伊利赶超蒙牛的三个逻辑！

这段时间最吸引人注意的就是冬奥会。无论是短道速滑队在2000米混合团体接力中夺得中国首金；还是冰墩墩凭借自己软萌的强势“出圈”；亦或者是天才少女谷爱凌为中国拿下女子雪上项目奥运首金，都非常振奋人心。

乳业巨头伊利作为本次冬奥会官方唯一乳制品合作伙伴，以“奥运品质，我耀此刻”为主题展开了营销之路。

而它的宿敌蒙牛当然也不甘示弱，早在2019年就押宝谷爱凌，而这位代言人在赛场上的精彩一跃，让蒙牛成了名副其实的大赢家。

从1999年，牛根生从伊利出走，创立蒙牛以后，蒙牛和伊利为争夺乳业第一的宝座，已经纠葛了二十多年。

不过，根据近几年的财务数据显示，蒙牛与伊利的差距越来越大，蒙牛越来越干不过伊利了。

从营业收入上看，蒙牛和伊利之间的差距，从2015年，逐渐拉大，到2020年已经相差200亿元。

从净利润上看，蒙牛的净利润总体上是增长的，但是增长不稳定，2016年还出现了亏损。反观伊利，自2015年起，净利润表现就及其稳定，且与蒙牛之间的差距越来越大，2020年几乎是蒙牛的两倍。

为什么蒙牛会落后于伊利？飞鲸投研认为，出现这种情况的原因有三点：

一是在营销方面，乳业产品同质化严重、且可替代性较强，因此，乳业需要持续不断的提升知名度、刺激复购，才能获得市场占有率。

2012-2020年，伊利的销售费用与蒙牛相差不大，略高于蒙牛。但伊利的销售费用率（销售费用率=销售费用/营业收入）要低于蒙牛，这不仅说明伊利股份相比于蒙牛乳业的营业收入更高一点，更反映了伊利股份的成本控制比蒙牛乳业好。从这个方面来看，伊利股份比蒙牛乳业的费用控制的更好一点，用较少的广告宣传就能获得更多的营业收入。

并且，伊利股份的销售费用率，近几年逐年降低，在飞鲸投研看来，这反映出营业收入的上升幅度要大于销售费用的上升幅度，是一个好的信号。

二是在奶源方面，对于一家乳企，奶源是重中之重。为了扩大奶源，蒙牛选择一种比较“快”的方式，那就是进行收购，但是收购存在一个问题，就是买下来之前，企业并不知道被收购的企业能否带来收益。

蒙牛收购现代牧业、中国圣牧等品牌。但是收购的结果并不如人意。

根据2016—2020年报显示，现代牧业在2016—2018年三年时间亏损22.86亿元；

中国圣牧的亏损力度更大，仅2018年亏损23亿元多。

和蒙牛的“买买买”不同，伊利走的是多元化路线，自己建厂规划上游的产业链，自己为自己提供生产原料。所以，在整合全球资源，提高为市场服务能力的过程中，伊利对于全球市场内产业链布局的优势，将会越来越明显。

三是在应收账款上，2012—2020年，伊利的应收账款大幅低于蒙牛，应收账款周转率大约是蒙牛的两倍以上。从某种程度上可以说，伊利对下游的议价能力和掌控能力，应该是显著高于蒙牛的，财务上更加健康。

这主要是由于二者销售渠道的不同。伊利发展早，自己建设渠道，采用的是直营+分销的模式，这种方式使得伊利，可以深度参与销售网络运作，进行销售网络的开发、终端维护、陈列和促销等工作，对渠道的掌控力更强，因此带来了更好的应收账款周转状况。

蒙牛作为后起之秀为了扩展更快，选择了经销商加盟的模式。但由于加盟模式会过度依赖一些大经销商，他们对蒙牛的议价和谈判能力会变得越来越强。蒙牛应收账款逐年增加，就是因为蒙牛对渠道的控制力太弱。

总结

综合以上，飞鲸投研认为，伊利赶超蒙牛主要在于：在蒙牛“买买买”时，伊利不断加强自己的运输系统、奶源基地建设；深化渠道建设，加强对下游市场的议价能力；比起蒙牛，伊利花在营销上的钱，都带来了足够的营业收入增长。

因此，飞鲸投研认为，相较于蒙牛增长不稳定，伊利通过成熟的战略管理能力和持续稳健的业绩表现，牢牢占据的国内乳业第一的宝座。在未来相当长的一段时间内，伊利第一，蒙牛第二的双寡头局面基本保持稳定。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

百股涨停后，基建再出利好！

基建、基建、还是基建。

今天基建全面发力，老基建方面得益于边际环境改善，地产、家居继续强势；新基建方面就是“东数西算”带动的IT设备、软件近百股涨停。

关于基建的逻辑，前面文章解读过多次，特别是稳经济下老基建的主心骨作用。而这一块正在迎来持续强化。

今天，南宁出台了《南宁住房公积金个人住房贷款管理实施细则》，3月1日起执行。第二套房公积金贷款首付款比例不低于住房价值的30%，此前二套房的首付款比例不得低于住房价值的40%。

佛山方面，近期非限购区域部分楼盘首付降低为2成。

在利率方面，从今日起，四大行同步下调广州地区房贷利率。其中，首套房利率从此前的5.6%下调至5.4%。等等，地产边际改善迹象越来越明显。

基建稳经济政策方面持续发力，地产也是基建稳经济的一个重要方向。

按照稳增长的节奏，可以将稳增长区间分为四个阶段——预热期、发力期、见效期、收缩期。

在稳增长预热期，有些人是不怎么相信稳增长会超预期的，这些投资者面对经济下行压力增大时，会试图寻找一些与经济基本面无关、成长性较好的投资机会。从过去的情况来看，电子往往成为投资者重点关注的方向。12月份以来就是预期出台的阶段，这个时候尽管市场有预期，但是还看不到具体的项目落地和进展，资金也会比较谨慎。

就比如今年1月份以来的调整，实际上还是投资者对今年稳经济信心的缺失，而质疑国内经济复苏的声音随着各种项目的落地开始销声匿迹。

在发力期，很多人观察到了新增社融增速大幅改善，意识到稳增长开始明显发力，经济将会明显改善，这个阶段投资者首选的是基建蓝筹。这个时候基建行业企业的订单会出现快速增长，尤其是央企和地方基建龙头订单优势更明显，带来业绩的极大弹性空间，进而引发估值的快速修复，当前就是面临这个阶段，还会持续一段时间。

目前随着多地多个万亿项目的落地，基建当前正进入发力期，这个时候可以看到基建龙头的强势，这个阶段还能延续下去。

而到了稳增长的见效期，是业绩兑现阶段，中小成长企业由于业绩释放快，资金关注点会逐步转移到这上面来。特别是家电、家居、建材、成长赛道等表现亮眼。

一般到了年底政策基调就会发生一些微妙的变化，稳增长的力度开始有所削弱，到了政策收缩期。但是相关企业的盈利还能够持续，还是存在一定的业绩结构机会。

在新基建方面，东数西算成了近期的风口。

在上周五《东数西算，万亿爆发！》一文中，在强调侧重基建的基础上，也解读了东数西算的逻辑，特别是IT设备、数据传输以及温控等方向会受益明显。

在昨天《周末，大事件！》一文中再次强调了基建和东数西算的逻辑。

所以，当下需要重点关注两条线，这也是前面一直强调的，一个是基建产业链，包括新老基建，这个短期还是景气度高的方向；一个就是疫情复苏路线，海外已经有完全放开疫情管控的迹象，今年疫情复苏值得期待。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研

氢能源就此熄火？

过年之前炒作的氢能源板块最近彻底熄火，各大热门标的：雪人股份、雄韬股份、美锦能源等都呈下跌趋势，一跌再跌，主力资金大幅流出。

最近看新闻，本田的CEO三部敏宏接受采访时直言，原厂近年来对氢燃料动力进行多方尝试与调查，由于氢燃料动力其中存在相当困难的技术挑战，认为其不会成为市场主流选择，目前已经不将此动力视为解决碳中和的最好解决方案。

不仅本田如此，再早之前奔驰、上汽都终止了氢燃料电池汽车技术的研发，只剩丰田对氢燃料动力情有独钟，大厂都直言放弃，是不是氢能源真的只能成为过往炒作？

1. 首先，我们不能否认发展氢能源的确有难度

制氢、运氢、储氢、加氢，发展氢能源的这每一个环节成本都很高昂。

但是哪个坎都不能绕过去！

①制氢：在之前的文章中跟大家说过，绿氢是未来最好的方式，但是绿氢的成本在2.5-4.6美元/kg，这其中主要是电解槽昂贵，部分技术依赖进口，我国目前也就在制氢方面具有优势。

②储氢：现阶段我国主要的储氢方式是高压气态储氢，技术成熟度高、成本较低，但缺陷是储氢密度低、存在泄漏安全隐患。

③运氢：我国氢气主要运输途径是高压气氢，20MPa长管拖车应用广泛，只适合短途和小体量，此外这种方式运输成本随运输距离明显提升（比如说600km，会达到35元以上/kg），还有一种方式是液氢槽车，但是液化设备高度依赖进口。后期我国如果发展管道输氢，那管道造价成本高也会是一个很大的制约因素。

④加氢：仅仅建一个加氢站都需要1500-2000万人民币。主要是氢气瓶用材料，如高强度碳纤维，密封胶，气瓶阀组等基本依赖国外，所以造价成本根本下不来，目前我国只有200座加氢站。

给大家说这个也就是告诉大家，目前整个产业链还没有形成有效循环，未建立完善的氢气储存和输运网络渠道，甚至会限制制氢的规模发展。

介于以上的技术性问题、安全性问题、成本性问题等，所以导致氢能源暂时无法大规模商用，目前锂电池产业链成熟，所以还将持续很长一段时间。

说到这大家也发现了，成本和技术问题其实是重中之重，这种行业一看就是重资产行业，不是炒作后就熄火，事实上是很多企业目前的发展、研发能力、资金实力根本就不能承载这个行业的发展，在这个行业里，飞鲸仅仅提到过一个企业，潍柴动力，大家可以关注一下它的发展，在之前文章里也给大家详细介绍过它。

2.其次，国家正在大力布局，需要时间

去年九月份，国家五部门发布《关于启动燃料电池汽车示范应用工作的通知》，将北上广作为氢燃料汽车发展的示范点，可以通过发展燃料汽车获得积分。一个积分是10万元人民币，而积分上限是17000分，超额完成不超过上限的10%，也就是说只要北上广在推广氢燃料方面完成积分任务，最高就能获得18.7亿元的补贴。补贴政策落地也就意味着打下了未来氢燃料电池汽车市场商业化运营的基础。

就如同当初的电动汽车补贴一样（国家实行双积分政策）利好新能源车占比高的企业，想当初大家也不看好新能源车的发展，认为未来仍然是燃油车的天下，但随着国家的政策执行，新能源车：小鹏、蔚来等不仅发展了起来，补贴政策还在发展的基础上已经退坡了。

目前氢能源仍然是在发展初期，需要国家产业政策的支撑，从被补贴（没有谁会把钱花在不需要钱的地方）这件事以及飞鲸以上提到的就可以看出是的确有困难的，需要时间，换句话说，国家领导人邓小平在南面画个圈，进行改革开放都需要时间进行发展起来，更何况是双碳目标下，氢能源的发展呢。

现在不止是北上广，全国大部分城市以及央企、民企都已经大规模布局（须得形成合力），产业政策从上游到下游涵盖了核心技术、制氢、加氢站、储氢、示范应用区的支持。

3.还没有发展起来，那目前的运用在哪？

总体逻辑就是先商用车后乘用车。

目前国内氢燃料汽车主要应用于商用领域。主要以公交车、公共服务车辆、长途货运车辆的形式应用。在北京，已经出现了诸如水木通达等使用氢能源大巴开展通勤、旅游等巴士服务的公司。例如本次冬奥会本次冬奥会,氢燃料电池汽车成为运输助力超过800辆车提供交通运输服务，相比于其他燃料电池车在严寒考验下出现掉电的现象，氢燃料电池汽车在低温启动，续航等方面表现出色。

为什么后乘用车？

刚才也跟大家提到了，整个产业链还没有完全形成合力，正处于培育发展期成本很高，加氢站氢能基础设施不足，此外，储氢罐很大只，乘用车空间就变得狭隘。商用车不怎么强调充电速度和续航里程，也不需要将加氢站放在闹市区，所以先商用车，此后需要不断累积有关氢能源的技术、大幅降低成本，提升（不管是商用车还是乘用车）性能，才能普及到乘用车上。

小结：飞鲸认为，氢能源不会就此熄火，会熄火的只会是那些无端炒作没有真材实料的企业，热点当中肯定会鱼目混珠，投资者要擦亮眼睛，此外整个氢能源的发展还需时间，国家已经列入十四五规划，静待花开。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告!

次新股分析：“东数西算”全面启动，亚康股份有望继续冲高！

01申购须知

明日无新股申购。

02次新股上市定位分析

亚康股份（股票代码：301085）：致力于成为“卓越的企业数字化转型赋能者”，专注企业数字化转型升级的信息化服务商。

主营业务：为大中型互联网公司和云厂商提供IT设备销售及运维服务。

连续两日，亚康股份“20cm”涨停，这是怎么回事，一起带大家看看。

涨停原因主要是因为“东数西算”概念，近日，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群.至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。

什么叫“东数西算”？这个通俗点来讲就是将东方的高科技数据库建到西方，合理利用资源，带动经济发展。“东数西算”中的“数”，指的是数据，“算”指的是算力，即对数据的处理能力。

数据中心产业链条长、带动效应强，作为新基建的代表，有望充分受益“东数西算”工程推进，拉动我国云基建板块整体投资支出。数据中心产业链主要包括产业上游设备、设施和软件供应商、中游 IDC 建设者和服务商以及下游的各行业应用客户。“东数西算”工程有望拉动 IDC、ICT设备、光模块、运营商、温控设备、光通信等领域的需求。

亚康股份深耕互联网行业多年，主要为大中型互联网公司和云厂商提供IT设备销售及运维服务（亚康股份在投资者互动平台上称，目前不提供算力需求），已累计服务了上百家互联网行业客户，涵盖了社交媒体、旅游出行、本地生活、云计算等多种互联网应用领域，服务对象包括新浪、搜狐、网易、滴滴、携程、五八同城、饿了么和金山云等，在互联网行业内拥有较高的知名度和良好的业界口碑。并与主要客户之间培养出了较强的客户粘性和良好的互信关系。合作超过10年的主要客户有网易、搜狐、新浪、金山云等，合作超过5年的主要客户包括五八同城、携程等。

IT 基础设施是互联网公司的底层支撑，随着国内互联网公司的大型化，引发了互联网 IT 基础设施的运维需求。由于大型互联网公司业务规模大、复杂度高，其对IT运维的不仅要求高，而且特别关注安全性，而行业经验则是判断IT运维安全性的最重要依据。此外，基于安全性考虑，也决定了互联网公司变更运维服务商频率低，无形中增加了行业进入难度。

公司通过早期自建IT运维团队，并依托互联网IT设备销售业务培养了专业运维人员，使公司具备了原厂级维保能力，并逐步进入到大型互联网公司IT运维领域。公司凭借先发优势，抢占了市场先机，通过业务实践，积累行业经验，促进自身成长，形成良性循环。公司拥有的行业经验，不仅为公司赢得了市场份额，而且形成了公司的核心竞争优势

凭借过硬的运维服务能力，公司赢得了国内大部分知名互联网公司的认可，主要客户包括阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、滴滴、美团、新浪、搜狐等。

总体来看，亚康股份目前在互联网领域是有一定实力的，东数西算”概念+次新股在最近一段时间会让该股有继续冲高之势。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告!

来源：飞鲸投研

2022，化妆品行业能否突围？

前两天情人节，别的妹子都收到了鲜花；而我的闺蜜，送了我一套化妆品。怎么说呢，我只能用“果然还是女人了解女人”来安慰自己了。都说化妆品是典型的女性市场，今天咱们就来梳理一下化妆品行业吧。

一、回顾2021

1月17日，国家统计局公布的最新数据显示，2021年全年，社会消费品零售总额为440823亿元，同比增长12.5%。

其中，化妆品零售额高达4026亿元，同比增幅为14%，远高于上年的9.5%。然而这种高增长多集中在上半年，下半年增速却明显放缓，8月的增速甚至为0；好在通过商家和各头部主播的双十一预热及大促下，10月和11月零售额增速明显回暖，重回高于社会消费品零售总额增速的轨道上。

不过，近几年我国化妆品行业发展迅速，是典型的高景气度、高增速的消费品行业之一，为何会突然出现0增速的现象？

飞鲸投研认为，去年下半年化妆品行业增速放缓的原因主要有三个：

第一，受疫情消费复苏影响，2020年化妆品的销售额本就呈现前低后高的局面。也就是说，上年同期的基数比较大，导致了去年下半年增速的放缓。

第二，去年下半年疫情的反复导致了消费环境的下行。

第三，政策上，我国化妆品行业相关法规发生了较大调整。我们主要来说一说这一条。

2020年6月29日，国务院发布的《化妆品监督管理条例》是行业发展30年以来基本法规的首次全面修订。进入2021年以来，我国更是先后颁布了《化妆品注册备案管理办法》、《化妆品功效宣称评价规范》、《化妆品生产经营监督管理办法》等法规，监管领域从原材料供应、生产经营、注册备案再到销售层面，可谓是层层加码。

随着部分配套法规的启动实施，到目前为止的半年多以来，行业已经发生了显著变化——政策的实施导致产品的备案过程变长，时间成本相应增加，影响了产品出新速度，从而影响实际产品的销售。因此，增速放缓也就不足为奇了。

之前飞鲸提到过，随着时代的进步，消费者的消费行为发生了质的变化，购买化妆品从注重品牌转为更加注重产品(成分及功效)。

拿2021年5月开始实施的《化妆品功效宣称评价规范》来说，按照要求，今后化妆品功效宣称应提供专业的功效报告，“挂着羊头卖狗肉”、“王婆卖瓜”的现象都不允许再发生了，进一步避免了功效与需求错位。从化妆品功效宣称的备案时间来看，防晒、防脱发、抗皱等功效宣称确实有明显较长的试验周期。

二、接下来要思变

飞鲸认为，虽然去年下半年化妆品行业的表现不佳，但并不意味着化妆品行业的景气度产生了变化。

从市场规模来看，我国是全球第二大化妆品市场，增长空间仍然广阔。受益于我国经济发展以及个人消费开支的增加，我国化妆品市场在2015年-2020年呈现快速增长的趋势，年复合增长率高达12%，这个数据是全球化妆品市场的8倍。

根据弗若斯特沙利文的数据，预计2025年我国化妆品市场零售额将持续增加至13102亿元人民币，5年复合增长率将达到9.2%。

尽管如此，但可以肯定的是，化妆品行业的发展方向将会发生一些变化：

首先，接着刚才提到的政策变化来说，政策的落实无非对化妆品企业的研发能力作出了更高的要求，实则提高了行业门槛。同时，这也是一个出清的过程，不合规的老产品将逐渐退出市场，行业将更加健康地发展。

从国内化妆品公司的变化来看，无一不是更加注重研发。比如飞鲸之前写过的贝泰妮——在研发端持续投入，研发费用率位于行业前列，产品掌握多项核心成分，拥有多项有效专利及核心技术；珀莱雅也设立科学护肤实验室，在化妆品用纳米脂质粒研究领域具有国内领先地位，同时积极对外寻求合作，共同研发更优质的配方等等。

但就目前而言，无论是护肤品类还是彩妆品类，仍然是海外品牌占据大部分国内市场，并且在研发投入上我国的化妆品企业仍有较大差距(2020年欧莱雅研发投入高达75.94亿，雅诗兰黛16.03亿)。

因此，飞鲸认为，在政策倒逼企业更加注重研发的背景下，有绝对研发实力的头部企业、并且产品特点(成分、功效、贴合国内消费者需求)更为突出的化妆品公司更容易在此环境下突围。

其次，从销售渠道来看，化妆品在新兴渠道内的销售强劲，有明显的优势。第一个渠道就是免税，受益于疫情对出境游的抑制以及离岛免税政策放开的双重利好，化妆品作为免税店销售的第一大品类，也将从免税的发展中受益。

第二个就是电商，目前传统的商超、CS等销售渠道的红利渐失，电商已经成为了化妆品的主要销售渠道。

从去年双十一大促的表现来看，活动期间，全网美妆护肤类销售额达到547亿元，同比增长35.5%，增速表现领先。具体到国货品牌来看，双十一战绩了得的原因主要可总结为两大特点，即“线上多渠道”和“大单品”。

以贝泰妮为例，渠道上，薇诺娜位居天猫美容护肤类TOP6、国货TOP1；京东官方店美妆排名TOP2；唯品会美妆排名TOP6；快手美妆类TOP6。体现在大单品上，公司明星单品“舒敏保湿特护霜”全网销售额超400万瓶、“冻干面膜”超200万盒。

上海家化也是同样，渠道上，去年双十一电商全渠道同口径增长38%，其中天猫涨幅超35%、拼多多涨幅更是超200%。产品上，“玉泽”全渠道增长超70%，“典萃”在天猫旗舰店增长5倍等等。

三、总结

飞鲸认为，化妆品行业正从“渠道为王”进入到“产品为王”的阶段。过去化妆品行业的增长高度依赖于线下渠道，但随着电商的发展、以及消费者行为的变化，越来越多的人从单一的追求品牌转为了注重产品的成分、功效等本身——比如是否含有备受消费者青睐的烟酰胺、视黄醇、透明质酸、神经酰胺等成分；亦或是具有美白、祛皱、抗敏等功效。并且叠加政策的“施压”，反而倒闭化妆品企业要更加注重研发、提升自身的研发实力。

所以，在如此内卷的环境下，企业有必要回归本质、注重产品的打磨，走上“产品为主、渠道为辅”的发展阶段，两者缺一不可。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

东数西算，万亿爆发！

地产带头，基建发力，在外围大跌下，今天的A股走出了超预期的表现。特别是地方基建小龙头，基本上已经大涨一周，甚至有几个连续涨停一周。

而基建的逻辑、地产端的边际改善因素，前面在不断地解读和强化。

在周一《两个龙头，逻辑未变！》一文中，就提醒要注意基建蔓延的机会。

在周二《突发，大涨！》一文中，面对赛道股的反弹，老张提到要注意二次回踩，并再次强调基建的低估值优势。

在周三《两个数据出利好！》一文中，对基建的发力逻辑继续做了深度解读，在基建发力期，基建龙头会首先受益。

在周四《风电的硬核逻辑！》一文中，再次强调了当前市场散乱下，要侧重逻辑强硬的基建方向。

甚至早在2月9日《一个爆火的小赛道！》一文中，面对当前市场的散乱局面，老张重点提醒侧重三个方向，强调的第一个就是基建，大小龙头持续大涨；一个就是疫情复苏链条，旅游、酒店板块也是纷纷上演涨停；一个就是大金融，近期银行强势明显。

投资有逻辑，本身也是个反复验证逻辑的过程，同时也是认知的变现过程。

从当下来看，赛道方向尽管出现一些反弹迹象，但还需要更多的产业政策刺激，更好的市场销量、装机量等数据支撑，以及更多的技术进化加持，现在这些因素还不清晰。所以，对赛道还是要保持一份谨慎。

与之相反的是，基建的政策仍在持续发力，各种项目正在加速落地，疫情复苏扶持措施此起彼伏，这都是实实在在看得到的因素，这就是老张一直提的景气度的一个组成部分。

景气度在提升，基建以及疫情复苏产业链依然是需要侧重的，特别是目前散乱的市场。

……

2月17日，相关发文在京津冀、长三角、粤港澳、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，标志着东数西算工程全面启动。

“数”指的是数据，“算”指的是算力，东数西算是指将东部的数据传输到西部进行计算和处理，与南水北调、西电东送、西气东输当属同系列工程，都是全国范围内的资源调配。

南水北调是因为北方水资源缺乏，而南方水资源丰富，出现了区域不均衡；西电东送同样是由于东部巨大的电力缺口，而西部有着丰富的发电基础。那么，东数西算背后的原因是什么呢？

就是碳中和，数据中心作为高耗能行业，我国数据中心用电量已占社会总用电量的4%，降低能耗、提升绿电使用率是新能源战略的重要环节。比如中国电信，2021年，公司数据中心的耗电量大概是56亿度，更别说移动电话这种大户了。

同时，这也是数字经济的一部分。数据显示，计算力指数平均每提高1个百分点，数字经济和GDP将分别增长3.3‰和1.8‰。

在行业空间上，目前每年我国数据中心需求500万标准机架，按照每标准机架10-15万元投资计算，每年总投资规模将达5000亿元—7500亿元。用万亿规模的赛道来说一点也不为过。

这其中像IT设备、互联网设备、数据传输以及温控设备等产业链会格外受益，但要注意优质。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

以快消品行业为例，说说销售费用中你不知道的事

整个利润表分析中，我们拆成两块来看，分为毛利和净利润，其中营业成本影响的是毛利润，而费用才是影响企业经营净利润的“元凶”。销售费用、管理费用、财务费用，这三项费用一般被称为期间费用。销售费用一般是期间费用中占比最高的费用，我们今天先来拆解一下销售费用。

（下文中提到的例子以快消品行业为主，快消品行业是产品竞争十分激烈的行业，对于市场的抢占需要高度依赖营销策略，很多企业利用营销来换取销售业绩，因此也给快消品行业带来了高昂的销售费用。）

一．先明确销售费用是什么？

销售费用是指为销售产品（服务）而产生的费用，主要包括：广告费、促销费、保险费、运输费、装卸费、销售人员的工资福利及提成、差旅费、折旧费等。换句话说，销售费用存在的意义就是企业为了多卖出产品，增加营业收入而花的钱。

二．如何分析销售费用？

有很多行业就是利用销售来驱动业绩，快消品行业就是典型。

举一些例子让大家好理解些：

1.销售费用率、销售费用增速和营收增速的比较

先说方法：先进行同行业销售费用率（销售费用占营收比重）的比较，其次再比较销售费用的增速和营业收入的增速（同行业也会有很多细分，这个对比更加关键一些）。

（1）以珀莱雅、上海家化、丸美股份三家化妆品公司为例：

从下图飞鲸整理的数据可以看到三家公司的销售费用率都在40%以上，同行业相差无几（如果同行业内相差很多，就要考虑产品定位、供需关系、企业竞争力等因素），这时我们就要考虑如此高的销售费用率能否带动营收以及净利润的增长，一般来说，我们认为销售费用增速低于营收及净利润增速是比较好的。

从销售费用及增速和营收及增速的比较上来看：

①珀莱雅的销售费用增速虽然远高于营收增速，但是带来了营收及归母净利润两位数增长，这说明，珀莱雅正处于产品推广期，销售驱动业绩增长。结合珀莱雅公司实际，目前的确正在进行大力推广红宝石产品（大单品策略），进行抖音、小红书、广告、明星达人带货。

②上海家化的销售费用增速稍低于营收增速，并且大大低于归母净利润增速，这说明销售这个钱花的值！用于销售的钱还带来了更多的收益。比如说旗下产品玉泽和头部主播李佳琦进行合作后，销量突飞猛进。

③丸美，销售费用增速远高于营收增速，并且营收只同比增长了0.04%，更甚者是归母净利润还同比下降了57.98%，属于典型的“费力不讨好”类型，钱花出去了，但并没什么用，在这也反映了产品目前缺乏竞争力，提不起市场上消费者的购买需求。

（2）虽说快消品大部分是以销售驱动业绩，但是也有特殊案例：比如说，贵州茅台，就是“酒香不怕巷子深”的典型代表。

下面是2020年部分知名白酒品牌的销售费用率：

贵州茅台2.7%

五粮液9.7%

洋河股份12.34%

山西汾酒16.2%

泸州老窖18.56%

舍得酒业19.89%

我们可以发现，除茅台、五粮液以外，其他品牌的销售费用率均在两位数了。

其实像白酒这种行业，除了营业成本之外，基本上最大的开销就是销售费用，而在所有的白酒企业中，贵州茅台的销售费用率是最低的，在2.7%左右（当然也和它的巨额营收有关系），甚至销售费用还比67.9亿的管理费用差了一大截，这其实跟茅台的品牌影响力有关，常常“一台难求”，国人已经公认了茅台就是面子的象征，“酒中奢侈品”，所以茅台已经无需再从销售上花费很多钱。

小结：从化妆品行业和贵州茅台这两个案例上来看，要正确看待销售费用，并不是说销售费用很高就一定不好，在没有达到完全的、像贵州茅台的品牌效应之前，如果研发出有竞争力的产品，销售费用中的广告投放、明星代言是有利于品牌发展的，能够增强品牌效应，当然关键还是要看销售费用能不能企业带来营收和利润，能带来多少。

2.分析销售费用的构成

看销售费用的构成，就是看企业用于销售的钱都花在哪里，我们的目的就是挖掘费用降低的空间，看企业是否能节约成本，提高利润。

在这给大家以海天味业为例：

这几年海天的销售费用是持续下降的，销售费用下降的同时，营业收入只增不减，根据飞鲸以上的分析来说，这说明海天已经具备了品牌优势（或者说渠道优势），不再需要持续投入就能稳定增长。

我们看一下2019年海天销售费用构成：之后年份有新收入准则影响我们就不再提及了

从下图可以看出人工成本一直是最高的，这主要是营销队伍升级人力成本相应增加，运费这一项在减少，主要是经销商自提比例提高导致运费相应下降（海天以渠道优势著称）。

此外广告费和促销费也在下降，销售费用得到有效控制，投入同比下降。这说明海天味业一直在强化费用投入产出管理，优化费用投入结构，增厚了利润。

小结：企业最终的目的就是为了获取利润，在早期建立好品牌的企业，对于后期减少费用支出、增厚利润是极为有益的，有的企业销售费用构成很多，但实际存在冗长、杂乱浪费的现象，费用太多不利于企业的发展，好的企业一定是降本增效的。

三、总结

销售费用不可忽视，飞鲸总结的两点销售费用如何分析大家可以去运用到排除企业当中去（要分行业，主要适用于销售费用占比较高的行业），看企业前期销售费用的支出带来营收、利润的增加，以及企业中后期销售费用构成有没有优化，如果这二者之一都没有达到，那说明这个企业多多少少可能存在一些问题。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

新股申购：凯德石英：石英玻璃制品加工龙头

01申购须知

凯德石英（835179）

凯德石英（股票代码：835179，申购代码：889168）将于2月21日进行网上申购，发行总数为1500万股，网上发行1200万股，发行价20.00元，发行市盈率43.90倍，申购上限71.25万股，顶格申购需配市值712.50万元。

有意向申购的投资者请于下周一9:30--11:30，13:00--15:00时间段内, 进行新股申购操作。

02新股上市定位分析

凯德石英（835179）：国内领先的石英玻璃制品加工企业

凯德石英所处行业为非金属矿物制品业，公司主要从事主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售。公司产品作为下游企业的生产耗材，广泛应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域及其他领域。

公司自成立以来长期深耕于石英制品制造行业，在该领域内已具有一定的市场知名度，是国内领先的石英玻璃制品加工企业。

公司报告期内（2018年、2019年、2020年、2021年1-6月），实现营业收入分别为1.11亿元、1.55亿元、1.64亿元和0.79亿元，归属于母公司所有者的扣非净利润分别为0.21亿元、0.32亿元、0.34亿元和0.15亿元。

发行人自成立以来长期深耕于石英制品制造行业，该行业属于资本密集型及技术密集型的制造行业。

石英制品下游主要应用于半导体、光伏等行业，是硅片和晶圆制造环节使用的关键材料。石英制品在使用过程中直接与硅片或晶圆接触，其性能好坏对下游产品的良品率高低将造成直接影响。

发行人通过自主研发方式掌握了多项与石英制品加工相关的核心技术，获得行业内相关单位的认可，是国内（内资）领先的石英制品加工企业，在经营规模、市场份额、专利与技术储备、产业链认证等方面具备比较优势。

凯德石英发行市盈率43.90倍，高于行业市盈率17.1倍，破发概率较大，建议谨慎申购。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

股权质押比达到了53%，九阳股份风险真不小！

虽然一直在用九阳的产品，认可它的品牌影响力，但提起来它的股权质押仍然心头一紧，有位朋友说：“经历过18年，股权质押的雷，搞怕了，不管基本面多好，你质押我躲远点，质押在我心里，就是套现甩卖。”

不得不说，股权质押，尤其是控股股东股权质押对企业自身来说确实是一个风险隐患，因为只要将公司的股权质押给银行或其他金融机构，便会因股价的下跌而面临被大笔平仓风险。一般来说，主板的平仓线为130%，警戒线为150%，同时质押比例越高，企业所能承受的股价下跌幅度就越小。

话不多说，今天飞鲸投研就拿九阳股份为例，看一下企业为何要进行股权质押？以及企业当前又有何风险？

一、股权质押比例高达53%，是为满足控股股东自身融资

九阳股份最近一次的股权质押是发生在近日，继控股股东上海力鸿企业管理有限公司质押九阳股份40.11%的股权之后，此次是，九阳第二大股东，BILTING DEVELOPMENTS LIMITED质押了自己手里约80%的股权，占到了公司总股本的13.55%，至此，九阳股份的股权累计质押比例达到了53.66%，这个比例在A股也不算低了。

而对于股权质押的原因，这两位股东却表示，为借款质押担保，暂且不存在平仓风险和被冻结、拍卖等风险，意思就是和九阳股份生产经营无关，而且不会对企业生产经营等产生不利影响，纯粹是股东缺钱了？

虽然借款金额未知，但看这个质押比例，许是借了不少钱（最高不得超过股权票面额的75%）。

所以，抛开别的不讲，如果九阳股份的股价跌跌不休，进行股权质押的股东们真的因为没有钱无法解除质押赎回股权，那么这便真的有可能使九阳股份面临被平仓风险。

以九阳股份的控股股东为例，上海力鸿企业管理有限公司主要经营业务众多（下图），其法定代表人黄淑玲及上海力鸿企业管理公司董事兼九阳股份实控人王旭宁等名下更是有不少关联企业（由企查查官网查询），在此背景下，对于风险的把握便不是我们投资者所能控制了的了。

二、九阳股份股价跌跌不休，源于什么？

九阳股份的股价自2020年10月份至今便一直跌跌不休，虽然目前还不至于到此轮股权质押的平仓线及警戒线，但距离最高点已实现了腰斩。

其中，说起来九阳股份股价的下跌，虽然有一大部分原因是因为2020年整个消费品行业，包括小家电企业业绩增长呈现出明显的“抗疫”属性，导致机构抱团长高了，但转眼到了2021年业绩便变脸了，业绩增长不具备可持续才是导致九阳股份股价持续下挫的重要原因。

2021年Q2、Q3九阳股份的收入增速和利润增速纷纷呈下滑趋势，2021年前三季度业绩对比于2020年前三季度不仅没有增长，反而有所下滑。

但事实上，我们在2020年也能看到九阳股份业绩增长疲软的一些蛛丝马迹，包括2020年净利润增速实际并没有高于营业收入增速，尤其在2020年四季度企业收入旺季，扣非归母净利润却大幅同比下降了54.31%。

这又是什么原因呢？

未来九阳股份业绩能否回暖，从而股价是否能止跌成为我们当下关注的重点。

通过分析九阳股份的盈利能力和利润表可知，毛利率持续下降，但其他成本费用不降反增成为企业盈利遭到挑战的主要原因。

数据显示，九阳股份虽然一直维持了收入增长的稳定，但营业成本反而增长更快，以2020年年报为例，营业成本构成中无论是原材料，还是OEM产成品，它们的增速均要大于收入增速。

而通过进一步了解便可以知道，这是下游市场竞争加剧，而九阳缺乏溢价优势的表现，小家电行业本来就是一个低壁垒、完全竞争的市场。

除此之外，在2020年四季度，九阳股份的单季收入同比增长了33.73%，但销售费用同时大增了50.95%，再一次证明了九阳“受制于人”的境况。

本来从2018年－2020年销售费用率变动趋势中，我们或许能发现九阳投放销售费用的规律，前一年的提高会导致下一年减少些开支；

但无奈2021年即使销售费用率有所下降，实际毛利率下滑幅度更大（主要是低毛利率的营养煲系列产品快速增长所致），想来，在毛利率无法预测甚至毛利率会持续下滑的情况下，九阳今年或又免不了较高的销售费用投入。

至此，我们便能得出结论，九阳股份实现业务破局或者说股价止跌可能还需要一定时间。

三、总结一下

不得不说，飞鲸投研认为在收入增长受限、盈利能力又无法改善，九阳股份似乎陷入了两难的境地，且目前来看，还将面临着业绩下滑的风险，虽然说自己家大业大不至于没钱，业绩下滑也不至于亏损，但着实不太好过。

因此，在这样的背景下，九阳股份面临着股价不稳定的情况，同时又面临着控股股东和二股东拿着股权去质押借款，且并不是为了九阳的经营，便有些说不过去了。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

风电的硬核逻辑！

今天的市场走势倒是有些低于预期，因为外围火热下很多投资者预期比较高。

在当前这种散乱的行情下，这样的走势也符合A股的特性。从市场表现看，有很明显的快速切换特性，基建、赛道、大金融等都有热度，但都很难有持续性的行情，特别是赛道方向，需要更多的产业政策以及市场数据来支撑，现在还看不到这些促进因素。

所以，目前的投资重点，要么在坚定逻辑的地方坚守，要么等待春天；要么做一些短期逻辑的切换。没有谁对谁错，策略执行好了都能应对市场的波动。

就比如新能源龙头宁德时代，面对前面股价的大跌，老张在周一《两个龙头，逻辑未变！》一文中也是解读了其中的逻辑，现在也是实现四连阳，尽管当前说底部还早，后面也会面临不断地调整。但是逻辑对，就能应对股价的波动。

从市场催化因素看，尽管市场轮动比较快，但还是要侧重基建发力以及疫情复苏产业链，这个地方是目前能看得到、有市场数据支撑的地方。

……

今天锂电、光伏、风电等赛道出现回暖，这里需要说一下风电，大家可能也能发现行业有明显的分化特征。分化在哪，就是海洋风电的走势要远远强于陆上风电，比如做海缆的东方电缆、中天科技股价接近新高，比如做塔筒的大金重工底部反弹近50%。

对于海洋风电的逻辑，前面文章也详细地解读过，这里再补充一下。海上风电比陆上风电的优势更明显。

第一体现在资源优势，我国海岸线长，可用海域面积大；同时海上风大，风资源利用更充分，发电量更多。

第二就是就近消纳优势，陆上风电多分布在我国“三北”地区，与经济中心距离较远；而海上风电则分布在沿海地区，紧邻电力负荷中心，电力输送距离大大缩短。

第三，成本优势，海上风电目前随着风机功率大型化的趋势，度电成本已经下降得非常快，以前受制于度电成本推广慢，现在成本优势下得到了大幅扩装的基础。

而海上风电需求最大的有三部分，一个是对海缆的需求暴增；一个是对塔筒的大型化需求增加，这也是大金重工强势的原因；一个就是风电叶片大型化的需求。

这里我们先来说一下海缆这个小细分领域。

海缆有四大下游应用市场，分别是海底观测、海上石油开发、通信电力网络以及海上风电；其中海上风电是海缆最大的下游应用市场，并随着双碳政策的推动不断扩张。受2020年十三五期末抢装潮影响，2021年风电全年新增装机量为47.57GW，同比下滑33%；但海上风电新增装机16.9GW，是2020年(3.06GW)的5倍左右。

海缆是海上风电必备的传输媒介，海缆的需求增长将会高于海上风电装机的增长。这主要得益于海上风电项目离岸化这一大趋势，通俗一点来解释“离岸化”，就是指项目将会向距离更远、水深更深的海域发展，目前大丰H8-2项目的离岸距离就已经超过了70km。

因此，向深远海发展也意味着海缆的需求也将增加。从交付量来看，近年来我国海缆交付量持续增长，2020年已达到2904km。随着海上风电的装机量增加，海缆交付量也将保持增长趋势。

从市场格局来看，海缆赛道的市场份额主要集中在头部玩家身上。目前，东方电缆和中天科技占据绝大部分份额，市场格局类似美的与格力。截止到2021年第三季度，东方电缆占我国电缆市场29.8%的市场份额、中天科技占27.5%的市场份额，其余42.7%的份额则由亨通光电、宝胜海缆、汉缆股份等其他企业占有。

同时，海缆这个行业，由于品牌及业绩壁垒、资金壁垒共同构就了海缆行业的准入门槛。除此之外，技术以及港口资源等也加固了海缆行业的壁垒。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

次新股研究之家用零部件企业，上市至今涨了7倍，强在哪？

01申购须知

明日无新股申购。

02新股上市定位分析

德业股份（605117）是一家家电零部件生产企业，发现它很偶然，在近一年500多家上市公司，次新股累计涨幅排名中，它位居第七位，自2021年4月份上市至今累计涨幅679.84%，市值达到434.4亿元，让我不得不好奇，这家企业到底强在哪？

通过对比我发现，德业股份的第一大优点在于较高的净利率。因为它的收入规模并不算高，2020年收入规模为30.24亿元，与家用零部件行业龙头海立股份、三花智控110亿元、120亿元的收入相比差了三四倍，以及它的毛利率也并没有明显的优势，也就是排名中等，2020年为22.64%。

但让德业股份维持较高市值的原因便在于它有着较高的净利率，从而带来了较高的净利润，截至2021年三季报末，企业净利润达到了4亿元，仅次于三花智控12.93亿元的规模，位居行业第二，净利率为13.23%。

但这时候就不得不说，新股总有一个通病，便是上市之前把业绩做得高高的，美化一下财务报表，这个指标就上去了，因此我们便要看一下德业股份为何可以维持较高的净利率，以及未来是否能维持住。

进一步分析可知，德业股份净利率提高是通过降低期间费用率得来的，销售期间费用率由2017年的13.32%降低至2020年的8.33%，其中管理费用率下降最明显，销售费用率略有下降。

进而，对于管理费用率和销售费用率下降的原因，我们发现这与德业股份2017年进行股权激励导致管理费用基数较大所致，反而近些年企业期间费用率的下滑主要原因是因为收入规模的增长，这是企业呈现出来的规模优势。

所以我们的重点便放在了企业的发展前景上。2017年-2020年，德业股份收入年均复合增速达到了34.28%，公司主要产品热交换器系列产品收入增长较快，主要得益于空调行业市场发展，但对于德业股份来说，有一个问题是公司较为依赖大客户，美的集团，即即使在2019年、2020年空调行业整体表现一般的情况下，但美的集团的市场表现好于行业水平。

通过了解，2018年-2020年上半年，德业股份对第一大客户美的集团的销售收入占当期营业收入的比例分别达到76.91%、69.48%、69.84%、76.63%，截至2020年上半年，前五大客户合计收入占比为83.17%。

不得不说，对于德业股份这种情况，我们显然可以看出来，企业发展受到了下游家电行业以及大客户发展影响，虽然容易形成规模优势，但需要警惕的是，德业股份所在的家电零部件行业并不是什么壁垒极高的行业，经历过低端竞争、竞争加剧，目前行业较为成熟，未来发展靠自己其实是有些困难的。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

以海螺水泥为例，分析企业的护城河

竞争是商业世界永恒的主题，企业为了获取利润在红海里厮杀。但是我们也能发现，有些企业却能在竞争激烈的市场中，做到“与世无争”，还能享受超高的利润。

这类企业就是巴菲特说的，拥有护城河的企业。护城河是指企业的竞争壁垒，他能让企业在激励的竞争中，长期稳定赚钱。

企业的护城河主要有四种形式：

1、独占性的特许经营权。简单来说就是，我能做的事，你做不了。它共有四种形式。

一是，品牌。拥有知名的品牌，就意味着在消费者心中占据一席之地。只要想买某类产品，就马上想到它。因为消费者已经对该品牌建立了稳定的预期，不用挑挑拣拣浪费时间和精力；这种认同和信任可以给企业带来定价权，提高议价能力。

二是，专利权。它是指通过法律手段保护自己的特权，彻底禁止竞争对手销售自己的产品，导致该产品领域的钱自己几乎全赚了，这也是一种护城河。

三是，特许经营权。有些行业，只有政府允许的企业才能经营，它让竞争对手很难进入特定市场。

四是，独特的地理位置和资源。简单来说，我有，别人没有，这样我们就能赚到别人赚不到的钱。

2、网络效应。它是指一种商品或服务的价值，随使用者的增加而增加。只要企业一个拥有网络效应的行业占据了优势，后来的跟随者哪怕做得更好，也很难撼动它的地位。

3、高转换成本。它意味着“离开的代价太大，一旦用了这个产品，就离不开了”。

4、低成本优势。我们可以理解为，我们都能做的，你没有比我做得更快、更好或者更便宜。就算学会了怎么做，你在相当长时间内也无能为力。它可以分为规模经济、区域经济性、和流程优势三种。

第一种是规模经济。它常常出现在固定成本高于可变成本的产品行业中。因为在固定成本较大的行业，企业规模越大，分摊到每一件产品上的成本就越少，企业就越有效率。

第二种是区域经济性。有些产品运输成本很高，因此越接近生产地的企业，越能赚钱。

第三种是低成本的流程优势，简单来说，就是在流程上比别人速度快、成本低。

接下来，飞鲸投研就以海螺水泥为例，分析一下它的护城河。

首先，从特许经营权上看。一方面，海螺水泥作为世界前十的水泥制造商，世界五百强，中国驰名商标，国有大型企业集团公司。它的品牌优势十分突出。

另一方面，海螺水泥坐落于安徽省，拥有独到的资源优势和地理优势。

水泥的原材料是石灰石，下图是我国石灰石的主要分布，我们可以看到安徽省石灰石储量丰富，仅次于山西省，位列全国第二。海螺水泥在主要生产基地宁国水泥厂、白马山水泥厂、铜陵海螺等地取得了安徽省地质矿产局授予的矿石开采权许可证。上述地区皆位于安徽省沿长江石灰石富藏脉带，经安徽省地质矿产局探明储量石灰石分别为1.35亿吨、7200万吨和7.7亿吨，可供开采年份均在50年以上。

生产水泥的主要燃料是煤炭，而安徽省是中国南方最大的煤炭生产基地，这些均为海螺水泥的发展提供了优越的资源优势。

除此之外，从地理优势来讲，安徽背靠以上海为中心的长三角经济区，北接山东，西有湖北、河南，在西部 大开发战略中具有独特的承东启西、连南接北的区位优势。

在交通方面，安徽省是许多铁路交通网的枢纽，且水泥重量大，水运成本比陆运成本低。安徽临江近海，水运便利。

最后，从成本上看。作为重资产行业，谁能更好地控制成本，谁就能成为行业的King。据水泥网的研究报告显示，海螺水泥的成本为191.1元/吨，，处于同行业较低水平。

能取得成本优势，主要是由于规模经济、区域经济性、独特的地理位置以及流程优势，带给它的护城河。

（1）规模经济

水泥作为大规模机械化生产的产品，工厂的生产越接近100%的生产容量，盈利性就越强，也就越有可能把房租、水电费等固定成本分摊到更多的产品上。

海螺水泥作为行业龙头，相较于其他企业，能够将固定成本更多地分散给产品。

（2）区域经济性

水泥属于基础原材料行业，是区域性产品，其销售半径受制于运输方式及当地水泥价格，安徽省处于华东地区，根据下图水泥网数据显示，华东地区水泥价格高。且华东地区，是经济发达地区，对水泥的需求量较大。

（3）流程优势

海螺水泥为解决“运输成本高，销售区域受限”的问题，提出了著名的“T型战略”。其中，“T”的竖代表长江沿岸，横代表沿海。“T型战略”就是指，在长江沿线，石灰石丰富的地区，新建熟料基地；通过水运，将熟料运往资源稀缺但是水泥市场较大的沿海地区，在这些地区建立粉磨站，就地生产水泥，直接销售给当地。同时还可以通过海运，将水泥销售给其他地区。

根据海螺水泥2020年报中，我们可以看到除西部区域外，各地区销售毛利率都在50%左右，差距不大，这说明海螺水泥通过“T型战略”突破了运输距离的限制。西部区域销售毛利率低，主要是因为，不同于其他地区可以走水运，西部地区只能走陆运，而陆运成本比水运高。

总结

对于一家企业而言，拥有宽护城河，能够在很长一段时间内，享受远高于平均水平的利润率，而不用担心竞争对手的攻击。是衡量一家企业长期稳定发展的重要因素。作为投资者，我们一定要学会运用它。

海螺水泥矿产资源丰富、地理位置得天独厚，并通过“T型战略”降低成本，拥有宽护城河。因此，飞鲸投研认为，海螺水泥未来的发展还是比较可观的，适合长期持有。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

山东“肥料大王”5年虚增收入230亿，怎么瞒天过海的？

听说金正大财务造假的消息是从粉丝那里听到的，它是山东的一家化肥生产企业，由于没有研究过企业造假的事情，这让我顿时起了兴趣。

日前，证监会披露了2022年第一份行政处罚单——2022年1号行政处罚决定书以及市场禁入决定书，直指金正大生态工程集团股份有限公司的财务造假等问题。根据处罚书，金正大及其8名高管合计被罚755万元，其中3名主要责任人被采取3年至10年市场禁入措施。

除此之外，根据相关法律法规及《行政处罚决定书》等材料，在2016年3月29日至2020年6月29日期间买入ST金正股票，并在2020年6月30日后卖出或持续持有ST金正的受损投资者，还可以向虚假陈述行为人ST金正等索赔。

一、造假多年，并未被发现

金正大实际自2015年便实施了财务造假，虚增收入利润等，一直持续了三年半，到2018年上半年，而财务报表虚假记载更是持续到2019年。

但不得不说的是，在2015-2017年期间，金正大的财务造假情况几乎没有遭到任何怀疑。以2016年虚增收入最多，为84.73亿元，2015年虚增收入约25亿元，2017年虚增收入6亿元，2018年上半年金正大实际虚增营业收入60.04亿元，三年半累计相应虚增利润总额达19.89亿元；但2015年至2017年间，会计师事务所均出示的“标准无保留意见”。

2017年之前，金正大的财务报表呈现一片虚假繁荣景象，直到2018年自己终于都瞒不下去了，才露出马脚。

（这是存在造假虚增的业绩数据，即未追溯调整之前。）

也正是因为这样，似乎如果一家企业决心财务造假，好像只要做足了“功课”便可以在一段时间内瞒天过海。因为在2018年之前，即使在经过会计师事务所审计之后，也会发现一些问题，但无论出于什么原因，也仅仅是做了修正；2018年露出马脚之后直到2020年才因涉嫌存在信息披露违法违规行为被立案调查。

二、金正大是如何造假的？

在搞清楚金正大如何造假之前，我们还要探讨一个事情就是，金正大为何要造假，难道仅仅是因为企业业绩出现恶化，为了防止股价下跌，甚至配合实控人减持，不得以才造假的吗？

而显然，金正大的实控人并没有做减持这么“危险”的事情，业绩恶化也只是表象原因，真正的原因还在于企业自身的盲目扩张以及经营不善。

2011-2014年这四年，金正大平均每年的资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）达到了10.62亿元，却挡不住经济持续低迷、肥料行业产能过剩加剧、市场竞争白热化等不利影响，主营业务收入均面临着大幅下滑的困境。

在净利率仅有约6%的情况下，金正大实际内忧外患，只能说“不得已”而造假了。一直发展至现在，虽然金正大在诸多同行业上市企业中营业收入规模仍然位居前列，但净利润规模已沦落为最后一位。

在这里便说到了金正大是怎么造假的事。

首先企业的第一个动作便是通过虚构贸易业务虚增收入利润，即通过与其供应商、客户和其他外部单位虚构合同，空转资金，开展无实物流转的虚构贸易业务。简单来讲就是串通上下游欺骗投资者。

但对于投资者来说，这并不好发现。

所以关于如何发现造假这件事，我认为我们可以从两个角度去判断，一个便是思考企业的收入来源，企业真的能获得这么高的收入吗？

另一个便是从现金流的角度去考虑，企业真的取得实实在在的现金了吗？

事实证明，金正大的经营活动现金流净额曾在2014年和2016年均向我们提示过企业经营活动无法收到现金的风险。

据悉，为了配合收不到的现金流，企业还进行了虚减票据操作，即本来需要支付的钱反而不在财务报表上列示了，但企业的应付票据仍然与日俱增，为什么呢，显然是因为企业的经营状况出现了恶化，企业已经拿不出钱来支付了。

从营运能力的角度来看，企业应付票据及应付账款周转率显著下降，指标的异常变动是值得我们警惕的。

除此之外，为解决大额预付账款余额和虚假暂估存货余额，消化存货盘亏问题，金正大虚构生产过程，通过领用虚假暂估入库的原材料和实际已盘亏的存货、虚构电费和人工费，虚增产成品、虚假出库过程。

这其中，除了无关联关系的客户、供应商之外，关联方便为企业造假贡献了不少力量，但可怕的是我们并不清楚，原来企业的某个客户或供应商是企业的关联方啊。

三、总结一下

不得不说，本着出来混总是要还的道理，即使距离金正大造假已经过去了多年，但它如今也获得了应有的惩罚，股价已一落千丈，如果早知今日，当初金正大是不是就不会选择造假？实控人万连步可能也没有这个觉悟吧。

自2021年以来，2020年暴雷风波过去之后，金正大业绩有所反弹，股价也随之上涨，但我们仍然需要清楚地是，2020年暴雷的原因主要有两个，一个是之前隐藏的80多亿元的往来款（其他应收款，为非经营性资金）计提了27亿元的坏账；另一个则是化肥行业以及企业自身存在的经营困难；

而显然飞鲸投研认为这两个风险隐患不是一时半刻就能消除的，且不知这剩下50多亿元的往来款已经落到了谁的腰包。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

两个数据出利好！

受到外围市场刺激，今天A股延续回暖趋势，但是会明显感觉今天赚钱效应要明显比昨天差。

主要就是昨天赛道股的全面爆发，激活了市场人气，而赛道股是大多数投资者的持仓方向。但今天尽管指数不错，赛道股却基本上全面熄火，市场显得比较散乱。

即便这样，今天依然是前面强调的逻辑方向在表演，基建股尾盘上演涨停潮，杭州园林、成都路桥、浙江建投、宁波建工等超20只个股涨停，并且基建开始向家居、建材方向蔓延。疫情复苏方向旅游调整了一天后今天接近反包。

在昨天《突发，大涨！》一文中，对赛道的反弹做了解读，认为持续性还有待观察。此种情况下，再次强调了基建的低估值和疫情复苏线路。看来市场还是遵照这个逻辑在走的。

其中在基建方面，相关刺激也是持续强化。特别是经历了春节前的预热阶段，春节结束后，湖北省、福建省、陕西省等多地举行了重点建设项目集中开工仪式，基建从预热开始全面落地。

数据统计显示，2022年1月各地发行地方债规模为6989亿元，较去年同期增加了3365.64亿元，近乎翻倍，其中近60%直接投向了基建。预计一季度新增专项债发行量将在1万亿以上。

从历年提出稳增长的举措来看，第二年的基建投资增速都会出现明显的增长。

前4次定调“稳增长”中，基建发挥作用有所差异，但基建固投增速均有提升。

2008.12~2009.6，基建固投累计同比单边上涨，由22.7%→50.8%；

2011.12~2013.8，基建固投累计同比单边上涨，由6.5%→24.7%；

2014.12~2015.4，基建固投累计同比微涨，由20.29%→20.32%；

2018.12~2019.11，基建固投累计同比单边上涨，由1.8%→3.5%。

相关预计，今年上半年基建投资增速将在5%以上，乐观的情形下有望达到10%，这个时候随着订单的大幅释放，基建产业链的低估值优势会越来越突出。

在投资机会上，当前处于稳经济周期的发力期，这一阶段最明显的就是基建企业的订单快速释放，尤其是央企和地方基建龙头订单优势更明显，带来业绩的极大弹性空间，进而引发估值的快速修复。

这里需要再强调一下工程机械，提到基建，最先想到的就是工程机械，很多朋友也是一股脑地买进去了，但却并没有和基建走势一致。这里说一下逻辑。

第一，工程机械是耐用品，一台挖掘机能用好几年甚至十几年，而2020年在巨量的基建刺激下，工程机械迎来了强劲的增量释放，改配置的已经配置完。今年基建再发力，已经不需要更多的增量了。

第二，成本压力，目前工程机械还面临上游原材料的巨大压力，因为目前钢铁、煤炭、铜、铝等等价格依然十分坚挺，工程机械对上游材料的敏感度很强，这对业绩释放是巨大掣肘。

……

从大环境看，今天出现了两个数据利好。

第一，CPI、PPI数据不错。我国1月CPI同比增长0.9%，预期1.0%，前值1.5%；1月PPI同比增长9.1%，预期9.5%，前值10.3%。

这两个增速都低于预期，这是好事情。一方面说明通胀得到了一定的控制，消费价格向下游的传导已经完成；另一方面原材料价格的增速下滑，说明大宗商品的价格得到了有效控制，全面降准、降息的效果被进一步强化。

而PPI和CPI剪刀差的缩小，说明制造业企业的利润空间在放大，制造业景气度开始逐步提升，对激活整个制造链条尤其重要。

所以，当前这些数据的向好，有利于企业释放利润，对支撑股价有重要作用；有利于“灵活宽松”货币政策的进一步发力，给了流动性更多的想象空间。

第二，人民币进入升值区间。这个对外资的信号是比较明确的。

从这两点看，不论是短期还是中期，A股的最坏时候大概已经过去了。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

白酒强势反弹，泸州老窖能否重登第三宝座？

过年的时候，久违的用电视看起了冬奥会。想起来一个选股的方法就是注意央视黄金时段的广告，尤其是对于2C面向大众消费者的企业来说。于是，当广告出现时，我就仔细注意都有哪些公司，然后看到了泸州老窖。

上一次看到泸州老窖的消息，还是负面新闻“国窖1573”事件。往前数几十年，泸州老窖也是白酒行业的龙头，但之后的地位却一再滑落，到最后连前三都保不住了。

但是近几年，泸州老窖好似打通了任督二脉，业绩亮眼。今天飞鲸投研就跟大家聊一聊泸州老窖。

一、连续六年实现营收、扣非双增长

根据2021年的三季报，泸州老窖的营业收入为141.1亿，同比增长21.6%；归母净利润62.8亿，同比增长30.3%；扣非净利润62.77亿，同比增长21.65%。虽然年报还没有出，但就三季报数据来看，2021年前三季度的净利润已经超过了2020年净利润。

2016年-2021q3，泸州老窖实现营收和扣非净利润的双增长，甚至扣非净利润的增长速度还略高于营业收入的增长率。这说明泸州老窖的盈利质量还是比较优秀的，毕竟营业收入只是手段，利润才是我们的最终目的。

泸州老窖的营业收入和扣非净利润增长速度基本保持一致，唯独在2020年，营业收入和扣非净利润增速出现了分离，扣非净利润仍保持30.21%的增长率，而营业收入同比增长仅为5.28%。

事实证明，泸州老窖营收和扣非净利润出现较大差距主要是因为2020年受疫情影响，减少了产品的促销推广活动，影响了销售费用，进而导致泸州老窖的扣非净利润远超营业收入增长。泸州老窖2021年业绩便出现强势反弹，扣非净利润仍然增长亮眼。

二、线上线下双模式销售，中高档白酒拉动营业收入高增长，

泸州老窖在认识到国内白酒市场已经由过去的“扩张型”市场转变为“竞争型”市场，行业资源逐步向品牌集中、向文化集中、向原产地集中的现实后，便进行了产品和价格策略调整，实施“三线、五大超级单品”的产品战略。

强化由国窖1573、窖龄酒和泸州老窖（特曲、头曲和二曲）构成的3大品牌线，重点打造由国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲和二曲构成的5大超级单品，将优势资源向主力产品和核心市场进行聚焦，重新定位企业产品，打造高端白酒品牌。

泸州老窖战略调整符合实际并获得了良好的结果。2016年-2021年（由于2021年年报未出，2021年数据为三季报数据），泸州老窖中高端白酒销售收入占营业收入的比重，从2016年的68.77%，到2021年的88.21%，中高档酒收入占营收比重不断升高，是泸州老窖营业收入的主要拉动力。

不得不说，泸州老窖促进业绩增长以及高端白酒销售良好，在销售模式中实际有迹可循。

泸州老窖有两种销售模式，一种是传统的线下经销商授权经销模式，采取先款后货的结算方式，先款后货的结算方式体现出企业对下游渠道较强的控制力，换一句话说便是企业对下游拥有较强的议价力和话语权，这是企业市场地位较高的突出表现；

另一种则是新兴的运营模式，主要为线上销售运营，通过线上平台、直播间等终端面向消费者进行销售，截至2021年上半年，新兴渠道收入占比达到了5.71%，收入增速远超过传统渠道模式下的收入增速。我认为这种新兴运营模式符合行业发展的一个趋势，可以激发企业的销售活力。

而从经销商地区来看，在其他白酒企业仍然布局国内，争夺国内白酒市场份额的时候，泸州老窖早早就开始了海外市场的布局，缓慢有序地扩张国外市场。不知道那些老外们会不会养成喝白酒的习惯呢？

三、总结

国内的白酒市场已经由扩张型转变为竞争型市场，白酒行业消费量接近饱和，缩量、集中、抢夺、分化已经成为当前白酒行业呈现出的四大特征。如何在新的竞争格局下，抢占更多的市场份额成为白酒企业必须面对的问题。

而泸州老窖通过产品的改造升级和相应的价格提升战略，致力于打造高端白酒品牌，依靠中高端白酒产品拉动营业收入，在传统的线下经销商授权经营模式之外，开始尝试新兴的电商直播等渠道运营模式，线上线下全面布局，甚至向海外进行了发力，实现了营业收入和净利润的高增长。

而且，今年最受关注的冬奥会，不仅火了冰墩墩，也让作为国家队专用庆功酒的泸州老窖，与体育紧紧联系在了一起。在春节期间更是玩起了花式营销，“老字号”焕发出新的活力。

总的来看，飞鲸投研认为白酒行业茅台和五粮液的地位稳固，泸州老窖要想冲进前三，竞争对手除了业绩增长平稳的洋河，还有异军突起的山西汾酒。但泸州老窖的整体发展势头很不错，有望重新登上白酒第三的宝座。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

新股申购：又见袖珍小盘，专精特新小巨人！

01申购须知

宏英智能（股票代码：001266，申购代码：001266）将于2月17日进行网上申购，发行总数1836万股，网上发行734.4万股，发行价38.61元，发行市盈率22.99倍，申购上限0.7万股，顶格申购需配市值7万元。

有意向申购的投资者请于明日9:30--11:30，13:00--15:00时间段内, 进行新股申购操作。

02新股上市定位分析

宏英智能（股票代码：001266）：移动机械与专用车辆智能电气控制系统产品及解决方案的提供商。

主营业务：智能电控产品及智能电控总成的研发、生产、销售。

移动机械与专用车辆通常应用在高寒、高湿、低温、高温、强震动、强冲击等复杂使用场景，客户对产品稳定性和精细化程度有较高的要求。整个行业具有较高的技术壁垒、经验壁垒和规模壁垒，订单通常集中于行业头部厂商。我国移动机械与专用车辆电气控制行业未来发展具有智能化、电动化、无人化的趋势：

①智能化：通过传感技术、视觉识别技术、AI 算法、无线通讯、云计算和嵌入式软件的融合打造更加完善的新一代智能电气控制系统，有助于提升移动机械与专用车辆的智能化水平和实际竞争力。

②电动化：随着现代社会的发展进步，绿色环保理念更加深入人心，无污染绿色施工已经成为了人们的共识，各级政府对环保的要求和监管愈发严格，用户对于机械及车辆的能耗指 标关注度也日益提升。 随着电动化产业链的发展完善，纯电动机械及车辆零排放、低噪音、高能效等优点与传统燃油机械形成鲜明对比。在此背景下，移动机械与专用车辆的电动化趋势已经不可阻挡。

③无人化：未来将可实现移动机械与专用车辆的无人操控、智能驾驶、无人调试、无人掘进等无人化、 少人化系统的广泛应用，取代高危作业人员的投入，有效降低人员伤亡事故，提高工作舒适度与效率。

公司专注于为移动机械与专用车辆提供智能电气控制产品，已经拥有稳定的客户群，多种型号的产品在三一集团、中联重科、潍柴雷沃重工、山河智能等多家国内大型移动机械与专用车辆整机制造商进行批量供货。

控制系统开发难度大、周期长，一旦系统成熟后要求能够长期稳定供货，公司品牌已在国内移动机械与专用车辆控制系统市场上树立起了较好的声誉。

公司于 2021 年 8月入选财政部、工信部发布的《建议支持的国家级专精特新“小巨人” 企业公示名单（第二批第一年）》。报告期内，公司产品销售额稳步增长，充分体现了客户对公司产品的认可。

业绩表现：业绩持续稳定增长，2021年公司总营业收入为5.02亿元，同比增速25.61%归属于母公司净利润1.3亿元，同比增长13.26%。

宏英智能，市盈率22.99倍，这一数值在仪器仪表制造行业属于偏低，行业市盈率36.87倍，破发风险较小，建议申购。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

突发，大涨！

等了这么久，元宵节的A股，终于没有让人失望。

今天指数看似不太红火，但是很多投资者却能感受到明显的赚钱效应，主要就是赛道股的全面回暖。

CRO行业大反弹，相关龙头几乎全部涨停，医疗、医美大反弹，半导体、军工大反弹，锂电、风光也强劲反弹，就连白酒也表现不俗。

一直以来机构关注的主流赛道方向，在今天都实现了全面反弹，这就让市场有了明显的升温体验。

但反过来想一想，其实也会感觉莫名其妙，逻辑上有些说不过去。因为即便赛道股回暖，也只是一两个的反弹，很难出现这样全赛道的回暖。并且从大环境来看，赛道方面也没有明显的刺激信号。

倒是近期公募私募的净值回撤愈演愈烈，不少基金已经接近预警线，甚至不少已经到了清盘线，而这些基金大多数就是主题赛道的基金，锂电、医疗、光伏、军工等等，都面临较大程度的回撤。

而一旦基金被动平仓，就会加剧市场波动，进而会引发更多的被动平仓，导致恶性循环。所以，当前赛道股的全面反弹，很大可能是相关机构出手，一天的净值反弹就能平滑一段时间的基金净值波动。

所以，当前对赛道方向还是看超跌反弹，注意二次回踩。在此基础上密切关注相关刺激以及产业政策的变化，低吸收优质筹码。

在投资上，基建扩散下的低估值以及疫情复苏产业链仍然是预期逻辑比较强的地方。

从大环境上看，影响全球甚至A股的因素，就2个，一个是美联储加息的脚步，一个就是相关地缘局势的变化。

美联储加息方面，近期会有相关会议的扰动，但这个因素市场已经消化得差不多，并且国内流动性上已经给出了对冲的措施，这一块不用过分担忧。

在地缘局势方面，前面文章老张解读过，局势加剧的可能性极小，毕竟欧洲是德法主导，他们都需要权衡自身的利益问题，只要这俩态度不强硬，就没问题。德国约一半的天然气从俄罗斯进口，法国四分之一的天然气从俄罗斯供应，意大利对俄罗斯天然气的依赖达46%，这些都是切身的因素。

就在刚刚，有报道称，俄罗斯西部军区和南部军区部分部队开始返回基地，俄罗斯展示了军用车辆满载返回的视频。

受此消息，外围市场目前大涨，法国CAC40指数、欧洲斯托克50指数、德国DAX指数均大涨超1%。纳指期货、标普500指数期货、道指期货也大涨超1%。俄罗斯交易系统指数（RTS）涨幅更是超过5%。

所以，目前影响市场的外部因素正在逐步消除，市场最坏的时候正在逐步过去。当前需要做的就是要在有逻辑的地方，等待东风就可以了。

……

东鹏饮料：2021年实现净利润11.93亿元，同比增长46.9%。

这个业绩还算可以，落在了预告区间的中间位置，12亿的利润对应目前50倍左右的估值，PEG在1附近，这在成长品种上是相对偏低的了。

火树银花元夕夜，彩灯万盏熠霞流。

龙溪笑语连天际，凤垸欢歌满埠头。

华夏巍巍萦紫气，尧乡荡荡灿红楼。

良辰美景多宏愿，圆月昭昭照九州。

最后祝愿大家元宵节快乐，尽管很多人已经人在外地，开启新一年的打拼了，但也要记得吃元宵，犒劳一下不甘平凡的自己！

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

六连板的冰墩墩产业链王者，能否逆袭？

没人能拒绝一只胖乎乎的“冰糖熊猫”！

爆火的冬奥吉祥物冰墩墩已然成为了新晋顶流，人人追捧，一墩难求。某宝官方旗舰店的冰墩墩周边全部变成预售商品，需要等30-45天不等；线下更是熬夜排队求一墩，就算限购也仍然供不应求。

根据北京冬奥会官网显示，目前北京冬奥会特许生产商共29家，特许零售商58家，包括元隆雅图、文投控股、王府井、中体产业等多家上市公司。

其中，元隆雅图既是特许生产商、又是特许零售商，并曾经多次获得大型赛事的特许授权，先后拿到2008北京奥运会、2010上海世博会、2014南京青奥会、2019北京世园会等大型赛事的特许资质。

在目前热销的冬奥会特许商品中，毛绒和其他材质玩具；徽章、钥匙扣等非贵金属制品；以及贵金属工艺品三类产品均由元隆雅图设计生产并销售。

冰墩墩的热度火爆，对元隆雅图股价的提振作用也最为明显。2月14日盘中，元隆雅图再一次涨停，这已经是公司第6次收获涨停板，其股价走势与春节前夕对比明显，走出超级深V，绝对是里面最靓的仔。

今天咱们就来说一说元隆雅图(002878.SZ)。

一、元隆雅图能持续受益吗？

其实冰墩墩早在2019年11月就已发布，那时还有网友认为它“丑出天际”，并不为此买单；然而如今冰墩墩竟遭到众人的疯抢。

有元隆雅图的工作人员于2月7日表示，在冬奥会开幕式之后，冰墩墩的销量几乎已经赶上前两年整体的销量。正可谓之前的冰墩墩你唏嘘不已，如今的冰墩墩让你高攀不起，竟如此来了一波强势逆袭。

查看公司的年报，2020和2021上半年，公司特许纪念品和贵金属分别获得0.84亿元以及0.7亿元的营业收入；也就是说，在短短的4天时间内，元隆雅图单北京冬奥会特许纪念品和贵金属工艺品业务就至少取得了1.54亿元左右的总营收。

1.54亿是什么概念呢？翻了翻季度报，去年一季度的总营收(4.45亿元)也才是这4天的2.9倍左右而已。飞鲸投研认为，元隆雅图的业绩至少能在今年第一季度获得实质性的增长。山西证券也表示，元隆雅图特许商品收入预计能在整个冬奥周期突破25亿元。

但值得一提的是，冬奥会将在5天后结束，虽然冰墩墩将至少持续销售至6月份，但人们购买冰墩墩的热情总会随着冬奥会热度的消减而消散，这种短期增量似乎并不能支撑公司的长期发展；换句话说，有大部分人看中的是热度而不是业绩。寻求长期发展，还得落实到公司基本面去。

二、特许纪念品并非公司的主要业务

另外，特许纪念品并不是公司的主要业务，就算能够帮助业绩大幅增长，也只是暂时、阶段性的。就像今早在楼下便利店花5块钱买的6颗汤圆，虽然今天销量很好、收入很高，但到了明天可就不一定了。

话说回来，元隆雅图主要有三大常规业务，分别是促销品(礼赠品)供应、促销服务以及新媒体营销服务。

其中，公司的促销品业务占绝对大头，贡献了绝大部分营收。从营业收入占比来看，促销品业务占比最高在2017年达到了85.52%，截止到2021年上半年也有44.35%的比例。

但从趋势上来看，继2018年收购谦玛网络60%的股权后，公司的新媒体营销业务跃居第二，在2021年上半年也达到了33.12%的比例。

所谓促销品供应业务，即为客户提供礼赠品，包括方案创意策划、礼赠品设计研发、采购销售等；促销服务就是在移动端开展促销活动、开发和运营礼赠品电商平台；而新媒体营销业务，就是主要向客户提供基于网红媒介的营销服务，包括广告策划创意、内容设计、广告投放等。

在未来，元隆雅图的新媒体营销业务极有可能成为公司的核心驱动力。分析发展重心发生变化的原因，飞鲸认为，一方面，促销品供应业务过于传统，随着互联网技术的发展，促销活动数字化趋势更加明显，更多的促销活动搬到了线上；另一方面，新媒体营销的用户定位、精准营销、效果可测等特性，使越来越多的广告主偏向于新媒体。

如果说促销品供应业务是公司的第一增长曲线，那么多年来积淀的供应链和渠道资源，也可以在该模式之外寻求其他变现方式来形成自己的第二增长曲线。

因此，元隆雅图于2020年又先后布局了元隆有品、IP运营、IP文化酒三大发展方向。

元隆有品整合了供应链，为友商赋能，并且进入了国企集采体系，但说白了，就是利用电商模式做促销品供应业务，换汤不换药；IP运营方向来看，目前公司已经签约了环球影城前五年的IP衍生品开发，包括功夫熊猫、马达加斯加系列的形象等；同时，公司还与五粮液开展合作，开展五粮液八方来和的经销业务。

值得一提的是，环球IP产品和五粮液文化酒目前仍在市场推广阶段，同时因为生产排期的影响，文化酒也未能在2021春节期间形成销售。

然而，新业务的发展已然投入了大量的人力和物力，高额的研发投入以及相关销售、管理、研发人员的增加导致的费用上升使公司业绩承压。

公司在半年报中提到，受到新业务团队人才招募、环球IP产品以及元隆有品平台的开发投入较大等因素影响，报告期内公司销售、管理以及研发费用率是公司上市以来首次出现的三项费用率不降反升。

三、总结

从今天的市场表现中也能知道，今日元隆雅图高开低走最终跌停，似乎人们对冰墩墩的炒作热情已经过去了，转而走向了基建和旅游方向。

随着冰墩墩热度的消减，短期带来的业绩增量显然不能支撑公司的长期运作及发展。并且，特许纪念品这种有时效性特点的产品也会让公司面临存货积压的风险。元隆雅图在招股书中提到过，滞销的南京青奥会纪念品就全额计提了减值准备。

所以，当人们从因热度而盲目追高变的逐渐理性的时候，公司基本面和新的业绩增长点就显得尤为重要了。总的来说，虽然目前公司正在开展自己的第二增长曲线，但目前来看等待业绩释放仍需一个过程。

最后，飞鲸投研祝大家元宵节阖家欢乐，团团圆圆！

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

新股申购：“激光茅”子公司，PCB设备龙头冲击a股！

01申购须知

大族数控（301200）

大族数控（股票代码：301200，申购代码：301200）将于2月16日进行网上申购，发行总数为4200万股，网上发行798万股，发行价76.56元，发行市盈率108.40倍，申购上限0.75万股，顶格申购需配市值7.50万元。

有意向申购的投资者请于明日9:30--11:30，13:00--15:00时间段内, 进行新股申购操作。

02新股上市定位分析

大族数控（301200）：连续十二年电子电路行业百强排行榜第一

大族数控所处行业为专用设备制造业，公司主要从事 PCB 专用设备的研发、生产和销售，报告期内产品主要覆盖钻孔、曝光、成型、检测等 PCB 关键工序，是全球 PCB 专用设备是企业中产品线最广泛的企业之一。

公司连续十二年位列 CPCA 发布的中国电子电路行业百强排行榜（专用仪器和设备类）第一名，子公司麦逊电子连续七年位列第四名，主要产品销量在行业内保持领先地位。

公司报告期内（2018年、2019年、2020年、2021年1-6月），实现营业收入分别为17.23亿元、13.23亿元、22.10亿元和19.04亿元，归属于母公司所有者的扣非净利润分别为2.72亿元、2.06亿元、2.97亿元和2.56亿元。

PCB 专用设备产业链的上游主要为模组、光学器件、控制电子件、机械器件、钣金机加件等器件生产商，下游为 PCB 制造商（如鹏鼎控股、东山精密、深南电路等）。半导体芯片与多层板、HDI 板、IC 封装基板、挠性板及刚挠结合板等各类 PCB 板及零部件进行装配后广泛应用于 5G 通信、计算机、汽车电子等各类终端电子产品，是电子信息产业链的重要组成部分。

公司成立于2002年，在近20年的发展中始终专注PCB专用设备行业，持续巩固在多层板领域的市场地位，并不断拓展 HDI 板、IC 封装基板、挠性及刚挠结合板等不同 PCB 细分市场，能够为客户提供多类型机械钻孔设备、多光源激光钻孔设备，针对不同感光材料的激光直接成像设备，机械及激光成型设备，通用、专用及专用高精架构的多规格测试设备等多品类设备。

公司持续强化产品升级迭代，由单一产品生产商向一站式解决方案服务商转变，不断满足 5G 通讯、智能手机、消费电子、汽车电子等终端行业技术快速升级带来的影响 PCB生产需求。

公司构建了完善的研发体系，近三年研发费用逐年提升，年均复合增速超25%，为不断取得技术突破提供了有力支撑。

截至 2021年6月30日，公司共有研发人员443人，占总人数比例约27%，10年以上从业经验的研发人员超过50人，部分资深研发人员在公司成立早期便加入公司。截至2021年6 月30日，公司已取得165 项发明专利及150项软件著作权，在同行业可比公司中处于领先地位。

大族数控发行市盈率108.40倍，高于行业市盈率38.88倍，破发概率较大，建议谨慎申购。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

提前布局两会！

一、国计民生

1，美欧官员：对俄制裁目标为主要银行，不包括禁用SWIFT

2，七国集团财长声明：准备集体对俄罗斯实施经济和金融制裁

3、交部：当前中印双方正就进一步完善边境管控建立信任措施

4、乘联会：1月新能源乘用车零售销量34.7万辆，同比增长132%

5、市场监管总局：加快推进集中监管仓建设，持续强化进口冷链食品风险防范

6、国务院：构建空、天、地、海一体化全域覆盖的灾害事故监测预警网络

7、教育部：第二轮“双一流”建设高校及建设学科名单更新公布

8、2022年提前批地方债额度1.79万亿：专项债1.46万亿 一般债0.33万亿

9、外交部：北京冬奥会是收视率最高的冬奥会

10、机构：2025年国内显示面板电源管理芯片市场规模将达到65亿人民币

11、海南：已有逾34万个场景开展数字人民币试点

12、乘联会：2022年1月新能源乘用车市场零售达到34.7万辆 同比上涨132%

13、生意社：水泥市场需求正在恢复 短时间内以上涨为主

14、国家卫健委：我国脱发群体中30岁以下人群占总数近70%

15、国家发改委：完善粮食收购、储存、出库等环节质量安全检验制度

二、盘面新闻

1. 昨日行情：板块方面，新冠治疗、旅游、CRO、贵金属、教育、三胎等板块涨幅居前，证券、银行、数字货币、房地产开发、钢铁等板块跌幅居前。截止收盘，沪指跌0.98%，深成指跌0.77%，创业板指跌0.52%。北向资金今日全天净卖出37.88亿元，其中沪股通净卖出13.7亿，深股通净卖出24.18亿。

2，机构观点：目前处于反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段。当前的A股仍处于震荡、反复磨底期。此次A股高估值景气赛道的调整，是前期普涨后的一场“倒春寒”，诸多制约A股市场走强的因素需要逐步消化。稍长一些时段来看，A股处于战略布局阶段。其一，市场情绪经过将近两个月的释放，以及短期的暴力宣泄，风险已经得到较充分释放；其二，中国经济长期稳健向好趋势不变，当前正处于宽货币向宽信用传导期，后续稳增长政策有望逐步加力；其三，从上市公司年报预告看，A股企业盈利不乏结构性亮点。（华西证券）

3，商品期货：国内商品期货收盘，黑色系领跌，铁矿石跌超6%，PVC、尿素等跌超4%，热卷、螺纹等跌超3%，郑煤、硅铁等跌超2%，生猪、沪锌等跌超1%，白糖、橡胶等小幅下跌；LU涨超4%，燃油、原油等涨超3%，沪银、苹果等涨超1%，鸡蛋、短纤等小幅上涨。

4，连板个股

5,、交易闹铃

新股申购

泓禧科技：证券代码871857，发行价格12.00元/股，发行市盈率24.18倍。

主营业务：高精度电子器件的研发、生产和销售。

新股上市

坤恒顺维：证券代码688283，发行价格33.80元/股，发行市盈率64.83倍。

主营业务：高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售。

6、北向资金

7、融资融券：截至2月11日，沪深两市两融余额为17141亿元，较前一交易日减少73亿元。其中，融资余额为16180亿元，较前一交易日减少62亿元；融券余额为961.0亿元，较前一交易日减少10.9亿元。

三、公司要闻

1，南方航空：1月集团客运运力投入同比上升19.14%
2，华统股份：1月份生猪销售收入4568.74万元
3，永太科技：拟4亿元投建年产15万吨电解液项目
4，科达制造：2021年净利同比增294.60%
5，合盛硅业：拟投资175亿元建设年产20万吨高纯多晶硅项目
6，迈为股份：拟以1.63亿元-3.25亿元回购股份
7，赛轮轮胎：拟在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎项目

8，华兰生物：取得四价流感病毒裂解疫苗(儿童剂型)药品注册证书

四、题材挖掘

1、石油：据财经新闻消息，在俄乌冲突风险对市场情绪的冲击下，WTI原油价格近期持续飙升，目前已经升至2014年9月以来新高94.57美元/桶，布伦特原油价格则升至95.75美元/桶。

全球大宗商品近期都在普遍上涨，国际原油价格过去12个月内上涨了约50%，天然气价格也在大幅上涨。咨询公司Gavekal Research Ltd.的数据显示，一篮子化石燃料商品（石油、煤炭和天然气等）的价格目前较一年前上涨了50%以上。

相关个股：中曼石油（603619）仁智股份（002629）

小结：俄乌冲突愈演愈烈，国际油价仍有上涨预期。

2、新冠口服药：据财经新闻消息，国家药监局根据《药品管理法》相关规定，按照药品特别审批程序，进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装(即Paxlovid)进口注册。本品为口服小分子新冠病毒治疗药物，用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒肺炎(COVID-19)患者，例如伴有高龄、慢性肾脏疾病、糖尿病、心血管疾病、慢性肺病等重症高风险因素的患者。

相关个股：雅本化学（300261）博腾股份（300363）

小结：新冠口服药的获批对于与辉瑞有合作关系的公司来说是较大利好。

3,半导体气体：据财经新闻消息，乌俄关系紧张，地缘政治风险有可能影响半导体材料的供应，美国／欧洲的8英寸／12英寸晶圆厂受到影响的概率较大，非相关国家和地区如中国大陆／台湾，韩国，日本在这些半导体气体和材料的获取渠道畅通，反而有机会受惠于短期内市场份额的提升。

相关个股：华特气体（688268）凯美特气（002549）

小结：美国90%以上的半导体级氖气供应来自乌克兰，35%的钯来自俄罗斯。

4、水泥：春节后，长三角、珠三角地区熟料价格接连上涨，多家企业已发布调价函。2月7日，安徽沿江熟料价格上涨30元/吨；2月11日，粤东地区上调熟料价格30元/吨，云南多家水泥企业通知上调各品种水泥价格50元/吨。

相关个股：冀东水泥（000401）海螺水泥（600585）

小结：今年1月的信贷投放重点集中在基础设施建设、先进制造、普惠金融等领域。

五、超哥有话说

旅游最后的狂欢，辉瑞口服药引爆涨停潮！

辉瑞口服药获批引入我国，A股题材炒作立马就给与回应，旅游，酒店餐饮，有国际业务的医药公司直接掀起了涨停潮。

这些板块之所以大涨，就是辉瑞口服药带来的疫情修复的预期，预示着疫情时代即将终结。在此之前旅游板块就已经出现了不小的涨幅，借此利好板块涨停潮也已经是出货的好机会，不适合再追高进场。

雅本化学，博腾股份等与辉瑞有合作的公司直接20cm涨停，虽然公司出面澄清还未接到相关订单，但故事已经开始了不是他们一个公告就能结束的，接下来还有炒作的空间。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票；《医药20》：医药行业确定性最强的股票；《消费20》：大消费行业最值得关注的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

来源：飞鲸投研，聪明的投资者都在关注！

飞鲸投研：聪明的投资者都在关注！