时隔6年ADC明星产品进军中国市场，国内在研管线布局集中，市场规模初步显现！

时隔6年ADC明星产品进军中国市场，国内在研管线布局集中，市场规模初步显现！

东北证券指出，第三代ADC代表药物获批拟突破性疗法，时隔六年正式进军中国市场，国内ADC管线布局集中，预计到2024年市场空间超过30亿。

1）第三代ADC代表药物获批拟突破性疗法，时隔六年正式进军中国市场

近期，根据中国国家药监局药品审评中心(CDE)官网公示，由阿斯利康(Astra Zeneca)和第一三共（Daiichi Sankyo）联合开发的一款靶向HER2的抗体偶联药物DS-8201a的一项临床试验中请拟被纳入突破性治疗品种，主要针对适应症为HER2阳性乳腺癌成人患者。时隔六年HER2 ADC明星产品正式进军中国市场.

该药物凭借其创新机制带来的突破性疗效和临床应用价值，为靶向HER2的ADC疗法在HER2低表达患者群体中抢占一席之地，截至目前DS-8201a在国内有八项临床试验正在进行中，亟待未来进一步满足中国广大肿瘤患者临床需求。

2）现阶段ADC：药物广泛布局肿瘤领域，头部癌种临床需求广阔

据统计，目前全球ADC在研管线重点布局在非小细胞肺癌、胃癌、卵巢癌、结直肠癌以及乳腺癌五大主要病种，中国在研管线主要分布在非小细胞肺癌、胃癌、胃食管交界处癌、乳腺癌以及尿路上皮癌五大瘤种。ADC在研管线集中布局较高患病率领域，有望补充现有疗法满足更大临床需求。

3）中国ADC：在研管线布局集中，市场规模初步显现

中国癌症负担较重，预计在未来十年患病人群还将继续增加。

目前国内上市4款ADC药物中，仅荣昌生物一款为自主研发，靶向HER2用于治疗胃癌、尿路上皮癌以及胃食管交界处癌患者，国内ADC市场先发优势明显。

总体来看，本士在研管线总数较少，适应症、靶点分布较为集中。根据国内ADC在研管线重点布局领域发病人数以及现有市场竞争格局，预计2024年ADC市场规模有望超30亿元。

4）热门靶点赛道聚焦管线领头羊，创新靶点看好发展潜力

国内ADC药物靶点分布不均，热门靶点HER2已有25款在研，占全部产品的36%，此类赛道建议关注管线领头羊企业。

同时，部分研发企业开始逐步探索创新靶点，该类靶点赛道尚未形成明显竞争格局，仍然具有有较大的发展潜力。

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焦煤净进口提升不确定性较大，供需仍紧张，价格高位有望持续到三季度！

焦煤净进口提升不确定性较大，供需仍紧张，价格高位有望持续到三季度！

2020年，我国焦煤进口量大致在7000万吨左右，主要来自澳大利亚、蒙古和俄罗斯。然而受澳煤进口限制叠加疫情反复下蒙古通关不畅影响，2021年，我国最终实现焦煤进口量5465万吨，较2020年同比下降约1800万吨。在卸货澳煤通关不可长期持续的背景下，蒙古焦煤进口量将成为影响我国焦煤供给的最重要因素。

长江证券从分析蒙古焦煤进口量入手，分析了焦煤净进口提升的可能，认为2022全年焦煤缺口或达到600-700万吨，预计焦煤价格高位维继有望至三季度。

1）蒙古焦煤储量丰富，运力及需求掣肘产量

蒙古焦煤储量丰富，且主要集中在南戈壁省，具有含硫量低、以露天矿为主、产能增长潜力巨大等优势。

然而受蒙古本国煤炭需求不足、运力掣肘等因素影响，当前蒙古煤炭产量却远小于煤矿产能，煤炭供需整体呈现盈余状态。蒙古每年约有50%以上产煤用于出口（主要出口至中国）。

主要以公路运输为主，进口口岸包括甘其毛都/策克/满都拉等，其中甘其毛都进口量长期占我国蒙古煤炭进口量的60%以上。2021年受中蒙边境疫情防控措施趋严影响，蒙煤公路通车数下降明显，也造成2021年蒙煤进口量同比下降约970万吨左右。铁路方面，中蒙铁路通道口岸仅扎门乌德/二连浩特，增量极为有限。

2）蒙古国内产能仍有增长潜力，外运能力有望提升

2022年及以后，随着运力改善，蒙煤外运能力或有望提升：

①产能：根据全球煤矿追踪器数据，截至2021年6月，蒙古国现有焦煤产能7500万吨，拟增焦煤产能600万吨，远大于蒙古国产量4500-5500万吨左右水平。②运力：为了加强煤炭外运，蒙古计划修建3条运煤铁路，其中塔本陶盖勒至嘎顺苏海图方向铁路或能在2022年实现通车，而纳林苏海图至西伯库伦方向铁路（西伯库伦/策克）、宗巴彦至呼特、呼特至毕其格图方向铁路建设（毕其格图/珠恩嘎达布其）均还在筹建中。

目前，塔本陶盖勒至嘎顺苏海图/甘其毛都口岸铁路预计2022年7月完工。该铁路年运输能力为3000万吨，铁轨宽度和中国不同。

3）焦煤净进口提升不确定性较大，2022年焦煤供需或仍1旧紧张

从节奏上看，预计2022年前三季度焦煤供需缺口或逐季扩大，Q4则有所盈余；2022全年焦煤缺口或达到600-700万吨。

国内产量方面：考虑到焦煤产能存在小幅增量，预计全年焦煤产量整体增加400万吨左右。

进口方面：考虑蒙古通车量和TT矿到甘其毛都口岸铁路运量均呈现逐季爬坡过程、滞留澳煤基本已清空、俄煤进口量有所提升，则全年净进口增加约350万吨左右。

需求方面：虽然近期疫情对生铁需求有所影响，然而考虑到二季度“金三银四”旺季和北方疫情消退，预计二季度焦煤需求将有所恢复：三季度“稳增长”进一步拉涨需求，则预计全年焦煤需求增加1300万吨左右。

分季度来看，预计一季度焦煤供需缺口约166万吨；二季度，在需求正常化增量大于进口和产能核增增量影响下，预计缺口较一季度进一步扩大；三季度，随着TT矿到甘其毛都口岸铁路开通、蒙煤通车数提升或带来焦煤净进口，然而三季度“稳增长”有望落地，预计三季度焦煤缺口或再扩大约100万吨至476万吨；四季度，随着用煤量和国内产量趋于平缓叠加铁路运力爬坡，四季度焦煤供需或出现盈余。总体来看，预计焦煤价格高位维继有望至三季度。

整体来看，无论是从下游角度、政策还是供需角度，皆支持焦煤价格高位稳定，叠加焦煤公司定价多为季度定价，当前长协价提价幅度较大、确定性较强，因此更利于焦煤企业业绩的释放。现阶段焦煤的现货价格及炼焦煤板块内重点上市公司业绩的可持续性拥有三重支撑：

①“稳增长”叠加“适度超前开展基础设施投资”背景下需求有望持续复苏；②澳煤进口短期或难以放开，外蒙古进口量受疫情影响较大，海外进口乏力现状或较难改善；③近期山西和山东省均开展煤矿安监行动，短期国内焦煤供给或难有增量。

三重支撑下，板块内重点上市公司的高业绩有望乘势延续，对应当前估值或仍有所低估。

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锂电涂覆材料赛道高成长，勃姆石性能优性价比高需求趋势向上！

锂电涂覆材料赛道高成长，勃姆石性能优性价比高需求趋势向上！

国金证券研报指出，电池安全日益受到重视，高成长锂电涂覆材料赛道因此催生，赛道复合增速超50%，2025年市场空间预计超140亿元。

未来3-5年，无论哪一种涂覆工艺推演，无机涂覆材料用量都会大幅提升，弹性最大为勃姆石，未来5年市场空间预计翻5倍。目前市场已走出全球勃姆石龙头壹石通，产能规划遥遥领先，2021年起供应规模预计占全球“半壁江山”。

此外，电池高能量密度迭代下油性有机涂覆需求提升，当前PVDF单平涂覆成本已几乎追平芳纶，芳纶各项性能均优于PVDF，预计替代PVDF。

1）勃姆石未来需求将成趋势性向上

以勃姆石、氧化铝为主要涂覆材料的无机涂覆膜，较以PVDF、芳纶为代表的有机涂覆膜的可拉伸强度以及热收缩性能更优，同时成本更低，凸显性价比，在锂电全产业链降本趋势下，需求预计持续提升。

同时，无机涂覆材料中勃姆石核心性能指标均强于氧化铝，二者成本差异小，勃姆石综合性价比更高，预计对氧化铝形成替代。

勃姆石拥有长期成本优势。勃姆石在所有涂覆材料中单平成本最低，约0.37元/平，主要系勃姆石物料成本低，同时因搭配水性溶剂，生产成本较油性溶剂低0.15-0.2元/平。此外，通过拆分成本，发现勃姆石原材料成本中36%/26%为制造/能耗费用，而芳纶、PVDF原材料成本中67%、63%均为原材料费用，勃姆石成本结构更优，长期下降空间更大。

浆料一体化是趋势加速，行业份额将进一步向龙头公司集中。一体化可节省生产成本，过程中无需将液态的勃姆石浆料重新烘干制成勃姆石粉体，以节省能源消耗。同时，浆料一体化售出产品为液态，可节省外包装物成本，同时免去客户人工搬运费用、分拆及清理包装费用等。

此外，由于勃姆石浆料对于磁性异物含量、勃姆石晶体转换型貌、浆料固含量的把控要求严苛，相较于直供粉体壁垒更高，份额预计向具备一体化能力的龙头公司集中。

据测算，2021/2022/2023 勃姆石供需缺口（供给-需求）为-0.25/-0.18/0.29 万吨，全球供给仅小幅超过需求；2022 年单季度供需缺口Q1/Q2/Q3/Q4 分别为-0.02/-0.03/-0.05/-0.08 万吨，由于 2022 年全球有效供给大部分来自于壹石通，而壹石通产能释放集中在下半年，预计勃姆石将出现供不应求。

2）国产替代下芳纶远期也有发展潜力

芳纶的一致性好且无颗粒，涂层很薄在1μm-2μm之间，是目前唯一可以单独涂覆的有机材料，其轻质性是其他材料不具备的，符合隔膜需兼顾安全与轻薄的长期发展趋势。

然而，当下芳纶涂覆单平成本约1.02元/平，勃姆石仅0.37元/平，目前勃姆石性能已足够满足锂电隔膜基本要求，芳纶在此价格下不具备性价比，国产替代下芳纶远期或有发展潜力。

值得要说的是，目前PVDF、PMMA 占据主要有机涂覆材料市场，预计分别占比约 62%/33%，芳纶占比5%左右。考虑到PVDF市场价格进一步上涨，且芳纶材料各项性能表现出明显优势、PMMA 表现出明显性价比，预计PVDF比例将持续下降；随着芳纶材料国产化进程进一步突破，国内已有部分厂商实现规模化量产，预计芳纶材料市占率将持续上升；由于PMMA本身物理属性造成其耐热性能较差，短期内PMMA将替换部分PVDF用量，但其长期在隔膜涂覆中的应用上行空间受限。

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Q1社融流入基建同增24%，稳增长持续强化，有望带动建筑板块估值扩张

Q1社融流入基建测算同增24%，稳增长主线持续强化，有望带动建筑板块估值扩张！

2021年下半年以来，稳增长主线持续强化，政策端对于稳定经济的表述也越来越积极，从最初的“维护经济大局总体平稳”、“坚持稳中求进工作总基调”，到去年年底的“稳字当头，稳中求进”、“六稳、六保”，再到近期的“着力稳定宏观经济大盘”、“把稳增长放在更加突出的位置”“Q1社融流入基建测算同增24%”。

国盛证券认为，“稳”将成为今年经济发展几乎不可能动摇的主线，尤其是在疫情、地产、消费等多重压力影响之下，5.5%的GDP目标的实现更需要基建发力。

1）Q1社融流入基建测算同增24%，有望助力基建景气回升

2022Q1新增社融12.06万亿元，再创历史同期新高，同比多增1.77万亿，主要贡献为政府债券、贷款及企业债券。Q1新增人民币贷款8.34万亿，同比多增6700亿。居民端贷款同比少增1.3万亿，其中中长期少增9100亿元，显示购房需求承压。企业贷款同比多增1.73万亿，主要依靠短贷和票据放量，中长期贷款同比少增5200亿元，显示金融机构供给意愿较强，但实体经济需求仍处于观察期。

具体来看Q1地方债流入基建11060亿元，同比多增6451亿元；企业贷款流入13825亿元，同比少增1820亿元；企业债券流入6138亿元，同比多增520亿元；非标投向基建资金为收缩431亿元，收缩幅度减少837亿元。四项合计测算Q1社融投入基建资金约30592亿元，同比增长24.3%，3月单月11032亿元，同比增长32.7%，较2月2.3%的增速大幅改善，有望助力基建景气回升。

2）疫情冲击供应链，对制造业、外贸影响进一步加大

近期宁波、昆山、嘉兴、广州等多地升级防控措施，疫情影响范围不断扩大。全国多地为严防疫情输入，封闭部分高速公路出口，造成公路运输不畅。此外上海是制造业及物流中心，长期封控可能造成物流放缓甚至供应链中断，对制造业及外贸造成更大冲击。如蔚来汽车已宣布因供应链影响暂时停产；部分外贸订单有向其他国家转移迹象，均显示疫情对经济影响进一步发酵。

3）新形势下稳增长政策需“发大力”，有望带动建筑板块估值持续扩张

管理层指出我国经济面临疫情冲击、大宗商品价格上涨等较为复杂环境，“不确定性有的超出预期”，经济下行压力进一步加大，对此强调“政策举措要靠前发力、研究新预案”，同时明确地方政府要“增强紧迫感，专项债发行使用、重点项目开工建设等措施都要靠前安排和加快节奏，上半年要大头落地，形成更多实物工作量”，“及时研究应对预案，根据需要研究采取更大力度的政策举措。”

近期系列表态显示管理层稳增长态度坚定且急迫，后续政策需“发大力”才能将经济稳定在“合理运行区间”。预计基建与地产将成为主抓手，考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年低基数等因素，建筑行业下半年景气度预计将明显提升，有望带动板块估值持续扩张。

4）对标低估值基建和高成长新基建两个方向：

①低估值基建：中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工、山东路桥、上海建工；②高成长新基建：东南网架、苏文电能、中国电建、中国能建、粤水电。

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海外纯碱成本大幅提高，我国纯碱全球市场竞争力提升，出口量有望从22Q2开始超预期！

海外纯碱成本大幅提高，我国纯碱全球市场竞争力提升，出口量有望从22Q2开始超预期！

安信证券认为，随着全球纯碱成本压力上升，我国纯碱在全球竞争力大幅提升，向东南亚和日韩等地的出口量有望从2022年二季度开始超预期，在国内供需偏紧的格局下进一步推动行业景气提升。

1）近期我国纯碱出口量增加

2022年以来我国纯碱出口量逐步增加，根据海关总署，2022年1-2月份我国纯碱出口量约16.6万吨，同比+8.45%，其中向东南亚地区国家的出口量增加较为显著。

2）海外纯碱成本大幅提高有利于我国纯碱在全球市场的竞争力提升

海外部分纯碱产能为氨碱法，生产过程需要消耗大量煤炭或天然气，根据Solvay，2021年其在欧洲仍有6家合成碱法工厂，当前欧洲纯碱产能约占全球20.9%。

2022年4月8日，TTF基准荷兰天然气期货价格报103.88欧元/ MWh（同比+436.8%），测算年初以来欧洲氨碱法成本抬升112.5欧元/吨，约合778.7元/吨，此外根据纽约商品交易所，截至2022年4月8日，欧洲煤炭ARA港（API 2）CIF价（ARGUS-McCloskey）报292.65美元/吨（同比+327.5%），测算用煤的氨碱法成本同比抬升111.8美元/吨，约合711.7元/吨。

除欧美国家外，根据印度纯碱龙头GHCL，当前持续上涨的煤炭价格已对其成本产生大约20%-25%的影响，截至2022年4月7日印度纯碱现货价约合3354元/吨，相较于2022年初+15.9%。此外海外纯碱运输成本持续提高，根据美国天然碱主产地怀俄明州当地卡车运输协会，他们将相应调整收费标准并转嫁给客户，同时根据美国天然碱协会ANSAC，针对不断提升的天然气价格，自2022年1月1日起在天然气价格超过5.00美元/ MMBtu的时候将对向全球客户和经销商运送的所有纯碱产品征收天然气附加费。

3）全球光伏玻璃加速发展拉动纯碱需求，碳酸锂或带来显著需求增量

2022年以来我国光伏玻璃价格持续提高，根据百川盈孚，截至4月9日我国光伏玻璃镀膜3.2mm均价为27.5元/平方米，相较于年初+10.0%，根据隆众资讯，预计2022年我国光伏玻璃产能有望达到约5.6万吨/日。此外，为满足预期需求增长，全球最大的非中国光伏玻璃制造商Borosil计划在2023年年中将产能提高接近5倍，预计原料纯碱未来在光伏玻璃带动下需求良好。

除了光伏以外，随着锂电行业的快速发展，未来碳酸锂有望为其原料纯碱带来显著需求增量。根据TATA 2022年2月与投资者交流，未来随着全球对可再生能源和碳酸锂的关注度逐步提升，其作为新的下游领域将推动纯碱产品需求快速增加。根据TATA预计，未来1-2年全球碳酸锂对纯碱需求量将以接近75万吨/年的速度增加，从而成为碳酸锂需求增加另一大来源。

随着全球纯碱成本压力上升，我国纯碱在全球竞争力大幅提升，向东南亚和日韩等地的出口量有望从2022年二季度开始超预期，在国内供需偏紧的格局下进一步推动行业景气提升，对标远兴能源、三友化工、中盐化工、山东海化等。

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A股哪些公司一季报有望超预期？看这一张图表就够了！

A股哪些公司一季报有望超预期？看这一张图表就够了！

A股市场当前可能进入磨底期，历史经验显示阶段底部的磨底期往往对应市场风险偏好较低，业绩确定性或基本面逻辑较强的细分板块往往可能有相对收益。

上市公司一季报披露即将进入高峰期，截至4月8日已披露预告的公司占比在6%左右，中金公司梳理业绩可能超预期的公司。

1）一季度非金融盈利增速预计处于全年偏低水平，结构分化仍大。

自上而下测算A股上市公司一季度非金融营收增速可能在10%-15%，考虑到利润率同比明显回落，中金预计非金融盈利同比增速可能回落至零增长附近或小幅负增长，二季度情况需要结合后续稳增长政策落实力度。

盈利增速回落一方面与经济相关，尤其是房地产相关产业链和消费增长可能偏弱，国内局部疫情也有较大影响，另一方面2021年一季度业绩基数相对较高。

已有部分参考指标包括：

①截至4月8日根据中金公司重点覆盖A股公司的不完全统计（约600多家），整体覆盖企业/金融/非金融2022年一季度盈利增速预测为8%/5%/12%；②年初以来分析师对2022年全年盈利预测整体下修，尤其是中下游行业下修明显，当前市场对一季度盈利增长预期可能仍在下修过程中；③2022年1-2月工业企业利润累计增速为5%，3月受疫情影响可能有所下滑，去年11和12月单月增速为9%/4.2%，历史经验显示工业企业利润与A股非金融的业绩增速具有较高相关性。

2）结构上，上游周期行业与中下游盈利分化可能仍然突出，少数制造业细分领域维持高增长。

具体特征包括：

①能源和原材料行业可能继续高增长，俄乌地缘冲突带来的供应风险上升，大宗商品价格走强，目前已披露业绩预告的上市公司中，基础化工和有色金属接近一半公司盈利预告中值增长超过100%。而且年初以来和3月以来煤炭、有色金属、石油石化和基础化工在A股盈利整体下修背景下，分析师盈利预测均有一定上修，尤其是新能源相关的金属和化工新材料整体增速较高。

②制造成长领域景气度有所分化，从已披露业绩预告的公司可以看出部分成长赛道由于基数原因增速整体放缓，也包括成本张价对盈利产生冲击的影响，其中锂电材料、光伏和风电等新能源、半导体材料和设备等制造领域、生物医药和国防军工等领域继续保持较高的盈利增长。

③中下游多数行业整体盈利相对较弱，国内需求整体偏弱尤其是房地产销售下滑压力明显，上游成本涨价冲击利润率，结合3月以来局部疫情影响，较多中下游行业普遍面临销量和利润率双重回落压力，例如房地产产业链、可选消费和服务消费领域盈利下修风险较大，市场近期表现已对此有所预期。

3)分析师业绩展望显示一季报可能超预期的行业占比不高，重点关注细分领域的结构机会。

分结构看：

①能源、原材料行业：

海外供应风险驱动大宗商品价格一季度超预期上涨，煤炭、有色和化工季度业绩可能继续保持高增长，但钢铁和建材面临原材料成本涨价压力。业绩有望超预期的子领域可关注煤炭中拥有海外煤炭资源或从事焦煤业务的企业，有色金属中的锂、铝、钴和稀土材料，建材中的玻纤等。

②中游领域：

在上游成本涨价的影响下，分析师盈利预期普遍下修，其中部分光伏产业链需求和投产尚可，硅料、硅片环节业绩可能超预期；新能源汽车产业链景气度分化，电池和正极环节部分企业可能超预期；此外机械中的煤炭、锂电和检测等赛道，军工中的钛合金、MLCC等，环保中的资源化板块以及交通运输中的航运、快递物流等领域部分企业可能超预期。

③下游消费：

受需求偏弱和成本上涨双重影响，分析师业绩展望普遍为中性，白酒可能是少数一季度业绩增长确定性较强的领域，医药中的CXO,轻工日化中的美妆龙头，家电中的新型显示领域，汽车中的二轮车以及纺织制造出口型公司较为值得关注，此外生猪养殖一季度业绩可能低于预期但预计猪价已处于底部拐点区域。

④TMT领域：

电信服务业绩展望偏正面，科技硬件中手机等消费电子需求偏弱，半导体各环节景气度分化，业绩可能超预期的领域包括电子中的半导体材料、设备、功率和模拟芯片等，和计算机中的云计算、网安和智能驾驶等。

⑤金融地产：

银行可能呈现业绩分化，而券商一季度业绩可能下滑较为明显，地产整体基本面面临压力但一季度业绩占比较低，业绩可能超预期的领域包括江浙区域银行、资管和财富业务占比高的券商和理财平台，同时可重点关注保险行业1Q22可能迎来全年业绩的低点和拐点。

4)磨底期保持耐心，结合一季报业绩关注三条投资主线。

中金判断类以前段时间大幅下跌的阶段可能已经结束，中期维度市场机会大于风险。结构上，“稳增长”可能仍是磨底期的市场主线，关注4月中下旬经济形势分析会的信号。

在业绩预告和快报陆续披露阶段，重点关注：①一季报业绩超预期；②基本面受益“稳增长”政策；③基本面面临拐点的细分领域。

未来随着海外供应风险逐步缓解、流动性收紧兑现以及国内增长预期逐渐企稳，景气度较高的成长风格可能将逐步迎来转机。

中金结合行业分析师自下而上梳理出一季报有望超预期或可能低于预期个股和细分领域，如下：

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6大指标筛选高股息标的，在市场调整期间有明显的避险效果！

高股息股票在市场调整期间有明显的避险效果，6大指标筛选即将迎来将高股息的性价比标的！

1）为什么高股息股票具有投资价值？

历史表现来看，红利指数在市场大幅下跌的期间表现出了明显的避险效果。今年以来中证红利指数表现远超其它宽基指数。红利指数的收益包括确定性的股息收益和资本利得收益，使其更具备投资价值。

2）高股息股票风格画像

以中证红利指数成分股作为高股息股票组合为基础来分析：

行业来看，高股息股票集中在煤炭、房地产、银行、汽车、交通运输及钢铁等行业，处于成熟期的行业更倾向于进行高分红。市值分布来看，市值呈现U形分布，该统计结果与传统经验有所不同，大盘蓝筹股只是高股息股票的一部分，更多的高股息企业集中在中小盘股票。

分红率相比于股息率更具备可预测性，以分红率作为切入点对A股公司按分红率高低分组，通过对相关财务指标进行研究，最终发现高分红的企业多集中在产业生命周期的成熟期，表现出低盈利能力、低投资回报率、低外部筹资依赖度以及较好的财务质量等特点。

3）预期股息率测算

通过对分红率进行建模预测，使用预测分红率与一致预期净利润对股息率进行了测算。

预期股息率可以理解为，未来高派息的股票以当前价格购买的性价比。分红率预测选取了营业收入增长率、资本开支增速、资产负债率、上一会计年度分红率、分红率同比增长、分红率稳定性6个指标。结果显示，预测模型具备一定预测能力，且相比于基准有较明显的提升。

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国产游戏版号重启核发，行业估值将修复！

国产游戏版号重启核发，行业估值将修复！

东吴证券分析指出，游戏板块无论是从政策还是基本面层面，都已经步入价值区间。此次国产游戏版号重启核发，行业将迎来板块性的估值修复。

事件：

11日晚间，国家新闻出版署公布2022年4月份国产网络游戏审批信息，共45款游戏。

点评：

东吴证券指出，此前多次强调游戏行业无论是从政策还是基本面层面，都已经步入价值区间，本次政策落地印证前期判断，在此观点重申：

前期版号发放时间暂不明朗背景下，市场情绪较为悲观，游戏板块估值持续下行，腾讯控股、三七互娱、吉比特，完美世界、网易PE(TTM)整体处于15-20倍区间，处于历史底部位置。随着版号将重启开放，厂商业绩与板块估值都将迎来修复。

游戏行业精品化趋势及出海红利明显，长期来看仍是值得期待的成长板块。游戏行业精品化趋势愈发明显，精品游戏仍可突围实现较好的流水表现，看好具备研发实力与品类创新能力的厂商；同时海外移动游戏市场仍处于红利期，中国厂商具备较强竞争力，出海创收将成为公司业绩重要驱动力，看好具备出海开拓实力的公司。

行业内公司包括：三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界；港股公司：腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司等。行业将迎来板块性的估值修复，可整体把握予以重视。

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疫情期间大放光彩，预制菜成为中式餐饮的“工业革命”！

疫情期间大放光彩，预制菜成为中式餐饮的“工业革命”！

民生证券认为，本质是将中餐制造环节标准化后，由后端餐厅(B端)，家庭厨房(C端)，向前端食品加工企业转移，随着疫情催化供需两端，以及完成消费者认知培育，渗透率提升速度有望加快。

1）预制菜实现中餐制造端前移，标准化规模化产业链效率将显著提升

预制菜本质是将中餐制造环节标准化后，由后端餐厅(B端)，家庭厨房(C端)，向前端食品加工企业转移，从而实现规模化生产。食品加工企业得以发挥规模优势，餐厅降本增效，消费者收获方便快捷，全产业链效率将显著提升。

中餐菜系众多，烹饪方法多样，地方口味差异巨大，中餐标准化进程相对缓慢，近年来，随着餐饮行业人工、租金等成本提升，B端需求愈发强烈，同时以速冻为代表的保鲜技术（解决保存问题）、复合调味品（解决口味问题)、冷链物流（解决运输问题）快速发展，中式预制菜进入发展快车道。

2）专业预制菜企业以规模化、深加工致胜

复盘中餐水饺标准化历程以及西式快餐供应链在国内落地历史，品类选择、研发实力、渠道管控构成专业预制菜企业核心能力：

品类选择决定规模天花板，重点关注主食及家常菜类：自研及深加工能力影响企业盈利水平：不同渠道竞争要素差异化，多渠道布局将是未来方向。

加工深度较高，规模大的自研单品将是预制菜制造企业核心盈利点，大品类、自研能力强、多渠道的专业预制菜企业将逐渐脱颖而出。

3）厨房赋能终端，连锁加盟拓版图

凭借“厨房+终端”的模式，预制菜企业将逐步取代原有小作坊经营模式，厨房预制产品标准化程度高，使得终端拓店加盟可复制性强，未来有望通过品牌加持，品类拓展等方式可以进一步提升终端单店盈利。

冷链物流运输半径有限，成本较高，在工厂配送区域内达到一定的门店密度才能保证经济性，形成了明显的区域及规模壁垒。

4）疫情催化供需两端，实际渗透率有提升

由于堂食受限，餐饮企业纷纷发力外卖、预制菜等非堂食业务，预制菜产品数量大增。

同时，消费者居家隔离期间做饭及囤货需求庞大，节日期间限制堂食也激发了家宴市场需求，疫情期间行业爆发培育了消费者认知，餐饮、新零售、新消费等企业纷纷入局，在消费场景及价格带上进行了广泛的探索，为未来C端发展打下基础。

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混合办公模式开始启用，将推动企业通信渗透率再次提升！

混合办公模式开始启用，将推动企业通信渗透率再次提升！

申万宏源研报指出，疫情不是短暂的改变了行业模式，而是带来了办公模式的全新转变。混合办公模式已在海外得到明显推广，国内也有公司开始启用，将推动企业通信部署渗透率再次提升。

在混合办公的主流模式驱动下，企业通信行业将体现出2点明显变化：①企业通信终端和平台渗透率进一步提升，且因为部署方案智能化和多样化带来用户价值提升；②行业将逐步进入整合阶段，头部厂商有望充分受益。

从海外来看，疫情发生后海外大部分公司转向线上办公，目前疫情对于海外公司的正常运营逐步减弱，但员工并未全部回到线下办公。海外如Google、微软Facebook、苹果、思科等，并陆续有传统行业公司加入。

国内携程率先开启混合办公模式。混合办公更强调灵活高效，对于企业通信平台和终端配套提出更多要求。在技术进步和工作模式变化的背景下，办公场灵活化成为趋势，而从公司视角出发，能够为员工提供更加灵活高效的办公能力将成为公司吸引人才的又一个重要因素，因此从企业角度对于企业通信配置的必要性在提升，对于企业通信相关投入有望增加，进而带动用户价值提升。

行业整合加速，提供完整解决方案是各类领先厂商后续选择。3月28日，惠普对外公告计划收购P0LY，这不仅是对于混合办公模式趋势的认可，更是对于后续企业通信行业发展的乐观。

对于惠普而言，其之前提供的办公终端大都以笔记本等显示产品居多，混合模式下，居家和现场办公的界面逐步模糊，员工灵活办公需要部署的设备也将不仅仅是笔记本，更包括耳机、话机、视频会议终端等等，通过收购POLY,惠普能够提供一个更加完整的生态系统（设备、软件和数字服务）。

由此可以看出，一方面，行业在整合加速，行业头部厂商集中度将提高：另一方面，提供完整解决方案成为头部厂商共同选择。

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价格传导优于动力电池，电动工具产品正在向大容量、高倍率迭代！

价格传导优于动力电池，电动工具产品正在向大容量、高倍率迭代！

天风证券指出，碳酸锂价格从2021年初5万/吨提升至2022年3月超过50万/吨，电池行业盈利承压，但与动力、消费电子（手机、笔记本电脑）电池相比，电动工具电池因成本占比不高，涨价相对容易传导。与此同时，电动工具电池的产品正在向大容量、高倍率迭代，国内龙头企业有望迎来加速替代。

1）无绳化占比提升、带动量更高&下游延展，电池增速快于下游

电动工具全球市场规模从2016年228亿美元提升至2020年291亿美元，年均复合增速6%，2020年无绳化率接近50%。

而新增市场——户外动力设备（多数为园林工具）无绳化为锂电需求带来增量，目前其动力来源仍然是汽油发动机，无绳化率不到20%，未来看好无绳化率提升。加之，以三星SDI产品方案为例，园林工具使用锂电池数量一般在10-20颗，而电动工具使用锂电池数量3-10颗，园林工具带电量更高。

从锂电渗透率提升看，割草机器人、乘骑式害割草机等产品力提升，园林园林工具锂电化有望较快提升。从产品延展来看，小圆柱电池可延展至吸尘器、电踏车、便携式储能等赛道。若仅考虑电动工具、吸尘器、电踏车，预计2025年小型动力电池将达到82亿颗（电动工具50亿颗+吸尘器12.5亿颗+电踏车18亿颗），5年CAGR约21%。

2）产品迭代，电池企业有望拉开产品、盈利差距

动力电池对能量密度有较高要求，储能纯池对循环次数有较高要求，动力、储能电池都需要大容量来提升产品性能以及降本。而工具电池需要瞬时大功率充放电，因此需要做到容量和倍率的平衡。此外，工具电池品类较多，应用场景多样，定制化程度更高，注重Know-how。

产品不断迭代，向大容量、高倍率发展：

容量：电芯单体从2.0ah提升至2.5ah，或升级为更大尺寸(18650->21700)，可为电动工具提供更持久的续航时间。

倍率：充放电能力的一项指标，充放电倍率越高，电池功率越大，充放电速度越快。高倍率电池的优点有：①大电流放电性能优异、爆发力足。②高效率输出，且有更好的温度稳定性。

从产品储备看，国内企业培部分产品性能已优于海外产品。将三星、天鹅电源相同大小容量的产品进行对比，天鹏产品有更高持续放电电流。将三星20Q、天鹏电源20SG产品对比，都为18650、2.0ah、3.6V产品，三星持续放电电流为15A,而天鹏电源达到30A。国内企业有望在产品迭代过程中获得超额利润，国内头部电池企业在产品技术、工艺管控、自动化制造等方面提升，具备成本优势。

3）上游材料价格上涨，相比动力电池，工具电池成本相对容易传导

碳酸锂价格从5万/吨上张至50万/吨，三元电池成本约提升40%。当碳酸锂价格50万/吨时，预计电芯材料成本约773元/kWh、其它材料成本30元/月、其它成本100元/月。电池系统成本873元/元，比21年初碳酸锂价格5万/吨时成本上涨40%。

电池在电动工具成本占比仅10%-20%。以格力博为例，2018-2020年锂电池电芯在原材料采购金额占比分别为24%、24%、19%,而原材料占整体成本约80%，我们预计锂电池占整体成本不到20%。假设电池成本上涨40%，工具整体成本上涨4%-8%。由于电池在电动工具成本占比较低，我们认为下游对电池成本敏感度也较低。

电动工具下游市场主要在欧美。2020年电动工具下游市场北美、欧洲占比分别为40%、36%，欧美占比达到76%。此外，电动工具具有消费品属性，且购买频次低，消费者相对容易接受原材料涨价传导，价格敏感度较低。

国内相关企业包括天鹏电源（蔚蓝锂芯子公司）业务聚焦小型动力电池，在全球电动工具电池市占率从2017年6.5%提升至2020年8.8%。客户结构优异，进入TTI、博世、史丹利百得等工具企业高端产品。

亿纬锂能旗下业务消费、动力电池全面布局，2018年进入电动工具领域，并且在一年内攻克国际大客户TTI，2019年就实现扭亏为盈，2019年收入接近翻倍，毛利率从15%提升至24%。

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医改政策频出利好院外市场，DTP药房成为处方外流承接者，有望在终端放量！

医改政策频出利好院外市场，DTP药房成为处方外流承接者，有望在终端放量！

降低药品价格、提高医院服务质量是我国深化医疗改革中一项重要的目标。国金证券认为，随着高值创新药研发成功、获批上市，创新药的终端销售在处方外流大环境下，流向院外专业化管理的DTP药房，利好DTP药房发展。

1）什么是DTP药房？

DTP(DirecttoPatients)药房是以患者为中心，在依据处方为患者提供药品销售的同时，亦提供用药咨询、追踪进展等增值服务的药房零售新模式。DTP药房不再是简单的院外销售终端，更是连接医院、患者、药企三方的平台。

同时，DTP药房的高效运转，需要具备完善的医药流通能力，良好的盈利能力以及专业化全流程药事管理能力。

2）医改政策频出利好院外市场发展，DTP药房成为处方外流承接者

过去几年间，中国政府陆续出台包括“两票制”“取消药品加成”“药占比考核““集中采购”“DRGs/DIP支付方式改革”等政策规范院内用药市场，推动医院利益与药品销售分离，督促医院专注提供医疗服务，而非从药品销售中获利。DRGs/DIP支付方式改革对医院提供合理、最具性价比的诊疗方式提出新要求，在医保控费大环境下，高价药品院内销售成为负担，驱动高值药品流向院外市场。

作为提供全病程管理和追踪服务的DTP药房，在承接院内高值药品向外流转过程中具备优势。

DTP药房售卖药品以新特药为主，一般指治疗重大（罕见）疾病所需、疗效确切、价格昂贵、治疗周期长的药品。新特药中已经有部分成功纳入医保，而未进入医保的特药则需要患者自费承担。尽管进入医保的新特药存在较大的降幅，但仍比普药售价高，加之自费药品，受益于新特药的高定价，DTP药房比普通药房拥有更高的坪效。选取达嘉维康、柳药股份、国药一致、老百姓、益丰以及大参林6家公司为例，6家公司之中，达嘉维康的日均坪效最高，为237元/平方米。

3）创新药上市步伐加快，DTP药房打开医保自费支付双市场

创新药销售分医保覆盖和自费两大市场。为提高药品可及性，国家医保局自2021年4月出台双通道政策针对双通道名单内的特药，可以医保价格同时在定点医疗机构和零售药店购买。而文件中提出诸多关于“双通道”定点药店遴选标准与DTP药房多处吻合。

创新药进入收获期，5年内新上市生物药数量超4倍，仅三成纳入医保。数据显示，2021年获批的创新药中，生物药数量为36个，同比增长71%，2016年仅有7个生物药新上市。随着创新药企候选药物逐步进入关键性临床，每年获批的新药会持续增加，越来越多未盈利的Biotech公司将迎来商业化。

DTP药房配备完善分销网络，加速高值创新药在自费市场销售。创新药自费市场存在2类玩家，一类是通过医保谈判进入医保目录试图打开市场格局但最终谈判未成功的创新药企，另一类是具有明确不可替代性的创新药生产企业。

对于前者来说，他们所面临的同质化竞争可能更加激烈，错失医保资格会丢失很大一部分院内市场，在院外市场可通过慈善赠药等形式进行销售。DTP药房是连接特药供应商和社会公益组织的良好桥梁，以达嘉维康为例，公司在2017-Q32021年间共开展了53个慈善项目，受助患者6万余人，援助药品540.91万例。对于后者来说，针对原本无药可医的疾病，新药的研发成功无疑给患者带来了新生的希望，即使是高定价，患者也具有很强烈的支付意愿。对于此类创新药，依托DTP药房具有的分销网络、冷链配送、药事服务管理，对特殊药品进行更好的全流程监管，加速市场准入，惠及更多的患者用上“救命药”。

此外，惠民保等多元化支付方式兴起，进一步提高患者支付能力，加速创新药在终端市场放量，利好DTP药房发展。

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金价大概率创新高，上市公司业绩弹性全梳理！

金价大概率创新高，上市公司业绩弹性全梳理！

民生证券认为，即便美联储开始快速加息，依然难以跑赢通胀，实际利率也仍将继续下行，滞涨环境下，黄金价格大概率创新高。

1）加息难以跑赢通胀，实际利率将继续下行

疫情后为刺激经济，各国纷纷出台一系列宽松政策，财政刺激政策和降息带动全球货币超发，货市量供应大于流动所需货币需求，为通胀持续抬升的底层原因。

根据历史数据，黄金价格与实际利率高度负相关，目前10年期美债实际利率已经处于历史低位，在美联储加息预期已经被市场消化的情形下，通胀预期数据仍然居高不下，伴随着经济增长乏力，预计紧缩政策滞后于胀，实际利率难以跑赢通胀，金价大概率创新高。

2）历史角度：复盘70年代滞胀期资产表现，黄金大幅跑赢其他金融资产

回顾上世纪70-80年代美国的滞胀时期特征，高通胀预期下的经济衰退为滞胀的信号。

目前全球通胀难见拐点，绿色能源革命、疫情反复、俄乌冲突、劳动力成本上升均造成了供应端的扰动或供应成本的抬升，随着宽松政策下对需求的刺激，商品价格持续走高，拉动通胀。

目前美国国债长短端期限利差部分已经出现倒挂，此为反映经济衰退预期的重要信号，美国经济或将步入滞胀期，回顾70年代滞胀期，实物资产整体跑赢金融资产，金价或迎来趋势性上行。

3）央行角度：全球央行大幅扩表，黄金增储需求明显

自2010年以来各国央行已连续12年净购入黄金，其中新兴市场购金力度较大，反映了08年经济危机以来各国开始关注自身外汇储备风险，以发展中国家尤为显著。

在全球央行大幅扩表的背景下，货币信用逐步受到挑战，各国央行将增加购金需求，以维护币值稳定和抵抗美元信用走弱的风险。

随着近期地缘政治风险超预期，在央行购金行为的影响下，避险情绪升温，黄金ETF持仓回升，投资需求抬升迹象明显。

4）金价与股票板块趋势一致，但股票弹性更大

复盘黄金股与金价走势，我们发现黄金股和金价长期来看具有大体一致的运动方向，市场对于黄金股的估值充分反映了基本面的变化。

相对于商品而言，个股的价值波动还受到公司基本面变化等因素影响，为造成黄金指数波动率大于金价的主因。但从整体趋势来看，金价上行趋势确立的时点，通常伴随黄金股的布局良机。

业绩弹性进行分析时，应重点关注矿产金产量占比，克金综合成本、增产增储规划等信息。由于矿山的克金成本波动相对于金价的趋势性波动可忽略不计，金价上升可直接带来矿产金业务盈利上升，矿产金占比较高的业绩对金价的业绩弹性更大。

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培育钻石行业产销双旺、景气度持续攀升！

消费者心智进一步建立，持续渗透钻石市场，培育钻石行业产销双旺、景气度持续攀升！

天风证券认为，随着品牌方对于消费者心智的持续建立导致消费者认知的不断提升，培育钻石在目前钻石消费存量市场的渗透率有望持续提升。而供给端，由于培育钻石与工业用金刚石产能可以实现较快切换，故培育钻石供给并不会出现过剩情况。所以目前行业处于产销双旺的格局。

1）行业景气度有望持续，产销双旺未来可期。

基于天然钻石产量的下滑，培育钻石产能的逐步释放，预计在生产端培育钻石的渗透率会进一步提升；终端消费方面，随着消费者的观念改变，包括知名品牌商入局带动理念转变、悦己需求占比提升以及对于环境友好型生产的偏好，培育钻石零售端有望持续放量，综上所述培育钻石行业未来可期，产销双旺助力行业景气度攀升。

2）品牌定位婚恋悦己属性兼具，发力消费者教育促零售端发展。

近几年全球范围内，天然钻石生产商、培育钻石生产商、时尚珠宝品牌以及新兴珠宝品牌都在积极开展培育钻石零售端的布局。品牌定位或略有不同，有专注时尚珠宝，也有涉及婚恋需求。

随着品牌端在消费者教育上做更多的努力，提高消费者对于培育钻石的认知能力，凭借培育钻石低价优势与环保、科技属性大概率会在钻石消费市场上分得一杯羹。整个行业在供给放量、需求迭代的大背景下，有望继续延续高景气。

3）供需两端协同发力，下游消费市场空间广阔。

供给端，我们认为2021-2023年全球培育钻石产量基本上会有短暂放量期，但随后产能释放的速度会逐渐下降至平稳增速，由于培育钻石与工业用金刚石产能可以实现较快切换，故培育钻石供给并不会出现过剩情况。

需求端，目前美国培育钻石饰品消费约占全球的80%，消费额约为30亿美元/年，市场渗透率约为7%，随着品牌方对于消费者心智的持续建立导致消费者认知的不断提升，培育钻石在目前钻石消费存量市场的渗透率有望持续提升。

综合相关数据，天风证券认为到2025年全球培育钻石终端市场规模有望超160亿美元，其中中国市场预计超40亿美元。

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外资3月大幅流出的背景下，却逆势增持了哪些个股？

外资3月大幅流出的背景下，却逆势增持了哪些个股？

3月以来，外部加息落地，但通胀压力犹存，内部疫情再起，不确定性丛生导致外资大幅外流，那么总量撤离之下，哪些个股获得北上资金的逆势增持？

国盛证券统计发现，行业层面，医药生物、电子、电力设备和基础化工净增持意愿较强，获增持标的数目均超过30家。

个股方面，新能源板块成为北上逆势增持的重要领域，阳光电源、国电南瑞、隆基股份、天合光能等电力设备标的均获明显增持，净流入规模分别达到32.45亿元、29.27亿元、21.54亿元和11.14亿元。

此外，紫金矿业、分众传媒、杰瑞股份、中国石油也获增持居多，分别累计净流入26.28亿元、12.95亿元、10.83亿元和10.13亿元。

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建筑节能标准提升，BIPV进入到项目实际落地阶段，需求有望放量！

建筑节能标准提升，BIPV进入到项目实际落地阶段，需求有望放量！

2022年4月1日起《建筑节能与可再生能源利用通用规范》实施，建筑能耗下降及建筑减碳成为强制性标准，而围护结构在推动建筑节能率提升速度上边际放缓，建筑光伏有望接棒。

BIPV在提供光伏发电的同时还能发挥节能、防水、保温等作用，预计“十四五”期间我国BIPV市场空间超4000亿元。建筑公司积极寻求光伏企业合作，华泰证券认为具备薄膜电池核心技术产品的合作才具备核心壁垒，并推动业务持续落地和盈利能力提升。

1）光伏幕墙渗透率加快提升，国内薄膜电池公司迎机遇

BIPV相比BAPV在建筑美学、设计寿命、安全性和功能性等方面更具优势，在提供光伏发电的同时还能发挥节能、防水、保温等作用，有望逐渐替代BAPV成为建筑光伏的主导。在建筑节能及绿色建筑等相关政策的推动下，预计到2025年玻璃幕墙中BIPV的渗透率有望达到40%，并带动薄膜电池组件需求放量，测算下来“十四五”国内薄膜BIPV幕墙市场有望达500亿元。

薄膜电池作为第二代太阳能电池，全球市场份额最高曾达到30%以上，而2020年已降至5%左右。薄膜电池组件由于结构简单、透光性可调节、弱光性好、温度系数低等特点使得其比晶硅更适合应用于BIPV,尤其是在建筑立面上优势更加明显。

2）光伏幕墙或成薄膜电池的突破口，国内公司效率提升扩产加速迎发展良机

“十二五”期间以汉能为首的薄膜电池企业也曾掀起过一波薄膜电池的投资热潮，但却收效甚微。如今随着BIPV快速发展，薄膜电池再次受到广泛关注，回顾行业在这几年发生的变化，有三点重要的变化决定了国内薄膜公司能否走出与几年前不一样发展道路的关键。

①国内公司在量产效率上缩小了与全球领先企业的差距，产能扩张后有望降低量产的成本

目前国内薄膜电池公司中，碲化镉实验室转化效率最高的为凯盛科技集团旗下成都中建材，其碲化镉发电玻璃实验室转化效率达20.2%，接近世界最高水平First Solar的22.1%，但其15.8%的量产效率与First Solar的19.7%仍有较大差距；国内量产效率最高的为明阳智能子公司中山瑞科，其1200*600平方毫米标准碲化镉量产组件转化效率达16.7%。

②政策支持力度增大，BPV(尤其是幕墙BIPV)需求有望释放

建筑节能标准的提升是强制性文件，目前建筑节能降碳的措施已基本采用，建筑光伏是既能提升发电增益，也是降低综合能耗的重要举措。经济性来看，目前北京、南京、广州、西安等城市有专门的BIPV补贴政策，补贴标准由0.3-0.5元/kW不等，这些发达城市高端建筑需求旺盛，加上相关政策支持，有望率先成为BIPV的突破口。

③产业链合作更加深入，BIPV有望进入到项目实际落地阶段

从隆基股份入股森特股份开始，已经出现多个“光伏+建筑”的合作案例，如中山瑞科与中装建设于2021年12月达成战略合作协议，将共同拓展光伏幕墙及国内屋面光伏发电项目。频繁的战略合作布局说明了产业链多方合力推动BIPV的决心，BIPV项目有望步入实际性的落地阶段。从订单上，江河集团2022年以来合计公告中标超过5亿元的光伏幕墙订单，也进一步验证了行业发展的趋势。

华泰证券认为国产龙头有望对标，即成本降到0.4美元/W、产能扩张到3.8GW，近年来国内薄膜电池量产转化效率已持续提升至16%左右，其中中建材未来五年规划产能超5GW，有望抓住机遇抢占更多市场份额。

3）“建筑+光伏”成行业趋势，建筑公司有望从多个方面受益

目前BIPV的主要竞争者包括建筑钢结构企业、建筑装饰企业、光伏组件企业等，其中建筑公司与光伏公司通过战略合作的方式推动BPV发展已成为行业趋势。

短期来看，由于BIPV仍处起步阶段，因此项目获取渠道是发展关键，建筑公司作为BIPV市场中重要的流量入口和产品集成商，有望在发挥存量资源优势、增加项目附加值、拓宽商业模式等方面受益，拥有丰富存量（建成）项目资源、设计实力突出、项目获取能力强、提前布局与光伏企业开展合作的建筑企业有望在BIPV浪潮下取得更好的发展。

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激光显示有望成为下一代显示技术，降本推动下2024年国内销量将超100万台！

激光显示有望成为下一代显示技术，降本推动下2024年国内销量将超100万台！

国联证券指出，激光显示正成为主流，产业链国产化加速，目前正从追随到领先。

1）激光显示成主流，技术进步推动产业链国产化，产品降本降价放量

2021年9月全球激光显示论坛确认激光显示是下一代主流显示之一。从供给上，海外具有先发优势，但我国奋起直追，已从追随者向引领者转变。

技术突破下，预计未来3-5年激光产业链国产化程度从45-55%提高至75%-80%，带动成本和终端零售价的下降，提高激光的C端普及度。

从产品看，C端激光显示产品主要包括存在多年的激光电视和近期新推的激光智能投影，前者价格高、性能更好、用于替代液晶电视，2021H1二者销量比例约为9：1。降本对二者产生积极影响。

2）2021-2024年全球销量CAGR预计高达68%

与液晶电视对比，激光电视具备高性价大屏、好画质、护眼及易入户优势，但过高的单价制约其普及率大幅提升。

而我国在激光电视四大零件研发上均取得不同程度的突破，国产化和规模效应将驱动激光电视降本放量。

海信预计2024年的成本较2021年降低40%，保守估计零售价将降低26%。降价放量下，2024年海内外市场销量有望增至100和65万台，3年CAGR达68%。

3）智能投影：未来激光和LED光源呈现错位竞争的格局，满足用户多元需求共同扩大智能投影市场

投影光源主要包括灯泡、LED和激光。

其中LED效果好成本低，88%投影使用，但其亮度稍逊。

激光具备高亮优势，弥补LED亮度不足的缺陷，但单色荧光激光技术有着画质偏弱的问题，难以完全替代LED光源。

随着激光技术改进，LED和激光的发展将是错位竞争，带动产品向性价比和高端化两方向同步发展，推动行业覆盖更多消费者，带动规模快速成长。

根据测算，2021年激光出货量仅占智能投影的1.31%，激光“更亮”优势突出，新品频发，低基数下未来激光光源增速有望高于智能投影整体增速。

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一季报医药业绩前瞻，CXO、生物制药产业链及疫苗表现较好！

一季报医药业绩前瞻，CXO、生物制药产业链及疫苗表现较好！

中信建投医药团队研报分享了一季报医药业绩前瞻。

其指出，CXO、生物制药产业链及疫苗表现较好。

①CXO行业整体保持较快增速，尤其是承接了辉瑞小分子口服药物订单的公司表现突出；主要公司通过工人和骨干驻厂等方式、尽量弱化疫情对生产经营的影响。生物制药产业链整体保持较快增长，行业本身需求仍较为旺盛，但部分公司受疫情管控、3月中下旬增速可能有所放缓。

②疫苗上市公司由于去年低基数、非新冠疫苗销售超预期等原因增速较快，中药及原料药公司经营符合预期，医疗服务公司经营可能不同程度受到疫情影响。

③处方药、医疗器械公司经营分化较大。

④IVD公司经营分化较大，其中有抗原检测出口业务或近期获批国内批文的万孚生物增速较快；医药分销及血制品行业增长平稳。

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动力电池毛利触底，电池厂盈利能力将得到有效恢复，电池板块左侧或已出现！

两次价格调整之后，动力电池毛利率将在Q1触底、在Q2得到有效恢复，电池板块左侧或已出现！

今年一月以来，在电池价格上涨补贴退坡的压力推动下，车企纷纷宣布了第一轮涨价计划，虽然车企之间根据自身订单呈现不同的涨价幅度，但已经表明行业价格联动机制已经形成。

中信建投认为，电池毛利率将Q1见底后获得显著提升，在涨价25%时可以实现单Wh盈利能力的修复，在涨价30%可以实现毛利率的修复。叠加行业规模优势后，预计一线、二线电池厂的盈利能力均将在Q2得到有效恢复，而当下则是电池板块的触底反弹时刻。

1）两次价格调整之后，动力（储能）电池毛利率将在Q1触底

受到行业供需不平衡的影响，自2021年上半年起，电解液中VC、六氟磷酸锂，LFP、负极石墨化、PVDF、SP、碳酸锂相继出现供应紧张局势，上游原材料扩产周期长、环评能评审批长、设备产能不足等因素带动行业短期内依然维持供应紧张的格局，目前锂、钴、镍资源、铜箔、铝箔、电解液等价格均处于近三年来的高位。

以2020年、2021年及2022Q1原材料现货均价测算，伴随着原材料的普涨，22Q1 LFP电池成本已经突破0.78元/Wh， NCM523电池成本已经突破1.05元/wh，其中正极材料是推动电池涨价的核心因素。

2）电池均价继续提升，3月末二次涨价后已基本顺导前期材料涨幅

Q1碳酸锂均价为36万元，3月底酸锂价格已达到44万+（含税），但步入稳定状态。全年来说，碳酸锂均价将比Q1均价高30%左右，带动LFP和NCM523正极成本分别上涨23%和19%。结合负极、隔膜、电解液等价格走势，预计正极、铜箔、铝箔等材料全年均价高于Q1均价，而电解液、负极价格将有望迎来回落。

根据一线电池厂的采购规模优势，从采购价格而言，预计一线普遍比二线多享受3%-20%不等的折扣；从长单比例而言，预计一线电池企业正极长单或将高达50%，二线电池厂的长单比例约为20%。

针对正极、电解液、负极、隔膜、铝箔、铜箔构建价格矩阵，发现电池正极依然是构成电池价格变动的主要因素。以磷酸铁锂电池为例，在正极价格分别上涨10%/20%/30%/50%时，电池成本分别上涨48/95/142/238元/kWh，对应上涨比例为5.24%/10.48%/15.72%/26.21%。

3）电池顺涨，车企调价传导压力

若扣除补贴退坡的影响，目前车企涨价幅度折算至电池约每Wh可以涨价0-0.48元。测算得到目前车企涨价约可以覆盖0%-78%的电池涨价幅度，可见相当部分的原材料上涨由车企消化。假设一线、二线电池厂Q4涨价10%，结合Q1原材料价格，在没有价格联动机制下我们预计电池厂将有显著压力。若在Q1末的价格谈判中电池继续涨价10%/20%/30%的三种情形，电池毛利率将Q1见底后获得显著提升，在25%时可以实现单Wh盈利能力的修复，在30%可以实现毛利率的修复。

近年来随着碳酸锂等原材料价格的走高，不管是龙头还是二线电池厂的毛利率整体呈现下降趋势，但我们认为在以下两点因素促进下盈利拐点已现：

①供给端：工信部先后于2 月28日表态、3 月16-17 日召开座谈会讨论引导锂盐价格理性回归的事宜，碳酸锂价格平台期已现。②需求端：主机厂纷纷涨价，1-3月销量持续超预期，顺价机制建立，21Q4、22Q1两次电池价格传递，预计将分别带来10%、20-30%的电池价格涨幅，有效修复电池单位盈利。

叠加行业规模优势后，预计一线、二线电池厂的盈利能力均将在Q2得到有效恢复。中信建投认为，当下是电池板块的触底反弹时刻。

4）对标：亿纬锂能、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、派能科技、国轩高科等。

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多款mRNA新冠变异株疫苗获批临床，mRNA平台技术优势不断验证！

多款mRNA新冠变异株疫苗获批临床，mRNA平台技术优势不断验证！

事件：4月3日至4日，石药集团和康希诺生物相继发布公告其针对变异株开发的mRNA新冠疫苗获得国家药监局批准开展临床试验。

点评：

1）康希诺生物mRNA新冠疫苗的临床前研究结果良好，对当前流行变异株可产生高滴度中和抗体。

康希诺生物mRNA新冠疫苗是针对现有变异株有更好保护效果的新一代疫苗。根据公司公告，临床前结果显示，该款疫苗可以诱导出针对多种WHO认定的重要变异株（包括当前流行株）的高滴度的中和抗体，与以原型株为基础开发的现有新冠疫苗相比广谱性更强，可以更有效地保护机体免受现有变异株的感染。公司对标该领域位居前沿的国际生物医药企业，建成后预期将具有重要的国产化替代价值。

根据公司官微，公司在mRNA合成和递送技术上布局多年，已申请多项关于mRNA疫苗设计和新型递送系统设计的专利。公司mRNA技术平台，拥有自主设计开发的序列优化软件，可得到影响稳定性的关键位点及有效提高抗原表达量的最优序列，CMC工艺简练，利于产业化。

2）石药集团mRNA新冠疫苗临床前研究显示出良好的保护效力和安全性，关键供应链原料实现国产替代。

根据公司公告，石药集团mRNA新冠疫苗SYS6006为针对新冠病毒变异毒株自主研发的mRNA疫苗，通过针对性的抗原突变设计，临床前研究表明对包含Omicron和Delta在内的当前主流突变毒株具有良好的免疫保护效力。

此外，安全性方面也得到临床前安全性评价数据证明。SYS6006使用先进的生产技术，产业化能力强；且稳定性好，可在2-8℃长期储藏。

此外，在供应链上，公司对mRNA技术的关键生产原料和辅料实现了内化生产和国产化替代，可满足大规模产能供应需求。

基于多方面综合优势，SYS6006被NMPA列入特别审批程序，快速批准进入临床。后续公司将全力推进该产品的国内及国际多中心临床研究工作，力争尽快上市。

3）mRNA平台技术优势不断验证，关注后续里程碑节点突破进展。

国金证券在行业深度报告《核酸疫苗，创新未来》中指出，mRNA技术平台具有独特的优越性，是未来疫苗技术平台研发的主要方向之一。

mRNA新型疫苗在研发端可快速设计、合成和制备，具备高效、灵活等多重优势；在生产端具备可实现快速生产，生产成本低，易于在体外开展大规模生产等优点。

在新疫苗研发方面，mRNA疫苗针对变异株具有较快速的开发速度，且展现出较为良好的保护效力，因此mRNA新冠疫苗临床推进的重要里程碑节点值得关注，若后续新冠mRNA疫苗的临床上市进展顺利，有望为疫情防控增添新的手段，为行业带来新的催化。

此外，mRNA平台技术可用于研发多种不同疫苗，在带状疱疹疫苗、狂犬病疫苗、流感疫苗等常规传染病、治疗性肿瘤疫苗领域的管线里程碑进展也值得关注。

4）相关上市公司：

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