停滞半年的5G建设将重新开始，产业链将迎来业绩边际改善！

停滞半年的5G建设将重新开始，产业链将迎来业绩边际改善！

开源证券在报告中认为5G产业链迎来业绩边际改善。

①运营商中国广电的加入带来投资增量，中国广电作为第四大运营商的加入，将为整个通信板块带来增量资金。

②参照往年经验和实际部署情况，停滞约半年的5G建设有望如火如荼展开，迎来5G产业链的业绩边际改善。

1）中国5G To B端应用受政策推动及需求发展或将更快速发展，ToC端普及并行

根据工信部数据显示，目前中国5G流量组成中约80%由ToB端组成，20%由ToC端构成，和4G时代网络情况差别较大。我们认为5GToB端主要可以分为五个主要场景，分别为通用、工业、能源、交通、建筑，组网架构以工业互联网为核心向外发散，在中国基站尚未完全深度覆盖情况下，以范围较小、结构相对简单、应用途径较广的ToB行业作为5G应用切入点为中国现阶段的主要发力方向，易于推动中国5G应用发展及流量增长。

政策方面，工信部也在《5G+工业互联网512工程推进方案》中提出打造5个产业公共服务平台，建设改造覆盖10个重点行业，形成至少20大典型工业应用场景的规划，受政策推动2021年中国工业互联网2B/2G端应用场景预计将实现快速发展;同时ToC端方面，互联网公司基于云游戏、车联网及大视频的尝试及运营商对于5G消息的推广将使得5G应用不断升温，5G终端数量有望持续突破，5G应用普及进程有望超预期。

2）中国5G用户数量全球居首，基站快速建设倒逼5G应用发展可期

目前中国5G用户数量全球居首，渗透率仍有提升空间。据三大运营商数据显示，截至2021年4月，中国移动5G套餐数量首次超过2亿，三大运营商5G套餐户数首破4亿。海外方面，根据韩国科学与技术信息通信部数据，截至2021年4月底，韩国5G用户量为1514.73万，为该国移动用户总数的21.25%，渗透率保持领先态势。

考虑2020年新冠疫情在不同国家的影响程度以及中国成功的防疫措施，中国5G发展快人一步，具备先发优势，中国5G基站建设数量全球居首，考虑中国的国土面积，其基站覆盖密度仅次于韩国。凭借人口资源优势，中国在目前5G用户数量领先的情况下，未来或将成为全球5G市场大国，5G技术方面，华为、中兴通讯是全球通讯设备头部企业，并具备5G专利优势，在政策、市场等利好因素驱动下，中国5G应用有望不断保持领先。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

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国六排放标准7月全面升级，贵金属催化剂需求呈现翻倍增长趋势！

国六排放标准7月全面升级，贵金属催化剂需求呈现翻倍增长趋势！

开源证券在报告中认为：贵金属催化剂是汽车尾气净化催化剂常用的活性成分，我国尾气排放标准从今年7月1日起全面向国六升级将带动贵金属催化剂需求快速上升。

1）7月1日尾气排放标准迈进国六时代

催化剂作为汽车尾气净化器的核心，主要由活性成分、载体、助剂及涂层组成，其中钯、铂、铑是目前汽车尾气净化三效催化剂中最常用的活性组分，其作用就是将有害气体通过氧化和还原进行转变以此减少尾气污染，具有催化转化效率高、起燃温度低、寿命长等优点。

2021年7月1日起，我国汽车尾气排放标准将全面迈进国六时代，与国五标准相比，重型车国六标准要求进一步加严，NOx和颗粒物限值分别减低77%和67%，本次国六标准是目前世界上尾气排放最严标准之一，甚至超过了欧六标准，排放标准的升级将直接带动国内贵金属催化剂需求的大幅增加。

2）重柴PGM用量将呈翻倍增长趋势

由于铂族金属性质差异，一般柴油车催化剂用铂，汽油车催化剂用钯。根据庄信万丰和WPIC的研究数据，汽油车PGM含量在2-7克/车，铂、钯、铑比例约为2:7:1；柴油车PGM含量在5-10g，主要是铂，同时有少量钯。

开源证券预计2021-2023年，预计国内PGM用量分别为128.48/141.95/150.05吨，2021年同比增长48.64%，其中重柴PGM用量在2021-2022年分别实现同比增长271.19%、229.52%。

3）海外垄断全球市场，国产替代有望加速

国外贵金属催化剂的研究和产业化起步早、基础好。巴斯夫、庄信万丰等国际领先企业已超过百年历史，其产品种类繁多且性能优良，应用范围也涉及了各种领域，形成大量专利和知识产权，技术实力雄厚，产品具有很强的竞争力，几乎垄断了全球高端的贵金属催化剂市场。

国内方面，汽车尾气净化处理催化剂生产商主要有昆明贵研铂业、无锡威孚力达等。随着行业内优秀企业不断加强技术研发和改进生产工艺，部分国产催化剂的品质及质量已达到或接近国际先进水平，同时国内公司对下游市场更加了解，在地域、产业链上具有竞争优势。因此国产贵金属催化剂产品正逐步实现进口替代，市场的占有率在不断提高。

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国六排放标准7月全面升级，贵金属催化剂需求呈现翻倍增长趋势！

国六排放标准7月全面升级，贵金属催化剂需求呈现翻倍增长趋势！

开源证券在报告中认为：贵金属催化剂是汽车尾气净化催化剂常用的活性成分，我国尾气排放标准从今年7月1日起全面向国六升级将带动贵金属催化剂需求快速上升。

1）7月1日尾气排放标准迈进国六时代

催化剂作为汽车尾气净化器的核心，主要由活性成分、载体、助剂及涂层组成，其中钯、铂、铑是目前汽车尾气净化三效催化剂中最常用的活性组分，其作用就是将有害气体通过氧化和还原进行转变以此减少尾气污染，具有催化转化效率高、起燃温度低、寿命长等优点。

2021年7月1日起，我国汽车尾气排放标准将全面迈进国六时代，与国五标准相比，重型车国六标准要求进一步加严，NOx和颗粒物限值分别减低77%和67%，本次国六标准是目前世界上尾气排放最严标准之一，甚至超过了欧六标准，排放标准的升级将直接带动国内贵金属催化剂需求的大幅增加。

2）重柴PGM用量将呈翻倍增长趋势

由于铂族金属性质差异，一般柴油车催化剂用铂，汽油车催化剂用钯。根据庄信万丰和WPIC的研究数据，汽油车PGM含量在2-7克/车，铂、钯、铑比例约为2:7:1；柴油车PGM含量在5-10g，主要是铂，同时有少量钯。

开源证券预计2021-2023年，预计国内PGM用量分别为128.48/141.95/150.05吨，2021年同比增长48.64%，其中重柴PGM用量在2021-2022年分别实现同比增长271.19%、229.52%。

3）海外垄断全球市场，国产替代有望加速

国外贵金属催化剂的研究和产业化起步早、基础好。巴斯夫、庄信万丰等国际领先企业已超过百年历史，其产品种类繁多且性能优良，应用范围也涉及了各种领域，形成大量专利和知识产权，技术实力雄厚，产品具有很强的竞争力，几乎垄断了全球高端的贵金属催化剂市场。

国内方面，汽车尾气净化处理催化剂生产商主要有昆明贵研铂业、无锡威孚力达等。随着行业内优秀企业不断加强技术研发和改进生产工艺，部分国产催化剂的品质及质量已达到或接近国际先进水平，同时国内公司对下游市场更加了解，在地域、产业链上具有竞争优势。因此国产贵金属催化剂产品正逐步实现进口替代，市场的占有率在不断提高。

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六氟迎来新一轮“扩产潮”，锂电设备进入成长新周期！

六氟迎来新一轮“扩产潮”，锂电设备进入成长新周期！

中金公司在报告中认为六氟扩产潮来袭，锂电设备企业稀缺性凸显：

①6月还未结束，天赐、天际、永太纷纷发布公告进行六氟扩产，扩产规模近18万吨。

②由于各大动力电池企业宣布扩产，投资规划已达2400亿元，锂电设备企业订单大增，交付周期延迟交付1-2个月。

1）六氟迎来新一轮扩产潮

2020年下半年以来，受供需错配影响和原材料成本上升驱动，国内六氟磷酸锂价格持续上涨。近日六氟磷酸锂价格已创4年新高，最新市场报价已达到31.5万/吨，较年初10.5万元-11.5万元/吨涨幅200%，价格更是接近去年三季度均价8.5万元/吨的4倍。由于供应不断趋紧，六氟磷酸锂正迎来新一轮扩产潮，六月各大电解液厂商发出扩产公告：

①6月17日，龙头天赐材料发布公告，全资孙公司池州天赐拟使用自筹资金投资建设年产15.2万吨锂电新材料项目，项目总投资10.49亿元。

②6月15日，永太科技公告称，控股子公司永太高新拟7.9亿元投建年产20000吨六氟磷酸锂及1200吨相关添加剂和50000吨氢氟酸产业化项目。

③6月2日，天际股份在互动平台表示，全资子公司新泰材料年产6000吨六氟磷酸锂项目产能逐步释放，总产能达到8160吨。目前其六氟磷酸锂基本满产，并将根据市场情况适时推出相关扩产计划。

2）锂电设备企业迎来高景气度，延迟交付已达1-2个月

2021年至今宁德时代、中航锂电、蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能、比亚迪等多家动力电池企业宣布扩产，投资规划超过2400亿元国产锂电装备行业进入成长新周期。今年以来，仅宁德时代一家就下发了超120亿元的设备订单，中标企业包括先导智能、大族激光、海目星激光、华自科技、今天国际、诺力股份等。

动力电池企业扩产超预期，在利好核心设备供应商的同时，优质锂电设备企业的稀缺性开始显现。高工锂电获悉，囿于产能不足叠加上游零部件涨价等原因，部分设备企业的交付周期延迟达到1-2个月。

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非洲锂矿，将成下一轮锂产能扩张的主赛场，中资企业已开始密集布局！

非洲锂矿，将成下一轮锂产能扩张的主赛场，中资企业已开始密集布局！

随着全球电动化进程不断加快，最上游的锂矿成为战略资源，在中澳关系紧张的背景下，中信证券指出，非洲锂矿将成为下一轮锂产能扩张的主赛场。

1）非洲锂矿资源具备优势，但开发进度缓慢

非洲已探明的锂矿资源主要分布在刚果（金）、津巴布韦、马里等国，其中Manono锂矿、Goulamina锂矿和Arcadia锂矿等项目均为世界级的锂矿资源。

在加纳、马达加斯加等国还有广阔的找矿前景。

但由于前期勘探不足以及缺乏融资，非洲锂矿项目整体建设进度缓慢，在产项目仅有Bikita锂矿一座，其余项目多数处于待建或更早期的勘探阶段。

2）中资企业加速非洲锂矿布局

随着中澳关系趋于紧张以及澳洲加强锂资源管控，中资企业获取澳洲锂矿资源的难度加大。非洲凭借丰富的锂资源，相对友好的投资环境以及成本等方面的优势对中资企业的吸引力不断增强。

2020年以来赣锋锂业、盛新锂能、天宜锂业、中矿资源等公司在非洲的锂矿布局加速，签订了多份包销协议，并开展了更深层次的股权合作。

非洲已探明锂矿中资源储量较大、品位较高的Manono矿和Goulamina矿已经与多家中国锂盐生产商开展合作，优质锂矿项目的竞争激烈。

从地域分布和找矿前景看，津巴布韦已经形成明显的锂矿产业集聚，加纳开采黄金的悠久历史为锂矿的开发奠定基础，未来可作为中资企业布局非洲的重点方向。

随着中国锂盐企业将原材料供应地从澳洲向非洲倾斜，我们预计非洲将成为中国锂盐企业下一轮产能扩张的原料保障，率先布局的企业有望占据先发优势。

3）短期内非洲锂矿开发不会冲击锂行业供需格局

当前已有明确规划的非洲锂精矿产能超过200万吨，折合碳酸锂当量超过30万吨，建成投产后将成为全球锂供应的重要组成部分。

但由于非洲锂矿建设进度缓慢，预计大规模投产时间在2023年及之后，不会对今明两年的锂供需格局造成冲击。

下游锂需求延续高景气，锂供应紧张局面暂时无法缓解，我们看好下半年锂价的继续上涨，本轮锂行业的景气周期预计延续至2022年下半年。

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尿素需求迎来三重共振，下半年印度开启补库周期，有望拉动出口！

尿素需求迎来三重共振，下半年印度开启补库周期，有望拉动出口！

尿素内外盘价格自2020Q3持续走高。截至6月11日，尿素（山东）市场价格2710元/吨，较去年同期+59.4%。

国际尿素价格也保持坚挺，中国供应商对于新一轮印标报价涨至FOB450美元/吨，市场上第一单CFR超过500美元/吨的订单成交于拉美市场。

广发证券认为，尿素需求迎来三重共振，叠加供给收紧和原料涨价，尿素价格上行支撑力强。

1）尿素需求的三重共振

①农用需求：尿素是重要的农资，玉米等 农产品 价格站稳 2014 年来高位，农用尿素或持续景气；

②工业需求：人造板（下游为家具等）、车用尿素（“国六”推进）、三聚氰胺等需求同比有望实现较快增长；

③出口需求：印度、巴西、美国是全球主要的尿素进口国。

从印度消费与进口季节性来看，当前库存缺口急需补充。据印度化肥部数据，截止2021年5月23日，NPK复合肥库存仅为379.6万吨，较去年同期低约61万吨。

过去几年数据显示，印度在每年下半年均有大量尿素进口招标，后续印度存在较大的补库存空间。

2）国内尿素供给持续优化，海外投产高峰已过

国内方面，目前产能已收缩至7000万吨，19年行业开工率就已经提到了80%以上。

海外方面，除中国外的尿素新增产能投放高峰出现在2015-2018 年，2019、2020年全球除中国外的尿素新增产能放缓，2020年新增尿素产能更是显著低于全球尿素需求增速。

3）成本端，煤价上行推动尿素价格走高

我国主要尿素产能为煤头尿素，尿素生产一般需消耗动力煤和原料煤（多为烟煤、无烟煤）。今年初以来，国内煤价格持续走高，动力煤、无烟煤、烟煤价格较去年同期均显著走高，将对尿素的产品价格形成有力支撑。

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集成电路产业链极其复杂，国产芯片认知的五大误区

国产芯片认知的五大误区

由于集成电路产业链极其复杂，因而对半导体特别是对半导体的上游有很多认知误区，本文集中回答了最常见的五大误区。

方正证券陈杭团队深度研报指出，由于集成电路产业链极其复杂，因而对半导体特别是对半导体的上游有很多认知误区。

本文集中回答了最常见的五大误区。

1）有了光刻机就能造芯片？

其实光刻只是半导体前道 7 大工艺环节（光刻、刻蚀、沉积、离子注入、清洗、氧化、检测）中的一个环节，虽然是最重要的环节之一，但是离开了其他 6 个环节中的任何一个都不行。

集成电路的制造工艺分为三大+四小工艺：三大：光刻、刻蚀、沉积；四小：离子注入、清洗、氧化、检测。

一般情况下光刻占整条产线设备投资的 30% ，与刻蚀机（ 25% ）、 PVD/CVD/ALD （ 25% ）并列成为最重要的三大前道设备之一，所以并不是有了光刻机就能造芯片，光刻只是芯片制造工艺流程的中的一个，还需要其他 6 大前道工艺设备的支撑，其重要程度与光刻机同等重要。

2）中国最紧迫的是造出光刻机？

其实目前中国最不缺光刻机，缺的是其他 6 大类被美国厂商把持的工艺设备（沉积、刻蚀、离子注入、清洗、氧化、检测）。

光刻机大致分为两类：

①DUV 深紫外线光刻机：可以制备 0.13um 到 7nm 芯片；

②EUV 极紫外线光刻机：适合 7nm 到 3nm 以下芯片。

目前情况下 DUV 光刻机并不限制中国，还在正常供应，因为供应商重要来自于欧洲荷兰的 ASML 以及日本 Nikon 、佳能，并不直接受美国禁令，但 EUV 目前并未买到。在前序报告里提到，我们认为中国半导体未来将从全部外循环，转向外循环 + 内循环的双循环架构，基于半导体是全球化深度分工的现实，外循环也就是团结非美系设备商依旧是重点和现实的选择。

目前前道设备格局是：

①光刻机：由欧洲 ASML 和日本 Nikon 和 Canon 垄断；

②刻蚀、沉积、离子注入、清洗、氧化、检测设备：由美国和日本垄断，其中检测设备由美系的 KLA 深度垄断。

所以现在中国半导体扩产大背景下的内外双循环的当务之急是依靠国产和联合欧洲、日本去替代美国把持的非光刻设备，所以，与绝大多数人理解的不同，中国半导体制造并不缺光刻机。

3）自研就能解决芯片缺口？

其实目前大多数自研不仅不能解决目前的芯片缺口，反倒会加剧芯片短缺。因为所谓的各大互联网公司/车厂/手机厂商的自研芯片，其实只是芯片的设计环节，是芯片制造工艺的一个步骤，与我们所缺的芯片成品差了最为关键的芯片制造。现在全民自研芯片，会加大晶圆厂的流片订单，会持续加大芯片代工产能供需缺口。所以未来解决芯片缺口只能靠 Fab 制造厂（中芯、华虹）、 IDM 厂（华润微、长存、长鑫），而不是靠自研（芯片设计）。相对来说，芯片设计门槛相对较低，启动快，见效快，商业模式与软件开发类似，中国在诸多芯片设计 fabless 领域都已经全球领先，以华为海思为例，在被限制芯片代工之前，海思的各类芯片设计实力已经是全球前五。所以现在更需要支持的是芯片制造领域，而不是芯片设计（自研），如果没有稳固的 fab 代工厂的支撑，fabless 也不过是空中楼阁海市蜃楼。

4）目前中国只缺高端芯片？

当下其实中国缺的更多的反倒是成熟工艺，8寸比12寸紧缺，12寸的90/55nm比7/5nm 紧缺。成熟/先进工艺都很重要，缺一不可，一台手机里面除了 AP 和 DRAM 外，其他绝大多数芯片都是成熟工艺。电车需要的芯片，特别是功率半导体芯片/MCU 芯片都是成熟 12 寸或是 8 寸。

对于中国来说，不仅在先进工艺 7/5/3nm 与台积电差距巨大，更大的差距体现在成熟工艺的产能。以等效 8 英寸产能计算，中芯国际的产能也就只有台积电的 10%-15% ，差距依旧巨大，根本无法满足国内的需求。特别是国内的芯片设计上市公司，绝大多数都在成熟工艺节点，但是根本没有本土配套的成熟代工产能与其配套；韦尔股份的 CIS/PMIC/Driver/ 兆易创新的 NOR 和 MCU/ 汇顶科技的指纹识别/圣邦股份的模拟IC/卓胜微的射频等芯片都在12寸的成熟工艺（ 90-45nm ），而不是所谓的14/10/7/5nm 先进工艺。

更为重要的是，当下需求量最大的电车和光伏逆变器/MCU/功率芯片都是在8寸成熟产能上完成，这也是目前最缺的板块，稀缺程度甚至超过所谓的先进芯片。所以，现在的当务之急反倒不是7/5/3nm，而是先做好成熟工艺。

5）中国要独立建成自己的半导体工业体系？

其实半导体是一个深度全球化的行业，没有任何一个国家能够实现完全国产化。

目前的半导体全球布局是：

半导体设备：美国为主、欧洲日本为辅；

半导体材料：日本为主，美国欧洲为辅；

芯片代工：中国台湾省为主，韩国为辅；

存储芯片：韩国为主、美国日本为辅；

芯片设计：美国为主，中国大陆为辅；

芯片封测：中国台湾省为主，中国大陆为辅；

EDA/IP ：美国为主，欧洲为辅。

所以，我们可以看到全球没有哪一个国家能够覆盖半导体的全产业链，所以全球化合作依旧是行业主流。但是，由于中美的科技摩擦，对于中国来说，必须要进行双循环。也就是从之前的外循环为主、内循环为辅，改变成现在的外循环为辅、内循环为主。所以，面对美国对中国的条件约束，当务之急就是针对美国的强势领域进行替代，并尽最大努力对美国之外的（欧洲、日本等）继续进行外循环。目前美国把持的核心技术集中体现在除光刻机之外的半导体设备（PVD、检测、CVD、刻蚀机、清洗机、离子注入、氧化、外延、退火），另外就是 EDA 开发软件。

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美联储6月会议表态接近市场鹰派预期的上限，有什么影响？

美联储6月会议表态接近市场鹰派预期的上限，有什么影响？

东北证券总结了美联储6月会议要点。

1）美联储6月会议表态接近市场鹰派预期的上限

会议保持利率水平及QE速度不变，但是市场对美联储的鹰派预期基本都成为了现实：会议提及了将讨论缩减购债、通胀风险较此前预期更高、经济恢复情况比预期更好，且点阵图显示加息将比此前来临的更早。会议决议公布之后及鲍威尔新闻发布会过程中，美元指数大幅上涨近1%，黄金价格跳水，10年期美债收益率上升至接近1.6%，美股三大指数均一度跌超1%但随后跌幅收窄 。

2）美联储对通胀问题的口径发生了明显变化

虽然美联储仍强调通胀受短期因素影响。但鲍威尔提到通货膨胀可能会比我们预期的更高，更持久。如果通胀预期过高，将准备调整政策。通货膨胀的风险比我们想象的要高。这与此前美联储不断淡化通胀、强调短期因素的口径发生了很大变化。美联储对今年及未来两年的核心PCE预期从3月份的2.2%、2.0%和2.1%提升至3%、2.1%和2.1%，反映出当前的通胀情况超出了美联储的预期，并且可能引起美联储政策的变化。

3）美联储对经济更加乐观

对今年的GDP增长预期从6.5%提升至7%；对明年失业率的预期由3.9%降至3.8%。美联储表示预计将在夏季和秋季创造强劲的就业机会，预计明年的增长仍将高于潜力。与上一次会议相比，鲍威尔对经济的乐观表述更多，对风险的担忧更少，这也为鹰派的表述打下了基础。

4）货币政策正常化的路径可能加快

6月份点阵图显示，预计在2022年开始加息的委员数为7人，3月份为4人；预计在2023年开始加息的人数为13人，3月份为7人；2023年底前可能有两次加息。这一加息节奏较此前预计的大大加快。虽然目前还没有明显释放缩减购债信号，但鲍威尔指出已经准备讨论缩减购债。

5）整体来看，本次美联储会议较为鹰派，美元短期内将获得支撑，而人民币汇率则将在美元和国内政策调控的双重压力下继续震荡。不过股市未必因此出现恐慌性下跌。本轮周期中美联储与市场沟通较为充分，2013年缩减恐慌的情况难以重现。

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被动元件国产化市场空间巨大，未来3年龙头企业成长性强！

被动元件国产化市场空间巨大，未来3年龙头企业成长性强！

21年来，被动元件生产受到疫情扰动，供给比较紧张，全球大厂国巨、诱电也纷纷上调价格。西部证券指出，被动元件是个壁垒高、持续成长的行业，目前日韩台系厂商基本垄断，未来国产替代的空间较大。

1）被动元件壁垒高，拥有长期高成长

从市场看，被动元件19年市场规模接近300亿美金，其中电容/电感/电阻分别占比73%/17%/10%，主要应用于通讯汽车/工控等领域。

MLCC是壁垒最高、规模最大的细分市场，约100亿美元；电感以叠层式电感为主；电阻市场规模最小。

从壁垒来看：

MLCC关键壁垒在于陶瓷粉体材料、制备工艺以及流延设备，超过7成的MLCC粉体材料被日企垄断；

电感关键壁垒在于薄膜法工艺以及较长的客户认证周期；

技术端趋势方面，随着电子设备轻薄化，对于被动元件的尺寸、容量、频率及集成性都提出了更高的要求，小型化是未来趋势。

2）市场基本被日韩台系厂商垄断，国产替代空间大

根据海关总署数据，20年国内MLCC净进口额43亿美元，占全球总规模的32.6%，MLCC国产化率尚不足4%。

MLCC行业CR4达74%，集中度很高，村田是绝对龙头，市占率31%；三星电机排第二，市占率21%。

国内MLCC龙头风华高科市占率仅2%。

电感方面，日系厂商基本垄断，合计占比达到50%，台系和大陆厂商处于第二梯队，其中国内电感龙头顺络电子市占率约7%。

3）国产替代速度开始加快，未来三年国内企业增长确定性高

①从需求端看，5G、汽车电子是最主要驱动力，库存也早已在19Q4出清，2020年实现量价齐升。

②供给端来看，日韩厂商开始逐渐退出低端市场，国内企业开始加速拿份额。

16年开始，村田、三星电机等日韩巨头开始削减低毛利产品，转向汽车、工业用高端MLCC，因此释放出大佬中低端MLCC份额。

国内厂商因此开始快速拿到份额，并加快扩产步伐。国内厂商如风华、三环、宇阳则较激进，未来三年产能扩张增幅均较大，有望加速抢占市场份额。

国内企业也在加速布局高端MLCC，例如风华高科20年底抛出的75亿高端电容生产基地项目，前期产能以小尺寸MLCC为主，后续会陆续释放汽车、工业用MLCC产能。

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PEM电解制氢技术将成新能源时代主流路线，质子交换膜是其核心部件！

PEM电解制氢技术将成新能源时代主流路线，质子交换膜是其核心部件！

在碳中和背景下，氢能源发展空间打开，不管可以用于燃料电池，还能用于工业生产中，降低碳排放。

以生产甲醇为例，若使用外部氢源，生产每吨甲醇可减少3.6吨的二氧化碳(能耗和生产工艺减排合计)。

而在氢能源发展中，质子交换膜是核心组件，不但在燃料电池中应用，在电解水制氢中也是核心部件，其性能的好坏直接决定水电解槽的性能和使用寿命。

1）PEM电解制氢技术将成主要趋势

在技术层面，电解水制氢技术可分为碱性电解水制氢（ALK）、质子交换膜电解水制氢（PEM）固体氧化物电解水制氢（SOE）和阴离子交换膜电解水制氢（AEM）。

其中，碱性电解水技术最为成熟，但无法快速调节制氢速度，与可再生能源适配性较差。

固体氧化物电解水制氢（SOE）采用固体氧化物为电解质材料，适合在高温环境下运作，能效更高，但处于初期示范阶段。

阴离子交换膜电解水制氢（AEM）以阴离子交换膜作为电解质隔膜，目前仍处于实验室阶段。

PEM电解水技术具有独特优势。无污染、无腐蚀；拥有更高的质子传导性，提升电解效率；同时有更宽的负载范围和更短的响应启动时间，与水电、风电、光伏（发电的波动性和随机性较大）具有良好的匹配性，最适合未来能源结构的发展。

PEM电解水技术近年在全球得到较多应用，新增项目数量和单项目装机规模也不断提升。

2019年全球新增兆瓦级PEM电解水项目8个，2020年法液空完成在加拿大贝坎库尔的20兆瓦PEM电解水项目建设。

目前囯内PEM电解项目规模较小，中科院大连化学物理研究所、中船重工集团718研究所等单位正开展PEM纯水制氢设备的研究与制造。

其中，质子交换膜是PEM水电解槽的核心组件。

2）质子交换膜的下游空间不断增长

①燃料电池作为质子交换膜主要应用领域，PEM燃料电池出货量不断提升。

据E4tech统计数据显示，全球燃料电池出货量从2011年的109.4MW增长至2019年的1129.6MW，年均复合增速达33.9%。

其中PEM燃料电池出货量从2011年49.2MW，增长至2019年的934.2MW，年均复合增速高达44.48%，占比已提升至82.7%。

②电解水同样是质子交换膜的一项重要应用领域。特别是近年，可再生能源飞速发展，而PEM电解制氢有望大幅增长。

据方正证券测算，2020-2023年电解水年新增装机容量将呈现高速增长，到2023将达1433.1MW，较2014年相比，年均复合增速将高达75.44%。

预计可再生能源电解制氢在2020年给质子交换膜带来的市场增量为4.03亿人民币，而到了2030年和2050年，将可为质子交换膜市场每年带来约17.2亿和59.8亿的规模增量，

3）国外企业占据主导地位，国内企业开始加速追赶

质子交换膜由于制备工艺复杂、技术要求高，长期被杜邦、戈尔、旭硝子等美国和日本少数厂家垄断。

据高工氢电统计，国内生产的膜电极目前多数使用戈尔的增强复合膜，市占率在90%以上。

目前，国内东岳、科润等企业也积极布局，东岳150万平米质子交换膜生产线一期工程已投产，科润100万平米质子交换膜项目也已开工。

随着国内技术的不断突破，国产质子交换膜实现进口替代空间巨大。

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22年最紧缺的环节之一，几种假设下胶膜企业的业绩核算！

22年最紧缺的环节之一，几种假设下胶膜企业的业绩核算！

市场担心在于硅料价格高企，抑制实际需求，可能导致21年装机不及预期，胶膜企业21年业绩将下调。

天风证券对几种假设进行了测算。

1）21年160-170GW装机目标如期完成

若全年160-170GW的装机目标如期完成，21H2预计装机90-100GW，胶膜需求约10.74亿平米；但21H2光伏EVA粒子供给仅约40万吨，以胶膜所需EVA粒子耗量500g/平米+EVA胶膜占比80%测算，下半年胶膜供给仅约10.1亿平米。

由于组件端库存约20GW，我们认为21H2胶膜的供给紧张不会对全年160-170GW的装机形成制约。但同时Q4的需求提升，叠加行业存在22年组件价格下行、需求提升预期，预计胶膜需求依然将维持高位，导致粒子和胶膜的阶段性供给紧张，使二者价格再度上行。

假设H2粒子价格中枢上行至2.1万元/吨，以龙头企业22%毛利率（需求旺盛+供应链管理优秀，龙头企业享有更高利润水平）测算， 预计胶膜价格均价将上行至12元/平米。龙头公司H2单平净利1.8元，对应21年业绩21亿元；二线企业H2单平净利1.5元，对应21年业绩4.7亿元。

2）21年装机不及预期

若21年装机不及预期，在130-140GW之间，H2装机量预计60-70GW，对应胶膜需求约7.34亿平米，而胶膜供给在10亿平米。胶膜供过于求+组件端20GW库存，胶膜和粒子价格将下行。

假设胶膜价格下降至9元/平米，以龙头企业20%毛利率测算，原材料价格约1.3-1.5万元/吨。预计胶膜龙头公司H2单平净利下限1.25元，由于价格是逐步下行的，预计龙头公司21年业绩约16亿元；二线企业H2单平净利下限1元，考虑到价格逐步下行，预计21年业绩约3.2亿元。

3）22年装机超预期

若22年装机达到220-230GW，以1.15倍容配比+1GW组件对应1000万平米胶膜测算，胶膜总需求约26亿平米。

以21年新增EVA粒子90万吨产能中光伏料排产30%测算，22年EVA粒子供给22万吨，以胶膜所需EVA粒子耗量约500g/平米+EVA胶膜占比78%测算，对应胶膜供给约28亿平方米（胶膜环节产能约32亿平米，受粒子紧张影响，供给偏低），与需求紧平衡，粒子及胶膜价格有望再度上行。

假设22年粒子价格中枢在1.8万元/吨，以龙头企业22%毛利率（需求旺盛+供应链管理优秀，龙头企业享有更高利润水平）测算，胶膜价格约10.5元/平米。预计胶膜龙头公司单平净利1.6元，对应22年业绩27亿元；二线企业单平净利1.3元，对应22年业绩7.8亿元。

4）总结

胶膜环节产能供给端扩张迅速且均匀，但由于需求季波动性大，同样为周期成长行业。而从22年各环节产能来看，EVA树脂仅可支撑约240GW装机，是最紧张的供给环节之一。

若22年需求超预期至230GW，受EVA树脂供给紧张影响，胶膜环节供给同样趋紧，使该环节在量提升的逻辑之余，产品价格和盈利能力同步提升，行业有望维持高景气度。

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有效产能短缺带来供需错配，煤炭旺季价格延续强势！

有效产能短缺带来供需错配，煤炭旺季价格延续强势！

当前动力煤需求旺季已至，煤价有望高位震荡；而双焦方面价格延续稳定，预计未来焦煤价格延续强势。

长江证券、中泰证券认为接下来煤炭行业或将进入到以α为主导的行情逻辑，高分红、低估值、高成长的强α公司行情持续性较强。

1）供应端来讲，有效产能短缺时代开启。

占据全国25%产能的东部矿区进入产能收缩阶段，由于行业缺乏资本开支，十四五期间新建矿井将显得更为稀缺，结合中煤协预计，未来5年煤炭产量年均增长约4000万吨（年均增速1%左右）。对于行业部分超产行为，新刑法和新安全生产法等加大安全生产问题追责，超产行为边际成本代价大幅度增加。进口煤方面，东南亚等地消费持续增长，国际煤炭供应亦偏紧，海外煤价格高涨，进口煤补充作用在下滑。

2）需求端来讲，中期需求依然较为乐观。

煤炭仍然是中国最稳定可靠的一次能源，2021年经济增速预期回升，火电、钢铁、建材等下游需求增速回升明显，叠加港口、电厂等库存持续低位，2021年动力煤价格中枢预计增长30%（约750元/吨）。对于中期煤炭需求，持乐观态度测算，预计2020至2025年火电发电量年均复合增速约为2%。

3）看好煤炭的其他理由

2021年煤价中枢抬升会带动煤企业绩普遍增长，除此以外，煤炭行业具有较强安全边际（PE估值4-7倍，部分龙头股股息率10%左右），经历供给侧结构性改革后行业格局实现大幅优化（行业前十产量占比约55%），叠加煤炭行业进入供应短缺时代，而中期需求依然能保持正增长，供需错配可能是十四五期间经常发生的事情，阶段性和区域性供需矛盾可能经常发生，动力煤价有望维持高位，持续看好煤炭行业投资机会。

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出口数据背后的布局机会，下游需求增长带来服装订单激增！

出口数据背后的布局机会，下游需求增长带来服装订单激增！

2021年5月服装出口同比增37%，年初至今累计较19年同期增10.4%。多家海外休闲、运动龙头品牌披露的最新财报均显恢复趋势，海外市场转好，欧美消费品市场需求增加，服装出口将继续改善。

休闲：Inditex开店恢复显著，优衣库日本超预期表现。Inditex：21Q1（截至3/31）Zara母公司Inditex收入同比增50%，2021/5/1-6/6全渠道收入较2019年同期增5%，

迅销：FY21H1（截至2/28）迅销实现收入同比降0.5%，净利润同比增5.4%，日本业务收入同比增6.2%，同店增速5.6%。

运动：Adidas 21Q1（截至3/31）收入同比增20%，净利润同比增2050%，北美/EMEA/大中华/拉美/亚太收入分别同比增8%/8%/156%/18%/4%。

Puma：21Q1（截至3/31）收入同比增19.2%，净利润同比增202%，其中北美/EMEA/亚太地区收入同比较19Q1增28%/14%/10%。

看好优质制造的全年出口机会。中国出口受益于： ①欧美消费品市场需求改善，②头部优质供应商获得了中长期的订单转移，③其他制造国的修复速度不及中国。

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光伏高景气拉动EVA树脂需求高增，紧缺周期或达3-5年以上！

光伏高景气拉动EVA树脂需求高增，紧缺周期或达3-5年以上！

6月11日，发改委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，21年新核准备案光伏项目采用标杆燃煤电价超预期。22年看，存量项目递延+高电价刺激新建项目高涨，国内需求或超市场预期，全球装机预计在210-220GW，同增约35%，同时产业链利润预计同比今年有所改善，量利双升。

2021年光伏潜在需求极高，导致硅料和光伏级EVA树脂短缺，现有的EVA光伏料龙头企业或受益。

1）光伏胶膜成为EVA下游需求的主要增长点

近年来，EVA树脂在光伏行业的应用规模增长迅速，EVA在光伏行业中主要用于生产EVA太阳能电池胶膜。随着光伏行业的相关技术不断取得新突破，光伏发电的成本将进一步下降，进而推动光伏发电行业可持续发展，未来光伏胶膜的需求量将持续扩大，成为EVA下游需求的主要增长点。 

2）供应短缺主要集中在高端产品，国内仅3家公司能生产

国内EVA中低端产品供应相对充足、竞争趋于激烈，高醋酸乙烯含量、高熔融指数的高端产品供应不足。根据联泓新科招股说明书，2019年，我国电缆及光伏用EVA的产量为42.08万吨，消费量为83.86万吨，消费缺口达到41.78万吨。

我国EVA的主要生产企业包括斯尔邦、宁波台塑、联泓新科、扬子石化、北京有机和北京华美，其中能够提供光伏用EVA的仅有斯尔邦、联泓新科和宁波台塑。

从2020年7月后开始EVA价格快速大幅上行，目前已经达到了历史最高水平的21,100元/吨，较2019年最高13,000元/吨左右的水平上浮超过60%。目前EVA和0.84单位乙烯、0.18单位醋酸乙烯的价差达到12,845元/吨，较2016年-2020年平均5,949元/吨的水平利差上浮水平近109%。EVA行情爆发推动斯尔邦2021年1季度单季盈利超过历史全年业绩。

3）本轮需求主导的EVA行情短中期内有望持续，有利于现有的EVA光伏料龙头企业。

20Q3开始，光伏EVA树脂进入紧缺状态，而光伏EVA产能周期达3.5-4年，其中建设周期2年、调试周期1.5-2年，由于光伏行业需求增长，光伏EVA年均增速或达30%左右，2025年中性需求为200万吨（2019年全年所有EVA需求仅为180万吨左右），光伏EVA紧缺周期或维持3-5年以上，本轮需求主导的EVA行情短中期内有望持续，有利于现有的EVA光伏料龙头企业。

由于国内新建EVA产能落地仍需时间，目前东方盛虹正在推进对斯尔邦石化的重大资产重组。2021年5月12日，公司与盛虹石化、博虹实业、建信投资、中银资产签署《发行股份及支付现金购买资产协议》，拟以发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权。根据公司公告，公司拟以11.14元/股的发行价格进行收购。同时，联泓新科也有一定高端产能。

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券商板块中报业绩前瞻，业绩与景气度向上周期明确

券商板块中报业绩前瞻，业绩与景气度向上周期明确

随着中报预披露的逐渐开始，券商也开始对行业的中报业绩进行了前瞻预测。

天风证券预计证券行业2021年上半年将实现营业收入2440.3亿元，同比+14.3%；净利润939.5亿元，同比+13.0%。其中，21Q2的净利润为476亿元，同比+7.5%，环比+2.7%。

预计中金公司、国泰君安、兴业证券、招商证券、海通证券、华泰证券、广发证券和中信建投的21H1归母净利润分别为46.9亿元、79.9亿元、23.5亿元、56.4亿元、67.8亿元、70.5亿元、59.4亿元和42.9亿元，同比+54%、+46%、+45%、+30%、+24%、+10%、+3%和-6%。

1）财富管理业务大发展

具体分业务来看，预计经纪业务收入同比+5.7%至553亿元，资管业务收入同比+27.8%至182.6亿元。

1-5月，市场新成立偏股基金达到1.12万亿份，4月末股票及混合公募基金规模7.36万亿元，较年初+15%。

东方证券、广发证券、兴业证券等大资管业务利润贡献占比相对较高。

2）投资银行业务保持高增长

预计21H1投行业务收入同比+11%至281亿元。年初至今，IPO保持常态化发行，1-5月累计IPO募集资金规模1548亿元，同比+37%。

中信证券、海通证券、华泰证券IPO承销规模排名靠前。

3）客需服务推动杠杆率持续增长

预计21H1投资收入同比+13%至792亿元。

场外衍生品方面，2021年4月场外衍生品存续交易规模1.43万亿元，同比增加95%，其中，场外期权7841亿元，收益互换6458亿元。

预计中金公司、华泰证券等头部机构产品创设带来的投资收入有望保持高增长。

4）两融余额略创新高

预计21H1利息净收同比+26%至346亿元。

融资融券方面，截至6月10日，两融余额为1.74万亿元，融券余额1500亿元，两融日均余额1.41亿元。21Q1上市券商信用减值损失14亿元，天风预计21Q2计提减值规模将同比去年继续下降。

5）业绩与估值背离

券商业绩与估值出现较为明显背离，业绩自2018年底已明显提升，但估值并未明显提升。

年初至6月11日，申万券商指数累计下跌9.86%，当前PB（LF）估值为1.74倍，处于历史中枢以下水平，后续提升空间显著。

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行业两大桎梏有望消除，汽车产业链迎来补库存周期，盈利能力将环比提升！

行业两大桎梏有望消除，汽车产业链迎来补库存周期，盈利能力将环比提升！

今年上半年，汽车产业链受到大宗原料涨价以及芯片供应短缺影响，车企销量下降，企业盈利受到影响。

东方证券预计，下半年制约行业发展的这两个因素均有望缓解，行业盈利有望季度环比改善。

1）制约因素消除，下半年行业将迎来补库阶段

原材料方面，自5月中旬开始，大宗商品价格开始回落。

芯片方面，预计缺芯危机最差时期已过，下半年有望逐月改善，供需两端将逐渐平衡。预计车企下半年能够把上半年损失的产销量弥补回来。

从库存来看，当前车企、零部件、经销商三者库存均处于较低或正常水平，下半年有望迎来补库阶段。

2）行业盈利也将迎来季度改善

东方证券预计，上半年由于芯片短缺影响行业产销量影响60万辆左右。

假设全球行业销量增速仍维持10%左右，下半年行业销量占比将提升至56%。

乘用车销量提升产生规模效应降低成本，将促进行业的盈利提升。叠加下半年芯片短缺缓解以及大宗原料价格稳定，行业盈利将季度环比改善。

3）5条主线

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多家国内光模块企业上榜全球TOP10，硅光模块将成800G时代主流！

多家国内光模块企业上榜全球TOP10，硅光模块将成800G时代主流！

在今年的OFC2021（美国光纤通讯展）上，多家中国光模块厂商发布了800G光模块产品。新易盛、索尔思、II-VI 等厂商推出或演示了多款800G模块。

此前，在2020年2月华为发布了800G可调超高速光模块、9月光迅科技推出PAM4调制的800G光模块、旭创科技在12月推出800G光模块产品线。

华创证券指出，国内光模块企业已在800G硅光模块走在前列。

1）我国光模块企业全球地位持续提升，多家光模块厂商上榜全球TOP10供应榜单

LightCounting在报告中表示，中国的光模块供应商将在2020年市占率超过50%，光模块厂商前十榜单中有五家来自中国。

2020年，TOP10榜单被中国光模块供应商霸榜，分别是位居第2的旭创科技、第3的华为、第4的海信宽带、第8的光迅科技、第9的Eoptolink 新易盛、第10的HGG华工正源。

我国光模块企业竞争力逐渐增强，凭借较低的人力成本及生产制造水平弯道超车，成为全球光模块的重要生产及销售基地。

在技术及产品开发领域，中国的关键技术实力比肩国际先进水平。

2）硅光技术有望成为800G时代主流方案

100G时代，硅光可以应用于PSM4和CWDM4两种产品形态；

200G时代，可以应用于FR4；

400G时代，可以应用于DR4、FR4/DR4+以及 LR4/LR8，相干光等；

800G时代，硅光基本可以应用于全系列的光模块类型。

目前100G PSM4光模块和CWDM4光模块已经在数据中心实现规模商用，部分领先的互联网公司已经进入400G 时代，400G DR4光模块开始量产。

但是由于100G光模块的成本原本就较低并且产品技术成熟，硅光没有更多的空间发挥优势和竞争力，更多的是作为传统光模块的一种补充。

华创证券认为，目前硅光的机会主要在400G，并且随速率的提升，硅光的优势将越来越明显，到了800G时代，硅光技术或能成为光通信的主流。

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半导体超级景气周期将持续3年，国内设备企业迎来收获期！

半导体超级景气周期将持续3年，国内设备企业迎来收获期！

受汽车、服务器、物联网、5G 等数字经济智能应用强劲驱动，半导体市场自2019年以来有望进入连续三年的超级景气周期。

国内晶圆厂持续加大资本开支，叠加国产替代，国内设备企业迎来加速成长期。

1）2021年全球半导体制造商资本开支大幅增长

据IDC预测，2021年全球半导体市场规模首次突破5000亿美金，22年达到5700亿美金。

2020年全球半导体设备行业市场规模达到创纪录的711.8 亿美金，其中大陆地区首次成为全球最大的半导体设备市场，规模达168.0亿美金。

根据SEMI，2020年全球半导体资本开支规模约1070亿美元，2021年预计同比增长31%至超过1400亿美元。

龙头Capex进入上行期，台积电、 中芯国际 纷纷增加资本开支，预计继续带来设备、材料需求快速增长。

2）下游产线采招稳步推进，国内设备企业产品多有进展

从产线进度看，华虹半导体无锡华虹集成电路一期扩产项目开始建设，将形成月产能达6.5万片的12寸特色工艺集成电路芯片生产线。

中芯国际 拟投资153亿再建12英寸晶圆厂，预期2022年投产。

国产设备企业继续加大投入，产品研发销售多有进展。

从投资层面看，北方华创定增投向高端半导体装备研发；精测电子定增资金聚焦检测装备技术并完成半导体前后道检测布局。

从产品进度看，北方订单饱满；中微 ICP 进展顺利；华峰订单供不应求；至纯清洗设备新突破；精测订单快速增长等。

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电池盒是新能源汽车中的全新增长，5年CAGR高达46%！

电池盒是新能源汽车中的全新增长，5年CAGR高达46%！

长江证券指出，电池盒是新能源汽车中全新增量，未来增长速度很快，且国内产业链有望快速走向全球。

1）400亿空间，CAGR达46%

出于轻量化需求，电池盒材料从钢向铝演进。

目前，铝挤压型材再焊接拼接是主流工艺，因为挤压相比压铸和冲压刚度更强、更适合大尺寸。

焊接技术持续升级，目前主流为搅拌摩擦焊，未来有望升级成激光焊或螺栓自拧紧技术（FDS），精度更强、变形小，可以在框架式结构箱体使用。

据长江证券测算，伴随电动车销量放量，2025年全球电池盒市场空间有望达到404亿元，复合增速为46.9%。

2）投入+成本+技术，三大核心决定行业壁垒

①投入：就近建厂比拼资金实力

电池盒行业是重资产行业，其特征体现在固定资产周转率低、毛利率受产能利用率影响大。

电池盒体积大，重量重，需要与主机厂或电池厂商就近建厂。

②成本：规模化和上下游一体化有利于降低成本

由于电池盒前期高投入，因此规模化和订单的先发优勢带来的更高产能利用率尤为重要。

采取上下游一体化策略，可以大幅降低成本。类比福耀玻璃，其整合浮法玻璃原材料产线，降低了生产成本。

③技术：电池盒难度在于型材的焊接工艺

CTP(无模组)对电池盒碰撞和散热要求更高，激光焊和FDS焊接技术更适用；未来水冷系统与电池托盘融合设计有望成为主流。

CTC电池集成方案存在多种技术难点，且电池防护是核心，仍需电池盒厂商相关技术成熟。

3）国内企业正走向全球

新能源汽车电池盒以第三方企业配套为主。

目前，生产新能源汽车电池盒的企业主要包括两类：

第一类是外资底盘企业，如本特勒、海斯坦普；

第二类是国内的供应商，如华域汽车、凌云股份、敏实集团、和胜股份等。

长江证券认为，电池盒是电动车新兴赛道，中国企业有望成长为全球领先的供应商。

①中国电动车发展迅速，和传统燃油车相比对于海外而言有弯道超车的优势。

②本土企业兼具贴近市场和低成本两大优势，和国际巨头在新赛道上属于同一起跑线发展，未来本土优质企业产业地位有望提升。

国内企业电池盒新进入者较多，但行业高投入、规模化和一体化降低成本、技术工艺要求高，因此头部企业更受益。

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