能量密度是当前10倍，锂金属电池，将成为负极的“终极形态”？

能量密度是当前10倍，锂金属电池，将成为负极的“终极形态”？

高容量、低电压锂离子电池负极材料的极限，是具有高达3860mAh/g的理论容量，和0V对锂电压的锂金属本身。正因为此，锂金属号称负极的圣杯。

1）锂金属电池？以负极的终极形态之名

锂金属作为锂电池负极的科学、工程与商业化努力早在(成功商业化的)锂离子电池诞生之前就已开始，但因为安全性不佳、循环寿命偏低等原因未在应用层面取得实质性进展。另一方面，学界、业界对锂金属负极与对应电池的硏究从未停止。

2）依托液体电解质，锂金属电池的研究现状

锂金属负极搭配常规电解液时，均匀稳定保护性强的SE膜形成相当困难，这使得锂枝晶形成与演进、锂负极-电解液界面副反应推进、反应产物导致电池体积变化等方面的负面效果明显，放大了电池的缺点。

应对方式主要包括：调整负极侧锂金属的厚度，营造厚度适宜、形态良好的SEI膜的产生条件；调整电解液溶剂和锂盐的配方及浓度，如使用LiFSI等锂盐，使用新型溶剂等，采用浓盐等。SES称其锂金属电池能量密度达400Wh/kg。

3）选用固态电解质，权衡和坚持

部分固态电解质的对锂稳定性、热稳定性更高，离子电导也可接受。固态电解质的主要问题在于循环过程中电解质-负极界面接触劣化、锂向电解质内部疒散并膨胀破坏电解质完整性等。

不同类型的固体电解质性能不同，但尚未发现一种综合性能优越的锂金属固体电解质。三星的银碳复合负极薄层固态电池是目前公开信息的性能最优越的固态锂金属电池，具备超过900Wh/L的体积能量密度，和超过1000次的循环寿命。

4）锂金属电池专利布局：多帆竞发

锂金属电池专利的主要申请人包括多个传统锂电池企业，同时也有高校及科研院所、“下一代电池”初创企业等。专利的侧重点各有不同，材料、工艺、设备等均有涉及。

综合学术研究和专利结果，锂金属电池基本处于容量小(Ah级别为主)、循环寿命低(低倍率条件下500次左右就是较好结果)的相对早期阶段。和容量大、性能均衡的液态锂离子电池相比，锂金属电池尚不貝备综合性能优势。

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行业格局趋好下提价传导效率提升，今年低基数下明年利润弹性将释放！

行业格局趋好下提价传导效率提升，今年低基数下明年利润弹性将释放！

天风证券研报指出，啤酒行业提价有望加速升级确保高景气度，叠加今年低基数的背景下，伴随着四季度及明年初提价计划正式实施，板块或迎来涨价后第一波业绩释放。

1）行业格局趋好下提价传导效率提升

复盘啤酒行业提价动作，行业格局趋好下提价传导效率提升。

啤酒行业共经历三轮大幅提价：

第一轮(2007.12-2008)，奧运费用投放及原材料涨价，盈利空间压缩，各公司2008年开始涨价。

第二轮(2018.1-2019.3)，成本加大及行业诉求转移，各酒企在2018年初利用淡季对中低档产品提价。

第三轮(20219月至今)，行业再面成本压力，叠加高端化战略，提价成为行业共识。

复盘行业三次涨价，可以总结出以下三点规律：

一是，啤酒涨价多为成本驱动型提价，龙头啤酒企业带动领涨。啤酒行业涨价主要原因系①原材料大宗商品价格上涨；②环保稅法执行，包材、玻璃等价格上行；③消费升级背景下具备提价能力及基础。

二是，聚焦区域情况分阶段提价，在基本盘稳定基础上结构升级。公司通常采用在全国范围内对低端产品进行加价，或在其基地市场率先对主流产品进行价格调整，未来或根据效果向全国推广。

三是，随着行业格局长期向好，提价传导效果改善、效率逐步提升。目前啤酒行业格局长期向好，需求端消费水平提升、价格敏感度降低，供给端高端化及利润诉求成为行业共识，提价策略接受度提升、执行效率加快，对于行业业绩数据、股价表现的催化作用愈强，期待明年业绩释放。

2）蓄力明年弹性释放，结构升级势能不改

目前啤酒市场格局趋稳，提价成为共识，且各龙头公司在基地市场话语权强，成本压力下游传导阻力较小。

各企业利用淡季提价换新，理顺价盘，随着四季度及明年初提价计划正式实施，板块或迎来涨价后第一波业绩释放。此外，本轮提价涉及乌苏等高端啤酒，结构升级及产品提价双举并行，提价改善渠道利润空间，吨价上行打开长期盈利空间，本年度低基数下弹性或将释放。

天风证券测算若调价顺利实施，预计青岛啤酒/重庆啤酒2022年利润增速达25.75%/39.99%,利润弹性为6.71%/45.52%。

从长期来看，抢份额到增利润，啤酒长期竞争格局持续优化。

此次全行业集体提价，能够在一定程度上表明市场的竞争格局正在逐渐优化，企业规模诉求转向利润诉求。各大酒企开始布局中高端，通过自身产品结构升级，维持优势区域的龙头地位，稳步提升盈利能力，看好啤酒高端化所带来的行业Beta性机会。

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国家政策明确鼓励中医药发展，中药企业当前估值均有所低估，即将迎来估值修复！

国家政策明确鼓励中医药发展，中药企业当前估值均有所低估，即将迎来估值修复！

国海医药认为，国家政策明确鼓励中医药发展，中医药在新冠疫情病人中的广泛应用、今年来中药新药获批上市显著加快等均为明证。历史经验表明，国家政策扶持、估值水平较低、增长平稳确定的投资板块将大概率具备投资价值。

1）当前时点中药如何看？

中药上市公司经历过中药注射剂的短期快速增长、经历过复方丹参滴丸等进入国家基药目录的辉煌发展，2015年至今已沉寂多年(片仔癀除外)。

当前时点，,国海医药坚定看好部分中药企业的长期投资机会，主要原因：

①中药企业当前估值均有所低估(多数公司估值对应2022年仅10-20倍PE左右)，低于同为消费属性的食品饮料类消费公司。

②国家政策明确鼓励中医药发展，中医药在新冠疫情病人中的广泛应用、今年来中药新药获批上市显著加快等均为明证。历史经验表明，国家政策扶持、估值水平较低、增长平稳确定的投资板块将大概率具备投资价值。

2）中药企业如何选细分板块？

国海医药认为，应重点选择中药OTC类投资标的。相比中药处方药，中药OTC的主要销售市场在药店，一方面可以规避医院内使用带来的潜在带量采购风险，另一方面具备一定的自主定价权，部分品牌力强大的产品长期内将有望持续实现量价齐升。事实上，近年来已有部分中药OTC品种纷纷实现提价。

3）中药OTC类上市公司如何估值？

总体而言，中药OTC类产品其消费属性非常明显，科技属性、高端制造属性相对不足；中药OTC产品与食品饮料类产品同属于日常消费品，具备消费者自主选择购买、可重复消费的特征。因此选择同属消费属性、经营平稳、长期增长可持续的食品饮料类上市公司进行估值比较更为合适。

据Wind—致预期，中信二级行业分类【食品】2021-2023年预测净利润分别为313亿元、387亿元、467亿元，同比增长分别为-5.80%、23.80%、20.57%，预测市盈率(整体法)分别为39倍、32倍、26倍，部分耳熟能详的食品个股，如涪陵榨菜2021-2023年预测市盈率分别为45倍、33倍、28倍。与食品类上市公司相比，中药OTC类上市公司目前平均10-20倍PE(对应2022年)仍有提升空间。

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从军工产能周期角度看，2022年成飞、西飞产业链仍值得重视！

从军工产能周期角度看，2022年成飞、西飞产业链仍值得重视！

国信证券研报指出，军用大飞机逐步进入量产高峰节奏，2022年其产业链上中游公司有望率先受益并体现业绩。

1）从产能周期角度看，明年成飞、西飞产业链仍值得重点关注

先进战机产业链强需求驱动，目前看仍是航空主战装备中最为迫切、需求量最为爆发的板块。

军用大飞机运-20是我国自主研发制造的新一代重型军用运输机，可进行多种改装，用途广泛，可以有效提升我国空运能力并加强战略安全，有望逐步进入量产高峰节奏，22年我们判断其产业链上中游公司有望率先受益并体现业绩。

成飞产业链主要是零部件制造类及材料类公司，大飞机产业链主要是材料、发动机、主机厂等公司，主要重点关注的公司有西部超导、三角防务、爱乐达、利君股份、中航西飞等。

2）近期边际变化较大的预计是上游元器件订单开启景气

军工行业经过一年的产能逐步提升、批产组织管理中瓶颈环节的突破，在22年仍会表现出较高的行业景气度。

正值年底和一季度，总体或整机厂梳理来年生产任务阶段，往往是会启动元器件等的采购工作，因此上游元器件有望迎来新一轮景气，增速上环比预计将较好上升，我们认为要重视22年上半年元器件的景气窗口。

从供需紧张角度，依次是芯片、连接器、被动元器件，从业绩释放角度看，依次是被动元器件、连接器/芯片。首推鸿远电子，推荐中航光电、航天电器、紫光国微、振华科技等。

3）产能瓶颈并不全是下游主机厂，是兼顾交付节奏的综合提升，军工主机厂处产业链长地位，估值体系有望加强

军工主机厂承接我军主战装备的研发、生产，处于行业垄断地位，过往国家技改投入大，产能利用率保持在较低水平，十四五期间主机厂是产能利用率提升最大的环节。

另外，主机厂处于产业链长地位，在目前军品价格市场化及配套引入多流水等多种举措下，主机厂话语权保持较高权重，产业链内不合理的利润情况逐步重构，主机厂受益较大。

若是叠加股权激励，主机厂的利润空间有望快速打开，其估值溢价在景气度下有望继续保持，首推航发动力，推荐中航沈飞、中直股份、中航西飞。

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终端治理是实现碳中和的必由之路，二氧化碳加氢制甲醇有望迎来产业化！

终端治理是实现碳中和的必由之路，二氧化碳加氢制甲醇有望迎来产业化！  

国海证券研报指出，终端治理是实现碳中和的必由之路，二氧化碳加氢制甲醇未来可期。

1）电价7分/度时，二氧化碳+绿氢制甲醇将具备经济性，目前光伏制氢正逐渐接近这一水平

在煤价800元/吨时，煤制甲醇的成本约为1953元/吨。在此甲醇成本之下，若使用二氧化碳+绿氢制甲醇，对应的氢气成本需要降至7.01元（0.63元/Nm3），电解水电价下降至0.07元/度。

根据宝丰能源计划新建的光伏制氢项目的经济可行性分析，每方氢气的成本可控制在0.7元/Nm3，已接近0.63元/Nm3，这意味着二氧化碳+绿氢制甲醇逐渐具备经济性。

2）碳税将进一步提升二氧化碳+绿氢制甲醇的经济性

二氧化碳和绿氢结合制甲醇在工艺端相比煤制甲醇可减少碳排放3.44吨。按照2021年12月10日全国碳市场碳排放配额（CEA）收盘价42.69元/吨计算，二氧化碳和绿氢结合制甲醇在工艺端相比煤制甲醇所减排的CO2价值147元。

据国际货币基金组织预测，为实现2030年2℃的控温目标，每吨二氧化碳定价应在75美元左右，按照这一标准则减排二氧化碳的价值可高达1677元。

3）产业化渐行渐近，关注万华化学、中国化学、东方盛虹、宝丰能源

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2022年是光伏需求大年，高景气需求下光伏级EVA粒子供需矛盾持续紧张

光伏级EVA粒子高景气需求下供需矛盾持续紧张，存在季节性短缺和价格上涨的可能！

胶膜是光伏组件的重要辅材之一，在光伏组件成本中占比约为5%。EVA粒子是光伏胶膜的重要原材料，在光伏胶膜成本中占比约为80%。兴业证券认为，2022年是光伏需求大年，高景气需求下光伏级EVA粒子供需矛盾持续紧张。

1）供给：EVA产能增长能力弱于市场预期

2021年新开车EVA产能达到50万吨，2022年新开车产能40万吨，市场担心产能的快速增长会导致供需格局改变，光伏EVA盈利能力减弱。实际情况是光伏级EVA生产壁垒高，爬坡速度慢。

生产EVA光伏料拥有“三座大山”：高VA含量、高溶指、高操作难度，从装置落成到连续稳定满负荷生产光伏料需要2年爬坡时间，且爬坡过程受装置稳定性、核心人员的技术水平差异、光伏料产品性能参数验证周期影响，不确定较强，成为光伏EVA粒子供给的最大不稳定因素。

从过往经验看，调出光伏料后第一年收料率较低，按照乐观情形，2021年开车产能光伏收料率33%，2022年开车产能光伏收料率15%，则2022年新产能光伏料贡献量在23万吨左右，此外联泓新科管式尾升级贡献产能2万吨，海外韩国乐天贡献产能3万吨，则预计2022全年新增光伏料产能28万吨。

另外，光伏料、电缆料都是高VA含量，高毛利率产品,，二者需共用同装置，电缆料的价格也将影响企业生产方向的选择，且釜式法生产光伏料由于存在高粘性问题，需要频繁清理检修，无法实现持续满负荷生产，按照乐观估计，2022年全年光伏料产量约为99.8万吨。

2）需求：光伏EVA需求约为93.3万吨

由于2021年光伏组件涨价导致部分需求延缓，判断2022年将成为光伏装机大年，按照2022年全球光伏直流侧装机224GW交流侧200GW)，组件单平功率200W，EVA粒子单平克重0.5g/平米计算，则2022年全球光伏料需求约为93.3万吨。

预计光伏组件需求量将达到224GW，按照EVA/POE/EPE占比分别为72%/11%17%，组件单平功率200W，胶膜单平克重0.5g，EPE中EVA/POE粒子2：1计算，2022年EVA粒子需求达到93.33万吨，需求增长率42%。十四五期间年EVA粒子需求年化增长率可达22%，保持持续增长态势。

3）价格：光伏EVA粒子具备更高附加值

2020年12月以来，随着光伏装机量快速增长，EVA粒子价格开始上扬；2021年9月，能耗双控限产限电导致供需关系失衡，进一步推动EVA粒子价格创新高，价格达到28000元/吨，接近翻倍。光伏料的生产由于壁垒更高、因此较发泡料等低VA含量的粒子具有更高溢价和更强的盈利能力。

2022年光伏EVA料供给仍然偏紧，叠加市场情绪，囤货心理等影响，预计光伏EVA价格维持高水位。

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电化学储能装机有望超预期，重视储能温控赛道高成长机会！

电化学储能装机有望超预期，重视储能温控赛道高成长机会！

浙商证券研报指出，电化学储能装机规模超预期驱动储能温控需求爆发，液冷渗透提升实现储能温控市场的量价齐升，预2025年全球规模有望超百亿，当前竞争格局初步形成。

1）电化学储能装机有望超预期

碳中和碳达峰加速电力结构转型，新能源发电占比预期大幅提升，2020年全球、我国风光发电量占比9.4%、9.4%，预计2050年将分别达56%、65%。

国内储新比预期大幅提升，2020年我国储新比约6.7%，明显低于中国以外其他国家和地区15.8%的储新比，十四五南方电网规划储新比达到近20%。

新能源发电占比提前叠加储新比提升等驱动，预计2025年全球、国内新增电化学储能172GWh、45GWh，，2021-2025年CAGR分别为75%、69%，预计2030年全球、我国新增电化学储能装机量有望达到641WGh、156GWh。

2）液冷方案渗的透率将逐步提升

安全问题是储能电站的核心问题，温控是关键环节。

当前电化学储能温控以风冷和液冷方案为主。

相比风冷，液冷方案电池单体温差更小，寿命更长；散热系统效率更高，冷却均匀性更好；可长时间大倍率充放电，系统适应性更好；散热系统占地面积更小，能耗更低，故障率更低，维护成本更低。液冷初期CAPEX投入一般明显高于风冷，但基于更高效制冷能力，高储能能力场景液冷整个生命周期投入方面具备优势。

3）2025年市场规模有望超百亿

综合假设当前单GWh储能温控平均成本3000万元-9000万元，其中风冷方案3000万元，液冷整体方案9000万元，框算全球、国内储能温控市场规模：

①全球市场。2025年电化学储能温控市场规模将达到42-126亿元，2030年电化学储能温控市场规模将达到121-364亿元。

②中国市场。2025年电化学储能温控市场规模将达到8-24亿元，2030年电化学储能温控市场规模将达到30-89亿元。

4）产业格局初步形成仍将有变动

①风冷：英维克、黑盾股份、申环境等均有成熟产品，英维克份额明显领先。

②液冷：外部制冷供液系统环节目前来看英维克、奧特佳(空调国际)出货规模领先，松芝股份、高澜股份等预计今年将产生订单销售，同飞股份、申菱环境等也在积极进行客户拓展；内部电池包液冷系统产品领域，科创新源、飞荣达等均明确表示有液冷板等产品布局。

竞争格局短期由于交付能力、价格等因素或存在波动，中长期看产品性能领先和品牌优势突出的厂商将更具优势。

5）产业链公司:

当前行业需求处于爆发期，建议重点关注具备先发优势、在液冷领域具备积累、与主流储能系统集成商、主流电池厂商具备共同研发经验或者具备良好合作基础的厂商。

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未来两年TOPCon电池产业化或加速，核心设备需求大！

TOPCon将成未来2-3年具备性价比的路线选择之一，对核心设备、银浆和胶膜的需求带来较大变化！

中信证券研报指出，未来两年TOPCon电池产业化或加速，伴随着TOPCon产能扩张将会对核心设备、银浆和胶膜的需求带来较大的变化。

1）N型电池产业化提速，TOPCon技术具备性价比

随着P型PERC电池接近其理论效率极限，N型电池技术将成为未来发展的方向，其中TOPCon电池技术是最重要的N型技术路线之一。

一方面，TOPCon电池的理论效率极限为28.7%，目前平均量产效率超过24%，最高效率超25%，相比P型PERC电池有更高的效率空间。

另一方面，TOPCon与现有PERC产线兼容，只需非晶硅沉积和镀膜设备便可进行升级，单GW改造成本在0.5-0.8亿元，在面临大规模PERC产线设备资产折旧计提压力下，升级为TOPCon电池，拉长设备使用周期，降低沉没风险，是未来2-3年具备性价比的路线选择之一。

2） TOPCon量产提速，龙头厂商更具技术优势

根据全球光伏最新统计数据，隆基、通威等龙头厂家积极推动TOPCon电池和组件的产业化，各家企业现有产能及规划新投规模超过95GW，且目前行业内近300GW的PERC产线中，有超100GW产能可以升级为TOPCon产线。

目前看相关工艺正在进行多方面的探索，随着工艺进一步成熟，成本进一步下降，我们预计2022-2023年TOPCon电池产能有望达到35/70GW，2022年将是TOPCon电池技术量产化的关键时点。TOPCon电池和组件产能的扩张有利于强化龙头企业的竞争优势。

3）TOPCon实现多技术路线并进，寻找工艺最优解

TOPCon制造有三个核心工艺，包括界面氧化物生长、本征多晶硅沉积及多晶硅掺杂。

从技术路线上来看，目前主要包括LPCVD、PECVD、PEALD、APCVD及PVD作为核心设备。LPCVD是目前的主流工艺，但存在绕镀问题，其他技术主要围绕减少绕镀问题而展开，其中PECVD和PVD技术研发取得良好进展，国内厂商也在持续推进的产业化，PEALD方案也在持续的推进中。

根据我们测算，在PERC基础投资额上增加0.5-0.8亿元的改造费用可以升级到TOPCon电池，预计2025年TOPCon电池新增/累积产能分别为90/295GW，将带动电池设备投资达122亿元，未来五年合计超400亿元，相关设备龙头厂商的技术和布局更具领先性。

同时，TOPCon电池组件为节省银浆，应用更细的栅线，对串焊机也提出了更高的要求。

4） TOPCon产能扩张，带动银浆和胶膜需求的变化

TOPCon电池产业化推进和产能的扩张，带动银浆需求的增长和品质要求的提升，目前TOPCon电池银浆消耗量为100-120mg/片，相较于PERC电池银浆消耗60-70mg/片，有明显的增加。

另一方面，TOPCon电池为了降低银浆消耗，也对银浆的品质提出了更高的要求。

在TOPCon的组件封装上目前主要采用POE胶膜，而POE胶膜不管是销售价格上还是在毛利率上相较于普通的EVA胶膜都有所提升，TOPCon组件产能的扩张也将增加对于POE胶膜的需求。

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国内CXO没有纳入美国“”，行业有望持续高景气！

国内CXO没有纳入美国“实体清单”，行业有望持续高景气！

2021年12月16日，美国商务部发布了“实体清单”，国内CXO企业并没有纳入美国“实体清单”，消除了市场之前对于国内CXO企业被美国制裁的担忧。根据安信医药独家的CXO多维跟踪体系，当前国内CXO行业仍保持较高景气度。

事件：

2021年12月16日，美国商务部发布了“实体清单”，国内CXO企业并没有纳入美国“实体清单”，消除了市场之前对于国内CXO企业被美国制裁的担忧。

1）CXO没纳入美国“实体清单”，消除市场对于CXO被制裁担忧

2021年12月16日美国商务部发布了“实体清单”且国内CXO企业并没有纳入其中，消除了市场之前对于国内CXO企业被美国制裁的担忧。

结合过往以及本次美国“实体清单”的落地情况，大部分被纳入的企业直接关系到美国国家安全问题，CXO企业不直接涉及美国国家安全问题，因此不纳入清单合情合理。

此外，从产业竞争优势分析，国内CXO行业具备产业链配套完善、工程师红利凸显、整体效率领先等全方位产业竞争优势，国内CXO已逐步与全球创新药企形成紧密的合作关系，全球订单往国内加速转移是确定性行业趋势，国内CXO企业有望持续受益。

2）国内CXO行业持续高景气，CXO上市公司业绩有望持续高增长

根据安信医药独家的CXO多维跟踪体系，当前国内CXO行业仍保持较高景气度。

其中，宏观层面，根据Crunchbase的数据，全球2021年1-11月医药行业VC&PE投融资金额同比增长54.38%，创新药投融资持续高增长。

中观层面，2021Q1-Q3国内CXO上市公司归母净利润同比增长49.28%，业绩延续高增长态势；微观层面，固定资产/在建工程持续投入且员工数量快速增长，预示着CXO上市公司未来业绩有望高成长。

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轻量化和新能源车极大增加了铝合金的使用空间，年化增速约30%！

“对续航里程的要求”极大增加了铝合金的使用空间，国内铝轧制板材、挤压材到2025年年化增速约30%！

海通国际金属新材料团队认为，汽车轻量化是降低传统能源车油耗和提高新能源车续航里程的关键，而铝合金又是轻量化材料首选。轻量化和新能源车要用更多的铝轧制板材、挤压材、一体压铸合金，利好细分龙头。

1）铝合金：汽车轻量化材料首选

据陈家瑞在《汽车构造》中统计，汽车减重10%，燃油效率可提高6%-8% ，而铝合金又是轻量化材料首选。工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出我国汽车轻量化单车用铝目标：2025年和2030年分别实现250kg/辆和350kg/辆。

根据国际铝协数据，2020年国内传统乘用车用铝量仅约138.6kg/辆，纯电动和混动新能源乘用车单车用铝分别为157.9kg和198.1kg；此外根据Ducker Frontier的数据，2020年北美非纯电动汽车的单车用铝量为206kg，纯电动汽车的单车用铝量为292kg，国内汽车铝渗透率还有很大的提升空间。

2）轻量化和新能源车要用更多的轧制板材、挤压材、一体压铸合金

汽车用铝合金主要包括4种铝材：轧制板材、挤压材、铸造铝合金和锻造材，比例大致为: 铸铝 77% ，轧制材 10% ，挤压材 10% ，锻压材 3%。

新能源车的出现因为对续航里程的要求，极大增加了轧制材、挤压材的使用空间，国内目前新能源车单车用铝轧制材和挤压材量是传统能源车的4倍左右。所以车用铝轧制材和挤压材增速远高于汽车用铝增速。主要两个逻辑：

①新能源车该类型铝材用量显著高于传统能源汽车，这样在新能源车渗透率快速提升的背景下用量大幅增长；

②目前基数低渗透率不高，在轻量化背景下也有大幅提升的空间。

另外，特斯拉Model Y采用的一体压铸工艺可以看作是汽车零部件整合的开端，应用部位主要在汽车的后底板。将原来70多个零部件整合为1-2个，这样模具、压机数量大大减少同时生产效率也快速提高，也带来成本的大幅下降。据测算，一体压铸工艺单车铝用量或在100kg左右，该工艺的推广将极大增加铝在汽车的渗透率。

3）市场空间测算：铝轧制板材、挤压材到2025年年化增速约30%

基于以上分析，海通国际分别测算了国内汽车用铝轧制材、挤压材到2025年的市场空间和复合增速：

不确定性分析：新能源车销量不及预期；汽车行业铝代钢存在成本增加的负面因素

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直流输电是新型电力系统的主线之一，将成为十四五重点投资方向！

直流输电将成为“十四五”电网重点投资方向，其中换流阀壁垒高、毛利丰厚！

中信建投认为，目前制约新能源发展和消纳的关键因素不在于负荷水平而在于送出能力。相较交流输电，直流输电具备多种经济性、技术性优势，直流输电技术以其输送容量大、线路造价低，且不存在电容效应导致的过电压问题，尤其适合远距离大容量输电，所以直流输电将成为“十四五”电网重点投资方向。

1）直流输电是新型电力系统的主线之一，将成为“十四五”电网重点投资方向。

目前国家电网“十四五”规划尚未公布，预计总投资较“十三五”增长约10%，两网合计增长约15%左右。由于我国电网网架日趋完善，供电可靠性普遍较高，装机总体宽松但局部紧平衡，西部窝电与东部缺电并存，从总量看，重现两位数的年化增长率已无可能。在此前提下，应放弃总量仍将大幅度增长的幻想，重视新型电力系统背景下的结构性机会。

目前制约新能源发展和消纳的关键因素不在于负荷水平而在于送出能力。全国统一电力市场的形成既需要市场机制，也需要跨省跨区输电通道作为物理机制来保障，而多能互补电源体系+直流输电送出通道，是新型电力系统针对新能源的主流解决方案。相较交流输电，直流输电具备多种经济性、技术性优势，直流输电技术以其输送容量大、线路造价低，且不存在电容效应导致的过电压问题，尤其适合远距离大容量输电。

2）柔性直流技术加持下，直流输电不再存在技术限制，使用范围得到扩展

柔性直流技术是直流输电的升级和进化，在柔直加持下，直流输电不但可用于远距离（特高压）输电，还可用于柔直背靠背以及深远海上风电送出。在三大应用场景共同驱动下，预计“十四五”期间直流输电工程总投资规模接近4000亿元（部分由发电企业建设）。

南网两条特高压直流十分具有代表性：电源配置方面，利用水电、储能等的调节作用，汇集了远多于1000万kW装机容量的新能源，同时大大提高通道的利用小时数，多能互补清洁能源基地形成对常规电源的有效替代。首次明确在送端使用柔直，以解决缺乏同步电机支撑下大规模电力电子装置并网的问题；受端使用柔直，以解决城市电厂退役后电压支撑问题。

3）直流输电核心投资方向：换流阀、功率半导体（晶闸管/IGBT）

直流输电工程建设可以分为换流站建设和中间线路建设两部分，从直流工程投资额构成来看，换流站价值量占比较高，约占成本的50-60%。

换流站主设备中以换流阀制造难度最大、壁垒最深、毛利最丰厚。换流阀是换流站内的核心装备之一，起到交流/直流转换的作用。通常一座换流站中出线为正/负两个极。对于常规直流换流站每极需用2套双12脉动换流阀，每套换流阀价值量在1.8亿-2亿元之间，即一座换流站换流阀价值量在7.2亿-8亿之间，一条直流线路按2座换流站考虑，换流阀价值量约14.4亿-16亿，毛利率通常在35%以上。

柔性直流换流阀造价远高于常规换流阀，且IGBT价值量占比也更高。功率半导体组件由功率管元件及其所需的触发、保护及监控电子电路、阻尼回路组成。晶闸管约占常规换流阀价值量的15%。对于柔直阀，由于IGBT模块制造难度较高，价值量可占到柔直阀的30%以上。

资料来源：内容均来自券商公开研报，如有侵权，请联系删除！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎！

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

直流输电是新型电力系统的主线之一，将成为十四五重点投资方向！

直流输电将成为“十四五”电网重点投资方向，其中换流阀壁垒高、毛利丰厚！

中信建投认为，目前制约新能源发展和消纳的关键因素不在于负荷水平而在于送出能力。相较交流输电，直流输电具备多种经济性、技术性优势，直流输电技术以其输送容量大、线路造价低，且不存在电容效应导致的过电压问题，尤其适合远距离大容量输电，所以直流输电将成为“十四五”电网重点投资方向。

1）直流输电是新型电力系统的主线之一，将成为“十四五”电网重点投资方向。

目前国家电网“十四五”规划尚未公布，预计总投资较“十三五”增长约10%，两网合计增长约15%左右。由于我国电网网架日趋完善，供电可靠性普遍较高，装机总体宽松但局部紧平衡，西部窝电与东部缺电并存，从总量看，重现两位数的年化增长率已无可能。在此前提下，应放弃总量仍将大幅度增长的幻想，重视新型电力系统背景下的结构性机会。

目前制约新能源发展和消纳的关键因素不在于负荷水平而在于送出能力。全国统一电力市场的形成既需要市场机制，也需要跨省跨区输电通道作为物理机制来保障，而多能互补电源体系+直流输电送出通道，是新型电力系统针对新能源的主流解决方案。相较交流输电，直流输电具备多种经济性、技术性优势，直流输电技术以其输送容量大、线路造价低，且不存在电容效应导致的过电压问题，尤其适合远距离大容量输电。

2）柔性直流技术加持下，直流输电不再存在技术限制，使用范围得到扩展

柔性直流技术是直流输电的升级和进化，在柔直加持下，直流输电不但可用于远距离（特高压）输电，还可用于柔直背靠背以及深远海上风电送出。在三大应用场景共同驱动下，预计“十四五”期间直流输电工程总投资规模接近4000亿元（部分由发电企业建设）。

南网两条特高压直流十分具有代表性：电源配置方面，利用水电、储能等的调节作用，汇集了远多于1000万kW装机容量的新能源，同时大大提高通道的利用小时数，多能互补清洁能源基地形成对常规电源的有效替代。首次明确在送端使用柔直，以解决缺乏同步电机支撑下大规模电力电子装置并网的问题；受端使用柔直，以解决城市电厂退役后电压支撑问题。

3）直流输电核心投资方向：换流阀、功率半导体（晶闸管/IGBT）

直流输电工程建设可以分为换流站建设和中间线路建设两部分，从直流工程投资额构成来看，换流站价值量占比较高，约占成本的50-60%。

换流站主设备中以换流阀制造难度最大、壁垒最深、毛利最丰厚。换流阀是换流站内的核心装备之一，起到交流/直流转换的作用。通常一座换流站中出线为正/负两个极。对于常规直流换流站每极需用2套双12脉动换流阀，每套换流阀价值量在1.8亿-2亿元之间，即一座换流站换流阀价值量在7.2亿-8亿之间，一条直流线路按2座换流站考虑，换流阀价值量约14.4亿-16亿，毛利率通常在35%以上。

柔性直流换流阀造价远高于常规换流阀，且IGBT价值量占比也更高。功率半导体组件由功率管元件及其所需的触发、保护及监控电子电路、阻尼回路组成。晶闸管约占常规换流阀价值量的15%。对于柔直阀，由于IGBT模块制造难度较高，价值量可占到柔直阀的30%以上。

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从久期匹配角度分析园林公司财务风险现状，寻找财务风险降至合理水平的公司！

从久期匹配角度分析园林公司财务风险现状，寻找财务风险降至合理水平的公司！

招商证券从园林行业财务风险的传统分析框架入手，分析18家在2018年前上市的园林公司的财务风险，讨论传统框架的局限性和缺点，并针对问题提出新的分析框架——从久期匹配角度分析财务风险。最后联合两种框架对相关企业的财务风险进行分析。

1）报告选取2015年底、2018年底和2021年中三个时间点进行分析：

15年园林行业刚掀起PPP热潮，但还未能反映在资产负债表；18年PPP发展达到顶峰，该时点下PPP项目对资产负债表的影响最大，同时去杠杆下PPP政策在这年快速收紧，资产负债表扩张和政策强力收紧达到一个极值点；之后行业公司资产负债表开始收缩，到今年则是第三年。我们希望利用三个时间点的数据分析园林公司财务风险变化，寻找目前财务风险降至合理水平的公司。

2）传统框架视角分析园林行业财务风险：

①资产负债率：

15年园林行PPP热潮涌动，企业积极承接PPP订单，因此15年至18年标的企业资产负债率大多有所提升，近三分之一标的企业资产负债率突破65%。

目前乾景园林、农尚环境、天域生态、蒙草生态等公司资产负债率在18年至21年间出现不同程度降低。

由于部分高负债率PPP项目不并表，因此合并报表未能完全识别出PPP项目给企业带来的财务风险。

②利息保障倍数：

园林行业的利息保障倍数保持在2以上的水平是较合理的。数据显示18年来部分上市公司的利息保障倍数低于2，处于较低水平。农尚环境、绿茵生态、东珠生态维持较低有息负债率，他们上市时间晚，受PPP影响较小，三年均处于优良水平。

该指标存在缺点：园林行业在会计准则下能发挥一定主观性提前确认工程的收入、成本和毛利，同时存货大量增加且很少计提减值准备。这在主观上调节了会计盈余，美化了该指标。

③企业经营活动现金流与净利润的比值：

招商证券选取三年数据求和计算，力图烫平波动。15年前大多数企业该项指标为负值，经营活动现金流与净利润的盈亏方向不匹配；16年至18年部分企业指标回正；19年至21年6月，部分上市公司处于亏损状态，净利润大幅减少。

但是不并表的SPV导致企业现金流重塑、目前大部分公司处于亏损状态，该指标变得没有意义。

④股权质押：

18年多数上市公司的股权质押比例超过20%。大股东或实际控制人质押比例显示，18年除少数公司外，其他公司的实际控制人质押比例均有较大幅度增加。

目前实际控制人质押比例低于30%的企业包括东珠生态、绿茵生态、农尚环境、蒙草生态和普邦股份。

该指标只能从侧面对企业经营和财务风险进行分析，不能单一评判风险、直接反映企业情况。

3）从久期角度分析园林行业财务风险:

传统分析方法只关注财务数据，没有考虑2018年公司资产负债表扩张但去杠杆下政策收紧导致的短债长投风险。为了弥补传统框架不足之处，招商证券参照久期理论提岀从久期匹配角度分析财务风险的框架。

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受益于汽车电动化，连接器业务价值量大幅提升！

受益于汽车电动化，连接器业务价值量大幅提升！

东吴证券硏报指岀，随着新能源电动车渗透率不断提髙，智能驾驶、智能网联、车载娱乐等技术发展需求将带动对车载连接器的要求及需求量同步提升。

1）汽车领域已成为连接器最大应用场景

相较于传统燃油汽车，新能源汽车对连接器的需求量显著増加。根据鼎通科技招股说明书数据显示，传统燃油汽车使用低压连接器单车价值量在1000元左右，而髙压连接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指标高于传统的低压连接器，新能源汽车使用连接器单车价值远髙于低压连接器。

其中，纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为3000-5000元，纯电动商用车单车使用连接器价值区间8000-10000元。

目前，汽车领域已经成为全球连接器最大应用场景。此外，通信领域是全球连接器第二大应用场景。该领域连接器产品多为定制化产品，通信领域会同时使用电连接器、微波射频连接器光连接器。

而消费电子连接器产品呈现标准化、小型化的特点。此外，由于内部信号通路之间距离越来越近，相互间信号的抗干扰需求也不断上升，为了减少信号失真及降低信号传输延迟，连接器产品需要做到较好的信号屏蔽以及可靠的连接。

2）连接器市场规模持续提升

2016-2021年，中国经济保持持续快速增长，通信、交通、消费电子等连接器下游市场也取得了快速增长，直接带动我国连接器市场需求急剧增长。

中商产业硏究院数据显示，2016年-2020年，中国连接器市场规模由165亿美元增长到249亿美元，年均复合增长率为10.84%。中商产业硏究院预测，2022年中国连接器市场规模将达到290亿美元。

全球连接器市场主要分布在中国、欧洲、北美、日本和亚太其他国家等五大区域，但随着世界制造业向中国转移，全球连接器生产重心也逐步向中国转移。根据智硏咨询数据显示，2020年中国已成为全球规模最大的连接器市场，占全球市场32.2%。

国内相关连接器及线束厂商包括瑞可达、鼎通科技、中航光电、沪光股份等。

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消费电子板块回暖，明年还是看苹果？

电子明年还是看苹果？

1）全球智能手机出货量预测：中国市场需求疲软，苹果份额持续保持强劲

考虑到国内5G手机需求仍旧疲软，而海外缺芯现象22年有望缓解，华泰证券下调2021/22国内智能机出货量预测0.4%/3.2%，上调22年全球预测0.5%；我们预测21/22/23全球智能手机出货量为13.44/13.99/14.47亿部，同比增长4.9%/4.1%/3.5%；预测21/22/23年中国大陆智能手机出货量为3.28/3.30/3.31亿部，同比增长0.9%/0.5%/0.4%。

根据Digitimes，苹果明年将发布支持5G的中端市场SE3机型（3000-5000人民币）价位段，将有望持续提升全球的市场份额，我们预计苹果2022年出货量将有望达到2.46亿台，同比增长6.5%，全球市场份额为17.6%，创历史新高。

2）11月中国大陆智能手机市场同比强劲增长25.7%，主要受苹果新机带动

根据信通院，受苹果新机发布的推动，11月大陆智能手机出货量3,484.1万部（YoY：25.7%，QoQ：6.6%）；1-11月出货3.10亿部（YoY：14.7%）。

其中，11月国外品牌出货量占比为20.5%，继10月以32.1%创下2016年以来新高后继续维持相对次高位（图5），华泰证券认为这主要反映了苹果降价发布的新一代iPhone13在国内畅销。

安卓方面，我们看到9月荣耀国内市场份额重回第一，小米在苹果和荣耀的挤压下，3Q21中国区市场同比份额下跌3.6pct。

3）元宇宙关注度持续走高，消费电子零部件厂商加速布局VR/AR硬件

近期众多科技公司陆续发布了元宇宙概念产品，根据Digtimes，苹果也计划于明年下半年发布其第一代MR产品；而Meta也将于明年更新Oculus产品线，市场对元宇宙的关注度也达到了新高。根据各公司官网及投资者互动平台披露信息，不少消费电子零部件厂商在巩固传统智能移动终端业务的同时也在积极布局元宇宙相关的业务（图表23）。

根据IDC预测，2021-2025E全球VR头显产品出货量有望维持54.6%的复合增长率，到2025年全球有望达到4,965万台的出货量。VR/AR生态的快速构建，有望赋予消费电子产业链上的相关企业新的成长动能。

4）4Q21预计手机产业链利润环比回升，同比存在高基数影响

3Q21产业链受外部缺芯、人力成本上升、物流不畅、限电以及国内5G和消费需求疲软等不利环境影响，部分手机产业链公司都出现归母净利润同比下滑，出现了“旺季不旺”的现象。我们所覆盖AH消费电子板块三季度净利润同比下滑1%。是2Q19以来第一次同比利润下滑。

展望四季度，随着苹果旺季的来临叠加部分产品延期导致三季度收入递延到四季度，我们预计4Q产业链利润较三季度有望环比增长87.6%，但受去年四季度高基数的影响，我们认为同比增长存在压力。

5）整体行情回顾：消费电子板块回暖，手机产业链估值近一个月反弹7.4%

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能源互联网系统迎来重大发展机遇，增量环节将集中在三大领域！

能源互联网系统迎来重大发展机遇，增量环节将集中在三大领域！

银河证券指出，在“双碳”政策及新能源产业蓬勃发展的背景下，能源互联网系统迎来重大发展机遇。电力能源系统的智能化、信息化升级由来已久，“双碳”能带来的增量环节和增量空间，主要体现在以下三块：

1）首先，能源系统演化发展趋势中的关键变化：能源系统的结构将转变为集中式与分布式相协调

分布式结构将产生巨大的增量发展空间。传统能源系统和主体间是自上而下集中式决策的资源配置模式，而新型能源系统需要构建区域性的分布式自平衡体，在先达到自我平衡的基础上实现与源网荷储的智能互动。

银河证券看好能源系统分布式结构中的三个关键环节的建设需求：储能（储能系统）、微网和虚拟电厂。

其中，储能及储能系统是分布式结构的核心，储能云网作为连接储能系统的平台将在多领域发挥作用；“储能云网+微网”实现区域内功率和电力的平衡；虚拟电厂是储能云网的重要应用之一，强调数据分析和运营，参与电力交易市场。

2）第二，新型电力系统需要电网进行数字化转型

看好数字电网建设中物联网智能传感、平台和终端应用的增长，以及智慧电力运维与监测的需求增长。

数字电网以数据为关键生产要素，小微传感、芯片化智能终端和智能网关将得到大量部署。具有间歇性和波动性的能源大规模并网将会给现有电网的电能质量和安全运行造成一定压力，提高电力运维与监测的效率与质量是必然要求。

3）第三，价值拓展：能源服务、交易平台、运营场景落地

伴随着以上基础设施加快部署并形成经济规模，平台化能源供给、能源交易与综合能源服务模式也将逐步出现。对应城市充电站、智慧园区能源管理等运营服务的发展。

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电表更换中开始逐步推行新标准，价值量将显著提升！

电表更换中开始逐步推行新标准，价值量将显著提升！

招商证券研报指出，电表更换中开始逐步推行新标准，价值量将显著提升。

1）智能电表进入替换周期

国网智能电表在2009年开始试行电表集中招标，在2010-2017年基本完成上一轮智能电表改造，其中2014到2015年达到招标量高点。

近几年，第一批智能电表陆续进入替换周期，2020年国网电表招标量同比下滑29%至5210万只，主要系疫情影响且新标准处于过渡期。2021年总招标量达6724万只，招标量增长29%，这个还受到芯片、宽带模块供应链影响，预计未来更换会进一步加速。

2）国网智能电表新标准推广，电表单价显著提升

电网智能化与信息化对电表等终端提出了新的要求和挑战，近几年，电网企业都在研究新一代智能电表，新电表不仅有计量功能，还需要支持一些管理功能。

2020年8月国家电网出台了智能电表新标准IR46，新标准取消了不带通信模块、电池不可换的表型，同时增加通信（无线、蓝牙）、遥控（部分将增型断路器）等功能与要求。标准的IR46电表，单价较老标准可能有一倍以上的增加。

3）电表企业今年受供应链影响大，未来可能有较大业绩弹性

受益于国网智能电表招标量回暖，部分主流电表企业收入端出现回升，但今年盈利受到原材料价格上涨的影响大，同时宽带载波供应链问题影响交付。

预计随着电表更换加快与新标准推广，电表制造企业有较大的业绩弹性。

4）新标准抬升行业门槛，优势企业份额有望获得提升

在下一轮智能电表轮换的周期中，优势企业的份额有望获得提升。

主要原因是：

第一，过去几年行业招标下行的过程中，部分电表企业可能已经逐渐退出行业，2015年约有120家企业参与国网招标，目前已经下降至90家左右；

第二，下一代智能电表的功能模块更多，技术难度更高，具备相关能力、资质的企业数量将会明显下降，优势企业有望乘产品升级换代的机会获得更高的份额。

从趋势上来看，电表CR10企业的份额从2020第一批的31.36%显著提升至2021年第二批的38.27%。

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受风电、光伏、氢能等新能源领域拉动，碳纤维需求迎来爆发！

受风电、光伏、氢能等新能源领域拉动，碳纤维需求迎来爆发！

中泰证券认为，受风/光/氢等新能源领域拉动，以及碳纤维渗透率提升，碳纤维需求有望持续快速增长。

1）新材料之王，技术、工艺和资金壁垒高

碳纤维性能优越，被誉为21世纪新材料之王。按照原材料不同，碳纤维可分为聚丙烯腈(PAN)基、沥青基、粘胶基碳纤维。其中，PAN基碳纤维由于生产工艺相对简单，产品力学性能优异，用途广泛，占碳纤维总量的90%以上，因此目前碳纤维一般指PAN基碳纤维。

碳纤维最终以碳纤维复合材料形式用于下游。相较其他材料，碳纤维复合材料密度最低，强度/模量也高于大部分材料，因此在轻量化/高强/高模等应用领域，碳纤维复合材料的性能优势明显。随着碳纤维成本和价格的下降，碳纤维复合材料应用领域有望快速扩大。

按照每束碳纤维中单丝根数，碳纤维可以分为小丝束和大丝束两大类别。1K表示一束碳纤维中有1000根单丝，通常将24K以内的碳纤维称为小丝束，将48K以上的型号称为大丝束。

小丝束碳纤维性能优异、价格高，多用于航空航天等领域，称为“宇航级”碳纤维；

大丝束性价比高，多用于风电、轨交等民品领域，也被称为“工业级”碳纤维。

2）风电、光伏、氢能等新能源领域需求迎爆发

随着碳纤维应用的不断拓宽，以及渗透率的不断提升，碳纤维需求持续增长。全球碳纤维需求从2008年的3.6万吨增长至2020年的10.7万吨，12年CAGR+9.5%。随着中国应用市场的不断开拓，以及下游风电/光伏等新能源领域的拉动，中国碳纤维需求呈现快速增长态势，中国碳纤维需求从2008年的0.8万吨增长至2020年的4.9万吨，12年CAGR+16.0%，明显高于全球增速。中国需求占全球的比例也不断提高，从2008年的22.8%提升至2020年的45.7%。

①风电：随着风电叶片大型化，对材料性能的要求也会不断提高。而碳纤维质量更轻、强度/模量更高，是风电叶片首选材料（采用碳纤维与采用全玻纤相比，质量可减轻40%左右）。预计2021-2025年全球风电用碳纤维需求分别为4.2/3.4/5.5/6.3/9.9万吨，YoY+40%/-20%/+61%/+15%/+58%。

②光伏：受益于下游光伏行业的增长、N型电池渗透率提升（增加热场改造需求）以及碳碳复材在热场系统中渗透率提升，碳碳复材需求有望保持快速增长，带动碳碳复材用碳纤维需求提升。预计2021-2025年全球碳碳复材用碳纤维需求量分别为0.66/0.92/1.26/1.57/2.05万吨，YoY+33%/39%/37%25%/30%。

③氢能：随着燃料电池汽车的发展，有望拉动储氢瓶碳纤维需求，一方面燃料电池汽车有望快速增长，我国计划到2025年燃料电池汽车保有量达到10万辆，到2035年达到100万辆；另一方面燃料汽车的发展对储氢瓶的承压能力、轻质化提出了更高的要求，有望带动IV型瓶在国内渗透率提升，而IV型瓶碳纤维用量更多，也有望带动碳纤维需求增长。预计2021-2025年全球车用氢气瓶碳纤维需求CAGR+62%。

3）行业集中度高，国产龙头已完成追赶

20年全球/国内行业CR5分别达62%/81%。其中美日企业在碳纤维技术和应用方面具备先发优势。

碳纤维行业早期受限于技术封锁和价格竞争等因素，国内企业发展曲折。在经历了10年以上的沉淀和积累后，恰逢“海外出口受限”，国内龙头企业在技术、工艺、成本走向成熟的同时，紧抓风、光、氢等市场需求爆发，在民品领域逐步完成国产替代，并实现全行业扭亏为盈。

随着新能源需求的拉动，以及国内企业技术进步，成本快速下降带来盈利水平提升，行业产能扩张有望迎来拐点，产能扩张有望提速。根据统计， 2021-2022年全球拟新增产能约6.4万吨(较2020年底运行产能17.2万吨增长37%)，主要由中国企业主导，到2025年国产化率有望提升至55%。 预计21/22年全球碳纤维有效产能为12.1/14.1万吨，YoY+3%/17%。

过去几年国内碳纤维价格受供需以及原材料成本上涨影响逐年抬升，预计22年仍将保持较好韧性。中长期看，民用碳纤维渗透率提升或依赖于以“价格”换“需求”，价格中枢或下移。

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氯化钾库存处于低位、国内供给仍然偏紧，价格存在一定上涨压力！

氯化钾库存处于低位并再次下降、国内供给仍然偏紧，价格存在一定上涨压力！

氯化钾主要应用于农业生产，是用量最多、使用范围较广的一种钾肥产品。在我国，氯化钾进口依赖度较高。根据百川盈孚数据，2021年1-10月国内氯化钾进口总量占表观消费约58%。因此氯化钾的国际价格对国内市场影响较大。目前我国氯化钾进口国主要是俄罗斯、加拿大和白俄罗斯。2021年1-10月，以上三个国家进口占比分别为32%、25%和23%。

1）今年以来氯化钾国际价格持续上涨

根据wind数据，截至2021年12月13日，FOB温哥华氯化钾现货中间价报624.5美元/吨，同比上涨205%，近半年涨幅为134%。氯化钾国际价格上涨的原因，

一方面是由于国际宏观经济恢复，农产品价格上涨，化肥需求量增加；

另一方面是受疫情影响，供应链各环节恢复情况不同，供给存在一定的错配，导致供给相对不足，供需格局紧张。

同时，国际疫情反复、航运中断、能源价格上涨等因素也导致生产复苏较慢，供不应求状况持续，氯化钾价格上行。

2）国内氯化钾涨幅较低，在国际价格的推动下存在上涨压力

根据wind数据，截至2021年12月13日，氯化钾华东区域市场价报3200元/吨，同比上涨73.0%，近半年涨幅为52.4%。相比国际价格，国内氯化钾价格同期上涨幅度较小。在国际价格的影响下，国内氯化钾价格仍存在一定的上涨压力。

3）氯化钾库存处于低位并再次下降、国内供给仍然偏紧

一方面，目前氯化钾整体库存水平处于近三年的低位。根据百川盈孚数据，截至2021年12月13日国内氯化钾工厂库存报26.6万吨，同比下降43.4%，和近3年最高库存133.4万吨相比下降了80%。

另一方面，近期氯化钾库存再次下降。从2021年7月开始，氯化钾库存有所上升，到2021年11月12日达到近期最高点30.5万吨。随着化肥冬储的来临，氯化钾库存再次下降，与近期高点相比下降了12.8%。

中长期看，由于国际疫情的反复，生产恢复仍存在较大的不确定性，供不应求的格局仍将持续，国际氯化钾价格上涨状态或将延续；短期来看，随着化肥需求量提升，库存下降，供需紧平衡状态仍需持续一段时间。

综合多个因素，东亚前海证券预期氯化钾价格在中短期内仍将保持高位运行，2022年上半年钾肥行业仍将景气向好。

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半导体设备国产替代加速，相关公司迎来黄金发展期！

半导体设备国产替代加速，券商称这个细分方向技术门槛相对较低，比较容易率先实现全面国产化！

东吴证券分析指出，得益于下游5G应用、人工智能、云计算等需求高增拉动，全球半导体设备出货额维持高位。国内设备商中标率在提升，清洗设备、精密结构件等细分方向比较容易率先实现全面国产化。

1）半导体设备出货额维持高位

2021年1-9月全球半导体行业持续高增，2021年1-9月全球半导体销售额累计为3915.4亿美元，同比+23.1%，其中9月全球半导体销售额482.8亿美元，同比+27.5%。半导体设备出货额维持高位，2021年1-9月全球半导体设备销售额为752.3亿美元，同比+45.46%，2021年9月与10月北美半导体设备制造商出货额分别达37.2/37.4亿美元，同比+35.6%/41.3%。

行业高增长主要系下游5G应用、人工智能、云计算等需求高增拉动所致。

中国市场方面，2021年1-9月中国半导体销售额为1369.4亿美元，同比+24.8%；2021年1-9月中国大陆半导体设备销售额为214.5亿美元，同比+56.46%，占全球半导体设备销售额28.5%。

2）晶圆厂上修资本支出，利好半导体设备厂商

台积电上调2021年资本开支至300-310亿美元，并宣布未来3年将投入1000亿美元大举扩产。2021前三季度台积电资本支出215.8亿美元，同比+53.6%。

中芯国际2021前三季度资本开支23.86亿美元，同比-45.8%，主要受美国制裁影响，扩产进程有所放缓，其中Q3单季度资本开支10.81亿美元，环比+40.2%，我们认为下游需求持续高增，公司将加快资本开支执行力度，Q4资本开支将有所改善，利好设备厂商。

3）国内FAB厂商招标持续进行，国产设备商中标率提升

2021年9月以来，①华力集成：新增设备中标共8台，其中国产设备1台。②长江存储：新增设备中标共325台，其中国产设备105台，国产化率32%。③中芯绍兴：新增设备中标共141台，其中国产设备59台，国产化率42%。④华虹半导体(无锡)：新增设备中标11台，国产设备商中标4台。⑤积塔半导体：新增设备中标19台，国产设备商中标9台。

4）清洗设备或率先国产化，国内双龙头将步入快速成长期

清洗机的技术门描相对较低，我们认为比较容易率先实现全面国产化清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%，未来清洗机的占比整线的比例未来有望提高至10%。

全球清洗设备市场由DNS、TEL、Lam等海外龙头主导，盛美半导体已在本土实现国产替代突破，2019年在中国大陆招标的中标占比(按数量)达到20.5%，我们预计未来到2025年清洗设备有望实现50%国产化率，国产清洗设备双龙头将快速成长。

①盛美上海以清洗设备起家，已构建起湿法&干法设备并举的半导体设备平台，在湿法工艺下，公司横向拓展先进封装湿法&电镀设备；公司以立式炉管为基础实现干法设备的平台化扩张，前期集中在 LPCVD，再向氧化炉&扩散炉发展，最后应用于ALD，2020年公司实现首台设备销售，伴随后续产品放量，进一步打开成长空间。

②至纯科技：清洗机业务获核心客户重复订单，国产化率提升拓宽成长空间，公司已经具备生产8-12寸高阶单晶圆湿法淸洗设备和槽式湿法清洗设备的相关技术。

5）半导体设备精密结构件制造商迎黄金发展期

此外，受益于下游行业高景气，半导体设备精密结构件制造商迎黄金发展期。

华亚智能主营半导体设备结构件，受益于半导体设备行业高景气、国产客户渗透率提升，公司业绩高增，同时公司加速扩张产能，2021-2023年公司结构件年产值规划分别为4.5/6.5/10亿元(不含装配业务)，三年CAGR达50%，充分释放业绩弹性。

公司已切入AMAT、中微公司等龙头供应链体系，客户壁垒高，公司稀缺性明显，为国内规模最大的半导体设备结构件供应商，扩产及交付优势明显。随着设备国产化加速、公司产品已进入中微公司、北方华创等龙头供应链体系，国产客户渗透率有望持续提升。

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