国产生物柴油在欧洲以双倍计算碳减排积分，目前供不应求，迎来历史性机遇！

国产生物柴油在欧洲以双倍计算碳减排积分，目前供不应求，迎来历史性机遇！

生物柴油主要原材料为各种动植物油脂，是化石柴油的优良替代品。生物柴油的各项理化性质和化石柴油相近，燃烧热值和功效都与化石柴油类似。

同时，生物柴油具有高闪点、高十六烷值、低黏度和生物可降解的优点，可直接替代或与化石柴油调和使用，从而有效降低发动机尾气颗粒物、二氧化碳、硫化物等污染物的排放。在碳减排大趋势下，高能耗行企业受到碳排放和能耗超标影响未来面临停产风险，生物质柴油作为减排利器，受到越来越多的关注。

中信建投认为，在碳减排的背景下，生物质燃料重要性凸显，目前全球已有4000万吨生物柴油的使用量，末来将持续增长。国内生物柴油厂商均以废弃油脂为原料生产生物柴油，这类产品在欧洲被鼓励、且双倍计算碳减排积分，供不应求。同时国内存在政策催化潜力，国内生物柴油企业迎来历史性机遇。

1）需求端：碳减排背景下各国生物柴油需求量增加

2009-2019年，全球生物柴油需求量CAGR达到10.98%。生物柴油消费地区主要集中在欧洲、北美、南美、东南亚等地区。生物柴油需求在全球植物油总需求中占到30%左右的比例，并且随着各国政策的变动而变化较大，其需求市场有着较大的增长潜力。

国内方面值得注意的是，近日印发的《2030年前碳达峰行动方案》，其中提到推动运输工貝装备低碳转型。积极扩大电力、氢能、天然气、先进生物液体然料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用，以及大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油，提升终端燃油产品能效，肯定了生物燃料的低位。未来若强制添加政策推出，我国生物柴油潜在市场空间巨大。我国目前化石柴油消耗量一年约1.5亿吨，若生物柴油添加比例达到5%，则一年将新增750万吨需求。此外，我国航空煤油一年消耗量约4000万吨，生物航空煤油为目前以及可预见的未来飞机燃料碳减排的主要途径，需求空间也同样巨大。

2）供给端：中国生物柴油属于先进生物燃料，迎来历史性机遇

目前全球生物柴油产量最大的国家有印度尼西亚、美国、巴西、德国等，产量最大的地区为欧洲，这些国家和地区生产生物柴油所用原料绝大部分为作物，如菜籽油、棕榈油、葵花油、大豆油等。随着对以作物为来源的生物柴油比例的压降，未来欧洲的生物柴油需求缺口将会持续扩大。

与此同时，中国的生物柴油生产原料主要为废弃食用油甲酯(UCOME)，属于先进生物燃料，是欧盟目前主要鼓励的生物柴油类型。同时根据欧盟出台的《可再生能源指令》，如果生物燃料的原料来源为废弃物、非食物纤维或木质纤维等，在计算运输部门生物燃料消费比例时，在荷兰、英国等国家相比常规生物燃料其使用量遵循双倍减排计数原则，因此使得废旧油脂生产的生物柴油相比其他油料制生物柴油之间形成了天然的价格差距，产品供不应求，近年来，中国生物柴油出口量逐年提高，2020年已经达到91万吨，2015-2020年复合增长率达到120%。

3）对标：嘉澳环保（预计2021年底公司生物柴油产能将达到30万吨，2022年产能预计达到40万吨，未来更有百万吨扩产计划，成长空间巨大）。

资料来源：券商研报

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​国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值的回归，将共同催化轮胎企业盈利修复！

国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值的回归，将共同催化轮胎企业盈利修复！

西部证券认为轮胎行业拐点的出现将带来年度级别的投资机会。企业盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值的回归三重形式体现。短期利空不改公司及赛道长期价值，布局轮胎行业，有望在明年享四重收益：

1）压制因素解除拐点已现，头部企业有望迎来戴维斯双击。

此前轮胎行业处于业绩低谷，已遭遇EPS和估值双杀。当前，原材料价格呈回落趋势，海运供需矛盾有望在未来半年得到缓解，下游汽车消费需求或随旺季到来得到释放，我们判断随着原材料、海运、汽车供需等压制因素趋于缓解，各公司业绩有望持续回暖，看好头部企业在21Q4至22Q2迎来戴维斯双击。

2）国内出口缓解，企业有望赚取海外市场更加高额的利润。

上半年外资胎企业绩回暖，主要源于海运影响全球供给，进而海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨。一旦海运复苏，国内出口缓解，企业在恢复正常发货、修复高价海运费的同时，有望重新赚取出口海外市场的更高额利润，实现利润中枢的提升。

3）周期底部国内竞争格局的进一步优化。

海运承压导致出口不畅，国内市场内卷化竞争激烈，行业的马太效应在今年尤为激烈的市场竞争中将更加凸显。头部企业将充分发挥其规模、渠道、经营管理和研发等优势，巩固其行业地位，行业将迎来竞争格局优化后的周期底。

4）头部企业持续资本开支和扩张，带来每年15%-20%的增长。

头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。具体来看，玲珑、赛轮、森麒麟的第二个海外基地均在稳步推进，将从全球化布局、贸易壁垒及风险的规避、盈利中枢的提升等方面进一步奠定先发优势。预计玲珑至2025年轮胎产能将突破1.35亿条，赛轮至2023年轮胎产能将突破8300万条，森麒麟至2025年轮胎产能将突破4500万条。

资料来源：券商研报

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高景气成长与盈利修复，是家电股后续的核心跟踪看点！

高景气成长与盈利修复，是家电股后续的核心跟踪看点！

中泰证券研报指出，当前可适当布局家电股的盈利修复预期。

两大方向，一是，盈利修复是后续核心看点，海运、关税、原材料压制将在未来2-3个季度逐渐减轻；二是，高景气板块成长性持续，投影类、扫地机仍有新品和出海逻辑，双11相关公司表现亮眼。

1）主线1、高景气：更强的收入成长——合适位置加大配置

①成本敏感低；②若压制解除成长逻辑强。

比如景气赛道的科沃斯、光峰、亿田、火星人；关注极米（芯片）、石头（海运）的供给改善。

2）主线2、稳增长：更稳的盈利修复——对防御性资产谨慎乐观

①大众属性需求稳定；②盈利修复支撑业绩；③高分红确立安全边际。

看好白电海尔、美的，厨小电苏泊尔。今年行业不佳白电龙头仍业绩稳健，明年原材料带来的盈利剪刀差进一步强化稳定增长。厨小电中苏泊尔外销背靠SEB，压力小于其他出口公司；内销线上持续拓展，经营有改善预期。

3）主线3、找弹性：关注德昌股份等

资料来源：券商研报

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“春季躁动”有逐步提前至“跨年躁动”的趋势，这些板块历史上表现更好！

“春季躁动”有逐步提前至“跨年躁动”的趋势，这些板块历史上表现更好！

光大证券认为，由于明年的经济将面临更大的压力，预计政策将有较强的动力，并且可能会较早发力，预计明年的春季躁动可能会提前启动。

1）为何“春季躁动”值得关注？

“春季躁动”通常是指股市在1月-3月之间可能出现阶段性上涨的行情。以较为宽泛的视角来看，自2010年至今，A股几乎每年均会出现春季躁动行情。

不同年份之间的春季躁动的涨幅差异明显，但是考虑到2010年以后，A股市场整体很少出现大起大落的行情，春季躁动对于全年的影响十分明显。过去12年中，上证指数有9年在“春季躁动”期间的涨幅要高于全年涨幅，如果能把握住该段行情，投资收益将会有明显提高。

一方面，年初时通常流动性环境较为宽松。另一方面，年初为经济数据的空白期及政策的展望期，在各类投资逻辑及故事短期无法证伪的背景下，市场风险偏好通常会有所提升。在合适的事件催化之下，市场便会迎来“春季躁动”。

2）“春季躁动”有逐步提前至“跨年躁动”的趋势。

从启动时间来看，“春季躁动”多于元旦及1月会议前后开启，2010年至2021年的12次“春季躁动”中，有9次均于元旦及1月会议前后启动。从元旦之前提前启动的“春季躁动”的分布来看，除了2013年之外，“春季躁动”的提前启动主要分布在近几年。这或许代表着越来越多的投资者开始熟悉并且提前布局“春季效应”，导致了“春季躁动”整体有逐步提前的趋势，并且演化为“跨年躁动”。

3）“春季躁动”期间哪些行业表现更好？

从风格表现来看，成长与周期风格相对消费、金融与稳定风格表现更加优异，平均收益及领涨次数均居于前列。涨幅及取得超额收益概率居前的行业也多属于周期及成长板块。不过近几年，消费板块逐渐成为了“春季躁动”的主力。

将每年的“春季躁动”划分为前期、中期及后期三个阶段，板块存在着明显的轮动效应，初期表现最好的板块从未连续在三个阶段里表现均占优，但是初期表现最好的板块往往是整个“春季躁动”期间表现最好的，12年“春季躁动”中有9年均是如此。

4）今年春季躁动可能将于何时到来？

由于明年的经济将面临更大的压力，预计政策将有较强的动力，并且可能会较早发力。预计在年末的经济会议及会议上将会出现一定的变化。预计数据层面也将出现一定的变化，例如社融增速将企稳。政策的发力将是未来一段时间市场的支撑，预计明年的春季躁动可能会提前启动。

消费与稳增长板块值得关注：消费方面，经济下行压力之下，消费业绩的稳定性优势将会体现，同时，12月的经济会议可能仍会提到需求侧改革，消费板块情绪有望得到提振；稳增长方面，随着十四五重大项目近期的加速开工，基建投资增速将有所修复，并且有望带动相关板块景气上行。

资料来源：券商研报

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食品饮料明年策略前瞻，大众品布局双击，白酒寻找加速！

食品饮料明年策略前瞻，大众品布局双击，白酒寻找加速！

华创证券研报指出，21年食品饮料经历需求回落、成本大涨、估值消化三重困境，板块整体表现在市场排名靠后。

展望明年，尽管需求回升节奏仍有不确定性，但随着成本压力已在传导，标志着企业经营压力最大的阶段已经过去，同时在板块估值回归合理背景下，明年投资机会将多于今年。

1）白酒

白酒行业整体经历今年恢复性高增后，预计随经济放缓明年将稳健降速，但白酒需求韧性不可低估，在过往景气下行期已屡次证明。

报表层面，酒企理性规划、且今年提前留力，使得明年业绩的确定性更高。

分价格带看，高端白酒茅台明年加速增长将是一大亮点，而普五已成行业景气晴雨表，因此推动普五批价稳步回升，对企业自身经营、行业经销商信心以及资本市场预期都是关键。

次高端驱动核心从渠道扩张走向真实消费，600+价格带有望成明年次高端最大机会，而酱酒从无序扩张走向有序滲透，品牌酱酒仍在稳步壮大，区域龙头升级主线延续，关注来年改革预期兑现下的加速潜力。

明年季度表现节奏方面，华创证券认为Q1白酒仍有开门红预期，Q2是需求考验时点。

基于今年季度节奏背景，结合当前库存、批价、动销等跟踪指标，预判明年季度节奏。预计Q1春节开门红仍可期，一方面，今年报表端现金、预收款留力充足。另一方面，下半年以来渠道打款节奏良好，目前库存已消化至低位，老窖、汾酒、洋河等均已控货备战来年，经营良性趋势并未改变，叠加茅台批价回落释放部分监管风险，因此预计春节前渠道打款信心仍足，Q1开门红可以期待。

而Q2或是需求考验时点。明年二季度淡季期间，行业或面临今年高基数和真实需求走弱的双重考验，增速可能放缓。若悲观预期下需求岀现回落，或将影响报表预期调整，回调过后明年后半年亦是布局良机。但考虑到白酒消费的强大韧劲，若二季度表现良好平稳过渡，则可为市场注入强心剂，后续三、四季度在双节平淡背景下，预计可维持稳健增长。

2）大众品

在需求和成本的双重压力下，今年大众品不断溃退，近期大众品企业迎来全面提价，但考虑短期需求仍有较大不确定性，不同子行业提价传导能力将分化。

企业报表在未来1-2个季度或难以大幅好转，但成本压力已经逐步消化，成本下降后盈利弹性有望体现，而需求回升之时，则将开启全面战略反攻。

通过复盘12-13年和16-17年，通常成本高位、需求低迷阶段，均是大众品布局的战略机遇期，明年啤酒和乳业板块机会值得战略性重视。

资料来源：券商研报

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出口壁垒高、盈利能力强，制剂出口是具有“中国优势”的细分赛道！

出口壁垒高、盈利能力强，制剂出口是具有“中国优势”的细分赛道！

浙商证券认为制剂出口是最能体现市场化&国际化竞争、具有“中国优势”的细分赛道，在持续兑现医药制造业红利、出海品种逐渐丰富的窗口期，相关公司有望实现业绩兑现、估值提升。

1）模式&格局：从品种数量到竞争格局，核心是体系和α

空间&格局：2020年美国仿制药注射剂销售额约480亿美元、全球1340亿美元，美国TOP3仿制药注射剂企业销量占比57%，销量&大品种集中。

注射剂出口是好商业模式吗？取决于能否做到经济收益&质量成本的均衡，本质上来自于公司的α能力。

仿制药注射剂商业模式与口服仿制药相比，最重要的差异是：上游原料药成本占比更低、中游采购方相对分散（注射剂采购由GPO、IDNs、Wholesalers三方构成，仿制药以3-4家Wholesalers为主）、下游生产监管更严（FDA经常更新监管法规），进而决定了仿制药注射剂相对于口服仿制药而言较高的盈利能力。

“经济收益&质量成本的均衡”取决于2大要素：GMP法规理解和执行体系、立项与品种梯队。

①GMP法规理解和执行体系：有“后发优势”，前提是稳定的生产&管理团队及高端设备投资。

②立项与品种梯队：有“规模经济”，方式包括“大带小”、“逐步变难”。

所以，注射剂出口赚的是“合规制造能力”+“壁垒研发能力”的钱，基于投资和体系“后发优势”，业绩突破来自于品种梯队。从国内公司的业绩兑现节奏看，主要关注三个点：①获批品种数量（直接影响EPS）、②平均过评速度（侧面体现能力）、③在研/申报品种竞争格局（逐渐提升净利润率）。

2）路径&空间：从高端制造向研发创新，梯队建设期弹性大

①从Hikma看注射剂出口的突破：品种梯队搭建初期盈利弹性更大、催化更多。

复盘公司市值&基本面变化，可以发现市值提升最快的2011-2014年间是公司注射剂经营净利润率提升最快的阶段，同期也是并购整合Baxter注射剂业务、美国区收入快速增长、单ANDA创收&创利增速最快的阶段，产品梯队初步搭建的过程中净利润率弹性更高、催化更多，更清晰的成长属性可能带来更多的投资机会。

②从Fresenius Kabi的战略并购、产能扩张看发展路径：属地化化产能和竞争。

Fresenius Kabi作为美国仿制药注射剂龙头（注射剂ANDA最多&总销售额最高、2010年起美国区域EBIT Margin维持在30%+），通过全球收购产能、整合中小公司品种，增加供应的灵活性和品类丰富度，用属地化的方式加速国际化参与度、优势大单品（大输液&肠外营养品种优势+麻醉、肿瘤、抗感染小品种均衡）带动组合销售。

③长期天花板：生物类似物、复杂仿制药注射液接力，全球合作网络加速商业模式迭代。

注射剂国际化竞争的第一阶段是均衡的品种梯队，第二阶段是更优的品种竞争格局，进而代表着更高的技术难度、更复杂的给药途径和更难的质量控制，第一阶段向第二阶段的跨越是高端制造逐步向研发创新的跨越。具体到国内公司业务板块的兑现能力和节奏，大部分公司还处在高端制造能力强化、品种梯队丰富阶段，目前更关注各公司国际化合作的新形式和新品种立项的竞争格局。

资料来源：券商研报

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钢铁需求开始回暖，成本端持续下行，盈利快速走高，行业底部或已出现！

钢铁需求开始回暖，成本端持续下行，盈利快速走高，行业底部或已出现！

天风证券指出，钢铁行业限产持续，需求开始回暖，叠加成本快速下行，钢铁企业盈利开始快速改善。

1）成本端：铁矿石已进入较低价位区间，双焦价格回落

铁矿石已进入较低价位区间，叠加港口矿石继续累库，钢厂限产对铁矿石需求的减少，矿价有望继续维持低位。

双焦方面，近期发改委能源保供预期加强，煤炭价格快速回落。综合原燃料成本开启下行区间，长流程钢坯成本本周下滑8.38%至3760元/吨，且随着双焦价格的继续下滑，钢坯成本仍存在进一步下降的空间。

2）需求端：下游制造业企业生产节奏逐步回归正常，边际改善明显

制约需求释放的限电因素结束，下游制造业企业生产节奏逐步回归正常，边际改善明显，央行出台碳减排支持工具，以新能源为代表的新基建投资有望加速放量。

另外，10月份房地产贷款数据明显改善，房地产融资也出现放松迹象。

天风证券认为，在国家稳定经济预期下，国内需求或将出现底部反转，且未来海外经济复苏仍将带来需求增量。

3）吨钢毛利回升，钢铁行业底部或已出现

从不同钢材盈利来看，因双焦价格见顶回落而铁矿石价格继续下跌，钢坯成本大幅下滑，钢价虽然也有所下滑，但吨钢毛利在扩大。

细分来看，长流程螺纹钢吨毛利920元/吨、短流程螺纹钢吨毛利423元/吨。冷轧盈利最高，长流程吨毛利1450元/吨、短流程毛利953元/吨。

天风证券认为，钢铁行业底部或已经出现，仍然看好未来全球经济复苏带动工业用材的长景气周期。

资料来源：券商研报

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高压清洗机从商用到家用，国内双龙头新项目落地后产能均将翻倍！

高压清洗机从商用到家用，国内双龙头新项目落地后产能均将翻倍！

长江证券指出，高压清洗机应用领域不断拓宽，国内企业正从代工商地位开始向品牌建设发展，未来成长空间较大。

1）凭借环保、高效、节水等优势，高压清洗机应用领域不断拓宽

高压清洗机是指通过动力装置驱动高压柱塞泵产生高压水来冲洗物体表面的设备。与传统的手工化学清洗方式相比，高压水射流技术主要以清水为介质，可应用于清洗不同形状、结构和附着有不同类别污垢的物体，具有高效节能、对环境无污染、对清洗物无腐蚀、设备通用性强、清洗成本低廉等特点。

以汽车行业为例，高效节能的高压清洗方式与传统的手工清洗方式相比可节省60%的水量，同时可以节省劳动力。

根据Frost&Sullivan统计数据显示，2016年-2020年全球高压清洗机销售额从约25.9亿美元增长至约33.6亿美元，年复合增长率达6.8%。2020年欧洲地区为全球高压清洗机市场销售额占比最大的地区市场，其次为美国，两者合计贡献全球80%以上销售额。

中国高压清洗机市场尚处于成长阶段。2016年-2020年中国市场销售额整体呈增长状态，年复合增长率高达约8.6%，2020年达22.47亿元人民币。

2）国产企业迅速发展，自主品牌逐步发力

高压清洗机仍以外资品牌占主导地位。全球高压清洗机市场整体来看，2020年卡赫排名第一，市场份额为37.1%；力奇排名第二、市场份额为12.80%。

近年来，由于劳动力价格高昂，大部分欧美发达国家制造企业业务重心已经由产品制造转向品牌建设上，从而转变成品牌商。这些企业越来越多地将制造环节转移至发展中国家，通常通过成立跨国公司，或选择发展中国家的生产企业以OEM、ODM等经营模式进行生产。

中国企业具备生产优势，中国制造在全球已享有一定声望。仅从公开数据来看，除力奇外，绿田还为宝时得进行代工，亿力的代工客户还包括SNOWJOELLC（SUNJOE是其旗下的品牌）、ANNOVIREVERBERIS.P.A等。

3）后起之秀逐步发力，行业格局或生变局

虽然国内企业发展较海外企业略晚，但经过多年发展，技术已经相对成熟，逐步开启追赶之路。为力奇代工进一步增加了绿田的知名度，2020年绿田与宝时得、HANSIANHAIFAREASTLIMITED等知名客户建立合作关系，其产能及产量也实现快速增长。

2018年，按照欧元兑人民币汇率计算，力奇的高压清洗机收入为13.07亿元，2020年受疫情影响为9.81亿元。

而亿力及绿田2018-2020年高压清洗机收入稳步增长，2019年起亿力的收入已经超过力奇，绿田较力奇的收入差距也进一步缩小，绿田占力奇收入比例从2018年的23.50%提升至2020年的63.97%。

从产能看，近年绿田产能快速增长，2020年其高压清洗机产能为160万台，占亿力产能的32%，这一比例较2018年的18%快速提升。绿田上市募投产能为180万台，达产后设计产能为340万台，亿力拟上市，募投产能达产后设计产能为841.1万台，绿田占亿力产能比例进一步提升至约40%。

资料来源：券商研报

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电子行业2022年投资方向梳理，国产化是主线、汽车电子持续高景气！

电子行业2022年投资方向梳理，国产化是主线、汽车电子持续高景气！

兴业证券深度研报对电子行业2022年投资方向进行了梳理。

1）半导体

坚定看好设备材料国产化趋势，同时明年功率、模拟芯片景气度将进一步提升。半导体仍然是最受益于国产化的行业，看到在国产化比例较低的硬科技领域，比如半导体设备材料、关键元器件等环节，国产化进度大幅加速。未来3年供应链安全仍然将是强大的驱动力，细分行业龙头将充分享受行业高景气。

另外受益于电动汽车快速渗透和绿色能源的推广，功率芯片也将迎来持续景气周期，化合物半导体、IGBT、MOSFET和车规芯片等需求强劲。另外模拟芯片和功率芯片大部分都用成熟制程，将持续供不应求。

2）被动元器件

汽车电子、IoT持续拉动行业需求，中高端产品国产替代空间广阔。该行业也充分受益于国产化+汽车电子化的景气共振。我们看到陆续有更多的优秀供应商切入到车规级等高端市场，国产化份额未来有望大幅提升。

MLCC领域，三环集团作为国内被动元件龙头，虽然Q3行业需求相对平淡，但公司第三季度收入17.1亿、净利润6.3亿，均创下历史新高。公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。

目前Capex持续上行，Q3单季度达到7.9亿创历史新高，今年将持续高投入扩产 MLCC、PKG、基片等产品，未来收入和利润有望持续兑现。

此外关注，国内MLCC和电阻龙头风华高科、电感龙头顺络电子、薄膜电容器龙头法拉电子、晶振龙头泰晶科技和专注于电真空器件的国力股份。

3）消费电子

经历了过去一年上游消费芯片涨价缺货的压制以后，整体消费电子有望迎来盈利改善。

未来机会在于：①汽车电子、VR等增量市场；②拥有自己品牌渠道的公司中长期拥有更持续的成长动能。

4）面板

今年下半年行业快速去库存导致价格大幅调整，下行周期有利于行业集中度提升，国内面板龙头有明显成本优势，关注车载等增量需求。

5）LED

MiniLED市场前景广阔，电视IT等商用市场有望大幅推广，产业进入发展元年，带动行业复苏。

6）PCB

今年受制于上游成本压力，明年有望得以改善。汽车、服务器等PCB下游仍然有较强增长动能。

比如车用PCB规模大约为500亿元，在电动化、智能化、网联化带动下，有望迎来快速增长。传统燃油车单车PCB价值量大约500元，新能源汽车单车价值量在2000元以上，其中电动化增加1000元左右（电池、电机、电控等），智能化增加500元左右（ADAS 系统、毫米波雷达等）。

资料来源：券商研报

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通信连接器+新能源汽车连接器，连接器市场迎来新一轮增长周期！

通信连接器+新能源汽车连接器，连接器市场迎来新一轮增长周期！

中信证券发研报提示，顺势而为，把握通信连接器、新能源汽车连接器两大高景气度细分赛道新机遇。

中国已经成为全球最大的连接器制造及消费市场，而下游通信、新能源汽车领域的国内厂商也已具督较强国际竞争力，给上游具备较强技术积淀的国产连接器厂商带来国产化替代、弯道超车的历史性机遇。

1）长坡厚雪，典型的技术密集型行业

连接器行业具备优质的行业属性，是典型的技术密集型赛道。中高端连接器厂商盈利能力较强，具备较强的产业链议价权，优质厂商毛利率可达30%-40%以上。

连接器厂商的核心竞争力主要集中于产品设计及精密制造环节，在设计专利、人才储备、行业Know-How、客户资源等方面可持续积淀形成壁垒。依托底层技术完成从0-1突破后，亦可顺势切入其余高景气应用领域，持续拓宽自身天花板。

根据B&A数据，2020年连接器全球市场规模627亿美元，其中汽车及通信为份额最大的两个下游应用领域，占比分别约23.1%、22.6%。

2）5G网络建设推进，通讯连接器市场迎来新一轮增长周期

国内市场来看，受2019-2020年5G基站“适度超前”建设、缺芯等因素影响，2021年国内5G基站建设增速放缓。按照工信部预计2025年我国约550万座5G基站目标，我国当前5G基站数量仍有较大提升空间，预计后续国内5G建设将恢复原有节奏。

海外市场来看，随着疫情逐步受控，海外多国5G频谱拍卖工作在2020年底至2021年加速落地。同时，为刺激经济加速恢复，海外主要经济体亦出台以5G为代表的“新基建”相关政策法案，2021年已然成为海外5G加速建设的拐点。通讯连接器需求量、单品价值量都将迎来提升趋势，带动市场迎来新一轮增长周期。根据B&A数据，2019年全球通讯连接器市场规模142.69亿美元，预期2025年将达214.89亿美元，对应CAGR达7.06%。

3）汽车电动化、智能化驱动连接器产品迭代，拉动行业景气度上行

汽车电动化持续推进，新能源汽车整车平台高压化、换电模式持续推进带来高压连接器、换电连接器的增量需求。而随着汽车电子化程度持续提高，整车E/E架构由分布式向集中式逐步演变，叠加自动驾驶等智能化趋势驱动，汽车算力及数据传输速率要求显著提升，带来车载高速通讯连接器增量需求。

新能源汽车单车连接器价值量较传统燃油汽车提升3-5倍以上，直接带动汽车连接器赛道的迅速拓宽。根据中国产业信息研究网数据，2020年国内新能源汽车连接器市场规模约45亿，预期2024年行业市场规模突破100亿元，对应CAGR达22.08%。

资料来源：券商研报

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中电科国企改革大幕拉开，有望打造出若干千亿级上市公司！

中电科国企改革大幕拉开，有望在四大板块都打造出若干千亿级上市公司！

东吴证券指出，中国电科国企改革大幕拉开。目前，军工行业的资产证券化率普遍偏低，尤其电科系、航天系的资产证券化率水平相对靠后，资产注入弹性大。

1）中国电科全面改革

中国电子科技集团有限公司是直接管理的国有重要骨干企业，拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。

部分中国电科旗下上市平台都在年内提出了千亿市值的战略目标，我们预计集团内资产注入和集团外外延并购是两大企业改革途径。中国电科的全面改革，正是国家全面做大做强国企大趋势下的投资机会。

2）中国电科旗下优质资产林立

中国电科拥有包括47家国家级研究院所、15家上市公司在内的700余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员；拥有35个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。持续多年入选《财富》世界500强。

2020年疫情影响下企业全年营业收入2367亿元，归母净利润130亿元。中国电科落实国家积极推进国有企业改革和兼并重组的相关政策精神，通过市场化手段，优化和调整产业布局和资产结构，推动所属上市公司转型升级和高质量发展。

3）CETC管理层相关措施持续加码

8月31日，中国电科召开上市公司高质量发展座谈会，会议指出，在集团党组领导下，集团控股上市公司落实“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”工作要求，落实国家积极推进国有企业改革和兼并重组的相关政策精神，通过市场化手段，优化和调整产业布局和资产结构，推动所属上市公司转型升级。

目前，各上市平台整体市值不断攀升，中国电科有望在四大板块都打造出若干千亿级上市公司。

4）中电科旗下上市公司

资料来源：券商研报

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北交所的设立带来确定性的 IT 系统改造需求，改造空间预计可对标科创板

北交所的设立带来确定性的 IT 系统改造需求，改造空间预计可对标科创板  

天风证券认为，北交所的设立带来确定性的IT系统改造需求。

1）北交所定于11月15日开市，带来IT系统改造需求

2021年11月12日，北交所官网宣布开市准备工作就绪，定于11月15日开市。首批上市公司共81家，包括10完成公开发行的创新层企业以及71家存量精选层企业。根据北交所披露，截至11月12日，已经有210万户投资者预约开通合格投资者权限，开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户。

北交所是全新的交易所，涉及证券、基金、保险等多个行业，以及经纪、资管、投行等多个业务条线。参考之前的科创板，券商需要对投资者终端交易系统、资产管理业务系统、自风控合规相关系统等多套系统进行新建、升级和改造。未来随着业务发展，还存在交易日历、交易规则、交易连续性等长期发展需求。

2）北交所系统改造预计可对标科创板

科创板设立并试点注册制于2018年11月5日宣布，2019年6月13日正式开板，共耗费7个多月;北交所设立并试点注册制于2021年9月2日宣布，将于2021年11月15日正式开板，仅耗费2个多月。北交所整体推进时间不到科创板的1/3，显示了监管层对于北交所和发展中小企业的重视，以及国内制度体系的逐渐成熟。

参照科创板设立并试点注册制的相关改造金额，平均每家券商整体系统改造金额在800万以上；参照券商资管改造体量，其他资管机构系统改造金额预计约为100-200万。

由于系统改造多为单一来源采购，现有资本市场IT格局或将进一步稳固，利好资本市场IT龙头公司。资本市场在新时期具有支持创新的使命担当，改革及对外开放进程都将持续推进。除北交所之外，全面注册制等一系列改革也有望在“十四五”期间开展。

资料来源：券商研报

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高压快充成为解决新能车充电难题的主流方案，产业链将充分受益！

高压快充成为解决新能车充电难题的主流方案，产业链上零部件厂商将充分受益！

国泰君安证券指出，借助高压快充解决充电难题将成为行业趋势，高压系统技术升级带来总量和竞争格局的双重优化，相关零部件企业将迎来快速增长。

1）高压快充成为主流解决方案

从高续航里程走向快速充电，高压快充成为主流解决方案。

在实现了高续航里程之后，充电难题将成为车企接下来要重点解决的消费者焦虑。

目前看主要有三大类解决方案，一是以蔚来汽车为代表的换电方案，二是以特斯拉为代表的大电流快充方案，第三种是以保时捷等为代表的高压快充方案，从成本以及技术可实现性角度看，高压快充有望成为主流解决方案。

2021年以来，比亚迪、极氪、广汽、小鹏等诸多车企相继推出或者提出800伏高压平台，作为解决充难题的手段，超级充电桩标准在2021年的落地也为行业发展创造了客观条件。

高压快充的高充电功率通常体现在充电量的20%-80%，两端的功率相对较低，因而快充适合作为补电的重要手段。

2）总量和竞争格局的双重优化

借助高压快充解决充电难题将成为行业趋势，高压系统技术升级带来总量和竞争格局的双重优化。

2021年起，车企加速推出高压快充来解决充电难题。随着超级充电桩标准的落地，叠加配套高压组件的技术进步，未来几年高压快充车型将加速推出带动相关零部件的快速增长，同时技术门槛的提升也有助于市场份额向技术优势企业集中。

在高压快充路线下，对车端以及充电端都提出来了更高的要求。在充电桩端对于高功率充电时的热管理等要求更高，通常需要采用液冷；对于车载端的高压组件包括大三电(电池、电机、电控)、小三电(OBC、PDU以及DCDC)以及电动压缩机等也提出了更高的要求，体现在功率半导体、电池材料、高压连接模块及其材料上，满足耐高压、绝缘和EMC等属性。

资料来源：券商研报

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甲烷减排推进有望超预期，明年有两个重要时间点值得关注！

甲烷减排推进有望超预期，明年有两个重要时间点值得关注！

东吴证券指出，在近期举行的格拉斯哥气候大会上，中美发布强化气候行动联合宣言，特别提及加大行动控制和减少甲烷排放，后续甲烷减排推进有望超预期。

1）格拉斯哥气候大会后，甲烷减排或超预期

格拉斯哥举行的《联合国气候变化框架公约》第26次缔约方大会(COP26)上，中美发布强化气候行动联合宣言，特别提及加大行动控制和减少甲烷排放，并明确后续推进时间线。

据UNEP，中国甲烷排放量居全球首位，后续甲烷减排推进或超预期。此外，大会上美欧启动《全球甲烷承诺》，已有超100个国家签署，中国暂未加入。

2）排放结构：能源、农业、废弃物处理是全球主要人为排放源

国内甲烷排放结构中，煤炭开采、水稻种植、反刍动物、填埋垃圾占比最高，分别达41%、20%、20%、10%。全球反刍动物、油气、填埋垃圾、煤炭开采占比最高，分别达31%、22%、18%、12%。

借鉴美国，化石能源中减少甲烷泄露、垃圾填埋中收集引导甲烷至可再生能源市场、农业中加强监测是甲烷减排主要路径。国内减排重要节点：2022上半年中美甲烷减排会议；2022年底前中国出台甲烷国家行动计划。

3）受益行业：煤层气收集、垃圾填埋、环保检测等

资料来源：券商研报

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南方电网大幅提升十四五投资金额51%，电网侧迎来投资机会！

南方电网大幅提升十四五投资金额51%，电网侧迎来投资机会！

光大证券指出，近期南方电网发布《南方电网“十四五”电网发展规划》，投资额达到6700亿，较十三五期间增长51%，新型电力系统建设迎来加速。

1）“十四五”电网计划投资较十三五实际投资增加51%，打造更坚强配电网

11月12日，南方电网印发《南方电网“十四五”电网发展规划》，提出“十四五”期间，南方电网总体电网建设将规划投资约6700亿元，其中配网投资3200亿元。到2025年，新增风电、光伏规模1.15亿千瓦，抽水蓄能600万千瓦，推动新能源配套储能2000万千瓦，南方五省电源装机总规模达到6.1亿千瓦。

预测，到2025年，南方五省区全社会最大负荷将达到29500万千瓦，较2020年增加7960万千瓦。南方电网十四五期间计划投资6700亿元，较十三五实际投资增加51%。将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投资达到3200亿元，约占电网总投资的48%(十三五期间110kv及以下配网投资占比约70%)。

在全面推进各省区新型电力系统建设基础上，因地制宜打造9个地市级新型电力系统示范区、9个县区级新型电力系统示范区以及7个园区及镇村级新型电力系统示范区。

2）加快新能源投资，服务“双碳”目标实现

“十四五”期间，南方五省区将新增风电、光伏规模51.15亿千瓦，抽水蓄能600万千瓦，推动新能源配套储能2000瓦，到2025年，南方五省区电源装机总规模达到16.1亿千瓦，非化石能源装机和发电量占比分别提升至60%、57%。

该计划目标已超过今年3月18日提出的到2025年新能源新增装机1亿千瓦的目标。同时按需建设抽水蓄能，推动电化学储能加快发展，着力提升系统灵活性。

3）以数字化促智慧化

推动基础设施智慧融合发展，促进变电站、充换电站、储能站、数据中心、5G基站、北斗基站等多站合一融合建设。到2025年，力争多站融合变电站达到100座，535千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。

建设海南自贸港新型电力系统，升级建设海南500千伏主网架，到2025年海南全省停电时间降至3小时以内，新型电力系统示范核心区停电时间降至30分钟以内。

4）新型电力系统加码建设，电网侧迎来投资机会

南方电网计划投资规模较十三五期间实际投资额有明显提升，新能源计划装机规模较前期规划存在边际提升。加快建设新型电力系统背景下，“十四五”期间电网投资的力度与结构较十三五均有所不同，电网侧增量更大。

资料来源：券商研报

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碳减排约束将进一步降低垃圾填埋比例，行业天花板有望提升！

碳减排约束将进一步降低垃圾填埋比例，垃圾焚烧的行业天花板有望提升至更高水平！

《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》发布，国泰君安认为，碳减排约束将进一步降低垃圾填埋比例，使得垃圾焚烧行业天花板有所提升。

1）中美明确承诺继续积极努力应对气候变化

①双方承诺继续共同努力加强《巴黎协定》的实施，在共同但有区别的责任和各自能力原则、采取强化的气候行动，有效应对气候危机。

②中美两国计划建立“21世纪20年代强化气候行动工作组”，定期举行会议，聚焦在此十年强化具体行动。

2）聚焦强化甲烷测量和减排

两国特别认识到甲烷排放对于升温的显著影响，为此双方将采取以下行动：

①双方计划在国家和次国家层面制定强化甲烷排放控制的额外措施；

②中方计划在其近期通报的国家自主贡献之外，制定一份全面有力度的甲烷国家行动计划，争取在21世纪20年代取得控制和减少甲烷排放的显著效果；

③中美计划在2022年上半年共同召开会议，聚焦强化甲烷测量和减排具体事宜，包括通过标准减少来自化石能源和废弃物行业甲烷排放，及通过激励和项目减少农业甲烷排放。

3）甲烷减排约束将进一步降低垃圾填埋比例，焚烧工艺渗透率有望提升至更高水平，行业天花板将有所提升

①根据IPCC，甲烷GWP值在100年内是二氧化碳的28-36倍，自工业化以来，甲烷排放造成全球平均0.5摄氏度温升，甲烷减排意义重大。

②我国是全球最大甲烷排放国。根据生态环境部，2014年中国温室气体排放111.86亿t二氧化碳当量，其中甲烷占10%。2014年中国甲烷排放中，能源活动、农业活动及废弃物处理占比分别为45%、40%、12%。

③对标发达国家，①欧盟2020年已推出《欧盟甲烷减排战略》，提出将甲烷减排目标从25%提高到35%-37%。②美国与欧盟于2021年9月共同提出全球甲烷减排承诺，号召参与国共同在2030年较2020年至少减少30%的甲烷排放量，主要从石油及天然气、煤炭、农业以及垃圾填埋等高排放领域切入。我国承诺聚焦甲烷减排，后续政策方案出台可预期。

④废弃物处置的甲烷排放控制十分重要。2019年我国生活垃圾填埋1.1亿吨，占无害化处置总量比例46%，与欧盟的24%（2018年）相比仍有较大降低空间。焚烧替代填埋为行业趋势，在甲烷减排的约束下，垃圾焚烧的行业天花板有望提升至更高水平。

资料来源：券商研报

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磷酸铁锂电池渗透率激增，湿法磷酸工艺未来有望成为主流！

磷酸铁锂电池渗透率激增，湿法磷酸工艺未来有望成为主流！

国信证券指出随着磷酸铁锂电池的快速放量，“湿法磷酸-磷酸铁”工艺凭借更低的能耗和碳排放，有望成为未来主流。

1）磷酸铁锂正极安全性高，性价比突出，渗透率激增

磷酸铁锂电池由于在能量密度、耐低温等方面取得突破，在性价比、安全性方便更具优势，预计新能源汽车2025年全球销量超2000万辆，国内超750万辆。

据测算，2025年全球锂电池需求将达1790GWh，磷酸铁锂需求约710GWh，乐观预期对磷酸铁需求约122万吨。

2021-2022年磷酸铁锂-磷酸铁供需紧平衡，2023年以后供需紧张将逐步缓解，长期看磷酸铁锂-磷酸铁环节产能将过剩。

2）成本为王：磷酸铁路线制备磷酸铁锂将成为主流工艺

磷酸铁锂正极材料（LFP）生产工艺路线包括四种：水热法工艺路线、草酸亚铁工艺路线、氧化铁工艺路线和磷酸铁工艺路线。磷酸铁路线以相较更低的成本、更优良的性价比而成为制备磷酸铁锂的主流工艺。

磷酸铁前驱体主流工艺包括两种：“铁块+磷酸”、“硫酸亚铁+磷酸一铵”路线。

目前热法磷酸在国内磷酸市场占主导地位，但净化湿法磷酸生产1吨100%P2O5产品单耗较传统热法磷酸的标煤少1.21吨，约为热法磷酸能耗的1/3，湿法净化磷酸工艺可大大节约能耗且经济效益显著，未来湿法磷酸在我国磷酸行业中的产能占比有望持续攀升。

此外，湿法生产工业级磷酸一铵的方式优点也十分众多。而净化湿法磷酸技术难度高，且副产物磷石膏问题难以解决，是磷酸铁企业普遍面临的问题，具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势，看好具备成熟净化湿法磷酸技术的企业。

3）具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心竞争优势

磷酸铁生产企业分为四类：①磷酸铁锂正极生产企业纵向布局上游；②磷化工企业配套磷源；③钛白粉企业配套铁源；④配置协同产业的锂电材料企业。

从成本角度看，磷源、铁源成本占比约50%、10%，单吨磷酸铁耗电约6000KWh，具备“矿电磷铁一体化”的磷酸铁生产企业将拥有核心成本竞争优势。其中①原材料端成本优势排序：磷源、铁源自备优于磷源自备优于铁源自备优于纯加工。②能源动力端成本排序：自备电源（拥有水电、火电厂）优于低电价省份优于高电价省份。2021年磷酸铁锂正极需求爆发，磷酸铁前驱体供不应求。

伴随各企业纷纷进入并扩产，未来磷酸铁产品格局将从“精细化”迈向“大宗化”。

资料来源：券商研报

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海风装机量快速提升，电缆将是竞争格局最好的环节！

海风装机量快速提升，电缆将是竞争格局最好的环节！

中金公司指出，受益双碳政策推动，我国海上风电快速发展，预计到2021年底，我国将取代英国成为全球存量海上风电容量最高的国家。在海上风电产业链中，中金看好竞争格局相对较优的海底电缆环节。

1）“十四五”海风装机有望维持高位

根据国际可再生能源机构测算，为了实现能源转型，将全球变暖在2050年限制在1.5℃以内，至2050年全球的海风装机量需达到2000GW。受益于我国充沛的海岸线资源，海上风电同样是我国实现“双碳”的重要手段之一。

结合各沿海省份政府官网和北极星风力发电网数据梳理，“十四五”（2021-2025年）我国海上风电建设规划突破35GW，其中2021年预计装机量约为7.5GW，2022-25年的年均建设量约为7.3GW，需求较“抢装”的2021年份仍保持高水平。

2）海上风电平价加速推进，中期需求有望超预期

10月中广核象山途茨海上风电场项目和华润电力苍南海上风电项目开标，容量共计680MW，两项目整机厂商最低报价分别低至3830元/kW和4061元/kW，相比于2020年中标单价下降约40%-50%，海风项目平价进程有所提速。

3）海底电缆行业有望充分受益于行业中长期需求的边际增长

相较于风机等设备环节，海底电缆的集中度相对更高，我们认为，由于海缆在制造工艺、产能区位、资金投入等方面壁垒较高，一般业务盈利能力较优质（毛利率约30-50%），是陆缆的3-5倍。

此外，头部海缆厂商普遍具备海风项目EPC能力，有望进一步打开企业的受益空间。中天科技、亨通光电、东方电缆是国内头部的几家海风电缆企业。

资料来源：券商研报

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石墨化长期供需偏紧，高自供率者得市场！

石墨化长期供需偏紧，高自供率者得市场！

民生证券发布负极行业深度报告称，石墨化长期供需偏紧，石墨化自供率较高或已拿到石墨化扩产批复的企业将充分受益。

1）石墨化：负极生产中的核心环节

石墨化在负极成本中占比达到55%左右，是核心环节，其关键环节是装炉，坩埚装炉法和厢式装炉法目前广泛应用，连续法或为未来方向。

石墨化是高能耗工艺，以尚太科技为例，其负极材料电费2018-2020年在其成本中占比约为28-29%。

2）供需关系：石墨化长期供应增长将有限，而终端需求旺盛

供给：双碳大势所趋，能耗双控占重要地位。发改委表示，将对新增能耗5万旽标准煤(近1.3万吨石墨化项目)以上的项目加严审批。负极厂商提出一体化扩产计划，增加供给，石墨化自供率将逐年呈上升趋势，但审批收紧下，石墨化长期供应增长将有限。

需求：我们预计2025年国内/全球的石墨化总需求分别为832/117.6万吨，2021-2025年年化复合增速分别为45%/54%。

3）石墨化缺口助推涨价，有望重塑行业格局

2020年底以来，受负极需求快速增长，石墨化加工费进入反弹通道，国内高端/中端石墨化价格近一年内涨幅达到66%/83%。预计未来石墨化将处于紧平衡甚至存在缺口，悲观假设情况下，若明后年各厂商开工率50%，则石墨化将出现0.7和9.3万吨的缺口。

石墨化自给率高者有望提升市占率。石墨化自供率提升将有效提升负极厂商毛利率。以尚太科技为例，若石墨化自供率从50%提升至70%，毛利率提升5.32pct。我们看好石墨化产能布局完善或末来能持续扩产的负极厂商形成成本优，提升市占率。

4）短期催化剂：限电限产&电价上调进一步压缩供给

①地方政府受双控目标指引,限电限产

1-9月，动力电池产量接近翻倍增长，而石墨化产能2020年扩产3.8万吨，21Q1-3扩产12.5万吨，相加不及2019年全年扩产产量。根据GGII数据，9月整体限电将影响石墨化产能30%以上，预计10月影响幅度将超过50%。

②电价上调抬升成本，加速行业洗牌。

石墨化主要产地内蒙、河北、山西等地电价松动或已调高，而电费占负极成本约28%，占石墨化成本超过60%。以尚太科技为例，若电价上浮5%-40%，对应毛利率将从38%下降至37%-31%。

我们预计石墨化自供率较高及对下游有较强议价能力的负极厂商将充分受益。展望未来半年，预计负极石墨化市场供给仍将维持紧平衡，主要受冷冬和煤炭产能缩减叠加冬奧会限产影响。

5）相关公司：

资料来源：券商研报

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政策态度转变，缓解企业经营压力，地产行业或将得到估值系统性回升的机会！

政策态度转变，缓解企业经营压力，地产行业或将得到估值系统性回升的机会！ 

事件：

2021年11月10日，记者报道，对于地产收并购，近期部分央企国企向监管部门反映，如果要做一些承债式收购，“三条红线”就会被突破，建议监管部门对“三条红线”相关指标予以调整。

2021年11月10日，中国人民银行公布，截至2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3,481亿元，较9月多增1,013亿元。

①央行信贷投放见底回升，按揭放款加速得到验证

9月底以来央行信贷口径政策得到了数据上的验证，10月单月新增居民中长期贷款4221亿，同比增长+4%，也是5月份以来第一次增速回正。调研信息反馈，银行渠道率先解决已审批贷款拖欠问题，其次也要进一步加大力度，满足地产相关信贷需求。

②直接融资渠道环境也在改善

面临企业违约风险扩散问题，包括证监会、交易商协会，都在考虑在现有政策基础之上做一些调整，包括8月份开始暂停审批的abs，恢复审批，以及部分中期票据的发行，交易上协会也会做一定的支持。

③未来一段时间行业政策友好

9月份开始，地产相关数据加速恶化，土地成交连续两个月维持在-15%左右的区间，地产投资-3.5%历史倒数第二差的单月数据，政策方向开始转变。越来越多相关监管的态度有所改善，相信从现在到明年上半年，行业政策环境会逐步好转。

广发证券认为，政策态度转变，缓解企业经营压力，行业将会得到估值系统性回升的机会。

A股：保利发展、招商蛇口、金地集团、万科A、新城控股、金科股份、中南建设。

港股：中国海外发展、融创中国、碧桂园、旭辉控股集团、华润置地。

物业：保利物业、华润万象、融创服务、中海物业、碧桂园服务、金科服务、旭辉永升服务。

资料来源：券商研报

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