直流输电将成为“十四五”电网重点投资方向，其中换流阀壁垒高、毛利丰厚！

中信建投认为，目前制约新能源发展和消纳的关键因素不在于负荷水平而在于送出能力。相较交流输电，直流输电具备多种经济性、技术性优势，直流输电技术以其输送容量大、线路造价低，且不存在电容效应导致的过电压问题，尤其适合远距离大容量输电，所以直流输电将成为“十四五”电网重点投资方向。

1）直流输电是新型电力系统的主线之一，将成为“十四五”电网重点投资方向。

目前国家电网“十四五”规划尚未公布，预计总投资较“十三五”增长约10%，两网合计增长约15%左右。由于我国电网网架日趋完善，供电可靠性普遍较高，装机总体宽松但局部紧平衡，西部窝电与东部缺电并存，从总量看，重现两位数的年化增长率已无可能。在此前提下，应放弃总量仍将大幅度增长的幻想，重视新型电力系统背景下的结构性机会。

目前制约新能源发展和消纳的关键因素不在于负荷水平而在于送出能力。全国统一电力市场的形成既需要市场机制，也需要跨省跨区输电通道作为物理机制来保障，而多能互补电源体系+直流输电送出通道，是新型电力系统针对新能源的主流解决方案。相较交流输电，直流输电具备多种经济性、技术性优势，直流输电技术以其输送容量大、线路造价低，且不存在电容效应导致的过电压问题，尤其适合远距离大容量输电。

2）柔性直流技术加持下，直流输电不再存在技术限制，使用范围得到扩展

柔性直流技术是直流输电的升级和进化，在柔直加持下，直流输电不但可用于远距离（特高压）输电，还可用于柔直背靠背以及深远海上风电送出。在三大应用场景共同驱动下，预计“十四五”期间直流输电工程总投资规模接近4000亿元（部分由发电企业建设）。

南网两条特高压直流十分具有代表性：电源配置方面，利用水电、储能等的调节作用，汇集了远多于1000万kW装机容量的新能源，同时大大提高通道的利用小时数，多能互补清洁能源基地形成对常规电源的有效替代。首次明确在送端使用柔直，以解决缺乏同步电机支撑下大规模电力电子装置并网的问题；受端使用柔直，以解决城市电厂退役后电压支撑问题。

3）直流输电核心投资方向：换流阀、功率半导体（晶闸管/IGBT）

直流输电工程建设可以分为换流站建设和中间线路建设两部分，从直流工程投资额构成来看，换流站价值量占比较高，约占成本的50-60%。

换流站主设备中以换流阀制造难度最大、壁垒最深、毛利最丰厚。换流阀是换流站内的核心装备之一，起到交流/直流转换的作用。通常一座换流站中出线为正/负两个极。对于常规直流换流站每极需用2套双12脉动换流阀，每套换流阀价值量在1.8亿-2亿元之间，即一座换流站换流阀价值量在7.2亿-8亿之间，一条直流线路按2座换流站考虑，换流阀价值量约14.4亿-16亿，毛利率通常在35%以上。

柔性直流换流阀造价远高于常规换流阀，且IGBT价值量占比也更高。功率半导体组件由功率管元件及其所需的触发、保护及监控电子电路、阻尼回路组成。晶闸管约占常规换流阀价值量的15%。对于柔直阀，由于IGBT模块制造难度较高，价值量可占到柔直阀的30%以上。

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