为，传统非银金融板块处在超预期的数据不断验证的阶段，依然看好传统非银板块后续的表现，尤其是保险板块的估值修复机会。除此之外，AI投资主线从前期“投技术”走向当前的“投应用”阶段。

第一财经

算力龙头强势爆发，知名游资现身龙虎榜！京沪两地发布利好政策，我国算力产业规模快速增长

利好频频来袭，算力概念三连涨。

5月30日，两市主要指数全天震荡。截至收盘，上证指数微涨0.09%，深证成指涨0.44%，创业板指涨0.67%。

人工智能相关概念继续大涨，光模块、脑机接口、算力板块领涨两市，家电、食品饮料、美容护理回调幅度居前。

京沪集体发布利好政策

算力关注度高涨

5月30日，上海发改委印发《上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施》，文中提到，对民间资本投资新型基础设施予以鼓励。延长新型基础设施项目贴息政策执行期限至2027年底，提供最高1.5个百分点的利息补贴。充分发挥人工智能创新发展专项等引导作用，支持民营企业广泛参与数据、算力等人工智能基础设施建设。

推动“补需方”改革，支持高校、科研机构、国有企业通过政府采购、租用等方式使用民间投资的数据储存和算力资源；通过科技创新券支持民营企业租用算力、存储资源；推动政府部门租用民间投资专用算力支持大语义学习、元宇宙、时空底图等专业场景应用。

同日，北京亦发布算力相关利好政策。北京市人民政府印发《北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案（2023-2025年）》，方案中提出，到2025年，人工智能算力布局初步形成，国产人工智能芯片和深度学习框架等基础软硬件产品市场占比显著提升，算力芯片等基本实现自主可控。国产硬件比例显著提高，全面兼容国产深度学习框架。人工智能算力资源并网互联，推动基础软硬件实现高质量自主可控。

具体来看，按照集约高效原则，分别在海淀区、朝阳区建设北京人工智能公共算力中心、北京数字经济算力中心。在人工智能产业聚集区新建或改建升级一批人工智能商业化算力中心，加强国产芯片部署应用，推动自主可控软硬件算力生态建设。

我国算力产业规模快速增长

工信部数据显示，中国算力产业规模近年来快速增长，平均年增长率近30%，算力规模排名全球第二。中国算力水平的不断提升，与近年来国家数据中心建设的提质增速，尤其是大型以上数据中心规模的迅速增长密切相关。

国家“十四五”规划明确提出，要“加快构建全国一体化大数据中心体系，强化算力统筹智能调度，建设若干国家枢纽节点和大数据中心集群”。工信部、国家发改委等部门也先后出台《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》等政策文件，支持、规范数据中心产业的发展。目前，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、内蒙古自治区等8地的国家算力枢纽节点已经全部开工，支撑数字经济蓬勃发展的重要算力底座正逐步成型。

华鑫证券研报认为，在数字经济时代背景下，全球数据总量和算力规模呈现高速增长态势。从需求层面看，2022年我国智能算力规模达到268百亿亿次/秒，超过通用算力规模；预计未来5年，我国智算规模的年复合增长率将达52.3%。

算力概念三连涨

上周五以来，算力概念已连续3日上涨。今日，立方数科20cm涨停，中际旭创大涨13.54%，鸿博股份4连涨停，特发信息、浪潮信息、华工科技涨停，中科曙光、科大讯飞、拓尔思上涨7%以上。

浪潮信息今日放量涨停，封板金额达到2.4亿元。盘后数据显示，北上资金、知名游资章盟主（国泰君安证券上海江苏路证券营业部）均现身浪潮信息龙虎榜买入席位，分别净买入2.65亿元、3.54亿元。

浪潮信息近期在投资者问答平台表示，公司G7算力平台目前已拥有数十款新品，一经推出便获得SPEC CPU、SPEC jbb双路、四路性能冠军，连续赢得头部客户认可。

鸿博股份年内累计涨幅已达到371.88%，在全部A股中跻身前10。该股同时具备人工智能、算力、英伟达合作概念而受到市场热捧。公司近日收到深交所年报问询函，要求公司说明人工智能科技领域项目建设及运营服务是否实际是指算力出租，并用简明清晰、通俗易懂的语言补充说明算力出租业务的具体内容。另外，深交所还要求公司补充说明与英伟达的具体合作模式及合作稳定性。

值得注意的是，部分算力概念股业绩表现不甚理想。统计显示，46只算力概念股中，17股去年年报亏损，今年一季度亏损家数扩大到19家，包括近期涨幅较高的鸿博股份、寒武纪、立方数科、云创数据等。

银河证券：AI引领第四次信息技术革命浪潮 下跌才能带来新一轮上涨机会

银河证券研报认为，AI引领第四次信息技术革命浪潮，目前处于科技牛市的前期阶段，下跌才能带来新一轮的上涨机会。对比之前半导体、白酒、光伏、医药等行业的中等级别行情上涨，一般至少持续300个交易日以上，而本轮科技行业才走了三分之一左右，总涨幅也仅占到此前行业上涨的四分之一。对比移动互联网时期，移动互联网指数在2012年-2015年上涨交易日持续天数612天，上涨幅度1053%，目前人工智能指数仅上涨132天，上涨幅度仅65%，无论在上涨时间还是上涨幅度上均有较大空间。下跌才能带来新一轮上行，在本轮科技板块下跌分化后，再次上涨将积累更大动能。