主要调味品企业收入端重回增长轨道，行业基本面拐点有望于21Q3到来！

主要调味品企业收入端重回增长轨道，行业基本面拐点有望于21Q3到来！

6月份主要调味品企业收入端环比显著改善，股价已较充分反应Q2基本面较弱情况，Q3高基数已过+终端慢慢复苏，股价有望筑底回升！

尽管受累于高基数、高渠道库存、渠道结构变化（社区团购冲击）以及需求疲软（国家统计局数据显示2021年2-4月消费者消费意愿指标持续边际下滑），2021Q2主要调味品企业销售显著承压，根据渠道调研，海天味业、千禾味业4/5月收入增速显著放缓，中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜更是持续下滑，但是从6月份开始，主客观因素共同助力下（主观方面有做高Q2业绩的动力，更重要的是客观方面终端需求复苏以及渠道结构的积极调整），主要调味品企业收入端重回增长轨道，根据渠道调研，千禾6月收入环比提振，恒顺醋业、涪陵榨菜重回增长正轨。

三重因子共振作用下，2021H2调味品行业动销有望边际提速。

展望2021H2，在终端需求提振以及主要企业充分应对渠道结构变化的助力下，叠加高基数效应消散，我们判断行业自上而下动销将会逐步恢复，因此主要标的经营情况环比Q2将迎来较大程度改善。

1）终端需求提振：

2021年社零餐饮收入月度数据较2019年同期相比持续增长，5月份增幅进一步扩大至5%，一方面直接带动餐饮产业链上游中游受益，另一方面则侧面反映出消费者消费意愿以及消费能力的持续提升，展望2021H2，随着经济活动的持续复苏，居民可支配收入将持续增长，因此我们判断调味品终端需求提升将是大势所趋；

2）渠道结构：

此消彼长带动下终端通路逐渐复苏。2021年以来在社区团逐渐兴起分流商超网点的背景下，主要企业为稳住价盘维护大商利益切入不及时，导致渠道通路萎缩，动销因此承压，不过从5月份开始，海天、恒顺、千禾、榨菜等企业均显著强化了拥抱社区团购平台的力度，叠加商超终端在社区团购的倒逼下不断调整自身的服务力度跟上需求端的诉求，商超渠道从5月份起人流量逐步开始复苏，因此在社区团购平台覆盖率提升以及商超终端复苏的带动下，2021Q3开始主要调味品企业终端通路将逐渐恢复；

3）高基数效应消散：

2020年H1供需弱平衡导致调味品企业季度间业绩波动大，2020H2开始随着生产经营的恢复，供需关系基本匹配，因此基数回归正常。

4）投资建议：

①前期超跌标的千禾味业、天味食品、中炬高新

②基本面拐点最先到来的涪陵榨菜

③中长期角度推荐海天味业、恒顺醋业

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

科创板集中解禁影响如何？与去年相比有什么不同？

科创板集中解禁影响如何？与去年相比有什么不同？

国盛证券指出，今年三季度，科创板再迎集中解禁，剔除新股首发带来的解禁分流，今年7月和8月的首发解禁规模分别约2295.4亿乙元和1412.0亿元，月均水平与去年同期7月的1781.3亿元大致相当，再度成为科创投资的市场关注热点。

尽管如此，仍需注意本轮的集中解禁与去年的几点不同：

其一，本轮解禁虽规模更大、窗口更长，但压力不一定更大。

本轮集中解禁的股份不仅涵盖2019年首批科创板公司的首发股份，而且包含去年同期新股的首发股份，因而无论是解禁总量还是窗口长度均超过去年同期。但这主要源于连续两年7-8月的IPO加速扩容，此轮的集中解禁不仅有解禁窗口的叠加效应，也有IPO扩容的推动，因而解禁总量的抬升并不必然对应科创板整体压力的抬升。

其二，本轮解禁分布相对均衡，解禁冲击或将相对平缓。

去年同期的解禁高度集中，主要体现在7月22日，且以首批科创板公司的周年解禁为主，而此轮解禁相对分散，单日最大解禁规模尚不足500亿元，因而预计本轮的解禁冲击或将被摊薄。

其三，去年同期的解禁更多集中于指数成分股，而本轮解禁则更多向指数外围倾斜。

去年7月，解禁压力几乎全部集中在指数成分股中，占比达98.5%，而今年7、8月的科创解禁压力明显开始向非指数成分股倾斜，解禁规模占比分别达到26.7%和44.9%，因而本轮解禁之下，预计指数承受的解禁压力将弱于去年同期。

展望三季度，短期集中解禁或有情绪扰动，但并非核心矛盾，业绩高增速仍是科创掘金的关键。

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关注计算机板块业绩因子，重视Q2超预期、Q3拐点的公司！

关注计算机板块业绩因子，重视Q2超预期、Q3拐点的公司！

天风证券统计发现，以年为单位，计算机板块个股涨跌幅基本与公司当年业绩正相关。计算机行业个股股价短期波动受情绪、流动性等市场因素影响，但从中长期视角看，行业个股收益率锚定业绩，即业绩表现好的个股获得更高的收益率概率更大。

回溯过去10年计算机板块，可以发现个股涨跌幅与公司当年扣非增速依然呈现出较强正相关，即扣非净利润同比增速更高的组合，其当年涨幅度越高。

此外，天风证券发现，计算机个股2021Q2业绩表现对全年业绩更具指导意义：

①2020Q1行业内公司普遍受到疫情负面影响，导致2021Q1业绩同比增速失真，对全年无指导意义；

②商业模式、客户群体特征等因素影响下，软件行业Q2业绩在全年中占比较重，以2019年计算机软件行业(中信二级分类)为例，按整体法计算，Q2营收、净利润、扣非净利润占全年比利分别为20.92%、26.32%、30.52%。

考虑中报预告期临近，以及Q2业绩表现重要性，站在当前时间节点，可加大对标的业绩的关注度。考虑行业景气度和龙头公司业务进展，梳理如下：

①高速增长：车联网(符合预期)、工业软件(符合预期)

②快速增长：云计算(略超预期)、金融科技(符合预期)

③稳定增长：网络安全(符合预期)、信创(符合预期)、医疗(符合预期)

具体到个股，天风证券对重点覆盖公司2021H1营收同比增速做了预测：

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磷化工高景气将持续1-2年，每涨价100元/吨有望増厚近1亿市值！

磷化工高景气将持续1-2年，每涨价100元/吨有望増厚近1亿市值！

近期在供需两旺下，磷化工产品价格持续走高。

中信证券指出，此轮磷化工板块上行趋势持续时间较长，价格中枢还有望提升。

1）全球作物上涨周期叠加原料端成本支撑

疫情冲击下，“粮食”安全成为国际关注焦点，2020年下半年以来，玉米、大豆等农产品价格快速上行，库存消费比、产需结余均有回落，支撑粮食价格延续上行趋势，提高农民种植需求，带动农资行业景气度提升。

宽松的货币政策及供需紧平衡带动原料端价格上涨明显，为磷化工品价格提供强力支撑。2021年上半年磷肥、草甘膦、饲料级磷酸氢钙等磷化工品价格持续走高。

2）需求上行但供给持续紧张，此轮磷化工上行周期将持续2年

①成本端：国内大宗原料价格持续上涨推高生产成本支撑。

②需求端：疫情影响下,国外企业产能开工率较低，订单转向国内；而高粮价下，农民种植意愿增强，利好国内产品出口。

③供给端：国内主要磷化工品如磷酸一铵、磷酸二铵及草甘膦等处库存低位，预计行业将逐渐进入补库存阶段，现货供应紧张。

中信证券认为，国际市场需求陆续释放，价格中枢仍有望提高。

肥料方面：印度、孟加拉国等国际需求释放，三季度去国内肥料需求増强，磷肥价格景气度有望延续。

农药方面：部分草甘膦供应商预计7-8月检修，而需求端大豆、玉米、小麦的种植面具不断增长，预计未来1-2年都将是高景气。

3）磷肥每涨价100元有望增厚近1亿市值，一体化企业最受益

据中信证券测算，磷肥价格每增加100元/吨，有望增厚企业0.99亿市值(按10万吨产能，15倍PE估算)。

在磷化工板块周期上行，具有磷矿+磷化工品的一体化产业链布局的龙头企业有望依托成本优势及技术优势充分受益。

随着磷化工品高价格的持续和企业中报、后续业绩的释放，部分被低估企业的估值和股价有望持续回归。

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一个年复合增速30%的市场，碳化硅处于爆发前夜，国内企业迎来极佳突破口！

一个年复合增速30%的市场，碳化硅处于爆发前夜，国内企业迎来极佳突破口！

目前，硅是制造半导体芯片和器件的最主要原料，90%以上的半导体产品都是以硅为衬底制作的。

然而由于材料本身特性的限制，硅基功率器件已渐渐难以满足5G、新能源车、高铁等高功率高频性能的要求。

东兴证券指出，第三代半导体碳化硅有望替代硅，成为制备高压及高频器件新的衬底材料，目前正处在爆发前夜。

1）碳化硅有效提升功率器件功率密度和效率，降低系统成本

碳化硅作为宽禁带半导体材料的一种，与硅的主要差别在禁带宽度上。

这让同性能的碳化硅器件尺寸缩小到硅基的十分之一，能量损失减少了四分之三。

尤其是在电动车领域，碳化硅器件的应用已经成为提升电动车延长行驶里程、缩短充电时间及增大电池容量的重要手段，拥有着跟新能源车共成长的能力。

2019年全球碳化硅功率器件市场规模为5.41亿美元，预计2025年将增长至25.62亿美元，年化复合增速约30%，是个5年5倍的市场。

2）衬底制造是碳化硅产业链的核心环节，价值量占比近50%

碳化硅与硅基器件的原理相似，但碳化硅无论是材料还是器件的制造难度，都显著高于传统硅基。

其中大部分的难度都是碳化硅材料高熔点和高硬度所需特殊工艺带来的，各步骤中难度和价值量最高的是衬底制备环节。

衬底方面美国科锐布局最早，产能和市占率最高。国内以天科合达、山东天岳为首的衬底制造厂商正努力追赶。

而器件制造领域传统的海外功率半导体龙头仍有较髙份额，但领先优势相比于硅基器件有明显减小。

3）第三代半导体，将对国内半导体产业产生全方面推动

东兴证券认为，碳化硅除了器件本身,更对产业有着全方位的带动，有里引领中国半导体进入黄金时代。

原因在于，在第三代半导体追赶的路上，中国企业受到的阻碍将远小于传统硅基领域，是中国大陆半导体(尤其是功率和射频器件)追赶的极佳突破口。

第三代半导体器件主要的应用领域如新能源车、光伏和高铁等，未来的主战场都集中在中国国内企业也与部分车企和家电企业等进行了配套和产业合作，国产器件逐渐导入终端产品供应链，为国内企业带来更多试用、改进的机会。

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食品饮料行业增长最快的细分，速冻调理食品规模超5000亿，会诞生一批收入超百亿的企业！

食品饮料行业增长最快的细分，速冻调理食品规模超5000亿，会诞生一批收入超百亿的企业！

中金公司指出，速冻调理食品是消费品中20年维度的成长赛道，我国市场空间有望超过5000亿，未来可能诞生一批收入超百亿的龙头。

1）食品饮料成长最快的细分，未来10年CAGR10%，预制菜成风口

全球来看，速冻调理食品是20年维度的成长赛道。主要由于:

①持续20年的宏观经济和产业逻辑支持。

②B、C端均有宽阔渗透市场。

③品类扩张边界广阔，万物皆可速冻。

从海外市场来看，美国速冻调理食品成长期持续20年(1957-1977年)，销量CAGR12.4%；日本成长期持续23年(1974-1997年)，销量CAGR7.8%

中国自2010年进入成长期，2010-2020年收入CAGR达13.8%，远超其他食品饮料子行业。

中金预计未来10年，我国冷冻调理食品仍处于成长期，CAGR达10%，到2030年收入达到5000亿元。

其中，预制菜赛道进入爆发期，未来5年CAGR超20%。

2）产品和渠道强者有望胜出

我国速冻调理食品行业涉及米面、火锅料、预制菜等品类，渠道覆盖大B、小B和℃端客户，终端分散，需求多样。

产品方面:小B端性价比为王，C端和大B注重品质和研发。

渠道方面，渠道管理和供应链能力是竞争核心力，强者恒强。

借鉴美日，速冻调理食品赛道诞生多家超百亿元龙头企业，中国未来市场规模远超美日，未来理应诞生更多、更大规模的龙头企业，具备产品和渠道优势的企业最有望胜出。

预制菜行业小弱散乱，群雄逐鹿蓝海市场。

短期来看，传统预制菜企业产品力仍占优势，有望享受赛道红利;中长期来看，具有供应链和渠道优势的公司有望抢占主要市场。

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龙头打响头炮，新能源板块重点公司21Q2业绩前瞻来了！

龙头打响头炮，新能源板块重点公司21Q2业绩前瞻来了！

中报季来临，锂电中游标杆性龙头恩捷昨日盘后发布业绩预告，预计上半年盈利10亿元-10.9亿元，同比增长211.15%-239.15%，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长；光伏巨擘通威股份也紧随其后，预计上半年业绩28-30亿元，同比增长177%-197%。报告期内，高纯晶硅产品供不应求、满产满销，市场价格同比大幅提升，盈利实现大幅增长；电池片业务量利同比均实现较大幅度增长。

海通证券统计了新能源板块重点公司的业绩前瞻，供大家参考。

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数控刀具2021年存在1300万片缺口，国产化率有望从32%提升至60%！

数控刀具2021年存在1300万片缺口，国产化率有望从32%提升至60%！

刀具是实现机床功能的工业消费品，其质量直接影响工件材料的加工精度、质量和效率。其中硬质合金刀具兼具韧性硬度而具备主导地位（2019年全球63%的份额）。作为工业耗材，刀具行业相比于上游钨行业和下游机床行业需求稳定增长而周期性较弱。

1）需求：制造业复苏与升级是市场增长的主要动力

2019年全球/中国刀具市场规模约为350亿/美元400亿元。短维度，受益于全球制造业的复苏，刀具市场的景气度仍将延续。长维度，在制造业升级背景下，随着中国市场：

①高端机床的数控比例提升

②刀具消费占比的提升

③硬质合金刀具渗透率提升

预计2020-2025年全球刀具中国硬质合金刀具市场CAGR为5%/7.6%。

2）供给：国内企业逐步突破技术瓶颈，龙头企业加速产能布局

按产品定位，欧美/日韩/国内企业为国内市场的第一/二/三阵营，国内企业主要面对中低端市场。随着国内企业突破技术瓶颈，部分产品的性能达到日韩水平，加速新增产能布局中高端市场，预计2020-2022年TOP4国产数控刀具公司的年化产能增速为24.8%，对应CR4将在2022年提升至90%以上。

刀具占下游机床成本占比4%，更看重产品品质，而不是价格，全球数控刀片的公司毛利率40-50%，净利率20-30%。国内具备上游资源和原料丰富，刀具公司的成本转移能力强，企业扩产不会受到上游供给量和成本的限制。

3）趋势：进口替代趋势下国产刀具将迎来黄金发展期

短期来看，制造业确定性复苏，汽车缺芯下半年缓解，往年刀具企业的库存订单在1个月，目前都在3-4个月。

长期来看，格局变化：

一是下游应用领域是机床，机床更新周期10年，上一次更新高点是2011-2016年，国内每年80万台，换算到未来5年，有400万机床替换，较2015-2020年高出60%，同时数控化国内43%，海外强国60%；

二是下游刀具支出偏小，此前对机床的重视高于对刀具的重视，国内在全球刀具消费占比17%，机床占比30%，刀具机床消费，2015年国内不到20%，2020年提升至37%，全球是在50%；

三是硬质合金刀具，刀具材料包括工具钢、硬质合金、陶瓷、超硬材料等，硬质合金的硬度和韧性都居中，,使用寿命较长，是全球最广泛使用的刀具，全球占比63%，国内硬质合金2020年刚刚超过工具钢，刚刚超过50%，未来渗透率会继续提升。

预计数控刀具国产化率将从2020年的32%提升至2030年的60%，对应规模从2020年的20亿增长至2025年的50亿（五年CAGR为20.2%），且2021/2022年存在0.13/0.01亿片缺口。预计国产数控刀具未来十年存在五倍需求空间，具备领先技术储备+综合服务能力的公司将有望成为中国的山特维克。

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氯碱化工新项目审批难度急剧加大，需求走强推动行业景气度上行！

氯碱化工新项目审批难度急剧加大，需求走强推动行业景气度上行！

中信证券指出，氯碱行业主要产品为PVC和烧碱，而两者均面临双碳压降产能，以及下游需求增长，氯碱行业有望迎来景气度上行。

1）我国是全球最重要的氯碱生产消费国

氯碱行业是重要的基础化工行业，主要产品为PVC和烧碱，产业链结构由食盐水电解获得氯气原料，同时联产烧碱，氯气作为原料又进一步用于生产PVC。

伴随我国宏观经济的快速发展和房地产市场强劲的需求支撑，我国氯碱行业产能产量快速增长，我国成为全球最重要的氯碱产品生产国和消费国。

2）PVC行业面临强环保政策约束，新项目审批难度急剧加大

2020年我国PVC行业产能2664万吨，产量2074万吨，开工率78%，行业过去10年需求CAGR为5.5%。

我国PVC约80%产能采用电石法工艺，由于电石生产过程高能耗、汞催化剂污染等问题，国内电石新增项目审批难度加大。

中信证券预计未来我国PVC行业新增产能将面临较强的能耗及环保政策约束。

配套上游电石资源的一体化企业PVC经营效益更占优势，这些企业多集中在能源成本较低的新疆、内蒙等地区。

3）氧化铝等需求推动，烧碱行业有望景气上行

2020年我国烧碱行业产能4470万吨，产量3643万吨，行业开工率81%，行业产能过去10年需求CAGR为6.2%

烧碱行业下游需求为氧化铝、化工等，近期铝价上行氧化铝行业开工率提升，推升烧碱行业需求。

此外由于烧碱与纯碱下游需求存在部分重叠，纯碱行业高景气亦有望推升国内烧碱行业需求。

目前国内烧碱规划产能较少，未来存在产能供应不足的风险。我国烧碱行业规模效应显著，龙头公司经营效益占优。

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氯碱化工新项目审批难度急剧加大，需求走强推动行业景气度上行！

氯碱化工新项目审批难度急剧加大，需求走强推动行业景气度上行！

中信证券指出，氯碱行业主要产品为PVC和烧碱，而两者均面临双碳压降产能，以及下游需求增长，氯碱行业有望迎来景气度上行。

1）我国是全球最重要的氯碱生产消费国

氯碱行业是重要的基础化工行业，主要产品为PVC和烧碱，产业链结构由食盐水电解获得氯气原料，同时联产烧碱，氯气作为原料又进一步用于生产PVC。

伴随我国宏观经济的快速发展和房地产市场强劲的需求支撑，我国氯碱行业产能产量快速增长，我国成为全球最重要的氯碱产品生产国和消费国。

2）PVC行业面临强环保政策约束，新项目审批难度急剧加大

2020年我国PVC行业产能2664万吨，产量2074万吨，开工率78%，行业过去10年需求CAGR为5.5%。

我国PVC约80%产能采用电石法工艺，由于电石生产过程高能耗、汞催化剂污染等问题，国内电石新增项目审批难度加大。

中信证券预计未来我国PVC行业新增产能将面临较强的能耗及环保政策约束。

配套上游电石资源的一体化企业PVC经营效益更占优势，这些企业多集中在能源成本较低的新疆、内蒙等地区。

3）氧化铝等需求推动，烧碱行业有望景气上行

2020年我国烧碱行业产能4470万吨，产量3643万吨，行业开工率81%，行业产能过去10年需求CAGR为6.2%

烧碱行业下游需求为氧化铝、化工等，近期铝价上行氧化铝行业开工率提升，推升烧碱行业需求。

此外由于烧碱与纯碱下游需求存在部分重叠，纯碱行业高景气亦有望推升国内烧碱行业需求。

目前国内烧碱规划产能较少，未来存在产能供应不足的风险。我国烧碱行业规模效应显著，龙头公司经营效益占优。

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重卡国六排放标准正式实施，最为受益的细分领域圈出来了！

重卡国六排放标准正式实施，最为受益的细分领域圈出来了！

7月1日，柴油重卡国六标准正式实施，对尾气处理系统要求大大提升。

国金证券指出，末端处理系统价值量将上涨100%，市场空间翻倍到300亿/年，若考虑后续燃气机和汽油机领域，市场空间更大。

1）国六机遇主要集中在上中游

①上游主要涉及生产制造后处理的关键零部件以及整车在运行过程中消耗的耗材，具体有贵金属催化剂、陶瓷载体、尿素品质传感器、车载系统、车用尿素等产品；

②中游主要包括DPF颗粒捕集器和SCR催化剂涂覆及封装等；

③下游主要涉及使用后处理设备的发动机、内燃机车等。

国六提标发动机主要价值增量在于后处理，围绕后处理系统配套的主要产品将最为受益，因此国六产业链目前来看上中游或为最受益领域。

2）行业壁垒高，竞争格局有望重塑

目前，下游重卡一线厂商以国企为主，竞争态势相对温和，外资后处理系统仍占优达60%以上市占率，且在切换期一如既往享受先发优势，内资发展困难较大。

不过新进入者三一动力或将改变这一现象。

三一自2018年开始进军重卡行业，凭借低于同品质竞品10%以上价格，以及5年质保和优秀的品牌吸引力，发展势头十分迅猛，仅2个完整年度就突破年销两万辆成绩其中牵引车更是跻身行业第六。

三一拟在长沙建立年产30万重卡和60万台发动机的智慧重卡工厂，与道依茨合作已拥有属于自己的心脏。

内资厂商凯龙高科目前是其唯—一家国六后处理整套系统供应商。

重卡消费者是典型的成本敏感型，我们认为在三—动力的竞争冲击下，或倒逼一线厂商通过寻求内资后处理厂商合作实现降本增效，若如此将为内资实现进口替代提供良好的发展机遇。

3）中期来看，国六增长非“一波流”，非四和船舶提标将无缝接棒

市场目前担忧柴油机商用车领域的国六提标对于内资后处理企业来说增长只能持续1-2年。

国金证券认为即使国六期间发展态势确实如此，但2022年12月起非道路移动机械国四标准和随后船舶新标的执行将延长提标市场增长态势。

非四领域技术路线基本沿用国六体系，且目前工程机械、农机等存量和増量体量较大，非四后处理市场与国六不同，是从无到有，其有效市场可达上百亿元。

内资后处理厂商目前已开始积极布局，有望成功把握市场先机。

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国际巨头转型留下巨大供给缺口，民营大炼化有望出海！

国际巨头转型留下巨大供给缺口，民营大炼化有望复制轮胎企业出海进程！

东方证券指出，碳中和目标限制了炼化行业在国内发展，但也导致海外巨头进行能源转型。这为我国炼化企业出海，打开了可能性，大炼化企业有望复制轮胎企业的出海进程。

1）出海打开国内大炼化企业成长空间

炼化行业的发展在国内面临两大约束，一是我国炼油产能过剩，二是“双碳”目标增加了项目审批的难度。

在此背景下，出海成为打开炼化企业成长空间的一种选择。

类似的情况也在国内轮胎行业发生过，国内轮胎企业遭遇产能过剩和欧美对中国出口轮胎开展双反调查两大阻碍，通过到东南亚建设轮胎厂，玲珑、赛轮等企业把握住了发展机遇。

同 ExxonMobil、Shell、BP等国际巨头相比，我国炼化企业的国际化水平还很低。

除两桶油外，民营炼化企业也就恒逸石化和恒源石化两家企业在海外拥有炼厂。

其中恒逸石化是自建炼厂，恒源石化则是通过并购shell马来西亚炼油公司完成出海。

2）国际巨头激进转型，留下供给缺口

在全球碳减排的背景下，ExxonMobil、Shell、BP等国际巨头开启转型之路，纷纷剥离或关停旗下炼厂，转型的力度十分激进。

如壳牌永久关闭了位于菲律宾的日产11万桶的 Tabangao炼厂，还将位于新加坡的日产50万吨的技术先进的 Pulau Bukom炼厂原油加工能力削减了一半；

BP计划从2019年起的10年内将旗下炼化产能减少30%；

美孚自2000年起，陆续剥离了22家炼厂。

然而巨头转身却为国内企业留下了巨大的空挡，特别是化工品的可持续化和可再生化技术还远不如新能源技术成熟，而化工需求却还将持续增长，这将为国内炼化企业到海外扩张，特别是建设化工型炼厂，提供良好机遇。

3）出海项目可较快收回投资，后面就是纯利阶段

据东方证券测算，出海投资一套2000万吨炼油和150万吨乙烯项目，约6年即可收回投资，之后就能持续收入正现金流。

如果能够投资建设化工型炼厂，我们认为经营周期将远长于投资回收期，即使远期能源和材料都全面可持续化，也是有价值的投资。

目前海外企业对长期情景的悲观展望，恰好带给国内企业中短期的成长机会。

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胶原蛋白成医美赛道新宠，这些公司有前瞻布局！

胶原蛋白成医美赛道新宠，产业链已发展较为成熟且分工明确，这些公司有前瞻布局！

胶原蛋白是动物体内含量最高分布最广的蛋白质，约占体内蛋白质总量的25-33%，其对维护细胞、组织、器官的正常生理功能和损伤修复有重要作用。随着颜值经济的崛起，胶原蛋白已成医美界新宠。

1）需求端：颜值经济浪潮汹涌，胶原蛋白成医美新宠

我国胶原蛋白市场稳步发展，增速高于全球平均水平，预计国内市场2016-2027年CAGR为6.54%，2027年将达到15.76亿美元。其中，医疗健康（可作为止血材料、药物载体、创面敷料等），占市场总规模中47.81%；食品饮料领域占比为32.06%，护肤品领域（类人胶原蛋白用于眼膜、面膜、喷雾等）占比为13.57%。

医用胶原（目前主要是动物源胶原蛋白）注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用，还能诱导受术者自身组织重建。类人胶原蛋白用于眼膜、面膜、喷雾等，具有衰老型肌肤紧致抗衰，皮炎、痤疮、敏感肌等问题肌肤的修护以及日常肌肤养护，需求场景不断丰富。

①贴式面膜是目前活性胶原蛋白在化妆品领域主要应用，分为医用皮肤修复敷料(“械”字号)以及妆字号修复面膜两大类。目前我国仅有3个拥有III类医疗器械证的医用皮肤修复敷料产品：胶原蛋白敷料 中有崇山生物和创尔生物(创福康)，具备批文稀缺性。

②胶原蛋白在医美的应用主要包括:胶原蛋白填充剂、美塑类产品以及提拉线等。 相对小众，目前价格较贵，市场教育及产品应用有待发展。

2）供给端：胶原蛋白产业链已发展较为成熟且分工明确

胶原蛋白产业链上游由制备胶原蛋白所需的原料供应商组成：对于天然胶原的制备，需采购牛跟腱等动物原料，对于重组胶原蛋白生产厂商，需采购酵母浸粉、菌种等原辅料 。

中游生产胶原蛋白原料，可分为天然胶原和重组胶原原料供应商，相关企业有巨子生物、江山聚源、慧康生物等。

下游应用范围广泛，部分企业可同时覆盖中下游，生产胶原蛋白原料并将其应用到终端产品中。

侧重医美方向企业中，采用天然胶原的企业主要有创尔生物、台湾双美、博泰医药，采用重组胶原的企业主要有江山聚源、巨子生物；

侧重医疗应用的企业主要采用天然胶原，包括益而康生物、其胜生物、迈科唯医疗、湃生生物等。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

IC制造关键的薄膜生长设备，成长速度超越行业，国产化率提升空间大！

IC制造关键的薄膜生长设备，成长速度超越行业，国产化率提升空间大！

分享一下半导体设备中，薄膜生长设备的逻辑，占据IC制造设备21%的市场，国产化率目前仅10%，未来成长空间很大。

1）CVD和PVD是主要设备，ALD是产业未来趋势

薄膜生长是采用物理或化学方法使物质附着于衬底材料表面的过程，根据工作原理不同，薄膜沉积生长设备可分为：物理气相沉积(PVD)、化学气相沉积（CVD）和外延等类别。

目前，CVD和PVD是主流设备，未来的发展方向是基于CVD延伸的ALD设备。

从市场空间来看，2020年全球薄膜设备市场达到138亿美元，占IC制造设备21% ；其中主要是CVD和PVD ，合计占IC制造设备18% 。

从行业周期来看，半导体行业复合增速10%，设备端达到13%，增长弹性高于半导体行业。

2）市场格局，海外龙头依然占据大部分份额

①CVD市场主要由海外龙头主导，市场前五大供应商包括AMAT（28%）、Lam Research（25%）、TEL（17%）、Kokusai（原日立高新，8%）、ASM（11%）。

国内半导体设备龙头北方华创、沈阳拓荆在该领域也有布局。

②从PVD市场格局来看，AMAT一家独大，长期占据约80%的市占率。

按照国内晶圆投资资本开支需求作为总数，国盛证券预算，中国大陆CVD和PVD合计市场需求预计在200亿元以上，国产化率在10%以内，仍具有较大的替代空间。

3）国产订单导入，国内设备商开始放量

长江存储在2019~2020年采购薄膜类设备约每年200多台（主要是CVD和PVD），主要类别以CVD为主，其中原子层沉积70-80台。

从国产替代率而言，溅镀（PVD类）北方华创供应数量比重较高，合计达到将近20%；CVD类国产替代率较低，主要国产供应商沈阳拓荆供应占比约 2-3%。

北方华创、沈阳拓荆在华虹无锡、华力集成项目合计国产化率约10-15%。

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中环硅片降价，光伏产业链短期博弈进入尾声，明年将恢复35%以上增长！

中环硅片降价，光伏产业链短期博弈进入尾声，明年将恢复35%以上增长！

6月29日，中环股份发布最新硅片报价，以170um为例，210/166/158报价分别为7.53元/片、4.72元/片、4.62元/片，相比5月底报价分别下调8.39%、7.99%、8.15%。

此次中环下调硅片价格，主要是因为前期价格上涨过程中产业链中积累的大量库存，在6月份组件企业开工率下调的情况下，产业链库存压力增加，电池片企业需求下降之后开始消化前期电池库存，从而导致其对硅片的采购意愿减弱。此次硅片降价之后，下游电池片、组件厂利润水平将有所改善。

中信建投认为光伏产业链博弈已接近尾声，后续硅片环节利润被逐步压缩之后，对上游硅料的采购意愿也将减弱，短期内硅料价格将维持高位震荡，甚至有可能略有回落。

今年年底到明年一季度，随着硅料大厂新增产能的逐步释放，硅料价格将逐步进入下行通道。展望未来，随着产业链价格逐步回落，我们认为后续光伏行业需求将有所修复，今年全球光伏装机将达155-160GW，2022年有望达到210-220GW,同比增长35%-40%。

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