天然提取的新一代甜味剂，通过食药监局审批后国内市场有望放量！

天然提取的新一代甜味剂，通过食药监局审批后国内市场有望放量！

近日，第二十四届中国国际食品添加剂和配料展览会举办，其中阿洛酮糖作为新一代功能型甜味剂受到较大关注。川财证券认为，随着后续国内食药监局通过审批，阿洛酮糖有望放量。

1）阿洛酮糖通过FDA批准

阿洛酮糖是新一代甜味剂，其优点是具有无糖、低热量、加工特性优良等特点，与蔗糖甜感相近，可在饮料、烘焙、乳制品、等领域作为无糖配料应用。

2015年阿洛酮糖获得FDA批准，2019年FDA将阿洛酮糖排除在添加糖、总糖标签之外，同时将阿洛酮糖的热量定为0.4kcal/g，企业开始加大阿洛酮糖的生产。截止2020年底，全球阿洛酮糖市场将达到2.1亿美元，其中55%用于食品，37%用于饮料；粉末形式的阿洛酮糖产品约占市场的87%。

预计2030年，阿洛酮糖全球市场将达到4.5亿美元，CAGR达9.1%，其中北美地区将占到一半以上的市场。

2）天然提取，稳定性更好

在热量上，阿洛酮糖甜度大约是蔗糖70%，热量仅为蔗糖的十分之一。在口感上，阿洛酮糖甜味柔和细致，与高纯度蔗糖极为相似的纯甜味，并且甜度不会随温度变化而改变，可表现出纯正的甜味。在产品质量上，阿洛酮糖由玉米或甜菜中提取的果糖通过酶促差向异构化方法制成，属于天然产品，安全性高，由于其结构及特性稳定，稳定性比蔗糖更高，在烘焙中可以改善蛋糕品质，是蔗糖的良好替代。

3）国内市场空间有待食药监局许可后打开

阿洛酮糖目前还没有得到食药监局的相关许可，无法在国内使用。海外方面，松谷化学、泰莱、CJ第一制糖、嘉吉、宜瑞安等国外企业不断投入阿洛酮糖的研发。快速增长的海外市场以及国内法规的进一步完善，使得国内阿洛酮糖拥有较大潜在发展空间，有望在未来几年取得突破。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

天然提取的新一代甜味剂，通过食药监局审批后国内市场有望放量！

天然提取的新一代甜味剂，通过食药监局审批后国内市场有望放量！

近日，第二十四届中国国际食品添加剂和配料展览会举办，其中阿洛酮糖作为新一代功能型甜味剂受到较大关注。川财证券认为，随着后续国内食药监局通过审批，阿洛酮糖有望放量。

1）阿洛酮糖通过FDA批准

阿洛酮糖是新一代甜味剂，其优点是具有无糖、低热量、加工特性优良等特点，与蔗糖甜感相近，可在饮料、烘焙、乳制品、等领域作为无糖配料应用。

2015年阿洛酮糖获得FDA批准，2019年FDA将阿洛酮糖排除在添加糖、总糖标签之外，同时将阿洛酮糖的热量定为0.4kcal/g，企业开始加大阿洛酮糖的生产。截止2020年底，全球阿洛酮糖市场将达到2.1亿美元，其中55%用于食品，37%用于饮料；粉末形式的阿洛酮糖产品约占市场的87%。

预计2030年，阿洛酮糖全球市场将达到4.5亿美元，CAGR达9.1%，其中北美地区将占到一半以上的市场。

2）天然提取，稳定性更好

在热量上，阿洛酮糖甜度大约是蔗糖70%，热量仅为蔗糖的十分之一。在口感上，阿洛酮糖甜味柔和细致，与高纯度蔗糖极为相似的纯甜味，并且甜度不会随温度变化而改变，可表现出纯正的甜味。在产品质量上，阿洛酮糖由玉米或甜菜中提取的果糖通过酶促差向异构化方法制成，属于天然产品，安全性高，由于其结构及特性稳定，稳定性比蔗糖更高，在烘焙中可以改善蛋糕品质，是蔗糖的良好替代。

3）国内市场空间有待食药监局许可后打开

阿洛酮糖目前还没有得到食药监局的相关许可，无法在国内使用。海外方面，松谷化学、泰莱、CJ第一制糖、嘉吉、宜瑞安等国外企业不断投入阿洛酮糖的研发。快速增长的海外市场以及国内法规的进一步完善，使得国内阿洛酮糖拥有较大潜在发展空间，有望在未来几年取得突破。

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山东化工行业全梳理，碳中和下又有哪些转型升级机会！

山东化工行业全梳理，碳中和下又有哪些转型升级机会！

中泰证券认为山东化工产业将在转型中充分受益。

1）规模发展铸优势，百花齐放满园春

山东省是我国石化产业第一大省，核心竞争力在于依托丰富的煤炭和原油资源，发展大规模低成本的大化工产业，并依靠制造业和农业大省的优势就地消化产能。从产业分类上看，山东省炼油（含炼化一体化企业）和化工（包括石化、煤化工、盐化工、轮胎、新材料、精细化工）企业产能规模较大。

①轮胎：两极分化明显，产能加速出清。据中国轮胎橡胶工业协会数据，自2006年以来，我国轮胎产量一直稳居世界第一，轮胎总产能占全球总产能35%，出口量占总产量约40%，其中山东省轮胎产量占全国的半壁江山。目前山东已形成以青岛、烟台、威海为主的半岛轮胎产业集群和以广饶、寿光为主的鲁北轮胎产业集群，两大产业集群轮胎产量占全省总产量的80%。山东省作为轮胎生产大省，落后产能清退持续加速。龙头企业已向中高端层次进发。

②炼化：地炼产能集中，民营炼化快速发展。山东地区炼厂合计51家，原油一次加工能力2.22亿吨，而同期国内原油一次加工能力9.35亿吨，山东地区占比23.70%，其中齐鲁石化和青岛炼化为中国石化旗下炼厂，其余产能均为地炼，合计产能1.95亿吨。与其他省市大型炼化一体化项目相比，山东省地炼企业规模普遍偏小，炼化企业平均产能仅385万吨，抗风险能力差。裕龙岛一体化项目有望成为新旧动能转换的标杆。

③煤化工：加速转型升级，龙头优势凸显。山东原煤产量占全国的2.8%，焦化、化肥产业在全国占据重要位置。山东省煤化工产业是在以煤为原料的中、小型氮肥厂基础上建立起来的，长期粗放型的发展模式也导致省内结构性矛盾突出，先进与落后产能并存，低端产业大量重复建设，中高端产业存在缺口。煤炭总量控制叠加煤化工政策不断收紧，龙头企业迎发展良机。

④农化：农药差异化发展，复合肥景气上行。农药方面，2013年前，山东省农药发展较快，产量增速保持在20%以上，而至2013年开始，省内农药发展趋于稳定，2017年，受环保督察影响，山东省内农药产量下滑50.2%，在国内的占比大幅下滑至9.92%，近几年，省内农药发展较为稳定。企业层面看，山东省内涌现了一批优质的农药企业，且发展模式差异性强。复合肥方面，山东是我国农业大省，也是复合肥生产大省，2020年我国复合肥产能有四分之一集中在山东。2020年农产品供需迎来拐点，粮食价格上涨，农民种植收益显著提高，驱动复合肥企业量价齐升。

2）山东转型步伐加速，各市聚焦优势产业

山东省经济总量领先，农业根基稳固，GDP连续多年位居全国前三，其中青岛、济南、烟台的经济发展领跑全省。近年来，省内钢铁、煤炭、电解铝、轮胎、水泥等行业落后低效产能加速退出，为先进产能腾出广阔空间。烟台率先打造制造业强市，工业经济向中高端迈进；淄博化工企业数量众多，新材料加速壮大；聊城加速淘汰落后产能，化工和新材料投资显著增长；德州转型升级步伐加快，高耗能行业增势趋缓。

3）山东省化工行业未来发展的可能路径

①碳中和：山东省新旧动能转换助力碳中和目标。山东的工业结构以制造业和重化工业为主。据山东省生态文明研究中心，2050年允许的能源和工业领域二氧化碳排放，山东省可能只有1亿吨，此外，2060年还要实现包括其他温室气体在内的碳中和。要达到这一目标，山东需要依靠产业结构较大幅度的调整来实现。

②品牌：从家电行业看山东化工品牌力提升。山东作为我国制造大省，拥有多个世界级山东名片，家电品牌的崛起体现了中国消费者对高端产品和生活方式的需求在提升。我们认为伴随轮胎行业落后产能持续退出，龙头集聚效应将愈发明显。在本轮龙头企业布局全球的进程中，企业实力的提升也有望伴随品牌的升级，山东轮胎企业在全球的竞争力有望增强。

③材料：高附加值材料占比有望提升。中国化工行业在原料端已世界领先，材料端厚积薄发。以万华为代表的化工龙头正在与多家终端厂商合作，一同开发基于主业的高附加值产品。在这些材料投入市场的过程中，公司与客户的互动、对市场的把控力正不断增强，助力公司成为全球一流的新材料企业。

④规模：炼化产能整合发挥优势。化工作为长流程、重资产的行业，其规模效应对企业的盈利至关重要。山东淘汰落后炼化产能，发展壮大一批化工企业，规模优势有望凸显。

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又一崛起的新消费领域，国货品牌正明显量价齐升！

又一崛起的新消费领域，国货品牌正明显量价齐升！

开源证券分析指出，从618数据来看，国货宠粮市场迎来量价齐升，且国内品牌认可度明显提升。

1）618宠粮市场需求旺盛，猫粮增速更快

根据魔镜市场情报的统计数据，202年天猫平台销售额前50的品牌，狗主粮销售额2.94亿元,同比增长0.1%；

猫主粮销售额4.57亿元，同比增长43.8%；猫零食销售额1.57亿元，同比增长34.6%；狗零食及猫狗保健品销售额有所下降。

2）宠粮行业集中度抬升，国产品牌认可度提升

细分来看，销售额排名15的品牌中，国产品牌狗主粮占10席，猫主粮占8席，狗零食占11席，猫零食占10席位，猫狗保健品占11席，国产品牌认可度不断提升。

从销售额增量角度看，虽然不断有新兴品牌在各个细分赛道涌现，但全品类品牌销售额增量更大，我国宠物食品及保健品行业市场集中度呈现提升趋势。

细分品牌来看，麦富迪销售规模继续保持领先，猫狗主粮、零食合计收入9650万元，超越皇家的6426万元。

中宠旗下品牌合计收入3161万，同比增长19%，其中猫、狗主粮产品增幅最大，分别增长288.8%、100.6%。

3）均价同比提升

2021年618购物节宠物食品及保健品头部品牌销售均价同比提升，其中猫零食销售均价提升最为明显。

头部品牌猫狗主粮、猫狗保健品、狗零食销售均价亦有明显提升，幅度约在10%以上。

销售均价方面，国产品牌较进口品牌有明显价差，国产品牌产品仍更多集中于中低端价位产品。中宠借助子品牌实现差异化产品定价，相比来看，产品策略具有一定优势。

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行业订单增速高，业绩释放空间大，当前时间点军工板块性价比更高！

行业订单增速高，业绩释放空间大，当前时间点军工板块性价比更高！

军工板块近期较为活跃，风向标晨曦航空月内涨幅已超100%，中信建投认为，当前时间点军工板块具备更高的确定性和性价比。

1）新机型持续列装产业订单饱满

四代国产战机性能不断成熟，从单机亮相、三机编队、五机编队逐步发展到与三代半、教练机、运输/轰炸机等不同机型混编执行飞行任务；部队列装情况以王海大队为首，以飞行大队为单位，逐步优先列装各英雄部队。

近日，北部战区空军航空兵某旅飞行一大队强军先锋飞行大队正式装备新型四代战机。本次列装表明我国四代机性能已可以满足部队使用需求，各项指标已达到训练作战要求，同时优先列装英雄部队表明国产四代战机未来将继续大批量列装空军其他部队，产业下游需求饱满且增长趋势较为确定。

2）预付款到账侧面印证旺盛需求

航发动力近日发布公告，拟使用闲置自有资金117亿元进行现金管理，与一季报相比，公司现金大幅增长约70亿元，大幅现金流入可能源于下游预付款兑现到账。中航沈飞此前也预计2021年公司在关联方财务公司的存款从109亿元大幅增长至500亿元，与此同时一季报显示公司短期和长期借款有所下降，因此预计存款增加可能预示公司将会收到较大金额的预收账款。

由于航空主机厂主要分系统、零部件大部分从体系内采购，关联交易中采购量的增长可以一定程度上反映其生产情况。其中，中航沈飞预计2021年从关联方购买原材料、燃料动力等192亿元，同比增长53.64%。向关联方销售商品37.6亿元，同比增长37.22%。中航西飞预计2021年从关联方购买产品等144亿元，同比增长79%。向关联方销售商品11.37亿元，同比增长678%。中直股份、航发动力也是类似情况。

3）当前时间点军工板块具备更高的确定性

①宏观层面：国防建设的发展目标已经从2020年实现机械化转向2035基本实现国防和军队现代化、2050年全面建成世界一流军队。 国防预算未来五年有望保持7%左右的稳定增长。

②中观层面：供需在充分调整后已达到新的平衡，需求端有望持续高增长，供给端开启扩产模式，四大改革红利有望与产业趋势形成共振效应。军工产业将不再局限于传统的军事范畴，而是通过军工产业的外溢效应，逐渐拓展到民用领域的全产业链条，成长股有望竞相迸发。

③微观层面：军工板块101家上市公司20年共实现营业收入4970.31亿元(+12.65%)，剔除中船防务变卖股权收益后，共实现归母净利润267.73亿元(+44.05%)；21年Q1共实现营业收入1048.79亿元(+34.07%，实现归母净利润72.75亿元(+11.59%)。军工行业整体预收账款+合同负债为1,329.30亿元（+85.91%）,反映出行业订单增速较高，后续业绩释放空间较大。

4）军工板块PE已达历史估值低位，已经进入可配置阶段。

经过前期的充分调整，中证军工整体PE已经下移到63倍。从核心重点公司来看，上游公司21-23年平均复合增速为39.20%，中游公司21-23年平均复合增速为39.22%，下游公司21-23年平均复合增速为30.39%，中上游业绩增速普遍高于下游。而从估值水平来看，从上游到下游21年平均估值水平依次为43、35、57倍，对应21年的PEG水平分别为1.25、1.46、2.37。

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磷酸铁供给吃紧，拥有磷源的企业优势最大！

磷酸铁供给吃紧，拥有磷源的企业优势最大！

招商电新团队再次梳理磷酸铁的投资逻辑，作为LFP正极前驱体，也随着磷酸铁锂电池需求放量而出现吃紧情况。

1）铁锂正极有固相、液相两大门类，固相法能量密度相对高一些，而液相法循环次数长得多比较适合储能。固相法有磷酸铁、草酸亚铁等类型，纯正极制备的壁垒不高，扩产时间也很快（半年内），该产业扩产难度卡在上游前驱体上，前驱体生产会排污，环保壁垒相对较高。

2）去年以来，前驱体不断涨价推动磷酸铁锂正极不断涨价（从3.6万元涨到5.5万元/吨），前驱体涨价的原因包括：供应吃紧（供需态势反转了）、磷等原材料涨价（最近磷源涨价突出）。

3）随着铁锂在乘用车、储能市场的快速发展，预计铁锂正极产业到明年上半年都会保持供应比较吃紧的状态，上游前驱体都会受益（以及不用前驱体的液相法），单位盈利可能继续上行，目前铁锂正极单吨盈利普遍4000元/吨附近，未来可能有所爬升。

4）磷酸铁锂的成本构成中，锂源>磷源>电力>铁源，目前尚无公司具备锂源优势，在眼下众多的产业参与方中，优势排序应该是：磷化工（磷、铁都自制，部分中间品可以循环）>=钛白粉（铁自制、部分中间环节可以硫酸循环）>纯加工。

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一文看懂四个半导体长期的投资逻辑！

四个半导体长期投资的逻辑！

1）AIoT黄金时代已至，开启半导体千亿级大赛道

2021年受到疫情影响带动防疫+居家双重需求，助推大量AIoT场景落地。国内AIoT龙头连接设备量环比快速上升，大量AIoT应用场景快速落地；是AIoT应用成熟需求快速融合的阶段，叠加疫情催化智能类产品放量，为快速发展元年；预计未来十年应用持续普及，为黄金十年。

传感器与芯片生产商在AIoT产业链中，价值量占比约为10%；按照2021年全球AIoT市场规模3740亿美元计算，预计半导体价值量达到374亿美元，约为2500亿元。半导体是促进智能家居、智能建筑、智能健康、智能医疗、智能工控、智能城市等各领域落地与兴起，叠加应用落地与需求提升，使其中半导体板块重点受益。

2）汽车半导体价值和量有望同步升级，功率半导体产能短缺成为新常态

按照国家规划的发展愿景，2025年新能源汽车销量有望突破500万辆，保有量将在2000万辆。预计2030年，汽车电子在整车中的成本占比会从2000年的18%增加到45%，为涉足汽车领域的电子及半导体企业提供了莫大的机遇。 汽车电子所展现的颠覆性趋势不可小觑，随着AIOT和新能源汽车的加速渗透，汽车半导体的价值和量有望同步升级。 汽车是功率半导体最大需求领域，占比近1/3。预计2025年新能源汽车相关功率半导体价格超124亿元。产能方面，主要功率半导体厂商境内有29条功率半导体产线，9条在建及拟建产线。估算从晶圆厂开建到达产需要3年左右的时间，由此可见扩建的大部分产能对缓解目前供需紧张的情况将在2023年后才能逐步显现。

3）半导体景气度持续上行，下半年预计产能持续紧张+旺季更旺

超30家半导体企业21Q2调涨产品价格。20年Q3以来，半导体行业热度居高不下，公司纷纷上调产品价格。普遍因市场需求高速增长及上游原材料价格上涨等。集体涨价表明半导体需求正达到前所未有的高度。大陆半导体制造板块未来趋势主线：需求端受益于万物互联+国产替代，技术端受益于成熟制程工艺不断进步和先进制程工艺良率不断上升。晶圆代工作为板块中资产最重的环节，向上拉动设备材料的研发进展，向下影响设计公司的产品能力，在中美贸易冲突下备受关注。全球数字化进程持续进行，晶圆代工产能重要性凸显，逐渐成为战略性资产。

4）国产半导体设备材料受益制造产能扩张+国产替代加速有预期上修空间

当前时间节点，短期来看半导体设备材料公司由于在手订单充裕，二/三季度业绩可期；长期来看，受益制造产能扩张及国产替代加速，半导体设备材料板块成长趋势明确。后摩尔时代，随着本土半导体制造板块融资扩产加速，设备材料板块有预期上修空间。设备和材料板块在半导体各细分赛道中涨幅居前。持续看好半导体设备材料板块预期上修的机会。

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碳交易预期差最大的部分，这个细分利润增厚比例有望超过100%！

碳交易预期差最大的部分，这个细分利润增厚比例有望超过100%！

全国碳交易市场启动在即，市场对于碳交易关注度比较高。

中金公司指出，当前市场理解可能还有预期差，并从供需出发测算CCER价值，测算出各细分行业利润增厚比例。

1）CCER需求主要来自实际碳排放和配额之间的差值

全国碳交易市场由配额市场（强制市场）和CCER市场（自愿市场）组成。

配额市场由生态环境主管部门分配，企业可以按照自身盈余或缺口通过CCER交易排放量。因此，CCER需求是实际碳排放和配额的差值 ，因此最大变量来自政策松紧程度。

当前仅纳入电力行业，按照5%最大抵减比例测算，CCER最大需求2.3亿吨，若未来化工、造纸等高能耗行业纳入，CCER最大需求有望增至4.22亿。

2）CCER供给不会大幅过剩，价格有望保持稳定

中金公司指出，CCER供给来源于林业、甲烷利用、新能源发电等项目。

全国林业减排量12亿吨，但其中天然林、经济林不属于CCER范围，实际供给大幅减少。

价格方面，由于碳交易核心目标是激励减排，过低的价格无法激励、过高的价格又会增加企业的负担不利于低碳转型。

从历史试点项目来看，CCER平均价格在30元/吨。

3）详细测算各细分行业弹性，沼气利用项目经济效益最突出

据中金公司测算，CCER对垃圾焚烧、填埋气、风电、光伏项目利润弹性分别为11.1%/101.4%/35.2%/21.6%。

基于填埋气项目在减排能力上的显著优势，可以获得CCER的度电增益最为突出。

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千亿AR蓝海，售价下降将推动消费需求爆发！

千亿AR蓝海，售价下降将推动消费需求爆发，2026年全球出货有望超5300万台！

华为发布AR白皮书，预计AR行业随着设备价格的下降，将迎来爆发，有望成为消费电子下一个蓝海。

1）市场规模有望快速扩大，降本是重大诉求

与VR（虚拟现实）不同，AR（增强现实）是叠加在现实世界之上的技术。

目前制约行业发展的主要是AR设备价格高，以搭载立体透镜的高端AR头显为代表的专用设备通常售价高达3,000美元，无法进入消费者市场，但已在医疗、重工业和物流等行业发挥价值。

据测算，消费型AR头显价格有望从2020年的800美元下降到2026年的500美元以下，届时AR市场将会出现爆发。

Strategy Analytics发布的2020年数据显示，AR设备全球出货量不到11.5万台，总收入为1.66亿美元，81%的头显出货量是面向企业的。

预计随着消费级头显问世，这一市场将呈现爆发式增长。预计到2026年消费级AR头显的全球出货量将超过5,300万台，总收入将超过300亿美元。

2）产业链方向

长江证券指出，AR设备中需要使用处理器、传感器、光学透镜、电池、扬声器等硬件，相关厂商有望在未来迎来发展机会。

由于AR行业尚未真正进入爆发期，优选价值量占比较高的光学显示、传感器等环节，前瞻选择绑定国际大客户、自身竞争力突出、具备产能保障的优质标的。

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清洁电器2020年增速快速提升，目前国内渗透率仍处于低位！

清洁电器2020年增速快速提升，目前国内渗透率仍处于低位！

天风证券分析认为，20年疫情催化+产品创新升级带动国内清洁电器市场开始爆发，手持吸尘器和洗地机增速显著提升。目前清洁电器头部品牌集中度高，国内保有量处于低位，未来空间广阔。

天风证券研报覆盖清洁电器行业。其指出，目前清洁电器行业头部品牌市场集中度高，国内渗透率相比国外仍处于低位。

1）2020年增速快速提升

清洁方式随清洁工具升级，海外品牌逐步入驻，国内行业规模提升。

1978年，我国第一台家用吸尘器在苏州春花工厂正式诞生。2012年戴森携吸尘器产品进军中国清洁电器市场，迅速推动了无线手持吸尘器的在中国市场的发展。

2016、17年的产品结构升级，使激光导航扫地机带动清洁电器向更便捷、更智能的方向发展。20年疫情催化+产品创新升级带动国内清洁电器市场回暖，手持吸尘器和洗地机增速显著提升。

目前清洁电器行业头部品牌市场集中度高，洗地机新品满足消费者拖地痛点带动品牌市占率提升。

2）国内清洁电器的渗透率如何？

天风证券根据欧睿数据，分无线吸尘器、扫地机和洗地机三种产品，分别测算其在换机和不换机两种条件下国内市场的渗透率水平。

保守假设消费者仅买一种清洁电器，则综合以上测算，清洁电器市场未来主要的三种清洁电器产品21年的渗透率为9.5%-10.8%。

根据我们的测算，三种主要清洁电器产品的渗透率在21年仅有10%左右，渗透率仍处于较低的水平；同时我们认为随着技术进步和产品迭代升级，未来消费者将更倾向于保持一定比例的换机。且根据欧睿国际显示，中国的清洁电器保有量相较于全球其他国家仍处于低位，因此清洁电器行业随着渗透率和需求的增加未来仍有巨大空间。

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汽车消费或将迎来2-3年的复苏阶段，汽车板块基本面拐点将至！

汽车消费或将迎来2-3年的复苏阶段，汽车板块基本面拐点将至！

需求周期和库存周期共振，估值低位，国金证券认为汽车板块进入配置的最佳时间。

首先，汽车消费或将迎来2-3年的复苏阶段。历史上汽车消费有明显的3年左右的周期，2018-2020年国内汽车消费经历3年持续下滑，疫情期间居民收入受到冲击，汽车消费递延；但随着疫情稳定，居民收入提升，汽车消费或将迎来2-3年的温和复苏。

其次，此次汽车行业库存处于历史低位，全球汽车补库带来零部件的弹性。此次芯片短缺，致使汽车行业库存降至历史低位：国内车企库存比19年水平低近40%，美国汽车库存比19年的水平低60%左右。伴随着海外疫情恢复、汽车芯片供应边际缓解，预计全球汽车和零部件将迎来一轮补库存。

再者，估值低位。汽车和零部件估值相对较低（大部分今年PE 20-30倍），前期受困于缺芯、原材料上涨等，股价处于低位。

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自动驾驶、AR&VR、手机多摄拉动大量需求，光学赛道未来成长性优势明显！

自动驾驶、AR&VR、手机多摄拉动大量需求，光学赛道未来成长性优势明显！

视觉是人类信息获取主要来源，光学赛道未来成长确定性优势明显，消费电子、汽车和安防将是光学产业链后续最重要赛道。

光学产业链主要包括：CIS芯片、镜头、红外滤光片、VCM马达和模组等，其中CIS在光学模组中占比将近40-50%，镜头占比将近20%，模组占比10%+。目前国内产业链在镜头、滤光片和模组环节优势较大，CIS芯片国内供应商话语权也不断增强。

1）消费电子光学产品呈现量价齐升状

2018年手机市场模组占全领域82%，近年来一方面手机单摄往多摄发展，另一方面像素持续升级，光学产业链总产值不断提升。由于华为缺芯，今年潜望式和TOF等高配置摄像头增长或短期放缓，但VR产品均配置2-4个以上摄像头，而且VRPancake模组和AR的光波导片价值量较高，手机外的消费电子产品持续拓展消费电子光学产业链的成长空间。

2）受益汽车自动驾驶化，光学行业打开新巨量市场

无人驾驶系统的核心即:感知-决策-执行，其中感知系统是整个无人驾驶系统的基础。ADAS传感器市场预计将从2020年的86亿美金增长到2025年的224亿美金，复合增速21%，其中摄像头模组成本占比均接近40-50%。

汽车市场将成为光学行业仅次于手机的第二大市场，目前国内车载摄像头中的镜头供应商舜宇、联创电子和CIS供应商韦尔股份均为全球头部供应商，未来将受益于行业的高增长，激光雷达目前成本较高，车规级别激光雷达降成本的关键是芯片化，国内方案商禾赛科技和部分镜头（片）供应商永新光学、舜宇等是核心受益标的。

3）安防市场朝着高清化和变焦化市场发展

随着安防视频监控市场朝着高清化、网络化、智能化发展，对光学零组件的要求也往着高清化和光学变焦方向发展。预计到2021年，高清摄像头(1080P+)出货占比将达76%，超高清(4K+)安防镜头销量将超过600万部，相比于2019年预计将实现翻倍增长。

受益于海康和大华在全球安防市场份额的提升，国内镜头厂商在全球安防市场的份额也长期保持较高水平，其中宇瞳光学是安防镜头龙头企业，全球市占率达33%。

就安防变焦镜头而言，宇瞳光学、福光股份、联合光电是份额前三供应商，在超高清镜头市场中福光股份份额较高，2016年其在全球4K超高清镜头市场市占率达65.8%。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

连续血糖监测将成下一个风口，国产有望突围！

连续血糖监测将成下一个风口，国产有望突围！

华泰证券认为连续血糖监测将成为下一个风口。

1）CGM：明日之星，未来可期

CGM能解决传统血糖监测手段存在的诸多痛点，有望成为血糖监测领域未来趋势。全球CGM市场20年规模为57亿美元（灼识咨询数据），伴随技术升级、渗透率提升、适应症拓展，有望维持稳健增长趋势。中国CGM市场处于发展初期，华泰预计2030年规模有望突破百亿元，长期看国产与进口机会并存。

2）CGM有望成为血糖监测领域发展趋势

CGM能帮助患者实现持续、实时、动态的高质量血糖监测，对于1型及需要胰岛素强化治疗的2型糖尿病患者意义重大。目前的主流血糖监测手段（SMBG及HbA1c）存在有创、信息量有限、无法反映血糖波动及预警等缺点。

CGM因能较好解决传统痛点，有望成为未来趋势，主因其：

①微创方式，使用便利，患者体验更佳；

②高低血糖及时预警，提高安全性；

③信息量丰富，可较好发现个体化血糖变化原因；

④相比指尖血监测，CGM监测降低HbA1c水平更佳，可降低糖尿病长期并发症的发生率。

3）全球市场：技术升级+渗透率提升+适应症拓展驱动快速增长

全球CGM市场20年规模57亿美元，雅培、德康、美敦力三家主导，其19年份额为44.5%、35.7%和19.3%。灼识咨询预计全球规模2030年将达365亿美元，20-30年CAGR达20.3%，基于：

①技术升级：CGM核心难点为外膜设计、算法、工厂较准技术、规模量产后的稳定性等，行业逐渐攻破以上难点以提升性能，包括传感器从第一代到二代、三代及四代的多元发展，MARD值不断降低，无需指血较准，传感器寿命延长，非BGM辅助产品及可与胰岛素泵联用的iCGMs等；

②渗透率提升：价格下降、医保完善、厂家推广等提高渗透率；

③适应症拓展：重症到轻症到非糖尿病患者。

4）中国市场：长期规模有望超百亿元，国产与进口机会并存

中国目前已有2款进口（雅培、美敦力）和5款国产的CGM上市，雅培凭借免较准、14天的传感器寿命等突出优势一家独大（20年份额超80%），美敦力及国产的5款产品因尚需指血较准、传感器寿命较短（大多3天或7天）、获批较晚及准确性等因素未能实现较好销售。在研产品中，三诺生物及微泰医疗的进度及性能相对领先，两家产品预期都无需较准及传感器寿命均达14天，且三诺具备BGM量产经验。华泰预计20年国内CGM规模约6亿元，长期有望突破百亿元，国产与进口机会并存。未来产品质量过硬且具备价格优势、布局全面（胰岛素泵等）、渠道销售实力强的厂家有望突围。

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1.6亿中国男人的痛，脱发治疗行业科普贴！

1.6亿中国男人的痛，脱发治疗行业科普贴！

脱发治疗可以说是男人的医美，原因在于我国脱发人群大大增加、脱发开始时间明显提早。《中国人头皮健康白皮书》数据显示，我国脱发人数已超2.5亿人(男性约1.63亿，女性约0.88亿)，相当于每4位男性中有1人脱发，每8位女性中有1人脱发。

与此同时，30岁前脱发的比例高达84%，较上一代亼喲脱发年龄提前了20年，呈现明显的低龄化趋势。

1）市场规模快速扩大，医疗养固更偏消费属性，有长期需求

2016年以来毛发医疗行业增长迅速，市场规模从78亿增至2020年的184亿元。

按照是否进行手术可以将毛发医疗服务分为植发医疗服务和医疗养固服务，当前两者占比分别为72.8%和27.2%。

华创证券指出，医疗养固消费群体广泛，且消费者存在长期的维持疗效需求，预计在未来表现出更强的增长率，成为毛发医疗服务市场的主要增长驱动力。

2）目前唯一有效的外用药是米诺地尔，三生、开拓旗下新品进度快

目前治疗脱发唯一认证有效的外用药成分只有米诺地尔，获得FDA、NMPA和国家专利三重认证，经过前期的积累和市场教育之后预计仍将在脱发领域占据一席之地。

据数据统计，使用6个月的治疗有效率在90%左右，后续也需要长期使用来维持疗效。

也有其他如克拉考特酮、福瑞他恩等靶向作用于雄激素及其受体信号通路的在硏药物。以三生和开拓的两个典型新品为例。

①三生制药旗下蔓迪先发优势明显，2001年获得CFDA批准上市，属于OTC类治脱发外用药，是国内同类药品中首家上市品种。

目前市占率大约为70%，在医生中积累了一定的品牌心智，成为全国范围内各大知名医院的脱发主治产品。

②开拓药业福瑞他恩数据即将披露，有望成为新一代脱发创新药。

福瑞他恩为新—代外用AR拮抗剂，设计为局部给药，只作用于头皮治疗部位，系统性药物暴露水平较低，不影响人体内部的雄激素水平进而消除老产品存在阳痿的副作用。

目前福瑞他恩治疗脱发的期临床试验即将结束，一旦成功，则意味着福瑞他恩有望成为新一代独家脱发创新药物。

3）植发医疗，严重毛发问题的唯一解决方案

秃顶及毛囊闭合等若干严重的毛发问题仅可通过植发有效解决，2016年我国植发市场规模仅为58亿元，2020年增长至134亿元，CAGR为234%。

按照2020年植发人数，当前渗透率仅0.21%，市场潜力大。

目前植发行业全国民营机构占比23.9%、其他民营植发机构占比45.6%、美容机构和公立医院相应科室占比在15%上下。

目前国内全国性的植发机构有四家：雍禾、碧莲盛、科发源(大麦)和新生(莆田系)。

其中2020年雍禾植发医疗服务收入为14.13亿元(另有213亿元的医疗养固收入)，市占率约为11.54%，为国内top1。同时手术量、门店数量、注册医生数量等指标均位列行业第一。

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物联网正迎来新一轮爆发，拿到行业的定价权的企业有望成为IoT时代新巨头！

物联网正迎来新一轮爆发，拿到行业的定价权的企业有望成为IoT时代新巨头！

国盛证券指出，物联网上游降价是产业链爆发的重要推动力，4G模组在过去5年价格降了50%，从而推动物联网模组出货量持续新高。

预计，后续上游降价趋势还将持续，5G时代物联网正迎来新一轮爆发。

1）国内芯片/模组企业崛起，竞争格局重塑

芯片一直是我国物联网产业的阿喀琉斯之踵，但近年来紫光展锐、移芯科技等国产厂商崛起，产品性能及价格上均具备强竞争力，市场份额高速提升。

模组环节对规模化生产及成本控制能力要求明显，我国产业链优势明显，在全球范围内体现出强劲的竞争力，且各具特色，而以涂鸦为代表的的平台型厂商也正高速发展。

芯片/模组的国产替代为 AioT大爆发打下坚实基础。

行业格局方面，上游价格的持续下降对芯片/模组等厂商的成本控制能力提出了更高的要求，未来具备产业链优势、拥有出色研发实力和能够快速响应客户的厂商脱颖而出。

2）行业膨胀阶段全产业提速

国盛证券认为，物联网的连接会在未来迎来加速膨胀的阶段，对于全行业的发展带动都会十分明显。

越来越多的场景引入物联网，智能化的大趋势将超出想象。

相应的芯片供应商、模组厂商、智能控制器厂商、物联网终端供应商等均充分享受本轮高景气。

而在IoT新业态壮大的过程中，拥有强生态/大颗粒市场/高壁垒的产业和公司会逐步拿到行业的定价权，成为未来IoT时代的新巨头。

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物联网正迎来新一轮爆发，拿到行业的定价权的企业有望成为IoT时代新巨头！

物联网正迎来新一轮爆发，拿到行业的定价权的企业有望成为IoT时代新巨头！

国盛证券指出，物联网上游降价是产业链爆发的重要推动力，4G模组在过去5年价格降了50%，从而推动物联网模组出货量持续新高。

预计，后续上游降价趋势还将持续，5G时代物联网正迎来新一轮爆发。

1）国内芯片/模组企业崛起，竞争格局重塑

芯片一直是我国物联网产业的阿喀琉斯之踵，但近年来紫光展锐、移芯科技等国产厂商崛起，产品性能及价格上均具备强竞争力，市场份额高速提升。

模组环节对规模化生产及成本控制能力要求明显，我国产业链优势明显，在全球范围内体现出强劲的竞争力，且各具特色，而以涂鸦为代表的的平台型厂商也正高速发展。

芯片/模组的国产替代为 AioT大爆发打下坚实基础。

行业格局方面，上游价格的持续下降对芯片/模组等厂商的成本控制能力提出了更高的要求，未来具备产业链优势、拥有出色研发实力和能够快速响应客户的厂商脱颖而出。

2）行业膨胀阶段全产业提速

国盛证券认为，物联网的连接会在未来迎来加速膨胀的阶段，对于全行业的发展带动都会十分明显。

越来越多的场景引入物联网，智能化的大趋势将超出想象。

相应的芯片供应商、模组厂商、智能控制器厂商、物联网终端供应商等均充分享受本轮高景气。

而在IoT新业态壮大的过程中，拥有强生态/大颗粒市场/高壁垒的产业和公司会逐步拿到行业的定价权，成为未来IoT时代的新巨头。

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今年招标体量较大，大规模招标时间点在6-7月，相关企业的收入有望达到翻倍以上！

今年招标体量较大，大规模招标时间点在6-7月，相关企业的收入有望达到翻倍以上！

近期信创板块表现较好，根据 东吴计算机团队 的产业调研和客户走访，信创产业规模和节奏更加确定，产品价格也在不断提高，产业基本面边际不断改善。

1）党政信创产业规模逐年递增，今年大规模招标预计在六七月份启动。

规模和节奏上，在明年年中前完成党政部委省市级别的电子公文交换系统国产化替换。今年招标体量较大，且去年有部分收入延迟到今年确认，因此今年相关企业的收入有望达到翻倍以上。之后县乡级别电子公文交换系统的国产化会紧密衔接。党政信创分为两部分，除了电子公文交换系统外，还有电子政务系统，后者的替换规模远大于前者。

2）金融行业信创首当其冲。

金融安全是国家安全的重要组成部分，金融信创产业发展将不断加快。在此背景下，预计金融行业信创试点机构今年国产化投入占全年IT支出的15%，2022年有望达到30%，到2023年将会完成一般系统的替换（一般系统指公文、财务、人事、决策支持等系统）。以四大国有银行为例，每家每年的IT支出都超过200亿以上，金融行业信创将带来巨大市场增量。根据调研，金融行业大规模招标将于下半年开启。

3）电信行业信创目标5年内实现完全替换。

2020年电信行业率先开展行业信创，以电信、移动、联通等运营商为代表，其公开发布的服务器集采中国产CPU服务器占比超过整体招标20%，最大超过35%以上。预计电信行业会在5年内实现完全替换，包括一般系统和核心系统，能替尽替。

4）十四五期间信创产业规模预计将达到1.5万亿。

根据人力资源与社会保障事业发展统计公报数据，2016年我国有700多万公务员与3000多万事业编（未计算离退休人员，考虑2/3配备PC），加上内网桌面，对应近3000万台存量PC，及260万台服务器。根据IDC的PC与服务器出货量预测，我们预计重要行业信创对应存量规模为6000万台。假设一台PC背后涉及的软硬件及配套产品在2.5万元左右，对应党政含事业单位信创规模在7500亿元，重要行业投入规模在1.5万亿左右。

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鸿蒙发展里程碑，高通有望提供全面支持？一图看懂鸿蒙产业链！

鸿蒙发展里程碑，高通有望提供全面支持？一图看懂鸿蒙产业链！

根据华为官方商城显示，HUAWEI MatePad Pro 10.8寸搭载了高通骁龙870芯片。

此前市场担心，在华为手机出货量承压背景下鸿蒙在手机覆盖率不足。除了非华为厂商意愿的因素之外，市场主要担心高端芯片如高通、联发科不支持鸿蒙。

根据太平洋电脑网， 高通骁龙870芯片除了支持Pad亦支持手机。

天风证券认为，下半年二线非华为手机厂商搭载鸿蒙值得期待。同时，若高通IOT芯片同时积极融入鸿蒙IOT领域，我们认为有望成为鸿蒙发展里程碑。

投资周期由硬及软。

天风证券指出，鸿蒙的推出，是从过去二十年来以PC、智能手机为代表互联网+创新，过渡到未来二十年以汽车、XR、家居为代表的IOT时代的标志事件。从PC、智能手机到AIOT物联网，鸿蒙+为代表新一轮十年创新周期开启。

同时，展望鸿蒙+，中期看硬件长期看软件应为后续板块轮动的主要方向。率先合作鸿蒙的公司份额有望实现大幅提升，尤其是对实现对海外厂商的快速替代，如金山软件、万兴科技。

产业链图谱

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“缺芯”大背景下，为什么半导体核心设备和材料企业可能最受益？

“缺芯”大背景下，为什么半导体核心设备和材料企业可能最受益？

半导体行业景气度持续上行，全球晶圆产能扩张全面提速，国海电子认为在晶圆产能紧缺的大背景下，半导体设备和材料作为上游关键领域业绩确定性较高。

1）全球晶圆扩产助推半导体设备市场扩容，国产替代逻辑持续验证。

全球半导体行业景气度仍在持续上行，受益于芯片供不应求，全球各地晶圆厂产能正在加速扩充，根据SEMI预测，全球8英寸晶圆厂数量预计将从2020年的212个增加到2022年的222个，12英寸晶圆厂的数量预计将从2020年的129个增加到2022年的149个。晶圆产线建设周期较长且成本高昂，其中约80%的成本将用于购置设备，因此半导体设备支出对于行业景气走势的判断具备先导性。

SEMI最新数据显示，2021Q1全球半导体设备市场达235.7亿美元（YoY 51%，QoQ 21%），其中我国大陆市场达59.6亿美元（YoY 70%，QoQ 19%），约占全球四分之一； 全球晶圆产能扩充主要源于台积电、英特尔、三星、铠侠等存储、晶圆代工龙头，全球半导体设备龙头应用材料、拉姆研究、科天半导体最新一个季度营收均创单季度新高，预示未来半导体行业景气度将持续；国内晶圆产能扩充主要来源于长江存储、合肥长鑫、中芯国际、华虹半导体几大晶圆厂，根据招标网数据，2021H1长江存储的沉积、刻蚀、清洗、测试设备国产化率分别为9.2%/10.9%/27.6%/60.3%，而2018年该数据分别为0%/34.4%/12.7%/1.3%，整体提升显著。

国内半导体设备核心企业将受益于行业扩容和国产化进程推进持续崛起。  

2）缺芯大背景下，半导体核心设备和材料企业将充分受益。

芯片缺货背景下产能不断扩充是定局，全球晶圆厂资本开支正持续扩张，我们认为半导体设备和材料是国内半导体发展基石，核心公司将会充分受益于国产替代全面提速。

重点推荐：

①半导体设备和材料，半导体产业链上游的核心设备和材料是产能扩张的基础，同时行业壁垒较高，格局良好，业绩增长确定性高，重点公司：华峰测控、雅克科技、北方华创、中微公司等；

②晶圆代工厂或者IDM，缺货背景下产能为王，重点公司：中芯国际、华虹半导体等；

③汽车半导体（包括功率半导体），汽车三化趋势明显，芯片紧缺加速国产化进程，重点公司：斯达半导、北京君正、韦尔股份、华润微、捷捷微电、新洁能等；

④具备核心竞争力的大IC设计公司，能够获取更多产能，抬升市场份额，重点公司：卓胜微、韦尔股份、北京君正、圣邦股份、思瑞浦，受益标的：晶丰明源等；

⑤其他方面，消费电子领域，我们重点推荐具备较好成长性的终端品牌，重点公司：传音控股；面板方面，预计2021年6月到2022年6月LCD面板价格将维持在高位窄幅震荡，未来几个季度将是验证LCD面板行业周期减弱的关键时点，判断龙头企业将持续收获丰厚业绩，重点推荐：京东方A和TCL科技。

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国内首款CAR-T产品将获批，下一个必须关注的创新药细分已经来了！

国内首款CAR-T产品将获批，下一个必须关注的创新药细分已经来了！

2021年6月18日，国家药监局官网显示，复星凯特靶向CD19 CAR-T阿基伦塞注射液在国内的上市申请已处于在在审批阶段，有望于近期获NMPA批准上市。此款药物将成为国内首个上市的CAR-T细胞疗法。

浙商证券认为：

①目前全球已有五款药物上市，细胞治疗逐渐进入加速收获期。包括诺华的Kymriah、吉利德的Yescarta及Tecartus、BMS的Liso-cel、蓝鸟生物Abecma。其中三款产品于2020年下半年后上市，浙商证券认为，随着研发技术及生产技术的成熟，CAR-T疗法将逐渐进入收获期。

②临床火热，国内临床多项纳入优先审评。目前据统计注册于Clinicaltrials上的国内CAR-T临床试验已超365项。与此同时，国内CAR-T疗法临床及审评进展也逐渐加速。其中，药明巨诺的JWCAR029已获的“优先审评+突破性药物”双重审评资格，目前也正在审评审批中。传奇生物的BCMA CAR-T产品有望在2021H2于美国上市。科济药业的CAR-T疗法已获中、美、加三国7个IND许可。

③CAR-T疗法百亿美元潜力市场，细胞基因CDMO将成为蓝海卖水人。根据弗若斯特沙利文分析，全球CAR-T市场规模已从2017年的0.1亿美元增长到2019年的7亿美元，预计2024年将至66亿美元，2019-2024CAGR55.0%，2030年达至218亿美元。随着创新药企对降低研发成本、加快研发进程需求的增加以及CDMO可提供较成熟的多样化工艺选择及优化服务的能力，中国细胞基因CDMO将有望在2027年达到近200亿的市场规模。

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