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【北向资金盘点 1109】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。上周五北向资金净流入41亿。从净买入排行看，主要集中在家电、白酒、银行、地产和面板行业，基本都是顺周期、低估值板块。格力电器净买入超12亿，一会单独分析。排行靠前的，还看到有迈瑞医疗，虽然受支架集采负面影响，股价出现回落，但公司本身并不... 展开全文

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北向资金盘点 1109

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

上周五北向资金净流入41亿。从净买入排行看，主要集中在家电、白酒、银行、地产和面板行业，基本都是顺周期、低估值板块。格力电器净买入超12亿，一会单独分析。

排行靠前的，还看到有迈瑞医疗，虽然受支架集采负面影响，股价出现回落，但公司本身并不涉及集采范围，所以有错杀嫌疑。

从净卖出排行榜看，依然有不少汽车类的公司，比如说比亚迪。在刚才的早餐里已经强调过，行业板块的景气度、发展趋势已经确立，但近期涨幅过大，所以，资金开始落袋为安，也是正常的，持续关注。

净卖出排行靠前的还看到了韦尔股份。虽说半导体行业在“国产替代”的刺激下得到了长足的发展和有力的支持，但就像之前和大家交流的一样，公司的市值空间短期遇到了天花板，很有可能见到成长性很好，但就是股价不涨。

横向比较下全球可比龙头，原来韦尔股份的市值几乎和赛灵思和意法半导体相差无几，而从公司近年的发展趋势看，是不太可能全方位超越这些龙头的。

。。。。。。

从一周的表现来看，北向资金净流入超200亿。但并没有明显集中的流入方向，可能资金依然在调仓换股，11月底的基金排名对个股的表现是个考验，所以之前有白马股的“闪崩”。但同时，也是我们关注确定性标的的逢低布局的好机会，明年的超额收益就看现在了。

（觉得不够全面的，一会可以下载PDF文档）

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赞(63) | 评论 (24) 2020-11-09 08:34 来自网站举报

【盘前早餐 - 20201109】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。一、隔夜外盘当地时间上周五，美股经历了开盘快速波动后，三大股指全天维持窄幅震荡走势，暂时告别本周连续拉涨的市场情绪。截至收盘，标普500指数跌0.03%，报3509.44点；纳斯达克指数涨0.04%，报11895.23点；道琼斯指数... 展开全文

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盘前早餐 - 20201109

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

一、隔夜外盘当地时间上周五，美股经历了开盘快速波动后，三大股指全天维持窄幅震荡走势，暂时告别本周连续拉涨的市场情绪。截至收盘，标普500指数跌0.03%，报3509.44点；纳斯达克指数涨0.04%，报11895.23点；道琼斯指数跌0.24%，报28323.40点。美联社数据显示拜登获得290票，大概率赢得了本次大选。具体看拜登主张政策，税收方面，拜登计划对企业和高收入阶层加税，提倡提高资本利得税和最低工资以减小社会贫富差距。新能源方面，拜登宣布上任后将重新加入《巴黎协定》，并让美国在2050年前实现碳的零排放，到2026年电动汽车市场份额至少达到25%，电动汽车年销量达到400万辆，并承诺恢复全部电动车税收抵免。贸易方面，与特朗普的“美国优先”不同，拜登支持自由与公平贸易，承诺修改现有贸易政策，虽然对中国依然坚持强硬立场，但拜登反对加征关税，支持美国回归TPP。

二、基本面及公告解读

【免税】10月海南离岛免税销售额39亿+（含补购），日均约1.3亿元，环比增速约10%；日上直邮11-12亿元，环比基本持平。中免最近股价横盘整理，可能跟市场担心竞争格局和机场谈判有关。对竞争格局的担心越来越小，本轮上涨基本已经表明了市场态度，填平了预期差，最近是落地阶段，也缺乏新的催化剂，同时今年韩国已经取消了机场保底租金，国内还在谈，这个事一直没落地，也是一个不确定性，具体二者的博弈暂不做预测，如果能有机会跌到180元附近和以内是可以布局的，毕竟中长期逻辑清晰。

【恒生电子】由于我国资本市场尚处于快速发展阶段，短期看各项改革逐步落地，长期看资本市场扩容，都是驱动金融IT厂商成长的驱动力，在制度、环境、模式等多重因素影响下，我国具备培育金融IT巨头的基础，这是我们复盘海内外金融IT厂商发展后的主要结论。对于有些同学提出的恒生电子有没有机会转SaaS，在深入调研前从逻辑上简单谈下我的看法。恒生电子的Online业务是公司从产品化战略向平台化战略转型的探索，由于券商数据的安全性需求，数据存储如果上云必然以私有云的形式存在，恒生电子提供的平台可以理解成一种类似PaaS的平台服务，类似于阿里的数据中台体系，对券商数据进行处理，提高数据利用能力，以便于券商改善产品及客户策略，如海外投行采用的智能投顾平台也相当于是对市场数据和客户数据的一种计算处理生成针对不同客户的产品策略。从逻辑上看，这种探索的可行性是没有问题的，不过，相对于公司现有业务的体量而言，这部分新兴业务2-3年内能够提供的业绩增量也相对有限。维持对公司的看好不变，下周我会参与公司内部交流会，进行恒生电子等券商IT公司的讨论，到时候会有更深度的资料发给大家。

【光伏】简单讲下各环节价格情况。目前供应链价格整体处于僵持阶段，硅料价格有所松动，硅料虽然还比较坚挺但看跌情绪渐浓，电池片价格保持稳定。组件环节情况比较复杂，玻璃的持续疯涨让组件厂坐不住了，有部分组件厂已经提价，单晶组件1.7元/W以上的报价显著增加，但下游接受度一般。目前有消息说工信部正研究修改相关政策适度放宽玻璃产能置换条件，以缓解当前玻璃紧缺的局面。光伏行业景气度还是很高的，四季度和明年一季度订单情况都很好。股价上的调整我们也一直在说，是短期情绪比较高了，有一些回调是正常的。另外昨天晶澳科技发了一个公告，公司实际控制人，董事长兼总经理被立案调查，根据公司今天晚上的电话会议看对公司的生产经营影响不大，因为公司本身是采取职业经理人模式的，出事前董事长对公司生产经营参与的比较少。根据公司自己的测算，国内央企订单会影响约2%收入，海外公司认为没有太大影响。我们认为这个事对公司未来订单影响还未知，不确定性比较大，要看案件进展，从周五的跌停可以看出短期情绪影响肯定是有的了。

三、策略

1、梳理一下拜登当选对A股可能的影响。首先从情绪上来说，大选靴子落地，不确定性消除（但特朗普可能继续搞事情）；其次，拜登上台后，首先需要面对疫情防控和经济复苏，极端冲突可能性大幅降低，短期中美关系会进入缓和期。中长期看，拜登从政经验丰富，更具政治手腕，中美博弈会更加回归常规，但也更复杂；另外，拜登主张取消贸易壁垒，之前因贸易战而受损的板块有望得到短期修复。货币政策预计不会发生较大变化，美联储政策制定独立性及连贯性非常强，加上欧美疫情反复，大概率维持超宽松流动性，预计美联储明年扩表规模达9000亿，可能到2023年左右才会缩表。新能源板块受益于拜登当选，但是近期A股新能源板块，尤其是新能源汽车等涨幅过高，这个位置肯定不买了。共和党掌握参议院，所以拜登加税和拆解互联网巨头，基本没可能性。2、海外市场大幅反弹，国内经济持续复苏，蚂蚁抽血压制短期解除，北上资金连续几天流入，市场情绪较高，短期还是持有为主，涨幅过大的板块可以开始做部分兑现。3、从策略的角度看行业比较，景气度持续提升的方向有风电、光伏、新能源车、机械设备、军工、轻工家居等，服装纺织下游需求和出口继续修复，家电和汽车等可选消费持续修复。

盘前码两条，等会还有一条。

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赞(37) | 评论 (2) 2020-11-09 08:10 来自网站举报

【盘前早餐 - 20201109 】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。一、隔夜外盘当地时间上周五，美股经历了开盘快速波动后，三大股指全天维持窄幅震荡走势，暂时告别本周连续拉涨的市场情绪。截至收盘，标普500指数跌0.03%，报3509.44点；纳斯达克指数涨0.04%，报11895.23点；道琼斯指数跌... 展开全文

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盘前早餐 - 20201109

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 一、隔夜外盘当地时间上周五，美股经历了开盘快速波动后，三大股指全天维持窄幅震荡走势，暂时告别本周连续拉涨的市场情绪。截至收盘，标普500指数跌0.03%，报3509.44点；纳斯达克指数涨0.04%，报11895.23点；道琼斯指数跌0.24%，报28323.40点。美联社数据显示拜登获得290票，大概率赢得了本次大选。具体看拜登主张政策，税收方面，拜登计划对企业和高收入阶层加税，提倡提高资本利得税和最低工资以减小社会贫富差距。新能源方面，拜登宣布上任后将重新加入《巴黎协定》，并让美国在2050年前实现碳的零排放，到2026年电动汽车市场份额至少达到25%，电动汽车年销量达到400万辆，并承诺恢复全部电动车税收抵免。贸易方面，与特朗普的“美国优先”不同，拜登支持自由与公平贸易，承诺修改现有贸易政策，虽然对中国依然坚持强硬立场，但拜登反对加征关税，支持美国回归TPP。

二、基本面及公告解读【免税】10月海南离岛免税销售额39亿+（含补购），日均约1.3亿元，环比增速约10%；日上直邮11-12亿元，环比基本持平。中免最近股价横盘整理，可能跟市场担心竞争格局和机场谈判有关。对竞争格局的担心越来越小，本轮上涨基本已经表明了市场态度，填平了预期差，最近是落地阶段，也缺乏新的催化剂，同时今年韩国已经取消了机场保底租金，国内还在谈，这个事一直没落地，也是一个不确定性，具体二者的博弈暂不做预测，如果能有机会跌到180元附近和以内是可以布局的，毕竟中长期逻辑清晰。

【恒生电子】由于我国资本市场尚处于快速发展阶段，短期看各项改革逐步落地，长期看资本市场扩容，都是驱动金融IT厂商成长的驱动力，在制度、环境、模式等多重因素影响下，我国具备培育金融IT巨头的基础，这是我们复盘海内外金融IT厂商发展后的主要结论。对于有些同学提出的恒生电子有没有机会转SaaS，在深入调研前从逻辑上简单谈下我的看法。恒生电子的Online业务是公司从产品化战略向平台化战略转型的探索，由于券商数据的安全性需求，数据存储如果上云必然以私有云的形式存在，恒生电子提供的平台可以理解成一种类似PaaS的平台服务，类似于阿里的数据中台体系，对券商数据进行处理，提高数据利用能力，以便于券商改善产品及客户策略，如海外投行采用的智能投顾平台也相当于是对市场数据和客户数据的一种计算处理生成针对不同客户的产品策略。从逻辑上看，这种探索的可行性是没有问题的，不过，相对于公司现有业务的体量而言，这部分新兴业务2-3年内能够提供的业绩增量也相对有限。维持对公司的看好不变，下周我会参与公司内部交流会，进行恒生电子等券商IT公司的讨论，到时候会有更深度的资料发给大家。

【光伏】简单讲下各环节价格情况。目前供应链价格整体处于僵持阶段，硅料价格有所松动，硅料虽然还比较坚挺但看跌情绪渐浓，电池片价格保持稳定。组件环节情况比较复杂，玻璃的持续疯涨让组件厂坐不住了，有部分组件厂已经提价，单晶组件1.7元/W以上的报价显著增加，但下游接受度一般。目前有消息说工信部正研究修改相关政策适度放宽玻璃产能置换条件，以缓解当前玻璃紧缺的局面。光伏行业景气度还是很高的，四季度和明年一季度订单情况都很好。股价上的调整我们也一直在说，是短期情绪比较高了，有一些回调是正常的。另外昨天晶澳科技发了一个公告，公司实际控制人，董事长兼总经理被立案调查，根据公司今天晚上的电话会议看对公司的生产经营影响不大，因为公司本身是采取职业经理人模式的，出事前董事长对公司生产经营参与的比较少。根据公司自己的测算，国内央企订单会影响约2%收入，海外公司认为没有太大影响。我们认为这个事对公司未来订单影响还未知，不确定性比较大，要看案件进展，从周五的跌停可以看出短期情绪影响肯定是有的了。

三、策略1、梳理一下拜登当选对A股可能的影响。首先从情绪上来说，大选靴子落地，不确定性消除（但特朗普可能继续搞事情）；其次，拜登上台后，首先需要面对疫情防控和经济复苏，极端冲突可能性大幅降低，短期中美关系会进入缓和期。中长期看，拜登从政经验丰富，更具政治手腕，中美博弈会更加回归常规，但也更复杂；另外，拜登主张取消贸易壁垒，之前因贸易战而受损的板块有望得到短期修复。货币政策预计不会发生较大变化，美联储政策制定独立性及连贯性非常强，加上欧美疫情反复，大概率维持超宽松流动性，预计美联储明年扩表规模达9000亿，可能到2023年左右才会缩表。新能源板块受益于拜登当选，但是近期A股新能源板块，尤其是新能源汽车等涨幅过高，这个位置肯定不买了。共和党掌握参议院，所以拜登加税和拆解互联网巨头，基本没可能性。2、海外市场大幅反弹，国内经济持续复苏，蚂蚁抽血压制短期解除，北上资金连续几天流入，市场情绪较高，短期还是持有为主，涨幅过大的板块可以开始做部分兑现。3、从策略的角度看行业比较，景气度持续提升的方向有风电、光伏、新能源车、机械设备、军工、轻工家居等，服装纺织下游需求和出口继续修复，家电和汽车等可选消费持续修复。盘前码两条，等会还有一条。

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赞(8) | 评论 2020-11-09 07:50 来自网站举报

【历史性机遇！】
5 日 +9.89%10日 +13.12%20日 +18.27%这是汽车整车板块近一个月的涨幅。自从白马股“闪崩”以来，市场一直在寻找投资主线。目前看，市场最认可的就是新能源汽车。一直看九点君晚报的读者应该知道，从4月初开始，我连续发文近30篇，分享对于新... 展开全文

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历史性机遇！

5 日 +9.89%

10日 +13.12%

20日 +18.27%

这是汽车整车板块近一个月的涨幅。自从白马股“闪崩”以来，市场一直在寻找投资主线。目前看，市场最认可的就是新能源汽车。

一直看九点君晚报的读者应该知道，从4月初开始，我连续发文近30篇，分享对于新能源汽车板块的投资逻辑与心得，期间也给了大家不少提示，不知道是否把握住。

当时全球疫情高企，市场悲观的认为今年的汽车消费需求完全会被抑制，对整个板块悲观的判断不在少数。

但九点君非常坚定的看好国内政策的支持、欧洲政策的转变以及特斯拉等龙头车企销量爆发拐点的确立。

现在整个板块的投资热情全面爆发后，很多读者纷纷留言，再次询问投资机会。结合近期的盘面观察和投资感悟，再和大家聊聊近期该如何应对。

如果谈到炒作，那完全是情绪的事，不要谈什么价值，这些都是假的。唯一重要的是人气，人气在哪儿，钱就在哪儿，热点在哪儿，利润就在哪儿。

情绪的变化是有一个过程的。人气起来很难，需要反反复复才能起来；但是人气起来了，跌下去也很难，需要反反复复才能跌下去，最后就看谁跑的快。

汽车板块人气这么高，不会一下子走死，需要反反复复的人气才会消散，下面等着低吸的人嗷嗷待哺，高手就坐等新手恐慌杀跌，天天低吸做T，或者高低切换，好不快活。直到确认没有赚钱效应了，再换票。

而如果要结合基本面综合考虑的，那么我们就要将中长期的行业发展趋势、龙头公司估值和短线交易相互交叉验证了。

目前看，新能源汽车的投资者结构发生了一定的变化，30%到40%的买入者是科技股投资者，并非传统意义的汽车股投资者，所以给出的合理估值更靠近科技股。

这些投资人能接受高成长能消化高估值的故事。以后，每个新能源车企，就是一个软件平台，合理的估值是根据公司的科技创新能力和汽车智能化程度来评估的。

但是，再以科技股的眼光来评估，114倍的比亚迪、75倍的长城汽车，短线还有多少爆发力、持续性，是要打个问号的。这也就是为什么我一直说目前只有持有价值、没有布局价值的原因。

新手是极端思维，认为情绪不是暴涨就是暴跌；高手是中庸思维，情绪的变化需要时间，在黑与白之间，还有256个灰度。

如果突然发生变化反而会产生机会。还是我以前说的，根本就没有什么物极必反，只有量变产生质变。

高手会思考题材的强弱；会考虑图形的变化；会比较看中的个股是不是市场人气最高的；知道脆弱与反脆弱，知道真强与假强；知道核心的关键点；会做买卖点的设计。

错了就总结经验，对了就强化自己的模型。对错永远是自己的，这样才会总结经验，下次做的更好。

炒股赚的都是认知的钱，你永远赚不到超出你认知范围外的钱，除非你靠运气，但是靠运气赚到的钱，最后往往又会靠实力亏掉，这是一种必然。

你所赚的每一分钱，都是你对这个世界认知的变现，你所亏的每一分钱，都是因为对这个世界认知有缺陷。

这个世界最大的公平在于，当一个人的财富大于自己认知的时候，这个社会有100种方法收割你，直到你的认知和财富相匹配为止。

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

今日福利

整个行业下半年国内和海外市场都有望实现高速增长。目前，最看好的还是动力电池中游供应链，因为电池的需求量大，而且高端产能有限。本田入股宁德时代，更是代表了整车厂对优质产能的重视。

虽然板块的整体估值不低，股价也不便宜，但汽车作为几十万亿产值的大产业，在全球主要资本市场，龙头公司的市值规模也都很大，而加速的成长性又能有效的化解高估值的难题，因此，未来的机会依然很多。

所以，今天依然带来“新能源汽车（锂电池）龙头股名单”，一定是个不错的题材，供大家参考。

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赞(32) | 评论 (5) 2020-11-08 20:45 来自网站举报

【布局2021 - 关于估值切换】
三季报全部公布完毕了，不少公司的业绩相当不错。但是问题来了，这些年报业绩预喜的公司股价是否已经反应了较好的业绩，是否还会继续反馈。比如说北新建材，业绩预增147倍，动态PE不过30倍，估值是否合理。我觉得可以这么来看。一种就是估值保持不变的，理论上股价每年上涨的幅度等于业绩增长的... 展开全文

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布局2021 - 关于估值切换

三季报全部公布完毕了，不少公司的业绩相当不错。但是问题来了，这些年报业绩预喜的公司股价是否已经反应了较好的业绩，是否还会继续反馈。比如说北新建材，业绩预增147倍，动态PE不过30倍，估值是否合理。

我觉得可以这么来看。一种就是估值保持不变的，理论上股价每年上涨的幅度等于业绩增长的幅度，这种是比较理想的。

有人问，这种情况真的存在吗？是存在的。2016年以前的汽车和空调行业是很接近这个模型的。

家电里的空调和汽车行业，都是成熟行业，也就是说被人们认为行业增速将非常低。从事实看，到17年，才看到汽车行业增速才变得非常低，而市场的悲观看法是从13年开始的。

空调行业到17年，销售增速依然非常高。决定股价的是预期，然后当市场预期大幅偏离实际的时候，市场会修正这种错误预期，这就是市场运行的常态。

估值，跟行业景气度关系很大，市场预期一个行业将进入需求不增长的时候，就会给予这个行业低估值。当发现情况不符合时，再进行修正，这是常态。

上面讲的家电和汽车的案例，更适合于研究价值型标的。你可以理解成，价值型标的的走势就是这样。而成长性标的，更适合于估值切换。

成长股每年年初，会按照新一年的估值算。比如现在，也就是预估2021年每股盈利，然后计算出来一个2021年的估值。你会发现，年初是估值低点，然后预期的业绩一步步兑现，估值也一步步兑现或者说提高。

有一个词叫“戴维斯双击”。就是随着时间推移，业绩逐步兑现，成长股的估值逐季提高，叠加业绩兑现推动股价上涨，继而带来双击。

估值会一直升高吗，不会的。到四季度也就是十月份，先知先觉的资金，会按照下一年业绩对公司进行预估值。

比如一个公司股价20，今年每股盈利0.5元，那么估值就是40倍。乍一看，至少是合理的。但你一看明年，每股盈利预测是1元，那估值只有20倍，太便宜了，很多资金开始买，从而产生了四季度的估值切换行情。

当你看到电脑软件里显示40倍的时候，年报预增已经将实际估值打到了30倍，而机构看到的是明年翻倍的业绩预期，所以估值就成了20倍，市场有效应越高，估值切换就越早。

业绩都是实打实的，是多少就是多少。而股价每天都在波动，那么波动的是什么，是估值。短期的估值就是大家对市场、对板块、对个股的情绪综合反应，因为市场的看法一直在变，所以公司的估值也就一直在变。

而我们研究的重点是中期，原因也就是因为，预判短期难度太大，甚至于不可能，你只能抱着敬畏之心去揣测，实际把握是不大的，胜率不高。

这篇算是在将2021布局前的一些沟通，以免大家在理解上有误区。

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赞(24) | 评论 (3) 2020-11-08 10:58 来自网站举报

【布局2021 - 前言】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。这份儿资料，前后花了九点君两周时间，包括基本面的再次梳理和估值的计算过程，后面陆续择机发出来一些供大家作为参考。四季度的杀估值，正好给了我们向明年确定性标的布局的好机会。大家可以发现，很多企业的估值，只要确定性不错的，基本都按照2021年来... 展开全文

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布局2021 - 前言

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

这份儿资料，前后花了九点君两周时间，包括基本面的再次梳理和估值的计算过程，后面陆续择机发出来一些供大家作为参考。四季度的杀估值，正好给了我们向明年确定性标的布局的好机会。

大家可以发现，很多企业的估值，只要确定性不错的，基本都按照2021年来给的合理估值，所以这份儿行业梳理本质上是为了布局明年。

因为做的是明年的布局，所以从严格的安全边际来看，我给的估值普遍要高一些，因为这些合理估值理应在明年一季度后，才会成为这些企业的合理估值。但市场有效性提升了，优秀企业的估值切换提前了，不影响布局。

相信大家问题会比较多，包括很多标的的具体基本面分析和估值计算，后期我都会找大家不理解的、根据行情发展进行讲解。这里给出，按照确定性和弹性标的来讲，也是因为暴跌都是泥沙俱下的，是往确定性标的进行调仓的好机会。

相信里面难免会有计算失误的地方，而且肯定有不完善的地方。比如国联股份我还在想办法跟高管面对面交流，所以纳入确定性标的还是弹性标的，都在接下来决定。

另外，在我梳理的这段时间，产业上还是有一些变化，相比我当时写的，目前出现的一些增量信息，有符合预期的，也有不符合的，先更新一些。那么，在纠正后，也会发布新版说明，先说这么多。

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赞(17) | 评论 2020-11-08 10:30 来自网站举报

【投资感悟｜访谈申万策略首席王胜】
周末多发一些思维层面的东西，大家可以看看。发一篇研究机构对申万策略首席王胜的访谈，我觉得写得很好，大家可以看一下。比如里面讲到了很多点，比如如何理解A股未来的估值体系，类似长周期低利率的外资进来后，作为重点的边际资金，我们从封闭的小国证券市场，变成“开放市场，全球定价”，这个影响... 展开全文

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投资感悟｜访谈申万策略首席王胜

周末多发一些思维层面的东西，大家可以看看。发一篇研究机构对申万策略首席王胜的访谈，我觉得写得很好，大家可以看一下。比如里面讲到了很多点，比如如何理解A股未来的估值体系，类似长周期低利率的外资进来后，作为重点的边际资金，我们从封闭的小国证券市场，变成“开放市场，全球定价”，这个影响是很大的。

而这场慢牛的背后，其实有集中度提升和国产替代等的影响。所以慢牛（结构性牛市），是有基础的，不要根据过去的经验去质疑。全文接近8000字，大家慢慢体会。

王胜金句：

1、基本面趋势投资从方法论上来说都是研究长期的趋势，我们努力去寻找一个难以被证伪的长期基本面逻辑，这个在买方讨论中也有涉及，比如冯柳也有类似的观点，一个长期上涨的标的背后一定隐含了一个中长期非常强烈的不容易被证伪的一致预期或者是认知。

2、基本面趋势投资非常强调不要简单根据估值的高和低进行买卖，对我们来说最重要的是逻辑的形成和破坏，如果逻辑没有被破坏，你不能盲目地看空它。

3、从大的方向上看，我们处在一个前所未有的慢牛，慢牛主要原因是产业集中度提高与国产替代，这件事情只会被证实，不会被证伪，只不过是需要时间消化它的估值而已。

4、宏观经济和市场表现之间，隔了人们如何理解宏观经济，这就是策略分析师应该做的事情。时任申万策略首席的袁宜提出“经济进、政策退、股市调；经济退、政策进、股市升”，讲的就是这个道理，这句政策与经济交谊舞的名言将被记录在策略史中。

5、预测一直有用，只不过当自己犯错误的时候，如何将自己的生物钟修正到市场的生物钟表现一致，这其实是一个很深的学问，整个调节是一个天时、地利、人和的过程，还有心理上的调试、身体上的调试。

访谈实录：

A研究所：申万宏源在策略方面的研究位居行业前列，能否谈谈你们的框架体系？ 申万宏源王胜：不同于其他卖方，申万宏源的整套框架由体系、方法、观点构成。在申万宏源的体系中，不是说依靠一个明星博闻强识、运筹帷幄，这里面首先是人与人之间合作机制的建立。比如我们的月度观点会体系，大家平时看到的策略会就是每个领域的分析师上台演讲，没有观点之间的交流和碰撞，产业链上下游缺乏相互印证。而申万宏源明星首席所参加的月度观点会，会与上下游之间相互印证，是整个宏观的图景更加完整，行业分析师同时也能理解自己推荐的标的在市场上处于什么样的位置。例如，当我们在讨论快递的时候，通过快递的景气情况，研究相关行业的消费、而快递包装反过来又可以验证快递自身的状况，上下游之间完全有验证。如果只有一个行业，你是讲不清楚的，但上下游有相关指标，集中在一起讨论，就显得你的研究逻辑性很强。其次，是宏观、策略、固收和行研亲密无间的合作，比如我们最近在做复盘，所有领域复盘，而且2003年以来每一天都复盘，很难有其他卖方复制同样的事情，一般的卖方体现为资深行业首席和资深策略分析师之间良好的个人关系，而申万宏源不是，有一套考核和奖金分配机制去解决这个问题、促进合作。

A研究所：一般的研究体系会直接讲方法论，而申万宏源不仅讲方法论，还讲体系，比较着重于组织和资源的匹配，怎么用人、选人、用信息技术辅助研究。那在方法论上，申万宏源策略研究有哪些心得？ 申万宏源王胜：第一个关键词是基本面趋势投资，这其实是价值投资适应中国投资的一种本土化。基本面趋势投资强调两点，第一，我们始终相信基本面才是A股的主导因素。举一个例子，很多人认为2014年那一波行情是水牛，但我们认为不是，背后是基本面预期发生了变化。当时除了大家经常谈到的改革，其实更为重要的是并购，投资者对业绩增长的预期非常高，所以给高估值很正常，只不过三五年后被证伪了。我们始终认为基本面是一个比较主观的事情，不是一个简单的客观事物本身。所以某种意义上来说，基本面确实只存在于人们的心中，是人们对于未来客观事物发展方向的一种主观认知，如果你把这个问题想清楚了，既然它是个主观的东西，那人们预期的线性外推就在所难免。比如你并不知道90后到底喜不喜欢喝贵州茅台，你只是线性外推，认为70后喜欢喝贵州茅台，80后到了40岁之后也会觉得贵州茅台越来越香，就认为90后在未来也会喝贵州茅台，所以贵州茅台的PE已经给到了40以上，隐含的一部分预期是认为茅台未来的永续增长非常稳定，无可挑战。实际上这只是你心中的主观预期，未来可能会发生变化，假设90后十年二十年之后，发现他只喜欢玩游戏，怎么办？当然我认为贵州茅台在高端白酒市场占有率上升的趋势是不变的，但至少我们能够论证一点，就是基本面是人们对于未来客观事物的主观认知，不是一个简单的客观事物本身。你把这个问题想清楚了，既然基本面是主观的，我就得去预测未来，最后发现都是符合Random Walk（随机漫步），用当下去预测未来是最准确的结果，导致结果和你的预测就有一定线性外推的趋势性，这就解释了趋势，所以叫基本面趋势投资。基本面趋势投资从方法论上来说都是研究长期的趋势，我们努力去寻找一个难以被证伪的长期基本面趋势，这个在买方讨论中也有涉及，比如冯柳也有类似的观点，一个长期上涨标的背后一定隐含了一个中长期非常强烈的不容易被证伪的一致预期或者是认知，这个东西在我们的体系里面就是基本面趋势。比如说中长期来看，创新药是一个很重要的发展方向，中国未来的创新药行业一定会非常好，这个认知是很难被证伪的。又比如最近这波牛市，消费、医药、科技股价大涨，很多人将这一波牛市的逻辑认为是中国经济转型的结果，如果是转型，2016、2017年难道就没有转型吗？其实这波牛市本质上是中国经济增速慢下来以后，进入存量经济市场，产业集中度提高；第二是经济发展到一定程度以后，产业链国产替代。所以核心逻辑就是产业集中度提高与国产替代。 “基本面趋势”在索罗斯的体系中叫做“主流偏见”，在冯柳的体系中，就是长期上涨的标的背后隐含的中长期非常强烈的不容易被证伪的一致预期或者是认知。其实我们寻找的是基于基本面趋势的一个“主流偏见”，而且是一个长周期的，这样你就敢于顺大势逆小势。每次当股价走势跟你发现的“主流偏见”有偏离，但是“主流偏见”没有被证伪的时候，你就应该去基于它做投资。这个过程和传统的价值投资者略有不同，传统价值投资者总是倾向于按照估值去买卖，我们认为这样难免会有一定的机械性。比如贵州茅台在2017年之后走牛，有一部分非常牛的投资者在2018年底不敢买入贵州茅台，但是我们是坚定推荐，我们在2017年就推，因为外资进入中国，看多价值成长板块。当时叫三年牛市，现在回过头来太保守，在这样一个大逻辑里面，它的估值就突破了一般意义上的历史中枢。这个时候人们对于这样一个估值的非线性变化，可能会存在畏惧心理，会觉得历史上的估值就在这样一个区间之内，会均值回归。而且当传统价值投资者相信这种估值均值回归，还有筹码可以表达观点的时候，你发现它确实会跌，但是一次一次调整之后，你发现它的估值中枢上移了，现在你发现贵州茅台只要逻辑没有被证伪，就很难跌回到20倍PE以下。当你发现贵州茅台很难跌破20倍PE以下，我甚至认为未来30倍PE以下可能都见不到，这时候投资者开始反思，是不是自己方法论有问题？机械地根据历史估值的上限和下限来操作会不会有问题？如果你不能理解这个，就反过来看另外一件事情，就特别容易理解。银行股是怎么跌下来的，你把它反过去就能理解贵州茅台是怎么涨上去的。银行股就是当大家发现基本面的趋势中枢已经发生变化，形成了一个极强的“主流偏见”，而且是向下的，认为中国经济要转型，不能再由以前旧的银行、地产推动，必须要告别以资本推动为主要增长模式，改变粗放型经济增长方式。这个情况下你发现银行股的估值就可能回不到20倍PE，我们不认为它不会涨，我认为银行股一定会涨，但是不等于它能回到20倍PE。大家很容易理解这件事，但是大家却不能理解为什么贵州茅台被给到40多倍的静态PE，30倍的动态PE，其实这两个是一样的道理。所以基本面趋势投资非常强调不要简单根据估值的高和低进行买卖，对我们来说最重要的是逻辑的形成和破坏，如果逻辑没有被破坏，你不能盲目地看空它。第二个你要重视微观结构研究，因为当微观结构拥挤的时候，人们对于主观事物的认知很可能会发生变化，并且由此产生极强的反身性，这个其实索罗斯在《金融炼金术》都提到了。所以微观结构的拥挤与否非常重要，是基本面趋势投资中选择买卖点的一个重要研究过程。但是这个研究首先要把微观结构量化，不能用简单的主观感知，你要有足够的体系，申万宏源策略开发了一整套体系去描述这种微观结构理论。微观结构理论和估值之间是不是有交接点，其实是有的，某种意义上微观结构是一种另类的估值。如果估值足够便宜，有所谓的安全边际，你发现错误的时候可以及时修正，这个其实就是大家在做投资当中经常说的牛股都是跟踪出来的，而不是直接挑选出来的，这是微观结构和估值理论的一个结合点。从微观结构理论来说，它是不是短期的？其实不是，在我们的全球资产配置体系当中照样可以用到微观结构体系，换句话说，其实你观察微观结构的一个久期，决定了这个微观结构理论可以用在什么样的时间维度判断。举一个简单例子，2014年10月当我们宣布沪股通开始，我当时的报告叫《从一扇窗到一道门》，后续就开始出现比较明显的外资进入中国的情况，这是量变到质变的，它系统性改变我们投资框架理念的时间点发生在2017年的5月，当MSCI正式宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数体系，外资对A股产生的深远影响就已经发生。到2020年，很多人说今年公募基金发得多，所以影响大，短期肯定有很大的影响，它吸收了一部分均衡配置投资者的AUM，交给了所谓的头部基金经理，头部基金经理风格比较集中，这是你看到的短期影响。但我看到了更长期的影响，人们唯北上资金马首是瞻，一旦跌了一段时间，北上开始买入，大家的观点就会慢慢变得乐观；在高位，北上开始卖出，情绪又开始变得谨慎。所以北上资金成为一个高频的代表全球投资理念的观察窗口，尽管北上资金不必然就是外资，它的微观结构极为复杂，但反过来说，外资中长期改变A股的行为，也是一个极强的主流偏见。如果你认识到这种微观结构的变化，它对你的投资行为影响其实是长期的，而非短期。所以微观结构研究同样可以适用于长周期的基本面趋势投资，当然这里面还有很多方法，行业比较、资产配置、主题投资、大势研判的方法等等。A研究所：最近A股经历了几次回调，你觉得牛市行情结束了吗？ 申万宏源王胜：从大的方向上看，我们处在一个前所未有的慢牛，慢牛主要原因是产业集中度提高与国产替代，这件事情只会被证实，不会被证伪，只不过是需要时间消化它的估值而已。而且和2015年不同，当时大家叫水牛、改革牛，我觉得都可以再商榷，从我们角度来说最重要就是并购牛，当时并购产生的商誉减值一定会发生的，只不过在当时无法证伪，因为三五年之后才会出现商誉减值。所以把这个问题想清楚，我觉得牛的基因是在的，就是产业集中度提高和国产替代的基本面，而不是大家天天纠结的GDP到底好不好、经济增速高不高。第二是货币放水的问题，我觉得这波牛市的核心问题不在于中国国内的宏观流动性，投资者用中国国内宏观流动性来理解市场的时候，犯了一个很严重的错误，就是分析框架和体系停留在小国证券市场以及封闭证券市场里面。我们现在是大国证券市场，是开放的证券市场，在这样一个体系框架里面，最大的一个特点是“开放市场，全球定价”，如果你是小国证券市场，由本国所有财富来共同定价，在某一个阶段这个钱全部涌向股票市场，推高估值，然后泡沫破裂，大家又从股票市场撤离，重新再去配置房地产，这是一个存量的小国证券市场的投资逻辑。但是现在我们是个开放的大国市场的框架体系，在这种框架体系下，理论上全球财富是无限的，最后导致的结果是市场上最优质的公司其实是由全球的资金来定价，第一人家的边际资金成本低，第二人家资金的久期比你长，这种情况之下，传统的小国封闭市场的定价估值体系就面临着巨大挑战，因为边际交易者跟你不同，就会导致估值中枢发生系统性的迁移和变化。全球定价的资金除了久期、利率水平跟我们一般认知不同，它的行为模式还具有一二级联动的特点，某种意义上可以认为人家是来买企业的，而不是仅仅来买一个可以交易的股票筹码。其次，即便你用国内的宏观流动性来定价，你一定要理解国内股票市场流动性和宏观流动性是两件完全不同的事情，宽信用和宽货币完全两回事，很多人老是盯着货币来看股票市场涨跌，这是错的，虽然有的时候信用和货币呈现同样波动状态，其实信用才是主导因素，最后是由广义社融决定的。所以大家老是用货币来看待股市，其实是不对的。从全球范围来看，本次牛市的基础是人民币资产在全球视野下的一次重构，这个重构过程远未结束，因为中长期来看，这是一次世界秩序的重构预期，有兴趣的可以读一下索罗斯在《金融炼金术》第20章，“1987年大崩盘显示了日本的力量，并使得经济与金融权力的转移清晰可见”。今天是瑞·达利欧(Ray Dalio)在说这样的话。在这种预期之下，世界货币体系其实是发生了一定的预期变化，类似的情况就是在1971年布雷顿森林体系即将发生变化之际，美国投资者恐慌性地买入核心资产，这其实都有神似之处，世界秩序的一个重构预期。那为什么能够变成“慢牛”？很多人不相信A股会出现“慢牛”，我觉得本质上是因为他不能理解小国封闭证券市场和开放大国证券市场的区别。第二，这个“慢”确实受到了全球地缘政治各种各样因素的干扰，反而保证我们能慢。国民心态是慢慢锻炼出来的，长期也就习惯了，所以它不会破坏牛的逻辑，但是恰恰因为有人不断给我们浇冷水，保证了整个市场能够进入一个慢牛的状态。当然这过程当中，不是说市场不调整，阶段性的估值贵了，调整在所难免，但是大的方向上我们对长期市场是比较乐观的。

A研究所：中美关系的演变对市场会有哪些影响？ 申万宏源王胜：中美之间有人认为是对抗，但我更愿意看成是一场竞争，全球视野看问题，人类的全要素生产力进步其实不断放缓，经济增速也在放缓。大家经常做的宏观经济假设是，基尼系数上升，贫富差距拉大，民粹主义抬头。但是我看到的事情是，某种意义上世界创新的火车头美国人这几年处于“舒适区”，或许只有竞争改变这种格局，推动世界科技的前进。美苏争霸对于美苏之间来说或许是一场争霸，但对全人类来说就是一场科技进步，到今天还有那么多苏联的黑科技在俄罗斯使用。回头来看中美之间的这场竞争，或许将推动人类科技的进步。我认为从2021年开始，全球科技方面的财政投入会非常多，但是科技投入需要财政，而财政纪律是新冠疫情突破的，所以祸兮福所倚，福兮祸所伏。财政纪律突破了以后，你看SpaceX突破就更快了，历史就是这么巧合和偶然。所以要素市场化，除了传统的土地、劳动、资本定价以外，我们还给予了技术、数据定价，这种定价就体现在科创板的高估值里面，而且人们对于高估值的理解显然还不够深刻，它背后是全人类在资源配置过程当中，给予这些愿意从事科技创新的人更高定价，他们在一开始就意识到，只要做好了科技研发，以后可以获得更高的回报，自然有更多的资源被吸引过去。

A研究所：能否谈谈策略未来的发展方向？ 申万宏源王胜：第一个，全球化是大势所趋，目前国内的策略研究还是局限在A股为主，当然实际上随着沪港深的联通，大家慢慢将自己研究范围扩大到港股，到一部分美股中概股，但是对于全球证券市场的理解还是相对有限。我相信打造航母级别券商、打造中国能够走向世界级别定价权的券商，我们的研究范围一定会扩大。第二个是衍生品、多元资产的研究，你想如果美元往下走，大宗商品怎么样？这个肯定要关注，而且这个研究任务不一定是行业分析师能解决的，一定是在大类资产配置层面上去考虑它。美国卖方大宗商品团队的巅峰时期都是在滞胀时期起来的。第三块金融科技化，我们所说的大数据、算法、算力这些东西都要去做，现有依赖于人的作坊式的做法，以后肯定也要被淘汰，所以从我角度而言，策略的发展方向肯定还是越老越值钱，但是你用的工具、你的思维模式要不断更新。A研究所：做了近十年的策略分析师，为什么对策略研究这么执着？ 申万宏源王胜：这可能跟我性格有关系，这也是我的一个缺陷，我喜欢把一件事准备到极致再去做下一个事情。很多投资人看中一支股票，仓位先买一点，买完以后发现这个股票确实好，继续跟踪加仓，但我的性格如果做投资可能就是开仓就直接重仓，在重仓之前我要把研究做到极致，有可能会错过前10%，甚至前100%的涨幅，但我想明白了这是个10倍股，那就要重仓。第二个，在申万宏源策略这个岗位上，你能接触到市场各门派的人，哪怕是当年涨停板敢死队也很熟悉，除了巴菲特、索罗斯我没法跟他们当面对话，这个市场上的很多牛人我都有机会向他们请教。和他们接触后我总会想一个问题，他们都比我聪明、比我勤奋，我凭什么觉得我的业绩会比他们好？这是一个一直困惑我到今天也没完全解决的问题，当然有一件特别欣慰的事，当我看到袁宜(前申万策略首席)的三年复合业绩、五年复合业绩排到前10%的时候，我觉得看到了希望，否则我就一直没想明白凭啥推荐自己的研究，第三，尽管市场上各类资金属性不同，但最后大家都是既要绝对收益，还要相对收益，所以我内心深处对市场充满敬畏。当然，还有很多其他原因，比如申万宏源独特的文化氛围，支持好的策略体系。

A研究所：不少人把宏观和策略混为一谈，你觉得两者有哪些区别？ 申万宏源王胜：2009年的那轮行情把宏观和策略彻底分开，如果是纯宏观驱动，经济向上的时候你应该做多，但事实是，2009年四季度到2010年一季度GDP增速见顶，名义GDP增速见顶在2010年年末，股票高点3478点却出现在2009年7月。所以宏观经济和市场表现之间，隔了人们如何理解宏观经济，这就是策略分析师应该做的事情。时任申万策略首席的袁宜提出“经济进、政策退、股市调；经济退、政策进、股市升”，讲的就是这个道理，这句政策与经济交谊舞的名言将被记录在策略史中。研究宏观和策略完全是两类不同的人，宏观分析师内心深处一定要有信仰，尽管未来混沌而不可知、很难预测，但还要努力扎实地预测。而策略分析师不在乎数据预测得准不准，也不应该和宏观分析师争论宏观假设，重要的事情是，假设宏观分析师预测的情况出现了，市场会怎么反应，资产价格会如何走，是去预测这件事情，所以对策略分析师来说，他研究的是人心。

A研究所：刚才提到市场混沌而不可知，那券商策略分析师的预测有哪些价值？ 申万宏源王胜：我们认为预测是有用的，而且你一定要预测，关键是你如何对待自己的预测，如果没有预判的话，你什么投资也做不了，买卖交易不会形成。如果你的预测能够实现，一定会有一些前提出现，研究体系就要帮你梳理前提。如果这些前提出现，我就去强化我的预测，在这上面下更重的注，如果被证伪了，就及时修正，就是这样一个过程。预测一直有用，只不过当自己犯错误的时候，如何将自己的生物钟修正到与市场的生物钟表现一致，这其实是一个很深的学问。整个调节是一个天时、地利、人和的过程，还有心理上的调试、身体上的调试，当你跟市场重新保持一致的时候，你提出的假设更容易被证实，而不是被证伪。

A研究所：有没有预测失误的经历？ 申万宏源王胜：2013年5月创业板涨了很多，我就开始担心商誉减值，然后看空，看空了一阵以后也的确跌了，但很快创新高，这段时间非常痛苦，每天早上想着创业板，脑子想创业板怎么还在涨？因为作为申万宏源策略首席，那种历史的负重感非常难受，那段时间就瘦了很多，压力非常大。还有2015年年底到2016年初的熔断，因为在2015年的时候，我将猜心做到了比较极致的状态，那种大波段我全都抓到了，所以到年底的时候，自己就非常乐观，丧失了对于市场的敬畏。在2016年年初就发生熔断，熔断之后就越来越重视整个客观体系的评估，把资产配置、微观结构、估值纳入体系，后来就做得越来越客观，这时再犯大错误就很难了，这就是体系的重要性。 2016年走出困难的那一刻，其实就是升华的过程，你去看2017年之后，我们基本上就没犯什么大错，基本上都对，这当然是申万宏源研究所整个团队一起努力的结果。但那个过程就像做期货的人必须爆仓一样，你必须在股票市场狠狠地摔一次，才能重新崛起。

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赞(56) | 评论 (14) 2020-11-08 10:15 来自网站举报

【今晚不吐不快！】
蚂蚁A股方面也确定退钱了，下周一就退，冻结期间赔偿银行活期利率，没几毛钱的。这次中签的都白高兴了，白白消耗了人品，血亏！虽然蚂蚁这次上市失败，但它的价值我们应该认可，对社会的贡献也是有目共睹，说蚂蚁是金融公司还是不太客观。虽然和银行一样，干的都是放贷生意，但蚂蚁有巨大的获客能力，... 展开全文

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今晚不吐不快！

蚂蚁A股方面也确定退钱了，下周一就退，冻结期间赔偿银行活期利率，没几毛钱的。这次中签的都白高兴了，白白消耗了人品，血亏！

虽然蚂蚁这次上市失败，但它的价值我们应该认可，对社会的贡献也是有目共睹，说蚂蚁是金融公司还是不太客观。

虽然和银行一样，干的都是放贷生意，但蚂蚁有巨大的获客能力，有自己的信用评级系统，有消费场景，而且风控起码现在看起来也很不错，传统银行完全没法比。

此外，我们一直有一部分群体，喜欢反复无常，更喜欢跟风。你好的时候各种吹捧，一旦出事，就会第一时间来踩一脚。

和做股票有点类似，涨起来说好，跌了就看空，结果可想而知。幸好吐槽不会亏钱，所以关不关自己的利益，先踩一脚再说。

蚂蚁的事情发生后，老马就貌似成了这些人群的人民公敌，当然，老马和这些人没有交集，但这些没关系的却先来踩一脚。

蚂蚁100倍杠杆（据说是100倍，也有说没那么高的，但高出银行一大截是肯定的）的做法确实过火了，说白了就是次贷，五年前的股市还因此玩出了大灾难。

但一码归一码，该整改整改，该管控管控，资本运作之间的较量和我们吃瓜群众关系不大，大家看戏何必下脚。

“爸爸就算找花呗借钱，也要给女儿过一个体面的生日”。这广告，有诱导过度消费之嫌，但我们普通老百姓还不至于借钱过生日吧，只是一则广告而已。

半年后如果蚂蚁再上市，一定是各方商量妥定了，肯定有办法能够让蚂蚁顺利上市，无非是估值问题。

蚂蚁集团主要三大块业务：数字支付（付款码）、数字金融（微贷、理财、保险）、数字生活（200w个小程序）。

其中数字金融业务，类似金融电商平台，收取技术服务费。通过他平台上的消费行为数据，能为银行解决“我不知道你是谁，但我知道能不能信任你”。

蚂蚁的风险在表外，借款利率15%，其中7%给银行，1%左右覆盖坏账，3%左右给蚂蚁、360这种，是互联网金融房贷业务的主要商业模式。

银行消费贷利率一般在10%左右，蚂蚁一般在15%左右，360一般在15%+，还有尾部的在20%-30%，差异在于坏账率的控制上。

在业绩方面，2020年金融业务占比60%，未来会进一步提升，支付业务毛利率40%，金融业务70%，整体58%左右。支付业务收入增速25%，金融35%，整体未来三年在30-35%之间，到2023年3780亿元，今年1700亿左右。

调整后净利润相比归母利润差距在于80亿的股权激励，大约500亿调整后净利润。数字支付成长点在于商家服务、跨境支付、技术服务费。

数字金融的成长点在于微贷（占收入的40%）、保险、理财，后二者比微贷的空间更大，余额宝人均理财现在才9000元。成本中，交易成本费率今年要大幅下滑7pct，资金运用效率提升，销售费用率维持在10%左右。

整体做完模型拆分后，2021年、2022年的盈利预测大约为660亿元、1100亿元，未来三年收入复合增速38%，利润复合增速30-35%。

对标国外看，美国paypal仅仅是个支付业务，也有90倍估值，国外的支付业务手续费能收到2%，而国内很低，且监管严格很多。

所以国内的估值给的低，360金融才5.5倍，在强监管下小公司生存空间很小，市场不敢给高。至于到时候给多少估值，九点君会持续跟踪，一有消息就给大家分享。

老马对社会的贡献还是有的，至少比网上的那些口诛笔伐他的人大，大得多。虽然老马做的事情对社会也造成了一定的伤害，但事物的两面性无法避免。

现在踩他的人也就是原来捧他的那帮人，看似正气，实则只是有着落井下石的癖好而已，和正义无关。站在道德制高点，居高临下俯瞰，当然是风景独好。除了有点跟自己的钱过不去，其他都挺好的，呵呵。

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

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赞(38) | 评论 (11) 2020-11-07 20:55 来自网站举报

一个买上海新阳的姑娘和一个买中颖电子的男孩滚床单的几率远高于和一个买海螺水泥的；买宁德时代的和买比亚迪的小伙可能会干架，但最后不是拜把子就是搞基。三观相近，甚至相同才能在一起愉快的玩耍。说的好听点：道不同不相为谋，说的俗一点：尿不到一个壶里，没戏！展开收起

赞(12) | 评论 2020-11-07 14:07 来自网站举报

【机构交流 --- 如何看东方雨虹】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。之前东方雨虹有所调整，九点君认为除了大盘的影响因素外，也源自年末基金考核前兑现受益及部分基金赎回影响（近期各行业龙头标签品种均出现明显调整）。在当前时点，东方雨虹刚刚公布的80亿定增将夯实雨虹未来的成长性与报表质量，千亿雨虹仅仅是起点！展望... 展开全文

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机构交流 --- 如何看东方雨虹

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

之前东方雨虹有所调整，九点君认为除了大盘的影响因素外，也源自年末基金考核前兑现受益及部分基金赎回影响（近期各行业龙头标签品种均出现明显调整）。

在当前时点，东方雨虹刚刚公布的80亿定增将夯实雨虹未来的成长性与报表质量，千亿雨虹仅仅是起点！

展望2021年，公司在报表质量继续好转及增长性确定的情况下，估值有望继续抬升。我们非常保守判断2020-2021年归母净利润为28-30亿、36-38亿，目前股价仅对应2021 PE 不到22倍，下跌提供了黄金买点，继续重点推荐！

针对市场近期对于雨虹的一些质疑，九点君与研究员及公司高管进行了一次交流，梳理后分享给大家，解答一些大家关心的问题：

1. 担忧80亿定增摊薄业绩我们的观点：短期摊薄EPS，但增加长期的成长性

由于目前的发行价格并未公布，我们暂且按照最近20个交易日平均的56元/股的价格，由于询价的下限是平均价格的80%，我们暂且按照90%的折扣比例估算，发行价格为约50元/股。那么按照此价格，80亿的募资总额，对应增发股本为1.6亿股，占增发前总股本15.7亿的10.2%，EPS摊薄在10%左右。本次发行完成后，发行对象认购的公司本次发行的股份自发行结束之日起6个月内不得转让。

我们认为虽然短期EPS被摊薄，但是此次定增将使得雨虹未来的成长性更为确定，按照规划3年内建成投产，将可能为公司贡献超过170亿的收入，已经与2019年雨虹的收入总额相当，叠加上雨虹自身资本开支扩张带来的稳定成长，未来5年雨虹的成长性将更加确定。

2. 担忧雨虹80亿定增到手后降价及可能的价格战我们的观点：碾压竞争对手的募资能力，对于行业生态是好事

我们观察到近期A股其他防水企业纷纷抛出定增预案，科顺股份拟募资2.3亿，凯伦股份拟募资15亿元，全部用于补充流动资金。而此次雨虹募资总额80亿，数额明显碾压竞争对手。

我们认为在科顺、凯伦上市后，市场普遍担忧竞争对手上市后，雨虹会丧失资本市场的优势，竞争将会加剧，并且在科顺、凯伦募资及半年报发现他们普遍开始扩表后，担忧竞争对手资金换市场的行为。我们认为此次雨虹在2018年10月转向“高质量稳健发展”后，资金换市场已经成为过去式，从2018、2019、2020H1 的2个会计年度已经发现雨虹的报表质量持续好转；我们认为雨虹募资后对于竞争对手将会起到震慑作用，避免他们采取资金换市场扰乱有序竞争的行为，对于整个防水材料行业来说是好事。

3. 8-9月地产开工数据下行，并且“三条红线”政策出台，地产融资面收紧，担忧2021年地产需求对于上游企业增长确定性影响我们的观点：雨虹市占率仅11%，天花板变化影响不大；多品类扩张提升成长性。

我们认为东方雨虹2019年底的市占率仅11%，即使2021年地产新开工投资继续下行，天花板的变化并不会对雨虹成长性产生明显影响。并且我们认为在地产融资收紧情况下，优质的头部房企优势在扩大，市占率可能逆势扩张，而这也正是雨虹近年来加大合作的目标市场。

另一方面，东方雨虹近年来除了防水业务外，着力布局了涂料、保温、砂浆、减水剂等板块。东方雨虹（工程业务）、风行（防水）、雨虹防水（民用建材）、洛迪科技（硅藻泥）、卧牛山节能（节能保温）、孚达科技（节能保温）、越大（节能保温）、炀和（节能保温）、天鼎丰（非织造布）、华砂（砂浆）、德爱威（建筑涂料）、建筑修缮、壁安（建筑粉料）等品牌和业务板块。涂料是东方雨虹未来发展的重中之重，公司目标再造一个东方雨虹，我们认为从涂料领域看，排名前列的立邦漆、多乐士、华润等均没有集采经验；我们估计雨虹多品类未来几年增长目标都会超过50%，实现大跨步发展。

我们认为从企业竞争优势的角度来考虑，在集采赛道快速发展的过程中，拥有品类全，生产能力稳定布局广，仓储物流体系成熟，工程服务经验多，品牌口碑好等“工程基因”才是占据份额的关键。东方雨虹凭借在防水工程领域占据龙头地位，拥有强大“工程基因”，多品类降维打击才刚刚起步！

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赞(40) | 评论 (5) 2020-11-07 10:06 来自网站举报

【投研体系开篇之作】
到2020年，我在股票投资领域已经有二十二个年头了。因为从业经历的关系，使我有了更多的机会，从更多角度看到这个市场的方方面面。我的朋友里面，有人因为大量购买了认购证并且认购了最初的老八股，赚到了几亿身家；有人因为早年打新股，在资本市场，成就了自己的财富自由；更有幸让我结识到了一... 展开全文

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投研体系开篇之作

到2020年，我在股票投资领域已经有二十二个年头了。因为从业经历的关系，使我有了更多的机会，从更多角度看到这个市场的方方面面。

我的朋友里面，有人因为大量购买了认购证并且认购了最初的老八股，赚到了几亿身家；有人因为早年打新股，在资本市场，成就了自己的财富自由；更有幸让我结识到了一些顶级的交易高手甚至是天才，眼看着10万变1个亿。但更多人，忙忙碌碌，却并未从这个市场赚到钱，最终又离开了这个市场。

九点君，既没有因为股票投资而变得大富大贵，也没有因为做的太差，而被迫离开这个市场。作为一个陪着父亲去文化广场排队买认购的小孩，从小对股票耳濡目染。人生第一套房子的首付就是股市的奖赏，所以一直呆在这个金融圈里。之前是交易员，私募基金经理，现在是专注于产投、行研的自媒体工作者。

对于股市，绝大多数参与者都享受过赚钱的喜悦和刺激，当然事后才知道其实是运气；也遭遇到了因为运气不好而赔钱，当然事后才知道其实是自己走错了路线。

最终，因为没有方法，所以也没赚到钱；有些人相对谨慎，多年下来也没赔太多钱。但耽误了很多时间、浪费了大量的机会。

虽然我在文章中，从"信息搜集、估值与逻辑分析、交易管理"等多方面讲了如果打造属于自己的交易系统，但多数人难免是接受了理念，而并未掌握方法。

投资，是一个量变到质变的过程，此外，还需要大量的积累和经验才可以做好。现在我会逐步写下一些文字，一方面是为了帮助大家加深对行研和产投的认识，另一方也是借这个机会详细的回答大家反映的一些共性的问题，但更重要的是希望把我的经验告诉大家，使得大家在投资的路上少走弯路。

投研体系的内容很多，以答疑的方式开始分享，涉及行业、产业、宏观面的投资逻辑与分析方法的梳理，比如为什么我更看好TCL科技，而不是京东方A等。

虽然我知道这很难，但我仍觉得非常重要、非常有意义。因为在我刚学习做股票的时候，如果有人能在我迷茫的时候指点一下，或许我现在的市值还能加个零。

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赞(49) | 评论 (27) 2020-11-07 09:17 来自网站举报

波澜不惊的一周又过去了，大家周末好好休息，我们明天见！

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赞(7) | 评论 2020-11-06 20:10 来自网站举报

【盘后传来重磅消息！】
今天盘后，央行定调货币政策：特别提示不要去玩“钱生钱”的游戏。个人理解，是针对之前大量吃银行贷款息差的资金，还有拿了投资玩股票、不务正业的上市公司。不用过分解读，并不是针对资本市场，更不会影响注册制。那么多科技创新企业无法从银行拿到抵押贷款，唯一的融资渠道就是IPO。今天是周末，... 展开全文

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盘后传来重磅消息！

今天盘后，央行定调货币政策：特别提示不要去玩“钱生钱”的游戏。个人理解，是针对之前大量吃银行贷款息差的资金，还有拿了投资玩股票、不务正业的上市公司。

不用过分解读，并不是针对资本市场，更不会影响注册制。那么多科技创新企业无法从银行拿到抵押贷款，唯一的融资渠道就是IPO。

今天是周末，随便聊两句，讲讲预期差。

纵观今天盘面，还是医疗器械板块跌幅明显，依然还是受到了支架集采价格超预期下降的影响。

第一次高值耗材全国集采终于落地，降价幅度来看略超预期。此前我们与市场上部分买方和卖方交流，普遍认为价格在1000元左右（会有部分1000元以下产品，价格中位数大概在1000元或略低于1000），但是实际中位数在700元左右，比预期低20%-30%。

由于降价幅度超预期，导致不论是短期市场情绪（对器械行业长期逻辑的怀疑）还是1-2年内相关公司业绩上的影响都会有所超预期，对短期受到冲击的公司的布局机会依然保持谨慎。

对于直接冲击的乐普医疗和微创医疗，乐普冠脉支架收入的冲击大概是12亿元左右，短期的业绩影响大概是3-4亿元，对微创和乐普更多的体现在对现金流的影响。

因此，冠脉支架作为成熟品种集采大幅杀价是必然，其他领域的集采很难复制，其他高值耗材领域后续的集采预计仍将以挤压中间渠道利润为主，出厂价伤害有限。

乐普医疗和微创医疗目前都有比较丰富的产品线，抗风险能力较强，长期成长逻辑大概率依然成立，但是短期降价超预期带来的悲观预期还有待进一步的释放，逻辑稍有瑕疵之下需要更安全的估值，短期保持谨慎。

但从盘面看，长春高新、迈瑞医疗居然跌幅比乐普医疗还要猛。其实迈瑞医疗、长春高新，大家如果有一些了解就会发现，它们没什么集采风险。

长春高新的生长激素，用不了医保，所以也不存在；迈瑞医疗，做得很多都是进口替代，所以主要品种也不存在集采问题。会不会有预期差？

第二个预期差来自于昨天普涨的通讯板块。华正新材、中兴通讯、武汉凡谷午后封板，吉大通信、移为通信大涨15%，烽火通信、东方通信涨超8%。

主要原因是之前市场预期国内700M频谱建网和海外云投资规模减缓，现阶段减缓幅度好于预期，叠加随着美国大选逐步落地，压制5G建设的外部环境出现边际的预期放松。

虽然关于5G建设的预期在边际转好，但是持续性还需要进一步验证，就算拜登上台顶多小幅放松制裁，基站基建已经快到高峰了。

从行业端看，由于中国在5G通讯时期处于领先地位，需要摸着石头过河，不同于3G、4G时期的模仿追赶。

叠加5G应用更多面向工业应用，因此5G应用落地需要的时间更长，所以当周期拉长，预期的建设进度、出货量增速放缓以及价格端的下降是必然的。

感觉真可能是跌太久了，跌到大家崩溃了。现在给点儿理由，风格就开始向科技股轮动。但昨天领涨的5G设备的逻辑是不通的。所以这方面，大家做好我们确定性标的里的科技股就好。

投资，功夫在盘外，最怕涨了看好、跌了看空。我在投研上采取的是专注能力圈的、产业链上下游的深度研究。仅在本周，就参加了多位分析师和产业专家，召开的关于白酒、建材、机械、光伏、新能源汽车等的深度讨论会。

计划在未来，更加专注于对投资方法和产业大趋势等的分享，而且也是希望能够多产出点高质量的文章，多回复点高质量的留言。

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

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赞(46) | 评论 (16) 2020-11-06 20:06 来自网站举报

【宝信软件调研要点】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 1、IDC产能投放节奏较慢，明年新增机柜罗泾1-2栋楼（3500-7000个机柜），2021年下半年或2022年上半年（太仓、北方以及南京有产能投放），远期产能布局在华北（河北）、华东（南京）、华南（广州周边）的布局，2021年IDC机柜... 展开全文

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宝信软件调研要点

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

1、IDC产能投放节奏较慢，明年新增机柜罗泾1-2栋楼（3500-7000个机柜），2021年下半年或2022年上半年（太仓、北方以及南京有产能投放），远期产能布局在华北（河北）、华东（南京）、华南（广州周边）的布局，2021年IDC机柜数量增幅12%—23%，大概率15%左右；

2、从营收占比看，2007-2019年公司与集团内部关联交易金额占当期营业收入基本在40%以上，2019年宝武集团对马钢进行整合，公司预计2020年集团内部的关联交易金额达到61亿，同比增长80%，从在手订单情况看，2021年新增订单增幅40%左右。宝武集团的整合并购在持续，最近三年会保持相对不错的增速，这部分信息化和自动化订单是业绩稳定器；

3、行业端，验证了大型云客户自建数据基地的趋势，但是和IDC的合作仍然会存在（转向后期运维）。

内部观点：根据收入占比粗略测算，明年的收入增速在25-30%左右，但是由于会计准则变更导致收入确认节奏会出现不同程度的延后，业绩的可计算性减弱。

业绩明年主要动力向信息化倾斜，行业整体估值压制叠加业绩波动，按照EV/EBITDA估值20倍计算，目前的估值不应该超过600亿，目前的问题还是贵了。

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赞(42) | 评论 (14) 2020-11-06 10:16 来自网站举报

【顺鑫农业内部交流纪要（1101）】
大家可以看看这份儿纪要，因为白酒是黄金赛道，所以公司如果真能调整好，是能重新起来的。从赛道看，公司比洋河股份要好一些。而从高端、次高端、地产酒和低端酒来看，高端肯定最好，毋庸置疑；次高端受益消费升级、中高收入群体收入增速提高，市场有所扩容，也还不错；低端酒，集中度低，全国化品... 展开全文

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顺鑫农业内部交流纪要（1101）

大家可以看看这份儿纪要，因为白酒是黄金赛道，所以公司如果真能调整好，是能重新起来的。从赛道看，公司比洋河股份要好一些。而从高端、次高端、地产酒和低端酒来看，高端肯定最好，毋庸置疑；次高端受益消费升级、中高收入群体收入增速提高，市场有所扩容，也还不错；低端酒，集中度低，全国化品牌是有优势的，主要就是顺鑫和玻汾做得好一些。所以牛股，基本都出在高端的茅五泸，次高端的汾酒、今世缘和古井贡酒。顺鑫这一轮调整，可以坚持看看，因为企业经营也有一定的周期，没哪个企业愿意一直在谷底，只要能有改革的决心，好赛道里面获得成长并不难。尤其对公司来说，改革路径很清晰，就是剥离资产、加大激励等，愿意做还是容易出成果的。

交流对象：总经理安总、证代张总、财务部经理卢总

一、经营情况介绍：

总体：前三季度公司实现销售收入124.19亿，同增13.57亿元，增幅12.27%，实现净利润4.4亿元，同减2.2亿元，降幅是33.8%，利润的下降，一方面主要受地产业务影响，另一方面白酒中高端受YQ影响有所下滑，另外酒厂单三季度确认销售费用较多导致。分业务：白酒1-9月同比下降1个多亿，单三季度同比略增1个点左右，白酒毛利率半年报是38.89%，单三季度毛利率环比上涨了1个多点，略有改善。从收入和毛利率来看白酒业务都有向好趋势。肉制品受毛猪价格高企，1—9月收入同比增长57%，相比半年报增长80%增速有所回落。19年肉制品全年收入35亿，今年前三季度，肉制品收入已超40亿，今年收入和利润远好于去年。地产1-9月收入4亿左右，同比增长不到1亿，增幅30%左右，地产利润亏损幅度也较大，主因是不能利息资本化，单三季度多亏将近1亿。 二、问答环节 1、上半年销售费用有所下滑，但Q3同比增长92%，绝对额增长1.6亿，原因是季度波动，还是白酒在Q3面临短期竞争加剧的现象呢？答：这个增加这么多主要是白酒销售费用增加带来的。YQ影响上半年白酒部分销售费用没有投入，三季度投了，另外上半年部分销售费用没有确认、在三季度确认。前三季度销售费用绝对额保持平稳、甚至略有下滑。 2、未来地产业务规划？存量地产包括北京、海南、包头各大概多少规模？答：地产是双管齐下，一是整体资产剥离，二是积极主动去化。海南和包头已经盖好现房，今年加大去化力度、积极促销，效果不错。海南建好的住宅基本上清盘了，7月份公告一块地已经回收给政府。还有另一块可能同样方式处理，接下来大概2亿左右。包头现房、今年促销完可能还剩下100多套住宅、乐观看明年包头基本清盘。地产剩下的主要在北京，后续还得开发，可操作面积还有10多万平。 3、今年是公司的新起点、下一个五年规划出台，预期出台时间？后续白酒发展规划？答：下一个五年规划还在过程中，可能年底差不多能定下来，年底或者明年年初再说。 4、10月在江苏调研发现结构升级有点缓慢，特别是苏北，YQ影响产品结构升级进程放缓是局部还是普遍在全国，后续预计什么时点看到结构升级加速拐点？答：19年底全国20多个过亿市场，牛栏山全国化布局基本完成，接下来提出深分销、调结构、树样板9字方针，确实全国已开始产品结构升级策略。首先在牛栏山品牌影响力比较广的诸如华东华南北京华北先做升级，西北或其他较缓慢一点。目前重点推产品是未来升级主力，也是近两年刚刚开始推，属于产品导入期，可能得有两年左右时间显现效果。 5、白酒毛利率何时能看到向好趋势？明年一季度？答：具体时间拐点不好说，长远看因产品结构升级，毛利率应是往上走的趋势。当前因为导入期，各方面投入较大，对毛利率有一定影响。 6、白酒从目前环比恢复的情况、预判下今年四季度的恢复情况？答：YQ反复，到目前也没消除。YQ好转全国经济也会逐步恢复。白酒行业或是顺鑫来看市场，下半年确实比上半年要好一点。抛开冬季YQ可能反复的因素，单讲目前市场状况看，应该保持一定的乐观，Q3确实比Q2、Q1恢复的要好，有一些市场恢复势头比较快，例如长三角和南方市场，也有一些市场现在还在恢复中、也有一定难度，例如新疆西北等。我们是有信心的，信心的基础来自于全国化布局基本完成、局部市场深化，树重点标杆市场，效果比较明显。今年情况特殊，但我们仍主动做市场结构调整。第二结构性调整工作一直在做，根据不同市场推出不同产品，这是我们特色。第三，品牌上牛栏山二锅头作为北京代表性的白酒品类，品牌工作非常有影响力，也是接下来发展的信心。中国二锅头第一品牌，这一目标五年前就实现。这五年主要把牛栏山二锅头打造成中国第一民酒形象，品象深入人心，产销量从20万吨到去年70万吨，市场覆盖占有率基数是下一步发展信心所在。四季度还是明年，尤其明年是五五战略开局之年，如果YQ有效控制、经济较好恢复，行业发展规律都是向品牌企业集中的，我们白酒保持较好信心没有问题，保持比较稳健、持久的发展态势，没有问题。 7、单三季度利润亏损的拆分？答：单三白酒3000万左右净利润，鹏程大几千万净利润，前三地产亏2个多亿、不到3亿。 8、母公司单三也是亏损的原因，白酒和肉制品都是盈利？答：母公司有本部一些费用，本部是个成本中心，母公司有自己的财务成本和管理费用，母公司的营销推广费用。一般说的白酒和肉制品净利润里是没有摊这些费用的，这个费用是是独立核算的。 9、今年白酒北京影响较大，单三来看北京白酒收入？整体前三季度北京下滑程度？结构上？答：三季报没有拆分这么细，北京二次YQ影响，大概1-9月份应该是有双位数的下滑。现在日常生活中也能感觉到，吃饭聚餐还没恢复到YQ以前。北京从产品结构来讲中高端占比要高一些，中高端酒今年受YQ影响比较大，所以今年酒净利润同比下滑多一些。 10、今年在推广珍品，样板市场珍品的表现？答：样板市场是北京、长春、南京、东莞，样板市场不一定是珍品做得好，而是从整个市场的管理、产品推广做的比较好的、是周边市场学习的榜样。每一个市场情况不一样，所以一区一品一区一策的概念，珍品定价相对来说较高，所以首选华东华南沿海东部消费水平比较高的区域开始。最早在华东投入比较大，现在华南也开始了，珍品来讲华东这边占比表现比较好一些。 11、华东华南是否珍品表现很好，例如去年增速大概是40、50%？答：体量较小，华东是做得比较早，华南去年年底和今年刚开始做，如果单看增速肯定是比较快的。 12、除了华东华南以外其他地方推珍品的策略？答：目前重点推的也就是北京华东华南。华南是指珠三角（广东和福建），华东就是江浙沪。山东可能也有一些在推，济南的市场在试点，另外一区一品可能有的地方不一定珍品为主，可能中间还有一些精致陈酿等，还有其他一些过渡性产品。13、公司咱们怎么看待同行今年布局光瓶酒后行业整体的竞争情况？答：竞争是常态化的，现在大家关注到有企业推出光瓶酒，其实光瓶酒近30年一直存在，每家特点不一样。牛栏山二锅头定位比较明确，就是大众酒、性价比，口感和质量保证的前提下价格相对来讲老百姓都能接受，形象已树立起来。各个企业坚持自己特色，肯定都有一席之地。另外我们中高端产品里黄龙、红系列、百年三牛系列产品属于盒装酒、也都不错。就像可口可乐和百事可乐竞争发展一样。请大家也放心，我们的市场优势、产品结构优势、品牌优势，还有白酒管理团队的优势，这个团队把握了市场很多好的机会。未来保持较好的发展态势还是有信心的。 14、地产剥离时间表？答：时间表确实也很难说，但战略清晰，北京市和顺义区对我们都有明确要求，战略上退出。目前账面存量70亿出头比较大，所以剥离时间没法明确预期。实际地产去化工作在推进，销售端加强去库存力度，今年海南项目基本清盘，剩下一点地跟政府已谈妥回购。包头存量房、采取促销措施加快消化库存，目前销售进度比较不错，乐观今年年底差不多清盘，或最晚明年上半年。山东这块地本身区位条件还可以，处理问题不大，尽快对外转让掉。剩下北京因为有部分在开发中，也在做促销，目前销售进度还可以。这些策略。 15、后续四季度和明年房地产还是会有利息费用化计入当期费用里么？答：财务政策来说，有开发才可以资本化，现在暂时是没有继续开发，所以它可能没有资本化的条件。以后会不会有资本化得看未来的规划。 16、包头海南现房销售今年出现地产亏损加剧的状态，是因为滚动周期太长？导致利息费用比较高，确认亏损比较多？答：也有关系，也要看市场，利息费用因为现在没有资本化，在利润表里体现、但以前它是计入开发成本，利息一直是一样存在的，只不过滚到本金里，突然在利润表里看见会觉得多。因为去年的时候财务费用还是资本化，年报资本化大概1亿5-1亿6，到第三季度均匀一下也差不多是这样。 17、创意堂合作形式？答：创意堂是酒厂经销商体系里面比较重要的一个，它首先是个经销商，因为合作时间较长，运营也比较有经验，现在是运营商。比如长三角，他帮助做经销商管理招商营销产品策划规划工作。 18、三季报披露后报告期内集团减持一部分股票的考虑？答：集团这一次减持是，18年年初因为市场的状况也不太好、单边下行，公司股价相对在低位徘徊很长时间。集团根据当时情况，出于对上市公司未来发展信心考虑，出了增持计划，增持完后股价表现不错，持有时间差不多两年半左右。目前集团根据资金规划、资金有新的考虑和安排，所以集团减持，跟市场状况没关系，是集团资金管理考虑和要求。 19、现在产品结构，以及中长期看升级产品占比上的规划？答：低端酒占比60%多不到70%，中高端合起来占30%左右，然后中端和高端应该在比例里面各占一半。产品结构调整一直在做，短期效果很难给大家做清晰界定，观察期3年会更清楚。就像陈酿10年前可能大家觉得是非常普通的产品，之后成长为全国畅销大单品。我们特色是中低端产品覆盖市场占有率，同时盒装高端产品做延伸。 20、单三季度猪板块从养殖肉类，价格、量的表现？答：猪两部分，一是畜牧养殖，畜牧养殖分为种猪和育肥，屠宰业务一部分是屠宰自己的出栏生猪一部分是外购。近年来屠宰业务，因为毛猪价格较高，所以屠宰量比较少，出栏量一部分是种猪的销售，和去年同期比有4、5万头、量今年较大一些，屠宰可能现在100万头左右。 21、前三季度猪业务合计净利润？答：猪上半年5000多万，前三季度不到1个亿。 22、长期对于珍品和精致会不会有操作或者规划方面的差异？答：所有省份里都有牛栏山的酒，但每个省消费结构、消费能力水平都不一样。所以牛栏山和其它白酒企业很大的区别就是产品品类比较多，目前7、800个产品品类。根据不同市场不同的主导产品。升级目前定位的陈酿家族产品，下一步升级核心是珍品陈酿、30多块钱。珍品陈酿再往上布局的珍品20年，40-50，50-60的产品带。目前阶段重点推珍品。精致陈酿是策略性的，在局部市场。 23、区域主推什么产品、操作方式上以酒厂还是经销商为主导？答：珍品作为酒厂核心升级产品，整体规划在酒厂这边，不同区域要结合当地情况，做些局部调整。 24、单三季度白酒确认销售费用归口到哪个细分类别，是常规性确认还是说一次性，四季度销售费用展望？答：主体可能还在广宣，就是上半年由于YQ、工作可能受限，Q3随着市场恢复、会有一些投入。前三季度销售费用持平微降。全年得看、现在YQ会有点面式的发生，根据市场根据YQ再去看第四季度整体规划。

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赞(30) | 评论 (8) 2020-11-06 09:29 来自网站举报

【盘前早餐 - 20201106】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。一、隔夜外盘当地时间周四，因宽松政策预期推升资产价格，截至收盘，标普500指数涨1.95%，报3510.45点；纳斯达克指数涨2.59%，报11890.93点；道琼斯指数涨1.95%，报28390.18点。三大指数连涨四天，本周涨幅均... 展开全文

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盘前早餐 - 20201106

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 一、隔夜外盘当地时间周四，因宽松政策预期推升资产价格，截至收盘，标普500指数涨1.95%，报3510.45点；纳斯达克指数涨2.59%，报11890.93点；道琼斯指数涨1.95%，报28390.18点。三大指数连涨四天，本周涨幅均超过7%。科技龙头延续强势表现，截至发稿苹果涨3.55%、特斯拉涨4.06%、亚马逊涨2.49%、谷歌涨0.81%、Facebook涨2.54%、微软涨3.19%、财报利好带动高通涨12.75%、AMD涨2.03%、奈飞涨3.38%。虽然扩张货币政策无法替代大规模财政刺激，但考虑到未来，美国国会仍旧无法放下党派之争，美联储并没有太多选择余地。虽然这对于实体经济而言显然不是最好的结果，但众所周知风险资产高度偏好流动性。二、基本面及公告解读【支架集采】第一次高值耗材全国集采终于落地，降价幅度来看略超预期，此前与市场上部分买方和卖方交流，普遍认为价格在1000元左右（会有部分1000元以下产品，价格中位数大概在1000元或略低于1000），但是实际中位数在700元左右，比预期低20%-30%，由于降价幅度超预期，导致不论是短期市场情绪（对器械行业长期逻辑的怀疑）还是1-2年内相关公司业绩上的影响都会有所超预期，对短期受到冲击的公司的布局机会依然保持谨慎，所以不存在抄底什么一说。长期来看，冠脉支架作为国内最成熟的、几乎完全实现国产替代的高值耗材，集采降价幅度较大基本符合大趋势，但是绝大多数的高值耗材产品都还属于国产替代初期，各省份进行局部集采还可以执行，全国范围推出的话就需要非常精巧的规则设计，难度非常大，降价幅度也不可同日而语，对其他细分领域的影响预计会远远小于冠脉支架领域，大多数器械领域小龙头的成长逻辑并未改变。此次集采也再度验证如药品集采时的情况，单一产品参与集采的企业在医保控费政策推进过程中风险极大，同样参考药品集采，平台型头部药企在集采后获得了更好的发展，迎来新药研发的加速期，我们相信器械企业同样会如此。对于直接冲击的乐普医疗和微创医疗，乐普冠脉支架收入的冲击大概是12亿元左右，短期的业绩影响大概是3-4亿元，对微创和乐普更多的体现在对现金流的影响。因此，冠脉支架作为成熟品种集采大幅杀价是必然，其他领域的集采很难复制，其他高值耗材领域后续的集采预计仍将以挤压中间渠道利润为主，出厂价伤害有限。乐普医疗和微创医疗目前都有比较丰富的产品线，抗风险能力较强，长期成长逻辑大概率依然成立，但是短期降价超预期带来的悲观预期还有待进一步的释放。逻辑稍有瑕疵之下需要更安全的估值，短期保持谨慎。对于集采以外的各高值耗材细分领域小龙头如心脉医疗、健帆生物、南微医学和三友医疗等，政策风险相对可控。【消费】先讲一个消费趋势。今年的消费趋势中不容忽视的一点是高端消费的崛起，这个趋势一致存在，今年更明显一些。中国消费总量总体来说偏弱，但分化严重，其中中高端品类增速快于行业，最明显的就是白酒，其次还有香奈儿、LV等今年也不断涨价，爱马仕三季度亚洲销售额暴涨30%。疫情过后奔驰宝马、万元以上高端家电增速都比行业更快。探究这个现象背后的原因，最直接的导火索是今年疫情后的财政放水推升了资产价格，加剧了贫富分化。其次，有一个必要条件是人均可支配收入的增长，这其中包括地产繁荣带来的居民财富膨胀，我国净资产在3000万-2亿元之间的高净值人群有26万人，购买力非常强。第三，消费升级的趋势在很多细分行业仍在持续，中国有4亿中等收入群体，他们愿意为更好的产品和服务支付溢价，这个是时代变迁带来的产物，也不是一句空话。最后，无论是减税降费也好、离岛免税政策升级也好、消费贷产品层出不穷也好、新零售渠道变革也好，都为消费的大蛋糕做大做了助力。地产和人口推动的高端消费红利是必要条件，不是充分条件，但反过来宏观经济对消费、尤其是可选消费的影响也不容忽视，万物皆周期。【通信】昨天通讯板块普涨，主要原因是之前市场预期国内700M频谱建网和海外云投资规模减缓，现阶段减缓幅度好于预期，叠加随着美国大选逐步落地，压制5G建设的外部环境出现边际的预期放松。虽然关于5G建设的预期在边际转好，但是持续性还需要进一步验证。从行业端看，由于中国在5G通讯时期处于领先地位，需要摸着石头过河，不同于3G、4G时期的模仿追赶，叠加5G应用更多面向工业应用，因此5G应用落地需要的时间更长，所以当周期拉长，预期的建设进度、出货量增速放缓以及价格端的下降是必然的，因此，昨天的大涨逻辑不通，谨防板块及个股表现不及预期。【隔膜】有同学担忧隔膜厂扩产降价的问题，其实这个是不需要太过担心。首先，隔膜供给增加的同时需求也在增加，新能源车越卖越多隔膜的需求量也会增大的。其次，制造业产品价格下降是一个非常正常的现象，因为你的工艺在不断的优化，规模效应持续显现，对应企业的生产成本也是不断下降的。宁德培养其他供应商是因为恩捷份额太高了为了不让恩捷一家独大，那这时候比拼的就是谁的成本更低了，显然这方面恩捷更有优势，所以同样的价格恩捷应该是比同行赚的更多的。另外恩捷现在在研究新的工艺在线涂覆，据公司说成本能大幅下降，目前在给客户做验证，所以可以看到恩捷的产能、成本、研发在行业里都是走在前面的，确定性比较强。当然从更长的周期看，量价齐升在制造业的商业模式里本身就是伪命题，企业只能通过不断的降本增效和推出新品来对抗产品价格年降，谁在这个过程中做得更好谁就更有优势。短期产品的价格还是要看供需情况，目前隔膜没有看到出现产能过剩的情况，价格应该比较稳定。用行业内的一句话说，恩捷股份让宁德时代很为难。这也反映了公司目前在隔膜遥遥领先的地位。三、北向资金昨天北向资金大幅净流入超百亿。从净买入排行看，隆基股份再次高居首位，光伏行业的确定性从十四五规划以及各国的政策就可看出，明年的确定性很高，并且估值还整体低于新能源汽车，只不过，目前连番上涨后，估值并不便宜，所以需要找恰当的时机布局。另外，在排行榜上还连续看到资金买入银行和券商，虽然今后指数牛市的概率越来越小，但阶段性行情中如果有券商银行拉抬一下，市场可能信心会相对充足一点，继续观察。而在卖出排行上，还是看到整车类公司居多，这个现象已经维持了至少3天，虽然新能源汽车向的大趋势已经确立，但股价表现依然还是要综合考虑估值等因素，所以依然维持具有持有价值，但没有买入布局价值的判断。四、策略昨天市场大涨，美国大选靴子还没正式落地，已经开启了普涨模式，目前更多还是持有为主，尤其是景气度高的板块确实很难跌。近期券商盈利预测上调较多的方向主要是机器人和军工，三季度基金持仓与沪深300基准相比，超配消费和TMT，低配金融和周期，增持食品饮料、电力设备、交运、银行、军工等。

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赞(42) | 评论 (26) 2020-11-06 08:16 来自网站举报

【反转了！】
近期一直和给大家交流三季报、从中挖掘了一些确定性标的，忙着布局明年上半年的机会。所以交易方面就讲的少了。跟基本面研究相比，交易的作用在未来其实弱化了。但不少读者会纠结于左侧还是右侧，对于给出的确定性标的，居然无从下手，因此今天多聊两句。其实只要进入合理估值区间的，都是可以下手的。... 展开全文

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反转了！

近期一直和给大家交流三季报、从中挖掘了一些确定性标的，忙着布局明年上半年的机会。所以交易方面就讲的少了。

跟基本面研究相比，交易的作用在未来其实弱化了。但不少读者会纠结于左侧还是右侧，对于给出的确定性标的，居然无从下手，因此今天多聊两句。

其实只要进入合理估值区间的，都是可以下手的。当然，如果想更精准的把握投资机会，那就要关注以下两点：

1、交易层面的抄底。比如很多同学，经常在跌了很久，反弹了四五个点时问我，是不是出利好了，是不是拐点出来了。

这里不讲基本面，单纯看交易，应该先看的是成交量，就是到底有没有增量资金去买，拐点问题。

比如我讲东方雨虹18年10月见底那一波，股价打出10.37新低后不久，就创出历史第三的单日成交量（不是成交金额），而之后每次阶段性底部都伴随着历史前十的放量。

如果是很大的机会，有翻倍的行情，那我认为什么时候买都没关系的。但如果不是特别大的机会，错过了放量的这一次买点，很多股票就不能或不敢买了。

2、基本面层面的抄底。其实我不喜欢用抄底这个词，我觉得有效性越来越高的市场，是没有大底部给你抄的。

抄底很可能万劫不复，所以不分左右侧，专注基本面，才是对的。但使用基本面去做买入时，得到的一定是一个合理区间。

不可能说一定要跌到600亿或者多少确切数值就是一个合理估值，上下10%都是再正常不过的了，完全用基本面去买。

如果空间没那么大，最好在放量的右侧买，依然还是看放量，放多大要看个股股性和个人经验。如果空间够大，等趋势完全走出来也是可以的。

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

今日福利

你好，我是美国总统川普，现在我选举出现了问题，威斯康星州同意重新计票，但是要我掏钱。

我现在还差100美元就可以开启重新计票，请打到我在中国的银行账户里，到时候赢得大选我会任命你为国务卿

在大选中出现了反转，拜登目前领先。如他当选，整体利好新能源汽车及风光，美国或将是继中国、欧洲之外第三大推广新能源汽车、风光的市场。

总体态度上，我认为美国应通过制定更加严格的碳排放标准、以新能源车替换燃油车、大力投资风光行业等措施来减少温室气体的排放，实现净零碳排放的目标。

一、碳排放

1、拜登将和国会合作，在其任职的第一年制定相关法律，使美国在2050年前实现碳的零排放。（中国2060年碳中和，零排放比碳中和更严格）

2、拜登将在上任后的第一天，宣布重新加入《巴黎协定》，然后召开一次世界主要碳排放国峰会。

3、到2030年，为所有新商业建筑制定净零排放标准。

4、拜登希望通过创造数百万个就业机会，帮助重塑美国的能源、交通和基础设施部门，让工人能够加入工会并集体谈判，从而向碳密集程度较低的经济发展。

二、新能源车

1、到2026年，电动汽车市场份额至少达到25%，电动汽车年销量达到400万辆。（特朗普政府弱化当年奥巴马时代的目标，2022年至2026年，电动汽车仅占美国汽车总销量的5%。）

2、将在四年内投资2万亿美元，大幅提升交通、电力和建筑行业清洁能源的使用，承诺恢复全部电动车税收抵免，推动对包括大型电池储能，碳捕获和排放量最小化技术的研发，以及相关基础设施现代化（包括国家电网和全国范围的电动汽车公共充电站网络）。

3、拜登政府将与美国的州长和市长合作，在2030年底之前部署超过50万个新的公共充电站。

4、通过更严格的燃油经济性标准，对汽车制造商施加压力，出售更多的电动汽车，拜登计划到2030年，所有美国制造的公交车都将实现零排放。

5、相关州政策：加州州长Gavon Newson在9月23日就签署行政命令，计划在2035年之前不再销售新的汽油车和柴油车，成为全美第一个对传统汽车设下禁售期限的州。

三、可再生能源

1、第一个任期内联邦采购增加4000亿美元用于清洁能源投入，实现2035年的无碳电力目标（目前美国电力部门63%使用化石燃料）：

2、拜登的提议要求为建筑工人、科学家和工程师增加更多的就业机会，以利用风能和太阳能建设发电资源。该计划将为公用事业和电网运营商制定能源效率和清洁电力标准。

3、承诺禁止"在公共土地和水域允许新的石油和天然气许可"

过去三年，中美欧三国来看，美国是新能源汽车发展最为缓慢的国家，18-20年预计分别为36万辆、32万辆、35万辆，特斯拉占有65-70%的份额。

美国是电动车政策最不积极的国家，对行业发展限制较大。19年欧洲确定锂电池路线，大幅推广电动汽车，带动板块两倍以上的行情。

九点君认为如果拜登政策得以实施，锂电池电动车路线将在中美欧三国完全确定，从而倒逼车企确定技术路线图，锂电方案将推向全球；而未来几年新能源汽车渗透率预期将再度提升。

因此，九点君今天特地给大家带来新能源全产业链龙头精选名单，一定是个不错的题材，供大家参考。

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赞(43) | 评论 (23) 2020-11-05 21:00 来自网站举报

从目前来看，拜登当选已经是大概率，而拜登的政策，对A股的影响主要就是利好电动车、光伏和风电。会导致新能源行业，出现渗透率的进一步加速提升。今晚的文章，主要从碳排放、电车销量及可再生能源等方面解读美国对新能源行业政策的转变并给出投资策略，晚9点，我们不见不散！展开收起

赞(4) | 评论 2020-11-05 13:58 来自网站举报

评中兴通讯午后封板：感觉真可能是跌太久了，跌到大家崩溃了。现在给点儿理由，风格开始向科技股有所轮动。但今天领涨的5G设备的逻辑是不通的，拜登上台顶多小幅放松制裁，基站基建已经快到高峰了。所以这方面，大家做好我分享的确定性标的里的科技股就好。展开收起

赞(7) | 评论 2020-11-05 13:33 来自网站举报

【中金内参：若拜登当选，中国市场将如何表现？】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。隔夜美股大涨，民主党候选人胜选概率在提升。如果拜登当选，中国市场接下来该如何交易？我们综合快评如下： ?1️⃣美国大选拜登胜选概率提升。美国大选结果随着不同州计票进程深入，从北京时间周三早至今一波三折。目前按照福克斯新闻北京时间周四早约六... 展开全文

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中金内参：若拜登当选，中国市场将如何表现？

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

隔夜美股大涨，民主党候选人胜选概率在提升。如果拜登当选，中国市场接下来该如何交易？我们综合快评如下：

?1️⃣美国大选拜登胜选概率提升。美国大选结果随着不同州计票进程深入，从北京时间周三早至今一波三折。目前按照福克斯新闻北京时间周四早约六点一刻的信息，民主党候选人拜登已在威斯康辛和密西根获得领先，可能累计获得264张选举人票，同时在某些剩余州也有一定优势。

虽然美国大选结果由于今年的某些特殊原因，可能还具有不确定性，但就目前信息看，拜登胜选的概率相比北京时间周三下午明显提升。美股标普500隔夜大涨近3%，纳斯达克领先标普500，医药科技领涨，而金融相对落后；工业金属及原油上涨，而黄金下挫，离岸人民币兑美元一度升至6.62，富时A50指数期货大涨2.11%。

?2️⃣拜登主要政策主张有哪些？拜登的政策主张，主要包括监管（强化对科技及金融服务业的监管）、税收（上调企业所得税、富裕群体的个人所得税、资本利得税等）、财政政策（扩张性财政政策）、基建（升级基建）、贸易与外交政策（多边主义，重视美国的国际联盟，而非贸易施压，可能会取消关税），节能环保政策（重视可持续发展），等等。

?3️⃣中国市场将如何交易？综合当前市场的状况及美国大选的进展，我们认为如果拜登当选，将在中国市场呈现如下几个方面交易方向：

（1）继续复苏深化交易，股票受益，债市暂时承压。拜登如果明确获得胜选，市场短期不确定性下降；同时经济提振计划可能会更加明确；尽管也有税收方面的顾虑，但当前阶段占主导的可能是增长进一步改善的预期，从而推动全球风险偏好改善，复苏深化交易可能会继续，与宏观增长更紧密的落后板块可能会补涨；

（2）新能源板块受到进一步提振。拜登的施政计划中有特色的一点是新能源政策，这对全球新能源、新能源汽车产业链相关板块可能都会有提振；

（3）贸易受损板块可能有改善预期。中美摩擦的局面可能很难因为总统换届而根本改变，但策略可能会有所不同。拜登若当选，此前因为贸易摩擦而受损的对美部分出口相关板块可能会有一定修复，包括部分机电、家电、科技硬件等；

（4）预期中的基建投资计划推动原材料等板块活跃；

（5）人民币升值，港股表现可能暂时好于A股：贸易摩擦预期的缓解、全球风险偏好的提升可能会推动资金留往包括中国这样的市场，港股因为估值更低、价值板块估值依然有较大修复空间，港股指数表现可能会暂时好于A股指数。

?4️⃣当前阶段对中国市场依然维持积极态度，短期有波折是低吸机会。给定美国大选今年到目前的进展，短期可能仍有波折，但短期来看民主党候选人胜选概率提升。短期可能的波折估计对中国市场的影响将逐步减小。如果拜登当选，中国市场也将进一步强化复苏深化交易。

综合来看，中国疫情防控大幅领先，经济复工复产进一步深化，外围疫情可能也在逐步进入高峰期，疫苗有望逐步到位，当前市场估值在前期盘整后已经有一定消化，我们当前阶段对中国市场依然维持积极看法。

前期持续提示的家电、汽车板块近期表现较好，港股银行板块也大幅修复。建议继续把握如下几条主线：新能源及新能源汽车产业链，依然值得重视；内需消费中估值不高、景气程度仍在改善的汽车、家电、家居等可以继续看好，周期性板块中部分原材料、龙头券商保险等值的关注，同时港股内资银行股仍有继续修复的空间。后续继续跟踪欧美疫情进展、美国大选结果、增长及政策来综合判断市场的节奏。

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赞(39) | 评论 (28) 2020-11-05 13:19 来自网站举报

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