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【如何修炼基本面投资功力：读中报要点】
1 判断竞争优势的构建与维持是第一要务读中报其实与读年报要求是一样的，第一个要做的事就是判断竞争优势的构建与维持状况。因为对企业来说，竞争优势是企业得意生存并活得很好的根本性理由，投资者要时刻注意竞争优势的变化情况。当然有一点好的是，竞争优势不是时时刻刻在变化，它没... 展开全文

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如何修炼基本面投资功力：读中报要点

1 判断竞争优势的构建与维持是第一要务

读中报其实与读年报要求是一样的，第一个要做的事就是判断竞争优势的构建与维持状况。因为对企业来说，竞争优势是企业得意生存并活得很好的根本性理由，投资者要时刻注意竞争优势的变化情况。当然有一点好的是，竞争优势不是时时刻刻在变化，它没有股价变动那么大，通常会在几年甚至好几年内显示出竞争优势变化的财务结果。

比如乔布斯死后，苹果公司到底竞争优势有没变化，是变强了，还是变弱了。从暂时的财务数据来看，业绩还在增长，但从库克的种种行为来看，更多地是进行了内部以财务为导向的企业管理模式，注重推出更多类型的iphone、ipad，注重颜色的多样化，也尝试着推出类似 apple watch 这样的新产品。但面对着以小米、华为等为代表的企业从低端切入手机市场，而无招架之力，新品类的把握又存在明显的缺陷，实际上是优势在不断下降的过程。类似的时候，投资者应该选择一个比较恰当的时候，出售 apple的股票是一个比较恰当的选择。

  优势虽然变化不是跟股票那么快，但有些优势变化的端倪从企业的行为是可以看得出来的。比如我在多年前看过那时候上市被否的全通教育的招股说明书，明显感觉到其受中国移动、中国电信等企业的控制太大，很容易成为飞信第二。但在看2015年中报的时候（2014年的中报那时候没看），发现其全课网完全从一个新的角度构建了一个容易占据中小学培训市场的商业模式，在该商业模式中学校、教师、学生与家长等利益相关者很好地被纳入了一个系统之中。对公司前后变化让我对企业改观（股价很高，不建议购买）。

    判断竞争优势可以让我们撇开报表中的无聊讨论。无聊讨论就是对与竞争优势影响不大的保健因素的讨论。比如阿娇以滋补上品作为其定位，占据着阿娇行业的老大的位置，而且在宣传与公关中，不断强调重复古代君王、妃嫔食用阿娇的信任状。那么自然而然会有不断提高价格，让其接近其应用有的品牌地位。提价是很应该还应该继续做的战略配称。这个时候你在分析报表的时候，期望找到提价不对的因素，就是不太懂竞争优势分析的意义。同样无聊的是，在分析驴皮问题，以为一点驴的事管理层搞不定，有些不应该。

我说我分析东阿阿胶的报表，就会关系其他什么乱七八糟营业收入的大增，是因为类似这些因素，对巩固与扩大阿娇这个品类帮助不大，是削弱竞争优势的行为，是一种不太好的战略信号。其实很高很大一部分应收与营业成本，还有相关费用的支出是由于其他的收入所造成了，但大部分投资就看不到这一点。

2 质量比数量增长更重要

  对大部分财务数据而言，质量比数量的增长要重要得多，只有质量保证的前提下，数量增长才可能有意义。比如不少公司的营业收入增长，是由于次要业务的好运型增长所导致的，而主业优势不断在萎缩。那么这种增长就未必是好增长了。现实生活中有很多的上市公司都处于这样的情境中，当然哪些业务重要，哪些业务不重要，是基于竞争优势的判断而得出来的，不是投资者想象出来。

利润也是一样，并不是说利润越高就越高，有时候利润高的高增长，恰恰就是有害的高增长。懂报表的投资者都知道，利润太可以调节了，如果有某个财务数据不可信的话，那么利润就是一个不那么可信的项目。谈利润的时候，千万不要忘记一点，利润的质量如何？有些利润就仅仅是账面上的利润，而有些利润可能是实实在在的利润，有些时候企业甚至要牺牲利润去帮助获取竞争优势。

利润表中其实有三种形式的利润：营业利润、利润总额与净利润。对于不同类型的企业与生意，三种利润形式对投资的意义是完全不一样的。比如对于大部分企业来说，如果投资收益比较小，那么营业利润质量就比较高。如果营业外收支比较小，那利润总额的质量就比较高。因为类似投资收益、营业收外收支可能是一次性的收支。但是对于公共事业类企业，可能营业外收支就显得非常重要了，因为政府的补贴是很多公共事业类企业的常态，就可以把其与营业收入相类比了，也应该看成营业收入。这些都是看中报的时候需要注意的事，虽然是简单点质量比数量增长更加重要，但是什么的质量、如何判断质量仍然是一个对大部分投资者来说，比较难以把握的话题，需要不断实践。

我始终觉得报表中尤其是利润表中，有些财务数据的暂时变差，是没有很大问题的，恰恰类似的时候，常常会是投资者有机会买到该股票的好时候。就好像我前几篇文章中谈到的双汇发展，我其实希望它业绩更差，让我有比较合理与便宜的价格买入，不过不知道有没有类似的机会。但我这样认知的人太少了，可能是我落后的缘故也不一定。

3 少作同比类比

  我这个想法可能很多分析报表的人不一样。不太喜欢做一些财务数据的同比类比。比如在报表分析中，毛利率是一个绕不过去的坎。我观察毛利率的形式是从企业的竞争优势的角度出发的，更多看，在不同商业模式下，容易早就什么样子的毛利率，但在不同模式下毛利率的合理性，而不是看行业内各企业的比较。毛利率的特点是有其生意模式所决定的，在同一个行业中的企业，可能毛利率就应该是千差万别，不要对其惊讶。

至于在中报中，体现出来毛利率的变化，更应该关注整个生意体系有没变化，是不是加入了很多乱七八糟的其他生意？是不是变化的幅度不是特别大等等。只要是合理就可以，人还有开心与不开心的时候，企业同样也有可能毛利率稍微波动的时候，不要太过于紧张。很多的比较是没有很大意义的。就好像你拿万科的毛利率与万达的毛利率去比，就是属于两个不同品类的企业比较，虽然属于相同的行业，但比较是没很大作用的。

  我更加觉得喜爱类比对比，是以财务会计专业的人员对财务报表解读的一种方式。不是说一点也不需要，但很多比较是没有必要的，投资者在分析相关财务数据累得要死的时候，反问自己一句看看，真的有用吗？没有就勇敢抛弃，而且是非常坚决的。比如财务分析里有一个指标叫速动比率，可能学习财务分析的投资者都接触过速动比率，就是速动资产对流动负债的比率。但在我的印象中，我从来没有算过类似的比率，同样看看报表看得好好的。影响企业财务因素的东西很多，分析企业财务报表的时候也应该有抓重点的思维，有些比较真的没必要去涉及，不然是吃力不讨好。

4 重视文字性描述

任何一份中报，都有不少的文字性描述，这是季报所没有的，其详细程度仅次于年报，文字性描述的主要内容体现在管理层讨论之中。报表中文字性描述的重要性一定不亚于数据性的描述。很多投资者对看文字性描述一点感觉也没有，觉得公司就在瞎扯，是有不少公司在扯得很远，但这一点也不应该降低文字性描述的作用。

文字性描述中通常谈论以下几部分内容比较多：当期的经营情况、公司的使命情况、核心能力情况、研发情况和表决定等等。每个企业写法都不一样，有些企业都都是一个模式，今年的年报、去年的年报跟今年的中报就改改数字，改改表达，让人无语，有些企业也详细剖析过去经营期间的得失与下一步如何运作。但无论怎么样都是很好的投资者与企业的沟通材料。

当然大部分公司的文字性描述都是采用了夸张神功的，投资者在看的时候，要能够看得出来，哪些是使用了夸张的手法，要学会还原。

5 更是为了开阔眼界

  读中报一方面是为了追踪自己关心的企业，另一方面更是为了开阔眼界。其实学1000本财务书，还不如学一本财务书加看一千份报表。琳琅满目的财务报表，其实是可以让我们大大长见识的，投资企业，大部分时候财务报表应该是提前看的，可能这个提前是三年五年，一年两年也不一定。有很多不可言传的知识，都在财务报表中体现出来。

为了开阔眼界，读很多报表是非常有必要的，一般情况下，如果学跟我学习企业分析，我就强制规定一周至少看两个企业的财务报告，并作详尽的分析。不是说一定要分析的多么准确，而是要让自己培养起至于财务数据情境的能力，这个能力对提升投资能力很有帮助。

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赞 | 评论 2015-08-17 00:48 来自网站举报

回复@淘股特种兵：

世界上总有一些用尽全力的人。虽然字是鬼画桃符。不影响水平！

//@淘股特种兵：真认真。有心人天不负。

◆◆

@火凤凰

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回复@小灵通：点击查看大图！

//@小灵通：看不清

◆◆

@火凤凰

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【企业观察：聚集东阿阿胶15年中报的几个焦点问题】
东阿阿胶于8月12日公布中报以后，有的分析认为报表还算靓丽，有的则提出对业绩的粉饰质疑。14日本人受雪球之邀，就东阿中报进行了访谈。从众多争论、非议、质疑之中，自己认为有四个焦点问题，现规纳整理如下，还想借雪球这个万能的平台，听一听有识之士如何进一步解答。一、关于存货的... 展开全文

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企业观察：聚集东阿阿胶15年中报的几个焦点问题

东阿阿胶于8月12日公布中报以后，有的分析认为报表还算靓丽，有的则提出对业绩的粉饰质疑。14日本人受雪球之邀，就东阿中报进行了访谈。从众多争论、非议、质疑之中，自己认为有四个焦点问题，现规纳整理如下，还想借雪球这个万能的平台，听一听有识之士如何进一步解答。
一、关于存货的问题，究竟是产品积压滞销，还是公司着眼于扩大生产和销售，加大备货？
（1）查阅东阿的历年财报，13底年其存货5.51亿，占总资比9.21%，这个存货水平并不是太异常。
（2）查阅14年上半年的财报，存货6.62亿，同比期初5.52亿，增长20.15%，或1.12亿。
分类看：
原材料：1.11亿，比期初1.06亿，增加4.72%，或0.05亿；
在产品：1.41亿，比期初0.65亿，增加116.92%，或0.76亿；
库存商品：3.85亿，比期初3.75亿，增加0.27%，或0.1亿。
从以上可知，公司的存货数据问题也不算大。
（3）查阅14年底财报，存货14.64亿，占总资产比19.63%，占比增加9.21%。
分类看：
原材料：0.965亿，比年初1.06亿，增加-8.96%，或减少0.095亿；
在产品：2.73亿，比年初0.65亿，增加320%，或2.08亿；
库存商品：10.46亿，比年初3.75亿，增加178.93%，或6.71亿。
可见，真正的存货增加，特别是库存商品的“异常”增加，还是在14年下半年开始的。
公司的解释是：母公司年初厂房搬迁正常后，半成品存货增加以及采购中药材等增加。
（4）15年上半年报
存货：15.77，比期初14.64亿，增加7.72%，或1.13亿。
分类看：
原材料：2.81亿，比期初0.965亿，增加1.85亿；
在产品：2.31亿，比期初2.73亿，减少0.42亿；
库存商品：10.23亿，比期初10.46亿，减少0.23亿。
根据15年上半年财报，公司实现收入25.47亿，同比增长47.53亿，或8.2亿。其中阿胶及系列产品收入21.12亿，同比增长37.42%，占主营收入的83.17%。
再分析：其购买商品、接受劳务支付的现金11.15亿，同比7.94亿，增加40.49%，或3.21亿。公司解释：本期购买原材料支付现金增加。
在此基础上，问题就来了：
追问：上半年的收入增长是不争的事实，但是为什么公司的存货仍保持了增长？难道公司收入的增长仅仅是依靠去年与今年的提价因素而保持的吗？它的存货中在产品和库存商品，为什么仅仅是小幅减少，是不是产品积压滞销呢？
同时，还可追问：
根据公司公告，公司14年上半年厂房完成搬迁，并于3月21日通过GMP认证，同时阿胶产业园这两年正在建设，这个产业园预计总投资15.99亿元，预计分两期进行：第一期投资13.45亿元，包括基建与大部分生产设备，投产后预计产值达到55亿元；二期投资2.54亿元，在一期基础上引进生产线提升产能，预计全部达产后产值70亿元。这个产业园将包括枣系列车间、固体制剂车间、口服液车间、胶剂车间，建设面积分别25000平方米。据有关信息，这个产业园在15年上半年，第一期工程已经部分投入使用。从这些信息来看，公司无疑仍在加快扩大再生产的步伐。
考虑到以上这些因素，再考虑阿胶冬季相对旺销的情况，公司是积极备货，以便扩大销售吗？依其上半年阿胶及系列产品销售21.12亿的收入来看，现有的15.77亿元的存货果真就“异常”吗？
二、公司的预收款增加，是向渠道压货，还是营销策略的改变？
14年年报，应收款1.17亿，比期初1.8亿元，减少0.63亿元。这个数据并没有大问题。
15年中报，应收款3.9亿，同比期初增加234.69%，或2.73亿元。公司解释：主要是公司年初对销售客户授信以及销售增加影响。
由此，追问：
公司是不是因为产品滞销，而加大授信，并向渠道压货呢？不然，为什么应收款项增加呢？要知道，按照一些“常识”，有些公司就是这么做的啊？再从其上半年市场推广费用、广告费用增加来看，是不是更有这种可能，为什么销售费用增加了，反而还要增加授信呢？！
由此，还可以进一步追问：
查阅15年中报历年应收款项附则：1-2年的欠款53万元，2-3年的21万元，3年以上的7.6万元。显然，公司加大授信（去年就加大授信），并没有造成新的更多的拖欠。难道今年增加授信，就会增加吗？！
三、未来的阿胶增长仅仅是依靠提价吗？
近几年的东阿阿胶坚持其价值回归战略，阿胶价格一涨再涨，甚至涨得让人有些眼花瞭乱了。所以，给人造成这样一种印象，即东阿的近几年增长仅仅是依靠其提价策略。然而，依照常识，阿胶再好其价格也不可能涨到天上去，终有一天它会达到一个相对平衡点。那么，东阿的未来增长依靠什么呢？
结合其投资建设的阿胶新产业园，公司提出了其“十三五”计划目标，即6321，单品种：块60亿，浆30亿，桃花姬20亿元，生物药10亿。果如此，东阿在“十二五”完成收入50亿元的基础上，将实现再造一个阿胶的梦想！
可是，它的未来增长点究竟在哪里呢？难道它仅仅依靠提价就能够实现吗？
四、东阿的驴皮果真缺吗，如果紧缺问题解决了吗？
对于驴皮紧缺也有少数球友持怀疑态度，认为这并不是问题。果如此，驴皮持涨价也就没能理根据啦。
不过，普遍认为，驴皮问题确实一直制约着阿胶品类发展的大问题。其实东阿这几年在谋皮上没少动脑筋，做文章。据关材料，阿胶年产量1800吨，需要驴皮15000吨，需要毛驴60万头。一年搞到这么大的驴皮量也确实是个问题的。
分析东阿，原来最大的问题还是在原料材料这个瓶颈上，种种信息表明，东阿经过近几年的“阳谋”，基本实现了“两个平衡”：一是放竞争对手进来，共同涵养上游资源，同时自己老大位置又不能丢，业绩作为上市公司又不能太难看；二是主导着驴皮价格上涨，就是国内价格不高于国外价格，至少进口驴皮也不能太高成本（东阿9个个国家可以进口驴皮）。这两个平衡点，如果达到，那么东阿的阳谋就得以实现了。

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赞 | 评论 2015-08-15 23:25 来自网站举报

一周热点简单梳理（不码上来了，直接发图，字丑勿怪）展开收起

赞(1) | 评论 (5) 2015-08-15 23:09 来自网站举报

【久横必涨的地产板块-地产板块7只股票悄然复苏】
房地产板块久横必涨！下面是重要标的。 1.产业周期到了。2.金九银十，销售旺季。3.地产公司拥抱互联网。4宏观.流动性缓解。普邦园林滨江集团华夏幸福中天城投阳光城荣盛发展保利地产

赞(4) | 评论 2015-08-14 16:10 来自网站举报

【安信证券-瑞茂通-600180-易煤网交易量继续超预期增长，大宗商品+互联网+金融生态已成-150814】
■瑞茂通发布15 年半年报：15H1 营收34.95 亿，同比增长7.61%，实现扣非后净利润0.92 亿，同比增长48.74%，主要由于去年同期投资收益超过8000 万所致。上半年公司共实现煤炭发运业务稳定增长，发运规模约956 万吨，同比增长约31.... 展开全文

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安信证券-瑞茂通-600180-易煤网交易量继续超预期增长，大宗商品+互联网+金融生态已成-150814

■瑞茂通发布15  年半年报：15H1  营收34.95  亿，同比增长7.61%，实现扣非后净利润0.92  亿，同比增长48.74%，主要由于去年同期投资收益超过8000  万所致。上半年公司共实现煤炭发运业务稳定增长，发运规模约956  万吨，同比增长约31.32%。
        ■公司已成为互联网+产业+金融的龙头标的。截止至2015  年8  月10日，易煤网累计完成煤炭交易约1639  万吨，日均交易量25  万吨左右，全年超过3000  万吨是大概率，预计16  年7000  万吨、17  年继续翻番增长。需要重点关注的是，其中绝大部分为撮合交易，易煤网第三方平台成形。自营业务全部使用公司金融服务，并有高达37.5%的撮合交易用户使用公司金融服务，未来有望提升至70%以上，在交易量高速增长推动下蕴含极大市场空间和业绩弹性。同时，公司有充足空间和实力向石化、化工等其他大宗商品领域拓展，未来一定是2B  领域大宗商品互联网金融平台。
        ■低成本资金来源渠道多元。除传统的大股东融资、银行借款、资产证券化等，公司正快速推进自有互联网融资平台，7  月公告拟以现金出资参股领先创融（旗下有P2B  平台中瑞财富）；后续在平台继续完善基础上将有序对接外部资金，可有效补充大规模低成本资金，推动交易量高速增长基础上的利润增长并加速产业整合。
        ■投资建议：预计公司传统线下供应链服务收入15  年保持平稳，有望贡献5  亿利润可支撑当前市值；我们预判易煤网互联网金融业务16  年有望大幅增厚利润，后续具备更大弹性。公司作为“互联网+产业+金融”的龙头标的，给予买入-A  的投资评级，12  个月目标价为50  元。
        ■风险提示：电商平台推进程度不及预期，人才流失风险，煤炭价格下跌风险

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赞(1) | 评论 2015-08-14 15:41 来自网站举报

【东兴证券-永太科技-002326-高毛利产品放量打开业绩成长空间-150814】
报告摘要：丙肝特效药索非布韦销量大增，中间体五氟苯酚需求巨大。美国公司吉利德新药索非布韦对丙肝治愈率高达90%，年销售规模突破百亿美元。索非布韦销售大增带动中间体五氟苯酚需求增长。预计到2020 年全球将有1820 万丙肝患者使用索非布韦进行治疗，对应五氟苯... 展开全文

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东兴证券-永太科技-002326-高毛利产品放量打开业绩成长空间-150814

报告摘要：
        丙肝特效药索非布韦销量大增，中间体五氟苯酚需求巨大。美国公司吉利德新药索非布韦对丙肝治愈率高达90%，年销售规模突破百亿美元。索非布韦销售大增带动中间体五氟苯酚需求增长。预计到2020  年全球将有1820  万丙肝患者使用索非布韦进行治疗，对应五氟苯酚需求约619  吨，是2015  年的4.9  倍。预计永太科技五氟苯酚业务2015、2016  年销量分别为120  吨和200  吨，可贡献毛利约8400  万元和1.4  亿元。
        液晶化学品在单晶和光刻胶领域取得突破。单晶产品毛利率高于普通液晶中间体，2015  年公司向大客户默克供应单晶产品从3  个增加至10  个，预计销量将增长至10  吨左右，单晶产品放量将有效提升公司液晶化学品业务的毛利率水平。此外公司定增项目“年产1500  吨彩膜光刻胶项目”也在稳步推进，预计投产后每年可贡献收入3  亿元，毛利约1.5  亿元。
        积极外延收购，寻找新增长极。公司投资约2  亿元，获得美赛达公司20%股权，进入快速发展的车联网领域。此外为了弥补短板，公司通过外延式发展积极向下游医药和农药领域延伸。外延扩张使公司未来成长空间巨大。
        利润率提升，带动ROE  突破10%。公司新产品逐渐投产，五氟苯酚、单晶等高毛利产品收入占比不断提升，公司销售净利率有望从2013  年的2.4%上升至2015  年的16.9%。与之相对应，2015  年公司ROE  有望超过10%，创公司上市以来新高。我们认为公司仍处于快速成长期，未来几年投资所需资金规模依然较大，通过公司自身利润积累和外部融资基本能够解决资金需求。
        公司盈利预测及投资评级。预计公司2015-2016  年EPS  分别为0.31  元和0.51  元，当前股价对应PE  分别为65  倍和40  倍。公司医药中间体和液晶化学品的销售情况好于市场预期，2016、2017  年存在业绩超预期的可能，维持“强烈推荐”评级。

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赞 | 评论 2015-08-14 14:48 来自网站举报

【西南证券-华东医药-000963-优质白马，稀缺标的-150814】
事件：2015 年上半年实现营业收入103.8 亿元，同比增长14%；其中医药工业实现收入24.4 亿元，同比增长24%，医药商业实现收入79.3 亿元，同比增长11%；扣非后归母净利润为6.6亿元，同比增长69%，基本符合预期。积极应对市场变化和医改... 展开全文

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西南证券-华东医药-000963-优质白马，稀缺标的-150814

事件：2015  年上半年实现营业收入103.8  亿元，同比增长14%；其中医药工业实现收入24.4  亿元，同比增长24%，医药商业实现收入79.3  亿元，同比增长11%；扣非后归母净利润为6.6亿元，同比增长69%，基本符合预期。
        积极应对市场变化和医改政策方向，压力下维持高增长彰显长期投资价值。 1）公司重点在阿卡波糖和百令胶囊等重点核心品种的市场营销执行，加强基层医院开发，为应对今后药品降价和转变营销模式打下了良好基础；2）阿卡波糖作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药，进入2012  年新版基药目录后，发力基层市场，销售持续攀升；3）百令产品杭州生产基地已进入最后安装调试阶段，预计年底全面竣工，将有效解决产品供不应求问题；4）吗替麦考酚酯原料药项目预计下半年投产，将有效提升公司盈利能力。
        拟定向增发35  亿元，进一步降低财务费用，提升盈利能力。1）控股股东远大集团和二股东华东医药集团将高比例参与认购，绑定公司利益，长期看好公司未来；2）定增完成后将大幅降低公司财务费用超1.5亿元，提升公司利润水平。
        后续产品梯队丰富，多个品种处于申请生产阶段。1）肿瘤产品线上：公司加大对癌症肿瘤用药领域的研发，目前已立项和在研品种超过十个，重点品种包括甲磺酸伊马替尼片，预计2015  年有望获批。诺华格列卫2012  年全球市场销量为46  亿美元，市场潜力巨大；2）抗生素方面：超级抗生素达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药，预计2015  年获批。该品种2012  年全球销售额为8  亿美元；3）心血管产品线上：磺达肝癸钠已报CFDA  注册生产，理论上可替代所有肝素类产品，预计2015  年获批。
        新增资金或助力外延扩张。公司通过发行10  亿公司债及拟实施的35  亿定增，将有助于公司外延式扩张。医药商业主要为通过并购等方式拓展当地业务。医药工业为并购批文和药企，优先考虑收购有潜力的专科处方药品种。
        盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017  年每股收益为2.80  元、3.48  元、4.18  元，对应市盈率为28  倍、23  倍、19  倍。我们认为：公司核心产品具有相当市场竞争力，业绩增长稳健，且具有丰富的后续产品梯队。当前价格具有较高安全边际，维持“买入”评级。
        风险提示：定向增发或不能如期进行；浙江省公立医院药品零差率政策对医药商业影响或超预期；公司药品招标价格或大幅降低。

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赞 | 评论 2015-08-14 14:42 来自网站举报

【申万宏源-洲际油气-600759-正式完成收购克山公司，哈国油气扩张之路再下一城-150814】
投资要点：公司在8 月13 日发布公告称，控股子公司马腾石油股份有限公司（简称“马腾公司”）在8月12 日通过哈萨克斯坦证券交易所以公开交易的方式认购了克山公司（KoZhaN JSC）的全部股本1075 万股普通股，成交价31.7 美元/股，总成交价... 展开全文

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申万宏源-洲际油气-600759-正式完成收购克山公司，哈国油气扩张之路再下一城-150814

投资要点：
        公司在8  月13  日发布公告称，控股子公司马腾石油股份有限公司（简称“马腾公司”）在8月12  日通过哈萨克斯坦证券交易所以公开交易的方式认购了克山公司（KoZhaN  JSC）的全部股本1075  万股普通股，成交价31.7  美元/股，总成交价为3.4  亿美元，8  月13  日完成登记变更，克山公司正式成为马腾公司的全资子公司。
        低油价环境下公司成功压缩收购成本。 2014  年12  月，公司与克山公司的母公司INTERNATIONAL  MINERAL  RESOURCES  II  B.V.（简称“IMR  公司”）签署《投资备忘录》，初步确定交易对价为4  亿美元；2015  年3  月，公司与IMR  公司签署《框架协议》，将收购交易对价调整为3.5  亿美元；经过公司与IMR  公司协商对《框架协议》进行修订补充和对价调整，最终的交易对价调整为3.4  亿美元，按照目前克山公司剩余可采储量1.1  亿桶计算，收购价格折合3.1  美元/桶。
        克山公司的成功收购夯实了公司未来扩大产量的基础。克山公司拥有滨里海盆地合计211  平方公里的3  个区块100%开采权益，并已获得哈萨克斯坦政府批准的开发许可证。本次收购极大提升了公司的油气资产储备，合计可采储量从1.1  亿桶增加到2.2  亿桶，2014  年至今产量为157  万桶（截止6  月在产井为24  口），增加了公司未来将储量转化为产量和利润的能力。
        尽管交易完成时间略晚于我们预期（7  月），但未来随着公司对克山公司的油田地质条件认识的深入以及对油田地面工程建设的投入，克山公司油田有望快速实现储量升级和增产。
        我们再次强调：公司是A  股油气领域“一带一路”最佳标的。维持公司2015-2017  年EPS（转增摊薄后）分别为0.31、0.71  和0.88  元的预测，公司目前股价为10.77  元，对应15-17  年PE  为35、15  和12  倍，维持“买入”评级，目标价为19  元。

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赞 | 评论 2015-08-14 14:39 来自网站举报

【次新股-海通证券-柏堡龙-002776-上市公司新股研究报告：提供规模化设计及配套生产服务的专业服装设计企业】
柏堡龙服饰公司成立于2006 年，专注于服装设计，同时根据客户要求对设计款式提供配套组织生产服务的设计服务。公司的设计业务包括款式设计、面料研发、印绣花设计、制版打样等一站式设计服务，并以设计业务为基础，整合服装前端产业链的各环节资源。创意设计与组织生产的无缝对接，有效... 展开全文

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次新股-海通证券-柏堡龙-002776-上市公司新股研究报告：提供规模化设计及配套生产服务的专业服装设计企业

  柏堡龙服饰公司成立于2006  年，专注于服装设计，同时根据客户要求对设计款式提供配套组织生产服务的设计服务。公司的设计业务包括款式设计、面料研发、印绣花设计、制版打样等一站式设计服务，并以设计业务为基础，整合服装前端产业链的各环节资源。创意设计与组织生产的无缝对接，有效缩短时尚新品的上市时间，提高设计款式的商业价值。2014  年设计业务收入1.24  亿，毛利率88%，加工业务贡献4.26  亿收入，毛利率12.89%。目前，公司仅对设计业务进行营销，并因设计业务而附加带来组织生产业务，截至2014  年末，设计师人数达230  人，年设计款数7871  款，形成了一定的规模化设计能力，并以此为基础积累了匹克、特步、虎都、富贵鸟等100  多个品牌客户。公司以满足大众消费者的设计需求为目标，设计款式主要集中于休闲服装（2014  年T  恤品类占主营收入77%）。
        我国的现代服装设计起步相对较晚，独立的专业服装设计企业起初仅以小型的设计师工作室为主，服务范围从提供设计概念图逐渐发展到提供单品或单系列的设计样板和样衣。能为品牌企业提供某一品类整季甚至几季服装设计的企业近些年开始出现但数量仍有限。公司是国内最早采取以设计为基础并提供生产服务的服装设计企业之一，国内该类型企业较少、规模普遍较小，竞争程度较低，公司通过率先革新经营模式，以专业化设计业务为主导，辅以组织生产业务，进行差异化竞争，建立了较高的设计品牌口碑，形成了一定先行优势。
        设计业务是知识密集型业务，具备文化创意创业的一般特征，对硬件载体的依赖性较小。公司的核心竞争优势在于设计能力，并以其为基础，提供“快速化、一体化”的设计及组织生产服务。其中“快速化”旨在控制前导时间，以最快的速度来响应市场的需求，“一体化”在于提供完整的前端设计及组织生产等服务。
        公司契合服装行业终端“快时尚”趋势，打造“快速、多款、少量、时尚”的运营模式，即着力控制前导时间。致力于实现服装设计业务的专业化、产业化、规模化运作，主要业务定位于产业链中高附加值的设计环节。通过设计产业化运作，持续提升公司“快速响应、一站式服务”的业务能力。未来业绩增长来源预计将体现于：设计种类扩充，以及国际市场拓展。一方面，随着公司规模的扩大以及融资渠道的增加，加大其他服装品类的设计力度，丰富公司设计品类结构将有利于综合竞争力的强化、市场占有率的提升。另一方面，在继续开发国内客户的同时，通过为国际知名品牌服装企业提供设计服务拓展海外市场，以进一步提升公司设计品牌的知名度，并通过与其合作吸收国际先进设计理念及制度建设。
        预计公司2015-17  年实现归母净利分别为1.20、1.39、1.64  亿元，同增12.15%、15.07%、18.28%，对应EPS（按发行后总股本计）分别1.15、1.32、1.56  元。
        参考相关服饰企业16  年PE  区间在23x-130x，给予公司2016  年25-30  倍市盈率，对应上市后合理价值区间为33.03-39.64  元。
        主要不确定因素：内销市场持续疲弱、研发设计人员流失、流行趋势把握等。

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赞 | 评论 2015-08-14 11:03 来自网站举报

【翰宇药业(300199):主业高增长慢性病管理专家现雏形】
翰宇药业(300199):主业高增长慢性病管理专家现雏形分析师：杨烨辉(0755-23952805)(执业证书编号： S0570514060002) 事件：公司 2015 年 8 月 12 日晚发布 2015 年半年报：公司上半年实现收入 2.65 亿，... 展开全文

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翰宇药业(300199):主业高增长慢性病管理专家现雏形

翰宇药业(300199):主业高增长 慢性病管理专家现雏形

分析师：杨烨辉(0755-23952805)(执业证书编号： S0570514060002)

事件：公司 2015 年 8 月 12 日晚发布 2015 年半年报：公司上半年实现收入 2.65 亿，同比 68.64%，实现归属股东净利润 0.90 亿，同比 81.74%，除了有并表因素，海外市场业务持续爆发也是主要原因。同时公司已逐步搭建了糖尿病患者自主慢病管理的闭环（普迪手环—腾讯、血糖高管 APP—自足给药系统），公司互联网+慢病管理平台战略已现雏形，坚定公司“买入”评级。

海外业务加招标推动公司主业继续保持 30%左右增速：公司海外业务，特别是客户肽今年上半年延续了去年的爆发性增长，全年收入预计将过亿，未来 2-3 年还将保持 50%以上增长。与此同时， 2015-2017 年新一轮标期，我们预计去氨加压素、爱啡肽及即将获批的卡贝等产品基数尚小，将在本轮招标环节放量增长，共同推动公司 2015-2017 年主业净利保持 30%左右增速快速增长。

拥抱互联网，搭建慢性病健康管理平台：公司以糖尿病等慢性病为切入口，目前正在积极拥抱互联网（代理无创动态血糖监测手环），逐步绑定终端患者（慢性病均需要长期用药，患者就是长期盈利源），打造慢性病健康管理平台（以糖尿病为例，患者通过无创动态血糖监测手环动态监测管理血糖情况，通过远程问诊（使用百胜康的血糖高管 APP）获取用药指南，进行慢病管理，进而通过注射笔（收购成纪布局）实现自主给药，最后拉动公司相关药品（与注射笔绑定）的销售）。与腾讯的合作也将极大丰富公司糖尿病慢病健康管理平台可提供的服务内容，是构建并完善公司互联网+慢病管理平台的核心步骤之一，也标着公司从单纯的制药企业，逐步向慢性病健康管理专家转型，打开公司未来成长空间， 2-3 年市值看 500 亿。

大股东定增及员工激励彰显信心：公司 5 月公告拟向大股东及“以核心管理团队为主的第二期员工持股计划”（认购 6 亿）、国药、中国民生、创新投及上海智越募集 19 亿资金，继续夯实并提速互联网+慢性病管理平台的战略布局和资源卡位，彰显了大股东及核心高管对公司未来发展前景充满信心（定增价 23.32，参与了 32%）。而且此次股市非理性大跌，截止 7 月底证金公司共持有 3.36%股份，凸显投资价值。

盈利预测：我们维持公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.46、 0.57 和 0.74（考虑并购成纪，原主业分别为 0.29、 0.37和 0.47），维持公司“买入”评级。

风险提示：招标进度低于预期，慢性病健康管理平台搭建低于预期。

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赞 | 评论 2015-08-14 10:51 来自网站举报

【上海证券-丰原药业-000153-公司动态：抗癌制剂布局再添新丁】
公司动态事项公司近日发布公告，公司与中国科学技术大学就抗癌新药人重组白细胞介素-12药物（简称IL-12药物）技术合作事宜已初步达成框架协议。公司将在该框架性协议经履行内部程序后正式公告。事项点评白细胞介素是由多种细胞... 展开全文

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上海证券-丰原药业-000153-公司动态：抗癌制剂布局再添新丁

公司动态事项
        公司近日发布公告，公司与中国科学技术大学就抗癌新药人重组白细胞介素-12药物（简称IL-12药物）技术合作事宜已初步达成框架协议。公司将在该框架性协议经履行内部程序后正式公告。
        事项点评
        白细胞介素是由多种细胞产生并作用于多种细胞的一类细胞因子
        最初指由白细胞产生又在白细胞间起调节作用的细胞因子，现指一类分子结构和生物学功能已基本明确，具有重要调节作用而统一命名的细胞因子，它和血细胞生长因子同属细胞因子。两者相互协调，相互作用，共同完成造血和免疫调节功能。白细胞介素在传递信息，激活与调节免疫细胞，介导T、B细胞活化、增殖与分化及在炎症反应中起重要作用。目前至少发现了38个白细胞介素  ，分别命名为IL-1~IL38，功能复杂，成网络，复杂重叠  ；在免疫细胞的成熟、活化、增殖和免疫调节等一系列过程中均发挥重要作用，此外它们还参与机体的多种生理及病理反应。免疫系统细胞的增殖、分化和功能受到一系列细胞因子的调节。根据细胞因子的结构同源性可将其分为几个蛋白质家族，如IL-1家族、IL-6家族、IL-10家族、肿瘤坏死因子家族和造血因子家族等。
        白细胞介素12  是具有广泛生物学活性的细胞因子
        白细胞介素12（IL-12）是具有广泛生物学活性的细胞因子，主要由激活的炎性细胞产生。它是一种异源二聚体分子，能调节ＮＫ细胞、特异性ＣＴＬ细胞的功能，促进细胞免疫，诱导γ干扰素产生，与同种细胞因子间有相互作用，具有抗肿瘤生长和转移作用。对IL-12抗肿瘤作用在不同肿瘤中的作用机制各家报道不同。综合文献主要有3种观点:1）IL-12有效的抗肿瘤作用主要是依靠其免疫作用。2）IL-12有效的抗肿瘤作用主要是依靠其抗肿瘤血管生成作用。3）IL-12有效的抗肿瘤作用是其综合作用的结果，既包括免疫反应，又包括抗血管生成作用。IL-12在体内有着复杂的调控网络，又与其它细胞因子间存在着相互作用，很难说某种作用就是主要作用，当然不排除不同肿瘤在不同状态下存在调控因子的不同组合，因而出现表型的复杂性。
        重组人IL-12具有巨大的药物开发价值和临床应用价值
        青岛康立泰药业裴秀芝的研究报告显示，重组白介素12是目前发现唯一能够促进骨髓造血系统全血象长久恢复的细胞因子，是唯一能在辐射后24  h给药也显示全血象恢复功能的蛋白。IL-12的有效剂量非常低，只需一次注射，对动物和病人带来最小的毒副作用。中科大曾筑天等的研究报告显示，基于白介素12的疫苗疗法可以逆转HBV诱导系统性免疫耐受，激发强烈且多抗原反应性的anti-HBVT细胞应答，且抑制调节性T细胞生成，进而有效促进HBV携带小鼠清除HBV。第二军医大学杨家和认为，携带mIL-12和hIL-2基因的逆转录包装细胞株可明显抑制肝癌细胞的生长，早期治疗优于晚期治疗，联合基因治疗比单基因治疗更有效。杨家和等在肝癌大鼠脾内直接注射IL-2和(或)IL-12基因可增强T细胞活性,  病理示肝癌组织中淋巴细胞浸润明显增多基因联合治疗优于单基因治疗。作为抗辐射药以及肿瘤放化疗的辅助治疗药物，重组人IL-12具有巨大的药物开发价值和临床应用价值。
        同家族IL-2已成为抗癌免疫制剂主导产品
        白介素家族目前已经商品化的产品主要为白介素2。白介素2（IL-2）分子量为1.5万的糖蛋白，对T细胞激活及生长有作用。IL-2主要由CD4+和CD8+T细胞产生，IL-2主要以自分泌或旁分泌方式发挥效应。IL-2是参与免疫应答的重要细胞因子，并参与抗肿瘤效应和移植排斥反应。随着国内外一些用基因重组方法获得的IL-2被批准上市，应用重组IL-2与其他生物反应调节剂或抗癌药物协同作用，已经是继手术治疗、化疗、放疗之后又一更新且更加有效的治疗途径。目前，国内IL-2的生产竞争异常激烈，主要生产厂家为四环生物和双鹭药业。以四环生物2014年IL-2收入为例，其收入规模为0.6亿元，毛利率81.91%。根据较早的报告显示，2011年抗肿瘤药全国销量为587亿元，IL-2占比为1.27%，预计2011年IL-2的销售规模为7亿元。按照每年15%的增速推算，2014年Il-2的全国销售规模预计在10亿元。
        投资建议
        未来六个月内，维持"谨慎增持"评级
        公司14年实现EPS0.13元，预计15年实现EPS0.19元，以7月22日收盘价11.86元计算，静态与动态PE分别为90.31倍和62.97倍。化学制剂上市公司14、15年平均市盈率为59.52倍和43.14倍。公司目前的估值高于化学制剂类上市公司的平均估值。公司医药商业业务深耕安徽省内，拥有完善的批发和零售网络，其中"丰原大药房"是安徽省唯一拥有百家连锁药店的零售企业，下设近200家连锁药房。医药工业产品市场需求稳定，随着公司药品销售转向高毛利率的生物制剂、化学制剂，公司未来药品收入增速有望提升。此外，公司在抗癌制剂方面，除了有植入剂外，目前又将增加IL-12研发布局，抗癌药物有望为公司带来新的利润增长点。我们看好公司未来的发展前景，维持公司"谨慎增持"评级。

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赞 | 评论 2015-08-14 10:38 来自网站举报

【华泰证券-欣旺达-300207-业绩符合预期,加大储能投入-150814】
投资要点：中报业绩符合预期。公司上半年营收26.9 亿，同比增长69%，归属于上市股东净利润9742 万，同比增长105.71%，基本每股收益为0.15 元。符合前期公司预告的范围，与市场预期一致。自动化效益初显，盈利能力提升。公司二... 展开全文

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华泰证券-欣旺达-300207-业绩符合预期,加大储能投入-150814

投资要点：
        中报业绩符合预期。公司上半年营收26.9  亿，同比增长69%，归属于上市股东净利润9742  万，同比增长105.71%，基本每股收益为0.15  元。符合前期公司预告的范围，与市场预期一致。
        自动化效益初显，盈利能力提升。公司二季度收入16.7  亿同比增长72.4%，环比增长64.4%，毛利率14.7%相比去年同期提升2.5%，相比一季度提升2.1%，三项费用1.34  亿，同比增长73.5%。公司自2014  年持续推动自动化能力的提升，如今已初见成效，整体盈利能力有了明显提升，随着自动化比率的持续提高，以及公司客户结构的优化，公司未来盈利能力可望继续提升。
        结余募投资金加码储能项目。公司今晚公告用结余募集资金1700  万与公司自筹资金共3000  万投入储能系统产业化项目，项目拟使用厂房3000  ㎡，达产后可实现销售收入7955  万元，其中出口产品预计将达到1000  万美元，实现净利润778  万元。据此分析我们认为可以判断该项目将主要针对海外储能市场需求，同时公司储能业务盈利能力将明显好于传统3C  业务，达到近10%的水平。我们相信公司储能业务已经进入快速放量期。
        新能源汽车业务持续放量。公司近期公告了新能源汽车领域的一系列进展，与奇瑞的合资，与柳州五菱的供货合同，在中报中公司表示五洲龙、北汽新能源、北汽福田、广州汽车、东风汽车等客户都与公司达成合作，可见公司新能源汽车领域的推进正在顺利展开，将成为公司未来的主要成长动力之一。
        中报业绩符合预期，重申买入评级。公司中报业绩符合此前预告范围，我们维持对公司公司15-17  年业绩预测0.62  元，0.96  元，1.42  元，目前股价对应市盈率为40.4X、26.1X、17.6X，考虑到公司3C  业务持续释放业绩，新能源汽车市场爆发、国内外储能业务的订单、工业服务领域的持续推进我们认为公司3  个月合理估值水平为16  年35X-40X，对应目标价为33.6-38.4  元，重申买入评级。
        风险提示：短期内新能源汽车、储能项目将带来费用和成本压力。

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赞 | 评论 2015-08-14 10:23 来自网站举报

【华泰证券-多氟多-002407-多氟多调研纪要“买入”-150814】
2015 年8 月13 日华泰证券汽车组与多氟多交流了公司发展战略及项目进展。纪要如下： 1.2016 年公司锂电池产能有望扩产到3亿ah，按照提供给整车厂的电池模组2.5 元/wh 计算，公司2016 年锂电池销售收入有望跃升到20... 展开全文

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华泰证券-多氟多-002407-多氟多调研纪要“买入”-150814

2015  年8  月13  日华泰证券汽车组与多氟多交流了公司发展战略及项目进展。纪要如下：
        1.2016  年公司锂电池产能有望扩产到3亿ah，按照提供给整车厂的电池模组2.5  元/wh  计算，公司2016  年锂电池销售收入有望跃升到20  亿元级别，实现利润超过2亿元。由于下游电动车用锂电池需求强劲，公司当前锂电池产能储备远不能满足客户需求，公司锂电池产能扩张计划如下：计划在10  月份再扩产1  亿ah，2016  年初再扩产1  亿ah，2016  年形成3  亿ah  的动力锂电池产能储备。
        2.2016  年公司计划实现1.4  万辆左右新能源汽车，根据我们测算有望实现近2  亿元利润。河北红星汽车收购已经完成，公司总计投入1.6  亿元占69%的股权，完成实际控股。公司将与2015  年底完成恢复生产，2015  年生产车辆不少于1000  辆，争取4000辆，其中1000  辆为燃油车。2016  年规划3  款车型为小贵族逆向开发的新能源电动车、轻型物流车电动车、微卡电动车，总计实现1.4  万辆产量计划。
        3.2016  年六氟磷酸锂项目将启动扩产计划。计划在当前基础上3  千吨产能基础上翻倍，形成6  千吨总产能。2017  年全部达产后按照当前六氟磷酸锂价格走势预计将达到近6  亿收入，6  千万以上的利润。
        4.2016  年公司传统氟化盐业务将收缩增效。由于公司坚决转型，并且2016  年其新能源（锂电池、电解质、电动车）业务的收入将超过其传统氟化工业务收入，因此其将对亏损业务进行收入以提高公司整体效益。
        5、我们给予公司“买入”评级，2016  年目标市值将接近150  亿元，在目前股价基础上接近翻倍的空间。根据我们综合测算2016-2017  年，公司新能源汽车业务经常性利润有可能达到4  亿元左右水平，公司目前总市值仅76  亿元，即使加上增发的6  亿元，总市值也就80  多亿。公司传统氟化工业务按照传统化工企业平均PB  估值25  亿元，2016  年新能源业务对应的估值仅为60  亿元，估值15  倍。而现在新能源汽车行业平均估值超过40  倍，远远低估。我们给予公司“买入”评级，2016  年目标市值150  亿元（传统业务按照2.5  倍PB  估值25-30  亿，新能源业务按照30  倍PE  估值120  亿。
        风险提示：公司新能源汽车发展不达预期

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赞 | 评论 2015-08-14 10:20 来自网站举报

【齐鲁证券-医疗器械行业专题研究报告：IVD，蓝海市场，技术升级引爆行业新增长-150814】
投资要点为什么选择IVD行业？300亿+蓝海市场（2014）：\"新技术趋于成熟+新医改提升检验类服务价值\"驱动行业未来3年保持16-20%快速增长。 2013年我国体外诊断产品市场规模为261.54亿元，较2012年增长了37.85%，虽... 展开全文

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齐鲁证券-医疗器械行业专题研究报告：IVD，蓝海市场，技术升级引爆行业新增长-150814

投资要点

为什么选择IVD行业？300亿+蓝海市场（2014）："新技术趋于成熟+新医改提升检验类服务价值"驱动行业未来3年保持16-20%快速增长。 2013年我国体外诊断产品市场规模为261.54亿元，较2012年增长了37.85%，虽然传统市场趋于成熟，2014年增速下降到17%，我们认为未来3年体外诊断产业仍将维持16-20%的快速增长，因为：1）新技术进入成熟期（分子诊断、精准医疗新技术突破）和旧产品（化学发光对酶联免疫的替代）的更新换代催生新的需求；2）受益新医改，诊断服务类产业获得价值提升难得的历史机遇期。 2015年以来，包括迈克、美康、万孚、润达等优秀IVD企业登陆资本市场，再度引起大家对IVD产业的关注，本报告基于IVD领域各细分行业壁垒、技术更新的特点，首次从并购、技术角度对国内企业进行比较分析。我们认为我国IVD行业目前处于多、小、散、弱的状态，未来行业将演绎集中度的提升和技术的升级的过程，具备较强产业整合能力、技术优势的企业，有望受益于该过程。

化学发光、分子诊断、POCT是未来最具成长性的细分领域，具备研发、渠道优势的企业有望受益技术提升过程。生化诊断市场份额由27%降低至19%，免疫化学的市场份额由33%增加至38%，分子诊断由5%增加至15%，新兴领域POCT发展迅速。

生化诊断：同质化竞争，看好自产原料、试剂仪器一体化企业。该行业技术壁垒低，进口替代已基本完成，技术成熟、同质化严重、产品国产化空间缩小导致增速放缓至7%左右，我们认为生化诊断领域发展的重心将转移到成本、渠道、营销手段和质量控制的竞争上，在此基础上，我们看好自产原料、试剂仪器联动销售和具有渠道优势的生化企业。免疫诊断：化学发光技术有望替代酶联成为主流检测手段。化学发光诊断产品将以灵敏度高、特异性强、自动化程度高、检测速度快等优势逐步替代国内主要的酶联免疫诊断产品，医保控费的大环境和化学发光产品的自主研发将使免疫诊断迎来爆发式增长，占据技术优势和价格优势的国内企业最先受益。

 分子诊断：精准医疗背景下，新技术驱动行业 20-30%增长。受益于个体化医疗的推进和大数据应用，分子诊断增速可达 20-30%。随着人们健康意识增强，国家医保报销比例增加，分子诊断市场有望大规模扩容，国内产品在核酸检测中的定量荧光 PCR 技术已基本达到国际水平，基因芯片技术和肿瘤基因检测技术已接近国际水平，由于分子诊断产品价格昂贵，我们看好技术升级和产业集群产生价格优势的分子诊断企业。

 通过对体外诊断的产业链和竞争力分析，我们认为技术平台是体外诊断行业的护城河，也是企业的核心竞争力，收购兼并迅速获得新技术+加强自主研发实力是完善深入技术平台的重要途径。

 从罗氏诊断和 Illumina 成长路径筛选国内优秀企业。

 罗氏诊断通过（ 1）一系列顺应产业发展趋势的并购拓宽自己的产品线，实现多细分领域覆盖；（ 2）领导市场需求的研发创新，从而成就今天的体外诊断全球霸主。

 Illumina 公司是遗传变异和生物学功能分析领域的优秀的产品、技术和服务供应商，在基因测序领域占据全球 70%以上的市场份额，“技术+执行力+资本”成就其无人撼动的地位。

 由此我们总结出在体外诊断行业的成功要素：战略性并购和领先的研发实力是成为龙头企业不可缺少的要素。作为罗氏这样的综合型平台企业，顺应行业趋势的产品扩张型并购，结合自身平台化的优势进行整合，以及从需求出发的研发能力是缺一不可的重要因素；而作为 Illumina 这样的专一型企业，立足于技术壁垒高的细分领域，通过高投入高质量的研发和同领域的技术并购进行深耕，最终成为细分领域的绝对王者。

 综合考虑企业产品布局、外延并购能力以及自主研发实力，我们建议关注自产代理双驱动带来完整产品线的迈克生物（ 300463）、实现试剂仪器一体化和高外延并购能力的科华生物（ 002022）以及受益于个体化医疗以分子诊断为主导的达安基因（ 002030）。

 风险提示：产品研发低于预期风险；产品审批风险；质量控制风险。

 致谢：感谢实习生、华东理工大学研究生谢木青对于报告的贡献

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赞 | 评论 2015-08-14 10:15 来自网站举报

【平安证券-汽车和汽车零部件行十三五规划展望专题研究业：智能、互联、新能源-150814】
汽车工业是国民经济的支柱产业之一。汽车是一种工业品，同时也是一种消费品，与人们的日常生活息息相关，产销觃模庞大。同时，汽车单车价值较高，结极复杂，单车零部件数量过万，涉及机械、材料、化工、电子等多个工业领域，对整个工业体系的带动作用明显，整条产业链对国家税收和就... 展开全文

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平安证券-汽车和汽车零部件行十三五规划展望专题研究业：智能、互联、新能源-150814

汽车工业是国民经济的支柱产业之一。汽车是一种工业品，同时也是一种消费品，与人们的日常生活息息相关，产销觃模庞大。同时，汽车单车价值较高，结极复杂，单车零部件数量过万，涉及机械、材料、化工、电子等多个工业领域，对整个工业体系的带动作用明显，整条产业链对国家税收和就业都有较大贡献，是国民经济的支柱产业之一。
        十事五觃划指标偏乐观，完成难度较大。  2012  年，中汽协収布《“十事五”汽车工业収展觃划意见》，从汽车产量、汽车行业结极调整、汽车出口、自主创新、循环经济等5  个主要方面提出了具体的觃划目标。根据2014年末汽车行业的収展状况，虽然总体収展态势良好，在循环经济方面表现不错，但预计产销觃模和行业结极调整方面难以达标。
        预计十三五觃划将以智能、云联和新能源为核心。从可持续収展的角度看，汽车产业必须解决能源、污染、安全和拥堵四大问题，智能化、云联化和新能源汽车是最终的解决方案。美国、欧洲和日本等国家均以智能化、云联化、电动化为収展目标。我们预计国家产业觃划和节能减排法觃将与全球步调保持一致，智能、云联和新能源是十三五期间汽车行业的主旋律。
        智能制造：助力汽车产业转型升级。我国汽车制造的自动化和信息化水平与欧美国家存在较大差距，总体生产制造的智能化水平有待提高。十三五期间，预计将从汽车产品设计决策智能化以及汽车产品生产过程智能化两个方面切入，助力汽车产业向智能化转型升级。相关受益标的为均胜电子、天奇股仹、华昌达、智亐股仹。
        智能网联汽车：与信息、网络技术深度融合。就汽车产品而言，实现智能云联的核心在于新建一个信息交换渠道，使人、车、外部环境的信息云联云通。对于不同的智能云联系统来说，车辆信息、外部环境信息以及消费者关注点大同小异，真正的差异在于消费者的云联体验。车载信息装置CID、车载信息服务商TSP  的服务能力以及人机交云系统HMI  三者共同决定体验的优劣，是整个车联网系统的核心环节，也是首选的投资领域。
        相关受益标的为均胜电子、索菱股仹、元征科技。
        新能源汽车：汽车制造强国的必由之路。新能源汽车具有全新的动力系统和电气系统架极，更容易与电子技术、信息技术融合，未来有望成为智能汽车的最佳载体，是我国成为汽车制造强国的必由之路。由于我国新能源汽车产业仍处萌芽期，国家补贴占整车售价的比重比较高，短期投资应继续跟随国家政策，中长期看国家大幅降低了2016~2020  年的补贴额度，整个产业链的成本控制能力面临挑战，看好产业链中有觃模优势、话语权较强的企业。相关受益标的为宇通客车、松芝股仹。
        风险提示：1.  技术进步低于预期；2.  汽车市场竞争加剧。

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赞 | 评论 2015-08-14 10:08 来自网站举报

【东方证券-证券行业：金融“十二五”规划的成绩单及“十三五”展望-150814】
核心观点《金融业发展和改革“十二五”规划》（下文简称《规划》）于2012年9月公布，今年是“十二五”收官年。我们逐一分析了《规划》中的金融改革目标，而未完成的目标则有望成为“十三五”的任务。 2015年上半年金融服务业增加值占国内生产总值比重... 展开全文

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东方证券-证券行业：金融“十二五”规划的成绩单及“十三五”展望-150814

核心观点
        《金融业发展和改革“十二五”规划》（下文简称《规划》）于2012年9月公布，今年是“十二五”收官年。我们逐一分析了《规划》中的金融改革目标，而未完成的目标则有望成为“十三五”的任务。
        2015年上半年金融服务业增加值占国内生产总值比重达到9%，远超目标，并非好事。金融利润是对实业利润的瓜分，代表着实业运行的财务成本，该比重应有个合理值，并非越高越好。《规划》中目标为5%左右，我国目前可能处过高水平。但随着银行业盈利增速下降，增速低于GDP，因此该比重有望下降，回归到相对合理水平。
        非金企业直接金融比重目前在15%左右，基本达成预期目标。间接金融占比过高，意味着大量的金融风险聚集于银行体系，系统性风险过高。
        并且银行产品与服务相对单一，对有些领域（三农、小微、高科等）的金融服务并不得力。直接金融占比的提升分散风险，并且业态更为多元化，包括多种新型融资工具，可以服务于原先银行难以服务的领域。我们预计“十三五”期间直接金融比重还将继续提升，给相关行业带来投资机会。
        利率市场化接近尾声，汇率市场化取得突破，金融体系的市场化水平明显提升。存款利率是目前惟一未彻底放开管制的利率，目前允许上浮1.5倍，但大多银行未用足，说明利率已接近均衡水平。8月11日，汇率形成机制改革，中间价的市场化水平大幅提高，并有望继续提高。利率和汇率是资金的价格，价格的市场化反映出金融体系市场化水平明显提升。
        金融机构的市场化改革进程低于预期，需要在“十三五”期间继续推进。部分银行已披露改革方案，等待落实以观实效。
        投资建议与投资标的
        我们结合“十三五”的目标来提示投资机会，维持金融行业看好评级。直接金融比重将继续提升，金融业态朝多元化发展，非银金融（券商、保险及其他金融业态）的发展空间更大程度上打开。而利率市场化、汇率市场化的推进将使衍生品需求大增，利好期货公司。银行方面，其盈利占实体盈利比例下降，实体财务负担下降，有利于资产质量。此外，银行改革推进也能带来投资机会。银行股则提请关注宁波银行(002142，未评级)、南京银行(601009，未评级)。券商板块我们强烈建议关注光大证券(601788，未评级)、华泰证券(601688，买入)、国信证券(002736，未评级)，以及部分次新股。保险板块推荐寿险业务与投资弹性较高的新华保险(601336，增持)

风险提示
        系统性风险对非银板块业务及估值的压制，一旦系统性风险最终发生，对股价将产生重大负面影响。
        券商经纪业务牌照放开
        宏观经济下行导致银行业资产质量恶化，信贷需求萎缩

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赞 | 评论 2015-08-14 10:06 来自网站举报

【海通证券-国光股份-002749-植物生长调节剂龙头，长远发展值得期待】
投资要点：国光股份是我国植物生长调节剂行业的龙头企业。随着公司实力的增强，逐渐确立了以植物生长调节剂和水溶性肥料主的产、研、销的业务格局，并拥有完整的植物生长调节剂产业链，分散价格波动风险、节省中间环节、保证原药的品质，为公司获取持续、稳定的盈利能力。 ... 展开全文

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海通证券-国光股份-002749-植物生长调节剂龙头，长远发展值得期待

投资要点：
        国光股份是我国植物生长调节剂行业的龙头企业。随着公司实力的增强，逐渐确立了以植物生长调节剂和水溶性肥料主的产、研、销的业务格局，并拥有完整的植物生长调节剂产业链，分散价格波动风险、节省中间环节、保证原药的品质，为公司获取持续、稳定的盈利能力。
        植物生长调节剂的产品类型多样、前景广阔。植物生长调节剂属于调节植物生长的一类农药，该细分行业的竞争企业较少，行业集中度高。而且植物生长剂和肥料复配的探索为公司提供极大优势，将成为公司未来发展的引擎。
        加大研发投入构筑行业技术壁垒。公司逐步加大对研发的投入，是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品及销售产品最多的企业，拥有肥料登记证24项，“三证”齐全的农药产品82  项，34  项专利及产品技术等。公司通过此形成公司技术优势，为公司未来发展提供可靠的保证。
        公司拥有覆盖全国的营销服务团队，并进一步推进营销服务体系建设。公司渠道逐渐扁平化，县级经销商占总经销商的95%以上，经销商还进一步下沉至乡镇的零售商。技术服务服务团队，覆盖全国32  个省级行政区域，指导农户进行应用技术指导等售后服务。公司还通过募投项目进一步加强公司的营销服务体系建设，建立营销培训中心、扩充专业技术团队人员等，形成全面的营销服务体系。
        给予公司“增持”的投资评级，目标价132  元。国光股份是国内植物生长调节剂的龙头企业，在植物调节剂上拥有较强的技术研发优势，公司通过国营销体系的建设，为公司发展添加动力，我们预计公司15-17  年EPS  分别为1.83、2.18、2.51  元，给予公司16  年60.55  倍PE，对应公司目标价132  元，给予“维持”投资评级。
        风险因素：市场竞争加剧导致毛利率下降。

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赞 | 评论 2015-08-14 10:04 来自网站举报

TCL股本太大，难得有个涨停！

◆◆: 内容已被删除

赞(1) | 评论 2015-08-14 00:26 来自网站举报

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