谨慎，大A缺钱，短线接力依然困难。

今天市场情绪：

三大指数继续小跌，今天市场出现了承接，但是空方力量还是很强，市场无法形成反攻，成交量能再次大幅缩量直接击穿7千亿量能，这不是地量低价而是市场出现流动性问题，这也是市场无法形成反攻的重要原因，市场缺钱，北上资金小幅流入，外资开始抄底，目前指数没有解除风险，只是偏离了五日线有横盘需求，可能会横盘三两天，现在还需要保持一份谨慎。

市场资金依然不敢放手去博弈，指数势头风险纯在，市场严重缺钱，短线接力空间无法开拓，市场普跌，跌停数量依然很多，每个点都是让资金持续观望，资金不进场那市场全面反弹还没到时间。

短线接力上依然不行，空间板没能出现，那热钱就怂，但是现在勇士们都在反核，周五中百集团地天板，今天尾盘最后没能封住，最后没带动市场活性，今天新华联也进行了地天板反核行动，市场有反应的就是周五涨停个股今天没有跌停收盘的，这对短线来说是有轻微的正面影响，让资金没在那么恐慌性核按钮，有缓冲作用，只要继续有正面影响，或许短线有机会。


明天策略：
指数没有结束，但空方力量今天也有衰减。
短线接力依然非常脆弱，接力难度非常大。

今日盘面情况：
三大指数全天弱势震荡。上证指数跌0.35%报3115.60点，深证成指跌0.48%报11207.04点，创业板指跌0.72%报2350.38点，科创板指数跌2.20%报800.46。两市共计成6653亿元，较上个交日缩量1341亿元。今日题材方面表现较为活跃的板块是旅游酒店、汽车零件吧、酿酒等。

1.实际涨停家数33个，实际跌停家数18个，封板率67%。
2.上涨家数1100家，下跌家3616家。
3.北向资金流入A股16亿，南向资金流出港股16亿。

市场总结：市场个股普跌，亏钱效应一般，涨停家数小幅上升，涨停数情况还处在弱势状态，封板率情况小幅下降，封板情况进入弱势状态，实际跌停家下降至18家，跌停情况还处在行情。今天整体数据是比较差的，风险没有解除，市场现在缩量太严重，缺钱就难以像样的反弹，短线依然难做，接力资金情绪化较为严重，目前还是观望较为合适。北上资金小幅流入，对大A情绪影响有限。

情绪高标区（2个）：

新华联-房地产，4连板，

三板区：

浙江世宝-汽车零部件+无人驾驶，3连板，

晋级二板区（6个）：
（1）光洋股份-汽车零部件，2连板，
（2）邦德股份-汽车零部件+北交所次新股，2连板，
（3）利仁科技-家电+次新股，2连板，
（4）东方中科-国产软件，2连板，
（5）萃华珠宝-股权转让+黄金，2连板，
（6）通达股份-大飞机+光伏，2连板，

查理·芒格：征服世界的唯一办法，向内求取，提升自己

查理·芒格是一个完全凭借智慧取得成功的人，这对于读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子。与我们在社会上所看到的一些权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等手段不同，他用最干净的方法，取得了商业的巨大成功。

1

巴菲特说他一生遇人无数，从来没有遇到过像查理这样的人。

在我同查理交往的这些年里，我有幸能近距离了解查理，也对这一点深信不疑。甚至我在所阅读过的古今中外人物传记中也没有发现类似的人。

查理就是如此独特的人，他的独特性既表现在他的思想上，也表现在他的人格上。比如说，查理思考问题总是从逆向开始。

如果要明白人生如何得到幸福，查理首先是研究人生如何才能变得痛苦；要研究企业如何做强做大，查理首先研究企业是如何衰败的；大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理最关心的是为什么在股市投资上大部分人都失败了。

他的这种思考方法来源于下面这句农夫谚语中所蕴含的哲理：我只想知道将来我会死在什么地方，这样我就不去那儿了。

查理在他的一生中，持续不断地研究收集关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管治、学术研究等各领域中的著名失败案例，并把那些失败的原因排列成正确决策的检查清单，使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。这点对巴菲特及巴郡（即伯克希尔·哈撒韦公司）50 年业绩的重要性是再强调也不为过的。

查理对于由于人类心理倾向引起的灾难性错误尤其情有独钟。最具贡献的是他预测：金融衍生产品的泛滥和会计审计制度的漏洞即将给人类带来的灾难。2008 年和 2009 年的金融海啸及全球经济大萧条不幸验证了查理的远见。

2

查理的头脑是原创性的。

他有儿童一样的好奇心，又有第一流的科学家所具备的研究素质和科学研究方法，一生都有强烈的求知欲和好奇心，几乎对所有的问题都感兴趣。任何一个问题在他看来，都可以使用正确的方法通过自学完全掌握，并可以在前人的基础上创新。

这点上他和自己的偶像富兰克林非常相似，类似于一位十八九世纪百科全书式的人物。

近代很多第一流的专家学者能够在自己狭小的研究领域内做到相对客观，一旦离开自己的领域不远，就开始变得主观、教条、僵化，或者干脆就失去了自我学习的能力，所以大都免不了瞎子摸象的局限。

查理的脑子就从来没有任何学科的条条框框。他的思想辐射到事业、人生、知识的每一个角落。

在他看来，世间宇宙万物都是一个相互作用的整体，人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试，只有把这些知识结合起来，并贯穿在一个思想框架中，才能对正确的认知和决策起到帮助作用。所以他提倡要学习在所有学科中真正重要的理论，并在此基础上形成所谓的“普世智慧”，以此为利器去研究商业投资领域的重要问题。

查理这种思维方式的基础是基于对知识的诚实。他认为，这个世界复杂多变，人类的认知永远存在着限制，所以你必须要使用所有的工具，收集各种新的可以证否的证据，并随时修正。

3

事实上，所有的人都存在思想盲点。我们对自己的专业、旁人或是某一件事情或许能够做到客观，但是对于天下万事万物都秉持客观的态度却是很难的，甚至可以说是有违人之本性的。

但是查理却可以做到凡事客观。查理也讲到了通过后天的训练是可以培养客观的精神的。而这种思维方式的养成将使你看到别人看不到的东西，预测到别人预测不到的未来，从而过上更幸福、自由和成功的生活。

即使这样，一个人在一生中可以真正得到的真见卓识仍然非常有限，所以正确的决策必须局限在自己的“能力圈”以内。一种不能够界定其边界的能力，当然不能称为真正的能力。

怎么才能界定自己的能力圈呢？

查理说，如果我要拥有一种观点，如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人更能够证否自己，我就不配拥有这个观点。所以当查理真正地持有某个观点时，他的想法既原创、独特又几乎从不犯错。

4

一次，邻座一位漂亮的女士坚持让查理用一个字来总结他的成功，查理说是“理性”。

然而查理讲的“理性”却不是我们一般人理解的“理性”。查理对“理性”有更苛刻的定义。正是这样的“理性”，让查理具有敏锐独到的眼光和洞察力，即使对于完全陌生的领域，他也能一眼看到事物的本质。

巴菲特就把查理的这个特点称作“两分钟效应”——他说，查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚。

巴郡投资比亚迪的经过就是一个例证。记得 2003 年，我第一次同查理谈到比亚迪时，他虽然从来没有见过王传福本人，也从未参观过比亚迪的工厂，甚至对中国的市场和文化也相对陌生，可是他当时对比亚迪提出的问题和评论，今天看来仍然是投资比亚迪最实质的问题。

巴菲特说：“本杰明·格拉汉姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种想法。这是查理对我真正的影响。要让我从格拉汉姆的局限理论中走出来，需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。”

巴菲特谈查理·芒格：

他推动我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。

5

查理的兴趣不仅限于思考，凡事也喜欢亲历亲为，并注重细节。

他有一艘世界上最大的私人双体游艇，而这艘游艇就是他自己设计的。

他还是个出色的建筑师。他按自己的喜好建造房子，从最初的图纸设计到之后的每一个细节，他都全程参与。比如，他捐助的所有建筑物都是他自己亲自设计的，这包括了斯坦福大学研究生院宿舍楼、哈佛高中科学馆以及亨廷顿图书馆与园林的稀有图书研究馆。

6

查理天生精力充沛。

我认识查理是在 1996 年，那时他 72 岁。到今年查理 86 岁，已经过了十几年了。在这十几年里，查理的精力完全没有变化。他永远是很早起身，7:30 开始早餐会议。同时由于某些晚宴应酬的缘故，他的睡眠时间可能要比常人少，但这些都不妨碍他旺盛的精力。

而且他记忆力惊人。

我很多年前跟他讲的比亚迪的营运数字，我都已经记忆模糊了，他还记得。

86 岁的他记忆比我这个年轻人还好。

这些都是他天生的优势，但使他异常成功的特质却都是他后天努力获得的。

查理对我而言，不仅是合伙人，是长辈，是老师，是朋友，是事业成功的典范，也是人生的楷模。他让我明白，一个人的成功并不是偶然的，时机固然重要，但人的内在品质更重要。

7

查理喜欢与人早餐约会。

记得第一次与查理吃早餐时，我准时赶到，发现查理已经坐在那里把当天的报纸都看完了。虽然离 7:30 还差几分钟，让一位德高望重的老人等我令我心里很不好受。

第二次约会，我大约提前了一刻钟到达，发现查理还是已经坐在那里看报纸了。

到第三次约会，我提前半小时到达，结果查理还是在那里看报纸，仿佛他从未离开过那个座位，终年守候。

直到第四次，我狠狠心提前一个钟头到达，6:30 坐那里等候，到 6:45 的时候，查理悠悠地走进来了，手里拿着一摞报纸，头也不抬地坐下，完全没有注意到我的存在。

以后我逐渐了解，查理与人约会一定早到。到了以后也不浪费时间，会拿出准备好的报纸翻阅。自从知道查理的这个习惯后，以后我俩再约会，我都会提前到场，也拿一份报纸看，互不打扰，等 7:30 之后再一起吃早饭聊天。

8

偶尔查理也会迟到。

有一次我带一位来自中国的青年创业者去见查理。查理因为从一个午餐会上赶来而迟到了半个小时。一到之后，查理先向我们两个年轻人郑重道歉，并详细解释他迟到的原因，甚至提出午餐会的代客泊车应如何改进才不会耽误客人 45 分钟的等候时间。

那位中国青年既惊讶又感动，因为在全世界恐怕也找不到一位地位如查理一般的长者会因迟到向小辈反复道歉。

9

有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。活动结束后，我要赶回纽约，没想到却在机场的候机厅遇见查理。

他庞大的身体在过安检检测器的时候，不知什么原因不断鸣叫示警。而查理就一次又一次地折返接受安检，如此折腾半天，好不容易过了安检，他的飞机已经起飞了。

可查理也不着急，他抽出随身携带的书籍坐下来阅读，静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了，我就陪他一起等。

我问查理：“你有自己的私人飞机，巴郡也有专机，你为什么要到商用客机机场去经受这么多的麻烦呢？”

查理答：“第一，我一个人坐专机太浪费油了。第二，我觉得坐商用飞机更安全。”但查理想说的真正理由是第三条：“我一辈子想要的就是融入生活，而不希望自己被孤立。”

查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系，把自己隔绝在一个单间，占地一层的巨型办公室里，见面要层层通报，过五关斩六将，谁都不能轻易接触到。这样就与现实生活脱节了。

“我手里只要有一本书，就不会觉得浪费时间。”查理任何时候都随身携带一本书，即使坐在经济舱的中间座位上，他只要拿着书，就安之若素。

有一次他去西雅图参加一个董事会，依旧按惯例坐经济舱，他身边坐着一位中国小女孩，飞行途中一直在做微积分的功课。

他对这个中国小女孩印象深刻，因为他很难想象同龄的美国女孩能有这样的定力，在飞机的嘈杂声中专心学习。如果他乘坐私人飞机，他就永远不会有机会近距离接触这些普通人的故事。

10

查理虽然严于律己，却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人，不吝金钱，总希望他人多受益。

他一个人的旅行，无论公务私务都搭乘经济舱，但与太太和家人一起旅行时，查理便会搭乘自己的私人飞机。他解释说：“太太一辈子为我抚育这么多孩子，付出甚多，身体又不好，我一定要照顾好她。”

11

查理一旦确定了做一件事情，他可以去做一辈子。

比如说，他在哈佛高中及洛杉矶一间慈善医院的董事会任职长达 40 年之久。对于他所参与的慈善机构而言，查理是非常慷慨的赞助人。但查理投入的不只是钱，他还投入了大量的时间和精力，以确保这些机构的成功运行。

查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此，他认为人对自己要严格要求，一生不断提高修养，以克服人性本身的弱点。这种生活方式对查理而言是一种道德要求。在外人看来，查理可能像个苦行僧，但在查理看来，这个过程却是既理性又愉快，能够让人过上成功、幸福的人生。

查理就是这么独特。但是想想看，如果芒格和巴菲特不是如此独特的话，他们也不可能一起在 50 年间为巴郡创造了这样了不起的业绩。

12

有人问查理，如何才能找到一个优秀的配偶？

查理说，最好的方式就是让自己配得上她/他，因为优秀配偶都不是傻瓜。

晚年的查理时常引用一句话来结束他的演讲：“我的剑留给能够挥舞它的人。”

13

与查理交往的这些年，我常常会忘记他是一个美国人。他更接近于我理解的中国传统士大夫。

旅美 20 年期间，作为一个华人，我常常自问：中国传统文化的灵魂和精华到底是什么？

到了美国之后，我有幸在哥伦比亚大学求学期间系统地学习了对西方文明史起到塑造性作用的 100 多部原典著作，以希腊文明为起点，延伸到欧州，直至现代文明。

在整个阅读与思考的过程中，我愈发觉得，中国传统文明的灵魂其实就是士大夫文明，是一个如何提高自我修养、自我超越的过程。

孔子《大学》曰：“正心，修身，齐家，治国，平天下。”

在当代，市场与科技，为怀有士大夫情怀的读书人提供了前所未有的舞台。可以说查理就是一个“商才士魂”的最好典范。

14

首先，查理在商业领域极为成功。然而在与查理的深度接触中，我却发现查理的灵魂本质却是一个道德哲学家，一个学者。

正如前面所提到的，查理对自身要求很严。他虽然十分富有，但过的却是苦行僧般的生活。他现在居住的房子还是几十年前买的一套普通房子，外出旅行时永远只坐经济舱，而约会总是早到 45 分钟，还会为了偶尔的迟到而专门致歉。在取得事业与财富的巨大成功之后，查理又致力于慈善事业，造福天下人。

查理是一个完全凭借智慧取得成功的人，这对于读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子。

他的成功完全靠投资，而投资的成功又完全靠自我修养和学习，这与我们看到的一些权钱交易、潜规则、商业欺诈、造假等毫无关系。作为一个正直善良的人，他用最干净的方法，充分运用自己的智慧，取得了这个商业社会中的巨大成功。

在市场经济下的今天，满怀士大夫情怀的中国读书人，是否也可以通过学习与自身修养的锻炼，同样取得世俗社会的成功，并实现自身的价值及帮助他人的理想呢？

15

2010 年初，与查理相濡以沫 50 年的太太南茜不幸病逝。

几个月之后，一次意外事故又导致查理仅存的右眼丧失了 90% 的视力，致使他一度几乎双目失明。

对于一位 86 岁视读书思考胜于生命的老人而言，两件事情的连番打击可想而知。

然而我所看到的查理却依然是那样理性、客观、积极与睿智。他既不怨天尤人，也不消极放弃，在平静中积极地寻求应对方法。

他尝试过几种阅读机器，甚至一度考虑过学习盲文。后来奇迹般的，他的右眼又恢复了 70% 的视力。我们大家都为之雀跃！然而我同时也坚信：即使查理丧失了全部的视力，他依然会找到方法让自己的生活既有意义又充满效率。

无论顺境、逆境，都保持客观积极的心态——这就是查理。

“问——追女神的最好方法是什么？

答——让自己配得上她。

这个思维方式，几乎适用一切人生难题。

聪明人在人生的某一个时刻，总会突然明白——

向内求取，提升自己，是征服世界的唯一办法。"

军工新材料产业链图谱

1

军工材料行业背景

进入“十四五”我国军工装备加速建设，新型号军机的快速列装，以及导弹“数量级”增量建设等都对上游材料形成了强劲的需求。

叠加自主可控增量以及新型号装备中高端高性能材料应用比例增加，目前军工产业链中，上游材料呈现出较为强烈的“供不应求”，同时也表现出相较于下游更高的业绩增加弹性。

从研发角度看，航天材料具备“一代军机，一代材料”的特性，军机升级的需求需要企业不断加大投入研发新的高性能材料，并提高生产工艺水平以确保良率。

在军工上游材料整体供不应求的环境下，近年军工材料公司相继出台了扩产计划，预计到“十四五”末期产能至少实现翻番增长。考虑到新产能爬坡的情况，行业高景气度有望持续。

主要军工材料“十四五”扩产情况（吨）：

从行业特征来看，军工新材料行业基本具备三大壁垒：客户认证周期长，准入资格发放严格，技术难度高且研发投入大。

军工新材料板块的科研费用率相较制造业产业链整体同样更高，庞大的研发投入也使得新进入者难以同龙头竞争，这也导致大多数环节的集中程度比传统制造业产业链更高。

2

军工新材料产业链

军工产业链分为原材料、零部件、分系统和总装厂四大环节。

军工新材料产业链及主要企业梳理：

从盈利能力上来讲材料环节相对偏高。

受限于军品定价机制，军工产业链下游环节营业利润率基本被锁定在5%左右的水平，而材料端更加市场化，并且附加值普遍高，营业利润率平均在15%左右。

但作为上游材料行业，受到军品定价和销售的特殊性影响，回款周期较长，约为150-200天，对业绩利润兑现的贡献有一定滞后性。

从应用领域看，军工新材料主要在航空发动机、飞机结构和零部件及涂料三个方向应用最为集中。

航空发动机是飞机的动力核心，而提升航空发动机发展的关键在于提高飞机的热效率，热效率提升的关键在于提升输入热源的温度，因此需不断发展高温合金、陶瓷纤维、钛合金等耐高温材料。

高温合金

航空发动机目前或为高温合金缺口最大的领域，新一代核心发动机的定型与批量装载，将直接推动高温合金领域需求增长与进口替代。同时，扩产持续度望高于航空整机制造，有望贯穿十四五。

高温合金主要应用于航空发动机热端：

高温合金（变形）为目前已知金属材料中弹性最大的产品，是能够有效解决发动机高温、疲劳、变形稳定性的结构件原材料，目前国产化率仅为50%。

航空钛合金

钛合金具有低密度、高比强度、耐热和耐腐蚀等特性，对飞机和航空发动机的减重效应和性能有显著的提升效果。

航空钛合金主要应用于飞机结构件、发动机结构件以及航空紧固件等。

当前我国钛材消费已由中低端的化工、冶金等领域，逐步向航空航天、高端化工（PTA装备）、医疗、海洋工程等行业发展，但化工行业依然贡献了近半数需求，航空航天为18.4%，海洋工程为7.7%。

轻量化和高性能的要求使得钛合金和碳纤维复合材料的应用持续增长。

中国钛材销量增速和航空航天领域钛材销量增速（%）：

资料来源：中国有色金属工业协会

碳纤维复合材料

碳纤维复合材料是航空工业应用最广的复合材料之一，密度仅为铝合金的60%。

在飞机结构设计中大量使用可以使结构质量减少20%-25%。

碳纤维为寡头垄断供货，溢价能力较强，盈利能力稳定。若下游型号放量，对应企业望充分受益配套增速。

碳纤维产业链及代表性公司：

隐身材料

隐身材料是军工装备隐身技术发展过程中的核心环节。

军事探测技术主要包括使用雷达、红外线、激光以及可见光等方式对敌方单位进行探查，其中以雷达和红外线探测为主要手段，而隐身材料正是帮助军机规避探测，实现“隐身”的关键手段。

隐身材料是具有隐身功能材料的统称，产业链上游主要是相关原材料，如靶材、粉体、树脂、纤维、合金及试剂等，中游为隐身材料的制备商，下游为具体的应用领域，主要还是国防军工的武器装备方面。

隐身材料进入壁垒较高，行业集中度较高。

目前国内仅有少数企业能够进行高性能、实战化隐身材料的研制生产。

一般企业进入该行业存在较大的壁垒，新进入者从进入本行业到具备一定竞争力的周期较长。

国外常规化吸波涂料、吸波贴片已经形成系列化、商品化，其中以莱尔德的ECCOSORB@系列产品为典型代表。如ECCOSORB@FGM系列宽频带吸收贴片材料以及CR系列吸波涂层等。

同时以美国为代表，已经形成了如莱尔德、康明微博、ARC技术等具有一定技术的隐身材料公司。

国内方面商业化进程仍处于发展初期，目前开展研究的包括各大军工集团下属研究院以及各大高校等。

由于隐身材料本身技术路线多样、保密严格等原因，目前公开的隐身材料公司并不多，虽然都是应用在武器装备上的隐身材料，但由于应用的工艺类型、应用的装备型号的不同等，并没有强烈的直接竞争。

该领域代表性公司有华秦科技、光启技术以及佳驰电子和康泰威等。

光启技术主要是子公司光启尖端从事超材料前沿技术研究及尖端装备超材料方案提供和产品生产，其主要产品包括：超材料功能结构、超材料高性能电磁罩以及超材料高性能天线等。

华秦科技主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。

佳驰电子主要从事电磁辐射功能材料与结构的设计、测试、分析及制造，主要产品为吸波贴片、吸波胶板、功能涂层、吸波泡沫、吸波蜂窝、吸波负载、磁性基板等，产品属于常温隐身材料

国产大飞机C919

国产大飞机C919临近取证。

9月15日，在2022世界设计之都大会开幕式上，中国工程院院士、中国商用飞机有限责任公司首席科学家、C919大型客机系列型总设计师吴光辉在现场表示，“8月1日，中国商飞宣布完成C919全部的取证前的试飞任务。今年很快将取得民航的适航证，并交付给首家客户东航。”

C919大型客机是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，采用单通道窄体布局，座级158至168座，航程4075至5555公里，与目前国际航空市场上最为常见的空客320、波音737机型为同级别。

据商飞官网介绍，C919累计获得28家客户的815架订单，去年3月，东航与商飞签署C919大型客机购机合同，首批引进5架。东航是C919全球首家客户。据东航2022年半年报显示，今年下半年东航将引进1架C919。

多家上市公司称预计对业绩产生积极影响

中国商飞官微8月1日宣布，国产大飞机C919完成取证试飞。8月以来，多家大飞机概念股在投资者互动平台宣布公司参与C919项目情况以及未来C919取得适航证对公司的积极影响。

其中，航发控制（000738.SZ）表示，随着大飞机动力国产化推进，预计将对公司业绩产生积极影响。炼石航空（000697.SZ）表示，C919适航证的取得会对公司起到积极作用。

在具体参与情况方面，中航光电（002179.SZ）、航发控制（000738.SZ）、润贝航科（001316.SZ）、辉煌科技（002296.SZ）、通达股份（002560.SZ）、利君股份（002651.SZ）、四川九洲（000801.SZ）等公司在投资者互动平台均表示为C919提供相关产品与技术。

其中中航光电为C919提供产品主要包括连接器及设备架等；航发控制为国产大飞机发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商；润贝航科为C919项目提供航空原材料及航空化学品等产品；辉煌科技参股公司飞天联合是C919航空电子产品中机载娱乐系统的供应商；通达股份子公司成都航飞的航空零部件和工装应用于C919；利君股份全资子公司德坤航空加工业务中包含C919大飞机部分零部件加工；四川九洲承担了C919客舱广播内话子系统及飞行指挥车的研制任务。

而西测测试（301306.SZ）、华力创通（300045.SZ）则表示为C919提供配套的技术服务。其中，西测测试为C919提供了相关的测试服务；华力创通为C919的研制提供了仿真测试服务，针对客舱、动力燃油、信息系统、国产化显示系统等系统提供了系统验证环境。

大飞机有望拉动万亿元市场

一直以来，飞机制造被誉为“现代工业上的皇冠”。国产大飞机制造不仅能够带动上下游产业链的发展，形成“大飞机效应”，也为我国工业制造能力的全面提升注入了一剂强心针。

据商飞官网介绍，C919采用主流客机制造国际通行的“主制造商-供应商”模式。据统计，国内有22个省市、200多家企业、36所高校、数十万产业人员参与了C919大型客机研制，包括宝钢在内的16家材料制造商和54家标准件制造商成为大型客机项目的供应商或潜在供应商。

C919的机体结构主要包括机头、前机身、中机身（含翼）、中后机身、后机身、外翼、垂尾、平尾、活动面等部段，由中国商飞公司自主设计，航空工业集团成飞、洪都、西飞、沈飞、哈飞、昌飞，航天特种材料及工艺技术研究所，浙江西子航空工业有限公司等单位共同制造，并由中国商飞公司负责总装。

而零部件供应则采取全球招标的形式，通用、联合技术公司、霍尼韦尔公司等一批欧美顶级航空制造企业以及中航工业旗下很多专业制造公司，都是飞机零部件的重要供应商。

目前C919装备的是进口发动机，由美国通用电气与法国SNECMA（赛峰集团）合资的CFM国际公司LEAP-X1C发动机作为C919大型客机唯一国外启动动力装置。

多家券商研报表示，C919大飞机进入商业飞行阶段，标志着我国航空工业发展开始向高端制造奋进，国产大飞机产业链孕育的万亿空间或逐渐打开。

中泰证券7月14日研报介绍，随着机电、航电系统相关设备、零件的国产化，中国民航大飞机的制造体系将会在培育起来的国际国内市场中，真正走向成熟。

中泰证券研报还指出，C919预计未来20年年均拉动超600亿元市场。假设未来C919国内市场占有率能够和波音、空客持平，即市占率达到三分之一，则未来20年C919每年销量约为104架。按照C919大飞机0.99亿美元（约为6.53亿人民币）的目录价，则C919平均年销售额约为678.9亿元，随着国内航空产业技术水平不断提升，大飞机产业链带动制造业水平整体向高端化奋进，其高附加值的特性会慢慢展现。围绕C919的下线商用及量产，大飞机产业链整体孕育亿万空间。年均市场空间679.1亿元，未来20年市场空间为1.36万亿元，这一市场空间未考虑航空制造业带动的高附加值

煤炭

作者：慧博智能投研

三

煤炭产业公司经营情况盘点

1、盈利：行业总体盈利水平处于历史高位

受益于煤价上涨，行业盈利也有大幅提升，行业规模以上企业利润总额21年Q2-Q4连续3个季度持续创历史新高。22年Q1煤价环比虽有回落，但受益于较好的成本费用控制，行业实现盈利2357亿元，同比+189%，季度业绩表现仅次于21Q4，处于历史高位。22年前4月行业利润总额3443亿元，同比+199%。随着盈利大幅提升、资产负债表也得到进一步修复，截至4月末，行业资产负债率已降至63%。

上市公司方面，由于资产质量更好、历史包袱和其他业务影响少，各公司呈现出比行业总体情况更高的业绩弹性。25家煤炭开采企业21年实现归母净利润和扣非后净利润分别为1534亿元和1535亿元，同比增长71.9%和100.5%。22Q1归母净利润和扣非归母净利润总计分别为575亿元和589亿元，同比增长92%和95%，环比21Q4分别增长45%和44%。

2、现金流：行业经营性净现金流改善更明显，资本开支仅有小幅增长

由于煤价和行业盈利能力整体大幅提升，行业现金流改善状况更为显著，21年主要煤企上市公司经营性现金流净额合计达到3174亿元，过去5年均在1200亿元以上，各公司经营性净现金流处于近20年来最好的水平。

而从资本开支来看，2016年以来，行业固定资产投资增速虽有恢复，但投资去向主要是用于填补12-15年行业下行期的历史欠账、存续矿井的维护性开支和煤矿智能化建设，新矿建设相关的投资规模并不大，22年前5月行业固定资产投资增速约41%，主要由于低基数影响。从主要煤企上市公司数据来看，过去5年总体资本开支虽有恢复，相比较前期高点的2012年，2021年降幅达36%，中国神华、中煤能源、潞安环能、山西焦煤等公司降幅在50%以上。

3、分红：龙头煤企高分红优势明显，分红政策有望延续稳健

随着盈利和经营性现金流大幅改善，煤矿相关资本开支下降，煤企上市公司近几年分红能力提升。2020年以来，平煤股份、中国神华、陕煤和兖煤相继提高分红比例及最低派息规模，实际分红比例也有超预期表现，中国神华21年拟分红约505亿，A股分红率100%，H股分红率98%。目前兖矿能源和陕西煤业还处于分红规划的年度内，未来2-3年各公司分红政策有望延续稳健，部分龙头公司也存在提高分红的能力。

四

清洁能源VS传统能源

1、清洁能源发展路漫漫，煤炭仍是重要的能源根基

国际能源署发布 2022 年《世界能源投资》报告称，2022 年全球能源领域投资预计将达到 2.4 万亿美元，同比涨幅 8%，其中清洁能源投资规模预计将超过 1.4 万亿美元。在应对气候变化的大背景下，发展清洁能源成为解决能源危机和气候危机的关键举措，当前俄乌冲突带来的一系列制裁措施对世界能源格局进行了重塑，凸显了传统能源体系面临的系统风险和发展清洁能源的重要性。2015 年以来，全球能源投资中清洁能源占比持续上升，到 2021 年清洁能源投资额为 1.3 万亿美元，占比为 59.33%，2022 年 IEA 预测值占比 60.19%，全球清洁能源发展势不可挡。

在清洁能源投资项目中，以能源效率提升、可再生能源和电网建设项目为重。分经济体来看，清洁能源投资以发达经济体为主，2021 年发达经济体清洁能源投资金额达0.69 万亿美元，占总投资额 52.68%；中国清洁低碳化进程不断加快，2021 年清洁能源投资 0.38 万亿元，占总投资额比例逐渐增加，2021 年达到 29.17%；而新兴市场和发展中经济体清洁能源投资较少。分地区来看，全球清洁能源投资以亚太地区为重，2021 年投资额 0.6 万亿美元，占总投资比例 45.52%，亚太地区近年来清洁能源项目发展迅速，成为推动全球清洁能源发展的重要力量。

在欧洲各国激进的低碳环保目标引导下，清洁能源技术迅速发展，但传统能源对外依存度始终保持高位水平。根据 IEA 数据，2020 年欧盟发电组成中，风电占 19%、水电占 16%、光伏占 6%，清洁能源对电力的供应远超全球其他地区。

传统化石能源过早退出，清洁能源供给不稳定不充足，导致欧洲能源对外依存度很高，根据 IEA 数据，2020年欧洲煤炭对外依存度为 36%，天然气对外依存度为 84%，石油对外依存度为 97%，近年来煤炭和天然气的对外依存度不断上升，石油对外依存度则一致保持 90%以上高位。欧洲推进激进的清洁能源发展目标，是摆脱对外能源依赖的必然选择，但过快清退传统能源易出现能源危机。

德国：超前追求清洁能源，变局下陷入能源危机。德国计划在 2050 年之前实现碳中和，在能源转型期主要通过风电、水电或天然气获取电力，尽早清出核电和煤电，在风电和水电供电不稳定的条件下，天然气供电成为首选。在后俄乌时代的能源制裁与反制裁下，断绝了来自俄罗斯产量大、供应稳定且相对低价的天然气来源，而美国页岩气运输困难且不稳定，能源危机下燃煤可能重拾发电重要位置。7 月 13 日，德国联邦内阁通过了一项新的决议，表示煤炭和石油可用于发电，允许电网储备系统的发电厂在有限的时间内重返电力市场，直至 2023 年 4 月 30 日。

英国：低碳发电为主，能源短缺问题严重。目前天然气是英国第一大发电来源，2021年英国发电来源中，煤电全年占比仅为 2.10%，天然气发电占比 40.07%，核电占比 14.80%。2021 年夏季，英国放松疫情管制措施后工业恢复，能源储备快速消耗，加之脱欧带来的影响，能源短缺问题不断恶化。2021 年 6 月英国政府将彻底关停煤电设施的日期定在了 2024 年 10 月 1 日，但能源危机可能会重新推高煤电需求。

美国：力促清洁能源发展，燃煤发电重新抬头。2021 年美国提出到 2035 年实现电力产业的零碳排放，确保 2050 年实现碳中和目标。据 EIA 预计，到 2022 年，可再生能源将占美国发电总量的 22%，到 2023 年将占 24%。2022 年和 2023 年，电力行业的太阳能新增容量分别为 20 吉瓦和 22 吉瓦。此外，白宫官宣将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免，确保美国的太阳能组件供应问题。2021 年开始美国天然气供应出现紧张局势，天然气价格上涨，同时风电与光伏发电替代力度不足，燃煤发电量相对 2020 年增加 12.69%。

中国：清洁能源“风光无限”，煤电仍占最大比例。我国关于碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计指出，十四五”期间，产业结构和能源结构调整优化取得明显进展，到 2025年非化石能源消费比重达到 20%左右;“十五五”期间，清洁低碳安全高效的能源体系初步建立，到 2030 年非化石能源消费比重达到 25%左右。

我国西部地区太阳能资源丰富，光伏发电潜力巨大；风电装机量增长迅速，目前海上风电累计装机全球最多。2021 年，全国基建新增发电设备容量中，光伏、风电、火电、水电、核电的装机容量占全部新增装机容量的 31.27%、27.08%、26.34%、13.37%和 1.94%。而在我国的发电来源中，煤电占据一半以上，短期内燃煤发电仍然是我国主要的发电方式。

供给增量有限而需求回升，全球煤炭供需结构偏紧。受可持续发展和减碳理念影响，近年来全球煤炭资本开支逐渐下滑，限制产能扩张，未来煤炭生产增量空间有限。印尼煤炭主要为露天生产，受条件所限产能基本达峰；澳大利亚煤炭扩产空间较小，且在近期为了保证内需，提高关税减少出口；俄罗斯煤炭出口受能源制裁影响较大，出口途径受限，全球煤炭供给可释放空间较小。

欧盟发电主要依赖天然气和可持续能源，但后俄乌时代天然气价格高涨且来源受限，清洁能源发展不完善，多国重启燃煤发电，煤炭进口缺口巨大；我国经济发展对煤炭依赖度仍然较高，煤炭产能重构下短期内供给仍十分有限，仍有较大的进口需求。全球煤炭供需整体目前供需偏紧。

2、高性价比成就煤炭重要地位，清洁能源替代性有限

欧洲对俄油气制裁，但高度依赖性使得替代供应方难寻。俄罗斯作为能源超级大国，一级能源储备量全球领先。俄乌冲突以来，西方国家及俄罗斯的能源博弈不断升级，严重影响俄油气产能及出口，而 OPEC（石油输出国组织）短期内石油增产意愿不足，导致全球能源供应短缺，能源价格不断攀升。

俄欧在一级能源领域互相高度依赖，2021 年，俄罗斯 83%的管道天然气、53%的石油和 35%的煤炭出口流向欧洲，而来自俄的管道天然气、原油和煤炭占欧洲进口份额分别高达 45%、30%、48%。欧洲高度依赖俄天然气资源尤其是管道天然气，加之管道天然气运输受制于特殊设施装置及成本，欧洲难以找到替代供应方。

同等发热量下，煤炭价格相较天然气和石油更为低廉。选取世界银行欧洲天然气商品价格（美元/百万英热）、英国布伦特 DTD 原油现货价（美元/桶）及欧洲 ARA 港动力煤现货价（美元/吨）作为比价标准，取其发热量均值，通过单位换算得出各种能源的单位热量价格（即发热量为 5500 大卡时的美元价格），2018-2022 年的具体走势如下图所示。2022 年 6 月，天然气、石油、煤炭单位热量价格均值分别为 0.7492 美元/5500 大卡、0.5008 美元/5500 大卡，0.3553 美元/5500 大卡，三者比值为 2.11：1.41：1。

煤炭作为单位热量价格均值最低的化石能源，在国际油气价格高昂的情况下，替代效应愈发显著，为填补能源缺口，短期内转向煤炭不失为欧洲国家应对能源安全问题的良策。

煤炭作为油气的重要替代能源，欧洲多国表示将重拾煤炭。自 2 月俄乌冲突爆发以来，欧洲多国能源政策均迅速向煤炭倾斜。意大利于 2022 年 2 月 25 日率先表示，将重启境内燃煤发电厂；德国也表示，短期内德国可能不得不让燃煤电厂继续运转；欧盟委员会执行副蒂默曼斯表示，欧盟成员国在转向可再生能源前，可以在煤炭上停留更长时间以避免对天然气的依赖；英国政府也于 2022 年 3 月 22 日宣布计划延长原定在今年 9 月关停的一座燃煤电厂的服役年限。可以预见，在相当长的一段时间内，煤炭对于石油、天然气强有力的替代性使其作为重要能源的地位难以撼动。

清洁能源价格优势渐渐显现，但煤炭的基石地位仍不可动摇。近期石油、天然气、煤炭等化石能源价格高企，但清洁能源成本逐渐下降，在部分国家清洁能源发电成本已低于煤炭等化石燃料发电成本。

根据国际可再生能源署（IRENA）发布的报告，可再生能源平准化度电成本持续下降，2021 年太阳能光伏发电、海上风电、陆上风电平准化度电成本已分别降至 0.048 美元/千瓦时、0.075 美元/千瓦时、0.033 美元/千瓦时，同比分别下降 12.73%、12.79%、15.39%，而 2021 年化石燃料发电成本最高达到 0.167 美元/千瓦时，最低为 0.054 美元/千瓦时，光伏发电与陆上风电成本比化石燃料发电最低成本还低。

但即使目前存在成本优势，清洁能源发电仍面临重重问题，不能完全替代化石燃料。风能、太阳能等受季节、昼夜等的影响，有效利用小时数远远不及化石能源，且发电量不稳定，需要火电等为其调峰调频；清洁能源发电还面临与电网错配的问题，清洁能源分布与电网布局不匹配，电力难以有效并网。

同时，在全球能源发电结构中，化石燃料仍然占比最大，2021 年占总发电量的 61.42%，其中煤电占全球总发电量的 35.99%。煤炭作为重要的基础能源，因此在当下对于保障电力稳定供应具有重要作用，在清洁能源发展尚不完善的情况之下，预计五到十年内煤炭仍然占据全球能源供应重要位置。

欧洲可再生能源供应不足，中短期无法填补能源缺口。欧洲的可再生能源发展走在世界前列，逐年增长的可再生能源发电量也推动欧洲向 2050 年实现净零排放碳中和目标稳步推进。

欧洲 2021 年风能、太阳能及其他可再生能源的发电量为 3.19 亿吨标准煤，较 2020 年上涨 2.48%，尽管如此，其占比也难以与化石能源抗衡，总量上仍不足以满足使用需求。加之可再生能源发电对天气状况依赖程度高，一旦遭遇极端天气，电力供应存在稳定性隐患，而平时过剩的发电量也无法实现大规模储存。由此，可再生能源中短期内难以缓解欧洲的能源紧缺问题。预计本次俄乌冲突导致欧洲产能的能源缺口将在未来成为常态，预计将对国际煤炭长期价格稳步抬升形成重要支撑。

投资的本质：为什么我劝大家要理性投资？

来源：老虎投资家

当我以巴菲特为师的时候，感觉是由于运气好，才赚了大钱；当我以利佛摩尔为师的时候，感觉我生来就应该赚钱，但却不明就里；当我看了索罗斯的几句话，我豁然开朗，开始触摸到投资的本质。

随着时间的流逝，股票市场的“噪音”也在不断升级。电视评论员、金融撰稿人、分析师和市场策略师相互倾轧、争风吃醋，意在引起投资者的关注。与此同时，个人投资者还沉迷于聊天室和留言板，被各种可疑甚至是误导性的投资技巧所诱惑。

但即便如此，投资者还是发现，要在股市上赚钱正在变得越来越困难。有些投资者因为屡败屡战而难以维系。股票价格会毫无理由地飙升，而后又悬崖式地一落千丈，让那些为子女教育和自己退休生活而投资的散户提心吊胆、惊恐万分。这个市场上似乎已看不到任何节奏或理性，唯有愚蠢和疯狂相伴。

而沃伦·巴菲特的投资智慧和技巧建议则彻底超脱了市场的疯狂。在看似有利于投机者而非投资者的环境中，时间一次又一次地表明，沃伦·巴菲特的投资建议已成为数百万亏损投资者寻求庇护的避风港。

一、

投资认知的形成

多年以来，批评家一直认为，巴菲特的个性化投资方法是无法复制的。我并不认同巴菲特的投资方法在强调狂热买卖股票的市场中独一无二，巴菲特的“买入并持有”投资理念也并非反常之举。相反，对那些称只有巴菲特才能兑现“巴菲特投资宗旨”的人，我倒是确有怀疑，因为在我看来，以下三点是可以决定一个人投资成败的：

1、投资即决策，而决策差异背后的根本是认知水平（“认知是大脑的决策算法”）：投资就是对未来的不确定性下注，投资的过程就是不断地在胜率和赔率之间做平衡。一人一世界，每个人看到的世界都是不一样的，每个人对同一投资机会的认知也分不同的维度，不同维度的认知意味着各自完全不同的胜率选择。

没有高确定性为前提的高赔率，是。但市场普遍认知到的高确定性，在通常情况下又不可能给你高赔率。所以问题的本质其实是你是否有超越市场大多数人的认知，适时的判断出市场的错误定价，以高胜率去做高赔率的决策。马云所说的，任何一次机会的到来，都必将经历四个阶段：“看不见”、“看不起”、“看不懂”、“来不及”，也是同样的逻辑。

2、认知是多维度的：成功的投资需要完整的体系支撑，多维度的认知可以从不同的层面优化你投资体系的胜率和赔率指标。

比如对行业和企业经营的认知：行业空间、竞争格局、价值链分布、核心竞争力、增长驱动因素等；

交易系统的认知：仓位管理、风险管理等；

投资思维的认知：安全边际、复利等。

当然，不同人在整个体系的不同环节的认知能力是有差异的，需要选择性的修炼边际收益最高的部分，也可以通过团队合作让自己的某一部分优质认知最大程度上发挥价值。

3、投资很难赚到你不信的那份钱：知道和相信之间有很大的距离，而真正的认知是相信，甚至信仰，我们先看几个数字：

a、王者荣耀刷遍朋友圈，我相信大部分人都知道，但截止到今天，腾讯股价今年的涨幅是72.3%，涨幅超越绝大多数资产的收益率，而绝大多数人也只是感慨下大腾讯好牛逼啊而已；

b、相信大多数人通过各种渠道学习了很多关于google、亚马逊、Facebook、苹果、腾讯、阿里巴巴等这些明星公司的核心竞争力、企业文化、商业模式、创始人风格等各方面的知识，都知道他们很牛，但如果把六支股票做一个组合去复盘，过去三年的年化的平均回报也高达百分之好几十；

这些现象背后移动互联网对人们生活方式、商业模式的深刻改变，新生一代的消费习惯的升级等原因，我们大多数人都知道，但能否真正的从知道到相信，进一步转化为可以投资的认知，则少之又少。

二、

什么是投资的本质？

关于投资的本质，我相信一千个读者有一千个哈姆雷特，绝对是众说纷纭，但是如果我们仔细看看那些投资大师们的告诫就能知道，投资的本质无外乎就是那些，我将投资的本质归纳为三点：

1、我倾向于将“投资”的本质视为“”

尽管“”一词不好听，而且投资并不完全等同于，但我认为，一词非常接近于投资的本质，而且，能够将投资本质还原为的人，更容易赚钱，更难得亏损。尽管我还是想了一个优雅的词来代替“”一词，那就是“博弈”,但其实我更愿意使用“”。

“股票”就是一个筹码；“大盘”就是一个；“公司”就是一个道具。

公司赚钱了，投资人能得到什么？

公司亏损了，投资人又会失去什么？

公司本身并不能给我们带来任何好处，甚至分红也不会，分红和送股都是游戏，因为最终要除权，如果市场不填权，对投资人没有任何意义。因此，投资者的盈利并非来自于公司，而是来自于市场。

“股市就是一个，任何一笔投资，除非是完全确定的套利，否则都是彻底的。”

2、如果只看到投资是是不够的，还必须看到投资又不完全是

的时候，骰子朝上还是朝下都是1/2的机会，由老“天”来决定。但公司是一个特殊的骰子，他的朝向在不同时期，朝上或朝下的概率是不同的，有的时候朝上的概率要大，有的时候朝下的概率要大，由“政治、经济、资金、人性、突发事件”等客观和主观因素决定。

投资的本质是？我又肯定，又否定，摇摆不定，但他们在本质上确实无限接近。

3、投资的本质是“故事”？股市是一个讲经济故事的地方

“经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏。”索罗斯的这一论断，让我感觉自己已经无限接近股市的真谛。

从1000点到6124点，股市讲了一个城市化的故事；

从6124点到1664点，股市讲了一个次贷危机的故事；

从1664点到3478点，股市讲了一个四万亿的故事；

从3478点到1949点，股市在讲谁将为四万亿买单的故事。

结果是，都不想买，银行不想买单，拼命公布亮丽的业绩，甚至不惜加大现金分红来证明业绩是真的。于是，市场僵住了。

三、

理性投资备受推崇

成功的投资者既不会过度悲观，也不会盲目乐观。相反，他们始终保持逻辑思维，理性行动。让巴菲特感到不解的是，太多的投资者习惯于排斥最符合其最大利益的市场（比如暴跌的市场带来的买入良机），但却偏爱始终对他们不利的市场（比如不断上涨的水位让公司的股价越来越贵，优秀的公司普遍失去投资价值和安全边际）。他们在市场价格上涨时欣喜若狂，而在价格下跌时唉声叹气。

在巴菲特看来，当所有人都开始陷入悲观情绪时，真正的投资者会感到开心，因为他们终于等来了好机会：以打折的价格买入最优秀的公司。他说悲观情绪是“价格走低最常见的原因......我们就是希望在这样的环境里开始投资，这不是因为我们是悲观主义者，而是因为我们喜欢悲观情绪带来的低价买入机会。乐观情绪才是理性买家的真正敌人。”他总是根据市场的总体情绪基调采取行动，“在别人贪婪时让自己恐惧，而在别人恐惧时让自己更贪婪”。

具备理性气质的投资者，会从价值发现的角度找到投资的良机并在满足目标收益率的时候“下重注”重仓买入。

理性的投资者会避免跟随羊群无脑行动。投资的过程其实一个寻找其他投资者疏漏或非理性决策机会的过程。2020疫情期间，优秀的好公司在熔断的背景下股价纷纷打折，市场恐慌之际，连巴菲特老人家都说“活久见”，此时理性的投资者需要做的就是果断买入。我们这样做了，当然随后的市场对我们理性的决策也给了一个大大的奖赏。

芒格认为：投资的核心能力，最重要的能力是保持理性的能力，情绪稳定，面对股价波动始终保持理性。知识与对企业的估值是基础，但前提是你能理解，你能保持理性，情绪稳定。

但什么是理性呢？芒格进一步解释说，理性就是实事求是。而绝大部分人看世界，是看到自己希望看到的世界，如果这样，就像通过变形的眼镜看这个世界，有多少知识、耐心都没有用。因为你看到的世界就是脱节的，没有理性的态度，其他都没有用。

储能产业链（附部分个股介绍）

一、储能行业概况

储能是指通过介质或设备把能量存储起来，在需要时再释放出来的过程，可在时间维度上实现能源的转移。

在“碳达峰、碳中和”的目标下，风电、光伏发电等新能源将快速发展，其致命弱点是具有很强的间歇性和波动性，然而电力系统却有很高的稳定性要求。因此储能将成为解决风、光发电不稳定性、间歇性，增强能源系统供应安全性、灵活性的重要手段（下图）。

储能系统是新能源发电必备的配套产品，若我国2060年实现碳中和目标，届时风、光占发电量比重则将接近60%（下图，2021年仅12%）。这意味着储能这一核心环节将是一个万亿赛道。

随着“十四五”风光装机容量的扩大，各地的储能保障政策将会进一步扩容，推动储能规模的扩张和行业发展。过去水电季节性出力不稳定问题还能由火力系统调节，但是近年全球的能源冲突（俄乌）以及气候异常（寒冬，干旱）也对新型储能技术有了更迫切的需求。

二、储能技术分类

储能的形式多样，目前根据技术主要分为电储能、氢储能、热储能三种。其中氢、热储能技术不成熟占比小，电储能因为发展最成熟，又细分出十种技术路径。

电储能又有电化学储能、机械储能、电磁储能之分。其中机械储能的抽水蓄能发展最成熟占比最高，但新型的电化学储能发展迅猛是未来主流（下图），而其他路径无论在成本还是技术成熟度上，都还不足以大规模商业化，很多仍处于小规模实验性阶段（下图）。因此本文将主要围绕电化学储能与机械储能展开介绍。

三、电化学储能产业

电化学储能产业正处于高速发展时期，产业链各个环节都受到市场关注。上游以各系统、设备制造为主；中游主要包含储能系统集成、EPC整包厂商建设和储能系统运维，下游为储能场景应用。

（一）电化学储能产业链上游：设备制造

完整的电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）以及其他电气设备构成，结构如下。

1、储能电池组

储能电池是储能系统最主要的构成部分（占60%），目前主要有锂离子电池、钠离子电池、液流电池和铅蓄电池四种电池。下面将简要介绍各类电池的产业链和相关个股。

（1）锂离子电池

                                             锂离子电池产业链上中下游简图

锂离子电池是所有电池技术发展最成熟的，其中三元锂电被禁，成本较低的磷酸铁锂为国内主流，2021年电池龙头名单如下图。具体锂电池产业链及相关个股详细介绍可参考文章：新能源产业链详细梳理

（2）钠离子电池

钠离子电池工作原理与锂电类似，钠离子电池的产业链承袭锂电不断完善，发展潜力大，被禁三元锂电的厂家也有更强的动力研发钠离子电池。除正负极材料和电解液材料，其他关键材料一般可与锂电池通用（下图），因此下文将展开介绍材料与电解液。

【正极材料】

目前正极材料主要有三种路线，分别是层状过渡金属氧化物、普鲁士类化合物和聚阴离子化合物，前两者在商业应用上的实践更为广泛。

宁德时代：2021年7月发布其第一代钠离子电池，宣布采用普鲁士蓝和（或）层状金属氧化物/硬碳体系，布局正/负极材料、电解液，定位为与锂离子电池相互补充，计划2023年形成基本产业链。

鹏辉能源：正在研制聚阴离子正极路线的钠离子电池，预计将于2024 年形成产能，有望改变储能市场格局。

容百科技：2022年1月与宁德时代签下4年长单，包括钠离子电池配套供应，具备吨级正极供应能力。

                                           钠离子电池产业链上中下游简图

【负极材料】

钠离子电池负极路线中性价比最高的是碳基材料，软碳和硬碳是商业化最快的碳基负极。

贝特瑞：量产硬碳、软碳，用于数码产品、电动大巴领域。

杉杉股份：2016年研发硬碳产品，2021年在钠离子电池方向进行了百吨级的供货。

【电解液】

锂电电解液产线可兼容钠电产品。钠离子电池电解液与锂离子电池电解液构成相似，最大区别为六氟磷酸钠取代六氟磷酸锂。

天赐材料：已有量产六氟磷酸钠的能力，与比亚迪有业务合作；与六氟磷酸锂产线共享，产能受限于六氟磷酸锂的产能余量。

多氟多：六氟磷酸钠产品已经批量在市场上供货，具备1000吨产能生产能力。

（3）液流电池

全钒液流电池是现阶段最有可能率先实现大规模商业化应用的液流电池方案。

                              全钒液流电池产业链上中下游简图

【电解液】

全钒液流电池的电解液材料核心是钒化合物。目前掌握钒电解液制造的全球龙头企业是大连博融新材料（未上市），全球市场占有率在80%以上。

攀钢钒钛：国内最大的钒制品生产企业，钒产品市占率达28%，全球第一。

安宁股份：主要从事钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，拥有钒钛磁铁矿采选和销售产业链，是目前攀西地区唯一的61%品位钒钛铁精矿生产企业。

【电堆材料】

全钒液流电池的电堆材料与氢燃料电堆相似度很高。目前从事氢燃料电堆材料研发和生产的企业在未来较容易转型成为钒电池的电堆材料供货商。

（4）铅蓄电池

铅蓄电池产业化应用时间长、产业链高度完备。但传统铅酸电池存在能量密度小、循环寿命短、充电耗时长、环境污染大等缺点。随着其他电池的发展崛起，铅蓄电池产业受到极大冲击，迫使铅酸电池向铅炭电池升级迭代。

天能股份：主要铅炭电池产品为TNC 铅炭电池，是自主研发的具有国际领先技术水平的新型电池。现已实现产业化，产品运用于储能电站、新能源混合动力汽车等领域。

2、储能变流器（PCS）

储能变流器（PCS）控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换。储能变流器的成本占比仅次于电池组(20%，下图)，它决定着输出电能的质量和特征，很大程度地影响了电池的寿命。

固德威：全球户用变流器龙头。光伏储能变流器主要针对小型户用市场，市场占比超15%，全球排名第一。

锦浪科技：变流器产品发展趋向规模化，产品主要销往海外，储能变流器为本阶段业务发展重点。

德业股份：微型变流器赛道龙头。储能变流器产品主要为小功率户用变流器。

3、电池管理系统（BMS）/能量管理系统（EMS）

电池管理系统（BMS）主要负责电池的监测、评估、保护以及均衡等;能量管理系统（EMS）负责数据采集、网络监控和能量调度等。系统集成商多自主研发制造包含BMS、EMS在内的储能系统核心组件，相关公司介绍可参考下文。

（二）电化学储能产业链中游：系统集成

1、储能系统集成

储能系统集成是系统集成商根据储能不同的终端应用场景和客户需求设计的储能系统。具体而言是根据特定需求将适合的电池、BMS、PCS、EMS等组件集成，保证其在特定储能场景的稳定高效运作。储能系统集成商主要包括以下几类：

电池企业（宁德时代）依托丰富的电池设计制造经验，制造匹配的电池组和BMS系统；光伏企业（阳光电源）在光伏行业深耕积累的经验、体系可迁移到储能产业，拓展业务；电力企业（国电南瑞）了解电网运行特点，储能调度控制能力强；专注储能系统集成企业（派能科技）拥有丰富的产品与项目实验经验、成熟的开发方案；全产业链布局（比亚迪）。

阳光电源：连续五年登上储能变流器厂商、系统集成商榜首。自主研发电化学储能系统全套设备，掌握PACK、PCS、EMS、BMS之间深度耦合性集成技术。

国电南瑞：国家电网系统内首家上市公司，依托电网控制保护领域的核心技术，其储能业务拥有行业领先的储能变流、控制技术和系统集成技术。核心储能系统组件均自主研发。

派能科技：全球户储龙头，主要生产储能电芯+系统集成，同时具备电芯、模组、BMS、EMS 等储能核心部件自主研发和制造能力。

2、EPC整包厂商建设

在EPC模式中，EPC总承包商按照合同约定，履行项目设计、采购、施工、试运行等协议内容，并对工程的质量、安全、工期、造价等方面总体负责，项目竣工后满足立项要求并达到使用条件后，再移交给业主。目前采用EPC模式的储能电站项目建设仍然处于实践阶段。

永福股份：培育储能业务综合服务能力，面向发电侧储能、电网侧储能、用户侧储能不同场景，提供全过程技术服务、数字能源产品、系统集成等“一站式”解决方案。

3、储能系统运维（温控消防）

储能系统由多个电池单体连结而成，发生热失控的概率高，故对于安全防护有着较高要求。解决储能系统安全问题，需要有效恒温恒湿控制，并建立起“由防到消”的主动协同安全防控体系。

英维克：聚焦精密温控，2020年推出系列液冷机组并批量应用于国内外储能场景，国内市占率高。

同飞股份：与阳光电源等公司深度合作，储能温控放量在即。

青鸟消防：国内领先的消防产品供应商，自主研发芯片、具备组合跨界能力。

（三）电化学储能产业链下游：应用

储能系统的下游需求主要来自于：

发电侧：用于调频调频、减少弃风弃光率、辅助动态运行等。

电网侧（许继电气）：提供调频、调峰、自动负荷控制、黑启动等辅助服务，缓解电网阻塞等。

用户侧：用于自发电存储、峰谷套利、备用电源等。

四、机械储能

机械储能通过物理方法对能量进行存储，需要时再将机械能转化为电能。机械储能主要包括重力储能、抽水蓄能、飞轮储能和压缩空气储能。

（一）重力储能

重力储能介质分为水和固体物质，基于高度落差对储能介质进行升降来实现。除较成熟的抽水蓄能外，主流重力储能技术为瑞士EV公司的储能塔，利用起重机将混凝土块堆叠成塔，通过混凝土块的起落进行储能和释能。该储能形式还处于商业早期。

中国天楹：我国重力储能先行者，首个重力储能项目已签约。

（二）抽水蓄能

抽水蓄能电站含上下两个水库，在电力负荷低谷时利用过剩的电力抽水至上水库，高峰时将水放出。抽水蓄能是当前最成熟、装机最多的主流储能技术，可以实现能量的大规模存储，将作为电网侧储能的主力。传统的抽水储能受区位限制大，建设周期长，无法满足新增风光发电的需求，因此未来发展空间相对有限，但作为一个成熟庞大的产业链涉及较多企业，基本完成国产化替代。

1、抽水蓄能产业链上游：设备制造

在具体建设过程中，涉及上市公司的主要为设备环节，行业竞争格局长期较为稳固，主要参与公司为哈尔滨电气(港)、东方电气，浙富控股、上海电气、国电南瑞等。

【水轮发电机】水轮发电机是指以水轮机为原动机将水能转化为电能的发电机。是水电站生产电能的主要动力设备。

东方电气：深耕大型水轮发电机技术，市场占有率约为40%。是国内首个同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业。

【水泵】抽送传输水的机械。国内行业分散，集中度低，相较国外还有发展空间

凌霄泵业：国内泵业龙头，业绩稳步提高，集中度提升空间很大

【变压系统】丰电科技、中国电建等

金盘科技：经营抽水蓄能SFC特种干式变压器，用于大型同步电机的变频启动

2、抽水蓄能产业链中游：抽水蓄能站

【设计+建设】抽水蓄能项目主要采用 EPC 模式，由建筑商规划设计，承担建设项目。

中国电建：在抽水蓄能电站的建设中，中国电建为绝对龙头，份额占比80%。

【运营】国网新源、文山电力（重组南方电网）等，文山电力将是储能运营强力参与者

3、抽水蓄能产业链下游：电网系统

国家电网、南方电网等组成电网系统，协调各地各行各业用电。

（三）飞轮储能

在储能时，电能驱动电机运行，电机带动飞轮高速转动，飞轮以动能的形式将能量存储起来（下图）。飞轮储能功率大，使用寿命长，且响应速度快，因此主要用于调频和UPS。但因为其能量密度低因此无法应用于大规模储能电站（下图），现仅处于商业化早期。2022年4月11日，首台兆瓦级飞轮储能装置投入使用。

国内飞轮储能相关上市公司：

华阳股份：两套600千瓦全磁悬浮飞轮储能系统在华阳集团飞轮储能项目生产基地于2021年8月成功下线，将用于深圳城市轨道交通。

湘电股份：与其他单位联合研制中国首台套1兆瓦飞轮储能装置并顺利并网应用，产品拥有完全自主知识产权。拟定增不超过30亿。

广大特材：已成功开发了飞轮储能转子产品，已装机运行。

（四）压缩空气储能

通过压缩空气储存并膨胀燃烧以释放能量的压缩空气储能。压缩空气储能是抽水蓄能之后另外一项适合 GW 级大规模电力储能的技术，除存储能量高之外，其还具有能量密度和功率密度高、运营成本低、使用寿命长等优点。但与抽水蓄能类似，过去压缩空气储能也受地理条件限制，发展受限。

当前压缩空气技术以中温蓄热式压缩空气储能为主，储气罐技术突破了地理约束，规模上升，成本降低。目前技术进步加快。压缩空气储能技术原理脱胎于燃气轮机，其工作流程为：压缩、储存、加热、膨胀、冷却。

压缩机、膨胀机为压缩空气能核心部件，主要企业中储国能（龙头，未上市）、陕鼓动力

五、电磁储能

电磁储能是目前最新的储能技术，尚处于开发期。

电磁能储能包括使用特殊的超级电容直接储存电能的超级电容储能（寿命长，循环次数多，响应速度快，但是电介质耐压很低，储存能量较少，投资成本高）、在磁场超导线圈中直接循环流动存储电能的超导存储（功率密度高，响应速度极快，但原材料价格昂贵，维持低温制冷运行需要大量能量）等。

六、氢储能

氢储能基本原理是将水电解得到氢气并储存起来，当需要电能时将储存的氢气通过燃料电池或其他方式转换为电能输送上网。由于电解水制氢需要大量电能，利用风电、光伏产生的富余电能制氢可以有效的解决电解水制氢的成本问题，并解决风光电的消纳，因此氢储能正逐渐成为我国能源科技创新的焦点。

氢产业具有广阔的前景，但目前我国缺少方便有效的储氢材料和技术，预计未来3-5年内很难成为主流形式。目前采用的储氢罐相关上市公司：

京城股份：公司在储氢瓶技术领域处于领先地位，国内首家完成氢循环测试的公司

兰石重装：有多个储氢在研在研项目，为后续产业化奠基

主要制氢企业如下，可参考文章：氢能时代正在靠近

七、热储能

在物理储能中，未来3-5年最有发展潜力的是熔融盐储能。熔融盐储能通过特定的熔盐材料（是一种低成本、长寿命、传热储热性能好的介质，通常是硝酸盐混合物），吸收多余的电能和热能，通过固体熔化的方式，以热能的形式存储能量。

熔融盐储能仍处于商业化早期，且对比电化学储能并不具备优势，但却适合应用在采用热能发电的场景中，如光热发电、清洁供暖等。目前国内累计装机规模排名第三，仅次于抽水蓄能和电化学储能。产业链如下：

（一）上游原材料： 熔盐+玻璃

盐湖股份：居于原料资源可采地，可降低硝酸盐的生产成本；位于光热发电项目开发集中的西部地区，将大大节省熔盐运输成本。

金晶科技：玻璃龙头，可生产光热玻璃 ，应用于集热反射镜 

（二）中游设备：熔盐罐+熔盐泵+蒸汽发生器

西子洁能：熔融盐储能龙头，深入太阳能光热领域,自主研发熔盐工质技术

（三）下游EPC：储能系统安装商特变电工、巨星科技

本文仅供参考，不做荐股。作者：@Juan1127 @用户4429257092 

次新引导短线新行情，指数仍没看头

今天市场情绪：

三大指数大跌，受外围美股影响指数势头又被带坏了，但是大A还是有相对承接的，成交继续缩量，在大跌时缩量并不是坏事，北上资金只是小幅流出，比预期的要好很多，毕竟贬值加情绪夹击下外资并没有夺门而逃，指数这样一变化势头改变，又要谨慎些了。

短线今天比预想的要好，4连板出现2个，5天4板1个，这给短线带来了些许的阳光和希望，希望接力再接再厉，开拓市场空间，引导短线热钱归来。

目前资金操作方向是次新股和ST板块，资金攻击他们各有各的想法，次新股冷淡太久没炒，村里也要继续让公司上市可能对次新股方面网开一面，资金现在现在去试探市场认同和村里的态度。ST板块这是死猪不怕开水烫的板块，无论什么打压什么利空就是一顿接力，小黑屋他们都未曾怕过，特别在市场弱势的时候ST也是出来露头时间节点。


明天策略：
指数势头又走坏了。
短线接力依然脆弱，次新股板块在试探，等待效果。

今日盘面情况：
三大指数全天低开分化震荡。上证指数跌0.80%报3237.54点，深证成指跌1.25%报11774.78点，创业板指跌1.84%报2503.82点，科创板指数涨0.22%报855.57。两市共计成7228亿元，较上个交日缩量485亿元。今日题材方面表现较为活跃的板块是次新股、ST板块、石油天然气、港口航运、军工等。

1.实际涨停家数33个，实际跌停家数6个，封板率76%。
2.上涨家数1147家，下跌家3545家。
3.北向资金流出A股14亿，南向资金流入港股46亿。

市场总结：市场个股普跌，亏钱效应明显，涨停家数小幅下降，涨停数情况进入偏弱状态，封板率情况小幅下降，封板情况还处在较热状态，实际跌停家下降至6家，跌停情况还处在弱势状态。今天整体数据是偏差的，指数势头又被打坏，指数情况很差，市场也是普跌状态，可跌停家数是减少的，市场也没有过激的情绪化，市场也有不错承接，谁承接不重要，给予了信心那就行了，次新股在引导短线新行情，成功现在还不能做确定，但已经有预期。北上资金小幅流出，对大A情绪影响不大的。

情绪高标区（4个）：

三板区：

润贝航科-大飞机+次新股，4连板，

中百集团-零售+预制菜，4连板，

上海港湾-一带一路+次新股，5天4板，

三板区：

民生控股-保险+期货，3连板，

晋级二板区（6个）：
（1）胜通能源-天然气+次新股，2连板，
（2）神开股份-可燃冰+石油服务，2连板，
（3）环球印务-借壳+包装，2连板，
（4）美尔雅-拟出售+服装家纺，2连板，
（5）伟隆股份-基础建设+军工，2连板，
（6）亚星客车-汽车整车，2连板，

2022年中国新型储能产业链

中商情报网讯：新型储能是除抽水蓄能外的新型储能技术，包括电化学储能、物理储能、储热、储氢等技术。6月7日，国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》鼓励新型储能自主选择参与电力市场。

一、产业链

新型储能上游为各类原材料，主要有锂离子电池、铅蓄电池、储能变流器、压缩机、电动机、飞轮储能系统、蓄热材料、制氢等；中游为各类新型储能方式及储能系统，新型储能方式主要包括电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能、储热、储氢等；下游应用于传统电站、电网公司、通信运营商、压缩空气储能电站、电气化铁路、工业蒸汽、建筑供暖、加氢站等。

资料来源：中商产业研究院整理

二、上游分析

1.锂离子电池

（1）出货量

在电动汽车产量高速增长的带动下，我国储能锂电池产业继续保持快速增长态势，行业创新加速，新产品、新技术不断涌现，各种新电池技术相继问世。近几年，我国储能锂电池出货量持续增长。数据显示，我国的储能锂电池出货量从2017年的4GWh增长至2020年的16.2GWh，中商产业研究院预测2022年我国锂电池出货量达42.9GWh。

数据来源：GGII、中商产业研究院整理

（2）重点企业分析

截止至2021年12月31日，沪深AB股上市企业中，锂电池行业共30家上市公司，总市值达26519亿元。3家上市公司市值超千亿。

其中，宁德时代市值最高达13705.41亿元，恩捷股份和先导智能排名第二和第三，市值为2234.59亿元、1162.99亿元。中伟股份、国轩高科、中材科技、容百科技、新宙邦、科达利、多氟多进入前十，依次排名第4-10名。前十名企业总市值共达21149.78亿元，占全部上市公司市值的79.7%。

数据来源：Choice、中商产业研究院整理

2.储能变流器

（1）市场规模

由于光伏、风电等新能源发电存在波动性，外加限电政策影响、企业调峰调频需求和国内可再生能源配储能政策的推进，未来储能市场将保持高速增长。根据IHS测算，2020年全球储能变流器市场规模能到12.7GW，同比增长30%，其中并网型储能变流器规模增至7GW。2021年全球储能变流器市场有望达24GW。

数据来源：IHS

（2）重点企业分析

资料来源：中商产业研究院整理

3.制氢

（1）氢气产量

随着我国氢能产业加速发展，氢能的应用越来越广泛。在此背景下，氢气产量持续增长。中国为全球第一产氢大国，氢气产量由2016年1850万吨增至2020年2500万吨，近年来能源问题是全球性大问题，到2022年将超2800万吨。

数据来源：中国煤炭工业协会、中商产业研究院整理

（2）结构占比

目前，全球制氢技术的主流选择是化石能源制氢，主要是由于化石能源制氢的成本较低，其中天然气重整制氢由于清洁性好、效率高、成本相对较低，占到全球48%。我国能源结构为“富煤少气”，煤制氢成本要低于天然气制氢，因而国内煤制氢占比最大达62%，其次为天然气制氢占比达19%。

数据来源：中国煤炭工业协会、中商产业研究院整理

（3）重点企业分析

资料来源：中商产业研究院整理

三、中游分析

1.电化学储能

（1）累计装机规模

近年来，国内新能源发电规模大幅增长，电化学储能装机规模保持增长趋势。据截至2021年，中国电化学储能累计装机规模达到5.51GW，同比增长68.5%。随着分布式光伏、分散式风电等分布式能源的大规模推广，电化学储能行业将继续增长，市场前景广阔，预计2022年累计装机将达7GW。

数据来源：CNESA、中商产业研究院整理

（2）装机结构

在各类电化学储能中，锂离子电池的累计装机规模最大，占电化学储能装机规模的88.8%；其次为铅蓄电池，占比10.2%；液流电池占比0.77%；超级电容占比0.2%。

数据来源：CNESA、中商产业研究院整理

（3）重点企业分析

资料来源：中商产业研究院整理

2.压缩空气储能

压缩空气，即被外力压缩的空气。空气具有可压缩性，经空气压缩机做机械功使本身体积缩小、压力提高后的空气叫压缩空气。压缩空气是一种重要的动力源。其技术主要特点如下：

资料来源：中商产业研究院整理

3.飞轮储能

飞轮储能是指利用电动机带动飞轮高速旋转，在需要的时候再用飞轮带动发电机发电的储能方式。技术特点是高功率密度、长寿命。2019年国内的飞轮储能装置的投资项目显著增加。随着新型储能越发受重视，飞轮储能受此影响在未来几年有望实现运用领域的迅速扩张，预计2026年飞轮储能装机容量将达88.9MW。

数据来源：中商产业研究院整理

4.储热

储热介质吸收太阳辐射或其他载体的热量蓄存于介质内部，环境温度低于介质温度时热量即释放。

热量以显热、潜热或两者兼有的形式储存。显热是靠储热介质的温度升高来储存。常温下水和卵石均为常用的储热材料，水的储热量是同样体积石块的3倍。潜热储存是利用材料由固态熔化为液态时需要大量熔解热的特性来吸收储存热量。热量释放后介质回到固态，相变反复循环形成贮存、释放热量的过程。

5.储氢

（1）储氢方式

目前，我国加氢站一般采用高压气态储氢。低温液态氢主要作为航天火箭推进器燃料，随着技术的不断成熟，液态储氢有望成为工业氢气的主要储存形式；高压气态储氢是目前最常用、最成熟的储氢技术，目前我国加氢站一般采用高压气态储氢；固态储氢方式是极具发展潜力的一种储氢方式，具有能量密度大、操作容易、运输方便、成本低、安全程度高等优点，适合对体积要求较严格的场合，如氢能燃料电池汽车。

资料来源：中商产业研究院整理

（2）重点企业分析

资料来源：中商产业研究院整理

6.企业热力分布图

资料来源：中商产业研究院整理

四、下游分析

1.电化学储能应用领域

电化学储能的实现靠储能电池实现，储能电池是将化学能转化为电能的装置。2018至2020年期间，我国储能电池行业发电侧装机量不断增长，由28.1%提升至60.2%，而用户侧的装机份额呈现下降趋势，2020年用户侧储能电池装机占比仅为2%。预计2022年发电侧装机份额将达72.0%，电网侧装机份额将达27.4%，用户侧装机份额将达0.6%。

数据来源：中商产业研究院整理

2.加氢站

加氢站作为给燃料电池汽车提供氢气的基础设施，随着燃料电池汽车保有量的不断增加以及中石化、中石油等能源央企的入局持续加速，国内加氢站数量明显增加。截至2021年底，我国加氢站共建成218座，较上年增长了100座。预计在加氢站需求旺盛的市场现状下，2022年我国加氢站将建成287座。

19个细分高景气赛道产业链图谱

来源：简放的财富号

1、光伏产业链

2、光伏设备产业链

3、BIPV产业链

4、储能产业链

5、钠离子电池产业链

6、氢能产业链

7、一体化压铸产业链

8、汽车智能化产业链

9、激光雷达产业链

10、华为汽车产业链

11、车载IGBT产业链

12、半导体设备产业链

13、光刻胶产业链

14、碳化硅产业链

15、VR产业链

16、人形机器人产业链

17、人工智能产业链

18、星链产业链

19、军工产业链

储能重点企业分析

作者：与浪

电池格局：

特斯拉主供美国，派能科技深耕欧洲

全球储能电芯中国厂商出货领先，宁德时代出货量全球第一。根据我们的测算，2021年全球储能电芯出货量 59.9GWh，其中宁德时代作为最大电芯供应商占据榜首，出货量16.7GWh，占比达27.9%；派能科技作为户储龙头，出货1.5GWh，占比2.6%。我们预计2022年全球出货114.9GWh，同增91.9%，其中宁德时代出货45.0GWh，同增169.5%；派能科技出货3.5GWh，同增127.3%。

1

宁德时代：储能电池出货持续高增，全球龙头地位稳固

宁德时代提供发电侧、输配电侧及用户侧的储能全场景解决方案。公司储能电池采用铁锂路线，提供20- 280Ah多规格电芯匹配不同场景需求，普遍拥有全周期高收益、全方位安全保障、全流程解决方案三大优势。

2

派能科技：户用储能全球TOP2，享有技术与渠道先发优势

派能科技提供锂电池储能系统综合解决方案。公司储能产品采用软包铁锂路线，是国内少数可以实现自主研发与供应电芯+Pack的储能厂商，可提供5-1500V全系列电压等级全场景储能系统及定制化解决方案，覆盖新能源发电、电网辅助服务、微电网、工商业园区、充电桩、数据中心、通信基站等各种场景储能应用。

3

亿纬锂能：叠片铁锂差异化竞争，锰铁锂有望22年产能落地

获华为订单超100GWh，入股沃太助力户储快速发展。公司储能产品使用铁锂路线，提供电芯、PACK、系统等多种储能产品，覆盖领域包括电力、通信与户用储能，可提供容量50-304mAh，循环3000-7000次，放电倍率1C、3C的10款方形铁锂产品。2016年参股国内大型户用储能系统供应商沃太能源，主要向其提供户储电芯产品；并已获华为储能订单超100GWh，我们预计5-8年内交付。

4

鹏辉能源：细分方向多点发展，订单众多扩产迅速

细分方向多点发展，户用储能海外认证领先，大型储能循环性能优异。公司储能产品采用铁锂路线，户储方面，向下游集成商供应电芯产品，产品循环寿命与安全性能优异，海外家储市场认证进度行业领先，我们预计 2023年公司可通过北美、日本认证，拓宽销售市场；大型储能方面，产品4500周循环容量≥80%，7000周循环容量≥70%。

5

欣旺达：储能业务多线齐发，电芯有望实现自主供应

公司提供包括锂电池储能产品、多场景集成方案、能源投资运营等多类型综合能源服务模式。公司储能产品采用铁锂路线，以模块与系统形式出货，目前电芯仍需外购，产品应用领域覆盖电网储能、工商业储能、网络能源、家庭及便携式储能、智慧能源等全场景。

6

南都电源：加快新品迭代及全球认证，推进全球锂电项目落地

公司提供全应用储能产品解决方案，认证工作完善，准入基础良好。公司储能产品采用铁锂路线，实现从工业到民用、从电网到户用、从固定到移动的全应用、全覆盖。2021年发布高比能全预装模块化锂电储能系统方 案、模块化紧凑型户外柜方案、智能物联居家户用储能系统方案等多款新产品。公司三代储能锂电产品首次通过韩国KC、KBIA双重认证；储能5C锂电产品、三代储能锂电产品分别通过UL9540A及IEC61508等认证。

逆变器格局：

户用逆变器市场竞争激烈，需求旺盛下出货高增

户储逆变器格局较为集中，厂商间竞争激烈，CR5占比约58%。2021年全球用户侧储能逆变器市场竞争格局较为集中，但厂商之间竞争激烈，古瑞瓦特位列第一，市占率约为13.8%，德业股份、锦浪科技、solaredge、固德威紧随其后，分别为12.4%、10.9%、10.3%、9.8%，前五市占率差异较小，CR5占比约为58%。

1

锦浪科技：储能出货高增成为第二增长极

储能逆变器功率范围为3-10KW。公司储能逆变器主要针对户用及工商业，目前主要有三种产品类型，产品功率覆盖范围为3-10KW，可实现20ms内并离网切换。组串出货高增，储能爆发增长。分布式需求高增长，能源价格大涨下户储需求爆发，公司组串、储能出货增长迅速，我们预计锦浪科技组串2022年出货110万台，同增60%+，我们预计2023年组串出货达130万台，同增 18% ；储能方面，我们预计2022H2出货24万台+，2022年全年出货30万台，翻9-10倍增长，储能继续翻2- 3倍增长，我们预计2023年出货120万台，储能业务营收占比不断提升，我们预计2023年储能收入占比达 54%，成为公司第二增长极，储能、组串两大业务表现亮眼！

2

固德威：深耕欧洲市场，储能增长亮眼

致力于提供分布式储能解决方案。公司储能产品主要针对户用及工商业，户用功率覆盖范围3-10KW，工商业功率覆盖范围5-100KW，户用储能解决方案包括“储能逆变器+电池”成套解决方案，具备多款储能逆变器和电池产品。工商业储能解决方案采用模块化系统配置，灵活匹配各类工商业场景。公司于2022年6月募资进行产能扩张，将扩充公司并网/储能逆变器及储能电池产能40GW及4.5GWh, 储能及系统业务将加速拓展。

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德业股份：重点发力储能优质赛道

不断加大研发投入，开拓海外市场。2021年公司推出包括8KW/10KW/12KW三相低压户用储能逆变器、15KW低压裂相储能逆变器等，公司不断加大研发投入，产品性能优越，产品高性价比突显，产品竞争力强劲，同时加快海外产品认证工作开拓海外市场。

4

阳光电源：储能领域稳居龙头地位，出货量持续高增

储能产品全系列覆盖。阳光电源面向大型地面、工商业电站应用场景，推出业界首款全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，同时，针对蓬勃发展的户用和分布式光伏给电网带来的压力，公司推出5- 10kW家庭储能系统和50kW-1MW分布式储能系统，储能产品覆盖户用、工商业及大型地面电站。

5

禾迈股份：微逆出货高增，储能加速发力

微逆出货高增，欧洲出货超市场预期，美国市场加速放量：在IGBT紧缺下，微逆由于使用MOS管影响较小，分布式需求旺盛下微逆较为受益，公司2022Q1微逆超过15万台，我们预计Q2环比增长30%-50%，美国市场处于加速放量期，美国市场2022年出货有望30万台，欧洲由于能源紧张，价格不断上涨，户用光伏、户储市场需求火爆，欧洲出货占比预计达40%，我们预计公司2022年全年出货超100万台，同增125%+，2023年继续翻倍增长。

6

昱能科技：微逆爆发高成长，储能开始放量增长

重研发+重营销+轻资产模式，适配市场高增需求。公司募资建设研发中心，提升公司研发实力，巩固技术优势，同时募资进行全球营销网络建设拓展全球市场布局，品牌优势进一步加强。此外公司采用委外代工的轻资产模式，产能弹性大可以快速适应市场高增需求，此模式下公司增收更增利，规模效应更加明显。

储能格局：

宁德时代一骑绝尘，各路玩家扩产在即

全球储能电芯中国厂商出货领先，宁德时代出货量全球第一。根据我们的测算，我们预计2022-2023年全球储能电芯出货117.2/182.1GWh，同增93%/55%；其中，宁德时代作为最大电芯供应商占据榜首，我们预计宁德时代2022-2023年出货45.0/67.5GWh，同增169%/50%，占比38.4%/37.1%。

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金盘科技：国内大储+海外户储双轮驱动，干变龙头再起航

发电侧储能：中高压级联技术行业领先，产能、订单接踵而至。

1）技术上，中高压级联方案是解决大容量化储能经济效率难题的重要思路。公司是国内极少数具有中高压级联储能技术的企业，系列产品已进入商业化进程，并在全球首次采用了液冷技术，具有先进性。

2）产能上，规划桂林/武汉数字化储能工厂分别有 1.2/2.74GWh产能，满产下对应合计产值超40亿元，其中桂林工厂已于7月竣工投产。

3）订单上，公司现已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单1.35亿元，充分体现了公司强劲的产品力。

2

科华数据：专注国内发电侧，UPS龙头跨界储能的另一思路

储能逆变器、储能系统出货量全国领先。公司由储能逆变器拓展至整套系统产品，截至2021年底，科华数能储能系统集成全球累计装机量已达2.6GW/3.8GWh。2021年公司位居中国储能储能逆变器提供商全球出货量TOP2、国内系统集成商新增投运装机量TOP3、国内储能系统出货量TOP5，市场地位显著。

3

科士达：方法论+渠道力，海外户储起势中

长期：渠道力叠加品牌力，国内外储能市场并行发力。公司主营业务为数据中心UPS，经过多年深耕在海内外积累了大量客户与渠道资源，已有资源可在储能赛道复用，目前公司海外户储与UPS客户高度重合（300多家）。此外，受公司UPS客户性质影响，长期来看公司在国内外工商业储能市场仍将具有较强竞争力。目前公司工商业储能产品已发布，未来有望成为储能业务增长第二极。

4

科陆电子：海内外共振，电网侧订单爆发

产品力强劲，储能系统集成国内领先。公司自主研发了包括电池PACK、BMS、储能逆变器、EMS在内的储能领域核心技术，目前公司储能逆变器产品已覆盖全系列（500W-4MW）、全类型（高频调制模块化、传统功率系列化、高压级联），同时配合自主研制的BMS、EMS等，已具有较强的系统集成能力。2020年公司在中国储能系统集成商国内市场装机中排名第9，海外市场装机排名第8，2021年中国储能系统集成商海外市场出货量排名第8。

5

宝光股份：由设备切入运营，盈利模式更佳，潜力无穷

EMS实力强劲，进一步拓展储能业务。公司在EMS上具有多年积淀，多项技术行业领先，在此基础上公司进一步拓展储能业务，公司储能业务现有3种模式：

1）基于EMS设备的EPC模式；

2）EMC模式；

3）软件提供商以及服务运维。目前，公司储能业务包括火储联合调频与新能源储能两类。

火电灵活性改造产业格局全景解析

双碳战略下，以风光为代表的新能源发电占比快速提升，新能源大规模并网带来消纳问题日趋突出。在此形势下，增大调峰能力迫在眉睫。

目前，实施调峰的电源包括煤电、气电、水电、核电、抽水蓄能、电化学储能等。

相比之下，抽水蓄能受建设条件限制，电化学储能前期投入资本高，天然气价格易受国际市场影响。而煤电机组具备灵活性改造效果好、性价比高、周期短的特点。

火电灵活性是“十四五”期间推动新能源消纳最重要的手段之一。

火电灵活性改造价值：

资料来源：西南证券

1

火电灵活性改造行业概览

灵活性电源可以缓解电力供需错配，通过在电力供不应求时“向上调节”增加出力、供大于求时减少出力，从而减少发电废弃，尽快恢复供需平衡。

火电灵活性改造当前主要目标是增加调频调峰能力，尤其是调峰能力。

灵活性改造涉及子系统示意图:

资料来源：郭通等所著的《考虑多主体博弈的火电机组灵活性改造规划》，德邦研究

从改造经济性来看，调峰辅助服务市场是火电灵活性改造盈利能力重要的影响因素之一，调峰辅助服务补贴是火电灵活性改造主要的收入来源，且不同地区调峰辅助补贴政策有较大差别。

同时，灵活性改造将提高电企利润水平。一方面，灵活性电源可以获得新能源调峰补偿收益，另一方面通过智能化响应现货市场，在低电价时段减少出力减少亏损，在高点加时段快速启机获取利润。

火电灵活性改造进程：

资料来源：德邦研究

2

火电产业链

火电行业过去曾经是典型的弱周期性行业，随着成本端煤炭价格的市场化，一旦煤炭价格暴涨，电价端受管制严重，会使火电行业发生大幅亏损，火电行业成为典型的逆周期性行业。

火力发电企业的上游主要为煤炭、石油、天然气等原材料行业以及发电设备行业，下游产业主要是电网公司、消费者等流通及应用环节。

上游煤炭受宏观影响具有强烈的周期性，受经济波动影响严重，由此造成了火电成本端的不稳定性。

根据BP公开数据，亚太地区仍然是传统煤炭富裕地区，澳大利亚、中国、印度分别占全球煤炭储量的14%、13.3%、10.3%。因此对于中、印、欧盟来讲，保证煤炭开采和足够的进口储备将是提高能源自主率的主要方式。

全球煤炭情况：

资料来源：BP

国内主要煤炭公司包括中国神华、神火股份、兖矿能源、广汇能源、电投能源、美锦能源、山西焦煤、平煤股份、山煤国际、淮北矿业、潞安环能、金能科技、宝丰能源、晋控煤业、中煤能源、兰花科创、华阳股份、昊华能源、永泰能源、陕西煤业、冀中能源、开滦股份、山西焦化、中国旭阳等。

据中电联预测，2022年全社会用电量将同比增长5%至6%，预计年内煤炭需求将持续增长，供需紧平衡的现状或将带动煤炭景气维持高位。

3

火电产业链三大环节

火电产业链主要分为设备端、工程建设端（EPC）及运营端。

资料来源：安信证券

设备端

设备端主要可分为主机设备（包括锅炉、汽轮机及发电机）和辅机设备（包括烟气治理设备、水处理设备等）。

提高燃煤机组深度调峰能力主要包括：提高锅炉侧锅炉低负荷稳燃能力；实现汽轮机侧机组供热工况热电解耦；以及提高机组主辅机及其环保装置在低负荷下的设备适应性。

主要解决方案是改造锅炉热力系统或烟气系统或选用宽温催化剂。

火电投资复苏背景下设备端有望优先受益。主机厂商主要包括东方电气、哈尔滨电气、上海电气等；辅机设备厂商主要有青达环保、力源科技、雪迪龙、清新环境、龙净环保和争光股份等。

工程建设端

火电工程建设端，国内呈现双寡头局面。

中国能建与中国电建两家央企合计占据90%以上份额。其余少部分市场由省属国有电力施工企业参与建设。

根据中国能建发布的《践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，公司在火电建设领域代表着世界最高水平，从市占率来看火电设计环节市占率在80%以上，建设环节市占率约58%。

由于火电项目一般投资较大，技术难度较高，投资业主也较为集中，另一方面中国电建和中国能建直接承接了原计划经济体制下电力建设与设计的最核心资产，技术实力领先，也拥有央企的资金和规模优势，因此其他企业难以与这两家央企竞争，行业竞争格局预计很难发生变化。

资料来源：中国能建招股书

运营端

火电运营端包括国内“五大四小”发电集团、省属发电平台等。

五大发电集团包括国电投集团、国家能源集团、大唐集团、华能集团和华电集团。

四小发电企业包括国投电力、国华电力、中广核和华润电力。

地方发电企业包括申能股份、京能电力、内蒙华电、浙能电力、华银电力、赣能股份、皖能电力、长源电力、豫能控股、通宝能源和鲁能等。

我国重要发电企业：

资料来源：北极星电力、川财证券

2021年11月国家发改委、能源局印发的《全国煤电机组改造升级实施方案》中，明确存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成2亿千瓦，实现煤电灵活机组灵活制造规模1.5亿千瓦，煤电机组累计改/制造规模3.5亿千瓦。而后地方政策陆续公布，内蒙古、新疆、贵州、黑龙江、山东等地均提出明确改造目标。政策催化下，火电灵活性改造有望迎来广阔发展空间。

储能

（报告出品方/作者：东吴证券，曾朵红）

储能系统：包含电池、PCS、BMS、EMS等多个环节，具体标的包括宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、南都电源、科士达、科华数据等，其中龙头公司宁德时代、比亚迪、阳光电源、锦浪科技等出口海外较多；

工程EPC、并网检测、后期运维：具体标的包括南网科技、阿特斯、林洋能源、宝光电气、万里扬、电科院等。

1.

储能的必要性凸现，东风已至。

一方面，双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，给电网带来较大考验。绿电占比越高越需要搭配储能，紧迫性越强。在此背景下，国家级储能相关政策频繁出台，对新型储能产业做出一系列顶层战略规划，明确到2025年30GW的发展目标，并推动其规范化与市场化发展；

另一方面，在近年来对储能商业模式的持续探索下，其收入渠道不断拓展，盈利能力显著提高，同时伴随政策端补偿机制等的陆续推出，储能经济性有望持续改善。

2.

储能产业链：电池及储能系统为成本核心。

储能产业链上游为各种原材料，包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、电子元器件、结构件、辅材、屏柜电缆、土建安装、升压装置等；

中游主要包括储能电池、电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）、能量控制系统（EMS）等；

下游主要为发电侧、电网侧、用户侧等具体应用场景。

3.

海外市场储能增速最快，发展迅猛。其中美国是全球最大、增速最快的储能市场。但今年由于能源危机，欧洲户储爆发式增长，需求更为迫切。

美国业务情况：宁德时代为Tesla、Fluence主要供应商之一，中美市场均受益；科士达为SolarEdge主要电池代工供应商；德业股份绑定美国经销商Sol-Ark；禾迈股份、昱能科技（微逆）、科陆电子（电池、PCS）等均在美国有出货。

国外户储，国内大储独储。

户用储能相关标的例如锦浪科技、德业股份、固德威、禾迈股份、昱能科技，这种小型的储能PCS盈利能力较好，可以较好的将价格传导给ToC消费者。

4.

国内外储能发展模式和阶段不同，国外户储，国内大储共储独储。国内，通过政策疏导，绿电渗透的迫切性，解决了经济性，大储能收益和模式逐步理顺，尤其上游材料价格下跌，光伏，风电等成本下跌，独立或共享储能将迎来大爆发。国内伴随着下半年集中式电站的装机东风，储能也将起舞。

5.

储能核心受益环节分析。电池，逆变器变流器，储能系统。

电池端：

储能电池做的好例如派能科技、鹏辉能源。

户储电池，派能科技全球第二，特斯拉第一。鹏辉能源储能电池占比大，扩产迅速，弹性大。派能科技能够较好的把成本压力传导给消费者，目前是1.5-2元/W；宁德时代是多面手，电池技术也最好，既能做户用储能、也可以做工商业储能、也可以做大型逆变电池，储能电池占比20-30%，弹性一般；

第二梯队，亿纬锂能、欣旺达、德赛电池、南都电源通常做发电侧和电网侧电池多一些，动力电池价格传导难一些，储能电池价格赶上动力磷酸铁锂电池，略低于三元电池，低于户用储能电池。

储能电池预期差较大建议关注南都电源，估值较低，增速或超想象，从去年出货量小gw，今年年中5gw，年底10gw。还有锂电回收业务都在风口。

实验室阶段的电池技术方向，钠电池，钒电池。涉及到公司华阳股份，攀钢钒钛等不做详细描述。

大型的储能PCS端：

许继电气、平高电气、思源电气这种电网设备，还有科华数据、禾望电气，星云股份、四方股份、金盘科技。很多个股明年的估值大概在30左右。

这种发电侧和电网侧的储能PCS比较突出的标的四方股份，是国内最大的工商业储能PCS公司，在海外市场做的也很好，在过去两年海外市场占其工商业储能PCS市场70%，国内近两年逐步提升到接近50%。

储能集成方面，这个赛道竞争很激烈，盈利能力相对较差。

海博思创、阳光电源是国内两家最大的储能集成企业。

储能系统方面会有很多交叉赛道，很多公司既做这个也做那个。

阳光电源具有代表性。既做储能的PCS也做储能集成也可能既做储能的电池也做储能的集成。

偏向大型逆变电站首推的核心标的是阳光电源非常适合机构上量购买的标的。下半年有机会涨回来。

宁德时代主要做储能电新电柜不太会太大规模用自身力量去做集成，会和科士达等相关战略公司进行强强联合，利用科士达的PCS借助永福股份的设计和集成优势。PCS和储能电池很多企业也做集成。

6.

储能安全领域。储能温控+储能消防价值量占比3%左右。

储能温控例如英维克、高澜股份、同飞股份、科创新源质地较好。

储能消防国内两家绝对龙头青岛消防和国安达，今明两年估值较为便宜。

7.

储能运营，国内未来非常强有力参与者是文山电力，是南方电网调峰调频公司的资产注入方.目前南方电网针对十四五的储能明确提出13.88GW的规划，有20GW的储能，有50%的新型储能规划，文山电力未来不仅是抽水蓄能的公司，是抽水蓄能+电网储能双运营的公司，和新源国内两家最大的储能运营公司，一个背靠国网、一个背靠南网，文山电力是很难得的龙头标的，林洋能源近几年自己开始做储能运营，可关注。

8.

便携式储能包括公牛集团、博力威、华宝能源

钠离子电池光热发电产业链全景解析

当前我国正加速构建“以新能源为主体的新型电力系统”。“风光热储”、“光热储能+”等一体化项目成为未来重要的发展趋势。

光热发电对于弥补太阳能发电的间歇性有着非常重要的意义。光热发电能够承担“基荷电源+调节电源+同步电源”多重角色。

在储能方式上，光热发电由于自带储能而具备调峰的功能。通过调峰运行，光热发电可增强电力系统消纳可再生能源电力的能力，减少弃风、弃光造成的电力损失。

光热发电可以与光伏发电、风力发电起到较好的协同、混合互补发电作用，保障电力的稳定输出，提高电力系统中的可再生能源占比。

按照IEA预测，中国光热发电市场到2030年将达到29GW装机，到2040年翻至88GW装机，到2050年将达到118GW装机，成为全球继美国、中东、印度、非洲之后的第四大市场，光热发电庞大市场刚刚拉开帷幕。

光热发电与光伏发电对比

太阳能发电分为光热发电与光伏发电两种。

光伏发电是利用光伏电池板将光能直接转变为电能的发电方式，路径为光能→电能。

光热发电也称聚光型太阳能热发电，是利用大量反射镜以聚焦的方式将太阳光聚集起来，加热工质，先将太阳能转化为热能，并将热能储存起来，在需要发电时，再利用高温工质产生高温高压的蒸汽，驱动汽轮发电机组发电。

光热发电的路径为光能→热能→机械能→电能，光热的主要优点在于其自带储能，缺点主要是成本高。

在应用方式上，目前光伏发电多应用于分布式发电，而光热发电多用于集中式发电。

截至2021年底，我国光伏累计装机容量3.06亿千瓦，而光热累计装机容量为589兆瓦，光伏装机容量远大于光热。

光热发电与光伏发电对比：

光热发电行业概览

按照聚能方式及其结构进行分类，主要有塔式、槽式、碟式、菲湿尔式太阳能光热发电四大类技术，塔式和槽式光热发电技术商用更广泛。

在全球主要国家和地区已建成的光热发电系统中，槽式占比最高，槽式/塔式/菲涅尔式的占比分别为76%/20%/4%。

在我国已建成的光热发电系统中，塔式占比最高，塔式/槽式/菲涅尔式的占比分别为60%/28%/12%。

具体来对比塔式和槽式，槽式技术较为成熟，在国际上已经有丰富的应用经验，但系统效率低于塔式，并且成本下降空间有限。

塔式技术效率高，虽然目前塔式电站的投入成本较为高昂，但随着未来技术发展有望下降，未来具有较好的发展前景。